海兰信：北京海兰信数据科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告

跟踪评级报告
回收期，公司面临较大投资风险。
3． 公司费用对利润侵蚀严重，非经常性损益对净利润影响分析师：王进取很大。2020 年，公司期间费用率为 26.18%，同比提高 3.49朱文君
个百分点；公司非经常性损益 0.29 亿元，主要包括政府邮箱：lianhe@lhratings.com 补贴、资产减值准备转回等，占净利润的 52.18%，非经电话：010-85679696 常性损益对净利润影响很大。
传真：010-85679228 4． 公司商誉规模较大，存在一定减值风险。截至 2020 年地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 底，公司商誉 3.00 亿元，若未来被收购单位经营业绩未中国人保财险大厦 17层（100022） 达预期，公司商誉将面临一定减值风险。
网址：www.lhratings.com 主要财务数据：
合并口径
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
现金类资产(亿元) 5.27 4.52 11.30 9.93
资产总额(亿元) 21.68 22.08 29.19 28.66
所有者权益(亿元) 17.02 17.90 16.36 16.30
短期债务(亿元) 2.10 1.52 1.68 1.48
长期债务(亿元) 0.25 0.25 6.73 6.54
全部债务(亿元) 2.35 1.78 8.41 8.02
营业收入(亿元) 7.70 8.12 8.71 1.32
利润总额(亿元) 1.61 1.26 0.71 -0.32
EBITDA(亿元) 1.90 1.65 1.23 --
经营性净现金流(亿元) 1.08 -0.40 1.61 -0.92
营业利润率(%) 39.23 35.89 30.57 16.41
净资产收益率(%) 8.07 5.64 3.45 --
资产负债率(%) 21.51 18.91 43.96 43.11
全部债务资本化比率(%) 12.14 9.03 33.95 32.97
流动比率(%) 348.66 357.02 337.99 335.31
经营现金流动负债比(%) 26.87 -10.78 27.38 --
现金短期债务比(倍) 2.51 2.97 6.74 6.70
EBITDA 利息倍数(倍) 36.38 23.32 9.03 --
全部债务/EBITDA(倍) 1.24 1.07 6.82 --
公司本部（母公司）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
资产总额(亿元) 20.94 23.01 31.67 31.84
所有者权益(亿元) 17.98 17.99 15.87 15.83
全部债务(亿元) 0.40 0.35 8.18 7.78
营业收入(亿元) 1.60 1.61 2.30 0.68
利润总额(亿元) 0.34 0.11 -0.18 -0.16
资产负债率(%) 14.14 21.82 49.89 50.27
全部债务资本化比率(%) 2.18 1.91 34.00 32.95
流动比率(%) 130.39 92.27 144.22 137.42
经营现金流动负债比(%) 33.60 25.54 7.47 --
注：2021 年一季度财务报告未经审计资料来源：公司财务报告，联合资信整理评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 报告
AA- AA- 王进取 原联合信用评级有限公司 阅读 海兰转债 稳定 2020/05/18
杨野 工商企业信用评级方法 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅www.lhratings.com 2跟踪评级报告北京海兰信数据科技股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告
公司注册地址：北京市海淀区地锦路 7 号院一、跟踪评级原因10 号楼 5 层 501；法定代表人：申万秋。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于北京海 三、债券概况及募集资金使用情况兰信数据科技股份有限公司（以下简称“海兰信”截至2020年底，公司由联合资信评级的存续或“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行
债券情况见下表。截至2020年底，“海兰转债”本次跟踪评级。
实际募集资金7.21亿元，尚未投入使用。未来，募集资金将根据承诺投资项目使用。“海兰转债”二、企业基本情况转股期的起止日期为2021年6月17日至2026年12
公司成立于 2001 年 2 月，前身为北京海兰 月10日。
信数据记录科技有限公司（以下简称“海兰有 表1 跟踪评级债项概况限”），初始注册资本为 100.00 万元。2008 年 3 发行金额 债券余额债券名称 起息日 期限 （亿元） （亿元）月，海兰有限整体变更为股份有限公司并更为现 海兰转债 7.30 7.30 2020/12/11 6 年名。2010 年 3 月，公司于深圳证券交易所上市， 资料来源：Wind股票简称“海兰信”，股票代码为“300065.SZ”，发行总股本为 5539.63 万股。经历数次转增、增 四、宏观经济与政策环境分析发、回购活动，截至 2020 年 3 月底，公司总股本1. 宏观政策环境和经济运行情况
3.98 亿股。自然人申万秋持有公司总股本的2020 年，疫情对各国经济和贸易造成严重冲19.24%，为公司第一大股东和实际控制人。截至击，全球经济陷入深度衰退。我国宏观政策加大2020 年 3 月底，申万秋质押公司股数 4960.00 万逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳”股，占其持股数量的 64.74%，占公司股份总数的“六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。
12.46%。
在此背景下，2020 年我国经济逐季复苏，GDP 全公司主营业务为海洋观探测领域与船舶航
年累计增长 2.30%1，成为全球主要经济体中唯一
行领域的装备制造与系统集成。跟踪期内，公司实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，主营业务范围没有重大变化。截至 2020 年底，公投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。
司在职员工人数 489 人。
2021 年一季度，我国经济运行持续恢复，宏截至 2020 年底，公司资产总额 29.19 亿元，观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活所有者权益 16.36 亿元（含少数股东权益 0.11 亿精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出元）；2020 年，公司实现营业收入 8.71 亿元，利的位置；积极的财政政策提质增效，推动经济运润总额 0.71 亿元。
行保持在合理区间。
截至 2021 年 3 月底，公司资产总额 28.66经济修复有所放缓。2021 年一季度，我国国亿元，所有者权益 16.30 亿元（含少数股东权益内生产总值现价为 24.93 万亿元，实际同比增长0.23 亿元）；2021 年 1－3 月，公司实现营业收18.30%，两年平均增长 5.00%2，低于往年同期水入 1.32 亿元，利润总额-0.32 亿元。
平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等短期1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判 计算的几何平均增长率，下同。
www.lhratings.com 4跟踪评级报告影响拖累。分产业看，三大产业中第二产业恢复 第一产业增加值两年平均增长 2.29%，增速略微最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体看，第 低于疫情前正常水平；第三产业两年平均增长二产业增加值两年平均增长 6.05%，已经接近疫 4.68%，较 2019 年同期值低 2.52 个百分点，第三情前正常水平（5%~6%），第二产业恢复情况良 产业仍有恢复空间，主要是由于年初局部性疫情好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈利改善 爆发拖累了服务业的修复进程。
