日科化学_申请人及保荐机构第三轮审核问询函的回复意见（二次修订稿）

股票简称：日科化学股票代码：300214
山东日科化学股份有限公司
与
中泰证券股份有限公司
关于山东日科化学股份有限公司申请向不特定对象发行可转换公司债券的第三轮审核问询函之
回复报告（二次修订稿）
保荐机构（主承销商）（济南市市中区经七路86号）
二〇二四年一月深圳证券交易所：
贵所于2023年12月4日出具的《关于山东日科化学股份有限公司申请向不特定对象发行可转换公司债券的第三轮审核问询函》（审核函〔2023〕020152号，以下简称“审核问询函”）已收悉。根据贵所要求，山东日科化学股份有限公司（以下简称“日科化学”、“公司”或“发行人”）会同中泰证券股份有限公司（以下简称“保荐机构”）、大华会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“会计师”）
等相关方对审核问询函所列问题逐项进行了认真核查与落实，现就相关问题回复如下，请予审核。
说明：
1、如无特别说明，本回复报告中的简称或名词的释义与《山东日科化学股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》（以下简称“募集说明书”）中释义相同。
2、本回复报告中的字体代表以下含义：
审核问询函所列问题黑体（加粗）
对审核问询函所列问题的回复宋体（不加粗）
涉及募集说明书的修订或补充披露楷体（加粗）
3、本回复中部分合计数与各明细数直接相加之和在尾数上可能略有差异，
均为四舍五入造成。目录问题1：..............................................1问题1：
根据发行人披露的《2023年第三季度报告》，实现营业收入、扣非归母净利润分别为190480.57万元、6763.51万元，同比分别下降10.55%、58.76%，主要为受下游行业景气度下降、产品竞争激烈程度加剧导致 ACM 系列产品平均
销售价格下降等，其中，ACM 系列产品毛利率由 2020 年的 20.20%持续下滑至最近一期的5.28%；最近一期，发行人经营活动产生的现金流量净额为-7614.31万元，部分原因为发行人主要客户因行业景气度下滑导致销售回款放缓。发行人本次募投项目的子项目“年产 20 万吨 ACM 项目”拟进一步对 ACM 产品进行扩产，预计毛利率为10.71%，高于最近一期产品毛利率，问询回复称原因为本次募投项目主要生产毛利率较高的橡胶型 ACM，报告期内毛利率较低的塑改型产品销售占比较高。此外，本次募投项目于2021年12月取得相关项目备案，预计在2023年12月达到预定可使用状态，其中，子项目“年产20万吨橡胶胶片项目”相关支出拟使用发行人自有资金或自筹资金投入。
请发行人补充说明：（1）结合行业景气度及产品竞争情况、下游行业发展
情况、滚动订单、在手订单及意向性合同情况等，说明发行人业绩下滑因素是否持续，是否存在业绩大幅下滑或亏损风险；（2）结合公司信用政策、应收款项账龄、期后回款情况、主要客户经营情况及回款情况等，说明应收账款坏账准备计提是否充分，影响发行人最近一期经营活动产生的现金流量净额为负的相关因素是否持续；（3）结合本次募投项目投资计划及最新建设进度情况、未
来资本支出、日常营运资金周转、偿债安排等，说明本次募投项目是否存在延期风险，项目总投资与募集资金的缺口资金具体来源或筹资计划，相关资金成本是否纳入公司未来利润预测考量，本次可转债本息偿付预测中所涉及的净利润预测是否谨慎、合理，发行人是否持续符合《注册办法》第十三条相关规定；
（4）结合 ACR、塑改型 ACM、橡胶型 ACM 等产品的区别和联系、主要应用领域
及客户等，说明 ACM 系列产品毛利率较 ACR 系列产品毛利率大幅下滑的原因、合理性；本次募投项目中橡胶型 ACM 所占比例，毛利率高于塑改型 ACM 的原因、合理性，在产品竞争激烈程度加剧、毛利率持续下滑的情形下仍进行扩产的必要性、合理性。
1请发行人补充披露相关风险。
请保荐人和会计师核查并发表明确意见
特别提示：本回复中包含的2023年度财务数据系由公司初步测算，未经会计师审计或鉴证，不构成公司业绩承诺。投资者不应该据此进行投资决策，投资者据此作出决策造成损失的，公司不承担赔偿责任。请投资者注意投资风险。
回复：
一、结合行业景气度及产品竞争情况、下游行业发展情况、滚动订单、在
手订单及意向性合同情况等，说明发行人业绩下滑因素是否持续，是否存在业绩大幅下滑或亏损风险。
公司主要从事塑料与橡胶改性剂产品的研发、生产和销售，主要产品包括ACR系列产品和 ACM系列产品，其中 ACM系列产品可分为橡胶型 ACM及塑改型 ACM。公司主要产品的区别与联系具体如下：
ACM系列产品
项目 ACR系列产品
塑改型 ACM 橡胶型 ACM
主要原材甲基丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯、
高密度聚乙烯、液氯高密度聚乙烯、液氯料苯乙烯
具有较好的耐油、耐臭氧、耐化学
主要用于提高PVC塑料制品的加
药品腐蚀、耐老化、阻燃等性能，工性能，使其易于加工成型，同 用作 PVC硬制品的抗冲改与其他品种生胶共混使用时可有
产品用途 时可用作发泡调节剂，赋予 PVC 性剂，以提高其抗冲击性效改善其理化性能及力学性能，也发泡制品更均匀的泡孔结构和更能及低温韧性和耐候性可单独作为合成橡胶用于电线电低的密度缆等橡胶制品的生产
主要用于木塑地板墙板、PVC 发 主要用于 PVC管材、型材
下游应用泡衣柜橱柜板及广告板等绿色无的生产，终端应用领域主主要用于电线电缆等橡胶制品的领域醛板材的生产，终端应用领域主要为建筑给排水、通风以生产要为建筑装饰、室内家居等及门窗等
越南聚丰、浙江潇丹新材料等木中国联塑、中财管道等塑日丰电缆、江苏上上电缆等电线电主要客户
塑复合板材生产企业料型材、管材生产企业缆生产企业受益于《促进绿色建材生产和应受市场需求变化影响，我用行动方案》《“十四五”建筑节伴随我国城市基础设施建设和国国塑料型材和塑料管材行下游行业能与绿色建筑发展规划》等相关民经济的持续发展，下游电线电缆业规模有所萎缩，未来有发展情况支持性政策的推行，木塑复合材行业近年来迅速发展，且未来仍将望随房地产行业景气度回料行业发展情况呈现持续向好趋具有较强的发展动力升得到修复势
2项目 ACR系列产品 ACM系列产品
市场竞争较为激烈，主要生产企同类产品生产企业较多， 橡胶型 ACM 生产技术难度更高，业包括瑞丰高材、山东东临新材
且受主要终端应用领域房工艺参数要求更加精确，目前仅发料等，但公司产能规模优势明显，市场竞争 地产行业影响，下游 PVC 行人、亚星化学、杭州科利等少数且通过持续研发和工艺改进不断情况管材及型材市场需求出现企业具备规模化生产橡胶型产品
提升产品质量，实行差异化竞争阶段性减少，导致塑改型的能力，市场竞争较塑改型产品缓策略，在 ACR领域具有一定的市ACM市场竞争激烈 和场地位
2023年1-9月，受宏观经济增速放缓、下游房地产行业景气度下滑、市场信
心不足以及主要产品之一ACM系列产品市场竞争激烈程度增加等不利因素影响，公司销售收入及综合毛利率较上年同期有较大幅度下滑，进而导致发行人归属于母公司所有者的净利润较上年同期（未经审计）下降7821.66万元，降幅为48.71%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较上年同期（未经审计）下降
9637.32万元，降幅为58.76%。
截至本回复报告出具之日，导致公司最近一期业绩下滑的相关不利因素已有所缓解，公司业绩进一步大幅下滑或亏损的风险较低，具体分析如下：
（一）行业景气度及下游行业发展情况
公司 ACR系列产品以加工型 ACR为主，主要用于木塑地板墙板、PVC发泡衣柜橱柜板及广告板等绿色无醛板材的生产，起到调节制品的泡孔均匀度的作用，绿色无醛板材主要用于建筑装饰、室内家居等领域，下游行业为木塑复合材料行业。
公司 ACM系列产品可分为塑改型和橡胶型，塑改型 ACM主要用于 PVC管材及门窗型材的生产，终端应用领域以建筑给排水、通风以及门窗等房地产产业链中后端产品为主，下游行业为塑料型材及塑料管材行业及房地产行业；橡胶型ACM主要用作电线电缆等橡胶制品的生产，下游行业为电线电缆行业。
1、木塑复合材料行业发展情况呈现持续向好趋势，带动 ACR产品市场需
求不断扩大
由于木塑复合材料良好的性能和绿色环保的特点，目前各类木塑制品在欧美等发达国家形成了比较成熟规范的产业和市场，得到较为广泛的应用，产品的应
3用领域已从早期单一以生产普通物流运输托盘为主，逐步扩大到庭院建设、建筑
装饰、市政园林、旅游设施、汽车工业、包装及运输业等多个领域。
据 Strategy R统计，2022年全球木塑复合材料市场规模预计为 56.19亿美元，到2030年市场规模预计将达到125.98亿美元，复合增长率为10.62%。木塑复合材料最大的市场在北美，在当地的使用量已具相当规模，由于使用场景广泛，其市场规模长期保持着较快的增长速度，市场规模预计从2022年的14.92亿美元增长至2030年的29.16亿美元，复合增长率达到8.74%。
近年来，我国木塑复合材料市场快速增长，总产销量的年均增长率超过20%。
根据《中国塑料工业年鉴（2021）》，2020年全球木塑市场容量约为500万吨，而中国产销量约为300万吨，是全球第一大木塑生产和出口大国。在市场规模方面，据 Grand View Research统计，2021年我国木塑复合材料市场规模达到 9亿美元。
木塑复合材料行业属于国家大力支持的新兴产业，同时还符合国家“碳中和”发展战略，随着人们安全环保意识的提高以及《促进绿色建材生产和应用行动方案》《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》等政策的推行，近年来家装消费不断升级，木塑复合材料市场需求快速提升，有望最终带动发行人 ACR系列产品市场需求不断扩大，行业景气度不断提升。
2、电线电缆行业具备较强的发展动力，带动橡胶型 ACM行业景气度提升
电线电缆是可以用来传输电（磁）能、传递信息、实现电磁能转换的线材产品。作为国民经济中最大的配套行业之一，电线电缆广泛应用于各个领域，被誉为国民经济的“血管”和“神经”，在国民经济体系中占重要地位。
城镇化和工业化是促进电线电缆行业快速增长的长期驱动因素，伴随我国城市基础设施建设和国民经济的高速发展期，我国电线电缆行业也迅速发展。根据思瀚产业研究院统计数据，2011年，我国电线电缆市场规模突破万亿，目前，我国已成为全球最大的电线电缆消费市场，电线电缆制造业已经成为我国电工电器行业二十余个细分行业中规模最大的行业，占据约25%的比重。
4据中商产业研究院统计数据，我国电线电缆年产量自2018年的4532万千
米发展到2022年5927万千米，随着我国经济社会稳步向数字化、智慧化迈进，电缆电线作为数字化社会的基础耗材，拥有着广阔的市场前景。2021年，我国电线电缆市场规模为1.12万亿元，同比2020年增长3.70%，发展势头良好；2022年我国电线电缆市场达到1.17万亿元，增长率为4.46%，预计2023年市场规模将达到1.20万亿元。
