孚日股份：主体与相关债项2021年度跟踪评级报告

评级模型打分表结果
本评级报告所依据的评级方法为《纺织服装企业信用评级方法》，版本号为PF-FZFZ-2020-V.3.1，该方法已在大公官网公开披露。本次主体信用等级评级模型及结果如下表所示：
评级要素（权重） 分数
要素一：偿债环境（12%） 4.70
（一）宏观环境 5.01
（二）行业环境 4.10
（三）区域环境 5.00
要素二：财富创造能力（58%） 4.18
（一）产品与服务竞争力 3.69
（二）盈利能力 5.11
要素三：偿债来源与负债平衡（30%） 5.17
（一）债务状况 1.78
（二）流动性偿债来源 5.84
（三）清偿性偿债来源 4.87
调整项 -0.10
主体信用等级 AA-
调整项说明：公司治理及管理水平下调 0.10，理由为公司因存在原控股股东及其附属企业非经营性资金占用、未按规定履行审批程序对其提供担保和棉花期货交易亏损及收到政府补助事项未及时公告等，分别被中国证券监督管理委员会山东监管局出具警示函，深圳证券交易所中小板公司管理部出具监管函，深圳证券交易所通报批评，公司信息披露及资金管理机制与执行有效性存在问题，亟待改善。
注：大公对上述每个指标都设置了 1～7 分，其中 1 分代表最差情形，7 分代表最佳情形评级模型所用的数据根据公司提供资料整理评级历史关键信息
主体评级 债项名称 债项评级 评级时间 项目组成员 评级方法和模型 评级报告纺织服装企业信
崔爱巧、张 点击阅AA/负面 孚日转债 AA 2020/08/26 用 评 级 方 法
行行 读全文
(V.3.1)纺织服装企业信
肖尧、格根、 点击阅AA/负面 孚日转债 AA 2019/07/02 用 评 级 方 法
张行行 读全文
(V.1)4
评级报告声明为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：一、除因本次评级事项构成的委托关系外，评级对象与大公、大公控股股东及其控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性、审慎性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。
大公评级人员与评级委托方、评级对象之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观性、独立性、公正性、审慎性的关联关系。
二、大公及评级项目组履行了尽职调查义务以及诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正、审慎的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因评级对象和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的资料主要由评级对象提供或为已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、准确性、完整性均由评级对象/发布方负责。大公对该部分资料的合法性、真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
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跟踪评级说明
根据大公承做的孚日股份存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对受评对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
本次跟踪评级为定期跟踪。
跟踪债券及募资使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）发行 债券
债券简称 发行期限 募集资金用途 进展情况
额度 余额
用于年产 6500吨高档毛巾
2019.12.17～ 产品项目、高档巾被智能织 已按募集资金孚日转债 6.50 6.50
2025.12.17 造项目和年产 7500吨高档 要求使用巾被系列产品智能制造项目
数据来源：根据公司提供资料整理2021年 4 月 2日，公司发布《关于 2021年第一季度可转债转股情况的公告》称，“孚日转债”共发行 650万张，发行总额 6.50亿元，2021年 1～3月，“孚日转债”因转股减少 507张，截至 2021年 3月末，剩余可转债余额为 649852900元。
发债主体
孚日股份前身为山东洁玉纺织有限公司（以下简称“洁玉纺织”），由高密毛巾厂整体改制成立。2002 年，由洁玉纺织全体股东作为发起人，整体改制为股份有限公司，股本为 1.63亿元，其中孙日贵持股比例为 27.79%。2005年更为现名。2006年，孚日股份通过利润分配和资本公积转增股本将股本增至 3.25 亿元。同年，孚日股份在深圳中小板首次公开发行股票 7900 万股，股票代码为002083.SZ，本次发行完成后孚日股份的股本增至 4.04亿元，孚日控股集团股份有限公司（以下简称“孚日控股”，前身为山东孚日控股股份有限公司）和孙日贵持股比例分别为 25.00%和 27.79%。后经多次股权变化，2013 年 12 月，公司股本变更为 9.08 亿元。2020 年 9 月，孚日控股将所持公司 1.70 亿股股份转让与高密华荣实业发展有限公司（以下简称“华荣实业”），占公司股本总额的18.72%，华荣实业成为公司控股股东，高密市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“高密国资委”）通过高密市国有资产运营中心（以下简称“高密国资运营”）全资控股华荣实业，成为公司实际控制人。截至 2021 年 3 月末，公6
司注册地为山东省潍坊市，孚日股份股本为 9.08 亿元，控股股东持股比例及实际控制人保持不变。截至 2020年末，华荣实业累计质押所持公司股份合计 0.85亿股，占其持有的公司总股份的比重为 50.00%，占公司总股本比例 9.36%。
截至 2021年 3月末，孚日股份共有 14家控股子公司及 1家控股孙公司。2020年，新纳入合并范围 3家公司，注销孚日集团高密阚家家纺有限公司。新并表的三家子公司分别为高密探索者体育用品有限公司、北京悦宝园嘉品管理咨询有限公司（以下简称“悦宝园”）和孚日集团沂水梦圆家纺有限公司（以下简称“沂水梦圆”），其中，公司于 2020 年 7 月收购的悦宝园和沂水梦圆均处于亏损状态，自购买日至期末（2020年 7～12 月）净利润分别为-90.44万元和-30.90 万元。
2021 年 2 月 3 日，公司发布公告称，公司拟收购孚日控股持有的山东高密高源化工有限公司（以下简称“高源化工”）99%的股权，并于 2021 年 2 月 1日签署了股权转让及收购协议，该部分拟转让股权价格为 3.30 亿元，公司以自有资金进行收购。本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，构成“重大（需提交股东大会）的关联交易”。高源化工已于 2021年 3月完成工商变更。高源化工主要从事亚氯酸钠产品的生产和销售。截至 2020年末，高源化工资产总额 15479.32 万元，负债总额 6154.66 万元，净资产9324.66万元，2020年主营业务收入 15915.4万元，净利润 1337.14万元。
2020 年，公司存在原控股股东及其附属企业非经营性资金占用及公司未按规定履行审批程序对其提供担保，信息披露和资金管理工作有待完善。
公司不断完善法人治理结构和相关制度，根据《公司法》及相关法律法规制定了公司章程，并于 2021 年 4 月最新修订。公司设立股东大会、董事会和监事会，截至本报告出具日，高密国资委分别委派一名董事（董事会共 9名董事）、监事会主席和财务总监，高密国资委不参与公司日常生产经营，需关注控制权和管理权分离风险。公司结合行业特点和自身实际情况，制定了对外担保管理制度、财务管理制度、关联交易管理制度、资金管理制度、投资经营决策制度、人力管理制度等一系列内部控制制度。2020 年，公司存在控股股东及其附属企业非经营性资金占用，及公司未按规定履行审批程序对控股股东及其附属企业提供担保，信息披露和资金管理工作有待完善，公司治理有待增强。
2020 年 8 月 6 日，中小板公司管理部发布关于对孚日股份的监管函（中小板监管函【2020】第 89 号），就公司首次延期但仍未能在预计的时间内披露 2019年经审计年度报告，存在信息披露不准确的事项作出函告。
