甘肃能源:甘肃电投能源发展股份有限公司公司债2023年度跟踪评级报告

甘肃电投能源发展股份有限公司
编号：信评委函字[2023]跟踪0282号甘肃电投能源发展股份有限公司
声明
*本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
*中诚信国际关联机构中诚信绿金科技（北京）有限公司对该受评对象提供了绿色债券评估服务，经审查不存在利益冲突的情形。
*本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
*中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
*评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受发行人和
其他第三方的干预和影响。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
*本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
*中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
*本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2023年5月30日
2甘肃电投能源发展股份有限公司
发行人甘肃电投能源发展股份有限公司
本次跟踪担保主体及评级结果 甘肃省国有资产投资集团有限公司 AAA/稳定
本次跟踪债项及评级结果 “20 甘电债” AAA
本次跟踪维持债项上次评级结论，主要基于甘肃电投能源发展股份有限公司（以下简称“甘肃能源”或“公司”）控股股东具有显著的区域竞争优势、对
公司支持力度大、机组所在区域电力消纳情况有所好转、装机规模有所增长、
装机结构清洁化优势显著、融资渠道畅通和资本实力进一步提升等优势对公评级观点
司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际也关注到自然资源情况对盈利能力影响较大以及未来机组利用效率及盈利空间存在不确定性等因素
对公司经营和整体信用状况的影响。“20甘电债”的信用等级充分考虑了甘肃省国有资产投资集团有限公司（以下简称“甘肃国投”）提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对本期债项还本付息的保障作用。
正面
*股东区域地位优势显著，支持力度大，区域环境及电力消纳的改善为公司机组运营及未来发展形成良好基础*装机规模有所增长，且以清洁能源为主的装机结构符合国家政策，能够在发电上网等方面获得较大支持* 作为A股上市公司（股票代码：000791），资本市场融资渠道畅通，非公开发行股票成功，推动资本实力进一步提升
*甘肃国投为甘肃省国有资产投资运营最重要的主体，综合实力极强，能够为“20甘电债”的偿还提供强有力保障关注
*来水、来风、光照等自然资源变化对公司盈利能力影响较大
*未来区域内新能源机组规模或增速较快，加之电力行业政策变化或对公司机组出力及盈利空间形成一定影响项目负责人：王琳博 lbwang@ccxi.com.cn
项目组成员：王馨淼 xmwang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
3甘肃电投能源发展股份有限公司
□财务概况
甘肃能源（合并口径）2020202120222023.3
资产总计（亿元）190.43177.84218.43214.90
所有者权益合计（亿元）74.9580.8893.7693.41
负债合计（亿元）115.4896.96124.67121.49
总债务（亿元）111.8893.57109.87110.01
营业总收入（亿元）22.6520.1320.463.56
净利润（亿元）5.173.183.47-0.45
EBIT（亿元） 10.79 8.03 8.11 --
EBITDA（亿元） 18.30 15.59 15.91 --
经营活动产生的现金流量净额（亿元）16.1313.2012.871.68
营业毛利率（%）45.8536.1435.6312.49
总资产收益率（%）5.664.364.10--
EBIT 利润率（%） 47.62 39.87 39.65 --
资产负债率（%）60.6454.5257.0756.53
总资本化比率（%）59.8953.6453.9654.08
总债务/EBITDA（X） 6.11 6.00 6.90 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 3.52 3.39 3.65 --
FFO/总债务（%） 10.48 10.10 8.97 --
注：1、中诚信国际根据甘肃能源披露的其经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2020~2022年财务报告及未经审
计的2023年一季度财务报表整理。其中，2020年、2021年财务数据分别采用了2021年、2022年审计报告期初数，2022年及2023年一季度财务数据分别采用了2022年审计报告及2023年一季度财务报表期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比；3、中诚信国际债务统计口径包含公司其他流动负债、长期应付款中的带息债务。
□担保主体财务概况
甘肃国投（合并口径）2020202120222023.3
资产总计（亿元）2795.162883.203236.923385.77
负债合计（亿元）1703.671723.041970.282062.01
总债务（亿元）1235.771245.551425.181490.67
所有者权益合计（亿元）1091.501160.161266.641323.77
投资收益（亿元）7.6917.9524.781.56
净利润（亿元）23.7659.2879.8526.96
经营活动产生的现金流量净额（亿元）165.12117.89104.02-20.86
资产负债率（%）60.9559.7660.8760.90
总资本化比率（%）53.1051.7752.9452.97
