国金证券:国金证券股份有限公司信用评级报告

国金证券股份有限公司
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信用评级报告
信用评级报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co. Ltd.新世纪评级
Brilliance Ratings
编号：【新世纪债评（2019）******】
编号：【新世纪企评（2021）020588】评级对象：国金证券股份有限公司
信用等级：AAA
评级展望：稳定
评级时间：2021年11月15日业务上海新世纪资信评估投资服务有限公司
1新世纪评级
Brilliance Ratings国金证券股份有限公司信用评级报告概况
国金证券股份有限公司（SH，600109）（以下简称“国金证券”、“该公司”或“公司”）为全国性综合类证券公司。公司前身为成立于1990年的成都证券公司，经过多次更名及增资，于2005年11月更名为国金证券有限责任公司（以下简称为“国金有限”），注册资本为人民币5.00亿元。2008年1月，成都城建投资发展股份有限公司（以下简称“原成都建投”）换股吸收合并国金有限后，公司成为 A 股上市公司，更为现名并依法继承国金有限的各项证券业务资格。2009年和2012年，公司分别通过未分配利润转增股本和定增的形式分别增资5.00亿股和2.94亿股。
2014年公司通过资本公积转增股本增资12.94亿股，通过发行可转债转股增资2.49亿股。2015年，公司再次通过定增发行1.875亿股新股，募集资金净额44.22亿元。截至2021年6月末，公司注册资本为30.24亿元。
截至2021年6月末，长沙涌金（集团）有限公司1（以下简称“涌金集团”）持有国金证券18.09%的股份，为其第一大股东；陈金霞通过长沙涌金（集团）有限公司和涌金投资控股有限公司合计持有国金证券26.33%的股份，为其实际控制人。
图表1.国金证券前十大股东情况（单位：%）序号股东名称持股比例
1长沙涌金(集团)有限公司18.09
2涌金投资控股有限公司8.24
3山东通汇资本投资集团有限公司4.65
4中国证券金融股份有限公司2.45
5香港中央结算有限公司1.91
中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司交易型开放式指数
61.45
证券投资基金
中国建设银行股份有限公司－华宝中证全指证券公司交易型开放式指数
71.06
证券投资基金
8中欧基金－农业银行－中欧中证金融资产管理计划1.00
9平安基金－平安银行－恒丰银行股份有限公司0.62
10南方基金－农业银行－南方中证金融资产管理计划0.49
合计39.96
资料来源：国金证券（截至2021年6月末）
作为全国性综合类证券公司，国金证券特许经营资质较齐全，经营业务涵盖证券经纪、证券投资咨询、与证券交易和证券投资活动有关的财务顾问、证券承
销与保荐、证券自营、融资融券、证券资产管理、证券投资基金代销、为期货公
司提供中间介绍业务和代销金融产品。此外，公司还拥有参与股指期货交易、股
1原名长沙九芝堂（集团）有限公司，因经营需要，于2018年2月更名为“长沙涌金（集团）有限公司”。
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指期货套期保值业务、国债期货交易业务、网上证券委托业务、股票质押式回购
业务、股票收益互换业务、利率互换交易业务、直接投资业务、全国中小企业股
份转让系统主办券商、经纪业务及做市业务、代办系统主办券商业务等多项其他业务资格。
2014年，国金证券还完成了对粤海证券有限公司（现已更名为“国金证券（香港）有限公司”）、粤海融资有限公司（现已更名为“国金财务（香港）有限公司”）
的收购工作，业务范围进一步向境外延伸，并设立了上海互联网证券分公司、专门为资产管理人提供行政服务的国金道富投资服务有限公司。2017年5月，公司全资子公司国金鼎兴投资有限公司出资1亿元人民币参与发起设立的信美相互人寿（以下简称“信美相互”）收到中国保监会《关于信美人寿相互保险社开业的批复》（保监许可[2017]462号），并于2017年5月11日在北京市工商行政管理局完成工商注册登记手续，并取得《营业执照》。通过参与发起设立信美相互，公司经营结构和业务领域得到进一步优化和拓宽。
图表2.国金证券主要控股和参股公司情况（单位：亿元，%）公司名称公司简称注册资本持股比例经营业务是否并表
国金期货有限责任公司国金期货3.00100.00期货经纪、期货投资咨询是
国金鼎兴投资有限公司国金鼎兴13.00100.00投资业务是
国金创新投资有限公司国金创新8.00100.00投资业务是
证券交易、期货合约交易、就
国金金融控股（香港）有限公
国金金控3.09亿港元100.00证券提供意见、就机构融资提是司
供意见、提供资产管理
国金道富投资服务有限公司国金道富1.1055.00金融产品设计、后台运营服务是
国金基金管理有限公司国金基金3.6049.00基金募集（销售）、资产管理否
资料来源：国金证券（截至2021年6月末）
截至2020年末，国金证券经审计的合并会计报表口径资产总额为676.30亿元，所有者权益为225.40亿元（其中，归属于母公司所有者权益为224.65亿元）；
当年实现营业总收入60.63亿元，净利润为18.74亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润为18.63亿元）。
截至2021年6月末，国金证券未经审计的合并会计报表口径资产总额为788.25亿元，所有者权益为232.03亿元（其中，归属于母公司所有者权益为231.25亿元）；当期实现营业总收入30.81亿元，净利润为10.20亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润为10.15亿元）。
业务
1.外部环境
（1）宏观环境
2021年第三季度以来，全球经济持续恢复且表现分化，通胀风险依然高企；部
分新兴经济体加息节奏加快，美联储亦即将启动缩减购债规模，全球经济金融面临宽松政策退出带来的挑战；中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步
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增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部环境更趋复杂严峻。短期内，我国经济恢复趋弱的态势或将延续，而在宏观政策跨周期调控支持下，经济增速仍有望保持在合理区间，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看，“双循环”新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜
力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向好。
2021年第三季度以来，新冠疫情传播反复，全球经济持续恢复的同时，发达
与新兴经济体修复节奏仍在分化，供需不平衡以及大规模的流动性投放导致的通胀风险依然高企。高物价、资本外流与货币贬值压力导致部分新兴经济体在经济恢复脆弱的情况下持续加息且节奏有所加快，欧洲央行已宣布放缓紧急购债计划的购债速度，美联储亦即将启动缩减购债规模，全球经济金融面临宽松政策退出带来的挑战。同时，中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部环境更趋复杂严峻，而积极主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。
房地产调控、地方政府隐性债务监管、“缺芯”、“限产”以及疫情散发等因
素叠加交织，我国经济恢复进程趋弱。消费者物价上涨压力总体可控，就业形势稳定。工业各行业中高技术制造业及采掘业表现强劲，工业企业的经营效益修复良好但行业间不均衡，中下游制造业及小微企业面临的成本和营运资金压力较大。
国内疫情散发导致消费恢复不稳；固定资产投资中房地产投资和基建投资增长放缓，制造业投资稳步恢复；新出口订单指数持续走低，出口贸易延续强势的同时波动性加大。人民币汇率平稳波动，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策保
