汉得信息：向不特定对象发行可转换公司债券跟踪评级报告

上海汉得信息技术股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券
跟踪评级报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co. Ltd.新世纪评级
Brilliance Ratings跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪(2021)100332】评级对象： 上海汉得信息技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券汉得转债
主体/展望/债项/评级时间
本次跟踪： AA/稳定/AA/2021 年 6 月 22 日前次跟踪： AA/稳定/AA/2021 年 1 月 22 日首次评级： AA/稳定/AA/2020 年 3 月 13 日主要财务数据及指标 跟踪评级观点2021 年 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本项 目 2018 年 2019 年 2020 年 第一季评级机构）对上海汉得信息技术股份有限公司（简度金额单位：人民币亿元 称汉得信息、发行人、该公司或公司）及其发行母公司口径数据： 的汉得转债的跟踪评级反映了2020年以来汉得信货币资金 5.99 5.75 14.14 10.68 息在业务经营及客户资源、财务杠杆等方面所取刚性债务 2.55 6.17 13.30 12.59 得的积极变化，同时也反映了公司在研发投入、所有者权益 29.11 29.30 33.24 33.02 经营业绩、与套装软件厂商合作关系、经营性占经营性现金净流入量 1.11 -1.31 2.77 -2.07
款、项目投资回报、控制权稳定性等方面继续面合并口径数据及指标：
临压力。
总资产 38.18 41.84 52.18 50.09
总负债 8.79 12.46 19.14 16.75
刚性债务 2.55 6.17 13.31 12.60 主要优势：
所有者权益 29.39 29.39 33.04 33.34
营业收入 28.65 27.23 24.93 6.54 ? 业务经验及客户资源积累。汉得信息从事多年净利润 3.88 0.86 0.61 0.15 ERP 实施业务，积累了较丰富的业务经验及良经营性现金净流入量 2.02 0.66 4.47 -1.56 好的口碑，拥有较大的客户规模且客户黏性较EBITDA 4.84 1.42 1.78 －高。
资产负债率[%] 23.02 29.77 36.68 33.45权益资本与刚性债务
1152.74 476.27 248.28 264.48 ? 财务杠杆较低。跟踪期内，汉得信息负债经营比率[%]
流动比率[%] 334.27 249.06 339.57 409.77 程度仍处于较低水平，现金类资产对短期刚性现金比率[%] 109.40 95.44 188.27 209.23 债务的偿付可形成较好保障。
利息保障倍数[倍] 37.76 4.62 2.74 －
净资产收益率[%] 14.39 2.94 1.97 －经营性现金净流入量与
26.56 6.43 38.15 － 主要风险：
流动负债比率[%]非筹资性现金净流入量
-16.05 -7.77 12.48 － ? 技术更新迭代和持续研发投入压力。汉得信息与负债总额比率[%]
所在软件服务行业技术更新迭代快，特别是公EBITDA/利息支出[倍] 41.29 7.82 5.15 －
EBITDA/刚性债务[倍] 2.21 0.33 0.18 － 司自主业务的发展对研发能力提出高要求，公注：根据汉得信息经审计的 2018~2020 年及未经审计的 2021 司持续面临较大的研发投入压力，并需关注后
年第一季度财务数据整理、计算。2019 年资产负债表数 续的实际研发效益产出情况。
据使用 2020 年审计报告中经调整的期初数据。
? 经营业绩继续下滑。2020 年以来，传统 ERP软件市场需求增速继续放缓，同时叠加疫情影响，使得汉得信息经营业绩继续下滑，经营压力仍较大，且后续海外疫情仍可能对公司业务分析师带来一定不利影响。关注公司自主产品开拓对黄 梦姣 hmj@shxsj.com 业绩的提升效果。
李一 liyi@shxsj.com
T el：(021) 63501349 Fax: (021)63500872? 经营性占款压力及坏账损失风险。汉得信息软上 海市汉口路 398 号华盛大厦 14F 件实施主业回款周期较长，且部分款项难以按http://www.shxsj.com 时回收，形成较大规模应收账款，资金占用压力较大。2020 年民营企业客户经营压力加大导新世纪评级
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致应收账款账龄延长，计提较多减值准备，坏账损失风险加大。
? 与 ERP 套装软件厂商合作稳定性风险。2018 年12 月末，SAP 对汉得信息授权销售终止，导致公司 SAP 软件代理销售不再开展，基于 SAP 的软件实施业务虽然不受授权限制，但也受到一定不利影响。关注后续 SAP 实施业务收入的可持续性，以及公司与其他套装软件厂商合作关系的稳定性。
? 募投项目效益不达预期风险。汉得信息本次募投项目投入规模大，回报周期长，同时可能受到技术更新、市场需求变化等影响，存在项目效益无法达到预期的风险。
? 控制权稳定性风险。汉得信息股权较为分散，且控股股东存在一定股权质押，控制权稳定性较弱。
? 转股风险。如汉得信息股票价格低迷或未达到债券持有人预期等原因导致可转债未转股，公司需对可转债偿付本息，导致债务压力上升。
? 未来展望通过对汉得信息及其发行的本次债券主要信用风
险要素的分析，本评级机构给予公司 AA 主体信用等级，评级展望为稳定；认为本次债券还本付息安全性很高，并给予本次债券 AA 信用等级。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司新世纪评级
Brilliance Ratings上海汉得信息技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券跟踪评级报告跟踪评级原因按照上海汉得信息技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券
信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据汉得信息提供的经审计的 2020 年财务报表、未经审计的 2021 年第一季度财务报表及相关经营数据，对汉得信息的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
该公司除本次跟踪的可转债外，未发行过其他债务融资工具。汉得转债于2021 年 5 月 27 日开始转股，转股价格为 9.69 元/股。
图表 1. 公司注册发行债务融资工具概况
发行金额 期限 发行利率
债项名称 发行时间 本息兑付情况（亿元） （天/年） （%）
汉得转债 9.3715 6 年 0.40 2020 年 11 月 未到还本付息期
资料来源：汉得信息汉得转债募集资金中，7.00 亿元投入基于融合中台的企业信息化平台建设项目，其余用于补充流动资金。基于融合中台的企业信息化平台建设项目总投资 11.61 亿元，截至 2021 年 3 月末累计已投入 2.00 亿元，已使用募集资金 0.45亿元，预计 2023 年 12 月末达到预定可使用状态，目前项目已建成的部分组件库已陆续投入使用。
该项目的建设内容包括建立支持各种企业级应用开发部署的开放技术平台，适应各种业务模式、支持灵活组合的标准化可复用的业务组件库，基于上述开放技术平台和业务组件库的适应各种业务场景、支持快速部署的应用产品等。项目预期盈利模式主要包括：第一，融合中台授权销售，首次收取软件许可费，此后每年收取一次运维费；第二，基于融合中台所开发的应用产品销售；
第三，基于融合中台所开发的云产品，每年收取一定订阅费。公司将基于软件
实施业务积累的 5000 余个客户挖掘产品需求。项目预计建设期 3 年，预计项目财务内部收益率（所得税后）为 13.35%，投资回收期为 7.93 年（含建设期）。
此外，该平台的建立将简化基于 ERP 软件的二次开发、云产品开发等，有助于降低公司自主产品开发成本，提高公司盈利水平。
2020 年，该公司利用该项目所建设的业务组件库和开放技术平台，提升了自主研发产品及解决方案的研发效率，降低了开发成本，逐步对自主软件销售新世纪评级
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和实施业务盈利水平产生积极影响。随着项目推进，公司自主业务盈利水平有望进一步提升，但后续仍需关注技术更新、市场需求变化等可能造成的效益不达预期风险。
图表 2. 2021 年 3 月末本次债券募投项目情况（单位：万元）拟使用募集 已使用募集
项目 项目总投资 建设期间 已投资
资金净额 资金基于融合中台的企业信息
116072.30 70000.00 2020.1-2023.12 19953.63 4496.81化平台建设项目
资料来源：汉得信息业务
1. 外部环境
（1） 宏观因素
2021年以来，全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化，部分新兴经济体率先加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未来如何退出是全球经济金融面临的一项重大考验，而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看，“双循环”新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向好。
2021 年以来，全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻，全球经济活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复，制造业表现强于服务业、发达经济体快于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧，主要金融市场的利率水平从低位明显上行；高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体在经济恢复脆弱的情况下率先加息，而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积极财政政策仍持续，未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化过度并降低对全球经济的影响，将是未来全球经济金融的一项重大考验。同时，中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融