孚日股份于 2020 年 11 月 3 日收到中国证券监督管理委员会山东监管局(以下简称“山东证监局”)下发的《关于对孚日集团股份有限公司采取出具警示函7
措施的决定》(【2020】58 号)、《关于对孙日贵、吴明凤、张萌采取出具警示函措施的决定》(【2020】59 号)和《关于对孚日控股集团股份有限公司采取出具警示函措施的决定》(【2020】60 号)，山东证监局就孚日股份 2018年至 2020年上半年存在的直接或间接与原控股股东孚日控股及其他关联方发生资金往来、为孚日控股及其他关联方提供担保，未按规定对上述事项履行相应的审议程序和信息披露义务、未及时披露有关收到政府补助资金和发生投资亏损事项的问题对孚日股份、孚日控股、孚日股份时任董事长、总经理、财务总监和董事会秘书采取出具警示函的监管措施，并记入证券市场诚信档案。
孚日股份于 2021 年 1 月 14 日收到深圳证券交易所中小板公司管理部(以下
简称“中小板公司管理部”)下发的《关于对孚日集团股份有限公司的监管函》(中
小板监管函【2020】第 173号)称，经中小板公司管理部核查，孚日股份于 2020年 6 月 30 日披露《关于前期会计差错更正及追溯调整的公告》调减 2018 年归
属于母公司所有者的净利润 2945.45 万元，调减金额占更正后净利润比例的绝对值为 7.25%，调增 2018年末资产总额 3.90亿元，调增金额占更正后资产总额比例的绝对值为 4.62%；此外，孚日股份于 2019 年 12 月 23 日与高密市凤城管网建设投资有限公司签订股权转让协议出售所持有高密孚日热力有限公司 100%股权，确认处置收益 6371 万元，直至 2020 年 6 月 30 日才于 2019 年年度报告中披露，信息披露不及时。
孚日股份于 2021年 1月 20日发布《关于公司自查控股股东及其控制的公司非经营性资金占用情况的提示性公告》称，孚日股份购买的部分定向融资工具、信托计划、委托贷款及应收账款收益权等理财产品的最终资金使用方为高密国资运营控制或施加重大影响的公司，且该等理财产品在 2020 年 9月 15日华荣实业成为孚日股份的控股股东后，仍在存续期且尚未偿还，事实上构成了控股股东及其关联方被动占用孚日股份的资金。截至 2021年 1月 20 日，孚日股份控股股东及其控制的公司通过发行理财产品对孚日股份非经营性占用资金余额为
109980.00万元。截至 2021年 3月 9日，上述被动占用的资金及约定利息已全部收回。
2021 年 2 月 20日，孚日股份发布《关于对孚日集团股份有限公司及相关当事人给予通报批评处分的决定》称，经深圳证券交易所核查，孚日股份于 2020年 5月 29日收到政府补助 2.53亿元，占 2019年经审计净利润的比例为 68.56%，孚日股份直至 2020年 7月 16日才将前述政府补助事项予以公告；此外，孚日股份开展棉花期货合约套期保值过程中，2020年 1～6月累计产生亏损 2.74亿元，占 2019 年经审计净利润的比例为 74.25%，其中，2020 年 1～3 月套期保值损失2.94 亿元，占 2019 年经审计净利润的比例为 79.67%，孚日股份直至 2020 年 78
月 16 日才将套期保值亏损事项予以公告，上述事项信息未及时披露。深圳证券交易所对孚日股份给予通报批评的处分，对孚日股份时任董事长孙日贵、总经理吴明凤、时任财务总监兼时任董事会秘书张萌给予通报批评的处分，上述违规行为及处分均记入上市公司诚信档案，并向社会公开。
公司 2019 年审计报告中具有保留意见，2021 年 4 月 21 日，公司公告称，此保留意见所涉事项已消除。
2019 年 6 月，公司非同一控制下收购北京睿优铭管理咨询有限公司（以下简称“睿优铭”）60.74%股权，收购对价 2.92 亿元，形成商誉 0.04 亿元，根据收购协议，若 2018 年度、2019 年度和 2020 年度中任一年度的实际净利润低于该年度承诺净利润的 50%，则公司有权要求负有业绩承诺义务的各方回购公司届时持有的睿优铭全部或部分股权。根据安永华明会计师事务所（以下简称“安永”）2020 年 6 月 22 日出具的安永华明（2020）审字第 61557289_B01 审计报告结果，睿优铭 2019年度合并报表归属于母公司的净利润为人民币 0.11亿元，低于 2019 年业绩承诺 0.42元的 50%，已触发回购条款，公司将该回购权确认交易性金融资产 1.84亿元1。年审签字会计师在审计过程中无法就上述回购权形成的金融资产可回收性作出判断，同时，该事项可能导致孚日股份于 2019 年 12月 31 日的财务报表产生交易性金融资产相关的信用风险并可能减少公司 2019年度的利润 0～1.84亿元，安永就该事项对公司 2019年审计报告出具保留意见。
2021 年 4 月 21 日，公司发布《孚日集团股份有限公司董事会关于 2019 年度审计报告保留意见所述事项影响已消除的专项说明》称，2020 年 7 月，睿优铭业绩承诺方表示无力进行全额现金回购，经各方协商同意，以股权让渡、现金支付及置出资产等新的补偿方案解决双方争议并终止《框架协议》。新的补偿方案为公司之子公司北京信远昊海投资有限公司（以下简称“信远昊海”）分别以
1元价格受让业绩补偿方实际持有睿优铭 38.36%的股权，同时业绩补偿方以人民币 4600 万元的价格购买睿优铭持有的西藏芭迪熊企业管理有限公司 100%股权
的形式作为现金补偿。公司已于 2020 年 12 月 23 日完成了北京睿优铭管理咨询有限公司的工商登记变更手续，并已收到业绩补偿方的补偿款 2400.00万元。鉴于 2019 年报保留意见所涉事项是对于回购权金融资产的可回收性无法判断，本期已就业绩补偿方案进行了变更并实施，股权已过户，补偿的现金已收到大部分，剩余部分预计可收回，因此公司认为上期保留意见所涉事项的影响已消除。
根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用信息报告》，截至 2021 年 4 月 28 日，公司本部存在 59 笔已结清的关注类短期借款，最近一次艾华迪商务咨询（上海）有限公司于 2020年 6月 22 日出具了项目编号：J20-02090 的《关于孚日集团持有的睿优铭股权相关金融资产估值分析报告》，基于睿优铭投资协议中业绩对赌条款和回购条款使用蒙特卡洛模型和布拉克斯科尔模型对回购权进行公允性价值评估，睿优铭回购权的评估值为 1.84 亿元。
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结清日期为 2009 年 6 月 22 日，另外，公司本部存在 30 笔已结清的关注类银行承兑汇票，最近一次到期日为 2011 年 1 月 1日，根据 2015 年 7 月 25 日由中国农业发展银行高密市支行提供的说明，形成关注的原因是银行系统原因，非企业因素造成。截至本报告出具日，公司在公开债券市场发行的债务融资工具中到期债券均已按期兑付，未到期债券均已正常付息。
偿债环境
2020 年，我国主要指标恢复性增长，经济中长期高质量发展走势不会改变；
我国纺织行业拥有全球最大的产能规模和加工能力，产能主要集中于东南沿海省份；行业内企业数量较多，资金及技术壁垒低、行业竞争激烈；2020 年以来，全球经济增长放缓，我国纺织服装行业继续承压；受疫情影响，短期内纺织服装行业需求受到冲击。
（一）宏观环境
2020 年，我国经济逐步克服新冠肺炎疫情带来的不利影响，主要指标恢复性增长，经济总量首次突破百万亿元，并成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体预计在新发展格局下我国经济中长期高质量发展走势不会改变。
面对突如其来的新冠肺炎疫情（以下简称“疫情”）和复杂多变的国内外环境，全国上下统筹推进疫情防控和经济社会发展各项工作，在一系列宏观调控政策作用下，2020 年我国经济运行稳步复苏，并成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。根据国家统计局初步核算，2020 年我国国内生产总值（以下简称“GDP”）达到 101.60万亿元，经济总量首次突破百万亿元大关，按可比价格计算，同比增长 2.3%。其中，一季度同比下降 6.8%，二季度同比增长 3.2%，三季度同比增长 4.9%，四季度同比增长 6.5%。2021年一季度，我国经济复苏进程整体稳健，GDP同比增速高达 18.3%；环比增长 0.6%;两年平均增速 5.0%2。
