长江证券:长江证券股份有限公司可转换债券2022年跟踪评级报告

联合〔2022〕4209号
联合资信评估股份有限公司通过对长江证券股份有限公司
主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持长江证券股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，维持可转换债券“长证转债”的债项信用等级为 AAA，展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月十六日跟踪评级报告长江证券股份有限公司可转换债券2022年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级
项目联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对级别展望级别展望
长江证券股份有长江证券股份有限公司（以下简称“公司”或“长江证券”）
AAA 稳定 AAA 稳定限公司
的评级反映了公司作为全国性综合类上市的证券公司，经营长证转债 AAA 稳定 AAA 稳定
规模处于行业上游，业务资质齐全，研究能力很强。2021年跟踪评级债项概况：以来，公司继续保持在湖北省很强的区域竞争优势，并形成债券简称发行规模债券余额到期日了覆盖全国的多元化业务布局。2021年，公司营业收入和利长证转债50.00亿元49.96亿元2024/3/12润实现较好增长，整体经营情况良好，盈利水平有所提升。
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处
于存续期的债券截至2022年3月末，公司资本实力很强，资产流动性和资本评级时间：年月日充足性较好。2022616联合资信也关注到，经济周期变化、国内证券市场波动本期评级使用的评级方法、模型：以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影名称版本响。2022年一季度公司自营投资业务受证券市场波动的影响证券公司主体信用评级方法 V3.2.202204 利润显著下滑。
证券公司主体信用评级模型
V3.2.202204 未来随着公司战略的稳步推进，公司整体业务规模有望（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披进一步增长，整体竞争实力将进一步增强。
露综上，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA；
本期评级模型打分表及结果： 维持可转换债券“长证转债”的债项信用等级为AAA，展望指示评级 aaa 评级结果 AAA 为稳定。
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果宏观经济2经营环境优势行业风险3
公司治理21．资本实力很强，具有很强的竞争力和区域竞争优势。公司经营
B风险风险管理2
自身是全国性综合类上市券商，资本实力很强，经营实力处于竞争力业务经营2
分析行业前列；2021年，公司继续深耕湖北，保持很强的市场未来发展1盈利能力1竞争力和区域竞争优势。
资本充足
财务偿付能力12．公司各项业务竞争力很强。公司业务领域覆盖面广，经纪F1 性风险
杠杆水平2业务、证券自营业务、融资融券等业务均处于行业上游水流动性因素1平；2021年，公司研究业务继续保持很强的市场竞争力调整因素和理由调整子级
----和品牌影响力，公募基金佣金市占率排名前列。
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
3．资产质量较高，流动性较好。2021年末，公司资产以持有等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价 的货币资金、高信用等级债券类投资资产为主，优质流动划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果性资产占比较大，整体资产质量较高且流动性较好。
关注
1.经营环境波动对公司经营的影响大。公司主要业务与证
券市场高度关联，经济周期、国内证券市场持续波动及相关监管政策变化等因素可能导致公司未来收入有较大
www.lhratings.com 1跟踪评级报告
分析师：刘嘉张晨露的波动性。2022年一季度公司自营业务受证券市场波动邮箱：lianhe@lhratings.com 影响收入下滑。
电话：010-856796962.一年内到期的短期债务占比较高。公司全部债务继续增传真：长，一年内到期的短期债务占比较高，需对公司的流动010-85679228性保持关注。
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
3.合规管理仍需不断加强。2021年，行业保持严监管趋势，
中国人保财险大厦17层（100022）
公司被采取监管措施1次，虽然公司收到的监管措施逐网址：www.lhratings.com年减少，仍需不断加强内控及合规管理。
主要财务数据：
合并口径项目2019年2020年2021年2022年3月自有资产（亿元）812.461012.201175.181236.97
自有负债（亿元）530.94719.66865.43927.07
所有者权益（亿元）281.52292.53309.75309.90
优质流动性资产/总资
23.0516.1820.86/产（%）
自有资产负债率（%）65.3571.1073.6474.75
营业收入（亿元）70.3377.8486.238.43
利润总额（亿元）23.4028.3031.870.07
营业利润率（%）32.9836.5336.840.88
净资产收益率（%）5.767.278.020.16
净资本（亿元）217.33216.59230.00/
风险覆盖率（%）219.35201.07204.73/
资本杠杆率（%）24.5920.3817.47/
短期债务（亿元）214.32300.67389.60/
全部债务（亿元）497..52676.26801.39877.87
注：1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币、财务数据均指合并口径；2.本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；
3.2022年一季度数据未经审计、相关指标未年化
资料来源：公司定期报告，联合资信整理主体评级历史：
信用评级
评级时间项目小组评级方法/模型评级报告等级展望
证券公司行业信用评级方法 V3.2.2020204AAA 稳定 2022/05/16 刘嘉 张晨露 证券公司主体信用评级模型(打分表） 阅读报告
V3.2.1202204赖金昌葛成东
AAA 稳定 2014/5/13 证券公司与财务公司(债券)资信评级 阅读报告张慰
+ 杨杰 李鹏 证券公司与财务公司(债券)资信评级AA 稳定 2013/4/26 阅读报告
聂逆（2003年3月）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 2跟踪评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受长江证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的
资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用及其控制的
其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合信用投资咨询有限公司（以下简称“联合咨询”）为长江证券股份有限公司提供了咨询服务。由于联合资信与关联公司联合咨询之间从管理上进行了隔离，在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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一、跟踪评级原因表1截至2022年3月末公司前五大股东及持股情况
股东持股比例（%）
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份新理益集团有限公司14.89有限公司关于长江证券股份有限公司（以下简称湖北能源集团股份有限公司9.58三峡资本控股有限责任公司6.02“公司”或“长江证券”）及其相关债券的跟踪
国华人寿保险股份有限公司-分红三号4.38评级安排进行本次跟踪评级。
上海海欣集团股份有限公司4.13
合计39.00
二、主体概况资料来源：公司2022年一季度报告，联合资信整理
长江证券股份有限公司前身为成立于1991公司经营范围：证券投资基金托管；证券投年的湖北证券有限责任公司，初始注册资本0.17资咨询；证券投资基金销售服务；证券业务（依亿元，后于2000年更名为长江证券有限责任公法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展司。2004年，公司以存续分立为两家公司，存续经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或公司继续保留长江证券有限责任公司的名称，原许可证件为准）一般项目：证券公司为期货公司注册资本及业务范围不变，同时新设湖北长欣投提供中间介绍业务（除依法须经批准的项目外，资发展有限责任公司，承继剥离的非证券资产。凭营业执照依法自主开展经营活动）。
2005年，公司受让大鹏证券有限责任公司的证截至2021年末，公司共在全国各中心城市券类资产。2007年，石家庄炼油化工股份有限公和地区设有证券分公司32家、证券营业部247司定向回购、重大资产出售暨以新增股份吸收合家、期货分公司5家、期货营业部16家；公司