的不确定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而积极主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。
我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不充分。物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存。规模以上工业企业增加新世纪评级
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值保持较快增长、经营效益亦加快修复，而小型企业及部分消费品行业生产活动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快，而餐饮消费偏弱；固定资产投资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步恢复；出口贸易延续强势，机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调整，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政
策保持连续性、稳定性、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底，引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定的目标下，实体融资增速将放缓。监管持续强化，提高上市公司质量、完善常态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展夯实制度基础。
2021 年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是“十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常；企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复，资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性，基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。
（2） 行业因素
我国软件市场需求空间广阔，软件行业作为国家的支柱性产业，近年来持续获得国家政策的大力扶持。2020 年以来受疫情影响，软件行业增速有所回落，但整体仍发展较快。随着渗透率提升，传统 ERP 软件市场近年来增速持续放缓，ERP 云转化已成为行业主要趋势，ERP 实施企业也面临传统市场需求不振及技术更新迭代压力。此外，此次新冠疫情有望使传统产业的业务信息新世纪评级
Brilliance Ratings化趋势和云化趋势得到强化和提速。
A. 行业概况
该公司主业为基于 ERP 软件为主的软件实施业务，属于软件行业中的信息技术服务业。
软件行业作为国家的支柱性产业，在国家政策的持续大力推动下，随着5G、大数据、云计算、人工智能、物联网等新一代信息技术与传统产业的融合渗透，我国制造业、金融、电力和交通等各个行业信息化需求不断上升，2020 年以来我国软件行业继续较快发展，产业规模持续扩大，全行业完成软件业务收入 81616 亿元，同比增长 13.3%，增速同比上升 2 个百分点；分季度看，一、二、三、四季度全行业软件业务收入增速分别为-6.2%、17.1%、19.3%和 16.89%，虽然一季度受疫情影响，增速同比大幅下滑 20.6 个百分点，但二三四季度增速同比分别上升 1.6 个百分点、3.7 个百分点和 6.92 个百分点。
根据工信部的分类标准，我国软件行业大体分为软件产品、信息技术服务、信息安全产品和服务、嵌入式系统软件等 4 个细分子行业。2020 年软件产品实现收入 22758 亿元，同比增长 10.1%，增速同比上升 2.2 个百分点，低于全行业平均水平 3.2 个百分点，占比 27.9%；信息技术服务实现收入 49868亿元，同比增长 15.2%，增速同比上升 2 个百分点，高于全行业平均水平 1.9个百分点，在全行业收入中占比为 61.1%；信息安全产品和服务共实现收入1498 亿元，同比增长 12.0%，增速同比上升 4.8 个百分点，增速低于全行业平均水平1.3个百分点，在全行业收入中占比为1.8%；嵌入式系统软件实现收入7492 亿元，同比增长 12.0%，增速同比提高 1.8 个百分点，低于全行业平均水平 1.3 个百分点，在全行业收入中占比为 9.2%。
图表 3. 近年来我国软件业务收入增长情况（单位：亿元，%）新世纪评级
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资料来源：Wind中短期内，国内软件行业市场空间仍十分广阔，有望保持高景气度，并继续保持 10-15%增速的平稳较快发展。一方面，随着我国软件企业技术研发的不断提升，与国际先进水平的差距在不断缩小，甚至在部分领域已经引领全球发展趋势，尤其是在中美贸易摩擦背景下引发的自主可控软硬件的国产替代，国内软件企业有望获取更多市场份额。另一方面，软件行业在国家政策的继续大力扶持下，随着经济转型、产业升级进程的不断深入，以及在大数据、云计算、人工智能、物联网、5G 等新兴技术和产业的驱动下，传统产业的信息化需求仍将会不断增加，未来市场空间仍十分广阔。
根据 2019 年 9 月华为及合作伙伴 IDC 等共同发布的《鲲鹏计算产业发展白皮书》，未来随着自动驾驶、云游戏、VR/AR等应用的兴起，以及物联网、移动应用、短视频、个人娱乐、人工智能领域的高速增长，应用越来越场景化和多样化，用户对应用体验的追求不断提高，智能和实时处理成为普遍诉求；在此背景下，5G 的商用将驱动行业物联网的应用与落地，工业机器人、工业互联网、智能电表、水表、路灯、车联网等将快速普及，人工智能技术将渗透到人们的生活和企业的业务中，智能驾驶、智能安防、智能制造、智慧城市等将全面兴起。据 IDC 预测，到 2023 年全球计算产业市场空间将达到1.14 万亿美元，其中与软件行业相关的基础架构软件、公有云 IaaS、大数据平台、数据库、中间件和企业应用软件的市场空间分别为 1525 亿美元、1410亿美元、410 亿美元、569 亿美元、434 亿美元和 4020 亿美元，5 年复合增长率分别为 5.3%、31.4%、15.6%、7.5%、10.3%和 8.2%；而中国作为全球第二大经济体，近年来在云计算、人工智能、物联网、边缘计算和 5G 等方面的技术创新都已经接近甚至领先全球，是全球计算产业发展的主要推动力和增长引擎，其到 2023 年的计算产业市场空间将达到 1043 亿美元，接近全球的10%，其中与软件行业相关的公有云 IaaS、大数据平台、数据库、中间件和企业应用软件的市场空间分别为 295.7 亿美元、26.6 亿美元、39.8 亿美元、13.6 亿美元和 155.8 亿美元，5 年复合增长率分别为 44.8%、44.7%、26.9%、15.7%和 11.7%。其中，云服务是新计算产业最重要的市场和变现方式，大数据和 AI 等新型服务兴起是云服务市场最重要的发展动力和创新机遇，成本和体验是云服务发展的核心竞争力。而此次新冠疫情有望使传统产业的业务信息化趋势和云化趋势得到强化和提速，以提升应对此类疫情突发事件的抗风险能力。
另据Gartner的最新预测，2020年全球 IT支出总额预计为3.53万亿美元，较 2019 年下滑 7.3%，主要受到全球新冠疫情的不利影响；但其预计全球 IT支出将在 2021 年反弹， 并增长 4.3%，增长主要来自企业软件支出，向云端迁移是 IT 支出的主要驱动因素，企业软件将因此而继续展现出强劲增长，其预计 2021 年企业软件支出的增长率 7.4%。
图表 4. 近年来全球 IT 支出和企业软件支出情况和预测（单位：十亿美元）年份 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 E 2021 年 E新世纪评级
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年份 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 E 2021 年 E
全球 IT 支出 3375 3527 3650 3811 3531 3684
增速 -0.6% 3.8% 3.9% 2.3% -7.3% 4.3%
其中：企业软件 333 355 397 477 450 483增速 5.9% 8.9% 9.3% 11.7% -5.7% 7.4%
资料来源：Gartner（2020.7）从长期来看，受益于我国广阔的软件市场需求，加之我国软件行业的技术和产品还有很大的提升空间，未来长期仍将保持一定的增长趋势，但随着行业逐步走向成熟，尤其是基础软件能力薄弱情形下行业整体价格竞争或将更趋激烈，行业增速将逐渐趋于平缓。
ERP
ERP 即企业资源计划，主要为了有效利用整个企业经营资源，在信息技术的基础上，实现购买、生产、物流、会计等整体的业务功能整合，为企业提供决策、计划、控制欲评估的全方位、系统化的服务。是集合物资资源管理、人力资源管理、财务资源管理、信息资源管理等一体化的综合性企业管理软件。
ERP 行业进一步分为 ERP 软件行业和 ERP 实施服务业。ERP 实施是连接 ERP 产品和企业 ERP 需求的纽带。在企业 ERP 系统建设中，由专业的咨询顾问和企业项目人员协同作业，根据企业需求，提供个性化的服务以及解决方案。ERP 实施服务属于 IT 咨询，由于 ERP 软件是标准化的产品，而企业用户的需求是多种多样的，ERP 实施顾问会根据客户的业务流程进行分析，并结合企业用户自身的业务需求展开设计，最终制定出符合企业特点的管理系统。对于复杂的项目而言，ERP 的实施周期往往能达到 1 年以上。
近 10 年来，随着 ERP 软件渗透率的提升，中国 ERP 市场需求整体放缓，中国 ERP 市场规模增速从 2012 年的 29%下滑到 2019 年的 12%，2019 市场规模 297 亿元，预计未来四年我国传统 ERP 软件增长维持在 7%以内。
