江南化工：北京天健兴业资产评估有限公司关于安徽江南化工股份有限公司发行股份购买资产中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见回复的核查意见

北京天健兴业资产评估有限公司关于
安徽江南化工股份有限公司拟发行股份购买资产
行政许可项目审查二次反馈意见的回复
中国证券监督管理委员会：
2021 年 6 月 9 日，贵会下发的《中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书》（210632 号）（以下简称“反馈意见”）就安徽江南化工股份有限公司拟发
行股份购买资产行政许可申请材料进行了审查，并提出了反馈意见，北京天健兴业资产评估有限公司作为本次资产评估机构，对反馈意见进行了审慎核查，现就反馈意见中涉及的资产评估问题回复如下：
6. 申请文件及反馈回复显示，1）2021 年度-2023 年度，陕西庆华汽车安全系统有限公司（以下简称庆华汽车）预测业绩增长较快。新园区投入使用后，经营管理等固定成本摊薄，进一步提升净利润的增长率。庆华汽车 2020 年市盈率为33倍。2）庆华汽车客户集中度高，下游客户需求及汽车行业整体需求对庆华汽车营业收入影响较大，而短期内汽车行业产销量仍存在下滑的情况。请你公司：1）结合报告期内庆华汽车营收、净利和毛利率逐年下滑的原因分析，补充披露相关因素是否仍会对庆华汽车未来生产经营和盈利能力造成不利影响。2）结合下游汽车行业整体产销情况预测，下游主要客户业务拓展及其与庆华汽车业务合作需求，补充披露庆华汽车预测期营业收入大幅度增长的原因、合理性及可持续性。3）结合新厂区投入使用后相关成本费用预计归集和分摊情况，补充披露庆华汽车预测净利润大幅增长的原因及合理性。4）结合同行业可比公司市盈率情况，补充披露庆华汽车 2020 年市盈率较高的合理性。5）结合以上情况，补充披露本次交易收购庆华汽车的合理性，以及评估预测合理性。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
【回复】
一、结合报告期内庆华汽车营收、净利和毛利率逐年下滑的原因分析，补充披露相关因素是否仍会对庆华汽车未来生产经营和盈利能力造成不利影响
（一）庆华汽车营收、净利和毛利率逐年下滑的原因2
1、汽车行业调整导致庆华汽车产品销量的减少
（1）报告期内汽车市场产销量情况
自 2018 年以来，我国汽车行业进入调整期，行业连续 3 年出现下滑趋势。其中，2018 年我国汽车产销量分别为 2780.9 万辆和 2808.1 万辆，同比 2017 年分别下降了 4.2%和 2.8%；2019 年产销量分别为 2572.1 万辆和 2576.9 万辆，同比 2018年分别下降了 7.5%和 8.2%；2020 年产销量 2522.5 万辆和 2531.1 万辆，同比 2019年分别下降了 2.0%和 1.9%。报告期内我国汽车产销量连续下降，导致庆华汽车营收下降，进而影响净利润和毛利率。
（2）庆华汽车主要产品销售情况报告期内，庆华汽车主要产品的销量、销售额和平均价格情况如下表：
报告期
产品 单位
2018 年度 2019 年度 2020 年度
数量 2698.54 2344.98 2159.99
点火具 单价（元/发） 5.30 5.22 5.12
销售额（万元） 14305.82 12247.69 11055.48
数量 833.19 514.34 436.46
微型气体发生器 单价（元/发） 9.94 10.05 9.81
销售额（万元） 8281.72 5169.01 4283.22
数量 618.88 503.51 279.69
产气药（102H、AK497） 单价（万元/吨） 16.87 17.06 19.17销售额（万元） 10441.31 8592.20 5361.33
由上表可知，报告期内庆华汽车产品平均销售价格较为稳定，营业收入下滑主要因为产品销量减少，其中微型气体发生器和产气药两类产品销量下滑较大。
各类产品按客户销售情况如下表：
产品 单 2018 2019 2020客户名称
类别 位 年 年 年
1013.6
ARC 集团（艾尔希庆华） 878.63 695.148万
点火具 ARC 集团（艾尔希宁波） - 266.77 413.47发
1016.2
均胜汽车安全系统（湖州）有限公司 808.51 642.4533
产品 单 2018 2019 2020客户名称
类别 位 年 年 年河北东方久乐瑞丰汽车安全部件有限公
78 38 111司
湖北航鹏化学动力科技有限责任公司 113.76 136.95 92.64
锦州锦恒安全装置有限公司 160.56 70.38 80.29
商洛比亚迪实业有限公司 71.21 43.09 54.69
潍坊微科汽车零部件有限公司 6.36 54.2 32.16
其他客户 238.74 48.45 38.15
2698.5 2344.9 2159.9小计
4 8 9
ARC 集团（艾尔希庆华） 34.47 43.27 -
上海临港均胜汽车安全系统有限公司 - - 127.72
延锋汽车智能安全系统有限责任公司 - - 43.07
延锋百利得（上海）汽车安全系统有限公
517.97 311.16 22.37司
沈阳金杯锦恒汽车安全系统有限公司 14.6 2.65 48.55万
微型气体发生 发 上海圆凡进出口有限公司 36.2 26.9 46.15器
重庆光大产业有限公司 64.85 38.27 26.41
比亚迪汽车工业有限公司 59.5 0 0
比亚迪汽车有限公司 50.3 40.2 24.81日本丰田 0.85 14.28 18.8
其他客户 54.45 37.61 78.58
小计 833.19 514.34 436.46
ARC 集团（ARC. Automotive. Inc） 251.86 155.55 51.02ARC 集团（ARC. Automotive. Inc34.72 92.94 62.15吨 Macedonia）
产气药 ARC 集团（艾尔希庆华） 332.3 254.56 166.52
其他客户 - 0.46 -
小计 618.88 503.51 279.69由上表可知，报告期内，对于点火具产品，庆华汽车对均胜汽车安全系统（湖州）有限公司、锦州锦恒安全装置有限公司及其他小客户销量的减少是该产品销量下滑的主要因素。
对于微型气体发生器，主要客户延锋百利得（上海）汽车安全系统有限公司是上述公司均胜电子下属的 JSS 与延峰汽车饰件系统有限公司成立的合资公司，4
2020 年两家公司终止合作且业务分立后分别由其下属的上海临港均胜汽车安全系
