上市公司盈利增速放缓

    昨日上证综指盘中最低跌至2803点，市场悲观情绪蔓延。股市整体下行，其核心因素是上市公司盈利增速放缓。

    2018年一季度国内GDP增速为10.2%，相比2017年全年回落近1个百分点。这使得规模以上工业企业利润增速从2017年全年的21%回落至2018年1—4月的15%，A股非金融企业归母净利润增速从2017年全年31.9%下降到2018年一季度23.6%。分板块来看，目前仅有3个正收益的板块，分别是餐饮旅游、食品饮料、医药，其利润增速都是持续提升的，而且始终高于市场整体增速。另有4个板块的利润增速也在持续提升，分别是建材、银行、通信、电力及公共事业。从高频规模以上工业企业数据可以看出，当前A股板块分化的特征：上游行业普遍告别暴利时代，利润增速回归常态。非金属矿物制品业的利润增长仍在持续提升，这与上市公司数据一致。中游行业出现分化，专用设备制造业的利润仍然维持较高增速，但计算机通信及电子设备制造的利润出现了负增长。下游只有白酒、医药行业的利润增速具有可持续性。

    上周日央行宣布针对5家国有大型商业银行、12家股份制商业银行、邮政储蓄银行以及一些小型存款机构实行50个基点降准。此次降准有望释放的资金总额约为7000亿元，其中5000亿元用于支持“债转股”项目的执行，2000亿元用于鼓励小微企业贷款。此次降准大体符合市场预测。虽然此次降准幅度低于上次，但两次降准的结构有所不同，上次“定向”降准100个基点所释放的部分流动性，即1.3万亿元中的9000亿元，理论上用来置换未到期的MLF存量。

    上周央行并未跟随美联储上调公开市场操作利率，同时央行明显加大公开市场净投放力度。央行近两周公开市场净投放6800亿元，而去年仅为830亿元。目前货币政策主要用来对冲去年11月以来多项“去杠杆”政策叠加带来的明显紧缩效应，并回归真正意义上“稳健中性”的政策取向。如果政策不及时调整，企业和政府现金流状况可能边际恶化，因此，市场预计今年还将降准150个基点，表内信贷额度有望扩张，银行的资本金补充有望加快，而且可能会通过资管新规细则的发布为金融去杠杆提供更加务实可行的操作原则。

    展望下半年，考虑到宏观政策出现微调、经济动能维持快速增长、工业品价格持续回升、猪肉价格触底等因素，预计名义GDP增速下行趋势有所放缓，对企业盈利的负面影响也会边际减少。待悲观预期完全释放后，股指将会触底回升。

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