并长江证券有限责任公司，长江证券实现借壳上拥有4家一级全资子公司：长江证券承销保荐有市并更为现名，同时在深圳证券交易所复牌交易，限公司（以下简称“长江保荐”）、长江证券（上股票简称为“长江证券”，代码为“000783.SZ”。 海）资产管理有限公司（以下简称“长江资管”）、2009年，公司向全体股东配售普通股募集资金长江成长资本投资有限公司（以下简称“长江资净额32.02亿元。2011年，公司通过公开增发方本”）、长江证券创新投资（湖北）有限公司（以式募集资金净额24.76亿元。2014年，公司以资下简称“长江创新”）；公司拥有2家一级控股子本公积转增资本，注册资本增至47.42亿元。2016公司：长江证券国际金融集团有限公司（以下简年7月，公司通过非公开增发方式募集资金净额称“长证国际”）、长江期货股份有限公司（以下
82.69亿元，其中增加注册资本7.87亿元，增加简称“长江期货”）。
资本公积74.84亿元。2018年3月，公司发行截至2021年末，公司合并资产总额1596.6550.00亿元的可转换公司债券（债券简称“长证亿元，其中客户资金存款350.77亿元、客户备转债”），2018年9月，长证转债开始转股。付金59.33亿元；负债总额1286.91亿元，其中截至2022年3月末，公司股本为55.30亿代理买卖证券款421.46亿元；所有者权益合计元，其第一大股东为新理益集团有限公司（以下309.75亿元（含少数股东权益1.12亿元）；母公简称“新理益集团”），持股比例14.89%，公司无司口径净资本230.00亿元。2021年，公司实现控股股东及实际控制人。截至2022年3月末，营业收入86.23亿元，利润总额31.87亿元，净
公司第一大股东新理益集团及其一致行动人共利润24.15亿元（含少数股东损益0.05亿元）；
质押2.85亿股，占公司总股本比例的5.16%。
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经营活动产生的现金流量净额90.01亿元，现金股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格及现金等价物净增加额89.54亿元。向下修正方案并提交股东大会审议表决。“长证截至2022年3月末，公司合并资产总额转债”于2018年9月17日进入转股期，截至
1700.68亿元，其中客户资金存款372.77亿元、2022年3月末，共计转股48.97万股，债券当前
客户备付金57.79亿元；负债总额1390.78亿元，余额49.96亿元。
其中代理买卖证券款452.97亿元；所有者权益
合计309.90亿元（含少数股东权益1.14亿元）。四、宏观经济和政策环境分析
2022年1－3月，公司实现营业收入8.43亿元，利润总额0.07亿元，净利润0.50亿元（含少数1．宏观政策环境和经济运行情况股东损益0.03亿元）；经营活动产生的现金流量2022年一季度，中国经济发展面临的国内净额50.34亿元，现金及现金等价物净增加额外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预
43.32亿元。期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致
公司注册地址：湖北省武汉市新华路特8号；全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内法定代表人：李新华。多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景三、本次跟踪债券概况下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，
政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效本次跟踪可转换债券见下表，募集资金均已应逐渐显现。
按指定用途使用完毕，应于跟踪期内付息的债券经初步核算，2022年一季度，中国国内生产已在付息日正常付息。总值27.02万亿元，按不变价计算，同比增长
4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所
表2本次跟踪债券概况回落；环比增长1.30%，高于上年同期（0.50%）债券简称发行规模债券余额起息日债券期限
但不及疫情前2019年水平（1.70%）。
长证转债50.00亿元49.96亿元2018/3/126年资料来源：公开资料，联合资信整理三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
2022年一季度，第一、二产业增加值同比增速分本次跟踪债券中的可转换公司债券为“长证别为6.00%和5.80%，工农业生产总体稳定，但转债”，发行规模50.00亿元，于2024年到期。3月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现票面利息第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；
1.00%、1.50%、1.80%、2.00%。“长证转债”具第三产业增加值同比增速为4.00%，不及上年同
有向下修正条款，当公司股票在任意连续三十个期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019年水平交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转（7.20%），接触型服务领域受到较大冲击。
表32021一季度至2022年一季度中国主要经济数据
2021年2021年2021年2021年2022年
项目一季度二季度三季度四季度一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%）24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)6.50
固定资产投资增速（%）25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)9.30
房地产投资（%）25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)0.70
1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。
分析判断，文中使用的2021年两年平均增速为以2019www.lhratings.com 5跟踪评级报告
基建投资（%）29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)8.50
制造业投资（%）29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)15.60
社会消费品零售（%）33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)3.27
出口增速（%）48.7838.5132.8829.8715.80
进口增速（%）29.4036.7932.5230.049.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%）12.3011.0010.0010.3010.60
一般公共预算收入增速（%）24.2021.8016.3010.708.60
一般公共预算支出增速（%）6.204.502.300.308.30
城镇调查失业率（%）5.305.004.905.105.80
全国居民人均可支配收入增速（%）13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和公开数据整理需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定多增1.77万亿元；3月末社融规模存量同比增长资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景10.60%，增速较上年末高0.30个百分点。从结气度。消费方面，2022年一季度社会消费品零售构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，总额10.87万亿元，同比增长3.27%，不及上年是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净同期两年平均增速水平（4.14%），主要是3月疫融资规模较上年同期多增9238亿元。其他支撑情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业了较大冲击。投资方面，2022年一季度全国固定债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和资产投资（不含农户）10.49万亿元，同比增长4050亿元。
9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资财政收入运行总体平稳，民生等重点领域
继续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长”支出得到有力保障。2022年一季度，全国一般政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但公共预算收入6.20万亿元，同比增长8.60%，财
3月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25度。2022年一季度中国货物进出口总额1.48万万亿元，同比增长7.70%，主要是受工业企业利亿美元，同比增长13.00%。其中，出口8209.20润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续亿美元，同比增长15.80%；进口6579.80亿美实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，元，同比增长9.60%；贸易顺差1629.40亿美元。2022年一季度全国一般公共预算支出6.36万亿CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐月 元，同比增长 8.30%，为全年预算的 23.80%，进回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪 度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各 林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降转 增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。
