景峰医药:湖南景峰医药股份有限公司2023年度跟踪评级报告

湖南景峰医药股份有限公司
2023年湖南景峰医
药股份有限公司项目跟踪评级(2023年)-产业模板-2023-06-15_19_09.xls湖南景峰医药股份有限公司
编号：信评委函字[2023]跟踪1898号
1湖南景峰医药股份有限公司
声明
*本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
*本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
*中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
*评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受发行人和
其他第三方的干预和影响。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
*本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
*中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
*本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对发行人进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
*本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2023年6月28日
2湖南景峰医药股份有限公司
本次跟踪发行人及评级结果 湖南景峰医药股份有限公司 CC/负面
本次跟踪债项及评级结果 “16 景峰 01” CC
本次跟踪调整主体级别由 CCC 至 CC，展望负面，调整相关债项级别由 CCC至 CC，主要基于湖南景峰医药股份有限公司（以下简称“景峰医药”或“公评级观点司”）跟踪期内业务和收入规模改善不大，经营持续亏损、财务杠杆率攀升至很高水平、自身造血和外部筹资能力未得到明显改善，“16景峰01”不断展期，仍有部分贷款逾期，面临极大偿债压力对公司日常管理及生产经营造成负面影响。
评级展望中诚信国际认为，湖南景峰医药股份有限公司信用水平在未来12~18个月内可能下降。
调级因素可能触发评级下调因素：公司流动性继续恶化，借款逾期规模上升，债券实质性违约，资本实力继续削弱或其他导致信用水平显著下降的因素。
可能触发负面展望回调为稳定因素：公司盈利和经营获现水平恢复并稳定向
好、再融资能力明显提升、短期偿债压力减轻、流动性明显增强。
正面
*医药市场外部环境良好
*产品结构较为多元化关注
*跟踪期内业务和收入规模改善不大，经营持续亏损*进行资产处置及计提资产减值，财务杠杆率攀升至很高水平*自身造血和外部筹资能力未得到明显改善，“16景峰01”不断展期，仍有部分贷款逾期，面临极大偿债压力*“16景峰01”兑付资金来源落实、未决诉讼进展、被出具保留意见审计报告相关情况有待关注
项目负责人：田梦婷 mttian@ccxi.com.cn
项目组成员：刘逸伦 ylliu@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
3湖南景峰医药股份有限公司
□财务概况
景峰医药（合并口径）2020202120222023.1~3
总资产（亿元）26.9017.9214.6814.74
所有者权益合计（亿元）6.383.282.152.23
总负债（亿元）20.5214.6512.5412.51
总债务（亿元）14.618.745.995.96
营业总收入（亿元）8.788.118.411.76
净利润（亿元）-11.55-2.02-1.010.09
EBIT（亿元） -10.18 -1.06 -0.26 --
EBITDA（亿元） -9.04 0.18 0.34 --
经营活动产生的现金流量净额（亿元）-2.721.241.230.14
营业毛利率(%)63.7362.0376.2577.41
总资产收益率(%)---4.73-1.61--
EBIT 利润率(%) -115.90 -13.06 -3.13 6.44
资产负债率(%)76.2881.7185.3784.88
总资本化比率(%)69.6072.7273.6072.77
总债务/EBITDA(X) -1.62 49.26 17.58 --
EBITDA 利息保障倍数(X) -8.54 0.21 0.65 --
FFO/总债务(%) -0.35 -0.28 -0.01 --
注1、中诚信国际基于经立信中联会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具带强调事项段无保留意见的2020年财务报告、经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具带保留意见的2021年财务报告、经中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具带保留意见的2022年财务
