万家基金：债市情绪显著好转 看好慢牛行情

　　1. 债市情绪显著好转，继续看好债市慢牛。因为巨额同业存单到期叠加季末MPA考核等因素，此前市场预计9月资金面偏紧。中国央行重启28天逆回购，超量续作MLF。受此影响叠加同业存单利率下行，债市利率情绪显著好转，成交火爆利率大幅下行。我们仍维持6月初提出的债市拐点判断，近期人民币汇率大幅升值、中美利差大幅走阔等因素利好债市，而且债市已经高位震荡3个多月呈现出上行钝化特征，继续看好债市慢牛。

　　2. 人民币“恐慌性”升值，央行取消外汇风险准备金，短期升势预计趋缓。近期人民币汇率持续大幅升值，符合我们5月报告里“美元将进入贬值周期，人民币将升值”的观点，当时一致预期是人民币贬值。升值和企业恐慌性结汇有关。央行发文取消外汇风险准备金，或有意缓解市场恐慌情绪，预计短期人民币升值压力减缓，但由于市场预期刚刚处于扭转的拐点之中，自发性结汇行为才刚刚开始，尽管人民币升值速度减缓，但外汇占款改善将更明显，并带来流动性改善，债市短期受益更明确。

　　国际宏观解读

　　海外经济

　　1. 欧央行议息会议偏鹰，美元大跌。美联储预期充分，欧央行行动受到越来越多关注，因为驱动美元指数目前更多是欧央行。本月欧洲央行维持三大利率不变，同时维持月度购债计划600亿欧元不变。欧洲央行声明称，若有必要，目前的QE计划将维持到2017年12月，上调了对于2017年的增长预期(2.2% vs. 1.9%)，小幅下调2018年的通胀预测(1.2% vs. 1.3%)，欧元大涨，美元下跌至91.5，黄金涨至1350，人民币上涨至6.44。欧央行称下调通胀因为汇率，暗示10月将宣布QE退出具体内容，目前欧央行每月还在购买600亿欧元债。

　　2. 加拿大央行意外加息 ，加元创两年多新高。加拿大经济更加强劲并超乎预期，9月6日加拿大央行意外加息25个基点，基础利率从0.75%上调为1%。加拿大央行两年期国债收益率涨至1.450%，创2012年4月份以来新高。盘中加元兑美元升至1美元兑1.2140加元，为2015年6月来最高。

　　3. 美国 9月议息会议将至，美债利率下行至2.02%，创特朗普当选以来新低。尽管今年以来美国半年加息三次，9月缩表和12月加息预期也可能性比较大，但美债利率表现令人惊讶，10年期国债收益率年初以来大幅下行近40BP，创特朗普当选以来新低。和朝鲜半岛局势有一定关系，但主要反应了投资者对美国经济和通胀前景的预期，以及对未来全球会维持低利率环境的预期。全球的低利率环境和经济较好的预期，有利于资产价格上涨。

　　国内宏观跟踪

　　国内经济

　　1. 8月出口下滑，进口改善。

　　中国8月出口同比(按美元计)5.5%，预期6%，前值7.2%。进口同比(按美元计)13.3%，预期10%，前值11%。贸易顺差419.9亿美元，预期484.5亿美元。

　　8月出口增速下滑，或受高基数效应影响，外贸先导指数、欧美PMI和可比国家出口等指标强劲，人民币升值影响不明显。8月出口增速5.6%，其中对美国出口同比略降0.5个百分点至8.5%，对欧洲出口同比下降5个百分点至5.2%(8月欧元区PMI创新高)，对日本和新兴经济体出口也有所下滑。出口下滑，可能和基数效应有关，去年8月我国对各个经济体，尤其是欧洲和新兴经济体出口较其他月份比较高。8月欧元区PMI创新高，美国ISM制造业PMI也创几年新高，韩国出口增速17.4%，中国台湾出口增速12.7%，表现抢眼。我国外贸出口先导指数8月为41.9，与上月持平，保持近3年以来的高位。有观点认为是人民币升值负面影响显现，但出口增速降幅较大的是欧元区和日本，而主要对美元升值，对欧元和日元变化不大。

　　进口超预期，反映内需持续改善。8月进口同比增速较上月回升，总体上超预期，反映了我国内需的持续改善。大宗商品进口同比较上月增加近4个百分点至14.2%。分产品看，铁矿砂和铜量价齐升。铁矿砂的进口量和进口金额同比较7月分别上升3.5和15个百分点至1.1%和15.9%，铜进口量和进口金额同比较7月分别上升3和4个百分点至11.43%和34.6%。原油进口量和进口金额略有下滑。

