中泰证券：不平不陂，无往不复

       中泰证券罗文波表示，一月份市场可能迎来一波小阳春。虽然年关临近，短期资金面偏紧，市场存量资金博弈延续，但债券市场的大幅调整使得市场已经部分price in，市场经过10%左右的调整后，可能迎来一波弱势反弹，时间周期一个月左右，看好1月份的行情。2017年市场面临的核心问题就是“盈利与流动性”赛跑的局面。

  

　　罗文波强调指出，经济、利润仍处在扩张景气周期的后期，市场对经济复苏的幻想还在。经济数据在3月份之前，很难面临断崖式下行。历史表明，断崖式下行才是打破一致预期最有利的论据，诸如2011年的投资数据。尽管经济工作会议等一再强调去杠杆、防泡沫，但从广义信用扩张来看，11月份的社融增速依旧维持比较高的位置，一方面可能是前期实体经济融资的刚性延续；另一方面也可能是实体经济的去杠杆没有金融体系与资产价格的去杠杆的压力大。经济指标快速下行的风险暂时看不到，很难对市场形成一致的向下的合力。

  

　　对于市场认为压力最大的汇率，罗文波则认为可能短期不会在汇率价格上表现出来。毋容置疑，汇率是当前面临的最大宏观问题。信用扩张对人民币长期贬值压力与居民换汇季节性需求导致的短期压力产生共振。市场一致关心央行对汇率的看法以及人民币汇率在元旦前后的市场表现。我们认为，尽管人民币贬值短期有集中释放的压力，恰恰因为这种压力与人民币有序波动的矛盾使得央行短期对人民币的波动控制力度可能加大，短期人民币兑美元币值波动将远远小于实际币种的贬值压力幅度，甚至不排除短期内小幅升值。这可能与市场存在一定的预期差。

  

　　罗文波还指出，债券市场收益率中期是否见顶尚未知，但短期趋势上的修正将修复市场风险偏好。10月份之后债券市场的大幅波动是市场风险偏好显著下降的重要原因之一。尤其央行在倡导去金融杠杆、防止资产价格泡沫之后，加上季节考核对资金面的的影响，债券市场出现大幅调整，引申出两个推论，一个是超宽裕流动性与低利率成本可能短期一去不复返；第二，债券市场过度的拥挤交易导致的资产荒逻辑不再具有很强的说服力，股票市场蓝筹估值类债券的溢价面临修正。随着12季末考核影响逐渐消退与债券市场估值的大幅调整，短期市场重新进入震荡区间，市场风险偏好进入修复期。

  

　　在投资策略上，罗文波表示，1月份行业配置转向受益季节性与政策的农业与旅游、周期轮动中后期的非银以及银行，后期的食品饮料与医药，行业景气度高的元器件等。主题方面关注股权转让与国企改革。