三房巷:江苏三房巷聚材股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

跟踪评级报告
联合〔2023〕3126号联合资信评估股份有限公司通过对江苏三房巷聚材股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持江苏三房巷聚材股份有限公司主体长期信用等级为 AA，并维持“三房转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年五月二十五日
www.lhratings.com 0跟踪评级报告江苏三房巷聚材股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级项目跟踪期内，江苏三房巷聚材股份有限公司（以下简称“公级别展望级别展望江苏三房巷聚材股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 司”）作为国内大型瓶级聚酯切片及 PTA 生产企业，仍具备较三房转债 AA 稳定 AA 稳定 好的区位条件，规模和品牌优势较为明显。跟踪期内，公司在建项目投入力度持续加大，公司加强融资力度为项目建设提跟踪评级债项概况：
供保障，“三房转债”的成功发行有助于优化公司融资结构，发行债券到期债券简称
规模余额兑付日一定程度缓解其资本支出压力。2022年，公司盈利规模有所三房转债25亿元25亿元2029/01/06增长，经营获现表现良好。此外，联合资信评估股份有限公司注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券（以下简称“联合资信”）也关注到公司存在关联交易风险，评级时间：2023年5月25日负债率上升，在建项目资本支出压力大以及2023年一季度公转股期：司盈利及获现表现不佳等因素可能对公司信用水平带来的不2023/07/12~2029/01/05
当前转股价格：元利影响。3.02公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对“三房转债”债
本次评级使用的评级方法、模型：券余额的保障程度尚可。
名称版本未来，公司在建项目若进展顺利，在市场环境良好的情况化工企业信用评级方法 V4.0.202208下，公司整体业务规模和盈利水平将得到显著提升。
化工企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，维持“三房转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
本次评级模型打分表及结果：
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果宏观和区域
2
经营环境风险优势行业风险3经营
B 基础素质 2 1. 公司是大型瓶级聚酯切片及 PTA 生产企业，具备较好的风险自身企业管理3
竞争力区位条件，规模和品牌优势较为明显。公司位于长三角地经营分析2
资产质量2区江苏省江阴市，周边化工产业链和市场具备优势。公司现金流盈利能力3“翠钰”牌瓶级聚酯切片品牌价值高。截至2023年3月财务
F2 现金流量 3
风险 底，公司瓶级聚酯切片设计产能 164 万吨/年，PTA 设计资本结构2
偿债能力2产能为240万吨/年。
指示评级 aa
2.2022年，公司盈利规模有所增长，经营获现表现良好。
个体调整因素：----
个体信用等级 aa 2022 年，受益于主营的瓶级聚酯切片毛利率上升，公司盈外部支持调整因素：----
利规模增长，全年实现利润总额10.08亿元，同比增长评级结果 AA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子 27.50%。2022 年，公司经营活动产生的现金流量净额为评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标9.56亿元。
为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
3.跟踪期内，公司加强融资力度为项目建设提供保障。公司
在建项目投入力度持续加大，“三房转债”的成功发行有助于优化公司融资结构，一定程度缓解其资本支出压力。
此外，截至2023年3月底，公司银行授信规模较2022年
3月底增加24.91亿元。
www.lhratings.com 1跟踪评级报告关注
同业比较：
1．2022年，公司对关联方控股股东三房巷集团有限公司（以主要指标公司公司1公司2最新信用等级 AA AA+ -- 下简称“三房巷集团”）及其子公司销售额显著增加，并随数据时间202220222022之产生较大规模的关联应收项目，当年关联方销售债权周资产总额（亿元）143.821119.65104.53
转次数下降；同时，公司对三房巷集团的关联担保规模较所有者权益（亿元）67.47326.5869.49
营业总收入（亿元）228.371520.50173.27大。2022年，公司销售商品、提供劳务的关联交易发生额营业利润率（%）5.432.187.0040.77亿元，同比增长12.25%，年末公司与关联方的应收利润总额（亿元）10.08-11.0910.61款项（含应收账款、应收票据、应收账款融资，下同）金资产负债率（%）53.0865.0033.52
全部债务资本化比率（%）38.1564.4919.64额合计23.56亿元，同比增长70.23%，公司与关联方的应全部债务/EBITDA 2.42 12.21 1.37 收款项占公司年末应收款项总额的 79.35%，公司当年关联EBITDA 利息倍数（倍） 20.84 1.81 684.74
注：公司1为恒逸石化股份有限公司，公司2为华润化学材料科技股份有方销售债权周转次数下降0.80次。此外，截至2022年底，限公司
资料来源：Wind，联合资信整理 公司作为融资担保方，为三房巷集团提供关联担保金额为分析师：毛文娟张垌6.00亿元。
邮箱：lianhe@lhratings.com 2．公司 PTA 技改扩能项目投资资金较大，后续仍存在一定电话：010-85679696筹资压力。截至2023年3月底，公司主要在建项目计划传真：010-85679228总投资85.75亿元，剩余投资63.53亿元。公司主要在建地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 项目中 PTA 技改扩能项目计划投资 45.15 亿元，已投资自中国人保财险大厦17层（100022）有资金7.67亿元，截至2023年3月底，公司剩余未使用网址：www.lhratings.com 人民币银行授信金额为 15.12 亿元，加之公司新增长短期融资，债务杠杆上升明显，后续仍存在一定筹资压力。
3．2023年一季度，公司盈利指标弱化，经营活动现金净流出规模同比增长。2023年1－3月，下游需求端疲软导致公司产品销售单价下降，叠加原材料价格高企，公司毛利率下降至1.97%，利润总额同比下降73.36%至1.36亿元，公司经营活动产生的现金流量净额-3.69亿元。
主要财务数据：
合并口径项目2020年2021年2022年2023年3月现金类资产（亿元）47.1218.4724.1138.09
资产总额（亿元）126.75115.82143.82162.88
所有者权益（亿元）59.6465.1267.4772.58
短期债务（亿元）33.0212.6935.1628.79
长期债务（亿元）3.675.046.4626.32
全部债务（亿元）36.7017.7441.6255.11
营业总收入（亿元）163.00194.79228.3749.52
利润总额（亿元）7.907.9110.081.36
EBITDA（亿元） 16.62 15.15 17.20 --
