旺能环境:旺能环境股份有限公司公开发行A股可转换公司债券跟踪评级报告

旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司
债券跟踪评级报告（2022）
项目负责人：高哲理 zhlgao@ccxi.com.cn
项目组成员：肖 瀚 hxiao@ccxi.com.cn
熊 攀 pxiong@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
2022 年 06 月 17 日China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
声明
*本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评
审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
*本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
*本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
*本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
*本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
*中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
*本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
*本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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[2022]跟踪0709
旺能环境股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；
维持“旺能转债”的信用等级为 AA。
特此通告中诚信国际信用评级有限责任公司二零二二年六月十七日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010电话：（8610）66428877传真：（8610）66426100
Building5 Galaxy SOHO No.2 NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue
Dongcheng DistrictBeijing 100010China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.评级观点：中诚信国际维持旺能环境股份有限公司（以下简称“旺能环境”或“公司”）主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“旺能转债”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了公司主营业务经营及盈利水平稳步增强、经营获现情况较好等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到公司债务规模较大、未来面临一定资金支出压力以及备用流动空间较小、控股股东和实际控制人股权质押比例较高等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据关注
旺能环境（合并口径）2019202020212022.3*债务规模较大。截至2022年3月末，公司总债务为55.97亿总资产（亿元）90.54120.07126.74131.30元，债务规模仍较大。
所有者权益合计（亿元）41.3047.8754.0655.78
*未来面临一定资金支出压力。公司在生活垃圾焚烧发电领域总负债（亿元）49.2472.2072.6775.52
总债务（亿元）34.3754.1552.4755.97持续拓展新项目，截至2021年末，公司在建和拟建生活垃圾焚营业总收入（亿元）11.3516.9829.686.60烧发电项目未来尚需投资15.59亿元，未来面临一定的资金支净利润（亿元）4.165.216.471.71出压力。
EBIT（亿元） 5.50 7.44 9.45 --
*备用流动空间较小，控股股东和实际控制人股权质押比例较EBITDA（亿元） 8.33 11.64 14.88 --
经营活动净现金流（亿元）7.139.6213.051.19高。截至2022年3月末，公司尚未使用的银行授信余额为6.26营业毛利率(%)53.2349.8336.9247.30亿元，备用流动空间较小；公司控股股东及其一致行动人已累总资产收益率(%)7.217.067.65--计质押公司股份0.74亿股，占控股股东及其一致行动人持有公资产负债率(%)54.3960.1357.3457.52
司股份总数的32.47%，占公司总股本的17.20%，控股股东和实总资本化比率(%)45.4253.0849.2550.08
总债务/EBITDA(X) 4.13 4.65 3.53 -- 际控制人持有公司股权质押比例较高。
EBITDA 利息倍数(X) 5.04 5.66 5.18 -- 评级展望
注：中诚信国际根据2019年~2021年审计报告及2022年一季度未经审计的财务报表整理。中诚信国际认为，旺能环境股份有限公司信用水平在未来
12~18个月内将保持稳定。
正面
业务经营及盈利水平稳步增强。公司以建设运营生活垃圾焚*可能触发评级上调因素。公司业务规模及市场竞争实力显著*烧发电项目为主营业务，2021年随着新项目投运及原有项目改增强；业务盈利水平及收现情况显著提升；资本实力显著增强扩建，公司垃圾处理量及垃圾焚烧发电量实现较快增长；同时或得到重大外部支持等。
公司餐厨垃圾业务进一步发展，公司营业收入和利润水平实现*可能触发评级下调因素。公司接受严厉环保行业监管处罚；
稳步提升。展业区域市场竞争加剧，公司市场份额大幅降低；债务负担大*经营获现情况较好。公司生活垃圾焚烧发电项目运营稳定，幅加重，难以平衡在建项目支出；经营性业务回款能力持续弱经营回款情况良好，2021年经营活动净现金流入进一步增加，化，在建项目投产后运营情况不佳，拖累业绩表现等。
经营获现情况较好。
同行业比较
2021年部分环保企业主要指标对比表
公司名称总资产（亿元）资产负债率(%)营业总收入（亿元）净利润（亿元）经营活动净现金流（亿元）
旺能环境126.7457.3429.686.4713.05
伟明环保146.5144.1041.8515.3811.94
注：“伟明环保”为“浙江伟明环保股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理本次跟踪债项情况本次债项上次债项上次发行金额债券余额债券简称存续期特殊条款
信用等级信用等级评级时间（亿元）（亿元）
旺能转债 AA AA 2021/06/25 14.00 12.70 2020/12/17~2026/12/16 回售，赎回注：存续期根据“旺能环境股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书”披露信息列示；债券余额为截至2022年3月末数据。
