南方航空:南方航空可转换公司债券2021年跟踪评级报告

跟踪评级报告
分析师： 关注尹 丹 登记编号（R0040218110004） 1． 新冠肺炎疫情冲击下，公司出现较大亏损。跟踪期内，公徐汇丰 登记编号（R0040218010006） 司客运运输量大幅下降，经营业绩受到较大不利影响，出邮箱：lianhe@lhratings.com 现较大亏损。联合资信将持续关注公司业务运营的恢复情电话：010-85679696 况。
传真：010-856792282． 公司债务规模继续增长，债务负担仍较重。跟踪期内，公地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 司债务规模继续增长，债务负担仍较重。截至 2021 年 3 月中国人保财险大厦 17 层（100022） 底，公司全部债务为 2040.02 亿元，资产负债率和全部债网址：www.lhratings.com 务资本化比率分别为 75.00%和 71.45%。
3． 联合资信持续关注 737MAX 客机停飞事件给公司带来的影响。2019 年 3 月 11 日，中国民用航空局官网发布通告，要求国内航空公司暂停波音 737MAX 飞机的商业运行，恢复飞行时间待定。联合资信将持续关注 737MAX 客机停飞事件的最新进展，并分析其对公司经营及财务状况带来的影响。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
现金类资产（亿元） 77.50 19.95 258.35 254.31
资产总额（亿元） 2466.55 3066.46 3261.15 3260.49
所有者权益（亿元） 781.83 770.54 848.63 814.99
短期债务（亿元） 484.46 575.41 614.01 662.82
长期债务（亿元） 783.42 1277.13 1384.17 1377.20
全部债务（亿元） 1267.88 1852.54 1998.18 2040.02
营业收入（亿元） 1436.23 1543.22 925.61 212.53
利润总额（亿元） 44.87 40.70 -151.86 -53.05
EBITDA（亿元） 220.55 345.25 161.11 --
经营性净现金流（亿元） 195.85 381.22 90.49 -0.51
营业利润率（%） 10.26 11.86 -2.89 -10.69
净资产收益率（%） 4.42 4.02 -13.93 --
资产负债率（%） 68.30 74.87 73.98 75.00全部债务资本化比率
61.86 70.62 70.19 71.45
（%）
流动比率（%） 28.76 17.53 40.74 39.48经营现金流动负债比
23.40 39.92 9.46 --
（%）
现金短期债务比（倍） 0.16 0.03 0.42 0.38
全部债务/EBITDA（倍） 5.75 5.37 12.40 --
EBITDA 利息倍数（倍） 5.14 4.85 2.28 --本部（母公司）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
资产总额（亿元） 1955.73 2460.54 2629.73 2662.25
所有者权益（亿元） 536.56 520.87 565.48 527.14
全部债务（亿元） 1059.75 1572.97 1750.96 1822.82
营业收入（亿元） 996.13 1065.53 581.73 134.75
www.lhratings.com 2跟踪评级报告
利润总额（亿元） 27.06 21.95 -156.30 -50.57
资产负债率（%） 72.56 78.83 78.50 80.20全部债务资本化比率
66.39 75.12 75.59 77.57
（%）
流动比率（%） 22.83 16.59 35.65 34.33经营现金流动负债比
22.60 29.88 -2.46 --
（%）
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．本报告将其他流动负债中的超短期融资券计入短期债务核算，将租赁负债计入长期债务核算；3．2021 年一季度财务数据未经审计，相关指标未年化资料来源：公司财务报告，联合资信整理评级历史：
债 主 评 评
项 体 级 评级 项目 评级方法/模 级债项简称
级 级 展 时间 小组 型 报
别 别 望 告航空运输企业
徐汇 阅信用评级方法
稳 丰、 读南航转债 AAA AAA 2020.6.29 （原联合信用定 张晶 全评级有限公司
晶 文评级方法）
19 南航股
MTN001、20 南航股 MTN001、20 南航空运输企业
航股 MTN002、20信用评级方法
南航股 MTN003、郝一 V3.0.201907 阅
20 南航股
稳 哲、 航空运输企业 读MTN004、20 南航 AAA AAA 2020.5.26定 胡元 主体信用评级 全
股 MTN005、20 南杰 模型（打分 文航股 MTN006、20表）
南航股 MTN007、V3.0.201907
20 南航股
MTN008、20 南航股 MTN009航空运输企业
徐汇 阅信用评级方法
18 南航 01、19 南 稳 丰、 读AAA AAA 2020.5.22 （原联合信用航 01、19 南航 02 定 张晶 全评级有限公司
晶 文评级方法）航空运输企业信用评级方法
郝一 V3.0.201907 阅
稳 哲、 航空运输企业 读20 南航股 MTN009 AAA AAA 2020.4.16
定 胡元 主体信用评级 全杰 模型（打分 文表）
V3.0.201907航空运输企业信用评级方法
郝一 V3.0.201907 阅
稳 哲、 航空运输企业 读20 南航股 MTN008 AAA AAA 2020.4.16
定 胡元 主体信用评级 全杰 模型（打分 文表）
V3.0.201907航空运输企业信用评级方法
郝一 V3.0.201907 阅
稳 哲、 航空运输企业 读20 南航股 MTN007 AAA AAA 2020.4.16
定 胡元 主体信用评级 全杰 模型（打分 文表）
V3.0.201907航空运输企业信用评级方法
郝一 V3.0.201907 阅
稳 哲、 航空运输企业 读20 南航股 MTN006 AAA AAA 2020.2.28
定 胡元 主体信用评级 全杰 模型（打分 文表）
V3.0.201907航空运输企业
稳 郝一 阅
20 南航股 MTN005 AAA AAA 2020.2.28 信用评级方法
定 哲、 读V3.0.201907
www.lhratings.com 3跟踪评级报告
胡元 航空运输企业 全
杰 主体信用评级 文
模型（打分表）
V3.0.201907航空运输企业信用评级方法
郝一 V3.0.201907 阅
稳 哲、 航空运输企业 读20 南航股 MTN004 AAA AAA 2020.2.28
定 胡元 主体信用评级 全杰 模型（打分 文表）
V3.0.201907航空运输企业信用评级方法
郝一 V3.0.201907 阅
稳 哲、 航空运输企业 读20 南航股 MTN003 AAA AAA 2020.2.28
定 胡元 主体信用评级 全杰 模型（打分 文表）
V3.0.201907航空运输企业信用评级方法
郝一 V3.0.201907 阅
稳 哲、 航空运输企业 读20 南航股 MTN002 AAA AAA 2020.2.14
定 胡元 主体信用评级 全杰 模型（打分 文表）
V3.0.201907航空运输企业信用评级方法
郝一 V3.0.201907 阅
稳 哲、 航空运输企业 读20 南航股 MTN001 AAA AAA 2020.2.10
定 胡元 主体信用评级 全杰 模型（打分 文表）
V3.0.201907航空运输企业
赵 传 信用评级方法
第 、 V3.0.201907 阅稳 郝 一 航空运输企业 读
19 南航股 MTN001 AAA AAA 2019.10.15
定 哲 、 主体信用评级 全胡 元 模型（打分 文杰 表）
V3.0.201907航空运输企业阅
尹 信用评级方法
稳 读19 南航 02 AAA AAA 2019.4.29 丹 、 （原联合信用定 全
杨婷 评级有限公司文评级方法）航空运输企业阅
杨 世 信用评级方法
稳 读19 南航 01 AAA AAA 2019.1.31 龙 、 （原联合信用定 全
杨婷 评级有限公司文评级方法）航空运输企业阅
杨 世 信用评级方法
稳 读18 南航 01 AAA AAA 2018.11.14 龙 、 （原联合信用定 全
杨婷 评级有限公司文评级方法）
www.lhratings.com 4跟踪评级报告中国南方航空股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 作为国内三大航空运输集团之一南航集团旗下航空业务的唯一运营主体，跟踪期内，公根据有关要求，按照联合资信评估股份有 司经营范围未发生重大变化，仍主要从事国内限公司（以下简称“联合资信”）关于中国南方 外航空客、货运业务。
航空股份有限公司（以下简称“公司”或“南方 跟踪期内，公司本部组织架构无变动（见航空”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本 附件 1-2）。截至 2020 年底，公司合并范围在次跟踪评级。 职员工 100431 人。
截至 2020 年底，公司资产总额 3261.15 亿二、企业基本情况 元，所有者权益 848.63 亿元（含少数股东权益155.17 亿元）。2020 年，公司实现营业收入公司是由中国南方航空集团有限公司（以925.61 亿元，利润总额-151.86 亿元。
下简称“南航集团”）独家发起成立的股份有限
截至 2021年 3月底，公司资产总额 3260.49公司。公司于 1997 年 7 月在香港和纽约同步上亿元，所有者权益 814.99 亿元（含少数股东权市，于 2003 年 7 月在上海证券交易所上市（A益 161.47 亿元）。2021 年 1－3 月，公司实现股股票简称：南方航空，A 股股票代码：
营业收入 212.53 亿元，利润总额-53.05 亿元。
600029.SH）。经过历次股本变更，截至 2019 年公司注册地址：广东省广州市黄埔区玉岩底，公司注册资本和股本均为 122.67 亿元。2020路 12 号冠昊科技园区一期办公楼三楼 301 室；
年 4 月，公司以每股港币 5.75 元的发行价向南法定代表人：马须伦。
龙控股有限公司（以下简称“南龙控股”）非公
开发行 60869.57 万股 H 股股票；2020 年 6 月， 三、本次跟踪债券概况及募集资金使用情况公司以每股人民币 5.21 元的发行价向南航集团
非公开发行 245343.45 万股 A 股股票。上述非 截至 2021 年 3 月底，联合资信本次跟踪债公开发行A股和H股股票合计新增公司实收资 券除可转换公司债“南航转债”外，其他债券募本 30.63 亿元。截至 2021 年 3 月底，公司实收 集资金均已按指定用途使用完毕，并在付息日资本为 153.29 亿元，南航集团合计持有公司股 正常付息。