经营性净现金流（亿元）6.14-0.739.56-3.69
营业利润率（%）6.244.615.431.74
净资产收益率（%）9.829.7812.13--
资产负债率（%）52.9543.7753.0855.44
全部债务资本化比率38.0921.4038.1543.16
（%）
流动比率（%）121.37141.52118.33158.28
www.lhratings.com 2跟踪评级报告
经营现金流动负债比9.68-1.6013.72--
（%）
现金短期债务比（倍）1.431.460.691.32
EBITDA 利息倍数（倍） 10.64 24.92 20.84 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.21 1.17 2.42 --
公司本部（母公司）项目2020年2021年2022年2023年3月资产总额（亿元）56.6870.9471.3296.15
所有者权益（亿元）55.9764.0865.1069.21
全部债务（亿元）0.010.000.0020.81
营业总收入（亿元）3.343.060.480.00
利润总额（亿元）3.755.986.860.03
资产负债率（%）1.259.678.7328.02
全部债务资本化比率0.020.000.0023.12
（%）
流动比率（%）***297.31
经营现金流动负债比87.21-135.594.91/注（：1%.）公司2023年一季度财务报表未经审计；2．本报告2020年和2021年财务数据分别采用2021年期初和2022年期初数据；3．合并口径下，已将长期应付款中的融资租赁款纳入长期债务核算；
4．“*”表示数据过大或过小
资料来源：公司财务报告，联合资信整理评级历史：
债项债项主体等评级评级项目评级
评级方法/模型简称等级级展望时间小组报告化工企业信用评级方法
三房 张垌 (V3.1.202205) 阅读
AA AA 稳定 2022/07/25转债毛文娟化工企业主体信用评级模型全文（打分表）(V3.1.202205)
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3跟踪评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
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五、本报告系联合资信接受江苏三房巷聚材股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4跟踪评级报告江苏三房巷聚材股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因跟踪期内，公司经营范围未发生重大变化。
截至2023年3月底，公司内设办公室、财务部、根据有关法规要求，按照联合资信评估股证券部、内审部、采购部、销售部等多个职能部
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏门（公司组织架构图详见附件1-2）。
三房巷聚材股份有限公司（以下简称“公司”）
截至2022年底，公司合并资产总额143.82及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评亿元，所有者权益67.47亿元（全部为归属于母级。
公司所有者权益）；2022年，公司实现营业总收二、企业基本情况入228.37亿元，利润总额10.08亿元。
截至2023年3月底，公司合并资产总额江苏三房巷聚材股份有限公司（以下简称162.88亿元，所有者权益72.58亿元（全部为归“公司”）成立于1994年6月，原名江苏三房属于母公司所有者权益）；2023年1－3月，公巷实业股份有限公司和江苏三房巷股份有限公司实现营业总收入49.52亿元，利润总额1.36司。公司由江苏三房巷实业集团总公司〔2000年亿元。
12月更名为江苏三房巷集团有限公司，2019年公司注册地址：江苏省江阴市周庄镇三房3月更名为三房巷集团有限公司（以下简称“三巷村；法定代表人：卞惠良。房巷集团”）〕、江阴市三房巷热电厂、江阴市螺
丝厂三家企业联合发起组建，设立时注册资本三、债券概况及募集资金使用情况
10326万元。2003年3月，经中国证券监督管
截至本报告出具日，公司由联合资信评级理委员会批准，公司向社会公开发行5500万股的存续债券见下表。截至2023年4月底，“三人民币普通股（A 股），每股面值 1 元，每股发房转债”已使用募集资金4.88亿元。截至本报行价人民币7.62元。发行后公司股本总额为告出具日，“三房转债”尚未到首个付息日。
15826万元，其中三房巷集团持有8067.85万股，
占总股本的50.98%。公司股票简称“三房巷”，表1截至本报告出具日公司存续债券概况股票代码：600370.SH。 发行金额 债券余额债券名称 起息日 期限（亿元）（亿元）
经过多次增发、资本公积转增股本等股权三房转债25.0025.002023/01/066年变更，截至 2023 年 3 月底，公司股本 38.96 亿 资料来源：Wind元。三房巷集团直接和间接分别持有公司76.16%四、宏观经济和政策环境分析
和5.14%股份，为公司控股股东。卞兴才通过三房巷集团和江苏三房巷国际贸易有限公司间接2023年一季度，宏观政策以落实二十大报控制公司81.29%股份，并直接持有公司告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部0.01%的股份，为公司实际控制人（公司股权结构图详署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总见附件）。基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进1-1截至 年 月 日，公司控股股东三 一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳2023 3 31房巷集团将其持有的公司增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。4.36亿股股份质押，占其持有公司股份的，占公司已发行总随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产14.70%股份的。生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步11.20%www.lhratings.com 5跟踪评级报告核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，按不六、基础素质分析
变价格计算，同比增长4.5%，增速较上年四季
1．产权状况
度回升1.6个百分点。从生产端来看，前期受到截至2023年3月底，公司股本38.96亿元。三较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工房巷集团直接和间接分别持有公司76.16%和
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳
5.14%股份，为公司控股股东；卞兴才通过三房增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，巷集团间接控制公司81.29%股份，并直接持有内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，公司0.01%的股份，为公司实际控制人。
