天山股份:新疆天山水泥股份有限公司2023年跟踪评级报告

跟踪评级报告
联合〔2023〕3014号联合资信评估股份有限公司通过对新疆天山水泥股份有限公
司及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持新疆天山水泥股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，维持“22 天山
01”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年五月十八日
www.lhratings.com 0跟踪评级报告新疆天山水泥股份有限公司
2023年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级项目2022年，新疆天山水泥股份有限公司（以下简称“公级别展望级别展望新疆天山水泥股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 司”）作为国内业务规模最大的水泥行业 A 股上市公司，仍
22 天山 01 AAA 稳定 AAA 稳定 然保有突出的行业地位和竞争实力。公司控股股东中国建材
股份有限公司（以下简称“中国建材股份”）在资金拆借和融
跟踪评级债项概况：
资等方面持续为公司提供了强有力的支持。同时，联合资信评发行债券到期债券简称
规模余额兑付日估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到上游煤炭
22天山0120亿元20亿元2025/09/22
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券价格高位运行和下游房地产行业景气度下降等因素可能给公司信用水平带来的不利影响。
评级时间：2023年5月18日
公司作为中国建材股份旗下水泥板块的业务整合主体，目前相关资产重组仍在进行中。未来公司将进一步发挥兼并本次评级使用的评级方法、模型：
重组后的协同效应，但原材料价格居于高位仍将给公司带来名称版本
水泥企业信用评级方法 V4.0.202208 一定成本控制压力。
水泥企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露AAA，维持“22 天山 01”的信用等级为 AAA，评级展望为本次评级模型打分表及结果：稳定。
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果宏观和区域
2优势
经营环境风险行业风险4
经营1．控股股东中国建材股份给予公司强有力的支持。公司A风险基础素质1
自身控股股东中国建材股份为中央国有企业的子公司，2022年为企业管理1竞争力经营分析2公司在资金拆借和融资等方面仍提供了强有力的支持。
资产质量1
2．规模竞争力很强，行业地位突出。公司兼并重组中国现金流盈利能力1
财务
F1 现金流量 1 建材股份旗下其他水泥公司后形成全国化布局，2022年公司风险资本结构2
作为国内业务规模最大的水泥行业A股上市公司，行业竞争力偿债能力2
指示评级 aaa 和品牌影响力很强，水泥年产能达5.53亿吨。
个体调整因素：----
3．长期偿债能力指标良好，融资渠道畅通。2022年，公
个体信用等级 aaa
外部支持调整因素：-- -- 司EBITDA利息倍数和全部债务/EBITDA分别为4.43倍和6.13
评级结果 AAA倍。截至2022年底，公司未使用的银行授信额度充足，且作为注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7 上市公司直接融资渠道畅通。
共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果关注
1．行业产能过剩，部分产品产能利用率较低。水泥为产
能过剩行业，政府主管部门和行业协会制定了错峰限产政策来维护水泥量价稳定。商品混凝土行业进入门槛低，亦为产能过剩行业。2022年，公司水泥熟料产能利用率一般，商品混凝土产能利用率较低。
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同业比较：2．下游行业景气度下行。房建工程在公司商混业务供货中主要指标公司冀东水泥占有较大比例。2022年房地产市场景气度明显下降，下游建筑材最新信用等级 AAA AAA
料需求的减少对公司产品销售产生了一定的负面影响，公司应数据时间2022年2022年水泥产能（万吨/年）5530017600收账款、存货和商誉可能继续计提坏账或减值准备。
水泥产能利用率（%）45.9348.943．煤炭价格上涨增加公司控制成本压力。煤炭在水泥生资产总额（亿元）2888.37620.19
产成本中所占比例较高。2022年随着煤炭价格进一步上涨，叠所有者权益（亿元）973.02326.03
营业总收入（亿元）1325.81345.44加下游需求减少、水泥价格下降，公司利润总额同比下降营业利润率（%）14.2218.8169.14%。
利润总额（亿元）64.1218.22
资产负债率（%）66.3147.43
全部债务资本化比率（%）58.18/
EBITDA 利息倍数（倍） 4.43 /
全部债务/EBITDA（倍） 6.13 /
注：1．冀东水泥为唐山冀东水泥股份有限公司；2．“/”表示数据尚未获取
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公开资料整理
分析师：罗星驰宋莹莹
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传真：010-85679228
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中国人保财险大厦17层（100022）
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主要财务数据：
合并口径项目2020年2021年2022年2023年3月现金类资产（亿元）166.44157.06119.11183.47
资产总额(亿元)2588.072850.602888.372966.74
所有者权益(亿元)935.77913.20973.02960.43
短期债务(亿元)503.01610.04544.71/
长期债务(亿元)695.80705.78809.11/
全部债务(亿元)1198.811315.821353.81/
营业总收入(亿元)1621.491699.791325.81223.79利润总额（亿元)230.00207.7764.12-14.19EBITDA（亿元） 380.20 357.01 220.74 --
经营性净现金流（亿元）391.45284.25152.5214.60
营业利润率（%）27.1523.6414.228.03
净资产收益率（%）17.6016.345.21--
资产负债率（%）63.8467.9666.3167.63
全部债务资本化比率（%）56.1659.0358.18/
流动比率（%）54.2052.2150.6356.44
经营现金流动负债比（%）31.6520.2911.37--
现金短期债务比(倍)0.330.260.22/
EBITDA 利息倍数(倍) 7.28 7.07 4.43 --
全部债务/EBITDA(倍) 3.15 3.69 6.13 --公司本部项目2020年2021年2022年2023年3月资产总额(亿元)102.40784.331056.80/
所有者权益(亿元)88.17731.51771.35/
全部债务(亿元)10.6543.23129.59/
营业总收入(亿元)3.614.053.97/
利润总额(亿元)7.8311.2431.65/
资产负债率（%）13.906.7427.01/
全部债务资本化比率（%）10.775.5814.38/
流动比率（%）588.37220.45112.51/