升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈2022年一季度，城镇调查失业率均值为5.53%，波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属其中1月、2月就业情况总体稳定，调查失业率等相关行业价格上行。分别为5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年比小幅上升，符合季节性变化规律；而3月以来一季度新增社融规模12.06万亿元，比上年同期局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，www.lhratings.com 6跟踪评级报告
较上年同期上升0.50个百分点，稳就业压力有股票市场方面，2019年，市场预期回暖，股所增大。2022年一季度，全国居民人均可支配收票市场先扬后抑，一季度贡献全年大部分涨幅；
入1.03万元，实际同比增长5.10%，居民收入稳2020年，股票市场全年表现强势，呈现震荡上涨定增长。的“慢牛”格局，市场交易额大幅提升；2021年，股票市场呈现震荡走势，板块分化加剧，结构性
2.宏观政策和经济前瞻
行情明显，市场交投活跃度持续提升。截至2021把稳增长放在更加突出的位置，保持经济年末，上证指数收于3639.78点，较年初上涨运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
4.80%；深证成指收于14857.25点，较年初上涨
2022年4月，国务院常务会议指出，要把稳增
2.67%，涨幅均较2020年有所回落。根据交易所
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、公布的数据，截至2021年末，我国上市公司总数推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
4615家，较年初增加461家；上市公司总市值
在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳
91.61万亿元，较年初增长14.91%。根据Wind统
定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大计数据，2021年全部A股成交额257.18亿元，同出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；
比增长24.82%，市场交投持续活跃。截至2021年确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市末，市场融资融券余额1.83万亿元，较上年末增场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着长13.17%，其中融资余额占比93.44%，融券余额力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅
占比6.56%。2021年，全市场股权融资募集资金通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。
合计1.84万亿元，同比增长6.39%；完成IPO、增疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力发和配股的企业分别有520家、507家和6家；完加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材成可转债和可交债发行的企业分别有119家和34
料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠家。
基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或图1股票市场指数及成交额情况（单位：点、亿元）将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。
五、行业分析
资料来源：Wind，联合资信整理公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证债券市场方面，2019年，债券市场违约常态券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。化，货币市场利率延续下降趋势，国债收益率保持平稳；2020年，债券市场规模持续增长，受疫1.证券行业概况情以及货币政策影响，市场利率出现大幅波动，
2021年，股票市场呈震荡走势，结构行情5月份利率探底后逐步回升，中债信用债净价指明显，市场交投持续活跃；债券市场运营平稳，数总体平稳，但债券违约向国企蔓延；2021年，市场规模保持增长态势，全年发行量同比小幅增债券市场整体运行平稳，全年债券发行量同比小长。
幅增长。根据Wind统计数据，2021年境内共发行www.lhratings.com 7跟踪评级报告
各类债券5.38万只，发行额61.76万亿元，同比增完善。根据中国证券业协会统计，2021年，证券长8.55%。截至2021年末，我国存量债券余额公司服务481家企业完成境内首发上市，融资金
130.35万亿元，较上年末增长14.10%，较上年末额达5351.46亿元，分别同比增加87家、增长增速放缓。2021年境内债券交易总金额1631.9012.87%，其中科创板、创业板两板上市企业家数万亿元，同比增长27.27%；其中现券交易成交金 占全年IPO家数的75.05%，融资金额占全年IPO额241.91万亿元，回购交易成交金额1161.23万亿融资总额的65.28%，引导资本有效支持科技创元，同业拆借成交金额128.76万亿元。截至2021新；服务527家境内上市公司实现再融资，融资年末，中债－综合净价（总值）指数收于103.30金额达9575.93亿元，分别同比增加132家、增长点，较年初小幅增长1.44%。8.10%。同期，证券公司承销债券15.23万亿元，同比增长12.53%。
图2债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规模逐年增长；2021年，证券行业业绩表现较好；
证券公司收入实现对经纪业务和自营业务依赖
程度较高，盈利水平受市场行情及行业政策影响较大。
近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
2017－2021年，证券公司总资产和净资产规模逐
年扩大；盈利能力呈现U型走势，2018年受中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响证券行业盈
利水平大幅下降；2019－2021年，受市场行情和资料来源：Wind，联合资信整理利好政策等因素影响，证券公司业绩持续增长。
截至2021年底，140家证券公司总资产为10.59万多层次资本市场已初步建立并不断完善，亿元，较上年末增长18.99%；净资产为2.57万亿证券行业服务实体经济取得新成效。
元，较上年末增长11.26%，净资本为2.00万亿元，《中共中央关于制定国民经济和社会发展较上年末增长9.89%。2021年，140家证券公司实
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开现营业收入5024.10亿元，实现净利润911.19亿元，透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发分别同比增长12.03%和21.32%，经营业绩同比行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆实现较好增长。
率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革”从收入结构来看，2021年，证券公司收入仍“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019年6主要来源于经纪业务和自营业务。2021年，证券月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证行业实现经纪业务收入1534.18亿元，同比增长券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7
33.08%，占比行业营业收入的30.54%，较上年有
月22日，科创板首批公司上市交易，中国资本市所提升，其中代理销售金融产品净收入206.90亿场迎来了一个全新板块。2020年6月，证监会发元，同比增长53.96%；实现投资银行净收入布《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统
699.83亿元，同比增长4.12%；实现资产管理业务挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三板企净收入317.86亿元，同比增长6.10%。截至2021年业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以末，证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元，上企业可申请转板到科创板或创业板上市，加强较上年末增长3.53%，其中集合资产管理规模大多层次资本市场的有机联系。2021年9月，定位幅增长112.52%至3.28万亿元，资产管理业务主为“服务创新型中小企业的主阵地”的北京证券动管理转型成效显著。
交易所注册成立，我国资本市场的层次布局不断www.lhratings.com 8跟踪评级报告表4证券行业概况项目2017年2018年2019年2020年2021年证券公司家数（家）131131133139140