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跟踪评级原因持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
业生产指数3月同比增速再度转负。从需求端来看，级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建跟踪评级。
和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑募集资金使用情况
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换 社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所公司债券（债券简称：“旺能转债”）实际发行规模回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，为14.00亿元，期限为6年，到期日为2026年12但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末月16日1。“旺能转债”自2021年6月23日起可持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，转换为公司股份，截至 2022 年 3 月 31 日，“旺能 CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型转债”已转股 129.81 万张。 通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同比延续回落。
截至2021年末，公司已累计使用募集资金宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战
114672.60万元，其中用于汕头市澄海洁源垃圾发有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区电厂扩建项目21645.38万元、渠县生活垃圾焚烧域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
发电项目22428.98万元、监利县生活垃圾焚烧发步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加电二期扩建项目15595.89万元、丽水市生活垃圾大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压焚烧发电项目（二期）扩建工程项目12172.88万
力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域元、鹿邑县生活垃圾焚烧发电项目17004.61万元
的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，及永久补充流动资金25824.86万元；累计利息收
不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压入净额690.04万元；募集资金结余24148.78万元，力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域暂存募集资金专户。
传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值宏观经济和政策环境得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%， 型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年后总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年5.5%的预期外溢性影响。
增长目标仍有较大压力。宏观政策：2022年政府工作报告提出的5.5%从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，
1存续期根据“旺能环境股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书”披露信息列示。
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货币政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总我国环境污染治理投资为14139亿元，占国内生产量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及总值的比重为1.39%；据统计“十三五”期间全社流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加会环境污染治理投资累计近4.8万亿元。2021年，凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额全国财政生态环保投入8210亿元，其中中央财政度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政共安排生态环境保护领域资金4374亿元，同比增府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽长7.4%。信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政当前，环境状况总体恶化的趋势仍未得到根本扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组遏制，环境问题日益突出，生活垃圾分类和处理设合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专施是城镇环境基础设施的重要组成部分，是推动实营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，施生活垃圾分类制度，实现垃圾减量化、资源化、以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约无害化处理的基础保障。国家出台了一系列政策及束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在规划措施以推动固废行业的发展。
力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、
2020年7月，国家发改委等三部委联合发布
精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实企稳，并为后续调整预留政策空间。
施方案》（发改环资〔2020〕1257号），要求到2023宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，年，具备条件的地级以上城市基本建成分类投放、实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾分类处前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，理系统；全国生活垃圾焚烧处理能力大幅提升；县
