思特奇:2020年北京思特奇信息技术股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告

2020年北京思特奇信息技术股份有限公司
可转换公司债券
跟踪评级报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co. Ltd.新世纪评级
Brilliance Ratings跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪(2022)100207】
评级对象：2020年北京思特奇信息技术股份有限公司可转换公司债券思特转债
主体/展望/债项/评级时间
本次跟踪： - - AA /稳定/AA /2022 年 6 月 7 日
前次跟踪： - - AA /稳定/AA /2021 年 6 月 10 日
首次评级： - AA /稳定 -/AA /2019 年 9 月 26 日主要财务数据及指标跟踪评级观点
2022年项目2019年2020年2021年上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本
第一季度评级机构）对北京思特奇信息技术股份有限公司
金额单位：人民币亿元
母公司口径数据：（简称思特奇、发行人、该公司或公司）及其发
货币资金3.593.443.592.00行的思特转债的跟踪评级反映了跟踪期内思特奇
刚性债务6.196.616.335.90在业务前景、客户资源等方面继续保持一定优势，所有者权益8.118.8810.039.51同时也反映了公司在技术迭代、客户集中度、营
经营性现金净流入量0.920.800.91-0.78运资金平衡、募投项目实施前景等方面继续面临
合并口径数据及指标：
压力。
总资产16.1117.3418.1318.03
总负债8.318.848.629.06
刚性债务6.276.716.486.90主要优势：
所有者权益7.798.499.528.97
*主业所处行业发展前景良好。近年来思特奇所营业收入8.607.379.040.87
净利润 0.88 0.70 0.60 -0.55 处电信 BOSS 行业的市场需求不断增长，5G经营性现金净流入量0.861.031.05-1.02应用的深化有望给行业带来大规模升级扩容
EBITDA 1.20 1.35 1.35 －需求，发展前景良好。
资产负债率[%]51.6251.0047.5350.26权益资本与刚性债务
124.29126.66146.89129.92*主业市场地位较稳固。思特奇与国内主要电信
比率[%]
运营商建立有长期的稳定业务关系，在 BOSS流动比率[%]155.94207.23210.12192.79
现金比率[%]58.6871.2277.6054.38领域具有较稳固的市场地位。
利息保障倍数[倍]5.892.852.45－
*现金类资产和可变现资产较多。思特奇尚有一净资产收益率[%]11.798.606.69－
定货币资金存量，加之公司以3.10亿元购买的经营性现金净流入量与
14.9317.0819.78－
流动负债比率[%]办公楼具有一定变现能力，可为债务偿付提供非筹资性现金净流入量
-45.33-4.314.45－一定保障。此外，公司拟定增募集不超过6.5与负债总额比率[%]
EBITDA/利息支出[倍] － 亿元，关注后续进展。 6.51 3.39 3.34EBITDA/刚性债务[倍] 0.27 0.21 0.21 －
注：表中数据依据思特奇经审计的2019-2021年财务数据及未
经审计的2022年第一季度财务数据整理、计算。主要风险：
*技术更新速度快。思特奇所处软件行业技术更新速度快，且随着移动通信技术不断发展，用户对相关产品功能要求不断提高，公司持续面临技术更新、产品研发和服务升级的压力。
分析师
*业绩经营压力及客户集中度高的风险。思特奇王婷亚 wty@shxsj.com
熊 桦 xh@shxsj.com 主业收入 90%左右来源于国内三大电信运营
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872商，客户集中度高，议价能力弱。公司主业经上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F 营状况易受主要客户经营战略、采购需求等变
http://www.shxsj.com 化的影响。跟踪期内公司承接的部分项目毛利较低，叠加人力成本上升等因素，经营业绩有所下滑。
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*营运资金平衡压力。受三大电信运营商结算审批程序等影响，思特奇主业经营周期长，跟踪期内应收账款和存货合计占用资金规模仍较大且继续扩大，面临较大的营运资金平衡压力。
*募投项目不达预期风险。思特奇本次可转债募投项目和拟定增募投项目合计总投资达10.55亿元，在软件行业技术快速更迭背景下，需关注后续募投项目效益实现情况。
*实控人股权质押及稀释风险。若可转债全部转股和定增顺利实施，思特奇实控人持股比例将大幅下降，此外实控人因个人财产纠纷问题导致部分股权被冻结，需关注由此所带来的实控人控制权稳定性风险。
*可转债转股风险。思特奇本次可转债若未来转股情况不理想，则需要偿还相关债券本息，将增加公司刚性债务负担。
?未来展望通过对思特奇发行的本次债券主要信用风险要素的分析，本评级机构维持公司 AA-主体信用等级，评级展望为稳定；认为本次债券还本付息安全性高，并维持本次债券 AA-信用等级。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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2020年北京思特奇信息技术股份有限公司
可转换公司债券跟踪评级报告跟踪评级原因按照2020年北京思特奇信息技术股份有限公司可转换公司债券（简称思特转债）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据思特奇提供的经审计的
2021年财务报表、未经审计的2022年第一季度财务报表及相关经营数据，对
思特奇的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
该公司于2020年3月获得中国证监会核准其向社会公开发行面值总额为
2.71亿元的可转换公司债券。2020年6月，公司完成发行期限6年、本金规
模2.71亿元的思特转债。该债券转股期为2020年12月16日至2026年6月9日。截至2022年3月末，“思特转债”尚有2073212张，剩余可转债金额为
2.07亿元。
图表1.公司注册发行债务融资工具概况剩余本发行
债项名称金期限利率起息日注册额度/注册时间本息兑付情况（亿元）（%）
思特转债12.076年0.502020.6.102.71亿元/2020年4月正常付息
资料来源：思特奇业务
1.外部环境
（1）宏观因素
2022年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通
胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在
1思特转债的票面利率设定为：第一年0.50%、第二年0.70%、第三年1.20%、第四年1.80%、
第五年2.50%、第六年3.00%。
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强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
2022年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部
