浅谈商品期货的套利交易

套利交易目前是国际金融市场中的一种主要交易手段，由于其收益稳定，风险相对较小，国际上绝大多数大型基金均主要采用套利或部分套利的方式参与期货或期权市场的交易，随着我国期货市场的规范发展以及上市品种的多元化，市场蕴含着大量的套利机会，套利交易已经成为一些大机构参与期货市场的有效手段。下面简单介绍一下期货市场上的套利。
一、商品期货套利的盈利逻辑
　　套利经常应用于外汇市场，利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，以从中获得利息差额收益的一种外汇交易模式，期货市场上套利也是一种主要的交易方式。商品期货套利盈利的逻辑原理是基于以下几个方面 ：
　　1、同一（相关）商品，不同（同一）地点、不同（同一）时间对应都有一个合理的价格差价。
　　2、由于价格的波动性，价格差价经常出现不合理。
　　3、不合理必然要回到合理。
　　4、不合理回到合理的这部分价格区间就是盈利区间。
　　正是基于以上几个方面，才产生套利，套利者所赚的钱就是从不合理到合理这部分空间，所以套利者所做的就是当价差出现扭曲甚至严重扭曲的时候及时扑捉到机会，稳定的赚取这部分利润。
　　二、商品期货套利的种类
　　商品期货套利的种类主要有四种，分别是跨期套利、跨商品套利、跨市场套利和期现套利。
　　1、 跨期套利
　　跨期套利的逻辑关系是：同样一批货物从1个月保存到另外1个月，那么它对应的合理价格差价就是相关的存储费及资金利息等其他费用之和，如果月差超过正常差价，就有机会做买近月合约卖远月合约，如果月差特别小，就有机会做相反的操作。
　　跨期套利是套利交易中最普遍的一种， 是指在同一市场同时买入和卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机将这两个交割月份不同的合约对冲平仓而获利。 可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread)和蝶市套利三种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度；而蝶式套利是利用三个不同交割月份的价差进行套利交易，它是由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。套利者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份的合约价格之间的相关关系将会出现差异，下面可以看一个白糖(资讯,行情)的例子：
　　08年7月，SR901价格3476元/吨，SR903价格3496元/吨，正常价差在70元比较合理， 3月比1月贵20元/吨，出现买3月卖1月的机会。后来价差到+60，获利40元/吨。
　　08年8月11日，SR905价格3528元./吨，SR909价格3752元/吨，正常价差在190元左右， 9月比5月贵224元，做买5月卖9月机会。后来价差到+160，获利68元/吨。
　　需要注意的是正向市场当价差过大的情况下会出现无风险套利机会，在这种情况下可以大胆的建仓，相反当远月价格比近月价格低的情况要注意，一定要根据具体情况而定。跨期套利是做的最多的一种套利方式，风险小，但收益也相对偏低，适合不是太偏好风险的投资者。
　　2、 跨商品套利
　　跨商品套利的逻辑关系是：某些商品之间存在很强的关联性，如两种商品是上下游产品，或可以相互替代等，品种虽然不同但反映的市场供求关系具有同一性，相互之间也存在相应的合理价格差价。在此前提下，如果品种之间的价差远远超过（低于）正常差价，买进某一相对偏低的商品，卖出另一相对偏高商品。
　　常见的跨品种套利可分为两种情况，一种是相关商品间的套利，一种是原料和成品间的套利。相关商品间的如小麦(资讯,行情)/玉米(资讯,行情)、菜油/豆油(资讯,行情)等。原料和成品间的最典型的就是大豆(资讯,行情)提油和反向提油套利。大豆与豆油、豆粕(资讯,行情)三者之间存在着如下关系：
　　100%大豆=17%豆油+80%豆粕+3%损耗
　　同时也存在着平衡关系：
　　100%大豆*购进价格+加工费用+利润=17%豆油*销售价格+80%豆粕*销售价格
　　基于以上关系，我们可以根据具体情况来做该套利。