权比例上升至 60.42%（直接持有 45.55%股权）， 截至 2021 年 3 月末，“南航转债”募集资为公司的控股股东。南航集团由国务院国有资 金已累计投入 66.39 亿元，其中完成补充流动产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”） 性资金项目 48.00 亿元，投入航材购置及维修持有 68.665%股权、广东恒健投资控股有限公 项目 6.80 亿元，投入引进备发项目 2.79 亿元，司（以下简称“广东恒健”）持有 10.445%股权、 投入飞机购置项目 8.80 亿元，剩余资金存于专广州市城市建设投资集团有限公司（以下简称 户和进行现金管理。截至 2021 年 5 月 27 日，“广州城投”）持有 10.445%股权、深圳市鹏航 “南航转债”尚未到第一个付息日。
股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称
表 1 截至 2021 年 3 月底本次跟踪债券概况“深圳鹏航”）持有 10.445%股权，公司的实际（单位：亿元、年）控制人仍为国务院国资委。 债券简称 发行规模 债券余额 起息日 期限19 南航股 10.00 10.00 2019/10/21 3
www.lhratings.com 6跟踪评级报告
MTN001 国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深20 南航股
10.00 10.00 2020/02/13 3 度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对MTN001
20 南航股
10.00 10.00 2020/02/27 3 冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，MTN002
20 南航股
10.00 10.00 2020/03/05 3 全力保证经济运行在合理区间。财政政策更加MTN003
20 南航股 积极有为，通过减税降费、增加政府债务扩大10.00 10.00 2020/03/05 3
MTN004
20 南航股 支出等措施稳企保岗，支持“两新一重”领域10.00 10.00 2020/03/05 5
MTN005 基建，提高有效投资。稳健的货币政策更加灵20 南航股
10.00 10.00 2020/03/09 3
MTN006 活，维护市场流动性合理充裕，引导LPR下行，20 南航股
10.00 10.00 2020/04/26 3
MTN007 降低企业信贷成本；创设货币政策工具支持小
20 南航股
5.00 5.00 2020/04/27 3
MTN008 微企业信用贷款和存量贷款延期还本付息，为20 南航股
5.00 5.00 2020/04/28 3
MTN009 小微企业信贷融资创造良好环境。
18 南航 01 20.00 20.00 2018/11/27 3 在此背景下，我国 2020 年一季度 GDP 下19 南航 01 30.00 30.00 2019/02/22 3
降 6.80%，二季度疫情得到迅速控制，此后进入19 南航 02 20.00 20.00 2019/05/17 3
常态化防控，各季度增速分别为 3.20%、4.90%南航转债 160.00 160.00 2020/10/15 6
资料来源：联合资信根据公开资料整理 和 6.50%，经济逐季复苏，全年累计增长 2.30%，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，四、宏观经济和政策环境GDP 首次突破百万亿大关。2020 年下半年我国经济复苏强劲，主要是受到超预期的外贸出口1．宏观政策环境和经济运行情况 及投资的拉动，但消费在局部地区疫情影响下2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各 恢复较慢。
表 2 2016－2020 年中国主要经济数据
项目 2016年 2017年 2018年 2019 年 2020 年
GDP（万亿元） 74.64 83.20 91.93 98.65 101.60
GDP 增速（%） 6.85 6.95 6.75 6.00 2.30
规模以上工业增加值增速（%） 6.00 6.60 6.20 5.70 2.80
固定资产投资增速（%） 8.10 7.20 5.90 5.40 2.90
社会消费品零售总额增速（%） 10.40 10.20 8.98 8.00 -3.90
出口增速（%） -1.90 10.80 7.10 5.00 4.00
进口增速（%） 0.60 18.70 12.90 1.70 -0.70
CPI 增幅（%） 2.00 1.60 2.10 2.90 2.50
PPI 增幅（%） -1.40 6.30 3.50 -0.30 -1.80
城镇失业率（%） 4.02 3.90 4.90 5.20 5.20
城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 6.50 5.60 5.00 1.20
公共财政收入增速（%） 4.50 7.40 6.20 3.80 -3.90
公共财政支出增速（%） 6.40 7.70 8.70 8.10 2.80
注：1．GDP 总额按现价计算；2．出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3．GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4．城镇失业率统计中，2016－2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理投资和净出口为拉动 GDP 增长的主要动 为改革开放 40 多年来首次出现负增长。投资方力，消费拖累全年经济增长。2020 年，社会消 面，2020年固定资产投资完成额 51.89万亿元，费品零售总额 39.20 万亿元，同比下降 3.90%， 同比增长 2.90%。其中制造业投资下降 2.20%，www.lhratings.com 7跟踪评级报告为历史同期最低水平；基础设施建设投资（不含 涨幅比上年回落 0.80 个百分点。2020 年工业生电力）增速为 0.90%，较上年（3.80%）大幅下 产者出厂价格指数（PPI）累计同比下降 1.80%，滑，处历史低位；房地产开发投资增速为 7.00%， 工业生产者购进价格指数（PPIRM）累计同比下较上年（9.90%）有所下滑，是投资增长的主要 降 2.30%，降幅较上年（-0.30%和-0.70%）均显支撑。外贸方面，2020 年货物进出口总额 32.16 著扩大。
万亿元，同比增长 1.90%，外贸规模创历史新高。 社会融资规模增量逐季下降，M2 增速显著其中，出口额 17.93 万亿元，同比增长 4.00%； 上升。截至 2020年底，社会融资规模存量 284.83进口额 14.22 万亿元，同比下降 0.70%。进出口 万亿元，同比增长 13.30%，增速较上年底顺差 3.71 万亿元，较上年（2.91 万亿元）大幅 （10.69%）显著提高，为实体经济提供了有力增加。2020 年我国对东盟、欧盟、美国、日本 的金融支持。从增量上看，2020 年新增社会融进出口额分别为 4.74 万亿元、4.50 万亿元、4.06 资规模 34.86万亿元，比上年多增 9.29万亿元。
万亿元和 2.20 万亿元，分别增长 7.00%、5.30%、 分季看，各季度社融增量分别为 11.11 万亿元、8.80%和 1.20%，东盟成为我国最大贸易伙伴， 9.76 万亿元、8.75 万亿元和 5.25 万亿元，呈逐对美国贸易快速增长。2020 年经济恢复主要源 季下降的趋势，其中银行信贷、企业债券融资以于投资和外贸的正向拉动。 及政府债券融资均呈逐季下降的特点，显示货工业企稳回升，服务业持续改善。2020 年 币政策在回归常态。货币供应量方面，截至 2020全国规模以上工业增加值同比增长 2.80%，在 年底，M2余额218.68万亿元，同比增长10.10%，上半年大幅下降的情况下取得了全年的正增长。 较上年底增速（8.70%）显著上升。同期 M1 余2020 年工业企业利润总额同比增长 4.10%，较 额 62.56 万亿元，同比增长 8.60%，较上年底增上年（-3.30%）转降为升。2020 年服务业生产 速（4.40%）大幅提高，说明货币政策逆周期调从 4 月份开始逐月改善，其中信息传输、软件 节的力度较大。
和信息技术等现代服务业保持较快增长（同比 财政收入大幅下降、收支缺口更趋扩大。增长 16.90%），主要受疫情影响下线上教学、 2020年，全国一般公共预算收入 18.29万亿元，办公、购物需求大幅上升的拉动。1－11 月全国 同比下降 3.90%，降幅逐季收窄，下降幅度依然规模以上服务业企业营业收入累计同比增长 较大。其中税收收入 15.43 万亿元，同比下降1.60%，较上年同期增幅（9.40%）明显回落， 2.30%；非税收入2.86万亿元，同比下降11.70%。
服务业企业经营效益处于较低水平。2020 年国 2020 年一般公共预算支出 24.56 万亿元，同比民经济第一产业、第二产业和第三产业增加值 增长 2.80%，增幅较上年（8.10%）显著下滑。
分别同比增长 3.00%、2.60%和 2.10%，其中第 其中社会保障与就业支出 3.26 万亿元，同比增三产业增加值同比增长较上年（7.20%）回落幅 长 10.90%；卫生健康支出 1.92 万亿元，同比增度最大，对 GDP 累计同比的贡献率（47.30%） 长 15.20%；债务付息 0.98 万亿元，同比增长也大幅下降 16.20 个百分点，主要是疫情对服务 16.40%。以上财政支出项目增长显著，主要受业的冲击较大之故。 疫情及疫情防控影响，同时也表明政府债务付居民消费价格指数涨幅回落，生产者价格 息大幅增加。2020年财政收支缺口 6.27万亿元，指数同比降幅扩大。2020 年，居民消费价格指 上年缺口为 4.85 万亿元，受疫情冲击的特殊影
数（CPI）累计同比上涨 2.50%，涨幅较上年 响，2020 年财政收支缺口更趋扩大。2020 年全
（2.90%）有所回落，其中食品价格上涨 10.60%， 国政府性基金收入 9.35 万亿元，同比增长
涨幅比上年回升 1.40 个百分点；非食品价格上 10.60%，较上年（12.00%）有所下滑；全国政涨 0.40%，涨幅比上年回落 1.00 个百分点。核 府性基金支出11.80万亿元，同比增长28.80%，心 CPI（不包括食品和能源）温和上涨 0.80%， 增幅较上年（13.40%）大幅提高。全国政府性基www.lhratings.com 8跟踪评级报告
金收支增长主要系地方政府土地出让收入及相 长期决策部署，引导金融资源向绿色发展领域关支出增长所致。 倾斜，推动绿色金融发展。
就业压力趋于缓和，居民收入增幅放缓。 作为2020年唯一实现正增长的全球主要经2020 年，在疫情影响下，服务业呈收缩态势， 济体，2021 年我国有条件、有基础实现持续更中小微企业持续经营困难局面延续。2020 年 12 高的经济增长。首先，投资增速在制造业投资带月城镇调查失业率 5.20%，年内逐季回落，与上 动下进一步快速增长，仍将在经济增长中发挥年同期持平，表现出我国经济和就业的韧性，就 关键作用，同时投资结构将进一步优化，形成业压力趋于缓和。2020 我国城镇居民人均可支 “制造业>房地产>基建”的投资增长新格局。