统有限公司和延锋汽车智能安全系统有限责任公司承接业务，来自均胜电子和延锋汽车订单的减少是报告期内微型气体发生器出现下滑的主要原因。
2、产气药升级换代庆华汽车产气药主要销售给 ARC 集团，且产气药整体毛利率较高，但受产品升级影响，含有硝酸铵配方产气药的安全气囊需求减少，也导致庆华汽车相关产品销量下滑。
3、泾河新厂区在建工程转固定资产带来折旧费用的增加庆华汽车泾河新厂区建设项目在 2018 年竣工完成并通过试生产验收，2019 年投入试生产相关在建工程逐步转入固定资产，增加了折旧费用。其中，2019 年折旧费用同比 2018 年增加了 590 万元，2020 年折旧费用同比 2019 年增加了 794.57万元。
受汽车行业需求下滑的影响，报告期内庆华汽车产品销量出现下滑，泾河新厂区产能无法立即释放，产品单位成本有所增加，2019 年至 2020 年净利和毛利率同比均出现下滑。
4、固定成本的影响报告期内，除新增的泾河工业园新厂区折旧增加外，庆华汽车其他资产折旧、人员成本、物业租赁等成本相对固定，无法随产品产销量下降而减少，因此进一步影响了毛利率。
5、新冠肺炎疫情影响受2020年初突发新冠肺炎疫情的影响，2020年上半年汽车行业销售下滑严重。
虽然疫情在我国得到迅速、有效控制，但全球其他汽车市场持续受到影响。庆华汽车大客户 ARC 集团在欧洲马其顿和北美的工厂均停产数月，主要客户均胜安全、延锋智能对庆华汽车主要产品点火具和微型气体发生器的需求量也出现下降。虽然 2020 年下半年市场需求逐步恢复，但 2020 年主要产品点火具全年销量较上年同期依然下降 4.2%，微型气体发生器全年销量较上年同期减少 10.7%，产气药全年销量较上年同期减少 30%。
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（二）上述不利因素预计不会持续影响庆华汽车未来生产经营和盈利能力
随着疫情防控在全球主要国家取得积极成效，全球主要汽车市场需求回暖态势明显，庆华汽车的产品销量、营业收入和盈利能力逐步恢复。并且庆华汽车预测期无大额资产投资，资产折旧、人员薪酬等预计将保持稳定，随着产品销量逐步恢复，预计未来盈利能力将逐步增强。具体分析如下：
1、全球主要国家疫情正得到有效控制，汽车行业需求回暖明显随着我国疫情防控快速取得积极成效，2020 年 4 月起各行业有序复工复产，汽车市场消费开始复苏。进入 2020 年下半年后，我国汽车行业需求回暖态势更加明显。尽管 2020 年下半年海外疫情愈发严重，但随着全球防疫物资供需矛盾的缓解，特别是疫苗研发上市和生产加速，主要发达国家疫苗接种率大幅提升，疫情控制也取得积极成效，全球主要汽车市场需求都出现快速恢复。
此外，根据中国汽车工业协会统计数据，2020 年 7 月份至 2021 年 5 月份，我国汽车市场恢复良好，每月汽车销量具体情况如下图：
其中，2021 年 1-5 月我国汽车累计产销量分别为 1062.6 万辆和 1087.5 万辆，同比 2020 年 1-5 月分别增长了 36.4%和 36.6%；与 2019 年同期相比，也分别增长了3.6%和5.8%。即使 5月份环比有所回落，但产销量依然分别达到 204万辆和 212.8万辆，较疫情前的 2019 年同期产销量，分别增长了 10.3%和 11.1%。
2、庆华汽车主要产品销量恢复良好，营业收入、毛利率和净利润均有所回升
（1）主要产品销售恢复良好6
2021 年 1-5 月份，庆华汽车主要产品点火具和微型气体发生器销量大幅增长。
产品/项目 单位 2020 年 1-5 月 2021 年 1-5 月 增长率
点火具 万发 702 1107 52.75%
微型气体发生器 万发 132 306 132.69%
产气药（102H、AK497） 吨 107 111 3.80%
（2）庆华汽车营业收入持续增长
在汽车市场需求逐步回暖的大背景下，庆华汽车主要产品销量也快速恢复增长。自 2020 年 7 月份以来，庆华汽车季度营业收入环比连续稳定增长，业绩改善明显。
单位：万元、%2021 年第一季度 2020 年第四季度 2020 年第三季度
项目 环比 环比 环比
金额 金额 金额
增幅 增幅 增幅
庆华汽车营业收入 6659.22 9.78 6065.83 9.98 5515.21 9.42%
注：2021 年数据未经审计。
（3）2020 年已超额完成预测业绩
庆华汽车 2020 年净利润和扣除非经常性损益后净利润均已超额完成 2020 年业绩预测，完成率分别为 125.11%和 111.98%，具体如下：
单位：万元预测数据
公司名称 实际金额 完成率
2020 年 1-7 月 2020 年 8-12 月 2020 年
归母净利润 677.02 1393.22 1743.08 125.11%
716.2
扣非后归母净利润 651.54 1367.74 1531.61 111.98%
（4）2021 年 1-5 月份庆华汽车主要产品销售、营业收入和盈利水平较好
2021 年 1-5 月庆华汽车已实现营业收入 11461 万元，较 2020 年同期增长39.73%；毛利率由 2020 年同期 19.86%回升至 25.72%；净利润 1198.80 万元，较2020 年同期 476.00 万元，增长了 151.85%。
其中，2021 年 1-5 月的点火具销量为 1072 万发，较去年同期增长了 52.75%，并实现 2021 年销量预测值的 43.84%；微型气体发生器销量为 306 万发，较去年同7
期增长 132.69%，并实现 2021 年销量预测值的 41.06%；产气药（102H、AK497）销量 111 吨，较去年同期增长 3.8%，并实现 2021 年销量预测值的 48.68%；220新型产气药 2021 年下半年将陆续向 ARC 集团供应该产品。
3、资产折旧、人员成本、物业租赁等固定成本预计未来将保持稳定庆华汽车预测期无重大资产投资计划，预计资产折旧、人员成本、物业租赁等成本预计将保持稳定。在产品销量增加、营业收入增长的情况下，预计毛利率、净利润水平将逐步回升。
4、新型产气药投产并开始供货，预计将带动产气药销量的增长
（1）新型产气药预计销量
为适应行业产品升级换代需求，ARC 公司开发出了不含硝酸铵配方的新型产气药（型号 220），庆华汽车公司具有多年产气药生产经验，新型产气药与原产气药的生产工艺大致相同，因此双方商定达成合作关系，由庆华汽车生产新型产气药产品，并于 2019 年 9 月签署了《采购合同》，合同包括如下条款：