2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 城生活垃圾处理系统进一步完善；建制镇生活垃圾
中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险收集转运体系逐步健全。
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政2020年9月，新版《中华人民共和国固体废物策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主污染环境防治法》正式施行，明确了固体废物污染体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿环境防治坚持减量化、资源化和无害化的原则，强望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运化了政府及其有关部门监督管理责任；完善了工业行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济固体废物、生活垃圾、建筑垃圾、农业固体废物、运行长期向好的基本面未改。危险废物等环境污染防治制度，对固体废物产生、近期关注收集、贮存、运输、利用、处置全过程提出了更高的防治要求。
我国环保产业投资保持较大规模，垃圾处理相关政策的加码及“十四五”规划的出台将进一步推动行2021年5月6日，国家发展改革委、住房城乡业发展，带动行业需求提升建设部印发了《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》（发改环资〔2021〕642号），规划随着城镇化和工业化进程的持续推进，我国经目标要求：1、垃圾资源化利用率：到2025年底，济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出，环境全国城市生活垃圾资源化利用率达到60%左右；2、保护面临越来越严峻的挑战。为了改善环境保护滞垃圾分类收运能力：到2025年底，全国生活垃圾分后于经济发展的局面，我国加大了环境保护工作力类收运能力达到70万吨/日左右，基本满足地级及度，淘汰了一批高能耗、高污染的落后生产能力，以上城市生活垃圾分类收集、分类转运、分类处理
加快了污染治理和城市环境基础设施建设。2020年，需求；鼓励有条件的县城推进生活垃圾分类和处理
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（2022）China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.设施建设。3、垃圾焚烧处理能力：到2025年底，处理率显著提高，但县城焚烧处理能力存在较大缺全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左口；工业固废综合利用率有待提升；危险废物处理右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右。行业产能过剩带来市场竞争激烈，洗牌整合期后行同年，国家先后出台了《“十四五”循环经济发业集中度或将在进一步提升；垃圾分类及环卫服务展规划》《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经成为行业企业产业链一体化的重要发展方向济体系的指导意见》《“十四五”时期“无废城市”根据固体废物产生的源头和对环境的危害程建设工作方案》《强化危险废物监管和利用处置能度，通常可将固体废物分为生活垃圾、一般工业固力改革实施方案》《危险废物转移管理办法》等一系体废物、危险废物等。根据《固体废物环境污染防列重量级环保产业政策文件，明确了全面提升环境治法》的规定，地方政府应当配套建设生活垃圾清基础设施水平、提高固废处置能力，补齐处理设施扫、收集、储存、运输、处置设施，而产生工业固短板，并构建资源循环利用体系、强化废物源头减体废物的单位应当采取防治工业固体废物污染环量等产业政策导向，也明晰了资源化综合利用已成境的措施。
为危废处理行业的发展方向。
从处理方式上看，常见的垃圾无害化处理方式
2022年2月，国务院办公厅转发国家发展改革有卫生填埋、焚烧和高温堆肥等，我国主要采取填委等部门《关于加快推进城镇环境基础设施建设的埋和焚烧两大方式。近年来，焚烧取代填埋成为垃指导意见》（国办函〔2022〕7号，以下简称《指导圾处置主流趋势。具体来看，填埋方式存在不利于意见》）。《指导意见》的出台，明确了加快推进城镇垃圾的减量化、需要占用大量土地、渗滤液或造成环境基础设施建设的重点与措施，将为深入打好污污染扩大等各种弊端；与之相比，垃圾焚烧方式具染防治攻坚战提供有力保障，同时也将进一步释放有占地小、场地选择容易、处理时间短、减量化显环境基础设施建设与运营市场，为我国环保产业发著、无害化较彻底以及可回收垃圾焚烧余热等优点，展带来新机遇。《指导意见》明确提出健全污水收集长期来看拥有较大的成长空间。
处理及资源化利用设施、逐步提升生活垃圾分类和
生活垃圾处理方面，在政府的大力推动下，各处理能力、持续推进固废处理设施建设、强化提升
地加大对城镇生活垃圾无害化处理的资金投入，处危废医废处置能力等，并健全价格收费制度，加大理设施数量和能力快速增长，生活垃圾无害化处理财税金融政策支持，环保产业市场需求将进一步释率显著提高。“十三五”期间，城镇生活垃圾设施处放。
理能力超过127万吨/日，较2015年增加51万吨/2022年5月，住建部等6部门发布《关于进一日，生活垃圾无害化处理率达到99.2%；全国共建步加强农村生活垃圾收运体系建设管理的通知》，成生活垃圾焚烧厂254座，累计在运行生活垃圾焚明确统筹县乡村三级生活垃圾收运设置设施建设烧厂超过500座，焚烧设施处理能力58万吨/日；
和服务，进一步扩大农村生活垃圾收运处置体系覆全国城镇生活垃圾焚烧处理率约45%，初步形成了盖范围，提高无害化处理水平，健全长效管护机制。新增处理能力以焚烧为主的垃圾处理发展格局。但“十四五”时期，生活垃圾分类和处理设施建设目前垃圾焚烧处理能力仍有较大缺口，全国约50%将进入关键时期，在环保产业投资高速成长以及的城市（含地级市和县级市）尚未建成焚烧设施，“十四五”规划实施的带动下，固废处理行业将得到大多数县城焚烧处理能力有较大缺口。此外，《指导快速发展。意见》明确到2025年，生活垃圾分类收运能力达到
70万吨/日左右，焚烧处理能力达到80万吨/日左
垃圾焚烧成为固废处理主流趋势，生活垃圾无害化右；城市资源化利用率达到60%左右，城市生活垃ww w.ccxi.com.cn 7 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告
（2022）China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