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同2．企业规模和竞争力比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升， 公司是大型瓶级聚酯切片及PTA生产企业，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。具备较好的区位条件。公司品牌认可度高，跟展望未来，宏观政策将进一步推动投资和踪期内，公司与主要客户保持了较好的合作关消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场系。
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲公司是国内大型瓶级聚酯切片制造企业之突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠 一，并配套有上游PTA产能，截至2023年3月底，加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但 公司瓶级聚酯切片设计产能164万吨/年，PTA设消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支计产能为240万吨/年。公司“翠钰”牌瓶级聚撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动酯切片品牌价值高，获得国内外制瓶工厂广泛中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前采用，与可口可乐、百事可乐、农夫山泉、益海积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全嘉里等全球知名食品饮料厂商及其合作伙伴建年实现5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏立了长期稳定的供应关系。
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观公司位于江苏省江阴市，江苏省是我国聚察季报（ 2023 年一季度）》，报告链接 酯产品和PTA的主要生产地，优越的地理位置https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3 为产品购销提供有利保障。同时，江阴市地处长
72f。
三角地区，紧邻长江，航运发达，公司生产厂区北侧配套了完善的液体化工码头和储罐区，为五、行业分析公司液体原辅料提供了便利的物流。
2022年以来，原材料价格上涨推升化工品
价格走高，化工企业整体收入同比实现增长，但3．企业信用记录因房地产、纺织服装、汽车制造等市场景气度下公司过往债务履约情况良好。
行对部分传统化工品需求造成一定不利影响，根据公司提供的人民银行企业信用报告化工企业利润总额同比下降，细分行业投资增 （统一社会信用代码：91320200134792429F），速放缓，化工行业综合景气指数回落。具体来看，截至2023年5月12日，公司无不良和关注类信贷近年来，随着国内大炼化项目的推进，炼油产能信息记录。
的持续增长，原油加工量不断提升，但中国原油根据公司过往在公开市场发行债务融资工一次加工能力整体过剩。同时，对原油的进口依具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在赖度较高，原油价格波动较大，整体成本控制力逾期或违约记录，历史履约情况良好。
较弱。完整版行业分析详见《2023年化工行业分截至本报告出具日，联合资信未发现公司析》，报告链接https://www.lhratings.com/lock/re 被列入全国失信被执行人名单。
search/f4a89bc3748。
www.lhratings.com 6跟踪评级报告
七、管理分析 上升，公司瓶级聚酯切片和 PTA 产品销售收入
分别同比增长23.78%和12.61%，带动公司营业跟踪期内，公司法人治理结构及主要管理收入同比增长 17.24%。PBT 工程塑料收入受销制度未发生重大变化，少数管理人员调整，未量下降影响有所下降，热电收入整体保持稳定，对公司的正常生产经营产生重大影响。
纺织业务因业务关停，当年收入规模极小，其他跟踪期内，公司法人治理结构及主要管理业务因公司当年 PX 贸易改为净额法1计算，当制度未发生重大变化。公司收到董事兼副总经年收入同比下降30.77%。
理卞江峰先生的书面辞职报告，卞江峰先生不毛利率方面，2022年，公司瓶级聚酯切片再担任公司副总经理和董事职务，该事项不会毛利率小幅上升，PTA 业务因原材料价格大幅对公司的正常生产经营产生重大影响。
增长使得毛利率进一步下降至-3.86%。PBT 工八、经营分析程塑料毛利率因部分材料价格上涨叠加产量降低，毛利率小幅下降。受煤炭价格高位震荡影响，
1.经营概况
2022年公司热电业务毛利率仍为负值，但较上
2022年，公司主要产品瓶级聚酯切片量价年亏损有所减少。2022年，公司其他业务毛利齐增，整体营业收入增长明显，毛利率小幅上 率上升明显，主要系当年 PTA 加工服务费增加升。但也需关注到 PTA 业务因原材料价格大幅 和当年 PX 贸易改为净额法计算所致。综上，公增长，全年增收不增利，毛利率为负值。司综合毛利率小幅上升至5.72%。
跟踪期内，公司收入主要来源仍是瓶级聚
2023年1－3月，公司实现营业总收入49.52
酯切片和 PTA 产销业务，2022 年公司瓶级聚酯 亿元，同比下降7.14%，主要系公司主要产品瓶切片和 PTA 产品销售收入合计占比超过 95%。 级聚酯切片销售单价下降所致；毛利率为1.97%，
2022 年，受益于公司瓶级聚酯切片和 PTA 同比大幅下降，主要系下游需求端疲软、且原料
产品销售价格大幅增长以及瓶级聚酯切片销量价格仍处于价格高位导致生产价差缩小。
表2近年来公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
2020年2021年2022年2023年1－3月
项目收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率瓶级聚
117.8972.327.48145.8774.886.37180.5579.067.6940.3781.521.91
酯切片
PTA 35.31 21.66 0.28 33.97 17.44 -0.69 38.26 16.75 -3.86 7.11 14.36 1.17
PBT 工
1.580.9723.892.101.0824.751.710.7518.480.260.5321.21
程塑料
热电2.491.5332.522.231.15-15.582.381.04-4.790.61.218.72
纺织3.312.03-2.573.081.58-2.760.240.112.07------其他业
2.421.4919.567.543.873.375.222.298.691.182.381.17
务
合计163.00100.006.44194.79100.004.82228.37100.005.7249.52100.001.97
注：因四舍五入，合计数可能存在尾差资料来源：公司提供，联合资信整理
2.化工业务石化有限公司（以下简称“海伦石化”）及其下公司化工业务主要由全资子公司江苏海伦属子公司江苏兴业塑化有限公司（以下简称“兴
1 公司 PX 贸易为下属子公司柏康贸易有限公司实施，根据新收 方法由“总额法”更正为“净额法”。2023 年度公司没有该类业
入准则相关规定，公司 PX 贸易仅为订单式销售，不存在实物的 务。
