亚太股份:2017年浙江亚太机电股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告

2017年浙江亚太机电股份有限公司
可转换公司债券
跟踪评级报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co. Ltd.新世纪评级
Brilliance Ratings跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪(2022)100363】
评级对象：2017年浙江亚太机电股份有限公司可转换公司债券
主体/展望/债项/评级时间
本次跟踪： AA/稳定/AA/2022 年 6 月 16 日
前次评级： AA/稳定/AA/2021 年 6 月 21 日
首次跟踪： AA/稳定/AA/2017 年 4 月 27 日
主首要次评财级务： 数据A及A/稳指定/标AA/ 2017 年 4 月 27 日 跟踪评级观点
2022年项目2019年2020年2021年上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本第一季度评级机构）对浙江亚太机电股份有限公司（简称金额单位：人民币亿元亚太股份、发行人、该公司或公司）及其发行的
母公司口径数据：
货币资金亚太转债的跟踪评级反映了2021年来亚太股份在10.039.6911.0211.89
刚性债务16.5114.1416.2017.53行业地位、技术实力及融资渠道等方面继续保持
所有者权益25.4425.5425.7025.78优势，同时也反映了公司在行业周期、经营业绩经营性现金净流入量0.095.052.15-1.10和投资项目等方面面临压力。
合并口径数据及指标：
总资产59.0355.3958.6962.22
主要优势：
总负债32.1428.3731.5234.80
刚性债务20.5216.0319.5123.33
?行业地位较高。亚太股份在国内制动系统行业所有者权益26.8927.0127.1727.42
具有领先的市场地位，主导产品盘式制动器和营业收入31.8329.2136.319.60
净利润-0.960.170.460.24鼓式制动器行业内排名前列，行业地位较高。
经营性现金净流入量3.165.194.701.12
EBITDA 1.87 2.95 3.35 － ? 技术实力较强。亚太股份具有较强的自主研资产负债率[%]54.4451.2353.7055.93发、技术创新能力，近年来参与起草了多项汽权益资本与刚性债务
131.06168.52139.25117.51车制动系统行业标准。公司在创新传统产品升
比率[%]
级换代的基础上，逐渐向汽车电子产品领域同流动比率[%]158.66181.70178.01168.53
现金比率[%]99.79110.2176.3876.91步发展，目前已拥有电动汽车能量回馈制动及利息保障倍数[倍] -0.53 1.37 1.81 － ABS 集成技术等多项自主知识产权。
净资产收益率[%]-3.470.641.70－
?融资渠道通畅。亚太股份长期以来与金融机构经营性现金净流入量与
14.9626.2424.43－
流动负债比率[%]保持着良好的合作关系，作为上市公司，公司非筹资性现金净流入量
17.4911.9410.00－融资渠道较为通畅，近年来融资成本保持较低
与负债总额比率[%]
EBITDA/利息支出[倍 水平。 ] 3.25 5.18 5.30 －EBITDA/刚性债务[倍] 0.10 0.16 0.19 －
注：根据亚太股份经审计的2019～2021年及未经审计的2022年
第一季度财务数据整理、计算。主要风险：
?易受下游汽车行业周期波动影响。亚太股份所处汽车零部件行业与汽车制造行业联系紧密，近年来我国汽车行业景气度持续波动，公司经营状况受下游汽车行业周期影响较大。
分析师
?盈利能力较弱。近年来，亚太股份盘式制动器林巧云 lqy@shxsj.com
楼雯仪 lwy@shxsj.com 销量有所波动；同时因产能未充分释放固定资
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
产折旧增加，加之研发费用规模较大等因素，上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F 主业经营收益规模较小；在其他收益等补充
http://www.shxsj.com 下，净利润规模仍较小。
?募投项目投资风险。受行业景气度下行影响，亚太股份部分建成项目未达预计效益，亚太转债募投项目“年产15万套新能源汽车轮毂电
1新世纪评级
Brilliance Ratings机驱动底盘模块技术改造项目”和“年产100万套汽车制造系统电子控制模块技术改造项目”投资进度缓慢，市场需求还需实践检验，后续投资项目产能释放存在一定不确定性。
?亚太转债转股风险。亚太股份发行的亚太转债目前转股价格为10.24元/股，但公司股价表现不佳，转股情况不乐观。
评级关注
?疫情冲击影响。2022年4月上海、吉林等地部分整车制造企业及零部件企业受疫情影响停工停产，整车销量大幅下降，关注因疫情停工停产对公司汽车零部件销量、原材料供给等方面的影响。
?未来展望通过对亚太股份及其发行的本期债券主要信用风险
要素的分析，本评级机构维持公司 AA 主体信用等级，评级展望为稳定；认为本期债券还本付息安全性很高，并维持本期债券 AA 信用等级。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
2新世纪评级
Brilliance Ratings
2017年浙江亚太机电股份有限公司
可转换公司债券跟踪评级报告跟踪评级原因按照2017年浙江亚太机电股份有限公司可转换公司债券（简称“亚太转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据亚太股份提供的经审计的2021年财务报表、未经审计的2022年第一季度财务报表及相关经营数据，对亚太股份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
截至2022年5月末，该公司存续期内债券发行情况如下：
图表1.2022年5月末公司存续期内债券发行情况发行金额债券余额期限发行利率债项名称发行时间到期时间（亿元）（亿元）（天/年）（%）
2017/12/04-2018/12/03票面利率为0.3%
2018/12/04-2019/12/03票面利率为0.5%
2019/12/04-2020/12/03票面利率为1.0%
亚太转债10.009.996年2017-12-042023-12-04
2020/12/04-2021/12/03票面利率为1.5%
2021/12/04-2022/12/03票面利率为1.8%
2022/12/04-2023/12/03票面利率为2.0%
资料来源：亚太股份亚太转债募投项目为“年产15万套新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块技术改造项目”和“年产100万套汽车制造系统电子控制模块技术改造项目”，募投项目计划总投资10.00亿元，截至2021年末累计使用募集资金累计项目投入0.83亿元。2020年受汽车销量下滑以及成本上升的影响，公司经营业绩大幅下滑，2021年考虑原材料涨价、疫情反复等不确定性因素，亚太转债募投项目原本建设期均为两年，若按预计进度实施后不能顺利达产，可能面临折旧、摊销费用大量增加导致经营业绩进一步下滑的风险，故公司减缓了募集资金使用进度。同期末，募集资金余额为10.25亿元（包括累计收到的银行存款（含定期存款）利息扣除银行手续费等的净额0.23亿元、购买理财产品累计产生的投资收益1.02亿元）。
2018年5月30日该公司发布《浙江亚太机电股份有限公司关于可转换公司债券转股价调整的公告》，“亚太转债”的转股价格由原来的10.44元/股调整为10.34元/股，调整后的转股价格自2018年6月6日起生效。2022年5月17日，公司发布《浙江亚太机电股份有限公司关于可转换公司债券转股价调整的公告》，“亚太转债”转股价格由原来的10.34元/股调整至10.24元/股，调整后的转股价格自2022年5月26日生效。亚太转债发行总额为10.00亿元，截至
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2021年末累计转股金额为132.6万元，剩余9.99亿元尚未转股。截至2022年
6月15日，亚太股份收盘价为9.59元/股，低于转股价。
业务
1.外部环境
（1）宏观因素
2022年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通
胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
2022年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及
部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。
我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。
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我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是
应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。
2022年，“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保
持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
（2）行业因素
我国汽车制造行业经历快速发展，近年来汽车保有量已得到大幅提高。受宏观经济下行压力加大、消费者信心下降、前期汽车消费刺激政策逐步退坡等影响，2019年来我国汽车制造行业景气度下行，产销量下降。2020年初受疫情影响，产销持续下行，但随着疫情防控形势的常态化，同时在扩大内需、救市政策出台、汽车消费刺激等因素驱动下，2020年汽车产销量降幅较上年有所收窄。2021年，在芯片短缺、原材料成本上涨的背景下，受益于新能源汽车消费增长，汽车产销量结束了自2018年以来连续三年下降的局面。2022年4月，上海、吉林等部分整车制造企业以及零部件企业受疫情影响停工停产，
汽车销量大幅下降。2022年5月，为加快释放消费潜力、提振汽车等大宗消费，政府密集出台行业刺激政策。如减征部分乘用车购置税、增指标、新能源汽车下乡、发放补贴等。随着疫情后汽车产业链加速全面复工复产，叠加中央/地方出台的促汽车消费的支持政策，汽车销量或将有所增长。
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A. 行业概况