2021 年，疫情发展变化以及外部环境的不确定性仍将对经济复苏形成一定制约，但在科学精准的宏观调控政策支持下，预计我国将能够高质量完成《政府工作报告》中设定的经济增长、就业、物价等预期目标。与此同时，面对后疫情时代，党的十九届五中全会提出加快构建以“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局，这是党中央在全面统筹国内国际两个大局基础上做出的重大部署，也将成为“十四五”期间经济转型的重要战略。这种以创新驱动发展、激发内需潜力、提升有效供给、扩大高水平对外开放为重点的中长期发展模式，同以扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务的短期跨周期模式有序结合，将共同推动我国经济的高质量发展。
两年平均增速是指以 2019 年相应同期数为基数，采用几何平均的方法计算的增速。
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（二）行业环境
我国纺织行业拥有全球最大的产能规模和加工能力，产能主要集中于东南沿海省份；行业内企业数量较多，资金及技术壁垒低、行业竞争激烈。
我国纺织行业拥有全球最大的产能规模基础和加工能力，并具备较为完整的纺织服装工业体系，从纺织原料生产开始，到纺纱、织造、印染，再到服装及其他纺织品加工，形成了上下游衔接和配套生产。从产能分布情况来看，我国纺织企业和产能大部分集中在东南沿海。江浙地区主要出产纺织原料、家纺布艺制品、羊毛衫、羽绒服、休闲男装和鞋类等，广东为休闲服、鞋、面料、羊毛衫、女装和内衣的产业聚集地，福建晋江为运动品和男装产业聚集地，山东主要为棉纺织和家纺产业聚集地。近年来随着中西部经济的发展，纺织产业开始逐渐向中西部地区梯度转移，不过整体来看产业集中于上述五省份的特征仍较为突出。
纺织行业是典型的劳动密集型产业，行业整体进入门槛较低，业内企业数量众多，大型龙头企业和规模较小、技术装备相对落后的小型企业同时存在，行业竞争激烈。但消费者对于家用纺织品的品牌认知、差异化认知等逐渐提升，家纺产品的功能需求逐渐分化，家纺行业内不同企业的发展和定位等也逐渐分化。
2020 年以来，国内外宏观环境复杂多变，在全球经济增长放缓的形势下，我国纺织服装行业继续承压。
2020 年，国内疫情爆发初期，关闭实体商业、居家隔离、减少社交活动等防疫措施使得纺织服装类商品内需消费在一季度出现大幅下滑。二季度以来，随着经济生活有序恢复，居民消费活动日渐活跃，在国家各项促进消费政策的良好支持下，纺织行业内需市场销售逐季改善。根据国家统计局数据显示，2020 年，全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类商品零售额为 1.26 万亿元，同比下降 6.6%降幅较前三季度收窄 5.8个百分点；网络零售规模恢复更为迅速，到 7月底全国网上穿类商品零售规模已超过上年同期水平，全年同比增长 5.8%，增速较前三季度加快 2.5个百分点。在防疫物资采购需求带动下，纺织行业出口规模创 2015年以来新高。海关快报数据显示，2020 年我国纺织品服装出口总额为 2912.2亿美元，同比增长 9.6%，增速高于上年 11.1 个百分点。其中，纺织品出口金额为 1538.4 亿美元，同比大幅增长 29.2%，占全行业出口总额的比重由 2019 年的 44.3%大幅提升至 58.2%；服装出口形势上半年较为严峻，但下半年随着海外经济重启，我国纺织产业体系的完善性和供应链的运转稳定性优势显现，服装出口逐步好转，到年底出口额同比降幅已收窄至 6.4%，自 8 月起单月出口额均实现正增长。近几年来我国纺织品出口额均低于服装产品出口额，但是 2020 年前三季度，我国纺织品出口额首次超过服装出口额，纺织品出口增长主要受疫情影响，口罩、防护服等防疫物资出口额大幅增长，从而推动我国纺织品服装行业出11
口额大幅增长。长期以来，我国纺织品与服装产品出口结构中，纺织品出口占比在 45%以下水平，服装出口占纺织品服装行业出口一半以上比重，2020年纺织品服装出口结构发生明显变化，纺织品出口占比达到近 55%，服装产品出口跌至 45%左右水平。2020 年受海外疫情蔓延以及各国不同防疫力度影响，我国纺织品服装出口市场结构同样发生较大变化，由于疫情在欧洲多国肆虐，我国对欧盟、美国、德国等传统发达国家的口罩等纺织品出口增长加快。
伴随着内外市场需求逐步回暖，以及国家大规模减税降费等助企纾困政策措施显效，纺织企业经济效益在经历年初大幅下滑后，呈现稳步修复、逐季改善的态势。根据《2020 年纺织行业经济运行报告》，2020 年，全国规模以上纺织企业实现营业收入 4.52 万亿元，同比下降 8.8%，降幅较前三季度和 1～2 月分别收窄 3.3个百分点和 20.7个百分点；实现利润总额 2067.4亿元，同比下降 6.4%，降幅较前三季度和 1～2月分别收窄 5.7个百分点和 46.9 个百分点。规模以上纺织企业营业收入利润率为 4.6%，较年初 2.2%的水平大幅改善，并超过 2019 年0.2个百分点。
随着效益修复，纺织企业运行质量较年初也有所改善，但经营压力仍然较大。
2020年，规模以上纺织企业亏损面为 22.7%，亏损企业亏损额同比增长 26.8%，较 2 月末分别下调 13.6 个百分点和 2.7 个百分点；总资产周转率和产成品周转
率分别为 1.1次/年和 13.2次/年，同比分别放缓 11.6%和 10.9%；期间费用率为7%，同比提高 0.2个百分点。
2021 年，纺织行业面临的发展形势仍错综复杂。一方面，全球疫情尚未彻底缓解，外需持续低迷、贸易环境风险上升等风险因素仍然存在，对产业链供应链稳定性造成的不利影响尚待消除，纺织行业在国际市场上仍面临较大发展压力。另一方面，纺织行业身处深度调整转型阶段，在应对外部复杂形势的同时，仍需化解综合成本增加、环保任务艰巨、市场竞争加剧等困难问题，保持平稳运行面临诸多考验。
（三）区域环境
山东省综合经济实力较强，经济总量在全国位居前列，工业化程度较高，2020 年以来经济效益有所回升；制造业集群效应为省内制造业创造了良好的发展机遇。
山东省综合经济实力较强，经济总量在全国位居前列。2020 年全省国内生产总值 73129.0 亿元，同比增长 3.6%。从工业情况来看，山东省工业发展较为稳健，受动能转换影响，经济效益有所下滑，2020年，全部工业增加值 23111.0亿元，同比增长 3.6%，其中，规模以上工业增加值增长 5.0%，规模以上工业企业营业收入同比增长 2.4%，利润总额同比增长 19.6%。山东省工业化程度较高，12
主要以制造业为主，已形成钢铁、食品、纺织、化工等几大支柱产业，同时依托丰富的矿产和农业资源，在煤炭、石油开采和纺织工业方面形成较强的竞争优势。
山东省实施山东半岛蓝色经济区、黄河三角洲高效生态经济区、胶东半岛高端产业聚集区、省会城市群经济圈、鲁南经济带等重点区域发展战略，为省内制造业创造了良好的发展机遇。山东省是我国黄河流域的产棉省份之一，基于棉花生产优势，山东省已在纺织工业方面形成产业集群优势，具备化纤、棉（毛）纺织、色织、印染、服装等完整工业体系。
财富创造能力
纺织业务仍是公司收入和毛利润的主要来源；2020 年，受疫情影响，公司订单减少、纺织产品成本上涨，导致营业收入、毛利润和毛利率均同比下降；
2021 年 1～3 月，随着疫情好转，公司收入和毛利润同比有所增长，毛利率同比继续下降。
公司主要从事纺织产品的生产和销售业务，纺织业务是公司收入和毛利润的主要来源。公司纺织业务主要产品为毛巾和装饰布；其他业务主要经营热电、材料销售和教育事业等。
表 2 2018～2020 年及 2021 年 1～3月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）2021年 1～3月 2020年 2019 年 2018年项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 12.75 100.00 44.32 100.00 49.87 100.00 51.55 100.00
纺织 10.14 79.53 36.83 83.10 42.31 84.84 41.23 79.99
其中：毛巾 9.02 70.75 30.48 68.77 35.08 70.35 34.44 66.81装饰布 1.12 8.78 6.35 14.33 7.23 14.49 6.79 13.17
