太阳能：东方金诚债跟踪评字【2021】512号中节能太阳能股份有限公司主体及“19太阳G1”2021年度跟踪评级报告-正文(1)

中节能太阳能股份有限公司
主体及“19太阳G1”2021年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员
AA+/稳定 2021/6/24 AA+/稳定 张 伟 董 帆
债项信用 评级模型上次评级
债项简称 跟踪评级结果 1.基础评分模型结果 一级指标 二级指标 权重（%） 得分
19太阳G1 AAA AAA 控股装机容量 39.00 31.38注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本 经营规模 发电量 19.50 12.39次跟踪相关债项情况”。 营业收入 6.50 5.46电源结构及 清洁能源装机占比 5.00 5.00
技术水平 大容量机组占比 5.00 5.00
成本控制及 净资产收益率 5.00 4.40主体概况
盈利能力 综合毛利率 5.00 5.00
资产负债率 6.00 6.00
中节能太阳能股份有限公司作为全国重要 债务率及 经营现金流动负债比率 4.50 4.22保障程度
的光伏发电投资运营商之一，主要从事光伏 EBITDA利息倍数 4.50 4.50电站的投资运营、太阳能电池组件生产和销 2.基础模型参考等级 AA+售等业务。中国节能环保集团有限公司为公 3.评级调整因素 无
司第一大股东，国务院国有资产监督管理委 4.主体信用等级 AA+员会为公司实际控制人。
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。
评级观点
东方金诚认为，跟踪期内，中节能太阳能股份有限公司装机容量保持增长，盈利能力仍较强，经营性现金流和EBITDA对债务的保障能力较强；中国节能环保集团有限公司对“19太阳G1”的担保仍具有较强的增信作用。同时，东方金诚也关注到，公司面临一定的资本支出压力；光伏组件生产业务收入继续下滑；以补贴电费为主的应收账款大幅增长，回款进度存在一定不确定性。综合考虑，东方金诚维持公司主体长期信用等级为AA+，评级展望为稳定；
维持“19太阳G1”的信用等级为AAA。
同业比较
中节能太阳能股份有限 大唐华银电力股份有限 中节能风力发电股份有 国家能源集团福建能源项目
公司 公司 限公司 有限责任公司
控股装机容量（投产）（万千瓦） 423.92 579.55* 315.97 330.20*
发电量（亿千瓦时） 52.93 225.88* 68.16 162.87*
资产总额（亿元） 391.54 180.70 330.84 80.96
营业收入（亿元） 53.05 82.56 26.67 68.87
综合毛利率（%） 48.42 10.48 52.09 19.31
利润总额（亿元） 11.81 0.91 7.72 10.91
资产负债率（%） 63.82 83.61 68.07 42.12
经营现金流动负债比率（%） 39.12 28.91 37.52 65.99
EBITDA 利息倍数（倍） 3.43 - 2.99 -
注：对比组选取了信用债市场上存续主体级别为AA+的同行业企业，数据来源自各企业公开披露的 2020 年数据，其中标*为 2019 年（末）数据，东方金诚整理。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 I地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com主要指标及依据
2020 年末资产构成 主要数据和指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021年Q1
资产总额（亿元） 342.19 374.50 391.54 401.12
所有者权益（亿元） 128.74 134.67 141.65 144.45
全部债务（亿元） 175.79 207.39 222.77 -
营业收入（亿元） 50.37 50.11 53.05 15.72
利润总额（亿元） 9.17 10.05 11.81 3.29
全部债务构成 净资产收益率（%） 6.64 6.72 7.20 -
综合毛利率（%） 39.11 48.10 48.42 -
资产负债率（%） 62.38 64.04 63.82 63.99
经营现金流动负债比率（%） 24.57 25.85 39.12 -
全部债务/EBITDA（倍） 6.52 6.67 6.46 -
EBITDA 利息倍数（倍） 3.41 3.35 3.43 -