报告以及未经审计的2023年一季度财务报表整理。其中，2020年、2021年财务数据分别采用了2021年、2022年审计报告期初数，2022年财务数据为报告期末数；2、为计算有息债务，中诚信国际债务统计口径包含长期应付款中有息债务；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。
□同行业比较（2022年数据）营业毛利率期间费用率总资产资产负债率
公司名称营业总收入净利润（亿元）(%)(%)（亿元）(%)
佛慈集团26.430.6621.7817.9971.6868.36
景峰医药8.41-1.0176.2580.8414.6885.37
中诚信国际认为，景峰医药与可比企业相比核心产品结构较为多元化，但业务规模偏小；可比企业主要为中药产品，同时拥有医药流通业务，公司以化药为主的核心产品营业毛利率较高，但较高的期间费用率和资产减值损失导致经营亏损，且主要通过处置资产进行债务偿还，财务杠杆高于可比企业，面临极大的偿债压力。
注：“佛慈集团”为“兰州佛慈医药产业发展集团有限公司”简称。
□本次跟踪债项情况本次债项上次债项发行金额债项余额债项简称上次评级时间存续期特殊条款
评级结果评级结果（亿元）（亿元）
2016/10/27~2021/10/27票面利率选择权，回售
16 景峰 01 CC CCC 2022/06/28 8.00 2.95
（3+1+1）条款，超额配售选择权
注：根据最新的兑付协议，“16景峰01”需在2023年7月31日前兑付待偿还的本金2.95亿元及相应利息。
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□评级模型
□方法论
中诚信国际医药制造行业评级方法与模型 C100100_2022_04
* 业务风险： * 个体信用状况（BCA）：
景峰医药属于医药制造行业，因近年来药品刚性需 依据中诚信国际的评级模型，景峰医药具有 cc 的个求旺盛令医药行业运行态势整体良好，中国医药制造行体基础信用等级，反映了其较高的业务风险和很高的财业风险评估为中等；景峰医药产品结构较为多元化，但务风险及跟踪期内员工数量明显下降，收到通报批评处受医药行业政策和自身经营资金偏紧影响，业务规模未分和行政监管措施，股权结构稳定性弱、面临极大流动有明显改善，研发人员持续减少，研发进程具有较大不性压力等不利影响。
确定性等，业务风险评估为较高。
*财务风险：*外部支持：
景峰医药经营持续亏损，自身造血及外部筹资能力景峰医药系实际控制人核心资产，其对公司支持意未得到明显恢复，继续通过资产处置偿还债务，同时计愿很强，但作为自然人，协调当地政府和金融机构等资提资产减值准备，资产和负债规模下降，财务杠杆攀升源的能力有限。
至很高水平，且“16景峰01”不断展期，公司仍面临极大的偿债压力，财务风险评估为很高。
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跟踪评级原因
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
募集资金使用情况
“16景峰01”募集资金8.00亿元，发行时票面利率3.78%，期限为3+1+1年，附公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权。目前其债券募集资金已使用完毕，使用用途为补充公司营运资金，与募集说明书的相关承诺一致。
宏观经济和政策环境
2023 年一季度中国经济修复略超预期，GDP 同比增长 4.5%，环比增长 2.2%，第三产业和最终消
费对经济增长的贡献率明显提升，微观主体预期边际改善，产出缺口相较去年四季度有所收窄。
中诚信国际认为，当前经济修复呈现出一定结构分化特征，服务业修复好于工业，消费恢复以接触型消费回暖为主，基建投资高位运行，房地产投资降幅收窄但延续下降，出口短期反弹但高新技术产品出口偏弱。同时，在经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看，地缘冲突及大国博弈风险持续，科技等领域的竞争压力或加大；从增长动能看，消费虽有所回暖但“明强实弱”，投资仍较为依赖政策性因素的驱动，全球经济走弱下出口下行压力仍存；从微观预期看，居民谨慎性动机下消费动力不足，企业预期改善尚未转化为民间投资的回升；从债务压力看，高债务压力加剧经济金融脆弱性，制约政策稳增长空间，尤其是地方政府债务压力上扬，结构性及区域性风险较为突出。
中诚信国际认为，随着经济修复进入关键期，中国宏观经济政策将继续保持连续性与精准性。财政政策继续“加力提效”，准财政政策或有所延续，发挥稳增长的主力作用，并以有效带动全社会投资和促进消费为主要着力点。货币政策保持宽松但更加注重“精准有力”，结构性货币政策重要性继续提升，并注重配合财政政策落地见效。2023年政府工作报告对恢复与扩大消费、建设现代产业体系、支持民营经济以及扩大利用外资等重点领域做出有针对性的部署，宏观政策充分注重短期稳增长与中长期调整的结合。
