通威股份:通威股份有限公司公开发行A股可转换公司债券信用评级报告

口诚信国际X口CCXI-20211327D-01通成股份有限公司公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
项目负责人：盛京京jjsheng@ccxi.com.cn
项目组成员：黄仁昊黄┌昊
rhhuang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：01066428877
传真：01066426100
2021年6月4日
6-10-1中诚信国际XDDChmaChengxnIntenationalCredtRatnCoLtd
信用等级通知书
信评委函字[2021]1327D号
通威股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵
信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为AA*，评级展望为稳定，本期公司债券的信用等级为AA*。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年六月四日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼
邮编：100010电话（861066428877传真：（8610）66426100
Building5.GalaxySOHO.No.2Nanzhuganhutong.ChaoyangmenneiAvenue
DongchengDistrict.Beijing.100010
6-10-2□诚信国际CCXIChinaChenusinIntermationalCreditRatingCo.Ltd发行主体概况息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司A股股票交易均价，具体初通威股份有限公司前身为四川通威饲料有限始转股价格提请公司股东大会授权公司董事会及公司。2000年10月，经四川省人民政府批准，四董事会授权人士在发行前根据市场状况与保荐人（主承销商）协商确定。
变更并以发设立方式
股本为11188万元，
人民币普通股（A股）股
万元。后经多次增发
公司主要经营范围为水产及畜禽饲料的生产
以及高纯晶太阳能
，光伏电站项目投资、
产权结构:截至2021年3月末，控股股东通威
通威集团”）持有公司
资质押789亿股，占其持
然人刘汉元持有通威集团
控制人。
表1：公司主要子公司情况
简称持股比例
永祥股份100.00%
合肥太阳能100.00%
通威新能源100.00%
理
表2：本期债券基本条款
基本条款本次公开发行可转债募集资金总额不超过
债券名称通威股份有限公司公开发行A股可转换公司债券1.200.000.00万元（含1.200.000.00万元），扣除发
发行规模拟发行总额不超过人民币1200.000.00万元募集资金行费用后，募集资金拟用于投资光伏硅材料制造
债券期限自发行之日起6年用途技改项目（二期高纯晶硅项目）、光伏硅材料制造
偿还方式转股期限每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易资料来源：公司提供日起至可转债到期日止项目（二期5万吨高纯晶硅项目）、15GW单晶拉棒切方项目及补充流动资金。
初始转股价格确定本次公开发行可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除
12020年3月，面值49.79亿元的“通威转债”转为公司股票，转股机构增发2.14亿股股票，增发后股本增至45.02亿股。
数4.05亿股，转股后股本为42.88亿股;2020年11月，公司向16家
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6-10-3中诚信国际XDDChnaChengcinInternattonalCreditRatngCo.,Ltd畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性末为2.728.08元/吨;受美国农业部大豆种植面积数持续存在。据下调等因素的影响，7月以来豆粕现货价格震荡上行，至12月末为3.278.75元/吨。未来中美经贸行业及区域经济环境关系变化和全球新型冠状病毒疫情走势仍将为饲受益于生猪养殖产能的持续恢复和家合存栏处于料原料的进口带来较大的不确定性，价格波动的风高位等，2020年以来饲料产量逐步增长：豆拍、王险依然存在。来等原材料价格波动上涨，中美经贸关系等因素或玉米价格方面，供应偏紧使得2020年以来玉仍将对饲料原料贸易带来一定不确定性米价格整体呈上升态势，7月末现货价格升至2,337饲料行业是连接种植业与养殖业的中间行业，元/吨;8~9月，由于早收玉米陆续上市等，价格有其发展水平是衡量一国农牧业综合实力的重要指所回落，至9月末为2276元/吨；四季度以来，由标之一。我国饲料生产规模位居全球首位，但近于市场供应仍然偏紧，叠加下游饲料需求旺盛，玉年产量增速较低，2019年处于近年来增速低点。米现货价格大幅上行，到2021年1月20日升至但2020年以来，受益于生猪养殖产能的逐步恢复2.904元/吨。和家禽存栏处于高位等，全年饲料总产量为图2：近年来国内玉米和豆粕现货价格走势（元/吨）25.276.1万吨，同比增长10.4%，其中猪饲料产量8,922.5万吨，同比增长16.4%;肉禽饲料9,175.8万4.500吨，同比增长8.4%;水产饲料产量2,123.6万吨，同比下降3.6%。2.000图1：近年来我国饲料产量及增速%30000.00120010.0025000）800资料来源：Choice，中诚信国际整理20（00.0060015,000.00从下游需求情况来看，我国作为生猪和禽类养40010000.00200殖大国，猪料和禽料是最主要的饲料品种，2020年5.000.0000分别占饲料总产量的35.30%和36.30%。随着生猪0.00200