（1）甲方及关联方为乙方提供新型产气药配方，乙方按甲方及其关联方建设生产能力，并提供符合甲方标准的产品。
（2）甲方于 2025 年 12 月 31 日向乙方的最低采购量（包含同类型的最新型号的产品）为 900 吨，采购计划如下：
单位：吨年份 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年
计划最低采购量 75 150 225 225 225
合作协议签署后，庆华汽车开始对接、消化技术要求，启动生产线的改造和设备采购，考察确定原材料选型及供应商，2020 年 12 月完成了生产线的试生产，具备量产条件。2021 年 1-5 月已向 ARC 集团提供样品 300 多公斤，经过客户验证，满足技术要求。预计 2021 年下半年开始根据正式订单批量供货。新型产气药年销售的释放量将有效弥补含硝酸铵配方产气药销量下降，带动产气药系列产品销量的逐步回升。
（2）ARC 集团销售占比较高不会对庆华汽车持续经营造成重大不利影响8
1）庆华汽车与 ARC 集团具有长期、稳定的合作关系ARC 集团是全球知名的汽车安全气囊气体发生器开发、生产和销售企业，其产品广泛应用于汽车安全气囊系统，生产基地分布于美国、墨西哥、马其顿以及中国。艾尔希庆华是 ARC 集团在中国持股 60%的控股子公司，特能集团持有剩余40%股权，也是庆华汽车的主要客户。
进入汽车制造商的供应链具有极高的门槛，与国际知名供应商合作是初创型供应商生存发展的重要途径之一。庆华汽车成立于 2006 年，2007 年起即开始为艾尔希庆华配套供应汽车安全系统相关产品部件，是艾尔希庆华的重要合作伙伴，长期、稳定、良好的合作关系不仅帮忙 ARC 集团为客户提供高质量的产品，不断开拓发展中国市场，而且也促进庆华汽车持续创新并不断改进生产工艺，为庆华汽车不断开拓新的市场和客户积累了技术基础和客户口碑。十多年的稳定合作实现 ARC 集团和庆华汽车的双方共赢。
2）汽车安全系统准入门槛较高
庆华汽车主要产品点火具属于《民用爆炸物品目录》下的管制物品，与传统民爆产品做功原理基本相同，受民用爆炸物品主管部门的监管，属于新型民爆器材在汽车安全系统领域的应用。庆华汽车持有《民用爆炸物品生产许可证》（证书编号：MB 生许证字【002】号），拥有工信部核定的点火具生产许可能力 10000万发/年，许可能力在国内排名第一，也是国内唯一一家能够自主研发并实现低成本规模化生产的被动安全系统点火具本土品牌制造企业。
3）因行业特性，汽车被动安全系统领域的客户关系具有较高稳定性庆华汽车核心产品点火具拥有齐全的生产资质，其点火具已经通过了全球汽车行业最高标准 USCAR-28 和 AKLV-16，同时通过通用公司 GM14831 和福特公
司 FordES-15042881 标准，行业准入相对严格。庆华汽车产品通过配套下游客户的产品，并经过汽车制造商的供应链体系严格测试、认证后，才能进入其供应商名录。一旦通过下游汽车制造商的产品认证并配套相关产品，下游直接客户一般不会替换上游供应商，否则需要进行整车制造商客户的重新测试、认证，成本较高。
因此，庆华汽车与直接客户会形成稳固的长期合作关系，并在产业链上形成相互依存、共同发展的目标。
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4）庆华汽车凭借与 ARC 集团合作，建立了良好的市场声誉，客户资源正在不断扩展
从成立之初 ARC 集团为庆华汽车单一客户，发展至今庆华汽车已经拥有了均胜电子、丰田合成、延锋智能、比亚迪、湖北航鹏等主流被动安全产品制造商客户，并配套了通过了通用、福特、大众、丰田、本田、现代、起亚、长安、长城、吉利、比亚迪等欧美、日系、韩系及其国内主流汽车厂商的认证，进入其供应链体系。特别是进入整车制造商的供应链体系，是庆华汽车独立性的重要体现，虽然部分客户占比较高，但双方已形成相互依存、共同发展的关系。
5）庆华汽车具有核心技术优势
庆华汽车主要产品为点火具、微型气体发生器和产气药为核心的三大系列产品布局。其中，点火具为安全气囊气体发生器和预紧式安全带用微型气体发生器的关键零件，是被动安全系统作用的一级触发单元。当车辆发生事故时，点火具必须能够及时、可靠地触发，使气囊弹出、安全带作用，才能达到保护车内人员之目的，其性能可靠性影响整个被动安全系统可靠性。庆华汽车利用原庆华机电集团长期积累的军工技术优势，于 2007 年开始从事汽车安全系统产品的开发和销售，依托军品成熟技术、产品性能优、质量稳定的特点，使产品逐步市场认可。
此外，庆华汽车生产线具有高度自动化、标准化和良品率高等优点。
综上所述，ARC 集团销售占比较高不会对庆华汽车持续经营造成重大不利影响。
5、汽车消费政策支持力度的加大为行业发展提供良好机遇2021 年 1 月 5 日，商务部等 12 部门联合印发《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》。《通知》指出，要稳定和扩大汽车消费。释放汽车消费潜力，鼓励有关城市优化限购措施，增加号牌指标投放。开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买 3.5 吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴。改善汽车使用条件，加强停车场、充电桩等设施建设，鼓励充电桩运营企业适当下调充电服务费等。
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2021 年 2 月 16 日《求是》杂志传递出“要积极稳定汽车等传统大宗消费”的信号后，各地方政府积极响应，多地均已出台了汽车消费政策。商务部也多次表态，“催促”各地结合本地实际情况，出台促进新能源汽车消费、开展汽车以旧换新等措施，以进一步稳定和扩大汽车消费。
2021 年 3 月 31 日，国务院常务会议确定三大举措促进汽车消费：一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年；二是中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰“国Ⅲ”及以下排放标准柴油货车；三是对二手车经销企
业销售旧车，自 2021 年 5 月 1 日至 2023 年底减按销售额 0.5%征收增值税。国务院常务会议此次确定的促进汽车消费政策多管齐下，从二手车角度加强置换，同时鼓励新能源、老旧车辆置换，指向性明显，符合未来汽车的消费趋势。促进汽车消费政策持续加力。
从中央到地方，促进汽车消费政策密集出台。具体来看，体现在两个方向：