分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。
我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应
对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。
我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。
2022年，“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右
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Brilliance Ratings的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有
基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
（2）行业因素近年来，5G 的发展推动 BOSS 行业投资规模持续增长；未来 5G时代叠加大数据等新技术的应用，电信运营商将面临 BOSS 系统功能升级和扩容等需求，进而推动 BOSS 系统的投资需求。我国电信 BOSS 核心系统软件的行业集中度相对较高，且 BOSS 业务的客户粘性大，主要供应商的市场地位较为稳固但同时行业内企业也将面临较大的研发投资和技术升级压力。
A. 行业概况
软件行业作为支柱性产业，在国家政策的持续大力推动下，随着 5G、大数据、云计算、人工智能、物联网等新一代信息技术与传统产业的融合渗透，我国制造业、金融、电力和交通等各个行业信息化需求不断上升，2021年以来我国软件行业继续较快发展，产业规模持续扩大，全行业完成软件业务收入
94994亿元，同比增长17.7%，增速同比上升4.4个百分点。
根据工信部的分类标准，我国软件行业大体分为软件产品、信息技术服务、信息安全产品和服务、嵌入式系统软件等4个细分子行业。2021年软件产品实现收入24433亿元，同比增长12.3%，增速同比上升2.2个百分点，占全行业收入比重的25.7%；信息技术服务实现收入60312亿元，同比增长20.0%，高于全行业平均水平2.3个百分点，在全行业收入中占比为63.5%；信息安全产品和服务共实现收入1825亿元，同比增长13.0%，增速同比上升3个百分点在全行业收入中占比为1.9%；嵌入式系统软件实现收入8425亿元，同比增长19.0%，增速同比提高7个百分点，在全行业收入中占比为8.9%。
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图表2.近年来我国软件业务收入增长情况（单位：亿元，%）资料来源：Wind
中短期内，国内软件行业市场有望保持较高景气度。一方面，随着我国软件企业技术研发实力的不断提升，与国际先进水平的差距正不断缩小，尤其是在自主可控软硬件的国产替代程度逐步加深的背景下，国内软件企业有望获取更多市场份额。另一方面，软件行业持续获得国家政策大力扶持，随着经济转型、产业升级进程的不断深入，以及在大数据、云计算、人工智能、物联网、
5G 等新兴技术和产业的驱动下，传统产业的信息化需求仍将会不断增加。
根据公开信息，目前我国已建成 5G 基站近 160 万个，成为全球首个基于独立组网模式规模建设 5G 网络的国家，固定宽带由百兆迈向千兆跨越升级，光纤用户占比由2012年的不到10%提升至2021年的94.3%。2021年，中国移动各项资本开支合计约 1836 亿元，其中 5G 投资占比约 60%；中国电信全年累计资本开支约 867 亿元，其中 5G 投资占比约 44%；中国联通累计资本开支约 690 亿元，其中 5G 投资占比 46%。5G 时代，业务支撑系统的建设要全局考虑业务需求和业务发展趋势，兼容和保持原有业务的开展和完善的同时，必须符合 5G 业务的特点，按照 5G 业务的发展要求，实现系统的平滑演进。而对于运营商而言，基于云化架构的业务支撑系统成为当前推进的重点。
该公司为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网和业
务保障等核心业务系统的全面解决方案，属于软件细分行业——电信业务运营支持系统（BOSS）范畴。BOSS 是电信运营商实现网络运营、管理、维护的重要支撑软件平台，属于核心业务支撑系统。BOSS 行业的终端客户主要为电信运营商。2016年起，电信运营商开始利用云计算、大数据等技术全面升级业务支撑系统，推进基于云化架构的业务平台，全面带动电信 BOSS 的投资规模迎来新一轮的较快增长。2020 年，我国电信行业 BOSS 系统的投资额为 260.1亿元，同比增长 8.6%；其中在 BOSS 软件方面的投资额为 72.6 亿元，同比增长 9.3%，占 BOSS 总投资的比重为 27.9%。从三大运营商对 BOSS 软件投资规模看，中国移动投资额最大，占我国 BOSS 软件投资总额的一半以上；2020年，中国移动、中国联通、中国电信的 BOSS 软件投资额分别为 39.1 亿元、
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14.3亿元和19.2亿元。
图表 3. 近年来我国电信 BOSS 投资规模与增速（单位：亿元）
资料来源：CCID
未来随着 5G 网络逐步完善，电信业务种类将更加丰富，同时通过接入不同应用场景、连接更多终端，如车辆、工业设备、医疗设备、家具硬件以及其他便携式设备等产生的数据均通过 BOSS 接口汇总，电信运营商对海量数据进行大数据分析的需求巨大，对内能够优化服务、提升网络价值，对外能够提供大量数据服务实现数据运营，运营商大数据价值将得到极大提升，电信运营商也将高度重视对大数据的挖掘和应用。因此，未来 5G 时代，叠加大数据等新技术的成熟应用，电信运营商的 BOSS 系统功能升级和扩容等需求巨大，有望进一步推动电信运营商 BOSS 系统等软件投资规模的增长。
B. 政策环境
软件行业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性的支柱产业。近年来各级政府机关及主管部门颁布了一系列关于软件及信息技术行业的鼓励和
优惠政策，全力支持我国软件行业的健康快速发展。政策的优惠性和连续性为我国软件行业企业的发展创造了有利的政策环境。2021年11月，工信部印发《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》，提出到2025年，信息化与和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展，新一代信息技术向制造业各领域加速渗透，范围显著扩展、程度持续深化、质量大幅提升，制造业数字化转型步伐明显加快，同时提出到2025年，全国两化融合发展指数达到105，相较于2020年提高约20。同月，工信部还印发《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划规划》提出，“十四五”时期，我国软件和信息技术服务业要实现“产业基础实现新提升，产业链达到新水平，生态培育获得新发展，产业发展取得新成效”的“四新”发展目标。到2025年，规模以上企业软件业务收入突破 14 万亿元，年均增长 12%以上，工业 APP 突破 100 万个，建设2~3个有国际影响力的开源社区，高水平建成20家中国软件名园。
图表4.近年来软件及服务行业主要相关政策发文部发文时间文件名主要相关内容门《关于集成电路设计和财政部、集成电路设计企业和软件企业，在2018年12月31日前自获利年度起计算优惠期，第
