星球石墨:南通星球石墨股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告

联合〔2022〕11243号
联合资信评估股份有限公司通过对南通星球石墨股份有限
公司及其拟向不特定对象发行的可转换公司债券的信用状况进
行综合分析和评估，确定南通星球石墨股份有限公司主体长期信用等级为 A+，南通星球石墨股份有限公司向不特定对象发行的可转换公司债券信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年十二月二十三日公司债券信用评级报告南通星球石墨股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
评级结果：评级观点
主体长期信用等级：A+ 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
本次债券信用等级：A+ 南通星球石墨股份有限公司（以下简称“公司”）的评级反映
评级展望：稳定了公司作为国内石墨设备制造商，在关键技术储备与研发能力以及品牌知名度等方面具备一定竞争优势。2019－2021年，债项概况：公司营业总收入呈增长态势，现金类资产充裕；公司完成首本次债券发行规模：不超过6.20亿元（含）次公开发行股票并上市，资本实力得到显著提升。同时，联本次债券期限：6年合资信也关注到公司成本中石墨等原材料所占比重较高，近转股期限：自发行结束之日起满6个月后年来中国环保政策趋严，石墨等原材料价格持续增长，公司
的第一个交易日起至可转换公司债券到
主营业务毛利率持续下降；经营活动净现金流波动大，公司期日止
偿还方式：每年付息一次，到期归还本金主要客户群体涉及氯碱、农药等基础化工产业行业周期性较和最后一年利息强；应收账款和存货周转效率偏低，对营运资金形成占用及募集资金用途：高性能石墨列管式换热器后续新增产能消化存在一定不确定性等因素对公司信用水平
及石墨管道产业化项目、锂电池负极材料可能带来的不利影响。
用石墨匣钵及箱体智能制造项目和补充
流动资金公司本次拟发行6年期、不超过6.20亿元（含）的可转换公司债券。公司 EBITDA 和经营活动现金流入量对本次可评级时间：2022年12月23日转换公司债券保障程度尚可。本次可转换公司债券设置了转股价格调整、转股价格向下修正、有条件赎回及有条件回售
本次评级使用的评级方法、模型：等条款，考虑到未来可能的转股因素，公司资本实力有望逐名称版本步增强，公司对本次可转换公司债券的保障或将增强。
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208一般工商企业主体信用评级模型（打分未来，随着公司在建项目陆续建成并投入使用，公司石V4.0.202208
表）墨设备生产能力和石墨自制能力将得到提升，主营业务盈利注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露能力和市场竞争力有望得到巩固。
基于对公司主体长期信用状况以及本次可转换公司债券
信用状况的综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 A+，本次可转换公司债券信用等级为 A+，评级展望为稳定。
优势
1.公司是国内石墨设备制造商，具备一定的技术、研发和品牌优势。公司是国家制造业单项冠军示范企业、国家首批专精特新小巨人企业、中国石墨化工设备研发生产基地。
公司拥有多项核心技术，被省工业和信息化厅认定为“江苏省服务型制造示范企业”。
2.现金类资产充裕，公司完成首次公开发行股票并上市，资
本实力大幅提升。2019－2022年9月末，公司货币资金www.lhratings.com 1公司债券信用评级报告
本次评级模型打分表及结果：持续增长，现金类资产占资产总额的比重分别为19.66%、评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果24.33%、44.22%和38.38%；2021年，公司完成首次公开宏观和区
2
经营环境域风险发行股票并上市。截至2021年末，公司所有者权益较2019行业风险3经营
D 年末大幅增长 157.32%至 12.14 亿元。 风险 基础素质 4自身企业管理3竞争力经营分析3关注资产质量2
1.公司应收账款和存货持续增长，对营运资金形成占用，且
现金流盈利能力2财务
F1 现金流量 5 存在一定减值风险。近年来，公司应收账款和存货持续增风险
资本结构4长，且应收账款和存货周转效率偏低，给公司造成一定资偿债能力1
指示评级 a+ 金压力；公司下游行业客户主要涉及氯碱、农药等基础化
个体调整因素：--工产业，受到宏观经济的影响程度较大，具有一定的周期个体信用等级 a+性波动。未来若宏观经济形势以及行业发展前景发生不外部支持调整因素：--
评级结果 A+ 利变化，个别客户的经营状况产生恶化，公司将存在应收注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为账款难以收回而发生坏账的风险。
F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；
财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果2.公司的主要产品为石墨设备及相关配件，原材料成本占营业成本比重较高，原材料价格变动对公司利润的影响分析师：崔濛骁王兴龙较大。公司的石墨原材料成本为主营业务成本的最重要邮箱：lianhe@lhratings.com 构成，石墨原材料市场价格的较大幅度波动会对采购价电话：010-85679696格产生重大影响，进而影响到公司的生产成本与经营业传真：010-85679228绩。
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号3.公司主营业务毛利率持续下降，经营活动净现金流波动中国人保财险大厦17层（100022）大。2019－2021年，公司主营业务毛利率分别为50.75%、网址：www.lhratings.com 45.47%和 41.63%；随着公司经营活动现金流净流入规模
逐年下降及经营性占用持续增长，公司经营活动现金流净额分别为0.76亿元、1.34亿元和-0.51亿元，2021年，经营活动现金流转为净流出。
4.募投项目产能消化存在一定不确定性。公司募投项目建
成达产后，新增生产能力多，如公司在客户开发、技术发展、经营管理等方面不能与扩张后的业务规模相匹配，后续产能消化存在一定的不确定性。
www.lhratings.com 2公司债券信用评级报告
主要财务数据：
合并口径项目2019年2020年2021年2022年9月现金类资产（亿元）1.592.117.327.59
资产总额（亿元）8.078.6516.5419.76
所有者权益（亿元）4.725.9412.1413.14
短期债务（亿元）0.000.000.551.49
长期债务（亿元）0.000.000.000.00
全部债务（亿元）0.000.000.551.49
营业总收入（亿元）4.815.605.154.49
利润总额（亿元）1.431.761.391.23
EBITDA（亿元） 1.52 1.87 1.52 --
经营性净现金流（亿元）0.761.34-0.51-0.16
营业利润率（%）49.6444.5440.6340.54
净资产收益率（%）25.9525.5210.03--
资产负债率（%）41.4931.3526.6033.52
全部债务资本化比率（%）0.000.004.3210.17
流动比率（%）191.16232.22297.07217.94
经营现金流动负债比（%）22.8549.43-11.71--
现金短期债务比（倍）**13.335.10
EBITDA 利息倍数（倍） 54411.44 * 5086.56 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.00 0.00 0.36 --公司本部项目2019年2020年2021年2022年9月资产总额（亿元）8.108.5816.58--
所有者权益（亿元）4.776.0312.30--
全部债务（亿元）0.000.000.55--
营业总收入（亿元）4.815.605.15--
利润总额（亿元）1.461.801.45--
资产负债率（%）41.0529.7125.81--
全部债务资本化比率（%）0.000.004.27--
流动比率（%）191.58250.82324.49--
经营现金流动负债比（%）27.6059.49-11.56--
注：1.公司2022年1－9月财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上
存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.“*”表示分母为0资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
主体评级历史：
信用评级
评级时间项目小组评级方法/模型评级报告等级展望
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www.lhratings.com 3公司债券信用评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
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五、本报告系联合资信接受南通星球石墨股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪
评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4公司债券信用评级报告南通星球石墨股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
一、主体概况股票将在上海证券交易所上市。根据相关法律
法规规定并结合公司财务状况和投资计划，本南通星球石墨股份有限公司（以下简称“公次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过司”或“星球石墨”）前身为南通星球石墨设备
人民币6.20亿元（含），具体发行规模由公司有限公司（以下简称“星球有限”），系自然人张股东大会授权董事会（或董事会授权人士）在上国军和钱淑娟于2001年共同投资设立的有限责述额度范围内确定。本次发行的可转换公司债任公司。2019年10月，公司整体变更为股份有券每张面值为人民币100元，按面值发行。本限公司，公司名称变更为现名。2021年，公司次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日完成首次公开发行股票并在上海证券交易所科起6年。本次债券采用每年付息一次的付息方创板上市，股票代码“688633.SH”。经过历次股式，到期归还本金和最后一年利息。本次债券的权结构变更，截至2022年9月末，公司注册资转股期自发行结束之日起满6个月后的第一个