20102011201）20132014201520162017201820192020
产能的持续恢复，2020年以来猪饲料价格整体呈上
行态势，至年末达到3.09元/公斤，处于2016年以
注：图中2018年饲料产量未经追溯调整。
资料来源：中国饲料工业协会，中诚信国际整理
来的最高水平。禽料方面，我国禽类的养殖已高度
成本方面，玉米和豆粕约占饲料原料成本的60%工业化，目前禽类工业饲料的普及率已超过90%。以上。由于玉米、大豆等农产品价格易受天气、产2019年以来，受猪瘟疫情影响，禽类形成较强的替
业政策等因素的影响，同时作为全球性农产品期货代效应，需求增加带动禽类产量同比有所增长，禽
的重要品种之一兼具金融衍生性，价格变动较为频料产量亦随之上升。水产饲料方面，2020年4月农
繁。2020年初，受新型冠状病毒疫情在国内外蔓延业农村部办公厅下发《关于实施2020年水产绿色
等因素的影响，物流运输以及南美大豆进口受阻，
加之3月下游饲料企业逐步复工，当月末豆粕现货
价格回升至3,251.33元/吨；此后，随着疫情的逐步
缓和及进口大豆到港，豆粕价格有所回落，至6月
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6-10-4中诚信国际CCXChinaChengxnInternattonalCreditRatingCo.Ltd硅片方面，2019年多晶硅片下游需求持续低迷，2020年PERC电池市场占比进一步增至86.4%，平价格进一步下探，造成部分企业提早规划停产，但均转换效率亦稳步提升至22%以上。随着海外需求快速增长、单晶替代多晶加速，加之随着龙头企业凭借技术、成本等竞争优势持续国内光伏组件出口量同比增加，当年单晶硅片价格提升市场份额，光伏行业集中度不断提升，2020年较为平稳;2020年上半年受疫情影响，产业链价格多晶硅排名前五企业产量占国内多晶硅总产量的转趋悲观，加之单晶硅片新扩产能如期稳定释放，87.5%，硅片排名前五企业产量占国内硅片总产量单晶硅片价格整体呈下行趋势，而多晶硅片为获得的88.1%，晶硅电池排名前五企业产量占国内电池性价比优势，价格亦继续下滑;但7月以来，随着总产量的53.2%，晶硅组件排名前五企业产量占国国内疫情得到全面控制、海外疫情亦有所抑制，下内组件总产量的55.1%，均同比实现大幅增长。游市场需求开始回暖，单晶硅片及多晶硅片的现货近年来，光伏行业发展势头较快，但仍面临来价格均有一定程度的回升。自产业链、技术迭代、贸易摩擦等方面的风险。2020图5：近年来光伏硅片现货价格走势（美元/片）年，光伏供应链受供需不均影响，整体价格波动较0.90大，考虑到疫情仍有不确定性、多晶硅及玻璃等原0.800.70材料供应偏紧等因素影响，加之光伏项目投资规模0.600.50大、资金回收期长，或将对项目建设带来不利影响。0.40光伏行业的技术更新较快，晶硅电池亦面临薄膜、0.300.20钙钛矿等非晶硅技术路线的竞争，未来不具备规模0.10优势或技术优势的企业或将面临淘汰。此外，光伏0.00发电已成为大部分国家实现碳减排的主要能源形式，各国也相继出台有关政策推动光伏发电规模持现货价（周平均价）多晶硅片156mm×156mm续增加，但国际贸易摩擦在一定程度上对国内光伏现货价（周平均价）单品硅片155mm×156mtt资料来源：Wind，中诚信国际整理产业的市场竞争力有所削弱，使我国光伏行业的稳电池方面，单晶产品转换效率虽高，但在过去定发展趋势受到一定冲击。较长一段时期内与多晶产品存在成本上的劣势，导中诚信国际认为，随着世界各国加快推动能源致其效率优势未能充分发挥。近年来，随着单晶申结构转型、绿色可持续发展，加之中国“碳达峰、池技术不断进步，其与多晶产品的成本差距迅速缩碳中和”概念的提出，2021年以来光伏产业进入快小，单晶产品转换效率更高的优势开始凸显，同时速发展期，产业链各环节景气度均开始上扬;但目PERC高效电池技术凭借成本增加有限、效率提升前高纯晶硅及太阳能电池生产成本持续压降，部分显著的优点，成为电池转换效率提升的最佳技术路企业仍有产能扩张计划，行业内企业经营业绩或承线，而PERC技术在单晶应用的增益效果相比多晶压，中诚信国际将对未来高纯晶硅及太阳能电池价更为显著，成本的下降和转换效率的提升相互叠加，格变动情况及企业盈利水平保持关注。使得单晶产品在度电成本方面具备了更高的性价2020年以来，国家战略推动光伏装机规模大幅增长，比，因此在通过提升效率降低光伏发电成本的过程且各地弃光室均有不同程度的下降，但部分地区仍中,“产品单晶化、电池高效化”已成为行业主流趋