2019.5软件产业企业所得税政税务总一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所策的公告》局得税，并享受至期满为止。
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Brilliance Ratings发文部发文时间文件名主要相关内容门中共中到2022年，侵权易发多发现象得到有效遏制，权利人维权“举证难、周期长、成本高、央办公《关于强化知识产权保赔偿低”的局面明显改观。到2025年，知识产权保护社会满意度达到并保持较高水平，
2019.11厅、国务护的意见》保护能力有效提升，保护体系更加完善，尊重知识价值的营商环境更加优化，知识产院办公权制度激励创新的基本保障作用得到更加有效发挥。
厅《“5G+工业互联网”512 到 2022 年，突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键技术，“5G+工业互联网”的
2019.11工信部工程推进方案》产业支撑能力显著提升；
《新时期促进集成电路产业和软件产业高包括财税政策、投融资政策、研究开发政策、进出口政策、人才政策、知
2020.8国务院
质量发展若干政策的识产权政策等通知》
提出加快新一代信息技术产业提质增效，加快基础材料、关键芯片、高端发改
元器件、新型显示器件、关键软件等核心技术攻关，大力推动重点工程和《关于扩大战略性新委、科重大项目建设，积极扩大合理有效投资；加快高端装备制造产业补短板；
兴产业投资培育壮技部、
2020.9加快在光刻胶、高纯靶材、高温合金、高性能纤维材料、高强高导耐热材
大新增长点增长极的工信部
料、耐腐蚀材料、大尺寸硅片、电子封装材料等领域实现突破；优化投资指导意见》和财政服务环境。通过优化营商环境、加大财政金融支持、创新投资模式，畅通部供需对接渠道；
《"十四五"信息化和提出到2025年，信息化与和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实
2021.11工业化深度融合发展工信部现融合发展，新一代信息技术向制造业各领域加速渗透，范围显著扩展、规划》程度持续深化、质量大幅提升，制造业数字化转型步伐明显加快。
《“十四五”软件和围绕软件产业链、产业基础、创新能力、需求牵引、产业生态五个方面，
2021.11信息技术服务业发展工信部
提出了“十四五”软件和信息技术服务业主要任务。
规划》
资料来源：公开资料整理
C. 竞争格局/态势
我国电信 BOSS 行业呈现二元化竞争格局：BOSS 核心系统软件的行业集
中度相对较高，亚信科技控股有限公司（简称“亚信联创”）、华为技术有限公司（简称“华为”）、浩鲸科技、思特奇、东软集团股份有限公司（简称“东软”）
等公司占据了 BOSS 核心领域绝大部分的市场份额；BOSS 非核心系统软件行
业相对分散，市场竞争较为充分。
图表 5. 2020 年电信 BOSS 行业主要市场参与者市场占有率情况
品牌销售额（亿元）市场份额
亚信联创17.2323.7%
华为8.6311.9%
思特奇6.599.1%
浩鲸科技6.348.7%
东软4.366.0%
天源迪科2.603.6%
合计45.7563.00%
资料来源：CCID
根据 CCID 统计数据，2020 年亚信联创的 BOSS 软件销售额 17.23 亿元，市场占有率为 23.7%，位列第一；华为 BOSS 系统软件销售额 8.63 亿元，市场份额为 11.9%；思特奇的 BOSS 软件销售额为 6.59 亿元，市场占有率为 9.1%；
浩鲸科技 BOSS 系统软件销售额 6.34 亿元，市场份额为 8.7%。该公司作为国内较早一批成立的 BOSS 供应商之一，已逐步成长为国内领先的电信核心业务系统软件厂商，并在 BOSS 行业占据一定的市场份额。
BOSS 行业的产品和解决方案提供商与运营商之间具有紧密的业务合作关系，运营商在系统可靠性和高性能等方面具有极高要求，因此 5G 技术发展和
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逐步商用将使得 BOSS 系统行业进入门槛进一步提升，无法持续跟进和满足运营商技术和业务发展需求的厂商将逐步退出，行业集中度有望进一步提升。
D. 风险关注
基础软件开发能力薄弱，缺乏核心技术和同质化竞争风险中国作为全球第二大经济体，近年来在云计算、人工智能、物联网、边缘计算和 5G 等方面的技术创新已接近甚至领先全球，但在基础架构软件领域仍非常薄弱，这将在未来较长时期内继续制约我国软件企业的进一步发展。
此外，我国软件行业集中于应用软件层面，进入门槛和集中度较低，行业内企业数量众多，并且随着软件行业近年来的快速发展、市场规模的不断扩大，软件行业企业数量还在不断增加；而目前我国软件企业普遍缺乏核心技术，国际竞争能力弱，产品同质化严重，行业内部竞争日趋激烈，整体盈利能力相对较弱。
技术快速更迭和研发投入压力
软件行业属于技术密集型，软件产品和技术更新速度快，要求企业进行持续较大的研发投入。若行业内的企业对技术、产品和市场的发展趋势不能正确判断，对行业关键技术的发展动态不能及时掌控，在新产品研发方向、重要项目的方案制定等方面不能适应市场需求变化，将导致企业市场竞争力下降，甚至被市场淘汰。近年来不断出现的云计算、大数据、物联网、人工智能和 5G等新一代信息技术，对软件行业内企业产生了较大的技术研发和投入压力。
核心技术人才流失及人力成本上涨风险
软件行业是典型的智力密集型行业，优秀的人才对于企业的发展至关重要，而行业内中高端技术人才非常匮乏，未来随着市场竞争的加剧，行业内企业对人才的争夺将日益激烈，人员流动也将更频繁，存在较大的核心技术人才流失风险；同时，对人才的争夺也将导致员工酬薪上升，并可能对软件企业的盈利能力产生较大负面影响。
营运资金周转压力
软件产品开发周期和结算周期相对较长（短则3-6个月，长则1-3年），因此软件行业内企业的应收款项和存货等占款相对较多，且随着业务规模的扩大而不断上升，加之回款主要集中在四季度，存在显著的季节性波动，以及行业内企业大多为民营企业，使得行业内企业普遍存在一定的营运资金周转压力。
2.业务运营
该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网
等核心业务系统的全面解决方案（属于 BOSS 业务），与三大电信运营商建立有长期业务关系。跟踪期内公司收入实现同比增长，但由于人工成本上涨及对电信运营商等客户的议价能力较弱，毛利率持续下滑。目前公司募投项目投资
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规模较大，关注后续定增进展和项目的效益实现情况。
该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网
和业务保障等核心业务系统的全面解决方案，主要客户为中国移动、中国联通、中国电信和广电企业等，并与之建立了长期的合作关系。公司业务所在的软件及服务行业属于资本和技术密集型的行业，产品和技术更迭较快，需要持续进行较大的研发投入，加之该行业结算和回款周期较长，应收账款和存货等资金占用规模较大，因此核心驱动因素主要是产品技术和资本。此外，公司主要为三大运营商提供软件业务及服务，来源于三大运营商的收入占比90%左右，客户资源也是其业务的核心驱动因素之一。
图表6.公司主业基本情况
主营业务/产品或服务市场覆盖范围/核心客户业务的核心驱动因素
BOSS 系统等软件与技术服务 全国/电信运营商 产品技术、资本、客户资源
资料来源：思特奇
2021年及2022年第一季度，该公司营业收入分别为9.04亿元和0.87亿元，
同比增长22.67%和26.10%，主要是公司加大业务拓展，实施的战略合作项目以及部分实施周期长的大型项目确认收入所致；同期公司毛利率分别为40.14%