随着我国云计算产业快速发展，传统 ERP 软件已逐渐无法满足时代需求，ERP SaaS 化是产业主要发展趋势。相对于传统 ERP 系统，SaaS ERP 在采购成本、实施部署、系统扩容等方面具备明显优势，2019 年全球 SaaS 服务市场规模为 1021 亿美元，同比增长 46%；2020 年增至 1046 亿美元；预计到 2022年可达 1383 亿美元。ERP 是 SaaS 服务主要的应用，SaaS 化 ERP 有着广阔的发展空间。近年来 ERP 企业向 SaaS 转化趋势明显，如 SAP、金蝶、用友、鼎捷等。而国外厂商在云转化方面先发优势并不明显，如抓住云转化机遇，国内ERP 厂商有望迎来发展拐点。
B. 政策环境
软件行业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性的支柱产业。近年来各级政府机关及主管部门颁布了一系列关于软件及信息技术行业的鼓励
和优惠政策，全力支持我国软件行业的健康快速发展。政策的优惠性和连续性为我国软件行业企业的发展创造了有利的政策环境。信息技术在消费领域新世纪评级
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的带动作用显著增强，拉动相关领域产出达到15万亿元。2019年11月，工业和信息化部办公厅印发了《“5G+工业互联网”512工程推进方案》，提出到 2022年，突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键技术，“5G+工业互联网”的产业支撑能力显著提升等。2020 年 8 月，国务院发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》，财税政策、投融资政策、研究开发政策、进出口政策、人才政策、知识产权政策等多个方面给予政策支持。2020 年 9 月，发改委、科技部、工信部和财政部联合发布《关于扩大战略性新兴产业投资 培育壮大新增长点增长极的指导意见》，提出要加快新一代信息技术产业提质增效，加大 5G 建设投资，加快 5G 商用发展步伐，稳步推进工业互联网、人工智能、物联网、车联网、大数据、云计算、区块链等技术集成创新和融合应用，加快推进基于信息化、数字化、智能化的新型城市基础设施建设。
在税收政策方面，我国规定取得高新技术企业资质的企业按 15%的优惠税率缴纳企业所得税，并实行企业研发费用加计扣除的税收优惠政策等。此外，为支持集成电路设计和软件产业发展，2019 年 5 月财政部和税务总局发布了关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告：依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业，在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。
在知识产权保护方面，近年来我国知识产权保护体系不断完善，为软件企业进行技术研发创造了较为稳定的法律环境。如我国在专利保护方面，按照国际标准建立了审查制的专利局和严格的审查基准，有关专利保护的各项法律程序尽可能采用了国际上通常的做法，并认真贯彻执行了《保护工业产权巴黎公约》中的国民待遇原则、优先权原则和专利独立原则。2019 年 11 月，中共中央办公厅、国务院办公厅又印发了《关于强化知识产权保护的意见》，提出要强化制度约束，确立知识产权严保护政策导向，要加大侵权假冒行为惩戒力度、严格规范证据标准、强化案件执行措施、完善新业态新领域保护制度等，知识产权保护法律法规不断得到完善。
图表 5. 近年来软件及服务行业主要相关政策
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提出重点在国企改革、财税金融、用地用房方面加强引导和保障，进一步深化制造业与互联网融合发展，协同推进“中国制造 2025”和“互联网+”行《国务院关于深化制 动，加快制造强国建设。其中，制造业与互联网融合新业务主要包括制造2016.5 造业与互联网融合发 国务院 企业面向产品全生命周期提供的基于互联网的信息共享、质量控制、产品展的指导意见》 追溯、远程运维等服务，应用互联网过程中衍生的信息技术咨询服务、信息系统集成服务、数据处理和运营服务、云服务、信息安全及其他信息技术服务，以及应用互联网过程中产生各类平台型服务业务。
提出了“十三五”时期促进中小企业发展的总体思路、发展目标、主要任务和关键工程与专项行动。主要任务中包括：推进中小企业信息化应用，建《工业与信息化部关设和完善中小企业信息化服务平台，实施“互联网+”小微企业专项行动，推于印发促进中小企业
2016.7 工信部 广适合中小企业需求的信息化产品和服务：围绕《中国制造 2025》重点领发展规划（2016-2020域，培育一大批主营业务突出、竞争力强的“专精特新”中小企业，鼓励中年）的通知》
小企业以专业化分工、服务外包、订单生产等方式与大企业、龙头骨干企业建立稳定的合作关系。
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到 2020 年，“数字中国”建设取得显著成效，信息化发展水平大幅跃升，信《关于印发“十三五” 息化能力跻身国际前列，具有国际竞争力、安全可控的信息产业生态体系2016.12 国家信息化规划的通 国务院 基本建立。信息产业收入规模由 2015 年的 17.1 万亿元到 2020 年的 26.20知》 万亿元，年均增速 8.9%，IT 项目投资占全社会固定资产投资总额的比例由2.2%上升到 5%
对本行业“十三五”时期的发展做出了规划。在“重点任务和重大工程”中提《软件和信息技术服到，大力发展面向新型智能终端、智能装备等的基础软件平台，以及面向2017.1 务业发展规划 工信部
各行业应用的重大集成应用平台。积极培育壮大新业态包括：云计算应用
（2016-2020 年）》
与服务、大数据发展和应用、移动互联网、物联网等领域软件创新应用。
《云计算发展三年行 到 2019 年，我国云计算产业规模达到 4300 亿元，突破一批核心关键技术，2017.4 动计划（2017-2019 工信部 云计算服务能力达到国际先进水平，对新一代信息产业发展的带动效应显年）》 著增强。
《高端智能再制造行到 2020 年，突破一批制约我国高端智能再制造发展的拆解、检测、成形加2017.11 动计划（2018－2020 工信部工等关键共性技术，智能检测、成形加工技术达到国际先进水平年）》《关于深化“互联网+ 到 2025 年，基本形成具备国际竞争力的基础设施和产业体系。到 2035 年，先进制造业”发展工 建成国际领先的工业互联网网络基础设施和平台，形成国际先进的技术与2017.11 国务院
业互联网的指导意 产业体系，工业互联网全面深度应用并在优势行业形成创新引领能力，安见》 全保障能力全面提升，重点领域实现国际领先。
《工业控制系统信息到 2020 年，全系统工控安全管理工作体系基本建立，全社会工控安全意识2017.12 安全行动计划 工信部明显增强。
（2018-2020 年）》《促进新一代人工智 通过实施四项重点任务，力争到 2020 年，一系列人工智能标志性产品取得2017.12 能产业发展三年行动 工信部 重要突破，在若干重点领域形成国际竞争优势，人工智能和实体经济融合
计划（2018-2020 年）》 进一步深化，产业发展环境进一步优化。
《工业互联网发展行2018.6 动计划（2018-2020 工信部 到 2020 年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系。年）》《扩大和升级信息消 国家发到 2020 年，信息消费规模达到 6 万亿元，年均增长 11%以上。信息技术在2018.7 费三年行动计划 改委、消费领域的带动作用显著增强，拉动相关领域产出达到 15 万亿元。
（2018-2020 年）》 工信部
到 2020 年，力争实现企业上云环境进一步优化，行业企业上云意识和积极《推动企业上云实施2018.7 工信部 性明显提高，上云比例和应用深度显著提升，云计算在企业生产、经营、
指南（2018-2020 年）》管理中的应用广泛普及《关于集成电路设计 财政 集成电路设计企业和软件企业，在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算2019.5 和软件产业企业所得 部、税 优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法税政策的公告》 务总局 定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。
中共中 到 2022 年，侵权易发多发现象得到有效遏制，权利人维权“举证难、周期央办公 长、成本高、赔偿低”的局面明显改观。到 2025 年，知识产权保护社会满《关于强化知识产权2019.11 厅、国 意度达到并保持较高水平，保护能力有效提升，保护体系更加完善，尊重保护的意见》
务院办 知识价值的营商环境更加优化，知识产权制度激励创新的基本保障作用得公厅 到更加有效发挥。
《“5G+工业互联到 2022 年，突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键技术，“5G+工业2019.11 网”512工程推进方 工信部互联网”的产业支撑能力显著提升；
案》《新时期促进集成电路产业和软件产业高 包括财税政策、投融资政策、研究开发政策、进出口政策、人才政策、知2020.8 国务院
质量发展若干政策的 识产权政策等通知》
提出加快新一代信息技术产业提质增效，加快基础材料、关键芯片、高端发改
元器件、新型显示器件、关键软件等核心技术攻关，大力推动重点工程和《关于扩大战略性新 委、科重大项目建设，积极扩大合理有效投资；加快高端装备制造产业补短板；
兴产业投资 培育壮 技部、2020.9 加快在光刻胶、高纯靶材、高温合金、高性能纤维材料、高强高导耐热材大新增长点增长极的 工信部
料、耐腐蚀材料、大尺寸硅片、电子封装材料等领域实现突破；优化投资指导意见》 和财政服务环境。通过优化营商环境、加大财政金融支持、创新投资模式，畅通部供需对接渠道；
资料来源：公开资料整理C. 竞争格局/态势
我国 ERP 软件产品市场主要包括 SAP、ORACLE 等国际厂商，也有用友、金蝶、浪潮、鼎捷等国内厂商。国际厂商主要占据高端市场，而在整体市场上用友等国内企业市场份额领先。2019 年，我国 ERP 市场上，前四大占有73%的市场份额，分别为用友（33%）、SAP（15%）、金蝶（13%）和浪潮（12%）.新世纪评级