持连续性稳定性、增强有效性，通过政策联动为实体经济提供支持。我国财政政策保持积极，地方政府专项债发行节奏和资金使用进度持续加快，财政支出效能不断提高，保就业、保民生、保市场主体的同时带动有效投资；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行实行灵活精准的稳健货币政策，加强跨周期调节，保持流动性合理充裕，通过降准、新增支小再贷款、续作直达实体经济货币政策工具等措施，引导金融资源服务实体和支持绿色发展；防风险与保持宏观杠杆率基本稳定的目标下，实体融资增速经历明显回落后有望企稳。资管新规过渡期即将结束，我国金融监管持续强化，深化金融机构改革、从严打击证券违法活动、推动债券市场高质量发展和双向开放，为金融市场健康发展夯实基础。
2021年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是“十四五”时期的开局之年，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势仍严峻，美对华战略遏制、世界经济修复分化与高通
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胀、美联储宽松政策退出、地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力加大，经济恢复趋弱的态势或将延续，而在宏观政策跨周期调控支持下，经济增速仍有望保持在合理区间：预计消费恢复仍需要较长时间，固定资产投资中制造业投资持续恢复、房地产开发投资增速放缓、基建投资表现平稳，出口贸易的强势表现或不具可持续性。从中长期看，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。
（2）行业环境近年来，我国证券市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体系不断完善，但与成熟市场相比，风险对冲工具与市场稳定机制仍显不足，市场投机性和波动性仍较强。由于证券业受到高度监管，证券公司业务得到较大保护，这也成为证券公司信用质量的重要支撑。证券业同质化竞争较严重，且随着证券市场层次与参与主体的日益丰富，其他金融机构及互联网金融使得证券业面临日益激烈的市场竞争压力。而证券公司创新业务的开展在优化证券公司业务结构的同时，也抬高了其杠杆经营程度，对证券公司资本补充、融资能力和风险管理能力提出更高要求。
我国证券市场经过20多年发展，市场规模不断壮大，市场层次与参与主体不断丰富，监管体系与市场规则不断完善。证券市场在改善社会融资结构、优化资源配置、推动经济与金融体制改革与发展等方面发挥了重要作用。
根据沪深交易所统计数据，截至2020年末，沪深两市境内上市公司共有4139家，市价总值86.34万亿元。
图表3.中国股市发展情况及证券化率（单位：亿元，%）资料来源：Wind
注：证券化率=股市总市值/GDP×100%。
我国证券市场尚处于不断发展和完善过程中。证券公司综合治理和股权分置改革的陆续完成，有利于证券市场的规范发展，但市场依然存在结构性矛盾与制度性
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Brilliance Ratings缺陷。目前，我国证券市场在多层次市场体系建设、机构投资者培育、发行审批制度改革、信息披露规则要求、市场退出机制等方面仍有较大改善空间。近年来，证券行业持续推进创新改革，以点带面稳步推动创新业务制度建设逐一落地实施，证券行业有望由依靠通道业务驱动转向多元化发展。但与成熟市场相比，我国证券市场的风险对冲工具与市场稳定机制仍显不足，市场投机性和波动性较强。自2015年我国股票二级市场出现大幅调整以来，证券行业监管政策导向逐步向防范金融风险和维护金融稳定的方向转变，此外，2019年以来，资本市场全面深化改革开放的步伐持续推进，中长期改革转型的思路不变。
图表 4. GDP 增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况（单位：%）
注：根据 Wind 数据整理。
我国证券业受到高度监管。证券公司在市场准入、业务经营和日常管理等方面受到全面监管，证券公司的设立和业务实施特许经营。在金融分业经营环境下，特许经营方式使证券公司能够获得较好的经营保护，这也成为我国证券公司重要的信用支持因素。
证券公司综合治理整顿之后，证券业竞争格局发生重大变化，业务资源向少数证券公司集中。同时，中国证监会自2004年以来实施证券公司分类监管，大型优质证券公司竞争优势得到增强。证券业市场集中度较高，行业竞争格局初步形成。
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图表5.证券业集中度变化情况（单位：%）总资产净资产净资本
注：根据中国证券业协会数据整理。
目前证券行业同质化竞争仍然激烈，各证券公司在技术水平、竞争策略、管理模式等方面缺乏明显差异，客户资源和价格是主要竞争手段。一方面，商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资产管理和债券承销等业务，分流证券公司的业务与客户资源，对证券公司形成了竞争替代风险。而且，近年来，互联网金融的发展对证券公司业务构成挑战，证券业将持续面临激烈的市场竞争压力。另一方面，随着我国金融市场的持续改革，以及证券市场融资功能的逐步完善，证券公司运营模式将面临较多变革，各证券公司在专业性和差异化方面将逐步显现。与此同时，杠杆经营程度上升后，证券公司在资本补充、融资能力和风险管理能力等方面有待同步提高。
受市场发展水平和监管环境影响，国内证券公司业务模式相对单一，对证券经纪、证券承销和自营业务的依赖度较高，盈利水平易受证券市场景气度影响，周期性波动明显。2017年，股票质押业务规模迅速增长，为证券公司盈利稳定性提供了一定补充。同时，全年股票市场慢牛的走势以及市场投资风格的转变亦使得证券公司自营投资表现有所改善。但监管政策的持续收紧对证券公司合规风控能力提出了更高的要求。2018年，受监管政策趋严及金融去杠杆的持续影响，加之美国的关税政策及美联储持续收紧的货币政策带来的全球性信用收缩，股票市场成交量持续萎缩，证券指数持续下跌。在此背景下，证券公司营收和利润均较去年同期有所减少，各证券公司均加快业务转型，推进非通道类业务的发展。2019-2020年，得益于股票市场回暖、两融规模增长，科创板落地及债市发行规模的小幅增长，证券公司营收和利润均较去年同期显著增长。监管环境方面，资本市场全面深化改革开放给证券业带来了新的发展机遇，对证券公司综合能力要求进一步提升的同时，营收结构有望进一步优化。
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图表6.证券公司营业收入结构情况（单位：%）
资料来源：根据中国证券业协会整理
注1：2015-2019年，投资银行业务净收入为协会披露的证券承销与保荐业务净收入与财务顾问业务净收入之和，与2020年证券业协会披露的投资银行业务净收入口径存在一定差异。
注2：2020年，证券业协会未披露证券投资收益、利息净收入相关数值，故上述收入均包含在其他收入中。
2020年初，受新冠疫情影响，股市在一季度阶段性震荡回调。而后随着疫情逐
步得到控制，国内经济在政策支撑和复工复产加速推进下逐步回归正常，股票市场回暖。年内整体成交量和证券指数均较上年有一定增长。债券市场交投活跃，根据Wind 资讯统计，截至 2020 年末，银行间和交易所债券合计成交 241.07 万亿元，总成交量较去年同期增长12.94%。同期末，债券市场合计发行额为56.89万亿元，较去年同期发行额增长25.89%。在此背景下，证券公司营收和利润均较去年同期显著增长。与市场景气度关联最紧密的经纪业务增幅较为明显，自营业务亦有一定增长；
得益于市场两融规模的增长，证券公司的利息净收入亦增长明显；得益于科创板及创业板注册制试点的推进及债市发行规模的小幅增长，投行业务收入表现出色；受益于主动管理转型的持续推进，资产管理业务盈利有所改善，但定向资管业务规模的减少，仍在一定程度上影响了资管业务的盈利水平。
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图表7.证券业历年营业收入与净利润增幅情况（单位：%）
注：根据中国证券业协会数据整理。
我国证券监管部门审慎推进证券市场的金融创新与对外开放。2014年起，证券市场创新步伐与开放进程有所加快，融资融券、直投业务、股指期货等创新业务与品种陆续推出，创业板成立、三板市场升级扩容，QFII 与 QDII 适用对象逐步拓宽和提高，创新为市场与机构注入了活力。2019年以来，资本市场全面深化改革开放，叠加金融行业对外开放各项举措持续推出，证券业迎来新的发展机遇。随着我国对外开放水平的提高，我国证券市场的创新度和开放度将进一步提高。
2.业务运营