和36.77%，同比分别减少7.39和4.12个百分点，主要是人工成本上升以及当期确认个别大额低毛利率项目的收入2所致。
除了为电信运营商提供支撑系统相关业务外，近年来该公司依托云和大数据等方面的积累，逐步拓展智慧城市管理、中小企业服务等业务，但相关业务收入和利润贡献尚小。
（1）主业运营状况/竞争地位
图表7.公司业务收入及变化情况（亿元，%）
2022年2021年
主导产品或服务2019年度2020年度2021年度
第一季度第一季度
营业收入合计8.607.379.040.870.69
其中：（1）软件开发5.624.576.030.610.38
占营业收入比重65.3761.9866.7069.590.56
（2）技术服务2.982.802.530.260.31
占营业收入比重34.6137.9527.9231.030.44
毛利率50.2647.5340.1436.7740.89
其中：软件开发54.6151.4346.0541.7841.90
技术服务42.0341.1033.4824.6539.28
资料来源：思特奇
该公司主要产品为 BOSS 系统（电信业务运营支持系统）。公司根据客户需求进行定制软件开发，并提供后续新需求维护和技术维护服务；根据产品类型分类，公司营业收入来源分为软件开发、技术服务及商品销售，以软件开发
22021年公司与某运营商某一业务收入0.95亿元，毛利率18.40%。
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和技术服务为主，2021年软件开发和技术服务收入分别占营业收入的66.70%和27.92%。
该公司的软件开发业务拓展主要通过公开招投标和邀标3等招投标方式取得。公司在了解客户需求、确定并落实解决方案后，由销售部门、产品部门和商务部门基于过往项目经验和本次项目目标，共同制定竞标或定价方案，与客户协商价格、工期、收款等合同条款，最后由公司商务部门负责与客户签订合同；老客户原有系统的升级改造及技术服务业务通常通过与电信运营商直接商
务谈判获取，该种方式下通常由客户提出要求，公司派驻现场的工程师直接与客户沟通，在销售部门和商务部门的辅助下根据投入的人力和工作总量报价，最后由商务部门负责商讨合同条款并签订合同。
该公司客户主要为中国移动、中国联通及中国电信等运营商。BOSS 具有不可停顿性，且需要根据市场需求持续升级更新和技术维护，业务的客户粘性高，公司与三大运营商已形成长期且紧密的合作关系。公司2021年来源于三大电信运营商及广电的收入占比合计为91.78%，客户集中度仍很高，其业务易受三大运营商的经营战略、采购需求等变化影响。此外，电信运营商议价能力较强，为维护客户关系，公司会接受部分低毛利的战略项目。2021年，公司新签订单8.06亿元（含软件开发5.56亿元、技术服务2.50亿元），同比增加0.06亿元，截至2021年末在手订单为6.20亿元。
图表8.2021年度公司前五大客户情况
客户名称销售金额（万元）销售占比（%）受同一实际控制人控制的合并计算销售额的前五大客户情况
客户一55709.1261.60
客户二17680.9119.55
客户三8101.148.96
客户四3018.873.34
客户五603.980.67
合计85114.0294.12
资料来源：思特奇
该公司的业务区域分布与三大运营商紧密相关，目前公司 BOSS 业务及相关业务涉及省份合计20多个，其中华北、西南、华东和东北地区占比相对较高，与往年变化不大。
图表9.公司业务收入区域分布情况（单位：亿元，%）
2019年度2020年度2021年度
产品营业收入占比营业收入占比营业收入占比
华北地区2.3026.772.1228.772.8932.02
西南地区1.4416.691.4619.811.4215.67
华东地区2.4228.101.7824.151.8220.15
3电信运营商邀标包含入围选择和招投标两个步骤：首先，电信运营商先对参加入围评审的候
选供应商进行资质水平、经营业绩、综合实力等多方面进行综合评审，选定入围供应商。然后电信运营商再针对各个标的进行招标，向入围的供应商发出标书；供应商根据标书要求组织项目评估、标书制作，参与电信运营商投标。确定中标后，供应商即与运营商签订合同。
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2019年度2020年度2021年度
产品营业收入占比营业收入占比营业收入占比
东北地区1.1713.640.9012.211.5717.42
合计7.3385.206.2684.947.7085.26
资料来源：思特奇
在签约结算回款方面，三大运营商通常在上半年制定需求计划，下半年进行签约、项目验收和付款，而该公司软件开发收入确认原则是以签约为前提，以初验、终验为节点，因此营业收入确认较集中于下半年尤其是第四季度，特别是12月份，业务呈现明显的季节性特征；受项目进度确认、内部签批流程等因素影响，公司项目结算和回款周期也相对较长，主要集中在第四季度，尤其是年底。
外部采购方面，该公司主要采购软件外包技术服务，一是将项目中部分非核心模块外包给第三方进行开发；二是将项目外围模块，如用户界面设计等部分外包给专业第三方进行开发，2021年公司的外包采购金额为1.06亿元。
研发方面，为保持技术及业务先进性，该公司每年需投入较多资金用于技术更新、产品研发和服务升级。2021年公司研发投入为1.61亿元（较上年1.45亿元小幅增加），占营业收入的17.75%，其中资本化研发支出为0.54亿元。在新技术突破方面，跟踪期内公司在 5G 核心技术、AI 算法、区块链底层技术及应用、物联网、云计算，大数据和存储（文件存储、块存储、对象存储）等方面，形成了具有自有知识产权的产品和服务；后续公司将进一步加大 5G、5G+、人工智能、物联网、区块链的研发投入。截至2021年末，公司研发人员合计
2505人，占员工总数的85.61%。
（2）盈利性
图表10.公司盈利来源结构（亿元）
资料来源：根据思特奇所提供数据绘制。
注：经营收益=营业利润-其他经营收益
从盈利来源结构看，该公司盈利主要来自主业经营收益，政府补助等营业外净收入（含其他收益）对盈利形成一定补充。2021年及2022年第一季度公司经营收益分别为0.46亿元和-0.55亿元，同比分别减少0.23亿元和0.25亿元，其中毛利同比分别增加0.13亿元和减少0.04亿元。公司业务结算和确认收入
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通常集中在第四季度，一季度经营收益普遍欠佳。
图表11.公司经营收益结构分析
2022年2021年
公司营业利润结构2019年度2020年度2021年度
第一季度第一季度毛利（亿元）4.323.503.630.320.28
期间费用（亿元）3.422.713.020.800.73
其中：销售费用（亿元）1.030.911.010.220.21
管理费用（含研发费用）（亿元）2.211.481.680.490.45
财务费用（亿元）0.180.330.330.090.07
期间费用率（%）39.8436.8233.4391.93104.96
其中：财务费用率（%）2.144.423.7010.3210.20
资产和信用减值损失（亿元）0.070.050.080.05-0.06
经营收益（亿元）0.770.690.46-0.55-0.40
全年利息支出总额（亿元）0.220.370.41--
其中：资本化利息数额（亿元）0.040.020.05--
资料来源：根据思特奇所提供数据整理。
2021年及2022年第一季度，该公司期间费用分别为3.02亿元和0.80亿元，
随着业务规模扩大而同比有所增长，但期间费用率同比均有所下降，分别为33.43%和91.93%。尽管公司已将部分研发费用资本化处理（2021年研发费用资本化率为33.37%，同比小幅增加1.07个百分点），但期间费用率较高，制约了盈利能力的提升。
