巴安水务:关于对公司《年报问询函》回复的公告

证券代码：300262证券简称：巴安水务公告编号：2022-081
上海巴安水务股份有限公司
关于对公司《年报问询函》回复的公告
本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
2022年5月5日，上海巴安水务股份有限公司（以下简称“公司”）收到深圳证券交易所创业板公司管理部下发的《关于对上海巴安水务股份有限公司的年报问询函》（以下简称“年报问询函”）（创业板年报问询函〔2022〕第203号），公司按照深圳证券交易所的要求，对有关问题作书面说明回复。其中“（一）业绩修正事项”中的第1题、第2题和第6题，“（三）前期会计差错更正事项”
中第1-3题，“（四）其他事项”中第1题、第3题还需进一步核实，将不晚于
2022年6月2日补充回复并公告。现将有关情况进行汇报：
（一）业绩修正事项4月26日，你公司直通披露《2021年度业绩预告修正公告》（以下简称《修正公告》），将2021年归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）由预计亏损5.7亿元至7.3亿元修正为预计亏损12亿元至14亿元，主要是根据工程项目审价工作最新进度或最终审价结果调整相关收入和成本，补提应收账款、其他应收款、合同资产及商誉减值损失以及延期施工赔偿等所致。4月28日，你公司披露《2021年年度报告》，显示经审计净利润为亏损13.04亿元，其中独立董事刘涛因公司业务规律没有发生实质性变化，而2021年度资产减值准备及核销资产金额太大，难以判断其合理性，对相关议案投弃权票，且无法对年度报告保真；独立董事李建勇、监事陈兴因2021年度计提资产减值准备及
核销资产金额非常大，在收到财务报告后短期内暂无法对所有相关项目的合理性做出判断，对相关议案投弃权票。
11．《修正公告》显示，部分工程项目正在进行或已经完成了工程审价结算，
你公司根据审价工作最新进度或最终审价结果（以下统称“审价情况”）对相
关收入和成本进行了调整。年报显示，公司第四季度冲回营业收入18715.87万元。
（1）请补充说明相关工程项目的具体情况，包括但不限于项目名称、合同
金额、工程类型、地址、业主方及与公司原控股股东及实际控制人、第一大股
东、董监高人员等是否存在关联关系、调整前及调整后累计确认的收入成本金
额、审价情况出具的时间，结合前述情况说明你公司根据项目审价情况调整收入成本金额是否及时，未能及时发现相关问题并导致预计预告修正的具体原因和合理性。
（2）年报显示，公司海绵城市业务、市政工程业务报告期内分别冲回收入
17516.08万元、9681.83万元，而同期成本为12031.42万元、9698.37万元。
请补充说明你公司前述工程项目调整前确认收入的具体测算过程、依据及合理性，与同行业可比公司是否一致，是否符合企业会计准则相关规定，结合前述回复详细说明你公司前期确认的项目收入金额与审价情况不一致的原因，是否存在项目进度或金额核算错误、收入跨期等情形，你公司为解决该问题采取的有效应对措施。
（3）请列示你公司其余工程项目、合同金额、收入成本确认金额及实际完工进度，与审价情况是否一致，如否，请说明原因和合理性。
（4）请会计师补充说明对公司收入成本的真实性、准确性执行的主要审计
程序及结论，包括但不限于函证、同行业对比分析、关联方识别等，并发表明确意见。
公司回复：
本问题尚需进一步核实，公司将不晚于2022年6月2日补充回复并公告。
2.《修正公告》显示，公司业绩预告时参考历史信用损失经验计算预期信用损失，后应收账款和其他应收款可回收性不及预期，补提部分信用减值损失。
年报显示，公司报告期内计提信用减值损失合计14089.91万元。
2（1）请补充说明相关应收账款及其他应收款的具体情况，包括客户名称、原值金额、账龄、补提前后计提的坏账准备金额、客户资信能力发生变化情况等，说明补充计提坏账损失的过程、依据及合理性。