注：1、数据来源为甘肃国投披露的经审计的2020~2022年审计报告及未经审计的2023年一季度财务报表整理，其中，2020年、2021年财务数据分别采用了2021年、2022年审计报告期初数，2022年及2023年一季度财务数据分别采用了2022年审计报告及2023年一季度财务报表期末数；2、中诚信国际将长期应付款中的带息债务计入长期债务，将其他流动负债、其他应付款中的带息债务计入短期债务；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径。
□本次跟踪债项情况本次债项上次债项发行金额债项余额债项简称上次评级时间存续期特殊条款
评级结果评级结果（亿元）（亿元）
2020/12/16~2025/12/16附设第3年末公司调整票面利率
20 甘电债 AAA AAA 2022/05/27 10.00 10.00
（3+2）选择权及投资者回售选择权
注：“20甘电债”由甘肃国投提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
4甘肃电投能源发展股份有限公司
跟踪评级原因
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
募集资金使用情况
截至2023年3月末，公司债券募集资金使用情况如下：
表1：公司募集资金使用情况（单位：亿元）债项简称发行金额已用金额资金用途用途是否变更
20甘电债10.0010.00偿还到期公司债券，补充流动资金否
资料来源：公司公告，中诚信国际整理宏观经济和政策环境
2023 年一季度中国经济修复略超预期，GDP 同比增长 4.5%，环比增长 2.2%，第三产业和最终消
费对经济增长的贡献率明显提升，微观主体预期边际改善，产出缺口相较去年四季度有所收窄。
中诚信国际认为，当前经济修复呈现出一定结构分化特征，服务业修复好于工业，消费恢复以接触型消费回暖为主，基建投资高位运行，房地产投资降幅收窄但延续下降，出口短期反弹但高新技术产品出口偏弱。同时，在经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看，地缘冲突及大国博弈风险持续，科技等领域的竞争压力或加大；从增长动能看，消费虽有所回暖但“明强实弱”，投资仍较为依赖政策性因素的驱动，全球经济走弱下出口下行压力仍存；从微观预期看，居民谨慎性动机下消费动力不足，企业预期改善尚未转化为民间投资的回升；从债务压力看，高债务压力加剧经济金融脆弱性，制约政策稳增长空间，尤其是地方政府债务压力上扬，结构性及区域性风险较为突出。
中诚信国际认为，随着经济修复进入关键期，中国宏观经济政策将继续保持连续性与精准性。财政政策继续“加力提效”，准财政政策或有所延续，发挥稳增长的主力作用，并以有效带动全社会投资和促进消费为主要着力点。货币政策保持宽松但更加注重“精准有力”，结构性货币政策重要性继续提升，并注重配合财政政策落地见效。2023年政府工作报告对恢复与扩大消费、建设现代产业体系、支持民营经济以及扩大利用外资等重点领域做出有针对性的部署，宏观政策充分注重短期稳增长与中长期调整的结合。
综合以上因素，中诚信国际认为，未来中国宏观经济将延续复苏态势，受低基数影响，二季度经济增速将成为年内高点，2023 年全年 GDP 增速为 5.7%左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。
详见《2023年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964type=1近期关注
中诚信国际认为，2022年以来，受投资及消费低迷等因素影响，我国全社会用电量增速有所放缓，但水电来水偏枯、风光出力波动、输电线路和储能及调峰电源的建设滞后等因素仍制约电力供给对需求增长的覆盖，同时叠加经济回暖等因素，预计未来一段时间我国电力供需矛盾仍将存在。
5甘肃电投能源发展股份有限公司
水电
受益于乌东德、白鹤滩、两河口等大型水电站陆续投产，我国水电装机增速持续提升，迎来一轮常规水电投产高峰，但受限于资源禀赋和经济性约束，未来增长空间有限。根据“行动方案”，未来我国将积极推进金沙江上游、澜沧江上游、雅砻江中游和黄河上游等水电基地建设，“十四五”、“十五五”期间将分别新增水电装机容量4000万千瓦左右。与此同时，国家能源局于2021年9月17日发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，计划到2025年和2035年将抽水蓄能投产规模分别增至6200万千瓦及1.2亿千瓦以上。预计“十四五”期间，我国水电投资额、水电及抽水蓄能装机规模将保持较快增长。机组利用效率方面，2022年上半年，我国长江流域、雅砻江流域等主要干流来水同比显著偏丰，全国水电利用情况有所好转，但进入三季度，长江中下游及川渝地区出现历史性罕见干旱少雨，受此影响全国水电出力明显受限，2022年，全国水电机组利用小时数比上年同期降低210小时。根据水利部统计数据，2023年以来三峡水库水位一直保持在158米，仅比死水位高13米，整体仍处于缺水的状态，考虑到疫情政策放宽带来的用电需求回升以及极端气候对水库蓄水的影响，预计2023年水电机组仍面临一定蓄水压力，且其利用小时数仍将承压。上网电价方面，近年来水电电价水平较低，但2021年以来燃煤电价的上浮亦带动水电电价小幅提升。
新能源
2022年风电和太阳能发电进入全面平价上网时代，补贴退坡政策带来的抢装热潮退去。但2021年来，国家能源局等单位全力推动了“第一批”9705万千瓦、“第二批”4063万千瓦风光大基地建设，同时“第三批”大基地项目亦在加速推进中。同时，根据“行动方案”及《“十四五”可再生能源发展规划》，到2030年，我国风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上的目标。
预计未来一段时间我国风电及太阳能发电装机规模仍将维持快速增长态势，同时区域消纳的好转和外送通道的陆续投运也将使得新增风光装机逐步回归风光资源丰富的三北地区。受益于促消纳政策的不断落实以及外送通道的持续建设，新疆、宁夏等地区风电利用率同比显著提升。此外，
2022年以来太阳能发电整体利用情况较好，全国平均弃光率进一步下降。未来随着新型电力系统
的构建以及消纳政策的进一步落实，国内风电及太阳能发电机组仍将处于良好的消纳环境中，整体利用效率有望进一步改善，但考虑到在建风光基地不断完工投产和外送通道建设仍相对滞后的矛盾，西北地区弃风弃光情况或仍面临一定压力。上网电价方面，2022年起风电及太阳能发电机组已进入全面平价上网时代，随着平价上网项目装机容量快速增长，风电及太阳能发电企业平均电价水平呈下降趋势。