随着居民收入不断提高和城镇化进程加速，我国汽车产业自2000年起步入快速发展期，并逐步成为国民经济重要的支柱产业之一。受全球金融危机影响，2008年下半年我国汽车销量由高速增长转为低迷。但2009年起，得益于国家四万亿投资计划的实施以及《汽车产业调整振兴规划》的推出，汽车产销量实现了爆发式增长，首次超过美国成为世界汽车产销第一大国。在经历2009-2010年高速增长后，在宏观经济波动和汽车消费刺激政策周期的影响下，
2011-2017年我国汽车制造业整体呈波动上升态势，并于2017年达到顶峰。2018年随着宏观经济下行、保有量的提升、购置税优惠退出及商用车限超治载政策消化，我国汽车产销量增速多年来首次为负，同比分别下降4.16%和2.76%。
2019年经济增速下行压力加大、保有量提升、中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡、消费者信心下降及固定资产投资增速放缓等影响，我国汽车产销量同比分别下降7.5%和8.2%，呈加速下滑态势。2020年初新冠疫情爆发，短期内对汽车制造企业形成一定冲击，此后随着疫情防控形势的常态化，同时在扩大内需、救市政策出台、汽车消费刺激等因素驱动下，自2020年4月开始汽车单月销量同比保持正增长，全年汽车产销量同比分别下降2.0%和1.9%，降幅较上年有所收窄。
2021年以来，我国宏观经济运行总体稳定。在芯片短缺、原材料成本上
涨的背景下，受益于新能源汽车消费增长，2021年汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%；较2019年同期分别增长1.4%和2.0%，结束了自2018年以来连续三年下降的局面。
2022年以来，国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，芯片短缺、原材料涨价影响持续，加之地缘政治冲突推升燃油价格，2022年1-3月汽车产销分别完成648.4万辆和650.9万辆，同比分别增长2.0%和0.2%。2022年4月上海、吉林等部分整车制造企业以及零部件企业受疫情影响停工停产，4月汽车产销分别完成120.5万辆和118.1万辆，同比分别大幅下滑46.1%和47.6%，
1-4月汽车产销分别完成769.0万辆和769.1万辆，同比分别下降10.5%和
12.1%。
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图表2.近年来我国汽车销量情况（单位：万辆，%）数据来源：汽车工业协会，新世纪评级整理乘用车作为交通出行工具，与居民个人生活息息相关。个人消费能力、消费选择和产业政策等是影响乘用车销量的重要因素。2020年国内乘用车销量为2017.8万辆，同比下滑6.0%，降幅较上年收窄3.6个百分点。2021年销量为2148.2万辆，同比增长6.5%，较2019年同期增长0.18%。因2020年受疫情影响销量基数较低，2021年乘用车销量同比实现较大幅度增长。2022年以来受部分地方出台鼓励汽车消费政策以及春节前市场需求持续回暖影响，2022年1-3月乘用车销量为554.5万辆，同比增长9.0%。受疫情影响，2022年4月乘用车销量为96.5万辆，同比大幅下降43.4%；1-4月销量为651.0万辆，同比下降4.2%。
商用车销售受宏观经济和产业政策等因素影响，具有明显的周期性。2020年受益于排放法规切换，国内商用车销量为513.3万辆，同比增长18.7%；2021年商用车销量为479.30万辆，同比下降6.6%，因前期透支需求，销量有所回落。2022年以来由于运输市场需求不足、运价偏低等因素，2022年1-3月商用车销量为96.5万辆，同比下降31.7%，降幅明显。叠加疫情影响，2022年
4月商用车销量为21.6万辆，同比大幅下降60.7%；1-4月商用车销量为118.1万辆，同比下降39.8%。
新能源汽车方面，国家大力扶持新能源汽车产业发展，经过多年的技术积累和市场推广，我国新能源汽车产业发展取得积极进展，自2015年起成为全球最大的新能源汽车市场，并在其后几年保持快速增长态势。2020年9月，习近平总书记作出关于碳达峰和碳中和愿景的重大宣示：中国将力争在2030年前达到二氧化碳排放峰值，努力争取2060年前实现碳中和。汽车行业碳排放占比仅次于电力和制造行业，成为了碳减排中的重要一环，新能源汽车产业迎来新一轮的成长机遇期。2020年11月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年我国新能源销量占汽车新车销售总量的20%（2020年新能源汽车销量占全年乘用车销量的5.40%），未来市场空
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间被进一步打开。而供给端，近年来自主车企、合资车企和造车新势力积极开发新车型上市，很大程度上满足消费者的多样化需求；且随着技术进步，新能源汽车续航里程提高，充电效率提升，充换电基础设施逐步完善，智能化程度不断提高，使用体验上升，销量的增长也正逐步从政策推动转向需求拉动。2021年和2022年1-3月，我国新能源汽车销量分别为352.1万辆和125.7万辆，同比分别增长157.5%和140.7%，2022年1-3月市场渗透率达到19.3%。受疫情影响，4月新能源汽车销量为29.9万辆，同比增长44.6%；1-4月销量为155.6万辆，同比增长112.2%，增幅有所收窄。
短期来看，2022年第一季度国内汽车市场再遭疫情冲击，原材料成本高企、缺芯问题仍然持续，加之地缘政治冲突推升燃油价格，供需两端均受到一定冲击。供给方面，2022年4月上海、吉林等地部分车企受疫情影响陷入停工停产状态，4月中旬工信部设立工业和信息化领域保运转重点企业白名单，要求集中资源优先保障重点行业的666家重点企业复工复产。截至4月28日，上海市首批666家“白名单”企业复工率86.8%，其中汽车制造行业整车及零部件企业复工率达77%；吉林省重点监测的50家骨干企业，复工率达98%。需求方面，4月国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出“以汽车、家电为重点，引导企业面向农村开展促销，鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡，推进充电桩（站）等配套设施建设。”响应国家政策，广东省、沈阳等地出台鼓励汽车消费政策。上述措施对于消费市场需求的持续恢复均会起到支撑作用。后续随着疫情防控形势向好，在产业链重新恢复、积压需求释放、汽车消费刺激等因素驱动下，预计车市将迎来边际好转。
长期来看，近年来随着国内汽车销量的增加，我国汽车保有量得到大幅提升，2017-2019年我国每千人汽车保有量分别为156辆、172辆和186辆。虽与发达国家有较大差距，但受基础设施配套不足（道路交通规划不合理、停车位不足等）、低消费人群占比较大、交通出行多样化等因素影响，国内每千人汽车保有量增速缓慢，一定程度上限制了汽车消费增长。根据国家商务部的数据，截至2021年6月末，我国汽车保有量已达2.92亿辆，每千人汽车保有量超过200辆，但与发达国家仍存在较大差距，目前汽车保有量的提升仍主要依赖于基础设施配套的改善、汽车出行方案的改变以及低收入人群收入水平的提升，同时还会受到居住条件和文化等诸多因素制约。此外，根据国家信息中心的数据，乘用车换购比例从2011年的18.5%逐渐增加至2019年的33.8%。中国汽车流通协会数据显示，2021年乘用车市场换购占比超50%，即市场销量的主体需求逐渐由换购和增购占据。国内汽车行业进入存量市场博弈时代，并在竞争日益加剧下实现优胜劣汰和提质增效，实现高质量发展。
国内零部件企业与合资品牌相比，在核心技术上仍存在较大的差距，同时国内该行业集中度低，零部件制造企业在产业链中处于相对弱势的地位。
汽车零部件行业和汽车整车制造行业密切相关，需求主要和宏观经济、居
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民收入水平和固定资产投资密切相关，呈现较强的周期属性。随着国内自主品牌汽车的发展，各主机厂开始加快落实零部件配套体系的国产化，国内零部件市场的发展机遇增强。此外，国际零部件巨头为降低成本竞争压力下的经营压力，也加快在中国的低成本零部件供应体系的布点和进一步扩大全球采购。近年来，我国汽车零部件行业稳步发展，从2011年到2021年我国汽车零部件产业主营业务收入由19778.91亿元提高到40667.65亿元，年复合增长率达到
7.47%。目前，我国汽车零部件企业主要销售渠道包括整车配套市场、维修市
场和出口市场，其中配套市场是大型汽车零部件生产企业的主要目标渠道，通过自身在规模、技术、品牌、资金、管理等方面的优势，与整车生产企业建立稳定的合作关系，形成竞争优势。对于规模、资金、技术实力较弱的生产厂商，其主要产品销售以维修市场为主，渠道稳定性差。
从行业技术特点来看，长期以来，我国汽车产业政策侧重于汽车整车的发展，汽车零部件产业处于相对被忽视的地位，国内零部件企业的研发能力普遍较弱；而在发达国家，汽车零部件企业的研发能力己领先于整车企业，国外一辆新开发的整车，70%的知识产权属于汽车零部件企业。目前国内零配件行业中许多关键的零部件技术多为合资或外资零部件企业所掌握，因此，国内汽车零部件制造企业在产品销售时的议价能力也较弱。
图表3.汽车零部件产品功能划分情况
进排气系统零部件、滤清器及配件、增压器、曲轴、凸轮轴、活塞和连杆、气缸发动机系统
及配件、风扇、油箱及油管、化油器及配件、飞轮
液力变矩器、万向节、半轴、球笼、十字节、减速器、变速箱、分动器、差速器、传动和制动系统
助力器、同步器、离合器、制动器总成、ABS
底盘系统悬挂系统、减震器、汽车悬架
动力辅助转向装备、万向机、转向操纵系统、转向传动装置、转向器、轮毂、轮行驶和转向系统
胎、车架
天线、车载影音装置、车载导航/通讯装置、车载电子诊断装置、电机、点火系统、汽车电子电器系统
蓄电池、空气调节系统、车灯、喇叭及配件、启动马达
车门外直条总成、门框\侧框\侧梁装饰条总成、三角窗装饰条总成、顶盖/风窗饰
内外饰件系统条总成、不锈钢光亮饰条总成、防擦条、立柱饰板、行李架总成、天窗框、压条
总成、内饰板、仪表板框等
车灯、车厢及配件、座椅及附件、汽车玻璃及车窗、车镜、雨刷系统、驾驶室、其他零部件系统
中网、引擎盖和门窗等
数据来源：公开信息
钢材成本是汽车整车及零部件生产的主要成本之一，钢材价格波动对汽车生产企业的利润空间有一定影响。2016年第四季度到2018年前三季度，受钢厂减产、去库存、清理“地条钢”等因素影响，钢价出现反弹，2018年10月
26日，钢材综合价格指数为121.72点，达到近几年高点。2018年11月后，受
下游需求放缓以及环保限产松动，钢价进入下跌调整期，但整体维持在高位。
2019年钢材价格继续高位波动，但价格有所回落。2020年受疫情影响，下游
行业复工复产延迟，钢铁需求大幅减少，钢材供大于求，价格下跌，4月受海外疫情蔓延和国内期货下跌影响，钢材价格进一步下探触底。5月随着国内疫情防控逐步转好，汽车、建筑等下游行业复工复产情况良好，钢材需求增长，库存下降，价格随之反弹。2021年以来，受经济复苏稳步推进以及铁矿石等原材料价格不断上涨等因素影响，至年末钢材综合价格指数为131.70点，较