圾焚烧处理能力占比达到65%左右。进一步明确了截至2020年末，46个重点城市生活垃圾分类居民以焚烧为主的处理设施建设格局，推动垃圾减量化、小区覆盖率达到86.6%，基本建成了生活垃圾分类资源化利用，为“十四五”期间生活垃圾分类和处投放、分类收集、分类运输、分类处理系统。截至理指明了方向。2020年末，全国生活垃圾分类收运能力约50万吨/一般工业固体废弃物处理方面，年，日。随着试点范围的进一步推广及垃圾分类政策的2017~2020我国一般工业固体废物产生量逐年上升，由2017年不断加码，垃圾前端清扫分类服务环节将得到快速的33.16亿吨上升为亿吨，增长；综发展，环保企业环卫一体化进程将加速。近年来，36.7610.84%合利用量和处置量总体上升，2020年分别为多家环保企业通过收并购等方式积极拓展产业链20.38亿吨和9.18亿吨，综合利用率约为；目前上下游布局，以期成为全产业链综合服务商。45.04%暂未公布2021年全国一般工业固废产生量，根据在行业经营层面，生物质发电补贴及可再生能源电往年增速，一般工业固废产生量超过38亿吨。整体价政策的进一步明确，对垃圾发电项目运营效率提看我国工业固体废物的综合利用率有待提升。出更高要求；政府相关意见出台有利于民营环保企危险废物处理方面，2020年11月，生态环境业健康有序发展部公布《国家危险废物名录（2021年版）》，自2021根据2020年以来财政部、国家发展改革委、年1月1日起施行。次月，生态环境部发布《一般国家能源局联合相继发布的《可再生能源电价附加工业固体废物贮存和填埋污染控制标准》、《危险废资金管理办法》（财建〔2020〕5号）、《关于〈关于物焚烧污染控制标准》和《医疗废物处理处置污染促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见〉有控制标准》，进一步规范固体废物处置标准。在环保关事项的补充通知》（财建〔2020〕426号），明确政策驱动下，全国危废处置能力持续扩容，据统计，生物质发电项目全生命周期合理利用小时数为
截至2021年底，全国危险废物许可证持证单位核
82500小时，生物质发电项目自并网之日起满15年
准收集和利用处置能力达1.70亿吨/年，利用能力后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再和处置能力比2015年底分别增长2.1倍和2.8倍，享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交另一方面，随着近年来“无废城市”建设试点和全易。2020年9月，财政部等三部委联合发布《完善国“清洁生产”方案的大力推行，工业固废危废源生物质发电项目建设运行的实施方案》（发改能源头减量趋势显著。产能持续扩张、废物源头减量的〔2020〕1421号），自2021年1月1日起，规划内反作用下，行业呈现有价废物收运价格上涨、无价已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过
废物处理费下降、恶性低价竞争频现等情况；此外竞争方式配置并确定上网电价；新纳入补贴范围的新《环保法》《固体废物信息化管理通则》《十四五”项目（包括2020年已并网但未纳入当年补贴规模全国危险废物规范化环境管理评估工作方案》等系的项目及2021年起新并网纳入补贴规模的项目）
列法规提高了各项安环标准，处置企业环保运营成补贴资金由中央地方共同承担，分地区合理确定分本增加，进而导致行业整体利润率下滑，市场竞争担比例，中央分担部分逐年调整并有序退出。2021进入白热化。危废处理行业正处于成长期到成熟期年，国家发展改革委、财政部、国家能源局联合发的过渡时期，正迎来新一轮的洗牌整合期，行业集布了《2021年生物质发电项目建设工作方案》（发中度或将在“十四五”时期进一步提升。
改能源〔2021〕1190号），文件规定申报中央补贴垃圾分类及环卫服务方面，根据2019年6月的生物质发电项目分为非竞争配置项目和竞争配住建部等9部门联合发布的《关于在全国地级及以置项目，竞争配置项目的申报电价需低于现行标杆上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》要求，上网电价。新开工垃圾焚烧发电项目全面实施“竞ww w.ccxi.com.cn 8 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告
（2022）China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.价上网”，可再生能源补贴将逐步退出。上述政策的 公司为 A 股上市公司，按照有关法律、法规设出台，对垃圾发电企业补贴和上网电价情况进行了置了较为完善的法人治理结构、健全的管理体系。
进一步明确，对促进垃圾发电行业健康有序发展、
2021年公司生活垃圾焚烧发电新项目投产以及原
促进垃圾发电企业提升项目运营效率存在积极意有项目产能改扩建带动垃圾处理量及发电量实现义。
较快增长；在建及拟建生活垃圾焚烧发电项目较多，
2020年5月，国家发改委等六部委联合发布为未来业务发展提供保障，但亦带来较大资金支出《关于营造更好发展环境支持民营节能环保企业压力健康发展的实施意见》（发改环资〔2020〕790号），公司生活垃圾焚烧发电业务的经营主体为下
指出要营造公平开放的市场环境，进一步引入市场属子公司浙江旺能环保有限公司（以下简称“旺能竞争机制，放开节能环保竞争性业务。鼓励国有企环保”），经营模式以 BOT 和 BOO 模式为主。在业业与民营节能环保企业成立混合所有制公司，发挥务区域方面，公司已运营项目的区域范围仍主要集各自优势，合作开展相关业务。同时，要持续完善中在浙江省及长三角地区，在建及新增项目不断向招投标机制，积极兑现对企业各项承诺。上述意见中西部地区拓展。
的出台有利于为民营环保企业发展创造公平有序
的行业竞争环境，并有利于推动行业的积极整合和截至2021年末，公司已运营（不含试运营）的健康发展。生活垃圾焚烧处理能力合计2.23万吨/日，2021年新增青田项目、渠县项目、鹿邑项目，同时对汕头中诚信国际认为，我国固废处理行业处于快速项目、丽水项目进行改扩建，公司已运营项目合计成长阶段，经济的持续发展、相关政策规划的出台处理能力较上年实现稳步提升。2021年，公司生活以及行业经营规则的明确，将推动行业需求进一步垃圾处理量实现稳步增长。
增长，创造更多的市场机会并带动行业内企业实现公司已运营项目的生活垃圾处理费单价多集公平有序的合作及竞争。
中在50元/吨~105元/吨的范围内，2021年许昌项跟踪期内，可转债部分转股，控股股东持股比例同目生活垃圾处理费单价由60元/吨提升至80元/吨比小幅下降，治理结构无变化外，其余已运营生活垃圾焚烧发电项目的垃圾处理年以来随着可转换公司债券转股亿费单价均未发生调整。此外，攀枝花项目生活垃圾20210.08股，同期末公司股本增至亿元，资本实力进一处理费单价仍为38.49元/吨，收费水平较低，目前4.29步增强，美欣达集团有限公司（以下简称“美欣达公司正在向当地政府申请调价，但调价时间尚不确集团”）是公司的控股股东。截至2021年末，美欣定，中诚信国际将对该项目的调价进度及未来盈利达集团持有公司33.26%的股份，同比下降个情况保持持续关注。0.65百分点。
表1：截至2021年末公司已运营的生活垃圾焚烧发电项目的处理情况（元/吨、万吨/日、万吨）
201920202021
垃圾处理项目名称项目地区垃圾处理垃圾处理垃圾处理费单价处理量处理量处理量能力能力能力
南太湖项目浙江省湖州市1000.2364.500.2367.490.2377.38
汕头项目广东省汕头市720.0827.450.0828.830.1549.27
荆州项目湖北省荆州市600.1031.690.1030.450.1027.37