国金证券特许经营资质较为齐全，具有较好的发展基础，并依托互联网金融产品提升业务竞争力，整体业务实力优于同业平均水平。2020年，得益于资本市场回暖，公司证券经纪业务规模持续扩大；公司重视科创板及创业板项目开拓，加大债券业务投入，投资银行收入持续提升。受监管政策影响，公司资产管理业务持续转型，2020年公司资管业务规模继续收缩，但盈利情况有所改善。公司证券自营业务以固定收益类投资为主，近年来自营业务规模持续扩大，对营业收入形成较好补充，但此类业务易受市场波动影响。
（一）业务竞争力
国金证券特许经营资质较为齐全，具有较好的业务发展基础。凭借较强的研究咨询实力、差异化竞争优势及营业网点 O2O 布局，公司各类业务发展较快并逐步转变为以经纪业务及投行业务为基础，以资产管理业务及创新业务为利润增长点，以证券投资业务及其他业务为重要补充的业务经营模式，各项业务指标均处于行业靠前地位。
从收入和利润结构看，国金证券营业收入和利润主要来源于证券经纪业务及证券投资业务，业务收入较易受市场环境波动影响，整体营收稳定性仍有待提升。
近年来，公司一方面持续推动传统经纪业务向财富管理等综合金融服务转型；另
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一方面在坚持合规和风险控制的基础上，推动融资融券、股票质押式回购等信用交易业务的发展，提升多元化业务收入占比。同时，公司亦进一步强化证券投资业务，提升资产管理业务的主动管理能力、产品创新能力和盈利能力。整体来看，公司证券投资业务受市场行情影响波动较大，但与同业相比各项业务发展相对较为均衡。
图表8.国金证券营业收入和营业利润分业务结构（单位：亿元，%）
2018年2019年2020年2021年上半年
营业收入金额比例金额比例金额比例金额比例
证券经纪业务11.1429.5813.1230.1718.2130.039.4030.51
投资银行业务7.0218.648.8320.3016.6627.486.2920.42
证券投资业务7.9521.1010.7724.7711.7519.386.8622.27
资产管理业务2.476.551.373.141.823.010.652.11
其他9.4225.009.9522.8812.8521.207.7725.22
分部间抵消-0.33-0.88-0.55-1.27-0.66-1.10-0.16-0.52
合并237.66100.0043.50100.0060.63100.0030.81100.00
2018年2019年2020年2021年上半年
营业利润金额比例金额比例金额比例金额比例
证券经纪业务3.4527.274.2025.447.2530.984.2131.92
投资银行业务1.118.791.559.405.8625.021.4811.22
证券投资业务5.8746.479.1055.089.2939.705.6542.84
资产管理业务0.846.63-0.13-0.760.230.960.000.00
其他1.3710.841.7910.830.783.331.8514.03
合并12.64100.0016.52100.0023.41100.0013.19100.00
资料来源：国金证券
（1）证券经纪业务
证券经纪业务为国金证券主要的营业收入来源。公司经纪业务主要包括：为个人及机构客户代理买卖股票、基金、债券、衍生金融工具等；向个人及机构客户代销
金融产品，并提供投资研究咨询服务等。近年来，随着经济景气度回升及市场整体交易度活跃的影响，公司证券经纪业务营业收入持续上升。公司经纪业务围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”目标，初步完成客户分层及经纪业务组织架构优化。整体来看，公司经纪业务市场地位保持相对平稳，但业务收入易受市场环境影响。
随着证券公司新设营业网点的放开，经过多年建设，国金证券已基本完成对各重要省会城市的布局，营业网点布局持续完善。截至2021年6月末，公司共有
70家证券营业部，与上年末持平。
图表9.国金证券经纪业务网点与客户构成
2018年末2019年末2020年末2021年6月末
营业部（家）62666870
2扣减分部间抵消项
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散户开户数比例（%）99.9299.9099.9199.95
机构开户数比例（%）0.080.100.090.05
资料来源：国金证券
A. 传统经纪业务近年来，在互联网金融业务冲击和同质化竞争加剧的背景下，叠加市场整体股基交易量下滑，国金证券代理买卖证券业务净收入及佣金率均有所波动。2018-2020年及2021年上半年，公司分别实现代理买卖证券业务净收入6.67亿元、8.31亿元、
11.49亿元和5.30亿元；2018-2020年，公司佣金率分别为0.028%、0.028%和0.026%。
期间，公司网点布局持续完善，营业部总量增多，2018-2020年末，公司营业部数量分别为62家、66家和68家。随着市场交易量的上升，公司部均代理买卖证券业务净收入有所回升。2018-2020年公司部均代理买卖证券业务净收入分别为7150万元/家、5231万元/家、5706万元/家和7131万元/家，处于同业较好水平。从股票和证券投资基金交易的市场占有率来看，2019年以来公司总体交易额市场份额呈下降趋势。经纪业务收入排名方面，2020年公司代理买卖证券业务收入排名为22位。
2021年上半年，公司经纪业务股票、基金和债券现货交易量较同期有所上涨。整体
经纪业务收入行业排名仍维持在中上游水平。
图表10.国金证券股票、基金、权证和债券现货交易额
2018年2019年2020年2021年上半年
交易量份额交易量份额交易量份额交易量份额股票（亿元，%）24605.591.3531285.611.2246758.041.1222826.541.04基金（亿元，%）3328.461.623300.811.804458.521.642383.721.47债券现货（亿元，%）358.630.28920.720.554797.391.192598.401.12交易额合计（亿元，%）28292.681.3135507.141.2256013.951.1527808.661.07经纪业务净佣金率（%）0.0280.0280.0260.022部均代理买卖证券业务
5231570671313857
净收入（万元/家）
资料来源：国金证券年度报告、证券业协会
注1：经纪业务佣金率=代理买卖证券业务净收入（含税）/股票、基金交易额*100；
注2：部均代理买卖业务净收入=（代理买卖证券业务净收入+交易单元席位租赁净收入）/公司年末营业部家数（A 型营业部数量按 1 计算，B 型数量按 1/2 计算，C 型数量按 1/5计算，折算后小于1家按1家计算，作为经纪业务网点分公司按1计算)。
综合来看，国金证券在不断优化自身客户服务的同时，持续推进互联网金融业务的发展、投顾体系的建设和营业网点的优化，整体经纪业务发展较为稳健，但其通道业务的特性易受市场周期影响，营业收入及利润呈现一定波动。随着公司逐步加强经纪业务收入结构调整，注重产品和投顾体系等增值服务的建设和培育，其经纪业务收入稳定性或将逐步得到增强。
B. 信用交易业务信用交易业务亦为国金证券重要的营业收入来源之一。公司于2012年6月取得融资融券业务资格，于2013年1月取得转融通业务资格。公司主要通过发行公司债券、收益凭证和两融收益权转让等方式，补充融资融券业务发展所需的资金来源。截至2020年末，公司融资融券余额为145.83亿元，较上年末增长64.54%，信用资金账户累计开户7.81万户，较上年末增长0.71万户，全年实现融资融券利
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息收入7.82亿元，较上年增长52.14%。截至2020年末，公司融资融券待追偿客户数2户，较年初减少1户，涉及金额合计65.47万元，较上年末缩减84.16%，已全部计提减值，其余客户维持担保比例均在130%以上。截至2021年6月末，公司融资融券余额为186.07亿元，较上年末增长27.59%，信用资金账户累计开户
8.1万户，较上年末增长3.75%，上半年实现融资融券利息收入5.08亿元，较上年
同期增长109.92%。截至2021年6月末，公司融资融券待追偿客户数2户，与年初持平，涉及金额合计5.89万元，较上年末缩减91.00%，已全部计提减值，其余客户维持担保比例均在130%以上。
股票质押业务方面，2018-2020年末及2021年6月末，国金证券（母公司口径）自有资金出资的股票质押式回购交易待购回金额分别为36.94亿元、51.10亿