　　相关商品间的套利国内做的比较多是油脂间的套利，下面看一个例子：
　　08年7月初，RO905价格12684，Y905价格11420，而当时华东差价是800元/吨，现货差价到这个位置时基本上用豆油小包装换菜油的已经很多，已超过合理的差价。此时，菜油比豆油贵出1260元/吨。出现买豆油5月份卖菜油5月份的机会。实际到8月份时两者差价回归到600的差价，赚600元/吨。
　　注：该套利是基于商品间消费上有很强的替代性，目前比较受欢迎。
　　3、 跨市场套利
　　跨市场套利的逻辑关系是：同样一批货物从国外（内）运送到国内（外），那么它对应的合理价格差价就是相关的运输费、税费及人工费用之和。如果地域差超过合理差价，就有力量做买进相对便宜地方的商品，卖出另外相对较高地方的商品。
　　下面看一个例子：
　　08年10月中，CBOT12月豆油期货价格39.2美分/磅，折合1月到港成本7700元/吨，当天1月期货6670元/吨，相对盘面进口亏损1000元/吨。是一种不合理的价差。这是由于前期国内进口过多造成的，由于到10月时前期库存已经消耗很多，加上国内目前库存不足以弥补1月之前的国内消费，后期需要有进口豆油的过程，所以内外价差必然有回升的要求。买大连豆油卖出CBOT豆油是比较好的机会，目前进口亏损200元/吨，获利800元/吨
　　跨市场套利的盈利空间比较大，但考虑到目前的国家政策，很少有人可以在国外开立帐户并自己解决外汇问题，所以做的人并不是很多。
　　4、 期现套利
　　期现套利逻辑关系是：当期货市场与现货市场在价格上出现差距时，交易者就会利用两个市场的价格差距低买高卖，从而缩小现货市场与期货市场之间的价差。
　　严格意思说期现套利即属于跨期套利的范畴，也是跨市场套利的扩展。期现套利有助于期货价格与现货价格的趋同。当期货价格明显高于现货价格时，就会产生期现套利的机会，买进现货并进行交割，赚取无风险的利润。
　　期现套利比较繁琐，需要考虑的成本主要包括：
　　1、 交割整理成本
　　2、 运输成本
　　3、 发票
　　4、 质检成本
　　5、 入库成本
　　6、 仓储成本
　　下面看一个广西现货市场一级白糖和白糖期货期现套利的过程：2008年9月25日当时广西现货市场一级白糖报价为2760元/吨，而期货市场SR901结算价为3023元/吨，价差为263元/吨。如果某一食糖经销商在广西现货市场上买入1万吨食糖，并在期货市场上做空1000手SR901，保证金比率为10%，所需资金总额为：现货食糖采购资金总额为2760元/吨×1万吨=2760万元，期货市场保证金3023元/吨×10吨/手×1000手×10%=302.3万元，所以期初投入资金总额为3062.3万元。3个月的利息总额约为60万(假设年利率7.84%)。如果该经销商在广西当地交割库，运输成本约为10元/吨，则整个仓单成本为：仓储费+检验费+入库费(包括入库费、人工费及其他)=0.45×90×10000+450+100000=50.545万元。所以纯利总额为：毛利润-增值税-资金成本-交易手续费=263(1-0.17)-(60+50.545+0.8)=106.945万元。 而整个过程无论现货和期货涨跌，正常都能获得稳定的收益。但是期现套利要求比较高，资金量要求也比较大，过程比较麻烦，目前能做的人并不多。
　　综合来看，不管是什么方式的套利，都有一个共性谁强买谁，谁弱空谁。认为后市是价差要扩大就买价格高的卖价格低的，认为后市两者的价差要缩小就卖价格高的，买价格低的。
　　三、商品期货套利总结
　　从实际操作方面看，套利主要有两种，一种是趋势套利，一种是模型套利，趋势套利者主要参考两个相关合约的强弱表现来决策买强抛弱，理论基础是“价格沿趋势变动”。模型套利者主要参考两个相关合约的历史价差或比值来操作，理论基础是“历史会重演”。趋势套利者只看强弱，看趋势，不考虑价差或者比值，模型套利者只参考历史价差或比值，不关系强弱，两种都有各自的理论基础。但是如果把两者结合起来去分析应该会取得更好的效果。
　　套利的收益率相对比较稳定，做的比较好的话能达到每年40%----70%的收益，比较适合大资金稳定的操作。

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