配收入 4.38 万元，实际同比增长 1.20%，增速 其次，消费进一步复苏。影响 2020 年消费的两较上年（5.00%）大幅下滑，对居民消费形成较 大主要因素分别是疫情防控制约和居民收入增大约束。 速下降，2021 年两大因素对消费的抑制作用将会同步减弱，消费继续修复。第三，出口继续保2．宏观政策和经济前瞻 持较高速度增长。预计 2021 年出口有望继续保根据中央经济工作会议部署，2021 年我国 持较高的增长，海外疫情形势为出口增长的主宏观政策将保持连续性、稳定性、可持续性，要 要影响因素，整体节奏或为前高后低。综合考虑继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策， 疫情防控、经济增长潜力及低基数效应影响，联保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上 合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资要更加精准有效，不急转弯，同时保证不出现重 信”）预测 2021 年我国 GDP 增速将达到 8.50%大系统性风险；要重点落实八项任务，加快形成 左右。
以内循环为主的“双循环”新格局，“要迈好第一步，见到新气象”。在此基调下，积极的财政 五、行业分析政策更加兼顾稳增长和防风险。中央经济工作会议提出2021年“积极的财政政策要提质增效， 航空运输业凭借其高速、便捷等特点在交更可持续”，强调要兼顾稳增长和防风险需要， 通运输体系中发挥重要作用。中国航空运输业保持政府总体杠杆率基本稳定，为今后应对新 垄断竞争特点明显，受益于政策利好，多元化的风险挑战留出政策空间。“提质增效”一方面 竞争逐步增强。航油、汇率价格波动是影响航强调将建立常态化的财政资金直达机制，提高 空运输企业盈利水平的重要因素，突发事件对资金的拨付效率；另一方面强调财政支出的压 航企持续经营影响重大。2020 年初爆发的新型减，对于非刚性、非重点项目的支出和公用经费 冠状病毒肺炎疫情对航空运输业产生较大负面要从严从紧，而对于重大项目和刚性支出，要保 影响，随着国内疫情的控制和疫苗的推广，2020证支付力度。稳健的货币政策灵活精准、合理 年下半年以来国内航空运输行业需求明显改善，适度。2021 年货币政策将“稳”字当头，保持 2021 年一季度以来国内航空运输业持续复苏，好正常货币政策空间的可持续性；发挥好定向 整体发展前景向好，但境外疫情的蔓延对国际降准、定向中期借贷便利（TMLF）、再贷款、 航线的不利影响仍在持续。考虑航空需求的持再贴现等结构性货币政策工具，延续实施针对 续性及宏观经济恢复向好趋势，预计航空运输小微企业的两项直达实体经济工具，引导金融 业增长的长期趋势不变，航空运输业展望为稳机构加大对“三农”、科技创新、小微和民营企业 定，维持航空运输行业评级为风险一般。
等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度；
进一步健全绿色金融标准体系、政策激励约束 1．行业概况体系、产品和市场体系，落实碳达峰、碳中和中 航空运输作为交通运输系统的重要组成部www.lhratings.com 9跟踪评级报告分，在运输活动中扮演了重要角色。航空运输业 方面，2020 年全行业实现货邮周转量 240.2 亿为周期性行业，其增长与 GDP 增长具有较高的 吨公里，同比下降 8.7%，增速较上年下降 9.0正相关性。根据发达国家经验，在居民收入突破 个百分点。
一定水平后，航空业年均增速将是 GDP 增速的 在国内新冠肺炎疫情逐步控制，经济生产1.5~2倍，且行业成长期长达30~40年。近年来， 生活逐步恢复的背景下，我国民航业自 2020 年随着经济增长及居民收入水平提升，中国航空 5 月开始逐步恢复，单月旅客周转量逐步回升，客货运输量逐年增加，航空运输业凭借其高效、 受冬季疫情反复影响，自 2020 年 11 月又有所便捷等特点，在交通运输体系中发挥重要作用。 回落。2021 年 1 月以来，随着疫情的防控、疫但航空运输业受突发事件影响大，2020 年初爆 苗的推广以及复工复产的持续推进，国内航空发的新冠肺炎疫情对航空运输行业产生了严重 客货运需求逐渐恢复。2021 年一季度，中国民冲击。 航共完成运输总周转量 203.0 亿吨公里、旅客运2020 年 1 月起，新冠肺炎疫情在国内快速 输量 1.02 亿人次、货邮运输量 178.2 万吨，同传播，导致航班大量停飞，全球蔓延趋势逐步加 比分别增长 22.8%、37.5%和 28.7%，分别恢复剧，亚洲、欧洲、美洲等多地为阻止疫情进一步 至 2019 年同期的 65.6%、63.4%和 106.2%。同扩散，陆续采取了出行限制措施，导致全球航空 期，航空运输业仍持续亏损，但亏损程度较上年客运需求锐减。根据《中国民航 2020 年 12 月 同期有所收窄，航空运输业全行业累计实现营份主要生产指标统计》，2020 年 1－12 月，中 业收入 878.8 亿元，同比减少 1.1%，航空运输国民航业累计完成运输总周转量 798.5 亿吨公 业全行业累计亏损达 300.5 亿元，同比减亏 45.8里，同比下降 38.3%，增速较上年下降 45.5 个 亿元。由于国际疫情持续扩散，国际航空限制政百分点。客运市场方面，完成旅客周转量 6311.2 策仍较严格，国际客运供应量预计仍将维持低亿人公里，同比下降 46.1%，增速较上年下降 位。
55.4 个百分点；其中国内航线同比下降 31.1%，国际航线同比下降 86.1%；全年完成旅客运输 2．行业政策
量 4.2 亿人次，连续 15 年稳居世界第二。货运表 3 近年来航空运输行业主要政策梳理
发布日期 发布单位 政策或会议名称 政策要点
国航内线起降费整体提高 10%左右、安检费提高 40%至 50%、停场费提高2017 年 1 《关于印发民用机场收费标准调民航局 5%至 10%、客桥费提高 100%，出租类业务定价市场化、一类机场地服收月 整方案的通知》
费市场化、二类机场地服基础服务收费标准提高 20%左右头等舱、公务舱旅客运价实行市场调节价；经济舱旅客运价根据不同航线2017 年 民航局、国 《民用航空国内运输市场价格行市场竞争状况分别实行市场调节价、政府指导价，货物运价实行市场调节12 月 家发改委 为规则的通知》价，并公布运价制定上限和基准价公式《关于进一步推进民航国内航空2018 年 1 民航局、国 5 家以上（含 5 家）航空运输企业参与运营的国内航线，国内旅客运价实旅客运输价格改革有关问题的通
月 家发改委 行市场调节价，由航空运输企业依法自主制定知》
国有投资主体和非国有投资主体可以单独或者联合投资民用航空业，对国2018 年 1 内投资需要特别管理的公共航空运输企业应当保持国有控股或者国有相对
交通运输部 《国内投资民用航空业规定》月 控股，其中，国有相对控股应当由单一国有投资主体及其控股企业相对控股
将向航空公司收取的民航发展基金征收标准，在现行基础上下调 50%；要2019 年 5 《关于统筹推进民航降低成本工民航局 降低航空煤油销售价格；暂停与飞机起降费相关的收费标准上浮，下调货月 作的实施意见》运航空公司机场收费标准《关于新型冠状病毒感染的肺炎2020 年 2 财政部、国疫情防控期间免征部分行政事业 免征航空公司应缴纳的民航发展基金
月 家发改委性收费和政府性基金的公告》
www.lhratings.com 10跟踪评级报告
疫情防控期间（2020 年 1 月 23 日至 2020 年 6 月 30 日），中央财政对执《关于民航运输企业新冠肺炎疫 飞国际定期客运航班的中外航空公司，以及执行重大运输飞行任务的航空2020 年 3 财政部、民情防控期间资金支持政策的通 公司给予资金支持，共飞国际定期客运航班每座公里给予补贴 0.0176 元，月 航局知》 独飞航班每座公里 0.0528 元，执行重大运输飞行任务的航班疫情结束后据实结算，按运输成本给予适当补贴国际航空运价按照我国政府与外国政府签订的航空运输协定、协议，分别2020 年 实行核准管理或者备案管理；核准或者备案的范围分别为旅客公布运价中
交通运输部 《国际航空运输价格管理规定》
10 月 的旅客普通运价和货物公布运价中的普通货物运价。对于协定、协议未要求核准或备案的国际运价，交由航空运输企业自主决定2020 年 民航局、国 《关于进一步深化民航国内航线 3 家以上（含 3 家）航空运输企业参与运营的国内航线，国内运价实行市11 月 家发改委 运输价格有关问题的通知》 场调节价，由航空运输企业依法自主制定2021 年 1 《及民航局 民航外资政策管理方式由正面清单模式转向负面清单模式月 其补充规定废止》
2021 年 3
国务院 《2021 年政府工作报告》 民航发展基金航空公司征收标准降低 20%月《关于 2021－2030 年支持民用 自 2021 年 1 月 1 日至 2030 年 12 月 31 日，对民用飞机整机设计制造企2021 年 3 财政部、海航空维修用航空器材进口税收政 业、国内航空公司、维修单位、航空器材分销商进口国内不能生产或性能月 关总署策的通知》 不能满足需求的维修用航空器材，免征进口关税资料来源：联合资信根据公开资料整理价格改革方面，2017 年 12 月、2018 年 1 简称“东方航空”，股票代码 600115.SH）上述月、2020 年 10 月和 11 月，中国民用航空局（以 三家航空公司（简称“三大航”）的股权结构至下简称“民航局”）、国家发改委和交通运输部 国有相对控股，民航业混改拉开序幕。此次改陆续下发文件，明确了国内和国际运价管理方 革，在政策上为三大航进一步吸收包括社会资式，完善运价形成机制，并逐步放开航空公司对 本在内的各类资本投资提供了一定的空间。
部分航线的自主定价权。民航局价改频率加快， 2017 年，三大航各自的控股股东中国航空集团未来市场化趋势明显。对行业整体而言，在全行 有限公司（以下简称“国航集团”）、南航集团、业运力持续上升以及需求旺盛的背景下，机票 中国东方航空集团有限公司（以下简称“东航集价格上限的逐步放开将更加有利于全行业收入 团”）相继宣布完成公司制改制，由全民所有制规模的提升，基于三大航航线资源的比较优势， 企业改制为国有独资企业，由国务院国资委履其运营效率有望提升。 行出资人职责。改制将有助于进一步形成有效成本方面，2017 年 1 月民航局发布了机场 制衡的公司法人治理结构和灵活高效的市场化收费的调整方案，该方案自 2017年 4月起实施， 经营机制。
起降及停机费用占航空公司航空业务成本的 15% 疫情防控方面，2020 年 2 月、3 月、5 月，左右，收费标准上调后，航空公司成本将有所增 财政部、民航局发文提出在疫情防控期间免征加，对其盈利能力有一定影响，但影响整体可 航空公司应缴纳的民航发展基金，对执飞重大控。2019 年 5 月民航局统筹推进降低航空公司 运输飞行任务的航空公司进行适度补贴。2021成本的工作，主要是减税降费、适度调减机场服 年 3 月，政府工作报告中提出将民航发展基金务性收费等，有助于缓解航空公司成本负担和 航空公司征收标准降低 20%，对减少因疫情造提升行业发展活力。2021 年 3 月财政部和海关 成的航空运输行业损失有积极作用。
