白糖走势分析及新榨季展望会议纪要

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　　 18/19榨季国内市场新糖定价思考

　　16/17榨季与17/18榨季的广西甘蔗收购价都是500元/吨，折算成产糖的完税成本是6200元/吨。截止17/18榨季9月底，广西食糖的销售均价在5700元/吨，跌破食糖生产成本，糖厂处于亏损状态，资金压力大。

　　新18/19榨季，甘蔗收购价格会位于什么水平呢？通过数据对比可以发现，广西种植面积与收购价格基本呈正相关关系。但是如果收购价继续维持在500元/吨的水平，糖厂的资金压力是非常大的。可是如果价格下调，按照种植面积与收购价的关系，在正常情况下，种植面积就会减少。甘蔗收购价格的制定，需要平衡两方面的因素。当前测算每吨甘蔗的种植总成本在400元/吨附近(糖料加肥料，不包括种植成本)，收购价下调至450元/吨以下，农民种植信心减弱，种植面积预计就会较大幅度地下降。此前，广西曾经出台《广西糖料蔗生产保护区非“双高”基地蔗区高标准农田建设实施方案(2019-2023年)》，对1150万亩糖料蔗的生产进行保护。鉴于对上述政策的考虑，我们预计甘蔗收购价不会太低，否则可能达不到政府文件所要求的1150万吨种植面积要求。立足于此，预计18/19榨季广西甘蔗收购价格在480-500元/吨。

　　另一个问题是新糖该如何定价，或者参考哪个标准定价，是参照进口糖、走私糖，还是参考国产糖呢？

　　进口糖方面，本年度预计9-10月份有65万吨左右的到港量，11-12月份预计进口规模在40万吨左右，按照今年配额内的发放情况，预计2018年进口量在280万左右，榨季进口量250万吨。对比产量和进口量占比来看，近年进口量占比是减少的。进口贸易保护政策取消了50%进口优惠小国政策，配额外进口税率为90%，人为地提高了进口成本。因此，用进口糖成本来衡量榨季初期的新糖定价是不太合理的。

　　走私糖方面，2016年走私量较大，近两年持续减少。走私糖来源国主要是泰国，配额内泰国进口成本在3000左右(没有加运费和换包费)，走私糖价格偏低，同时占比减少，可以作为糖价底部参考，但是不能以此来衡量新糖价格。因此，新糖价格还是回归到国产糖。国产糖成本测算如表1所示。

　　假设广西480元/吨的收购价格，按照榨季初期常规的12%的出糖率来计算，不含税吨糖成本在5324元/吨。如果广西最后确定的甘蔗收购价是500元/吨，则吨糖成本会更高。假设内蒙520元/吨的收购价格，按照11.3%的出糖率计算，吨糖不含税的销售成本在5267元/吨左右。

　　根据历史表现，糖市的熊市最后阶段中，糖价通常都会长时间低于制糖成本。因此，成本对于糖价的支撑力度其实并不大。成本只能作为后期糖价偏离成本的参考，后期糖价要参考价差和糖厂资金情况。

　　从历年新陈糖价差看，新糖价格通常不会低于陈糖价格，否则陈糖就无法售罄。但是当前制糖集团库存量偏低，所以陈糖才有5400元。按照新陈糖价差150元来测算，新糖应该在5500左右。按照糖厂现在的情况，郑糖1901合约还在5200元的水平，且郑糖901合约受制于北方新糖的糖价，因此，即便南方新糖报价到5400-5500元区间，郑糖901合约期价达到5400元以上的概率也不会太高。

　　影响国内外市场价格的变量因素

　　官方的9月底工业库存处于历年低点，广西和云南的社会库存也是比较低的，这是现在期现货价格往上冲的原因。开榨情况，广西除南华未确定时间之外，东亚、农垦和南糖在11月中下旬都分别有一家糖厂开榨，凤糖和东糖11月中下旬也会开榨，永鑫预计12月开榨。云南今年的销售情况比较好，11月初计划有一家开榨。广东11月中下旬预计有2家开榨。从这三大产区开榨计划来看，18/19榨季开榨总体而言是提前的。

　　18/19榨季全国产糖量预计在1060-1090万吨。从对广西的调研情况来看，受霜冻影响，甘蔗株高同比减少，甘蔗单产有所减少，广西产糖预估增幅30-50万吨。云南糖分较低，尽管种植面积增加，但是产量不会增加太多。综合全年增产预估在30-50万吨。

　　全球糖市在18/19榨季食糖供应量仍较高，延续熊市格局，预计拐点要在19/20榨季才出现。

　　巴西方面，对比原糖价格与乙醇折算价走势，今年开榨以来，乙醇对比原糖价格具有利润优势。因此，今年巴西制糖率很低。巴西进入压榨的尾部阶段，甘蔗压榨量预估在5.6-5.8亿吨之间。预计最终糖产量可能在2760-2860万吨，同比减少740-840万吨。极端估产到2600万吨，这取决于天气影响、出糖量变化以及收榨进度。按照37%的比率计算，巴西中南部预计产糖2800万吨，结转库存为270万吨。两种情况下结转库存对比上一榨季都是略减的。尽管如此，巴西月度出口缓慢，月度库存量高，四季度巴西出口量仍有可能扩大。

　　巴西总统选举对雷亚尔产生影响，雷亚尔升值带动原糖价格上行，这一影响等到巴西总统选举结束之后慢慢削弱，原糖变动因素将回归到供应端上。

　　印度方面，产量和出口存在争议。印度17/18榨季糖产量为3225万吨，18/19榨季预估到3500-3550万吨。由于，爆发虫害，产量将有所减少。印度出口量飘忽不定，17/18榨季计划出口200万吨，最后实际出口50万吨。为帮助糖厂偿还高额的欠款，印度政府批准数百亿的糖业援助计划，并以此推动18/19年度预计500万吨的出口。不过，由于19/20年度预计减产，以及干旱、虫害引发18/19年度产量下降，低于此前的预期，预计18/19榨季印度糖厂或仅能出口300万吨。如果产量减少幅度更大，出口量可能进一步下降到200万吨。

　　泰国2017年取消配额限制及国内市场的食糖保障价格，国内市场价格开始与国际价格接轨。因此，出口量在2018年涨幅显著。产量在16/17和17/18都显著增加，预计18/19榨季产糖量1400万吨左右。有些机构认为是1600万吨。

　　欧盟多个甜菜产区干旱，糖产量预计小幅减少至1880-1920万吨。17/18榨季欧盟取消了出口配额限制，出口供应增加，内部市场糖价不断下跌，出口竞争力增加。

　　国内外市场价格展望

　　目前，受巴西产量减少和四季度贸易流偏紧的影响，原糖价格相对偏强。11月下旬到明年2月份，印度、泰国进入开榨高峰期，贸易流供应增加使原糖承压。5月份开始，19/20榨季巴西产量预计利多，原糖出现拐点的概率增加。

　　国内市场新糖价格走势预计。11月到明年1月份，阶段性供应紧张，价格相对偏强。进入压榨高峰期后，新糖大规模上市，价格大概率下行。（文章来源：广发期货）

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