本和股本均为7399.33万元；公司控股股东、实交易日起至可转换公司债券到期日止。本次债际控制人张艺和钱淑娟系母女关系，分别持有券设置赎回条款及回售条款。本次债券不提供公司53.52%和12.43%股份；公司实际控制人所持公司股票未用于质押。担保。
公司的主营业务为石墨设备的研发、生产、（1）转股条款销售及维保服务。初始转股价格的确定依据截至2022年9月末，公司本部内设营销部、本次发行的可转换公司债券的初始转股价采购部、生产部、质控部、财务部等部门，组织格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司架构图详见附件1-2。股票交易均价（若在该20个交易日内发生过因截至2021年末，公司合并资产总额16.54亿除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交元，所有者权益12.14亿元（公司不存在少数股易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后东权益）；2021年，公司实现营业总收入5.15亿的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均元，利润总额1.39亿元。价，具体初始转股价格提请公司股东大会授权截至2022年9月末，公司合并资产总额19.76公司董事会在发行前根据市场状况与保荐机构亿元，所有者权益13.14亿元（公司不存在少数（主承销商）协商确定。
股东权益）；2022年1－9月，公司实现营业总收前20个交易日公司股票交易均价=前20个入4.49亿元，利润总额1.23亿元。交易日公司股票交易总额/该20个交易日公司公司注册地址：江苏省南通市如皋市九华股票交易总量；
镇华兴路8号；法定代表人：钱淑娟。前一个交易日公司股票交易均价=前一个交易日公司股票交易总额/该日公司股票交易
二、本次可转换公司债券概况及募集资金用途总量。
转股价格的调整方法及计算方式
1.本次可转换公司债券概况
在本次发行之后，当公司发生派送股票股本次发行债券的种类为可转换为公司股票利、转增股本、增发新股（不包括因本次可转换的可转换公司债券（以下简称“本次债券”或“本公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现次可转换公司债券”），本次债券及未来转换的www.lhratings.com 5公司债券信用评级报告
金股利等情况时，公司将按下述公式对转股价后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前格进行调整（保留小数点后两位，最后一位四舍20个交易日公司股票交易均价和前一交易日公五入）：司股票交易均价之间的较高者。同时，修正后的派送股票股利或转增股本：P1=P0÷（1+n）； 转股价格不应低于最近一期经审计的每股净资
增发新股或配股：P1=（P0+A×k）÷（1+k）； 产值和股票面值。
上述两项同时进行：P1=（P0+A×k）÷ 若在前述30个交易日内发生过转股价格调
（1+n+k）； 整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按
派发现金股利：P1=P0-D； 调整前的转股价格和收盘价格计算，在转股价上述三项同时进行：P1＝（P0－D+A×k）÷ 格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格
（1+n+k）。 和收盘价格计算。
其中：P0 为调整前转股价，n 为该次送股 （2）赎回条款率或转增股本率，k 为该次增发新股率或配股率， 到期赎回条款A 为该次增发新股价或配股价，D 为该次每股 在本次发行的可转换公司债券到期后 5 个派发现金股利，P1 为调整后转股价。 交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公当公司出现上述股份和/或股东权益变化司债券，具体赎回价格由公司股东大会授权公情况时，将依次进行转股价格调整，并在符合条司董事会根据发行时市场情况与保荐机构（主件的上市公司信息披露媒体上刊登公告，并于承销商）协商确定。
公告中载明转股价格调整日、调整办法及暂停有条件赎回条款
转股期间（如需）。当转股价格调整日为本次发在本次发行的可转换公司债券转股期内，行的可转换公司债券持有人转股申请日或之后、当下述两种情形的任意一种出现时，公司有权转换股票登记日之前，则该持有人的转股申请决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回按公司调整后的转股价格执行。全部或部分未转股的可转换公司债券：
当公司可能发生股份回购、合并、分立或任*在本次发行的可转换公司债券转股期内，何其他情形使公司股份类别、数量和/或股东权如果公司股票连续30个交易日中至少有15个
益发生变化从而可能影响本次发行的可转换公交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%
司债券持有人的债权利益或转股衍生权益时，（含130%）。
公司将视具体情况按照公平、公正、公允的原则*当本次发行的可转换公司债券未转股余
以及充分保护可转换公司债券持有人权益的原额不足3000.00万元时。
则调整转股价格。有关转股价格调整内容及操 当期应计利息的计算公式为：IA=B×i×t/365作办法将依据当时国家有关法律法规及证券监 IA：指当期应计利息；
管部门的相关规定来制订。 B：指本次发行的可转换公司债券持有人持转股价格向下修正条款有的将被赎回的可转换公司债券票面总金额；
在本次发行的可转换公司债券存续期间， i：指可转换公司债券当年票面利率；
当公司股票在任意连续 30 个交易日中至少有 t：指计息天数，即从上一个付息日起至本15个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%计息年度赎回日止的实际日历天数（算头不算时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方尾）。
案并提交公司股东大会审议表决。该方案须经若在前述30个交易日内发生过转股价格调出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通整的情形，则在转股价格调整前的交易日按调过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司本整前的转股价格和收盘价格计算，转股价格调次发行可转换公司债券的股东应当回避。修正整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格www.lhratings.com 6公司债券信用评级报告计算。持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公本次可转换公司债券的赎回条款由股东大告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加会授权董事会与保荐机构及主承销商在发行前回售申报期内不实施回售的，不能再行使附加最终协商确定。回售权。
（3）回售条款
有条件回售条款2.本次可转换公司债券募集资金用途
在本次发行的可转换公司债券的最后两个本次发行募集资金总额不超过人民币6.20亿
计息年度内，如果公司股票在任意连续个元（含），扣除发行费用后全部用于以下项目：30交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%，表1本次债券募集资金运用概况（单位：万元）可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换拟投入募集项目项目总投资额资金金额公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计高性能石墨列管式换热器
32592.2632500.00
及石墨管道产业化项目利息的价格回售给公司。
锂电池负极材料用石墨匣
若在上述交易日内发生过转股价格因发生19504.8119500.00钵及箱体智能制造项目派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括补充流动资金10000.0010000.00合计62097.0762000.00
因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股资料来源：公司提供
本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整在本次发行可转换公司债券募集资金到位前的转股价格和收盘价格计算，在转股价格调之前，公司将根据募集资金投资项目实施进度的实际情况通过自有或自筹资金先行投入，并整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收
在募集资金到位后按照相关法律、法规规定的盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情程序予以置换。如本次发行实际募集资金（扣除况，则上述“连续30个交易日”须从转股价发行费用后）少于拟投入本次募集资金总额，公格调整之后的第一个交易日起重新计算。
本次发行的可转换公司债券最后两个计息司董事会将根据募集资金用途的重要性和紧迫年度内，可转换公司债券持有人在每年回售条性安排募集资金的具体使用，不足部分将以自件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一有资金或自筹方式解决。在不改变本次募集资金投资项目的前提下，公司董事会可根据项目次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券实际需求，对上述项目的募集资金投入顺序和持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报金额进行适当调整。
并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分（1）高性能石墨列管式换热器及石墨管回售权。道产业化项目附加回售条款项目计划总投资32592.26万元，项目拟定建设期为3年，由子公司子公司内蒙古星球新若本次发行的可转换公司债券募集资金投
材料科技有限公司（以下简称“内蒙古新材料”）资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承