注：表中数据来源于公司 2018 年～2020 年的审计报告及 2021 年 1～3月未经审计的合并财务报表。
优势
? 公司为全国重要的光伏发电投资运营商之一，在能源结构升级的大背景下并网装机容量持续增长，继续保持较强的竞争优势；
? 受益于发电成本的显著下降，公司光伏发电业务保持较高盈利水平，2020 年盈利能力仍较强；
? 公司经营活动净现金流入继续增加，经营性现金流和 EBITDA对债务本金和利息支出的保障能力较强；
? 中国节能综合财务实力极强，对“19太阳G1”的到期兑付提供无条件不可撤销连带责任保证担保，仍具有较强的增信作用。
关注
? 公司在建项目投资规模较大，面临一定的资本支出压力；
? 受光伏组件市场价格持续走低影响，公司 2020年光伏组件生产业务收入继续下滑；
? 公司补贴电费回收主要受进入可再生能源补贴名录的具体时间以及补贴发放情况影响，以补贴电费为主的应收账款大幅增长，回款进度存在一定不确定性。
评级展望
预计我国电力行业运行总体将保持稳定，公司业务发展稳定，财务表现稳健，对债务偿还具有很强的保障能力，评级展望为稳定。
评级方法及模型
《东方金诚电力企业信用评级方法及模型（RTFU004202004）》历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告AA+/稳定 AAA（19 太阳G1） 2020/6/15 刘贵鹏 董 帆 《东方金诚电力企业信用评级方法及模 阅读原文型（RTFU004202004）》
AA+/稳定 AAA（19 太阳G1） 2019/1/7 刘贵鹏 张青源 《东方金诚电力企业信用评级方法》 阅读原文本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额（亿元） 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望
19 太阳G1 2020/6/15 5.00 2019/3/18~2024/3/18 连带责任保证担保 中国节能环保集团有限公司/AAA/稳定
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 II地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com跟踪评级说明根据相关监管要求及“中节能太阳能股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行绿色公司债券（第一期）（品种一）”（以下简称“19 太阳G1”）的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）基于中节能太阳能股份有限公司（以下简称“中节能太阳能”或“公司”）提供的相关经营与财务数据以及公开资料，进行本次定期跟踪评级。主体概况跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化。截至 2021 年 3 月末，公司注册资本和股本均为 30.07 亿元，中国节能环保集团有限公司（以下简称“中国节能”）持有公司 31.27%的股份，并通过子公司间接持有公司 3.43%股份，合计持有公司 34.70%股份，为公司第一大股东，国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）为公司实际控制人。
公司为全国重要的光伏发电投资运营商之一，跟踪期内继续从事光伏电站的投资运营、太阳能电池组件生产和销售等业务。
截至 2020 年末，公司纳入合并报表范围的全资及控股子公司共有 94 家。
债券本息兑付及募集资金使用情况
“19 太阳G1”为 5.00 亿元的附息式累进利率债券，发行期限为 5年，附第 3年末调整票面利率选择权和投资者回售选择权，起息日为 2019 年 3 月 18 日，到期日为 2024 年 3 月 18日，还本付息方式为每年付息一次，到期一次还本。截至本报告出具日，公司已按期支付“19太阳G1”利息，尚未到本金兑付日。截至 2020 年末，募集资金中 34960.43 万元已按约定用于绿色产业项目，15000.00 万元已用于补充流动资金。
宏观经济与政策环境
在低基数和经济修复作用下，2021 年一季度GDP增速大幅冲高，短期内物价呈抬头之势一季度GDP 同比增速达到 18.3%，两年复合增速为 5.0%，整体上延续了去年二季度以来的稳健修复势头，但距疫情前 6.0%的增长水平仍有一定差距。一季度经济增长结构改善，原有的“生产强、消费弱”局面有所改观，商品和服务消费加速，而工业生产已过修复高峰点，其中 3月出现明显减速迹象。另外，疫情受到稳定控制后，一季度服务业生产和消费正在迅速复苏。预计二季度GDP 增速将回落至 8.0%左右，两年复合增长率则升至 5.5%，消费将成为拉动经济增长的主要动力。值得注意的是，受前期国际大宗商品价格剧烈上升影响，3月 PPI 同比达到 4.4%，CPI 同比转正上行。我们判断，二季度物价将延续较快上涨势头。不过，考虑到下半年国际大宗商品价格大幅续升的可能性不大，本轮物价上涨或仅为短期现象。