明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其中表 2 2017－2021 年一季度中国主要经济数据2021年一季度
项目 2017年 2018年 2019年 2020年（括号内为两年平均增速）
GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93
GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00）
规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80）
固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90）
社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20）
出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70
进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30
CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00
PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10
城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30
城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50）
公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20
公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理消费对 GDP 的拉动作用明显提升，成为拉 平。一季度三大需求对 GDP 增长的拉动情况反动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创 2007 映出经济内在增长动力较上年有所增强，经济结年以来新高。从两年平均增长来看，2021 年一季 构进一步改善。
度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐季恢 居民消费价格指数运行平稳，生产者价格指复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消 数结构性上涨。2021 年一季度，全国居民消费价费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎，疫 格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正，但仍 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分别回落低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完成 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021 年一季度，额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两年平均增 全国工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比上长 2.90%，与疫情前正常水平差距较大，固定资 涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国际大宗商品产投资仍处在修复过程中；资本形成总额对 GDP 价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价增长的拉动作用最弱，疫情以来主要靠投资拉动 格，带动 PPI 持续上行，加大了制造业的成本负的经济增长模式有所改变。一季度外贸实现开门 担和经营压力。
红，贸易顺差 7592.90 亿元，较上年同期扩大 社融存量增速下降。截至 2021年一季度末，690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上 社融存量同比增速为 12.30%，较上年底下降 1 个年逐季上升的趋势，达到 2007 年以来的最高水 百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增社融www.lhratings.com 5跟踪评级报告
10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元，但却是 2. 宏观政策和经济前瞻仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出实 2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精准体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看，信贷 实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长 可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季 稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在度新增社融的拖累项。货币供应量方面，截至 恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落2021 年一季度末，M2 余额 227.65 万亿元，同比 实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经增长 9.40%，较上年底增速（10.10%）有所下降。 济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”转向同期 M1 余额 61.61 万亿元，同比增长 7.10%， “调结构”，减税降费政策将会向制度性减税政较上年底增速（8.60%）也有所下降，说明货币政 策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微策逆周期调节的力度趋于减弱。 企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力一般公共预算收入累计增速转正，收支缺口 度等四大方面倾斜。
较 2019 年同期有所收窄。2021 年一季度一般公 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 24.20%，是 化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，保2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收入 持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济4.87 万亿元，占一般公共预算收入的 85.31%，同 增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021比增长 24.80%，同比增速较高主要受增值税、消 年 3 月 22 日全国主要银行信贷结构优化调整座费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民 谈上提到要在管控好风险的同时，因地制宜增加消费的修复。一季度一般公共预算支出 5.87 万亿 经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。