图表12.影响公司盈利的其他关键因素分析（亿元）
2022年2021年
影响公司盈利的其他关键因素2019年度2020年度2021年度
第一季度第一季度
投资净收益0.00-0.020.08-0.03-0.02
营业外收入和其他收益0.130.100.100.020.03
资料来源：根据思特奇所提供数据整理。
2021年及2022年第一季度，该公司投资净收益分别为0.08亿元和-0.03亿元，其中2021年主要来自对成都考拉悠然科技有限公司及云码通数据运营股份有限公司的股权投资收益；同期营业外收入净额（含其他收益）分别为
0.10亿元和0.02亿元，同比变化不大，主要为政府补助、增值税退税等。
整体看，跟踪期内该公司盈利情况有所下滑，在经营收益减少的情况下，投资收益及政府补助等对业绩形成一定补充，2021年及2022年第一季度净利润分别为0.60亿元和-0.55亿元，分别同比减少0.10亿元和0.16亿元。
（3）运营规划/经营战略短期内，该公司将继续在 5G 体系、5G+、人工智能、物联网、区块链等领域加大研发投入。公司目前确定的投资项目主要为本次债券的募投项目，即
5G 支撑及生态运营系统及 AI 技术与应用项目，以及拟进行的定增募投项目。
13新世纪评级
Brilliance Ratings
截至 2022 年 3 月末，5G 支撑及生态运营系统项目已投资 1.29 亿元，目前处于技术开发阶段（开发工作需持续迭代），已有少量子项目投入实际应用。
AI 技术与应用项目已投资 0.32 亿元，已完成项目需求调研及分析，正在进行技术开发及迭代工作。上述项目预计将于2023年6月末达到预定可使用状态。
该公司拟非公开发行股票募集不超过6.5亿元，其中1.5亿元用于补充流动性资金，其余主要用于 PaaS 平台技术与应用项目、城市数字经济中台项目和物联网研发中心项目。在募集资金到位之前，公司将以自筹资金先行投入，目前上述项目还处于早期投资阶段，支出数额不大。
PaaS 平台技术与应用项目主要以产品化的方式部署在电信运营商，支撑其云和大数据相关业务；总投资30321.31万元，其中拟使用募集资金22155.47万元，建设期3年；建成后可实现年均销售收入19356.93万元，年均净利润
3841.43万元，项目内部收益率（所得税后）为12.05%，税后投资回收期（含建设期）为6.33年。城市数字经济中台项目是公司依托大数据、人工智能、区块链等技术构建的面向城市数字经济发展的平台产品，通过对数字政务、数字经济和数字社会相关系统进行整合，并连接外部数字经济系统，建立本地政府主导/引导的经济数据输入与输出标准，构建本地化的数字化生态体系，强化政府在经济领域的引领、服务及监管能力；总投资23381.32万元，其中拟以募集资金投入16225.69万元，建设期3年；项目建成后可实现年均销售收入16749.79万元，年均净利润3561.82万元，项目内部收益率（所得税后）为13.89%，税后投资回收期（含建设期）为6.22年。物联网研发中心项目主要是研发智能制造（即工业互联网）、智慧农业、智慧园区以及智慧办公所使
用的核心业务系统，为客户提供在线 SaaS 服务；总投资 18328.79 万元，其中拟以募集资金投入11618.84万元，建设期3年；项目不产生直接经济效益。
图表13.公司主要投资项目概况（亿元）序号项目名称项目总投资拟使用募集资金已投资
1 5G 支撑及生态运营系统 2.74 2.00 1.28
2 AI 技术与应用 0.61 0.21 0.32
3 PaaS 平台技术与应用 3.03 2.22 0.07
4城市数字经济中台2.341.620.01
5物联网研发中心1.831.160.004
合计10.557.211.68
资料来源：思特奇（截至2022年3月末）管理
跟踪期内，该公司实控人所持股份被部分冻结，需关注被冻结股份后续可能的被执行情况、可转债转股和定增实施等可能导致实控人股权大幅减少所带来的控制权稳定性风险。
14新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪期内，该公司第一大股东和实际控制人仍为自然人吴飞舟。因可转债转股等，截至2022年3月末，吴飞舟持有公司股权比例较2020年末小幅下降0.69个百分点至29.72%；其持有的股份目前未进行质押。但因个人财产纠纷，
吴飞舟持有的公司部分股份被冻结，截至2022年5月18日，累计被司法冻结数量为2446.2万股，占其所持公司股份的比例为32.71%。公司其他股东持股较少且较分散。关注实际控制人所持公司股份被司法冻结的后续变化以及可转债转股、定增实施等导致的实控人股权下降或稀释情况。
该公司的关联交易主要为关联担保。2022年3月末，公司的保证借款中，实际控制人吴飞舟及其配偶孙悦为母公司借款提供的担保余额为4.61亿元；
母公司、吴飞舟及配偶孙悦为子公司借款提供的担保余额为0.17亿元。此外，
2021年，公司向北京欧拉认知智能科技有限公司采购技术服务0.10亿元，向
云码通数据运营股份有限公司提供技术开发服务0.30亿元，上述采购和销售定价均参考公开市场定价执行。
根据该公司提供的2022年4月12日《企业信用报告》所载，公司不存在欠贷欠息情况。跟踪期内，公司无重大不良行为。
图表14.公司重大不良行为记录列表（跟踪期内，截至查询日）存在担保等风信息类别信息来源查询日期控股股东母公司核心子公司险敞口的非核心子公司
欠贷欠息中国人民银行征信局2022.4.12不涉及无无无各类债券还
公开信息披露及企业提供2022.5.20不涉及正常不涉及不涉及本付息
重大诉讼公开信息披露及企业提供2022.5.21无无无无
工商公开信息披露及企业提供2022.5.21无无无无
质量公开信息披露及企业提供2022.5.21无无无无
安全公开信息披露及企业提供2022.5.21无无无无
资料来源：根据思特奇所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理。
备注：“未提供”指公司应该提供但未提供；“无法提供”指公司因客观原因而不
能提供相关资讯；“不涉及”指的是无需填列，如未对非核心子公司提供过担保。
财务
跟踪期内，该公司财务杠杆水平变化不大，但经营环节占款规模仍大。公司未来一段时间资本性支出规模大，定增计划实施进展状况或对公司财务状况带来很大的影响。
1.数据与调整
立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的2021年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则——
15新世纪评级
Brilliance Ratings基本准则》和各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定，以及中国证券监督管理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》的相关规定。公司2022
年第一季度财务报表未经审计。
2.资本结构
（1）财务杠杆
图表15.公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据思特奇所提供数据绘制。
跟踪期内，该公司债务规模扩张明显，2021年及2022年3月末负债总额分别为8.62亿元和9.06亿元，较2020年末的8.84亿元波动增长，系随着经营规模扩大，债务规模有所增大所致。2021年末及2022年3月末公司资产负债率分别为47.53%和50.26%，尽管有所波动，但整体变化不大。