二季度宏观政策不会因通胀抬头而明显收紧，货币政策将延续“紧信用、稳货币”格局，今年财政政策力度温和下调
近期物价上升势头引发监管层关注，但考虑到国内经济修复基础尚需进一步夯实，加之外部不确定性较大，宏观政策整体上将延续“不急转弯”基调。这意味着短期内加息升准的可能邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 1地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com性很小，二季度市场利率将继续围绕政策利率小幅波动。在货币投放方面，今年稳定宏观杠杆率目标明确，M2 和社融增速在 3月恢复回落势头，预计年末这两项指标将分别下调 1到 2 个百分点，信贷投放中“有保有压”的结构性特征将进一步凸显。2021 年目标财政赤字率和新增地方政府专项债规模降幅较小，对小微企业的定向减税措施加码。今年首次提出降低政府杠杆率目标，地方政府隐性债务将受到更严格管控，部分弱质平台信用风险值得关注。
行业及区域经济环境
随着宏观经济持续回暖及电能替代的持续推进，预计 2021 年全社会用电量增速同比明显提升；虽然我国电源结构仍以火电为主，但未来可再生能源机组占比将大幅提高受疫情爆发影响，2020 年我国全社会用电量增速为 3.1%，同比下降 1.4 个百分点，该增速仅高于 2015 年水平。我国疫情防控成效显著，宏观经济保持良好的恢复态势，2020 年四个季度GDP 同比增速分别为-6.8%、3.2%、4.9%和 6.5%。展望 2021 年，随着全球经济复苏，我国经济持续回暖，预计我国全年用电需求旺盛，同时受电能替代、低基数因素等影响，用电量增速同比明显提升。
虽然，我国发电机组仍以火电为主，但近年来在控制煤电产能政策影响下，火电新增装机容量明显下降。其他发电机组方面，因剩余可开发水电资源的开发难度和成本加大，水电装机容量增长缓慢；风电和太阳能项目的整个建设周期较短，且近些年随着相关设备组件价格的下行，已成为我国实现“碳中和”的有效手段，“十四五”期间新增机组规模或继续创历史新高，机组占比将大幅提高。
2020 年，我国风电和太阳能的新增装机规模创历史新高，同时发电成本显著下降，退坡补贴后仍具有经济效益，预计未来可继续保持较高盈利水平伴随着全国环保加压及火电机组淘汰和转备用速度的加快，近年来，我国风电和太阳能发电行业发展迅猛。2020 年，全国风电和太阳能新增装机容量分别达到 0.7 亿千瓦和 0.5 亿千瓦，合计约占到全部新增装机的 60%，均创 2015 年以来的历史新高；发电量同比分别增长 15.0%和 16.1%，电源结构占比合计提高至 9.8%。但是，由于风电资源主要分布于电力消纳能力有限的“三北”地区，全国风电企业普遍也面临着弃风限电和补贴款发放滞后等问题。
为缓解“弃风”和“弃光”状况，政府不断在项目建设审批、电力输送、拓宽本地消纳等方面出台政策，全国弃风和弃光现象明显好转。同时，受技术进步、规模化经济、供应链竞争日益激烈等因素推动，全球可再生能源发电成本急剧下降，使得风电和太阳能发电项目更具经济效益。据国际可再生能源机构数据显示，在 2019 年所有新近投产的并网大规模可再生能源发电容量中，有 56%的成本都低于最便宜的化石燃料发电。
电价方面，补贴退坡后，存量可再生能源项目仍可继续获得一定的补贴。2020 年 10 月底，财政部、国家发改委、国家能源局联合发文，明确了可再生能源电价附加补助资金结算规则，规定可再生能源项目全生命周期的合理利用小时数。这是政府部门首次以文件的形式，正式明确风电项目补贴的全生命周期合理利用小时数和补贴年限。
总体来看，风电和太阳能等可再生能源成为我国实现碳中和的有效手段，相关发电企业发展潜力巨大，退坡补贴后预计可继续保持较高盈利水平。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 2地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com光伏组件产能急剧扩张，受成本下降、需求不达预期等影响，2019 年产品价格继续下降，有利于光伏发电企业应对平价上网政策对盈利造成的影响
多晶硅及硅片位于光伏产业链的上游，其产销量和价格走势受组件供需影响呈一定波动性。