一是汽车消费类政策，通过减税、出台补贴等形式刺激汽车整体消费；二是在监管政策上，提出融资租赁规范化、首付比降低、强化风险管理建设、促进汽车金融发展等。随着汽车促消费政策效果的显现，国内汽车市场加快复苏，消费需求持续扩大。这将有利于庆华汽车主要产品销量、营业收入和盈利水平地持续恢复。
综上所述，影响报告期内庆华汽车营收、净利和毛利率逐年下滑的不利因素，预计不会对庆华汽车未来生产经营和盈利能力产生持续影响。
二、结合下游汽车行业整体产销情况预测，下游主要客户业务拓展及其与庆华汽车业务合作需求，补充披露庆华汽车预测期营业收入大幅度增长的原因、合理性及可持续性
（一）汽车行业整体产销预测情况及被动安全系统产品的市场潜力
1、汽车行业整体产销预测情况
（1）全球汽车市场的未来三年的销量预测
根据 Marklines 数据库统计数据，英国 LMC Automotive 公司于 2021 年 1 月对全球汽车市场 2021 年至 2023 年的轻型车（乘用车及 6 吨以下的轻型商务车）销
量进行了如下预测：
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单位：万辆国家 2021 年 2022 年 2023 年
中国 2621.17 2722.92 2848.29
美国 1598.73 1648.23 1677.17日本 490.52 496.41 499.41
印度 420.96 432.41 441.71
德国 335.26 354.34 360.45
巴西 245.82 267.75 286.87
英国 226.91 256.01 275.08
法国 232.41 252.63 264.14
意大利 183.04 197.01 208.30
俄罗斯 165.54 183.22 200.63
其他 2208.24 2396.63 2552.18
合计 8728.60 9207.58 9614.23
由上表可知，LMC Automotive 公司预测未来三年全球主要汽车市场整体处于增长态势。
（2）我国汽车市场的增长情况
我国已经连续 12 年成为全球最大的汽车生产国和第一大新车市场。与国外汽车发达国家相比，我国汽车市场在本土市场自产自销的特征明显，出口比例较低，是全球唯一年产销量均超过两千万辆的汽车市场，具有超大规模市场优势。汽车产业是国民经济重要的支柱产业，产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动大，在国民经济和社会发展中发挥着重要作用。
在促进国内大循环、拉动内需方面，汽车产业有着不可替代的重要作用。为了畅通国内大循环、拉动内需，2021 年国家陆续出台政策鼓励汽车消费，促进汽车消费市场进一步扩大。
2020 年 12 月 1 日，中国汽车工业协会常务副会长兼秘书在“2021 中国汽车市场发展预测峰会”上指出，“十四五”期间我国汽车行业将经历转型升级，电动化、智能化、网联化成为汽车产业发展的新机遇。未来五年汽车市场将会稳定增长，2025 年汽车销量有望达到 3000 万辆，相比较 2020 年 2531.11 万辆的销量，我国汽车市场未来五年（2021 年至 2025 年）的复核增长约为 3.46%。
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汽车行业的稳定发展为上游配套供应商的产品销售提供良好的需求支撑，有利于促进被动汽车安全系统领域企业的发展。
2、被动安全系统产品的市场潜力汽车市场的需求变化给庆华汽车发展带来新的机遇。此外，随着我国居民生活消费水平的不断提高，人们对汽车的品质以及安全性要求越来越高。首先，目前汽车市场上所买的家用车都配备了安全气囊，但是配备数量存在显著差异。配置低的车型仅前排装有安全气囊，一般只有两个或四个。随着人们对汽车的品质以及安全性要求越来越高，后排配置安全气囊的需求也越来越高，市场需求有较大提升空间，这将提升市场对核心部件点火具及产气药的需求。其次，前排座椅安全系统配备了预紧安全带之外，后排预紧式安全带逐步成为标配，单车微型气体发生器的使用量将大幅增加。
市场对汽车安全系统产品配置需求的变化有利于点火具、微型气体发生器和产气药需求的持续增加。
（二）下游主要客户业务开拓及预测期营业收入大幅增长的原因、合理性及可持续性
1、预测期庆华汽车主要产品销量情况预测期，庆华汽车主要产品的销量、销售额和平均价格情况如下表：
预测期
产品 单位
2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年数量（万发） 2444.98 2689.48 2904.64 2962.74 2992.37
点火具 单价（元/发） 5.15 5.10 5.05 5.00 4.95
12591.6 13716.3 14668.4 14813.7 14812.2
销售额（万元）
5 5 3 0 3数量（万发） 745.17 885.22 937.21 951.25 958.41
微型气体发生器 单价（元/发） 9.82 9.72 9.62 9.52 9.42
销售额（万元） 7317.57 8604.34 9015.96 9055.90 9028.22数量（吨） 228.01 218.89 210.13 201.72 193.65
产气药（102H、AK497） 单价（万元/吨） 17.06 17.06 17.06 17.06 17.06销售额（万元） 3889.85 3734.26 3584.82 3441.34 3303.6713预测期
产品 单位
2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年数量（吨） 75.00 150.00 225.00 225.00 225.00
220 新型产气药 单价（万元/吨） 14.90 14.90 14.90 14.90 14.90
销售额（万元） 1117.50 2235.00 3352.50 3352.50 3352.50预测期内，庆华汽车主要产品销售价格较为稳定。但考虑到汽车零部件的销售周期里，随着配套车型增加，客户产品需求规模可能持续增长，一方面部分销量提升的客户可能提出价格调整要求，另一方面单位成本随着规模增长而摊薄。
出于谨慎性原则，结合庆华汽车产品报告期平均价格的波动，本次评估对于点火具和微型气体发生器每年单价按下降 1%进行预测。