Brilliance Ratings
我国高端 ERP 市场上，SAP、ORACLE、用友、微软、金蝶、神州数码市场占有率分别为 33%、20%、14%、8%、6%、5%。目前虽然 SAP、ORACLE等国际品牌在产品技术及知名度等方面依然处于市场领先的地位，但是在国内市场，特别是制造行业，国内厂商的产品知名度与国际品牌的差距正在不断缩小，国内厂商的品牌认知度也在逐步提升。
ERP 实施服务方面，中国 ERP 实施服务市场的参与者主要由三大类群体组成：第一，国际咨询实施服务商，主要由跨国大型咨询实施商如国际商业机器公司（IBM）、埃森哲（Accenture）、惠普（HP）、凯捷（Capgemini）、德勤
（Deloitte）、源讯（Altos Origin）、印孚瑟斯（Infosys）等组成，他们在高端ERP 的实施领域起步较早，与 ERP 软件厂商的合作历史较长，品牌认知度也较高。第二，本土咨询实施服务商，主要由本土专业 ERP 实施服务商和行业用户类 ERP 实施商等组成，自身能独立承接 ERP 项目的整体实施。相比国际咨询实施服务商，本土专业 ERP 咨询实施服务商虽然起步较晚，但进步迅速，优势在于对中国企业 ERP 需求的深入理解和精准把握。主要本土服务商包括汉得信息、赛意信息、石化盈科、太极软件、重庆亨格、汉普等。第三，外包服务商，该类企业一般不独立承接项目的整体实施，而是接受国际咨询实施服务商的项目分包，并以人才派遣的形式参与客户的 ERP 实施项目，如萨蒂扬、柯莱特等。
高端 ERP 实施服务市场主要是为以 SAP 和 Oracle 为代表的大型 ERP 软
件提供实施服务的市场，因其软件投资额度大、实施复杂程度高而区别于中低端 ERP 实施服务市场。长期以来，围绕着高端 ERP 的应用，市场上业已形成了一个规模庞大的实施合作伙伴生态圈。该公司是本土高端 ERP 软件实施龙头，仅次于 IBM、埃森哲、HP 等国际大型实施服务商。
由于我国现代 ERP 软件功能已非常丰富，开放性、灵活性及动态性都较高，因此具有较高的实施难度，对 ERP 实施企业的技术水平提出了较高的要求。ERP 的实施在初期项目结束后，往往还会有后续的新项目实施或支持性服务，因此对企业流程的熟悉和良好的客户关系将形成很强的客户粘性，导致 ERP 实施服务商收入很大一部分来源于老客户，同时也对新的实施服务商的进入形成很高的壁垒。
D. 风险关注
（1）传统 ERP 市场需求增速放缓
近年来随着传统 ERP 软件市场渗透率持续提高，同时功能也逐渐无法满足时代需求，导致市场规模增速持续放缓。同时，随着传统 ERP 的云转化，ERP 市场面临技术更迭，国内市场上本土厂商与国际龙头企业间份额差距或将逐步缩小。在此情况下，ERP 实施等相关产业也面临着需求低迷及市场变化带来的压力。
（2）技术快速更迭和研发投入压力新世纪评级
Brilliance Ratings
软件行业属于技术密集型，软件产品和技术更新速度快，要求企业进行持续较大的研发投入。若行业内的企业对技术、产品和市场的发展趋势不能正确判断，对行业关键技术的发展动态不能及时掌控，在新产品研发方向、重要项目的方案制定等方面不能适应市场需求变化，将导致企业市场竞争力下降，甚至被市场淘汰。近年来不断出现的云计算、大数据、物联网、人工智能和 5G 等新一代信息技术，对软件行业内企业产生了较大的技术研发和投入压力。
（3）营运资金周转压力
软件业务从合同签订到验收周期较长，且大多项目依据合同分阶段验收，项目验收与客户付款之间存在时间差。此外，软件服务提供商在产业链中话语权较弱，信用政策执行往往较为宽松，客户付款延期的情况较为普遍，进一步增加了资金占用压力。
（4）核心技术人才流失及人力成本上涨风险
软件行业是典型的智力密集型行业，优秀的人才对于企业的发展至关重要，而行业内中高端技术人才非常匮乏，未来随着市场竞争的加剧，行业内企业对人才的争夺将日益激烈，人员流动也将更频繁，存在较大的核心技术人才流失风险；同时，对人才的争夺也将导致员工酬薪上升，并可能对软件企业的盈利能力产生较大负面影响。
2. 业务运营
2020年以来，国内传统 ERP市场需求放缓趋势延续，同时叠加上半年疫情影响，公司收入下滑，经营压力仍较大。下半年以来国内疫情得到控制，同时公司持续开拓自主产品，业务收入有所回升。随着公司融合中台项目建设的推进，自主产品盈利水平已得到一定改善。关注后续自主业务开拓及融合中台项目的效益实现情况。公司持续存在较大的回款压力，2020 年民企客户经营压力加大导致回款周期延长，计提较多减值准备，关注后续资金平衡压力。
该公司为国内最早从事高端 ERP 实施服务的专业咨询公司之一，主要提供ERP 系统及其外围产品的实施服务，并逐步发展为解决方案服务商，并向数字化生态综合服务商进化。在多年积累下，公司拥有丰富的实施服务经验，在行业内形成了良好口碑和较高的品牌认可度，具备较强的客户粘性。近年来国内传统 ERP 市场需求增速放缓，公司传统 ERP 实施业务承压，公司持续推动自主研发，向智能制造、云计算产品等自主产品方向拓展，以寻求新的业绩增长来源。
图表 6. 公司主业基本情况
主营业务 行业归属 市场覆盖范围/核心客户 业务的核心驱动因素
软件实施 软件 全国，日本为主的海外 技术，资本，客户资源新世纪评级
Brilliance Ratings
资料来源：汉得信息2020 年，该公司营业收入为 24.93 亿元，较上年下降 8.46%。从单季度数据看，第一至四季度收入分别为 5.89 亿元、6.00 亿元、7.73 亿元和 6.31 亿元，分别较上年同期下降 16.10%、下降 33.41%、增长 6.32%、增长 29.57%。当年公司自主软件和第三方软件销售及实施业务收入均下降。2020 年以来，国内ERP 软件市场需求不振，同时上半年叠加疫情影响，各企业商业活动减少进一步降低了 ERP 软件购买需求，出行受限也对项目实施造成困难；下半年以来随着国内疫情的控制，业务已逐步恢复，同时公司自主产品业务持续开拓，并带动了客户支持及运维需求上升，收入有所回升。
盈利方面，2020 年该公司毛利率为 33.79%，较上年上升 3.20 个百分点，其中自主产品销售与实施业务毛利率为 38.08%，较上年上升 9.20 个百分点，主要随着融合中台的逐步建立，自主业务成本有所下降；同时自主软件授权销售收入有所增长，该类业务收入规模尚小，但因成本为以前年度的研发成本，销售阶段毛利率很高。第三方产品销售与实施业务毛利率为 28.65%，较上年上升 3.82 个百分点，主要因人员利用率提高及上半年疫情导致差旅支出下降。
客户支持业务毛利率较上年下降 5.28 个百分点，主要因公司新承接了较多大型央企的运维项目，前期业务试点产生较多投入。
2021 年第一季度，该公司营业收入为 6.54 亿元，较上年同期增长 10.90%，毛利率为 24.16%，较上年同期上升 1.01 个百分点。相比于上年同期，ERP 软件需求有一定回升，围绕 ERP 中台相关产品及解决方案的商机增加，但同时国内疫情的局部反弹及海外疫情对公司业务仍造成一定影响。
（1） 主业运营状况/竞争地位
图表 7. 公司核心业务收入及变化情况（亿元，%）1主导产品或服务 2019 年度 2020 年度
营业收入合计 27.23 24.93
其中：核心业务营业收入（亿元） 27.21 24.83在营业收入中所占比重（%） 99.90 99.60
其中：（1）软件销售与实施-自主产品 5.80 4.83在核心业务收入中所占比重（%） 21.32 19.45
（2）软件销售与实施-第三方产品 12.88 11.50
在核心业务收入中所占比重（%） 47.34 46.31
（3）硬件销售 0.18 0.02
在核心业务收入中所占比重（%） 0.66 0.08
（4）软件外包 2.57 2.49
在核心业务收入中所占比重（%） 9.45 10.03
（5）客户支持 5.33 5.58
在核心业务收入中所占比重（%） 19.57 22.47
1 2020 年公司调整收入分类，仅可获取同口径的 2019-2020 年数据。
新世纪评级
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主导产品或服务 2019 年度 2020 年度
（6）数据处理 0.22 0.28
在核心业务收入中所占比重（%） 0.79 1.13
（7）商业保理 0.23 0.13
在核心业务收入中所占比重（%） 0.85 0.52
毛利率（%） 30.59 33.79
其中：软件销售与实施-自主产品（%） 28.88 38.08软件销售与实施-第三方产品（%） 24.83 28.65
硬件销售（%） 16.90 100.00
软件外包（%） 28.95 31.64
客户支持（%） 45.58 40.30
数据处理（%） 31.21 25.86
商业保理（%） 70.26 53.17
资料来源：汉得信息A. 软件服务相关业务
该公司核心业务为软件实施。公司传统软件实施业务针对第三方软件，主要对 Oracle、SAP、微软等传统高端 ERP 及相关企业信息化套装软件提供服务。
而随着企业业务和需求逐渐多样化及个性化，近年来公司提供服务的平台从ERP 为主扩展到了企业信息化其他相关领域，并加大研发投入，拓展自主软件实施与授权销售业务，基于套装软件技术框架的二次开发服务以及以自主技术提供解决方案和开发服务，主要包括智能制造领域、云计算领域及应用于各行业的产品。自主产品收入主要来源于实施服务，2020 年自主软件授权销售收入有所增长，但规模仍较小。跟踪期内，随着自主业务开发成熟度的提高，以及融合中台的逐步建立降低了自主产品开发及实施的复杂程度，自主软件实施及销售业务毛利率上升。2019-2020 年，自主软件实施业务收入分别为 5.52 亿元和 4.19 亿元，毛利率分别为 24.79%和 29.25%，随着融合中台的逐步建立，成本有所下降；自主软件授权销售业务收入分别为 0.26 亿元和 0.61 亿元，毛利率分别为 90.73%和 95.70%。
企业客户在进行了较大规模的 ERP 及相关系统信息化建设后，往往需要IT 服务商提供长期的高质量系统运维支持。该公司客户支持服务针对公司提供软件实施服务之后仍存在的进一步系统维护和拓展需求而开展，同时也进行运维服务外包。2020 年，客户支持业务收入较上年微增，其中新冠疫情对业务造成一定不利影响，但自主产品及融合中台的开发也带动相关运维服务商机的增长。
采购
该公司成本构成主要包括人力成本和采购成本，人力成本占比较高，2018-2020 年职工薪酬占公司营业成本的 53.87%、50.41%和 65.81%。公司采购成本主要包括软硬件产品、服务外包采购和差旅支出等，2020 年因疫情导新世纪评级