截至 2019 年末，我国多晶硅产能达 45.2 万吨/年，占全球总产能 68.6%；全球多晶硅产业逐步向中国转移，2019 年我国多晶硅产量增至 34.2 万吨，同比增长 32%以上；进口方面，2019 年，我国多晶硅进口量 14.5 万吨，同比小幅增长。价格方面，2019 年，受国内新增产能阶段性释放供应、需求增长不及预期影响，多晶硅价格震荡下跌。未来改良西门子法将成为多晶硅生产工艺的主流技术路线，产能朝着低电费区域转移，通过冷氢化技术改造，多晶硅生产成本逐步下降，进一步满足平价上网的价格要求。
硅片方面，2019 年国内多晶硅片产能继续增长，同期完成产量 134.6GW，同比增长 25.7%。
受多晶硅价格波动和硅片供需失衡等因素影响，多晶硅片价格总体呈下降趋势，自 2018 年断崖式下跌后，多晶硅片价格从 2018 年末的 0.27 美元/片降至 2019 年末的 0.22 美元/片。
光伏电池组件方面，随着光伏产能急剧扩张，2019 年我国光伏电池组件产量约 93GW，同比增长 8.5%。从需求端来看，“531”光伏新政后，终端电价补贴下降导致国内需求下降，光伏组件生产企业纷纷布局海外市场，主要出口国为印度、日本、越南、荷兰、澳大利亚等国。
2019 年，我国本土组件累计出口量 66.8GW，受欧洲整体需求增长及中东等新兴市场政策支持影响，较上年约增加 6成，但我国光伏产品出口经常遭遇国外市场加征进口税，受到一定不利影响。价格方面，受海外市场需求强劲等影响，2019 年上半年组件价格较为稳定，下半年受生产成本降低、国内竞价项目开工不达预期等影响，组件价格逐步走低。
总体来看，受产能过剩、终端电价补贴下降及需求不达预期等影响，2019 年光伏组件、硅片、光伏电池等产品价格继续下降，有利于光伏发电企业应对平价上网政策对盈利造成的影响。
未来每年新增的建设规模将会使实力较强、技术先进、成本控制能力强的光伏组件制造企业获得订单，成为光伏平价上网之后的受益者，而技术较弱、产能落后、现金流弱且债务负担较重的光伏组件制造企业将面临淘汰。
业务运营经营概况跟踪期内，公司营业收入和毛利率有所增长；由于会计处理方式变更，光伏组件生产业务毛利率转负，但同口径毛利率仍为正公司主要从事光伏电站投资运营、太阳能电池组件生产和销售等业务，2020 年公司营业收入有所上升。其中，受益于并网装机容量和发电量的增长，光伏发电业务收入保持增长；光伏组件生产业务收入继续小幅下滑，主要系“531”光伏新政出台后，光伏行业逐步步入平价上网时期，组件销售价格持续下降；公司其他业务主要为“农光互补”产生的农业收入和租赁费、技术服务费等收入，在营业收入中占比较低。
2020 年，公司毛利润有所增长，主要来自于光伏发电业务；由于 2020 年光伏组件销售运费的会计处理方式由计入销售费用变更为计入产品销售成本，该业务毛利润转负，但较 2019年同口径小幅增长。毛利率增长主要系盈利水平较高的光伏发电业务占比有所提高所致。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 3地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com图表 1 公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、%）2018年 2019年 2020年项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
光伏发电 31.09 61.72 37.21 74.26 40.56 76.46
光伏组件生产 19.04 37.81 12.69 25.32 12.27 23.12
其他 0.24 0.47 0.21 0.42 0.22 0.42
营业收入合计 50.37 100.00 50.11 100.00 53.05 100.00
项目 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
光伏发电 19.85 63.86 23.70 63.68 26.02 64.15
光伏组件生产 0.00 -0.03 0.48 3.77 -0.20 -1.67
其他 -0.15 -62.92 -0.07 -35.07 -0.13 -57.04
合计 19.70 39.11 24.10 48.10 25.69 48.42
数据来源：公司审计报告，东方金诚整理2021 年 1～3 月，公司营业收入和毛利润分别为 15.72 亿元和 6.02 亿元，分别同比增长54.97%和 22.06%。
光伏发电业务