综合以上因素，中诚信国际认为，未来中国宏观经济将延续复苏态势，受低基数影响，二季度经济增速将成为年内高点，2023 年全年 GDP 增速为 5.7%左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。
详见《2023年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1近期关注
中诚信国际认为，2021年以来我国经济保持增长、人口老龄化进一步加剧、医疗保健重视程度加强和居民收入水平提高，药品刚性需求旺盛，医药行业运行态势整体良好；随着我国外部环境改善及医疗新基建的不断深入，医药流通行业增速保持恢复态势；随着医改持续深化，行业集中度不断提升，整体呈现
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转型升级、高质量发展态势。
2021年药品从需求端和供给端逐步恢复，叠加医保谈判、集中采购等行业政策持续推进，医药制
造行业收入及利润稳步增长，整体保持较强的盈利能力。在医保控费和鼓励创新的政策深化作用下，行业竞争回归药品成本把控以及提升效用与质量，经营重点聚焦在提高经营效率和增强研发能力等方面，医药制造企业较好的经营获现能力能够为产能扩建等投资提供现金流支撑，融资节奏有所放缓，财务杠杆水平稳健，信用水平保持稳定；但新药研发、产能扩建等资金需求与债务期限结构存在一定错配，且尾部企业面临较大流动性压力，需关注行业内企业信用水平分化情况。
中长期来看，在高质量、高层级的需求作用下，伴随着医药行业格局优化与产业升级的不断加深，医药制造行业作为推进健康中国建设的重要保障，其长期向好趋势不变。
详见《中国医药制造行业展望，2023年 2月》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9724?type=1中诚信国际认为，景峰医药产品结构较为多元化，部分核心产品2022年销售情况较好，但持续受到医药行业政策和自身经营资金限制，业务和收入规模同比改善不大，未来产品销售及收入提升、研发进展仍面临较大不确定性。
跟踪期内公司保持了较为多元化的产品结构，部分核心产品销售收入实现增长，但受医药行业政策和自身经营资金偏紧影响，业务和收入规模同比改善不大，未来产品销售及收入提升、研发进展需持续关注。
公司主要从事化药、中成药及原料药的研发、生产和销售，聚焦心脑血管、骨科和抗肿瘤三大领域，并涉及妇儿、消化和抗感染等多个领域，截至2022年末共拥有104个药品生产批件和1个三类医疗器械产品注册证，其中13个药品为独家品种；共有53个品种被列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》（2019年版）。核心产品方面，受益于榄香烯乳状注射液医保限制调整1以及对终端医院覆盖程度提升、心脑宁胶囊拓展和下沉销售渠道，2022年上述产品销售收入实现一定增长；但参芎葡萄糖注射液仍受医保目录调整影响，且公司整体资金偏紧对生产经营存在影响，业务和收入规模同比改善不大，需持续关注未来产品销售及收入提升情况。
表1：近年来公司主要板块收入构成(亿元)收入202020212022
注射剂4.424.905.19
固体制剂1.290.792.01
原料药1.370.070.03其他（乳剂、医疗服务等）1.702.351.18
营业总收入8.788.118.41
资料来源：公司提供，中诚信国际整理表2：公司主要医药产品情况（亿元）是否新版国是否销售收入治疗注册产品名称功能主治处方家医保独家领域分类202020212022药品种品种参芎葡萄糖注射闭塞性脑血管疾病及其他缺血
心脑血管化药2类是否否2.811.471.00液性血管疾病
玻璃酸钠注射液骨科用于变形性膝关节病和肩关节化药4类是是否1.001.000.86
1《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2021年）》中榄香烯乳状注射液医保限制由“限癌性胸腹水的胸腔内或腹腔内注射治疗”
调整为“限癌性胸腹水患者”。
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周围炎的辅助治疗
降低放、化疗的毒副作用；介入、
榄香烯注射液抗肿瘤化药1类是是否0.762.103.03腔内化疗及癌性胸腹水的治疗
心脑宁胶囊心脑血管气滞血瘀的胸痹，头痛，眩晕中药6类是是是0.590.601.57儿童回春颗粒儿科清热解毒，透表豁痰中药11类是否否0.140.04-妇平胶囊妇科清热解毒，化瘀消肿中药6类双跨否是0.040.050.04通迪胶囊骨科活血行气，散瘀止痛中药6类是否是0.040.040.05合计------------5.385.306.55
资料来源：公司提供
2022年公司研发人员持续减少，研发投入同比变动不大，但占营业收入比重下降。目前公司研发
产品仍以化学制剂及创新生物药为主，2022年以来，医用透明质酸钠凝胶已获生产行政许可，来曲唑片（2.5mg）、伏立康唑片（50mg）、氟比洛芬酯注射液（5ml：50mg）、普瑞巴林胶囊已取得