目前我国电线电缆行业存在着一定的结构失衡问题，整体呈现企业数量多，但集中度低的特点。部分中小企业规模较小，由于技术水平薄弱、产品单一且同质化严重，导致市场竞争激烈。近年来，由于特种线缆的高附加值，以及常规电缆盈利空间缩小，一些电线电缆企业开始不断挖掘特种线缆市场的潜力。中国电器工业协会电线电缆分会于2021年12月发布了《中国电线电缆行业“十四五”发展指导意见》，意见指出“十四五”期间要大力发展战略性新兴产业电线电缆、高端制造业电线电缆及电气装备用电线电缆。随着国民经济的快速发展，特种线缆的需求急速上升，船舶、航空、石油化工、新能源等行业的特种线缆需求量逐年增加，给特种线缆行业带来了巨大的市场，带来了强劲的发展动力。
长远来看，作为国民经济中的基础配套行业之一，电线电缆仍具备较强的发展动力。一方面，国内电力、建筑、民用、通信、船舶、军工、航空以及石油化工等传统领域的持续发展和城镇化、工业化的持续推进，将为电线电缆产业的发展提供机遇；另一方面，新能源、高端装备制造业、新基建等新兴领域的发展，以及“一带一路”政策的不断深入将为电线电缆行业带来新的发展动力。
电线电缆行业的快速发展亦将带动橡胶型 ACM市场需求持续扩大，行业景气度不断提升。
3、塑料型材及塑料管材行业市场规模有所萎缩，但有望随下游房地产行业
景气度回升得到修复
塑料型材行业自上世纪九十年代后期至今的二十余年，伴随着房地产行业的大建设大发展，经历了初创起步阶段、稳步积累阶段、高速发展等阶段，并取得了长足的发展。近年来，伴随着中国经济进入新时期，塑料型材行业已经进入成熟发展期。目前我国已成为塑料型材制造大国，根据中国建筑金属结构协会塑料
5门窗及建筑装饰制品分会统计信息，全球范围内塑料门窗型材行业2019年创造
产值约750亿元，其中我国150亿元、北美200多亿元、欧洲250多亿元及其他地区100多亿元。2020年，我国塑料型材销量为147万吨，塑料门窗销量1.5亿平方米以上，塑料门窗在建筑门窗市场占有率保持在25%左右。
在塑料管材方面，我国从20世纪70年代开始生产塑料管材，到80年代初开始在建筑排水和供水系统中应用塑料管道。此后，轻工部和建设部主持制定了建筑排水、供水 PVC-U管材管件的国家标准，建设部同时制定了相应的塑料管材施工规范，极大地促进了我国塑料管材的生产发展。20世纪90年代，国家又先后颁布了各项政策措施，淘汰能耗高、污染大的传统管材，大力推进塑料管材在住宅建设、城镇市政工程、交通运输建设、农业灌溉等各个领域的广泛应用。
2014年我国塑料管道产量约为1300万吨，到2021年我国塑料管道生产量为
1677万吨，我国已成为全球最大的塑料管道生产和应用国家。
塑料型材和塑料管材产品主要应用于建筑及房地产行业，因此行业景气程度受到下游房地产行业影响较大。近年来，受市场需求变化以及房地产行业调控的影响，我国塑料型材和塑料管材行业规模有所萎缩，行业内主要生产企业产销量及盈利水平有所下滑。2022年11月以来，国家陆续出台多项稳定房地产市场发展的政策，随着相关支持性政策的不断推出，部分房地产行业指标出现了一定的边际改善迹象。根据国新办在2023年前三季度国民经济运行情况新闻发布会中公布的数据，2023年9月份商品房销售面积同比虽然仍是负数，但较8月份已改善2个百分点，房地产新开工面积降幅也已大幅收窄；70个大中城市商品住宅交易量的数据，新房和二手房合计网签数据在2023年9月份当月转正，环比增长2.8%，从4月份以来，在连续5个月下降后首次转正。
（二）公司主要产品市场竞争情况
1、ACR系列产品市场竞争情况
ACR产品方面，除公司外行业内的其他主要企业有山东瑞丰高分子材料股份有限公司、山东东临新材料股份有限公司等，竞争较为激烈。目前，公司已建有6万吨年产能，尚有4.50万吨新增产能即将投产，规模优势明显；同时公司通过持续研发和工艺改进，实行产品差异化竞争策略，在发泡板、墙板、地板等
6ACR产品主要应用领域占据明显优势地位。2020年、2021年、2022 年及 2023年 1-9月，公司 ACR产品的销售收入分别为 80880.65万元、129032.18万元、
138437.38万元和102134.91万元，毛利率分别为10.83%、9.81%、13.24%和
12.05%，产品盈利能力未出现重大不利变化。
2、ACM系列产品市场竞争情况
ACM按照应用领域不同可分为塑改型和橡胶型。在塑改型 ACM方面，因塑改型产品生产技术成熟，目前国内生产企业众多，市场化程度较高，同时因塑改型 ACM下游应用领域主要为 PVC管材、型材等塑料建材，其市场需求与下游房地产行业景气度高度相关，近年来，受房地产行业影响，下游 PVC管材及型材市场需求减少，进而导致塑改型 ACM需求下降，市场竞争日趋激烈。在橡胶型 ACM方面，因橡胶型产品较塑改型产品生产技术难度更高，工艺参数要求更精确，目前仅公司、潍坊亚星化学股份有限公司和杭州科利化工股份有限公司等少数企业具备规模化生产橡胶型产品的能力。
（三）公司在手订单及滚动订单情况
凭借过硬的产品质量和及时的客户需求响应能力，公司与中财招商投资集团有限公司、中国联塑集团控股有限公司、浙江潇丹新材料科技有限公司、广东日
丰电缆股份有限公司、江苏上上电缆集团新材料有限公司等知名橡塑材料生产企
业建立了长期、稳定的合作关系，相关客户通常根据其自身生产需求及采购计划滚动向公司下达销售订单或签订采购合同，订单情况总体稳定、连续。
2023年第三季度以来，公司在手订单金额及销售收入实现情况具体如下：
单位：万元期初在手订单金额当月实现销售收入在手订单转化率期间
（*）（*）（*=*/*）
2023年7月16210.2821060.87129.92%
2023年8月22167.8524693.26111.39%
2023年9月22262.3521529.1696.71%
2023年10月21584.7823180.53107.39%
2023年11月23809.6823130.9597.15%
2023年12月19597.0220731.87105.79%
7注：上表中销售收入数据为公司财务部门初步核算结果，未经审计
由上表可知，2023年第三季度以来，公司在手订单及销售收入金额总体呈波动上升趋势，且公司产品生产周期及交付周期较短，在手订单未来1个月内收入转化率较高，可为公司近期业绩提供支撑。
2023年12月，期初在手订单金额及营业收入较2023年11月有所减少主要
系塑改型 ACM在手订单数量及销售收入减少所致，因塑改型 ACM主要用于塑料管材及型材等房地产产业链中后端产品的生产，受冬季北方地区气温严寒不易施工影响，下游客户对塑改型 ACM产品需求有所降低。
（四）导致公司业绩下滑的因素已有所缓解，公司业绩进一步大幅下滑或亏损的风险较低
1、公司经营业绩已逐步企稳
截至本回复报告出具之日，公司已基本完成2023年度财务结账工作，根据公司财务部门初步核算，2023年度公司实现归属于母公司股东的净利润约1亿元（相关财务数据未经审计，具体数据以公司2023年年度报告为准），公司经营业绩已逐步企稳，未来进一步大幅下滑或亏损的风险较低。
2、导致发行人最近一期业绩下滑的因素已有所缓解
（1）国内宏观经济持续改善，房地产行业景气度有望回升
2022年11月以来，中国人民银行、原银保监会等多部委联合推出的推动房
地产行业复苏的政策陆续出台；2023年1月17日，国务院副总理刘鹤在世界经济论坛2023年年会上提到“房地产业是中国国民经济的支柱产业”；2023年7月
24日召开的中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策。此外，根据国家统
计局公布的数据，2022年一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，四季度增长2.9%；2023年一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度国内生产总值同比增长6.3%，三季度国内生产总值同比增长4.9%，从环比看，二季度国内生产总值增长0.8%，三季度国内生产总值增长1.3%。
随着国内宏观经济的持续改善以及房地产业多项纾困性、支持性政策的出台，部分房地产行业指标出现了一定的边际改善迹象。根据国新办在前三季度国民经
8济运行情况新闻发布会中公布的数据，2023年9月份商品房销售面积同比虽然
仍是负数，但较8月份已改善2个百分点，房地产新开工面积降幅也已大幅收窄；
70个大中城市商品住宅交易量的数据，新房和二手房合计网签数据在2023年9月份当月转正，环比增长2.8%，从4月份以来，在连续5个月下降后首次转正。
（2）ACM销售价格已处于周期底部，未来进一步下行的空间有限
作为化工产品，ACM价格存在明显的周期性波动，从发行人 ACM系列产品过去10年的销售价格波动情况来看，其目前销售价格已经处于长周期市场价格的底部区间，未来进一步下行的空间有限。2023年第三季度以来，ACM系列产品销售价格已开始触底反弹，2023年 11月，发行人 ACM系列产品销售价格已由最低点7122.81元/吨回升至7547.14元/吨，2023年12月及2024年1月（截至 2024年 1月 19日数据）ACM系列产品销售价格与 2023年 11月基本持平。
从市场价格看，根据国内大型能源化工产业数据服务商隆众资讯相关数据，
2023年11月、2023年12月及2024年1月，山东地区塑改型产品市场价格已由
7月的6371.68元/吨回升至6814.16元/吨，橡胶型产品市场价格已由7月的
7256.64元/吨回升至 7610.62元/吨。2023年 7月以来，国内 ACM/CPE市场价
格情况具体如下：
数据来源：隆众资讯
（3）未来高毛利率的橡胶型产品收入占比预计将得到提升，毛利率持续下滑的风险较低
9公司现有 ACM产品中销售价格及毛利率较低的塑改型产品占比较高，现有
橡胶型 ACM用于电线电缆护套等低端橡胶制品的占比较高。随着本次募投项目的建成投产，公司 ACM系列产品各项关键指标均将得到改进，进一步提升公司服务电线电缆绝缘内芯、发泡鞋材、橡胶软管、油封制品等中高端橡胶制品领域客户的能力。本次募投项目建成投产后，公司 ACM系列产品中销售价格及毛利率更高的橡胶型产品收入占比预计将会进一步提升，进而带动 ACM系列产品及公司主营业务毛利率提升。
（4）公司已采取必要的应对措施以改善公司经营状况及盈利能力
公司已采取加强技术创新以提升产品竞争力、积极拓展相关产品应用领域以
寻求新的盈利增长点、通过产线自动化及智能化升级以降低原材料及能源消耗等措施改善公司经营状况及盈利能力。
一方面，公司持续加大 ACM系列产品特别是具有更高毛利率水平的橡胶型中高端产品以及智能生产装备的研发力度，提升产品各项性能指标及质量稳定性，以增强相关产品市场竞争力；另一方面公司拟通过“年产 20万吨 ACM及年产
20万吨橡胶胶片项目”的投资建设，充分利用 ACM系列产品在耐油、耐臭氧、耐化学药品腐蚀、耐老化、阻燃等方面的性能优势，进一步提升公司在 ACM系列产品领域服务客户的能力。同时，本次募投项目将引入自动投料系统等智能生产装备，并对 ACM生产的氯化脱酸、干燥等核心工序进行工艺改进及优化，可有效减少 ACM能源消耗及人工成本，降低其生产成本，进一步改善公司相关产品盈利能力。
综上所述，导致公司最近一期经营业绩下滑的因素已有所缓解，且发行人已采取必要的应对措施以改善公司经营状况及盈利能力，公司主要产品在手订单较为充裕，公司业绩已逐步企稳，业绩进一步大幅下滑或亏损的风险较低。
