傅海棠18年期货投资经验总结：“经典四看”！

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本帖最后由鸿福于 2019-2-15 00:04 编辑

一、价格涨跌看供需；

　　二、供需矛盾看库存；

　　三、衡量高低看成本；

　　四、涨跌幅度看资金。

　　在最近一次交流中，傅海棠先生将他18年期货投资的经验浓缩为“经典四看”，认为这是打开期货投资之门的必由之路。本人不揣冒昧，试将这四看做简要解读，供朋友们参考。由于理解或有偏差，期待傅海棠先生未来能对其理论做深入阐释。

　　一、价格涨跌看供需

　　期货投资是要赚钱的。赚钱有两种途径：

　　其一，期现结合套利交易。与现货结合，根据期货与现货的价格差距以及不同合约的价格差的变化，进行相对保守的套利交易。这是产业资金和数量化交易的基础。这种做法，收益相对较低，风险也相对较低。但对于资金运筹能力要求很高，对逻辑推理要求很高，如果不慎，很容易在一次交易中断送很多年的利润。这种交易，在震荡行情中胜算较高，但在趋势行情中容易有误判。

　　其二，趋势交易。趋势交易是期货投资中最难做的事情，但其中却又充满着暴利机会，是绝大多数期货投资者心驰神往的。而趋势交易的核心是要价格有明显的涨跌趋势。

　　显然，两种赚钱模式，都需要对价格的涨跌趋势做出预判！

　　要预判价格涨跌趋势，必须深入、完整、准确地研究透彻供需关系。对此，傅海棠先生曾有最经典的两句话：

　　1、农产品看供给；

　　2、工业品看需求。

　　它的基本含义是：

　　农产品的期货投资研究，重点应该放在供给端，因为农产品的消费终端是老百姓的日常吃喝住用，需求相对稳定，研究的时候不必在消费上着力太多。比如，白糖，你没必要花很多时间去调研饮料、蛋糕的市场消费情况。应该将主要精力放在白糖的供给端、次要精力放在需求端。

　　同样，工业品的期货投资研究，重点应该放在需求端，因为工业品是企业生产出来的，在没有特殊情况下，企业开机要保持相对稳定，而机器一旦运转起来，产量就是相对稳定的。此时，要看下游企业的开机或生产组织情况。比如，钢铁企业的开工率一般保持稳定，你没必要天天去跑钢厂，而应该将主要精力放在下游的房地产和基础设施建设的需求上，将次要精力放在企业产能利用率上。

　　研究供需，是为了判断价格涨跌。一般来说，供大于求，价格必跌；供小于求，价格必涨。可见，如果能把供求关系研究透彻了，找出供需矛盾有多大，判断涨跌才有了基础。

　　所以，傅海棠先生在各场合的报告会中反复强调：做期货投资，不要闷在家里、不要看K线图、不要天天去盯盘，要走出去！农产品的真理在田间地头和老百姓的热炕头，到农村去，到田野里，才能找到农产品的供需核心。工业品的真理在厂矿车间，在企业工地，到一线去，才能切身体会到工业品的供需状况。

　　但是，调研不是两条腿只带着一张嘴，要同时带着自己的脑袋。带着问题去现场，带着思考看供需，要务求一路调研，把数字搞清楚——而数目字管理，本来就是绝大多数人的弱项。不要依靠统计局的数据、不要依靠别人传来的信息，要有自己的数据库，有自己的数据逻辑框架。

　　做到这一点，很难。所以，期货不是普通人做的，是神和鬼做的。没有能力把这些功课做好的人，最好不要做期货。

　　你看，刚刚谈了第一条，难度就这么大，这不是为了吓唬人的，而是无数血泪经验的总结。当然，研究也有窍门，这会带来希望，这就是第二条。

　　二、供需矛盾看库存

　　弄懂供需关系，就可以判断价格涨跌。而最大的机会来自于供需失衡、供需矛盾突出。如何判断供需矛盾是否突出呢？傅海棠先生有个十分简便的法宝：看库存。

　　了解库存是不是很简单？做玉米，你只需要知道社会上还有多少玉米囤在国储的仓库里、贸易商的渠道里、深加工企业的车间里、二道贩子的烘干塔里，以及农民的小屋里。国储的数据易得，深加工企业的车间数据也易得，贸易商、烘干塔和农民的数据哪里来？在你的两条腿上、一张嘴上。这就要跑出去，做调研。