注册批件，注射用盐酸吉西他滨（1.0g；0.2g）、盐酸伊立替康注射液（5ml:100mg；2ml:40mg）、盐酸替罗非班氯化钠注射液取得了一致性评价补充申请批件，1.1类新药交联玻璃酸钠注射液已通过 III 期临床伦理批件，将开展临床 III 期试验。中诚信国际认为，2022 年以来公司研发进度有所放缓，且未来药品临床研究所需投入较大，新产品上市亦需要一定资金进行市场培育及推广，流动性仍偏紧，新产品研发、上市及推广进展具有较大不确定性。
表3：近年来公司研发投入情况
202020212022
研发人员数量（人）433220170
研发人员数量占比（%）19.5018.3926.36
研发投入（亿元）2.150.620.61
研发投入占营业总收入比（%）24.887.647.24
资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理财务风险
中诚信国际认为，跟踪期内景峰医药经营持续亏损，盈利能力弱，自身造血及外部筹资能力未得到明显恢复，继续通过资产处置偿还债务，同时计提资产减值准备，资产和负债规模下降，财务杠杆攀升至很高水平，且“16景峰01”不断展期，公司仍面临极大的偿债压力。
跟踪期内，公司经营呈持续亏损状态，继续进行资产处置偿还债务，同时计提资产减值准备，资产和负债规模下降，财务杠杆攀升至很高水平，自身造血及外部筹资能力未得到明显改善，仍面临极大的偿债压力。
2022年公司销售规模小幅回升，同时通过进一步控制费用支出，期间费用及期间费用率下降，经
营性业务减亏；但由于收入规模有限，期间费用率仍处于很高水平，对利润造成严重侵蚀。2022年对存货、固定资产、在建工程等确认资产减值损失0.45亿元以及资产处置收益很小2，当期仍
呈亏损状态，盈利能力弱。2023年一季度公司实现营业总收入和净利润分别为1.76亿元和0.09亿元，较上年同期均略有下降，盈利能力恢复情况有待持续观察。
2022年公司继续处置房产土地、计提资产减值准备等，虽然力度较2021年减弱，但期末总资产
22021年公司处置联营企业江苏璟泽生物医药有限公司部分股权确认投资收益2.62亿元、处置于上海市宝山区罗新路50号1-7幢，编号为[沪
房地宝字(2015)第042185号]的《房地产权证》所对应的土地使用权及地上附着建筑物所有权实现资产处置收益0.56亿元；2022年处置于上海
市浦东新区浦明路868弄23号全幢室号(部位：全幢)，编号为沪(2019)浦字不动产权第016277号的《房地产权证》所对应的房屋及该房屋占用范围内的土地使用权0.05亿元。
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规模仍有所下降。2022年内子公司贵州景峰注射剂有限公司新增0.76亿元长期抵押借款，但偿还部分短期银行借款使得总债务和总负债小幅减少。经营亏损亦使得权益规模进一步缩减，财务杠杆攀升至很高水平。2022年公司经营活动净现金流同比变动不大，资产处置回收部分资金对现金流形成一定补充，偿还银行借款和融资租赁款使得筹资活动现金流仍呈大规模净流出。
整体来看，由于公司盈利能力仍较弱，自身造血及外部筹资能力未得到明显改善，仍主要通过出售资产维持资金平衡。截至2023年3月末，公司货币资金仅为1.81亿元且债务规模大，仍面临极大的偿债压力。
表 4：近年来公司主要财务指标（亿元、%、X）
2020202120222023.1~3
期间费用合计11.928.376.801.27
期间费用率135.79103.2480.8472.12
经营性业务利润-6.21-3.44-0.340.08
资产减值损失5.690.650.45-
投资收益2.232.49-0.04-0.0002
资产处置收益-0.0020.560.05-0.004
利润总额-11.52-1.55-0.910.11
EBIT 利润率 -115.90 -13.06 -3.13 --
货币资金1.641.721.811.81
长期股权投资1.461.030.500.54
固定资产9.316.264.544.42
总资产26.9017.9214.6814.74
总负债20.5214.6512.5412.51
短期债务14.238.655.165.13
总债务14.618.745.995.96
所有者权益6.383.282.152.23
资产负债率76.2881.7185.3784.88
总资本化比率69.6072.7273.6072.77
经营活动净现金流-2.721.241.230.14
投资活动净现金流4.432.732.22-0.05
筹资活动净现金流-4.15-3.87-3.36-0.09
总债务/EBITDA -1.62 49.26 17.58 --
EBITDA 利息保障倍数 -8.54 0.21 0.65 --
FFO/总债务 -0.35 -0.28 -0.01 --
货币等价物/短期债务0.130.210.390.39