转移，经与会计师商量，公司该类业务交易性质更符合代理人情形，为更严谨执行新收入准则，2022年公司对上述交易收入确认www.lhratings.com 7跟踪评级报告业塑化”）、江阴兴宇新材料有限公司（以下简称新增产能投产影响，价格较上年回落，公司“兴宇新材料”）、江阴兴泰新材料有限公司（以 MEG 采购价格同比下降 9.76%。下简称“兴泰新材料”）、江阴兴佳塑化有限公司 从采购量来看，2022 年，随着公司 PTA 和（以下简称“兴佳塑化”）经营和管理，是公司 瓶级聚酯切片产量的增长，公司 PX 和 MEG 采主要收入和利润来源，主要产品为瓶级聚酯切购量同比增长6.52%和13.89%。
片和PTA。此外公司还有少量PBT工程塑料产销表3近年公司化工业务主要原料采购情况（单位：万业务。
吨、元/吨）
（1）采购2023年原料采购状况2020年2021年2022年
1－3月
2022 年，公司主要原料 PX 采购均价明显
采购量183.09159.69170.1034.28上升，但 MEG 价格下降。跟踪期内，公司原材 PX 采购均价 4097.48 5446.11 7317.67 6901.17料采购集中度仍较高，主要供应商变化较小。采购量80.3287.6299.7919.88MEG
跟踪期内，公司原材料采购模式、采购渠道、采购均价3340.264466.164030.253485.73资料来源：公司提供
供应商选择、采购结算方式未发生重大变化。
从采购价格来看，PX 和 MEG 的价格与原 2022 年，公司前五大供应商采购金额占总油价格相关性较高，同时受供需影响较大。2022采购金额的45.79%，采购集中度较高，主要供年，受原油价格高位震荡运行影响，PX 价格较 应商变化较小，随着浙江石油化工有限公司大上年呈现上涨趋势，公司 PX 采购价格同比增 炼化项目的投产，公司新增了对其 PX 的采购。
长 34.37%；MEG 价格受下游需求疲软和国内
表4近年公司前五名供应商采购情况（单位：亿元、%）年份供应商名称关联方采购额比重原料
重庆繁盛机电技术进出口有限公司 否 20.18 16.26 PX
中国石化化工销售有限公司张家港分公司 否 12.35 9.95 PX MEG
青岛丽东化工有限公司 否 10.03 8.08 PX
2020年
MITSUBISHI CORPORATION 否 7.88 6.35 PX MEG
MEGLOBAL 否 6.42 5.17 MEG
合计--56.8645.81--
ITOCHU CORPORATION TOCQC 5-1 否 22.79 13.17 PX MEG
中国石化化工销售有限公司华东分公司 否 17.55 10.14 PX MEG
青岛丽东化工有限公司 否 11.91 6.88 PX
2021年
S-OIL CORPORATION 否 11.24 6.49 PX
MITSUBISHI CORPORATION 否 9.05 5.23 PX MEG
合计--72.5441.91--
ITOCHU CORPORATION TOCQC 5-1 否 23.50 12.18 PX
中国石化化工销售有限公司华东分公司 否 21.43 11.11 PX MEG
青岛丽东化工有限公司 否 18.80 9.75 PX
2022年
S-OIL CORPORATION 否 13.80 7.16 PX
浙江石油化工有限公司 否 10.78 5.59 PX
合计--88.3145.79--
注：本表按照企业法人主体口径统计，与公司年报一致资料来源：公司提供
（2）产销较高。跟踪期内，公司销售集中度逐年上升且
2022 年，公司 PTA 和瓶级聚酯切片产销量 与控股股东三房巷集团及其子公司存在较大规
保持增长，销售均价同比增长，海外销售占比模的关联销售。
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跟踪期内，公司生产模式、销售模式、销售吨/年，瓶级聚酯切片设计产能仍为164.00万吨定价方式、销售结算方式等未发生重大变化。公 /年，PBT 工程塑料产能 2.00 万吨/年。2022 年，司坚持国内市场与国际市场并重的销售模式， 公司 PTA 和瓶级聚酯切片产量均同比增长，产瓶级聚酯切片出口品牌“翠钰”为中国驰名商 能利用率很高，PTA 和瓶级聚酯切片产销率均标。公司产品覆盖了全国多个省市，出口多个国接近100%。受市场不景气，订单量减少影响，家与地区，与国内外诸多知名企业形成了长期 公司 PBT 工程塑料产能利用率仍较低，产销率合作伙伴关系。公司2022年海外销售占比约下降至92.68%。
41.80%，占比较高。2022年，受原材料价格上涨带来的成本支
跟踪期内，公司未发生重大安全环保事故， 撑，PTA 和瓶级聚酯切片销售均价分别同比增未受到重大安全环保处罚。 长 28.42%和 21.95%，PBT 工程塑料销售均价同跟踪期内，公司 PTA 设计产能达到 240 万 比增长 14.32%。
表5公司产品产销情况（单位：万吨/年、万吨、%、元/吨）
产品指标2020年2021年2022年2023年1－3月产能180.00180.00240.0060.00
产量278.03255.67267.9650.07
产能利用率154.46142.04111.6683.45
PTA
销量108.4082.8772.6714.20
销售均价3257.164099.745264.885007.1
产销率100.21100.3199.43102.23
产能164.00164.00164.0041.00
产量231.66239.79244.8459.63
瓶级聚产能利用率141.26146.21149.29145.44
酯切片销量230.37240.77244.3863.05
销售均价5117.316058.437388.346402.13
产销率99.44100.4199.81105.74
产能2.002.002.000.50
产量1.030.920.820.13
PBT 工 产能利用率 51.50 46.00 41.00 26.00
程塑料销量1.031.070.760.14
销售均价15311.4619557.2222357.5719020.87
产销率99.52116.9892.68107.69
注：1.上表中 PTA 和瓶级聚酯切片产能小于产量主要系公司通过技术改造、缩短检修时间以及优化生产管理，使得产量高于装置设计产能所致；2.2023 年 3 月各产品产能利用率按 3 个月产能进行折算；3. PTA 的产量包含受托加工量，即三房巷集团及其子公司购入原材料 PX 委托海伦石化加工成自身需要的原材料 PTA；公司 PTA 的销量不包括自用及受托加工量销量，表中产销率为扣除上述因素后数据资料来源：公司提供
2022年，公司前五大客户销售金额占销售限公司等化工品贸易商，以及关联方控股股东
总额的28.48%，集中度呈现上升趋势。公司主三房巷集团及其子公司等。2022年，公司前五大要客户包括CZARNIKOW GROUP LIMITED、 客户中仍保持较大规模的对关联方控股股东三
TRICON DRY CHEMICALS LLC、道恩集团有 房巷集团及其子公司销售额。
表6近年公司前五名客户销售情况（单位：亿元、%）年份客户名称关联方销售额比重产品
江苏三房巷国际贸易有限公司 是 7.41 4.54 PTA 瓶片
2020年
TRICON DRY CHEMICALS LLC 否 7.08 4.35 瓶片
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江苏兴业聚化有限公司 是 6.39 3.92 PTA 聚丙烯等
江苏三房巷薄膜有限公司 是 4.96 3.04 PTA 等
江阴华星合成有限公司 是 3.87 2.37 PTA 等
合计--29.7118.23--
TRICON DRY CHEMICALS LLC 否 16.22 8.33 瓶片
三房巷集团有限公司 是 10.92 5.60 PTA
道恩集团有限公司否5.953.05瓶片
2021年
江阴华怡聚合有限公司 是 5.34 2.74 PTA 配件等
CZARNIKOW GROUP LIMITED 否 5.13 2.63 瓶片
合计--43.5622.35--