（五）补充披露相关风险针对发行人最近一期经营业绩大幅下滑的风险，发行人已在募集说明书“重大事项提示”之“六、特别风险提示”之“（二）经营业绩波动及最近一期业绩下滑的风险”及“第三节风险因素”之“二、与发行人相关的风险”之“（六）
10财务风险”之“1、经营业绩波动及最近一期业绩下滑的风险”中补充披露如下：“2020年、2021年、2022年和2023年1-9月，公司营业收入分别为
227458.67万元、277284.73万元、275952.03万元和190480.57万元，归
属于母公司股东的净利润分别为20703.62万元、19016.96万元、19649.82万元
和8234.83万元。2020年度至2022年度，受部分主要原材料价格上升影响，公司产品销售价格有所提升，营业收入总体呈上升趋势，归属于母公司股东的净利润保持相对稳定。2023年1-9月，受宏观经济增速放缓、下游房地产行业景气度下滑等因素影响，公司主要产品销售价格较上年同期有一定幅度下滑，进而导致发行人当期营业收入较上年同期（未经审计）下降22474.88万元，降幅为 10.55%，ACM 系列产品毛利率较上年同期有较大幅度下滑，导致归属于母公司所有者的净利润较上年同期（未经审计）下降7821.66万元，降幅为48.71%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较上年同期（未经审计）下
降9637.32万元，降幅为58.76%。
考虑到公司现阶段主要产品市场竞争较为激烈，公司相关新产品的量产进度及市场开拓进度仍存在一定不确定性，同时发行人业绩还将面临原材料成本、人力成本、能源成本、持续的研发投入等各方面影响，若未来出现宏观经济及房地产行业景气度恢复不及预期、行业政策或主要客户发展情况发生重大不利
变化、发行人拓展的新产品后续无法满足下游客户需求、上游主要原材料价格上涨等情况，发行人将面临经营业绩波动甚至业绩进一步下滑的风险。”二、结合公司信用政策、应收款项账龄、期后回款情况、主要客户经营情
况及回款情况等，说明应收账款坏账准备计提是否充分，影响发行人最近一期经营活动产生的现金流量净额为负的相关因素是否持续
（一）结合公司信用政策、应收款项账龄、期后回款情况、主要客户经营
情况及回款情况等，说明应收账款坏账准备计提是否充分
1、公司信用政策
公司向客户销售产品后，通常会给予客户一定的信用期，具体信用期时长公司将综合客户的采购规模、企业实力、历史交易年限、客户信誉等因素，根据客
11户的不同情况进行确定。境内客户信用期一般为30-45天，针对部分与公司合作
时间较长、采购规模较大且财务状况良好、资金实力较强的客户，公司给予其
60天的信用期；境外客户信用期一般为30-60天，针对部分与公司合作时间较长、采购规模较大且财务状况良好、资金实力较强的客户，公司给予其90天的信用期。
最近一期，公司对主要客户的信用政策未发生明显变化，不存在放宽信用政策以增加销售的情形。
2、应收款项账龄
2020年末、2021年末、2022年末和2023年9月末公司应收账款余额账龄
结构如下：
单位：万元
2023.9.302022.12.312021.12.312020.12.31
账龄账面余额占比账面余额占比账面余额占比账面余额占比
1年以内35365.6598.84%31344.9997.54%37376.2896.82%37354.5694.24%
1-2年266.580.75%489.601.52%679.531.76%799.112.02%
2-3年37.840.11%65.150.20%288.240.75%270.070.68%
3-4年12.430.03%177.490.55%87.930.23%281.150.71%
4-5年50.410.14%13.620.04%19.560.05%226.210.57%
5年以上46.840.13%44.950.14%151.060.39%707.841.79%
合计35779.75100.00%32135.80100.00%38602.60100.00%39638.94100.00%
由上表可知，公司应收账款账龄主要为1年以内。2020年末、2021年末、
2022年末和2023年9月末，公司应收账款账龄在一年以内的占比分别为94.24%、
96.82%、97.54%、98.84%，应收账款账龄结构未出现明显不利变化。
3、应收账款期后回款情况
截至2023年12月31日，公司2020年末、2021年末、2022年末和2023年9月末应收账款回款情况如下：
单位：万元
项目2023.09.302022.12.312021.12.312020.12.31
应收账款余额35779.7632135.8038602.6239638.94
12期后回款金额32645.4931515.8736665.6438546.00
期后回款比例91.24%98.07%94.98%97.24%
截至2023年12月末，公司2020年末、2021年末、2022年末应收账款期后回款比例均高于94%，回款情况总体良好，2023年9月末应收账款回款比例已达到91.24%，回款情况良好。
4、主要客户经营情况及回款情况良好
公司2020年末、2021年末、2022年末和2023年9月末前五大应收账款客
户的经营情况及与公司合作情况具体如下：
序所属客户名称与公司合作情况经营情况号国家
该公司与日科化学的合作开始于 该公司成立于 2005年 6月，主要产品为 PVC
2006年，日科化学主要向其提供添加剂，包括丙烯酸抗冲改性剂和加工助剂、PERFORMANCE ACM、ACR 等产品，过往合作较为 CPE和 ACM抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂
1美国
ADDITIVES LLC 稳定，应收账款回款及时，未出现过 等，通过公开渠道未能获取该公司主要经营重大违约，报告期内公司对其信用政数据，经查询公开信息，未发现该公司出现策未发生重大变化。经营情况恶化，重大的违约诉讼等负面信息。
该公司与日科化学的合作开始于该公司成立于2009年12月，注册资本
2015年，日科化学主要向其提供橡35145.30万元，系深圳证券交易所主板上市
广东日丰电缆股份 胶型ACM产品，过往合作较为稳定， 公司（002953.SZ），主营业务为电气设备和
2中国
有限公司应收账款回款及时，未出现过重大违特种装备配套电缆的研发、生产和销售。2023约，报告期内公司对其信用政策未发年1-9月营业收入28.76亿元，较上年同期增生重大变化。长5.58%，经营状况良好。
该公司与日科化学的合作开始于该公司成立于1999年1月，注册资本6198
2013 年，日科化学主要向其提供 万元，主营业务为 PVC发泡板的研发、生产
浙江潇丹新材料科 ACR系列产品，过往合作较为稳定， 及销售。通过公开渠道未能获取该公司主要
3中国
技有限公司应收账款回款及时，未出现过重大违经营数据，经查询公开信息，未发现该公司约，报告期内公司对其信用政策未发出现经营情况恶化，重大的违约诉讼等负面生重大变化。信息。
该公司与日科化学的合作开始于该公司成立于2010年4月，注册资本1000
2015年，日科化学主要向其提供万元，主营业务包括新材料技术研发、合成
合肥帝品数码科技 ACR系列产品，过往合作较为稳定， 材料制造以及合成材料销售等，通过公开渠
4中国
有限公司应收账款回款及时，未出现过重大违道未能获取该公司主要经营数据，经查询公约，报告期内公司对其信用政策未发开信息，未发现该公司出现经营情况恶化，生重大变化。重大的违约诉讼等负面信息。
13序所属
客户名称与公司合作情况经营情况号国家该公司与日科化学的合作开始于
该公司成立于 2012年 7月，主要产品为 PVC
2012年，日科化学主要向其提供
及其制品、PVC 改性剂、硅化材料等。通过俄罗 ACM、ACR 等产品，过往合作较为
5 ADITIM LLC 公开渠道未能获取该公司主要经营数据，经斯稳定，应收账款回款及时，未出现过查询公开信息，未发现该公司出现经营情况重大违约，报告期内公司对其信用政恶化，重大的违约诉讼等负面信息。
策未发生重大变化。
该公司与日科化学的合作开始于 该公司成立于 2004年 5月，主要产品为 PVC
2010 年，日科化学主要向其提供 制品、PVC 改性剂、橡胶改性剂、塑料改性
MA JU MI
ACM系列产品，过往合作较为稳定， 剂、PE聚合制品等，通过公开渠道未能获取
6 CHEMICAL SP. 波兰
应收账款回款及时，未出现过重大违该公司主要经营数据，经查询公开信息，未ZO.O.约，报告期内公司对其信用政策未发发现该公司出现经营情况恶化，重大的违约生重大变化。诉讼等负面信息。
该公司与日科化学的合作开始于
该公司成立于1994年，主要产品为软性、硬IKA INNOVATIVE 2015 年，日科化学主要向其提供性 PVC改性剂。通过公开渠道未能获取该公KUNSTSTOFFAU ACM系列产品，过往合作较为稳定，
7德国司主要经营数据，经查询公开信息，未发现
FBEREITUNG 应收账款回款及时，未出现过重大违该公司出现经营情况恶化，重大的违约诉讼GMBH&CO.KG 约，报告期内公司对其信用政策未发等负面信息。
生重大变化。
该公司成立于2019年7月，注册资本3900千万美元，系深圳证券交易所创业板上市公司天振股份（301356.SZ）全资子公司，主要该公司与日科化学的合作开始于
从事 PVC 复合材料地板的生产销售，2022
2020年，日科化学主要向其提供
VIETNAM JUFENG 年营业收入 1.77亿元，经营状况良好，通过ACR 产品，过往合作较为稳定，应
8 NEW MATERIALS 越南 公开渠道未能获取 2023年 1-9月该公司主要
收账款回款及时，未出现过重大违CO.LTD 经营数据；2023年 1-9月，该公司母公司天约，报告期内公司对其信用政策未发振股份的经营业绩出现大幅下滑，但该公司生重大变化。
应收账款的回款情况保持良好。经查询公开信息，未发现该公司出现重大的违约诉讼等负面信息。
注:数据来源为客户访谈资料及公开信息查询等
由上表可知，公司大部分主要应收款项客户经营情况良好，与公司的合作情况稳定，合作过程中的信用状况和偿债能力较好，个别客户近期经营业绩出现下滑，但应收账款回款仍然及时，未出现严重违约的情形。
截至2023年12月末，公司各期末前五大应收账款客户应收账款期后回款情况如下：
单位：万元
14应收账截至2023.12.31回款比例
公司名称
款余额回款金额（%）
PERFORMANCEADDITIVES LLC 5065.08 4714.32 93.07%
广东日丰电缆股份有限公司2276.982276.98100.00%
浙江潇丹新材料科技有限公司1024.321024.32100.00%
合肥帝品数码科技有限公司990.86816.0082.35%
ADITIM LLC 929.29 929.29 100.00%
MA JU MI CHEMICAL SP.ZO.O. 884.64 805.46 91.05%
IKA INNOVATIVE KUNSTSTOFFAU
332.45332.45100.00%
FBEREITUNG GMBH&CO.KG
VIETNAM JUFENG NEWMATERIALS
38.8738.87100.00%
CO.LTD
合计11542.4910937.7094.76%