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2021年最高点下降24.7%；全年平均指数为142.03点，同比上涨36.46点。2022年以来，受疫情反复、物流受阻，2022年4月末钢材综合价格指数为140.02点，较2021年末上涨8.32点，随着疫情防控的常态化，2022年6月2日，钢材综合价格指数较2022年4月末下跌6.22点至133.80点。总体上看，钢价上涨将加大行业成本控制压力。
B. 政策环境
为提升国内汽车制造企业技术水平、强化节能环保和加强道路交通安全，近年来国家在关键零部件生产、新能源汽车和治理货车超限超载等方面陆续出台了多项政策。2021年以来国家出台多项与新能源汽车后市场相关的政策，涉及车联网、充电桩布局和锂电池等，以及新能源汽车的补贴政策等。
图表4.2021年以来行业主要政策发布时间文件名称发布部门主要内容
鼓励发展邮轮经济、水上旅游、旅游专列、低空飞行旅游、通用航空。
交通运输部印发关于
推进运输装备迭代升级，推广应用新能源汽车。推进新能源、清洁能源
2021.1服务构建新发展格局交通运输部动力船舶发展。换代升级普速列车客车。拓展交通一卡通和 ETC 的使的指导意见用范围。
主要内容包括：1、扩大新车消费：优化汽车限购政策、支持农村汽车
消费、推广新能源汽车消费、完善汽车平行进口管理、加大汽车促消费商务部办公厅关于印
力度、丰富汽车消费金融服务；2、发展二手车消费：全面取消二手车发商务领域促进汽车
限迁政策、便利二手车交易、推动二手车信息开放共享、创新二手车流消费工作指引和部分
2021.2商务部通模式；3、促进汽车更新消费：健全报废机动车回收利用体系、加快
地方经验做法的通知，淘汰老旧机动车、开展汽车以旧换新；4、培育汽车后市场：促进汽车
商办消费函〔2021〕58
配件流通、培育汽车文旅消费、壮大汽车租赁市场、依法有序发展汽车号
改装市场；5、改善汽车使用条件：推进城市停车设施建设、完善新能
源汽车使用环境、加快取消皮卡进城限制、完善交通出行消费环境。
国家发展改革委
实施方案提到：推动车联网和充电桩（站）布局应用，开展车联网电信中央网信办教业务商用试验，加快全国优势地区车联网先导区建设，探索车联网（智育部工业和信能网联汽车）产业发展和规模部署。适应新能源汽车和寄递物流配送车关于印发《加快培育新息化部财政部辆需求，优化社区、街区、商业网点、旅游景区、度假区等周边地面及
2021.3型消费实施方案》的通人力资源社会保
地下空间利用，完善充电电源配置和布局，加大充电桩（站）建设力度。
知障部自然资源鼓励充电桩运营企业适当下调充电服务费。（国家发展改革委、工业和部住房城乡建
信息化部、自然资源部、住房城乡建设部、交通运输部等部门按职责分设部交通运输工负责）部农业农村部为贯彻落实国务院常务会议部署，深入实施《新能源汽车产业发展规划
（2021—2035年）》，稳定增加汽车消费，促进农村地区新能源汽车推广应用，引导农村居民绿色出行，助力全面推进乡村振兴，支撑碳达峰、四部门关于开展2021工业和信息化部
碳中和目标实现，工业和信息化部、农业农村部、商务部、国家能源局年新能源汽车下乡活农业农村部商
2021.3决定联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动。2021年3月—2021年
动的通知，工信厅联通务部国家能源
12月，在山西、吉林、河南、湖北、湖南、广西、重庆、山东、江苏、装函〔2021〕57号局
海南、四川和青岛等地，选择三四线城市、县区举办若干场专场、巡展、企业活动。参与车企包括比亚迪、上汽通用五菱、长城汽车、吉利控股、威马汽车等。
大力发展循环经济，推进资源节约集约利用，构建资源循环型产业体系和废旧物资循环利用体系，对保障国家资源安全，推动实现碳达峰、碳中和，促进生态文明建设具有重大意义；促进再制造产业高质量发展，提升汽车零部件、工程机械、机床等再制造水平；在售后维修、保险、
商贸、物流、租赁等领域推广再制造汽车零部件、再制造文办设备，再国家发展改革委关于制造产品在售后市场使用比例进一步提高；推进汽车使用全生命周期管
印发“十四五”循环经
2021.7国家发展改革委理行动，研究制定汽车使用全生命周期管理方案，构建涵盖汽车生产企
济发展规划的通知，发业、经销商、维修企业、回收拆解企业等的汽车使用全生命周期信息交
改环资〔2021〕969号互系统，加强汽车生产、进口、销售、登记、维修、二手车交易、报废、关键零部件流向等信息互联互通和交互共享，建立认证配件、再制造件、回用外观件的标识制度和信息查询体系。开展汽车产品生产者责任延伸试点，选择部分地区率先开展汽车使用全生命周期管理试点，条件成熟后向全国推广。
商务部、公安部、税务通知明确，自2021年9月1日起开展小型非营运二手车异地交易登记总局加快推进二手车商务部、公安部、第一批推广应用，推广应用城市共计218个（名单见附件）。与前期20
2021.8
异地交易登记跨省通税务总局个城市试点相比，二手车交易登记跨省通办城市数量大幅增加，二手车办异地交易将更加便利。
为贯彻落实《国务院办公厅转发国家发展改革委等部门关于推动城市停工业和信息化部关于近期推动城市停车设施发展意见的通知》（国办函〔2021〕46号，以下简称《意见》），交通运输部人
车设施发展重点工作推动各项任务落地见效，切实增加城市停车设施有效供给，改善交通环
2021.8民银行银保监的通知，发改办基础境，将近期推动城市停车设施发展重点工作，内容包括：研究确立指标会证监会国家
〔2021〕676号体系、加快停车设施建设、制定用地支持政策、规范不动产权确权、加能源局
大金融支持力度、加快充电设施保障、依法规范停车秩序等。
10新世纪评级
Brilliance Ratings发布时间文件名称发布部门主要内容
我国力争2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和，是以习近平同志为核心的党中央经过深思熟虑作出的重大战略决策。“十四五”时期，工业和信息化部关于
是我国应对气候变化、实现碳达峰目标的关键期和窗口期，也是工业实印发《“十四五”工业现绿色低碳转型的关键五年。主要任务包括：实施工业领域碳达峰行动、
2021.11绿色发展规划》的通工业和信息化部
推进产业结构高端化转型、加快能源消费低碳化转型、促进资源利用循知，工信部规〔2021〕环化转型、推动生产过程清洁化转型、引导产品供给绿色化转型、加速
178号
生产方式数字化转型、构建绿色低碳技术体系、完善绿色制造支撑体系等。
国家发展改革委工业和信息化部关于振作
实施方案内容主要包括：一、打通堵点卡点，确保工业经济循环畅通；
工业经济运行推动工国家发展改革委
2021.12二、挖掘需求潜力，拓展工业经济市场空间；三、强化政策扶持，健全
业高质量发展的实施工业和信息化部
工业经济保障措施；四、优化发展环境，促进工业经济行稳致远
方案的通知，发改产业〔2021〕1780号
主要内容包括：（一）锂离子电池企业及项目应符合国家资源开发利用、
生态环境保护、节能管理、安全生产等法律法规要求，符合国家产业政中华人民共和国工业
策和相关产业规划及布局要求，符合当地国土空间规划和生态环境保护和信息化部公告【锂离
专项规划等要求，符合“三线一单”生态环境分区管控要求。（二）在规子电池行业规范条件
2021.12工业和信息化部划确定的永久基本农田、生态保护红线，以及国家法律法规、规章规定
（2021年本）和锂离子禁止建设工业企业的区域不得建设锂离子电池及配套项目。上述区域内电池行业规范公告管
的现有企业应按照法律法规要求拆除关闭，或严格控制规模、逐步迁出。
理办法（2021年本）】
（三）引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产
品质量、降低生产成本等。
实施产业链强链补链行动，加强面向多元化应用场景的技术融合和产品“十四五”数字经济发
2022.1 国务院 创新，提升产业链关键环节竞争力，完善 5G、集成电路、新能源汽车、展规划
人工智能、工业互联网等重点产业供应链体系。
加强交通运输领域前瞻性、战略性技术研究储备，加强智能网联汽车、“十四五”现代综合交
2022.1国务院自动驾驶、车路协同、船舶自主航行、船岸协同等领域技术研发，开展
通运输体系发展规划高速磁悬浮技术研究论证。
国家发展改革委等部
门关于进一步提升电到“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力进一步提升，形成适度超国家发展改革委
2022.1动汽车充电基础设施前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万
等服务保障能力的实施辆电动汽车充电需求。
意见
关于完善能源绿色低对交通供能场站布局和建设在土地空间等方面予以支持，开展多能融合国家发展改革委
2022.1碳转型体制机制和政交通供能场站建设，推进新能源汽车与电网能量互动试点示范，推动车
国家能源局
策措施的意见桩、船岸协同发展。
关于印发促进工业经延长阶段性税费缓缴政策，将2021年四季度实施的制造业中小微企业
2022.2济平稳增长的若干政国家发展改革委延缓缴纳部分税费政策，延续实施6个月；继续实施新能源汽车购置补
策的通知贴、充电设施奖补、车船税减免优惠政策。
关于进一步释放消费以汽车、家电为重点，引导企业面向农村开展促销，鼓励有条件的地区
2022.4潜力促进消费持续恢国务院办公厅开展新能源汽车和绿色智能家电下乡，推进充电桩（站）等配套设施建复的意见设。
关于印发加力帮扶中
鼓励开展绿色智能家电、绿色建材下乡活动和农产品产地市场建设，大
2022.5小微企业纾困解难若国务院
力支持开展公共领域车辆电动化城市试点示范，努力扩大市场需求。
干措施的通知对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格
关于减征部分乘用车财政部、税务总
2022.5（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车
车辆购置税的公告局辆购置税。
数据来源：公开信息
我国汽车零部件出口存在贸易壁垒。美国、日本和欧盟等汽车制造大国是我国汽车零部件的主要出口国。2018年7月，美国公布对2000亿美元中国出口商品加征10%关税名单，汽车及汽车零部件在名单中总金额达116亿美金，零部件包括发动机、动力传动系统零部件、底盘、变速箱、制动器、减震器、
悬架系统、车轮、保险杠、座椅、照明设备、方向盘、安全气囊、电动车电池
等零部件，其中车轮、制动类、车身零部件以及减震类零部件出口金额靠前，
2019年5月美国宣布将该批名单中商品加征的关税税率提高到25%。2022年
3月23日，美国贸易代表办公室宣布将恢复352项自中国进口商品的加征关税豁免，该新规定适用于在2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品，将被豁免的商品包括泵、机械和电动机等工业部件、特定种类的自行车部件、化学品、汽摩配件、吸尘器和其他消费品。
C. 竞争格局/态势
11新世纪评级
Brilliance Ratings