负责实施，地点为内蒙古自治区乌兰察布市察诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会或哈尔右翼后旗建材化工园区杭宁达莱产业园。
上海证券交易所的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会或上海证券交易所认定该项目为公司高性能石墨列管式换热器及石墨
为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有管道产品的产业化建设。该项目建成后将形成年产17万平方米高性能石墨列管式换热器以及人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有
1.2万米各口径高性能石墨管道设备的生产能
人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分力。根据项目规划，该项目100%达产后，公司按债券面值加当期应计利息的价格回售给公司。
www.lhratings.com 7公司债券信用评级报告
的年新增营业总收入为39480.00万元，年净利大，党中央、国务院果断加大宏观政策实施力度，润5903.07万元，项目投资财务内部收益率为及时出台稳经济一揽子政策。三季度以来，对经
14.73%（所得税后），投资回收期为8.50年（含济运行面临的一些突出矛盾和问题，党中央、国建设期3年）。务院坚持稳中求进总基调，在落实好稳经济一（2）锂电池负极材料用石墨匣钵及箱体智揽子政策同时，再实施19项稳经济接续政策，能制造项目同时多措并举稳外资、稳外贸，提振房地产市场项目计划总投资19504.81万元，项目拟定信心。
建设期为3年，由子公司内蒙古新材料负责实经初步核算，2022年前三季度国内生产总施，地点为内蒙古自治区乌兰察布市察哈尔右值87.03万亿元，按不变价计算，同比增长3.00%，翼后旗建材化工园区杭宁达莱产业园。该项目较上半年回升0.50个百分点。其中，受疫情冲为公司锂电池负极材料用石墨匣钵及箱体的产 击，二季度 GDP 当季同比增速（0.40%）较一业化建设。该项目建成后将形成年产6500吨锂季度（4.80%）明显下滑；三季度稳经济政策效电池负极材料用石墨匣钵及箱体的生产能力。 果显现，GDP 当季同比增速回升至 3.90%。
根据项目规划，该项目100%达产后，公司的年生产端：农业生产形势较好，工业生产恢新增营业总收入为22945.00万元，年净利润复快于服务业。2022年前三季度，第一产业增
3436.90万元，项目投资财务内部收益率为13.92%加值同比增长4.20%，农业生产形势较好；第二、（所得税后），投资回收期为8.70年（含建设期第三产业增加值同比分别增长3.90%、2.30%，3年）。较上年同期两年平均增速（分别为5.59%、
4.80%）回落幅度较大，受二季度疫情拖累明显。
三、宏观经济和政策环境分析三季度，工业生产快速回升，而第三产业增加值
1.宏观政策环境和经济运行情况增速较上年同期两年平均水平仍有一定差距，
2022年上半年，中国经济下行压力持续加呈现出工业恢复快于服务业的特点。
表22021年三季度至2022年三季度中国主要经济数据
2021年2021年2022年2022年2022年
项目三季度四季度一季度二季度三季度
GDP 总额（万亿元） 28.99 32.42 27.02 29.25 30.76
GDP 增速（%） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80 0.40 3.90
规模以上工业增加值增速（%）11.80（6.37）9.60（6.15）6.503.403.90
固定资产投资增速（%）7.30（3.80）4.90（3.90）9.306.105.90
房地产投资增速（%）8.80（7.20）4.40（5.69）0.70-5.40-8.00
基建投资增速（%）1.50（0.40）0.40（0.65）8.507.108.60
制造业投资增速（%）14.80（3.30）13.50（4.80）15.6010.4010.10
社会消费品零售总额增速（%）16.40（3.93）12.50（3.98）3.27-0.700.70
出口增速（%）32.8829.8715.8014.2012.50
进口增速（%）32.5230.049.605.704.10
CPI 涨幅（%） 0.60 0.90 1.10 1.70 2.00
PPI 涨幅（%） 6.70 8.10 8.70 7.70 5.90
社融存量增速（%）10.0010.3010.6010.8010.60
一般公共预算收入增速（%）16.3010.708.60-10.20-6.60
一般公共预算支出增速（%）2.300.308.305.906.20
城镇调查失业率（%）5.035.005.535.835.40
全国居民人均可支配收入增速（%）9.70（5.05）8.10（5.06）5.103.003.20
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速为期末值；5.城镇调查失业率为季度均值；6.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；7.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
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需求端：消费市场受到疫情冲击较大，固现银行承兑汇票亦对新增社融规模形成一定支定资产投资相对平稳，出口整体增长较快但出撑。
现边际回落迹象。消费方面，2022年前三季度财政“减收增支”，稳经济、保民生效应愈社会消费品零售总额32.03万亿元，同比增长加显现。2022年前三季度，全国一般公共预算
0.70%。其中，餐饮收入同比下降4.60%，受疫收入15.32万亿元，按自然口径计算同比下降情影响较大。投资方面，2022年前三季度全国6.60%，扣除留抵退税因素后，增长4.10%。支固定资产投资（不含农户）42.14万亿元，同比出方面，2022年前三季度全国一般公共预算支增长5.90%，整体保持平稳增长。其中，房地产出19.04万亿元，同比增长6.20%。民生等重点开发投资增速持续探底；基建投资明显发力，体领域支出得到有力保障，科学技术、社会保障和现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投就业、卫生健康及交通运输等领域支出保持较
资仍处于高位，医疗仪器设备、电子通信设备等快增长。
高技术制造业投资是主要的驱动力。外贸方面，稳就业压力仍然较大，居民消费水平有所出口整体增长较快，但8月和9月当月同比增恢复。受疫情冲击，2022年二季度城镇调查失速均出现大幅回落。2022年前三季度中国货物业率均值上升至5.83%，三季度失业率均值较进出口总额4.75万亿美元，同比增长8.70%。二季度有所下降，但仍高于上年同期水平，稳就其中，出口2.70万亿美元，同比增长12.50%；业压力较大。2022年前三季度，全国居民人均进口2.05万亿美元，同比增长4.10%；贸易顺可支配收入2.77万元，实际同比增长3.20%；
差6451.53亿美元。全国居民人均消费支出1.79万元，实际同比增CPI 各月同比走势前低后高，PPI 各月同 长 1.50%。上半年居民收入和消费支出受疫情比涨幅持续回落。2022 年前三季度，CPI 累计 影响较大，三季度以来居民收入增速回升，消费同比增长2.00%，各月同比增速整体呈温和上水平恢复较慢。
行态势。分项看，食品价格同比有所上涨，汽油、柴油、居民用煤等能源价格涨幅较大。前三季度，2.宏观政策和经济前瞻PPI 累计同比增长 5.90%，受上年同期基数走高 继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，影响，各月同比增速持续回落。输入性价格传导为经济运行在合理区间创造适宜的政策环境。
压力有所减轻，三季度油气开采、燃料加工、有2022年9月28日，稳经济大盘四季度工作推色金属、化学制品等相关行业价格涨幅较上半进会议召开，强调围绕重点工作狠抓政策落实，年有所回落。第三季度 PPI-CPI 剪刀差由正转 继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，注负，价格上涨由上游逐步向下游传导，中下游企重用好政策性开发性金融工具和专项再贷款、业成本端压力有所缓解，盈利情况有望改善。财政贴息等政策。同时，依法依规提前下达明年社融规模显著扩张，政府债券净融资和信专项债部分限额。支持刚性和改善性住房需求，贷是主要支撑因素。2022年前三季度，新增社实施好“保交楼”政策。做好物流“保通保畅”。
融规模27.77万亿元，同比多增3.01万亿元；9保障煤炭、电力等能源稳定供应。各地要结合实月末社融规模存量同比增长10.60%，增速较6际加大政策落实和配套力度，确保项目建设工月末低0.20个百分点。分项看，2022年以来积程质量。经济大省要发挥稳经济挑大梁作用。上极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，政述政策举措的全面落地、充分显效，可为经济运府债券净融资、社融口径人民币贷款同比分别行在合理区间创造适宜的政策环境。
多增1.50万亿元、1.06万亿元，是社融总量扩四季度经济有望继续修复，但仍面临较大张的主要支撑因素；表外融资方面，受益于金融压力。2022年三季度，工业生产、基建和制造监管政策边际松动，委托贷款、信托贷款和未贴业投资对经济增长形成支撑，汽车消费、重点群www.lhratings.com 9公司债券信用评级报告
体失业率等结构性分项指标向好也体现了一系生产性服务业对制造业的“推力”较弱的问题，列稳增长政策的效果。在稳增长政策的推进下，石墨设备产业创新融合生态，加快了产业优化基建和制造业投资仍有一定韧性，可为经济增升级并促进经济高质量发展。
长提供支撑，四季度经济有望继续修复。另一方面，当前疫情仍呈多发、散发态势，对居民出行2.行业上下游活动以及消费意愿的抑制作用持续存在，服务石墨设备行业上游以石墨原材料和钢材为业恢复基础仍需巩固，消费或将继续低位修复，主，下游应用广泛且部分行业存在周期性；上叠加出口边际回落、房地产投资低迷，经济增长下游产业联动性较强。
仍面临较大压力。石墨设备制造行业处于产业链中游，行业具有较强的核心技术属性。石墨设备产业链上四、行业分析游是石墨原材料、钢材、五金配件、浸渍剂等基础原材料和零部件制造业。上游行业的产品价
1.石墨设备行业概况
格波动也直接影响到石墨设备产品成本。其中石墨制造设备作为高端设备，应用前景广石墨原材料和钢材占采购成本的比例较大。石阔，产业发展迅速。
墨设备行业下游应用比较广泛，主要领域包括石墨制造设备行业属于高端装备领域，所制碱工业、石油化学工业、冶金工业、纤维工业、