TRICON DRY CHEMICALS LLC 否 21.59 9.45 瓶片
CZARNIKOW GROUP LIMITED 否 14.76 6.46 瓶片
江阴华怡聚合有限公司 是 12.73 5.57 PTA 配件 电 蒸汽 软化水
2022年
道恩集团有限公司否8.113.55瓶片
江阴兴盛塑化有限公司 是 7.88 3.45 PTA 电 蒸汽 软化水
合计--65.0728.48--
注：本表按照企业法人主体口径统计，与公司年报一致资料来源：公司提供
3.非化工业务销量
项目
2022年，随着公司印染、纺织业务停产，2020年2021年2022年
公司非化工业务在整体收入中的占比进一步下电（亿度）3.182.051.54蒸汽（万吨）82.3970.2161.45降。热电业务受燃煤价格高位震荡仍呈现亏损注：表中公司2020年和2022年电量产量统计口径仅包含了外销，状态。公司其他业务收入受当年 PX 贸易采用 2021年公司电量产量包含了自用和外销净额法计算下降明显。资料来源：公司提供2022年3月，公司印染、纺织业务停产，
公司2022年非化工业务收入占营业总收入比例 公司其他业务收入主要来自 PTA 加工、原
下降至 料 MEG、PX 贸易等，公司在保证自身生产的3.44%，非化工业务主要为热电及其他业务，占比小。基础上根据市场情况会开展少量上述业务。
公司热电业务由控股子公司江阴新源热电2022年，公司其他业务收入5.22亿元，同有限公司(以下简称“新源热电”)经营和管理。比下降30.77%，主要因为当年根据会计新收入新源热电实行热电联产，拥有完整的热电生产、 准则 PX 贸易采用净额法计算。
供应体系。燃煤是热电生产最主要的原料，为生
4.经营效率
产成本最重要组成部分；电力和蒸汽销售为主
2022年，受关联方销售金额增加，公司销要收入来源。公司将煤炭等一次能源加工转换售债权周转次数下降。与同行业相比，公司经为电、蒸汽等产品通过电网、热力管网等销售给营效率表现一般。
周边企业，满足自身及周边企业生产所需。2022从经营效率指标看，2022年，受关联方信年，受燃煤价格仍处于高位震荡影响，公司热电用期内销售金额增加影响，公司销售债权周转业务仍呈现亏损状态。
次数由上年的11.07次下降至8.98次；存货周
表7公司非化工业务主要产品产销情况转次数由上年的10.05次下降至9.03次；总资产量
项目产周转次数由上年的1.61次增长至1.76次。与
2020年2021年2022年
同行业其他企业相比公司经营效率指标表现一电（亿度）3.182.651.59般。
蒸汽（万吨）82.3979.6771.24
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表82022年同行业经营效率指标（单位：次）79.35%；同时，公司对三房巷集团的关联担保存货周转应收账款周总资产周转项目规模较大。
率转率率恒逸石化股份有限
11.3422.871.402022年，公司购买商品、接受劳务的关联
公司
华润化学材料科技交易发生额7.44亿元，主要为向公司控股股东
8.5123.101.78
股份有限公司三房巷集团及其子公司购买天然气等原料。公公司9.039.401.76
注：为统一口径，数据为 Wind 口径 司销售商品、提供劳务的关联交易发生额 40.77资料来源：Wind亿元，同比增长12.25%，主要为向公司控股股
5．关联交易 东三房巷集团及其子公司销售 PTA、电力、蒸
2022年，公司仍保持较大规模的关联方销汽等产品。此外，公司与关联方客户最短结算周售金额，并随之产生较大规模的关联应收项目，期为款到发货，最长结算周期约为6个月。联当年关联方销售债权周转次数下降，与关联方合资信将对公司关联交易定价的公允性和销售的应收款项占公司年末应收款项总额的结算方式持续关注。
表92020－2022年公司关联方交易概况（单位：亿元、%）
从关联方采购、接受劳务向关联方销售、提供劳务年份金额占营业成本比例金额占营业收入比例
2020年13.809.05%37.7423.15%
2021年6.383.44%36.3218.65%
2022年7.443.46%40.7717.85%
资料来源：公司提供
截至2022年底，公司与关联方的应收款项2022年，公司无关联方资产转让、债务重（含应收账款、应收票据、应收账款融资，下同）组、资金拆借情况。
金额合计23.56亿元，同比增长70.23%，公司与关联方的应收款项占公司年末应收款项总额6．在建工程及未来发展
的 79.35%，公司当年关联方销售债权周转次数 公司主要在建项目围绕PTA和瓶级聚酯切下降 0.80 次；与关联方的应付账款金额 亿 片生产业务开展，PTA 技改扩能项目投资资金0.50元。较大，后续仍存在一定筹资压力。
截至2023年3月底，公司主要在建项目如表102020－2022年公司关联方应收款项情况（单位：亿元）下表所示。公司主要在建项目计划总投资85.75与关联方应收款项（应关联方销售债权周转次亿元，已投资22.22亿元，剩余投资63.53亿元。
年份收账款、应收票据、应数收账款融资）江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿
2020年10.572.60色包装新材料项目和江苏兴业塑化有限公司年
2021年13.842.98
产150万吨绿色多功能瓶片项目，均为本次可
2022年23.562.18注：关联方销售债权周转次数=向关联方销售、提供劳务获得的收入/（平均转债募投项目，大部分资金来源通过可转债已应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）解决，与公司扩产瓶级聚酯切片产能相匹配的资料来源：公司提供
江苏海伦石化有限公司 PTA 技改扩能项目，涉截至 2022 年底，公司为控股股东三房巷集 及PTA产能320万吨/年，计划投资45.15亿元，团提供担保6.00亿元，规模较大，2022年7月目前用自有资金已投资7.67亿元，后续仍存在13日，公司与三房巷集团签订了《反担保保证一定筹资压力。合同》。
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表11截至2023年3月底公司主要在建项目情况（单位：亿元）
建设资金计划总截至2023年32023年4－12月2024年及以后预预计完工序号工程名称工期来源投资月底已投资预计资金投入计资金投入时间江苏海伦石化有限公司2024年
12年--45.157.6714.0023.48
PTA 技改扩能项目 底兴佳新材料年产150万可转
22年17.9110.352.005.562023
吨绿色包装新材料项目债兴业塑化年产150万吨可转
32年20.733.266.0011.472024
绿色多功能瓶片项目债
18个
4成品仓自筹1.960.940.800.222023月
合计------85.7522.2222.8040.73--
资料来源：公司提供未来，公司将推进 PTA 技改扩能项目和瓶 吸收合并完成后，2022年，三润冷却水的独立法级聚酯切片扩建项目等项目的建设进度，提升人主体资格被注销。2023年一季度，公司合并范公司的产能和供给能力，占领更多的细分市场，围无变化，公司财务数据可比性强。截至2023年发展和完善自身的“PTA-瓶级聚酯切片”一体 3月底，公司合并范围内子公司共计12家。
化聚酯新材料产业链布局。
2.资产质量
十、财务分析跟踪期内，公司经营性获现增加同时大幅举债，在建项目投资大幅增长，公司扩张意图
1.财务概况明显。随着经营规模扩大，公司存货及应收账公司提供了2022年财务报告，大华会计师款快速增长，运营资金占用较多。受益于融资事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了
渠道的拓展，期末公司账面货币资金增加，为审计，并出具了标准无保留意见的审计结论；公公司提供了较好的流动性保障。