盈利家数（家）120106120127/
盈利家数占比（%）91.6080.9290.2391.37/
营业收入（亿元）3113.282662.873604.834484.795024.10
净利润（亿元）1129.95666.201230.951575.341911.19
总资产（万亿元）6.146.267.268.9010.59
净资产（万亿元）1.851.892.022.312.57
净资本（万亿元）1.581.571.621.822.00
注：证券业协会未披露2021年证券公司盈利家数情况
资料来源：中国证券业协会图3我国证券行业业务收入结构图
注：1．证券业协会未披露2020年全行业利息净收入数据，2020年其他包括利息净收入和其他收入；
2．证券业协会未披露全行业2021年代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）、证券承销与保荐业务
净收入、财务顾问业务净收入、证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入数据，仅披露了经纪业务收入、投资银行净收入等，因披露口径存在较大差异，故上表以2021年前三季度收入结构替代全年进行列示
资料来源：中国证券业协会
证券公司行业集中度较高。别占全行业总资产和净资产比重的46.97%和证券公司行业集中度较高。按证券公司营业54.80%；前十大证券公司上述财务指标较2020收入排序，2021年，前十大证券公司实现营业收年有所下降，但行业集中度仍较高。未来，大型入合计3847.83亿元，净利润1313.90亿元，占全券商可以凭借规模、平台、品牌、政策倾斜等多行业营业收入和净利润的比重分别为50.30%和方面优势将龙头优势进一步扩大，证券公司的行
56.53%。截至2021年底，前十大证券公司资产总业集中度仍将维持在较高水平。
额为6.98万亿元，净资产总额为1.29万亿元，分www.lhratings.com 9跟踪评级报告
表5截至2021年末/2021年主要证券公司财务数据单位：亿元序号证券公司所有者权益资产总额营业收入净利润
1中信证券2138.0812786.65765.24240.05
2海通证券1777.557449.25432.05137.48
3国泰君安1506.377912.73428.17153.03
4华泰证券1520.368066.51379.05136.01
5中国银河989.785601.35359.84105.17
6广发证券1108.015358.55342.50120.55
7中金公司847.316497.95301.31108.10
8中信建投证券800.064527.91298.72102.35
9招商证券1125.905972.21294.29116.58
10申万宏源1054.535617.34246.6694.58
合计12867.9569790.453847.831313.90
资料来源：公开数据，数据以营业收入由高到低排序
2.行业政策监管、防范金融风险的监管要求下，“严监管、在资本市场深化改革背景下，证券公司严防风险”仍将是监管的主旋律。随着新《证券法》监管态势将延续；新《证券法》等纲领性文件出等纲领性文件出台，资本市场基础设施建设的台，多项利好政策、业务规则和指引密集发布，持续推进，证券行业多项业务规则、指引密集发有望推动资本市场和证券行业健康有序发展。布，引导证券公司规范执业，推动资本市场和证在资本市场深化改革背景下，在加强金融券行业有序发展。
表62019年以来部分行业政策及重大事项情况时间政策名称主要内容
就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共2+6+1个相关政策，对《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试
2019年3月科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价行）》、《科创板上市公司持续监管办法（试行）》
方式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定
2019年7月证监会发布《证券公司股权管理规定》进一步加强证券公司股权监管，规范证券公司股东行为，提升监管效能
对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务风险准2019年8月修订《证券公司风险控制指标计算标准》备金基准比率。于2020年1月发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，
并于2020年6月1日正式施行
进一步完善了证券市场基础制度，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服
2019年12月修订《中华人民共和国证券法》
务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障为落实新《证券法》有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，发布《关于修改的决定》债等其他债券品种预留空间发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办
2020年6月推动创业板改革并试点注册制法（试行）》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》、《证券发行上市保荐业务管理办法》
明确适用范围，精简优化发行条件。明确发行上市审核和注册程序。强化信息证监会发布《科创板上市公司证券发行注册管理
2020年7月披露要求，对发行承销作出特别规定，强化监督管理和法律责任，加大对上市办法（试行）》
公司、中介机构等市场主体违法违规行为的追责力度
取消证券评级业务行政许可，改为备案管理；取消公开发行公司债券强制评
2021年2月《证券市场资信评级业务管理办法》发布级，降低第三方评级依赖的基础上，完善证券评级业务规则，规范评级执业行为；增加独立性要求；提高证券评级业务违法违规成本2021年3月深交所《关于合并主板与中小板相关安排的通顺应市场自然规律，对市场估值无实质影响www.lhratings.com 10跟踪评级报告知》
《关于修改的决定》进一步完善证券公司股东准入和监管的相关要求
《上市公司信息披露管理办法》大幅提高信息披露的违法违规成本，信息披露环节监管将更趋严格
2021年5月证监会公布首批证券公司“白名单”简化优质券商工作流程，进一步提升监管有效性，推动行业高质量发展
《关于依法从严打击证券违法活动的意见》加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体制机
2021年7月《证券期货违法行为行政处罚办法》制，提高执法司法效能
《证券公司短期融资券管理办法》提升流动性覆盖率要求，延长最长发行期限，短期融资券发行更规范有助于完善多层次资本市场体系，更好发挥资本市场功能作用、促进
2021年9月设立北京证券交易所
科技与资本融合证监会发布《首次公开发行股票并上市辅导监管进一步规范辅导相关工作，充分发挥派出机构属地监管优势，压实中介机构责
2021年10月规定》任，从源头提高上市公司质量，积极为全市场稳步推进注册制改革创造条件证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股
2022年5月试点规定》票流动性、增强市场韧性
证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证持续完善制度规则体系，督促保荐机构不断提高执业质量，提高资本市场服务券发行上市保荐业务工作底稿指引》实体经济高质量发展能力
资料来源：证监会网站，联合资信整理
3.未来动向六、基础素质分析
分层竞争格局持续，中小券商竞争压力大。
随着政策红利持续向优质券商倾斜以及前1.产权状况
期资源、业务投入积累效应的显现，大型券商综截至2022年3月末，公司股本为55.30亿元，合实力持续提升。头部券商业务综合多元，收入新理益集团持股14.89%，为公司第一大股东；
结构相对均衡，在业绩稳定性方面更具优势，同公司股权结构较为分散，无控股股东及实际控时，随着其持续发力创新业务，综合实力优势突制人。
出，有利于大型券商在轻、重资本业务转型上构
2.企业规模和竞争力建核心优势。行业逐步孕育分层竞争格局，中小公司是全国性综合类上市证券公司，资本型券商也将结合市场环境、自身禀赋及其所在
实力很强，各项业务排名处于行业上游水平，区域的特色化需求，在特定行业、区域内精耕细具有很强行业竞争力。跟踪期，公司继续在湖作，逐步转向差异化、特色化发展策略。同时，北省保持很强的区域竞争优势。
若行业景气度下行，中小券商将面临更大竞争公司是全国性综合类上市证券公司之一，压力。
可为投资者提供综合性的证券金融服务。截至严监管基调持续，利于行业规范发展。
2021年末，公司合并总资产为1596.65亿元，
2022年，证监会将统筹推进提高上市公司
净资本230.00亿元，整体规模处于行业上游水质量、健全退市机制、多层次市场建设、强化中平。截至2021年末，公司共在全国各中心城市介机构责任、投资端改革、完善证券执法司法体
和地区设有证券分公司32家、证券营业部247
制机制等重点改革，持续完善资本市场基础制家、期货分公司5家、期货营业部16家，营业度。“严监管、防风险”仍将是监管的主旋律，网点数量属行业前列。公司在湖北省设有各类以推动证券公司加强内部控制、扎实风险管理、
分支机构共80家，经纪业务网点在湖北省内排提升执业水平，坚守底线练好内功，推动行业规
名第一，公司深耕于湖北多年，有很强区域竞争范发展。
优势。此外，公司子公司已逐步形成多元化经营的业务体系，业务范围包括：保荐、资管、期货、海外业务、另类投资、私募股权投资等。公司主要业务行业排名上游，整体综合竞争力很强。
www.lhratings.com 11跟踪评级报告
表7公司主要指标排名使各项职权，2021年公司召开董事会会议7次。
项目2018年2019年2020年截至2022年3月末，董事会由12名董事组成，其净资本（专项合并口径）171818