处行业具有一定的节能环保属性。其中，石墨换医药、农业、食品等行业。下游行业的景气程度热器、石墨合成炉和石墨塔器是重要的石墨设
直接影响石墨设备行业经营情况。其中，氯碱、备。石墨设备是指以石墨材料为基材制造的设农药等基础化工产业存在行业周期性。但下游备。石墨主要是由石油焦煅烧后形成煅后焦，与行业产业结构的不断升级和更新换代速度的加
沥青按照一定的比例混捏、成型、高温焙烧、石快等因素对上游石墨设备的性能提出更高的要
墨化后形成灰黑色、不透明固体，化学性质稳定，求，倒逼上游制造企业持续加大技术研发投入耐腐蚀，与酸、碱等药剂不易发生反应，应用领和产品开发力度，推动石墨设备行业技术升级。
域广泛，包括氯碱、有机硅、农药等行业。随着中国对氯碱、农药等行业环保节能、安全生产方
3.竞争格局
面的要求进一步提高，上述行业结构面临调整国内石墨设备制造行业集中度较低，且国与整合，逐渐淘汰落后的生产设备、提高设备质内石墨性能与国外龙头企业还存在一定差距。
量、减少高能耗和高污染的生产方式。根据国际法国和德国主导石墨设备行业，中国企业研究机构 QYR 报告，全球石墨换热器市场规模初具规模。法国和德国是对石墨设备的研发和约4.739亿美元，约33亿元人民币，预计2026生产都较为重视的国家，法国美尔森和德国西年市场规模可以达到51亿。石墨塔器方面，其格里集团是业内的工艺先进、质量优异和实力
种类较多，可作为尾气净化装置、氯化氢合成装较强的两家企业。国内石墨设备企业包括星球置、盐酸解析装置等，在废酸处理、危废物处理石墨、南通三圣石墨设备科技股份有限公司、南
等领域具有很好的使用效益，是重要的环保设通扬子江石墨设备有限公司、南通山剑石墨设备。随着国家环境监管政策趋严，废酸回收率将备有限公司和南通鑫宝石墨设备有限公司等。
保持继续上行的趋势，并且煤化工废水、废气等国内外石墨设备在性能上差距相对较小，但是下游危废物处理需求也会持续增加，石墨设备对石墨材料的损耗上有一定差距。从石墨性能将具有较大的发展空间。高效节能的设备可以上看，国外龙头及代表性企业石墨设备的抗拉大幅度的降低成本，各类节能高效型的专用设强度、抗弯强度、抗压强度等性能优于国内石墨备市场空间不断扩大。制造业与服务业的融合企业石墨设备。
解决了制造业对生产性服务业的“拉力”不足及
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4.行业政策力度，加快制造业绿色改造升级”“大力研发推中国政府出台利好政策支持石墨设备制造广余热余压回收、水循环利用、重金属污染减量企业发展。化、有毒有害原料替代、废渣资源化、脱硫脱硝近年来，国家陆续出台涉及石墨设备制造除尘等绿色工艺技术装备，加快应用清洁高效业及相关应用领域的法律法规、产业政策及发铸造、锻压、焊接、表面处理、切削等加工工艺，展规划，以支持产业良性发展。随着环境保护及实现“绿色生产”“建设绿色工厂”，实现厂房集安全生产相关的法规及监管政策在氯碱、农药约化、原料无害化、生产洁净化、废物资源化、
等化工行业的要求进一步提高，行业内注重产能源低碳化。发展绿色园区，推进工业园区产业品研发、依靠核心技术生产经营的企业将会迎耦合，实现近零排放”。上述政策的落实将进一来更多的业务拓展机会。《中国制造2025》指出步扩大石墨设备的市场需求。
“加大先进节能环保技术、工艺和装备的研发表3近年来中国政府出台与石墨设备制造业相关政策
法律法规、产业政策颁布单位颁布时间主要内容
将聚焦油气、晶质石墨等矿产，加强重点盆地和成矿区《关于落实全国人大常委会对2020年带矿产地质调查评价，以及勘查区块优选调查评价和出度国有自然资源资产管理情况专项报全国人大常委会办公厅2022年让工作。加强矿产资源规划管控，推进能源资源基地和告审议意见的报告》国家规划矿区建设。
研发冬季运动专项器材的碳纤维专用复合材料体系及其《关于政协十三届全国委员会第四次成型技术、石墨烯及碳纳米管超滑增韧机制与 3D 打印
会议第3441号(医疗体育类286号)提科技部2021年
快速制备技术，研制低摩擦、高减阻、轻质高强的碳纤案答复的函》
维有舵雪橇、滑雪板、冰球杆、冰鞋等器材装备加快在耐腐蚀材料等领域实现突破。实施新材料创新发《关于扩大战略性新兴产业投资培育国家发改委、科技部、工
2020年展行动计划，提升稀土、钒钛、钨钼、锂、铷铯、石墨壮大新增长点增长极的指导意见》信部、财政部
等特色资源在开采、冶炼、深加工等环节的技术水平鼓励类项目包括：特种石墨（高强、高密、高纯、高模《产业结构调整指导目录2019年本》国家发改委2019年量）、石墨（质）化阴极、内串石墨化炉开发与生产
以重大技术突破和重大发展需求为基础，涵盖包括余热《战略性新兴产业分类（2018）》国家统计局2018年回收利用等高效节能专用设备产品及服务
资料来源：联合资信根据公开资料整理
5.未来发展个反应过程的温度、压力、产量等重要参数进行
石墨设备应用场景丰富，未来中国将加大严格的控制，并能自动完成预先设定好的反应相关产业政策扶持力度，促进国内相关产业进步骤，以降低作业成本，从而促使行业向集成化、一步发展。智能化方向发展。
石墨材料及其复合材料作为21世纪的新兴材料，未来将会广泛应用于众多领域，石墨高端五、基础素质分析
装备领域具有较高的技术研发门槛，例如，机械1.产权状况自动化的发展使石墨设备的精密水平和生产效截至2022年9月末，公司注册资本和股本均率得到提高；浸渍技术的提升对于石墨设备应为7399.33万元；公司控股股东、实际控制人张
用领域的拓宽起到较大的推动作用。下游应用艺和钱淑娟系母女关系，分别持有公司53.52%领域的拓展及产业结构的升级对石墨设备产品和12.43%股份；公司实际控制人所持公司股票指标提出更高的要求。下游行业节能减排力度未用于质押。
不断加强，推动了行业技术升级。高效换热器和
2.企业规模和竞争力
降膜式蒸发设备将逐渐替代普通产品。同时，由公司是先进的石墨设备生产企业，具备石于氯碱、有机硅、制药及农药等下游行业生产工
墨设备自主研发和设计能力，具备一定技术储艺涉及加热、蒸发、冷却等多个环节，要求对各备和品牌优势。
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公司作为石墨设备制造企业，具有自主研年7月－2019年9月，任星球有限副董事长；2019发、设计能力，是国家制造业单项冠军示范企业、年10月至今担任公司副董事长。
国家首批专精特新小巨人企业和中国石墨化工孙建军先生，1975年生，中国国籍，无境外设备研发生产基地。永久居留权，高级工程师，专科学历。2001年10公司拥有多项核心技术，并具备先进技术，月－2008年12月，历任星球有限技术部技术员、被江苏省工业和信息化厅认定为“江苏省服务生产部经理；2006年5月－2009年9月，任星球有型制造示范企业”。限监事；2009年10月－2018年6月，任星球有限表副总经理；2018年7月－2019年9月，任星球有限4截至2021年末公司主要核心技术情况技术名称技术保护董事、副总经理；2019年10月－2022年10月，任氯化氢合成与余热利用一体化技术专利保护星球石墨董事、副总经理；2022年10月至今，任氢气和氯气高效混合反应技术专利保护
星球石墨董事、总经理。
氯化氢合成自动安全点火启动系统专利保护
浸渍剂改进技术非专利技术截至2021年末，公司在职人员合计485人，氯化氢气体分子筛干燥技术专利保护以生产和技术人员为主，职能和学历条件能够废盐酸回收处理技术专利保护废硫酸浓缩回收技术专利保护基本满足公司日常生产经营需要。
氯化钙浓缩多效蒸发技术专利保护表5截至2021年末公司员工情况
VCM含汞废酸处理技术 专利保护项目构成占比
注：公司主要核心技术均为自主研发，并已经量产生产人员68.66%
资料来源：公司财务报告，联合资信整理销售人员4.33%
公司与相关客户建立了稳定的业务合作关专业构成技术人员14.43%
财务人员2.27%系，形成良好的品牌效应。公司的主要客户群为行政人员10.31%氯碱等化工企业，特别是排名前列的大型氯碱本科及以上15.67%教育程度大专及以下84.33%企业，在行业内具有较好的品牌效应。资料来源：公司财务报告，联合资信整理
3.人员素质4.企业信用记录
公司高级管理人员具备多年相关经验；员公司过往债务履约情况良好。
工岗位构成能够满足日常经营需求。根据公司提供的中国人民银行企业基本信截至本报告出具日，公司拥有董事9人，其用信息报告（社会统一信用代码：中董事长1人，独立董事3人；公司拥有监事3人， 91320682731773381X），截至2022年10月11日，其中监事会主席1人，职工监事1人；公司高级管公司无未结清/已结清的关注类和不良/违约类理人员共3人，总经理1人，副总经理兼董事会秘贷款。
书1人，财务总监1人。截至本报告出具日，联合资信未发现公司钱淑娟女士，1965年生，中国国籍，无境外曾被列入全国失信被执行人名单。
永久居留权，专科学历，高级经济师。2001年10六、管理分析
月－2009年11月，任星球有限采购部经理、董事；
2009年11月－2019年12月，任南通德诺尔石墨1.法人治理结构
设备有限公司董事长；2018年7月－2019年9月，按照《公司法》《证券法》等法律法规要求，任星球有限董事；2019年10月至今，任公司董事公司结合自身实际完善法人治理结构，规范公长。司日常运作。
张艺女士，1989年生，中国国籍，无境外永公司设立股东大会。股东大会是公司权力久居留权，专科学历，硕士研究生在读。2009年机构。公司依法赋予股东大会行使决定公司的
11月－2018年6月，任星球有限执行董事；2018经营方针和投资计划，审议批准公司的年度财
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务预算方案、决算方案等决定性权力。作出财务决策、具有规范的财务会计制度和对公司按照相关法律和公司章程建立了董事分公司、子公司的财务管理制度。
会制度，在公司股东大会的授权下负责公司经重大投资和对外担保方面，公司在《公司章营决策及业务发展，制订公司的年度财务预算程》中明确，董事会应确定对外投资、收购出售方案、决算方案，制订公司的利润分配方案和弥资产、资产抵押、对外担保事项、委托理财、关补亏损方案，行使法律、法规、规章、公司章程联交易的权限，建立严格的审查和决策程序；重规定的及股东大会授予的其他职权。公司董事大投资项目应当组织有关专家、专业人员进行会由9名董事组成，其中独立董事3名，董事每届评审，并报股东大会批准。
任期三年，可连选连任。关联交易管理方面，公司还制定了《规范与公司设立监事会作为公司监督机构，对董关联方资金往来管理制度》，从制度上对防范资事会编制的公司定期报告进行审核并提出书面金占用进行了明确的规定。《公司章程》《股东大审核意见，检查公司财务，行使法律、法规、规会议事规则》《董事会议事规则》《关联交易管理章、公司章程及股东大会授予的其他职权，保障办法》《独立董事制度》对公司与关联方的关联股东权益、公司利益和员工合法权益不受侵犯。交易内容，董事会及股东大会批准关联交易的公司监事会由3名监事组成，其中包括1名公司权限以及董事会、股东大会审议关联交易的决职工代表监事，该监事由职工代表大会选举产策程序、关联董事的回避表决程序、独立董事对生，监事每届任期三年，可连选连任。关联交易发表独立意见等均做出明确规定。