司提供的2023年一季度财务报表未经审计。
截至2022年底，公司合并资产总额143.82亿
2022年，公司合并范围内无新增子公司，减元，较上年底增长24.18%，流动资产和非流动少1户子公司，主要因为2021年公司全资子公司资产均实现不同程度的增长，资产结构较上年海伦石化拟吸收合并其全资子公司江阴市三润底变化不大。
冷却水工程有限公司（以下简称“三润冷却水”）。
表122021－2022年及2023年3月末公司资产主要构成
2021年末2022年末2023年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动资产64.4855.6882.4857.35100.9861.99
货币资金16.0624.9122.7427.5737.2936.93
应收账款19.3930.0729.2035.4028.5028.23
预付款项3.755.811.922.333.273.24
存货21.5033.3426.2131.7829.1528.87
非流动资产51.3344.3261.3442.6561.9038.01
投资性房地产3.336.483.365.473.315.34
固定资产（合计）34.4767.1528.5646.5727.8745.03
在建工程（合计）0.691.3512.1619.8212.6120.38
无形资产5.049.825.028.195.168.33
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其他非流动资产4.128.038.8314.399.6415.57
资产总额115.82100.00143.82100.00162.88100.00
注：公司流动资产和非流动资产分项数资产占比分别为占流动资产或非流动资产的比重
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2022年底，公司流动资产较上年底增长3.资本结构
27.91%，主要由货币资金、应收账款和存货构成。（1）所有者权益
公司货币资金增长主要系经营获现增加、收到的跟踪期内，公司所有者权益持续增长，权益增值税留抵退税增加以及借款增加所致，受限货结构稳定性仍强。
币资金13.46亿元，占公司货币资金的59.19%，2022年以来，受益于公司利润累积和可转受限比例较高，受限货币资金主要包括银行承兑换公司债券发行，公司所有者权益持续增长，截汇票保证金9.06亿元和信用证保证金4.29亿元；至2023年3月底，公司所有者权益72.58亿元，应收账款增长主要系当年信用期内关联方销售无少数股东权益。其中，实收资本、资本公积、规模增加所致，公司应收账款账龄以1年以内为其他综合收益和未分配利润分别占所有者权益主占比99.70%；存货增长主要系年末原材料的比例为53.68%、12.01%、0.02%和24.74%。
MEG数量较大，PX等采购价格上升所致。 所有者权益结构稳定性强。
截至2022年底，公司非流动资产61.34亿元，（2）负债较上年底增长19.49%，主要系随着公司PTA技改 跟踪期内，公司新增长短期融资，债务杠杆扩能项目、瓶片新增产能项目的持续投入，公司上升明显，但随着公司可转债的发行，公司融资在建工程和其他非流动资产增长明显所致，固定结构显著优化。
资产减少主要系当年公司无转固在建工程，但固截至2022年底，公司负债总额76.34亿元，定资产折旧增加所致；其他非流动资产主要为预
较上年底增长50.60%，主要系流动负债增长所付设备款及工程款。
致，公司流动负债占比进一步上升至91.31%。
截至2023年3月底，公司合并资产总额截至2022年底，公司流动负债69.71亿元，
162.88亿元，较上年底增长13.26%，主要系公
较上年底增长52.99%，主要系一方面公司当年司当期成功发行可转换公司债券使得货币资金
在可转债募集资金到位前，以短期借款资金投入大幅增长所致。
建设兴佳新材料年产150万吨绿色包装材料项
截至2023年3月底，公司资产受限情况如目、兴业塑化年产150万吨绿色多功能瓶片项目
下表所示，公司所有权或使用权受到限制的资产以及海伦石化 PTA 技改扩能项目；另一方面
合计34.00亿元，占资产总额的20.87%，主要是
2022年公司生产主要原材料价格上升，购买商
使用用途受限的货币资金和取得借款而抵押的
品接受劳务支付的现金增加，为保证营运资金周相关资产，受限比例一般。
转满足日常经营所需增加短期借款所致。公司当表13截至2023年3月底公司资产受限情况
年新增短期借款15.89亿元，新增部分主要为抵受限账面价值占资产总额受限原因
资产名称（亿元）比例（%）押、保证借款，公司短期借款中信用借款占比银行承兑汇票保证金、
信用证保证金、远期结12.73%。公司应付账款主要为购买材料、商品、货币资金11.917.31
售汇保证金、被冻结的
2运费、接受劳务款项。一年内到期的非流动负债银行存款
固定资产22.0913.56融资抵押、售后回租增加主要为公司当年新增即将到期的融资租赁
合计34.0020.87--款所致。
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
2被冻结的银行存款8105478.00元，主要因为上海宏辰环保科技8105478.00元。
发展有限公司与江苏兴业塑化有限公司买卖合同纠纷一案，江苏省江阴市人民法院冻结江苏兴业塑化有限公司银行存款人民币
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截至2022年底，公司非流动负债6.64亿元，生较大变化，由以银行长期借款为主变为融资租较上年底增长29.40%，公司非流动负债结构发赁款为主。
表142021－2022年末及2023年3月末公司负债主要构成
2021年末2022年末2023年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动负债45.5689.8869.7191.3163.8070.65
短期借款3.046.6718.9327.1513.3220.88
应付票据5.9513.059.5113.658.6713.59
应付账款24.9254.7027.6139.6127.7643.52
一年内到期的非流动负债3.718.146.729.646.7910.65
非流动负债5.1310.126.648.6926.5029.35
长期借款4.2883.451.4121.211.254.71
应付债券0.000.000.000.0020.7978.45
长期应付款（合计）0.000.004.3365.213.5813.50
负债总额50.69100.0076.34100.0090.30100.00
注：公司流动负债和非流动负债分项数资产占比分别为占流动负债或非流动负债的比重
资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至2023年3月底，公司负债总额90.30发行可转换公司债券新增应付债券所致，公司负亿元，较上年底增长18.28%，主要系公司当期债期限结构有所改善，但仍以流动负债为主。
图1公司债务结构（单位：亿元）图2公司债务杠杆水平（单位：%）
资料来源：公司财务报告，联合资信整理资料来源：公司财务报告，联合资信整理
2022年以来，公司长短期债务均有所增长，别增长至55.44%、43.16%和26.61%，债务杠杆
整体债务增长明显。截至2023年3月底，公司上升明显，但随着公司可转换公司债券的发行，全部债务增长至55.11亿元，公司资产负债率、公司债务期限结构得到改善，短期债务占比降至全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分52.23%。
表15截至2023年3月底公司未来债务还款期限统计（单位：亿元、%）到期债务项目合计