经营现金流动负债比（%）257.6980.86-1.17/
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．合并口径其他流动负债中的有息部分计入短期债务，长期应付款和租赁负债的有息部分计入长期债务，其他应付款中无固定期限的有息债务计入长期债务，其余有息债务计入短期债务；一年内到期的非流动负债中的非有息负债未计入短期债务；3．公司2021年进行了重大资产重组，本报告2020年财务数据经追溯调整；4．公司2023年一季度财务数据未经审计，相关指标未予年化；5．“/”表示资料未获取，“--”表示指标不使用资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
评级历史：
债项主体评级评级项目评级
债项简称评级方法/模型等级等级展望时间小组报告水泥企业信用评级方法
宋莹莹 V4.0.202208 阅读
22 天山 01 AAA AAA 稳定 2022/09/13
张文韬水泥企业主体信用评级模全文型（打分表）V4.0.202208
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
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一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受新疆天山水泥股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4跟踪评级报告新疆天山水泥股份有限公司
2023年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因亿元。
公司注册地址：新疆乌鲁木齐市达坂城区
根据有关法规要求，按照联合资信评估股白杨沟村；法定代表人：赵新军。
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于新疆
天山水泥股份有限公司（以下简称“公司”）及三、债券概况及募集资金使用情况其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
截至2023年3月底，公司由联合资信评级二、企业基本情况的存续债券见下表，募集资金已按指定用途使用完毕。
公司系深圳证券交易所上市公司，股票简称“天山股份”，股票代码 000877.SZ。2022 年 表 1 截至 2023 年 3 月底公司存续债券概况
1月，公司面向特定投资者合计发行31461.69发行金额债券余额债券名称起息日期限（亿元）（亿元）
万股 A 股股票，募集资金总额为 42.47 亿元。 22 天山 01 20.00 20.00 2022/09/22 3 年本次增发募集资金在扣除发行费用后用于补充资料来源：联合资信整理
流动资金、偿还债务、支付重组费用等，有助于四、宏观经济和政策环境分析
增强公司资本实力。截至2023年3月底，公司总股本866342.28万股，其中中国建材股份有限1.宏观政策环境和经济运行回顾公司（以下简称“中国建材股份”）持股84.52%，2022年，世界经济下行压力加大，国内经为公司第一大股东，公司实际控制人为中国建济受到极端高温天气等多重超预期因素的反复材集团有限公司（以下简称“中国建材集团”），冲击。党中央、国务院坚持稳中求进总基调，加详见附件1-1。大了宏观政策实施力度，及时出台并持续落实公司主营业务为水泥熟料、水泥及其制品好稳经济一揽子政策和接续政策，着力稳住经和商品混凝土、骨料的生产销售。济大盘，保持经济运行在合理区间。
截至2022年底，公司本部内设财务部、技经初步核算，2022年全年国内生产总值术部、投资发展部、商混骨料管理部、供应链管121.02万亿元，不变价同比增长3.00%。分季度理部和安全环保部等职能部门（详见附件 1-2）。 来看，一季度 GDP 稳定增长；二季度 GDP 同截至2022年底，公司合并资产总额2888.37比增速大幅回落；三季度同比增速反弹至3.90%；
亿元，所有者权益973.02亿元（含少数股东权四季度经济增长再次回落。益154.93亿元）。2022年，公司实现营业总收生产端：农业生产形势较好，工业、服务业入1325.81亿元，利润总额64.12亿元。承压运行。2022年，第一产业增加值同比增长截至2023年3月底，公司合并资产总额4.10%，农业生产形势较好；第二、第三产业增2966.74亿元，所有者权益960.43亿元（含少数加值同比分别增长3.80%、2.30%，较2021年股东权益153.09亿元）；2023年1－3月，公司两年平均增速（分别为5.55%、5.15%）回落幅实现营业总收入223.79亿元，利润总额-14.19度较大，主要系工业、服务业活动放缓所致。
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表22018－2022年中国主要经济数据项目2018年2019年2020年2021年2022年GDP 总额（万亿元） 91.93 98.65 101.36 114.92 121.02
GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.20 8.40（5.25） 3.00
规模以上工业增加值增速（%）6.205.702.809.60（6.15）3.60
固定资产投资增速（%）5.905.402.904.90（3.90）5.10
房地产投资增速（%）9.509.907.004.40（5.69）-10.00
基建投资增速（%）3.803.800.900.40（0.65）9.40
制造业投资增速（%）9.503.10-2.2013.50（4.80）9.10
社会消费品零售总额增速（%）8.988.00-3.9012.50（3.98）-0.20
出口增速（%）9.870.513.6229.627.00
进口增速（%）15.83-2.68-0.6030.051.10
CPI 涨幅（%） 2.10 2.90 2.50 0.90 2.00
PPI 涨幅（%） 3.50 -0.30 -1.80 8.10 4.10
社融存量增速（%）10.2610.6913.3010.309.60
一般公共预算收入增速（%）6.203.80-3.9010.70（3.14）0.60
一般公共预算支出增速（%）8.708.102.800.30（1.54）6.10
城镇调查失业率（%）4.935.155.625.125.58
全国居民人均可支配收入增速（%）6.505.802.108.10（5.06）2.90
注：1．GDP 总额按现价计算；2．出口增速、进口增速均以美元计价统计；3．GDP 增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可支配收入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4．社融存量增速为期末值；5．城镇调查失业率为年度均值；6．2021年数据中括号内为两年平均增速资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端：消费同比出现下降，固定资产投 核心 CPI 走势平稳。2022 年，全国工业生产者资相对平稳，出口下行压力显现。消费方面， 出厂价格指数（PPI）上涨 4.10%，涨幅比上年
2022年，社会消费品零售总额43.97万亿元，回落4.00个百分点。其中，输入性价格传导影
同比下降0.20%，消费特别是餐饮等聚集型服响国内相关行业价格波动，与进口大宗商品价务消费降幅较大。投资方面，2022年，全国固格关联程度较高的石油、有色金属等相关行业定资产投资完成额（不含农户）57.21万亿元，价格涨幅出现不同程度的回落；能源保供稳价同比增长5.10%，固定资产投资在稳投资政策成效显著，煤炭价格涨幅大幅回落，但煤炭价格推动下实现平稳增长。其中，房地产开发投资持仍处高位，能源产品稳价压力依然较大。