公司光伏发电装机规模保持快速增长，区域分布多元化程度较高，在全国光伏发电市场具有较强的竞争优势公司为全国重要的光伏发电投资运营商之一，分设 6个电站运营大区（西中区、西北区、新疆区、华北区、华东区和华中区）以及中节能太阳能关岭科技有限公司和中节能太阳能科技（镇江）有限公司（以下简称“镇江公司”），通过旗下项目公司进行光伏电站开发、收购和运营。具体来看，公司光伏机组类型包括地面集中式、屋顶分布式、水面光伏电站、渔光互补、农光互补等。
2020 年以来，公司光伏装机规模继续快速增长，新增装机以自建电站为主。截至 2021 年3 月末，公司光伏发电机组并网装机容量 4313.24 兆瓦，在全国光伏发电市场具有较强的竞争地位。公司集中式光伏电站 4201.24 兆瓦，占比 97.40%；分布式光伏电站 112.00 兆瓦，占比2.60%。
图表 2 公司光伏机组情况
项目 2018年末 2019年末 2020年末 2021 年 3月末
期末并网容量（MW） 3211.22 3831.23 4239.24 4313.24
其中：分布式（MW） 112.00 112.00 112.00 112.00集中式（MW） 3099.22 3719.23 4127.24 4201.24
数据来源：公司提供，东方金诚整理从机组区域分布来看，公司在役发电机组分布在全国二十几个省、市、自治区，分散的区域布局有利于公司降低对单一地区用电需求的依赖。2020 年以来，公司收购或投运机组主要分布在吉林、湖北、贵州、浙江、宁夏、青海、新疆等区域。从资源区域划分来看，2021 年 3 月末，公司 I 类、II 类和 III 类资源区装机占比分别为 31.78%、16.82%和 51.41%。整体来看，相较于 2019 年末，公司 I 类、III 类资源区装机占比有所下降，II 类资源区装机占比有所上升。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 4地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com图表 3 公司电站装机分布比例情况（单位：%）项目 2018年末 2019年末 2020年末 2021 年 3月末
资源区 I 类 35.83 33.44 30.52 31.78
资源区 II 类 17.05 14.62 17.08 16.82
资源区 III 类 47.12 51.94 52.40 51.41
合计 100.00 100.00 100.00 100.00
数据来源：公司提供，东方金诚整理2020 年以来，受益于并网装机容量和发电量的增长，公司光伏发电业务收入继续增长，毛利率小幅回升
受益于并网装机容量的增加，公司发电量保持增长，运营效率得到提升。2020 年，公司完成发电量 52.93 亿千瓦时；光伏机组利用小时数为 1300 小时，高于全国平均水平（1160 小时），运营效率较高。
2020 年，公司发电机组平均上网电价为 0.87 元/千瓦时，较上年有所下降。公司光伏发电上网电价包括两部分，即脱硫标杆电价和电价补贴，其中电价补贴占比约为 60%～80%，具体比例各省份有所不同。脱硫标杆电价的部分，由电网公司直接支付，可于下月结算。电价补贴部分需要从可再生能源基金中拨付，结算周期普遍较长。2020 年全年公司共计收到电费补贴14.33 亿元，其中国补 12.92 亿元，期末尚未结算补贴金额 80.29 亿元，较上年增加 18.17 亿元。
截至 2021 年 3 月末，公司尚未进入国家补贴目录的机组容量为 37.35 万千瓦1，占同期末并网装机容量的 8.66%。光伏行业平价上网政策的推行，有望加快已建电站补贴资金的落实。
受益于发电量增长，2020 年公司光伏发电业务收入增长至 40.56 亿元。
图表 4 公司发电业务主要发电指标
项目 2018年 2019年 2020年 2021年 1～3月
发电量（亿千瓦时） 37.84 47.12 52.93 13.18
其中：分布式（亿千瓦时） 1.19 1.03 0.99 0.18集中式（亿千瓦时） 36.65 46.09 51.94 13.00
机组利用小时数（小时） 1273 1320 1300 305
单位发电成本（元/千瓦时） 0.30 0.29 0.28 0.29
平均上网电价（元/千瓦时） 0.97 0.92 0.87 0.86
毛利率（%） 63.86 63.68 64.15 -
数据来源：公司提供，东方金诚整理公司光伏发电成本主要为发电设备折旧费。2020 年，光伏发电成本中折旧费、人工成本和原材料费用占比分别为 78.69%、6.01%和 0.12%。太阳能电池及光伏组件的供应方面，公司约有 10%～20%来源于子公司镇江公司。相较于公司光伏电站的建设规模，公司太阳能电池及光伏组件自给比例较小，仍主要通过外部采购满足光伏电站建设。从毛利率来看，2020 年，公司光伏发电业务毛利率小幅回升，处于较高水平，盈利能力较强。