元，同比增长 6.20%，其中保民生、保就业是一 2021 年一季度经济修复有所放缓，主要是由季度的重点支出领域，债务付息创 2016 年以来 于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的同期最高增速。2021 年一季度一般公共预算收支 推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望加快缺口为 1588.00 亿元，缺口较 2020 年和 2019 年 恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支出将同期值有所收窄，可能与 2021 年一季度财政收 继续修复，消费有望持续温和复苏；随着欧美经入进度较快相关。2021 年一季度全国政府性基金 济逐渐恢复，外需有望继续保持强势增长；固定收入 1.86 万亿元，同比增长 47.90%，主要是由 资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化：
于国有土地出让收入保持高速增长；政府性基金 房地产投资虽然韧性较强，但未来更多的将受制支出 1.73 万亿元，同比减少 12.20%，主要是由 于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；
于地方政府专项债发行进度有所放缓。 基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛盾， 要性的下降，扩张空间有限，预计保持低速增长；
居民收入保持稳定增长。2021 年 1－3 月全国城 而制造业投资目前表现较弱，但是生产端强劲，镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和 5.30%。其 积极因素不断增加，随着企业利润不断修复，未中 1－2 月受春节因素影响，加上年初局部性疫 来制造业投资增速有望加快。整体看，预计 2021情的影响，失业率有所上升；而 3 月随着疫情形 年我国经济将保持复苏态势，结构进一步优化。
势好转，企业复工复产进度加快，用工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一季度，全国居民人 五、行业分析均可支配收入 9730.00 元，扣除价格因素后两年4.50% 公司主要收入来源于船舶航运业务和海洋平均实际增长 ，延续了上年一季度以来逐观探测业务。其中，船舶航运业务主要产品为船季走高的趋势，且与消费支出增速的差值进一步舶自动化与导航系统，与下游造船行业景气度关缩小，居民消费能力有所提高。
系密切。
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1. 海洋观探测业务 国的海洋观测基础设施建设虽然已经进入起步
全球已进入大规模高科技开发海洋的新时 阶段，但已有和在建的项目仍处于分散、孤立的期，海洋经济已成为中国 GDP 的重要组成部分， 状态，技术及产品支撑不足、信息资源的整合、大力发展海洋经济对海洋信息化建设和海洋监 共享不足。在海底观测网领域，国外海底观测网测综合实力提出了更高要求；中国在海洋信息化 技术已基本成熟，部分海底观测系统实现了业务方面起步较晚，与发达国家仍存较大差距；伴随 化运行，加拿大（NEPTUNE）、美国（OOI）、国家政策的扶持及打造海洋强国的强力投入，海 日本（DONET）、欧洲（EMSO）等海底观测网洋经济未来市场容量将进一步扩大。 和观测站的建设和持续运行，为海底观测网技术近年来，全球已经进入大规模高科技开发海 的进一步发展奠定了基础；中国国内的海底观测洋的新时期，包括中国在内的许多国家都把海洋 网距离业务化观测运行还有较大差距。国家实施综合利用列入国家发展战略。从海洋经济总体运 建设海洋观测网所收集的海洋实时气象、海流、行情况来看，2018年中国海洋生产总值8.34万亿 气压等数据能够为国家的海战策略制定提供更元，同比增长6.7%，占当年GDP总量的9.3%。其 加详实的信息支撑，海洋环境对海战有着重要意中，主要海洋产业（包括海洋渔业、海洋油气业、 义已是当前海洋军事策略研究的共识。“一带一海洋矿业、海洋盐业、海洋化工业、海洋生物医 路”的规划中也提及加大对沿线发展中国家海洋药业、海洋电力业、海水利用业、海洋船舶工业、 观测监测基础设施的技术和设备援助。因此，海海洋工程建筑业、海洋交通运输业、滨海旅游业） 洋信息化领域处于国家海洋高技术领域20余年全年实现增加值3.36万亿元，占海洋经济总量的 积累后的行业高速发展、需求爆发式增长的前期。
40.3%；滨海旅游业、海洋交通运输业和海洋渔业 “十九大”后海洋调查等一系列重大海洋专项活作为海洋经济发展的支柱产业，其增加值占主要 动实质性工作已经启动，伴随国家政策的扶持及海洋产业增加值的比重分别为47.8%、19.4%和 打造海洋强国的强力投入，海洋经济未来市场容14.3%。海洋生物医药业、海洋电力业等新兴产业 量将进一步扩大。
增速领先，分别为9.6%、12.8%。
在大力发展海洋经济的进程中，海洋信息获 2. 船舶航运业务取的广泛性、准确性、及时性及可预见性变得尤 （1）行业概况为重要。国家海洋局在2014年印发的《全国海洋 受新冠疫情影响，2020 年上半年全球船舶制观测网规划（2014-2020年）》中指出：中国海洋 造业持续低迷；受全球集运业强势复苏影响，观测网的发展现状已不适应国家海洋经济发展 2020 下半年造船业批量释放新船订单。
新形势的需求，计划到2020年，建成以国家基本 2020 年，全球造船三大指标下挫，市场低迷观测网为骨干、地方基本观测网和其他行业专业 态势蔓延。根据英国克拉克松研究公司的数据，观测网为补充的海洋综合观测网络，覆盖范围由 2020 年，全球新船成交 5933 万载重吨、2210 万近岸向近海和中远海拓展，由水面向水下和海底 修正总吨，同比分别下降 9.2%和 14.1%；完工交延伸，实现岸基观测、离岸观测、大洋和极地观 付 8944 万 DWT、2993 万 CGT，同比分别下降测的有机结合，初步形成海洋环境立体观测能力。 9.5%和 8.4%。截至 2020 年底，全球手持订单已目前，海洋信息化建设提速及海洋监测综合实力 降至 1.59 亿 DWT、6993 万 CGT，同比分别下降提升已成为中国加快实现海洋强国战略目标的 15.3%和 7.7%。自国际金融危机以来，全球新船关键要务。 成交市场曾出现 3 次极端行情，分别在 2009 年、中国在海洋信息化方面起步较晚，前几十年 2012 年和 2016 年。2020 年，市场成交再次陷入在海洋科技领域的投入较少，与发达国家仍存较 低谷，全国造船完工量 3853 万载重吨，同比增长大差距，尤其是核心传感器方面，如重、磁、电、 4.9%，增速有所下滑。其中，海船为 1082 万修正震、声等仪器设备，几乎全部依赖进口；同时中 总吨，新承接船舶订单量 2893 万载重吨。截至www.lhratings.com 7跟踪评级报告
12 月底，全国手持船舶订单量 7111 万载重吨， （3）行业发展同比下降 12.9%，其中海船为 2502 万修正总吨， 国家政策支持行业转型升级，世界造船中心出口船舶占总量的 91.7%。 向东亚转移，船舶制造业产品结构不断优化。
2020 年上半年，新船价格持续下降，重点船 国家对船舶制造业的发展高度重视，国务院、型降幅超过均值，造船业市场竞争加剧，船企议 国防科工委（国防科工局）、海事局、海洋局及价空间较小。截至 2020 年底，克拉克松美元计新 各省市相关部门出台了一系列政策，为船舶制造船价格指数为 125.6，同比下降 3.2%，降幅进一 业的发展创造了优良的政策环境。为解决船舶制步扩大，为 2018 年 1 月以来的最低水平。从重 造业的产能过剩问题，国家推出多项政策与方案，点船型来看，2020 年，超大型油船（VLCC）成 推动行业产业结构调整，鼓励附加值较高的船舶交价格同比下降 7.6%，1.5 万箱超大箱船成交价 及核心船舶配套产品发展，并通过提高行业准入格同比下降 6.4%，21 万载重吨好望角型散货船 标准促进造船企业的兼并重组。政策环境利好主成交价格同比下降 5.8%。自 2020 年第四季度开 流中大型造船企业，为国内船企在技术升级和产始，大型天然气运输船订单成交量快速回升。集 品结构调整方面提供支持。
装箱船方面，因疫情影响，全球集运业经历从大 世界造船市场已经呈现中、日、韩三国鼎立规模停摆到强势复苏的剧变，下半年以来集运业 的局面。从造船业发展规律来看，技术和劳动力一派繁荣，刺激船东批量释放新船订单。 成本是决定世界造船业格局的两大基本因素。中