从权益资本看，2021年末该公司权益资本较上年末增长12.02%至9.52亿元。公司权益资本主要由实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润构成，2021年末占比分别为22.06%、25.66%、7.03%和42.24%。2021年末，公司实收资本2.10亿元，较上年末增加0.52亿元，主要是当年公司进行权益分派向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增3股，以及部分可转债完成转股所致4；同年末，得益于盈利积累，公司未分配利润较上年末增长11.66%至4.02亿元。2022年3月末，公司未分配利润较上年末减少13.45%至3.48亿元，主要是受季节性因素影响一季度公司经营亏损所致，受此影响，公司所有者权益较年初减少5.75%至8.97亿元。总体看，公司未分配利润占比较高，权益资本稳定性一般。此外，公司拟非公开发行股票募集资金不超过6.5亿元，且已于2022年3月获得中国证监会同意注册批复，若未来非公开股票发行完成，公司所有者权益将得到增厚。
4该公司于2022年5月发布《2021年年度权益分派实施公告》，以总股本2.10亿股为基数，向
全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税），共计派发现金股利人民币0.15亿元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增2股。上述分红后，公司总股本增至2.52亿股。
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（2）债务结构
图表16.公司债务结构及核心债务
2022年3
核心债务2017年末2018年末2019年末2020年末2021年末月末
刚性债务（亿元）1.152.476.276.716.486.90预收账款（含合同负债，
0.190.410.420.680.330.39
亿元）
应付职工薪酬（亿元）0.880.960.910.940.940.97
刚性债务占比（%）37.0651.8175.4075.8575.1776.16预收账款（含合同负
6.108.625.107.723.884.33债，%）应付职工薪酬占比（%）28.4020.1010.9110.6310.9210.72
资料来源：根据思特奇所提供数据绘制。
从债务期限结构看，该公司债务结构仍以流动负债为主，2021年末占比62.83%，较上年末变化不大。从债务构成来看，公司负债主要为刚性债务，
2021年末占比为75.17%，其余主要为预收款项和应付职工薪酬。2021年末，
公司预收款项较上年末减少0.35亿元，主要受与三大电信运营商签订合同和验收结算时间影响而有所减少。2021年公司完成几个金额较大的合同，因此预收款发生较明显下降。
（3）刚性债务
2022年3月末该公司刚性债务余额为6.90亿元，其中短期刚性债务占比
57.49%。公司刚性债务主要由银行借款和可转债构成，分别为4.94亿元和
1.88亿元，其中1.05亿元长期借款为抵押加担保5借款，用于购买办公楼6。
除了上述1.05亿元长期抵押贷款外，该公司其余银行借款主要为保证借款，基本由实际控制人吴飞舟及其配偶提供。公司银行借款成本为
3.3%~5.635%，总体尚可。
5由吴飞舟及孙悦提供全额担保。
6公司于2019年8月审议通过了《关于公司购买办公楼的议案》，拟以3.10亿元向北京万毓房
地产开发有限公司购买位于北京市海淀区万科翠湖国际南区7号楼的房产（简称“标的资产”）
用于办公，预测总建筑面积为8173.52平米；公司拟以标的资产作为抵押向北京银行申请长期贷款不超过1.50亿元用于支付部分房款，其余部分以自有资金支付。2020年已完成交割手续，目前剩余抵押贷款1.2亿元。
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3.现金流量
（1）经营环节
图表17.公司经营环节现金流量状况主要数据及指标2021年第2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度一季度
营业周期（天）341.12357.73350.23439.26356.44-
营业收入现金率（%）89.62104.23102.78113.91101.60115.02
业务现金收支净额（亿元）0.431.601.881.681.62-0.85
其他因素现金收支净额（亿元）-0.62-0.72-1.02-0.65-0.57-0.17
经营环节产生的现金流量净额（亿元）-0.190.880.861.031.05-1.02
EBITDA（亿元） 0.83 1.12 1.20 1.35 1.35 -
EBITDA/刚性债务（倍） 0.53 0.62 0.27 0.21 0.21 -
EBITDA/全部利息支出（倍） 12.51 11.35 6.51 3.39 3.34 -
资料来源：根据思特奇所提供数据整理。
注：业务收支现金净额是指剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；
其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。
受业务结算和回款周期较长影响，该公司营业周期较长，其中2020年受疫情影响而延长至439.26天，2021年随着疫情相关因素减弱而逐渐恢复至以往水平，当年营业周期为356.44天。公司经营收现能力总体较好，2021年及
2022年第一季度营业收入现金率分别为101.60%和115.02%。同期公司经营
性现金流净额分别为1.05亿元和-1.02亿元，其中2022年第一季度呈净流出状态，主要是业务的季节性特征所致。
2021 年，该公司 EBITDA 为 1.35 亿元，主要来源于利润总额 0.64 亿元和
利息支出 0.35 亿元。由于债务规模扩大，2021 年公司 EBITDA 对刚性债务和利息支出的保障程度变化不大。
（2）投资环节
图表18.公司投资环节现金流量状况（亿元）
2022年第
主要数据及指标2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度一季度
回收投资与投资支付净流入额-0.700.320.01-0.50-0.01-
购建与处置固定资产、无形资产及其他
-0.35-0.75-3.84-0.90-0.65-0.18长期资产形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额------0.07
投资环节产生的现金流量净额-1.05-0.43-3.83-1.40-0.66-0.25
资料来源：根据思特奇所提供数据整理。
跟踪期内，该公司主要投资活动为 5G 支撑及生态运营系统等项目相关
18新世纪评级
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的研发投入及办公楼装修费用7等，2021年及2022年一季度投资活动净现金流分别为-0.66亿元和-0.25亿元，其中2021年净流出额同比减少0.74亿元，主要系上年对成都考拉悠然科技有限公司、云码通数据运营股份有限公司等
的投资支出较多（长期股权投资），本年相关支出较少所致。
（3）筹资环节
跟踪期内，该公司筹资活动现金流主要是银行借款相关的流入及流出，
2021年及2022年第一季度筹资活动净现金流量分别为-0.04亿元和0.24亿元。公司后续资本性支出规模较大，资金来源将主要依靠转债及定增。公司定增计划已获注册，但后续实施仍会面临着一定不确定性。
4.资产质量
图表19.公司主要资产的分布情况
2022年3
主要数据及指标2017年末2018年末2019年末2020年末2021年末月末
8.9210.3710.5910.9911.1410.98
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