其他 2.61 20.47 7.49 16.90 7.56 15.16 10.32 20.01
毛利润 2.18 100.00 8.33 100.00 9.80 100.00 10.31 100.00
纺织 1.96 89.91 7.06 84.75 8.26 84.33 8.43 81.76
其中：毛巾 1.87 85.78 6.59 79.11 7.67 78.35 7.74 75.06装饰布 0.09 4.13 0.47 5.64 0.59 5.98 0.69 6.69
其他 0.22 10.09 1.27 15.25 1.54 15.67 1.88 18.24
毛利率 17.07 18.79 19.64 20.00
纺织 19.33 19.17 19.52 20.45
其中：毛巾 20.73 21.62 21.88 22.47装饰布 8.04 7.40 8.11 10.16
其他 8.43 16.96 20.31 18.24
数据来源：根据公司提供资料整理2020 年，受疫情影响，公司订单减少、纺织产品成本上涨，导致营业收入、毛利润和毛利率同比均有所下降，各细分板块同比营业收入和毛利润亦均有所下13
降，降幅均集中在 10%～20%，毛巾销售收入和毛利润占纺织业务收入和毛利润的比重仍较高，是纺织业务收入和毛利润的主要来源，其他业务中热电、销售材料和教育业务收入分别为 4.50亿元、2.00亿元和 0.17亿元，毛利润分别为 0.96亿元、0.20 亿元和 0.01 亿元；毛利率同比小幅减少 0.85 个百分点，其中，纺织业务毛利率同比减少 0.35 个百分点，主要是原料成本上升；其他业务同比减少 3.35 个百分点，主要是市政热电业务毛利率收窄所致。
2021 年 1～3 月，随着疫情好转，公司营业收入同比增长 9.50%，毛利润同比增长 0.40%，细分来看，毛巾业务收入同比增长 15.13%，毛利润同比增长14.89%；装饰布营业收入和毛利润分别同比减少 15.70%和 29.64%，主要是公司内销不佳所致；其他业务收入同比增长 5.21%，毛利润同比大幅减少 46.92%，主要是由于热电业务原材料价格上涨，同时外部用电第一大客户用电价格 3月起有所下降。受其他业务中热电业务影响，公司毛利率同比下降 1.55个百分点。
（一）纺织
公司纺织业务对进口棉花需求较大，2020 年，棉花对外依存度进一步提升，且对单一供应商依赖度较高；公司仍可获得一定棉花进口配额，为采购提供一定渠道保障，但疫情和贸易摩擦等仍对公司采购成本造成一定影响。
公司纺织业务的主原料为棉花。公司设有专门的原料采购部门，通过国内和国外两种渠道采购原料。2020年，公司进口棉花采购量为 7.16万吨；国产棉花采购量为 1.76 万吨。
表 3 2020 年公司进口棉花前五大供应商情况
采购金额 采购量 占棉花总进口
供应商名称 关联方（亿元） （万吨） 量比重（%）
路易达孚公司 2.63 2.23 否 25.30丰岛（日本）有限公司 0.72 0.71 否 6.91
同舟国际棉花有限公司 0.63 0.55 否 6.02
瑞嘉国际（DHARMDEEP）公司 0.59 0.52 否 5.65
中国国投国际贸易张家港有限公司 0.56 0.52 否 5.38
合计 5.12 4.53 - 49.26
数据来源：根据公司提供资料整理公司进口棉花加工为成品后直接出口，以进料加工模式经营。原料进口方面，我国对棉花实行进口关税配额管理，配额由国家发改委会同商务部综合判断后进行分配。公司根据年度生产计划调整申请、受让进口配额，2020 年公司棉花进口配额 6.41万吨。自 2018年 7月 6日起，国务院决定对原产于美国的棉花加征25%的关税，受此影响，公司棉花采购区域发生较大变化，大幅增加印度和西非棉花采购量，同时降低对美国棉花的依赖。2020年公司进口棉花总量 7.16万吨，14
同比增长 19.72%，进口棉占比为 96.52%，占比同比提升 16.34 个百分点，棉花对外依存度高且进一步提升，其中路易达孚公司棉花供应量占公司棉花总进口量的 25.30%，进口棉花前五大供应商集中度为 49.26%，采购集中度较高，且单一供应商集中度较高，公司原料供给面临集中度很高和采购渠道波动的双重风险。
表 4 2018～2020 年及 2021 年 1～3月公司棉花采购情况（单位：万吨、万元/吨）2021 年 1～3月 2020 年 2019年 2018年项目
采购量 均价 采购量 均价 采购量 均价 采购量 均价
进口棉 1.94 1.19 7.16 1.16 5.98 1.31 6.74 1.32
国产棉 0.07 2.02 1.76 1.19 2.84 1.23 3.02 1.40
合计 2.01 - 8.93 - 8.82 - 9.76 -
数据来源：根据公司提供的资料整理受疫情和中美贸易摩擦影响，2020 年棉花全年市场价格波动较大，此外，公司进口棉花采购以外汇结算为主，公司原料采购面临外汇波动风险，贸易摩擦将放大人民币汇率波动预期，公司进口棉花采购成本面临一定汇率风险。为应对汇率波动和进口棉花价格波动对公司成本造成的影响，公司开始采用外汇期权和棉花期货对成本进行套期保值管理，但目前对冲额度较小，对成本控制力较为有限。公司采用直接和供应商谈判的方式，根据市场价格逐笔与供应商谈判签订合同。国外采购主要通过开立 90天或 180天远期信用证（L/C）和即期电汇（T/T）的方式；国内采购通过电汇、转账和支票等结算方式，棉花采购多采用预付 20%货款的比例采购。
2020 年以来，毛巾和装饰布业务产能利用率受订单下降影响有所减少。
截至 2021 年 3 月末，公司毛巾产能为 6.67 万吨/年，装饰布产能为 3820万米/年。
表 5 2018～2020 年及 2021 年 1～3月公司纺织业务产量情况
产品 项目 2021年 1～3月 2020年 2019年 2018年产能（万吨/年） 6.67 6.67 6.67 6.67
毛巾 产量（万吨） 1.53 5.46 5.98 6.18
产能利用率（%） 91.90 81.85 89.66 92.65产能（万米/年） 3820 3820 3820 3820
装饰布 产量（万米） 747 3506 3796 3767
产能利用率（%） 78.22 91.78 99.37 98.61
数据来源：根据公司提供资料整理公司根据市场部提供的月度销售计划制定生产计划，生产部根据日进度规划和组织车间生产。2020 年，由于公司销售订单减少，公司毛巾和装饰布产能利用率分别下降为 81.85%和 91.78%。2021 年 1～3 月，受疫情好转影响，毛巾和15
装饰布产能利用率分别同比提升 15.85 个百分点和 4.19 个百分点。
公司纺织产品自有品牌在国内市场知名度较高，可为国内市场扩张提供一定支持；外销业务对美国市场依存度较高且外销毛利率较低，导致纺织业务盈利能力继续减弱；全球疫情及中美贸易摩擦对公司未来经营造成一定不确定性。
公司采用以销定产的经营模式，产销率总体保持较高水平，2020 年，公司毛巾和装饰布销量同比有所下滑。同期，公司毛巾和装饰布销售均价均有所下降，主要因为产品以外销为主人民币升值。2021年 1～3月，毛巾和装饰布销量分别同比增长 21.90%和 1.67%，销售均价同比下降 5.88%和 17.02%。
表 6 2018～2020 年及 2021 年 1～3月公司纺织业务销量情况
产品 项目 2021 年 1～3月 2020年 2019年 2018 年销量（万吨） 1.67 5.45 6.10 6.16
毛巾 产销率（%） 109.27 99.87 102.01 99.76
平均价格（元/千克） 53.92 55.94 57.50 55.91销量（万米） 729 3800 4214 3800
装饰布 产销率（%） 97.59 108.39 111.01 100.88
平均价格（元/米） 15.36 16.72 17.15 17.88
数据来源：根据公司提供资料整理公司纺织产品销售渠道分为内销和外销两种，产品以外销为主，出口划分为日本部、欧洲部和美洲部三个区域，公司出口销售主要采用信用证和货到付款电汇方式结算，少量采用预付货款的方式，存在一定汇率波动风险。
表7 2018～2020 年及 2021 年 1～3月公司纺织业务分区域销售情况（单位：亿元、万吨、万米）2021年 1～3月 2020年 2019年 2018年
产品 销售区域
金额 销量 金额 销量 金额 销量 金额 销量