（2）行业关注 国正在由“低技术含量船舶制造国”向“高技术近年来世界航运业景气度下降，产能过剩问 含量船舶制造和配套设备制造国”迈进，并且已题长期存在，业内企业经营活动现金流状况普遍 取得一定成就。同时，世界船舶配套业向中国转弱化，融资压力较大，且面临汇率波动风险。 移的趋势明显，转移方式多样化，使得具有研发船舶制造业与航运业密切相关，世界航运业 及技术优势、综合优势、客户资源优势的船舶制受经济增长周期性波动的影响较大。近年来，世 造企业持续受益。
界航运业景气度下降，国际航运运费价格大幅下 近年来，中国造船企业发展水平不断提升，跌，航运市场运力过剩局面逐步显现，市场对船 船舶制造业积极进行产品结构优化调整。中国船舶行业相关产品的需求明显下降。随着航运市场 舶企业突破了大型液化天然气船（LNG）、汽车的供求矛盾持续存在，新船价格在低位徘徊。 滚装船、超大型集装箱船、液化石油气船（LPG）造船行业是资金密集型产业，对融资依赖程 等高端船舶的设计技术和关键制造技术；8530 型度很高。欧洲主权债务危机以来，国际船运市场 集装箱船、超大型油船等主流船舶亦赢得市场大持续低迷，船东付款方式开始出现变化，延迟交 批订单；海洋工程装备制造业也取得了新突破，船、延期付款、调整船价、弃船等现象日趋增多， 具备了深水半潜式钻井平台等主流海洋油气钻造船企业应收账款增加、回笼资金变慢。在造船 采装备的设计生产能力，多缆物理探测船、海上行业低迷期，各家银行开始严格控制造船行业贷 大型浮吊、起重铺管船等海洋工程船舶获得市场款风险，信贷规模有所缩减。民营企业融资较为 认可并成功实现产业化。船舶制造业中高端船型困难，融资成本上升，导致造船企业利润水平进 占比的不断增加，为中国船舶制造业带来市场、一步下滑。 技术的不断变革，推动了行业的转型升级。
中国造船企业手持订单大部分是以美元计价的出口合约。目前人民币汇率波动幅度较大， 六、基础素质分析如果人民币在一定时期内波动幅度超出预期，或1. 产权状况
者因国内市场条件限制，造船企业控制人民币汇截至 2020 年 3 月底，公司总股本 3.98 亿股。
率风险的工具和手段无法满足业务发展的需要，自然人申万秋持有公司总股本的 19.24%，为公司则造船企业均将面临汇率波动的风险。
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第一大股东和实际控制人。截至 2020 年 3 月底， 七、管理分析
申万秋质押公司股数 4960.00 万股，占其持股数量的 64.74%，占公司股份总数的 12.46%。 跟踪期内，公司管理制度及主要高级管理人员未发生重大变动，管理运作正常。
2. 规模与竞争力 八、经营分析跟踪期内，公司维持了在客户资源和核心技1. 经营概况术等方面的优势。
2020 年，公司整体收入有所上升，综合毛利客户资源方面，经过在海洋科技领域 19 年率有所下降。其中，海洋观探测收入与毛利率有的积累，公司形成了渉海国防、政府、企业、个所下降，船舶航行业务收入与毛利率有所上升。
体客户的全覆盖；海洋、航海客户高度协同，国公司主营业务为海洋观探测业务与船舶航
防、民用客户高度协同。面对同一客户群，公司行业务。其中，航洋观探测业务主要为下游客户基于传感器和解决方案类的业务，和基于海洋综提供传感器等海洋观探测仪器及相关系统，船舶合观测网的数据服务和应用类的业务相互促进，航行业务主要为下游客户提供船舶导航和自动形成良好协同。
化系统。2020 年，受疫情影响，海洋观探测业务核心技术方面，在智能航海领域，公司拥有下游客户交流受限，订单需求量减少、执行节奏船舶智能导航系统、机舱自动化系统、船岸一体放缓，致使业务收入同比有所下降。2020 年上半化系统、复合雷达系统等系列海事产品；在海洋年，受全球航运低迷影响，国内造船业订单量下观探测领域，公司对极小目标探测雷达、地波雷降，致使公司船舶与航行业务下游需求减少。然达、岸线多普勒雷达、光学探测的雷达组网的集而，2020 年四季度起，受全球航运回暖、船舶更成技术在国内处于领先位置；在深海装备领域，新换代需求增加、集装箱运价上涨等多种因素叠公司 610 米/365 米深常压潜水系统为国际顶级深加影响，国内造船业订单量有所反弹，使得 2020潜作业装备，公司拥有完整知识产权，主要材料年公司船舶与航行业务收入大幅增长。公司其他和关键工艺自主可控；公司海底数据中心项目，业务主要为环境监测仪器与系统的销售，收入规集成深海装备、海底网、IT 技术等关键技术已取模小，不是公司未来发展重点。
得突破，演示验证达到预期。
2020 年，公司综合毛利率同比下降 5.31 个3. 企业信用记录 百分点，主要系海洋观探测业务毛利率下降所致。
海洋观探测业务下游客户主要为科研院所与政根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：91110000802062000J 2021 府机构，受预算控制对价格较为敏感，且对公司），截至 年5 月 18 议价能力较强。2020 年，海洋观探测业务毛利率日，公司无未结清的不良信贷记录。根据同比下降 9.87 个百分点，主要系公司采购成本和公司过往在公开市场发行及偿付债务融资工具
人员薪酬有所上升，产品售价未能同比例上涨所的历史记录，公司无逾期或违约偿付记录，过往致。船舶与航行业务毛利率同比上升 1.82 个百分债务履约情况良好。截至 2021 年 6 月 22 日，联点，较 2019 年变化不大。
合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名
2021 年 1－3 月，公司实现营业收入 1.32 亿单。
元，同比增长 10.15%；实现利润总额-0.32 亿元，主要系可转债费用摊销所致。
www.lhratings.com 9跟踪评级报告
图 1 2018－2020 年公司收入构成情况（单位：亿元） 图 2 2018－2020 年公司毛利率变化情况（单位：%）资料来源：公司提供，联合资信整理 资料来源：公司提供，联合资信整理表 3 2018－2020 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）2018 年 2019 年 2020 年 2020 年
业务板块 收入同
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 比变化
海洋观探测 4.84 62.91 45.82 4.31 53.15 50.50 4.10 47.09 40.63 -4.86
船舶与航行 2.54 33.04 26.76 3.59 44.23 18.89 4.32 49.64 20.71 20.50
其他 0.31 4.05 -- 0.21 2.62 -- 0.28 3.27 -- 33.75
合计 7.70 100.00 39.74 8.11 100.00 36.20 8.71 100.00 30.89 7.37
注：尾差系数据四舍五入所致资料来源：公司提供，联合资信整理表 4 公司生产销售的主要产品分类情况
项目 主要产品或服务
声学多普勒海流剖面仪、声学多普勒流速剖面仪（ADCP）、潜标系统、MVP 软件、物物理海洋设备
理海洋多参数理化数据采集与探测系统、系揽潜标系统海洋观探测装备 海洋测绘及海洋信息化设备 深水多波束测深系统、重力仪、信息化系统及系统 温盐深仪、声学释放器、温盐深仪探头、采水瓶、采水器、船桥系统、导航产品备件、海洋仪器单品及备品备件
航行数据记录仪、自动舵系统服务及其他 技术服务、海洋事业部维修、劳雷维修、电缆、电池、电源、橡胶管、连接头、堵头等智能船舶与智能航运系统类 综合导航系统、自动舵控制系统、综合舰桥系统、远程视频监控系统、通导系统舵角指示器、MVDR、航行记录数据仪、电子海图（ECDIS）、船桥报警系统、罗径（GYRO）、智能船舶与智能 智能船舶与智能航运单品类
压载水处理系统、内通子母钟设备、航行信号灯、船舶性能监测设备航行系统
感知系统 导航雷达、小目标雷达、地波雷达、CCTV、计程测探仪维修、服务及其他 维修服务费、潜标、其他资料来源：公司提供，联合资信整理2. 原材料采购 成本，同时兼顾存货量。对于部分交货周期长的跟踪期内，公司原材料采购方式与采购品类 进口原材料，公司根据市场预测保留安全库存。
变化不大，采购金额有所下降，供应商集中度维 公司通过合格供应商名录与《供方评定记录表》持在较高水平。 进行供应商管理。