元、56.26亿元和61.18亿元，同期分别实现利息收入2.28亿元、3.33亿元、1.83亿元和0.68亿元。受近年来证券市场行情波动和市场信用风险频发致使的民企融资压力上升等因素的影响，公司的股票质押业务面临了信用风险管控压力。2019年起公司参与纾困计划，股质业务持续规模上升。截至2021年6月末，公司自有资金出资的股票质押式回购业务规模合计为61.18亿元，较上年末增加8.75%，平均维持担保比率为322.53%，较上年末减少0.65个百分点；其中，直接出资的股票质押式回购交易客户期末待购回客户数为28户，待购回金额为29.68亿元；通过认购支持民营企业发展资产管理计划参与的股票质押式回购交易期末客户42户，待回购金额为31.50亿元。其中，履约保障比例低于150%的合同金额合计0.21亿元，对应2笔合同，对此计提减值准备0.08亿元。截至2020年末，公司约定购回证券交易业务客户履约保障比例均在200%以上，提交担保品充足，业务信用风险可控。
图表11.国金证券融资融券业务情况（单位：亿元、户）
2018年末2019年末2020年末2021年6月末
对全体客户融资余额63.1592.02148.01185.41
对全体客户累计融资买入额828.851349.542549.261338.36
对全体客户融券余额0.200.641.810.66
对全体客户累计融券卖出额7.0510.6822.95-
融资融券利息收入4.905.147.825.08
约定式购回利息收入7.47万元0.0119.33万元3.58万元
股票质押式回购利息收入2.283.332.970.68
资料来源：Wind、国金证券
整体来看，国金证券信用交易业务经营情况稳定，其融资能力及流动性管理能力能够满足公司需求。未来随着市场行情波动，公司仍需防范因极端行情导致的信用风险和流动性风险。
（2）投资银行业务
国金证券投资银行业务主要为客户提供股权融资、债权融券、并购重组财务顾问等服务。2020年以来，随着再融资新规正式落地、创业板注册制推出，公司
12新世纪评级
Brilliance Ratings
投资银行业务得到进一步发展。2018-2020年及2021年上半年，公司分别实现证券承销业务净收入4.80亿元、6.98亿元、15.07亿元和5.65亿元。
为适应市场环境的变化，国金证券加快建设保荐业务团队，同时积极开拓全国重点区域的优质企业，提高公司在全国重点区域的市场占有率，为 IPO 和并购重组业务储备优质标的。2021年上半年公司投行业务营业收入为6.29亿元，较上年同期减少15.91%。期末公司拥有注册保荐代表人212名，人数较上年末基本持平。从项目储备情况看，截至 2021 年 6 月末，公司共有 10 单 IPO 项目处于待发行状态；共有 21 个公司债、5 个企业债、5 个非公开、26 个 IPO 项目处于在会审核状态。
图表12.国金证券承销业务情况
2021年上半
2018年2019年2020年
年
保荐代表人（年末数）137135216212
准保荐代表人（年末数）949413-
IPO 主承销家数 4 5 20 7
IPO 主承销金额（亿元） 25.42 28.76 171.95 32.91
IPO 主承销净收入（亿元） 2.40 2.03 9.39 2.35
IPO 主承销平均佣金率（%） 9.46 7.06 5.46 7.15
股票主承销佣金收入排名9169-债券主承销家数236713084
债券主承销金额（亿元）190.02561.93850.81412.98
债券承销与保荐佣金收入排名151616-
资料来源：国金证券
国金证券新三板业务以推荐挂牌业务、做市业务为主。随着股转公司对挂牌准入要求的提高以及监管力度的不断加大，公司新三板推荐挂牌业务有所放缓，
2018-2020年和2021年上半年公司分别完成推荐挂牌项目2个、0个、1个和0个，各期末公司做市交易已上线项目分别为29个、25个、24个和33个。截至2021年6月末，公司尚在履行持续督导职责的挂牌企业的家数为62家；公司持续督导新三板纳入创新层的家数为14家。
（3）证券自营业务近年来，国金证券自营业务一直秉持稳健的投资风格，严格把控投资风险，自营业务规模逐步扩大。2018-2020年末及2021年6月末，公司自营业务规模分别为177.67亿元、170.45亿元、227.52亿元和237.38亿元。
固定收益投资是国金证券自营资金的主要投资方向，2020年以来债券投资占自营业务比重有所上升。2018-2020年末及2021年6月末，公司债券投资规模占自营投资规模的比重分别为53.69%、52.33%、54.37%和59.47%。截至2021年6月末，公司自有资金对债券投资业务持仓规模为189.33亿元，较年初增加53.06%，杠杆率为1.33倍。
国金证券权益类投资以股票投资为主，权益类投资占自营投资规模比例较小，
2021年6月末其占比为8.37%。同期末，其他类投资余额为63.80亿元，其他类
13新世纪评级
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投资占比为 26.88%，其中包含债券投资（包含中票、存单、永续债、ABS 产品等）
50.88亿元，子公司有限合伙基金项目投资约7亿元以及资管计划和基金投资。
从投资收益情况来看，2020年，国金证券增加了债券和股票投资规模，综合投资收益有所回升。2018-2020年，公司全年实现综合投资收益7.82亿元、12.40亿元和14.11亿元，综合投资收益率分别为5.23%、7.12%和7.09%。
综合来看，国金证券自营业务以固定收益投资为主，2020年公司加大交易灵活度，适当增加了其他类产品的投资，公司自营业务投资收益有所上升。
图表13.国金证券自营证券投资情况
2018年末2019年末2020年末2021年6月末
证券投资规模（亿元）177.67170.45227.52237.38
其中：股票/股权（%）2.297.737.808.37基金（%）10.125.432.084.07债券（%）53.6952.3354.3759.47其他（%）33.9034.5135.7528.08
净资本/证券投资规模0.931.070.860.81
2018年2019年2020年2021年上半年
综合投资收益（亿元）7.8212.4014.118.31
其中：可供出售金融资产公允价值变动-2.32---
其他债权投资公允价值变动-0.26-0.02-0.06
公允价值变动收益1.692.450.710.93
综合投资收益率（%）5.237.127.09-
资料来源：国金证券
注1：证券自营业务规模=交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资，适用于
2018年及以前年度；证券自营业务规模=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他
权益工具投资，适用于2019-2021年度；
注2：综合投资收益=金融工具投资收益+公允价值变动收益+可供出售金融资产公允价值
变动净额，适用于2018年；综合投资收益=金融工具投资收益+公允价值变动收益+其他债权投资公允价值变动，适用于2019-2021年度；
注3：综合投资收益率=综合投资收益/（期初证券自营业务规模+期末证券自营业务规模）
/2×100%。
（4）资产管理业务
国金证券于2012年7月获得证券资产管理业务资格，并于2013年1月成立国金证券股份有限公司上海证券资产管理分公司。该业务自资管分公司成立之初就确立了自身差异化发展的道路及专注于主动管理的发展模式。近年来受资管行业监管政策收紧和银行业委外资金收缩影响，公司资管业务规模及收入降幅较大。
2018-2020年末及2021年6月末，母公司资金管理规模分别为1429.00亿元、
1032.48亿元、857.14亿元和666.56亿元，期间分别实现受托资产管理业务净收
入1.27亿元、0.91亿元、1.06亿元和0.49亿元。2020年及2021年上半年，公司集合资产管理业务净收入为0.31亿元和0.17亿元，定向资产管理业务净收入为
0.64亿元和0.28亿元。
集合资产管理业务方面，国金证券专注于量化对冲投资，在该领域已具备一定的人才储备、技术实力和市场影响力。公司集合资产管理业务主要包括量化对
14新世纪评级
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冲类、股票/混合类、固定收益类、FOF/MOM 类及现金管理类产品。截至 2020年末及2021年6月末，公司集合资产管理业务管理产品分别为48只和51只，集合资产管理业务受托规模分别为32.79亿元和53.21亿元，投向以债券、股票和其他类资产为主。2020年，公司集合资产管理业务平均费率为0.90%，同比上升0.18个百分点。截至2020年末及2021年6月末，公司以自有资金参与集合资管产品份额合计分别为0.43亿元和0.45亿元。随着银行受托资产管理规模收缩以及监管环境的趋严趋紧，公司集合资产管理业务将面临日益激烈的市场竞争。