详见《中国电力行业展望，2023年 2月》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9720type=1中诚信国际认为，2022年以来公司装机容量有所增长，其中全部为清洁能源机组，电源结构优质，对企业信用实力提供一定支撑；但公司机组运营效率受区域自然资源和用电需求因素影响较大，上网电量水平一般；
公司储备资源较为丰富，未来在建项目陆续投运将推动公司发电能力进一步提升。
2022年以来公司装机规模有所增长，清洁化的电源结构符合行业政策导向，为公司的业务发展形
成支撑；机组全部位于甘肃省内，区域经济发展及用电量水平持续向好，但地区新能源消纳能力
6甘肃电投能源发展股份有限公司
仍有待进一步提升。
公司在运机组全部为清洁能源机组，装机结构较为多元，符合国家“碳达峰、碳中和”政策，能够在消纳政策等方面获得较大支持。公司控股水电机组中九甸峡水电站具备年调节能力，其他水电站均为径流式电站，调节能力较弱。2022年以来，受益于瓜州北大桥5万千瓦光伏项目和麻黄滩20万千瓦风电项目投产，以及完成对甘肃电投九甸峡水电开发有限责任公司（以下简称“九甸峡公司”）、张掖市龙汇水电开发有限责任公司少数股东股权的收购和九甸峡公司吸收合并甘肃电
投洮河水电开发有限责任公司等因素，公司可控及权益装机容量均有所增加。此外，控股股东甘肃电投集团15.70万千瓦水电和光伏1由公司继续托管，2022年公司实际确认托管收入约为0.05亿元，托管收入维持稳定。
区域布局方面，公司下属机组全部位于甘肃省区域内，其中控股水电机组分布于甘肃省内白龙江、黑河、大通河、洮河以及黄河干流流域，控股风电和光伏机组主要分布于光资源较好的河西地区。
2022年，甘肃省地区生产总值同比增长4.5%至11201.6亿元，全省全社会用电量同比增长0.40%
至1500.69亿千瓦时，全省发电量同比增长1.95%至1970.07亿千瓦时。近年来甘肃省不断加强外送通道建设，并出台了一系列政策解决区域内电力供需矛盾。同期，甘肃省跨省跨区外送电量560.7亿千瓦时，同比增长8.33%。目前陇东至山东±800千伏特高压直流输电工程已获得批复，
陇电入浙、河西至中东部特高压外送工程亦在积极推动中。此外，甘肃省通过自备电厂发电权置换交易、调动负荷侧参与电力系统“削峰填谷”等措施缓解新能源消纳压力。2022年甘肃省新能源利用率达95%以上，但受大基地项目建设速度较快及外送通道建设仍较为滞后影响，利用率略低于全国平均水平2，地区电量消纳能力仍有待提升。2023年一季度，甘肃省地区生产总值、发电量及全社会用电量均同比增长。整体来看，甘肃省区域经济及用电量均持续增长，为公司电力业务发展奠定良好基础，中诚信国际将持续关注外送通道投产以及受端省份用电需求等因素对区域电力企业所发电量消纳的影响。
表2：近年来公司装机结构情况（万千瓦）
指标2020202120222023.3
在运发电机组权益装机容量265.30259.40283.84283.84
可控装机容量258.77263.97288.97288.97
其中：水电164.82170.02170.02170.02
风电80.3580.35100.35100.35
光伏13.6013.6018.6018.60
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
2022年，受来水偏枯及来风偏弱影响，公司机组利用效率同比下降，发电量及上网电量有所减少；但受市场化交易政策变化等因素影响，上网电价有所上升。
2022年，公司机组所处河流流域来水偏枯、风资源偏弱，水电及风电利用小时数均有所下降，导
致整体发电量及上网电量均有所减少，目前规模处于一般水平。近年来，公司无弃水现象，光伏机组利用效率持续优于全国，但风电机组平均利用小时数仍低于全国平均水平。2023年一季度，公司水电机组所在流域来水仍同比偏枯，水电机组发电量较上年同期有所减少，但新能源机组利
1经2022年3月29日公司召开的第七届董事会第二十一次会议审议通过，公司接受委托继续托管甘肃电投集团旗下暂不符合上市条件的清洁能
源发电业务股权，托管期限3年，即2022-2024年。单个托管标的股权每年托管费用80万元，每年12月15日前，甘肃电投集团收到增值税专用发票后，支付当年托管费。
22022年全国风电平均利用率96.8%，光伏发电平均利用率98.3%。
7甘肃电投能源发展股份有限公司
用效率较上年同期有所上升，加之新机组投产，整体发电量及上网电量均同比小幅增长。2022年以来，甘肃省年度交易中水电由政府委托甘肃省电力公司采购，企业不再自主参与交易，公司水电市场化交易电量占比大幅下降，水电结算电价统一按批复电价结算，同比有所上升。同期，风电市场化交易电量占比进一步上升，且锚定火电交易价格开展市场交易，结算电价同比上升，推动整体上网电价上升。但受新投产机组电价较低影响，光伏上网电价有所下降。值得注意的是，甘肃省电力现货市场的持续推进或使得行业竞争加剧，进而对平均上网电价形成影响。
表3：近年来公司电力运营情况
指标2020202120222023.1~3
发电量（亿千瓦时）95.5578.8172.9611.16
其中：水电77.9961.9256.596.69
风电15.2214.6913.543.67
光伏2.342.202.840.80
上网电量（亿千瓦时）94.0477.5171.5410.94
其中：水电76.5360.7055.506.50
风电15.1814.6213.473.65
光伏2.332.192.570.79
设备平均利用小时数（小时）369830332726386
其中：水电473237333328393风电191018281654366光伏172816201792433
平均上网电价（元/千瓦时，含税）0.26850.28760.31510.3640其中：水电0.23610.25280.27370.2766
风电0.34850.34960.39930.4389
光伏0.80690.83970.76800.7350
市场化交易电量占比83.74%84.60%19.30%32.46%
其中：水电市场化交易电量占比85.70%88.09%2.68%0.40%
新能源市场化交易电量占比75.16%71.98%94.62%80.50%
