石油沥青期货价格影响因素分析

原油处于石油化工产业链的最上游，是生产汽油、柴油、石脑油乃至石油沥青等下游石化产品的原料。因此，原油价格是决定石油沥青生产成本的主要因素。

　　从影响机制上来看，当原油价格上涨时，生产石油沥青的原料成本增加，在下游产品价格不发生变化的情况下，生产企业利润空间将缩小，相关企业的生产积极性将下降，供应减少支撑价格上涨。反之，当原油价格下跌时，生产石油沥青的原料成本降低，在下游产品价格不发生变化的情况下，生产企业利润空间将增大，相关企业的生产积极性将提高，供应增加压制价格。因此，原油价格的变化通过影响生产成本、利润和计划等，使石油沥青的供求关系发生变化，最终对其价格产生影响。

　　2008年以来原油价格与石油沥青价格的相关性

　　从原油价格和石油沥青的历史走势来看，两者具有一定的正相关性。根据相关性分析，2008年—2012年，我国70#石油沥青出厂均价与WTI原油期货的相关性达到0.88以上。而从具体走势对比来看，WTI原油期货价格的上涨或者下跌先行于石油沥青价格，印证了原油价格作为成本因素对石油沥青价格的影响。

　　燃料油价格大幅升水于沥青

　　与石油沥青类似，燃料油也是原油下游的石化产品之一。与石脑油、汽油、柴油和煤油等其他石化产品相比，燃料油与石油沥青的联系更为紧密。在原油的一次加工中，石脑油、汽油和柴油等轻质馏分和润滑油等重质馏分会在常减压蒸馏过程中被依次馏出，最终蒸馏装置底部余下的物质是渣油，也是生产燃料油或者石油沥青的原料。一般来说，燃料油所含有的油分类物质要多于石油沥青。两者价格的紧密联系性与其在生产中的同源性和性质的相近性有关。

　　从燃料油和石油沥青的相互影响机制来看，主要可以从两个方面来考虑。

　　一方面，因为燃料油和石油沥青来自炼厂蒸馏装置的同一部分，其生产具有一定可替代性。比如，当市场上燃料油价格大幅高于石油沥青价格时，生产企业产出燃料油的利润会大幅高于产出石油沥青，因此随着燃料油的供给增加，石油沥青的供给将下降，两者之间的价差将减小。

　　另一方面，在国内市场上，部分不符合国家相关标准的非标号沥青常被石化生产厂家用于调和燃料油。在此种情况下，石油沥青不再是燃料油的生产替代品，而成为其生产原料之一。如果石油沥青价格较大幅度低于燃料油价格，以沥青调和燃料油的需求将增加，而燃料油市场的供应也将增加，导致沥青价格因需求增加而受到支撑，燃料油价格因供应增加而受到压制，两者价差因此缩小。

　　从国内燃料油和石油沥青的历史价格走势对比来看，以华南地区为例，2009年至今，大部分情况下燃料油价格高于石油沥青价格。具体来看，2009年—2012年，燃料油与石油沥青的价差在0—500元/吨的区间附近波动。进入2013年以后，两者价差迅速扩大至1000元/吨附近。2012年年末推出的液体石油产品消费税征收政策是导致价差扩大的主要原因之一。受政策影响，燃料油和可以被用来调和燃料油的非标号沥青都进入消费税征收范围，而国标沥青并不在此列。因此，部分生产厂家减少了非标号沥青以及燃料油的生产计划，转而生产国标沥青，导致市场沥青供应增加，燃料油供给相对下降，两者价格也受到来自供求关系变化以及税收效应的影响，具体反映为燃料油价格大幅升水于石油沥青。

　　国内70#石油沥青价格与180CST燃料油价格的走势对比

　　不过从历史趋势来看，虽然两者之间的升贴水波动较大，燃料油和石油沥青价格仍具有较强的趋同性。根据相关性分析，两者的正相关性在0.9以上，高于原油与石油沥青之间的相关性系数。