中独立董事4名，设董事长1名、副董事长1名。
营业收入211818董事长和副董事长由董事会以全体董事的过半证券经纪业务收入171717
客户资产管理业务收入202117数选取产生。公司董事会下设发展战略委员会、投资银行业务收入211724风险管理委员会、审计委员会、薪酬与提名委员
融资类业务收入151616会等4个专门委员会，各专门委员会对董事会负证券投资收入371622责，在董事会授权下开展工作。
注：1.2019年“客户资产管理业务收入”排名为“资产管理业务收入排名”，公式为“资产管理业务净收入-资产管理业务月均受托监事会是公司的监督机构，从维护公司、股资产总净值*万分之3”；2.2021年行业排名尚未披露
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理东和职工等多方权益出发，履行相关的监督职能，2021年公司召开监事会会议5次。截至2022
2021年，公司继续不断加强投研能力，保年3月末，公司监事会由6名监事组成，其中职工
持很强投研竞争力。监事4名、股东监事2名，公司职工监事为监事公司坚持“投研驱动”战略，坚定不移提升长。
投研能力，公司研究业务的行业影响力不断提2022年2月25日，公司董事长发生变更，升。2021年，公司获新财富“最具影响力研究机新任董事长金才玖由董事会选任，原董事长李构”及9个研究领域最佳分析师第1名，公募佣金新华现为公司董事。
分仓收入创历史新高，同时推进研究业务国际2021年1月，公司监事杨星因个人原因辞化，为境内外各项业务发展提供了有力支持。职，同年4月，职工代表大会选任蔡廷华为职工代表监事。2021年5月，郝伟由公司股东大
3.企业信用记录
会选任为公司董事；2022年5月，张跃文由公根据公司提供的中国人民银行企业基本信
司股东大会选任为公司独立董事，接替已离任用信息报告，截至2022年4月20日，公司无未结独立董事田轩的席位。
清和已结清的不良/违约类贷款记录。
2021年，公司副总裁罗国华、公司副总裁
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
兼首席金融科技官韦洪波均因个人原因辞职，具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在
2022年，董事会新聘任肖剑为公司副总裁；2021
逾期或违约记录，履约情况良好。年，首席风险管理胡曹元因工作调整离任，当年截至2021年末，公司获得银行综合授信额董事会聘任胡勇接任职务。截至2022年3月末，度合计为1009.75亿元，尚未使用额度795.92公司经营管理层包括总裁1名、副总裁（兼职亿元。董事会秘书、财务总监、合规总监和首席风险官等）7名，按照相关授权开展公司日常经营管理七、管理分析工作。
跟踪期内，公司董事、监事以及高级管理2021年11月，长江资管因存在资产管理产人员有所变动；公司继续健全各项制度，完善品运作不规范，投资决策不审慎，投资对象尽职业务与管理流程，收到监管函件减少，但内控调查和风险评估不到位等问题，被中国证监会和合规仍需进一步加强。采取责令改正措施；杨忠作为长江资管总经理、跟踪期内，公司内部管理及主要制度未发吴迪作为长江资管合规负责人，被中国证监会生重大变化。公司按照相关法律法规和有关规采取监管谈话措施的决定。收到监管函件后，长定，不断完善治理结构。江资管进行整改自纠，并按时向中国证监会上董事会对股东大会负责，依《公司章程》行海监管局提交整改报告。以上暴露出公司内控www.lhratings.com 12跟踪评级报告
及合规管理需要进一步完善。过70%，是公司最主要的收入来源。公司证券自
2021年，公司证监会分类评级维持为A类A 营业务与证券市场密切相关，2021年，受股票投级。资收益下降影响，证券自营业务收入及占比均下降；投资银行业务收入占公司营业收入的比
八、经营分析重保持在10%左右，收入同比基本持平；长江资
管继续推进资产管理业务转型，加强主动管理
1.经营概况能力，在管理规模持续压降的情况下，2021年实2021年，公司营业收入和利润均同比增长，
现营业收入同比小幅增长，营收占比小幅提升；
整体发展情况良好，仍以经纪及证券金融业务得益于已投项目情况良好，优质项目储备充足，为主，经营业绩易受证券市场波动和政策变动另类投资及私募股权投资管理业务收入2021年的影响。2022年一季度，证券市场波动剧烈，公收入同比增长172.33%；2021年海外业务和其他
司各板块业务受到不同程度影响，营业收入和类业务收入分别为0.27亿元和0.66亿元，占总营净利润明显下滑。
收的比重均较低。
公司经营的主要业务板块包括经纪及证券
2022年一季度，营业收入为8.43亿元，净利
金融业务、证券自营业务、投资银行业务、资产
润0.50亿元，同比降幅较大，主要因一季度证券管理业务、另类投资等业务。2021年，公司营业市场波动剧烈，投资收益大幅下降及金融资产收入和净利润分别为86.23亿元和24.15亿元，分公允价格波动浮亏导致自营业务亏损6.96亿元。
别同比增长10.78%和15.75%，增幅略低于行业公司经纪业务和信用交易业务保持了稳定的发平均水平。
展态势，公司实现手续费及佣金净收入9.70亿元，从收入结构来看，公司营业收入以经纪及利息净收入4.78亿元。
证券金融业务为主，2021年该业务收入占比超表8公司营业收入结构（单位：亿元、%）
2019年2020年2021年2022年1-3月
业务类型金额占比金额占比金额占比金额占比
经纪及证券金融业务35.8751.0050.3164.6362.7672.7814.29169.43
证券自营业务17.3024.6012.4115.945.496.37-6.96-82.47
投资银行业务9.0212.838.3210.698.349.680.505.97
资产管理业务4.676.643.274.203.664.250.536.26另类投资及私募股权投资
1.882.671.852.385.045.84-0.07-0.81
管理业务
海外业务0.380.540.310.400.270.31-0.02-0.24
其他1.211.721.381.770.660.770.161.86
合计70.33100.0077.84100.0086.23100.008.43100.00
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
2.业务运营定购回式证券交易、上市公司股权激励行权融
（1）经纪及证券金融业务资等资本中介服务。公司证券经纪及证券金融
2021年，公司代理买卖证券业务市场份额业务主要由财富管理中心负责管理。
有所提升，研究所也继续保持了较高的市场影截至2021年末，公司共在全国各中心城市响力，经纪业务收入实现较好增长。和地区设有32家证券分公司、247家证券营业部、经纪及证券金融业务指公司向客户提供证5家期货分公司、16家期货营业部，营业网点数券及期货经纪、财富管理服务、研究业务及向客量属行业前列，其中设在湖北省的各类分支机户提供融资融券、股票质押式回购、转融通、约构共80家，在湖北省内经纪业务网点优势很强。
www.lhratings.com 13跟踪评级报告
2021年，公司实现经纪业务收入44.60亿元，同表9公司证券经纪业务情况表（单位：亿元）
比增长24.51%，主要系代理买卖证券收入和研项目2019年2020年2021年究所收入增长所致。证券经纪业务收入22.6435.8244.60其中：代理买卖证券15.9823.3326.46
2021年，公司代理买卖股票基金规模所占
交易单元席位租赁5.589.4713.87
市场份额为1.74%，较上年增加0.08个百分点，代销金融产品1.083.024.27其中机构类客户占比有所上升。代理买卖股票基金份
1.651.661.74
2021年，公司代理销售金融产品当年发生额（不含席位）
额度为3179.89亿元，代销额度较上年末下降代销金融产品规模3006.984118.323179.89资料来源：公司定期报告、公司提供，联合资信整理
22.79%，公司代销金融产品金额包含销售子公
司长江资管发行的资产管理产品和基金。2021公司融资融券业务规模稳定，股票质押业年，权益类产品全年日均保有量为260.27亿元，务规模处于压降趋势，仍需关注后续股票质押同比增长104.58%。业务相关风险回收情况。
2021年，公司代销金融产品收入4.27亿元，公司信用业务主要为融资融券和股票质押
其中代销金融产品规模下降，但收入上升，主要业务。截至2021年末，公司融资融券业务规模保系2020年公司代销的产品主要多为货币基金，持增长，与市场行情正相关，2021年，公司实现其规模虽大，但代销费用较低，且代销收入计入融资融券利息收入20.90亿元，同比增长21.37%，规则采用收付实现制，部分代销收入为2021年主要得益于融资融券日均规模上升。公司继续计入，上述原因导致2021年公司代销收入实现压缩股票质押业务规模，截至2021年末，股票质同比增长。押业务余额32.76亿元，较上年末下降34.10%。
公司研究所投研能力较强，研究业务的行公司股票质押式回购业务整体履约保障比例在业影响力不断提升。2021年公司公募基金佣金220%~260%区间震荡，履约保障比例较高，整市占率排名维持第二位，公募基金佣金分仓收体风险可控。
入创历史新高。2021年，交易单元公司席位租赁截至2021年末，融资融券业务风险合约剩实现收入13.87亿元，同比大幅增长46.46%。余本息共计1.08亿元，风险合约累计计提减值准公司期货经纪业务收入主要由长江期货贡备1.07亿元。截至2021年末，买入返售金融资产献。2021年长江期货积极融入公司财富管理业规模26.83亿元，累计计提减值准备余额7.25亿务转型发展，客户权益有所提升。截至2021年末，元，主要针对股票质押式回购业务计提的减值长江期货资产总额68.21亿元，所有者权益10.04准备。
亿元，公司持有长江期货93.56%的股权；2021截至2021年末，公司信用业务杠杆率为年，长江期货实现营业收入6.56亿元，净利润120.30%，较2020年末微增加，杠杆水平较高。
1.11亿元。
表10公司信用交易业务情况表（单位：亿元、%）项目2019年2020年2021年期末融资融券余额197.61301.91341.87
融资融券利息收入13.3317.2220.90