续走弱，是固定资产投资的主要拖累项；基建和社融口径人民币贷款、表外融资和政府债制造业投资实现较快增长。外贸方面，2022年，券净融资推动社融规模小幅扩张。2022年，全中国货物贸易进出口总值6.31万亿美元。其中，国新增社融规模32.01万亿元，同比多增6689出口金额3.59万亿美元，同比增长7.00%；进亿元；2022年末社融规模存量为344.21万亿元，口金额2.72万亿美元，同比增长1.10%；贸易同比增长9.60%，增速比上年同期下降0.70个顺差达到8776.03亿美元，创历史新高。四季度百分点。分项看，2022年以来积极的财政政策以来出口当月同比转为下降，主要是受到海外和稳健的货币政策靠前发力，政府债券净融资需求收缩、生产和运输条件、叠加高基数效应的和社融口径人民币贷款同比分别多增1074亿元影响，出口下行压力显现。和9746亿元，支撑社融总量扩张；表外融资方消费领域价格温和上涨，生产领域价格涨面，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票幅回落。2022 年，全国居民消费价格指数（CPI） 同比分别多增 5275 亿元、少减 1.41 万亿元和上涨2.00%，涨幅比上年扩大1.10个百分点。少减1505亿元，亦对新增社融规模形成支撑。
其中，食品价格波动较大，能源价格涨幅较高，www.lhratings.com 6跟踪评级报告
财政政策积极有为，民生等重点领域支出2023年，世界经济滞胀风险上升，中国经得到有力保障，财政收支矛盾有所加大。2022济增长将更多依赖内需。2022年，俄乌冲突推年，全国一般公共预算收入20.37万亿元，同比升了能源价格，加剧了全球的通胀压力。2023增长0.60%，扣除留抵退税因素后增长9.10%。年，在美欧货币紧缩的作用下，全球经济增长或
2022年，各项税费政策措施形成组合效应，全将进一步放缓，通胀压力有望缓和，但地缘政治、年实现新增减税降费和退税缓税缓费规模约能源供给紧张、供应链不畅等不确定性因素仍
4.20万亿元。支出方面，2022年全国一般公共然存在，可能对通胀回落的节奏产生扰动。总体
预算支出26.06万亿元，同比增长6.10%。民生来看，2023年，世界经济滞胀风险上升。在外等重点领域支出得到有力保障，卫生健康、社会需回落的背景下，2023年，中国经济增长将更保障和就业、教育及交通运输等领域支出保持多依赖内需，“内循环”的重要性和紧迫性更较快增长。2022年，全国一般公共预算收支缺加凸显。随着存量政策和增量政策叠加发力，内口为5.69万亿元，较上年（3.90万亿元）显著需有望支撑中国经济重回复苏轨道。
扩大，是除2020年之外的历史最高值，财政收支矛盾有所加大。五、行业分析
稳就业压力加大，居民收入增幅显著回落。1.水泥行业概况
2022年，全国各月城镇调查失业率均值为2022年以来，水泥下游需求疲软，产量下
5.58%，高于上年0.46个百分点，中小企业经营降明显；水泥行业错峰生产和环保限产虽对供
困难增多，重点群体就业难度也有所加大，特别给形成压力，但去产能进展仍缓慢，产能结构是青年失业率有所上升，稳就业面临较大挑战。性过剩矛盾依然突出；在供需失衡的影响下，
2022年，全国居民人均可支配收入3.69万元，水泥价格波动下降。
实际同比增长2.90%，较上年水平显著回落。
2022年，全国固定资产投资完成额（不含农户）57.21万亿元，同比增长5.10%。其中，
2.宏观政策和经济前瞻
全国房地产开发投资首次出现负增长，全年房
2023年宏观政策的总基调是稳中求进，做
地产开发投资累计同比下降10.00%至13.29万
好“六个统筹”，提振发展信心。2022年12月，亿元；基建投资增速9.40%，同比上升9个百分中央经济工作会议指出2023年要坚持稳字当头、点，在稳投资政策推动下全国固定资产投资完稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的成额实现平稳增长。
货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政水泥供给方面，据中国水泥协会信息研究策协调配合，形成共促高质量发展合力。积极的中心初步统计，截至2022年底，全国新型干法财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准水泥生产线累计共有1572条，设计熟料年产能有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要
18.4亿吨，实际熟料年产能超过20亿吨。2022
聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。会议年全国新增19条水泥熟料线投产，新投熟料产指出，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、能约在3499万吨左右，同比略有增长，主要分提振发展信心入手，纲举目张做好以下工作：一布在广西、安徽、湖南、江西、山东、云南和浙
是着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在江等地。新增产能主要为置换产能，产能净增加优先位置；二是加快建设现代化产业体系；三是有限，但部分产线涉及异地置换，对当地原有竞切实落实“两个毫不动摇”；四是更大力度吸引
争格局将会产生一定影响。整体看，水泥行业去和利用外资；五是有效防范化解重大经济金融
产能进度缓慢，地区之间发展仍不均衡，广西净风险。
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增产能较多，东北和西北等省份处于产能净减图22020年以来全国水泥价格指数走势图状态。限产政策方面，2022年以来，综合全国（单位：点）各地发布的具体错峰政策和水泥企业的执行情况来看，2022年错峰生产政策不断优化，水泥错峰生产在执行力度进一步加强、范围进一步扩大，执行标准更加规范，对水泥供给量和成本控制上造成一定压力。2022年，全国水泥产量
21.18亿吨，同比减少10.8%，主要系房地产行
业景气度下行，全年开发投资累计同比为负，水泥行业下游需求疲弱所致。
资料来源：Wind图12020年以来中国水泥行业产量及变化情况（单位：万吨、%）行业效益方面，2022年前三季度全国水泥行业营收和利润同比均呈现不同程度下降。其中，营业收入6997.7亿元，同比下降6.6%；利润总额527.6亿元，同比下降51.2%；行业销售利润率7.54%，较同期下降6.93个百分点。受下游需求疲弱，水泥产销量下降影响，水泥行业营业收入出现下降，同时叠加水泥价格波动下行及煤炭价格高位震荡影响，水泥产品盈利空资料来源：Wind间受到挤压。
2021年以来，水泥价格经历了比较大的波动，其中年月起，水泥行业下游需求上2.上游原燃料情况20218涨但供给受能耗双控等政策影响而持续下降，煤炭价格波动对水泥行业的成本控制带来致使水泥供需趋紧，叠加煤炭价格大幅上涨影压力，2021年以来煤价大幅上涨后快速下跌并响，水泥价格持续上涨至历史新高。2021年10于高位震荡，对水泥企业盈利产生一定负面影月底，受煤炭价格大幅下调影响，水泥价格大幅响。
下降。2022年1－2月，水泥价格延续2021年煤炭价格方面，2021年初，煤炭价格延续底的回落走势继续下探；3月受部分地区市场回2020年底持续走高态势，进入2月，春节效应暖影响，水泥价格小幅回升；但4－7月，受南导致需求阶段性萎缩，同时在政策层面要求保方陆续进入雨季等因素影响，下游需求下降，供供的情况下，煤炭优质先进产能逐步释放，产量需失衡致使竞争加剧，水泥价格呈加速下行态快速提升，煤炭价格呈下降趋势。2021年4月，势；8月以来，特别是进入9月，下游需求有所伴随着迎峰度夏及下游工业需求增速提升，煤恢复，且部分地区陆续执行错峰停窑，供需矛盾炭下游需求增速持续大于原煤产量增速，煤炭有所缓解，水泥价格止跌并缓慢小幅回升；但进供需格局趋紧，煤炭价格持续攀升至历史高位。