淮北宇能项目安徽省淮北市600.0821.170.08--0.08--
丽水项目浙江省丽水市700.0413.560.0413.300.1023.93
德清项目浙江省湖州市1050.0820.840.1421.690.1421.57
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舟山项目浙江省舟山市1020.1134.740.1752.130.1754.50
兰溪项目浙江省金华市850.0833.080.0830.630.0830.99
台州项目浙江省台州市830.2050.820.3564.650.3584.86
安吉项目浙江省湖州市1000.0620.160.0620.470.0620.59
监利项目湖北省荆州市580.0310.960.0312.090.0311.10广西壮族自治区
河池项目92.980.0617.030.0624.090.0620.53河池市
攀枝花项目四川省攀枝花市38.490.0812.020.0823.290.0822.50
许昌项目河南省许昌市800.2318.720.2332.650.23100.86
淮北项目安徽省淮北市600.15--0.1548.590.1547.08
公安项目湖北省荆州市79----0.0510.420.0517.95
青田项目浙江省丽水市45--------0.0521.68
渠县项目四川省达州市70--------0.0816.28
鹿邑项目河南省周口市59--------0.0613.04
合计----1.61376.751.91480.752.23661.48
注：1、淮北宇能项目采用硫化床工艺，淮北项目采用炉排炉工艺；2、上表统计的垃圾处理量均为正式运营数据，其中淮北项目于2019年12月末转固，故未统计其2019年垃圾处理量；3、合计数与分项之和尾差系四舍五入所致。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理生活垃圾焚烧发电情况方面，2021年受新投运344千瓦时有所提升，主要因为公司生活垃圾焚烧项目及汕头项目、丽水项目改扩建影响，公司上网发电项目进行技术提升改造以及产能逐步释放，生电量实现大幅增长。2021年，公司生活垃圾焚烧发活垃圾发电效率提升较大。
电项目的吨垃圾发电量为388.64千瓦时，较上年的表2：截至2021年末公司已运营的生活垃圾焚烧发电项目的发电情况（万千瓦时）
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项目名称发电量上网电量发电量上网电量发电量上网电量
南太湖项目26282.9322045.8226804.3221882.0032390.1426854.25
汕头项目12030.7410170.8612469.7010458.0722724.5519096.00
荆州项目10171.647502.969179.666346.606816.694907.33
淮北宇能项目6042.413450.282230.03805.08----
丽水项目5740.005036.005942.185162.1110691.509390.49
德清项目7658.564993.809483.337935.9110584.099131.02
舟山项目11582.709540.5818117.0015135.6018155.2214869.56
兰溪项目10444.008642.0010287.238567.0310768.258877.31
台州项目21920.0416746.3322059.4918332.0530080.0724583.83
安吉项目7166.575826.697504.996181.927940.336554.62
监利项目4132.433372.294093.563266.983929.383115.79
河池项目8091.206389.869673.908494.929332.498019.12
攀枝花项目5334.334486.879108.857809.5210669.119143.42
许昌项目4062.302367.9723360.9720269.8027585.0523454.58
淮北项目----21304.8718865.4522367.4319793.61
公安项目----4561.932990.248680.947268.79
青田项目--------9719.838436.02
鹿邑项目--------7355.806438.99
渠县项目--------6322.445433.01
合计140659.85110572.31196182.00162503.27256113.31215367.73
注：1、发电量及上网电量均为正式运营期间数据；2、数据存在四舍五入差异。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理公司在开展生活垃圾焚烧业务过程中产生的收入为2.14亿元，较上年增长25.88%；此外，还有蒸汽等副产品亦获得一定收益，2021年公司蒸汽费少量的炉渣销售收入，均计入“生活垃圾项目运行”ww w.ccxi.com.cn 10 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告
（2022）China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.收入核算。理能力为3050吨/日，总装机容量为74兆瓦，未项目建设方面，公司在原有市场范围基础上，来建成投运后将大幅提高公司的生活垃圾焚烧处不断拓展新的生活垃圾焚烧发电项目，具有一定的理能力。截至2021年末，公司在建及拟建生活垃圾项目储备量。公司在建及拟建生活垃圾焚烧发电项焚烧发电项目计划总投资19.77亿元，尚需投资目以 及 模式为主，在建及拟建项目总处 15.59 亿元，公司未来存在一定的资金支出压力。 BOT BOO表3：截至2021年末公司在建及拟建的生活垃圾焚烧发电项目情况装机容项目运营处理能力总投资已投资建设周期项目名称量（兆运营周期地区模式（吨/日）（万元）（万元）（月）
瓦）湖北省
监利二期 BOO 600 15 26466.54 17535.93 30 年（不含建设期） 18荆州市湖北省30年（不含建设期，自项目荆州二期项目 BOO 750 18 58000.00 7705.66 16荆州市正式投产之日起计算）-贵州省30年（不含建设期，自本项铜仁项目 BOO 600 12 34130.00 13557.37 18铜仁市目正式运营之日开始计算甘肃省
定西项目 BOT 700 20 41975.38 2409.28 30 年（不含建设期） 19定西市福建省30年（含建设期，自正式签长汀项目 BOT 400 9 37152.93 607.78 18龙岩市署本协议之日起计算）
合计----305074197724.8541816.02----
注：监利二期项目于2021年年底进入试运营。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
2021年公司餐厨垃圾业务进一步发展，为公司收入截至2021年末，公司已运营（不含试运营）的
提供一定补充餐厨处理能力合计1720吨/日，2021年因新增舟山餐厨、安吉餐厨、洛阳餐厨、蚌埠餐厨、邹城餐厨、公司餐厨垃圾业务的经营主体为下属子公司