从行业竞争格局来看，我国汽车零部件及配件制造行业整体产值规模虽大，但地方、部门、企业自成体系，投资分散重复，没有形成有较强竞争力的大型骨干零部件企业，也未形成按专业化分工、分层次合理配套的产业结构，难以充分体现行业规模效益。根据 Wind 资讯，2020 年度我国汽车零部件及配件制造业统计的14018家企业主营业务收入为3.63万亿元，平均每家企业主营业务收入仅2.59亿元。在国内汽车市场快速发展的情况下，吸引了大量的外资企业进入国内市场。外资企业凭借其在技术、资本方面的优势，迅速占据了中国汽车零部件市场的重要份额。根据前瞻产业研究院不完全统计，我国汽车零部件制造企业中，私营企业和外资企业占有较大比重，分别为49.25%和
22.20%，但外资企业（外资和合资）市场份额高达70%以上。在汽车电子和发
动机关键零部件等高科技含量领域，外资市场份额高达90%。在发动机管理系统（包括电喷）、ABS 等核心零部件领域，外资企业所占比例分别高达 95%和
90%以上。综合来看，目前我国汽车零部件行业外企数量虽少，但所占市场份额大，国内私企数量多，但较为分散且技术水平一般，行业竞争力较弱。
D. 风险关注
?汽车制造业周期性特征
受宏观经济增速、消费者信心和固定资产投资增速影响，汽车制造行业具有较强的周期性。2022年第一季度国内汽车市场再遭疫情冲击，原材料成本高企、缺芯问题仍然持续，加之地缘政治冲突抬升燃油价格，供需两端均受到一定冲击。后续随着疫情防控形势向好，在产业链重新恢复、积压需求释放、汽车消费刺激等因素驱动下，预计车市将迎来边际好转。
?受产业链环节短期扰动
汽车制造涉及产业链长，产业环节复杂，任何环节出现供应短缺均会影响最终的整车产量，从而影响产业链其他环节企业的出货量。2020年下半年开始的芯片短缺在短期内即对整车产量造成了一定负面影响，继而传导至产业链其他环节，导致零部件企业的出货量普遍受到拖累。
?资本支出压力
根据汽车零部件行业特性，汽车零部件企业为了满足整车厂对生产规模、加工水平和产品质量等方面的较高需求，需要大量购置厂房、高端生产设备及精密检测设备，面临较大的资金投入压力。此外，根据整车厂的差异化及个性化需求，对产品有多种类、多工艺的要求，汽车零部件企业存在持续的研发成本投入压力。
?原材料价格波动风险
汽车零部件产品的原材料较为丰富，主要包括铝、钢、天然橡胶和 PP 粒子等，2020年以来受全球流动性持续宽松，叠加需求复苏预期，供需不平衡等多方面因素影响，原材料价格增幅较大，对汽车零部件企业造成一定成本控制压力。
12新世纪评级
Brilliance Ratings
2.业务运营
该公司主要从事汽车制动系统的研发、生产和销售，作为国内主要的制动系统一级零部件供应商，公司行业地位较高。2021年公司优化产品结构，积极开拓新市场，盘式制动器销售量增长致营业收入同比有所增长，且受公司内部降本增效、成本管控效果显现，净利润有所增长。公司可转债募投项目受行业景气度影响，投资进度缓慢，后续投资项目产能释放存在一定的不确定性。
2022年4月，上海、吉林等部分整车制造企业以及零部件企业受疫情影响停工停产，汽车销量大幅下降，导致公司产品销售量有所下滑。关注因疫情对公司汽车零部件销量、原材料供给等方面的影响，以及后续恢复情况。
该公司核心业务为汽车制动系统的研发、生产与销售，经过多年积累，在生产规模、技术及品牌等方面具有一定优势，其主要产品盘式制动器和鼓式制动器市场份额多年来行业排名前列。公司目前销售以国内客户为主，且以横向规模化为基础运营模式。规模化对汽车零部件制造企业成本控制影响较大，且汽车制动系统对汽车安全至关重要，其对技术水平要求较高，此外，资本投入、品牌及行业政策等都是公司主业发展的驱动因素。
图表5.公司主业基本情况
主营业务/产品或服务主要市场覆盖范围/核心客户基础运营模式业务的核心驱动因素
汽车基础制动系统国内/国外横向规模化规模/技术/品牌等
汽车电子控制系统国内横向规模化规模/技术/品牌等
资料来源：亚太股份
（1）主业运营状况/竞争地位
图表6.公司核心业务收入及变化情况1（单位：亿元）主导产品或服务2019年2020年2021年营业收入合计31.8329.2136.31
其中：核心业务营业收入28.6725.8532.56
在营业收入中所占比重（%）90.0688.4989.70
其中：（1）汽车基础制动系统25.2222.5028.77
在核心业务收入中所占比重（%）87.9687.0476.48
（2）汽车电子控制系统3.453.354.80
在核心业务收入中所占比重（%）12.0412.9713.21
毛利率（%）13.1712.8813.49
其中：汽车基础制动系统（%）12.2211.1812.60
汽车电子控制系统（%）18.9216.0116.33
资料来源：亚太股份
该公司主导产品为盘式制动器、鼓式制动器和汽车电子控制系统等，其中
1该公司仅对年度数据进行了统计，故2022年第一季度和2021年第一季度收入明细不作披露。
13新世纪评级
Brilliance Ratings
盘式制动器主要用于乘用车，下游客户主要为国内整车制造企业；鼓式制动器主要用于配套中低端车。汽车电子控制系统方面，公司以成功开发并产业化的汽车防抱死制动系统 ABS 为基础，逐步实现汽车电子辅助制动系统产品的开发，诸如ESC汽车电子操纵稳定系统、IBS解耦式电子助力制动系统、eb-Booster非解耦式电子助力制动系统和 IEHB 集成式电液线控制动系统等。此外公司以汽车主动安全技术为基础，布局汽车智能驾驶，同时投资电驱动轮毂电机，布局新能源汽车产业。
2019-2021年，该公司营业收入分别为31.83亿元、29.21亿元和36.31亿元，2021年同比增长24.29%系2020年受疫情影响公司产销两端受阻导致当年基数较低，且跟踪期内公司产品优化升级调整、开拓新市场导致销量增加所致。
2019-2021年综合毛利率分别为13.17%、12.88%和13.49%，2021年同比上升
0.61个百分点系成本管控措施效果显现；2022年第一季度营业收入较上年同
期增长8.77%至9.60亿元，综合毛利率较上年同期下降0.5个百分点至14.17%。
A. 主营业务
该公司主业为汽车基础制动系统、汽车电子控制系统、智能驾驶系统、轮
毂电机以及线控底盘系统的开发、生产、销售。公司拥有“亚 Y·T 太”、“APG”、“IBS”等图文商标，具备为乘用车及商用车提供系统配套的能力，在国内制动行业市场地位较高。
该公司目前共有三个生产基地，分别位于浙江杭州、安吉和安徽广德。产能方面，2021年末公司拥有年产1932.32万套盘式制动器、629.00万套鼓式制动器和150.00万套汽车电子控制系统的能力，盘式制动器年产能较上年末增加117.95万套，主要系增加生产线所致。产能利用方面，2021年公司主导产品盘式制动器、鼓式制动器和汽车电子控制系统产能利用率分别为75.23%、
86.84%和66.17%，受市场需求量上升等因素影响，分别较上年增加8.16个、
13.06个和21.20个百分点，其中真空助力器逐渐被电子助力器取代；鼓式制动器产能利用率增加主要受益于通用 GEM 项目及上汽通用五菱（五菱宏光MINI 、五菱 N350）等配套车型需求增加所致。
图表7.公司主要产品产能情况（单位：万套）产品项目2019年2020年2021年产能1814.371814.371932.32
盘式制动器产量1315.731216.821453.65
产能利用率72.52%67.07%75.23%
产能601.80629.00629.00
鼓式制动器产量360.58464.03546.20
产能利用率59.92%73.77%86.84%
制动泵产能2880.80880.80/
2制动泵产能包括直销、自配的制动主缸、轮缸及离合器主缸和工作缸。制动泵自配部分指供公司真空助力器装
配的制动主缸和供公司鼓式制动器装配的制动轮缸。
14新世纪评级
Brilliance Ratings产品项目2019年2020年2021年产量317.77267.36/
产能利用率36.08%30.35%/
产能31.2031.20/
真空助力器产量4.542.14/
产能利用率14.55%6.86%/
产能130.00150.00150.00
汽车电子控制系统产量61.7267.4599.25
产能利用率47.78%44.97%66.17%
注：根据亚太股份提供的数据整理，“/”表示未提供数据；由于制动泵、真空助力器已不是该公司主要产品，未提供2021年数据。
在质量管控方面，该公司制定了《过程控制程序》和《检验和试验控制程序》，规定工艺部门负责对工艺的控制和工艺纪律的检查。质量部门负责监督检查生产过程质量、检测试验设备使用情况和工艺纪律的执行情况，负责作业准备的验证，并对原辅材料、外协配套件、半成品及成品进行规定的检验和试验，保证未经检验和不合格的产品不投入使用、加工和交付。跟踪期内，公司未发生重大质量责任事故。
汽车基础制动系统作为汽车的核心零部件，主要功能为保证汽车制动安全性能的稳定，产品进入整车厂配套体系需经过第三方检测、小批量试装、反馈改进等多个装配认证环节，成本较高，耗时较长，一般来说，乘用车需要1-3年的时间，商用车需6个月以上。因此制动系统产品进入整车厂配套体系具有一定的难度，而一旦成为整车厂认证的配套企业，若不出现大的质量问题，整车厂商也不会轻易更换配件厂商，客户关系较为稳固。该公司制动器销售以OEM 配套市场为主，AM 市场（售后市场）及出口规模小。受益于汽车市场向好，销量增加，2021年公司汽车制动系统营业收入较上年增加21.46%至28.77亿元，占营业总收入的比重为79.23%，毛利率较上年增加1.27个百分点为
12.68%。其中，公司汽车基础制动系统收入增长受益于汽车行业整体向好推动
盘式制动器、鼓式制动器销量增长所致，。制动器配套市场采取对整车厂商直销模式，产品销售覆盖国内主要知名整车企业。公司一般与整车厂商签订长期供货协议，为了满足规模较大的整车厂实现“零库存”管理的目标，公司还在整车厂附近建立仓储点，按照整车厂的订单，定期从公司成品库发运产品到仓储点存放一定的安全库存，仓储点根据整车厂的实际需求及时配送，但同时也造成公司存货规模较大，对资金形成一定占用。公司较整车厂处于较弱势地位，销售结算周期相对较长，一般客户在公司发货后3个月采用银行承兑汇票和现汇支付。公司 AM 市场销售采取经销商模式，公司经过考察，选择长期合作的经销商与公司签订协议，经销商将所需产品的订单发至公司，公司根据订单下计划生产并发货收款。
该公司以销定产，主要产品产销率水平较高。其中主导产品盘式制动器配套车型主要有一汽大众（Q2L、迈腾、速腾、探歌、捷达 VS5/7 等），上汽大
15新世纪评级
Brilliance Ratings众（途安、途岳、凌渡和朗逸），长城（哈弗 H6、M6、H9、VV7 和长城炮等），