（2）年报显示，公司按照账龄计提坏账准备的应收账款原值为24555.18万元，计提坏账准备金额6499.63万元。请公司补充说明不同账龄段应收账款坏账计提比例的确认过程及依据，坏账计提是否充分、合理；是否存在逾期未回款的情形，若是，说明按照账龄而未单项计提坏账的原因及合理性。
（3）年报显示，公司其他应收款主要为代垫款，原值为15149.22万元，较年初大幅增加88.2%。请补充说明代垫款形成的交易背景，大幅增加的原因及合理性，相关交易对象与你公司、原控股股东及实际控制人、第一大股东、董监高人员等是否存在关联关系或导致利益倾斜的情形，是否存在资金占用或违规财务资助等情形。
（4）年报显示，公司预付账款账面价值为5181.73万元，其中账龄超过1年的占比为42.57%。请补充列示1年以上账龄预付款项的交易对方名称、金额、交易背景，预付比例较高的原因（如适用），相关合同是否存在未按期履行等情形，前述预付对象与公司、原控股股东及实际控制人、第一大股东、董监高人员等是否存在关联关系或导致利益倾斜的情形，是否存在资金占用等情形。
请会计师核查并发表明确意见。
公司回复：
本问题尚需进一步核实，公司将不晚于2022年6月2日补充回复并公告。
3.《修正公告》显示，公司根据所掌握的部分项目最新进展情况，对包括中
东 CNG 项目在内的部分合同资产进行了减值测试，补提部分资产减值损失。而公司在回复我部半年报问询函时称，公司认真分析了每个合同资产客户的基本情况及履约的意愿和能力，除了2个项目，公司已作为原告启动诉讼程序，并申请了财产保全，其余项目均在执行、审计、结算等过程中，根据2021年1月至6月项目推进的情况，公司认为合同资产项目可以继续推进，不存在减值迹象。年报显示，公司报告期内计提合同资产减值准备合计7108.17万元。
3（1）请补充说明相关合同资产的客户名称、金额、补提前后计提的减值金
额、约定及预期完工时间是否一致、客户履约能力和意愿短期是否发生变化等，请说明计提减值的过程、依据及合理性。
公司回复：
相关合同资产基本情况如下：
单位：万元补提前已计本期发生的合同资产补提后已计合同资产年项目名称客户名称提的减值总减值损失金额（负数提的减值总末账面余额金额表示本期转回）金额哈萨克斯坦海水淡哈萨克曼格斯套
1801.160.001801.161801.16
化项目州政府能源部山东某地湿地生态山东某地风景名
保护与综合利用项45156.164995.26-4995.260.00胜区管理委员会目山东某县公园综合某县住房和城乡
1703.261828.10-1828.100.00
改造项目建设局
CNG 中东天然气运
NIOPDC 42510.54 12963.27 10405.72 23368.99输项目云南某县三网一厂某县住房和城乡
2770.000.001991.181991.18
PPP 项目 建设局江西某县三里片区
雨污分流污水管网某县规划建设局97.76266.52-266.520.00等工程
合计94038.8821854.317108.1827161.33
续表：
约定及预期客户履约能力
项目名称完工时间是和意愿短期是计提减值的过程、依据及合理性否一致否发生变化
2021年12月份哈萨克斯坦当地发生抗议示威乃
哈萨克斯坦海水淡化项至骚乱，项目能否继续实施存在较大的不确定不适用否目性，鉴于出现的减值迹象，公司及时对此项目合同资产账面价值全额计提减值。
2021年11月项目审价终审报告完成，公司根据
山东某地湿地生态保护
否否审价结算情况已调整收入和成本，并同步冲回项与综合利用项目目以前年度计提的减值损失。
2022年3月项目审价终审报告完成，公司根据审
山东某县公园综合改造
否价结算情况已调整收入和成本，并同步冲回项目项目以前年度计提的减值损失。
CNG 中东天然气运输项 否 是 基于建设进度缓慢，伊朗政府方更换业主方为
4目 NIOPDC2022 年 2 月 5 日实际拿到准证时，业主方对于原合同条款会做如下重要变更：1）结算单价由15美分/标准方减为14美分(不含增值税）
