6月震荡筑底料延续

　　中国证券报：经过5月份大幅调整后，当前A股处于阶段性底部区域，“六绝”会否来临呢？

　　傅静涛：在讨论“六绝”是否来临之前，我们首先需要明确，今年的“五穷”的含义与往年不同。A股市场的季节性特征，可以概括为春季躁动。四月决断、五穷六绝七翻身，其背后的核心逻辑是经济基本面预期演绎的规律。春季乐观的经济基本面预期暂时无法证伪，四月是经济数据验证期。2009年之后，四月经济证伪是常态，五月悲观预期进一步发酵，六月达到极点，七月“政策和经济的交谊舞”开始发挥作用，稳增长政策明确，市场预期修复。而2017年“五穷”的核心原因是金融去杠杆的预期持续发酵，所以今年分析“六绝”的着眼点也是去杠杆预期的展望。金融去杠杆的扰动依然存在，但未必是“六绝”，市场大幅回调之后，震荡整固，逐渐确认“底部区域”的概率较高。我们从两个角度论证“底部区域”：一方面，机构投资者的仓位前期已系统性下行，而市场对于金融去杠杆最终形态的看法逐渐回归中性，系统性“缩表”发生的概率并不高，进行银行体系的“债务置换”才是大概率。市场实际上在低仓位等待，这其实是一种稳态。另一方面，我们看到A股市场估值总体处于合理状态，寻找有绝对安全边际的错杀板块并不容易，但同样不存在明显高估的板块，在我们看来，估值合理+低仓位=底部区域。关注6月两个敏感节点，6月12日商业银行自查结束之后，政策预期演化的情况；另外关注6月底季末MPA考核能否平稳过关，扰动因素余波未平。尽管面临不确定性，但6月总体维持震荡格局的概率较大。

　　王德伦：当前市场面临经济增长与流动性两个方向压力。经济预期逐步边际下行，全年“前高后低”节奏预期正在反应；金融监管导致流动性环境收紧，资金价格处于高位；临近半年度末尾，市场融资利率仍有走高趋势，对股市的资金池存在挤出效应。

　　证监会发布减持新规，短期有利风险偏好回暖，长期将继续引导A股的价值化趋势。新规发布后，减持对市场的集中冲击将被减弱，使得筹码供给压力将被平滑，因此，减持新规短期有利于市场风险偏好回暖。长期来看，本次新规是此前监管思路的延续，将继续引导A股的价值化趋势。6月份银行面临MPA季考。金融“去杠杆”监管政策的长期影响将导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置规模与比例的减弱，负债端驱动资产端的配置模式终结，“资产荒”将谢幕。对股市存在一定压力。

　　此外，6月美联储加息概率提升也对利率形成外部制约。美国5月份非农业人口就业数据预期持续向好，加息预期继续升温，国内利率也将受影响有上升预期，将使实体经济与股市进一步承压。

　　魏颖捷：A股调整主要集中于创业板为代表的小市值品种，逆全球市场走弱的根源在于基本面预期弱化以及强监管对于中小盘估值体系的重构。减持新规堵上了之前变相减持的漏洞，新股发行节奏也有所下降，对于A股的供求失衡而言，6月是个转折点，至少减持、定增、IPO和借壳等行为对市场的抽血效应将明显减弱。创业板等小盘股年初以来的下跌是对壳价值折价、外延式并购趋严、成长预期下移的集中体现，在悲观预期打得比较满，且供求层面出现拐点变化的情况下，至少下跌重灾区的中小盘股迎来反弹机会。相反，上证50近期创出年内新高，一部分归因于蓝筹股在经济下行周期中的确定性溢价，另一方面源于机构避险需求下的抱团效应，谈不上五穷六绝。市场面上，创业板近期的成交量明显高于今年初的水平，放量下跌显示在卖空背后的承接力度在加强。而上证50和沪深300的缩量上涨对应市场分歧小，仍有望走强。