面临一定的消纳压力，预计上网电价将维持下行趋
势，市场份额快速提升。2019年以来，太阳能电池
势
新建产线主要采用PERC技术,非硅成本持续压降，
行业平均水平约为0.31元/W;随着产能持续释放，根据中国光伏行业协会统计，2020年国内新增
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4口诚信国际CCXIChnaChengcnInternatonal（redtRatng（o.Ltd出，是稳定的收入来源之一，食品加工及养算作为平影响较大。具体来看，受巴西大豆进口量增加影产业链延伸，亦为农牧板块提供了一定补充，但…响，2019年豆粕采购价格回落，2020年由于新冠疫关注原材料价格波动对该板块盈利能力的影响情导致物流运输及南美大豆进口受阻，豆粕采购均价有所提升;玉米采购方面，在市场供需变化下，饲料业务主要包括水产饲料以及畜禽饲料的近年来国内玉米价格逐步进入上行通道，公司采购生产及销售，是农牧业板块收入主要构成。公司系均价有所上升;鱼粉采购方面，国产鱼粉价格低于全球最大的水产饲料生产企业之一“通威”牌水产进口鱼粉，但由于公司调整产品结构、增加高端鱼饲料是公司的核心产品，包括淡水、海水养殖在内饲料占比，鱼粉合计采购量逐年增长且2020年进口的200多个品种，市场份额位居国内前列，行业地位鱼粉采购比例有所上升。中诚信国际将对中美贸易突出。摩擦、行业政策以及市场供需变化等因素导致的原原材料采购方面，公司饲料原料主要为玉米、材料价格波动及其对公司成本控制产生的影响保豆粕以及鱼粉等，饲料产品成本构成中直接材料成持关注。本占比达90%以上，原材料价格变动对板块盈利水表4：近年来公司饲料业务主要原材料采购情况（元/吨、万吨、亿元）资料来源：公司提供采购模式方面，公司饲料原料采购实行总部集表5：近年来饲料业务生产情况（万吨/年、万吨）品种201820192020
均价
采购量采购额均价采购量采购额均价采购量采购额
玉米1,968101.6520.012,016115.2623.242,185130.7328.57
豆粕3,18377.9724.82287694.5727.202.964107.7431.94
进口鱼粉10,9134.164.5410.5453.593.7910,2966.766.96
国产鱼粉97324.474.359,1129.588.739,0278.257.45
资料来源：公司提供中采购及分、子公司自行采购相结合的管理模式，201820192020
产能
1,230.651,229.241,282.47
其中集中采购占比达到80%以上;同时，在疫情期产量428.12501.28525.03
间，公司利用集中采购平台，保障了主要原材料采产能利用率34.79%40.78%40.94%
购成本优于市场平均行情。结算方面，目前生产原
生产工艺方面，公司引进了布勒、安德里茨及
料的采购主要采用货到付款的方式，付款方式中电
宜大等国际知名品牌饲料生产加工设备，同时运用汇占比较高。
膨化和微粉碎等十余道具有世界先进水平的生产
生产方面，目前公司饲料业务产能为1.282.47工艺，专业生产各类水产以及禽畜饲料。质量控制
万吨/年，拥有70余家分、子公司涉及饲料生产及方面，公司已形成了独有的5A健康指数的品质体
销售。公司在积极提升水产饲料在饲料总量中比重系，产品质量位于行业前列。生产管理方面，公司的同时，加大水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高推广“产品+模式+服务”三合一养殖盈利模式与集
端产品的投放力度，饲料产品结构得到持续优化。成产品开发模式，从客户需求出发，实现产品精准水产饲料产地在四季温差相对较小的在华南地区定位及快速开发，提升了生产管理效率和产品竞争的产能利用率较高，而在西南、华东、华北以及华优势。
中地区，水产饲料生产主要集中在每年的4~9月，
销售方面，公司采用经销商和养殖户直销相结整体产能利用率偏低。近年来，公司饲料产能保持
合的销售模式，截至2020年末，公司共拥有经销商
小幅波动，随着生产效率提高，产量整体有所增长。
12,728个，经销商模式销售收入占比超过70%，公
3原料指数、营养指数、成长指数、抗病指数以及耐运输指数。
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6-10-6中诚信国际XDChataChenexmInternatiorialCredttRattngCo.,Ltd行业内成本较高的晶硅、电池片厂商停工现象增多，限公司以下简称“晶科能源”达成长单采购协议，行业整体产能利用率大幅下滑;但凭借较优的成本上述协议的签订有利于保障公司高纯晶硅产品订及质量控制能力，公司新建产能逐步释放，高纯晶单的稳定性，对该板块业绩具有积极影响。硅产量快速上升，产能利用率亦保持较高水平，此外，在项目股权合作层面，2019年以来公司2020年超过100%。同时，公司在兼顾成本优势的陆续与隆基股份、天合光能、晶科能源签署框架协情况下不断提升高纯晶硅产品品质，目前产品中单议，有助于巩固通威股份与下游战略客户的合作关晶料占比已达到98%以上，并能实现N型料的批量系，充分发挥各公司在产业链不同环节的领先优势，供给。