总署下发文件，提出减免航空维修用航空器材进口关税，进一步缓解航空公司的成本负担。 3．行业发展所有制改革方面，2018 年 1 月，交通运输 2020 年受新冠疫情影响，航空运输业飞行部发文提出放宽中国国际航空股份有限公司 利用率和运营效率同比均有所下降。
（以下简称“中国国航”，股票代码：601111.SH）、 从国内航空市场的飞机投放看，随着订单南方航空和中国东方航空股份有限公司（以下 的逐步到位，中国运输机队规模（期末在册架www.lhratings.com 11跟踪评级报告
数）从 2010 年的 1597 架增加到 2019 年底的 按照控股股东背景区分，国内航空公司可3818架，但 2019年飞机架数增速回落至 4.91%。 以分为中央控股、地方控股和民间资本三大类。
根据各航空公司未来飞机购买计划，预计未来 其中中央控股公司实力最为雄厚，机队规模大，中国飞机进口量仍将保持一定规模。 获取的补贴及财政支持力度大，且在新增航线、从飞机利用率看，2019－2020 年，民航运 航权资源获取方面具有突出的相对优势。代表输飞机平均日利用率大幅下降，分别为 9.33 小 企业为三大航。
时和 6.5 小时。 从三大航数据比较看，三大航在营业收入、从运营效率看，2020 年受新冠肺炎疫情管 利润总额及机队规模方面均处于行业前列，反控影响，中国民航正班客座率和正班载运率较 映出民用航空领域的高度垄断竞争格局。从财上年大幅下降，上述指标分别为 72.9%和 66.5%， 务及经营指标看，中国国航、南方航空及东方航较上年分别下降 10.2 个百分点和 5.1 个百分点 空分别为国航集团、南航集团和东航集团的核心子公司，在收入、机队规模、运力、运营效率4．行业竞争 等方面差距较小，稳居国内航空公司第一梯队，由于航空运输业投资巨大，资金、技术、风 是国内民航市场的主要参与者。三家企业总部险高度密集，投资回收周期长，政府对航空运输 分别设立在北京、广州及上海，业务范围分别辐主体资格限制较严，市场准入门槛高，加之历史 射环渤海经济圈、珠三角经济圈及长三角经济原因，使得航空运输业在发展过程中形成一定 圈，客货流需求稳定。良好的区位设置及政府的垄断。目前，中国航空运输业呈现“三强为主、 持续政策支持，是三大航逐步形成垄断优势的地方为辅、外航渗透”的格局。 重要原因。此外，三大航也都存在单机运营效率偏低、债务负担重等负面因素。
表 4 2020 年国内三大航空公司运营及财务指标（上市公司）
中国国航 东方航空 南方航空项目
601111.SH 600115.SH 600029.SH运营指标
可用座公里（亿客公里） 1560.61 1520.66 2147.22
机队规模（架） 707 734 867
飞机日利用率（小时） 6.34 5.89 7.02
平均客座率（%） 70.38 70.54 71.46
平均载运率（%） 56.09 56.71 61.39
每客公里收益（元） 0.51 0.49 0.46财务指标
资产总额（亿元） 2840.71 2824.08 3261.15
营业收入（亿元） 695.04 586.39 925.61
政府补助（亿元） 40.76 53.48 41.79
利润总额（亿元） -184.75 -164.81 -151.86
经营性净现金流（亿元） 14.08 12.11 90.49
主营业务毛利率（%） -8.82 -20.74 -3.11
资产负债率（%） 70.50 79.85 73.98
注：1.东方航空在计算单位收益指标时相应收入包含合作航线收入和燃油附加费；2.上表中的政府补助来自于审计报告中的“其他收益”。
资料来源：联合资信根据上市公司年报整理www.lhratings.com 12跟踪评级报告
国内航空公司中，除三大航以外，作为第二 更明显的竞争优势。
梯队有厦门航空有限公司（以下简称“厦门航空”）等综合竞争实力较强的地方性航空公司。 5．主要供求因素近年来，政策利好下，以春秋航空股份有限公 航油价格波动司、上海吉祥航空股份有限公司等为代表的民 油价走势是航空公司盈利的最大不确定因营航空公司凭借其市场化运作、机制灵活等特 素，航油也是航空业的最大成本，约占运营总成点得到迅猛发展。但受到新冠肺炎疫情的影响， 本的 20%~50%左右。国际原油价格波动以及发大部分航空公司在 2020 年均处于亏损状态，股 改委对国内航油价格的调整，都会对航空公司东支持力度高、资本实力强的航空公司将获得 的盈利造成较大的影响。
图 1 近年航油价格和原油价格走势
资料来源：Wind2016 年 2 月航空煤油价格跌至 2543 元/吨 到期，沙特扩大产量并压低油价，国际原油供求的低点，之后油价整体呈波动上升态势，到 2018 迅速失衡，导致价格暴跌。2020 年下半年，随年 11 月初达到阶段性高点。2018 年四季度，国 着新减产协议的达成，国际原油市场供应端逐际油价出现暴跌趋势。随着 2019 年初 OPEC 推 步收紧，越来越多的国家在防控疫情的同时启动新一轮减产，国际油价反弹且呈单边上涨走 动复工复产，原油需求回暖，国际油价逐步上势，进入二季度以后，美国加征关税导致中美贸 涨。未来，在全球政治格局复杂多变、经济下行易关系紧张，全球经济数据不佳，石油需求增长 压力加大以及新冠肺炎疫情的影响下，国际原减缓，美国页岩油行业扩大产量利空油价，国际 油供给端和需求端存在不确定性。
原油价格快速回跌，三季度中东关系紧张石油 人民币汇率变化设施屡次受袭，原油价格出现短暂反弹，四季度 航空公司在境外购买和租赁飞机、国外机OPEC 做出 2020 年深化减产决定，原油价格再 场采购航油等业务时通常都以外汇结算，以上次上涨，但受制于需求疲软和供给过剩担忧，上 支出直接受到人民币汇率变动影响。对于经营涨空间受限，2019 年国际油价呈现宽幅震荡格 国际航线的航空公司，由于机票销售涉及到多局。2020 年以来，新冠肺炎疫情在全球蔓延， 种货币，这部分收入也会受到汇率影响。
原油需求大幅压减，此外随着减产协议于 3 月www.lhratings.com 13跟踪评级报告
图 2 近年人民币兑美元汇率走势图
资料来源：联合资信根据公开数据整理自 2015 年 8 月 11 日中国对人民币汇率中 密度由东向西递减。而目前正在建设的高速铁间价形成机制进行改革以来，人民币兑美元汇 路网大多集中在东中部地区，这与民航市场形率出现大幅贬值，趋势持续至 2016年 12月底。 成了直接的替代和竞争。
2017 年，人民币汇率先贬后升，人民币兑美元 从欧洲高铁与航空竞争的结果来看，3 小汇率中间价全年大幅升值 6.1%。2018 年呈波动 时以内 800 公里以下短途市场，铁路占绝对优下降走势。2019 年，中国仍然面临贸易局势不 势；而 800 公里以上的长途市场仍主要由航空确定的影响，经济下行压力持续加大，人民币 公司控制；而铁路和航空也通过空铁联运的模贬值压力加大，全年贬值 4.1%。2020 以来，受 式从竞争走向了合作。联合资信认为，中国的新冠肺炎疫情爆发影响，美联储实施不限量、 旅客运输市场也将出现类似的格局，随着 300开放式量化宽松政策，国际外汇市场出现了大 公里时速的高速铁路网的逐渐建成，航空业在幅波动，受益于国内经济逐步复苏，货币政策 短途市场将面临分流的风险。综合分析，短期保持稳健，人民币市场化改革与金融改革开放 内高铁由于仍在建设期中，对航空运输的冲击效果逐步释放等因素影响，人民币兑美元汇率 可控；且随着民航局 2016 年 11 月起放开 800呈升值走势。未来长期汇率走势仍取决于美联 公里以下及 800 公里以上与高铁动车组列车形储加息、中美贸易关系、国内改革实施进程、货 成竞争航线运输票价，航空公司与高铁在短距币政策调整、新冠疫情防控等多方面因素。航 离运输上的价格差异有望收窄。但高速铁路网空企业将继续面临汇率波动风险。 的形成仍将对国内航空市场带来较大冲击。因高速铁路网建设的替代影响 此，从长期发展潜力来看，航线网络相对均衡随着中国高速铁路网的日臻完善，高速铁 的航空公司更具竞争优势。
路凭借其准点率及频率高、客公里票价相对较 突发性事件影响低等特点，在 3 小时以内、800 公里以下的短途 航空运输业易受战争、恐怖事件、安全事市场对航空运输分流影响明显。据民航局航空 故、疫情等突发性事件及政治与外交关系的影安全技术中心最新的统计，中国年旅客运输量 响，面临的不确定性较多且风险因素分散。如50 万以上的航线主要分布在东中部地区，网络 2020年初爆发的新冠肺炎疫情对航空运输行业www.lhratings.com 14跟踪评级报告
产生了严重冲击，国内航空公司普遍亏损，2020 公司之首，继续保持亚洲第一、世界前列。
年全年全球 34 家航空公司宣布破产。重大空难 近年来，公司着力建设“广州-北京”双枢不仅使得行业景气度承压，部分涉事航空公司 纽，网络型航空公司形态逐步形成，航空战略业务及航权也将受到较大影响。与此同时，国 布局更加完善。2020 年，公司持续强化粤港澳际政局的动荡及国家间关系的亲疏变化对航企 大湾区一体化建设，在广州市场份额已超过国际航线业务开展影响重大。此外，随着各国 50%。同时，公司完成全部在京航班转场大兴机对环境保护的日益重视，征收碳排放税等环保 场，获得 45%的时刻份额，成为最大主基地公措施的执行也将对航空公司运营产生影响。 司，公司发展潜力更加强劲。
6．未来发展 2．外部支持短期来看，随着国内疫情的控制和疫苗的 公司作为南航集团旗下航空业务的唯一运推广，航空运输行业需求明显改善，2021 年一 营主体，跟踪期内，继续获得国家、地方政府季度，我国经济实现“开门红”，GDP较上年同 和股东的有力支持。
期增长 18.3%。一季度以来国内航空运输业持 （1）政府补助续复苏，整体发展前景向好，但境外疫情蔓延 2020 年，公司获得的航线补贴、航空事业对国际航线负面影响仍持续。中长期看，中国 补贴及其他与收益相关的政府补助为 42.39 亿经济作为世界第二大经济体的经济发展韧性较 元。
强，扩大内需和消费升级带来市场成长空间， （2）股东支持伴随着航空市场供需的改善、航线网络的完善、 非公开发行 H 股股票民航业政策的落实，国家、金融机构的政策支 2020 年 4 月 15 日，公司完成向南龙控股持，航空运输业仍将保持一定的景气度。国内 发行 H 股普通股票 60869.57 万股，发行价格为航空公司所处的大环境中存在机遇也面临挑战， 每股 5.75 港元，共募集资金 35.00 亿港元。公拥有航线网络优势、区位优势以及经营稳健的 司此次非公开发行 H 股股票的募集资金在扣除航空公司具有较强的综合竞争力和抗风险能力， 发行费用后，全部用于补充一般运营资金。
可获得长足发展。 非公开发行 A 股股票2020 年 6 月 17 日，公司完成向南航集团六、基础素质分析 非公开发行 A 股普通股票，发行数量为245343.45 万股，发行价格为 5.21 元/股，募集1．规模及竞争力 资金总额 127.82 亿元，扣除发行费用后，募集跟踪期内，公司继续保持突出的市场地位， 资金净额 127.76 亿元，计入实收资本（股本）机队规模、年旅客运输量等多项指标继续位列 24.53 亿元，计入资本公积（股本溢价）103.23国内同行业首位。 亿元，公司资本实力进一步增强。此次非公开公司是国内运输飞机最多、航线网络最发 发行 A 股股票募集的资金扣除发行费用后将主达、年客运量最大的航空公司。截至 2020 年底， 要用于飞机引进。