入11月后，受北方冬季施工减少及春节休假影2021年10月份，随着煤炭价格调控政策的效响，水泥进入淡季，水泥价格转为下跌。力发挥和煤炭供给的增长，煤炭价格开始波动回落；2022年以来，煤炭价格持续处于高位震荡。截至2022年底，煤炭价格同比增幅仍较大。
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图32019年以来煤炭价格走势图（单位：元/吨）以上。
2020年9月，在第七十五届联合国大会上，
中国向世界宣布将提高国家自主减排贡献力度，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。2022年11月2日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、生态环境部、住房和城乡建设部等部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》，《方案》的主要目标为：“‘十四五’期间，建材产业结构调整取得明资料来源：Wind 显进展，行业节能低碳技术持续推广，水泥、玻璃、陶瓷等重点产品单位能耗、碳排放强度不断
3.行业发展下降，水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3%国家有关部门对水泥行业延续了近年来以上。‘十五五’期间，建材行业绿色低碳关键“去产能”的结构性调整政策，推动行业产能技术产业化实现重大突破，原燃料替代水平大置换升级，并指出水泥行业向智能化发展的方幅提高，基本建立绿色低碳循环发展的产业体向。随着“碳达峰”“碳中和”目标的提出，水系。确保2030年前建材行业实现碳达峰”。通泥行业面临的环保、减能增效压力将进一步加
过强化总量控制、推动原料替代、转换用能结构、大。
加快技术创新和推进绿色制造，全面提升建材2020年1月，工信部发布了《水泥玻璃行行业绿色低碳发展水平，确保如期实现碳达峰。
业产能置换实施办法操作问答》，明确了水泥行水泥行业是二氧化碳排放的主要工业行业之一，业产能置换项目的范围、指标要求、置换比例、
控制水泥行业的碳排放主要通过减少水泥用量、操作程序。2020年12月，工信部发布《水泥玻提高能效水平、提升产品利用效率和优化产品璃行业产能置换实施办法（修订稿）》，进一步提材料结构等路径。未来，节能减排、能源利用效高产能置换比例，明确要求，位于国家规定的大率方面水平更高的水泥企业竞争优势将更加明气污染防治重点区域实施产能置换的水泥熟料显。
建设项目，产能置换比例为2:1；位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料建设项目，产能置六、基础素质分析
换比例为1.5:1。2021年7月，工信部发布了《工业和信息化部门关于印发水泥玻璃行业产1.产权状况能置换实施办法的通知》。该通知主要在《水泥截至2023年3月底，公司总股本866342.28万玻璃行业产能置换实施办法》（工信部原〔2017〕股，其中中国建材股份持股84.52%，为公司第
337号）的基础上进行修订，对水泥项目产能置一大股东，中国建材集团为公司的实际控制人。
换比例和范围作出了调整，并强调了严格对产
2.企业规模和竞争力
能指标的认定和规范产能置换的操作程序。新公司水泥产能规模全国第一，生产技术先的产能置换实施办法特别指出“2013年以来，进，竞争力很强。
连续停产三年及以上的水泥熟料生产线不能用
公司主营业务涉及水泥、熟料及商品混凝于产能置换”，有助于补充前期“僵尸产能”土的生产及销售。2021年兼并收购中国联合水被置换为新建项目的漏洞。2022年，部分省份泥集团有限公司（以下简称“中联水泥”）、南方
积极关停 2500t/d 以下的熟料线，有利于化解过水泥有限公司（以下简称“南方水泥”）、西南水剩产能，未来行业 2500t/d 及以下规模产能有望泥有限公司（以下简称“西南水泥”）及中材水
陆续退出，预计在2025年总产能将收缩8.6%泥有限责任公司（以下简称“中材水泥”）后，www.lhratings.com 9跟踪评级报告
公司已基本形成全国化布局。按兼并后口径，截股份有限公司关于公司内部业务整合及架构调至2022年底，公司拥有水泥年产能5.53亿吨、整的公告》，公告称公司拟将下属各级子公司按熟料年产能3.20亿吨、商品混凝土年产能4.03照区域划分以股权转让/收购、划转、增资/减资、
亿立方米、骨料年产能2.30亿吨，公司水泥产新设等方式整合至14个区域公司，各区域管理能规模全国第一。公司的法人主体由公司直接持股，使得管理权跟踪期内，公司保持行业领先的技术优势。与股权的统一，注册资本与资产规模、产能规模、截至2022年底，公司拥有发明专利278项、实用产值相匹配，提升公司整体运营质量。本次业务新型专利2474项和外观设计专利15项，旗下有整合和架构调整在公司合并报表范围内进行，国家高新技术企业59家，获得科技进步奖10项，不涉及合并报表范围变化。
参与77项国家标准和46项行业标准编制。
八、经营分析
3.企业信用记录
根据人民银行《企业基本信用信息报告》1.经营概况（统一社会信用代码：91650000710886440T）， 2022年受煤炭价格上涨及房地产需求下降截至2023年3月8日，公司本部2013年以来等影响，公司营业总收入及利润总额同比降幅发生的信贷在未结清和已结清信息中均无关注较大；2023年一季度，水泥行业景气度仍较弱，类或不良类记录；公司本部2013年之前发生的公司收入同比下降。
信贷因涉及资产重组等历史问题和银行技术原公司业务涉及水泥、熟料、商品混凝土及骨
因存在若干笔记录。料的生产及销售。2022年，公司营业总收入同根据公司过往在公开市场发行债务融资工比下降22.00%，主要系房地产投资持续低位运具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违行，水泥销量同比下降所致。
约记录，历史履约情况良好。从收入构成来看，2022年，公司各板块收截至2023年4月20日，联合资信未发现入构成较稳定，仍以水泥业务收入为主。从毛利公司本部曾被列入全国失信被执行人名单。率来看，2022年，随着原燃料价格上涨和水泥销售均价下降，公司水泥板块毛利率降幅较大。
七、管理分析2023年1－3月，公司实现营业总收入
223.79亿元，同比下降20.80%，主要系水泥行
2022年公司进行了内部业务整合及架构调业景气度仍较弱所致；同期，公司综合毛利率下整，有利于进一步提升公司的经营管理效率。降至10.33%。
2022年10月29日，公司发布《新疆天山水泥表3公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
2020年2021年2022年
业务板块金额占比毛利率金额占比毛利率金额占比毛利率
水泥1065.3065.7031.911138.6066.9828.36891.8467.2714.37
商品混凝土485.8929.9718.93485.6228.5714.71343.2125.8913.98
骨料33.402.0651.7941.892.4646.3155.044.1547.44
其他36.892.2828.0533.671.9830.1135.722.6929.93
合计1621.49100.0028.351699.79100.0024.941325.81100.0016.06
注：部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
2.原燃料采购公司生产所需用电除按大工业电价从当
2022年公司主要原燃料采购均价同比上地供电公司购买外，截至2022年底，公司自涨，增加公司成本管控压力。身所装备的余热发电可实现约31%的自给；煤www.lhratings.com 10跟踪评级报告
均由外购获得；截至2022年底，公司石灰石因素引发电力和煤炭供需失衡，煤炭采购均价的自给率约为75.7%。同比上涨24.22%。目前大宗商品价格仍处于高从采购均价来看，2022年，随着环保整治位，且短期内难以下降，公司仍将面临成本控力度加大，公司外采的石灰石均价同比上涨制压力。