定向资产管理业务方面，由于证券公司通道类业务对资本消耗较大，加之新的监管政策尚存较大不确定性，缺乏可持续发展能力，因此国金证券业务重心仍倾向于主动管理业务。截至2021年6月末，公司定向资产管理业务管理产品108只，通道类产品占比较大，其他产品包括 FOF 母基金及股票质押类产品等，定向资管受托规模合计482.71亿元，较年初减少229.95亿元，其中底层资产期末投向股质类规模55.06亿元（包含自有资金纾困计划出资31.50亿元），均为主动管理类，对“预警”、“追保”、“违约”或融资人/质押标的可能发生不利于质押合同履约事项时，公司均会及时采取合理的风险应对措施，并督促融入方采取履约保障措施以缓释、化解项目风险。2020年，公司定向资产管理业务平均费率为0.08%，同比上升0.01个百分点。
国金证券专项资产管理业务发展迅速，随着主动管理业务的进一步发展，业务模式越加丰富，公司在 ABS 等创新产品上也取得一定成绩。在供给侧改革驱动下，资产证券化由审批制转向备案制以来，公司该业务的数量及整体规模均排名靠前。截至2020年末及2021年6月末，公司专项资产管理产品数量分别为28个和 32 个，管理规模为 111.69 亿元和 120.77 亿元，底层投向以供应链金融、CMBS和租赁资产为主。
图表14.国金证券资产管理业务情况（单位：亿元，%）
2018年2019年2020年2021年上半年
集合定向专项集合定向专项集合定向专项集合定向专项年末资产管理
24.691091.91312.4027.04843.10162.3432.79712.66111.6963.08482.71120.77
业务受托规模资产管理业务
0.320.830.110.190.640.090.270.640.150.130.280.08
净收入资产管理业务
0.560.060.040.720.070.050.900.080.11---
平均费率
资料来源：国金证券，数据差异来自于四舍五入注1：资产管理业务平均费率=资产管理业务净收入*2/（年初资产管理业务受托规模+年末资产管理业务受托规模）*100%；
注2：均为母公司口径数据。
总体而言，国金证券的资产管理业务以产品创新为突破，大力发展量化对冲产品、资产证券化产品、固定收益类产品和定增类产品等，目前受制于监管政策的影响，整体业务规模降幅，但随着未来行业环境的逐步改善，其资产管理规模及产品数量仍有进一步提升的空间。
15新世纪评级
Brilliance Ratings
（5）其他业务
国金证券于2015年3月完成对粤海证券有限公司的收购，并于同年11月更名为“国金证券（香港）有限公司”（以下简称“国金香港”）。自2015年3月纳入合并范围起，2021年上半年国金香港代理股票交易量200.23亿港元，代理期货合约交易量3889张；参与证券承销项目2个，财务顾问项目3个；期末资产管理业务受托资金 14.25 亿港元，RQFII 业务受托资金 2.91 亿元人民币。作为公司国际化战略的重要布局，国金香港将为公司拓展国际销售网络及开发其他海外及跨境业务方面提供更多业务机遇，形成境内外业务的协同效应。
国金证券通过国金鼎兴投资有限公司（以下简称“国金鼎兴”）开展私募基金投资业务。在经济增速放缓的周期下，各类资产估值皆有所下降，公司可以通过国金鼎兴对现有业务进行横向延伸。
国金证券还通过子公司国金期货开展期货经纪业务，通过子公司国金创新从事另类投资业务，经营情况如下表所示，目前各业务对其盈利贡献相对有限。
图表15.国金证券主要控股参股公司业绩（单位：亿元）
2020年
公司名称总资产净资产营业收入净利润
国金期货有限责任公司24.004.811.130.29
国金鼎兴投资有限公司16.7711.350.41-0.10
国金创新投资有限公司3.783.690.440.33
国金金融控股(香港)有限公司14.492.540.700.03
国金基金管理有限公司3.162.521.690.10
国金道富投资服务有限公司7.481.630.800.24
2021年上半年
公司名称总资产净资产营业收入净利润
国金期货有限责任公司26.574.970.630.16
国金鼎兴投资有限公司18.0413.890.490.16
国金创新投资有限公司6.856.670.380.29
国金金融控股(香港)有限公司11.782.780.520.26
国金基金管理有限公司3.792.540.810.02
国金道富投资服务有限公司10.741.740.390.11
资料来源：国金证券
（二）发展战略国金证券未来发展的总体要求即战略定位是：不断夯实“差异化增值服务商”的战略定位，坚定落实“以研究咨询为驱动，以经纪业务和投资银行业务为基础，以证券资产管理业务和创新业务为重点突破，以自营和其他业务为重要补充”的业务发展模式，积极应对互联网金融带来的机遇与挑战，坚持合规风险控制工作与业务创新发展并重，以客户需求为导向，围绕客户属性强化业务协同，完善业务平台化服务能力，不断提升众筹社会资源的能力，努力将公司建设成为“治理健全、管理规范、业务精湛、资质齐备、技术领先”的国内证券行业具有
一流竞争力和影响力的上市券商，实现“成为举足轻重的金融服务机构”的战略
16新世纪评级
Brilliance Ratings愿景。
风险管理
国金证券建立了符合监管要求，并与其业务发展相适应的风险管理体系。公司持续完善信用风险管理体系，加强对各种风险指标的测算和事前调整，信用风险得到较有效控制。但在市场持续震荡及信用环境恶化的情况下，公司仍需持续加强股票质押和固定收益业务信用风险管理能力。公司通过持续推进量化模型的应用，以有效管理市场风险。随着自营债券投资业务杠杆上升，公司有息债务规模及短期债务占比有所上升，但总体杠杆经营程度处于同业较低水平，短期内公司流动性风险较为可控。
国金证券建立了适应证券市场和监管要求的风险管理政策和实施举措。
2018-2019 年，公司在中国证券监督管理委员会证券公司分类评价中被评为 A 类 A级。监管机构调整了评分标准和细则后，2020 年，公司分类监管评级调为 A 类AA 级，具有较强的风险管理能力。2021 年上半年，公司分类监管评级调为 A 类A 级。
国金证券已建立了符合自身风险偏好和业务特点的风险管理架构，但内外部环境存在的不确定性和个体信用风险迁移将持续挑战其市场和信用风险管理能力，且公司仍需持续提升流动性风险管理能力，以应对重大投资项目或大额承销保荐项目包销带来的自有资金不足。另外，创新业务迅速发展亦对传统的风险计量评估和控制方式形成挑战，公司需不断完善风险管理的组织体系、人才团队和信息技术支持。
1.市场风险与信用风险
国金证券面临的市场风险是指持有的金融工具的公允价值或未来现金流量因
市场价格变动而发生波动的风险，包括权益价格风险、利率风险、商品价格风险和汇率风险。其中权益类风险是由于股票、投资组合、基金、股指期货以及资产管理计划等权益品种价格或波动率的变化而导致的；利率风险主要由于债券等固
定收益投资收益率曲线结构、利率和信用利差等变化而导致的；商品价格风险主要由于各类商品价格发生不利变动引起；汇率风险主要由于外汇汇率变化而导致的。
国金信用风险主要来源以下四个方面：其一，经纪业务代理客户买卖证券及期货交易，若没有提前要求客户依法缴足交易保证金，在结算当日客户的资金不足以支付交易所需的情况下，或者客户资金由于其他原因出现缺口，有责任代客户进行结算而造成的损失；其二，以融资融券、约定购回式证券交易、股票质押式回购等提供担保品信用交易业务的信用风险，指客户未能履行合同约定而带来损失的风险；其三，信用类产品投资的违约风险，即所投资信用产品的发行出现违约、拒绝支付到期本金和利息从而带来的损失；其四是利率互换、股票收益互
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换、场外期权、远期交易等场外衍生品交易的对手方违约风险，即交易对手方到期未能按照合同履行相应支付义务的风险。
近年来，在坚持严控投资风险的基础上，国金证券自营业务规模持续上升。
公司根据市场状况调整投资结构，目前投资品种主要为固定收益证券。由于2020年以来微观主体的信用环境分化继续加大，期间各类债券收益率大幅波动，公司在报告期内采取了稳健的投资策略，主动降低信用风险偏好。截至2021年6月末，公司合并口径债券投资修正久期为3.09年，较上年末减少0.55年，杠杆倍数为
1.33，较上年末增长0.24。由于信用交易和债券自营业务规模增长，2021年6月末，公司自营非权益类证券及证券衍生品占净资本的比重较年初增长16.53个百分点至124.53%，自营权益类证券及证券衍生品占净资本的比重为8.72%，较年初下降10.57个百分点。