跟踪期内，公司采购模式变化不大。公司根 公司采购原材料主要包括各类硬件、软件和据生产需要制定采购计划，通过规模化采购控制 服务。其中，海洋传感器、海洋调查及测绘系统www.lhratings.com 10跟踪评级报告
等海洋观探测业务原材料采购金额占比较大。 2020 年下半年，受大宗商品价格上涨、疫情2020 年，公司原材料采购金额有所下降，主要系 影响产能、海外国家量化宽松政策等因素影响，海洋观探测业务规模下降所致。2020 年，公司向 公司原材料采购成本有所上涨，但由于原材料采前五大供应商采购金额占采购总额的 48.16%，采 购成本仅占营业成本的 30~35%，公司原材料成购集中度较上年变化不大，处于较高水平。 本压力不大。
表 5 2018－2020 年公司原材料采购情况（单位：万元、%）2018 年 2019 年 2020 年 2020 年采购项目
采购金额 占比 采购金额 占比 采购金额 占比 金额同比变化
海洋传感器 8400.30 38.05 9303.70 38.88 7622.99 38.88 -18.06
海洋调查及测绘系统 7231.00 32.75 4661.00 19.48 3914.28 19.96 -16.02
通讯设备 1776.90 8.05 2996.31 12.52 2869.24 14.63 -4.24
数据存储及处理设备 1681.10 7.61 2760.30 11.53 3000.00 15.30 8.68
结构件及集成配件 1331.60 6.03 2366.20 9.89 716.14 3.65 -69.73
软件及网络服务 1155.00 5.23 1008.00 4.21 479.03 2.44 -52.48
辅助设备 502.00 2.27 835.70 3.49 1007.28 5.14 20.53
合计 22077.90 100.00 23931.21 100.00 19608.96 100.00 -18.06
资料来源：公司提供，联合资信整理3. 生产与销售 息化设备收入大幅下降，主要系 2020 年重力仪跟踪期内，公司服务及其他类业务收入大幅 不再产生销售收入所致；海洋仪器单品及备品备增长，销售模式变化不大，销售集中度一般。 件销售收入大幅下降，主要系 2020 年船桥系统、公司主要产品可根据定制程度分为标准化 导航产品备件和航新数据记录仪不再产生销售
产品与定制化产品。标准化产品主要包括各类仪 收入所致；服务及其他收入大幅增长，主要系电器设备和航运单品类系统，产品种类分散，单个 缆、电池、电源等备件销售增长所致。
品种销量不大，主要采用“以销定产”的生产模 2020 年，智能船舶与智能航行系统销售收入式；定制化产品主要包括物理海洋探测系统和各 4.31 亿元，同比增长 19.69%，主要系船舶航运单类智能船舶与智能航运系统，可根据客户需求实 品类和服务及其他收入增长所致。其中，船舶航现定制。考虑到公司产品定制属性较强，销售模 运系统类收入大幅下降，主要系通导系统销售下式上以销定产，公司不具有严格意义上的产能标 降所致；船舶航运单品类收入有所增长，主要系准，其生产效率也不适合采用生产效率与销售效 MVDR3和罗径销售增长所致；服务及其他收入大率等传统指标衡量。 幅增长，主要系维修服务费增长所致。
2020 年，海洋观探测装备及系统销售收入为 2020 年，公司下游客户类别与销售结算方式4.10 亿元，同比下降 4.88%。其中，物理海洋设 变化不大，应收账款整体账龄较长；公司向前五备销售收入有所增长，主要系声学多普勒海流剖 大客户销售收入占营业收入总额的 35.39%，销售面仪销售收入大幅增长所致；海洋测绘及海洋信 集中度一般。
表 6 2018－2020 年公司主要产品销售收入情况（单位：万元、%）项目 2018 年 2019 年 2020 年 2020 年同比变化
物理海洋设备 15592.00 16326.00 17968.00 10.06
海洋观探测装备及系统 海洋测绘及海洋信息化设备 13486.00 9299.00 6955.89 -25.20
海洋仪器单品及备品备件 9464.72 11590.00 6043.56 -47.86
3 船载航行数据记录仪
www.lhratings.com 11跟踪评级报告
服务及其他 9869.48 5893.47 10037.77 70.32
智能船舶与智能航运系统类 7055.60 13325.61 7700.25 -42.21
智能船舶与智能航运单品类 9054.55 13782.80 15908.00 15.42智能船舶与智能航行系统
感知系统 6817.10 6857.10 7157.00 4.37
服务及其他 2503.11 2013.27 12297.00 510.80
资料来源：公司提供，联合资信整理4. 经营效率 建项目如下表所示。
跟踪期内，公司整体经营效率尚可。 年产智能船舶系统 370件套及智能感知系统2020 年，公司销售债权周转次数和总资产周 360 件套项目（以下简称“370-360 项目”）旨在转次数同比略有下降，存货周转次数同比略有上 对公司现有的智能船用综合导航系统（INS）等船升。整体看，公司经营效率一般。 舶航运系统单品进行升级与集成，同时拓展航运表 7 2018－2020 年公司部分运营指标（单位：次） 岸基服务业务。
指标 2018 年 2019 年 2020 年 海洋先进传感器综合智能作业平台项目主
销售债权周转次数 1.88 1.90 1.89 要面向公司下属企业的内部需求，旨在研发以工存货周转次数 2.90 3.28 3.44 程作业船为载体的海洋仪器搭载和试验作业平
总资产周转次数 0.35 0.37 0.34 台。
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 智慧海洋技术中心建设项目旨在开展海洋水下数据舱技术和空、海、潜多源海洋数据技术5. 在建及拟建项目
的研发工作，该项目不直接产生经济效益。
截至 2020 年底，公司可转债募集资金尚未截至 2020 年底，公司拟建项目投资计划总投入使用。公司拟建项目将主要用于提升公司生投资额为 7.72 亿元，投资规模较大，投资回收期产能力与研发水平，投资规模较大，投资回收期较长，且智慧海洋技术中心建设项目经济效益难较长，存在较大研发风险。
以直接衡量。未来，市场环境变化、技术变化与截至 2020 年底，公司在建工程规模很小，可公司自身经营情况变化都可能影响拟建项目的转债募集资金尚未投入使用。可转债募集资金拟预期收益与投资回收期，公司面临较大投资风险。
表 8 截至 2020 年底公司重大拟建项目情况(单位：万元、%)项目名称 计划总投资额 拟使用募集资金 项目建设期 内部收益率 预计投资回收期（税后）
370-360 项目 27064.82 21771.21 3 年 18.45 7.54 年
海洋先进传感器综合智能作业平台项目 19704.29 16134.22 3 年 10.09 8.50 年
智慧海洋技术中心建设项目 30423.14 25100.61 3 年 -- --
合计 77192.25 63006.04 -- -- --
资料来源：公司提供，联合资信整理6. 未来发展 业务核心方向为基于深海装备技术，从原来的民未来，公司计划在发展现有业务的基础上， 参军与项目化模式切入互联网行业高相关性的拓展岸基管理系统、海底数据中心（UDC）业务 数据中心领域，即海底数据中心（UDC）。此外，与海洋娱乐经济业务。 基于前期积累的航海基础信息平台，公司拟开展除了为船舶提供智能船设备与系统外，公司 海洋娱乐经济业务，未来或将增加新的业务增长推进“以岸管船”的理念，并形成了远洋船岸基 点。
管理系统以及内河船岸基管理系统。未来，公司www.lhratings.com 12跟踪评级报告
九、财务分析 图 3 截至 2020 年底公司流动资产构成情况1. 财务概况
公司提供了 2020 年财务报告，致同会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无保留审计意见。公司提供的2021 年一季度财务报告未经审计。
从合并范围来看，截至 2020 年底，公司纳入合并范围的子公司共 26 家，较 2019 年底新设 7 家，因丧失控制权或注销减少 4 家。公司合并范围变化不大，财务数据可比性较强。 资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至 2020 年底，公司资产总额 29.19 亿元，截至 2020 年底，公司货币资金 10.41 亿元，所有者权益 16.36 亿元（含少数股东权益 0.11 亿较上年底增长 172.75%，主要系“海兰转债”募元）；2020 年，公司实现营业收入 8.71 亿元，利集资金到账所致。货币资金中有 949.29 万元受润总额 0.71 亿元。