长安（CS35、CS75PLUS、欧尚 X5 和新悦翔等），上汽通用五菱（五菱荣光、宏光 S）和广汽（传祺 GM6、传祺 GM8、传祺 GS4、传祺 GS7、传祺 GS8 和传祺 GA4），东风日产骐达，北京现代 IX25，上汽（荣威 RX5、RX3、RX8、EI5 和名爵 ZS），一汽（红旗 HS5、奔腾 X40、T33 和 T99），吉利帝豪，江铃全顺和宝典等。受主要配套车型销量上升及部分产品价格上涨影响，2021年盘式制动器销量和销售均价分别为1470.25万套和154.02元/套，较上年分别上升 16.82%和 6.47%。鼓式制动器主要配套车型有长城（欧拉 R1/R2），长安（欧诺 S、星卡、长安之星 5、欧尚 X70A 和新悦翔），上汽通用五菱（五菱荣光 P、宏光 MINI、宏光 S、宏光 S1 和宏光 S3），一汽大众捷达 VA3 和上汽大众桑塔纳，江铃凯运系列以及通用 GEM 全球配套平台等，定位中低端，2021年鼓式制动器销量同比增长20.38%至573.03万套，主要系随着配套车型销量增加所致，但由于增长点主要在售价较低的乘用车或者微型客车（如五菱宏光MINI 后制动器、五菱小卡后制动器以及通用全球的 GEM 后制动器等），鼓式制动器销售均价较上年下降0.79%至89.41元/套；近年来公司加大汽车电子产品研发，汽车电子驻车制动系统（EPB）、汽车电子操纵稳定系统（ESC）及电子助力刹车系统（IBS）技术成熟度提高，开始批产上量，跟踪期内公司汽车电子产品研发有所进展，新项目增多，销量上涨50.39%至99.62万套，汽车电子控制系统产品均价较上年下降4.84%至481.54元/套。2021年公司盘式制动器、鼓式制动器和汽车电子控制系统的产量分别为1453.65万套、546.20万套
和99.25万套，分别同比增长19.46%、17.71%和47.15%。2021年，公司前五大客户销售占比为53.75%，客户集中度维持在行业平均水平。
图表8.公司主要产品产销情况（单位：元/套，万套）产品项目2019年2020年2021年均价158.37144.66154.02
盘式制动器销量1336.281258.611470.25
产销率101.56%103.43%101.14%
均价94.4390.1289.41
鼓式制动器销量429.77476.01573.03
产销率119.19%102.58%104.91%
均价35.9940.65/
制动泵销量308.81283.56/
产销率97.18%106.06%/
均价179.12163.25/
真空助力器销量4.572.11/
产销率100.66%98.60%/
均价494.95506.02481.54
汽车电子控制系统销量69.7266.2499.62
产销率112.96%98.21%100.37%
16新世纪评级
Brilliance Ratings
注：根据亚太股份提供的数据整理，“/”表示未提供数据；由于制动泵、真空助力器已不是该公司主要产品，未提供2021年数据。
该公司制动器产品采购分为原材料和零部件采购，2021年原材料约占采购成本的17.86%，主要为钢板、生铁和铝材等；关键零部件及其他零配件约占公司采购成本的82.14%。公司一般由采购部负责初选供应商，技术中心负责提供技术资料，质量保障处负责试制样品的检验认可，然后进行合格供应商的选定。目前公司已建立了较完善的供应商管理体系和与之相关的质量保障体系，对供应商考核主要从供货及时性、质量合格率、价格竞争率、售后服务四个方面进行考评，对优秀供应商予以优先采购，不合格供应商将予以警告或淘汰。此外，公司还对部分供应商在产品制造技术、产品质量等方面进行专业技术指导，并对其生产能力、质量保证能力进行不定期的过程审核，确保产品质量达到要求。
由于制动产品对钢板、生铁的质量要求较高，该公司钢板和生铁产品供应商较为单一，钢板一般提前三个月签订采购合同并预付全款，生铁采用招标采购形式，外购零部件主要通过厂商或代理商进行购买，由于制动器产品型号多，公司外购零部件品种也较多。2021年前五大供应商占采购金额占比为12.42%，上游供应商较为分散。零部件采购在货到验收后付款，付款期限一般为3个月，结算方式主要为银行承兑汇票和现金结算。
2022年上半年全国疫情多地爆发，尤其是3、4月份上海、长春等汽车产
业核心地区爆发疫情，对国内汽车产业供应链和终端零售造成严重影响。4月全国汽车产销分别完成120.5万辆和118.1万辆，同比分别大幅下滑46.1%和
47.6%，1-4月汽车产销分别完成769.0万辆和769.1万辆，同比分别下降10.5%和12.1%。2022年5月，为加快释放消费潜力、提振汽车等大宗消费，从中央到地方，减征部分乘用车购置税、增指标、新能源汽车下乡、发放补贴等刺激汽车消费政策密集出台。随着疫情后汽车产业链加速全面复工复产，叠加中央/地方出台的促汽车消费的支持政策，汽车销量或将有所增长。新世纪评级将持续关注因疫情停工停产对该公司汽车零部件销量、原材料供给等方面的影响，以及后续恢复情况。
B. 其他业务
该公司其他业务收入主要为材料销售收入，另外还有部分技术服务、租赁等方面的收入。公司零部件采购规模较大，其中部分供应商为公司的外协合作方，主要负责生产粗加工、表面处理等工艺水平要求不高、附加值较低的产品（制动器底板、生铁毛坯打磨半成品等），为控制成本，公司统一采购钢材、生铁等原材料，并将这些原材料以及一些半成品销售给外协方，由其进行加工，此部分定价方式为协商定价。2021年受益于模具等开发费收入增长，公司其他业务收入为2.74亿元，同比增长26.08%；但跟踪期内受材料需求增加影响，毛利处于超低水平的委外调拨毛坯业务增加导致其他业务毛利率较上年下降
7.13个百分点至16.93%。
17新世纪评级
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C. 产品研发该公司是国内少数专业研发生产整套汽车制动系统的大型专业化一级零
部件供应商，具有较强的自主研发、技术创新能力。公司在创新传统产品升级换代的基础上，逐渐向汽车电子产品领域同步发展，在电子驻车制动系统
（EPB）、汽车电子操纵稳定系统（ESC）、线控制动系统、新能源汽车制动能量回馈系统等汽车电子产品领域也取得了较大突破，部分项目成果获得多项国家发明专利。截至2021年末，公司共参与起草了55项汽车制动系统行业标准，包括乘用车制动器性能要求及台架试验方法、产品几何技术规范(GPS)、液压
制动钳总成性能要求及台架试验方法、液压制动主缸塑料储液罐性能要求及试
验方法、机械式驻车制动操纵杆总成性能要求及台架试验方法、汽车液压比例阀性能要求及台架试验方法以及冷卷截锥螺旋弹簧技术条件等。同期末公司共获得专利1072项，其中发明专利72项，实用新型专利662项，外观专利293项。
2021年该公司研发支出为1.70亿元，较上年同比增加6.92%，占营业收入
比重为4.69%，较上年减少0.77个百分点系当期营收增加所致。总体来看，公司具有较强的自主研发、技术创新能力，近年来在创新传统产品升级换代的基础上，公司逐渐向汽车电子产品领域同步发展，此部分业务增长潜力较大。
图表9.近年来公司研发投入情况项目2019年2020年2021年研发人员数量（人）396358335
研发人员数量占比13.16%13.61%13.26%
研发投入金额（亿元）1.641.591.70
研发投入占营业收入比例5.16%5.46%4.69%
注：根据亚太股份提供的数据整理
18新世纪评级
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（2）盈利能力
图表10.公司盈利来源结构（单位：亿元）
资料来源：根据亚太股份所提供数据绘制。
注：经营收益=营业利润-其他经营收益
该公司主业随汽车行业景气度波动而波动，2019-2021年及2022年第一季度营业收入分别为31.83亿元、29.21亿元、36.31亿元和9.60亿元，2021年营业收入同比增长24.29%系公司产品优化升级调整、开拓新市场导致销量增
加所致；2022年第一季度营业收入较上年同期增长8.77%至9.60亿元。
2019-2021年及2022年第一季度，综合毛利率分别为13.17%、12.88%、13.49%
和14.17%，2021年毛利率较上年上升0.61个百分点主要系收入增长同时成本管控措施效果显现所致；2022年第一季度综合毛利率较上年同期下降0.50个
百分点至14.17%。
图表11.公司营业利润结构分析公司营业利润结构2019年2020年2021年2022年第一季度
营业收入（亿元）31.8329.2136.319.60
毛利润（亿元）4.193.764.901.36
期间费用率（%）14.9912.6411.6910.77
其中：财务费用率（%）1.410.110.420.08
全年利息支出总额（亿元）0.580.580.63--
资料来源：根据亚太股份所提供数据整理
该公司期间费用主要由管理费用、研发费用和销售费用等构成。受人工成本、固定资产折旧和研发费用支出较大影响，期间费用保持较大规模，
2019-2021年及2022年第一季度期间费用分别为4.77亿元、3.69亿元、4.24
亿元和1.03亿元，期间费用率分别为14.99%、12.64%、11.69%和10.77%，2021年期间费用率较上年下降0.95个百分点主要系当期营业收入增加所致。同期财务费用分别为0.45亿元、0.03亿元、0.15亿元和0.01亿元；财务费用率分
别为1.41%、0.11%、0.42%和0.08%，其中2021年财务费用同比增长369.79%系当期票据融资贴现及债券票面利息增加所致。2019-2021年及2022年第一季度资产减值损失分别为0.45亿元、0.10亿元、0.04亿元和-0.007亿元，2021
19新世纪评级
Brilliance Ratings
年资产减值损失较上年减少60.81%系当期存货跌价准备减少所致。综上影响，同期公司经营收益分别为-1.22亿元、-0.30亿元、0.17亿元和0.29亿元，主业盈利能力逐渐增强。
近年来，该公司参股的合联营企业经营效益一般，需关注投资风险。受益于结构性产品及理财产品收益增长，2021年公司投资收益较上年增加0.04亿元。此外，公司每年能获得一定的政府补助，2019-2021年及2022年第一季度，其他收益中获得的政府补助分别为0.30亿元、0.50亿元、0.31亿元和0.01亿元，2021年较上年末大幅减少主要系2020年受新冠疫情影响公司获得的企业复工复产相关扶持政策补助较多，导致2020年基数较高所致。综上影响，同期净利润分别为-0.95亿元、0.17亿元、0.46亿元和0.24亿元，公司盈利受政府补助等非经常性损益影响较大。
图表12.影响公司盈利的其他因素分析（单位：亿元）
2022年
影响公司盈利的其他因素2019年2020年2021年
第一季度
资产减值损失0.450.100.04-0.007
投资净收益0.06-0.040.0008-0.05
其中：理财产品0.310.080.13—
权益法核算的长期股权投资-0.08-0.040.009-0.007
营业外收入0.020.060.040.0005
其他收益0.300.500.320.05
其中：政府补助0.300.500.310.01
资料来源：根据亚太股份所提供数据整理
（3）运营规划/经营战略
该公司目前在建项目主要有重庆亚太公司厂房建设项目、年产100万套汽车制动系统及汽车底盘模块生产线项目以及亚太转债募投项目（年产15万套新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块技术改造项目和年产100万套汽车制动系统电子控制模块技术改造项目），其中轮毂电机驱动底盘模块技术改造项目投入金额预计为7.51亿元，规模较大。轮毂电机驱动系统是未来新能源汽车具有前景的驱动方案，随着我国新能源汽车的快速普及，轮毂电机技术发展空间较大，但该技术目前仍处于研发阶段，尚未真正实现商业化，后续市场容量还需实践检验。