公司在建项目投资规模较大，未来装机容量或将进一步增长，但同时也面临一定的资本支出压力
1 均在审批及公示过程中，不包含金太阳、平价项目。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 5地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com截至 2021 年 3 月末，公司重要在建电源项目为中节能滨海太平镇 300 兆瓦光伏复合发电项目，该项目属于光伏平价上网项目，计划总投资 12.40 亿元，尚需投资 12.34 亿元。
图表 5 截至 2021 年 3 月末公司重要在建项目情况（单位：MW、亿元）装机 计划总 2021 年
项目名称 所在地 建设周期 已投资
规模 投资 投资计划中节能滨海太平镇300兆瓦光伏
天津市 2020.12-2022.10 300 12.40 0.06 9.44复合发电项目
合计 - - 300 12.40 0.06 9.44
数据来源：公司提供，东方金诚整理截至 2020 年末，公司拟建设电站（已取得备案的平价项目）或经签署预收购协议的电站约0.43GW。此外，公司在光资源较好、上网条件以及政策条件较好的地区已锁定较高规模优质自建光伏发电项目和收购项目，分布在全国二十几个省、市、自治区。整体来看，公司保持一定规模的项目收购，装机容量有望持续增长，有利于公司的可持续发展。
光伏组件制造业务
2020 年以来，公司光伏组件总产能大幅提升，仍处于行业中游水平；受光伏行业政策及市场环境等影响，组件销售价格和收入继续下降公司太阳能电池和光伏组件生产业务由子公司镇江公司负责。截至 2021 年 3 月末，高效年产能情况为电池 1200 兆瓦、组件 2000 兆瓦，同时生产线可以生产单晶及多晶组件，并可根据市场需求进行单/多晶转换，产能处于光伏组件生产行业的中游水平。
镇江公司电池生产以单晶硅为主，目前，镇江公司生产光伏电池约 80%～90%由其自用，剩余对外销售；镇江公司生产光伏组件约 80%～90%对外销售，剩余部分自用。此外，在订单需求和自身产能不匹配的情况下，镇江公司和同类生产企业均采用外协代工的方式进行生产。
2020 年，受益于产能提升，公司组件销量较上年大幅增加。销售价格方面，受光伏行业政策及市场环境等影响，2020 年平均销售单价继续下滑。
图表 6 公司电池和组件业务指标情况（单位：MW、元/瓦）2018年 2019年 2020年 2021 年 1～3月项目名称
电池 组件 电池 组件 电池 组件 电池 组件
期末产能 650 650 550 950 1200 2000 1200 2000年产量 426.82 36434 642.21 611.45 473.54 882.56 269.01 421.81
外购量 145.83 596.83 640.11 190.25 602.09 168.60 247.06 5.16
销售量（含外购） 213.23 947.90 640.35 809.32 269.44 1032.27 84.04 370.39
平均成本 1.32 2.13 0.87 1.62 0.64 1.47 0.77 1.58
平均售价 1.04 2.14 0.84 1.72 0.67 1.57 0.80 1.56
数据来源：公司提供，东方金诚整理2020 年，公司光伏组件生产成本降幅较大，该业务毛利率同口径小幅增长，但受销售运费会计处理方式变更影响，毛利率转负光伏组件的主要原材料为太阳能电池，其余原材料包括基板玻璃、接线盒、铝框、TPT 背板、邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 6地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.comEVA、硅胶、涂锡铜带等，其中电池片成本占比约为 55%。太阳能电池主要原材料为多晶或单晶硅片，其余原材料包括正银、铝浆、背银等，其中硅片成本占比约为 63%。
随着硅片和电池片等原材料、TPT 背板和 EVA等辅材料的价格下行，公司部分原材料平均采购价格随之下降。2020年，公司多晶硅片和单晶硅片的平均采购单价分别为1.13元/片和3.21元/片，太阳能电池多晶硅片和单晶硅片的平均采购单价分别为 2.42 元/片和 5.33 元/片，降幅明显，带动公司光伏组件生产成本降幅较大。
图表 7 镇江公司平均采购价格情况（单位：元/片）产品名称 2018年 2019年 2020年 2021 年 1～3 月
多晶硅片 2.90 2.01 1.13 -