生产成本方面，受益于工艺技术改良和产能但相关项目涉及资金需求较大，且框架协议尚存在规模扩大，公司生产效率以及能耗水平持续优化，不确定性，中诚信国际将对相关协议的具体实施情2020年全年平均生产成本为3.87万元/吨，其中乐况保持关注。山一期和包头一期平均生产成本已降至3.63万元/中诚信国际认为，公司以高纯晶硅为主的新能吨，保持行业领先水平，成本优势进一步增强。项源循环经济产业链条，凭借较强的成本控制能力以目投资方面，公司目前有乐山二期、保山一期和包及产品的良好品质，产能利用率保持较高水平，并头二期合计15万吨的高纯晶硅项目在建，预计总与多家硅片生产厂商建立了稳定的合作关系，销售投资超过120亿元3。渠道有良好保障。未来随着公司高纯晶硅产能的进表7：近年来高纯晶硅产销情况（万吨/年、万吨、万元/吨）一步释放，规模优势有望持续增强。但高纯晶硅项管控均处于行业领先水平，经营获现能力良好，未注：2019年计算产能利用率时，产量不包含试生产的4264.70吨。资料来源：公司提供来规模优势有望持续扩大，但技术升级风险及项目销售方面，公司高纯晶硅产品产销率保持高位，201820192020
产能2.006.508.00目投资规模较大且达产周期相对较长，加之近年来
产量1.936.018.62产品价格波动较大，中诚信国际将对未来高纯晶硅
产能利用率96.38%92.46%107.74%价格走势、公司盈利情况及资金压力保持关注。
销量1.926.388.66
8.415.786.16太阳能电池及组件业务竞争实力很强，产能及成本
销售均价
投资压力值得关注
近年来销量随着产能释放逐年提升。但受光伏新政
公司太阳能电池及组件业务主要由通威太阳
实施、国内光伏装机需求下滑影响，2019年产品价
能（合肥）有限公司（以下简称“合肥太阳能”）负
格跌幅超30%;2020年上半年太阳能电池市场价格
责经营，其多晶硅及单晶硅电池片产能及生产成本
同比下降30%，下半年随着需求逐步回暖，带动全
控制能力均处于行业领先水平，具有很强的竞争优
年销售均价有所回升。公司高纯晶硅业务的下游客
势。
户主要是国内硅片厂商，由于该行业集中度较高，
2020年公司高纯晶硅业务前五大客户收入占比为采购方面，公司所需原材料主要为硅片、正银、
77.80%。下游企业为了避免硅料短缺造成的影响，铝浆、EVA、背板以及电力能源等，其中硅片采购
多与通威股份签订销售框架合同，采购价格依据随金额占成本比例约为65%。随着产能规模及产能利
行就市原则、按月定价。2020年9月以来，公司已用率持续提升，公司主要原材料采购额亦呈快速上
与隆基绿能科技股份有限公司（以下简称“隆基股升态势。公司硅片主要从隆基股份、晶科能源以及
份”、天合光能股份有限公司（以下简称“天合光中环股份等国内大型硅片生产厂商进行采购，与供
能”、包头美科硅能源有限公司和晶科能源股份有应商合作情况稳定。对于日常生产所需的电力等能
5该数据口径包括公司自筹及可转债募集资金。
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6-10-7中诚信国际CCXIChinaChengxinInternattonalCreditRatingCo.Ltd图6："渔光一体”模式示意图司将持续围绕成本目标，逐步实现规模化布局。但中诚信国际也关注到，近年来光伏发电并网电价及建设、运营光伏电站电力销售电网公司光伏电站（直塘上方）补贴持续下调，光伏电力企业新增电站投资收益存在一定的不确定性，中诚信国际将对公司光伏电站鱼塘出出租负设施潼业通咸鱼塘改造租方智能这业整体运营情况保持关注。战略规划及管理专业的养殖技术水产养殖水产品销售消费者销售饲料（重塘里）资料来源：公司提供公司致力于打造世界级安全食品供应商和世界级清清能源运营商，光伏产业未来投资规模大，部分公司光伏发电业务处于发展阶段，近年来装机资金将通过股权类融资算算，但整体仍面临一定资数量快速增长，截至2020年末，公司建成以“渔光金压力一体”模式光伏电站45座，累计装机并网规模超过2GW，主要分布在辽宁、内蒙、江苏、天津、四川根据公司战略规划，未来将坚持双主业发展，等地，当年累计实现结算电量216,498万度。此外，并通过“渔光一体”实现两产业的协同效应。具体公司光伏发电项目已立项超过56个，项目资源储来看，农牧板块公司将进一步发挥在水产饲料细分备规模超过2GW,未来或将继续通过新建或并购等领域规模优势，并向下游水产养殖等食品板块延伸，方式布局“渔光一体”电站。打造世界级安全食品供应商;光伏板块公司将继续扩大光伏制造重点环节规模优势，致力于成为世界电力生产方面，受装机规模上升影响，公司发级清洁能源运营商。根据公司发布的《高纯晶硅和电量保持增长;运营效率方面，近年来公司电站建太阳能电池业务2020~2023年发展规划》，公司计设进度逐步放缓，但电站机组利用小时数有所提升。划在2023年实现高纯晶硅累计产能22~29万吨的电价方面，受国家政策影响，近年来公司含税平均目标,生产成本和现金成本分别控制在34万元/吨上网电价呈现下降趋势，随着光伏发电全面进入平和23万元/吨;计划在2023年实现太阳能电池累价时代，未来上网电价预计会进一步下降；但受益计产能80~100GW的目标，并将PERC产品非硅成于公司发电规模及电站发电效率提升，近年来度电本维持在0.18元/W以下。成本亦有所下降，成本保持在较低水平。表10：近年来公司主要并网光伏电站运营指标在建工程方面，截至2020年末，公司主要在建2018201920200.290.240.22度电成本（元/千瓦时）额为173.29亿元，尚需投资162.56亿元，仍面临资料来源：公司提供一定投资压力。中诚信国际认为，公司聚焦“渔光一体”光伏电站模式，光伏机组装机及并网规模稳步提升，公表11：截至2020年末公司重大在建项目情况（万元）115.10年末可控装机容量（万千瓦）0.87含税平均上网电价（元/千瓦时）146.900.74210.000.61工程包括合计产能15万吨的高纯晶硅项目和合计产能15GW的高效太阳能电池项目预计总投资金