　　所以，库存数据的判断，其实没那么简单。因为数据是死的，而日常生产是活的，你还需要根据库存数据来判断未来的使用情况，这就意味着库存涉及两类：

　　其一，静态库存。在你调研的那个时间点，社会库存是什么情况？这些库存可以维持多久的需求？为什么库存是当前的情况？前后有什么样的逻辑？这样的逻辑会发生怎样的变化？

　　其二，动态库存。做期货，做的是未来，眼前的库存只能说明当前的情况，你做期货，就必须预测未来。你最起码要知道在未来某一个时间点，库存会发生什么变化，这种变化对价格的影响会如何。比如，做螺纹钢，你得知道冬储、累库进度，也得知道工地施工的旺季金三银四、金九银十，你得预测冬储结束时的库存，也得预测施工旺季时的库存。

　　一般来说，投资的基本逻辑是：在当前库存很低的时候，才考虑做多。如果当前库存高，但预期未来库存很低的时候，才考虑做多。如果库存很高，即便短期供求有矛盾，也不可贸然做多。

　　比如，中国的玉米临储规模一度超过2亿吨，相当于一年的产量，2015年4月起，玉米期货的价格就从2500元开始下跌，用了一年半的时间跌破1400元。即便遭遇了2016-2018年连续三年的减产、库存持续下滑，玉米价格也始终缺乏上涨动力，目前的价格也不过1800元出头。但预测一下未来，如果2019-2020年临储消化完成，社会库存严重下降，价格是不是就有了上涨的基础了？但那个转折的时间点在哪里呢？

　　找准时间点，这是傅海棠期货投资的精华所在。如何找准时间点呢？请看第三条。

　　三、衡量高低看成本

　　即使供需矛盾突出、即使库存很低，也未必可以进场去做多！要看你进场的价格是高还是低。价格高了，做多容易亏损。价格低了，做多相对安全。

　　但是，怎样判断价格的高低呢？看成本。

　　农产品的成本，无非是从种植到收购再到加工再到入库。你可以去看收购价格加上中间成本，折算出仓单成本来——因为期货交易的，归根结底是交割品，所以必须弄懂交割品的成本。工业品的成本，也是仓单成本。工业品主要考虑原料加上生产运输到入库的成本。

　　研究成本高低的目的是什么呢？是看期货价格是否严重偏离成本价。如果期货价格远低于成本价，意味着生产供应必然会越来越少——没有什么人会愿意赔本去生产扩大供给。供给少了，库存压力就降低了。供给少了，价格低了，需求反而会扩大。所以，价格低于成本，是期货做多的安全垫。

　　如果价格高于成本呢？生产者会绞尽脑汁扩大生产。比如2018年春天钢材企业的限产，螺纹钢当时有1000多元的毛利润，很多企业就八仙过海各显神通，三个炉子封掉一个，按说产能应该缩减三分之一，结果呢，两个炉子的产量竟然比三个炉子还要大，最后就是螺纹钢产量创下历史新高，库存累计严重，以至于2018年3月后螺纹钢价格在短时间内下跌1000元。

　　在傅海棠先生看来，最佳的进场点是什么呢？是生产端亏损得惨不忍睹无人愿意继续干的时候。历史上有无数次类似的场景，价格跌得莫名其妙没有道理，实质是恐慌连锁造成的，那样的价格点，绝对无法延续下去。此时入场，是拯救行业、拯救贸易商、拯救做多套牢者的时候。比如，2016年三四月间的棉花，现货价格1.2万元，期货价格能砸到1万元，几乎所有纺织企业都亏损严重叫苦不迭的时候，进场做多，三个月内价格就上涨50%。又如2017年端午节前的鸡蛋，价格已经跌到养殖场无法生存以至于不得不超量淘汰蛋鸡、鸡蛋日产量甚至下降到原来三分之一的水平了。那时候入场，两个月后价格就上涨1000元。