此外，预测期点火具和微型气体发生器的销量逐步恢复，到 2022 年有望恢复至 2018 年的销量水平，2023 年以后将保持稳定；产气药（102H、AK497）在预测期内略有下降，220 新型产气药将于 2021 年下半年开始供货，且根据客户采购协议五年内合计供货总量为 900 吨。
2、主要客户维护、业务开拓及合作需求
（1）现有客户的现有需求预测期，庆华汽车主要产品对现有客户的现有项目的销量情况预测如下：
产品类型 客户名称 单位 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年
艾尔希庆华 万发 616.00 616.00 616.00 616.00 616.00
ARC 宁波 万发 454.00 454.00 454.00 454.00 454.00
均胜湖州 万发 717.12 796.80 796.80 796.80 796.80
湖北航鹏 万发 200.00 245.00 320.00 330.00 335.00
点火具 比亚迪 万发 120.00 125.00 146.00 146.00 145.00
锦州装置 万发 90.00 90.00 135.00 120.00 130.00
潍坊微科 万发 12.66 12.68 23.04 23.76 23.18
四川华川 万发 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00
合计 万发 2214.78 2344.48 2495.84 2491.56 2504.98
艾尔希庆华 万发 18.00 16.00 10.00 8.00 4.00微型气体
均胜电子 万发 148.00 148.00 132.00 122.00 100.00发生器
延锋智能 万发 100.00 100.00 80.00 70.00 58.0014
产品类型 客户名称 单位 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年
比亚迪 万发 80.00 90.00 100.00 100.00 100.00
上海圆凡 万发 51.70 48.00 48.00 48.00 48.00
维珂赛福 万发 11.40 10.00 10.00 10.00 10.00
重庆光大 万发 33.00 33.00 33.00 33.00 30.00
金杯锦恒 万发 48.00 48.00 44.00 40.00 36.00
温州远欧 万发 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00
乐清天业 万发 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00
赛诺克 万发 15.00 18.00 20.00 22.00 24.00日本丰田 万发 16.00 12.00 6.00 - -
浙江松原 万发 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00
浙江赛凯 万发 2.80 2.80 2.80 2.80 2.80
合计 万发 555.90 557.80 517.80 487.80 444.80
ARC 庆华 吨 118.01 116.89 112.13 112.72 102.65
产气药 ARC 北美 吨 56.00 52.00 46.00 42.00 38.00
（102H、AK497） ARC 马其顿 吨 54.00 50.00 52.00 47.00 53.00
合计 吨 228.01 218.89 210.13 201.72 193.65
2021 年点火具对现有客户的现有项目的预测销量为 2214.78 万发，高于 2020年的 2159.99 万发销量，低于 2019 年销量，2022 年至 2023 年有所增长，之后略有降幅并保持稳定，符合汽车行业整体增长态势。2021 年微型气体发生器销量恢复至 2019 年水平，且符合当前对 2021 年销量的预计，2022 年保持稳定并略有下降。产气药（102H、AK497）的销量基本保持稳定，2021 年的预测值基本符合当年对 2021 年预计销量。
综上说明，庆华汽车对预测期现有客户现有项目的产品销量符合汽车行业整体增长态势，预测具有合理性。
（2）增量项目预测预测期，庆华汽车主要产品对现有客户的新增项目和对新客户的销量预测情况如下：
产品
客户名称 单位 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年类型15产品
客户名称 单位 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年类型
艾尔希庆华 万发 120.00 125.00 130.00 135.00 140.00
ARC 宁波 万发 110.00 110.00 115.00 120.00 125.00点火
均胜安全 万发 - - 40.00 95.00 100.00具
采埃孚 万发 0.20 110.00 118.80 121.18 122.39
合计 万发 230.20 345.00 403.80 471.18 487.39
均胜电子 万发 - - 60.00 80.00 90.00
延锋智能 万发 65.00 120.00 130.00 140.00 140.00微型
气体 重庆光大 万发 13.00 18.00 20.00 28.00 32.00
发生 金杯锦恒 万发 32.00 44.00 56.00 56.00 56.00器
丰田合成 万发 80.00 146.00 154.00 160.00 196.00
合计 万发 190.00 328.00 420.00 464.00 514.00220
产气 ARC 宁波 吨 75.00 150.00 225.00 225.00 225.00药
2019 年庆华汽车的点火具已通过大众供应链认证，进入其供应商体系，大众集团的安全气囊供应商均可选择庆华汽车的点火具作为其配套产品，这为庆华汽车点火具产品进一步扩大销量奠定了良好基础。目前，庆华汽车 AQ-7 点火具已经通过 ARC 集团配套大众集团相关车型，并已开始为艾尔希庆华和 ARC 宁波批量供货。重点开发的客户采埃孚在经过多年的市场跟踪后，现已完成了多轮的商务谈判，且公司产线通过了客户现场审核，目前双方正在就产品技术和配套项目进行深入沟通，2021 年 5 月中旬，客户提供了项目的预测量，预计 2021 年下半年开始提供样品，2022 年开始批量供货。
对于微型气体发生器，配套丰田合成（张家港）项目的产品已于 2021 年开始量产并供货，且当年预计新增销量 80 万发。配套延锋智能、重庆光大、金杯锦恒新项目的产品均已于 2021 年开始供货。