2023年4－12月2024年2025年2026年2027年及以后
短期借款12.620.700.000.000.0013.32
应付票据8.670.000.000.000.008.67
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一年内到期的非流动负债5.920.880.000.000.006.79
长期借款0.000.180.180.180.701.25
应付债券0.030.110.220.3220.1120.79
长期应付款2.431.140.000.000.003.58
租赁负债--0.050.050.050.570.70
合计29.673.070.450.5421.3855.11
注：1．此表未包含租赁负债；2．因四舍五入，数据可能存在尾差资料来源：公司提供
4.盈利能力其他收益0.110.090.00
2022年，受公司产品销售价格上涨和盈利营业外收入0.000.030.00
能力小幅提升的影响，公司营业收入和盈利规营业外支出0.040.000.00模同比扩大，但2023年一季度公司盈利指标同利润总额7.9110.081.36营业利润率4.615.431.74比大幅下降。公司整体盈利能力仍属一般。
总资本收益率8.428.26--
2022年，受公司产品销售价格和主要原材
净资产收益率9.7812.13--
料采购价格上升影响，公司营业总收入和营业成资料来源：联合资信根据公司财务报告整理本分别同比增长17.24%和16.14%。同期，受益盈利指标方面，2022年，公司总资产报酬率于公司主要业务瓶级聚酯切片毛利率上升，公司和净资产收益率分别为7.58%、12.13%，同比分营业利润率同比提高0.81个百分点至5.43%；
别上升0.23个百分点和2.34个百分点。与所选公公司利润总额10.08亿元，同比增长27.50%。
司比较，公司整体盈利能力一般。
2022年，公司期间费用同比增长140.84%，
主要系公司有息债务增长导致财务费用大幅增表172022年同行业公司盈利情况对比
至1.68亿元。2022年，公司期间费用率为1.32%，营业收入销售毛利总资产报酬净资产收益公司名称（亿元）率（%）率（%）率（%）
同比提高0.68个百分点，费用控制能力仍属较恒逸石化股份有
1520.502.321.41-2.83强。限公司华润化学材料科
173.277.1510.1711.83
非经常性损益方面，2022年，公司获得投技股份有限公司公司228.375.727.5812.13
资收益1.07亿元，主要为处置交易性金融资产注：为统一口径，数据为 Wind 口径取得的投资收益 1.04 亿元；公司当年资产减值 资料来源：Wind
损失0.77亿元，主要为公司当年计提存货跌价2023年1－3月，公司实现营业收入49.52亿损失及合同履约成本减值损失0.70亿元。元，同比下降7.14%，实现利润总额1.36亿元，同比大幅下降73.36%，主要系下游需求端疲软、原表16公司盈利情况（单位：亿元、%）料仍处于价格高位导致生产价差缩小。
项目2021年2022年2023年1－3月营业总收入194.79228.3749.52
5.现金流
营业成本185.40215.3148.55
2022年，公司经营活动现金流量表现良好，
费用总额1.263.030.36
随着公司新项目投入增加，公司筹资需求增加，其中：销售费用0.140.220.04
管理费用1.051.030.31筹资活动现金流整体呈现大额净流入。2023年研发费用0.090.110.01一季度，公司经营活动现金净流出规模同比增财务费用-0.021.680.00长，公司当期发行可转换公司债券募集资金，筹投资收益0.381.070.89资活动现金流呈现大额净流入。
资产减值损失-0.10-0.77-0.07
2022年，公司经营活动产生的现金流量净流
信用减值损失-0.18-0.030.05
入9.56亿元，主要系当年公司销售商品、提供劳www.lhratings.com 15跟踪评级报告务收到的现金较上年增加及收到的增值税留抵表19公司偿债指标退税增加所致。随着公司新项目投入增加，公司项目项目2021年2022年投资活动产生的现金流量净流出规模较上年大流动比率（%）141.52118.33幅增长，公司筹资需求增加，当年新增借款增加，短期偿债速动比率（%）94.3380.73
能力指标经营现金流动负债比（%）-1.6013.72
公司筹资活动现金净流入10.11亿元。
现金短期债务比（倍）1.460.69
表 18 公司现金流情况（单位：亿元、 ） EBITDA（亿元） 15.15 17.20 %
2023 年 长期偿债 全部债务/EBITDA（倍） 1.17 2.42
项目2021年2022年
1－3 月 能力指标 EBITDA 利息倍数（倍） 24.92 20.84
经营活动现金流量净额-0.739.56-3.69
经营现金/利息支出（倍）-1.2011.58
投资活动现金流量净额-6.10-13.06-1.36注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同筹资活动前现金流量净额-6.83-3.50-5.05资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
筹资活动现金流量净额-22.3210.1121.33
截至2023年3月底，公司银行授信为56.29现金收入比87.9786.4094.09
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理亿元人民币和2232.38万元欧元，未使用授信余额为15.12亿元人民币和323.69万元欧元。跟
2023年1－3月，公司经营活动产生的现金踪期内，公司银行授信规模较2022年3月底增
流量净额-3.69亿元，经营活动现金净流出规模加24.91亿元。同时，公司作为上市公司，具备同比增加1.83亿元，主要系公司主要产品销售直接融资渠道。
价格下降，部分原材料价格上涨和期末库存保有截至2023年3月底，公司合并口径对外担量增加所致；投资活动现金流量净额-1.36亿元，保金额共6.00亿元，为对控股股东三房巷集团筹资活动现金净流入21.33亿元，主要系公司当的担保，担保起始日为2021年8月4日，担保期发行可转换公司债券募集资金所致。到期日为至债务履行期限届满日后三年止。
截至2023年3月底，公司无重大未决诉讼、
6.偿债指标仲裁事项。
受公司债务增长及利息支出增加影响，公司长短期偿债能力指标均有所弱化，考虑到7.公司本部财务分析2023年公司可转债的发行大幅缓解其融资及流公司本部主营面料印染加工业务，2022年，
动性压力，公司偿债能力指标整体仍处于较好印染业务停产后，公司本部营业收入规模非常水平。跟踪期内，公司银行授信规模增长明显，小，利润主要来自投资收益。公司本部无有息负公司仍存在关联担保等或有事项。债，债务负担很轻。
受公司短期债务的较快增长影响，截至截至2022年底，公司本部资产总额71.322022年底，公司短期偿债能力指标表现较上年亿元，其中，流动资产7.56亿元（占比10.60%），
底有所弱化，但整体表现仍较好。非流动资产63.76亿元（占比89.40%）。公司本受益于公司盈利规模增长，2022年，公司部货币资金为0.46亿元。
EBITDA为17.20亿元，同比增长13.57%，但受公 截至 2022 年底，公司本部负债总额 6.23 亿司全部债务增长及利息支出增加影响，公司元，全部为流动负债，无有息债务，公司本部资EBITDA对利息支出和全部债务的覆盖程度下 产负债率为 8.73%，2023 年一季度，公司成功发降。但公司当年经营获现规模上升明显，经营活行“三房转债”，公司本部负债总额上升至26.94动现金流量净额对全部债务的覆盖程度显著上亿元，公司本部资产负债率上升至28.02%，全升。整体看，公司长期偿债能力指标表现仍很好。部债务资本化比率上升至23.12%，公司本部债务负担仍很轻。