1.732.876.39107.306.05项目名称光伏硅材料制造技改项目（二期高纯晶硅项目）预算数401.020.00截至2020年末已投资规模4,574.63未来尚需投资规模396,445.37资金来源可转债+自筹
保山一期5万吨高纯晶硅项目光伏硅材料制造项目（二期5万吨高纯晶硅项目）408,042.00413,475.001.892.2557.80406.149.75413.695.20自筹可转债+自筹
眉山二期75GW高效太阳能电池项目金堂一期75GW高效太阳能电池项目240.000.00270.061.3952.313.2748.468.10187.686.73221,593.29定增+自筹定增+自筹
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6-10-8巾诚信国际CCXIChmaChengexinInternaftonalCredntRatngCo.ltd盈利能力年，受职工薪酬、研发费用和利息支出增加影响，公司期间费用规模大幅上升;得益于营业总收入保近年来，公司营业毛利率小幅下滑，但随着光伏板持较快增长，2020年期间费用率小幅下降，费用管块产能陆续释放，利润规模保持增长态势，经体盈控能力有所增强。利能力仍处于较强水平公司利润总额以经营性业务利润为主，受益于近年来，公司营业毛利率相对稳定，但整体有光伏业务高纯晶硅及太阳能电池项目陆续达产，且所下滑。具体来看，公司农牧板块毛利率持续下行，产品销售情况良好，近年来经营性业务利润逐年上一方面系非洲猪瘟疫情及国际贸易争端影响，原材升。公司2020年资产减值损失较大，主要系安徽马料成本上升，且2019年以来公司为扩大市场份额鞍山一期、二期和河北唐山三个已建成光伏电站项采取价格优惠的销售政策;另一方面则由于2020年目大部分并网容量未取得补贴指标，导致产生经济新冠疫情爆发后，下游养殖和终端消费需求均受到绩效低于投资建设时预期，且预计后续获得补贴指一定程度影响。光伏板块，2019年受产品价格大幅标的可能性较小，故计提减值准备2.22亿元。2020下降影响，高纯晶硅及化工业务毛利率有所下降，年公司营业外损失规模较大，主要系公司高纯晶硅但原材料成本减少使得太阳能电池及组件、光伏电及太阳能电池组件部分产线技改升级，拆除资产报力业务毛利率小幅增长。2020年，公司高纯晶硅满废损失3.77亿元所致。此外，公司2020年转让成负荷运行，各项指标持续优化，带动高纯晶硅及化都通威实业有限公司（以下简称“通威实业”98%工业务毛利率显著回升;受疫情导致的终端需求延股权确认投资收益15.22亿元，对当年利润提供了迟影响，太阳能市场行情波动较大，其中上半年太较好补充。受益于盈利能力的增强，公司EBITDA阳能电池市场价格同比下降30%，加之光伏发电并利润率保持增长态势;由于总资产规模的快速上升，网电价持续降低，全年太阳能电池及组件和光伏电2020年总资产收益率小幅下降,但仍处于较优水平。力业务毛利率均有不同程度的下滑。此外，公司自2021年一季度，公司经营情况较好，利润总额同比2020年1月1日起执行财政部修订后的会计准则，大幅增长147.38%。将与合同履约直接相关的运输费、出口费等费用计表15：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）入营业成本，对公司2020年营业毛利率亦存在一201920202018定影响。
期间费用合计28.1541.9842.98
表14：近年来公司主要板块毛利率情况（%）期间费用率%10.2211.189.72
经营性业务利润23.7129.13
20182019202034.33
农牧业务14.0512.5710.68资产减值损失0.470.482.93
0.761.18
35.6728.40投资收益15.69
高纯晶硅及化工34.70
61.4863.49营业外损益0.030.28-4.39
光伏电力59.6423.9831.5242.74
18.7020.2114.54利润总额
太阳能电池及组件EBITDA利润率%14.2915.32
18.9118.6917.0916.46
营业毛利率
总资产收益率%8.498.818.63
注：信用减值损失合并计入资产减值损失。
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
随着业务规模扩大，近年来公司期间费用持续
资产质量
增长，其中管理费用占比较高，职工薪酬增长与技
术研发费用投入增加使得管理费用逐年增加。2019
随营业务规模扩大，公司总资产增长较快，但总债
6成都通威实业有限公司以淡水动物养殖及经营、销售饲料及饲料添7月以19.36亿元的价格向成都宜华置业有限公司出售了通威实业98%