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理跟踪期内，“16景峰01”持续展期，新增实际控制人以其持有公司股票提供质押担保，经部分本金兑付后尚剩余2.95亿元本金及相应利息待偿还，计划进一步展期并通过资产处置回款和经营性回款偿还；此外，由此造成保留意见审计报告有待关注。
2021年10月以来，经过公司与持有人协商，“16景峰01”不断展期。根据最新的兑付协议，公
司需在2023年7月31前兑付待偿还的本金2.95亿元及相应利息。根据2022年1月以来陆续发布的《景峰医药公司关于部分兑付“16景峰01”本金的公告》，公司陆续偿还“16景峰01”本金
0.93亿元，剩余2.95亿元本金及相应利息待偿还。此外，2022年1月19日及4月26日，实际
控制人叶湘武先后以其持有的1810万股公司股票及其孳息向全体债券持有人提供质押担保，其持有的1500万股公司股票向“16景峰01”债券持有人代表青岛祺顺投资管理有限公司提供质押
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担保。
目前公司正在就债券进一步展期与债券持有人进行沟通。同时，公司计划通过推进各项股权、资产重组等外部融资渠道与资产处置、经营性回款以兑付到期债券3。此外，截至2023年4月27日，景峰医药尚未就子公司股权出售交易和固定资产出售交易履行董事会审批程序和签订正式协议，因此，审计机构无法就上述债券兑付计划的可执行性获取充分、适当的审计证据，无法确定该事项对景峰医药财务报表可能产生的影响，故对2022年财务报告发表保留意见。中诚信国际认为，“16景峰01”不断展期表明公司面临极大的流动性压力，资产处置进度及回款时间均具有较大的不确定性，且公司持续亏损，经营性回款对债券兑付提供的支持性很小，其仍面临极大的偿债压力，需持续关注“16景峰01”兑付安排变动情况及偿债资金准备情况。
截至2022年末，公司受限资产账面价值合计8.29亿元，主要包括货币资金、贷款抵押的固定资产、无形资产，以及质押用于债券本息兑付担保的长期股权投资、开发支出、其他权益工具投资等，占同期末总资产的56.47%，受限比例很高。
截至2022年末，公司无对外担保和重大未决诉讼。公司子公司大连德泽药业有限公司（以下简称“大连德泽”）于2022年7月16日经营期限届满。经营期限届满后，大连德泽全体股东尚未就延长经营期限达成一致。依据《公司法》规定，在经营期限未完成续期前，大连德泽开展经营活动受限。大连德泽由于股东间纠纷，大连德泽小股东武义慧君投资合伙企业（有限合伙）于2023年3月6日向大连市金州区人民法院申请诉前财产保全，请求查封、冻结被申请人大连德泽名下的相当于价值15000万元的银行存款或其他等值财产。大连市金州区人民法院出具(2023)辽0213财保19号民事裁定书，裁定；查封、冻结被申请人大连德泽名下的价值人民币15000万元或其他等值财产，尚需对该事项进展保持关注。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至2022年末公司下属子公司贵州景峰注射剂有限公司已逾期贷款金额3871.00万元4。
假设与预测5假设
——2023年，景峰医药业务规模变动不大。
——2023年，景峰医药继续通过资产处置等方式进行债务偿还。
3根据公司2022年年度报告，兑付资金来源一：子公司出售的股权，公司正在洽谈子公司的股权转让，股权转让款全部用于债券本金的兑付；
兑付资金来源二：出售固定资产，预计金额1亿元，全部用于债券利息的兑付。
4为缓解该事项影响：1）公司实际控制人叶湘武以其持有的景峰医药2000万股票与工行云岩支行签订了《质押合同》(编号为分别202008110240200142944801、202107190240200142109510)；2）上海景峰制药有限公司（以下简称“上海景峰”）将其持有的海南锦瑞制药有限公司（以下简称“海南锦瑞”）51%股权质押与工行云岩支行并签订了《质押合同》(编号为：0240200033-2021年(云岩)质字001号)；贵州景峰将
其持有的房产(贵州景峰黔(2018)乌当区不动产权第0000445号、贵州景峰黔(2020)乌当区不动产权第0001937号、黔(2020)乌当区不动产权第
0001941号、黔(2020)乌当区不动产权第0001939号)抵押与工行云岩支行签订了《最高抵押合同》(编号为：0240200033-2021年云岩(抵)字0004号)；3）上海景峰、公司实际控制人叶湘武分别与工行云岩支行签订了《保证合同》(编号分别为：202007070240200142765253、
202007070240200142767933为该笔借款提供担保；4)截至2023年4月29日，公司已与工行云岩支行达成贷款重组意向，并积极推进相关事宜。
5中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与
发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。
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预测