/标准方；2)项目的运营期由36个月调整为包括
项目建设期24个月。基于上述重大变更，公司对该项目进行了减值测试并计提了减值损失。
（具体计算过程附后）
项目由于融资问题未得到妥善解决，与业主方协云南某县三网一厂 PPP
否是商解除合同，进行结算，并考虑协议中部分补偿项目条款，对项目计提减值准备。
2021年9月项目部分工程已审价终审完成，公司
江西某县三里片区雨污
否根据审价结算情况已调整收入和成本，并同步冲分流污水管网等工程回项目以前年度计提的减值损失。
综合以上，公司根据出现的减值迹象，经评估测试并依据会计准则规定计提减值是合理的。
CNG 中东天然气运输项目减值准备具体计算过程如下：
A. 营业收入预测
单位：万美元单价每天运输量每月工作每月营业收入（美元/m3） （m3） 天数
营业收入0.142000000.0025.00700
B. 营业成本预测
单位：万美元成本项目单位单位成本每天消耗量每月营业成本
电费 美元/KW 0.02 288000.00 14.40
卡车运输美元/往返250.00550.00343.75
人员工资美元/年1000.002.50
办公运营费用美元/年1000.002.50
设备维护美元/年1000.002.50
运营成本合计365.65
C. 折现率
本次减值测试折现率采用加权平均资本成本（WACC），计算如下：
序号指标含义/解释值备注
= E/（D＋E）×Re＋D/（D＋E）
×（1－t）×Rd
1 WACC 21.79%
＝1/（D/E＋1）×Re＋D/E/（D/E＋1）×（1－t）×Rd
51.1 D 债务的市场价值
1.2 E 股权市值
1.3 Re 权益资本成本 33.35%
询目标单位所在地央行公布
的基准贷款利率22%
1.4 Rd 债务资本成本 22.00%
（https://www.cbi.ir/PolicyRates/policyrates_en.aspx）对比公司资本结构的平均值
1.5 D/E 资本结构 218.59% 作为目标单位的目标资本结
构
1.6 t 企业所得税率 25.00%
2 Re = Rf＋β（Rm－Rf）＋Rs
＝ Rf＋β×ERP＋Rs 33.350%
2.1 Rf 无风险收益率 15.00% 当地债券收益率
2.2 β Beta 系数 1.0146 =[1+(1-T)×D/E]×βU
2.3 Rm 资本市场平均收益率
=市场风险溢价+国家风险
2.4 ERP 即市场风险溢价（Rm－ Rf） 17.10%
调整
其中：市场风险溢价10.67%巴基斯坦，前值11.62%国家风险调整6.43%巴基斯坦，前值6.42%特有风险收益率（包括企业规
2.5 Rs 1.00%模超额收益率）
说明：本次减值测试计算折现率是在上期减值测试所采用的各项指标基础上
进行了部分修正。其中，Rd 债务资本成本采用基准日目标单位所在地央行公布的基准贷款利率 22%，ERP 市场风险溢价同样选用了最新的巴基斯坦市场风险溢价。根据以上计算，本次减值测试确定的加权平均资本成本21.79%。
D. 减值准备计算
单位：万元
第一年第二年第三年序号项目
（3个月）（12个月）（5个月）
1现金流入13388.9753555.8822314.95
1.1营业收入13388.9753555.8822314.95
1.2补贴收入---
1.3回收固定资产余值
1.4回收流动资金
2现金流出12209.9034370.4414321.02
2.1项目资本金3617.29--
62.2借款本金偿还---
2.3借款利息支付---
2.4经营成本6993.8227975.3011656.37
2.5税金及附加---
2.6所得税费用1598.796395.152664.64
2.7维持运营投资
3净现金流量（1-2+2.6）1179.0719185.447993.93
4累计净现金流量折现20439.39
5合同资产账面原值42732.39
6预计无法收回的意向金1075.98
