海通证券：稳中求进春季行情更近了

　　2017年年初第一周利率回落、资金面压力舒缓，市场担忧的汇率贬值没有出现，A股市场迎来开门红，春季行情更近了。

  

　　一、春季行情可期

　　春季行情比较常见，目前正在孕育中。春季行情是市场关注的焦点，我们最新的调研问卷结果显示，48%的投资者认为春季行情已经开始，40%认为还需等待，12%认为没有春季行情；对春季行情上证综指高点预测均值为3330点，创业板指为2150点，均比目前点位高约200点。我们将春节前后上证综指累计涨幅超过10%以上的行情称为春季行情，回顾2005年以来的市场，除了政策收紧年份，多数有春季行情，只是节奏上早晚的差异。

  

　　虽然短期内市场可能还会有些波折，但春季行情已经在孕育中：第一，引发去年12月以来市场回调的利空因素逐步消化。对保险资金投资的监管从严，但长期看险资投资股权资产的趋势不变，资金面紧张态势有望逐步缓解；历史上12月中至次年1月中和春节前资金面整体偏紧，以此看今年1月中下旬后资金面紧张局面自然缓解；第二，前期市场担忧的问题未出现。2016年底市场担忧汇率下跌，但2017年年初第一周离岸人民币兑美元汇率升至6.852。此外，1月20日特朗普将宣誓就职，美国的经济政策将趋明朗，从而消除不确定性；第三，国内步入数据空窗、政策密集期，政策亮点有望持续推高市场风险偏好。

  

　　政策是阶段性行情的主要变量。从历史看，有没有明显的春季行情主要源于政策面差异。年初1-3月是经济和企业盈利数据的真空期，政策变化将成为影响市场的最主要因素。未来2-3个月基本面数据较少，而政策进入密集发布期，政策着力点有望集中在中央经济工作会议着重强调的深化改革方面，如国企改革、供给侧改革，尤其是分别聚焦混改、去杠杆，以及“一带一路”的不断落实。因此，2017年的春季行情越来越近，风格上主板可能先行，3-4月一季报业绩优异的子行业和真成长个股也将出现机会。

  

　　二、中期仍是中枢抬升的震荡市

　　中期仍是中枢继续抬升的震荡市，稳中求进。我们将市场分为牛市、熊市和震荡市，一方面依据指数的运行趋势，另一方面参考资金流变化。震荡市的特征是指数区间波动，资金流入流出相对平衡。2016年1月底以来资金进出平衡，类似2013年初至2014年中，中性情景测算2017年资金面略显宽裕。同时展望未来，我们判断上市公司基本面有望继续改善，叠加改革深化，市场风险偏好提升，震荡中枢有望继续抬升。

  

　　1月6日证监会提出：证监会系统2017年的工作要在“稳”这个主基调和大局下，在把握好度的前提下奋发有为，在资本市场的关键领域真正有所进取；要把防控金融风险放到更加重要的位置，摸清风险隐患，提高和改进监管能力，勇于担当，加强监管协调，确保不发生系统性风险；要深化多层次资本市场体系改革，强化资本市场基础性功能。显然，中枢缓慢抬升的震荡格局，既符合基本面特征，又符合政策面导向。此外，既然是震荡格局，未来市场就仍会出现一些波折，需关注潜在的风险点，如去杠杆带来的信用风险暴露、阶段性通胀超预期恶化、特朗普上台后相关政策的摇摆等。

  

　　三、应对策略：备战春季行情

　　布局春季行情，稳中求进。2016年12月初开始的调整逐步结束，2017年的春季行情更近了：一是利空因素逐步消化，二是市场担忧的利空没有出现，三是年初处于政策密集发布期，市场风险偏好容易提升，配置型资金有望逐步入场。虽然短期市场可能还会有小波折，但这正好是布局春季行情的机会。中期来看，保持稳中求进，跟踪去杠杆、通胀预期、特朗普上台后国际形势等因素的变化。

  

　　价值股为底仓，首选国企改革、“一带一路”及油气链。展望2017年，银行理财、保险资金、养老金配置权益资产的趋势不变，尤其是上半年，这类资金将是边际增量资金，价值股仍可以作为底仓进行配置。作为首选，国企改革、“一带一路”及油气链我们继续推荐。而随着年报和一季报业绩逐步明朗，部分估值与盈利匹配度较高的子行业和真成长个股将出现投资机会。