限资金，受限比例为 0.62%，全部为保函保证金。
截至 2021 年 3 月底，公司资产总额 28.66 亿截至 2020 年底，公司应收账款 4.58 亿元，元，所有者权益 16.30 亿元（含少数股东权益 0.23较上年底增长 4.56%。应收账款账龄以 1 年以内亿元）；2021 年 1－3 月，公司实现营业收入 1.32为主（占 57.20%），累计计提坏账 0.57 亿元，亿元，利润总额-0.32 亿元。
计提比例为 11.15%；应收账款前五大欠款方合
计金额为 2.16 亿元，占应收账款总额比重为2. 资产质量41.92%，集中度较高。前五大欠款方中，船舶航截至 2020 年底，受可转债募集资金到账影行业务下游客户欠款金额较大。
响，公司货币资金大幅增长。公司应收账款、商截至 2020 年底，公司预付款项 1.68 亿元，誉与无形资产占比较大，资产质量一般。
较上年底增长 23.34%，主要系公司增加采购备截至 2020 年底，公司资产总额 29.19 亿元，货所致。
较上年底增长 32.20%，主要系流动资产增长所截至 2020 年底，公司存货 1.88 亿元，较上致。其中，流动资产占 67.97%，非流动资产占年底增长 16.17%，主要系发出商品增加所致。
32.03%。公司资产以流动资产为主，流动资产较存货 主要由库存商品（占 47.34%）和发出商品上年底占比上升较快。
（占 30.06%）构成，累计计提跌价准备 269.90
（1）流动资产万元，计提比例为 1.43%。
截至 2020 年底，公司流动资产 19.84 亿元，
（2）非流动资产
较上年底增长 49.54%，主要系货币资金增长所截至 2020 年底，公司非流动资产 9.35 亿元，致。公司流动资产主要由货币资金（占 52.49%）、较上年底增长 6.10%，公司非流动资产主要由长应收账款（占 23.07%）、预付款项（占 8.48%）期股权投资（占 8.53%）、固定资产（占 12.99%）、和存货（占 9.49%）构成。
无形资产（占 32.02%）、开发支出（占 8.61%）和商誉（占 32.14%）构成。
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图 4 截至 2020 年底公司非流动资产构成情况 截至 2020 年底，公司境外资产 4.51 亿元，系劳雷海洋系统有限公司，占公司净资产的比重为 17.28%。
截至 2020 年底，公司受限资产合计 0.61 亿元，受限资产占总资产比例为 2.07%，受限比例低。
表 10 截至 2020 年底公司受限资产情况(单位：万元)项目 期末账面价值 受限原因
货币资金 949.29 保函保证金
资料来源：公司财务报告，联合资信整理固定资产 2367.85 房产证未办理完毕
截至 2020 年底，公司长期股权投资 0.80 亿 固定资产 2740.59 担保受限元，较上年底增长 0.43%，变化不大。 合计 6057.73 --2020 1.21 资料来源：公司财务报告，联合资信整理 截至 年底，公司固定资产 亿元，较上年底增长 52.52%，主要系新增房屋建筑物截至 2021 年 3 月底，公司资产总额 28.66 亿及机器设备所致。固定资产主要由房屋及建筑物元，较上年底下降 1.81%，资产规模与结构较上（占 65.59%）和机器设备（占 21.92%）构成，年底变化不大。
累计计提折旧 0.64 亿元；固定资产成新率
83.38%，成新率较高。 3. 资本结构截至 2020 年底，公司无形资产 2.99 亿元，截至 2020 年底，公司所有者权益结构稳定较上年底增长 15.11%，主要系预付的研发费用性较强，受发行可转债影响，债务负担有所加重，转无形资产所致。公司无形资产主要由非专利技但仍属较轻。
术（占 53.23%）和商标（占 32.77%）构成，累
（1）所有者权益
计摊销 1.26 亿元，计提减值准备 109.54 万元。
截至 2020 年底，公司所有者权益合计 16.36截至 2020 年底，公司开发支出 0.80 亿元，亿元，较上年底下降 8.63%。其中，归属于母公较上年底增长 60.63%，主要系当年在资本化过司所有者权益占比为 99.35%，少数股东权益占比程中的研发项目按计划进展，投入增加所致。
为 0.65%。归属于母公司所有者权益 16.25亿元，截至 2020 年底，公司商誉 3.00 亿元，较上股本、资本公积和未分配利润分别占所有者权益年底下降 0.49%。商誉主要由上海劳雷收购劳雷的 24.34%、45.11%和 22.07%。所有者权益结构海洋系统有限公司及 Summerview Company稳定性较强。
Limited 海洋业务（以下简称“劳雷有限资产组”）
截至 2021 年 3 月底，公司所有者权益合计产生。未来，若劳雷有限资产组经营情况不达预 16.30 亿元，较上年底下降 0.33%，所有者权益规期，则公司可能面临商誉减值风险。
模与结构较上年底变化不大。
表 9 截至 2020 年底公司主要并购标的商誉情况 （2）负债
(单位：亿元) 截至 2020 年底，公司负债总额 12.83 亿元，项目 账面原值 累计计提 商誉余额 较上年底增长 207.28%，主要系应付债券增长所劳雷有限资产组 2.28 0.00 2.28 致。其中，流动负债占 45.75%，非流动负债占广东蓝图 0.58 0.00 0.58 54.25%。公司负债结构相对均衡，非流动负债占欧特海洋 0.50 0.50 0.00 比上升较快。
其他 0.16 0.00 0.16 截至 2020 年底，公司流动负债 5.87 亿元，合计 3.52 0.52 3.00 较上年底增长 57.96%，主要系应付账款增长所资料来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 14跟踪评级报告致。公司流动负债主要由短期借款（占 25.49%）、 截至 2020 年底，公司长期借款 0.72 亿元，应付账款（占 23.32%）、其他应付款（占 20.60%） 较上年底增长 184.39%，主要系保证借款增加所和合同负债（占 18.85%）构成。 致；长期借款全部为保证借款，金额较小，公司集中偿付压力不大。
图 5 截至 2020 年底公司流动负债构成情况
截至 2020 年底，公司应付债券 6.02 亿元，均为 2020 年发行的“海兰转债”。
图 7 公司债务及偿债指标情况
资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至 2020 年底，公司短期借款 1.50 亿元，较上年底下降 1.88%。
截至 2020 年底，公司应付账款 1.37 亿元，较上年底增长 72.33%，主要系货款大幅增长所致。应付账款账龄以 1 年以内为主。
资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至 2020 年底，公司其他应付款 1.21 亿元，较年初增长 84.12%，主要系限制性股票和股权 截至 2020 年底，公司全部债务 8.41 亿元，收购款增加所致。 较上年底增长 373.25%，主要系长期债务增长所截至 2020 年底，公司合同负债 1.11 亿元， 致。其中，短期债务占 19.93%，长期债务占均为新增，主要系公司执行新收入准则，将部分 80.07%。短期债务1.68亿元，较上年底增长 9.91%。
预收款项调整至合同负债所致。 长期债务 6.73 亿元，较上年底大幅增长，主要系截至 2020 年底，公司非流动负债 6.96 亿元， 发行可转换债券所致。截至 2020 年底，公司资产较上年底增长 14.16 倍，主要系应付债券增长所 负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化致。公司非流动负债主要由长期借款（占 10.29%） 比率分别为 43.96%、33.95%和 29.16%，较上年和应付债券（占 86.44%）构成。 底分别提高 25.04 个百分点、24.92 个百分点和27.77 个百分点。公司债务负担仍较轻。
图 6 截至 2020 年底公司非流动负债构成情况
截至 2021 年 3 月底，公司全部债务 8.02 亿元，较上年底下降 4.63%；公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别