220 新型产气药合作协议签署后，庆华汽车已陆续完成生产线改造、原材料选型及供应商确定，并于 2020 年 12 月完成了生产线的试生产，2021 年 1-5 月已向ARC 集团提供样品 300 多公斤，预计 2021 年下半年开始根据正式订单批量供货。
3、2021 年主要产品的预计产量情况16
截至本反馈意见回复出具日，根据已签署合同情况、客户采购意向以及 2021年 1-5 月份实际销售情况，预计 2021 年主要产品的销售均能达到甚至超过评估报告预测的销售量，具体情况如下：
2020 年 2021 年 评估报告 2021
项目 客户 差异
实际销量 预计销量 年预测销量
艾尔希庆华 700.00 736.00
宁波艾尔希 398.47 564.00
均胜电子 721.09 900.00
锦州装置 86.09 90.00
湖北航鹏 136.37 235.00
点火具 比亚迪 69.73 120.00 2444.98 334.22
东方久乐 111.00 100.00
潍坊微科 32.16 34.00
四川华川 5.02 -
采埃孚 - 0.20
小计 2259.93 2779.20
艾尔希庆华 15.37 18.00
均胜电子 156.94 148.00
延锋智能 106.85 168.00
比亚迪 39.91 80.00
上海圆凡 44.65 51.70
维珂赛福 11.44 11.40
重庆光大 33.30 46.00
金杯锦恒 48.53 80.00微型发生
天津益中 2.91 - 745.17 3.73器
温州远欧 7.40 8.00
乐清天业 3.02 4.00
赛诺克 4.07 15.00
丰田合成 6.31 80.00日本丰田 13.33 16.00
金安世腾 0.20 -
浙江松原 16.50 20.00
浙江赛凯 2.45 2.8017
2020 年 2021 年 评估报告 2021
项目 客户 差异
实际销量 预计销量 年预测销量
小计 513.19 748.90
艾尔希庆华 165.73 128.00
产气药 ARC 北美 140.83 151.00
（102H、 228.01 -AK497） 比亚迪 1.90 4.40
小计 308.46 228.01
220 新型
艾尔希庆华 - 75.00 75.00 -产气药
由上表可知，预计 2021 年庆华汽车点火具销量有望超过评估预测值，微型气体发生器和产气药销量预计与评估预测值持平或略有增长，2021 年产品销售收入预计可实现评估预测值。
4、2021 年 1-5 月份庆华汽车经营状况良好2021 年 1-5 月份，庆华汽车主要产品销售同比 2020 年同期大幅上升，营业收入、净利润同比取得较大增长。
产品/项目 单位 2020 年 1-5 月 2021 年 1-5 月 增长率
点火具 万发 702 1107 52.75%
微型气体发生器 万发 132 306 132.69%
产气药（102H、AK497） 吨 107 111 3.80%营业收入 万元 8202.00 11460.77 39.73%
营业成本 万元 6572.85 8513.52 29.53%
净利润 万元 476.00 1198.80 151.85%
毛利率 - 19.86% 25.72% 29.47%并且，2021 年 1-5 月庆华汽车各项指标已较好的完成了评估报告 2021 年预测值的进度。
单位：万元项目 2021 年 1-5 月实际 2021 年预测 比例
营业收入 11460.77 20948.77 54.71%
净利润 1198.80 2818.90 42.53%
庆华汽车 2021 年 1-5 月营业收入和净利润实现金额分别为 11460.77 万元和
1198.80 万元，2021 年预测金额分别为 20948.77 万元和 2818.90 万元，完成比例18
分别为 54.71%和 42.53%，庆华汽车经营完成情况与预测进度基本一致， 2021 年预计能够顺利完成承诺净利润。
5、预测期营业收入大幅增长具备可持续性
（1）汽车安全系统产品所属行业具有特殊性
按照国家《民用爆破器材生产管理办法》和《民用爆破器材销售管理办法》规定，在国内生产和销售点火具，必须取得工信部等主管部门批准的《民用爆炸物品生产许可证》、《民用爆炸物品安全生产许可证》或《民用爆炸物品销售许可证》。庆华汽车核心产品点火具拥有齐全的生产资质，其点火具已经通过了全球汽车行业最高标准 USCAR-28 和 AKLV-16，同时通过通用公司 GM14831 和福特公
司 FordES-15042881 标准，行业准入相对严格。庆华汽车产品通过配套下游客户的产品，并经过汽车制造商的供应链体系严格测试、认证后，才能进入其供应商名录。一旦通过下游汽车制造商的产品认证并配套相关产品，彼此之间基本会形成稳固的长期合作关系，具有较高的持续性和稳定性。
庆华汽车是国内唯一一家能够自主研发并实现低成本规模化生产的被动安全
系统点火具本土品牌制造企业，与主要客户具有长期、稳定的合作历史。此外，庆华汽车具有丰富的核心技术积累、人才储备、良好的市场口碑，其产品质量稳定，供应保障能力强。
（2）庆华汽车产品和技术具有竞争优势
庆华汽车主要产品为汽车安全系统核心零部件，全面覆盖汽车安全系统领域，形成以点火具、微型气体发生器和产气药为核心的三大系列产品布局。其中，点火具为安全气囊气体发生器和预紧式安全带用微型气体发生器的关键零件，是被动安全系统作用的一级触发单元。当车辆发生事故时，点火具必须能够及时、可靠地触发，使气囊弹出、安全带作用，才能达到保护车内人员之目的，其性能可靠性影响整个被动安全系统可靠性。
庆华汽车利用原庆华机电集团长期积累的军工技术优势，于 2007 年开始从事汽车安全系统产品的开发和销售，依托军品成熟技术、产品性能优、质量稳定的特点，使产品逐步市场认可，实现了军品技术向民品市场的有效转化。目前，庆19
华汽车拥有多项专利及核心技术，是国内唯一一家能够自主研发并实现低成本规模化生产的被动安全系统点火具本土品牌制造企业。经过与主要客户长期的合作，庆华汽车产品及技术优势已得到市场的广泛认可。因此，庆华汽车已配套项目较难出现替代竞争者，在汽车制造商产品销量保持稳定的情况下，其营业收入具有较好的持续性。
综上所述，庆华汽车预测期营业收入大幅度增长具有合理原因，营业收入预测具备合理性和可持续性。
三、结合新厂区投入使用后相关成本费用预计归集和分摊情况，补充披露庆华汽车预测净利润大幅增长的原因及合理性