截至2023年12月末，主要客户的2023年9月末应收账款回款比例已达到94.76%，回款情况良好。综上所述，公司大部分主要应收款项客户经营情况良好，
与公司的合作情况稳定，偿债能力较强，期后回款情况良好，个别客户近期经营业绩出现下滑，但应收账款回款仍然及时，未出现严重违约的情形。
5、应收账款坏账准备计提情况
（1）应收账款坏账准备计提比例
对于应收账款，公司对在单项工具层面能以合理成本评估预期信用损失的充分证据的应收账款单独确定其信用损失，当在单项工具层面无法以合理成本评估预期信用损失的充分证据时，本公司参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济状况的判断，依据信用风险特征将应收账款划分为若干组合，在组合基础上计算预期信用损失。公司确定组合的依据及坏账准备计提方法如下：
组合名称确定组合的依据计提方法按账龄与整个存续期预期账龄组合本组合以应收款项的账龄作为信用风险特征信用损失率对照表计提合并范围内合并范围内关联方之间形成的应收款项单独减值测试关联方组合
报告期内各期，公司应收账款按账龄组合计提坏账准备的比例如下：
账龄2023年1-9月2022年度2021年度2020年度
1年以内4.61%4.61%4.62%4.60%
151-2年9.48%8.92%9.69%11.20%
2-3年26.61%26.47%19.16%26.61%
3-4年76.67%43.05%56.16%76.67%
4-5年100.00%100.00%100.00%100.00%
5年以上100.00%100.00%100.00%100.00%
2020年末、2021年末、2022年末和2023年9月末，公司均按照预期信用
损失率确定应收账款的坏账计提比例，坏账准备计提比例变动较小。
（2）应收账款坏账计提比例与同行业可比上市公司对比情况
公司与同行业可比上市公司应收账款按账龄坏账计提比例比较如下：
应收账款坏账准备计提比例账龄瑞丰高材亚星化学日科化学
1年以内4.00%4.00%4.61%
1－2年15.00%10.00%9.48%
2－3年25.00%20.00%26.61%
3－4年100.00%100.00%76.67%
4－5年100.00%100.00%100.00%
5年以上100.00%100.00%100.00%
数据来源：定期报告
由上表可知，公司与同行业可比上市公司应收账款坏账准备计提比例无重大差异。
综上所述，公司在报告期内实施一贯的信用政策，应收账款的账龄结构较为稳定，大部分主要客户的经营情况和信用情况良好，应收账款的期后回款情况良好，公司的坏账准备计提政策保持稳定，与同行业公司不存在重大差异，因此，公司的应收账款坏账准备计提充分。
（二）影响发行人最近一期经营活动产生的现金流量净额为负的相关因素是否持续
1、发行人最近一期经营活动产生的现金流量净额情况
发行人2023年1-9月经营活动产生的现金流量净额及与上年同期对比的具
16体情况如下：
单位：万元
项目2023年1-9月2022年1-9月变动金额
销售商品、提供劳务收到的现金166881.20216223.44-49342.24
收到的税费返还4054.402951.201103.20
收到其他与经营活动有关的现金1388.091127.07261.02
经营活动现金流入小计172323.69220301.71-47978.02
购买商品、接受劳务支付的现金161830.11178622.24-16792.13
支付给职工以及为职工支付的现金10147.068966.471180.59
支付的各项税费3119.888728.57-5608.69
支付其他与经营活动有关的现金4840.946547.22-1706.28
经营活动现金流出小计179938.00202864.50-22926.50
经营活动产生的现金流量净额-7614.3117437.21-25051.52
由上表可知，发行人2023年1-9月经营活动产生的现金流量净额为-7614.31万元，较上年同期减少25051.52万元，同比下降143.67%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。
（1）销售商品、提供劳务收到的现金减少
2023年1-9月及2022年1-9月，发行人销售商品、提供劳务收到的现金
与营业收入之间的对比情况如下：
单位：万元
2023年1-92022年1-9
项目变动金额月月
营业收入190480.57212955.45-22474.88
加：应交增值税（销项税额）19584.5019995.22-410.72
减：经营性应收款项的增加（注1）-573.62-7251.846678.18
减：应收票据背书金额33316.8920867.7412449.15
其中：背书支付材料款金额（注2）27978.9517663.4910315.46
背书支付工程款金额5337.943204.252133.69
减：应收票据贴现金额10440.613111.317329.29
销售商品、提供劳务收到的现金166881.20216223.45-49342.24
注1：经营性应收款项包括应收账款、应收票据、应收款项融资以及合同负债；
注2：背书支付材料款金额与“（2）购买商品、接受劳务支付的现金减少”中应收票据背书支付材料款金额相等。
17由上表可知，2023年1-9月，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减
少49342.24万元，主要原因为：*营业收入及销项税额较上年同期减少22885.60万元；*发行人2023年1-9月使用应收票据背书方式支付原材料采购款和工程
设备款的金额为33316.89万元，较上年同期增加12449.15万元1，因不涉及实际现金流入、流出，该部分票据回款在销售商品、提供劳务收到的现金中未能体现；*为增强资金流动性，发行人将收到的应收票据进行贴现较多，2023年1-9月贴现金额为10440.61万元，较上年同期增加7329.29万元，该现金流入在现金流量表中分类为筹资活动现金流量，从而使销售商品、提供劳务收到的现金金额减少；* 2023 年第三季度，PERFORMANCEADDITIVES LLC、广东日丰电缆股份有限公司等部分信用期较长的客户销售收入较上年同期有所增加，从而导致期末信用期内应收账款余额增加，导致当期经营性应收款项回款金额较上年同期相对减少6678.18万元。
（2）购买商品、接受劳务支付的现金减少
2023年1-9月及2022年1-9月，发行人购买商品、接受劳务支付的现金
与营业成本间的对比情况如下：
单位：万元
项目2023年1-9月2022年1-9月变动金额
营业成本172706.59181732.26-9025.67
加：增值税进项税22662.7221675.75986.97
加：存货的减少3918.356585.62-2667.27
加：经营性应付款项的减少-705.53-4124.503418.97
减：应收票据背书支付材料款金额27978.9517663.4910315.46
减：生产成本中的折旧、薪酬8773.079583.40-810.34
购买商品、接受劳务支付的现金161830.11178622.24-16792.13
2023年1-9月，购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少16792.13万元，主要原因包括：*营业成本增值税进项税额较上年同期减少8038.70万元；
*2023年1-9月公司存货周转速度有所放缓，当期存货减少的金额较上年同期下降2667.27万元，由此导致购买商品、接受劳务支付的现金增加2667.27万元；
1若发行人将相关背书票据持有到期并承兑，相关票据回款将计入经营活动现金流入
18*经营性应付款项减少的金额较上年同期下降3418.97万元，导致现金流出增加；
*为增强资金流动性，发行人当期采用应收票据背书方式支付原材料采购款的金额为27978.95万元，较上年同期增加10315.46万元，由此导致购买商品、接受劳务支付的现金减少。
2、影响发行人最近一期经营活动产生的现金流量净额为负的相关因素均有
所缓解
（1）导致营业收入及毛利率下降的因素已有所缓解
截至本回复报告出具之日，导致发行人最近一期营业收入及毛利率下降的不利因素已经有所缓解，具体见本题回复之“一、”之“（四）导致公司业绩下滑的因素已有所缓解，公司2023年业绩大幅下滑或亏损的风险较低”。
（2）应收账款期后回款情况良好
截至2023年11月末，公司2023年9月末的应收账款回款比例已达到72.82%，公司大部分主要应收款项客户经营情况良好，与公司的合作情况稳定，偿债能力较强，期后回款情况良好，个别客户近期经营业绩出现下滑，但应收账款回款仍然及时，未出现违约情形。
（3）应收票据贴现及背书支付工程设备采购款的规模将逐渐减少
随着发行人各项在建项目的陆续竣工并投入运行，发行人的资金周转压力将逐渐减小，在资金流动性压力减小的背景下，发行人将应收票据贴现及使用应收票据背书方式支付工程设备采购款的规模会逐渐减少。
综上，影响公司现金流量的相关不利因素均有所缓解或逐步改善。
（三）补充披露相关风险针对经营活动产生的现金流量净额波动的风险，发行人已在募集说明书“第三节风险因素”之“二、与发行人相关的风险”之“（六）财务风险”之“3、经营活动产生的现金流量净额波动的风险”中补充披露如下：
“2020年、2021年、2022年及2023年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为46334.90万元、10696.05万元、22769.07万元和-7614.31
19万元，整体波动幅度较大，主要系公司产品销售一般给予客户一定的信用期且
客户回款周期受宏观经济形势及其自身经营状况影响较大，而公司采购的原材料主要为甲基丙烯酸甲酯、高密度聚乙烯以及丙烯酸丁酯等基础化工原料，相关原材料的价格波动较大且供应商通常要求预付采购款项，由此导致销售回款金额与采购付款金额匹配程度较低所致。随着经营规模的不断扩大，公司营运资金需求日益增加，若未来下游行业景气度或主要客户生产经营状况发生重大不利变化，主要客户不能按时回款，将会影响公司的资金周转及使用效率，进而影响公司生产经营稳定性，导致公司出现流动性风险。”三、结合本次募投项目投资计划及最新建设进度情况、未来资本支出、日
常营运资金周转、偿债安排等，说明本次募投项目是否存在延期风险，项目总投资与募集资金的缺口资金具体来源或筹资计划，相关资金成本是否纳入公司未来利润预测考量，本次可转债本息偿付预测中所涉及的净利润预测是否谨慎、合理，发行人是否持续符合《注册办法》第十三条相关规定
（一）结合本次募投项目投资计划及最新建设进度情况，说明本次募投项目是否存在延期风险
1、本次募投项目最新建设进度情况
本次募投项目已于2021年12月13日取得《建筑工程施工许可证》并开工建设，项目实施周期约为24个月，原计划于2023年12月达到预定可使用状态，项目实施进度计划具体如下：
建设期第1年（月）建设期第2年（月）阶段
1-34-67-910-1213-1515-1718-2021-24
土建施工设备购置与安装调试人员招募及试车生产