公司运营包括波音、空客等客货运输飞机 867 公开发行 A 股可转换公司债券架，公司机队规模仍位居全国首位。2020 年， 2020 年 10 月 15 日，公司公开发行 A 股可公司共完成运输总周转量 208.05 亿吨公里，同 转换公司债券 16000 万张，票面价值为 100 元/比下降 36.23%；实现旅客运输量 0.97 亿人次， 张，债券简称为“南航转债”，债券代码为同比下降 36.12%，连续 42 年位居国内各航空 “110075.SH”。其中，南航集团认购了 10102758www.lhratings.com 15跟踪评级报告张，持有比例为 63.14%。本次募集资金总额为 737MAX）飞机的商业运行，民航局将联系美国160.00 亿元，扣除发行费用后，公司拟将 106.00 联邦航空局和波音公司，在确认具备有效保障亿元用于飞机购置、航材购置及维修项目，6.00 飞行安全的有关措施后，通知各运输航空公司亿元用于引进备用发动机，48.00 亿元用于补充 恢复波音 737MAX 飞机的商业运行。根据民航流动资金。 资源网数据显示，目前国内航司共运营总体上，公司完成非公开发行 H 股、非公 737MAX 飞机 96 架，其中公司共拥有 34 架（包开发行A股股票以及公开发行A股可转换公司 括子公司厦门航空拥有的 10 架）。公司已正式债券后，资本实力进一步增强，将有助于公司 向波音公司提出索赔，目前仍在就赔偿细节与扩充机队规模，增强主营业务核心竞争力。 波音公司进行沟通。目前，国内 737MAX 复飞时间仍存在不确定性。联合资信将持续关注3．企业信用记录 737MAX 客机停飞事件的最新进展并分析其对跟踪期内，公司履约情况良好。根据公司 公司经营及财务状况带来的影响。
提供的《企业信用记录（授信机构版）》（机构查询代码：B20225810B0002），截至 2021 年 4 九、经营分析月 8 日，公司本部无关注类或不良类未结清信贷信息记录，已结清信贷信息记录中存在 3 笔 1．经营概况关注类记录，主要系银行系统1原因所致。 受新冠肺炎疫情冲击，跟踪期内，公司客运运输量大幅减少，经营业绩受到较大不利影七、管理分析 响，出现较大亏损。
2020 年，公司实现营业收入 925.61 亿元，跟踪期内，公司治理结构、部门设置以及 较上年下降 40.02%，其中主营业务收入为主要管理制度未发生重大调整。 903.06 亿元。公司主营业务收入仍主要来源于王昌顺先生因退职原因，向公司董事会提 客运、货运及邮运业务。2020 年，公司客运收出辞去公司董事长、执行董事及董事会战略与 入较上年下降 49.07%，主要系受疫情影响所致；
投资委员会主任委员、提名委员会委员等职务。 货运及邮运收入较上年增长 71.53%，主要为受2020 年 12 月 21 日，公司召开第八届董事会第 疫情影响使得货运需求尤其是国际货运需求旺十五次会议，一致同意选举马须伦先生为公司 盛所致。
第八届董事会董事长。 2020 年，公司主营业务成本较上年下降
除董事长变动外，公司有 2 位高级管理人 30.46%，主要系受疫情影响，公司航空运输量员离任，同时新增 2 位高级管理人员上任。 减少以及油价下降所致。同时，公司主营业务成本结构发生变动，主要系航空运输量减少带八、重大事项 动公司航油成本、起降服务费、租赁费以及餐食机供品费用出现不同程度下滑，但折旧及摊联合资信将持续关注 737MAX 客机停飞 销费用等固定成本相对刚性所致。受上述因素事件的最新进展情况。 综合影响，2020 年，公司主营业务毛利率下降2019 年 3 月 11 日，民航局官网发布通告， 至-3.11%。
要求国内运输航空公司暂停波音 737-8（即1 公司表示已结清信贷信息记录中存在的 3 笔关注类记录系银行
系统原因所致，公司未提供银行出具的情况说明www.lhratings.com 16跟踪评级报告
2021 年 1－3 月，公司实现营业收入 212.53 53.05 亿元，仍呈亏损状态。
亿元，较上年同期增长 0.53%，实现利润总额-表 5 公司主营业务收入构成和毛利率情况（单位：亿元、%）2018 年 2019 年 2020 年项目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
客运 1280.38 90.70 1385.02 91.34 705.34 78.11
货运及邮运 100.26 7.10 -- 96.15 6.34 -- 164.93 18.26 --
其他 30.95 2.19 35.16 2.32 32.79 3.63
合计 1411.59 100.00 9.99 1516.33 100.00 11.69 903.06 100.00 -3.11
资料来源：公司年报，联合资信整理表 6 公司主营业务成本构成情况（单位：亿元、%）2018 年 2019 年 2020 年项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
航油成本 429.22 33.78 428.14 31.97 187.97 20.19
职工薪酬费用 190.89 15.02 212.84 15.89 185.57 19.93
折旧与摊销费用 135.82 10.69 234.77 17.53 232.82 25.00
起降服务费 159.80 12.58 176.58 13.19 108.57 11.66
飞机维护及修理费用 83.32 6.56 98.40 7.35 102.86 11.05
租赁费 87.26 6.87 14.12 1.05 9.77 1.05
餐食机供品费用 37.34 2.94 39.75 2.97 17.65 1.90
其他 146.86 11.56 134.46 10.04 85.94 9.23
主营业务成本合计 1270.51 100.00 1339.06 100.00 931.15 100.00
资料来源：公司年报，联合资信整理2．业务经营分析 策”政策影响，公司国际航班大幅取消、调减，公司仍保持突出的市场地位，但 2020 年初 后续视政策调整逐步恢复。2020 年，公司国际爆发的新冠肺炎疫情对公司航空运输业务产生 航线新增深圳-内罗毕、武汉-伊斯兰堡、福州-较大不利影响，公司 2020 年客运业务各项运营 札幌、福州-福冈等。
指标同比大幅下降。联合资信将持续关注公司 2021 年，公司将加大国内市场运力投入，业务运营的恢复情况。 提升国际航线收益品质。国内航线计划增加北
（1）航线布局 京大兴-无锡、北京大兴-赣州、广州-腾冲、广近年来，公司着力建设“广州-北京”双枢 州-宜宾、广州-沙市、广州-长白山等；国际航纽，网络型航空公司形态逐步形成。 线视政策调整情况，逐步推进复飞、加密和新2020 年，公司围绕广州-北京核心枢纽加密 开。
了北京大兴-重庆、北京大兴-成都、北京大兴- （2）机队规模乌鲁木齐-喀什、北京大兴-厦门、广州-兰州-敦 2020 年，公司引进飞机 32 架（包括经营租煌等航线，同时新开上海浦东-兰州、上海虹桥 赁飞机 10 架、融资租赁飞机 13 架、自购飞机-南宁、福州-南京-大连、昆明-杭州、青岛-西安、 9 架），退出飞机 27 架（包括 14 架 A320 系列南宁-太原等国内航线，持续完善航线网络。国 飞机、11 架 EMB190 飞机和 2 架 A330 飞机）。
际航线方面，受民航局“五个一”及“一国一 截至 2020 年末，公司共拥有飞机 867 架（客机www.lhratings.com 17跟踪评级报告851 架、货机 16 架），较上年末净增加 5 架。 经营租赁 0 0 0其中，经营租赁 310 架、融资租赁 261 架、自 融资租赁 5 5 7购 自购 9 9 9 296 架。截至 2020 年末，公司机队规模仍位小计 14 14 16居全国首位。
合计 840 862 867
表 7 公司机队规模（单位：架） 注：上表飞机数量为南方航空及其控股子公司拥有的飞机合计数资料来源：公司年报，联合资信整理获取方式 2018 年末 2019 年末 2020 年末
客机： 从机队结构来看，公司主要为空客和波音经营租赁 326 320 310系列飞机，少量支线使用安博威系列飞机。截融资租赁 227 252 254
至 2020 年底，公司机队中空客 A320 系列和波自购 273 276 287
小计 音737系列占比较大，分别为37.49%和46.25%。 826 848 851货机：
表 8 截至 2020 年末公司机队构成（单位：架、年）飞机制造商 飞机型号 飞机数量 平均机龄
A380 系列 5 8.70
A330 系列 45 7.60
A320 系列 325 7.60
A350 系列 8 0.90
客机 B787 系列 37 4.20
B777 系列 15 4.20
B737 系列 401 7.50
EMB190 9 7.90
ARJ21 6 --
B777 系列 14 7.2货机
B747 系列 2 18.4
合计 867 --
注：6 架 ARJ21 飞机运营时间较短，公司年报未披露其机龄资料来源：公司年报（3）运营情况 从运输总量来看，受新冠肺炎疫情冲击，从运力投放来看，2020 年以来，新冠肺炎 2020 年，公司完成运输总周转量 208.05 亿吨公疫情在全球蔓延，导致航空需求锐减，公司运 里，同比下降 36.23%，其中完成国际运输总周力投放相应缩减。截至 2020 年底，公司可用吨 转量 70.54 亿吨公里，同比下降 47.42%。2020公里为 338.92 亿吨公里，较上年下降 27.01%。 年，公司总体载运率为 61.39%，较上年下降 8.87个百分点。
表 9 公司可用吨公里情况（单位：亿吨公里） 表 10 公司载运量及载运率情况地区 2018 年底 2019 年底 2020 年底 （单位：亿吨公里、%、个百分点）国内 245.50 268.04 221.83 项目 地区 2018 年 2019 年 2020 年
港澳台 5.03 5.07 0.71 国内 174.38 188.98 137.21
国际 176.75 191.23 116.39 港澳台 3.15 3.13 0.30收费吨公里
合计 427.28 464.34 338.92 国际 125.81 134.14 70.54
注：可用吨公里或“ATK”，指飞行公里数乘以可用载运吨位数 合计 303.34 326.25 208.05资料来源：公司年报，联合资信整理www.lhratings.com 18跟踪评级报告
国内 71.03 70.50 61.85 表 12 公司货邮运输情况
总体载运率 港澳台 62.63 61.73 42.70（单位：千吨）（RTK/ATK） 国际 71.18 70.15 60.61 地区 2018 年 2019 年 2020 年
平均 70.99 70.26 61.39 国内 1043.91 1052.13 817.51
注：收费吨公里（或 RTK），即运输总周转量，飞行公里数乘以 港澳台 21.85 23.27 9.12运载（乘客及货邮）吨位量；总体载运率是指以收费吨公里除以可
国际 666.52 688.16 634.19用吨公里所得的百分比
合计 1732.28 1763.56 1460.83
资料来源：公司年报资料来源：公司年报，联合资信整理从客运业务来看，2020 年，公司旅客运输3．投资计划