受2020年汽车销量下滑以及成本上升的影响，2021年考虑原材料涨价、疫情反复等不确定性因素，亚太转债募投项目原本建设期均为两年，若按预计进度实施后不能顺利达产，可能面临折旧、摊销费用大量增加导致经营业绩进一步下滑的风险，故公司减缓了募集资金使用进度。截至2022年3月末，公司主要在建项目计划总投资15.84亿元，累计已投资2.57亿元，2022年4-12月预计将投入1.21亿元，后续暂无拟建项目。公司在建项目规模较大，目前在建项目投资进度缓慢，持续关注投资进展；由于传统制动系统竞争激烈，投
20新世纪评级
Brilliance Ratings资项目存在一定的产能释放风险。
图表13.截至2022年3月末公司主要在建项目情况（单位：亿元）
计划建完工进2022年4-12项目名称建设内容计划总投资累计已投资
设时间度（%）月计划投资年产15万套新年产15万套新能源能源汽车轮毂电
汽车轮毂电机驱动底2年367.511.610.60机驱动底盘模块盘模块技术改造项目技术改造年产100万套年产100万套汽车制汽车制动系统电
动系统电子控制模块2年154.6430.060.01子控制模块技术技术改造项目改造年产100万套年产100万套汽车制汽车制动系统及
动系统及汽车底盘模2年52.000.090.60汽车底盘模块生块生产线项目产线重庆亚太公司厂房建重庆亚太公司厂
2年501.700.810.00
设项目房建设
合计---15.842.571.21
注：根据亚太股份提供的数据整理（四舍五入，存在尾差）管理
该公司根据自身经营管理以及业务发展需要，设置了相关职能部门，各部门之间权责明确，各项内控制度逐步完善，能够满足公司日常经营管理的需要。
截至2021年末，该公司总股本7.38亿股，亚太机电集团有限公司（简称“亚太集团”）为公司控股股东，持股比例为39.24%，合计持有2.89亿股，其中已质押1.16亿股（占其持有股份的比重为40.07%）。黄氏父子（自然人黄来兴及其长子黄伟中、次子黄伟潮）为公司实际控制人，以直接或间接方式持有亚太集团45.32%的股权，且黄来兴和黄伟中分别直接持有公司5.35%和1.25%的股份。公司股权结构详见附录一。
在公司治理方面，该公司不断完善治理结构，设立董事会、监事会共同对公司实施治理与监督。公司董事会由9名董事组成，其中独立董事3名；
公司监事会由5名监事组成，其中职工代表监事2名，董事会、监事会人数及人员结构均符合法律、法规的要求。跟踪期内公司高管人员及相关制度未发生重大变化。
在管理制度方面，跟踪期内，该公司对《公司章程》、《董事会秘书工作细则》、《内部财务控制制度》、《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、《分红管理制度》、《关联交易管理办法》、《信息披露管理制度》、《内幕信息知情人登记管理制度》、《环境信息披露管理制度》、《募集资
3该计划投资额仅包含设备投资额，而募投项目总投资额还包含其他费用。
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Brilliance Ratings金管理办法》、《董事会专门委员会实施细则》、《内部审计管理制度》、《独立董事年报工作制度》、《董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理制度》、《投资者关系管理制度》、《控股股东行为规范》、《对外担保管理制度》等多项制度进行了修订。
该公司关联交易主要体现为关联购销、关联租赁、关联担保和关联往来。
2021年公司向关联方采购商品接受劳务等合计0.84亿元，向关联方销售商品
提供劳务等合计1.00亿元。关联租赁和关联担保方面，2021年公司向关联方确认房屋租赁收入0.03亿元；作为被担保方公司获得亚太集团2.84亿元应付
票据担保和3.10亿元短期借款担保。关联往来方面，同期末公司应收关联方款项余额0.70亿元，主要系应收北京亚太汽车底盘系统有限公司货款0.51亿元；应付关联方款项余额0.13亿元，其中应付杭州亚太智能装备有限公司款项和杭州优海信息系统有限公司分别为0.06亿元和0.04亿元。
图表14.2021年末公司与关联方资金往来情况（单位：万元）应收项余额应付项余额
应收账款6971.77应付账款1325.62
预付款项6.79合同负债1.15
合计6978.56合计1326.77
资料来源：亚太股份
根据该公司2022年5月9日的《企业信用报告》和2021年审计报告披露信息，公司本部无违约记录。跟踪期内，公司本部及子公司广德亚太汽车智能制动系统有限公司因买卖合同纠纷和承揽合同纠纷等存在诉讼，但涉诉金额较小。
图表15.公司不良行为记录列表（跟踪期内）广德亚太汽亚太股车智能制动信息类别信息来源查询日期控股股东份系统有限公司
欠贷欠息中国人民银行征信局2022.05.09无无无各类债券还本
公开信息披露2022.05.25不涉及正常不涉及付息最高人民法院失信被执行人信息查询
诉讼2022.05.25无涉及涉及
平台、天眼查
工商国家工商总局企业信息公示系统2022.05.25无无无
质量国家工商总局企业信息公示系统2022.05.25无无无
安全国家工商总局企业信息公示系统2022.05.25无无无
资料来源：根据亚太股份所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理。
备注：“未提供”指的是公司应该提供但未提供；“无法提供”指的是公司因客观原因而
不能提供相关资讯；“不涉及”指无需填列，如未对非核心子公司提供过担保。
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Brilliance Ratings财务
随着债务的偿还及业务开展，该公司负债总额呈波动状态，财务杠杆处于较合理水平。跟踪期内，公司刚性债务有所增加，债务结构以短期刚性债务为主，即期债务偿付压力增大。公司经营性现金流较为稳定，尚未使用的银行授信能够为到期债务偿付提供一定保障。
1.数据与调整
天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的2021年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则（2006版）、企业会计制度及其补充规定。
企业会计准则方面，该公司自2021年初执行经修订的《企业会计准则第
21号——租赁》（以下简称新租赁准则）；自2021年1月26日起执行财政部
于2021年度颁布的《企业会计准则解释第14号》。
截至2021年末，该公司合并报表范围共13家子公司，因清算注销上海浙亚汽车技术有限公司、武汉浙亚汽车底盘系统有限公司，吸收合并杭州自立汽车底盘部件有限公司。2022年3月末，公司合并报表范围未发生变化。
2.资本结构
（1）财务杠杆
图表16.公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据亚太股份所提供数据绘制
2019-2021年末及2022年3月末，该公司负债总额分别为32.14亿元、
28.37亿元、31.52亿元和34.80亿元，资产负债率分别为54.44%、51.23%、
53.70%和55.93%，总体来看公司财务杠杆保持在较合理水平。跟踪期内，公
司负债总额有所增长主要系当期因偿还银行承兑汇票及业务规模增长导致短期借款和应付票据增加所致。
23新世纪评级
Brilliance Ratings
2019-2021年末及2022年3月末，该公司所有者权益分别为26.89亿元、
27.01亿元、27.17亿元和27.42亿元，主要由实收资本、资本公积、未分配
利润和其他权益工具等构成。同期末实收资本与资本公积之和占所有者权益的比例分别为69.70%、69.40%、69.02%和68.40%，权益稳定性尚可；未分配利润分别为4.76亿元、4.91亿元、5.33亿元和5.57亿元，2019-2020年度利润分配预案均为不进行现金分红，不送红股，不以资本公积转增股本，2021年以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，按每10股派发现金股利1.00元。同期末其他权益工具均为1.88亿元，为公司发行的亚太转债权益部分余额。
（2）债务结构
图表17.公司债务结构及核心债务（单位：亿元，%）核心债务2019年末2020年末2021年2022年3月末
刚性债务20.5216.0319.5123.33
应付账款9.279.979.599.05
递延收益1.591.481.381.38
刚性债务占比63.8656.4961.9267.04
应付账款占比28.8435.1530.4426.02
递延收益占比4.955.224.383.97
资料来源：根据亚太股份所提供数据绘制。
2019-2021年末及2022年3月末，该公司长短期债务比分别为47.43%、
59.49%、52.49%和45.96%，负债以流动负债为主，期限结构偏短期。公司负
债主要集中于刚性债务、应付账款和递延收益。2021年末，应付账款为9.59亿元，主要包括应付工程及设备款0.60亿元和货款9.00亿元；递延收益为
1.38亿元，均为与资产或收益相关的政府补助。2022年3月末负债结构较上
年末无重大变化。
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（3）刚性债务
图表18.公司刚性债务构成（单位：亿元）刚性债务种类2019年末2020年末2021年末2022年3月末
短期刚性债务合计11.776.9310.1013.79
其中：短期借款3.081.593.114.86
应付票据8.695.346.988.93
中长期刚性债务合计8.759.109.429.54
其中：应付债券8.759.109.429.54
综合融资成本（年化）4.60%3.89%3.86%3.80%
资料来源：根据亚太股份提供数据整理
2019-2021年末及2022年3月末，该公司刚性债务余额分别为20.52亿
元、16.03亿元、19.51亿元和23.33亿元。2021年末因短期债务增加，刚性债务余额较上年末增长21.74%。2019-2021年末及2022年3月末，短期借款分别为3.08亿元、1.59亿元、3.11亿元和4.86亿元，2021年末较上年末增长96.00%，主要由质押及保证借款2.00亿元和保证借款0.80亿元构成，抵押物主要系房产和土地使用权，借款利率介于3.85-4.10%区间。同期末应付票据分别为8.68亿元、5.34亿元、6.98亿元和8.93亿元，主要用于支付供应商款项，其中银行承兑汇票占比约96.58%。中长期刚性债务主要为应付债券，
2019-2021年末及2022年3月末，应付债券分别为8.75亿元、9.10亿元、9.42
亿元和9.54亿元，主要为2017年发行的10亿元亚太转债的负债部分余额。