7已计提减值准备12963.27
8应补提减值准备10405.72
根据以上计算，本期对该项目计提10405.72万元的减值准备。
（2）请公司结合前述回复，说明在2021年半年报后对相关合同资产短期
内计提减值的原因及合理性，出现减值迹象的时间，业绩预告时未及时计提减值的原因，是否存在计提减值滞后的情形。
公司回复：
如（1）所述，对哈萨克斯坦海水淡化设计项目全额计提减值准备主要考虑
到2021年12月份哈萨克斯坦当地发生抗议示威乃至骚乱，该状况在2021年半年报时并未出现；云南某县三网一厂 PPP 项目的终止主要是因为公司流动性困难，项目融资问题未得到妥善解决，2021年下半年开始与业主方协商解除合同，进行结算，并考虑协议中部分补偿条款，对项目计提减值准备；对中东 CNG 项目计提减值准备是因为2022年2月5日收到了新的准证，运费单价及运营期均出现了不利变化。其中哈萨克斯坦海水淡化设计项目在2021年度业绩预告时已经全额计提减值准备，云南某县三网一厂 PPP 项目在 2021 年下半年决定并开始和业主协商解除合同，业绩预告时尚无法确定业主方的最终态度，中东 CNG 项目不利情况出现在2月5日是在业绩预告之后，故不存在计提减值滞后的情形。
（3）请补充说明其他主要合同资产具体情况，结合客户资信情况、履约能
力和意愿、是否存在未按合同约定及时结算的情形、尚需投入资金及其来源等因素，说明相关项目继续推进的可行性、减值准备计提的充分性。
请会计师核查并发表明确意见。
公司回复：
7截至2021年12月31日，合同资产账面余额为236452.51万元，计提减值
准备余额为45039.33万元，合同资产账面价值为191413.18万元。其中问题（1）中已列示的哈萨克斯坦海水淡化项等六个项目及本题列示的三个主要项目合同
资产项目账面余额为165615.95万元，计提减值准备余额为33537.70万元，合同资产账面价值为132078.25万元，分别占总的合同资产账面余额的70%、账面价值的69%。
其他主要合同资产具体情况说明如下：
单位：万元年末账面年末减值年末账面项目名称客户名称合同金额余额准备价值辽宁某市某水库
某市自来水总公司33395.0018054.923282.9814771.95项目贵州某地水城河某市水利开发投资有限责
综合治理二期工87790.0040685.923093.4037592.52任公司程
尼泊尔污水处理 Kathmandu Upatyaka
22700.0012836.220.0012836.22
厂项目 Khanepani Limited(KUKL)
合计143885.0071577.066376.3865200.69
续表1：
项目名称客户资信情况履约能力履约意愿
注册资本人民币5亿元，国资控有履约能力，但未付款，公辽宁某市某水库项目股（当地城投100%），有被起司已起诉并申请财产保全，差诉案件目前司法鉴定流程中
注册资本21.2亿元，国有控股，客户到期欠款较多，目前该贵州某地水城河综合
2021年7月26日债券及主市政府正在协助客户发行中良好
治理二期工程
体评级 AA 期票据尼泊尔污水处理厂项亚洲开发银行专项资金支持有履约能力良好目
续表2：
尚需投入资金项目名称按合同约定及时结算项目继续推进的可行性及来源
项目已完工，工程尚未结算，公辽宁某市某水库项目晚于合同约定时间0.00司已依法提起诉讼，将进入工程造价鉴定程序贵州某地水城河综合按合同，完工后结算0.00竣工结算阶段，按合同催款治理二期工程尼泊尔污水处理厂项执行合同的同时进行11800公司是通过预计负债的方式预计
8目结算了可能因无法继续履行合同导致的损失，公司正在积极与对方沟通，争取项目能够继续推进下去公司根据综合评估，认为对上述项目计提的减值准备是充分的。
年审会计师核查程序：
1.了解了巴安水务的于业绩预告后补充计提减值准备的原因，复核减值准
备计提过程及计提时点的准确性；
2.复核了巴安水务的计提减值项目的客户资信情况、纠纷情况；