总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书环境保护方面，公司设有专职人员负责管为公司高级管理人员。公司设总经理1名，由董理环保相关事项，由公司副总经理直接分管。管事会根据有关规定程序聘任或解聘。公司根据理期间共制定并发布了《危险废物管理责任制工作需要设副总经理1名。副总经理、财务总监度》《标识管理制度》《管理计划制度》《申报登由总经理提名，董事会秘书由董事长提名，董事记制度》等，初步形成环保管理体系，且公司采会聘任或解聘。公司总经理主持公司的生产经取多措施控制污染物排放。
营管理工作，组织实施董事会决议，并向董事会报告工作。七、重大事项公司首次公开发行股票并上市
2.管理水平经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国公司建立了基本符合上市规范的内部控制证监会”）于2021年2月9日出具的《关于同意制体系。
南通星球石墨股份有限公司首次公开发行股票注
公司根据所处行业、经营方式、资产结构等册的批复》（证监许可〔2021〕494号），并经上海特点，结合公司业务具体情况建立了相应的内证券交易所同意，公司首次公开发行人民币普通部控制制度。
股（A 股）1818.3334 万股，募集资金总额为人民
信息披露方面，公司定期进行信息披露知币61132.37万元，扣除发行费用人民币6020.29万识培训，持续加强董监高、董秘及相关关键人员元（不含税），募集资金净额为人民币55112.07万合规意识，同时建立完善《信息披露管理制度》元。若实际募集资金不能满足项目总投资的需要，《内部重大信息报告制度》等信息披露制度体资金缺口由公司自筹解决；若实际募集资金超过系，保障法定信息合规化披露。
预计资金使用需求，公司将根据中国证监会的相财务管理方面，公司依照法律、行政法规和关规定，将超募资金用于补充流动资金。募集资金国家有关部门的规定，制定公司的财务会计制到位之前，公司将先自筹适当资金投入项目，待募度。公司已建立独立的财务核算体系、能够独立集资金到位后予以置换，并用于后续剩余投入。
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石墨设备扩产项目建成后将提升公司石墨设发、生产、销售及维保服务。2019－2021年，公备的有效产能，同时提升厂区自动化、智能化水平，司主营业务收入波动增长，主营业务毛利率伴有助于提升公司的盈利能力和市场竞争力，该项随原材料价格上涨呈下降趋势。
目建成后第3年达产，达产当年销售收入预计将2019－2021年，公司主营业务收入波动增达37932.97万元。公司的募集资金投资项目建成长，其中石墨设备和设备配件对主营业务收入并投产后，公司将成为大型石墨产品供应商。贡献高，业务收入均呈波动增长态势；维保服务表6公司公开发行股票募集资金计划使用情况收入有所波动，对主营业务收入贡献波动下降。
项目名称投资总额（万元）使用资金（万元）同期，公司主营业务毛利率逐年下降，石墨设备、石墨设备扩产项目27010.0027010.00设备配件和维保服务毛利率均有不同程度下降。
研发中心项目10109.3110109.31
合计37119.3137119.312022年1－9月，受益于公司业务规模扩大，资料来源：《星球石墨首次公开发行股票并在科创板上市招股说明公司营业总收入同比增长19.99%；利润总额同书》，联合资信整理比增长29.82%。
八、经营分析
1.经营概况
公司主营业务为石墨设备、设备配件的研
表7公司主营业务收入和毛利率情况（单位：亿元、%）
2019年2020年2021年
项目收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率
石墨设备2.6855.8147.663.9370.4244.733.0659.6539.25
设备配件1.3127.2453.620.8314.8647.441.3726.6243.93
维保服务0.6313.0358.270.5810.4749.890.5911.5249.54
其他0.193.9249.850.244.2539.950.112.2136.79
合计4.80100.0050.755.59100.0045.475.13100.0041.63
注：部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成资料来源：公司提供
2.石墨设备制造和维护为询价。近年来，石墨原材料价格呈增长态势。
公司主要产品为石墨设备（各型号石墨合受国家环保宏观政策总体趋严以及负极材料快成炉、石墨换热器、石墨反应塔器）、配套系统速发展的影响，石墨原材料尤其是专供石墨设及相关配件，产品主要应用于化工企业生产中备生产的原材料供应紧俏。2021年，公司系统工合成、解析和换热等过程。公司下游行业客户主程项目增加，公司对系统配套件的外购件的采要包括氯碱、农药等基础化工产业，受到宏观经购金额大幅增长。
济的影响程度较大，具有一定的周期性波动。结算方面，公司采购石墨原材料的账期通
（1）采购常为6个月，钢材的采购账期通常为1个月，并采
公司采购物料以石墨、外购件和钢材为主，用电汇和银行承兑汇票的方式进行结算。
采购集中度较高。表8公司采购物料金额占比情况公司采购的原材料包括石墨方块、石墨圆项目2019年2020年2021年块等石墨原材料以及浸渍剂、五金件、密封件等石墨原材料（%）50.3051.8146.75
外协加工费（%）9.757..943.02辅件。公司原材料采购为直接采购，采用框架合外购件（%）9.587.9524.00
同和直接订立合同相结合的方式进行采购。公钢材（%）8.9612.0612.73司在确定供应商时综合考虑供应商报价、产品沥青及煅后焦（%）5.601.390.21
浸渍材料（%）3.911.672.76
质量及历史合作等情况，采购的定价方式主要五金件（%）1.712.572.19www.lhratings.com 14公司债券信用评级报告
密封件（%）1.501.981.42注：1.外购件包括仪表、电气设备、阀门、泵、罐等各类系统工填料（%）1.150.430.30程配套件；2.其他主要系公司采购的各种辅料、易耗品等多类原材
包装物（%）1.010.990.77料其他（%）6.5211.225.84资料来源：公司提供
合计100.00100.00100.00
表9公司主要原材料采购情况（单位：吨、元/吨）
2019年2020年2021年
项目数量均价数量均价数量均价
2.0石墨方块7699.8411602.715237.579325.786788.2311614.97
0.8石墨方块2728.2312067.442691.7810551.693145.3111594.06
0.8石墨圆盘21.3015794.88834.1211577.36769.9112628.21
Q235B 钢板 3784.22 3738.32 4096.99 3763.78 4455.98 5172.26
Q345R 钢板 668.89 4317.51 848.06 4322.54 1209.71 5698.38
资料来源：公司提供
2019－2021年，公司前五名供应商集中度公司主要产品定制化程度较高，主要采用较高。2021年，公司对前五名供应商采购占总额“以销定产”的生产方式。公司根据销售部门的的54.38%，其中不存在关联方采购情况。订单情况制定生产计划，完成相应生产任务。公表年公司对前五名供应商采购情况司采取自主生产与少量外协相结合的生产方式，102021采购额占比关联公司自主完成产品的研发设计、精密加工、产品供应商名称（万元）（%）关系
装配和检测等关键工序，以保证产品质量与核河南省炭世纪新材料有限公司7328.9223.17否心竞争力。
大同新成新材料股份有限公司3728.7411.79否
大明金属科技有限公司3269.5510.34否公司生产及销售的石墨设备和配件主要为
嘉隆新材料有限公司1551.604.91否非标准化产品，由于不同产品的材质和结构的淄博大陆石墨科技有限公司1318.874.17否复杂程度不同，尽管产品都经过大体一致的生合计17197.6854.38-产工序，但各自所占用的设备的数量及占用设注：1.该前五大供应商采购金额合计占比情况为公司单体口径披露；2.公司对河南省炭世纪新材料有限公司采购金额包含向其同一备的时间差异较大，最终体现的产能存在差异，控制下企业新乡市江河炭材料有限公司采购金额
资料来源：公司年度报告，联合资信整理因此无法精确计算公司的产能。
成本构成方面，公司主营业务成本构成为
（2）生产、销售和维保服务
直接材料、直接人工和制造费用。其中，公司直公司石墨设备为非标准化产品，相关制造接材料成本占主营业务成本比例较高（约为业务和维保服务主要集中于国内，公司采用以70%~80%），公司的石墨原材料成本为主营业务销定产模式进行生产。公司石墨设备制造和销成本的最重要构成（占比约为50%左右），石墨售周期较长，收入确认具有季节性，造成产销原材料市场价格的较大幅度波动会对采购价格率和库存波动较大，盈利能力易受到石墨等原产生重大影响，进而影响到公司的生产成本与材料价格走势影响。未来，公司将逐步提升自经营业绩。
产石墨能力实现产业链一体化布局。
表11经折算后公司石墨设备产销情况（单位：台/套、万元/台、套、%）
2019年2020年2021年
产品产量销量均价产销率产量销量均价产销率产量销量均价产销率
合成炉30.5636.75206.88120.2625.5643.44234.82169.9549.5631.94238.4064.45
塔器99.5063.6073.9763.9299.63129.4358.64129.9198.9080.5039.1981.40
换热器1478.971171.1312.3779.191522.141992.1510.82130.882219.182053.739.6692.54
注：公司在统计产量及销量时以公司的主流产为基准，按照规格型号设定折算比例后统一将其他产品折算为主流产品的台数；公司主要产品的定制化程度较高，相同类型的产品由于规格型号不同导致售价存在较大差异，由于直接材料费用占主营业务成本比例较高，因此公司主要产品的销售价格与石墨原材料采购价格关联程度较高；产销率=折算后销量/折算后的产量
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 15公司债券信用评级报告