　　2.CPI和PPI超预期

　　中国8月CPI同比1.8%，预期1.7%，前值1.4%；PPI同比6.3%，预期5.9%，前值5.5%。

　　8月CPI超预期回升全部是基数效应。8月CPI同比1.8%，比7月1.4%的同比高很多，市场对通胀担忧上升。但主因去年8月太低(只有1.3%)，去年其他月份最低也有1.8%，因此是一个典型的异常值，每一轮通胀一定要看到CPI环比持续超越季节性规律上升，但今年8月CPI环比涨幅低于历史平均，上涨是季节性原因。

　　后面几个月CPI预计略回落。看看同比就知道了，去年8-12月CPI同比分别为1.3%，1.9%，2.1%，2.3%与2.1%，也就是说去年四季度涨价有点“猛”，而目前CPI环比涨速温和。去年9月CPI环比明显超过季节性规律。从经济、货币和全球通胀情况来看，尚未看到驱动通胀上升的明显动力。

　　PPI同比上升在意料之中，近期工业品价格上涨迅猛，PMI分项中价格指数也大幅回升。预计PPI同比年内逐步回落。

　　3。高频数据跟踪

　　下游：商品房销售仍弱。9月首周，30城商品房成交面积同比-36%，8月同比-41%。据乘联会，8月前四周乘用车零售销量同4.5%，7月为5.1%。上周BDI指数从1183升至1332.

　　中游：发电耗煤上升，环保下高炉开工率下降，螺纹库存升，南华工业品价格回落。9月前8天，发电耗煤增速同比增长25.5%，8月同比增长13.2%。本周高炉开工率略降至76。螺纹钢库存略升至460万吨。8月中上旬粗钢产量同比5.7%(7月同比为4.9%)。南华工业品价格一周跌2.4%。

　　上游：金属和铁矿等普遍下跌。上周布伦特原油涨1.9%至53.75美元，LME铜跌2.4%，结束连涨8周，LME锌跌5.4%，LME铝跌2.3%，DCE铁矿石跌7.5%。

　　通胀：蔬菜价格升，猪价震荡。9月以来，蔬菜价格继续上升，猪价环比略降。

　　货币：资金面偏松，国债收益率下降，人民币大幅升值。(1)上周R001和R007分别下行21BP和22BP至2.65%、3.13%。(2)10年国债收益率下行3BP至3.60%，1年国债收益率上行5BP至3.46%。(3)人民币汇率升值，即期汇率大幅升值，一度升至6.44，报6.489.

　　国内政策

　　1。金砖国家领导人发布厦门宣言。承诺使用所有政策工具，包括财政、货币和结构性改革措施；加强在物联网、云计算、大数据人工智能、5G等信息通信技术的联合研发和创新；强调朝鲜半岛问题只能通过所有相关方直接对话，以和平方式解决。

　　2。中国央行重启28天逆回购，超量续作MLF，债市情绪明显好转。此前市场预计9月资金面偏紧，因为有2.3万亿同业存单到期，且季末有MPA考核，加之9月美联储可能开启缩表等因素。本周中国央行重启28天逆回购，MLF续作2980亿元，全部为1年期品种，中标利率3.20%，与上次持平。受此影响，债市利率大幅下行，市场成交火爆。

　　3。央行取消外汇风险准备金。央行发文，自2017年9月11日起，外汇风险准备金率调整为零，在此时点之前发生的相关业务仍按照此前的规定交存外汇风险准备金。外汇风险准备金是央行在2015年的《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》的文件中提出的。文件中要求对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率暂定为20%，当时人民币贬值压力较大。随着近期人民币持续升值，央行取消外汇风险准备金，或有意缓解人民币升值预期。

　　4。国企改革加快推进。下半年国企改革速度迅速铺开，继联通混改、神华和国电重组之后，中国建材集团和中国中材股份或许会孕育出下一个国企巨无霸。7日上午，中国建材、中材股份在香港停牌，等待根据香港收购及合并守则刊发内幕消息，两家旗下多家上市公司也在A股停牌，引发外界关于两家重组猜想。中国证券报援引知情人士的话说，本次“两材”旗下上市公司停牌或将是解决两家港股上市公司控股股东整合问题。

　　声明及风险提示：以上内容不作为任何投资建议及法律文件。投资人购买基金时候应详细阅读该基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金基本情况。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运营时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

股市中投资投机皆可获利,但不可过分迷恋它,以免判断迷失方向。