青田餐厨及兰溪餐厨，公司已运营项目合计处理能浙江旺能生态科技有限公司（以下简称“旺能生力、处理量同比均大幅提升。此外，公司荥阳餐厨态”），经营模式以 BOT 和 BOO 模式为主。在业务项目于2021年进入试运营，垃圾处理能力为140吨区域方面，公司已运营项目的区域范围主要集中在/日。
浙江省及周边省份。
表4：截至2021年末公司已运营的餐厨垃圾项目的处理情况（元/吨、吨/日、万吨）
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垃圾处理费项目名称项目地区垃圾处理垃圾处理垃圾处理单价处理量处理量处理量能力能力能力
湖州餐厨浙江2754000.4640012.6040015.83
丽水餐厨浙江1711003.011002.621003.35
德清餐厨浙江230----1002.631004.55
苏州华益洁江苏325----3204.3623011.72
安吉餐厨浙江195--------2003.13
兰溪餐厨浙江248/243/238--------801.10
青田餐厨浙江266/190--------800.16
舟山餐厨浙江102--------1001.95
洛阳餐厨河南200--------2306.48
蚌埠餐厨安徽236--------1002.83
邹城餐厨山东451--------1000.18
合计----5003.4792022.21172051.28
资料来源：公司提供，中诚信国际整理ww w.ccxi.com.cn 11 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告
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项目建设方面，公司在建及拟建餐厨垃圾项目以下财务分析基于公司提供的经天健会计师以 BOT 及 BOO 模式为主，在建项目总处理能力为 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
860吨/日。截至2021年末，公司在建餐厨垃圾项见的2019~2021年度审计报告和未经审计的2022
目计划总投资2.11亿元，尚需投资0.90亿元。年一季度财务报表。公司各期财务报表按新会计准公司污泥处置和工程建设施工承包等其他业务规则编制，评级报告中所用财务数据均为各期财务报模较小表期末数或当期数。
除生活垃圾焚烧发电、餐厨垃圾业务外，公司2021年公司营业收入大幅增长，营业毛利率有所下还经营污泥处置、工程建设施工承包及房屋出租等降；公司各项盈利指标表现较好业务。
2021年，受垃圾处理量及垃圾焚烧发电量大幅
污泥处置业务方面，截至2021年末，公司共运增长影响，公司生活及餐厨垃圾项目运行收入实现营7个污泥处置项目，分别为位于河南省许昌市的较大提升；公司根据《企业会计准则解释第14号》魏清污泥一期二期项目、浙江省台州市的台州污泥 确认 BOT 项目的建造收入 5.79 亿元，从而带动公项目、浙江省湖州市的德清污泥项目、安吉污泥项司营业总收入实现大幅增长。毛利率方面，受成本目、欣源固废污泥项目以及2021年新增的蚌埠污上升以及飞灰处理业务外包影响，2021年公司生活泥项目，污泥处置能力共计1478吨/日，同比增长及餐厨垃圾项目运行毛利率同比有所下降，但仍处
40.76%。污泥处理价格方面，2021 年公司污泥处理 于较好水平；此外，公司 BOT 项目建造毛利率为
价格为100~350元/吨，未发生较大变化。2021年0，营业毛利率有所下降。2022年一季度，公司实公司实现污泥处置收入7719万元，同比增长现营业总收入6.60亿元，较上年同期增长21.10%；
50.83%。此外，截至2021年末，公司无在建及拟建毛利率47.30%，较上年同期保持相对稳定。
污泥处置项目。表5：公司营业收入和毛利率构成情况（亿元、%）营业收入2019202020212022.1~3公司还经营工程建设施工承包业务和房屋出
生活垃圾项目运行10.915.7720.125.44
租等业务，2021年公司工程建设施工承包和房屋出餐厨垃圾项目运行0.180.542.560.74租收入分别为 3078 万元和 938 万元，其中工程建 BOT 项目建造 -- -- 5.79 0.06污泥处置0.130.510.770.25
设施工承包业务同比增幅较大，主要系子公司旺能工程建设施工承包0.020.050.300.09
生态取得建筑业企业资质证书后承接工程项目产房租等其他收入0.120.110.130.02生相关收入。整体来看，公司工程建设施工承包业合计11.3516.9829.686.60毛利率2019202020212022.1~3
务和房屋出租业务规模均较小，对公司营业收入贡生活垃圾项目运行53.8550.7346.5845.40献有限。餐厨垃圾项目运行19.3539.2835.1528.38BOT 项目建造 -- -- 0.00 0.00此外，在技术和研发实力方面，公司不断加大其他业务68.7342.9756.4666.19对科研的投入，加速提升新型环保设备、新技术的综合53.2349.8336.9247.30注：合计数与分项之和尾差系四舍五入所致。
产品升级开发，以加强公司在生活垃圾焚烧发电领资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理域的核心竞争力。截至2021年末，公司总共已获取期间费用方面，2021年，公司管理费用同比增212项专利（其中发明专利19项，实用新型专利长51.69%，主要系2021年公司新增运营项目增加193项）。2021年共申报专利35项，已获批25项，
管理费用所致；财务费用同比增长46.32%，主要系另获批以前年度申报专利17项。
2021年公司新增长期借款利息和可转债利息所致。
财务分析受益于公司营业收入增幅较大，期间费用率有所下ww w.ccxi.com.cn 12 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告
（2022）China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.降。公司总债务同比下降3.10%，但债务规模仍较大。
公司利润总额主要来自于经营性业务利润，公司债务结构仍以长期债务为主，截至2022年3月
2021年营业收入提升带动经营性业务利润实现稳末，公司短期债务占比为9.50%，短期债务压力较定增长。盈利指标方面， 年公司 及 小，债务结构良好，符合公司所处行业特征。财务2021 EBIT水平较上年有所增强，相关利润率及总资 杠杆方面，截至 2021 年末，公司财务杠杆水平有所EBITDA产收益率指标仍表现较好。下降。
表6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）所有者权益方面，2021年以来，随着可转换公
2019202020212022.1~3司债券转股0.08亿股，公司股本有所增加。截至
期间费用合计1.863.214.721.302021年末，公司资本公积有所增加，主要系可转换期间费用率16.4318.8915.8919.63
经营性业务利润4.875.807.051.94公司债券转股及收到中央预算内固定资产投资补
利润总额4.745.696.861.88助资金所致。此外，公司利润进一步积累，所有者净利润4.165.216.471.71
权益规模实现稳步提升，自有资本实力不断增强。
EBIT 5.50 7.44 9.45 --