内销 2.04 0.36 7.95 1.47 8.47 1.50 8.62 1.62
外销 6.98 1.31 22.53 3.98 26.62 4.60 25.82 4.54
其中：日本部 2.08 0.33 8.30 1.24 8.98 1.34 8.16 1.24毛巾
欧洲部 1.08 0.20 3.75 0.66 4.55 0.78 4.52 0.78
美洲部 3.82 0.78 10.47 2.08 13.08 2.48 13.14 2.53
合计 9.02 1.67 30.48 5.44 35.08 6.10 34.44 6.16
内销 0.21 198 1.25 807 1.43 714 1.21 350
外销 0.91 531 5.10 2993 5.79 3500 5.59 3450
装饰 其中：日本部 0.05 20 0.22 93 0.03 16 0.04 193布 欧洲部 0.25 121 0.75 322 0.95 427 1.06 379
美洲部 0.60 390 4.13 2578 4.81 3056 4.49 2878
合计 1.12 729 6.35 3800 7.22 4214 6.80 3800
数据来源：根据公司提供的资料整理2020 年，公司纺织产品内销销售额 9.20亿元，内销收入同比小幅下降；外16
销方面，公司对美国市场的依存度较高。从盈利情况来看，2020 年，公司纺织品内销和外销的毛利率分别 20.53%和 18.71%，纺织品内销毛利率同比小幅下降，公司销往美国的毛巾销售均价处于相对较低的水平，拉低了整体毛巾外销业务的毛利率。整体来看，2020 年以来，公司对美国市场依存度仍较高，且外销至美国的产品利润空间持续收窄导致公司纺织业务盈利能力呈下降趋势。2021年 1～3 月，公司毛巾内销和外销金额同比分别增长 26.71%和 12.22%，装饰布内销和外销金额同比分别下降 47.50%和 2.15%，装饰布内销规模降幅较大，主要是国内市场销售较差所致。
疫情在 2020 年 3 月开始快速蔓延至中国之外的其他国家，疫情大流行背景下，工厂停工、学校停课、交通管制等，导致各国经济运营受冲击，失业率开始不断上升。在疫情冲击下，美国加大对中国限制力度，当前摩擦已升级至贸易、科技、金融、外交、国际舆论、国际规则等全领域。公司纺织业务对美国市场的依存度较高，疫情和贸易摩擦将对公司未来经营造成一定不确定性。
（二）其他业务
公司热电、自来水业务部分自用，有利于纺织业务能源供应和成本控制。
公司其他业务板块主要包括热电、材料销售和教育事业，热电、自来水业务部分自用，有利于纺织业务能源供应和成本控制。
表 8 2018～2020 年及 2021 年 1～3月公司热电能源情况
项目 2021 年 1～3月 2020年 2019年 2018 年
期末总装机容量(万千瓦) 11.00 11.00 11.00 8.70
外购电量(万千瓦时) 7462.22 29219.20 36266.80 32334.96
发电量（万千瓦时） 8919.40 34119.73 32430.89 37448.80
其中：自用电量（万千瓦时） 9742.48 35740.89 35656.38 38628.37含税平均上网电价（元/千瓦时） 0.64 0.65 0.65 0.66
发电成本（元/千瓦时） 0.28 0.30 0.32 0.42
产汽量（万吨） 49.85 172.42 178.18 170.58
其中：自用汽量（万吨） 19.36 71.57 73.14 75.77数据来源：根据公司提供资料整理公司热电业务主要运营主体为子公司高密万仁热电有限公司，具备静电除尘、炉内脱硫、烟气脱硫、气力输灰等先进技术及设备，承担了高密市城北工业区内 300 多家工业用户的生产用汽需求，满足了高密市城区 100平方千米规划区内的居民与公用设施的集中供热需求，并为公司纺织生产厂区提供热电服务。截至 2021 年 3 月末，公司具有 11.00 万千瓦的装机容量，纺织业务所需电力和蒸汽能够实现部分自给，因公司热电业务属于热电联产，电的生产量由汽的供应量决定，若高峰期供电不足，公司将外购电保证生产。此外，公司还外售非高峰期17
结余电，主要客户为国家电网有限公司，其中，2020 年，公司发电成本维持在0.30元/千瓦时左右，相较于当地的电力供应价格，具有一定的成本优势。
子公司高密市孚日自来水有限公司是一家集工业用水和饮用水生产、销售、服务为一体的供水企业，主要承担公司及其子公司、周边企业和高密市北部地区的供水任务，目前引进了国内领先的臭氧预氧化生产工艺，年供水能力 1600多万吨。2020 年公司自来水业务实现收入 0.53亿元。
公司会根据自身库存余缺、下游市场需求以及价格变化等情况对外销售部分纱线等原材料，2020年，公司材料销售业务收入 2.00亿元，同比有所增长。
2018 年 8 月，公司投资设立北京孚日教育投资有限公司，并于 2019年收购睿优铭部署教育业务，2020 年对睿优铭持股比例增至 99.10%。睿优铭主营业务为婴幼儿早期教育及相关业务，开展早教中心、幼儿托管中心和国际幼儿园等业务。2020年，公司教育业务分别实现收入和毛利润分别 0.17亿元和 0.01亿元。
偿债来源与负债平衡
2020 年以来，公司净利润规模同比下降，经营性净现金流与投资性净现金流都大幅增加，授信总额有所下降；总资产有所下降，2021 年 3 月末转为以非流动资产为主，货币资金受限比例很高，应收账款集中度较高，资产整体流动性一般。
（一）偿债来源
1、盈利2020 年，受疫情和采购成本上升影响，公司毛利润同比下降，期间费用随财务费用增加而同比增长，整体盈利能力有所下滑；2021 年 1～3月，公司利润同比继续下降。
2020 年，受疫情和采购成本上升影响，外销订单同比下降，公司营业收入、毛利润和毛利率均同比下降。
亿元 %
60 51.55 49.87 40
50 44.323040
30 202010
10 5.27 4.92 3.01
0 0
2018年 2019年 2020年
营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率
图 1 2018～2020 年公司收入及盈利情况
数据来源：根据公司提供资料整理18
2020 年，公司期间费用率同比增加 1.57个百分点，主要是汇率原因导致汇兑损失增加，使得财务费用支出增加所致；销售费用同比下降 32.64%，主要是根据会计准则规定，运输费调整至营业成本核算所致；管理费用同比略有下降，2020 年公司由于外币增值形成汇兑损益-0.06 亿元，财务费用同比增加 0.88 亿元。
表 9 2018～2020 年及 2021年 1～3月公司期间费用及占营业收入比重（单位：亿元、%）项目 2021年 1～3月 2020年 2019年 2018年
销售费用 0.32 1.37 2.04 1.68
管理费用 0.44 1.73 1.91 1.66
财务费用 0.21 2.28 1.40 1.41
研发费用 0.04 0.11 0.06 0.01
期间费用 1.02 5.49 5.40 4.77
期间费用/营业收入 7.98 12.39 10.82 9.25
数据来源：根据公司提供资料整理2020 年，公司资产减值损失为 0.70亿元，主要是无形资产和商誉分别计提减值 0.57 亿元和 0.10 亿元，同比增长 50.79%，主要是无形资产减值损失增加所致；公允价值变动损失 1.59亿元，主要是棉花期货交易亏损 2.73亿元所致；
其他收益为 2.89 亿元，同比增加 1.87 亿元，主要是产业扶持基金增加 2.53 亿元所致，主要是受疫情影响，政府给予的支持，不具有可持续性；2020 年，公司营业利润、利润总额和净利润分别为 3.16 亿元、3.01 亿元和 1.92 亿元，同比分别减少 36.89%、38.85%和 47.63%。同期，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 5.54%和 5.25%，同比分别下降 1.10个百分点和 4.43个百分点。
2021 年 1～3 月，随着疫情好转，公司营业收入同比增长 9.50%，毛利润同比增长 0.40%，受其他业务板块热电业务影响，毛利率同比下降 1.55个百分点；