表5：预测情况表重要指标2021年实际2022年实际2023年预测
总资本化比率(%)72.7273.6075~78
总债务/EBITDA(X) 49.26 17.58 9~11调整项流动性评估
中诚信国际认为，公司账面货币资金很小且无备用流动性，基本无有效流动性来源，无法覆盖流动性需求，面临极大的偿债压力。
截至2023年3月末，公司账面非受限货币资金很小。外部融资方面，同期末银行授信额度2.44亿元，已全部使用完毕，且授信额度较上年同期末减少1.06亿元，无法提供备用流动性支持。截至2023年3月末，公司控股股东叶湘武质押股份1.16亿股，占其持有数量的比例为96.28%，占公司总股本的13.22%，股权质押比例高，再融资空间有限。整体来看，公司基本无有效流动性来源。
公司目前资金流出主要用于债务的还本付息，其他支出较少，除部分银行贷款可实现接续外，债务偿还主要依靠资产处置收入实现的现金回流进行。同时考虑到“16景峰01”持续展期，公司尚有逾期贷款事项待解决，未来一年流动性来源无法对流动性需求形成覆盖，面临极大的流动性压力。
表6：截至2022年末公司债务构成及期限分布（亿元）项目类型金额1年以内到期1年及以上到期
银行贷款质押借款/抵押借款/保证借款等2.912.180.73
公募债券公司债券2.952.95
其他租赁负债0.130.040.09
合计--5.995.170.82
资料来源：公司年报及公开资料，中诚信国际整理ESG 分析6
中诚信国际认为，公司重视环境保护，建立了较为完备的法人治理体系和内控机制，但跟踪期内员工数量明显下降，收到通报批评处分和行政监管措施，股权结构稳定性弱，整体 ESG 表现低于行业平均水平，对其持续经营和信用风险产生一定负面影响。
环境方面，作为医药制造企业，公司面临的环境问题主要是制造能耗、水耗和污染物排放。近年来公司及下属子公司未因环境问题受到行政处罚，无污染物排放超标情况。社会方面，公司注重保障员工权益，积极履行公共社会责任。但跟踪期内，以生产、技术人员为主的在职员工数量明显下降，尚需关注核心技术人员以及整体员工稳定性。
治理方面，公司根据相关法律法规建立了股东大会、董事会、监事会及管理层为主体结构的决策与经营体系。董事会设董事7人，目前到位6人，跟踪期内董事郑玉群先生因个人原因离任。2022
6 中诚信国际的 ESG 因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的 ESG 评级结果为基础，结合专业判断得到。
11湖南景峰医药股份有限公司
年1月、2022年10月公司、董事和高级管理人员分别收到深交所和湖南证监局下达的《关于对湖南景峰医药股份有限公司及相关当事人给予通报批评处分的决定》和《关于对景峰医药、叶湘武、黄华采取出具警示函措施的决定》（[2022]28号）7。此外，跟踪期内公司实际控制人发生变更，目前实际控制人仍为叶湘武先生8，但股权管理结构稳定性弱，或对公司日常经营及生产管理造成负面影响。
外部支持
公司系实际控制人叶湘武最核心企业，其对公司的支持意愿很强，但对当地政府和金融机构等资源协调能力较为有限
公司实际控制人为自然人叶湘武，景峰医药系其控制的最核心企业，其对公司的支持意愿很强。
但由于公司实际控制人为自然人，对当地政府和金融机构等资源协调能力较为有限，对公司支持能力较弱。
同行业比较
中诚信国际选取了佛慈集团作为景峰医药的可比公司，其中佛慈集团主营中药产品，与景峰医药部分产品所处细分行业相似，具备一定可比性。
中诚信国际认为，景峰医药与可比企业相比产品结构较为多元化，但受行业政策及自身经营资金限制，业务规模偏小；可比企业主营中药产品，同时拥有医药流通业务，公司以化药为主的核心产品营业毛利率较高，但较高的期间费用率和资产减值损失导致经营持续亏损，且主要通过处置资产进行债务偿还，财务杠杆显著高于可比企业，面临极大的流动性和偿债压力。
评级结论
综上所述，中诚信国际将湖南景峰医药股份有限公司的主体信用等级由 CCC 调降至 CC，评级展望为负面；将“16 景峰 01”的信用等级由 CCC 调降至 CC。
7因2020年5月、2020年9月，公司分别转让所持控股子公司海门慧聚药业有限公司43%、20%的股权，上述股权转让在2020年年报中合计
确认投资收益3.36亿元。2021年8月30日，公司披露《关于前期会计差错更正的提示性公告》，上述股权转让的会计处理存在差错，经重新计算后，调减2020年度投资收益1.07亿元，变动幅度为48.25%。深交所对公司给予通报批评的处分，对公司董事长兼总裁叶湘武、时任财务总监
黄华（2022年内已不再担任公司高级管理人员）给予通报批评的处分，记入上市公司诚信档案，并向社会公开。湖南证监局对公司以及负有主
要责任的公司时任董事长兼总经理叶湘武、财务总监黄华（2022年内已不再担任公司高级管理人员）采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。
82021年10月13日，公司发布公告称，控股股东叶湘武先生于2021年10月12日签署了《关于湖南景峰医药股份有限公司股份转让协议书》