为 43.11%、32.97%和 28.62%，公司债务规模与结构较上年底变化不大。
4. 盈利能力
2020 年，公司营业收入有所增长，利润总额有所下降，期间费用对利润侵蚀严重，非经常性损益对净利润影响很大。
资料来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 15跟踪评级报告
图 8 公司盈利能力变化情况 5. 现金流分析
2020 年，公司收入实现质量有所下降，经营活动现金与投资活动现金由净流出转为净流入，筹资活动现金净流入大幅增长。
表 11 2018－2020 年公司现金流情况（单位：亿元）2020 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年同比变化
经营活动现金流入量 8.44 9.89 10.81 9.28
经营活动现金流出量 7.36 10.29 9.20 -10.58
经营活动现金流量净额 1.08 -0.40 1.61 --
投资活动现金流入量 2.65 3.24 2.51 -22.75 资料来源：公司财务报告，联合资信整理投资活动现金流出量 5.17 4.58 1.95 -57.48
2020 年，公司实现营业收入 8.71 亿元，同 投资活动现金流量净额 -2.51 -1.34 0.56 --比增长 7.24%；营业成本 6.02 亿元，同比增长 筹资活动前现金流净额 -1.44 -1.74 2.16 --16.16%，主要系采购成本上升所致；实现利润总 筹资活动现金流入量 2.41 3.24 10.41 221.360.71 43.99% 筹资活动现金流出量 4.21 2.10 4.90 133.12 额 亿元，同比下降 ，主要系营业成筹资活动现金流量净额 -1.80 1.14 5.51 384.70本和期间费用同比均有所增长所致。
现金及现金等价物净增
从期间费用看，2020 年，公司期间费用总额 -3.23 -0.59 7.56 -- 加额为 2.28 亿元，同比增长 23.74%。从构成看，公 现金收入比（%） 99.24 114.35 109.15 -5.20司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占 注：现金收入比同比变化为两年现金收入比的差值资料来源：公司财务报告，联合资信整理比分别为 38.25%、41.32%、17.19%和 3.25%，以销售费用和管理费用为主。其中，销售费用为0.87从经营活动来看，2020 年，公司经营活动现亿元，同比增长 14.98%；管理费用为 0.94 亿元，金流入量同比有所增长，流出量同比有所下降，同比增长 18.47%，主要系职工薪酬及无形资产摊经营活动现金流由 2019年的净流出转为净流入。
销增加所致；研发费用为 0.39 亿元，同比增长从投资活动来看，2020 年，公司投资活动现29.02%，主要系研发投入增加所致。2020 年，公金流入量和流出量均大幅下降，投资活动现金流司期间费用率为 26.18%，同比提高 3.49 个百分由 2019 年的净流出转为净流入。
点，公司期间费用对利润侵蚀严重。 2020 年，公司筹资活动前现金净流入大幅增2020 年，公司非经常性损益 0.29 亿元，主长，公司筹资压力不大。
要包括政府补贴、资产减值准备转回等，非经常从筹资活动来看，2020 年，公司筹资活动现损益占净利润的 52.18%，对净利润影响很大。
金流入与流出均大幅增长，筹资活动现金净流入2020 年，公司营业利润率、总资本收益率和大幅增长，主要系可转债资金到账所致。
净资产收益率分别为 30.57%、2.83%和 3.45%， 2021 年 1－3 月，公司经营活动现金流净额同比分别下降 5.32 个百分点、2.67 个百分点和为-0.92 亿元，投资活动现金流净额为-2.75 亿元，2.20 个百分点，公司整体盈利能力有所下降。
筹资活动现金流净额为-0.48 亿元，现金及现金等2021 年 1－3 月，公司实现营业收入 1.32 亿价物净减少 0.48 亿元。
元，同比增长 10.15%；实现利润总额-0.32 亿元，同比由盈利转为亏损，原因包括“十四五”免税 6. 偿债能力政策尚未落地，客户推迟提货；发行可转债，利 跟踪期内，公司长、短期偿债能力指标表现息摊销费用增加；员工社保费用恢复至去年同期 较好，整体偿债能力很强。
疫情减免前的状态。 从短期偿债能力指标看，截至 2020 年底，公www.lhratings.com 16跟踪评级报告
司流动比率与速动比率分别较上年底有所下降 元，同比大幅增长，主要系可转债募集资金到账但仍处于较高水平；公司现金短期债务比较上年 所致。
底大幅提升。整体看，公司短期偿债能力很强。 截至 2020 年底，母公司所有者权益为 15.87从长期偿债能力指标看，2020 年，公司 亿元，较上年底下降 11.77%。其中，实收资本合EBITDA 同比下降 25.43%，EBITDA 对利息的覆 计 3.98 亿元（占 25.09%）、资本公积合计 9.30盖程度很高，对全部债务的覆盖程度较高。整体 亿元（占 58.57%）、未分配利润合计 1.31 亿元看，公司长期债务偿债能力很强。 （占 8.25%）、盈余公积合计 0.27 亿元（占 1.73%），所有者权益稳定性较强。
表 12 公司偿债能力指标情况
截至 2020 年底，母公司负债总额 15.80 亿2021 年
项目 2018 元，较上年底增长 214.77%。其中，流动负债 9.15年 2019 年 2020 年3 月亿元（占 57.88%），非流动负债 6.65 亿元（占EBITDA（亿元） 1.90 1.65 1.23 -- 42.12%）。从构成看，流动负债主要由短期借款短期偿债能力指标（占 12.21%）、应付账款（占 10.36%）、其他应流动比率(%) 348.66 357.02 337.99 335.31付款（占 65.23%）和合同负债（占 5.12%）构成，速动比率(%) 310.36 313.42 305.92 298.57
非流动负债主要由长期借款（占 7.87%）和应付现金短期债务比(倍） 2.51 2.97 6.74 6.70债券（占 90.41%）构成。截至 2020 年底，母公长期偿债能力指标
司资产负债率 49.89%，全部债务资本化比率EBITDA 利息倍数(倍） 36.38 23.32 9.03 --全部债务/EBITDA(倍） 1.24 1.07 6.82 -- 34.00%。
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 2020 年，母公司营业收入为 2.30 亿元，利润总额为-0.18 亿元。
截至 2020 年底，公司共获银行授信额度 4.58 现金流方面，2020 年，公司母公司经营活动亿元，已使用额度 2.35 亿元，公司间接融资渠道 现金净流入 0.68 亿元，投资活动现金净流出 3.67畅通。公司为 A 股上市公司，具备直接融资渠道。 亿元，筹资活动现金净流入 8.62 亿元。
考虑到公司净资产收益率较低，净利润持续下降， 截至 2021 年 3 月底，母公司资产总额 31.84公司直接融资能力有限。 亿元，所有者权益为 15.83 亿元，负债总额 16.00截至 2020 年底，公司无重大诉讼、仲裁事 亿元；母公司资产负债率为 50.27%，全部债务资项，公司对外担保 2400.00 万元，担保规模较小。 本化比率为 32.95%。2021 年 1－3 月，母公司营业收入 0.68 亿元，利润总额-0.16 亿元；母公司7. 母公司财务分析 经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹海兰信母公司主要经营船舶航行业务。跟踪 资活动现金流净额分别为 1.86 亿元、-2.50 亿元期内，受发行可转债及募集资金到账影响，母公 和-0.48 亿元。
司资产流动性有所提高，债务负担有所加重。
截至 2020 年底，母公司资产总额 31.67 亿 表 13 2020 年合并报表与母公司财务数据比较元，较上年底增长 37.65%，主要系货币资金增长 （单位：亿元）所致。其中，流动资产 13.19 亿元（占 41.65%）， 科目 合并报表 母公司非流动资产 18.48 亿元（占 58.35%）。从构成看， 资产总额 29.19 31.67流动资产主要由货币资金（占 49.00%）、应收账 所有者权益 16.36 15.87款（占 15.52%）、预付款项（占 9.24%）、其他 全部债务 8.41 8.18应收款（占 17.87%）和存货（占 6.29%）构成； 营业收入 8.71 2.30