3.就主要项目于业主方进行访谈，确认项目执行情况，了解导致减值的原因，并与管理层描述进行比对；
4.与巴安水务管理层就项目结算情况及执行情况进行沟通，对巴安水务的
履约意愿及履约能力进行分析；
5.复核了巴安水务的2022年的资金计划及资金支持计划，分析巴安水务履约能力。
年审会计师核查意见：
经过核查，年审会计师认为，巴安水务补充计提合同资产减值准备过程准确、依据充分，减值准备的计提具有合理性，补充计提减值均因业绩预告期后事项原因导致，计提时点准确。经与巴安水务管理层沟通，充分考虑巴安水务的市场影响，巴安继续履约意愿强烈，具备继续履约能力，相关项目继续推进具有可行性。
4．《修正公告》显示，公司因受流动性资金紧张、融资能力下降等影响，
部分项目可能无法按期完工，计提了部分延期赔偿款。年报显示，公司报告期内因项目延期原因计提亏损合同及合同赔款预计负债合计11810万元。
（1）请公司补充说明无法按期完成施工项目的具体情况，补提延期赔偿款
的计算过程、依据及合理性，是否符合相关合同约定。
公司回复：
公司报告期内因尼泊尔项目延期计提亏损合同及合同赔款预计负债合计
11810万元。
尼泊尔污水处理厂项目业主方为 Project Implementation Directorate（PID），
9项目模式为 DBO，设计、建设并运营期 5 年，目前是尼泊尔境内最大的污水处理厂，污水处理能力分别为 Dhobighat 污水处理厂 37.0 MLD，Kodku 污水处理厂 17.5 MLD 和 Sallaghari 污水处理厂 14.2 MLD。合同于 2017 年 1 月 26 日签订，
2019年1月1日设计基本完成后，按照合同要求项目截至日期为2019年11月6日，由于疫情影响，现在项目已经经历两次延期，第三次延期正在申请中。
2021年12月31日，尼泊尔项目履约保函到期，虽然公司与银行反复沟通，
但由于授信问题，仍无法展期，产生索赔损失380万美元。由于项目总金额较大，如项目违约不仅牵涉到项目履约保函索赔，还将牵涉到预付款保函索赔及项目违约索赔部分，并将会影响到公司在国际市场上的履约能力及信誉。在这种情况下，公司选择继续履行项目，公司提交了需要45天重开履约保函的申请，并同时与业主沟通，如提交了新的履约保函后，能减免部分原履约保函的索赔款。业主接受了申请，但在保函重新开立阶段，现场需要停工，直至新保函提交给业主后，现场才能复工。由于在2021年发生上述不利事项，公司对该项目进行减值测试。
近期材料价格及运费上涨造成未完工部分的项目毛利率大幅下降，另公司派出的项目部对由此产生的成本增加做了初步的估算：（1）现场项目部管理费100万
元；（2）现场施工单位停工及窝工损失1300万元（包含人工、材料、机械、临时设施、复工费等）；（3）停工期间现场照看费100万元；（4）设备安装延
期损失500万元（现场存放、照看、设备放置后重新调试等费用）；（5）项目延期损失1070万元（包含延期后将会多面临一个雨季施工费用、可能会面临材料涨价、财务成本的增加、按合同延期赔偿）；（6）保函索赔损失380万美元。
以上6项合计损失约5500万元，根据企业会计准则的规定，公司将该项损失确认在了2021年度。
除以上外，公司已收到业主所雇佣的咨询公司出函通知我司已存在违约行为，后续如果业主要求组成仲裁委员会则公司很可能面临每天8.03万元延期300天
总计约2410.25万元的延期赔偿；还可能因终止协议面临312万元的调试款赔偿；
另外，因可能终止协议，需要面临原合同金额500万美元的运营赔偿约3587.75万元。以上合计损失约6310万元，根据企业会计准则的规定，公司将该项损失确认在了2021年度。
（2）请补充说明其他未完工项目是否能按期完工及依据，结合合同约定说
10明未计提延期赔偿款的合理性。
请会计师核查并发表明确意见。
公司回复：
