白云山年报、季报打架？盈利悬疑背后王老吉强势回归

       21世纪经济报道 叶碧华，陈泽钊 广州报道

　　3月17日晚，白云山（600332.SH，0874.HK）公布2018年业绩报告。从财报数据来看，不管是营收还是净利润，相较于2017年，均实现跨越式挺进。其中，营收422.34亿元，同比增长高达101.55%；归属于上市公司股东的净利润为34.41亿元，同比增长66.90%。

　　但21世纪经济报道记者注意到，去年第四季度，广药白云山的归母净利润仅录得167.8万元，扣除非经常性损益净利润更为-5034.9万元，比起2017年的5.76亿元和4.91亿元大幅锐减。

　　对此，白云山解释称，主要是由于属下企业整合销售渠道、控制社会库存，导致的短期影响；同时为做好GMP认证而改造生产车间，致使部分产品的产销量下降；加上研发费用增加以及公司持有重药控股股权的公允价值变动，年末计提医药公司商誉减值准备1.18亿元所致。

　　这是医药公司、王老吉药业并表后的首份年报。去年9月，广药白云山按每股净资产值3.75元，总转让价格3.69亿元受让香港同兴药业持有的王老吉药业48.0465%股权事项完成，王老吉药业自此成为白云山持股96.093%的控股子公司。年底，白云山更重磅宣布，拟支付13.89亿元，协议受让控股股东广药集团所持的王老吉系列420项商标专用权。

　　3月18日，中国品牌研究院食品饮料行业研究员朱丹蓬认为，王老吉商标纳入上市公司意味着其完成整个顶层设计，有望为其可持续发展提供法律保障，“同时把王老吉凉茶放进上市公司，对整个上市公司的体量、利润以及股价都有很好的支撑。”朱丹蓬说。

　　盈利悬疑

　　尽管去年白云山全年销售和利润实现双增长，但绝大部分利润由前三季度贡献。据财报披露，第四季度白云山营收为123.58亿元，为全年第二高，仅次于第三季度的150.35亿元；然而该季净利润仅录得168.7万元，前三季度净利润分别为9.05亿元、17.14亿元和8.20亿元。

　　记者对比该公司2016、2017年财务数据发现，尽管前两年各季度公司营收及净利润都有季度性变化，但并未出现如2018年那样，净利润在第四季度出现断崖式下跌的情况。

　　对此，广药白云山在公告中归咎于旗下企业对销售渠道的整合、控制社会库存，以及做好GMP认证而改造生产车间，致使部分产品的产销量下降。

　　财报披露，包括头孢克肟系列、头孢丙烯系列、华佗再造丸和头孢克肟，生产量同比分别下降9.53%、17.53%、29.52%及20.96%，而销售量除头孢克肟，其余三者同比也分别下降5.32%、7.51%和26.17%。

　　但国产“伟哥”则表现亮眼。去年枸橼酸西地那非片是白云山化学药品类中，唯一实现了产销双位数增长的产品，生产量为4903.08万片，销售量达4773.99万片，同比增幅分别为13.78%和20.45%。

　　据了解，在白云山的三大板块业务中，大南药板块的销售模式主要为自营和代理，通过各级经销商、代理商对全国大部分医院、社区医疗和零售终端进行销售覆盖；大健康板块的收入主要来自王老吉，设立了三级经销商模式，其中一级经销商根据王老吉大健康公司、王老吉药业下达的销售任务，具体负责区域渠道开发，而二级分销商从一级经销商处采购并负责产品配送；大商业板块的医药流通业务包括医药分销及零售两种模式，主要利润来源于药品、医疗器械等的进销价差及/或配送费用。

　　去年，广药白云山的研究经费投入约5.85亿元，较2017年的3.73亿元同比增长56.85%。该公司表示，“在加大力度打造大品种的同时，广药白云山进一步发力科研创新，力促大南药板块向创新驱动转型。”报告期内，广药白云山取得化学1.1类新药头孢嗪脒钠和注射用头孢嗪脒钠的临床试验批件，是我国近二十年来唯一成功获批的头孢类1.1类新药临床批件。

　　王老吉蓄势待发

　　2018年，白云山大健康板块（主要业务收入为王老吉）的营收为94.87亿元，同比增长10.66%。但更重要的是，广药认为，绿盒王老吉的回归，标志着红绿王老吉均成为白云山旗下全资子公司，有望促进品牌进一步发展。

　　回归广药后的王老吉药业也告别股东纠纷的困扰，在以王老吉品牌基础上，进一步拓展其食品品类。在去年举行的广药集团190周年创新发展大会上，王老吉药业对外展示其多个在食品饮料领域的研发新品。广州王老吉药业股份有限公司董事长方广宏告诉记者，除了绿盒王老吉，润喉糖、龟苓膏等产品也在稳步扩大销售中。

　　虽然王老吉所在的大健康板块业务收入不断增长，但其主营业务成本却在不断上升，导致2018年毛利率同比减少1.82%至43.43%。而前几年（2015、2016、2017年），大健康板块的毛利率分别为44.41%、40.78%和45.25%。

　　朱丹蓬认为，这符合饮料市场的普遍现状。在他看来，中国饮料市场已进入后营销时代，其中一个最大特征就是要去对接新生代的核心诉求，包括从产品创新、升级，都会有很大的不同。“随着创新需求的升级，在整个新营销新媒体策略下，中国饮料行业都存在利润普遍偏低的状况，这是整个行业发展的规律及现状。”

　　据悉，过去一年，广药以王老吉品牌190周年庆为契机，在营销、产品、文化等多维度促进年轻化战略提速。针对年轻人追求个性化，先后开发了白云山矿泉水新装、椰柔椰汁、王老吉茉莉风味凉茶、爆冰凉茶等新产品，王老吉还推出了“定制罐”，并在纽约开设首家王老吉凉茶海外博物馆。此外，据记者了解，王老吉现泡凉茶店作为广药集团旗下单独业务单元，现已开门店累计26家。

　　在朱丹蓬看来，绿盒王老吉以及王老吉商标回归上市公司，对王老吉整个品牌有望形成更大合力，“包括资源配置、资金投入、营销推广等多方面，上市公司可以更充分、全局地考虑和调动资源，以匹配王老吉多品类发展战略，乃至于海外拓展战略。”

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