15.27%；航运费用上涨、外贸订单大幅增加等
表4公司原材料采购情况电煤炭石灰石石子矿粉项目数量金额均价数量金额均价数量金额均价数量金额均价数量金额均价（亿千（亿（元/千（万（亿（元/（万（亿（元/（万（亿（元/（万（亿（元/瓦时）元）瓦时）吨）元）吨）吨）元）吨）吨）元）吨）吨）元）吨）
2020年193.79101.690.523704.64231.96626.139953.9648.9549.178381.7387.84104.80671.4324.03357.93
2021年185.0596.450.523566.36347.28973.769747.6149.0150.288130.4685.34104.96555.0919.92358.79
2022年156.4390.220.583130.78378.711209.637828.8945.3757.967502.6867.4789.93438.4112.76291.12
注：本表石灰石全部为外购数据，不含自采部分；部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成资料来源：公司提供
3.产销情况年产能1.351.952.30（亿吨）
2022年受宏观经济和房地产行业不利因产量
骨料0.881.261.52（亿吨）素影响，公司水泥、熟料和商品混凝土产销量产能利用率
65.1564.8066.10
同比下降，但骨料业务实现了一定增长。（%）注：1．表中为按兼并收购后合并范围追溯调整数据；2．2022年起公司改
生产方面，2022 年，因房地产行业投资下 用中国水泥协会团体标准《水泥产能核定标准-2019》（T/CCAS007-2019）采用该标准核定后，对熟料产能基本无影响，而水泥粉磨产能同口径同比滑等因素导致需求减少，公司水泥、熟料和商大幅增加，并非实际新增水泥粉磨产能所致；部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成品混凝土产能利用率同比均有所下降。同时，资料来源：公司提供受水泥行业整体产能过剩、全年部分时间段停销售方面，2022年公司销售模式和结算方产限产影响，公司水泥及熟料产能利用率不高；式无重大变化。受宏观经济增速放缓和房地产受商品混凝土行业竞争激烈、门槛较低影响，行业下行等因素影响，2022年公司水泥（含熟公司商品混凝土产能利用率较低。公司积极拓料）和商品混凝土销量同比下降；骨料销量同展骨料业务，2022年公司骨料产能利用率同比比增长，未来有望成为公司新的利润增长点。
有所提升。
表6公司水泥及相关制品销售情况表5公司产品产量及产能利用率情况产品2020年2021年2022年产品2020年2021年2022年销量3.293.172.72水泥（亿吨）年产能
4.284.605.53（含熟料）（亿吨）产销率94.8794.2594.67
（%）产量
水泥3.053.012.54（亿吨）销量1.041.050.79（亿方）产能利用率商品混凝土
71.3365.4545.93
（%）产销率100.00100.00100.00
（%）年产能
3.143.283.20销量（亿吨）0.640.861.15（亿吨）产量骨料
熟料2.632.622.23（亿吨）产销率72.6068.0175.77
（%）产能利用率
83.8379.7369.58注：1．表中为按兼并收购后合并范围追溯调整数据；2．由于熟料为半成
（%）品，无库存，需进行粉磨加工成水泥后进行成品销售，因此公司熟料生产年产能
3.984.254.03后大部分直接自用于水泥加工，少部分直接出售，为了避免重复计算，此（亿方）处产量统计计算方式为:水泥产量+熟料对外销售量；产销率=（水泥及熟料商品混凝产量
1.041.050.79土（亿方）对外销售量）/（水泥产量+熟料对外销售量）
产能利用率资料来源：公司提供
26.1724.6219.67
（%）
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客户集中度方面，2022年公司前五大客户6未来发展合计销售金额占年度销售总额的比例为7.18%，公司未来发展战略符合公司发展需要，骨集中度不高。料业务有望成为公司新的利润增长点。
目前，房地产市场运行存在较大不确定性，中长期发展战略方面，公司将注重提质增房地产开发投资降幅有所收窄但仍持续下降，效和优化升级，推进绿色低碳转型、数字化和公司混凝土业务中房建工程销售占比较高，面智能化转型，强化市场改革、人才队伍建设和临需求不足局面，预计产能利用率及销售状况国际化布局，持续提升公司盈利能力、综合竞仍有下行压力。争力和可持续发展能力，以世界一流的水泥公司为发展目标。短期来看，2023年，公司计划
4.在建工程水泥及熟料、商品混凝土销量同比变化幅度保
公司重大在建工程主要为水泥熟料和骨持与市场同步，骨料销量预计将保持较大幅度料产线及配套，资本支出压力可控。增长。
截至2022年底，根据公司审计报告，公司重要在建工程主要为水泥熟料和骨料生产九、财务分析
线及配套项目，预算总投资额384.76亿元，累
1.财务概况
计已投资约93.96亿元。考虑到公司经营活动大华会计师事务所（特殊普通合伙）对公现金净流入规模大、融资能力强，公司面临的司2022年财务报表进行审计，并出具了标准资本支出压力可控。无保留意见的审计报告。
截至2022年底，公司合并资产总额2888.37
5.经营效率亿元，所有者权益973.02亿元（含少数股东权2022年公司经营效率指标同比有所下降，益154.93亿元）。2022年，公司实现营业总收入但仍处于行业中上水平。
1325.81亿元，利润总额64.12亿元。
2022年，随着公司收入规模同比减少，公
截至2023年3月底，公司合并资产总额司主要经营效率指标均有所下降。与同行业企2966.74亿元，所有者权益960.43亿元（含少数业相比，公司应收账款周转率相对较低，主要股东权益153.09亿元）；2023年1－3月，公司实系公司商品混凝土业务规模较大所致；公司存
现营业总收入223.79亿元，利润总额-14.19亿元。
货周转率较高，总资产周转率一般。
2.资产质量
表72022年公司经营效率指标同业对比情况
截至2022年底，公司资产总额及构成较（单位：次）
企业简应收账款周转存货周转总资产周转上年底变化不大，整体资产受限程度低，但受称率率率行业上下游不利环境影响，货币资金规模有所海螺水泥32.959.630.56
下降、存货规模有所增长，未来仍面临一定的华润水泥8.379.620.41
应收账款坏账和商誉减值风险。2023年一季度，冀东水泥22.757.350.56
公司4.1010.200.46公司通过筹资活动补充了流动性，货币资金规注：1．本报告中，安徽海螺水泥股份有限公司简称为“海螺水泥”，华润模显著增长。
水泥控股有限公司简称为“华润水泥”，唐山冀东水泥股份有限公司简称为“冀东水泥”；2．为提高可比性，本表使用的数据均来自Wind年化指标，Wind 截至 2022 年底，公司资产总额和资产结计算公式与联合资信存在少许差异
资料来源：Wind 构较上年底变化不大。
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表8公司主要资产构成情况（单位：亿元）
2020年末2021年末2022年末2023年3月末
科目金额占比金额占比金额占比金额占比
流动资产670.3925.90%731.5525.66%679.3323.52%752.5125.36%
货币资金149.105.76%142.885.01%107.453.72%171.225.77%
应收账款261.9810.12%329.3011.55%316.7110.97%327.2911.03%
存货92.743.58%100.603.53%117.634.07%115.603.90%
非流动资产1917.6774.10%2119.0574.34%2209.0476.48%2214.2374.64%