量 9685.60 万人，同比下降 36.12%，旅客运输跟踪期内，公司完成全部在京航班转场大量仍居国内各航空公司之首。公司载客仍主要兴机场，获得 45%的时刻份额，成为最大主基来自国内航线，达 9391.13 万人，占 96.96%，地公司，为枢纽打造提供了有利条件和资源。
国内旅客占比较上年提高 12.08 个百分点。旅公司仍处于快速发展阶段，在飞机引进方面仍客周转量方面，2020 年，公司收费客公里将面临较大的资本支出压力。
1534.40 亿客公里，同比下降 46.15%，其中国公司主要资本支出为分期支付的飞机购买
际收费客公里下降 84.88%。2020 年，公司客座款项。公司将分期支付的购机款列入在建工程，率为 71.46%，较上年下降 11.35 个百分点。
2020 年底账面余额为 293.73 亿元。2021－2023年，公司计划分别引进 64 架、65 架和 57 架飞表 11 公司客运情况2（单位：千人、亿客公里、 ） 机 ，退出 12 架、0 架和 0 架飞机，机队规模将%项目 地区 2018 年 年 年 保持增长态势，预测 2023 年底公司机队规模将 2019 2020国内 119494.01 128706.50 93911.34 达到 1041 架。2021－2022 年，公司已授权并已港澳台 2527.08 2480.54 213.22 签订合同的飞机、发动机及飞行设备的资本支载客人数
国际 17863.96 20445.12 2731.48 出承诺为 565.47 亿元，其中 1 年以内（含 1 年）合计 139885.04 151632.16 96856.04
283.82 亿元，1~2 年（含 2 年）150.33 亿元，公国内 1789.73 1952.39 1401.35司仍具有较大的飞机购买支出需求。
港澳台 33.05 32.59 2.39
收费客公里 除飞机购买款外，公司其他主要在建工程国际 769.16 864.23 130.66
合计 2591.94 2849.21 1534.40 为厦航大厦和南航广州碧花园综合培训中心等，国内 82.80 83.00 72.26 上述项目计划总投资 59.31 亿元，截至 2020 年港澳台 75.39 74.61 43.41 底已投资 24.81 亿元，尚需投资 34.50 亿元。
客座率
国际 81.93 82.72 64.57
平均 82.44 82.81 71.46 表 13 截至 2020 年底公司主要在建项目情况
注：收费客公里或“RPK”，即旅客周转量，飞行公里数乘以所载（单位：亿元、%）运乘客数量已投资
资料来源：公司年报，联合资信整理 项目名称 预算总投资规模
厦航大厦 26.65 9.12
从货邮运输业务来看，2020 年，公司货邮 南航广州碧花园综合培训中心 9.80 5.02运输量为 1460.83 千吨，较上年下降 17.17%， 厦航洪文飞行乘务出勤楼 6.80 3.09实现货运及邮运收入 164.93 亿元，较上年增长 南宁市区运营中心 2.98 2.0371.53%，主要系货运市场运价大幅上升所致。 深圳运行保障 3.60 1.72贵州航空生产保障区一期项目 4.11 1.56
2 公司机队未来引进退出计划，以实际营运为准。
www.lhratings.com 19跟踪评级报告
泉州基地(晋江飞行出勤
2.44 1.19 2021 年，公司将坚持安全第一，加强疫情楼)
西安分公司运营基地一期 2.93 1.08 防控常态化管理，加快提质增效、争取更好经合计 59.31 24.81 营业绩，坚持精益管控、增强抗风险能力，持续注：上表中为部分工程类在建项目，不包含分期支付飞机购买款 提高运行品质、打造亲和精细服务品牌，加快资料来源：公司年报推进战略落地、加大改革攻坚力度，加速数字重要项目方面，近年来，公司作为北京新 化转型、打造高质量发展新动能。
机场主基地航空公司，按照承担北京新机场航空旅客业务量 40%的目标进行基地建设。北京 十、财务分析新机场南航基地项目（分为一期和二期工程）
1．财务概况
概算总投资约 145.51 亿元，截至 2020 年底，公司提供的 2020 年度合并财务报表已经
一期工程已完工投运，累计完成投资 79.31 亿毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审元，二期工程尚未动工。2020 年 10 月，公司提计，审计结论为标准无保留意见。2021 年一季前完成全部在京航班转场大兴机场，获得 45%度财务报表未经审计。
的时刻份额，成为最大主基地公司。
合并范围变化方面，子公司中国南方航空5．未来发展 西澳飞行学院自 2020 年 12 月进入清算程序，公司以建设世界一流航空运输企业的“三 不再纳入公司合并范围，同时 2020 年公司新增二四五三”战略框架为出发点和落脚点，围绕 2 家子公司，分别为中国南方航空货运有限公“十四五”发展目标和 2035 年远景目标，进一 司和南航南沙融资租赁（广州）有限公司。截至步聚焦质量效益，确定“坚持五大发展理念、实 2020 年底，公司合并范围内子公司共 18 家。施五大战略、推进六大行动、实现六大转变”的 2021 年一季度，公司纳入合并范围的子公司无高质量发展总体思路。公司坚持安全、高质量、 变化。总体看，上述变动对合并范围数据影响创新、合作和共享的“五大发展”理念，聚焦枢 不大，公司财务数据可比性强。
纽网络战略、生态圈战略、创新驱动战略、精益管控战略、品牌经营战略的“五大战略”，推进 2．资产质量安全生产专项整治、抓好重大战略机遇、深化 公司资产规模进一步增长，以飞机为主的改革重点突破、对标一流管理提升、五大结构 使用权资产和固定资产占比高，符合航空运输调整优化、服务品质攻坚提升的“六大行动”， 业特点。公司受限资产规模小，整体资产质量力求实现由重速度向重质量转变，由全面拓展 仍较高。
市场向重点突破转变，由相对单一产业向高相 截至 2020 年底，公司资产总额较上年底增关多元化产业转变，由重计划管控向重市场运 长 6.35%，主要系流动资产增长所致。公司资产作转变，由传统商业模式向数字化、生态圈转 以非流动资产为主，流动资产占比较上年底上变，由粗放型管理向精细化管理转变这“六大 升较快。转变”。
表 14 公司资产主要构成情况（单位：亿元、%）2018 年底 2019 年底 2020 年底科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产 240.72 9.76 167.38 5.46 389.85 11.95
货币资金 73.08 2.96 19.94 0.65 258.23 7.92
www.lhratings.com 20跟踪评级报告
非流动资产 2225.83 90.24 2899.08 94.54 2871.30 88.05
固定资产 1700.39 68.94 843.74 27.52 857.54 26.30
在建工程 378.81 15.36 393.44 12.83 324.38 9.95
使用权资产 -- -- 1499.41 48.90 1455.40 44.63
资产总额 2466.55 100.00 3066.46 100.00 3261.15 100.00
资料来源：公司审计报告，联合资信整理截至 2020 年底，公司流动资产较上年底增 上年底下降 2.94%。公司使用权资产主要由飞长 132.91%，主要系货币资金增长所致。公司流 机及发动机（1433.72 亿元，占 98.51%）构成。
动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收 截至 2020 年底，公司受限资产账面价值合款及其他流动资产构成。但除货币资金外，其 计为 1.17 亿元，全部为货币资金使用受限。公他各项规模占总资产规模较小，对资产影响不 司资产受限比例低。
大。 截至 2021年 3月底，公司资产总额 3260.01截至 2020 年底，公司货币资金较上年底增 亿元，较上年底下降 0.03%，资产结构较上年底长 1195.04%，主要系公司完成非公开发行 H 股 变化不大。
和 A 股股票以及公开发行可转债等募集资金到位所致。货币资金中有 1.17 亿元受限，受限比 3．负债及所有者权益例为 0.45%。 公司完成 A 股和 H 股发行后，所有者权益截至 2020 年底，公司非流动资产较上年底 规模进一步增长，所有者权益稳定性尚可。公下降 0.96%。公司非流动资产主要由固定资产、 司债务规模持续增长，债务负担较重，短期债在建工程及使用权资产构成。 务规模较大，面临一定的短期偿债压力。
截至 2020 年底，公司固定资产较上年底增 （1）所有者权益长 1.64%。公司固定资产主要由自有飞机 547.78 截至 2020 年底，公司所有者权益合计亿元（占 63.88%）、房屋及建筑物 160.39 亿元 848.63 亿元，较上年底增长 10.13%，主要系公（占 18.70%）、其他飞行设备（包括高价周转 司完成A股和H股发行后实收资本以及资本公件）107.17 亿元（占 12.50%）构成，累计计提 积增长所致。其中，归属于母公司所有者权益折旧 807.15 亿元；固定资产成新率 51.15%，成 占比为 81.72%，少数股东权益占比为 18.28%。
新率一般。公司有账面价值 101.79 亿元（较上 归属于母公司所有者权益 693.46 亿元，实收资年增加 31.26 亿元）的若干房产尚未办妥土地 本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分使用权证及房产证，主要由于未与机场分割权 别占所有者权益的 18.06%、46.02%、0.29%和证或未更名等原因造成。 14.31%。所有者权益结构稳定性尚可。
截至 2020 年底，公司在建工程较上年底下 截至 2021 年 3 月底，公司所有者权益较上降 17.55%，主要系在建项目完工转入固定资产 年底下降 3.96%，主要系未分配利润减少所致。
所致。公司在建工程主要为分期支付购买飞机 公司所有者权益结构较上年底变化不大。
及飞行设备款 293.37 亿元，占在建工程账面价 （2）负债值的 90.44%。 截至 2020 年底，公司负债总额较上年底增公司执行新租赁准则，将短期租赁和低价 长 5.08%，主要系应付债券增长所致。公司负债值资产租赁以外的其他所有租赁均确认使用权 以非流动负债为主，负债结构较上年底变化不资产所致。截至 2020 年底，公司使用权资产较 大。
www.lhratings.com 21跟踪评级报告
表 15 公司负债主要构成情况（单位：亿元、%）2018 年底 2019 年底 2020 年底科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债 836.87 49.67 954.90 41.59 956.81 39.66
短期借款 207.39 12.31 122.50 5.34 252.86 10.48
应付账款 139.21 8.26 137.97 6.01 119.74 4.96
其他应付款 64.48 3.83 71.52 3.12 80.86 3.35
一年内到期的非流动负债 235.57 13.98 227.94 9.93 248.38 10.30