生产方面，2019－2021年，公司合成炉和支付。销售部门开具开票通知单，财务部门收到换热器产量呈增长态势，塔器产量相对稳定；销开票通知单并审核后开具增值税专用发票。公售方面，合成炉销售量有所波动，销售均价持续司通常对行业内规模较大、知名度较高且长期增长；塔器产品销量波动增长，换热器产品销量稳定合作的公司给予一定的赊销账期，对初次持续增长，价格均持续下降，主要系公司产品差合作、采购量较小的公司一般要求现款现结。
异化程度较高，销售产品结构发生变化所致。公从订单情况来看，公司订单充足，且2019司产品产销率波动较大主要原因为公司主要产－2021年，公司新签订单持续增长，对业绩形品为定制化产品，客户的需求不同产品的规格成良好支撑。截至2022年9月末，公司在手订型号存在较大差异。其中，合成炉产品从发货到单（不含税含发货部分）合计7.63亿元。
完成安装验收的周期集中在7~8个月之间，因表12公司订单情况（单位：亿元）
此完成生产与确认收入存在时间差异，造成各项目2019年2020年2021年年的产销率存在相应的波动。
新签订单金额5.206.336.70
销售模式方面，公司采用直销方式向下游完工订单金额4.815.605.15客户提供产品。公司下游客户以大型国企、上市在手订单金额3.814.456.02公司等大规模成熟化工企业为主，对设备供应资料来源：公司提供商实行严格筛选和招标，除部分维保服务为框销售集中度方面，2019－2021年，公司对架合同外，其他销售的合同均为直接签订。定价前五名客户销售集中度处于适宜水平，2021年方面，公司各产品主要采取成本加成以及差异为19.89%（单体口径）。销售区域分布方面，化的定价原则。公司产品的定价以原材料的价公司销售主要集中于华东地区、西北地区和华格为基础，根据不同产品类型及工艺工况的成北地区。
本核算出产品的价格区间，与客户协商产品定销售价格方面，公司的产品系非标准产品，价。同时，公司还根据客户性质、资信情况、合公司根据客户提出的定制化需求生产相应的规作历史，以及相关产品特点、采购规模、合同获格型号的石墨设备；不同设备的价格差异较大。
取方式（是否招投标等）、安装调试与售后服务公司收入确认存在季节性，通常于四季度约定等不同情况，对不同客户采取一定的差异大量确认收入，主要原因为：一方面，公司存有化定价策略。运输方面，公司采购部有专人负责大量位于内蒙古、山西、宁夏及新疆等华北及西
对接第三方运输公司运输，公司的货物在运抵北地区的客户，相关区域每年第一季度气温较
客户后由客户签收确认，或经公司安装调试完低，不利于石墨设备的运输、安装以及调试，从成后由客户验收确认，并分别向公司提供相应而导致上半年收入确认占比相对较低；另一方的签收单据或验收单据。针对外销客户，公司通面，与公司订单获取方式相关，公司下游客户一常采用 FOB 或 C&F 的交货方式。收款和开票 般在每年度上半年提出设备采购需求并通过招方面，以票据方式结算的，财务部收到客户递交投标、竞争性谈判、询价等流程确定供应商，而的承兑汇票后，经确认无误后，登记合同台账并相关设备生产、运输及安装调试需要一定周期，入账；以银行转账方式结算的财务部根据银行从而导致下半年特别是四季度产品签收及验收回单登记合同台账并入账。销售合同一般规定的比例相对较高。
合同订立的预收款、发货前收款、安装调试款和表132021年公司对前五名客户销售情况收取质保金四个阶段。大部分合同款项在安装销售额占比关联客户名称（万元）（%）关系
调试完成后即可回收，剩余10%为质保金。质安徽东至广信农化有限公司2379.844.63否保期通常以设备投入使用12个月或设备到达现山东凯泰科技股份有限公司2146.024.17否
合盛硅业（鄯善）有限公司2045.523.97否
场时间18个月孰早为准，质保金在质保期满后内蒙古亿利化学工业有限公司1935.853.76否www.lhratings.com 16公司债券信用评级报告江苏瑞祥化工有限公司1727.633.36否器等产品）确认收入。
合计10234.8619.89--
注：公司前五名客户销售情况为公司单体口径
资料来源：公司年度报告，联合资信整理3.经营效率公司所处石墨产品相关产业周转效率偏低，表142021年公司主营业务收入区域分布情况存货和应收账款对营运资金占用较为显著。公区域占比（%）
华东地区43.52司整体周转效率处于行业中等水平。
西北地区19.92从经营效率指标看，2019－2021年，公司销华北地区19.30
西南地区6.87售债权周转次数和存货周转次数有所波动，华中地区7.692021年分别为2.42次和1.57次。总资产周转次数华南地区0.84
东北地区1.81波动下降，2021年为0.41次，主要系公司完成公境外地区0.05开发行股票，资产规模增长所致。
合计100.00
资料来源：公司年度报告，联合资信整理表152021年同行业公司经营效率对比情况维保服务方面，公司在新疆、内蒙古等全国（单位：次数）石墨设备的主要市场区域设有专业售后服务工企业简称存货周转率应收账款周转率总资产周转率
久吾高科2.171.990.37程师，从而保证客户有需求时能及时赶往客户宇林德0.6611.510.38
现场并为客户解决设备的维护及保养问题。同星球石墨1.573.540.41时公司在内蒙古地区布局了试验制造工厂，未 注：为增加可比性，表中公司计算公式与 wind 保持一致资料来源：联合资信根据公开资料整理来一段时间可为当地的客户提供快速的现场服务。对于周边企业，公司的销售或维保服务团队4.在建项目也可以在较短时间内到达现场解决客户问题、截至2022年9月末，公司主要在建项目所需减少客户生产设备的停机时间。公司的维保服 投入资金主要通过公司IPO的募集资金筹集到务涉及各类产品，且主要采取返厂维修保养的位，资金支出压力可控。
模式，因此，根据维保服务的具体产品类别以及截至2022年9月末，公司主要在建项目为合同对维保服务产品安装调试相关义务的具体“内蒙古新材料的厂房及配套项目”和“石墨设约定，将符合要求的经过维修保养的产品运送备扩产项目”，其规划总投资为7.48亿元，已至客户指定地点，并取得客户签收单据时（主要经累计投入3.73亿元。其中，内蒙古新材料的针对换热器及设备配件等产品），或者完成相应厂房及配套项目尚需投资规模为1.78亿元；“石的安装调试工作，并经客户验收合格，取得安装 墨设备扩产项目”项目资金来源为 IPO 的募集验收单据时（主要针对成套设备、合成炉以及塔资金；公司在建项目未来资金支出压力可控。表16截至2022年9月底公司主要在建项目情况（单位：万元）预计总投截至2022年9投资计划预计完工时资金来项目名称
资金额月底已投资金额2022年10－12月2023年2024年间源内蒙古新材料的厂房及配2023年12自有资
47800.0030000.005000.0012800.00--
套月金
2024年3募集资
石墨设备扩产项目27010.007345.574000.0013000.002664.43月金
合计74810.0037345.579000.0025800.002664.43----
注：内蒙古新材料的厂房及配套公司定期报告中预计总投资金额存在差异的原因为，公司定期报告中披露的仅包括基建工程，未包含土地、设备等投资
资料来源：公司提供，联合资信整理
5.未来发展战略。
公司制定了具有自身经营特色的未来发展未来，公司将持续提高研发能力和加强技www.lhratings.com 17公司债券信用评级报告术创新，拓展石墨材料及石墨设备的应用领域，截至2021年末，公司合并资产总额16.54亿发挥材料设备一体化的优势。未来，公司将形成元，所有者权益12.14亿元（公司不存在少数股石墨材料为基础，石墨设备及系统为核心，维修东权益）；2021年，公司实现营业总收入5.15亿保养服务为依托，材料、设备、系统、服务相互元，利润总额1.39亿元。
支持、相互依赖、相互促进，形成“材料、设备、截至2022年9月末，公司合并资产总额19.76系统、服务”四位一体的产业格局，实现石墨高亿元，所有者权益13.14亿元（公司不存在少数端装备发展，形成核心竞争力。股东权益）；2022年1－9月，公司实现营业总收入4.49亿元，利润总额1.23亿元。
九、财务分析
2.资产质量
1.财务概况
2021年，公司完成首次公开发行股票并上
公司提供了2019－2021年财务报告，致同市，资产规模大幅增长。截至2021年末，公司资会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告产构成中流动资产所占比重高；资产中存货和
进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计应收账款规模较大，货币资金充裕，资产质量结论；公司2022年1－9月财务报表未经审计。
良好。
2019－2022年9月末，公司合并财务报表范
2019－2021年末，公司资产规模持续增长。
围未发生变化。截至2022年9月末，公司纳入合截至2021年末，公司合并资产总额较上年末增并范围子公司2家，全部为公司全资子公司。财长91.23%，主要系公司完成首次公开发行股票务可比性较强。
募集资金所致。公司资产以流动资产为主。
表17公司资产主要构成情况
2019年末2020年末2021年末2022年9月末
项目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动资产6.4079.326.2872.6413.0678.9414.4373.02
货币资金0.749.121.6418.945.6734.255.0625.61
交易性金融资产0.030.330.040.500.734.411.286.48
应收账款1.6720.721.3515.551.569.441.688.50
存货2.0825.811.4416.622.4014.503.2616.48
其他流动资产1.0212.660.9010.441.006.071.045.24
非流动资产1.6720.682.3727.363.4821.065.3326.98
固定资产0.8911.091.0912.651.609.701.708.59
在建工程0.222.750.606.961.116.691.929.70
其他非流动资产0.101.220.222.540.331.981.286.48
资产总额8.07100.008.65100.0016.54100.0019.76100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产245.86%。其中，使用权受限的货币资金为0.20
2019－2021年末，公司流动资产规模波动增亿元，为承兑汇票保证金，受限比例极低。
长。截至2021年末，公司流动资产较上年末增长2019－2021年末，公司交易性金融资产持续
107.81%，主要货币资金。公司流动资产主要由增长。截至2021年末，公司交易性金融资产为公
货币资金大幅增加所致。公司流动资产主要由货司持有的基金和理财产品。
币资金、交易性金融资产、应收账款、存货和其2019－2021年末，公司应收账款波动下降。
他流动资产构成。截至2021年末，公司应收账款账面价值较上年末
2019－2021年末，公司货币资金持续增长。增长16.15%。应收账款账面余额账龄在一年以