除尼泊尔项目已经根据合同计提了可能导致的赔偿之外，考虑到公司流动性困难，对于未来需要垫付大量资金的国内项目如前所述的山东某县、云南等项目公司已经战略性放弃并和政府签署了相关的终止协议，也已经因为公司的提前退出造成了审价结果不及预期的损失，并已经将损失计入了报告期，业主也未提出延期赔偿的要求，不会产生延期赔偿款。除此之外，公司目前在执行的项目以EP 模式为主，与土建工程类项目不同，此类项目业主进度款回款速度快，基本可以保证项目的如约履行，不会产生延期赔偿款。
年审会计师核查程序：
1.复核了巴安水务计提减值项目的主要合同条款；
2.与管理层就项目执行情况、延期原因等事项进行沟通；
3.就主要项目与业主方进行访谈，确认项目执行情况，了解导致减值的原因，并与管理层描述进行比对；
4.与管理层沟通其他未完工项目执行进度及执行计划；
5.检查未完工项目合同，结合合同条款、收款情况，分析其他未完工项目
执行进度，并与管理层描述进行比对。
年审会计师核查意见：
经过核查，年审会计师认为，巴安水务补提延期赔偿款的计算过程合理、依据充分，具有合理性，符合相关合同约定。巴安水务除该项目外主要项目均已完工或协议终止并进入审价结算阶段，无其他未完工项目，不存在延期赔偿款。
5.《修正公告》显示，受近期俄乌战争的影响，公司奥地利子公司 KWI
Corporate Verwaltungs GmbH（以下简称“KWI”）在欧洲的业务受到了影响，评估师认为 KWI 商誉存在减值损失情形，该部分减值损失在 2021 年度业绩预告未予考虑。年报显示，公司报告期内计提商誉减值损失1874.65万元。
（1）请补充说明商誉减值测试采用的具体参数，包括预测期及永续期内的
11收入、费用率、利润率、折现率等，并结合 KWI 近 3 年业绩情况等说明相关参
数设定的依据及合理性。
公司回复：
2021 年末 KWI 商誉减值测试采用的具体参数如下：
A. 营业收入预测
营业收入预测的基本逻辑为：预测期第一年的收入按在手订单和预计订单预测，以后年度在前一年收入基础上按公司可承接业务能力范围内合理的收入增长率预测。
2021 年 KWI 盈利的主要原因是随着欧洲各地的疫情管控逐步放宽，KWI
整体收入逐步回升。在 2022 年 1 月对 2022 年及以后年度的业务预测时，KWI公司管理层预测，新冠疫情对 KWI 欧洲业务的影响到 2023 年底基本可以回到疫情前的状态，并在此基础上预计了以后年度的业务增长率。公司管理层在此基础上判断 KWI 含商誉资产组没有减值迹象，并据此披露了 2021 年业绩预报。
2022 年 2 月爆发的俄乌战争，使 KWI 在该地区的业务受到了直接影响。公
司管理层在2022年1月做业务预测时无法预见该事件的发生。事件发生后，公司在委托评估机构开展 2021 年末 KWI 资产组涉及的商誉减值测试评估过程中，管理层结合截止2月末已确认在手订单，在原有预测的基础上，追加考虑了俄乌战争对 KWI 的负面影响，预计该影响消除尚需一段时间，相应调减了 2022 年的潜在订单转化率，并随之调低了2023-2026年收入预测值，调整后的收入年增长率为9%，7%，5%，3%，2%。按此修正预测后的各年收入如下：
单位：万欧元项目2022年2023年2024年2025年2026年营业收入1775.651894.301989.752051.452099.89
评估师访谈公司管理层后，认为上述基于外部市场情况突发事件的预测修正符合客观实际，已充分反映了截止评估时点已知信息对收入预测的影响，故采信了上述管理层修正后的收入预测。
B. 费用率和利润率的预测
销售费用、管理费用和财务费用结合历史年度数据预测。
KWI 过去三年费用率和利润率的情况如下表：
12项目2019年2020年2021年
毛利率75.76%43.04%58.00%
营业税金及附加率0.17%0.33%0.26%
销售费用率17.21%16.19%18.28%
管理费用率37.92%34.68%27.78%
净利润率15.33%-8.89%9.20%
销售费用和营业税金及附加与收入关系比较紧密，历史年度比较稳定，故参考历史期平均数据进行预测。