注：各项合计与加总不一致系四舍五入所致；部分数据经追溯调整，与往期报告存在差异。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理未来随着在建项目的投运，公司装机规模将持续提升，装机结构亦将有所优化；非公开发行股票顺利完成推动公司资本实力进一步提升，且一定程度上有助于缓解投资压力。
截至2023年3月末，公司在建项目全部为甘肃省内的新能源发电项目，投产后公司装机规模将进一步增长，装机结构也将有所优化。2023年1月，公司完成非公开发行股票3，募集资金净额为
11.92亿元，其中9.00亿元计划用于在建项目建设，资本实力有所提升，有助于缓解投资压力。
但值得注意的是，近年来国家持续加快推进新能源项目建设，甘肃地区未来拟建成项目规模较大，或对公司项目消纳形成挤压，需对未来项目收益情况保持关注。
表4：截至2023年3月末公司主要在建项目情况（万千瓦、亿元）工程名称装机规模持股比例总投资已投资2023年计划投资
瓜州干河口200兆瓦光伏项目20100%9.807.832.16
永昌河清滩300兆瓦光伏项目30100%14.6613.540.85
凉州九墩滩50兆瓦光伏项目5100%2.872.220.34
玉门麻黄滩200兆瓦风电项目20100%12.077.950.24
高台盐池滩100兆瓦风电项目10100%6.324.641.10
合计85--45.7236.184.69
3本次非公开发行的股票数量为240963855股，发行对象为中国长江电力股份有限公司（以下简称“长江电力”）和银河德睿资本管理有限公司（以下简称“银河德睿资本”），获配股数分别为223895582股和17068273股，获配金额分别为11.15亿元和0.85亿元。非公开发行完成后，甘肃电投持有公司股份变更为52.87%，长江电力和银河德睿资本分别持有公司13.99%和1.07%的股份。
8甘肃电投能源发展股份有限公司
注：截至 2023 年 3 月末，永昌河清滩 300 兆瓦光伏项目的光伏项目场内项目已全部完工；瓜州干河口 200MW 光伏项目首批发电单元已于2023年4月22日并网发电，剩余发电单元将陆续并网发电；凉州九墩滩50兆瓦光伏项目已完成组件安装60.87兆瓦、储能系统储能设备已完成安装；玉门市麻黄滩第一风电场 C 区 200 兆瓦项目目前已全容量并网；高台盐池滩 100 兆瓦风电项目已完成风机吊装及储能设备安装调试。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理财务风险
中诚信国际认为，2022年以来甘肃能源保持了较好的经营性盈利及获现能力，资产规模及资本实力有所提升，财务杠杆有所上升但仍处于较为合理水平；公司可凭借其较好的内部流动性、多重外部融资渠道及较强的外部融资能力实现到期债务续接，整体偿债能力亦保持在较好水平。
2022年，公司收入及经营性业务利润规模小幅增加，投资收益可对利润形成有效补充。
2022年，公司装机容量增长且平均上网单价上升，但机组所在区域来水及来风情况仍偏弱，水电
和风电机组利用效率同比进一步下降。受以上因素综合影响，公司当期营业总收入及毛利率均同比小幅波动。同期，受益于融资成本下降，财务费用同比减少，期间费用率小幅下降，经营性业务利润小幅增加。公司参股的国投甘肃小三峡发电有限公司和国投酒泉第一风电有限公司保持了较好的盈利能力，推动投资收益同比增加，对利润形成有效补充。2022年，公司利润总额及EBITDA均同比上升，但受资产规模增速较快影响，总资产收益率同比下降。2023年一季度，由于水电站所处流域处于枯水期，且来水较往年偏弱，公司呈季节性亏损，亏损幅度有所扩大。
表5：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）
营业总收入2020202120222023.1~3
水电16.1913.7513.591.63
风电4.714.534.771.37
光伏1.631.631.910.53
其他0.110.210.190.03
营业总收入22.6520.1220.463.56
营业毛利率2020202120222023.1~3
水电47.94%34.96%32.03%-22.12%
风电35.06%30.92%35.50%36.99%
光伏53.63%53.50%56.64%55.41%
其他93.48%90.48%84.77%13.74%
营业毛利率45.85%36.14%35.63%12.49%
注：其他业务收入主要为新能源汽车分时租赁、充电、碳排放权交易、租赁、托管等收入。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理表6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
指标2020202120222023.1~3
期间费用率(%)22.2422.4021.6428.40
经营性业务利润5.122.552.63-0.59
投资收益0.891.201.340.18
利润总额5.963.773.99-0.40
EBIT 10.79 8.03 8.11 --
EBITDA 7.46 7.50 7.74 --
总资产收益率(%)5.664.364.10--
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
2022年以来，随着项目建设的推进以及非公开发行股份的完成，公司总资产、总债务及资本实力
均有所提升，财务杠杆小幅上升但仍处于行业内合理水平。
9甘肃电投能源发展股份有限公司
公司资产以非流动资产为主，2022年以来随着项目建设的推进，公司在建工程规模整体大幅增加。
同时，受在建工程转固及折旧计提影响，固定资产规模先增后减。同时，非公开发行股份的完成及募集资金的使用使得货币资金规模先升后降。可再生能源补贴款到期滞后导致应收账款持续增加。受以上因素影响，公司总资产规模整体有所上升。随着项目建设推进，2022年以来公司对外融资需求有所增长，且应付工程、设备和质保金款项有所增加，总债务及经营性负债规模均有所增长，但仍以长期债务为主，债务结构良好。2022年末，公司完成非公开发行股票，资本实力有所提升，加之利润的积累，所有者权益规模有所增加。受债务上升速度较快影响，公司财务杠杆水平整体小幅上升，但仍处于行业内较为合理水平。
表7：近年来公司资产质量相关指标（亿元）
指标2020202120222023.3
货币资金14.445.0817.3313.16
应收账款11.3314.0515.9516.91