　　2009年以来燃料油价格与石油沥青价格的相关性

　　道路建设未来需求维持较高水平

　　道路建设是石油沥青的主要用途之一，占到总需求的80%以上。因此，国内道路建设情况对石油沥青价格有着较大的影响力。

　　从影响机制来看，道路建设对沥青价格的影响之一体现在沥青价格走势的季节性。道路建设的沥青铺设环节受天气和气候因素影响较大，降水和低温都对施工不利。因此，大部分地区的施工都是在每年的二至三季度进行。这一时间段内沥青的实际需求常常会达到峰值，沥青价格因此企稳。

　　未来我国道路设施建设对沥青的需求将维持较高水平。按照测算，“十二五”期间每年普通交通石油沥青的平均消耗量将在800万吨以上，重交通石油沥青的平均消耗量将在500万吨以上。

　　贸易商备货一定程度上影响价格走势

　　除了以道路建设为主的实际需求会对沥青价格形成影响，近年来下游贸易商的备货行为对沥青市场的影响也越来越大。受天气因素影响，每年2—5月是沥青实际需求的淡季，不过沥青贸易商会在淡季购入沥青库存进行备货。贸易商备货需求在一定程度上影响价格走势。从近几年的价格走势来看，一季度末沥青价格的上行行情通常是贸易商备货需求所致。

　　宏观经济对沥青价格形成潜在影响

　　宏观经济环境的变化也会对沥青价格形成潜在的影响。从影响机制来看，在国家经济快速增长时，交通运输需求增加。一方面，道路设施新建工程将增多；另一方面，交通的繁忙也将增加现有道路的损耗，带动道路修缮需求。因此，在经济高速增长情况下，石油沥青需求的增加将支撑其价格。反之，当国家经济增长出现不利形势时，因交通运输需求下降和建设资金不足等问题，道路设施新建工程建设减少，石油沥青需求回落，其价格也将受到压制。

　　在考察宏观经济因素对石油沥青价格的影响时，国内生产总值(GDP)增长率和国内固定资产投资额等是重要参照指标。根据我国现行管理体制，全社会固定资产投资总额分为基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资等四个部分，其中基本建设涵盖了运输建设。因此，国内固定资产投资额能够在一定程度上反映石油沥青的下游需求情况。

　　金融市场对沥青价格产生相应影响

　　外汇市场方面，首先，目前国际原油市场普遍以美元作为交易货币，因此美元指数的走势会在一定程度上影响油价涨跌，从而对石油沥青价格形成影响。其次，在石油沥青市场上，我国石油沥青以人民币报价，但韩国、新加坡和泰国等和我国沥青市场有紧密联系的国家均以美元计价，因此美元与人民币之间的汇率变化也会影响沥青需求方的偏好。如果人民币相对美元走强，那么进口沥青的人民币价格将相对走低。反之，如果美元相对于人民币走强，那么进口沥青的人民币价格将相对走高。

　　利率可以反映金融市场上的资金流转的情况，以及政府经济政策的性质，投资者可以通过利率的变化来判断当前的经济形势，以及其对未来石油以及下游石油沥青的需求的影响。

　　股票市场方面，目前我国股票市场有多家与沥青产业相关企业上市。因此，未来石油沥青期货市场可能会与股票市场相互影响。以其中影响力较大的中国石油和中国石化为例，两家企业属下的炼厂占据国内石油沥青产能的一半以上。

　　投机因素期市投机力量影响沥青价格

　　目前金融因素已经成为影响国际石油价格的重要因素之一，包括国际对冲基金在内的投机资金是活跃在全球各大石油市场上的重要投资力量。投机资金的存在使石油价格能够在第一时间反映市场变化，而且这一变化会进一步传递至其产业链下游的石油沥青等产品上。石油沥青期货上市以后，沥青价格本身也会受到期货市场上投机力量的影响。因此，投机因素也会对石油沥青期货价格形成影响。

　　总的来看，影响石油沥青期货价格的因素是多方面的，对其价格进行分析或预测时，还应对各个因素进行综合考虑。

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