庆华汽车泾河工业园新厂区 2019 年投入试生产相关在建工程逐步转入固定资产，新增建筑类资产 5738.08 万元、设备类资产 14487.63 万元、土地使用权 4251.15万元，合计新增资产总额 22304.52 万元。预测期，庆华汽车泾河工业园新厂区的折旧摊销金额相对稳定，具体如下：
单位：万元项目 2020 年 8-12 月 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年
建筑物 107.81 256.69 256.69 256.69 256.69 256.69
机器设备 484.66 1153.95 1153.95 1153.95 1153.95 1153.95
车辆 4.54 10.82 10.82 10.82 7.46 2.62
电子设备 15.50 36.64 37.06 37.16 18.16 0.69
折旧小计 612.51 1458.10 1458.52 1458.62 1436.26 1413.95
土地使用权 35.71 85.01 85.01 85.01 85.01 85.01
摊销小计 35.71 85.01 85.01 85.01 85.01 85.01
折旧摊销合计 648.22 1543.11 1543.53 1543.63 1521.27 1498.96
其中：制造费用 609.91 1451.92 1452.32 1452.42 1430.81 1409.25销售费用 0.06 0.15 0.15 0.15 0.14 0.14
管理费用 25.08 59.70 59.70 59.70 59.44 59.17
研发费用 13.17 31.35 31.36 31.36 30.88 30.40
随着疫情得到有效控制，下游汽车市场需求逐步回暖，汽车行业产销量逐步增长，带动庆华汽车主要产品销量的增长。自 2020 年下半年以来，庆华汽车营业20
收入稳步增长，且预测期无重大投资计划，固定资产折旧和土地权摊销等相对稳定。随着营业收入的持续增长，预测期净利润将出现较大幅度的增长，具备合理性。
四、结合同行业可比公司市盈率情况，补充披露庆华汽车 2020 年市盈率较高的合理性
（一）庆华汽车 2020 年市盈率与同行业可比公司市盈率的比较分析
庆华汽车 100%股权整体估值 50551.83 万元，以其评估基准日归属于母公司净资产 44762.92 万元为基准，评估增值 12.93%；以 2020 年净利润 1743.08 万为基准，市盈率倍数为 29.00；以 2020 年扣除非经常性损益后的净利润 1531.61 万为基准，市盈率倍数为 33.01。
庆华汽车与同行业可比公司市盈率倍数和市净率倍数比较情况如下表：
证券代码 证券简称 市盈率 PE 市净率 PB
002096.SZ 南岭民爆 177.79 1.33
002226.SZ 江南化工 25.94 1.57
002360.SZ 同德化工 19.52 2.63
002827.SZ 高争民爆 294.03 6.74
603227.SH 雪峰科技 34.11 2.33
600699.SH 均胜电子 38.67 2.25
603306.SH 华懋科技 23.71 2.22
平均值 87.68 2.72
中位数 34.11 2.25
庆华汽车 2020 年市盈率（扣非） 33.01 1.13
由上表可知，与同行业可比公司相比，庆华汽车 2020 年市盈率倍数和市净率倍数均低于可比公司相应指标的平均值和中位数，估值具有合理性。
（二）与业绩承诺期三年净利润均值相比，庆华汽车估值倍数比较分析
1、与同行业可比上市公司相比庆华汽车业绩承诺期三年净利润平均值为 3785.58 万元，对应估值倍数为13.35。低于同行业可比上市公司市盈率平均值和中位数，估值具有合理性。
21
2、与可比交易相比庆华汽车为汽车被动安全系统产品生产企业，其增值率和估值倍数与可比收购案例相比如下：
单位：万元上市公司 增值率 未来三年平均
交易标的 评估值 估值倍数
名称 （%） 净利润
均胜电子 KSS Holdings Inc.100%股权 597710.68 1248.01 43776.32 13.65
银亿股份 宁波昊圣 100%股权 284516.14 1.06 25172.78 11.30
京威股份 福尔达 100%股份 114569.25 331.29 14498.67 7.90
京威股份 秦皇岛威卡威 49%股份 18895.77 120.90 2276.70 8.30
万里扬 奇瑞变速箱 100%股权 260006.80 111.43 22066.67 11.78
平均值 - 362.53 - 10.59
最高值 - 1248.01 - 13.65
最低值 - 1.06 - 7.90
庆华汽车 50551.83 12.93 3785.58 13.35注：1）2015 年均胜电子收购 KSS 案例中，未披露未来三年盈利预测数据，以 2016 年《盈利预测实现情况的专项审计报告》披露的 2016 年盈利数据为参考基础；
2）宁波昊圣是银亿股份控股股东收购 ARC 集团的特殊目的公司。
由上表可知，与同行业可比交易案例相关标的公司估值倍数和增值率相比，庆华汽车估值倍数和增值率也处于合理区间，估值具备合理性。
综上分析，由于 2020 年汽车市场调整及新冠肺炎疫情双重影响，庆华汽车产品销售出现下滑，且资产折旧、人员成本、物业租赁等成本相对固定，无法随产品销量下滑而减少，此外泾河工业园新厂区投产后又进一步增加资产折旧，造成庆华汽车 2020 年净利润较低，进而导致其 2020 年市盈率水平高于业绩承诺期三年平均净利润对应的估值倍数。但与同行业可比公司市盈率及可比交易估值倍数相比较，庆华汽车 2020 年市盈率及业绩承诺期三年平均净利润对应的估值倍数都处于合理水平。
五、结合以上情况，补充披露本次交易收购庆华汽车的合理性，以及评估预测合理性
（一）本次交易收购庆华汽车的合理性22
随着疫情防控在全球主要国家取得积极成效，全球主要汽车市场需求回暖态势明显。基于市场的积极变化、庆华汽车稳定的客户关系、有效的市场开拓、新型产气药的投产并供应，其主要产品销量正在逐步恢复，营业收入预计将逐步增长。且庆华汽车预测期无大额资产投资，资产折旧、人员薪酬等固定成本将保持稳定，随着产品销量逐步恢复，预计盈利能力将逐步增强。此外，庆华汽车主要产品属于新型民爆物品在汽车被动安全系统领域的应用，具有较强的研发能力、智能制造水平和精细化管理水平，技术、管理、资质许可等竞争优势明显，客户关系稳定，未来业绩增长潜力大，且估值合理。
因收购庆华汽车具备合理性，具体分析如下；