利润总额 0.71 -0.18
非流动资产主要由长期股权投资（占 86.17%）构
资料来源：公司财务报告，联合资信整理成。截至 2020 年底，母公司货币资金为 6.46 亿www.lhratings.com 17跟踪评级报告
十、存续期内债券偿还能力分析跟踪期内，公司现金类资产对存续期债券余额保障能力很强、EBITDA 与经营性现金流净额对存续期债券余额保障能力尚可。
表 14 存续期债券保障能力测算
指标 指标值
本年度剩余应到期债券金额（亿元） 0
未来待偿债券本金峰值（亿元） 5.00
现金类资产/本年度剩余应到期债券金额（倍） --
经营活动现金流入量/未来待偿债券本金峰值（倍） 4.81
经营活动现金流净额/未来待偿债券本金峰值（倍） 0.56
EBITDA/未来待偿债券本金峰值（倍） 1.30
注：本年度剩余到期债券=本年度应到期债券金额-本年度已兑付债券金额；2.现金类资产使用最伤心一起财务数据（2021 年 3 月底），已剔除受限资金；3.经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额、EBITDA 均采用上年度数据资料来源：公司年报及企业提供资料，联合资信整理截至 2020 年底，公司存续债券共 1 支，为“海兰转债”，余额为 7.30 亿元，将于 2026 年到期。总体看，公司经营活动流入量对存续期债券余额保障能力很强、EBITDA 与经营性现金流净额对存续期债券余额保障能力尚可。
十一、 结论综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA-，并维持“海兰转债”的信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
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附件 1-1 截至 2020 年底公司股权结构图
资料来源：公司提供，联合资信整理制作附件 1-2 截至 2020 年底公司组织架构图
资料来源：公司提供附件 1-3 截至 2020 年底公司主要子公司情况
子公司名称 注册地 注册资本（万元） 持股比例% 表决权比例%
香港劳雷海洋系统有限公司 香港 300.00（港币） 100.00 100.00
广东蓝图信息技术有限公司 广州 10000.00 100.00 100.00
北京劳雷海洋仪器有限公司 北京 400.00（美元） 100.00 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理www.lhratings.com 19跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1-3 月财务数据
现金类资产（亿元） 5.27 4.52 11.30 9.93
资产总额（亿元） 21.68 22.08 29.19 28.66
所有者权益合计（亿元） 17.02 17.90 16.36 16.30
短期债务（亿元） 2.10 1.52 1.68 1.48
长期债务（亿元） 0.25 0.25 6.73 6.54
全部债务（亿元） 2.35 1.78 8.41 8.02
营业总收入（亿元） 7.70 8.12 8.71 1.32
利润总额（亿元） 1.61 1.26 0.71 -0.32
EBITDA（亿元） 1.90 1.65 1.23 --
经营性净现金流（亿元） 1.08 -0.40 1.61 -0.92财务指标
销售债权周转次数（次） 1.88 1.90 1.89 --
存货周转次数（次） 2.90 3.28 3.44 --
总资产周转次数（次） 0.35 0.37 0.34 --
现金收入比率（%） 99.24 114.35 109.15 102.69
营业利润率（%） 39.23 35.89 30.57 16.41
总资本收益率（%） 7.36 5.49 2.83 --
净资产收益率（%） 8.07 5.64 3.45 --
长期债务资本化比率（%） 1.46 1.39 29.16 28.62
全部债务资本化比率（%） 12.14 9.03 33.95 32.97
资产负债率（%） 21.51 18.91 43.96 43.11
流动比率（%） 348.66 357.02 337.99 335.31
速动比率（%） 310.36 313.42 305.92 298.57
经营现金流动负债比（%） 26.87 -10.78 27.38 --
现金短期债务比（倍） 2.51 2.97 6.74 6.70
EBITDA 利息倍数（倍） 36.38 23.32 9.03 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.24 1.07 6.82 --
注：2021 年一季度财务报告未经审计资料来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 20跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（母公司口径）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1-3 月财务数据
现金类资产（亿元） 0.61 0.88 6.69 8.06
资产总额（亿元） 20.94 23.01 31.67 31.84
所有者权益合计（亿元） 17.98 17.99 15.87 15.83
短期债务（亿元） 0.40 0.35 1.64 1.44
长期债务（亿元） 0.00 0.00 6.54 6.34
全部债务（亿元） 0.40 0.35 8.18 7.78
营业总收入（亿元） 1.60 1.61 2.30 0.68
利润总额（亿元） 0.34 0.11 -0.18 -0.16
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营性净现金流（亿元） 0.95 1.27 0.68 1.86财务指标
销售债权周转次数（次） 0.76 0.83 1.15 --
存货周转次数（次） 1.15 1.30 2.31 --
总资产周转次数（次） 0.09 0.07 0.08 --
现金收入比率（%） 92.81 77.34 112.49 79.12
营业利润率（%） 50.75 43.79 22.33 11.07
总资本收益率（%） 1.68 0.65 -0.38 --
净资产收益率（%） 1.71 0.56 -0.97 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.00 29.18 28.61
全部债务资本化比率（%） 2.18 1.91 34.00 32.95
资产负债率（%） 14.14 21.82 49.89 50.27
流动比率（%） 130.39 92.27 144.22 137.42
速动比率（%） 106.63 78.01 135.14 131.57
经营现金流动负债比（%） 33.60 25.54 7.47 --
现金短期债务比（倍） 1.53 2.52 4.09 5.61
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
注：2021 年一季度财务报告未经审计资料来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 21跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
净资产周转次数 营业总收入/平均所有者权益总额
应收账款周转次数 营业总收入*2/(期初应收账款+期末应收账款)
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“﹣”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变www.lhratings.com 23跟踪评级报告权利与免责声明
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3.联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
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