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2022年，公司本部营业总收入为0.48亿元，
利润总额为6.86亿元。同期，公司本部投资收益为7.01亿元。
现金流方面，截至2022年底，公司本部经营活动现金流净额为0.31亿元，投资活动现金流净额5.67亿元，筹资活动现金流净额-5.86亿元。
截至2023年3月底，母公司资产总额96.15亿元，所有者权益为69.21亿元，十一、债券偿还能力分析
公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对
“三房转债”债券余额的保障程度尚可。
“三房转债”为本次跟踪评级所涉及的债券，2022年，公司经营活动现金流入量为201.98亿元，经营活动净现金流为 9.56 亿元，EBITDA为17.20亿元，对“三房转债”债券余额（25亿元）的保障倍数分别为8.08倍、0.38倍和0.69倍，考虑到本期债券期限较长，保障程度尚可。
同时，考虑到“三房转债”未来转股因素，公司对“三房转债”的实际保障能力可能进一步增强。
十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，“三房转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
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附件1-1截至2023年3月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2截至2023年3月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件1-3截至2023年3月底公司主要子公司情况
直接/间接持股比例序号子公司名称注册资本主营业务
（%）
1 江苏海伦石化有限公司 430000 万元 PTA 的生产与销售 100.00
2江阴兴仁纺织有限公司7736万元纺纱业务，目前无实际经营业务100.00
3江阴新源热电有限公司7736万元电、蒸汽的生产与销售100.00
4 江阴济化新材料有限公司 3868 万元 PBT 工程塑料的生产与销售 100.00
5江苏兴业塑化有限公司190000万元瓶级聚酯切片的生产与销售100.00
6江阴兴泰新材料有限公司8256万元瓶级聚酯切片的生产与销售100.00
7江阴兴宇新材料有限公司8256万元瓶级聚酯切片的生产与销售100.00
8江阴兴佳塑化有限公司5502万元瓶级聚酯切片的生产与销售100.00
9江阴三房巷经贸有限公司4000万元贸易100.00
江苏三房巷国际储运有限
101000万元仓储及综合服务100.00
公司
织染及后整理加工，拟从事瓶级聚
11江阴兴佳新材料有限公司10000万元100.00
酯切片的生产与销售
12柏康贸易有限公司10000港元贸易100.00
资料来源：公司提供
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附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2020年2021年2022年2023年3月财务数据
现金类资产（亿元）47.1218.4724.1138.09
资产总额（亿元）126.75115.82143.82162.88
所有者权益（亿元）59.6465.1267.4772.58
短期债务（亿元）33.0212.6935.1628.79
长期债务（亿元）3.675.046.4626.32
全部债务（亿元）36.7017.7441.6255.11
营业总收入（亿元）163.00194.79228.3749.52
利润总额（亿元）7.907.9110.081.36
EBITDA（亿元） 16.62 15.15 17.20 --
经营性净现金流（亿元）6.14-0.739.56-3.69财务指标
销售债权周转次数（次）8.9811.078.98--
存货周转次数（次）8.4010.059.03--
总资产周转次数（次）1.171.611.76--
现金收入比（%）96.3987.9786.4094.09
营业利润率（%）6.244.615.431.74
总资本收益率（%）7.708.428.26--
净资产收益率（%）9.829.7812.13--
长期债务资本化比率（%）5.807.198.7326.61
全部债务资本化比率（%）38.0921.4038.1543.16
资产负债率（%）52.9543.7753.0855.44
流动比率（%）121.37141.52118.33158.28
速动比率（%）97.1194.3380.73112.58
经营现金流动负债比（%）9.68-1.6013.72--
现金短期债务比（倍）1.431.460.691.32
EBITDA 利息倍数（倍） 10.64 24.92 20.84 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.21 1.17 2.42 --
注：2023年一季度财务数据未经审计；已将长期应付款中的融资租赁款部分纳入长期债务核算；“--”表示数据不适用
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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附件2-2主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）项目2020年2021年2022年2023年3月财务数据
现金类资产（亿元）4.770.740.51/
资产总额（亿元）56.6870.9471.3296.15
所有者权益（亿元）55.9764.0865.1069.21
短期债务（亿元）0.010.000.000.02
长期债务（亿元）0.000.000.0020.79
全部债务（亿元）0.010.000.0020.81
营业总收入（亿元）3.343.060.480.00
利润总额（亿元）3.755.986.860.03
EBITDA（亿元） / / / /
经营性净现金流（亿元）0.62-9.300.310.00财务指标
销售债权周转次数（次）3.934.301.16--
存货周转次数（次）2.925.262.43--
总资产周转次数（次）0.100.050.01--
现金收入比（%）58.7749.68164.671795.15
营业利润率（%）-2.26-4.05-11.0021.52
总资本收益率（%）///--
净资产收益率（%）6.719.3310.53--
长期债务资本化比率（%）0.000.000.0023.10
全部债务资本化比率（%）0.020.000.0023.12
资产负债率（%）1.259.678.7328.02
流动比率（%）****
速动比率（%）****
经营现金流动负债比（%）87.21-135.594.91--
现金短期债务比（倍）****
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：“/”表示数据未获得，“*”表示数据过大或过小资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
www.lhratings.com 21跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 22跟踪评级报告
附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 23