管理费用主要为固定费用，历史年度比较稳定，与企业的收入变化无直接关系，故随着收入的增加，管理费用占比逐年下降。
由于 KWI 近两年收入结构（新产品推广）逐渐发生变化，毛利较低的产品组合占比提高，故整体综合毛利率下降。其中2020年毛利大幅度降低的主要原因是当年欧洲新冠疫情比较严重，部分国家因疫情而临时加强管控，造成 KWI发生无法预见的成本开支。
除此之外，2022年2月份爆发的俄乌战争，公司管理层预测将会造成其部分工程项目工期有所延长，且短期材料成本将会上升，故2022年毛利将会下降。
2023年及以后年度，在俄乌战争影响消除之后，毛利会有所回升。
经上述分析，预测期内各年度费用率如下：
项目2022年2023年2024年2025年2026年毛利率52.81%55.36%59.52%60.19%60.10%
营业税金及附加率0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%
销售费用率18.45%18.46%18.46%18.46%18.46%
管理费用率27.19%26.12%25.65%25.47%25.39%
净利润率5.77%7.81%11.35%12.06%12.05%
C. 折现率
本次评估选取与 KWI 业务类似的上市公司，按照加权平均资本成本（WACC）计算确定折现率。由于本次评估的为含商誉资产组的价值，对应的现金流为税前口径，折现率以税后折现率为基础换算成税前折现率。
税后折现率计算过程如下：
公式：WACC=Ke×E/(D+E)+Kd×D/(D+E)
式中：Ke：权益资本成本；
Kd：税后债务资本成本；
13T：所得税率；
E/(D+E)：股权占总资本比率；
D/(D+E)：债务占总资本比率；
其中：Ke=Rf+β×MRP+Rc
Rf:无风险报酬率；
β:企业风险系数；
MRP:市场风险溢价；
Rc:企业特定风险调整系数。
折现率中涉及主要参数选取情况：
1）无风险收益率 Rf
评估人员按彭博（Bloomberg）终端查询 KWI 所在国家奥地利基准日的国债
利率为0.0900%。
2）市场风险溢价 ERP
根据彭博（Bloomberg）终端查询到奥地利证券市场的 ERP 值为 16.05%。
3）确定 Beta 值
通过彭博（Bloomberg）终端查询的下列可比公司未剔除财务杠杆的Beta值，分别计算对比公司剔除财务杠杆的 Beta 值如下：
剔除杠杆原股票代码公司名称主营业务
始 Beta
提供水和废水处理服务，并提供可再LSE:PNN Pennon Group Plc 0.4538
生能源、回收和废物管理服务。
提供水和污水处理服务，并提供水和LSE:SVT Severn Trent Plc 0.4210废水处理产品和服务。
United Utilities Group
LSE:UU. 0.4656 提供水和废水服务以及网络管理。
PLC
面向全球提供一系列环境服务，涵盖Veolia Environnement 水务、废物解决方案和能源服务业务。
ENXTPA:VIE 0.6338
S.A. 水务业务包括饮用水和废水处理业务。
平均值0.4936
按照对比公司的剔除财务杠杆后的 Beta 值和资本结构，确定目标公司具有财务杠杆的 Beta 值，计算过程如下：
14其中：βU：剔除财务杠杆的 β 系数
βL：具有财务杠杆的 β 系数
t：所得税率
D/E：财务杠杆系数，D 为付息债务市值，E 为股权市值根据彭博（Bloomberg）终端查询，对比公司平均 D/E=97.95%，则目标公司Beta 值= 0.4936× [1＋（1－25%）× 97.95%]
=0.8562
4）公司特有风险超额回报率 Rc
该参数参考了 Grabowski-King 研究的思路，对 1000 多家上市公司 1999～
2006年的数据进行了分析研究，采用线性回归分析的方式得出超额收益率与净
资产之间的回归方程如下：
其中：NA——公司净资产账面值（NA