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致差旅支出下降，采购成本占比有所下降。公司国内业务产生的差旅费由公司自行承担，海外业务产生的差旅费主要由海外客户承担。2020 年，公司向前五大供应商合计采购金额占比为 22.05%，较上年下降 2.77 个百分点。
销售
该公司总部位于上海，并在国内广州、北京、武汉、成都、西安、青岛、长沙等地设有分支机构，在日本、新加坡、美国设有子公司。公司业务区域基本覆盖国内大部分经济发达区域以及以日本为主的海外市场，其中海外业务主要面向中国企业在海外的子公司或分支机构，涵盖企业跨国运营、全球化协同、并购当地企业后的 IT 整合及后期的全球 IT 运维等服务，为中国企业走向海外提供 IT 支持。公司持续加大对海外 ERP 市场及客户支持市场的拓展，2020 年海外业务收入为 2.64 亿元，较上年增长 8.21%。
该公司客户以各行业头部企业为主，涵盖机械、电子、能源电力、汽车、制药、化工、食品、钢铁、高科技、消费品、金融、贸易以及电信等不同行业。
公司客户数量多且较分散，累计已为 5000 余客户提供服务，2020 年前五大客户收入占比为 12.34%，较上年上升 6.05 个百分点，公司在 Oracle 和 SAP 等高端企业信息化套装软件服务市场中积累了较稳定的客户基础，与客户建立长期友好的合作机制，客户黏性较高，公司主营业务收入的 70%以上来源于老客户。
从客户性质看，2020 年来自国有企业、民营企业、外资企业收入占比分别约为 55.02%、27.49%和 16.81%，分别较上年上升 12.43 个百分点、下降 14.35个百分点、上升 2.04 个百分点。
该公司项目整体周期多为半年至 1 年，部分为 2 年。对于固定金额项目，一般按阶段性进度收款，在理想状况下项目启动前收取 30%的价款，方案完成收取 30%价款，上线前收取 30%价款，运行 1 年后收取剩余 10%价款。对于人天计费项目，根据不同项目，每三个月或半年结算一次。但执行上较为宽松，易出现实际回款账期长于约定期限的情况，形成较大规模应收账款，加大了资金压力。2020 年末，公司应收账款为 10.61 亿元，较上年末下降 15.19%，但账龄有所延长，其中民营企业经营压力加大，实际回款周期延长，其应收账款占比上升，且账龄延长较明显。公司对民营企业及外资企业 2 年以上账期的应收账款计提 100%减值准备。公司应收账款分布较分散，前五大对象分别为中移动信息技术有限公司、上海甄云信息科技有限公司、润联软件系统（深圳）有限公司、埃森哲（中国）有限公司和北京京航计算通讯研究所，应收账款合计占比 8.97%。
自 2018 年 12 月 31 开始，SAP 停止授权该公司销售其 ERP 软件许可。该授权的停止直接影响公司 SAP 软件代理销售，公司 SAP 软件实施业务仍可继续开展，但因软件厂商推荐为公司获取实施业务订单的渠道之一，授权的停止将导致获取实施合同的难度加大。SAP 软件销售收入 2019 年大幅下滑，2020年已不再产生销售收入。SAP 实施方面，2018-2020 年产生收入分别为 6.79 亿元、3.93 亿元和 4.03 亿元，2019 年出现下滑后，2020 年基本稳定，但仍需关新世纪评级
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注后续 SAP 实施业务稳定性及与其他套装软件厂商合作情况。
新增订单方面，2020 年受疫情影响，同时 ERP 市场需求放缓趋势延续，软件销售与实施新增订单金额较上年下滑 37.90%至 7.87 亿元。2021 年以来自主产品订单贡献加大，2020 年及 2021 年第一季度(第一季度为母公司口径)，软件销售与实施中自主产品订单金额分别为 1.84 亿元和 1.06 亿元。2020 年末，公司在手订单金额为 13.32 亿元。
研发
2020 年，该公司取得了汉得一诺智能合同管理软件、汉得业务流程管理系统软件、汉得一步制造云生产管理软件等知识产权共计 55 项。截至 2020 年末，公司合并范围内拥有及正在申请的计算机软件著作权、发明专利合计 323 项。
2020 年，公司研发投入为 4.55 亿元，较上年下降 6.19%，研发投入占营业收入的比重为 18.26%。公司自主研发的产品体系已逐渐成为新的业绩增长来源。
B. 保理业务该公司保理业务运营主体为全资子公司上海汉得商业保理有限公司（简称“汉得保理”），于 2015 年 5 月设立，注册资本为 1.00 亿元。保理服务主要向ERP 实施业务客户的上游供应商提供，因其应收账款对象为公司 ERP 实施客户，公司通过 ERP 系统可获取交易、采购、发货、开票数据，了解其财务情况，易于把控风险。公司实时监控供应商应收账款池，根据客户、供应商的收货、开票、付款等交易环节及金额给予授信额度，单笔融资最长一年，到期审核后可展期，年化利率 8%-10%，随时借还，按日计息，不设手续费。
截至 2021 年 3 月末，保理业务客户数量累计为 437 家，其中活跃客户数量为 55 家。2020 年及 2021 年第一季度，公司新增活跃客户分别为 12 家和 2家。截至 2021 年 3 月末，保理业务形成应收账款 1.29 亿元，均未逾期。
2020 年，该公司保理业务收入为 0.13 亿元，较上年下降 42.46%，主要受疫情影响，客户融资活动减少，同时公司出于谨慎考虑而主动收缩业务规模。
（2） 盈利能力
图表 8. 公司盈利来源结构
资料来源：根据汉得信息所提供数据绘制。
新世纪评级
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注：经营收益=营业利润-其他经营收益该公司盈利主要来源于经营收益。2020 年，公司经营收益为 0.82 亿元，较上年增长 69.66%，但投资产生的亏损导致整体盈利降低。2021 年第一季度经营收益为-0.21 亿元，投资收益形成一定盈利补充。
2020 年，该公司营业收入为 24.93 亿元，因国内 ERP 软件市场需求放缓趋势延续，同时受新冠疫情影响，收入较上年下降 8.46%。当年毛利率为 33.79%，较上年上升 3.20 个百分点，主要因自主产品业务毛利率上升。当年毛利为 8.42亿元，较上年增长 1.09%。
2020 年，该公司期间费用为 6.05 亿元，较上年下降 7.05%，期间费用率为24.27%，较上年变化不大，期间费用主要包括研发费用、管理费用和销售费用，此外随着刚性债务增加，财务费用有所增长。当年资产减值损失及信用减值损失合计 1.39 亿元，较上年增长 19.63%，主要包含 1.22 亿元应收账款坏账损失、0.12 亿元存货跌价损失及合同履约成本减值损失；坏账损失以按账龄计提为主，主要形成于民企客户，民企客户 1 年以内、1-2 年、2 年以上分别计提 5%、50%和 100%坏账准备；此外 0.15 亿元因处于诉讼中或对象破产重组而单项计提。
图表 9. 公司营业利润结构分析
2021 年 2020 年
公司营业利润结构 2018 年度 2019 年度 2020 年度
第一季度 第一季度
营业收入合计（亿元） 28.65 27.23 24.93 6.54 5.89毛利（亿元） 10.25 8.33 8.42 1.58 1.36
期间费用率（%） 20.57 23.98 24.27 24.77 18.33
其中：财务费用率（%） -0.68 -0.02 1.99 3.02 -1.97全年利息支出总额（亿元） 0.12 0.18 0.35 - -
其中：资本化利息数额（亿元） - - - - -资料来源：根据汉得信息所提供数据整理。
2020 年，该公司投资收益为-0.68 亿元，为联营企业权益法核算产生的净损失，主要因甄云科技、上海甄汇信息科技有限公司（简称“甄汇信息”）、上海甄实建筑科技有限公司（简称“甄实建筑”）等联营企业处于初创阶段，需要较多研发、市场开拓等投入，2019-2020 年均产生净亏损，且受疫情影响，2020年净亏损扩大。公司每年可获得一定科技创新等方面的政府补助及扶持基金，计入营业外收入和其他收益，2020 年营业外收入和其他收益合计为 0.47 亿元。
整体而言，2020 年公司主业盈利与上年基本保持稳定，但因投资亏损扩大，净利润有所下滑，当年净利润为 0.61 亿元，较上年下降 28.93%。
图表 10. 影响公司盈利的其他因素分析
2021 年第 2020 年第
影响公司盈利的其他关键因素 2018 年度 2019 年度 2020 年度
一季度 一季度
投资净收益（亿元） 0.72 -0.27 -0.68 0.17 -0.12
其中：权益法核算的长期股权投资收益（亿元） -0.27 -0.31 -0.61 -0.13 -0.12新世纪评级
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2021 年第 2020 年第
影响公司盈利的其他关键因素 2018 年度 2019 年度 2020 年度
一季度 一季度
营业外收入及其他收益（亿元） 0.45 0.45 0.47 0.11 0.17
其中：政府补助（亿元） 0.42 0.44 0.47资料来源：根据汉得所提供数据整理。
2021 年第一季度，该公司营业收入为 6.54 亿元，较上年增长 10.90%；毛利率为 24.16%，较上年同期上升 1.01 个百分点；毛利为 1.58 亿元，较上年增长 15.74%。当期各项费用支出均有所增长，期间费用率为 24.77%，较上年上升 6.44 个百分点。当期投资净收益为 0.17 亿元，为整体盈利提供一定补充。
当期净利润为 0.15 亿元，较上年同期增长 18.75%。
（3） 运营规划/经营战略
除本次债券募投项目外，该公司目前尚无其他明确的重大建设、投资计划。
运营方面，公司将持续拓展自主产品、海外市场及运维服务。公司将加大自主技术平台和自主解决方案的研发投入，加快市场及客户的开拓。公司计划提升自主产品的交付比重和盈利水平，提升软件实施业务的盈利能力，强化公司在企业信息化咨询服务的市场地位。公司将与全球 IT 生态圈的合作伙伴特别是百度共同推动包括云、大数据、工业互联网等新业务的开展。
管理跟踪期内，该公司控股股东及实际控制人未发生变化。2021年 3月，公司控股股东委托给百度行使的 5%表决权恢复，控股股东表决权有所提升。但公司股权结构仍较分散，且控股股东股权已部分质押，此外未来如可转债转股，控股股东持股将进一步稀释，需关注控制权及治理结构稳定性。