截至本回复报告出具之日，“年产 20万吨 ACM项目”土建施工及内部装修已基本完成，全部生产设备均进场并已完成安装，正在进行设备试车调试，待试车调试完成后即可达到预定可使用状态，试车时间约为2-3个月，较原计划安排略有滞后。
20发行人已于2023年12月29日召开董事会审议通过了《关于延长“年产20万吨 ACM项目”建设周期的议案》，将项目达到预定可使用状态的时间由 2023年12月调整为2024年3月，具体见本题回复之“3、本次募投项目延期的具体情况”。
2、本次募投项目投资计划情况
本次募投项目中拟使用募集资金投入的“年产 20 万吨 ACM项目”预计总投资额为72858.50万元，其中建设投资金额为70895.48万元（不含铺底流动资金），拟使用本次发行募集资金投入金额为 41537.44万元，均将用于 ACM生产车间、仓库、配套设施建设及相关生产设备购置。截至2023年12月31日，“年产 20万吨 ACM项目”建设资金投入情况及未来资金投入计划如下：
单位：万元序计划投资拟使用募集资已投入金额已投入比例项目
号金额*金投入金额***=*/*
1建筑工程费用35524.2331131.3427845.5978.38%
2设备购置及安装费28521.2810406.0922590.4179.21%
3工程建设及其他费4785.05-4624.0796.64%
4基本预备费2064.92-301.9314.62%
合计70895.4841537.4455362.0078.09%
截至 2023年 12月 31日，“年产 20万吨 ACM项目”已使用自有资金投入
55362.01万元，占项目建设投资总额的比例为78.09%。其中建筑工程费已投入
金额占计划投资额的比例为78.38%，主要系项目土建施工虽已基本完成但尚未完成整体验收，根据合同约定发行人仅向工程承包方支付了已审计工程量
70%-75%的进度款；设备购置及安装费已投入金额占计划投资额的比例为
79.21%，主要系生产设备虽已到货安装但尚未完成调试验收，后续发行人将根据
试车调试进度支付设备尾款。
3、本次募投项目延期的具体情况
（1）本次募投项目延期情况
截至本回复报告出具之日，“年产 20万吨 ACM项目”土建施工及建筑物内部装修等工作已基本完成，全部生产设备均进场并已完成安装，正在进行设备试21车调试，待试车调试完成后即可达到预定可使用状态，调试时间约为2-3个月，因此，该项目预计无法按原计划在2023年12月达到预定可使用状态。
基于审慎性原则，并结合本次募投项目的实际建设进展情况，发行人于2023年12月29日召开第五届董事会第十九次会议，审议通过了《关于延长“年产
20万吨 ACM项目”建设周期的议案》，同意公司将“年产 20万吨 ACM项目”达到预定可使用状态的时间由2023年12月延长至2024年3月。
（2）本次募投项目延期的原因
“年产 20万吨 ACM项目”于 2021年 12月 13日取得建筑工程施工许可证
并开工建设，项目建设周期原计划为24个月，即项目原计划应于2023年12月达到预定可使用状态。受前次募投项目延期以及外部因素导致的人员流动、物流运输受阻、供应商延期供货等因素影响，本次募投项目整体实施进度略慢于预期。
一方面，前次募投项目“20万吨/年离子膜烧碱技术改造项目”生产产品包括烧碱、液氯等，其中液氯为本次募投项目生产产品 ACM生产所需的主要原材料之一，前次募投项目与本次募投项目间具有较强的协同作用。此外，因液氯属于危险化学品，长距离道路运输存在一定的安全风险，而前次募投项目与本次募投项目实施地点相邻，均位于沾化区经济开发区日科橡塑厂区内，其生产的液氯可通过厂区内输配管廊运输，可有效减少液氯运输风险。因此，在前次募投项目受山东省“两高一资”核查影响导致前置审批程序办理进度不及预期进而导致项
目延期的情况下，为保障本次募投项目建成投产后的液氯供应，发行人主动放缓了本次募投项目的前期建设进度。此外，在项目建设前期，受外部宏观经济环境影响，项目施工现场的人员流动、材料运输等受到了不同程度的限制，外部设备、材料供应商等无法及时配合相关工作，进一步导致本次募投项目建设进度不及预期。
（3）导致本次募投项目延期的不利影响因素已基本消除
*前次募投项目已完成建设，目前正在进行试车调试，预计将于2023年3月达到预定可使用状态
受山东省“两高一资”核查要求影响，前次募投项目安评、能评手续办理工
22作在2021年期间暂停，前置手续办理进度晚于预期。同时受2020年以来外部因素影响，前次募投项目部分外部设备、材料等供应商无法及时配合招标等工作，进一步导致前次募投项目建设进度不及预期。2022年8月26日，发行人召开第五届董事会第五次会议及第五届监事会第五次会议，审议通过了《关于募投项目延期的议案》，在不改变项目投资总额及建设规模的情况下，将前次募投项目达到预定可使用状态的时间由原计划的2022年11月延期至2023年12月。
2023年以来，外部因素导致的人员流动、物流受阻等不利影响基本消除后，
发行人按计划加快推进前次募投项目的建设实施，但因阀门、自动化控制系统等设备供应商存在延期交货的情况，部分原计划于2023年10月到货的设备延迟至
2023年12月交付安装，由此导致前次募投项目设备安装及调试进度较原计划有所延迟。结合前次募投项目最新调试试车进度，并出于谨慎性原则，发行人于
2023年12月29日召开第五届董事会第十九次会议及第五届监事会第十七次会议，审议通过了《关于延长“年产20万吨/年离子膜烧碱技术改造项目”建设周期的议案》，在不改变项目投资总额及建设规模的情况下，将前次募投项目达到预定可使用状态的时间由原计划的2023年12月延期至2024年3月。
相关设备延期交付情况出现后，发行人已积极协调外部供应商，并多次向相关供应商发函催促其尽快发货，相关设备已于2023年12月下旬全部交付并完成安装，供应商延期交货的不利影响已基本消除。截至本回复报告出具之日，前次募投项目已完成项目建设及设备安装，正在进行试车调试工作，调试周期约2个月，调试完成后即可达到预定可使用状态。
*外部因素相关不利影响已基本消除
2023年以来，外部因素导致的人员流动、物流运输受阻情况已基本消除，
截至本回复报告出具之日，“年产 20万吨 ACM项目”土建施工及建筑物内部装修等工作已基本完成，全部生产设备均进场并已完成安装，正在进行设备试车调试，待试车调试完成后即可达到预定可使用状态，调试时间约为2-3个月，预计按照延期后的计划于2024年3月达到预定可使用状态。
23（4）本次募投项目延期对公司的影响
本次调整“年产 20万吨 ACM 项目”达到预定可使用状态的时间，是公司根据相关项目实际实施情况及最新建设进展作出的审慎决定，仅涉及项目建设周期的延长，项目实施主体、实施方式、实施地点、投资总额、拟使用募集资金投资金额、项目建设内容等均未发生变化，不属于《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第2号——创业板上市公司规范运作（2023年修订）》第6.3.14条规
定的募集资金用途变更，不会对项目实施造成实质性影响。
（5）针对前次募投项目及本次募投项目延期的风险提示情况针对前次募投项目延期的情况及相关风险，发行人已在募集说明书“第三节风险因素”之“二、与发行人相关的风险”之“（八）前次募集资金投资项目延期及效益未达预期的风险”中补充披露如下：
“公司2021年以简易程序向特定对象发行股票募投项目为“滨州海洋化工有限公司20万吨/年离子膜烧碱技术改造项目”，生产的主要产品为烧碱、液氯等，为公司向上游产业链的延伸发展。自前次募集资金到位以来，公司董事会和管理层积极推进项目手续办理相关工作，并结合实际需要审慎规划募集资金使用，但受山东省“两高一资”政策导致的前次募投项目前置审批手续办理进度晚于预
期及外部供应商配合不及时导致的项目招投标工作开展受阻等因素影响，前次募投项目实施进度不及预期，公司于2022年8月26日召开第五届董事会第五次会议，将前次募投项目达到预定可使用状态的日期延期至2023年12月。
2023年以来，外部因素导致的人员流动、物流受阻等不利影响因素基本消除，发行人按计划加快推进前次募投项目的实施，但因部分外部设备供应商存在延期交货的情况，导致前次募投项目设备安装及调试进度较原计划有所延迟。
公司于2023年12月29日召开第五届董事会第十九次会议及第五届监事会第十七次会议，审议通过了《关于延长“年产20万吨/年离子膜烧碱技术改造项目”建设周期的议案》，将项目达到预定可使用状态的时间由2023年12月调整为
2024年3月。截至本募集说明书出具之日，前次募投项目已完成前次募投项目
已完成项目建设及设备安装，正在进行联合试车调试，试车调试时间约为2个月。
24由于募投项目需试车调试完成后方可正式投产，调试完成仍需要一定时间，
如果后续出现前次募投项目下游市场发生严重恶化、环境保护政策收紧或者因生
产经验不足、相关人员无法胜任项目生产运营要求等情形，则前次募集资金投资项目可能存在延期及效益不达预期的风险。”针对本次募投项目延期的情况及相关风险，发行人已在募集说明书“重大事项提示”之“六、特别风险提示”之“（一）募集资金投资项目相关风险”之
“4、本次募投项目延期投产的风险”及“第三节风险因素”之“二、与发行人相关的风险”之“（七）本次募集资金投资项目相关风险”之“4、本次募投项目延期投产的风险”中补充披露如下：
“本次募投项目已于安评、环评、能评等审批文件有效期届满之前取得《建筑工程施工许可证》并开工建设。因该项目与前次募投项目“20万吨/年离子膜烧碱技术改造项目”具有较强的协同作用，前次募投项目生产产品之一液氯为ACM 生产所需的重要原材料且两个项目实施地点相邻，为保障本次募投项目建成投产后的液氯供应，确保两个项目的协同进展，在前置审批程序办理进度不及预期导致前次募投项目延期以及受人员流动、物流运输等客观因素导致外部设
备及材料供应商无法及时配合相关工作、土建施工受到一定程度限制的情况下，公司主动放缓了本次募投项目的前期建设进度。2023年以来，相关不利影响因素消除后，公司积极协调人力、物力等资源，加强工程施工管理，全力推进本次募投项目建设，但受前期建设进度滞后较多影响，本次募投项目整体实施进度仍略慢于预期。截至本募集说明书出具之日，“年产 20 万吨 ACM 项目” 土建施工及内部装修已基本完成，全部生产设备均进场并已完成安装，正在进行设备试车调试，待试车调试完成后即可达到预定可使用状态，调试时间约为2-3个月。
基于审慎性原则，结合本次募投项目的实际建设情况，公司于2023年12月29日召开第五届董事会第十九次会议审议及第五届监事会第十七次会议通过
了《关于延长“年产 20 万吨 ACM 项目”建设期的议案》，将项目达到预定可使用状态的时间由2023年12月调整至2024年3月。前述延期事项将使得本次募
25投项目实际投产时间晚于预期，进而导致本次募投项目面临无法实现预期效益的风险。”
4、关于募集资金到位前本次募投项目已基本建设完成或建设资金已基本
完成投入的案例
经检索查询公开披露信息，通过审核的再融资或 IPO项目中，存在较多在尚未通过审核或尚未取得注册批文的情况下，募投项目已基本建设完成或建设资金已基本完成投入的案例，部分案例情况如下：
项目预项目注册通过上市公司募投项目计实施项目建设情况类型时间周期
根据募集资金置换自有资金公告，该项目总投沿海省际液资额36000万元（其中，拟使用募集资金盛航股份可转体危险货物
2023-10-191年30000.00万元），截至2023年12月5日，发