　　所以，研究透彻供需、研究透彻库存、研究透彻成本，期货投资的胜算就加大到了八成以上。

　　但能赚多少钱呢？何时是出场点呢？这是每个人都关心的话题。这就要看第四条。

　　四、涨跌幅度看资金

　　行情能涨多高，要看资金。这里又是两层意思。

　　其一，入场的资金多少。期货行情，归根结底是新入场的做多者推动上去的，由此导致老的做空者平仓达到顶峰的。下跌的道理也是一样。因此，前面的逻辑即便都对，如果研究不透彻资金动向，也是不行的。

　　比如，有的品种限仓，这就制约了大资金的开仓能力。有的品种限仓的同时，还会被提高保证金、提高手续费，最后导致大资金兴味索然，行情空间大幅度压缩。还有的品种不时被赋予各种色彩，以至于各种管制和干预，强行改变了行情发展，这就制约了上涨的空间。

　　所以，期货投资，要研究资金的动向、研究资金背后的人的行为。期货投资的难度也在于此。在金融学理论中，这属于行为金融的范畴，本就是金融学的金字塔尖，需要你懂得心理学、行为学和逻辑推理。

　　当然，如果你把主要精力放在这里，又没有必要，因为决定行情空间的，首先是供求矛盾，资金只是一小部分不可或缺的因素。

　　其二，国家的货币政策。期货商品价格涨跌看起来是资金推动的，但绝大多数商品的背后，都有国家货币政策的影子。工业品首当其冲，货币政策宽松，企业资金富余，投资规模就会扩大，上下游就会畅旺，需求会上升、供给会扩大。农产品也是如此，社会资金宽松，百姓收入增多，消费就会旺盛，农产品就会以正常略偏快的速度消化。甚至再进一步，很多商品存在着国际贸易，全球资金宽松、利率较低，有利于全球大宗商品的价格上涨。

　　所以，投资期货，一定要研究宏观经济、一定要懂得货币理论！傅海棠先生的货币理论思想，最后体现在《一个农民的亿万传奇》中的附录三里，其后完整体现在《中国崛起的奥秘：财富论》中。尤其是后一本书，值得反复细读，才能理解懂得“真正的宏观经济学”，也才能理解“正确的货币学”。

　　为了深入阐述傅海棠的货币理论，我准备在未来一年将傅海棠的货币理论做进一步的解读，力求用通俗易懂的语言，把相对复杂的货币思想讲清楚，敬请期待。

　　以上，是对“傅海棠经典四看”的粗浅解读。值得注意的是，傅海棠先生认为，做多的利润空间远大于做空，所以，他在实践中是原则只做多，轻易不做空的(有时候也会做空)。其基本逻辑是：假设都不动用杠杆，则100万元资金买进价值100万元的期货商品，未来可能有一倍、两倍甚至更高的利润；而如果100万元资金做空价值100万元的商品，极限利润只有一倍。另一方面，从亏损幅度来说，同样是100万元做多(完全不加杠杆)，绝对不会亏损到0，不会爆仓；而如果100万元做空，只需要价格涨一倍，就一定会爆仓。所以，从风险收益比来说，做多比做空划算。而从历史长河来看，任何商品的价格都是持续上涨的，如果给定一个时间段，比如20年，所有做空者算总账一定是亏损的，做多则一定是盈利的。

　　在这样的基础上，本文重点解读做多的逻辑。如果你要做空，研究做空的逻辑，也是可以成立的，反向分析即可。

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鸿福先生为“黑色能化”行业《生意社特约研究员》，5E天资《鸿福期货分析》首席分析师，2018年获“期货分析冠军”称号，获“天品封神”称号，金融专业38年，已退居二线。目前可以为需要期货投顾服务的机构提供期货品种的套保和投机策略服务，也为期货爱好者个人提供盘前（中）专业技术分析黑金群参考服务！有需要的期友，可以加鴻福微信号：LLZ0537，合作方式具体沟通交流！