固定资产（合计）1033.2539.92%1125.1439.47%1163.3440.28%1146.6638.65%
无形资产276.6110.69%357.8512.55%390.3413.51%391.0713.18%
商誉264.2610.21%264.859.29%264.969.17%264.968.93%
资产总额2588.07100.00%2850.60100.00%2888.37100.00%2966.74100.00%
注：占比指占资产总额的比例
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
（1）流动资产截至2022年底，公司商誉较上年底变化
截至2022年底，公司货币资金较上年底不大，公司对商誉累计计提减值准备109.41亿下降24.79%，主要系经营性现金流净流入减少元，考虑公司此前业务扩张时期部分收购标的所致。截至2022年底，公司货币资金受限比定价较高，商誉仍有进一步减值的风险。
例为24.09%，主要为票据池保证金和矿山恢复截至2022年底，公司受限资产占总资产治理保证金等。的4.01%，受限比例低。
截至2022年底，公司应收账款较上年底表9截至2022年底公司受限资产情况
下降3.82%，从账面余额来看，账龄1年以内项目账面价值（亿元）该科目受限比例（含1年）的占57.24%，1~2年的占21.67%，货币资金25.8824.09%公司有一定比例的长账龄应收账款。截至2022固定资产3.100.27%年底，公司对应收账款累计计提坏账准备无形资产60.4215.48%
57.55亿元，计提比例为15.28%。应收款项融资12.4124.72%
截至2022年底，公司存货较上年底增长在建工程14.119.61%
16.93%，主要系当年下游需求减弱、库存有所合计115.93--
注：尾差系四舍五入所致增加所致，公司存货主要包括原材料（占资料来源：公司提供48.81%）、库存商品（占25.06%）和在产品（占
24.55%）。截至2022年底，公司对存货累计计截至2023年3月底，公司资产总额较上
提1.18亿元跌价准备。年底变化不大。其中，公司货币资金较上年底
（2）非流动资产增长59.34%，主要系有息负债增加，筹资性现
截至2022年底，公司固定资产（合计）较金流净流入所致。
上年底小幅增长，固定资产账面价值主要由房
3.资本结构
屋及建筑物（占55.81%）和机器设备（占
（1）所有者权益
42.57%）构成，成新率为58.89%，成新率较低。
截至2022年底，公司完成定增后权益规截至2022年底，公司无形资产较上年底模增长，权益稳定性尚可。
增长9.08%，主要系公司持续投资矿山资源所截至2022年底，公司所有者权益973.02致，其中土地使用权占35.09%，采矿权占亿元，较上年底增长6.55%，主要系非公开发
62.42%。
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行股份所致，其中归属于母公司所有者权益占（2）负债
84.08%、少数股东权益占15.92%。截至2022截至2022年底，公司负债规模较上年底年底，公司所有者权益主要由股本（占8.90%）、变化不大，其他应付款中有较大规模的无固定资本公积（占34.89%）、盈余公积（占5.36%）偿还期限的股东借款；公司债务负担合理，但和未分配利润（占34.53%）构成，公司权益稳短期债务偏高。
定性尚可。截至2022年底，公司负债总额较上年底截至2023年3月底，公司所有者权益变化不大，负债结构仍以流动负债为主。
960.43亿元，规模和结构较上年底变化不大。
表10公司主要负债构成情况（单位：亿元）
2020年末2021年末2022年末2023年3月末
科目金额占比金额占比金额占比金额占比
流动负债1236.9974.86%1401.1672.32%1341.7370.05%1333.2566.45%
短期借款343.0420.76%245.4512.67%258.7513.51%289.3214.42%
应付账款210.3512.73%247.9412.80%312.7816.33%313.2015.61%
其他应付款（合计）401.9824.33%491.1525.35%400.5520.91%397.8119.83%
非流动负债415.3125.14%536.2427.68%573.6229.95%673.0633.55%
长期借款242.4414.67%337.0617.40%391.1820.42%490.9424.47%
应付债券94.615.73%104.955.42%94.954.96%95.174.74%
负债总额1652.30100.00%1937.40100.00%1915.35100.00%2006.31100.00%
注：占比指占负债总额的比例
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2022年底，公司短期借款较上年底建材股份的无固定偿还期限的股东借款。
增长5.42%，其中信用借款占91.32%。截至2022年底，公司长期借款较上年底截至2022年底，公司应付账款较上年底增长16.06%，主要系公司改善债务期限结构所增长26.15%，主要系公司原燃料采购价格上涨致。其中，信用借款占70.63%，保证借款和抵所致，账龄以1年以内（占90.85%）为主。押借款分别占16.43%和12.94%。
截至2022年底，公司其他应付款（合计）截至2022年底，公司应付债券较上年底较上年底下降18.45%，主要系上年底应付股利下降9.53%。公司的债券发行主体包括公司本规模较大所致。截至2022年底，公司其他应部、南方水泥、西南水泥和中联水泥。
付款中资金拆借款占83.25%，主要系来自中国图4近年来公司债务结构（单位：亿元）图5近年来公司债务杠杆水平
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
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表11截至2022年底公司债务期限结构情况（单位：亿元）
科目1年内到期1～2年到期2～3年到期3年及以后到期小计
短期借款258.75------258.75
应付票据98.44------98.44
一年内到期的非流动负债167.47------167.47
其他流动负债（有息债务部分）20.05------20.05
其他应付款（有息债务部分）------314.22314.22
长期借款--102.10151.38137.70391.18
应付债券--38.0027.9529.0094.95
长期应付款（有息债务部分）--5.163.200.408.75
合计544.71145.25182.53481.321353.81
注：小数尾差系四舍五入计算所致
资料来源：公司提供
债务方面，截至2022年底，公司全部债利润构成方面，2022年，减值损失对公司务1353.81亿元，较上年底增幅不大，其中长利润影响不大；其他收益（主要为资源综合利期债务占比有所上升。截至2022年底，公司用增值税返还等日常活动相关的政府补助，其资产负债率和全部债务资本化比率较上年底中水泥销售产生的增值税返还及财政贴息可均小幅下降，长期债务资本化比率较上年底有持续性较强）、投资收益（主要为权益法核算的所上升，公司整体债务负担合理。从期限结构长期股权投资收益）和资产处置收益（主要为上看，公司作为制造型企业，有较大规模的流固定资产和无形资产处置收益）对公司利润形动资金贷款，一年内到期债务规模较大，存在成较大补充，合计占当年营业利润的45.79%。
一定短期偿付压力。2022年公司实现资产处置收益14.02亿元，主截至2023年3月底，公司负债总额和负要来自固定资产和无形资产处置。
债结构较上年底变化不大。盈利指标方面，2022年，随着上游原燃料价格上涨，公司主要盈利指标有所下降，叠加
4.盈利能力下游需求不振、水泥价格下跌影响，公司盈利