公司期间费用为 1.02亿元，期间费用率为 7.98%；公允价值变动收益 0.15亿元，主要是计入交易性金融资产的棉花期货合约公允价值增加所致；同期，公司营业利润、利润总额和净利润分别为 1.17 亿元、1.17 亿元和 0.87 亿元，同比分别下降 7.57%、6.68%和 7.91%。同期，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为1.80%和 2.39%。
2、现金流2020 年以来，公司经营性现金流仍为净流入，投资性净现金流增幅较大，公司在建项目计划投入规模较小，未来资本支出需求不大。
2020 年，公司经营性净现金流同比增加 2.98亿元，主要是收到的政府补助增加 1.94 亿元所致；同期，投资性净现金流同比大幅增加 3.59亿元，主要是公司收到股东华荣实业归还的理财资金 3.00亿元所致。
19
表 10 2018～2020 年及 2021年 1～3月公司现金流及偿债指标情况
项目 2021年 1～3月 2020年 2019年 2018 年
经营性净现金流（亿元） 2.18 8.92 5.94 5.20
投资性净现金流（亿元） 4.64 3.84 0.25 -5.65
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 9.02 4.66 3.37 3.21
经营性净现金流/流动负债（%） 5.96 18.28 12.34 13.86
经营性净现金流/总负债（%） 4.63 15.50 10.50 11.41
数据来源：根据公司提供资料整理2021 年 1～3月，公司经营性净现金流同比下降 26.85%，主要是销售回款减少所致；投资性净现金流同比由负转正，主要是公司收到股东华荣实业归还的理财资金 11.00 亿元所致。截至 2021 年 3 月末，公司主要在建项目预计投资总额3.80亿元，已完成投资 1.14亿元，未来资本支出压力不大。净水科技项目二期项目现已基本完工，预计 2021年 11月正式投产。
表 11 截至 2021 年 3月末公司主要在建工程情况（单位：亿元）项目名称 总投资 起止年限 累计投资 未来计划投入
净水科技项目二期 3.20 2020～2021年 0.94 2.26
工业园污水处理改造二期 0.60 2020～2022年 0.20 0.40
合计 3.80 - 1.14 2.66
数据来源：根据公司提供资料整理3、债务收入2020 年，随着还款规模加大，筹资性现金流持续净流出。
2020 年，随着公司偿还债务规模加大，筹资性现金流净流出规模大幅扩大；
2021 年 1～3 月，筹资性现金流净流出规模同比大幅增长 7.90 亿元，主要是偿还借款及回购股份增加所致。
表 12 2018～2020 年及 2021年 1～3月债务融资情况分析（单位：亿元）财务指标 2021年 1～3月 2020年 2019年 2018年
筹资性现金流入 5.11 46.25 45.56 45.21
借款所收到的现金 4.34 46.25 39.14 42.99
筹资性现金流出 15.77 59.45 50.69 43.01
偿还债务所支付的现金 14.40 55.38 43.39 35.61
筹资性净现金流 -10.66 -13.20 -5.13 2.20
数据来源：根据公司提供资料整理公司债务收入主要为银行借款，辅以发行债券，其中银行借款是最主要融资渠道。直接融资方面，公司于 2006 年上市，并于公开市场发行多期债券，2019年 12月，公司发行“孚日转债”，募集资金 6.50亿元；在间接融资方面，公司与多家银行之间保持良好的合作关系，截至 2021 年 3 月末，公司获得银行授信总额为 40.37亿元，较 2020年末减少 3.53亿元，已使用授信 21.81亿元，实际20
用信减少 5.59 亿元，可用授信余额 18.56亿元，同比增加 2.06亿元。
4、外部支持2020 年以来，公司政府补贴收入同比增长，但可持续性较弱；公司控股股东和地方政府对公司形成一定融资担保方面的支持。
2020 年，公司收到政府补助 2.89 亿元，规模同比有所增加，主要是高密市财政局从产业扶持资金中拨付 2.53 亿元，用于支持企业解决困难，稳定员工就业，可持续性较弱。2020 年末，公司以孚日控股、高密市国有资产经营投资有限公司（以下简称“高密国资投资”）和高密市国有资产管理有限公司（以下简称“高密国资管理”）为保证人取得银行借款 20.11亿元。公司控股股东和地方政府对公司形成一定融资担保方面的支持。
5、可变现资产2020年以来，公司资产规模逐年下降，2021 年 3 月末转为以非流动资产为主，货币资金受限比例很高，其他应收款规模很大且集中度很高，公司资产流动性一般。
2020 年末，公司总资产规模为 88.95 亿元，同比下降 11.69%，以流动资产为主，流动资产占比为 58.33%。2021 年 3 月末，公司总资产为 78.28 亿元，较2020 年末下降 12.00%，流动资产占比较 2020 年末下降 9.62 个百分点，转为以非流动资产为主。
亿元 %
120 100
43.02 37.07
100 40.15
42.07 808060604040
57.71
20 42.47 51.88 38.13 20
0 0
2018年末 2019年末 2020年末 2021年3月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图 2 2018～2020年末及 2021年 3月末公司资产结构
数据来源：根据公司提供资料整理公司流动资产主要由货币资金、存货、交易性金融资产、应收账款和其他应收款等构成。
21
存货 其他
23.29% 8.43%
其他应收款 货币资金
6.00% 33.87%应收账款
10.64% 交易性金融资产
17.78%
图 3 截至 2020 年末公司流动资产构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理2020 年末，公司货币资金为 17.57 亿元，同比小幅增长，其中，使用权受限的货币资金 12.03 亿元，同比增加 0.82 亿元，受限比例很高；存货为 12.08亿元，同比小幅下降；交易性金融资产为 9.22亿元，同比增长 34.97%，主要是理财产品增加所致；应收账款 5.52 亿元，同比小幅下降，截至 2020年末累计计提坏账准备 0.09亿元，账龄在一年以内和 1～2年的应收账款占比分别为 96.81%和 2.86%，存在一定回收风险，应收账款前五大合计占比 32.02%，集中度较高。
表 13 截至 2020 年末公司应收账款前五名情况（单位：亿元、%）款项 期末 期末余 关联
单位名称 年限
性质 余额 额占比 关系
TJX ON（Ontario 2134040 Inc.） 货款 1年以内 0.84 15.03 否
高密市新城热力有限公司 货款 1年以内 0.32 5.64 是
卡罗家纺(CARO HOME) 货款 1年以内 0.23 4.06 否
TNC(TOWN AND COUNTRY LINEN CORP.) 货款 1年以内 0.22 3.89 否
卡萨 KASSATEX 货款 1年以内 0.19 3.40 否
合计 - - 1.80 32.02 -
数据来源：根据公司提供资料整理2020 年末，公司其他应收款为 3.11亿元，同比大幅减少 10.75亿元，主要是收回关联方孚日控股往来款所致，累计计提坏账准备 0.22 亿元，其他应收款前五大合计占比 83.02%，集中度很高。
22
表 14 截至 2020 年末公司其他应收款前五名情况（单位：亿元、%）期末 期末余 关联
单位名称 款项性质 年限
余额 额占比 关系
高密市红高粱集团有限公司 委托贷款 1年以内 2.00 60.18 否
北京芭迪教育咨询有限公司 往来款 1年以内 0.36 10.81 否
应收出口退税 出口退税款 1年以内 0.17 5.04 否
山东顺和特种阀门制造有限公司 往来款 1年以内 0.14 4.20 否
刘洪 往来款 1年以内 0.09 2.79 否
合计 - - 2.77 83.02 -
数据来源：根据公司提供资料整理2021年 3 月末，公司流动资产为 38.13亿元，较 2020 年末下降 26.51%，其中，货币资金为 11.45亿元，较 2020年末下降 34.83%，主要是偿还借款所致，其中受限部分 7.75 亿元，货币资金受限比例仍较高；交易性金融资产为 2.49亿元，较 2020 年末大幅下降 73.02%，主要是收回理财产品所致；其他应收款为4.81亿元，较 2020年末大幅增长 54.68%，主要是储备高源化工项目扩建土地，预付土地款增加所致；流动资产其他各科目较 2020年末变化均不大。