2022年3月末，应付票据较上年末增长27.91%至8.93亿元主要系应付供应
商货款增加所致，刚性债务结构较上年末无重大变化。
3.现金流量
（1）经营环节
图表19.公司经营环节现金流量状况
2022年
主要数据及指标2019年2020年2021年
第一季度
营业周期（天）160.44160.49131.63-
营业收入现金率（%）91.68108.11105.4378.14
业务现金收支净额（亿元）3.865.334.740.97
其他因素现金收支净额（亿元）-0.70-0.14-0.040.15
经营环节产生的现金流量净额（亿元）3.165.194.701.12
EBITDA（亿元） 1.87 2.98 3.35 -
EBITDA/刚性债务（倍） 0.10 0.16 0.19 -
EBITDA/全部利息支出（倍） 3.25 5.18 5.30 -
资料来源：根据亚太股份所提供数据整理。
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；其
他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。
25新世纪评级
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该公司主要生产销售制动器、制动泵和助力器等，2019-2021年营业周期分别为160.44天、160.49天和131.63亿元，运营效率一般。2019-2021年及
2022年第一季度，公司营业收入现金率分别为91.68%、108.11%、105.43%
和78.14%，2022年第一季度较上年下降27.29个百分点，受应账款结算周期的影响，销售商品、提供劳务收到的现金流较小，导致营业收入现金率较低。
2019-2021年及2022年第一季度业务现金收支净额分别为3.86亿元、5.33亿
元、4.74亿元和0.97亿元。“收到的其他与经营活动有关的现金”和“支付的其他与经营活动有关的现金”主要核算的是收到的银行存款利息收入、政
府补助款及支付的办公差旅和能源费用等，同期其他因素影响的现金收支净额分别为-0.70亿元、-0.14亿元、-0.04亿元和0.15亿元。综上影响，2019-2021年及2021年第一季度经营环节产生的现金流量净额分别为3.16亿元、5.19
亿元、4.70亿元和1.12亿元，保持净流入状态。
该公司 EBITDA 主要由固定资产折旧、利润总额和列入财务费用的利息
支出构成，2019-2021 年 EBITDA 分别为 1.87 亿元、2.98 亿元和 3.35 亿元。
同期 EBITDA/刚性债务分别为 0.10 倍、0.16 倍和 0.19 倍，EBITDA 对刚性债务的保障程度较低。
（2）投资环节
图表20.公司投资环节现金流量状况（单位：亿元）
2022年
主要数据及指标2019年2020年2021年
第一季度
回收投资与投资支付净流入额0.350.440.130.01
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形
-1.60-0.92-1.34-0.78成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额3.55-1.11-0.50-
投资环节产生的现金流量净额2.30-1.58-1.70-0.78
资料来源：根据亚太股份所提供数据整理。
该公司投资活动现金流主要包括购建与处置固定资产、无形资产及其他
长期资产的现金流及购买和赎回理财的现金流。2019-2021年及2022年第一季度，购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产净流出额分别为1.60亿元、0.92亿元、1.34亿元和0.78亿元，其中2021年净流出额增加系当期增加对厂房建设等固定资产投资所致。其他因素对投资环节现金流量影响净额主要为购买和赎回理财支付的现金，同期分别为3.55亿元、-1.11亿元、-0.50亿元和0.00亿元。综上影响，2019-2021年及2022年第一季度投资环节产生的现金流量净额分别为2.30亿元、-1.58亿元、-1.70亿元和-0.78亿元。
（3）筹资环节
图表21.公司筹资环节现金流量状况（单位：亿元）
2022年
主要数据及指标2019年2020年2021年
第一季度
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2022年
主要数据及指标2019年2020年2021年
第一季度
取得借款并偿还债务收支净额0.50-1.491.523.75
分配股利、利润或偿付利息的支出0.230.220.310.08
其他环节对筹资环节现金流量影响净额——-2.70-4.50
筹资环节产生的现金流量净额0.27-1.72-1.49-0.83
资料来源：根据亚太股份所提供数据整理。
该公司主要通过银行借款、发行债券等方式筹集资金，筹资活动现金流出主要为偿还到期借款和利息支出等。2021年及2022年第一季度，公司收到其他与筹资活动有关的现金分别为3.05亿元和0.00亿元，主要为收回的存款及利息收入，支付其他与筹资活动有关的现金分别为5.76亿元和4.50亿元，主要为购买质押的定期存款。2019-2021年及2022年第一季度筹资性现金净额分别为0.27亿元、-1.72亿元、-1.49亿元和-0.83亿元，2021年筹资性现金流流出较上年减少13.35%主要系2020年偿还较多债务所致。
4.资产质量
图表22.公司主要资产的分布情况
2022年
主要数据及指标2019年末2020年末2021年末
3月末
34.5832.3336.7940.18
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
58.5958.3662.6864.58
其中：货币资金（亿元）15.4011.6615.6618.22存货（亿元）5.955.966.486.21
应收账款（亿元）6.275.756.066.02
交易性金融资产（亿元）2.214.000.040.03
应收款项融资（亿元）4.153.952.663.48
24.4523.0621.9022.04
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
41.4141.6437.3235.42
其中：固定资产（亿元）17.5515.9516.0215.75
在建工程（亿元）1.531.940.700.85
无形资产（亿元）1.591.541.471.45
投资性房地产（亿元）1.191.201.491.68
长期股权投资（亿元）1.211.101.101.10
期末全部受限资产账面金额（亿元）8.602.187.058.81
受限资产账面余额/总资产（%）14.563.9312.0014.16
资料来源：根据亚太股份所提供数据整理（“/”表示未提供数据）近年来，该公司资产总额随生产规模及固定资产投资波动而波动。
2019-2021年末及2022年3月末资产总额分别为59.03亿元、55.39亿元、58.69
亿元和62.22亿元。从资产结构上看，公司资产以流动资产为主。2021年末流动资产占比为62.68%，主要由货币资金、存货、应收账款、交易性金融资
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产和应收款项融资构成。2021年末货币资金为15.66亿元，其中受限货币资金为3.96亿元，主要包括定期存单质押和银行承兑汇票保证金；存货为6.48亿元，主要为原材料、库存商品和发出商品，公司计提存货跌价准备0.29亿元，2019-2021年存货周转速度分别为4.33次、4.27次和5.05次。2021年末应收账款为6.06亿元，主要为应收货款等，账龄以一年以内为主（占比
95.14%），2019-2021年应收账款周转速度分别为4.79次、4.86次和6.15次。
2021年末交易性金融资产为0.04亿元，较上年末大幅减少主要系2020年公
司购买银行理财产品所致；应收款项融资为2.66亿元，主要系预计会背书或贴现的银行承兑汇票。2022年3月末流动资产结构较上年末无重大变化。
2019-2021年末及2022年3月末，该公司的非流动资产主要为24.45亿
元、23.06亿元、21.90亿元和22.04亿元，主要由固定资产、投资性房地产、无形资产、长期股权投资和在建工程组成。2021年末公司的固定资产为16.02亿元，主要由厂房和制造专用设备等构成；投资性房地产为1.49亿元，主要为对外出租给关联方的厂区房屋建筑物及土地；无形资产为1.47亿元，主要为土地使用权；长期股权投资为1.10亿元，主要系对广州亚太汽车底盘系统有 限 公 司 （ 0.30 亿 元 ） 等 合 营 企 业 和 ELAPHE PROPULSION
TECHNOLOGIES（0.70 亿元）等联营企业的投资；在建工程较上年末减少
63.76%至0.70亿元，主要系部分在建工程转固所致。
2022年3月末该公司受限资产为8.81亿元，包括货币资金6.38亿元，固
定资产1.22亿元、无形资产0.48亿元、应收款项融资0.21亿元、交易性金
融资产0.02亿元和其他流动资产0.50亿元，主要系短期借款、应付票据抵押担保，受限资产占资产总额的14.16%。
5.流动性/短期因素
图表23.公司资产流动性指标（单位：%）主要数据及指标2019年末2020年末2021年末2022年3月末
流动比率158.66181.70178.01168.53
速动比率130.75147.48146.18141.42
现金比率99.79110.2176.3876.91
短期刚性债务现金覆盖率184.69283.01156.36132.94剔除受限货币资金后的短期刚性
70.57147.15115.8685.86
债务现金覆盖率
资料来源：根据亚太股份所提供数据整理。
2019-2021年末及2022年3月末，该公司流动比率分别158.66%、
181.70%、178.01%和168.53%，现金比率分别为99.79%、110.21%、76.38%
和76.91%，2021年末现金比率下降主要系短期借款增加所致，公司资产流动性整体较好。
28新世纪评级
Brilliance Ratings
6.表外事项
截至2022年3月末，该公司无对外担保。
7.母公司/集团本部财务质量
2021年末，该公司本部资产总额为51.85亿元，其中流动资产29.96亿元，
占资产总额比重为57.78%。同期末，流动资产主要为货币资金、应收账款和存货等，分别为11.02亿元、5.94亿元和4.92亿元。非流动资产主要由中长期股权投资和固定资产构成，其中长期股权投资为14.82亿元，主要包括对子公司的投资为13.73亿元、联营企业投资0.11亿元和合营企业投资0.39亿元；固定资产为5.00亿元。2021年末，本部负债总额为26.14亿元，资产负债率为50.42%，其中刚性债务为16.20亿元，其中短期刚性债务为6.78亿元，主要包括银行借款和应付票据，中长期刚性债务主要为应付债券9.42亿元。