2022年公司盈利指标受上下游不利因素指标降幅较大。
影响降幅较大，费用控制能力尚可，资产处置收益对利润有一定补充；2023年一季度，公司图6近年来公司盈利情况（单位：亿元）发生阶段性亏损。
公司营业总收入分析见经营概况部分。
2022年，公司实现利润总额64.12亿元，同比
下降69.14%，主要系水泥及商品混凝土销售收入下降，叠加煤炭价格上涨等因素所致。2023年1－3月，公司利润总额-14.19亿元，发生阶段性亏损，主要系一季度收入规模和毛利率水平下降但期间费用总额与上年同期相近所致。
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
费用方面，2022年，公司费用总额同比下降13.31%，主要系水泥销量下降带动销售费用与同行业企业对比，2022年，公司盈利指减少以及管理费用有所压缩所致；公司期间费标整体处于行业中上水平。公司盈利指标表现用率为11.62%，同比小幅增长，公司费用控制弱于海螺水泥，主要系公司全国化区域布局和能力尚可。矿山资源配套差异等因素所致。
www.lhratings.com 15跟踪评级报告
表122022年公司盈利能力指标同业对比情况5.现金流（单位：%）2022年，公司经营活动现金流仍为净流入，企业简称销售毛利率总资产报酬率净资产收益率可覆盖投资活动现金净流出规模；公司保持一
海螺水泥21.307.728.53
定的债务偿还力度，筹资活动现金流仍为净流华润水泥15.273.153.72出。
冀东水泥20.484.074.34
公司16.063.755.76
注：为提高可比性，本表使用的数据均来自Wind年化指标，Wind计算公式与联合资信存在少许差异
资料来源：Wind
表13公司现金流情况（单位：亿元、%）
项目2020年2021年2022年2023年1－3月经营活动现金流入小计1809.301797.721383.26206.56
经营活动现金流出小计1417.851513.471230.74191.96
经营活动现金流量净额391.45284.25152.5214.60
投资活动现金流入小计100.8027.3525.431.32
投资活动现金流出小计235.41220.47167.7539.55
投资活动现金流量净额-134.60-193.13-142.32-38.23
筹资活动前现金流量净额256.8491.1310.21-23.63
筹资活动现金流入小计1136.26801.56988.46222.99
筹资活动现金流出小计1355.86897.831040.79132.07
筹资活动现金流量净额-219.60-96.26-52.3490.92
现金收入比109.55104.11102.5589.98
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从经营活动来看，2022年，随着公司水泥现金流出同比增长15.92%，公司保持一定的债产销量减少，公司经营活动现金流入和流出分务偿还力度，筹资活动现金流仍为净流出。
别同比下降23.05%和18.68%；公司经营性现2023年1－3月，公司经营活动现金净流金流保持净流入，但净流入额同比下降46.34%，入规模较上年同期的净流出转为小幅净流入；
主要系房地产行业下行导致下游需求下降叠投资活动仍保持一定规模的现金净流出；筹资
加原燃料采购支出增加所致。2022年，公司现活动现金净流入规模较大。
金收入比仍处于一般水平，下游行业景气度下行对公司回款造成一定影响。6.偿债指标从投资活动来看，年，公司投资活动2022年公司短期偿债指标仍较弱，长期偿2022现金流入和流出分别同比下降债指标有所下降但仍属良好，融资渠道畅通。6.99%和
23.91%，公司根据经营回款情况对资本支出规短期偿债指标方面，截至2022年底，公
模进行了一定调整；公司投资性现金流仍为净司主要短期偿债指标表现仍属较弱，主要系公流出，但净流出额同比下降，公司经营司作为重资产型制造业企业以非流动资产为26.31%活动产生的现金流量净额可以覆盖投资活动主但短期债务占比偏高所致。
的现金支出需求。长期偿债指标方面，2022年，受利润规模从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动下降影响，公司长期偿债指标同比有所减弱，现金流入同比增长，主要系定增所致；但仍属良好。23.32%www.lhratings.com 16跟踪评级报告表14公司偿债能力指标情况项目项目2020年2021年2022年2023年3月流动比率（%）54.2052.2150.6356.44
短期偿债能力速动比率（%）46.7045.0341.8647.77
指标经营现金流动负债比（%）31.6520.2911.37--
现金短期债务比（倍）0.330.260.22/
EBITDA（亿元） 380.20 357.01 220.74 --
长期偿债能力 全部债务/EBITDA（倍） 3.15 3.69 6.13 --
指标 EBITDA 利息倍数（倍） 7.28 7.07 4.43 --
全部债务/经营活动现金流量净额（倍）3.064.638.88--
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
截至2022年底，公司及子公司（合并口径）司本部全部债务129.59亿元，较上年底增长共获得银行授信额度1671.11亿元，其中未使用199.75%，大部分为长期债务；公司本部资产负额度873.60亿元，授信额度充足。同时，公司债率和全部债务资本化比率分别为27.01%和作为上市公司，直接融资渠道畅通。14.38%，债务负担很轻。未来公司拟更多以公司截至2022年底，公司无对外担保。本部为融资平台，增加公司本部债务，减少下属截至2022年底，公司合并口径作为原告的重子公司债务压力。
大（即标的金额在5000万元以上）未决诉讼案件截至2022年底，公司本部所有者权益
8起，标的金额合计约17.58亿元；作为被告的重771.35亿元，较上年底增长5.45%，主要由股本
大未决诉讼案件6起，标的金额合计约48.36亿元。（占11.23%）和资本公积（占82.88%）构成，其中，西南水泥作为被告的股权转让纠纷案件标权益稳定性好。
的金额44.33亿元，案件主要系西南水泥认定所2022年，公司本部营业总收入3.97亿元，收购的公司存在夸大产能、隐瞒债务等违约事项同比变化不大；利润总额31.65亿元，同比增长而未支付全部股权转让价款所致。181.56%，主要系成本法核算的长期股权投资收益大幅增长所致。
7.公司本部财务分析
2022年，公司本部资产仍主要为长期股权十、外部支持投资，债务负担很轻，权益稳定性好。公司拟降
1.支持能力
低子公司债务压力，未来公司本部作为融资平公司控股股东中国建材股份为央企子公司，台的地位将加强。
其水泥产品、石膏板和风机叶片等核心产品产能
截至2022年底，公司本部资产总额1056.80居于世界第一位。截至2022年底，中国建材股亿元，较上年底增长34.74%，主要系长期股权份资产总额4824.31亿元，所有者权益1923.31投资及内部往来款大幅增加所致。截至2022年亿元；2022年，中国建材股份营业总收入2358.76底，公司本部资产主要由货币资金（占3.11%）、亿元，利润总额173.67亿元。中国建材股份资其他应收款（合计）（占13.42%）及长期股权投
本实力雄厚，支持能力很强。
资（81.48%）构成。
截至2022年底，公司本部负债总额285.452.支持可能性亿元，较上年底增长440.36%，主要系内部往来公司完成兼并重组后成为中国建材股份旗款大幅增加所致。截至2022年底，公司本部负下最主要的水泥经营主体。融资方面，截至2022债主要由其他应付款（合计）（占52.59%）和长年底，中国建材股份向公司提供313.00亿元资期借款（占35.09%）构成。截至2022年底，公www.lhratings.com 17跟踪评级报告