固定资产136.03142.03145.16143.10
在建工程12.540.9823.5425.21
流动资产占比16.23%12.47%17.60%16.31%
总资产190.43177.84218.43214.90
应付账款1.261.6910.617.63
其他应付款1.190.863.183.33
短期债务16.7117.4325.9919.44
长期债务95.1776.1483.8890.57
总债务111.8893.57109.87110.01
短期债务/总债务14.94%18.62%23.66%17.67%
股本13.6013.6016.01*16.01
资本公积35.2735.4044.9544.95
未分配利润16.4416.9819.1918.76
所有者权益合计74.9580.8893.7693.41
资产负债率60.64%54.52%57.07%56.53%
总资本化比率59.89%53.64%53.96%54.08%
注：经中国证监会《关于核准甘肃电投能源发展股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可〔2022〕2841号）核准，公司非公开发行人民币普通股股票240963855股，新增股份已于2023年1月12日在深圳证券交易所上市。发行完成后公司总股本增加至
1600540535股。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理图1：截至2023年3月末公司总债务构成图2：截至2023年3月末公司所有者权益构成租赁负债长期应付款少数股东权益应付债券
0.23%1.70%
11.97%
9.16%
一年内到期的股本
非流动负债17.14%
短期借款15.81%
1.35%未分配利润应付票据
20.08%0.49%
其他综合收益其他流动负债盈余公积
0.11%
0.02%2.47%
、长期借款专项储备资本公积
71.23%0.10%48.13%
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理2022年以来，公司保持了较好的经营活动获现能力；项目建设的推进使得公司投融资需求增长，
10甘肃电投能源发展股份有限公司
债务规模亦随之上升，总债务相关偿债指标有所弱化，但融资成本下降使得利息相关偿债指标同比优化。
2022年，公司经营活动现金净流入规模同比小幅减少，但仍保持了较强水平。同期，随着项目建
设的推进，公司对外投融资需求均大幅增长。2023年一季度，发电量增加推动经营活动现金净流入规模较上年同期小幅增加。同时，投资活动现金仍呈较大幅度净流出状态。但偿还债务规模增加使得筹资活动现金呈净流出状态。
2022 年以来，公司总债务规模增速较快，FFO 及 EBITDA 对总债务的覆盖能力有所弱化，但融资
成本的降低及 EBITDA 的增长使得 EBITDA 利息保障倍数同比优化。
表8：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）
指标2020202120222023.1~3
经营活动净现金流16.1313.2012.871.68
投资活动净现金流-1.21-2.42-22.42-5.32
筹资活动净现金流-9.34-20.1121.76-0.50
EBITDA 利息保障倍数(X) 3.52 3.39 3.65 --
FFO/总债务(%) 10.48 10.10 8.97 --
总债务/EBITDA(X) 6.11 6.00 6.90 --
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理公司控股股东甘肃电投集团因非公开发行可交换公司债券需要，将其持有的公司无限售流通股
14200万股股份划至质押专用证券账户并办理了股权质押登记手续。截至2023年3月末，可交
换债券持有人换股4126706股，质押股份数量减少至137873294股，占其持有公司股份的
16.29%，不对其对公司控制权产生重大影响。
截至2023年3月末，公司尚未使用银行授信额度70.70亿元，备用流动性充足。另外，公司作为上市公司，融资渠道畅通，非公开发行完成较好地补充了公司的资金储备。截至2023年3月末，公司受限资产账面价值合计为23.04亿元，占当期末总资产的10.72%，其中包含为取得借款进行收费权质押的应收账款13.22亿元和抵押的固定资产9.81亿元。截至2022年末，公司无重大未决诉讼事项。截至2023年3月末，公司无对外担保事项。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2020年~2023年3月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
假设与预测4发行人未来预测情况较最新主体报告无变化。
调整项发行人其他调整因素较最新主体报告无变化。
4中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与
发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。
11甘肃电投能源发展股份有限公司
外部支持
公司控股股东运营实力强，且作为省内新能源和数据信息两大产业链链主企业，在甘肃省内具有一定规模优势和显著的区域地位。公司作为其以清洁能源为主的唯一资本运作平台，可在政策、技术、资源、和融资等方面得到地方政府及控股股东的有力支持。
公司控股股东甘肃电投集团为甘肃省政府出资设立的国有大型投资公司，是省政府确定的国有资本投资公司改组试点单位，且作为省内新能源和数据信息两大产业链链主企业，截至2022年末，甘肃电投集团控股装机容量771.57万千瓦，在建及拟建火电项目装机容量共计600万千瓦，在甘肃省内具有一定规模优势和显著的区域地位。
公司作为甘肃电投集团下属唯一的上市资本运作平台以及清洁能源投资建设和运营主体，还负责托管甘肃电投集团尚未达到上市条件的水电和光伏资产，对推动地区新能源发展具有重要作用。
2022年末，公司总资产及净资产分别占甘肃电投集团的25.60%和25.23%。2022年公司营业总收
入、净利润和经营活动现金净流入分别占甘肃电投集团的17.50%、569.08%和30.68%，在甘肃电投集团经营中占有重要地位。地方政府及控股股东可在政策优惠、行政协调、资源获取、技术以及资金等方面给予公司支持。