1、上市公司进入新型民爆产业，打造更加完整的民爆产业链庆华汽车主要产品点火具属于《民用爆炸物品目录》下的管制物品，与传统民爆产品做功原理基本相同，受民用爆炸物品主管部门的监管，属于新型民爆器材在汽车安全系统领域的应用。上市公司通过收购庆华汽车，将民爆业务延伸至具有高技术水平的新型民爆产品的研发、生产和销售，扩大在民爆产业细分领域的布局，为未来增长开辟了新的市场空间。
2、发挥协同效应，助推上市公司高质量发展庆华汽车是依托军用火工品技术，对标汽车行业要求，逐渐成长为汽车零部件行业自主品牌的生产企业，在企业发展成长中，既继承火工品技术优势，又融入汽车行业标准化的管理。借鉴汽车行业的管理标准、研发能力要求，有利于带动上市公司传统民爆产业精细化管理水平和研发能力的提升。收购庆华汽车 65%的股权，发挥协同效应，有利于助推上市公司高质量发展。
3、庆华汽车的竞争优势
（1）产品的核心地位及技术优势
庆华汽车主要产品为汽车安全系统核心零部件，形成以点火具、微型气体发生器和产气药为核心的三大系列产品布局。其中，点火具为汽车安全气囊气体发生器和预紧式安全带用微型气体发生器的关键零件，是被动安全系统作用的一级触发单元。当车辆发生事故时，点火具必须能够及时、可靠地触发，使气囊弹出、23
安全带作用，才能达到保护车内人员之目的，其性能可靠性直接影响整个被动安全系统可靠性。
庆华汽车于 2007 年开始从事汽车安全系统产品的开发和销售，依托军品成熟技术、产品性能优、质量稳定的特点，产品逐步得到市场认可，实现了军品技术向民品市场的有效转化。目前，庆华汽车拥有多项专利及核心技术，是国内唯一一家能够自主研发并实现低成本规模化生产的被动安全系统点火具本土品牌制造企业。
庆华汽车生产的点火具凭借高可靠性和高安全性的特点，已成功通过了美国USCAR-28、欧盟 AKLV-6 标准认证，并通过了大众、通用、福特、丰田、本田等国际知名汽车制造商和国内主要汽车制造商的测试，进入其供应链体系并已实现产品配套。
（2）行业标准起草单位2020 年庆华汽车作为标准起草单位，组织起草《汽车用电点火具要求和试验方法》和《汽车用微型气体发生器要求和试验方法》两项团体标准，填补了国内空白。
（3）客户基础优势
经过多年的发展，庆华汽车的产品已通过大众、通用、福特、丰田、本田、现代、起亚、长安、长城、吉利、比亚迪等全球主流汽车厂商的认证，具有良好的终端客户基础。与 ARC 集团、均胜电子下属的均胜安全、丰田合成、采埃孚及华域汽车下属的延锋智能安全系统有限公司等下游大客户建立了深层次的业务合作关系。
（4）资质和产能许可优势庆华汽车持有《民用爆炸物品生产许可证》（证书编号：MB 生许证字【002】号），拥有工信部核定的点火具生产许可能力 10000 万发/年，许可能力在国内排
名第一。目前，庆华汽车的微型气体发生器生产能力 1500 万只/年、产气药生产
能力 500 吨/年，在被动安全系统领域具有突出的产能优势。同时，庆华汽车还取24
得对外贸易经营者备案登记表、海关注册证书，具备独立办理进出口业务资质，为企业国际化经营奠定坚实基础。
（5）本土化优势
基于被动汽车安全系统核心零部件供应链安全考虑，加大本土采购是中国市场外资或者合资的被动安全系统制造企业的重要选择。受 2020 年全球新冠肺炎疫情冲击，中国的制造优势更加显著，这也加速了被动安全系统核心零部件的国产化步伐。此外，点火具、微型气体发生器以及产气药均为一类危险品，相对于海外采购，本土化生产在运输、采购周期、危险品仓储、进口关税成本以及人工成本等方面具有一定优势，这为庆华汽车带来了发展机遇。
4、庆华汽车的业绩增长潜力
（1）汽车安全系统产品具有较大的增长潜力
全球汽车保有量较高的国家包括美国、中国、日本、俄罗斯、德国等。根据世界银行 2019 年发布的《全球 20 个国家千人汽车拥有量数据显示》：美国以每千人拥有 837 辆排名第一，澳大利亚以每千人拥有 747 辆排名第二，加拿大和日本分别以每千人拥有 670 辆和 591 辆位列第三和第四，而中国每千人汽车拥有量则仅为 173 辆，排名第 17，不仅远低于主要发达国家的水平，距离世界平均水平亦有较大差距。尽管中国已经成为全球最大汽车消费市场，但汽车及相关行业在中国依然具有较大的发展潜力。此外，随着人民生活水平的提高，对汽车安全配置要求也逐步提高，汽车安全系统产品存在较大的市场增量空间。因此，未来中国市场汽车增量空间较大，有助于拉动庆华点火具、微型气体发生器、产气药剂三大主业产品需求的增加。
（2）影响庆华汽车报告期业绩持续下滑的不利因素不存在持续影响，其业绩增长正持续恢复
随着疫情在主要国家得到有效控制，汽车市场正在逐步回暖，庆华汽车的产品销量、营业收入正逐步恢复。并且庆华汽车现有客户合作稳定，新客户、项目开发持续推进并取得积极进展，为其收入增长提供了良好的客户基础。此外，预25
测期无大额资产投资，资产折旧、人员薪酬等预计将保持稳定，随着产品销量逐步恢复，预计未来盈利能力将逐步增强。
综上所述，收购庆华汽车具有合理性。
（二）庆华汽车的评估预测具有合理性
庆华汽车预测期无大额资产投资，资产折旧、人员薪酬等固定成本将保持稳定，且与报告期相比，预测期主要产品销售价格较为稳定，其预测期业绩增长主要因产品销量恢复增长。详见本题回复之“二、结合下游汽车行业整体产销情况预测，下游主要客户业务拓展及其与庆华汽车业务合作需求，补充披露庆华汽车预测期营业收入大幅度增长的原因、合理性及可持续性”之“（二）下游主要客户业务开拓及预测期营业收入大幅增长的原因、合理性及可持续性”。
庆华汽车具有较强的研发能力、智能制造水平和精细化管理水平，技术、管理、资质许可等竞争优势明显，并且与主要客户存在长期、稳定的合作关系。随着汽车市场需求的逐步恢复和增长，以及庆华汽车市场开拓的有效推进，其未来业绩增长潜力大，评估预测具有合理。
六、评估师核查意见经核查，评估师认为：影响报告期内庆华汽车营收、净利和毛利率逐年下滑的不利因素，预计不会对庆华汽车未来生产经营和盈利能力产生持续影响；庆华汽车预测期营业收入大幅度增长具有合理性，营业收入预测具备合理性和可持续性；庆华汽车预测期无重大投资计划，固定资产折旧和土地权摊销等相对稳定，随着营业收入的持续增长，预测期净利润预计逐步增长，具备合理性；庆华汽车2020 年市盈率水平高于业绩承诺期三年平均净利润对应的估值倍数，但与同行业可比公司市盈率及可比交易估值倍数相比较，庆华汽车 2020 年市盈率及业绩承诺期三年平均净利润对应的估值倍数都处于合理水平；本次交易收购庆华汽车具有合理性，评估预测具有合理性。
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