001205.SZ 债 船舶购置项
行人已使用自有资金投入35630.00万元，占目
项目总投资额的比例为98.97%1、根据丽岛新材《发行人及保荐机构关于审核中心意见落实函的回复（修订稿）》（2023年
7月11日），本次向不特定对象发行可转债募
年产8.6万投项目“目前建设进展顺利，一期项目预计吨新能源电
2023年9月开始试生产，二期项目预计2023
丽岛新材可转池集流体材
2023-09-1518个月年11月开始试生产”
603937.SH 债 料等新型铝
2、根据募集资金置换自有资金公告，该项目材项目（二投资总额为83810.00万元（其中，拟使用募期）集资金30000.00万元），截至2023年11月11日，发行人已使用自有资金投入47768.23万元
根据募集资金置换自有资金公告，该项目总投生产基地自资额11308.50万元（其中，拟使用募集资金永达股份IPO 2023-08-21 动化改造项 15个月 11000.00 万元），截至 2023 年 12 月 8 日，发
001239.SZ
目行人已使用自有资金投入10080.63万元，占项目总投资额的比例为89.14%
根据募集资金置换自有资金公告，该项目总投安培龙智能资额49777.91万元（其中，拟使用募集资金安培龙IPO 2023-07-28 传感器产业 36个月 39363.91万元），截至 2023年 12月 13日，发
301413.SZ
园项目行人已使用自有资金投入49493.45万元，占项目总投资的比例为99.43%
26项目预
项目注册通过上市公司募投项目计实施项目建设情况类型时间周期
1、根据募集说明书，该项目总投资额为
42000.00万元，拟使用募集资金投入24930.00万元；截至2018年6月30日，发行人已经使用自有资金投入33182.69万元，占项目总投年产14000资的比例为79.01%，项目厂房已基本建设完光华科技可转吨锂电池正成，正按计划进行设备采购及安装；
2018-10-3036个月
002741.SZ 债 极材料建设 2、根据募集资金置换自有资金公告，本次发
项目行募集资金净额为24055.51万元，董事会决议日后至2018年11月30日，发行人累计使用自有资金投入该项目27598.93万元，募集资金净额将全部用于置换前期已投入的自有资金
（二）项目总投资与募集资金的缺口资金具体来源或筹资计划
“年产 20万吨 ACM及 20万吨橡胶胶片项目”总投资额为 105356.00万元，其中子项目“年产 20万吨 ACM项目”总投资额为 72858.50万元，子项目“年产20万吨橡胶胶片项目”总投资额为32497.50万元。截至2023年11月30日，发行人已累计使用自有及自筹资金投入64030.25万元，尚需投入金额为
41325.75万元，具体情况如下：
单位：万元截至2023年11序计划投资金额尚需投入金额拟使用募集资项目月30日累计已投号（*）（*=*-*）金投资额
入金额（*）
年产 20万吨 ACM 项目 72858.50 51364.23 21494.27 41537.44
1其中：资本性支出68830.5751091.8117738.7641537.44
非资本性支出4027.93272.423755.51-
2年产20万吨橡胶胶片项目32497.5012666.0219831.48-
合计105356.0064030.2541325.7541537.44
上述资金缺口中，子项目“年产 20万吨 ACM项目”尚需投入的资本性支出 17738.76万元将使用本次募集资金予以投入，“年产 20万吨 ACM项目”尚需投入的非资本性支出3755.51万元（包括基本预备费、铺底流动资金）及“年产20万吨橡胶胶片项目”尚需投入的资金19831.48万元将通过提取银行贷款予以投入。
27报告期内，发行人信用状况良好，融资渠道通畅，与银行等金融机构均保持
了良好的合作关系，银行授信额度充足。截至2023年11月30日，发行人及其控股子公司尚未使用的授信额度为99603.07万元，具体情况如下：
单位：万元序银行名称授信额度已使用额度尚未使用额度号
1工商银行昌乐支行10000.005000.005000.00
2招商银行潍坊新华路支行15000.005000.0010000.00
3浙商银行潍坊分行20000.00-20000.00
4工商银行沾化支行、农业银行沾化支行70000.0022396.9347603.07
5工商银行沾化支行10000.00-10000.00
6青岛银行滨城支行7000.00-7000.00
合计132000.0032396.9399603.07由上表可知，公司银行授信额度充足，可为“年产 20万吨 ACM及 20万吨橡胶胶片项目”后续资金投入提供有力保障。
此外，自本次发行董事会决议日后（2023年4月27日）至2023年11月30日，发行人已累计使用自有及自筹资金约 2.41亿元投入“年产 20万吨 ACM项目”的工程建设，待本次募集资金到位后，发行人将使用募集资金置换预先投入募投项目的自有及自筹资金（具体置换金额将以会计师审验结果为准），届时置换资金可用于偿还相关银行贷款本息。
（三）综合考虑本次募投项目投资计划、未来资本支出、日常营运资金周
转、偿债安排、募投项目资金缺口融资成本后，发行人具备足够的现金流偿还债券本息，本息偿付预测中所涉及的净利润预测具有谨慎性及合理性
1、未来资本支出及本次募集项目缺口资金情况根据公司战略发展规划，未来三年公司可预见的重大资本支出主要为“年产
20万吨 ACM及 20万吨橡胶胶片项目”。
“年产 20万吨 ACM及 20万吨橡胶胶片项目”总投资额为 105356.00万元，截至2023年11月30日，发行人已使用自有或自筹资金累计支付64030.25万元，其中22396.93万元为通过提取银行贷款方式筹集（相关贷款未来本息偿付总额
28共计25032.04万元，具体偿付计划见本题回复之“2、现有有息债务未来偿债安排”），其余均为发行人自有资金。该项目尚需投入金额为41325.75万元，发行人拟使用本次募集资金及银行贷款予以投入。
假设发行人在本次募集资金到位前提取银行贷款41325.75万元用于“年产
20万吨 ACM及 20万吨橡胶胶片项目”后续投入，按借款期限 1年及发行人流
动资金贷款利率3.50%测算，相关缺口资金使用成本为1446.40万元。
2、现有有息债务未来偿债安排
截至2023年11月30日，发行人有息负债余额合计为32396.93万元，相关债务未来本息偿还计划具体如下：
单位：万元到期偿还时间偿还金额
2024年14888.52
2025年5736.12
2026年5503.99
2027年5271.86
2028年3801.82
合计35202.32
由上表可知，公司现有有息负债未来本息偿付金额合计为35202.32万元，截至本回复报告出具之日，公司各项债务均严格按照合同约定日期还款，未出现违约情况。
3、本次发行的可转债未来本息偿付计划
假设可转债持有人在转股期内均未选择转股，存续期内也不存在赎回、回售等相关情形，根据 2023年 1月 1日至 2023年 9月 30日期间 A股上市公司发行的6年期可转换公司债券利率情况，测算本次可转换公司债券存续期内需要支付的利息情况如下：
单位：万元
项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年
市场利率最大值0.50%0.70%1.20%2.80%3.50%3.60%
29项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年
利息支出257.69360.76618.451443.051803.811855.35
市场利率中位数0.30%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%
利息支出154.61257.69515.37773.061030.751288.44
由上表可知，按照市场利率最大值进行模拟测算，公司在可转换公司债券存续期内需要支付本息合计金额为57876.55万元。
4、发行人具备足够的现金流偿还债券本息
（1）按剔除票据背书、贴现影响后发行人2023年1-9月经营活动现金流量
净额测算，发行人具备足够的现金流量偿付可转债本息
2023年1-9月，发行人经营活动产生的现金流量净额为-7614.31万元，主
要系发行人当期固定资产投资金额增加，为增强资金流动性，将收到的应收票据进行贴现融资以及使用应收票据背书方式支付工程设备款金额较多所致。
随着各项在建项目的陆续竣工并投入运行，发行人的资本支出压力将大幅缓解，预计未来票据贴现及背书支付工程款的规模将大幅减少。若将应收票据贴现及背书支付工程款相关金额还原，则2023年1-9月发行人经营活动产生的现金流量净额为8164.24万元，与发行人当期净利润水平基本匹配，具体调整过程如下：
单位：万元项目金额
经营活动产生的现金流量净额（*）-7614.31
加：票据贴现金额（*）10440.61
票据背书支付工程款金额（*）5337.94
调整后经营活动产生的现金流量净额（*=*+*+*）8164.24
净利润8214.15
按照市场利率最大值进行模拟测算，本次发行可转债存续期内，公司需支付的本息总额为57876.55万元，在综合考虑发行人现有债务未来偿债安排、本次募投项目缺口资金及资金成本等因素后，发行人具备足够的现金流量偿还本次发行的可转债本息，具体测算情况如下：
30单位：万元
项目金额计算公式
2023年 1-9月调整后经营活动现金流量净额 8164.24 A
2023年调整后经营活动现金流量净额（年化数据） 10885.66 B=A÷3*4
可转换公司债券存续期内预计经营活动产生的现金流
65313.93 C=B*6
量净额合计（注1）
截至 2023年 11月 30日可动用资金余额（注 2） 27293.30 D
本次募集资金中用于补充流动资金的金额 10000.00 E
现存有息债务本息偿付总额 35202.32 F
本次募投项目缺口资金使用成本（注 3） 1446.40 G
可用于偿还可转债本息的资金总额 65958.51 H=C+D+E-F-G
可转债存续期内本息合计 57876.55 J
注1：此处仅为测算假设，不代表对公司的业绩承诺；
注2：可动用资金余额包括库存现金、银行存款、其他货币资金以及流动性较好的低风
险理财产品，并剔除受限资金；
注3：截至2023年11月30日，本次募投项目缺口资金为41325.75万元，按借款期限
1年及发行人流动资金贷款利率3.50%测算，资金使用成本为1446.40万元。
发行人2020年、2021年及2022年经营现金流量净额分别为46334.90万元、
10696.05万元和22769.07万元，最近三年平均经营活动现金流量净额为
26600.01万元；发行人2023年1-9月调整后的经营活动现金流量净额为8164.24万元，年化数据为10885.66万元。基于谨慎性原则，此处以较低值2023年1-9月调整后的经营活动现金流量净额年化数据作为测算基础。
根据上表测算结果，公司未来6年内可用于偿还可转债本息的资金总额合计为65958.51万元，足以覆盖可转债存续期内需要支付的本息57876.55万元。
31（2）本次募投项目投资预计产生的增量现金流量足以偿付本次可转债本息
单位：万元建设期运营期项目