截至2021年末，公司货币资金较上年末增长内的占比为69.41%，1~2年的占比为20.53%，账www.lhratings.com 18公司债券信用评级报告
龄偏长；截至2021年末，公司坏账准备计提比例3.资本结构为11.23%；公司按欠款方归集的期末余额前五（1）所有者权益
名的应收账款占比为21.00%，集中度适宜。2019－2021年末，公司留存收益积累持续
2019－2021年末，公司存货波动增长。截至增长，2021年，公司完成首次公开发行股票并
2021年末，公司存货较上年末增长66.80%，主要上市，公司所有者权益规模大幅增长。公司所有
系发出商品大幅增长所致。公司存货主要由原材者权益结构稳定性较强。
料（占24.04%）、发出商品（占37.78%）和在产2019－2021年末，公司所有者权益持续增品（占22.40%）构成，2021年，公司未对存货计长。截至2021年末，公司所有者权益较上年末提跌价准备/合同履约成本减值准备。增长104.45%，主要系公司完成公开发行股票并
2019－2021年末，公司其他流动资产波动下上市以及利润积累所致。公司不存在少数股东权降。截至2021年末，公司其他流动资产全部为已益，公司所有者权益中股本、资本公积和未分配背书未到期不能终止确认的应收票据。利润分别占5.99%、67.78%和23.21%，公司所
（2）非流动资产有者权益结构稳定性较强。
2019－2021年末，公司非流动资产规模持续截至2022年9月末，公司所有者权益13.14增长。截至2021年末，公司非流动资产较上年末亿元，较上年末增长8.20%，主要系利润积累所增长47.20%，公司非流动资产主要由固定资产、致。所有者权益结构较上年末变化不大。
在建工程和其他非流动资产构成。（2）负债2019－2021年末，公司固定资产持续增长。2019－2021年末，公司负债规模波动增长，
截至2021年末，公司固定资产较上年末增长负债结构以流动负债为主，非流动负债所占比
46.61%，主要系公司购置机器设备和在建工程例极低；公司债务负担较轻，且全部为短期债务。
转入所致。固定资产主要由机器设备和房屋及建2019－2021年末，公司负债规模波动增长。
筑物构成，截至2021年末，固定资产累计计提折截至2021年末，公司负债总额4.40亿元，较上旧0.74亿元；固定资产成新率66.45%，成新率尚年末增长62.28%，主要系合同负债增长所致。
可。公司负债主要为流动负债（占99.90%）。
2019－2021年末，公司在建工程持续增长。2019－2021年末，公司流动负债波动增长。
截至2021年末，公司在建工程较上年末增长截至2021年末，公司流动负债4.40亿元。公司
83.90%，主要为内蒙古新材料厂房及配套。流动负债主要由应付票据（占12.41%）、应付
2019－2021年末，公司其他非流动资产持续账款（占10.93%）、合同负债（占43.20%）和增长。截至2021年末，公司其他非流动资产主要其他流动负债（占28.47%）构成。
为预付设备款、合同资产和待抵扣进项税。2019－2020年末，公司无应付票据。截至截至2022年9月末，公司合并资产总额较上2021年末，公司应付票据0.55亿元，全部为应年末有所增长，主要系存货、应收账款和在建工付银行承兑汇票。
程增加所致。公司资产以流动资产为主。截至2021年末，公司合同负债1.90亿元，截至2021年末，公司所有权或使用权受限资较上年末增长90.12%，全部为预收货款。
产为货币资金和应收票据，占公司资产总额的2019－2021年末，公司应付账款持续增长，
2.19%，受限比例极低。分别为0.31亿元、0.40亿元和0.48亿元。截至
表18截至2021年末公司使用权受限资产情况2021年末，公司应付账款较上年末增长19.99%，项目账面价值（亿元）受限原因主要系应付货款增长所致。
货币资金0.20承兑汇票保证金
应收票据0.16质押2019－2021年末，公司其他流动负债波动合计0.36-增长，分别为1.01亿元、0.97亿元和1.25亿元。
资料来源：联合资信整理
www.lhratings.com 19公司债券信用评级报告
截至2021年末，公司其他流动负债较上年末增2022年1－9月，公司实现营业总收入同比增长28.66%，为未终止确认的应收票据对应的应长19.99%；营业成本同比增长21.09%；2022年1付账款和待转销项税额。－9月，实现利润总额1.23亿元，同比增长29.82%。
债务方面，2019年末和2020年末，公司均表19公司收入和盈利能力指标情况（单位：亿元、%）无债务。截至2021年末，公司全部债务0.55亿2022年项目2019年2020年2021年
1－9月元，全部为当年新增应付票据。从债务指标来看，营业总收入4.815.605.154.49截至年末，公司资产负债率和全部债务资营业成本2.373.063.012.632021期间费用总额1.000.840.960.75
本化比率分别为26.60%和4.32%，债务负担较其中：销售费用0.540.200.210.17轻。管理费用0.200.310.340.24研发费用0.250.330.420.36
截至2022年9月末，公司负债总额6.62亿财务费用0.000.00-0.01-0.02元，较上年末增长，主要系短期借款及投资收益-0.030.010.130.1150.53%利润总额1.431.761.391.23
合同负债增长所致。公司负债结构较上年末变化营业利润率49.6444.5440.6340.54不大。截至年月末，公司全部债务总资本收益率25.9525.529.60--202291.49净资产收益率25.9525.5210.03--亿元，较上年末增长170.91%，主要系新增短期资料来源：公司财务报告、联合资信整理借款及应付票据所致；公司债务全部为短期债务。
5.现金流
从债务指标来看，截至2022年9月末，公司资
2019－2021年，公司经营活动现金流入逐
产负债率和全部债务资本化比率分别为33.52%年下降，经营性占用持续增长，经营活动现金流和10.17%；公司债务负担较轻。
净额波动大，2021年经营活动现金流转为净流4.盈利能力出；公司通过完成首次公开发行股票募集资金，
2019－2021年，公司营业总收入波动增长，筹资压力相对可控。
受石墨等原辅材料和用工成本增加影响，公司表20公司现金流量情况（单位：亿元）
营业利润率持续下降，利润总额有所波动。20222022年项目2019年2020年2021年年1－9月，公司加强市场开拓，销售增长，公司1－9月经营活动现金流入小计3.173.042.302.45营业总收入和利润总额均有所提升。
经营活动现金流出小计2.401.702.812.61
2019－2021年，公司营业总收入和营业成本经营活动现金流量净额0.761.34-0.51-0.16
波动增长；营业利润率持续下降。投资活动现金流入小计2.567.4924.8218.85投资活动现金流出小计2.437.5225.4919.83
期间费用方面，2019－2021年，公司期间费投资活动现金流量净额0.13-0.03-0.67-0.98
用总额持续增长；公司期间费用占营业总收入的筹资活动前现金流量净额0.891.31-1.19-1.14
筹资活动现金流入小计0.000.005.690.81
比重分别为20.71%、15.00%和18.70%，波动下降。
筹资活动现金流出小计0.310.400.670.15
从构成看，2021年，公司期间费用以销售费用、筹资活动现金流量净额-0.31-0.405.010.67管理费用、研发费用为主，财务费用金额极低。现金收入比（%）63.2450.4140.4550.94资料来源：公司年度报告，联合资信整理其中，销售费用和管理费用同比略有增长；研发费用同比增长，主要系公司增加研发支出所致。从经营活动来看，2019－2021年，公司经投资收益方面，2019－2021年，公司投资收营活动现金流入持续下降；经营活动现金流出波益逐年增长，2021年投资收益全部为交易性金融动增长；公司经营活动现金流量净额波动大，资产在持有期间的投资收益。2021年，公司经营活动现金流转为净流出。2019盈利指标方面，2019－2021年，公司总资本－2021年，现金收入比持续下降，收入实现质收益率和净资产收益率均持续下降，主要系公司量较低，主要系公司采用票据结算所致。
完成公开发行股票使得资产和所有者权益规模从投资活动来看，2019－2021年，公司投大幅增长所致。资活动现金流入和投资活动现金流出均持续增www.lhratings.com 20公司债券信用评级报告长；主要系公司收回和购买结构性存款等理财产未决诉讼方面，截至2022年9月末，公司无品所致。综合以上因素，自2020年以来，公司重大未决诉讼。
投资活动现金流持续净流出。银行授信方面，截至2022年9月末，公司获
2019－2021年，公司筹资活动前现金流量得授信额度6.00亿元，尚未使用授信4.50亿元。
净额分别为0.89亿元、1.31亿元和-1.19亿元。公司为上市公司，具备直接融资渠道。
从筹资活动来看，2019－2021年，公司筹资活动现金流入大幅增长；筹资活动现金流出持7.公司本部财务分析
续增长；公司筹资活动现金净额分别为亿公司本部为主要经营实体，承担主要对外-0.31元、筹融资职能，持有合并口径主要现金类资产，并-0.40亿元和5.01亿元。
2022年1－9月，公司经营活动现金流量净承担合并口径主要债务；本部债务负担很轻，筹
额为-0.16亿元，投资活动现金流量净额为资压力相对可控。-0.98亿元；筹资活动现金流量净额为亿元。截至2021年末，公司本部资产总额16.580.67亿元，较上年末增长93.22%。其中，流动资产
6.偿债指标13.87亿元（占83.66%），非流动资产2.71亿元
公司短期偿债指标和长期偿债指标表现很（占16.34%）。从构成看，流动资产主要由货币强，偿债指标表现良好。资金（占40.74%）、交易性金融资产（占5.27%）、应收账款（占11.27%）、其他应收款（占6.44%）、表21公司偿债指标存货（占17.27%）和其他流动资产（占7.25%）项目项目2019年2020年2021年构成。非流动资产主要由长期股权投资（占流动比率（%）191.16232.22297.07
短期偿速动比率（%）128.96179.09242.5234.92%）、固定资产（占47.39%）、无形资产（占债经营现金/流动负债（%）22.8549.43-11.7110.58%）和其他非流动资产（占5.17%）构成。
能力经营现金/短期债务（倍）**-0.94
现金类资产/短期债务（倍）**13.33截至2021年末，公司本部负债总额4.28亿EBITDA（亿元） 1.52 1.87 1.52 元，较上年末增长 67.89%。其中，流动负债 4.27长期偿 全部债务/EBITDA（倍） 0.00 0.00 0.36 亿元（占 99.89%）。流动负债主要由应付票据（占债经营现金/全部债务（倍）**-0.94