期末股票质押业务回购余额64.7449.7132.76
股票质押业务利息收入5.363.812.75
信用业务余额261.72350.29372.62
信用业务杠杆率92.97119.74120.30
资料来源：公司定期报告，联合资信整理www.lhratings.com 14跟踪评级报告
（2）证券自营业务2021年，公司证券自营投资收入为5.49亿元，
2021年，公司证券自营业务规模保持增长，同比下降55.74%，主要系权益类投资业务收益
投资结构以债券投资为主，且主要投向于较高下降所致。
信用等级债券，受证券市场剧烈波动影响业务截至2021年末，公司自营投资业务规模较收入下滑明显；2022年一季度，因市场波动加上年末增长22.20%，主要系债券投资规模增加剧，交易性金融资产投资收益受到影响，公允所致；公司证券自营业务投资结构以债券为主，价值变动收益呈浮亏状态。截至2021年末，公司本部自营业务投资规模证券自营业务是指公司开展证券投资，包687.35亿元，其中债券投资占比达63.23%，债括但不限于权益类、固定收益类及金融衍生品券投资品种中国债等利率债、同业存单、及高等等自营交易和做市业务。公司自营业务划分了级信用债券的投资占比较重。
较为细致的业务条线，分别由证券投资部、债券截至2021年末，资产管理计划投资规模投资部。投资管理方面，公司自营业务坚持稳健96.56亿元，较上年末小幅增长5.29%，占自营投资的理念，董事会根据相关法律法规及公司投资总资产比重的14.05%；2021年末，公司基自身情况，确定自营业务规模、风险限额等规模金、股票及股权类投资规模分别为54.31亿元和性指标；经营管理层下设的投资决策委员会在33.09亿元，较上年末分别增长140.95%和董事会确定或授权决定的范围内，具体负责证36.06%，但整体规模占比较小。
券自营业务相关决策，其主要职责包括审议批截至2021年末，具有实质违约风险的债券准证券投资计划、确定阶段性投资规模、资产配投资本金共2.10亿元，其中0.60亿元计入交易置比例、风险控制指标等；证券自营业务部门在性金融资产，已通过估值下调在损益中反映；另交易投资委员会的授权范围内，分别负责相关外1.50亿元计入其他债权投资，已全额计提减投资的日常运作。值损失。
表11公司本部自营业务投资结构（单位：亿元、%）
2019年末2020年末2021年末
项目金额占比金额占比金额占比
债券263.8858.19332.2259.06434.5763.23
其中：国债、政策性金融债、地方政府债、同业存单24.125.3252.359.31177.0525.76
外部评级为 AA 72.05 15.89 57.72 10.26 39.11 5.69
外部评级为 AA+及以上 162.33 35.79 218.84 38.91 217.85 31.69
基金42.029.2722.544.0154.317.90
股票及股权17.883.9424.324.3233.094.81
银行理财产品0.000.000.000.000.010.00
资产管理计划41.149.0791.7116.3096.5614.05
其他0.000.000.000.000.300.04
非交易性权益工具24.475.3925.024.450.400.06
长期股权投资64.0914.1366.6311.8567.919.88
衍生金融资产0.070.010.030.010.200.03
合计453.55100.00562.47100.00687.35100.00
自营权益类证券及衍生品/净资本21.5024.9617.99
自营非权益类证券及衍生品/净资本160.27206.71254.13
资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）投资银行业务务排名也较为靠前，整体稳定发展。
公司股票承销业务竞争力较强，2021年，投资银行业务运营主要由全资子公司长江股票承做数量大幅增加，债券承销和新三板业保荐、长江证券资本市场部和中小企业金融部www.lhratings.com 15跟踪评级报告负责；其中长江保荐负责股票、上市公司债券发 获得国家发改委企业债券主承销商信用评价A
行债券的承销保荐业务以及财务顾问业务，长类评级，中国证监会公司债券业务执业能力评江证券资本市场部负责非上市公司发行债的券 价A类评级。
承销保荐业务。2021年，公司投资银行业务实现2021年，公司新三板各项业务指标均位居收入8.34亿元，同比增长0.28%。行业前10，新三板推荐挂牌企业3家，市场排名
2021年，公司股票承销保荐方面，公司积极并列第6位；完成股票定向发行20次，市场排名
推进大投行业务发展，完成股票承销IPO数量16 并列第7位；新三板做市家数65家，市场排名第家，市场排名第12位，承销金额69.91亿元，同10位（排名来源于公司年报）。
比增长55.18%；承做股票增发项目5单，承销金截至2021年末，公司投行业务在审项目35额28.64亿元，同比下降27.55%。 个（含IPO24个、债券7个、再融资3个、精选层债券承销方面，2021年公司承销债券规模0个、财务顾问1个）；已拿批文未实施项目43个，为419.85亿元，其中企业债142.00亿元，市场排项目储备较为充足。
名第8位（排名来源于公司年报）。2021年，公司
表12公司（境内母子证券公司口径）投行业务股票和债券承销情况（单位：个、亿元）
2019年2020年2021年
业务项目数量金额数量金额数量金额
IPO 8 64.40 7 45.05 16 69.91股票主承销
增发3278.89339.53528.64
债券主承销债券104579.9295533.1282419.85
合计101923.21105617.70103518.40
资料来源：公司定期报告、公司提供、WIND 数据，联合资信整理
（4）资产管理业务束，长江资管私募资管产品转型工作已完成，通
2021年，公司继续提升主动管理能力，积道类产品规模继续下降，主动管理类产品稳步
极推进标准化产品的转型，但集合资产管理规增长。资产管理业务实现营业收入3.66亿元，同模较2020年末降幅较大，业务结构仍以定向产比增长12.12%，主要系超额收益增加所致。
品为主。长江资管以主动投资管理为核心，大力发公司资产管理业务根据客户需求开发资产展公募基金、资产证券化业务。2021年，长江资管理产品并提供相关服务，包括集合、定向、专管共有产品230只，资产总规模695.53亿元；新项资产管理，以及公募基金等资产管理业务，主发公募基金10只，规模24.97亿元；集合产品12要业务由子公司长江资管负责。2021年公司继只，规模14.85亿元。
续推进业务转型，伴随资管新规整改过渡期结表13公司资产管理业务情况表（单位：亿元）
2019年2020年2021年
项目规模收入规模收入规模收入
定向资产管理业务527.191.07450.192.41345.271.24
集合资产管理业务419.872.33400.761.75144.412.00
专项资产管理业务110.790.2467.220.1149.280.02
公募基金管理业务168.610.48180.540.52156.570.56
合计1226.454.121098.714.79695.533.82
注：数据统计口径为长江证券境内资产管理业务。
资料来源：公司提供，联合资信整理www.lhratings.com 16跟踪评级报告
（5）其他子公司业务长效机制，服务业务高质量发展；提升运营管理
2021年，公司主要子公司发展良好。效能，全面支持业务发展；坚持人才内生培养，
另类投资及私募股权投资管理业务是指股抓好干部队伍建设；以党建引领文化建设，落实权投资、项目投资及管理或受托管理股权类投行业文化要求；强化执行力建设，为业务保驾护资并从事相关咨询服务等业务。航。
公司设立了长江资本和长江创新两家全资
子公司从事该类业务。2021年公司另类投资及九、财务分析
私募股权业务营业收入5.04亿元，同比增长
1.财务概况
172.33%。2021年，长江资本新设3只基金，新增
公司提供的2019－2021年财务报表均经中
14个投资项目，合计新增投资金额3.23亿元；实
审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并现营业收入1.67亿元，净利润1.07亿元。长江创出具了无保留意见的审计报告，公司2022年一新主要运用自有资金进行一级市场股权投资，季度财务数据未经审计。本报告2019－2021年
2021年，长江创新新增10个股权投资项目及4个
财务数据均取自次年审计报告中的期初数/上
科创板跟投项目；实现营业收入3.37亿元，净利期数，2021年数据取自当年审计报告的期末数/润2.35亿元。
本期数。
公司通过长证国际开展海外业务，重点推从合并范围来看，公司2019－2021年无新进经纪业务向财富管理转型，海外研究业务影设及注销子公司，合并范围变化均为新设立及响力初显，自营、债券等业务稳健发展。截至清算特殊目的主体，合并范围变化较小。
2021年末，公司持有长证国际95.32%的股权，
公司2021年度执行了财政部于近年颁布的
长证国际的业务主要通过5家海外子公司开展，《企业会计准则第21号——租赁》（以下简称已经初步形成“1+5”的集团经营架构和业务布“新租赁准则”）。执行新租赁准则后，公司原局。2021年，长证国际实现营业收入0.27亿元，采用经营租赁（采用简化处理的短期租赁和低同比下降12.57%。
价值资产租赁除外）方式取得的资产及支付义
务需在资产负债表中列示，导致资产、负债同时
3.未来发展增加，但未对公司股东权益、净利润产生重大影公司目标清晰，定位明确，战略规划符合响。
自身特点和未来发展的需要，但公司主要业务综上，公司财务数据可比性较强。
与证券市场高度关联，受证券市场波动和相关截至2021年末，公司合并资产总额1596.65监管政策变化等因素影响较大。
亿元，其中客户资金存款350.77亿元、客户备
2022年，公司将继续秉持“汇聚财智、共享付金59.33亿元；负债总额1286.91亿元，其中成长”的企业使命和“忠于职守、追求卓越”核
代理买卖证券款421.46亿元；所有者权益合计心价值观，践行“诚信经营、规范运作、专业服
309.75亿元（含少数股东权益1.12亿元）；母公务、稳健发展”的经营理念，坚持“扩张与整固、司口径净资本230.00亿元。2021年，公司实现激励与约束、放权与监督、结果与过程”四个并