图表16.国金证券自营业务风控指标（单位：%）
2021年6月
2018年末2019年末2020年末预警标准监管标准
末自营非权益类证券及证券衍
85.5386.02108.00124.53≤400≤500
生品/净资本自营权益类证券及证券衍生
17.3822.0819.298.72≤80≤100
品/净资本
资料来源：国金证券
注：本表数据为母公司口径数据。
随着债券市场信用风险渐显，国金证券丰富了自身固定收益类证券投资结构，2020年公司投资类型主要为利率债、信用债、同业存单、非权益类基金（不含货币基金）及衍生品。从所投资债券级别来看，公司所投债券以利率债及 AA 级及以上等级信用债，发行主体以大型国有企业为主。截至2020年末及2021年6月末，公司持有的利率债和信用债占比分别为30.5%和69.5%及35.7%和64.3%。截至 2021 年 6 月末，公司信用债中债项级别为 AAA、AA+、AA 级债券占比分别为
67.93%、16.32%和15.68%。分行业来看，2021年6月末，公司所持债券在工业、金融业、房地产业、公用事业和其他行业占比分别为62.39%、17.09%、12.80%、
4.87%和2.86%，公司信用债投资无重大风险。
图表17.债券投资结构（单位：%）信用债债项级别2019年末2020年末2021年6月末
AAA 50.1 65.7 67.9
AA+ 25.6 18.6 16.3
AA 23.8 15.6 15.7
AA 及以下 0.5 0.1 0.1
合计100.00100.00100.00
资料来源：国金证券
在权益类市场风险管理方面，国金证券采取多元化分散投资策略，同时对权益类证券仓位进行限额管理和实时调整，并且利用股指期货进行套期保值，有效控制市场风险。为了监控市场风险对权益类证券价值的影响，公司定期跟踪权益类证券持仓的风险价值的变化情况。针对利率风险，公司积极跟踪国家货币政策动向和市场利率走势，严格控制债券投资规模、久期和杠杆率，同时利用国债期
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货、利率互换对冲部分利率风险敞口。
在经纪业务信用风险方面，国金证券在代理客户进行的证券交易均以全额保证金结算。通过全额保证金结算的方式在很大程度上控制交易业务相关的结算风险，尤其针对客户进行债券正回购业务，公司严格控制客户标准券使用比例和回购倍数，并由专人负责监控。
国金证券针对融资融券业务的信用风险，主要通过对客户征信、授信、逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索等方式进行控制。针对约定购回证券交易业务和股票质押式回购业务，公司制定并实施严格的尽职调查及项目审核流程，同时通过盯市、项目跟踪、平仓等多个环节对该业务涉及的信用风险进行控制。
整体来看，国金证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管理体系。公司固定收益类投资规模有所上升，自营投资杠杆运用水平较低，面临的市场风险可控。但是，公司存量债券项目数量较多，随着市场信用风险的逐渐凸显，加之股票市场持续震荡导致的股票质押担保物账面价值的持续下降，公司固定收益业务及股票质押业务或将面临一定的信用风险。
2.流动性风险
国金证券面临的流动性风险主要表现为公司无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。
公司经营过程中，如受宏观政策、市场变化、经营状况、信用程度等因素的影响，或因公司资产负债结构不匹配而产生流动性风险。另外，由于公司投资银行业务大额包销、自营业务投资规模过大、长期资产比例过高等因素，都会导致证券公司资金周转不畅、流动性出现困难。
国金证券主要通过以流动性覆盖率和净稳定资金率为核心的动态风险控制指
标监控体系实施对流动性风险的控制。为了避免可能存在的现金流缺口，公司根据流动性状况来对各时间段的现金流量进行评估与预测。公司建立了资金监控的相关内控制度，对货币资金、结算备付金、存出保证金等金融资产，由公司清算部、计划财务部、资金部随时进行监控，对影响流动性的业务和投资于流动性较低的领域，需公司相关决策机构进行审议；设立自营分公司，并由董事会授权自营分公司在限额内进行证券投资，并根据证券市场行情及公司流动性需求，严格控制自营业务投资规模；审慎选择信用程度较高的商业银行存放各项货币资金，有力地保证了货币资金的流动性和安全性。公司重视资产和负债到期日的匹配及有效控制匹配差异，以保证到期债务的支付。对于承销业务，公司重点在项目事前分析和审核上控制包销风险，通过保荐项目提交内核前的项目情况了解、项目行业分类以及股票适销性分析，提前对股价和适销性做出合理预期，降低包销风险。同时，公司风险管理部在发行前均进行相关专项压力测试，保证发行对公司净资本及流动性指标的影响可控。
资产配置方面，2020年由于国金证券债券质押式回购业务和融资融券业务规
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模较上年有所增长，其买入返售金融资产和融出资金在总资产中的占比有所提升。
自营投资方面，当年公司权益类证券、固定收益类资产和其他类资产投资规模均有所上升，理财产品、资管计划和信托计划投资规模有所下降，整体自营投资规模有所上升。2021年6月末公司自营投资占总资产*比重较年初减少4.67个百分点至39.73%，其中非权益类证券投资占总资产*的比重为36.40%，融出资金和股票质押式回购占总资产*比重分别为31.89%和10.26%，分别较年初增加2.97和-0.75个百分点。截至2021年6月末，公司自营投资中受限资产合计132.21亿元，主要是为因质押式回购交易而被锁定的金融资产。货币资金*占总资产*比重较年初增长0.40个百分点至5.84%。
图表18.国金证券各项资产占总资产*的比重情况（单位：%）
2018年末2019年末2020年末2021年6月末
货币资金*8.976.695.445.84
自营投资50.4346.6344.4039.73
买入返售金融资产15.6614.8315.7117.60
其中：股票质押式回购11.4014.0711.0110.26
融出资金17.6325.1128.9231.89
小计92.6993.2594.4795.06
资料来源：国金证券
国金证券通过债券回购、在银行间市场拆入资金、债权收益权回购融资及发
行股票、债券及收益凭证等支持业务发展。2020年以来，公司两融和债券自营投资杠杆规模增长较快，为了支持业务发展，卖出回购金融资产款及应付短期融资券余额均有所增加，短期债务规模及占有息债务比重均较年初显著上升。2020年末及2021年6月末，公司短期债务规模为180.36亿元和249.00亿元，较年初增长102.41%和38.06%，短期债务占有息债务比重为73.24%和77.22%，较期初增加4.75和3.98个百分点。
图表19.国金证券债务结构和短期债务覆盖情况（单位：亿元，%）
2018年末2019年末2020年末2021年6月末
卖出回购金融资产款25.6228.6865.24105.97
短期债务88.7889.11180.36249.00
有息债务132.86130.10246.26322.48
短期债务/有息债务66.8268.4973.2477.22
货币资金*/短期债务35.5927.4415.4514.02
资料来源：国金证券
总体来看，国金证券已建立起较为健全的流动性风险管理体系，能满足现有业务的持续发展。公司拓展了多种融资渠道以应对可能的流动性风险情形，负债端流动性管理能力逐步加强。
3.操作风险
国金证券面临的操作风险主要是公司内部流程管理疏漏、信息系统出现故障
或人员不当等事件给公司带来直接或间接的损失。操作风险事件主要表现分为：
20新世纪评级
Brilliance Ratings欺诈，客户、产品和业务活动，有形资产的损失，经营中断和系统出错，涉及执行、交割以及交易过程的过错。
国金证券风险管理部负责牵头、各部门配合制定操作风险管理战略和政策，提供必要的监控管理工具，并负责汇总全公司操作风险管理信息向管理层报告。
各业务条线管理部门及中后台管理部门在指定的操作风险框架内负责组织实施，保证业务运作的合规性，保证全体员工充分重视并采取必要的措施管理和减免各类操作风险。风险管理部和合规管理部负责督导和监控风险控制措施的贯彻执行，对出现及检查出的问题督促及时进行整改，对相关责任人员进行问责。
国金证券采取多种措施来防范操作风险：首先，建立和完善各项业务制度、操作流程以及对应的业务流程表单，明确各业务重要的操作风险点；其次，明确界定部门、分支机构以及不同工作岗位的目标、职责和权限，强化关键岗位之间分离、制衡及相互监督的原则；再次，完善公司信息系统风险管理，确保设备、数据、系统的安全，防范信息技术风险，建立应急风险处置预案并定期演练；最后，建立内部控制管理学习培训体系，组织各项内控的学习和培训，加强员工执业道德教育。