偿债保证措施甘肃省国有资产投资集团有限公司为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
甘肃国投是甘肃省政府进行国有资本经营管理的最主要的投资经营主体，在甘肃省国有经济发展中具有重要作用，业务范围主要涉及有色金属、农业和电力等领域，综合经营实力很强。截至2023年3月末，甘肃国投注册资本和实收资本均为123.13亿元，甘肃省国资委和酒泉钢铁（集团）有限责任公司（以下简称“酒钢集团”）对甘肃国投的持股比例分别为84.00%和16.00%，甘肃省国资委为甘肃国投的控股股东及实际控制人。
甘肃国投的工业产品业务运营主体为金川集团股份有限公司（以下简称“金川集团”）5，其以矿
业和金属为主业，采、选、冶、深加工配套，生产镍、铜、钴、稀贵金属、羰化冶金、化工等传统产品，同时从事有色金属的精深加工以及贸易。截至2022年9月末，金川集团在境内外共拥有镍资源储量563.00万吨、铜资源储量1099.25万吨、钴资源储量62.93万吨、铂族金属543.50吨、
黄金266.78吨以及白银3854.06吨，可开采年限较长。同期末，金川集团电解镍、阴极铜和电钴产能分别为15.00万吨/年、110.00万吨/年和0.50万吨/年。金川集团矿产板块生产的主要产品包括镍精矿、铜精矿及钴精矿，2021年产量分别为9.45万吨、13.11万吨和0.56万吨。金川集团在镍、铜及钴等金属冶炼方面具有很强的规模、技术及品牌优势，2022年镍产量居世界第四位，钻产量居世界第四位，铜产量居国内第四位，铂族金属产量居亚洲第一，行业地位突出。2022年以来，其盈利水平进一步增长。但值得注意的是，金川集团所在行业周期性强，在建项目投资规模较大，应收账款及其他应收款回收及减值计提情况有待关注以及海外业务面临一定经营风险。
甘肃国投农业板块的经营主体为甘肃省农垦集团有限责任公司（以下简称“甘肃农垦”）。作为甘
5截至2023年3月末，甘肃省国资委直接持有金川集团11.60%的股权，并通过甘肃国投间接持有金川集团47.97%股权。
12甘肃电投能源发展股份有限公司
肃省农业主导企业，甘肃农垦自有土地资源丰富，是全国拥有土地面积较大的农业企业之一。截至2023年3月末，甘肃农垦拥有土地总面积822.53万亩，其中农业用地660.74万亩，包括耕地
108.62万亩（不含流转土地）、园地5.20万亩、林地72.36万亩、牧草地344.71万亩及其他用地
116.13万亩。另外，甘肃农垦啤酒原料、酿造葡萄、棉花、特种药材、马铃薯良种等支柱产品已
经形成较为完整的产业链，建立了种养、产供销、贸工农一体化的经营格局，运营稳定。2022年，甘肃国投农业业务收入保持增长，毛利率亦小幅回升。
甘肃国投的电力业务经营实体为公司控股股东甘肃省电力投资集团有限责任公司。甘肃电投集团下属机组均位于甘肃省内，截至2022年末，甘肃电投集团控股装机容量为771.57万千瓦，其中火电占比60.53%，电源结构多元，有利于分散单一电源结构带来的经营风险。2022年，甘肃电投集团装机容量进一步增长，火电机组利用效率同比提升，推动上网电量同比增加，加之上网电价上升，进而带动收入规模同比增长，当期利润同比扭亏。
截至2023年3月末，甘肃国投总资产为3385.77亿元，所有者权益合计为1323.77亿元，资产负债率为60.90%；2022年，甘肃国投实现营业总收入3758.43亿元，净利润为79.85亿元，经营活动净现金流为104.02亿元。
综合来看，中诚信国际维持甘肃省国有资产投资集团有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。其提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对“20甘电债”还本付息起到有力保障作用。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持“20 甘电债”的信用等级为 AAA。
13甘肃电投能源发展股份有限公司
附一：甘肃电投能源发展股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年3月末）甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会
68.42%
84.00%酒泉钢铁（集团）有限责任公司
16.00%
31.58%
甘肃省国有资产投资集团有限公司
100.00%
甘肃省电力投资集团有限责任公司中国长江电力股份有限公司
52.87%14.19%
甘肃电投能源发展股份有限公司
注：2023年4月12日，公司收到长江电力《关于增持股份情况暨后续增持计划的告知函》，长江电力持有公司股份增至14.99%。
资料来源：公司提供
14甘肃电投能源发展股份有限公司
附二：甘肃省国有资产投资集团有限公司股权结构图及组织结构图（截至
2022年末）
注：甘肃国投组织结构图系截至2022年9月末情况。
资料来源：甘肃国投公告
15甘肃电投能源发展股份有限公司
附三：甘肃电投能源发展股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元）2020202120222023.3
货币资金144363.1250786.26173341.85131553.80
应收账款113254.08140466.53159530.14169117.03
其他应收款24.4541.9339.6155.65
存货528.191022.241172.761011.20
长期投资71852.9378175.3580196.0382076.00
固定资产1360293.081420338.071451617.361431006.25
在建工程125398.029786.84235423.80252083.36
无形资产20602.2820263.0320244.5819784.90
资产总计1904299.121778379.612184303.172148995.43
其他应付款11948.778586.9731750.5933282.53
短期债务167147.71174264.59259948.28194427.39
长期债务951699.24761411.74838793.45905720.43
总债务1118846.96935676.341098741.731100147.82
净债务974865.07884890.07925899.88968594.02