加剂等业务为主，其持有三宗性质为城镇住宅用地、商服用地的土地股权及100%债权。截至2019年末，通威实业总资产4.11亿元，所有
位于成都市“北改”核心区域，近年来资产价值增值明显。鉴于自主者权益2.74亿元，当年无营业收入，净利润7.26万元。
开发不符合公司实业发展战略及专注主业的发展方向，公司于2020年
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通威股份有限公司公开发行股可转换公司债券信用评级报告
6-10-9诚信国际XDChna（hengxmInternattonal（redtRatngCo.Ltd注：其他流动负债中的超短期融资券和短期融资券调整至短期债务，长皆有所增强。此外，公司非公开发行股票募集资金期应付款中的应付融资租赁款调整至长期债务。较多，使得2020年货币资金对短期债务的覆盖能资料来源：公司年报，中诚信国际整理力亦大幅上升。未来随着在建及拟建项目的推进，受益于可转债转股、非公开发行股票，2020年公司债务规模或仍将攀升，中诚信国际将对其偿债公司资产负债率、总资本化比率均得到大幅压降，水平变化情况保持关注。资本结构显著优化。此外，截至2020年末公司“票表18：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）资料来源：公司年报，中诚信国际整理公司经营活动获现能力保持较好水平，2020年相关到期债务分布方面，近年来公司有息债务到期偿债指标均有所改善，但光伏产业投资规模较大，偿付金额较大，其中公开市场债券存续规模为4亿项目建设进度及融资安排有待关注元，2021年待偿还流动资金贷款为29.50亿元，公经营活动方面，近年来收入的持续增加使得经司计划通过经营获现、贷款置换等方式进行偿还，营活动现金流保持大幅净流入态势，其中2019年面临的债务偿还压力相对可控。受存货及经营性应收项目资金占用增加影响，当年表19：公司到期债务分布情况（亿元）经营活动净现金流有所下降，2020年受益于高纯晶同比增长28.31%，获现能力较强。投资活动方面，资料来源：公司提供近年来公司光伏产业投资规模较大,2019年以来随外部授信、债务融资工具注册额股和股权融资渠道着光伏板块新建产能逐步释放，投资规模有所下降，能够对整体偿债能力提供支持，但变大规模的受限净流出敞口小幅收窄，但公司未来仍面临较大规模资产降低了相应资产流动性，或有事项风险控小的在建、拟建项目投资，投资活动现金流或将维持流动负债187.59178.43223.81大规模净流出态势。筹资活动方面，为保证在建项
长期借款6.9040.8962.97
应付债券--42.124.10目有序推进，近年来公司对外融资保持在较大规模，
长期应付款34.2019.0225.27其中2019年受公司偿还债务较多的影响，筹资活
非流动负债44.98108.89103.27
总负债232.57287.33327.08动净现金流同比大幅下降，2020年由于公司完成非
短期债务119.57111.59142.95公开发行募资，筹资活动净现金流同比增加
长期债务41.10102.0289.01302.15%。根据规划，未来光伏产业仍将面临较大的
总债务160.67213.61231.96
股本38.8238.8345.02资金投入，外部融资需求或将进一步扩大，中诚信
资本公积57.1356.73161.06国际将对公司项目建设进度及融资安排保持关注。
未分配利润47.5566.1790.66
所有者权益152.27180.88315.44从偿债指标来看，2020年公司EBITDA及经营
资产负债率60.4361.3750.91
总资本化比率51.3454.1542.38活动净现金流均大幅增长，相关偿债指标较2019年
www.ccxi.com.cn19据池”业务占资产、负债总额比重分别为15.12%和201820192020
28.63%，对资产负债率影响8.38个百分点，若扣除经营活动净现金流31.0023.5730.25
“票据池”业务影响，公司资产负债率将降为投资活动净现金流-64.42-42.91-47.40
筹资活动净现金流32.7714.4157.95
42.53%。未来，随着光伏业务在建工程推进以及业经营活动净现金流/总债务0.190.110.13
务规模扩张，公司总资产有望持续增长，但资金需经营活动净现金流/利息支出7.213.635.48
（CFO-股利）/总债务%13.475.757.44
求增加或将推升财务杠杆水平。总债务/EBITDA4.083.71
3.19
EBITDA利息保障倍数9.158.8613.18
现金流及偿债能力
货币资金/短期债务0.290.240.44
通威股份有限公司公开发行A股可转换公司债券信用评级报告年份2021202220232024及以后
硅、太阳能电池经营规模扩大，经营活动净现金流
金额53.9120.1044.6125.24
6-10-10中诚信国际CCXChnaChenstmInternattotralCreditRatngCo.Ltd中诚信国际关于通威股份有限公司公开发行A股可转换公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者
本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切