营业收入86.23亿元，利润总额31.87亿元，净重，夯实“投研驱动”“科技赋能”两大战略，利润24.15亿元（含少数股东损益0.05亿元）；
以强化买方业务能力为重心，全力打造“投资管经营活动产生的现金流量净额90.01亿元，现金理、财富管理、企业服务”三大平台，通过专业及现金等价物净增加额89.54亿元。
积累、能力沉淀、优势整合、价值创造，进一步截至2022年3月末，公司合并资产总额提升投研核心竞争力，全面转向业务发展。2022
1700.68亿元，其中客户资金存款372.77亿元、年，公司将践行平台化发展之路；强化合规风控客户备付金57.79亿元；负债总额1390.78亿元，www.lhratings.com 17跟踪评级报告
其中代理买卖证券款452.97亿元；所有者权益部债务规模增长，一年内到期的债务占比较高。
合计309.90亿元（含少数股东权益1.14亿元）。2022年一季度，公司负债总额继续增长，但较
2022年1－3月，公司实现营业收入8.43亿元，年初结构变化不大。
利润总额0.07亿元，净利润0.50亿元（含少数截至2021年末，公司负债总额增加235.35股东损益0.03亿元）；经营活动产生的现金流量亿元，较上年末增长22.38%，主要系卖出回购净额50.34亿元，现金及现金等价物净增加额金融资产款和代理买卖证券款增加所致；公司
43.32亿元。自有负债较上年末增长20.26%，占负债总额比
重67.25%。公司负债总额中占比较大的科目为
2.资金来源与流动性拆入资金（占比5.43%）、代理买卖证券款（占截至2021年末，公司负债规模较上年末有比32.75%）、应付债券（占比31.76%）和卖出所增长，财务杠杆处于行业较高水平；公司全回购金融资产款（占比20.70%）。
表14公司负债情况（单位：亿元、%）项目2019年末2020年末2021年末2022年3月末
负债总额811.911051.561286.911390.78
其中：应付短期融资款41.8850.0151.6644.13
卖出回购金融资产款123.91200.85266.44307.85
应付债券283.20375.59408.71417.08
代理买卖证券款272.57331.31421.46452.97
拆入资金46.6349.0269.8282.73
交易性金融负债1.900.790.3121.47
自有负债530.94719.66865.43927.07
全部债务497.52676.26801.39877.87
其中：短期债务214.32300.67389.60/
长期债务283.20375.59411.78/
自有资产负债率65.3571.1073.6474.95
净资本/负债（母公司口径）41.8730.8627.13/
净资产/负债（母公司口径）52.3140.0634.46/
资料来源：公司定期报告、2022年一季度财务数据（未经审计）、公司监管报表，联合资信整理截至2021年末，公司代理买卖证券款司卖出回购金融资产款规模较上年末增长
421.46亿元，较上年末增长27.21%，其中个人32.66%，主要系债券质押式回购规模增加所致。
代理买卖证券款323.07亿元，占比达76.65%；从全部债务来看，截至2021年末，公司全公司应付短期融资款为51.66亿元，较上年末增部债务规模增加至801.39亿元，较上年末增长长27.21%，主要系公司发行收益凭证所致；公18.50%，公司债务结构仍以短期债务为主。公司应付债券规模较上年末增长8.82%，主要系司全部债务到期期限来看，截至2021年末，一公司新发7只公司债，债券规模上涨所致；公年以内到期债务较集中，占比达61.61%。
表15截至2021年末公司全部债务到期期限分布情况（单位：亿元、%）项目2022年到期2023年到期2024年到期2025年及之后到期合计
金额496.79110.20187.3410.13801.39
占比61.6113.7523.381.26100.00
资料来源：公司定期报告，联合资信整理从负债杠杆指标来看，截至2021年末，公司自有资产负债率增长至73.64%，杠杆水平处www.lhratings.com 18跟踪评级报告
于行业内较高水平。截至2021年末，母公司口及质量较好。2022年一季度，公司资产总额较径净资本/负债指标为27.13%、净资产/负债指年初实现较大增长，其他债券投资资产规模呈标为34.46%，均较上年末有所下降，仍优于监上升趋势。
管标准。截至2021年末，公司资产总额1596.65亿元，截至2022年3月末，公司负债总额1390.78较上年末增长18.79%，构成以自有资产为主，亿元，较年初增长8.07%，主要因卖出回购金融公司自有资产1175.18亿元，较上年末增长资产款和代理买卖证券款增加所致。公司全部16.10%。其中全部资产中货币资金占26.57%、债务规模较年初增长9.54%，因卖出回购金融融出资金占21.16%、交易性金融资产占17.45%、资产款及交易性金融负债增长所致，自有资产其他债权投资占24.29%。2021年末，公司优质负债率为74.95%，较上年末增长1.31个百分点，流动性资产规模为237.79亿元，较上年末增长整体负债结构较年初未发生太大变化。 49.51%，以货币资金、地方政府债券、AAA 级截至2021年末，公司资产总额较上年末所别信用债券为主，优质流动性资产/总资产比重有增加，资产结构以自有资产为主；优质流动回升，公司资产流动性较好。
性资产占比较2020年末有所提升，资产流动性表16公司资产情况表（单位：亿元、%）项目2019年末2020年末2021年末2022年3月末
资产总额1093.431344.101596.651700.68
其中：货币资金330.25345.13424.16462.68
结算备付金42.6256.3867.0271.93
融出资金195.79298.58337.78299.21
买入返售金融资产73.4462.2126.8338.75
交易性金融资产323.29334.98278.62245.25
其他债权投资59.36166.00387.75502.05
自有资产812.461012.201175.181236.97
自有资产/资产总额74.3075.3173.6072.73
优质流动性资产182.86159.05237.79/
优质流动性资产/总资产23.0516.1820.86/
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表；
资料来源：公司定期报告、2022年一季度财务数据（未经审计）、专项审计报告，联合资信整理截至2021年末，公司货币资金较上年末增回购规模均减少所致，股票质押业务融出资金长22.90%，其中受限资金0.15亿元；公司融出剩余期限均在一年以内；公司买入返售金融资资金337.78亿元，较上年末增长13.13%，主要产共计提减值准备余额7.25亿元，买入返售金系融资融券业务规模增加所致，融出资金计提融资产担保物公允价值是其资产账面余额的减值准备余额为2.07亿元，较上年末小幅增长3.24倍。
3.50%；融资融券业务客户向公司提供的担保物截至2021年末，公司交易性金融资产
公允价值为1128.89亿元，担保物覆盖程度较278.62亿元，较上年末下降16.82%，主要系公好。司卖出部分债券所致；交易性金融资产中债券截至2021年末，公司买入返售金融资产较规模为88.67亿元，占交易性金融资产的比重为上年末下降56.87%，主要系股票和债券质押式31.82%，基金规模67.74亿元、股票/股权资产www.lhratings.com 19跟踪评级报告
规模为62.99亿元、券商资管产品规模为52.60本充足性较好。
亿元，分别占比为24.31%、22.61%和18.88%。截至2021年末，公司所有者权益为309.75截至2021年末，公司其他债权投资规模亿元，较上年末增长10.03%，主要系利润留存
387.75亿元，较上年末增长133.59%，主要系自所致。截至2021年末，归属于母公司所有者权
营业务债券规模增加所致，其中，地方政府债规益合计为308.63亿元，其中，股本占17.92%，模176.96亿元，占其他债权投资比重为45.64%，资本公积占33.58%，盈余公积占7.03%，一般同业存单规模1.57亿元，占比为0.40%，企业风险准备和交易风险准备合计占16.07%，未分债规模为209.22亿元，占比为53.96%。截至配利润占21.47%，公司所有者权益的稳定性一
2021年末，其他债权投资减值准备余额1.88亿般。
元，较上年末增加0.36亿元。2021年末，公司现金分红占分红年度合并截至2021年末，公司所有权或使用权受到报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的限制的资产总规模为288.73亿元，主要系为质比例68.85%，分红力度较大，但公司留存收益押式回购业务而设定质押的其他债权投资为主，规模较大，利润留存对资本补充的作用仍较好。
受限资产占总资产的比重为18.08%。公司建立了动态的净资本补足机制，确保截至2022年3月末，公司资产总额继续增相关风险控制指标持续优于监管要求，并持有加至1700.68亿元，较年初增加104.03亿元，一定的资本储备作为缓冲。从主要风控指标来增长6.52%，主要因其他债权投资资产较年初看，各项指标变动较小且均优于监管预警指标，增加114.30亿元、货币资金较年初增加38.52若本期次级债发行成功，公司资本将进一步有亿元所致，其余资产结构较年初变化不大。所补充。
截至2022年3月末，公司所有者权益
3.资本充足性
309.90亿元，较年初增长0.05%，归属母公司所
公司所有者权益规模稳步增长，稳定性一有者权益308.76亿元，整体结构较年初变化不般；各项风险控制指标优于监管标准，整体资大。
表17公司（母公司口径）风险控制指标情况表（单位：亿元、%）项目2019年末2020年末2021年末监管标准预警指标
核心净资本196.33201.59195.00----
附属净资本21.0015.0035.00----
净资本217.33216.59230.00----
净资产271.54281.18292.21----
各项风险资本准备之和99.08107.72112.34----
风险覆盖率219.35201.07204.73≥100.00≥120.00