N+1 N+2 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8
现金流入--47935.75140931.10184149.97184149.97184149.97184149.97184149.97216121.35
营业收入--42421.02124717.78162964.57162964.57162964.57162964.57162964.57162964.57
销项税额--5514.7316213.3121185.3921185.3921185.3921185.3921185.3921185.39
固定资产回收金额---------30008.37
回收流动资金---------1963.01
现金流出15844.1755051.3143204.36123675.28167522.48169492.05169614.76169743.60169878.89170020.94
建设投资15844.1755051.31--------
流动资金--1963.01-------
经营成本--36943.68110783.04147655.43147772.29147895.00148023.85148159.13148301.18
进项税额--4284.9412854.8217139.7717139.7717139.7717139.7717139.7717139.77
应纳增税额----2391.424045.634045.634045.634045.634045.63
税金及附加--12.7337.42335.86534.36534.36534.36534.36534.36
所得税前净现金流量-15844.17-55051.314731.3917255.8116627.4914657.9114535.2014406.3614271.0746100.41
32建设期运营期
项目
N+1 N+2 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8
累计所得税前净现金流量-15844.17-70895.48-66164.09-48908.28-32280.79-17622.88-3087.6811318.6825589.7671690.17
注1：本次募投项目新增的房屋建筑物折旧年限为20年，预计净残值率为5%，年折旧额为1578.18万元；机器设备的折旧年限为10年，预计净残值率为5%，年折旧额为2411.35万元；
注2：固定资产回收金额=（固定资产投入金额-资产购置增值税额）-累计已计提的折旧，下同；
注3：流动资金回收金额为项目铺底流动资金金额。
由上表可知，本项目预计可于建成投产当年可实现正向现金流量，预计在投产后第 6年（T+6）内可收回全部投资。
33本次募投项目计划建设期为2年，达产期为3年，根据本次募投项目最新建设进度，项目预计可于2024年3月建成投产。本次发行的可转换公司债券期限为 6年，假设本次可转债于 2024年发行完成，6年后（T+6）出现极端情况，需要强行变现本项目以偿付本次募投项目金额本息，则本次募投项目自身偿付能力预测如下表所示：
单位：万元项目2024年2025年2026年2027年2028年2029年现金流入47935.75140931.09184149.96184149.96184149.96224772.85
营业收入42421.02124717.78162964.57162964.57162964.57162964.57
销项税额5514.7316213.3121185.3921185.3921185.3921185.39
固定资产回收金额-----38659.88
回收流动资金-----1963.01
现金流出58737.83123675.28167522.48169492.05169614.76169743.61
建设投资（注）17496.48-----
经营成本36943.68110783.04147655.43147772.29147895.00148023.85
进项税额4284.9412854.8217139.7717139.7717139.7717139.77
应纳增税额--2391.424045.634045.634045.63
税金及附加12.7337.42335.86534.36534.36534.36
所得税前净现金流量-10802.0817255.8116627.4814657.9114535.2055029.24
注：建设投资金额为截至2023年12月31日本次募投项目尚需投入的金额17496.48万元。
如上表预测数据，假设6年后出现极端状态需要强行变现本项目来偿还本息，当年可变现现金流为55029.24万元，高于最后一年需要偿付的按照市场利率最高水平计算的债券本息总额53392.79万元（其中最后一年利息1855.35万元，本金51537.44万元）。
综上所述，公司最近一期经营活动现金流量虽然为负，但主要系固定资产投入增加导致票据背书、贴现规模增加所致，随着前次募投项目及本次募投项目的建成投产，预计未来票据背书、贴现规模将大幅降低，其对经营活动现金流量的影响将消除，剔除票据相关影响后，发行人未来经营活动现金流量预计足以偿付本次可转债本息；此外，本次募投项目经济效益良好，在不考虑发行人现有业务
34的情况下，本次募投项目自身现金流能够覆盖可转债利息及本金，债券到期无法
偿付的风险较小。
5、公司营运资金运转良好，授信额度充足，可满足日常营运资金周转需求
报告期内，公司营运资金周转情况整体较为稳定，主要客户、供应商长期稳定，合作情况良好，预计客户大规模违约风险较小。2020年、2021年、2022年及2023年1-9月，公司营运资金周转率分别为2.27、2.37、2.31和2.81（2023年1-9月数据已经年化处理），总体保持稳定且呈现上升趋势，营运资金周转情况良好，在不考虑经营活动现金流入的情况下，预计预留1个月经营活动现金流出金额可以满足公司日常生产经营需要。根据公司2023年1-9月财务数据，公司月均经营活动现金流出金额为19993.11万元，公司截至2023年11月30日可动用资金余额为27293.30万元，足以覆盖公司营运资金周转需求。
此外，报告期内，发行人信用状况良好，融资渠道通畅，与银行等金融机构均保持了良好的合作关系，截至2023年11月30日，发行人及其控股子公司尚未使用的授信额度为99603.07万元（具体见本题回复之“（二）项目总投资与募集资金的缺口资金具体来源或筹资计划”），未来发行人可通过增加债务融资的方式满足短期营运资金周转及资本支出需求。
（四）发行人是否持续符合《注册办法》第十三条相关规定
1、发行人具备健全且运行良好的组织结构
发行人严格按照《公司法》《证券法》等有关法律法规、规范性文件要求及
《公司章程》规定，建立健全了股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度和包括审计委员会在内的董事会专门委员会制度，形成了较为科学和规范的公司治理结构。公司内部控制制度完善，各部门和岗位职责明确，具备健全且运行良好的组织机构。
2、最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息2020年度、2021年度及2022年度，公司归属于母公司所有者的净利润（以扣除非经常性损益前后孰低者计算）分别为20137.81万元、18681.14万元和
19649.82万元，最近三年实现的平均可分配利润为19489.59万元。
35本次向不特定对象发行可转债按募集资金51537.44万元计算，参考2023年 1月 1日至 2023 年 9月 30 日期间 A 股上市公司发行的 6年期可转换公司债
券利率最大值情况进行测算，可转债年利息额为257.69万元至1855.35万元，公司最近三年平均可分配利润足以支付可转换公司债券一年的利息，符合《注册办法》第十三条的相关规定。
3、发行人具有合理的资产负债结构和正常的现金流量
（1）发行人具有合理的资产负债结构
*本次发行完成后，发行人累计债券余额不超过最近一期末净资产的百分之五十
截至2023年9月30日，发行人不存在待偿还的公司债券或企业债券。
以本次募集资金上限51537.44万元测算，本次可转债发行完成后，发行人累计债券余额占截至2023年9月30日净资产的比例情况如下：
单位：万元项目金额
最近一期末净资产额*257920.50
最近一期末债券余额*-
本次可转债预计发行规模*51537.44
累计债券余额*=*+*51537.44
累计债券余额占最近一期末净资产的比例*=*÷*19.98%
由上表可知，本次发行完成后，发行人累计债券余额不超过最近一期末净资产的百分之五十。
*本次发行完成后，发行人资产负债率仍处于合理范围内以截至2023年9月30日财务数据及本次募集资金上限51537.44万元测算，本次可转债发行对发行人资产负债率的影响情况如下：
发行完成后转股
项目2023.09.30本次发行规模（万元）前
资产总额（万元）355076.17406613.61
51537.44
负债总额（万元）97155.67148693.11
36发行完成后转股
项目2023.09.30本次发行规模（万元）前
净资产总额（万元）257920.50257920.50
资产负债率27.36%36.57%
注：假设本次发行的可转债全部计入负债，未将可转债在负债和所有者权益之间进行拆分
根据上表测算及假设，本次可转债发行完成后、转股前，公司资产负债率将由27.36%增加至36.57%，仍处于较低的水平和合理范围内，且之后随着投资者陆续选择转股，公司净资产将持续增加，资产负债率及偿债风险将进一步降低。
综上，发行人具有合理的资产负债结构。
（2）发行人具有正常的现金流量水平
2020年、2021年、2022年及2023年1-9月，公司经营活动产生的现金流量
净额分别为46334.90万元、10696.05万元、22769.07万元和-7614.31万元，除
2023年1-9月经营活动产生的现金流量净额为负外，其余期间均为正值。公司
2023年1-9月经营活动产生的现金流量净额为负主要系应收票据背书贴现金额
增多以及营业收入下降、销售回款略有放缓等因素所致，相关不利因素已有所缓解，具体见本题回复之“二、”之“（二）影响发行人最近一期经营活动产生的现金流量净额为负的相关因素是否持续”。公司整体现金流量情况良好，未来有足额现金流偿还债券本息，具体见本题回复之“三、”之“（三）”之“5、发行人具备足够的现金流偿还债券本息，相关测算已考虑资金成本，具有谨慎性”。
综上所述，发行人具备健全且运行良好的组织结构，具有合理的资产负债结构和正常的现金流量，最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息，能够持续符合《注册办法》第十三条的相关规定。
37四、结合 ACR、塑改型 ACM、橡胶型 ACM等产品的区别和联系、主要应
用领域及客户等，说明 ACM系列产品毛利率较 ACR系列产品毛利率大幅下滑的原因、合理性；本次募投项目中橡胶型 ACM所占比例，毛利率高于塑改型ACM的原因、合理性，在产品竞争激烈程度加剧、毛利率持续下滑的情形下仍进行扩产的必要性、合理性
（一）结合 ACR、塑改型 ACM、橡胶型 ACM等产品的区别和联系、主要