92.5286.6965.7463.4161.4560.88
其中：货币资金（亿元）2.393.853.933.784.113.10
应收账款（含合同资产，亿元）3.964.204.413.943.984.01存货（亿元）1.681.922.012.922.913.62
0.721.595.526.346.997.05
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
7.4813.3134.2636.5938.5539.12
其中：其他非流动金融资产（亿元）--0.200.220.220.22
长期股权投资（亿元）-0.0120.140.600.700.67
固定资产（亿元）0.190.671.584.644.554.51
无形资产（亿元）0.010.090.170.260.550.66
其他非流动资产（亿元）0.000.063.110.000.080.14
资料来源：根据思特奇所提供数据整理。
该公司资产仍以流动资产为主，2021年及2022年3月末占比分别为
61.45%和60.88%。公司流动资产主要由货币资金、应收账款（含合同资产）和存货构成。2021年末，公司货币资金为4.11亿元，其中受限0.03亿元；
应收账款（含合同资产）为3.98亿元，较上年末不大，主要仍为应收技术服务费，2021年末账龄在1年以内和1-2年的占比分别为77.08%和10.36%，公司客户资质和信誉好，账款回收保障程度高，但仍存在部分款项无法回收的情况；存货为2.91亿元，较上年末变化不大，主要为在开发项目。2022年3月末，公司存货为3.62亿元，较年初大幅增长24.42%，主要是项目多集中在第四季度验收结转成本所致。总体看，该公司核心业务的结算和回款周期较长，应收账款和存货资金的占用压力较大，但回款保障度较高。
该公司非流动资产主要为固定资产、无形资产和长期股权投资，2021年末
7公司2019年以3.1亿元购买位于北京市海淀区万科翠湖国际南区7号楼的房产用于办公，因
疫情影响，该办公室实际于2021年下半年开始装修，目前已装修完毕入驻。
19新世纪评级
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占比分别为65.12%、7.92%和9.99%。2021年末，公司固定资产为4.55亿元，较上年末变化不大，主要为房屋及建筑物、电子设备等；无形资产为0.55亿元，较上年末增长 112.07%，主要是 5G 支撑及生态运营系统项目由开发支出结转至无形资产所致；长期股权投资为0.70亿元，较上年末增加0.10亿元，长期股权投资主要包含成都考拉悠然科技有限公司0.33亿元、云码通数据运
营股份有限公司0.22亿元和北京方信求真投资管理中心（有限合伙）0.12亿元。2022年3月末，随着部分开发项目转入，公司无形资产较年初增长19.17%至0.66亿元，其余主要的非流动资产科目变化不大。
受限资产方面，2022年3月末，该公司受限资产账面价值为3.19亿元，占资产总额的17.69%，主要为受限的固定资产即购买的办公楼3.15亿元，用于借款抵质押。
5.流动性/短期因素
图表20.公司资产流动性指标
2022年3
主要数据及指标2017年末2018年末2019年末2020年末2021年末月末
流动比率（%）288.43218.10155.94207.23210.12192.79
速动比率（%）234.21177.77126.34151.98155.10129.09
现金比率（%）79.2181.6158.6871.2277.6054.38
资料来源：根据思特奇所提供数据整理。
跟踪期内，该公司的整体流动性水平保持良好，2022年3月末的流动比率、速动比率和现金比率分别为192.79%、129.09%和54.38%。
6.表外事项
跟踪期内，该公司无重大未决诉讼、资产重组、对外担保等表外事项。
7.母公司/集团本部财务质量
该公司业务经营主要由本部负责，资产和营收亦集中在母公司。截至2022年3月末，母公司资产总额为17.00亿元，所有者权益为9.51亿元，刚性债务为6.33亿元，货币资金余额2.00亿元。2021年，母公司实现营业收入8.76亿元，净利润0.73亿元，经营性现金流净额0.91亿元，投资性现金流净额为-0.63亿元，筹资性现金流净额为-0.13亿元。公司通过推荐、委派、选举等方式产生子公司的董事、监事和财务负责人，实现对子公司的治理监控，对子公司管控力较强。
外部支持因素
该公司能够得到商业银行贷款支持。截至2022年3月末，公司合并口径
20新世纪评级
Brilliance Ratings
已获得银行授信总额为6.94亿元，尚可使用授信余额2.59亿元。
图表21.来自大型国有金融机构的信贷支持
附加条件/增机构类别综合授信放贷规模利率区间信措施全部（亿元）6.944.343.3%~5.635%保证、抵押
其中：工农中建交五大商业银行（亿元）2.932.083.3%~5.635%保证
其中：大型国有金融机构占比（%）42.2347.80——
资料来源：根据思特奇所提供数据整理（截至2022年3月末）。
附带特定条款的债项跟踪分析
思特转债：发行人赎回条款、投资者回售选择权本次债券设置发行人赎回条款及投资者回售选择权。在本次发行的可转债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债；在本次发行的可转债转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%），或本次发行的可转债未转股余额不足人民币3000万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。
在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果该公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，投资者有权将其持有的全部或部分可转换公司债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。回售条款的设置，使公司面临一定的提前偿付压力。
思特转债转股情况需持续关注，若转股情况不理想，则该公司需要偿还相关债券本息，增加公司刚性债务负担。
跟踪评级结论
跟踪期内，该公司实控人所持股份被部分冻结，需关注被冻结股份后续可能的被执行情况、可转债转股和定增实施等可能导致实控人股权大幅减少所带来的控制权稳定性风险。
该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网
等核心业务系统的全面解决方案（属于 BOSS 业务），与三大电信运营商建立有长期业务关系。跟踪期内公司收入实现同比增长，但由于人工成本上涨及对电信运营商等客户的议价能力较弱，毛利率持续下滑。目前公司募投项目投资规模较大，关注后续定增进展和项目的效益实现情况。
跟踪期内，该公司财务杠杆水平变化不大，但经营环节占款规模仍大。公司未来一段时间资本性支出规模大，定增计划实施进展状况或对公司财务状况
21新世纪评级
Brilliance Ratings带来很大的影响。
22新世纪评级
Brilliance Ratings
附录一：
公司与实际控制人关系图吴飞舟
29.72%
北京思特奇信息技术股份有限公司
注：根据思特奇提供的资料绘制（截至2022年3月末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据思特奇提供的资料绘制（截至2022年3月末）。
23新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
相关实体主要数据概览
