科远股份:注重研发的工业自动化细分龙头企业

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　　推荐机构：申万宏源集团股份有限公司

　　公司是国内领先的工业自动化企业,主营过程自动化系统和信息化产品面向电力、化工、冶金等流程工业企业,最主要的下游应用为发电厂或工业企业的电热联运项目,大客户集中于五大发电集团。其中NT6000分散控制系统及信息化一直以来都是公司的拳头产品,在行业中占据领先地位,NT6000分散控制系统居行业前三,信息化业务居行业第一。收入近三年保持20%以上年均增速,净利润维持30%的增速。

　　深度挖掘存量客户的潜在需求,不断创新推出锅炉CT、凝汽器清洗机器人、智慧电厂等新业务,提高存量市场的价值。

　　(1)凝汽器清洗机器人:目前公司产品仍处于推广阶段,单台价值量较大,且毛利率保持较高水平(除了减速器之外的包括高性能变频器、伺服驱动器等机器人核心部件的都是公司自主生产,市场上与公司生产同类产品的公司很少)。销售模式上由此前的EMC 模式现在已经完全转变为直销的模式。按照全国30万千瓦以上火电机组约为1800台进行测算,每台机器人单价300-350万元,对应市场空间在54-63亿元。

　　(2)锅炉CT: 2016年基于锅炉CT 技术的智能燃烧优化系统产品正式进入市场推广阶段。产品单价也在500万元以上,市场没有竞争对手。目前公司产品可以应用于全国30万千瓦以上、100万千瓦以下的火电机组,若考虑未来100万千瓦以上的机组也将得到技术突破,那么同样按照约为1800台进行测算,约有90亿的潜在市场空间。

　　(3)智慧电厂:16年底开始实现项目订单,目前五大发电集团中已有两大集团(大唐和华电集团)布局智慧电厂科技创新项目。前期优秀示范项目为公司积累了宝贵的经验,未来随着市场的继续推广,将会是公司最主要的增长点。

　　(4)机器人和智能制造(智能工厂):公司现已布局完成了PLC、HMI、变频器、伺服驱动器、伺服电机等工业自动化产品,且依托公司“智能工业云平台”,可为客户提供一整套的自动化解决方案。公司系列化的智能工厂解决方案接连应用于沙钢集团、青岛港集装箱物流等行业龙头企业,试点示范效应明显。

　　首次覆盖给予增持评级。公司是注重研发的流程工业自动化领域的龙头企业,不断创新研发新品,目前新产品的市场渗透率都较低,未来三年将主要受益于机器人、智慧电厂等新业务的深入推广,在增量市场有限的情况下将大幅提高存量市场的价值,从而保持公司业务的稳定增长。且公司资金充沛,未来长期战略是围绕机器人+人工智能两条技术主轴,通过外延式并购寻求产品应用领域的“出海口”与创新着力点。我们看好公司未来内生和外延双轮驱动,我们预计公司2017-2019年实现净利润1.08、1.52、1.97亿元,对应EPS 分别为0.45、0.63、0.82元,对应PE 为40、29、22倍。给予公司18年行业平均估值为38倍,中期对应目标市值58亿(目前市值43亿),首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:煤价大幅上涨,导致新产品销售推广不顺;更多竞争者的进入导致毛利率下滑;