负债合计1154846.82969621.311246688.961214929.04
所有者权益合计749452.30808758.29937614.20934066.38
利息支出51939.8746052.2543629.84--
营业总收入226492.77201283.33204642.2435598.68
经营性业务利润51225.4625543.2226299.52-5877.54
投资收益8884.5711972.3313432.451778.21
净利润51742.6831764.2334713.96-4453.74
EBIT 107852.83 80260.91 81141.64 --
EBITDA 183042.11 155907.98 159142.11 --
经营活动产生的现金流量净额161337.17132038.80128661.7616837.09
投资活动产生的现金流量净额-12120.70-24240.58-224202.18-53177.59
筹资活动产生的现金流量净额-93386.72-201059.93217631.39-4971.24
财务指标2020202120222023.3
营业毛利率（%）45.8536.1435.6312.49
期间费用率（%）22.2422.4021.6428.40
EBIT 利润率（%） 47.62 39.87 39.65 --
总资产收益率（%）5.664.364.10--
流动比率（X） 1.55 1.07 0.95 1.14
速动比率（X） 1.55 1.07 0.95 1.13
存货周转率（X） 232.21 165.80 120.03 114.12*
应收账款周转率（X） 2.00 1.59 1.36 0.87*
资产负债率（%）60.6454.5257.0756.53
总资本化比率（%）59.8953.6453.9654.08
短期债务/总债务（%）14.9418.6223.6617.67
经调整的经营活动产生的现金流量净额/
0.100.090.08--
总债务（X）
经调整的经营活动产生的现金流量净额/
0.670.500.33--
短期债务（X）经营活动产生的现金流量净额利息保障倍
3.112.872.95--数（X）
总债务/EBITDA（X） 6.11 6.00 6.90 --
EBITDA/短期债务（X） 1.10 0.89 0.61 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 3.52 3.39 3.65 --
EBIT 利息保障倍数（X） 2.08 1.74 1.86 --
FFO/总债务（%） 10.48 10.10 8.97 --
注：1、2023年一季度财务报表未经审计；2、由于缺乏相关数据，2023年1~3月部分财务指标无法计算；3、带“*”指标已经年化处理；4、中诚信国际债务统计口径包含公司其他流动负债、长期应付款中的带息债务。
16甘肃电投能源发展股份有限公司
附四：甘肃省国有资产投资集团有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元）2020202120222023.3
货币资金3313869.873114743.463189462.563230003.42
应收账款1001472.971145166.111840404.241622015.62
其他应收款1238434.28608813.81736215.67925414.47
存货2886772.573633235.634032558.014176173.95
长期投资5811150.735922127.796227630.166790707.53
固定资产8401576.458824174.108690507.678784327.34
在建工程1324390.391135163.961991869.802220319.15
无形资产1385068.001357449.321437795.221652390.62
资产总计27951640.5628832019.2232369196.4833857729.90
其他应付款1060928.90769569.13798382.55826324.69
短期债务4557556.365326741.925625551.225799678.47
长期债务7800112.617128778.408626268.169107023.92
总债务12357668.9712455520.3214251819.3814906702.39
净债务9378455.529673845.4911438055.3612052397.51
负债合计17036679.9717230404.2819702820.4820620078.42
所有者权益合计10914960.5811601614.9412666376.0013237651.48
利息支出436328.08423222.43417817.41--
营业总收入28111085.3930332052.1437584348.759655497.13
经营性业务利润580904.07866949.901218593.36358213.93
投资收益76928.12179475.22247760.1015641.61
净利润237552.80592847.65798485.39269552.46
EBIT 763163.54 1174364.20 1540827.83 --
EBITDA 1388353.89 1837998.57 2286815.33 --
经营活动产生的现金流量净额1651216.561178922.931040205.93-208583.68
投资活动产生的现金流量净额-862163.19-711776.76-1628392.67-440928.17
筹资活动产生的现金流量净额-343996.91-701733.96586037.65831875.71
财务指标2020202120222023.3
营业毛利率（%）5.786.676.466.66
期间费用率（%）3.623.612.992.70
EBIT 利润率（%） 2.72 3.88 4.10 --
总资产收益率（%）2.734.145.04--
流动比率（X） 1.26 1.14 1.26 1.29
速动比率（X） 0.87 0.71 0.84 0.86