关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信
用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2021年6月4日
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通威股份有限公司公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
6-10-11中诚信国际CCXIChmaChengcinInternattonalCreditRatngCo.Ltd附二：通威股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）财务数据（单位：万元）201820192020
货币资金341.205.41269.268.17626.416.82
应收账款净额116.552.49167.224.19106.935.28
其他应收款53,464.0280.539.8279.751.78
存货净额158.586.12241.568.09376.175.77
长期投资42.827.6959.312.6663.243.93
固定资产1.675.435.952,453.368.442.982.960.26
在建工程836,714.51358.731.18299.790.16
无形资产139.350.00170.975.30166.370.58
总资产3.848.363.164.682.095.076.425.194.81
其他应付款66,333.4061.326.1374.363.93
短期债务1.195,707.441.115.924.491.429.478.11
长期债务410.958.181.020.199.28890.149.85
总债务1.606.665.632,136,123.772.319.627.96
净债务1.265.460.221.866.855.591.693.211.14
总负债2.325.699.312.873.276.053.270.800.18
费用化利息支出31.926.1660.599.2952.159.03
资本化利息支出11.093.804329.893.036.81
所有者权益合计1.522.663.851.808.819.023.154.394.63
营业总收入2.753.517.033.755.511.834.420.027.03
经营性业务利润237.115.80291.297.94343.310.28
投资收益7550.2411.836.61156.937.80
净利润203.102.01268.233.60371.473.88
EBIT271.759.27375.751.47479.538.33
EBITDA393.547.88575.324.51727.443.02
经营活动产生现金净流量309.962.00235.746.52302,492.79
投资活动产生现金净流量-644.157.33-429.07743-474.025.03
筹资活动产生现金净流量327.739.91144.108.41579.537.23
资本支出712,435.91420.81689548.660.41
财务指标201820192020
营业毛利率%18.9118.6917.09
期间费用率%）10.2211.189.72
EBITDA利润率%14.2915.3216.46
总资产收益率%）8.498.818.63
净资产收益率%14.0416.1014.97
流动比率X）0.470.771.14
速动比率X）0.380.630.98
存货周转率X13.3215.2611.87
应收账款周转率X）28.1526.4732.24
资产负债率%60.4361.3750.91
总资本化比率%51.3454.1542.38
短期债务/总债务%74.4252.2461.63
经营活动净现金流/总债务X）0.190.110.13
经营活动净现金流/短期债务X）0.260.210.21
经营活动净现金流/利息支出X）7.213.635.48
经调整的经营活动净现金流/总债务%）13.475.757.44
总债务/EBITDAX4.083.713.19
EBITD/短期债务X）0.330.520.51
EBITDA利息保障倍数X9.158.8613.18
EBIT利息保障倍数X）6.325.798.69
注：中诚信国际分析时将计入其他流动负债科目的超短期融资券和短期融资券调整至短期债务，将计入长期应付款中的应付融资租赁款计入长期债务：将合同资产和合同负债分别计入存货和预收账款，将研发费用计入管理费用，将信用减值损失计入资产减值损失。
23
www.ccxi.com.cn通威股份有限公司公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