资本杠杆率24.5920.3817.47≥8.00≥9.60
净资本/净资产80.0477.0378.71≥20.00≥24.00
流动性覆盖率206.84186.45165.57≥100.00≥120.00
净稳定资金率176.84149.32156.38≥100.00≥120.00
资料来源：公司专项审计报告，联合资信整理
4.盈利能力大幅降低，资产因公允价值变动产生较大浮亏。
2021年，公司营业收入和净利润进一步增2021年，公司营业收入和净利润虽有增长，长，盈利水平有所提升，整体盈利能力较强。但增速略低于行业平均水平。
2022年一季度，因受市场波动影响，投资收益
www.lhratings.com 20跟踪评级报告图5公司营业收入和净利润情况
资料来源：公司定期报告（一季度数据未年化），证券业协会，联合资信整理
2021年，公司营业支出54.46亿元，同比增长综合影响，2021年公司净利润24.15亿元，同比增
10.23%。公司营业支出以业务及管理费为主，长15.75%。从盈利指标来看，2021年，公司净资
2021年业务及管理费49.63亿元，同比增长产收益率小幅增长，公司整体盈利能力较强。根
14.51%，占当年营业支出的91.12%，业务及管理据证券业协会公布的排名，公司2019年和2020年
费同比增长系公司运营成本随业绩扩张而增长，净资产收益率行业排名分别为第31位和34位。
以及公司加大金融科技建设导致费用增加所致，2022年一季度，公司营业收入为8.43亿元，业务及管理费主要为人力成本费用，2021年职工同比大幅减少57.12%，实现净利润0.50亿元，亦薪酬占业务及管理费的70.94%。2021年，公司营是同比降幅较大，主要系一季度市场波动导致投业费用率57.55%，同比上涨1.88个百分点。2021资亏损所致，以及金融资产因公允价值变动浮亏年公司新增信用减值损失及其他资产减值损失所致，受此影响，公司营业利润率降低、营业费合计1.12亿元，同比下降76.12%，主要系融资类用率上涨，一季度盈利稳定性为75.37%，波动较业务和债券投资业务的减值损失减少所致。大。
从盈利情况来看，受以上收入及支出变化的表18公司盈利指标（单位：%、名）项目2019年2020年2021年2022年3月薪酬收入比率41.3539.1235.31/
营业费用率57.5055.6757.5588.96
营业利润率32.9836.5336.840.88
自有资产收益率1.992.292.21/
净资产收益率5.767.278.020.16
净资产收益率排名3134//
资料来源：公司定期报告（一季度数据未年化），证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理从同行业对比来看，2021年在可比证券公标企业，杠杆水平略高。
司中，公司盈利稳定性较好，盈利能力略低于对www.lhratings.com 21跟踪评级报告
表19截至2021年末/2021年证券公司行业财务指标比较（单位：%）企业名称净资产收益率自有资产收益率营业费用率盈利稳定性自有资产负债率
国信证券股份有限公司11.383.7640.8629.3767.14
兴业证券股份有限公司13.594.0642.8638.4770.72
平安证券股份有限公司10.032.4134.8517.2976.38
上述样本企业平均值11.673.4139.5228.3871.41
长江证券8.022.2157.5512.4773.64
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
5.或有事项表20公司债券偿还能力指标
公司或有负债风险很低。项目2021年全部债务（亿元）801.39
截至2021年末，公司不存在涉及金额占公司所有者权益/全部债务（倍）0.39
最近一期经审计净资产绝对值10%以上且绝对
营业收入/全部债务（倍）0.11
金额超过1000万元的重大诉讼、仲裁事项。公司经营活动现金流入额/全部债务（倍）0.41
不存在未履行法院生效判决、所负数额较大的债注：1.上表中的全部债务为将永续债计入后的金额，同时所有者权益将永续债剔除；2.所有者权益、营业收入、经营活动现金流入额均采用2021年务到期未清偿的情况。公司其他未达到重大诉讼、末财务数据
仲裁披露标准的案件总金额为10.11亿元。资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理截至2022年4月30日，公司作为应诉方涉案十一、结论
金额0.12亿元，主要涉及著作权纠纷、合同纠纷等。基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司十、本期债券偿还能力分析主体长期信用等级为 AAA；可转换债券“长证转债”的债项信用等级为 AAA，展望为稳定。
公司债务规模较大，但公司全部债务中卖出回购金融款项有足额担保物，同时考虑到自身资本实力较强，资产流动性较好且融资渠道畅通以及债券条款特点等因素，公司对存续债券偿还能力极强。
1.存续债券情况
截至2022年5月末，公司母公司口径存续债券（含普通债券、次级债券和可转债）总额度为
439.96亿元，于2022年至2026年分散到期，其中
2022年内到期债券额度85.00亿元。
2.债券偿还能力分析
截至2021年末，公司全部债务为801.39亿元，所有者权益、营业收入和经营活动现金流入额对
公司全部债务未能完全覆盖，但公司全部债务中卖出回购金融款项有足额担保物，同时公司为上市公司，自身资本实力较强，且融资渠道畅通，公司对全部债务的偿还能力极强。
www.lhratings.com 22跟踪评级报告
附件1-1截至2022年3月末长江证券股份有限公司前十大股东情况
序号股东名称持股比例（%）
1新理益集团有限公司14.89
2湖北能源集团股份有限公司9.58
3三峡资本控股有限责任公司6.02
4国华人寿保险股份有限公司-分红三号4.38
5上海海欣集团股份有限公司4.13
6武汉城市建设集团有限公司3.62
7湖北省宏泰集团有限公司3.22
8中国证券金融股份有限公司2.99
9中国葛洲坝集团股份有限公司2.46
10长江产业投资集团有限公司1.81
10湖北省鄂旅投创业投资有限责任公司1.81
合计54.91
资料来源：公司2022年一季度报告，联合资信整理www.lhratings.com 23跟踪评级报告
附件1-2截至2021年末长江证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 24跟踪评级报告附件2长江证券股份有限公司主要财务数据及指标项目2019年2020年2021年2022年3月自有资产（亿元）812.461012.201175.181236.97
自有负债（亿元）530.94719.66865.43927.07
所有者权益（亿元）281.52292.53309.75309.90
优质流动性资产/总资产（%）23.0516.1820.86/
自有资产负债率（%）65.3571.1073.6474.95
营业收入（亿元）70.3377.8486.238.43
利润总额（亿元）23.4028.3031.870.07
营业利润率（%）32.9836.5336.840.88
营业费用率（%）57.5055.6757.5588.96
薪酬收入比（%）41.3539.1235.31/
自有资产收益率（%）1.992.292.210.04
净资产收益率（%）5.767.278.020.16
盈利稳定性（%）60.0161.9912.4775.37
净资本（亿元）217.33216.59230.00/
风险覆盖率（%）219.35201.07204.73/
资本杠杆率（%）24.5920.3817.47/
流动性覆盖率（%）206.84186.45165.57/
净稳定资金率（%）176.84149.32156.38/
信用业务杠杆率（%）92.97119.74120.30/
短期债务（亿元）214.32300.67389.60/
长期债务（亿元）283.20375.59411.78/
全部债务（亿元）497.52676.26801.39877.87
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3.2022年一季度数据未经审计，相关指标未年化资料来源：公司定期报告，）联合资信整理www.lhratings.com 25跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券自有资产
款-结构化主体其他份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券自有负债
款-结构化主体其他份额持有人投资份额
自有资产负债率自有负债/自有资产×100%
营业利润率营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100%
信用业务杠杆率信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；
优质流动性资产/总资产
总资产=净资产+负债（均取自监管报表）
短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资短期债务
金+交易性金融负债+其他负债科目中的短期有息债务
长期债务长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务短期债务+长期债务
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附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信企业主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及其含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及其含义联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
联合资信评级展望含义如下：
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 27