存货周转率（X） 9.17 8.67 9.16 8.78*
应收账款周转率（X） 28.04 28.23 25.15 22.29*
资产负债率（%）60.9559.7660.8760.90
总资本化比率（%）53.1051.7752.9452.97
短期债务/总债务（%）36.8842.7739.4738.91
经调整的经营活动产生的现金流量净额/
0.090.050.03--
总债务（X）
经调整的经营活动产生的现金流量净额/
0.250.120.09--
短期债务（X）经营活动产生的现金流量净额利息保障倍
3.782.792.49--数（X）
总债务/EBITDA（X） 8.90 6.78 6.23 --
EBITDA/短期债务（X） 0.30 0.35 0.41 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 3.18 4.34 5.47 --
EBIT 利息保障倍数（X） 1.75 2.77 3.69 --
FFO/总债务（%） 7.41 9.78 10.60 --
注：1、2023年一季度财务报表未经审计；2、由于缺乏相关数据，2023年1~3月部分财务指标无法计算；3、带“*”指标已经年化处理；4、中诚信国际债务统计口径包含公司其他流动负债、长期应付款和其他应付款中的带息债务。
17甘肃电投能源发展股份有限公司
附五：基本财务指标的计算公式指标计算公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+短期债务
一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
长期债务长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
总债务长期债务+短期债务
经调整的所有者权益所有者权益合计-混合型证券调整资本结构
资产负债率负债总额/资产总额总资本化比率总债务/(总债务+经调整的所有者权益）
非受限货币资金货币资金-受限货币资金
利息支出资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出
长期投资债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资
应收账款周转率营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）
存货周转率营业成本/存货平均净额
经营效率（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额现金周转天数×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率(营业收入-营业成本)/营业收入
期间费用合计销售费用+管理费用+财务费用+研发费用
期间费用率期间费用合计/营业收入
营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准经营性业务利润
备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项盈利能力
EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项EBITDA（息税折旧摊EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销销前盈余）
总资产收益率 EBIT/总资产平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
经调整的经营活动产生经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化
现金流的现金流量净额的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出
经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的
FFO
减少+经营性应付项目的增加)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息支出
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息支出偿债能力经营活动产生的现金流
经营活动产生的现金流量净额/利息支出量净额利息保障倍数
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融
业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告
第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由
于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
18甘肃电投能源发展股份有限公司
附六：信用等级的符号及定义主体等级符号含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债项等级符号含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债项等级符号含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。
C 还本付息能力极低，违约风险极高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
19甘肃电投能源发展股份有限公司
独立·客观·专业
地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010
电话：+86（10）66428877
传真：+86（10）66426100
网址：www.ccxi.com.cn
Address: Building 5 Galaxy SOHO No.2 Nanzhugan Lane Chaoyangmennei Avenue Dongcheng District
Beijing
Postal Code：100010
Tel: +86（10）6642 8877
Fax: +86（10）6642 6100
Web: www.ccxi.com.cn
20