6-10-12中诚信国际CCXIChmaChenginInterniatfonalCredinRatngCo.Ltd附四：信用等级的符号及定义主体等级符号含义AAA受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。A受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。BB受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。B受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。C受评对象不能偿还债务。注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“一”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。中长期债券等级符号含义AAA债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。A债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。BB债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。B债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC基本不能保证偿还债券。C不能偿还债券。注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“十”、“一”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。短期债券等级符号含义A-1
为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2还本付息风险较小，安全性较高。
A-3
还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B
还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C
还本付息风险很高，违约风险较高。
D
不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
www.ccxi.com.cn25
通威股份有限公司公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
6-10-13编号：Ⅰ03322199
a101%
营业执照副本）（1-1）
统一社会信用代码9111000071092067XR
称中诚信国际信用评级有限责任公司
型有限责任公司中外合资）
名
类
住所北京市东城区南竹杆胡同2号1幢60101
法定代表人闫衍
注册资本人民币3266.67万元
成立日期1999年08月24日
营业期限1999年08月24日至2024年08月23日
经营范围证券市场资信评级业务
基金金融机构评级业务及相关
信息服务。（依法须丝拆须
经相关部门批准后依批准
的内容开展经营活飨
1i口
…此件与原件一致，仅限通威股
份有限公司公开发行A股可转
换公司债券使用，再次复邱无
效。
登记机关
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2017年08月01日
提小:每年1月1日至6月30日通过企业信用信息公示系统
报送上一年度年度报告并公示。
企业信用信息公示系统网址;ⅢxybaicaeⅣ.cn中华人民共和国家工商行政管理总局监制
6-10-14
注册北京市城区南竹杆胡同2号1幢6公称诚信国际信用评级有限责任编：ZPJ012
法表闫衍业许可：证券市场资信评级
证券市场资信评号地址定代务司名效。发
：
人种：股
东：类中可
此件与原件一致，仅限通威朋
行A转换公司债券使用
中华人民共
，，再次复印
份有0无
10公
1司
国和国
证
202券
级业务许可证
中监
员
会公章
6-10-15成绩合格证○4C证券业从业人员资格考试
6-10-16盛京京，证件号码:210105198802053124，于2011年06月11日参加证券市场基础
考试，成绩合格*上述信息应与中国证券业协会网站www.sac.eo信息
20110611006536012011年06月
证券业从业人员资格考试成绩合格证盛京京，证件号码:210105198802053124，于2012年06月16日参加证券投资分析成绩合格*上述信息应与中国证券业协会网站www.sac.ces信息
20120611005305042012年06月
SIC证券业从业人员资格考试成绩合格证黄仁昊，证件号码:37010519940418331X，于2018年12月02日参加证券市场基本法律
规考试，成绩合格*上述信息应与中国证券业协会网站www.sac.eo，信息
1812110000957546901100002018年12月
6-10-17S.4C证券业从业人员资格考试成绩合格证黄仁昊，证件号码:37010519940418331X，于2018年12月02日参加金融市场基础知识式，成绩合格信息应与中国证券业协会网站www.sac.es信2110000973522501100002018年12月人
Q、证券业从业人员资格考试成绩合格证黄仁昊，证件号码:37010519940418331X，于2020年11月29日发布证券研究报告业务考试，成绩合格。*上述信息应与中国证券业协会网站www.sac.ces信息020123701001169055303701002020年1月9日