2019-2021年及2022年第一季度，该公司本部分别实现营业收入27.35
亿元、26.33亿元、31.88亿元和8.09亿元，本部营业收入现金率分别为71.03%、
69.34%、73.05%和57.63%。公司采用集团式经营，本部盈利规模较少，同期
实现净利润分别为-1.01亿元、0.13亿元、0.20亿元和0.08亿元。
外部支持因素
2022年3月末，该公司共获得金融机构授信25.75亿元，尚未使用的授
信额度为16.40亿元，主要授信银行有中国工商银行、中国银行、宁波银行和农业银行等，其中工农中建交五大商业银行授信总额占比为67.00%，授信提取方式以担保为主，抵押其次，后续仍有一定融资空间。
跟踪评级结论
该公司主要从事汽车制动系统的研发、生产和销售，作为国内主要的制动系统一级零部件供应商，公司行业地位较高。2021年公司优化产品结构，积极开拓新市场，盘式制动器销售量增长致营业收入同比有所增长，且受公司内部降本增效、成本管控效果显现，净利润有所增长。公司可转债募投项目受行业景气度影响，投资进度缓慢，后续投资项目产能释放存在一定的不确定性。2022年4月，上海、吉林等部分整车制造企业以及零部件企业受疫情影响停工停产，汽车销量大幅下降，导致公司产品销售量有所下滑。关注因疫情对公司汽车零部件销量、原材料供给等方面的影响，以及后续恢复情况。
该公司根据自身经营管理以及业务发展需要，设置了相关职能部门，各部门之间权责明确，各项内控制度逐步完善，能够满足公司日常经营管理的
29新世纪评级
Brilliance Ratings需要。
随着债务的偿还及业务开展，该公司负债总额呈波动状态，财务杠杆处于较合理水平。跟踪期内，公司刚性债务有所增加，债务结构以短期刚性债务为主，即期债务偿付压力增大。公司经营性现金流较为稳定，尚未使用的银行授信能够为到期债务偿付提供一定保障。
30新世纪评级
Brilliance Ratings
附录一：
公司与实际控制人关系图黄来兴黄伟中黄伟潮
30%10%10%
浙江宏基实业黄来兴黄来兴黄来兴投资有限公司
20.05%17.95%9%7.3%
5.35%亚太机电集团有限公司1.25%
39.24%
浙江亚太机电股份有限公司
注：根据亚太股份提供的资料绘制（截至2022年3月末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据亚太股份提供的资料绘制（截至2022年3月末）。
31新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
相关实体主要数据概览
母公司2021年（末）主要财务数据（亿元）备注与公司关全称简称持股比主营业务系
例（）刚性债务余额所有者权益营业收入净利润经营环节现金净流入量%
机电产品、车辆配件(主要是盘式制动器亚太机电集团有限公母公司
亚太集团控股股东-和鼓式制动器等制动系统)等的研发、生4.990.160.00470.090.11司口径
产、销售
浙江亚太机电股份有汽车及轨道车辆制动系统、汽车底盘系母公司
亚太股份本级母公司16.2625.7031.880.202.15
限公司统的科研开发、制造、销售、技术服务口径
广德亚太汽车智能制汽车制动系统、汽车电子元器件、新能源
广德亚太子公司100.000.306.954.81-0.230.47
动系统有限公司汽车零部件及配件生产、制造、销售柳州市浙亚汽车底盘
柳州浙亚子公司100.00汽车零部件的研制、生产、销售0.270.955.590.090.14部件有限责任公司
安吉亚太制动系统有汽车、轨道车辆制动系统部件及汽车电子
安吉亚太子公司100.003.895.1112.970.651.60
限公司产品生产、销售及技术开发
注：根据亚太股份2021年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
32新世纪评级
Brilliance Ratings
附录四：
主要数据及指标
2022年
主要财务数据与指标[合并口径]2019年2020年2021年
第一季度
资产总额[亿元]59.0355.3958.6962.22
货币资金[亿元]15.4011.6615.6618.22
刚性债务[亿元]20.5216.0319.5123.33
所有者权益[亿元]26.8927.0127.1727.42
营业收入[亿元]31.8329.2136.319.60
净利润[亿元]-0.960.170.460.24
EBITDA[亿元] 1.87 2.95 3.35 －
经营性现金净流入量[亿元]3.165.194.701.12
投资性现金净流入量[亿元]2.30-1.58-1.70-0.78
资产负债率[%]54.4451.2353.7055.93
权益资本与刚性债务比率[%]131.06168.52139.25117.51
流动比率[%]158.66181.70178.01168.53
现金比率[%]99.79110.2176.3876.91
利息保障倍数[倍]-0.531.371.81－
担保比率[%]－－－－
营业周期[天]160.44160.49131.63-
毛利率[%]13.1712.8813.4914.17
营业利润率[%]-2.740.551.372.88
总资产报酬率[%]-0.521.322.00－
净资产收益率[%]-3.470.641.70－
净资产收益率*[%]-3.620.621.64－
营业收入现金率[%]91.68108.11105.4378.14
经营性现金净流入量与流动负债比率[%]14.9626.2424.43－
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]17.4911.9410.00－
EBITDA/利息支出[倍] 3.25 5.18 5.30 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.10 0.16 0.19 －
注：表中数据依据亚太股份经审计的2019～2021年度及未经审计的2022年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]}+365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2]}
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
33新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级含义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低投
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低资
级 A 级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高B 级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高投
机 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高级
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投 AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
级 A 级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投
机 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C 级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。
等级含义
A-1 最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A 等 A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B 等 B 还本付息能力较低，有一定违约风险。
C 等 C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 等 D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
34新世纪评级
Brilliance Ratings
附录六：
发行人本次评级模型分析表及结果一级要素二级要素风险程度宏观环境1行业风险3业务风险市场竞争3盈利能力10公司治理1财务政策风险1个体信用会计政策与质量1财务风险现金流状况3负债结构与资产质量1流动性1个体风险状况3个体调整因素调整方向不调整调整后个体风险状况3外部支持支持因素调整方向不调整
主体信用等级 AA
附录七：
发行人历史评级情况
评级评级情况所使用评级方法和模型的报告（公告）评级时间评级结果评级分析师类型分类名称及版本链接
新世纪评级方法总论（2012）历史首次
2017 年 4 月 27 日 AA/稳定 常虹、单玉柱 工商企业评级方法概论（2014） 报告链接
评级
通用版评级模型（参见注册文件）
新世纪评级方法总论（2012）主体
前次评级 2021 年 6 月 21 日 AA/稳定 陈溢文、刘思静 工商企业评级方法概论（2014） 报告链接评级
工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）
本次评级 2022 年 6 月 16 日 AA/稳定 林巧云、楼雯仪 工商企业评级方法概论（2014） -
工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）历史首次
2017 年 4 月 27 日 AA 常虹、单玉柱 工商企业评级方法概论（2014） 报告链接
评级
通用版评级模型（参见注册文件）
债项评级新世纪评级方法总论（2012）
(亚太转 前次评级 2021 年 6 月 21 日 AA 陈溢文、刘思静 工商企业评级方法概论（2014） 报告链接
债) 工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）
本次评级 2022 年 6 月 16 日 AA 林巧云、楼雯仪 工商企业评级方法概论（2014） -
工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8）
注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。
35新世纪评级
Brilliance Ratings评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
未经本评级机构书面同意，本评级报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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