能力 EBITDA/利息支出（倍） 54411.44 * 5086.56 12.77%）、应付账款（占 8.73%）、其他流动负债
经营现金/利息支出（倍）27312.39*-1719.19（占29.29%）、合同负债（占44.44%）和其他流
注：1.2019－2020年末，公司无短期债务和长期债务，2020年，公司无利息支出，*表示无意义；2.经营现金指经营活动现金流量动负债（占29.29%）构成。截至2021年末，公净额，下同司本部全部债务0.55亿元，全部为短期债务。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理截至2021年末，公司本部全部债务资本化比率
4.27%，公司本部债务负担很轻。
从短期偿债指标看，2019－2021年，公司流截至2021年末，公司本部所有者权益为动比率和速动比率均持续上升，经营现金流动负
12.30亿元，较上年末增长103.93%，主要系公
债比率波动大，2021年由正转负。流动资产对流司完成首次公开发行股票并上市所致；所有者权
动负债的保障程度良好；2019－2020年末，公司益中股本占5.91%、资本公积占70.28%、未分无短期债务；现金类资产对短期债务保障程度很
配利润占20.83%。
高。
2021年，公司本部营业总收入为5.15亿元，
从长期偿债指标看，2019－2021年，公司利润总额为1.45亿元。
EBITDA有所波动；EBITDA对利息的覆盖程度
现金流方面，2021年，公司本部经营活动很高；EBITDA对全部债务的覆盖程度很高。 现金流净额为-0.49 亿元，投资活动现金流净额-对外担保方面，截至2022年9月末，公司不0.70亿元，筹资活动现金流净额5.01亿元。
存在对外担保。
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十、本次债券偿还能力分析3.债券条款
从本次可转换公司债券的发行条款看，公司本次可转换公司债券的发行对公司债务结
制定了转股价格调整条款、转股价格向下修正条构影响很大。本次可转换公司债券发行后，公司款、赎回条款和回售条款。联合资信认为，公司整体偿债能力尚可。考虑到未来转股因素，本次为本次可转换公司债券设置的转股价格调整及
可转换公司债券发行后，公司未来债务负担有转股价格向下修正的条款，一方面能够根据公司低于预测值的可能，公司对本次可转换公司债送股、派息等情况自然调整转股价格，另一方面券的实际保障能力或将增强。
能够预防由于预期之外的事件导致公司股票在
1.本次可转换公司债券对公司现有债务的二级市场大幅下跌，致使转股不能顺利进行；设
影响置的赎回条款可以有效促使债券持有人在市场
本次债券基础发行规模为不超过6.20亿元行情高涨时进行转股；设置的回售条款可以有效（含），按发行金额上限6.20亿元测算，以2022年促进当公司面临回售压力较大的时候及时向下
9月末财务数据为基础，本次债券发行规模为公修正转股价格。
司全部债务的4.17倍，对公司现有债务结构影响考虑到条款设置和未来可能的转股因素，公很大；本次债券发行后，在其他因素不变的情况司实际偿债压力较小，同时转股将有利于降低公下，公司的资产负债率、全部债务资本化比率和司投资项目的资金压力。
长期债务资本化比率将上升至49.39%、36.91%
十一、结论
和32.06%，公司负债水平有所上升，债务负担加重。从本次可转债的发行条款来看，由于公司设基于对公司经营风险、财务风险及债项条款定了转股价格向下修正条款和有条件回售条款，等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体有利于促进债券持有人转股。考虑到未来转股因 长期信用等级为 A+，本次可转换公司债券信用素，本次可转换公司债券发行后，预计公司的债 等级为 A+，评级展望为稳定。
务负担有下降可能。
2.本次可转换公司债券偿还能力分析
以2021年末的财务数据为基础，按本次债券发行额度上限（6.20亿元）测算，本次可转换公司债券发行后，公司长期债务将上升至6.20亿元，
2021年，公司经营活动现金流入量对发行后长期
债务总额覆盖倍数为0.37倍，经营活动现金流净额无法覆盖发行后长期债务，发行后长期债务为
2021年公司EBITDA的4.07倍。
表22本次可转换公司债券偿还能力测算项目2021年发行后长期债务*（亿元）6.20
经营现金流入/发行后长期债务（倍）0.37
经营活动现金流净额/发行后长期债务（倍）-0.08
发行后长期债务/EBITDA（倍） 4.07
注：发行后长期债务为将本次可转换公司债券发行额度计入后测算的长期债务总额
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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附件1-1截至2022年9月末南通星球石墨股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2截至2022年9月末南通星球石墨股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件1-3截至2022年9月末南通星球石墨股份有限公司主要子公司情况
持股比例（%）公司名称主要经营地业务性质直接间接
内蒙古通球化工科技有限公司内蒙古阿拉善盟石墨设备及材料生产、销售100.00--
内蒙古星球新材料科技有限公司内蒙古乌兰察布石墨材料、石墨设备及配件研发、制造、销售100.00--
资料来源：公司提供
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附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2019年2020年2021年2022年9月财务数据
现金类资产（亿元）1.592.117.327.59
资产总额（亿元）8.078.6516.5419.76
所有者权益（亿元）4.725.9412.1413.14
短期债务（亿元）0.000.000.551.49
长期债务（亿元）0.000.000.000.00
全部债务（亿元）0.000.000.551.49
营业总收入（亿元）4.815.605.154.49
利润总额（亿元）1.431.761.391.23
EBITDA（亿元） 1.52 1.87 1.52 --
经营性净现金流（亿元）0.761.34-0.51-0.16财务指标
销售债权周转次数（次）2.102.632.42--
存货周转次数（次）1.201.741.57--
总资产周转次数（次）0.640.670.41--
现金收入比（%）63.2450.4140.4550.94
营业利润率（%）49.6444.5440.6340.54
总资本收益率（%）25.9525.529.60--
净资产收益率（%）25.9525.5210.03--
长期债务资本化比率（%）0.000.000.000.00
全部债务资本化比率（%）0.000.004.3210.17
资产负债率（%）41.4931.3526.6033.52
流动比率（%）191.16232.22297.07217.94
速动比率（%）128.96179.09242.52168.76
经营现金流动负债比（%）22.8549.43-11.71--
现金短期债务比（倍）**13.335.10
EBITDA 利息倍数（倍） 54411.44 * 5086.56 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.00 0.00 0.36 --
注：1.公司2022年1－9月财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币3.2019－2020年末，公司无短期债务和长期债务，2020年，公司无利息支出，*表示分母为0资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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附件2-2主要财务数据及指标（公司本部口径）项目2019年2020年2021年2022年9月财务数据
现金类资产（亿元）1.572.107.30--
资产总额（亿元）8.108.5816.58--
所有者权益（亿元）4.776.0312.30--
短期债务（亿元）0.000.000.55--
长期债务（亿元）0.000.000.00--
全部债务（亿元）0.000.000.55--
营业总收入（亿元）4.815.605.15--
利润总额（亿元）1.461.801.45--
EBITDA（亿元） / / / /
经营性净现金流（亿元）0.921.51-0.49--财务指标
销售债权周转次数（次）2.142.632.42--
存货周转次数（次）1.201.741.57--
总资产周转次数（次）0.640.670.41--
现金收入比（%）61.6950.4140.45--
营业利润率（%）49.6844.6940.80--
总资本收益率（%）26.3725.779.98--
净资产收益率（%）26.3725.7710.43--
长期债务资本化比率（%）0.000.000.00--
全部债务资本化比率（%）0.000.004.27--
资产负债率（%）41.0529.7125.81--
流动比率（%）191.58250.82324.49--
速动比率（%）128.98194.33268.45--
经营现金流动负债比（%）27.6059.49-11.56--
现金短期债务比（倍）**13.30--
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
注：1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2.2019－2020年末，公司无短期债务和长期债务，2020年，公司无利息支出，*表示分母为零；4.无法获取数据，用“/”标示资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
www.lhratings.com 26公司债券信用评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 28公司债券信用评级报告联合资信评估股份有限公司关于南通星球石墨股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。
南通星球石墨股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
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