单晶硅片 2.65 2.98 3.21 3.25
太阳能电池多晶 3.49 3.64 2.42 -
太阳能电池单晶 5.71 5.35 5.33 5.30
数据来源：公司提供，东方金诚整理外购方面，镇江公司与原材料供应商签订战略合作协议，每周进行询价，根据生产需求、市场行情进行采购，库存保证 5～7 天的生产。2020 年，镇江公司前五大供应商合计采购金额为 7.29 亿元，占采购总金额的比例为 46.48%。
销售方面，镇江公司采用直销的方式进行产品销售，产品主要面对国内客户，包括国内的光伏 EPC承包商以及部分光伏组件贸易商。同时，公司采用“架上交货”服务模式，以降低安装过程中的引裂现象，并提供免费年检服务。2020 年，镇江公司前五大客户合计销售金额为8.07 亿元，占销售总金额比例为 50.78%，较为集中，对主要销售客户依赖较大。
2020 年，光伏组件销售量（含外购部分）为 1032.27 兆瓦，光伏组件平均销售价格为 1.57元/瓦，成本降幅达到 9.26%，高于平均售价的 8.72%降幅；电池平均成本降幅 26.44%，高于售价降幅 20.24%，2020 年光伏组件及电池毛利率较 2019 年同口径小幅增长，但由于 2020 年光伏组件销售运费的会计处理方式由计入销售费用变更为计入产品销售成本，该业务毛利率转负。2020 年，光伏组件及电池制造业务实现收入 12.27 亿元，毛利率为-1.67%。
外部支持
公司作为中国节能发展清洁能源的重要平台，可在项目资源获取、人才和技术培养、日常管理等方面得到中国节能的有力支持。同时，公司作为全国重要的光伏发电投资运营商之一，在财政补助方面可得到政府的相关支持。2020 年，公司获得财政补助 0.50 亿元，主要为金太阳示范工程财政补助、各项专项资金、奖励基金、项目补贴等。
此外，公司下属部分子公司享有不同程度的所得税优惠政策。
企业管理跟踪期内，公司股权结构未发生变化。截至 2021 年 3 月末，公司注册资本和股本均为 30.07亿元，中国节能持有公司 31.27%股权，并通过子公司间接持有公司 3.43%股份，合计持有公司34.70%股份，为公司第一大股东；国务院国资委为公司实际控制人。
跟踪期内，公司治理结构和组织架构未发生重大变化。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 7地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com财务分析财务质量
公司提供了 2020 年及 2021 年 1～3月合并财务报表。立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2020 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2021 年 1～3 月公司财务报表未经审计。2020 年，公司会计师事务所未变更。根据公司于 2021 年 4 月 28 日披露的《关于聘请 2021 年度财务和内部控制审计机构的公告》以及 2021 年 5 月 28 日披露的《2020 年年度股东大会决议公告》，公司 2021 年审计机构变更为大华会计师事务所（特殊普通合伙）。
截至 2020 年末，公司纳入合并报表范围的全资及控股子公司共有 94家，较上年增加 4家。
其中，中节能太阳能（甘肃）科技有限公司和中节能（天津）太阳能科技有限公司为公司新设立取得，海原县振原光伏发电有限公司为公司收购取得，固原中能振发光伏发电有限公司为公司股权抵债取得。
资产构成与资产质量跟踪期内，公司资产规模保持增长，以非流动资产为主，同时公司以应收补贴电费为主的应收账款有所增长，受进入可再生能源补贴名录的具体时间以及补贴发放情况影响，回款进度存在一定不确定性
随着光伏业务规模继续扩张，公司资产规模保持增长，资产结构以非流动资产为主。2021年 3 月末，公司非流动资产占比 71.95%。
图表 8 公司资产构成情况（单位：亿元）科目 2018年末 2019年末 2020年末 2021 年 3 月末
资产总额 342.19 374.50 391.54 401.12
流动资产 81.81 87.64 105.62 112.52
货币资金 10.99 10.70 14.42 14.37
应收账款 59.85 71.14 84.20 91.36
非流动资产 260.38 286.86 285.93 288.59
固定资产 229.82 255.71 263.82 263.07
在建工程 7.78 7.98 2.41 0.13
其他非流动资产 16.49 14.89 11.25 10.34