综合而言，通过固化业务流程、完善授权与职责等相关制度、措施，国金证券操作风险能够得到较有效控制。随着创新业务的发展，公司操作风险管理将面临较大压力。
盈利能力
国金证券营业收入与净利润行业排名在行业内处于中上水平。近年来，公司主要盈利指标均有所上升。总体来看，公司整体发展良好，来自证券自营业务的投资收益对营业收入形成较好补充，但相关业务易受市场波动影响，业务稳定性有待进一步提升。综合来看，公司的盈利结构和盈利稳定性逐步优化。
国金证券成立至今持续保持税前盈利，公司营业收入与净利润行业排名在行业内处于中上水平，并且形成了以传统经纪业务及投资银行业务为主的盈利模式。
2020年，得益于资本市场景气度提升整体交易度活跃，公司营收和利润有所增长。
2020年公司实现营业收入60.63亿元，净利润18.74亿元，同比分别增加39.38%
和44.38%。2021年上半年公司实现营业收入30.81亿元，净利润10.20亿元，同比分别增加6.39%和1.69%，增速均低于证券行业平均水平。
图表20.国金证券收入与利润情况
2018年2019年2020年2021年上半年
营业收入（亿元）37.6643.5060.6330.81
同比变动（%）-14.2215.4939.396.39
证券行业营业收入变动（%）-14.4735.3724.418.91
净利润（亿元）10.2312.9818.7410.20
同比变动（%）-14.9126.8744.351.69
证券行业净利润变动（%）-41.0484.7727.988.58
21新世纪评级
Brilliance Ratings母公司营业收入行业排名23212122母公司净利润行业排名17212223
资料来源：国金证券，证券业协会注：营业收入及净利润排名取自证券业协会。
受市场波动和同业竞争加剧影响，2018-2020年国金证券经纪业务营业利润率持续下降，分别为 30.94%、32.03%和 39.84%。2020 年以来，受益于 IPO 审核节奏和发行节奏的提速、再融资新规的实施以及债市发行规模的快速增长等因素，公司投资银行业务营业利润率持续提高，2018-2020年分别15.82%、17.60%和
35.16%。通过增加固定收益类业务投资规模、丰富量化投资并采用股指期货对冲市
场波动风险，公司证券投资业务整体营业利润率维持在中等以上水平，2018-2020年公司证券投资业务利润率分别为73.93%、84.49%和79.10%。受资管新规影响，公司资管业务持续收缩，2019年资管业务出现亏损。2020年以来，随着主动管理水平的提升，公司资产管理业务营业利润率有所回升。
图表21.国金证券营业利润率（单位：%）
2018年2019年2020年2021年上半年
营业利润率33.5737.9938.6142.80
其中：证券经纪业务30.9432.0339.8444.80
投资银行业务15.8217.6035.1623.49
证券投资业务73.9384.4979.1082.30
资产管理业务33.99-9.1912.36-0.12
资料来源：国金证券
国金证券市场化程度较高，成本费用水平较有弹性。以效益考核作为薪酬提升的前提，公司员工成本弹性较大。随着业务规模的增长，公司各业务团队规模扩容较快，公司职工薪酬占业务及管理费的比重较高。受行业竞争加剧、投行业务拓展、创新业务需求等因素影响，未来公司人员成本将面临一定上升压力。
图表22.国金证券成本费用变化情况
2018年2019年2020年2021年上半年
营业收入变动（%）-14.2215.4939.396.39
业务及管理费用变动（%）-18.8615.8034.7410.16
职工薪酬变动（%）-24.7024.5942.156.78
业务及管理费/营业收入（%）61.0461.2059.1656.91
职工薪酬/业务及管理费（%）69.9475.2579.3978.32
资料来源：国金证券
2020年，国金证券信用减值损失为1.00亿元，其中买入返售金融资产计提
0.66亿元，各类坏账损失计提0.25亿元。
综合而言，国金证券盈利能力在行业内居中上游水平。2018-2020年，公司平均资产回报率分别为3.07%、3.62%和4.27%。
资本与杠杆
国金证券资本实力处行业中上游水平。股东权益以股本、资本公积和未分配利
22新世纪评级
Brilliance Ratings润为主，结构较为稳定。公司短期内有大量债务到期需偿付，需留意到期债务的接续问题。
经过多次增资扩股，国金证券资本实力逐步增强。与同业相比，公司资本实力居中上水平，2020年末母公司口径净资产和净资本分别为220.88亿元和196.41亿元。公司资本补充渠道主要为非公开发行股票及自身利润留存积累。截至2021年6月末，公司母公司口径净资产及净资本分别为227.19亿元和191.68亿元。
图表23.国金证券资本实力（单位：亿元）
2018年末2019年末2020年末2021年6月末
净资产（母公司口径）191.97204.06220.88227.19
行业排名252326-
净资本（母公司口径）165.04182.94196.41191.68
行业排名252024-
资料来源：国金证券，证券业协会注：净资产和净资本数据取自母公司口径风险控制指标监管报表，2019年行业排名取自证券业协会会员经营业绩排名，2020 年行业排名取自 wind 数据库。
国金证券合并口径股东权益以股本、资本公积（主要为股本溢价）和未分配
利润为和一般风险准备主。截至2021年6月末，公司股东权益中股本、资本公积和未分配利润和一般风险准备占比分别为13.03%、33.84%、36.36%和11.11%。
图表24.国金证券所有者权益构成情况（单位：%）
2018年末2019年末2020年末2021年6月末
股本15.4614.5513.4213.03
资本公积40.1437.7734.8433.84
盈余公积5.105.385.765.59
一般风险准备10.1010.6711.4311.11
未分配利润28.8331.0733.8636.36
其他综合收益0.010.240.36-0.27
少数股东权益0.360.320.330.34
股东权益合计100.00100.00100.00100.00
资料来源：国金证券近年来，国金证券通过卖出回购、转融通及发行债券支持业务发展。2020年末，公司资产负债率有所上升，净资本和净资产对负债的覆盖度有所下降，但由于经营风格较为稳健，公司杠杆经营程度仍处于行业较低水平。截至2021年6月末，公司净资本和净资产对于负债的覆盖率分别为84.97%和65.15%，较上年末增长13.57个百分点和-15.14个百分点；公司风险覆盖率为372.12%，较上年末增长13.08个百分点。
图表25.国金证券资本与杠杆情况（单位：%）
2021年6
2018年末2019年末2020年末预警标准监管标准
月末
资产负债率*44.4843.1356.0161.17--
净资本/净资产85.9789.6588.9284.37≥24%≥20%
净资本/负债111.61122.3971.4084.97≥9.6%≥8%
净资产/负债129.82136.5380.2965.15≥12%≥10%
23新世纪评级
Brilliance Ratings
风险覆盖率392.29353.82359.04372.12≥120%≥100%
资料来源：国金证券
注：本表监管口径指标取自母公司风险控制指标监管报表。
24新世纪评级
Brilliance Ratings跟踪评级安排
根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本信用评级报告有效期（本信用评级报告出具之日起至2022年11月14日止）内，本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化、影响发行人经营或财务状况
的重大事件、发行人履行债务的情况等因素。
在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。
本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果。
如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告，或暂停评级、终止评级等评级行动。
25新世纪评级
Brilliance Ratings
附录一：
主要数据与指标表
主要财务数据与指标2018年2019年2020年2021年上半年----
总资产（亿元）466.67501.51676.30788.25-