票证结算 85.94 5.10 103.03 4.49 39.97 1.66
其他流动负债 40.00 2.37 224.97 9.80 109.99 4.56
非流动负债 847.85 50.33 1341.02 58.41 1455.71 60.34
长期借款 94.22 5.59 23.91 1.04 88.11 3.65
应付债券 62.54 3.71 112.46 4.90 293.23 12.15
租赁负债 -- -- 1140.76 49.69 1002.83 41.57
负债总额 1684.72 100.00 2295.92 100.00 2412.52 100.00
资料来源：公司审计报告，联合资信整理截至 2020 年底，公司流动负债较上年底增 较上年底增长 160.74%，主要系当年公司新增长 0.20%。公司流动负债主要由短期借款、应付 发行多期中期票据以及发行可转换公司债所致。
账款、其他应付款、一年内到期的非流动负债 2019 年公司执行新租赁准则，将应付融资租赁及其他流动负债构成。公司短期借款较上年底 款及应付经营租赁款合并至租赁负债核算；
增长 106.42%。公司应付账款较上年底下降 2020 年底公司租赁负债较上年底下降 12.09%。
13.21%，主要系应付起降费和航油款减少所致。 本报告将租赁负债纳入长期债务核算。
公司其他应付款较上年底增长 13.06%，主要系 截至 2020 年底，公司全部债务 1998.18 亿应付购建固定资产款增加所致。公司票证结算 元，较上年底增长 7.86%。其中，短期债务占较上年底下降 61.21%，主要系受疫情影响，预 30.73%，长期债务占 69.27%。短期债务 614.01收票款减少所致。公司一年内到期的非流动负 亿元，较上年底增长 6.71%，主要系短期借款增债较上年底增长 8.97%，主要系一年内到期的 长所致。长期债务 1384.17 亿元，较上年底增长租赁负债和公司债券增长所致。其中一年内到 8.38%，主要系长期借款和应付债券增长所致。
期的长期借款 67.00 亿元、租赁负债 209.30 亿 截至 2020 年底，公司资产负债率、全部债务资元、公司债券为 37.47 亿元。公司其他流动负债 本化比率和长期债务资本化比率分别为全部为发行的超短期融资券，2020 年底公司其 73.98%、70.19%和 61.99%，较上年底分别下降他流动负债较上年底下降 51.11%，主要系 2020 0.89 个、0.43 个和 0.38 个百分点。
年偿还的短期融资券规模多于当年新发融资券 由于行业特点，公司部分租赁负债及短期规模所致。本报告将公司其他流动负债纳入“短 借款均以外币为单位，主要是美元。截至 2020期债务”核算。 年底，公司美元带息负债 528.62 亿元（占公司截至 2020 年底，公司非流动负债较上年底 全部债务的 26.46%）。
增长 8.55%，主要系长期借款和应付债券增长 截至 2021年 3月底，公司负债总额 2455.33所致。公司非流动负债主要由长期借款、应付 亿元，较上年底增长 1.77%，负债结构较上年底债券和租赁负债构成。公司长期借款较上年底 变化不大。公司全部债务 2040.02 亿元，较上年增长 268.51%，全部为信用借款。公司应付债券 底增长 2.09%。其中，短期债务 662.82 亿元（占www.lhratings.com 22跟踪评级报告32.49%），较上年底增长 7.95%，主要系其他流 其他收益 43.20 40.84 41.79动负债增长所致。长期债务 1377.20 亿元（占 资产减值损失 0.12 -0.38 -40.1767.51%），较上年底下降 0.50%。截至 2021 年 营业利润 40.09 32.02 -156.413 月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率 营业外收入 8.49 9.24 6.52和长期债务资本化比率分别为 75.32%、71.45% 利润总额 44.87 40.70 -151.86净利润
和 62.82%，较上年底分别提高 1.34 个、1.26 个 34.56 30.95 -118.20营业利润率和 个百分点。公司债务负担较重，短期债 10.26 11.86 -2.89 0.83总资本收益率 3.25 3.41 -1.79
务规模较大，面临一定的短期偿债压力。
净资产收益率 4.42 4.02 -13.93
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理图 3 公司债务结构和财务杠杆情况（单位：亿元、%）从期间费用看，2020 年，公司期间费用总额较上年下降 36.30%，主要系销售费用和财务费用大幅减少所致。从构成看，公司销售费用占 41.66%，管理费用占 31.67%，研发费用占2.91%，财务费用占 23.76%。其中，销售费用为52.48 亿元，较上年下降 33.76%，主要系受疫情影响，公司业务代理手续费和电脑订座费减少所致；财务费用为 29.93 亿元，同比下降59.88%，主要系人民币升值产生净汇兑收益34.85 亿元所致。2020 年，公司期间费用率为资料来源：联合资信根据公司财务报表整理13.61%，较上年提高 0.80 个百分点，公司期间费用对利润总额的侵蚀作用仍较大。
4．盈利能力2020 年，公司实现投资收益-4.01 亿元（上受新冠肺炎疫情冲击，公司收入大幅下滑，年为 2.25 亿元），较上年下降 278.22%，主要出现较大亏损，盈利能力指标恶化。
系权益法核算的长期股权投资收益减少所致。
受新冠肺炎疫情影响，2020 年，公司营业2020 年，公司实现其他收益 41.79 亿元，较上收入较上年下降 40.02%；营业成本较上年下降
年增长 2.33%，主要为获得的航线补贴，其他收30.05%。公司营业利润-156.41 亿元（上年为益对营业利润贡献大。2020 年，公司实现营业32.02 亿元），主要系受疫情影响，公司营业收外收入 6.52 亿元，较上年下降 29.44%。2020入下滑，同时公司对飞机及相关设备计提资产年，公司利润总额为-151.86 亿元，呈亏损状态。
减值损失 39.59 亿元综合所致。2020 年，公司从盈利指标看，2020 年，公司总资本收益净利润-118.20 亿元（上年为 30.95 亿元），其率和净资产收益率分别同比分别下降 5.20 个百
中归属于母公司所有者净利润为-108.42 亿元。
分点和 17.94 个百分点。公司经营亏损，盈利能表 16 公司盈利情况（单位：亿元、%） 力指标恶化。
项目 2018 年 2019 年 2020 年
营业收入 1436.23 1543.22 925.61 5．现金流
营业成本 1286.13 1356.68 949.03 受新冠肺炎疫情冲击，客货运量和营业收期间费用 161.51 197.75 125.97 入下滑影响，2020 年，公司经营性现金流量净投资收益 4.83 2.25 -4.01 额较上年大幅减少，但公司业务获现能力仍很www.lhratings.com 23跟踪评级报告强；投资活动现金支出虽有所下降但规模仍较 从短期偿债能力指标看，截至 2020 年底，大；公司融资规模有所加大，筹资活动现金流 公司流动比率、速动比率和现金短期债务比较转为净流入。 上年底分别提高至 40.74%、38.91%和 0.42 倍，公司的经营活动现金流主要体现为航空运 但经营现金流动负债比率为 9.46%，较上年底输业务收入及成本支出。2020 年，公司经营活 下降 30.47 个百分点。截至 2021 年 3 月底，公动现金净流入 90.49 亿元，同比下降 76.26%， 司流动比率和速动比率较上年底分别下滑至主要系受疫情影响，公司业务收入下滑导致现 39.48%和 37.66%，现金短期债务比为 0.38 倍金流入减少。2020 年，公司现金收入比为 （未剔除受限货币资金）。公司短期偿债能力指102.45%，较上年下降 8.70 个百分点，收入实 标表现一般。
现质量仍较高。 从长期偿债能力指标看，2020 年，公司从投资活动来看，2020 年，公司投资活动 EBITDA 为 161.11 亿元，同比下降 53.34%。从产生的现金净流出规模较上年有所下降，主要 构成看，公司EBITDA主要由折旧（占54.71%）、系公司购建固定资产、使用权资产、无形资产、 摊销（占 97.86%）、计入财务费用的利息支出其他长期资产支付的现金减少所致。 （占 41.69%）构成。2020 年，公司 EBITDA 利从筹资活动看，2020 年，公司筹资活动产 息倍数由上年的4.85倍下降至2.28倍，EBITDA生的现金流量净额为 222.99 亿元，主要系公司 对利息的覆盖程度高；公司全部债务/EBITDA吸收投资和发行债券以及取得借款收到的现金 由上年的 5.37 倍提高至 12.40 倍。整体看，公均较上年大幅增长所致。 司长期债务偿债能力较上年有所下滑。
2021 年 1－3 月，公司经营活动现金净流 截至 2020 年底，公司已获得多家国内银行出 0.51亿元，投资活动现金净流出 35.52亿元， 提供的 3154.52 亿元的银行授信额度，其中已筹资活动现金净流入 32.02 亿元。 使用 872.64 亿元，尚未使用为 2281.88 亿元。
公司为境内外多地上市企业，直接融资渠道畅表 17 公司现金流情况（单位：亿元、%） 通。
项目 2018 年 2019 年 2020 年 对外担保方面，公司及其控股子公司厦门经营活动现金流入 1634.76 1762.53 1003.47 航空的部分飞行学员需要为个人承担的培训费
经营活动现金流出 1438.91 1381.31 912.98 和在校学习期间的学杂费申请个人贷款，并由经营活动现金流量净额 195.85 381.22 90.49公司及厦门航空对个人贷款提供连带责任担保。
投资活动现金流量净额 -205.08 -146.24 -77.54
截至 2020 年底，由公司和厦门航空担保的贷款筹资活动现金流量净额 9.65 -288.47 222.99
为 2.21 亿元，上述对外担保事项均有反担保措现金收入比 110.81 111.15 102.45施，公司整体代偿风险较小。
资料来源：联合资信根据审计报告整理截至 2020 年底，公司及其下属境内控股子6．偿债能力 公司不存在尚未执行完毕的金额在 1000 万元
公司短期偿债能力指标表现一般，长期偿 以上足以对其经营产生重大影响的重大诉讼、债能力指标有所下降。受新冠肺炎疫情冲击， 仲裁。
公司面临一定短期偿债压力，但考虑到公司作为南航集团的航空业务运营主体，其股东实力 7．母公司财务分析雄厚，市场地位突出，公司融资渠道畅通，整 公司资产和收入主要来自于母公司，母公体偿债能力仍极强。 司债务负担较重，短期债务规模较大，面临一定的短期偿债压力。
www.lhratings.com 24跟踪评级报告
截至 2020 年底，母公司资产总额 2629.73 合计（320.00 亿元）的 0.79 倍，公司现金类资亿元，较上年底增长 6.88%，占合并口径的 产对债券的覆盖程度较高；净资产达 814.99 亿80.64%。母公司货币资金 176.34 亿元，较年初 元，为债券待偿本金合计的 2.55 倍，公司较大增长 1781.96%。 规模的净资产能够对上述债券的按期偿付起到截至 2020 年底，母公司负债总额 2064.25 良好的保障作用。