及《投票权委托协议》（以下统称“协议”），将其及其一致行动人所持有的公司对应43988718股（合计占公司总股本的5.00%）协议转让给北京洲裕能源科技有限责任公司（以下简称“洲裕能源”），同时将其所剩余持有景峰医药的120847486股股份（占公司总股本的13.74%）的表决权不可撤销地委托给洲裕能源。2022年3月3日，协议转让的股份完成过户且协议约定的表决权亦委托给洲裕能源，洲裕能源在公司拥有表决权的股份数量合计为164836204股，占公司总股本的18.74%，成为公司控股股东，公司实际控制人将由叶湘武先生变更为徐欢霞女士。
2022年6月15日，公司发布《详式权益变动报告书》，由于洲裕能源没有按照双方签订的协议履行协议约定及时支付相关款项，且违规减持，
叶湘武于2022年6月10日就解除股权转让协议、撤销表决权委托等相关事宜委托律师向洲裕能源发出律师函，表决权委托及一致行动人关系自律师函送达之日起正式解除。叶湘武所持公司120847486股股份（占公司总股本的13.74%）的表决权不再委托给洲裕能源行使。公司控制权发生变更，控股股东、实际控制人恢复为叶湘武。
12湖南景峰医药股份有限公司
附一：湖南景峰医药股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年3月末）中国长城资产管理股份有叶湘武平江县国有资产管理局限公司
12.92%13.74%1.26%
湖南景峰医药股份有限公司
资料来源：公司公告及公司提供，中诚信国际整理
13湖南景峰医药股份有限公司
附二：湖南景峰医药股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元）2020202120222023.3/2023.1~3
货币资金16419.6117217.6818139.2318054.95
应收账款44411.6020223.3516764.2616002.28
其他应收款7400.157584.462715.913650.78
存货23239.3315539.6312036.8211415.40
长期投资16677.1410385.635045.625437.80
固定资产93120.9762569.3145371.2144199.67
在建工程8260.948772.4410029.7210242.32
无形资产9461.7010046.8410165.849924.86
资产总计269001.40179229.95146847.44147420.61
其他应付款20842.8623887.5727617.1628943.73
短期债务142309.1586464.7951645.5051317.70
长期债务3782.42887.448235.988264.48
总债务146091.5787352.2359881.4859582.18
净债务130115.0970458.6242090.3241527.23
负债合计205183.57146456.90125364.59125123.55
所有者权益合计63817.8332773.0521482.8522297.06
利息支出10591.928584.695222.67--
营业总收入87791.8681118.3584065.7217605.61
经营性业务利润-62051.36-34424.37-3444.44785.38
投资收益22310.8824932.12-408.99-2.30
净利润-115530.77-20163.90-10088.72874.33
EBIT -101750.54 -10593.70 -2631.75 --
EBITDA -90417.05 1773.15 3406.85 --
经营活动产生的现金流量净额-27168.4212383.4612326.671362.39
投资活动产生的现金流量净额44271.9227265.5222173.11-525.96
筹资活动产生的现金流量净额-41471.95-38726.30-33617.35-921.05
财务指标2020202120222023.3/2023.1~3
营业毛利率(%)63.7362.0376.2577.41
期间费用率(%)135.79103.2480.8472.12
EBIT 利润率(%) -115.90 -13.06 -3.13 --
总资产收益率(%)---4.73-1.61--
流动比率(X) 0.55 0.50 0.53 0.52
速动比率(X) 0.42 0.38 0.42 0.41
存货周转率(X) -- 1.59 1.45 1.36*
应收账款周转率(X) -- 2.51 4.55 4.30*
资产负债率(%)76.2881.7185.3784.88
总资本化比率(%)69.6072.7273.6072.77
短期债务/总债务(%)97.4198.9886.2586.13
经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) -0.23 0.05 0.12 --
经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) -0.24 0.05 0.13 --