总资产*（亿元）352.30365.55512.38597.54-
股东权益（亿元）195.61207.88225.40232.03-
归属于母公司所有者权益（亿元）194.90207.23224.65231.25-
营业收入（亿元）37.6643.5060.6330.81-
营业利润（亿元）12.6416.5223.4113.19-
净利润（亿元）10.2312.9818.7410.20-
资产负债率*（%）44.4843.1356.0161.17-
权益负债率（%）80.1075.84127.32157.52-
净资本/总负债*（%）105.33116.0368.4452.44-
净资本/有息债务（%）124.22140.6179.7659.44-
货币资金*/总负债*20.1615.519.719.55-
手续费及佣金净收入/营业收入
57.4553.5660.8154.63-
（%）受托客户资产管理与基金管理业
3.542.211.881.76-
务净收入/营业收入（%）
营业利润率（%）33.5737.9938.6142.80-
平均资产回报率（%）3.073.624.27--
平均资本回报率（%）5.326.438.65--监管监管口径数据与指标2018年末2019年末2020年末2021年6月末标准值
净资本（亿元）165.04182.94196.41191.68≥2亿元
风险覆盖率（%）392.29378.31359.04372.12≥100%
净资本/净资产（%）85.9789.6588.9284.37≥20%
净资本/负债（%）111.61122.3971.4054.97≥8%
净资产/负债（%）129.82136.5380.2965.15≥10%自营权益类证券及证券衍生品（包
17.3822.0819.298.72≤100%括股指期货）/净资本（%）
自营非权益类证券/净资本（%）85.5386.02108.00124.53≤500%
注1：根据国金证券2018-2020年经审计的财务报表及2021年上半年未经审计的财务报表、期末净资本及风险控制指
标专项审计报告及综合监管报表等整理、计算。其中，净资本及风险控制指标为母公司数据；2020年1月23日，中国证监会颁布了《证券公司风险控制指标计算标准规定》（证监会公告【2020】10号），自2020年6月1日期施行。2020年末净资本、风险资本准备及相关风险控制指标根据中国证监会颁布的《关于修改的决定》（证监会令第125号）、《证券公司风险控制指标计算标准规定》（证监会公告[2020]10号）的要求计算，
2019年末数据亦根据相同口径调整计算。
注2：本报告中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成。
26新世纪评级
Brilliance Ratings
附录二：
国金证券调整后资产负债简表财务数据2018年末2019年末2020年末2021年6月末
总资产*（亿元）352.30365.55512.38597.54
其中：货币资金*（亿元）31.5924.4527.8634.91
结算备付金*（亿元）2.253.623.853.46以公允价值计量且其变动计入当期损
116.67---
益的金融资产
交易性金融资产（亿元）-134.74188.73216.79
买入返售金融资产（亿元）55.1754.1980.50105.17
可供出售金融资产（亿元）56.23---
其他债权投资-7.9610.1917.42
其他权益投资-26.2326.891.96
持有至到期投资4.77---
债权投资-1.531.701.20
长期股权投资（亿元）6.645.755.725.67
融出资金（亿元）62.1291.78148.15190.56
总负债*（亿元）156.69157.67286.97365.51
拆入资金（亿元）41.502.0111.5811.55
卖出回购金融资产款（亿元）25.6228.6865.24105.97
股东权益（亿元）195.61207.88225.40232.03股本（亿元）30.2430.2430.2430.24
少数股东权益（亿元）0.710.660.750.78
负债*和股东权益（亿元）352.30365.55512.38597.54
注1：根据国金证券经审计的2018-2020年财务数据及未经审计的2021年上半年财务数据整理、计算。其中，货币资金*和结算备付金*已分别剔除客户资金存款及代理承销证券款和客户备付金，总资产*和总负债*为剔除代理买卖证券款、代理承销证券款及委托贷款后的净额。
注2：公司自2019年1月1日起执行财政部修订后的金融工具准则，包括修订后的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》《企业会计准则第23号——金融资产转移》《企业会计准则第24号——套期保值》以及《企业会计准则第37号——金融工具列报》。
27新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
各项数据与指标计算公式指标名称计算公式
期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末信用交易代理买卖证券款-期末代理承销证
总资产*
券款-期末期货公司客户保证金-应付款项中应计入部分
期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-期末信用交易代理买卖证
总负债*
券款-应付款项中应计入部分
货币资金*期末货币资金-期末客户存款
结算备付金*期末结算备付金-期末客户备付金
期末短期借款+期末应付短期融资款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出有息债务
回购金融资产款+期末应付债券+期末长期借款+期末其他负债中中应计入部分
期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回购金融资产+期短期债务
末拆入资金+期末应付短期融资券+期末其他负债中应计入部分
资产负债率*期末总负债*/期末总资产*×100%
权益负债率期末总负债*/期末所有者权益×100%
净资本/总负债*报告期净资本/期末总负债*×100%
货币资金/总负债*期末货币资金*/期末总负债*×100%
员工费用率报告期职工费用/报告期营业收入×100%
营业利润率报告期营业利润/报告期营业收入×100%
平均资产回报率报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100%
平均资本回报率报告期净利润/[(期初净资产+期末净资产)/2]×100%
注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准，其中净资本为母公司数据。
28新世纪评级
Brilliance Ratings
附录四：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级含义
AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投
AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
级 A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
投 B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
机 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 级 不能偿还债务。
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
29新世纪评级
Brilliance Ratings评级声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次评级的信用等级有效期至2022年11月14日止。新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
本次评级所依据的评级技术文件
·《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月）
·《证券行业信用评级方法》（发布于2018年3月）上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。
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