亿元（占合并口径的 85.56%），较上年底增长 从盈利情况来看，2020 年，公司 EBITDA6.42%。母公司全部债务 1750.96 亿元，占公司 为 161.11亿元，为债券待偿本金合计的 0.50倍，合并口径的 87.63%。其中，短期债务 535.36 亿 公司 EBITDA 对上述债券的覆盖程度很高。
元（占 30.58%）、长期债务 1215.60 亿元（占 从现金流情况来看，公司 2020 年经营活动69.42%）。截至 2020 年底，母公司资产负债率 产生的现金流入 1003.47 亿元，为债券待偿本78.50%，全部债务资本化比率 75.59%。截至 金合计的 3.14 倍，公司经营活动现金流入量对2020 年底，母公司现金短期债务比为 0.33 倍。 上述债券的覆盖程度很高。
整体看，母公司债务负担较重，短期债务规模 综合以上分析，并考虑到公司作为国内三较大，面临一定的短期偿债压力。 大航空运输集团之一南航集团航空业务的唯一截至 2020 年底，母公司所有者权益为 运营主体，在市场地位、股东实力、外部支持等565.48 亿元（占合并口径的 66.63%），较上年 方面具有显著优势，联合资信认为公司对上述底增长 8.56%。 跟踪债券的偿还能力极强，上述跟踪债券到期2020 年，母公司实现营业收入 581.73 亿元 不能偿付的风险极低。
（占公司合并口径的 62.85%），较上年下降45.40%。母公司利润总额-156.30 亿元，营业利 十二、结论润率为-13.04%。
综合考虑，联合资信确定维持公司主体长截至 2021 年 3 月底，母公司资产总额期信用等级 AAA，维持“南航转债”的信用等2662.25 亿元，所有者权益为 527.14 亿元，负债级 AAA，评级展望为稳定。
总额 2107.38 亿元，全部债务为 2040.02 亿元；
母公司资产负债率 79.16%，全部债务资本化比率 77.57%，现金短期债务比为 0.29 倍。2021 年1－3 月，母公司营业收入 134.75 亿元，利润总额-50.57 亿元。
十一、存续期内债券偿债能力从资产情况来看，截至 2021 年 3 月底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票据）达 254.31亿元，为“19南航股MTN001”“20 南航股 MTN001”“20 南航股 MTN002”
“20 南航股 MTN003”“20 南航股 MTN004”
“20 南航股 MTN005”“20 南航股 MTN006”
“20 南航股 MTN007”“20 南航股 MTN008”
和“20 南航股 MTN009”“18 南航 01”“19 南航 01”“19 南航 02”和“南航转债”待偿本金www.lhratings.com 25跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2021 年 3 月底公司股权结构图
资料来源：公司提供www.lhratings.com 26跟踪评级报告
附件 1-2 截至 2021 年 3 月底公司组织结构图
资料来源：公司提供www.lhratings.com 27跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2020 年底公司纳入合并范围的子公司情况
子公司名称 业务性质 直接持股比例（%）
厦门航空有限公司 航空运输 55.00
汕头航空有限公司 航空运输 60.00
珠海航空有限公司 航空运输 60.00
贵州航空有限公司 航空运输 60.00
重庆航空有限责任公司 航空运输 60.00
中国南方航空河南航空有限公司 航空运输 60.00
中国南方航空货运有限公司 航空运输 100.00
广州南联航空食品有限公司 航空配餐 70.50
南航通用航空有限公司 通用航空 57.88
南龙国际货运有限公司 货运服务 51.00
中国南航集团进出口贸易有限公司 进出口贸易代理服务 100.00
北京南航地面服务有限公司 地面服务 100.00
珠海翔翼航空技术有限公司 飞行模拟服务 100.00
中国南方航空雄安航空有限公司 航空运输 100.00
南航南沙融资租赁（广州）有限公司 租赁业 100.00
南方航空货运物流（广州）有限公司 货运服务 55.00
沈阳北方飞机维修有限公司 航空维修服务 100.00
广东南航明珠航空服务有限公司 酒店管理服务 100.00
注：南方航空货运物流（广州）有限公司已更名为南方航空物流有限公司资料来源：公司 2020 年年度报告www.lhratings.com 28跟踪评级报告
附件 2 公司执行新租赁准则的具体情况
2019 年起，公司执行新租赁准则。不再将租赁区分为经营租赁或融资租赁，而是采用统一的会计处理模型，对短期租赁和低价值资产租赁以外的其他所有租赁均确认使用权资产和租赁负债，并分别计提折旧和利息费用。在资产负债表中单独列示使用权资产和租赁负债。在利润表中，分别列示租赁负债的利息费用与使用权资产的折旧费用；租赁负债的利息费用在财务费用项目列示。在现金流量表中，偿还租赁负债本金和利息所支付的现金计入筹资活动现金流出，支付的简化处理的短期租赁付款额和低价值资产租赁付款额以及未纳入租赁负债计量的可变租赁付款额计入经营活动现金流出。
www.lhratings.com 29跟踪评级报告
附件 3 公司主要财务指标（合并报表）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
现金类资产（亿元） 77.50 19.95 258.35 254.31
资产总额（亿元） 2466.55 3066.46 3261.15 3260.49
所有者权益（亿元） 781.83 770.54 848.63 814.99
短期债务（亿元） 484.46 575.41 614.01 662.82
长期债务（亿元） 783.42 1277.13 1384.17 1377.20
全部债务（亿元） 1267.88 1852.54 1998.18 2040.02
营业收入（亿元） 1436.23 1543.22 925.61 212.53
利润总额（亿元） 44.87 40.70 -151.86 -53.05
EBITDA（亿元） 220.55 345.25 161.11 --
经营性净现金流（亿元） 195.85 381.22 90.49 -0.51
销售债权周转次数（次） 48.37 50.37 32.17 --
存货周转次数（次） 78.26 75.54 51.96 --
总资产周转次数（次） 0.64 0.56 0.29 --
现金收入比率（%） 110.81 111.15 102.45 102.90
营业利润率（%） 10.26 11.86 -2.89 -10.69
总资本收益率（%） 3.25 3.41 -1.79 --
净资产收益率（%） 4.42 4.02 -13.93 --
长期债务资本化比率（%） 50.05 62.37 61.99 62.82
全部债务资本化比率（%） 61.86 70.62 70.19 71.45
资产负债率（%） 68.30 74.87 73.98 75.00
流动比率（%） 28.76 17.53 40.74 39.91
速动比率（%） 26.73 15.55 38.91 38.07
经营现金流动负债比（%） 23.40 39.92 9.46 --
现金短期债务比（倍） 0.16 0.03 0.42 0.38
EBITDA 利息倍数（倍） 5.14 4.85 2.28 --
全部债务/EBITDA（倍） 5.75 5.37 12.40 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．本报告财务数据及指标计算除特别说明外均为合并口径；3．本报告将其他流动负债中的超短期融资券计入短期债务核算，将租赁负债计入长期债务核算；4．2021 年一季度财务数据未经审计
资料来源：联合资信根据公司财务报表整理www.lhratings.com 30跟踪评级报告
附件 4 公司主要财务指标（公司本部/母公司）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
现金类资产（亿元） 41.38 9.37 176.34 173.55
资产总额（亿元） 1955.73 2460.54 2629.73 2662.25
所有者权益（亿元） 536.56 520.87 565.48 527.14
短期债务（亿元） 401.63 527.53 535.36 599.77
长期债务（亿元） 658.12 1045.44 1215.60 1223.05
全部债务（亿元） 1059.75 1572.97 1750.96 1822.82
营业收入（亿元） 996.13 1065.53 581.73 134.75
利润总额（亿元） 27.06 21.95 -156.30 -50.57
EBITDA（亿元） 53.03 64.80 -100.06 --
经营性净现金流（亿元） 161.74 254.48 -19.74 -10.97
销售债权周转次数（次） 44.63 39.83 22.20 --
存货周转次数（次） 84.71 82.25 55.09 --
总资产周转次数（次） 0.57 0.48 0.23 --
现金收入比率（%） 112.84 110.97 102.05 98.05
营业利润率（%） 11.05 11.54 -13.04 -19.62
总资本收益率（%） 3.01 2.91 -2.48 --
净资产收益率（%） 4.13 3.48 -20.12 --
长期债务资本化比率（%） 55.09 66.75 68.25 69.88
全部债务资本化比率（%） 66.39 75.12 75.59 77.57
资产负债率（%） 72.56 78.83 78.50 80.20
流动比率（%） 22.83 16.59 35.65 34.33
速动比率（%） 21.36 15.14 34.22 32.94
经营现金流动负债比（%） 22.60 29.88 -2.46 --
现金短期债务比（倍） 0.10 0.02 0.33 0.29
全部债务/EBITDA（倍） 19.98 24.27 -17.50 --
EBITDA 利息倍数（倍） 2.04 1.51 -1.78 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．本报告将其他流动负债中的超短期融资券计入短期债务核算，将租赁负债计入长期债务核算；3．未获取母公司折旧、摊销数据，母公司EBITDA 以利润总额和计入财务费用的利息支出近似匡算；4．2021 年一季度财务数据未经审计
资料来源：联合资信根据公司财务报表整理www.lhratings.com 31跟踪评级报告
附件 5 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%营业收入年复合增长率 （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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