EBITDA 8.33 11.64 14.88 -- 2019~2021 年，公司现金分红金额分别为 0.42 亿元、EBITDA 利润率 73.39 68.54 50.12 --
2.11亿元和1.29亿元，各年度利润分配方案均已落
总资产收益率7.217.067.65--
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理实。
表7：近年来公司主要资产、负债和权益构成情况（亿元、%）
2021年公司资产以垃圾焚烧发电项目资产为主，应
2019202020212022.3
收账款回收风险较小，整体资产质量良好；总债务货币资金8.4017.6410.197.79同比小幅下降，但债务规模仍较大；公司债务结构应收账款4.043.647.598.65固定资产25.9834.9139.5242.62
仍以长期债务为主，财务杠杆水平有所下降在建工程17.0912.525.487.66无形资产32.1645.8657.3456.85
2021年，公司资产规模实现进一步增长。公司总资产90.54120.07126.74131.30
资产仍以非流动资产为主，截至2022年3月末，应付账款8.4410.7312.4311.86一年内到期的非流动负债2.283.584.144.48
公司非流动资产占比为84.14%。非流动资产方面，长期借款31.5036.0235.1937.72
公司无形资产主要是垃圾发电 BOT 项目特许经营 应付债券 -- 12.12 11.51 11.65
预计负债2.703.113.303.27
权以及部分土地使用权，固定资产主要是房屋及建总负债49.2472.2072.6775.52
筑物和专用设备等；2021年，由于公司新增垃圾焚股本4.214.214.294.29烧发电等项目投产，期末公司在建工程同比有所下资本公积24.8825.3427.1027.11未分配利润11.4815.6319.5421.23降，固定资产及无形资产规模进一步增长。流动资所有者权益合计41.3047.8754.0655.78产方面，2021年，随着公司可转债募集资金陆续投总债务34.3754.1552.4755.97短期债务/总债务6.628.098.719.50入项目，期末公司账面货币资金有所下降；截至资产负债率54.3960.1357.3457.52
2021年末，公司应收账款同比增长108.52%，主要总资本化比率45.4253.0849.2550.08
系公司纳入补贴名录后合同资产转入应收账款所资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理致，公司应收账款主要为应收政府环卫部门的垃圾2021年公司经营活动净现金流同比有所上升，资本处置费、应收电力部门的上网电费以及应收政府电支出规模有所下降，筹资活动现金流呈净流出状态；
价补贴，考虑到应收对象信用水平较好且账龄多在公司各项偿债指标表现尚可一年以内，款项回收风险较小。
公司经营活动现金流入主要为收到的主营业
债务方面，2021年，随着公司积极偿还债务，务回款、税收返还及政府补助等，流出主要为支付ww w.ccxi.com.cn 13 旺能环境股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告
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的工程款、材料款、职工薪酬、各项税费、期间费亿股，占控股股东及其一致行动人持有公司股份总用及保证金等，2021年公司经营活动现金流保持净数的32.47%，占公司总股本的17.20%，控股股东流入状态，且净流入规模较上年大幅增加，公司经和实际控制人持有公司股权质押比例较高。
营获现情况较好。投资活动现金流方面，公司2021受限资产方面，截至2022年3月末，公司受年以来资本支出规模减少，投资活动净现金流出规限资产账面价值17.36亿元，占总资产比重为模有所减少。筹资活动现金流方面，2021年以来，
13.22%。
随着公司偿还债务、支付利息金额有所上升，筹资表9：截至2022年3月末公司受限资产情况（亿元）活动现金流呈净流出状态。项目账面价值受限原因货币资金0.43押金保证金、票据保证金及保函保证金
到期债务方面，2022年4~12月、2023~2024应收账款2.51提供融资租赁及借款质押担保
年、2025年及以后，公司到期债务（不考虑可转债）合同资产0.60提供融资租赁及借款质押担保分别为2.86亿元、3.83亿元、3.58亿元和34.03亿固定资产6.24提供借款抵押担保
无形资产7.58提供融资租赁及借款抵押担保元，短期债务偿还压力较小。合计17.36--资料来源：公司提供，中诚信国际整理偿债指标方面，2021 年，公司 EBITDA 和经营活动净现金流对利息的覆盖倍数均有所下降，但仍对外担保方面，截至2022年3月末，公司无能对利息支出均形成良好覆盖；EBITDA 对总债务 对外担保。
的覆盖倍数有所提升。整体来看，公司偿债指标尚未决诉讼方面，截至2022年3月末，公司无可。对运营有重大影响的未决诉讼事项。
表 8：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
2019202020212022.3收现比0.990.880.790.84用报告》和《企业历史违约记录情况表》，截至2022付现比0.450.340.370.73年5月13日，公司未发生违约事件，也不存在三经营活动净现金流7.139.6213.051.19年以前发生且当前未结清的违约事件。
投资活动净现金流-22.69-18.09-14.98-5.09
筹资活动净现金流15.6017.81-5.641.21评级结论
总债务/EBITDA 4.13 4.65 3.53 --
EBITDA 利息保障倍
5.045.665.18--
数综上所述，中诚信国际维持旺能环境股份有限经营活动净现金流 公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持
4.314.674.54--
利息覆盖倍数
“旺能转债”的债项信用等级为 AA。
货币资金/短期债务3.694.022.231.47
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理公司备用流动性较小，控股股东和实际控制人持有公司股权质押比例较高；公司无对外担保，过往债务履约情况良好
截至2022年3月末，公司共获得银行授信总额56.41亿元，其中未使用额度6.26亿元，备用流动性较小。但作为上市公司，公司股权融资渠道相对畅通。
股权质押方面，截至2022年3月末，公司控股股东及其一致行动人已累计质押公司股份0.74
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附一：旺能环境股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2022年3月末）子公司名称持股比例
浙江旺能城矿科技有限公司100%
浙江欣展迅贸易有限公司100%
浙江旺能环保有限公司100%
湖州旺能投资有限公司100%
旺能国际投资控股私人有限责任公司100%
资料来源：公司提供
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附二：旺能环境股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元）2019202020212022.3