表 15 截至 2021年 3 月末公司其他应收款前五名情况（单位：亿元、%）款项 期末 期末余 关联
单位名称 年限
性质 余额 额占比 关系
高密市红高粱集团有限公司 委托贷款 1年以内 2.00 41.58 否
高密市非税收入管理中心 预付土地款 1年以内 2.00 41.58 否
北京芭迪教育咨询有限公司 往来款 1年以内 0.24 4.99 否
山东顺和特种阀门制造有限公司 往来款 1年以内 0.14 2.91 否
山东泰华食品股份有限公司 往来款 1年以内 0.10 2.08 否
合计 - - 4.48 93.14 -
数据来源：根据公司提供资料整理从资产运营效率来看，2020 年，公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为 121.12天和 45.44天，存货周转效率与应收账款周转效率同比均略有下降。
2021年 1～3月，公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为 98.39天和 41.77天。
公司非流动资产主要由固定资产和无形资产等构成。2020 年末，固定资产27.28 亿元，同比小幅减少 7.97%，截至 2020 年末，账面价值为 5.06 亿元的工业园房产、立体仓库等固定资产未办妥产权证证书；无形资产为 5.81 亿元，同比下降 15.44%，主要由土地使用权 4.67 亿元和商标权 1.04 亿元构成，由于包含商标权和合同权益的孙公司睿优铭经营业绩不佳，导致无形资产（商标权和合同权益）出现减值迹象，根据《孚日集团股份有限公司以财务报告为目的涉及的北京睿优铭管理咨询有限公司无形资产减值测试项目》（中同华咨报字（2021）23
第 040078 号），计提减值准备 2571.00 万元，由于转让西藏芭迪熊企业管理有限公司股权，计提减值准备 3190.00 万元，共计提无形资产减值准备金额5761.00万元，由于睿优铭经营情况不佳，后续仍存在进一步减值风险。
2021年 3月末，公司非流动资产为 40.15亿元，较 2020年末小幅增加 8.31%，其中无形资产为 7.10 亿元，较 2020 年末小幅长 22.23%，主要是高源化工自 3月份纳入合并范围，无形资产增加所致；商誉为 1.15亿元，较 2020年末大幅增加 1.09 亿元，主要是购买高源化工 99%股权所致；非流动资产其他各科目较 2020年末变化均不大。
受限资产方面，截至 2021 年 3 月末，公司受限资产合计 12.11 亿元，主要包括用于承兑票据和进口开证保证金的货币资金 7.75 亿元，用于贷款抵押的固定资产和无形资产分别为 1.64 亿元和 2.72 亿元；受限资产占总资产比重
15.46%，占净资产比重 33.28%，公司资产受限比重较高。
（二）债务及资本结构
2020 年以来，公司总负债持续下降，仍以流动负债为主。
2020 年末，公司总负债为 52.34 亿元，同比下降 16.68%，仍以流动负债为主，流动负债占总负债比重为 79.73%，同比减小 9.23个百分点。2021年 3月末，总负债为 41.91 亿元，较 2020 年末下降 19.93%，流动负债占比继续下降至74.98%。
亿元
80 6.94
%100
10.61
60 809.94
10.49 6040
55.88 40
20 40.44 41.73 31.42 20
0 0
2018年末 2019年末 2020年末 2021年3月末
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图 4 2018～2020 年末及 2021年 3月末公司负债构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理公司流动负债主要由短期借款和应付账款等构成。2020 年末，公司短期借款为 33.37 亿元，同比下降 10.69%，其中，公司以孚日控股、高密国资经营和高密国资管理为保证人取得保证借款 20.11亿元，以货币资金取得质押借款 8.68亿元，以房产、土地作为抵押物取得抵押借款 4.16 亿元，以票据贴现和出口订单贸易融资等方式取得信用借款 0.37 亿元；应付账款为 5.02亿元，同比小幅增长 6.37%，主要包括应付材料款、工程款、加工费和设备款等，账龄均在一年以24
内。
2021年 3 月末，公司流动负债 31.42亿元，较 2020 年末下降 24.70%，其中，短期借款为 24.50亿元，较 2020年末下降 26.59%，主要是偿还借款所致；流动负债其他主要科目较 2020年末变化均不大。
应付账款 其他
12.04% 7.99%短期借款
79.97%
图 5 截至 2020 年末公司流动负债构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理公司非流动负债主要由应付债券和长期借款等构成。2020 年末，公司应付债券为 5.40亿元，为“孚日转债”发行额减去溢折价摊销部分，同比小幅增长；
长期借款为 3.80 亿元，主要为当年新增的抵押借款，系公司以房产、土地作为抵押物取得，主要用于补充公司流动资金，购买原材料等。2021 年 3 月末，公司非流动负债为 10.49 亿元，较 2020 年末下降 1.18%，非流动负债主要科目较2020年末变化均不大。
2020 年末及 2021年 3月末，公司资产负债率分别为 58.84%%和 53.53%，资产负债率有所降低；流动比率分别为 1.24 倍和 1.21 倍；速动比率分别为 0.95
倍和 0.86倍，流动资产对流动负债的保障能力一般；债务资本比率分别为 53.89%和 48.15%。
2020 年以来，公司有息债务规模有所减少，占总负债的比重仍较高，其中短期有息债务规模及占比均有所下降，但规模和占比仍较高，公司仍存在一定短期偿债压力；若“孚日转债”未实现转股，公司未来将面临很大的债务集中偿付风险。
有息债务方面，2020 年末和 2021 年 3 月末，公司总有息债务分别为 42.80亿元和 33.78 亿元，持续下降，总有息债务占总负债的比重分别为 81.77%和80.60%，占比仍较高；有息债务仍主要以短期有息债务为主。
25
表16 2018～2020年末及2021年3月末公司有息债务及其占总负债比重情况（单位：亿元、%）项目 2021 年 3 月末 2020年末 2019年末 2018年末
短期有息债务 24.50 33.59 46.37 31.46
长期有息债务 9.28 9.20 5.08 8.04
总有息债务 33.78 42.80 51.46 39.50
短期有息债务占比 72.53 78.50 90.12 79.65
总有息债务占总负债比重 80.60 81.77 81.90 78.40
资料来源：根据公司提供资料整理从有息债务的期限结构来看，截至 2021 年 3 月末，公司一年以内到期有息债务 24.50亿元，占比 72.53%，短期有息债务占比较 2020 年末有所下降，但规模和占比仍较高，公司仍存在一定短期偿债压力；长期有息债务到期时间分布较为均匀，为公司长期借款和 2019年 12月发行的可转换债券“孚日转债”的负债部分，规模较大，若未实现转股，则公司未来将面临很大的债务集中偿付风险。
表 17 截至 2021 年 3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）项目 ≤1年 （12]年 ＞3年 合计金额 24.50 3.80 5.48 33.78
占比 72.53 11.25 16.22 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理截至 2021 年 3月末，公司无对外担保和重大未决诉讼事项。
2020年以来，公司所有者权益持续下降。
2020 年末和 2021年 3月末，公司所有者权益分别为 36.61亿元和 36.37 亿元，持续下降；其中股本均为 9.08 亿元，由于债转股小幅增加；资本公积均为13.95亿元；盈余公积均为 3.41亿元，较 2019年末增长主要是计提法定盈余公积所致；未分配利润分别为 12.81亿元和 13.60亿元，主要为当期盈利转入所致；
库存股分别为 2.63亿元和 3.75亿元，持续增长，主要是公司通过集中竞价方式回购股份所致；少数股东权益分别为 0.04 亿元和 0.05 亿元，其中 2020 年末同比大幅减少 0.68 亿元，主要是本期交易性金融资产-回购权以少数股权的方式收回所致。