经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) -2.57 1.44 2.36 --
总债务/EBITDA(X) -1.62 49.26 17.58 --
EBITDA/短期债务(X) -0.64 0.02 0.07 --
EBITDA 利息保障倍数(X) -8.54 0.21 0.65 --
EBIT 利息保障倍数(X) -9.61 -1.23 -0.50 --
FFO/总债务(%) -0.35 -0.28 -0.01 --
注：1、2023年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时将长期应付款科目中的有息债务调整至长期债务；3、带*指标已经年化处理。
14湖南景峰医药股份有限公司
附三：基本财务指标的计算公式指标计算公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年短期债务
内到期的非流动负债+其他债务调整项
长期债务长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
总债务长期债务+短期债务资
本经调整的所有者权益所有者权益合计-混合型证券调整
结资产负债率负债总额/资产总额构总资本化比率总债务/(总债务+经调整的所有者权益）
非受限货币资金货币资金-受限货币资金
利息支出资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出
长期投资债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资
应收账款周转率营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）
经存货周转率营业成本/存货平均净额营效（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/率现金周转天数营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率(营业收入-营业成本)/营业收入
期间费用合计销售费用+管理费用+财务费用+研发费用
期间费用率期间费用合计/营业收入
盈营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金利经营性业务利润
能净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项
力 EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项EBITDA（息税折旧摊销EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销前盈余）
总资产收益率 EBIT/总资产平均余额
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
收现比销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
现经调整的经营活动产生的经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研
金现金流量净额发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出流
经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少
FFO
+经营性应付项目的增加)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息支出偿
债 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息支出能
力经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量净额/利息支出净额利息保障倍数
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务
的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
15湖南景峰医药股份有限公司
附四：信用等级的符号及定义个体信用评估含义
（BCA）等级符号
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
主体等级符号含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。
C 还本付息能力极低，违约风险极高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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