应用领域及客户等，说明 ACM系列产品毛利率较 ACR系列产品毛利率大幅下滑的原因、合理性
1、ACR、塑改型 ACM、橡胶型 ACM等产品的区别和联系、主要应用领
域及客户情况
（1）ACR、塑改型 ACM、橡胶型 ACM产品的区别与联系
橡胶型 ACM本质为高密度聚乙烯经氯化改性后制得的合成橡胶，下游应用领域主要为电线电缆等橡胶制品领域，ACR系列产品和塑改型 ACM产品均属于PVC塑料助剂产品，但二者在细分应用领域、原材料、生产工艺等方面均存在较大差异，ACR系列产品、塑改型 ACM、橡胶型 ACM主要区别与联系情况如下：
项目 ACR系列产品 塑改型 ACM 橡胶型 ACM
与塑改型 ACM 基本一致，但对高密度甲基丙烯酸甲酯、丙烯酸丁
原材料高密度聚乙烯、液氯聚乙烯的分子量及分子量分布存在差异
酯、苯乙烯化要求
主要涉及分料、氯化
主要涉及分料、聚合合成、 脱酸、离心脱水、闪 与塑改型 ACM 基本一致，但对氯化反核心生产工序乳液后处理及干燥等工序，蒸及沸腾干燥等工应温度及时间、搅拌方式等反应参数精核心工序为聚合合成序，核心工序为氯化确度要求更高，生产技术难度更大脱酸
对产品压变指标、加工流动性等指标要
求大幅高于塑改型 ACM，且不同橡胶应要求产品具有较高的粘度，用领域对各项性能指标要求存在差别，技术指标要求无特殊要求
以提升发泡制品的溶体强度 如电线电缆绝缘内芯领域要求 ACM具
有更高的体积电阻、油封制品要求 ACM具有更高的耐磨性
38项目 ACR系列产品 塑改型 ACM 橡胶型 ACM
主要用于木塑地板墙板、
主要用于 PVC管材、
下游应用领域 PVC发泡衣柜橱柜板及广告 主要用于电线电缆等橡胶制品的生产型材的生产板等绿色无醛板材的生产
（2）ACR、塑改型 ACM、橡胶型 ACM主要应用领域及客户对比情况
公司 ACR产品、塑改型 ACM 和橡胶型 ACM 产品的主要用途、主要应用
领域及客户对比情况如下：
项目 ACR系列产品 塑改型 ACM 橡胶型 ACM
具有较好的耐油、耐臭氧、耐
改善 PVC 塑料制品的加
用作 PVC的抗冲改性剂，可以 化学药品腐蚀、耐老化、阻燃工性能，使 PVC 塑料制在有效改善 PVC塑料制品抗冲 等性能，可作为合成橡胶用于品易于加工成型，可用作产品用途性能的同时大大提升其低温韧电线电缆等橡胶制品的生产，发泡调节剂，赋予 PVC性及耐候性，提高 PVC塑料制 也可作为橡胶改性剂与其他发泡制品更均匀的泡孔品在低温寒冷环境下的适用性生胶共混使用以改善其理化结构和更低的密度
性能、力学性能等
木塑地板墙板、PVC 发
主要用于 PVC 管材、型材等 主要用于电线电缆等橡胶制下游主要应用领域泡衣柜橱柜板及广告板
PVC制品的生产 品的生产等绿色无醛板材的生产
建筑给排水、通风以及门窗等
终端应用领域建筑装饰、室内家居电线电缆房地产产业链中后端产品
PVC 发泡板、木塑地板
主要客户 墙板等绿色无醛板材生 PVC管材、型材生产企业 电线电缆生产企业产企业
2、ACM系列产品毛利率较 ACR系列产品毛利率大幅下滑的原因、合理性
2020年度、2021年度、2022年度和 2023年 1-9月，公司 ACR系列产品和
ACM系列产品毛利率变化情况如下：
单位：万元/吨
2023年1-9月2022年度2021年度2020年度
产品名称项目变动比例变动比例变动比例金额（%金额金额金额）（%）（%）
销售价格1.20-9.401.33-5.571.4135.571.04
ACR系列
单位成本1.06-7.851.15-9.161.2737.120.92产品
毛利率12.05%-13.24%-9.81%-10.83%
ACM系 销售价格 0.74 -19.30 0.92 -2.10 0.94 10.36 0.85
列产品单位成本0.70-12.090.803.200.7714.060.68
392023年1-9月2022年度2021年度2020年度
产品名称项目变动比例变动比例变动比例
金额%金额%金额%金额（）（）（）
毛利率5.28%-13.06%-17.52%-20.20%
2020年度、2021年度、2022年度和 2023年 1-9月，ACM系列产品毛利率
较 ACR系列产品毛利率大幅下滑，主要原因为 ACR系列产品和 ACM系列产品下游应用领域不同以及行业景气度不同所致，具体分析如下：
（1）下游建筑装修装饰行业市场需求不断扩大，ACR系列产品毛利率变动较小
2020年、2021年、2022年及 2023年 1-9月，公司 ACR系列产品毛利率分
别为10.83%、9.81%、13.24%和12.05%，毛利率存在一定波动，但总体保持稳定。
公司 ACR系列产品主要作为用于木塑发泡地板墙板、PVC发泡衣柜橱柜板
等绿色无醛板材的生产。绿色无醛板材主要用于建筑装饰、室内家居等领域，其市场需求与建筑装修装饰业发展情况关联度较高。根据国家统计局数据，2020年、2021年、2022年及2023年1-9月，我国建筑业装饰装修行业产值分别为
11493.82万元、12411.62万元、12898.93万元和8664.75万元，总体呈增长趋势；此外，随着人们安全环保意识的提高以及《促进绿色建材生产和应用行动方案》《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》等政策的推行，近年来家装消费不断升级，无醛板材市场需求快速提升，进而带动公司 ACR系列产品市场需求不断扩大。因此，报告期内 ACR系列产品销售价格变动幅度与单位成本变动幅度基本一致，毛利率变动较小。
（2）受房地产行业景气度下降、下游应用领域需求疲软以及市场竞争激烈
程度加剧影响，ACM系列产品毛利率持续下降
2020年、2021年、2022年及 2023年 1-9月，发行人 ACM系列产品毛利率
分别为20.20%、17.52%、13.06%和5.28%，毛利率总体呈下降趋势。
公司 ACM系列产品可分为塑改型和橡胶型，其中塑改型产品占比较高。塑改型 ACM主要用于 PVC管材及门窗型材的生产，终端应用领域以建筑给排水、
40通风以及门窗等房地产产业链中后端产品为主，其市场需求与下游房地产行业景
气度关联度较高，且产品技术较为成熟，市场竞争相对激烈，毛利率相对较低；
橡胶型 ACM主要用于电线电缆护套的生产，对生产企业工艺水平要求更高，毛利率相对较高。
2021年，受主要原材料高密度聚乙烯和液氯采购价格上涨影响，ACM系列
产品单位成本较上年同期增长14.06%；受当年竞争对手亚星化学搬迁复工影响，相关产品供给增加，市场竞争加剧导致 ACM产品尤其是塑改型 ACM单位销售价格涨幅小于单位成本涨幅，进而导致 2021年 ACM系列产品毛利率下降。
2022年，受能源价格上涨及主要原材料液氯价格下跌影响，ACM单位成本
较上年同期小幅上涨；但受经济增速放缓、下游房地产行业景气度降低等因素影响，塑改型 ACM系列产品主要下游应用 PVC管材、型材等制品需求疲软，同时橡胶型 ACM主要竞争对手亚星化学烧碱装置投产，为确保液氯消耗及烧碱产量，对橡胶型产品亦采取了降价保量的销售策略，市场竞争激烈程度加剧，由此导致当期塑改型 ACM 及橡胶型 ACM 销售价格较上年均有所下滑，进而导致ACM系列产品毛利率较 2021年下降 4.46个百分点。
2023年 1-9月，受主要原材料液氯、高密度聚乙烯采购价格下跌影响，ACM
系列产品单位成本及销售价格较上年同期均有较大幅度下降，但受塑改型 ACM下游 PVC管材、型材需求恢复不及预期，橡胶型 ACM竞争对手让利销售等不利因素影响，ACM系列产品销售价格继续下行，较 2022年下降 19.30%，降幅超过单位成本降幅，进而导致 ACM系列产品毛利率进一步下滑。
综上所述，公司 ACM系列产品毛利率较 ACR系列产品毛利率大幅下滑的原因主要为房地产行业景气度下降、下游应用领域需求疲软以及市场竞争激烈程度加剧，具有合理性。
41（二）本次募投项目中橡胶型 ACM所占比例，毛利率高于塑改型 ACM的
原因、合理性，在产品竞争激烈程度加剧、毛利率持续下滑的情形下仍进行扩产的必要性、合理性
1、本次募投项目中橡胶型 ACM所占比例，毛利率高于塑改型 ACM的原
因、合理性
ACM是由高密度聚乙烯经氯化改性制得的一种兼具橡胶和塑料性能的新型
高分子材料，按照应用领域不同可分为塑改型和橡胶型。其中塑改型产品因生产技术成熟，国内生产企业较多，面临的市场竞争较为激烈，且由于其下游应用领域主要为 PVC管材、PVC型材等塑料建材，其市场需求与下游房地产行业景气程度有较强的关联关系，盈利能力波动较大；橡胶型产品虽然主要原材料及生产流程、核心生产工序与塑改型产品基本一致，但生产技术难度更大，工艺参数要求更为精确，对生产设备的性能要求更高，目前国内仅发行人、杭州科利化工股份有限公司、潍坊亚星化学股份有限公司等少数几家企业具备规模化生产橡胶型
产品的能力，市场竞争相对缓和，因此橡胶型 ACM销售价格及毛利率均明显高于塑改型 ACM。
发行人本次募投项目产能规划以橡胶型 ACM为主，在生产工艺和生产设备的选择上，均以能够满足中高端橡胶型 ACM生产需求作为标准，项目建成投产后可实现 100%生产橡胶型 ACM。后续发行人将根据实际市场需求，调整橡胶型 ACM及塑改型 ACM的实际产量。
此外，因本次募投项目拟生产的橡胶型 ACM计划用于电线电缆绝缘内芯、发泡鞋材、橡胶软管、油封制品等中高端橡胶制品领域，产品断裂伸长率、压变指标、氯含量、参与结晶度、体积电阻等关键性能指标较发行人现有 ACM系列
产品均有较大程度改进，预计销售价格及毛利率均将高于发行人现有产品 ACM产品。
综上所述，发行人本次募投项目产能规划以橡胶型 ACM为主，其预测毛利率高于塑改型 ACM主要系橡胶型 ACM生产技术难度更大、工艺参数及关键性
能指标要求更高，销售单价预计更高所致，具有合理性。
422、在产品竞争激烈程度加剧、毛利率持续下滑的情形下仍进行扩产的必要
性及合理性
（1）本次募投项目系对发行人产品和工艺的升级，并非传统意义的产量扩产
本次募投项目拟通过新建生产基地、引入智能化生产装备、优化产品合成工
艺等方式，打造主要面向电线电缆绝缘内芯、发泡鞋材、橡胶软管、油封制品等中高端橡胶制品领域的橡胶型 ACM生产能力。
在生产设备方面，本次募投项目将引入智能化投料系统、纯水系统、智能温控系统等自动化智能化生产装备，与发行人现有 ACM产线相比，一方面可有效解决人工操作导致的投料重量精度难以精确控制、工艺参数难以精确执行的问题，进而提升产品性能指标及质量稳定性，另一方面可减少能源消耗及原材料损耗、降低人工成本，进一步提升产品的市场竞争力。
在产品合成工艺方面，本次募投项目橡胶型 ACM生产工艺拟采用更具环保优势的“盐酸相悬浮法”，该工艺与发行人现有产品合成工艺“水相悬浮法”均属于“悬浮法”生产工艺，最早于 20世纪 60年代由德国赫斯特公司（Hoechst）开发成功，目前已在国内实现成熟工业化应用，两种生产工艺在配方体系、生产工序、主要生产设备类型、核心反应参数等方面基本一致，主要区别在于氯化釜等生产设备选用的材质不同，两种生产工艺对比情况具体如下：
项目盐酸相悬浮法水相悬浮法差异情况
关键工艺氯化脱酸、干燥氯化脱酸、干燥-
核心生产设备氯化釜、干燥床氯化釜、干燥床-
液氯、高密度聚液氯、高密度聚
主要原材料-乙烯粉乙烯粉
反应溶剂20%盐酸水
相较于水相悬浮法，在核心工艺和主要原材料