2020 年，公司盈利对利息的保障程度有所下降，经营性净现金流对利息保障程度有所提升，授信总额有所下降，流动性偿债能力很强；公司货币资金受限比例很高，2020 年末，应收账款同比小幅下降，集中度较高，资产负债率同比下降，清偿性偿债能力较强。
2020 年，公司盈利水平有所降低，EBITDA 对利息的保障程度略有下降，为4.44倍；经营性净现金流对利息的保障程度有所增长，为 4.66倍，盈利和现金流和利息的保障程度总体均处于较高水平。
公司流动性来源结构稳定，主要包括盈利、经营性净现金流和债务收入。202026
年，公司利润总额大幅下降，经营性净现金流持续净流入，授信总额和已使用授信均同比下降；流动性偿债能力较强。
公司清偿性偿债来源主要为可变现资产，2020 年末，公司资产规模有所减少，主要以货币资金、存货、交易性金融资产、应收账款和其他应收款等流动资产为主，货币资金受限比例很高，存货同比小幅下降，应收账款同比小幅下降，前五大合计占比 32.02%，集中度较高，其他应收款同比大幅下降；同期，公司流动比率和速动比率分别为 1.24倍和 0.95倍，流动资产和速动资产对流动负债的保障能力一般；随着融资规模降低，资产负债率同比下降，为 58.84%；公司清偿性偿债能力较强。
偿债能力
公司拥有纺织产品从设计、生产到销售的完整产业链，生产设备先进，具有一定规模优势；经过多年发展，公司已成为全国生产规模较大的家用巾被纺织品生产企业之一，具有较强的市场竞争力，公司拥有“孚日”、“洁玉”等自主品牌，市场知名度较高；但同时，公司原材料采购集中度很高，对单一供应商依赖程度很高，2020 年棉花价格以及汇率波动对公司利润形成一定挤压，公司外销占比较高，疫情及贸易摩擦对公司未来销售形成一定不确定性；2020 年，公司收入和利润规模同比均有所下降，授信总额有所下降，公司未按规定履行审批程序对控股股东及其附属企业提供担保，资产受限比例很高，资产流动性一般；2020年 6月，公司控股股东拟将所持公司股份转让与华荣实业，公司控制权发生变更。
此外，若“孚日转债”未实现转股，公司未来将面临很大的债务集中偿付风险。
综合来看，公司的抗风险能力很强，偿债能力很强。
综合分析，大公对公司“孚日转债”信用等级调整为 AA-，主体信用等级调整为 AA-，评级展望维持负面。
27
孚日股份主体与相关债项 2021年度跟踪评级报告
附件 1 公司治理
1-1 截至 2021年 3月末孚日集团股份有限公司股权结构图高密市人民政府国有资产监督管理委员会
100.00%高密市国有资产运营中心
100.00%
高密华荣实业发展有限公司 其他 A股投资者
18.72% 81.28%孚日集团股份有限公司28
1-2 截至 2021 年 3 月末孚日集团股份有限公司组织结构图
战略发展委员会 股东大会监事会提名委员会董事会
薪酬与考核委员会 董事会秘书
审计委员会 总经理证券部
孚 孚 孚 孚 孚
日 日 日 日 日
集 集 集 集 集
安 安 团 团 团 团 团
进 股 股 股 股 股
行 全 全 设 审
技 出 份 份 份 份 份
综 办 政 财 环 保 生 备 计
术 口 棉 有 有 有 有 有
合 公 管 务 保 卫 产 工 监 纺 限 限 限 限 限
中 业
部 室 理 部 所 办 办 程 督 厂 公 公 公 公 公
心 务
部 公 公 部 部 司 司 司 司 司
部 家 家 家 家 高
室 室 纺 纺 纺 纺 密
一 二 三 四 旗
公 公 公 公 舰
司 司 司 司 店29
附件 2 孚日集团股份有限公司主要财务指标（单位：万元）2021年 1～3月 2018年
项目 2020年 2019年（未经审计） （追溯重述）
货币资金 114503 175712 171856 73523
交易性金融资产 24890 92242 68341 103
应收账款 63190 55201 56697 63382
其他应收款 48117 31107 138640 107941
存货 110415 120824 121358 147945
固定资产 271823 272774 296390 305194
无形资产 71041 58119 68734 51662
总资产 782796 889534 1007258 845399
短期有息债务 244992 335939 463718 314642
总有息债务 337795 427967 514550 395012
负债合计 419059 523386 628235 503828
所有者权益合计 363737 366148 379024 341571
营业收入 127534 443208 498693 515454
资产减值损失 162 -6997 -4640 -2411
投资收益 600 4576 6822 10114
净利润 8677 19218 36697 40603
经营活动产生的现金流量净额 21802 89231 59425 52026
投资活动产生的现金流量净额 46351 38422 2453 -56508
筹资活动产生的现金流量净额 -106607 -132016 -51326 22039
毛利率（%） 17.07 18.79 19.64 20.00
营业利润率（%） 9.19 7.12 10.03 10.28
总资产报酬率（%） 1.80 5.54 6.64 8.08
净资产收益率（%） 2.39 5.25 9.68 11.89
资产负债率（%） 53.53 58.84 62.37 59.60
债务资本比率（%） 48.15 53.89 57.58 53.63
流动比率（倍） 1.21 1.24 1.03 1.05
速动比率（倍） 0.86 0.95 0.82 0.68
存货周转天数（天） 98.39 121.12 120.96 154.79
应收账款周转天数（天） 41.77 45.44 43.34 38.83
经营性净现金流/流动负债（%） 5.96 18.28 12.34 13.86
经营性净现金流/总负债（%） 4.63 15.50 10.50 11.41
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 9.02 4.66 3.37 3.21
EBIT利息保障倍数（倍） 5.84 2.57 3.79 4.21
EBITDA利息保障倍数（倍） - 4.44 5.77 6.27
现金回笼率（%） 115.37 109.26 110.58 104.82
担保比率（%） - - - -30
附件 3 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2] ×100%
16. 存货周转天数3＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）17. 应收账款周转天数4＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
22. 扣非净利润=净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他
收益-（营业外收入-营业外支出）
一季度取 90 天。
一季度取 90 天。
31
23. 可变现资产=总资产-在建工程-开发支出-商誉-长期待摊费用-递延所得税资产
24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性
现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
27. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/非流动资产×100%32
附件 4 信用等级符号和定义
4-1 一般主体评级信用等级符号及定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正面 存在有利因素，一般情况下，信用等级上调的可能性较大。
展望 稳定 信用状况稳定，一般情况下，信用等级调整的可能性不大。
负面 存在不利因素，一般情况下，信用等级下调的可能性较大。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
4-2 中长期债项信用等级符号及定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
33