跟踪期内，该公司控股股东及实际控制人未发生变化，仍为范建震和陈迪清，二者为一致行动人。2021 年 3 月 19 日，范建震、陈迪清与百度网讯科技有限公司（简称“百度”）签署的《表决权授权委托书》已到期结束，范建震、陈迪清委托给百度行使的 5%表决权恢复。截至 2021 年 3 月末，范建震和陈迪清合计持有公司 15.84%的股权和表决权；其中累计质押股份数占二者持股总
数的 42.44%，占公司股份总数的 6.72%。
2019 年 3 月，该公司引入百度作为战略投资者，截至 2021 年 3 月末，百度持有公司 5.28%的股权及表决权。同时，公司与百度签署《战略合作框架协议》，约定在云计算、共享服务、垂直业务等领域进行合作，合作期限为 5 年。
该合作可为公司带来市场开拓、技术支撑、服务创新等方面的支持，百度的技术开发实力及经验可为公司自主产品研发提供帮助。百度不参与公司经营，但通过共享业务渠道，有助于为公司带来新的客户及订单。2020 年以来双方在智慧园区、能源管理智能化等方面开展了新的合作。受新冠疫情影响，客户在新世纪评级
Brilliance Ratings
新技术投资方面审慎观望，与百度相关的人工智能方向业务受影响较大，但 5月后订单量逐步回升。2020 年公司与百度在智能工单、智能合同管理、智能能源管理等方面均获取了一定商机。2020 年公司与百度相关的业务与产品实现收入 0.11 亿元；此外预计 2021 年将向百度提供劳务及销售软件 0.25 亿元。
该公司关联交易主要为向联营企业甄云科技、甄汇信息、甄实建筑、汉得知云及股东百度购销软件、接受或提供实施、客户支持等服务。甄汇信息、甄云科技分别为公司汇联易、SRM 系统的软件提供方，公司与其签署了多笔服务分包合同、委托开发合同等业务合作合同，交易均按市场公允价值定价。
2020 年，公司从关联方采购商品、接受劳务产生交易金额合计 0.23 亿元，向关联方出售商品、提供劳务产生交易金额 0.80 亿元；向联营企业提供资金拆借金额合计 0.13 亿元。2020 年末，应收关联方款项合计 0.61 亿元，应付关联方款项合计 0.32 亿元。
据该公司 2020 年 2 月 5 日公告，公司因未对所披露关联交易履行事前审议程序并及时对外披露，收到创业板公司管理部监管函。除此以外，2020 年以来公司无其他不良行为记录。
图表 11. 公司不良行为记录列表（2020 年以来）
信息类别 信息来源 查询日期 控股股东 母公司 核心子公司
欠贷欠息 中国人民银行征信局 2021.5.24 不涉及 无 无各类债券还本
公开信息披露 2021.6.2 不涉及 无 无付息最高人民法院被执行人信息查
诉讼 2021.6.2 无 无 无询平台国家工商总局企业信息公示系
工商 2021.6.2 不涉及 无 无统
质量 汉得信息 2021.5.14 不涉及 无 无
安全 汉得信息 2021.5.14 不涉及 无 无
资料来源：根据汉得信息所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理。
备注：“未提供”指的是公司应该提供但未提供；“无法提供”指的是公司因客观原因而不能提供相关资讯；“不涉及”指的是无需填列，如未对非核心子公司提供过担保。
财务
随着可转债的发行，2020年末该公司资产负债率有所提升，但仍处于较合理水平。公司主业回款周期较长，同时信用政策执行较宽松，积累了大量应收账款，2020 年应收账款规模有所下降但账龄延长，存在营运资金周转压力及坏账损失风险。
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1. 数据与调整
立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2018 年至 2020 年财务
报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司按照财政部颁布的《企业会计准则——基本准则》和各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定（以下合称“企业会计准则”），以及中国证券监督管理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第 15号——财务报告的一般规定》的披露规定编制财务报表。
2. 资本结构
（1） 财务杠杆
图表 12. 公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据汉得信息所提供数据绘制。
该公司融资主要用于自主产品研发支出，2020 年末，公司负债总额为19.14 亿元，较上年末增长 53.63%，主要因发行 9.37 亿元可转债。年末资产负债率为 36.68%，较上年末上升 6.91 个百分点，但仍处于较低水平。2021年 3 月末，负债总额降至 16.75 亿元，资产负债率为 33.45%。
2020 年末，该公司所有者权益为 33.04 亿元，较上年末增长 12.43%，主要因股本溢价，以及对联营企业甄汇信息、甄云科技持股比例下降，相应持股份额影响金额 1.47 亿元计入资本公积；此外因发行可转债，其中 1.70 亿元计入其他权益工具。
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（2） 债务结构
图表 13. 公司债务结构及核心债务
2021 年第
核心债务 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年末一季度末
刚性债务（亿元） - 1.83 2.55 6.17 13.31 12.60
应付账款（亿元） 0.26 0.15 0.70 0.52 0.44 0.40
预收账款（亿元） 0.52 0.56 0.13 1.26 1.51 1.05
其他应付款（亿元） 3.01 1.67 2.06 1.70 1.04 0.86
刚性债务占比（%） - 26.45 29.01 49.53 69.53 75.23
应付账款占比（%） 4.61 2.20 7.91 4.17 2.32 2.41
预收账款占比（%） 9.25 8.09 1.50 10.12 7.90 6.25
其他应付款占比（%） 53.19 24.16 23.41 13.66 5.45 5.15
资料来源：根据汉得信息所提供数据绘制。
债务期限结构上，该公司负债原以流动负债为主，2020 年可转债发行后，非流动负债占比明显提升，2021 年第一季度流动负债下降，长短期债务分布趋于平衡。2019~2020 年末及 2021 年 3 月末公司长短期债务比分别为 2.57%、69.85%和 93.95%。
2020 年末，该公司流动负债为 11.27 亿元，较上年末下降 7.22%，主要由短期借款、合同负债、应付职工薪酬及其他应付款构成。其中，短期借款为 5.74 亿元，较上年末下降 5.01%，主要用于研发支出。合同负债为 1.51 亿元，较上年末增长 20.02%，为主业产生的预收账款。其他应付款为 1.04 亿元，较上年末下降 38.66%，主要为未达到结算条件的限制性股票回购义务。
2021 年 3 月末，公司流动负债下降至 8.64 亿元，主要因短期借款下降至 4.94亿元，以及应付职工薪酬因部分结算而较上年末下降 46.31%至 1.15 亿元。
2020 年末，该公司非流动负债为 7.87 亿元，较上年末增加 7.56 亿元，主要因当年发行 9.37 亿元可转债，其中 7.56 亿元计入应付债券。2021 年 3 月末，非流动负债为 8.12 亿元，主要构成较上年末变化不大。
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（3） 刚性债务
图表 14. 公司刚性债务构成
2021 年
刚性债务种类 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年末
3 月末
短期刚性债务合计 - 1.83 2.55 6.17 5.75 4.96
其中：短期借款 - 1.83 2.55 6.05 5.74 4.94应付票据 - - - 0.12 - -
其他短期刚性债务 - - - - - 0.01
中长期刚性债务合计 - - - - 7.56 7.65
其中：应付债券 - - - - 7.56 7.65综合融资成本（年化，%）2 - - 4.72 4.40 1.77 1.64资料来源：根据汉得信息所提供数据整理。
2020 年末，该公司刚性债务为 13.31 亿元，较上年末增长 115.68%，主要因可转债发行。2021 年 3 月末，刚性债务为 12.60 亿元。构成上，以可转债及短期借款为主，2020 年可转债发行后，短期借款规模有所下降。公司短期借款均为信用借款。融资成本方面，2020 年短期借款利率范围在3.50%-4.35%，平均融资成本为 4.00%，较上年下降 0.40 个百分点；而因当年发行了低利率的可转债，刚性债务综合融资成本降低至 1.77%。
图表 15. 公司 2021 年 3 月末刚性债务综合融资成本/利率区间与期限结构
综合融资成本或利率区间\到期年份 1 年以内 5 年及以上
3%以内 - 9.37
3%~4%（不含 4%） 2.43 -
4%~5%（不含 5%） 2.51 -
合计 4.94 9.37
资料来源：汉得信息。
3. 现金流量
（1） 经营环节
图表 16. 公司经营环节现金流量状况
2021 年
主要数据及指标 2016 年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度
第一季度
营业周期（天） 233.37 197.18 201.50 219.80 220.17 -
营业收入现金率（%） 89.87 78.08 91.94 95.70 103.46 88.55
业务现金收支净额（亿元） 2.10 1.37 2.79 1.34 3.86 -1.82
其他因素现金收支净额（亿元） -4.81 -1.62 -0.77 -0.68 0.60 0.25
经营环节产生的现金流量净额（亿元） -2.70 -0.25 2.02 0.66 4.47 -1.56
EBITDA（亿元） 2.33 3.42 4.84 1.42 1.78 -
2 如不计可转债，2020 年末及 2021 年 3 月末综合融资成本分别为 4.00%和 3.99%。
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2021 年
主要数据及指标 2016 年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度
第一季度