母公司2021年（末）主要财务数据（万元）全称简称与公司关系持股比例主营业务备注刚性债务余经营环节现
（%） 所有者权益 营业收入 净利润 EBITDA 额 金净流入量
北京思特奇信息技术股份有限公司思特奇本级—软件技术开发、销售与服务63261.40100277.7687635.617329.129093.14603.61
四川思特奇信息技术有限公司四川思特奇子公司100.00%软件技术开发、销售与服务-92.70363.4511.40-64.8213.63
深圳思特奇信息技术有限公司深圳思特奇子公司100.00%数据库处理、大数据分析440.591483.682823.48-68.37-154.62-16.59
重庆思特奇信息技术有限公司重庆思特奇子公司100.00%软件技术开发、销售与服务-2975.141191.2125.9785.8741.25
上海实均信息技术有限公司上海实均二级子公司100.00%软件技术开发、销售与服务901.482749.505356.245.04-247.74377.92
注：根据思特奇2021年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
24新世纪评级
Brilliance Ratings
附录四：
主要数据及指标
2022年
主要财务数据与指标[合并口径]2019年2020年2021年
第一季度
资产总额［亿元]16.1117.3418.1318.03
货币资金［亿元]3.933.784.113.10
刚性债务[亿元]6.276.716.486.90
所有者权益[亿元]7.798.499.528.97
营业收入[亿元]8.607.379.040.87
净利润[亿元]0.880.700.60-0.55
EBITDA[亿元] 1.20 1.35 1.35 －
经营性现金净流入量[亿元]0.861.031.05-1.02
投资性现金净流入量[亿元]-3.83-1.40-0.66-0.25
资产负债率[%]51.6251.0047.5350.26
权益资本与刚性债务比率[%]124.29126.66146.89129.92
流动比率[%]155.94207.23210.12192.79
现金比率[%]58.6871.2277.6054.38
利息保障倍数[倍]5.892.852.45－
担保比率[%]－－－－
营业周期[天]350.23439.26356.44－
毛利率[%]50.2647.5340.1436.77
营业利润率[%]10.1910.367.01-63.71
总资产报酬率[%]7.726.775.60－
净资产收益率[%]11.798.606.69－
净资产收益率*[%]12.198.696.87－
营业收入现金率[%]102.78113.91101.60115.02
经营性现金净流入量与流动负债比率[%]14.9317.0819.78－
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]-45.33-4.314.45－
EBITDA/利息支出[倍] 6.51 3.39 3.34 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.27 0.21 0.21 －
注：表中数据依据思特奇经审计的2019-2021年财务数据及未经审计的2022年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]}+365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2]}
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
25新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级含义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低投
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低资
级 A 级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高B 级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高投
机 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高级
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投 AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
级 A 级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投
机 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C 级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
26新世纪评级
Brilliance Ratings
附录六：
发行人本次评级模型分析表及结果一级要素二级要素风险程度宏观环境1行业风险3业务风险市场竞争7盈利能力9公司治理1财务政策风险2个体信用会计政策与质量1财务风险现金流状况4负债结构与资产质量5流动性1个体风险状况4个体调整因素调整方向不调整调整后个体风险状况4外部支持支持因素调整方向不调整
主体信用等级 - AA
27新世纪评级
Brilliance Ratings
附录七：
发行人历史评级情况评级评级情况所使用评级方法和模型的报告（公评级时间评级结果评级分析师类型分类名称及版本告）链接
新世纪评级方法总论（2012）
历史首次-王科柯、翁斯软件行业信用评级方法（2018）
2019 年 9 月 26 日 AA /稳定 报告链接评级喆软件行业评级模型（参见注册文件）
新世纪评级方法总论（2012）
主体 - 软件行业信用评级方法（2018） 前次评级 2021 年 6 月 10 日 AA /稳定 王科柯、李一 报告链接评级软件行业评级模型（参见注册文件）
新世纪评级方法总论（2012）
软件行业信用评级方法（2018）
本次评级 2022 年 -6 月 7 日 AA /稳定 王婷亚、熊桦 —软件行业评级模型（参见注册文件）
新世纪评级方法总论（2012）
历史首次-王科柯、翁斯软件行业信用评级方法（2018）
2019 年 9 月 26 日 AA 报告链接评级喆软件行业评级模型（参见注册文件）
新世纪评级方法总论（2012）
债项 软件行业信用评级方法（2018） 前次评级 2021 年 -6 月 10 日 AA 王科柯、李一 报告链接
评级工商企业评级模型（软件行业）
MX-GS007（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）
软件行业信用评级方法（2018）
本次评级 - 2022 年 6 月 7 日 AA 王婷亚、熊桦 —
工商企业评级模型（软件行业）
MX-GS007（2019.8）
注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。
28新世纪评级
Brilliance Ratings评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
未经本评级机构书面同意，本评级报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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