金拆借支持，并对公司73.77亿元的借款提供担保。中国建材股份对公司提供的资金支持以市场化定价收取利息，且不高于公司外部融资的成本。
通道支持方面，中国建材股份为公司提供内部流程绿色通道支持，减少审批流程，提升审批速度，大幅提升公司运作效率。
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AAA，维持“22 天山 01”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
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附件1-1截至2023年3月底新疆天山水泥股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2截至2022年底新疆天山水泥股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件1-3截至2022年底新疆天山水泥股份有限公司主要子公司情况成立注册资本
序号企业名称持股比例/拥有权益的比例主要业务日期（万元）湖州南方水泥销售有限南方水泥通过上海南方水泥有限公司（以
12010/06/215000.00水泥、熟料销售公司下简称“上海南方水泥”）间接持股100%南京中联混凝土有限公
2中联水泥持股73%2012/02/2880000.00商品混凝土的生产、销售
司海盐秦山南方水泥有限南方水泥通过上海南方水泥间接持股
31994/03/2340000.00水泥制造、销售
公司100%南方水泥通过上海南方水泥间接持股
4德清南方水泥有限公司2004/01/0728176.00水泥制造、销售。
100%
湖州槐坎南方水泥有限南方水泥通过上海南方水泥间接持股
52003/11/1330054.02水泥、熟料的制造、销售
公司100%
6江苏双龙集团有限公司中联水泥持股100%1991/10/1125500.00商品混凝土的制造、销售
重庆长寿西南水泥有限
7西南水泥持股100%2003/07/2842000.00水泥、熟料的制造、销售
公司中联水泥持股河南中联同力材料有限公司
水泥、熟料、商品混凝土及砂石骨
8安阳中联水泥有限公司（以下简称“河南中联同力”）60%，河南2006/08/0860000.00
料的制造、销售
中联同力持股50%
赛德水泥（贵州）管理公司通过贵州西南水泥有限公司间接持股
92008/04/1862811.00煤炭集采、销售
有限公司100%江苏天山水泥集团有限
10南方水泥持股66.01%2002/11/1123135.27水泥、熟料的制造、销售
公司
注：截至2022年底，公司下属控股子公司超过500家。因篇幅所限，上表仅列示公司重要控股子公司的其中10家资料来源：公司提供
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附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）
项目2020年2021年2022年2023年1－3月财务数据
现金类资产（亿元）166.44157.06119.11183.47
资产总额（亿元）2588.072850.602888.372966.74
所有者权益（亿元）935.77913.20973.02960.43
短期债务（亿元）503.01610.04544.71/
长期债务（亿元）695.80705.78809.11/
全部债务（亿元）1198.811315.821353.81/
营业总收入（亿元）1621.491699.791325.81223.79
利润总额（亿元）230.00207.7764.12-14.19
EBITDA（亿元） 380.20 357.01 220.74 --
经营性净现金流（亿元）391.45284.25152.5214.60财务指标
销售债权周转次数（次）4.654.513.41--
存货周转次数（次）12.8113.2010.20--
总资产周转次数（次）0.630.630.46--
现金收入比（%）109.55104.11102.5589.98
营业利润率（%）27.1523.6414.228.03
总资本收益率（%）10.128.894.22--
净资产收益率（%）17.6016.345.21--
长期债务资本化比率（%）42.6543.5945.40/
全部债务资本化比率（%）56.1659.0358.18/
资产负债率（%）63.8467.9666.3167.63
流动比率（%）54.2052.2150.6356.44
速动比率（%）46.7045.0341.8647.77
经营现金流动负债比（%）31.6520.2911.37--
现金短期债务比（倍）0.330.260.22/
EBITDA 利息倍数（倍） 7.28 7.07 4.43 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.15 3.69 6.13 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．合并口径其他流动负债中的有息部分计入短期债务，长期应付款和租赁负债中的有息部分计入长期债务，其他应付款中无固定期限的有息债务计入长期债务，其余有息债务计入短期债务；一年内到期的非流动负债中的非有息负债未计入短期债务；3．公司2021年进行了重大资产重组，本报告2020年财务数据经追溯调；4．公司2023年一季度财务数据未经审计，相关指标未予年化；5．“/”表示资料未获取，“--”表示指标不使用资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
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附件2-2主要财务数据及指标（公司本部口径）项目2020年2021年2022年财务数据
现金类资产（亿元）9.5113.0333.80
资产总额（亿元）102.40784.331056.80
所有者权益（亿元）88.17731.51771.35
短期债务（亿元）3.659.559.49
长期债务（亿元）7.0033.68120.10
全部债务（亿元）10.6543.23129.59
营业总收入（亿元）3.614.053.97
利润总额（亿元）7.8311.2431.65
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元）18.2513.87-1.91财务指标
销售债权周转次数（次）0.711.010.74
存货周转次数（次）9.169.096.29
总资产周转次数（次）0.030.010.00
现金收入比（%）362.10299.17244.02
营业利润率（%）18.3819.8811.03
总资本收益率（%）///
净资产收益率（%）8.971.544.11
长期债务资本化比率（%）7.364.4013.47
全部债务资本化比率（%）10.775.5814.38
资产负债率（%）13.906.7427.01
流动比率（%）588.37220.45112.51
速动比率（%）583.21218.58112.08
经营现金流动负债比（%）257.6980.86-1.17
现金短期债务比（倍）2.611.363.56
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．公司本部有息债务数据未经调整；3．“/”代表数据未获取；4．公司未披露2023年一季度公司本部财务报表
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
www.lhratings.com 22跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 23跟踪评级报告
附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 24