EBITDA/刚性债务（倍） - 3.74 2.21 0.33 0.18 -
EBITDA/全部利息支出（倍） - 53.65 41.29 7.82 5.15 -
资料来源：根据汉得信息所提供数据整理。
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；
其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。
2020 年，该公司营业收入现金率为 103.46%，较上年提升 7.76 个百分点，主要因 2020 年执行新收入准则，部分尚未验收的项目在 2020 年未能确认收入，而销售收款仍按约定进度所致。而疫情影响下差旅费用等下降，导致主业现金净流入增加。此外公司经营活动现金流还受保理款收支、费用支出、政府补助等影响，当年保理款收支规模缩小，导致收到、支付其他与经营活动有关的现金均减少。受上述影响，2020年经营活动产生的现金流净额为 4.47亿元，较上年大幅增加。2021 年第一季度，经营活动现金流净额为-1.56 亿元，较上年同期变化不大，受业务周期影响，第一季度回款通常较少。
2020 年，该公司 EBITDA 为 1.78 亿元，主要由利润总额、无形资产及其他资产摊销等构成，较上年增长 25.13%，主要为无形资产及其他资产摊销增加，而利润总额小幅下降。随着刚性债务增长，EBITDA 对刚性债务及利息支出的覆盖程度下降。
（2） 投资环节
图表 17. 公司投资环节现金流量状况（亿元）
2021 年
主要数据及指标 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
第一季度
回收投资与投资支付净流入额 -1.17 -0.62 -1.30 0.82 -0.25 0.02
购建与处置固定资产、无形资产及其他长-0.61 -0.95 -1.98 -2.31 -2.25 -0.65期资产形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额 0.39 -0.19 -0.00 - - -0.20
投资环节产生的现金流量净额 -1.38 -1.76 -3.28 -1.49 -2.49 -0.83
资料来源：根据汉得信息所提供数据整理。
该公司投资活动现金流入主要体现为资本化的研发投入产生的现金流出，计入购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，2020 年及 2021
年第一季度该类现金流出分别为 2.25 亿元和 0.65 亿元；此外理财产品购买与
赎回也形成一定现金流动，计入回收投资或投资支付的现金。2020 年及 2021
年第一季度，投资活动现金流净额分别为-2.49 亿元和-0.83 亿元，2020 年现金流出增加主要因购买理财产品净流出增加。
（3） 筹资环节
该公司主要通过银行借款进行融资，2020 年公司发行可转债，筹资活动新世纪评级
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现金流入大幅增长。此外，股权激励计划产生的股权回购以及股利支付导致一定权益类资金流出。2020 年及 2021 年第一季度，筹资活动产生的现金流净额分别为 8.22 亿元和-0.71 亿元。
4. 资产质量
图表 18. 公司主要资产的分布情况
2021 年
主要数据及指标 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年末
3 月末
20.53 24.22 28.31 30.25 38.26 35.40
流动资产（亿元，在总资产中占比%）77.86% 76.96% 74.13% 72.29% 73.33% 70.67%
其中：货币资金（亿元） 7.43 6.96 8.66 10.96 20.50 17.45应收账款（含合同资产）（亿元） 10.92 14.17 17.45 15.64 13.68 13.87存货（亿元） 0.01 0.01 0.00 1.973 2.64 2.63
5.84 7.25 9.88 11.60 13.92 14.69
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）22.14% 23.04% 25.87% 27.71% 26.67% 29.33%
其中：固定资产（亿元） 3.23 3.19 3.02 2.94 2.79 2.91长期股权投资（亿元） - 0.56 1.59 1.23 2.13 2.30
无形资产（亿元） 0.59 0.93 1.84 3.89 4.08 3.89
开发支出（亿元） 0.34 0.36 0.99 0.73 2.10 2.57
期末全部受限资产账面金额（亿元） 0.08 0.04 0.03 0.37 0.05 0.03
期末抵质押融资余额（亿元） - - - - - -
受限资产账面余额/总资产（%） 0.30 0.13 0.08 0.88 0.09 0.05
资料来源：根据汉得信息所提供数据整理。
2020 年末，该公司资产总额为 52.18 亿元，较上年末增长 24.70%，以流动资产为主。年末流动资产为 38.26 亿元，较上年末增长 26.49%，主要由货币资金和应收账款（含合同资产）构成。其中，货币资金为 20.50 亿元，较上年末增长 87.03%，主要因可转债发行而增加，包含用于保证金而受限的货币资金 0.05 亿元。应收账款（含合同资产）为 13.68 亿元，较上年末下降15.19%，主要因业务规模下降，年末公司软件服务类业务和保理业务形成的应收账款（含合同资产）分别为 12.09 亿元和 1.59 亿元；账龄分布上，1 年以内、1-2 年、2-3 年、3 年以上占比分别为 56.03%、16.27%、11.53%和 16.17%，2 年以上账龄占比有所上升，其中民营企业因经营压力加大，账龄延长较明显；当年应收账款周转速度（含合同资产）为 1.70 次，较上年上升 0.05 次。
2021 年 3 月末，公司流动资产为 35.40 亿元，主要构成较上年末变化不大。
2020 年末，该公司非流动资产为 13.92 亿元，较上年末增长 20.01%，主要由长期股权投资、固定资产、无形资产和开发支出构成。年末，长期股权投资为 2.13 亿元，较上年末增长 72.67%，主要为对甄实建筑、甄汇科技和甄云信息等联营企业的投资，均为软件服务业务合作企业，当年增长主要因甄汇科技和甄云信息的其他股东增资导致其他权益变动增加。固定资产为3 存货增加为会计政策调整，增加合同履约成本导致。
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2.79 亿元，较上年末下降 5.04%，主要为位于上海的工业房产，以及位于武汉的办公房产，按年限平均法折旧，其中房屋及建筑物年折旧率 2.25%，年末计提折旧 1.35 亿元，较上年末增加 0.15 亿元。无形资产为 4.08 亿元，较上年末增长 4.92%，主要为软件著作权，其中通过公司内部研发形成的无形资产占比为 89.31%，在预计使用寿命内按直线法摊销，其中软件著作权预计使用寿命 4-10 年，期末累计摊销 1.34 亿元。开发支出为 2.10 亿元，较上年末增加 1.37 亿元，主要因可转债募投项目开始投入而增加。2021 年 3 月末，公司非流动资产为 14.69 亿元，主要构成较上年末变化不大。
2021 年 3 月末，该公司受限资产为 0.03 亿元，系用于保证金而受限的货币资金。
5. 流动性/短期因素
图表 19. 公司资产流动性指标
2021 年
主要数据及指标 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年末
3 月末
流动比率（%） 369.22 359.03 334.27 249.06 339.57 409.77
现金比率（%） 144.86 120.18 109.40 95.44 188.27 209.23短期刚性债务现金覆盖率
- 442.94 363.29 187.86 369.22 364.74
（%）
资料来源：根据汉得信息所提供数据整理。
2020 年末及 2021 年 3 月末，该公司流动比率分别为 339.57%和 409.77%，现金比率分别为 188.27%和 209.23%，短期刚性债务现金覆盖率分别为369.22%和 364.74%。跟踪期内随着可转债发行，货币资金增加，同时短期借款等流动负债减少，流动性指标显著上升，现金类资产可对短期刚性债务的偿付提供较好保障。
6. 表外事项
截至 2021 年 3 月末，该公司无对外担保。
该公司作为原告因合同纠纷、客户拖欠服务款等事件而涉及多起仲裁或诉讼，截至 2020 年末涉及账面应收款合计 0.27 元，已计提坏账准备 0.20 亿元。
7. 母公司/集团本部财务质量
该公司主业主要由母公司运营。2020 年末，母公司资产总额为 55.11 亿元，较上年末增长 24.66%，主要包括货币资金 14.14 亿元、应收账款 10.67亿元、其他应收款 7.26 亿元、长期股权投资 6.57 亿元和无形资产 3.53 亿元，其中其他应收款主要为对子公司往来款。负债总额为 21.87 亿元，较上年末增长 46.76%，主要包括刚性债务 13.30 亿元、应付账款 3.61 亿元、其他应付款 1.73 亿元和合同负债 1.40 亿元。年末资产负债率为 39.69%，较上年末上新世纪评级
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升 5.97个百分点。2020年，母公司营业收入为 22.66亿元，较上年下降 10.56%；
净利润为 0.78 亿元，较上年下降 14.03%。整体看，母公司财务结构及信用质量均与合并口径较为一致。
外部支持因素
截至 2021 年 3 月末，该公司获得银行综合授信总额 17.10 亿元，已使用4.94 亿元。授信总额中，来自五大国有商业银行的授信合计 5.10 亿元，占比29.82%。
图表 20. 来自大型国有金融机构的信贷支持
已 使 用 授 附加条件/增
机构类别 综合授信 利率区间
信 信措施全部（亿元） 17.10 4.94 3.50-4.35 无
其中：工农中建交五大商业银行（亿元） 5.10 1.34 3.65-4.13 无其中：大型国有金融机构占比（%） 29.82 27.21 -资料来源：根据汉得信息所提供数据整理（截至 2021 年 3 月末）。
跟踪评级结论