货币资金83980.44176406.60101872.7177917.67
应收账款40434.7236360.4775845.6786455.77
其他应收款8084.336653.337531.477884.21
存货5721.691033.251951.9411606.64
长期投资0.00192.862898.802856.35
在建工程170941.60125218.5754791.4376561.10
无形资产321631.97458635.75573382.08568462.55
总资产905355.211200688.951267352.951313009.49
其他应付款7774.5311137.4810467.5713567.09
短期债务22770.1843831.2445695.6253159.68
长期债务320951.75497681.29479020.85506558.49
总债务343721.94541512.52524716.47559718.17
总负债492394.21721991.24726707.57755186.39
费用化利息支出7613.1917514.1525820.36--
资本化利息支出8925.893064.812898.28--
实收资本42076.5042136.5042948.9042949.33
少数股东权益2910.932705.192779.223020.86
所有者权益合计412961.00478697.71540645.38557823.10
营业总收入113504.45169837.69296793.4365996.58
经营性业务利润48679.6558026.1370535.7119436.06
投资收益0.33129.75390.450.00
净利润41603.6852055.2964705.6117134.65
EBIT 55031.76 74376.24 94454.03 --
EBITDA 83300.69 116401.32 148766.35 --
销售商品、提供劳务收到的现金112858.45148896.54235595.7155424.42
收到其他与经营活动有关的现金15129.8010300.549441.903328.09
购买商品、接受劳务支付的现金24072.7428792.6069934.5525242.69
支付其他与经营活动有关的现金7624.486939.588773.353604.96
吸收投资收到的现金3836.73519.60147.0018.00
资本支出231626.38166936.29145190.4744940.91
经营活动产生现金净流量71263.7296171.53130451.2811946.67
投资活动产生现金净流量-226904.95-180924.58-149781.65-50924.83
筹资活动产生现金净流量155967.96178141.34-56433.1212053.67
财务指标2019202020212022.3
营业毛利率(%)53.2349.8336.9247.30
期间费用率(%)16.4318.8915.8919.63
应收类款项/总资产(%)5.363.586.587.19
收现比(X) 0.99 0.88 0.79 0.84
总资产收益率(%)7.217.067.65--
资产负债率(%)54.3960.1357.3457.52
总资本化比率(%)45.4253.0849.2550.08
短期债务/总债务(X) 0.07 0.08 0.09 0.09
FFO/总债务(X) 0.26 0.22 0.29 0.09
FFO 利息倍数(X) 5.34 5.69 5.24 --
经营活动净现金流利息覆盖倍数(X) 4.31 4.67 4.54 --
总债务/EBITDA(X) 4.13 4.65 3.53 --
EBITDA/短期债务(X) 3.66 2.66 3.26 --
货币资金/短期债务(X) 3.69 4.02 2.23 1.47
EBITDA 利息覆盖倍数(X) 5.04 5.66 5.18 --
注：1、中诚信国际根据2019~2021年审计报告及未经审计的2022年一季度财务报表整理；2、将公司长期应付款中的带息债务纳入长期债务核算；
3、由于缺乏数据，2022年1~3月部分指标无法计算。
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（2022）China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
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附三：基本财务指标的计算公式指标计算公式
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付短期债务
票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
长期债务=长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项资
本总债务=长期债务＋短期债务
结资产负债率=负债总额/资产总额构
总资本化比率=总债务/（总债务＋所有者权益合计）
长期投资=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
应收类款项/总资产=（应收账款＋其他应收款＋长期应收款）/总资产
=营业成本＋利息支出＋手续费及佣金成本＋退保金＋赔付支出净额＋提取保险合同准营业成本合计
备金净额＋保单红利支出＋分保费用营业毛利率=（营业总收入—营业成本合计)/营业总收入期间费用合计=财务费用＋管理费用＋销售费用＋研发费用
期间费用率=（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入盈
利=营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费
能经营性业务利润用＋其他收益力
EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入=经营活动净现金流—营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性FFO（营运现金流）现应付项目的增加）金
流收现比=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
偿 EBITDA 利息覆盖倍数 =EBITDA/（费用化利息支出＋资本化利息支出）债
能 FFO 利息覆盖倍数 =FFO/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
力经营活动净现金流利息覆盖倍数=经营活动净现金流/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义主体等级符号含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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