2020 年以来，国内传统 ERP 市场需求放缓趋势延续，同时叠加上半年疫情影响，公司收入下滑，经营压力仍较大。下半年以来国内疫情得到控制，同时公司持续开拓自主产品，业务收入有所回升。随着公司融合中台项目建设的推进，自主产品盈利水平已得到一定改善。关注后续自主业务开拓及融合中台项目的效益实现情况。公司持续存在较大的回款压力，2020 年民企客户经营压力加大导致回款周期延长，计提较多减值准备，关注后续资金平衡压力。
跟踪期内，该公司控股股东及实际控制人未发生变化。2021 年 3 月，公司控股股东委托给百度行使的 5%表决权恢复，控股股东表决权有所提升。
但公司股权结构仍较分散，且控股股东股权已部分质押，此外未来如可转债转股，控股股东持股将进一步稀释，需关注控制权及治理结构稳定性。
随着可转债的发行，2020 年末该公司资产负债率有所提升，但仍处于较合理水平。公司主业回款周期较长，同时信用政策执行较宽松，积累了大量应收账款，2020 年应收账款规模有所下降但账龄延长，存在营运资金周转压力及坏账损失风险。
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附录一：
公司与实际控制人关系图北京百度网讯
陈迪清 范建震科技有限公司
7.92% 7.92% 5.28%上海汉得信息技术股份有限公司
注：根据汉得信息提供的资料绘制（截至 2021 年 3 月末）。
附录二：
公司组织结构图
股东大会 审计委员会
监事会 战略委员会
董事会 提名委员会薪酬与考核委员会总经理管理委员会市
交 经 技 海 应 外 场 证
付 营 术 外 用人
协 销 营销 力 行 财 法 券信
事 事 发 事 产 管 管 售 政 务 务 息
业 业 展 业 品 管
资 事
理 理 部 理 源 部 部 部 业中
中 中 中 中 中 中 部 心
心 心 心 心 心 心 中
部 部心
注：根据汉得信息提供的资料绘制（截至 2021 年 3 月末）。
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附录三：
相关实体主要数据概览
2020 年（末）主要财务数据（亿元）
母公司 经营环节现金
全称 简称 与公司关系 主营业务 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润
持股比例（%） 净流入量（亿元） （亿元） （亿元） （亿元）（亿元）
上海汉得信息技术股份有限公司 汉得信息 本级 —— 软件服务 13.30 33.24 22.66 0.78 2.77
汉得日本株式会社 汉得日本 核心子公司 100.00 软件服务 - 0.24 1.85 0.05 1.34金融行业软
上海汉得融晶信息科技有限公司 汉得融晶 核心子公司 100.00 - 0.12 1.29 -0.26 0.06件服务
SAP 咨询，运上海达美信息技术有限公司 上海达美 核心子公司 100.00 - 0.67 0.29 -0.02 0.01维，平台服务上海汉得商业保理有限公司 汉得保理 核心子公司 100.00 商业保理 - 1.03 0.16 0.01 -0.02
注：根据汉得信息 2020 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
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附录四：
主要数据及指标2021年
主要财务数据与指标[合并口径] 2018年 2019年 2020年
第一季度
资产总额［亿元] 38.18 41.84 52.18 50.09
货币资金［亿元] 8.66 10.96 20.50 17.45
刚性债务[亿元] 2.55 6.17 13.31 12.60
所有者权益 [亿元] 29.39 29.39 33.04 33.34
营业收入[亿元] 28.65 27.23 24.93 6.54
净利润 [亿元] 3.88 0.86 0.61 0.15
EBITDA[亿元] 4.84 1.42 1.78 －
经营性现金净流入量[亿元] 2.02 0.66 4.47 -1.56
投资性现金净流入量[亿元] -3.28 -1.49 -2.49 -0.83
资产负债率[%] 23.02 29.77 36.68 33.45
权益资本与刚性债务比率[%] 1152.74 476.27 248.28 264.48
流动比率[%] 334.27 249.06 339.57 409.77
现金比率[%] 109.40 95.44 188.27 209.23
利息保障倍数[倍] 37.76 4.62 2.74 －
担保比率[%] － － － －
营业周期[天] 201.50 219.80 220.17 －
毛利率[%] 35.76 30.59 33.79 24.16
营业利润率[%] 14.61 2.18 2.05 0.90
总资产报酬率[%] 12.69 2.10 2.02 －
净资产收益率[%] 14.39 2.94 1.97 －
净资产收益率*[%] 15.07 2.89 2.10 －
营业收入现金率[%] 91.94 95.70 103.46 88.55
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 26.56 6.43 38.15 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -16.05 -7.77 12.48 －
EBITDA/利息支出[倍] 41.29 7.82 5.15 －
EBITDA/刚性债务[倍] 2.21 0.33 0.18 －
注：表中数据依据汉得信息经审计的 2018～2020 年度及未经审计的 2021 年第一季度财务数据整理、计算。2019 年资产负债表数据使用 2020 年审计报告中经调整的期初数据。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2] }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
新 世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低投
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低资
级 A 级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高B 级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高投
机 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高级
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投 AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
级 A 级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投
机 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C 级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。
等 级 含 义
A-1 最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A 等 A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B 等 B 还本付息能力较低，有一定违约风险。
C 等 C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 等 D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
新 世纪评级
Brilliance Ratings
附录六：
发行人本次评级模型分析表及结果
一级要素 二级要素 风险程度
宏观环境 1
行业风险 3
业务风险 市场竞争 4
盈利能力 9
公司治理 3
财务政策风险 1
个体信用 会计政策与质量 1
财务风险 现金流状况 1
负债结构与资产质量 3
流动性 1
个体风险状况 3
个体调整因素调整方向 不调整
调整后个体风险状况 3
外部支持 支持因素调整方向 不调整
主体信用等级 AA
附录七：
发行人历史评级情况
评级 评级情况 所使用评级方法和模型的 报告（公告）
评级时间 评级结果 评级分析师
类型 分类 名称及版本 链接
新世纪评级方法总论（2012）
历史首次 电气设备行业信用评级方法（2018）
2020 年 3 月 13 日 AA/稳定 黄梦姣、李一 报告链接评级 工商企业评级模型（电气设备）MX-GS014
（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）
主体 电气设备行业信用评级方法（2018）
前次评级 2021 年 1 月 22 日 AA/稳定 黄梦姣、李一 报告链接评级 工商企业评级模型（电气设备）MX-GS014
（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）
电气设备行业信用评级方法（2018）
本次评级 2021 年 6 月 22 日 AA/稳定 黄梦姣、李一 -工商企业评级模型（电气设备）MX-GS014
（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）
历史首次 电气设备行业信用评级方法（2018）
2020 年 3 月 13 日 AA 黄梦姣、李一 报告链接评级 工商企业评级模型（电气设备）MX-GS014
（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）
电气设备行业信用评级方法（2018）
汉得转债 前次评级 2021 年 1 月 22 日 AA 黄梦姣、李一 报告链接工商企业评级模型（电气设备）MX-GS014
（2019.8）
新世纪评级方法总论（2012）
电气设备行业信用评级方法（2018）
本次评级 2021 年 6 月 22 日 AA 黄梦姣、李一 -工商企业评级模型（电气设备）MX-GS014
（2019.8）
注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。
新 世纪评级
Brilliance Ratings评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。