数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理公司流动资产主要由货币资金和应收账款构成。2020 年末，公司货币资金中受限规模 1.27亿元，主要为银行承兑汇票保证金及保函保证金；应收账款规模较大且继续增长，主要为应收各省级电网公司可再生能源补贴电费和基本电费等，账龄集中在两年以内；其中前五大应收账款单位合计账款 57.64 亿元，占期末应收账款比例为 66.51%。公司补贴电费受进入可再生能源补贴名录的具体时间以及补贴发放情况影响，回款进度存在一定的不确定性，对资产流动性产生一定影响。
公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和其他非流动资产构成。其中，固定资产是资邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 8地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com产的最主要组成部分，主要包括发电机组设备、房屋建筑物以及机械设备等，2020 年末继续增长系年内收购电站资产以及新建电站转固所致；在建工程大幅下降系白城光伏发电奖励激励基
地（2019）5 号项目、中节能荒湖农场 200MW渔光互补光伏电站一期 100MW建设项目和中
节能关岭县普利 100 兆瓦农业光伏电站项目等完工转固所致；非流动资产小幅减少，构成未发生重大变化。
截至 2020 年末，公司受限资产为 78.59 亿元，占总资产比重为 20.07%，主要包括用于质押的应收账款、用于抵押的发电设备、未办妥产权证的房屋建筑物和受限的货币资金等。
资本结构
受益于净利润累积，公司所有者权益规模保持增长跟踪期内，公司实收资本和资本公积未发生变化；受益于净利润累积，未分配利润保持较快增长，带动所有者权益保持增长。
图表 9 公司所有者权益构成情况（单位：亿元）科目 2018年末 2019年末 2020年末 2021 年 3 月末
所有者权益 128.74 134.67 141.65 144.45
实收资本 30.07 30.07 30.07 30.07
资本公积 66.93 66.93 66.93 66.93
未分配利润 29.33 34.95 41.52 44.30
数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理公司负债总额及有息债务规模保持增长，整体债务率水平较为平稳跟踪期内，公司负债总额继续增长，2021 年 3 月末非流动负债占比为 79.36%。
公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债构成。
2020 年末，公司短期借款有所下降，全部为信用借款；应付账款大幅减少，主要为应付材料款、设备款、工程款以及工程质保金；一年内到期的非流动负债规模有所下降。
图表 10 公司负债构成情况（单位：亿元）科目 2018年末 2019年末 2020年末 2021 年 3月末
负债总额 213.45 239.83 249.89 256.66
流动负债 74.31 70.55 54.19 52.97
短期借款 20.00 23.01 14.02 15.01
应付账款 23.28 16.34 11.83 10.89
其他应付款 9.08 8.37 5.51 5.02
一年内到期的非流动负债 17.16 18.44 17.12 17.85
非流动负债 139.14 169.28 195.70 203.69
长期借款 124.87 150.95 178.82 182.39
应付债券 0.00 5.00 5.00 5.00
长期应付款 8.92 7.55 6.30 4.62
数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理公司非流动负债大幅增长，以长期借款、应付债券和长期应付款为主。2020 年末，受收购电站资产以及新建电站等投资需求增长影响，公司长期借款同比增加 27.87 亿元，以信用借款、邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 9地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com保证借款和质押借款为主，质押物为子公司的电费收费权；应付债券为公司于 2019 年 3 月公开发行的 5.00 亿元“19 太阳 G1”；长期应付款主要为应付融资租赁款，2020 年末同比有所减少。
2020 年末，公司全部债务规模有所增长，其中短期有息债务占比 15.25%，占比有所下降；
同年末，公司资产负债率小幅下降，全部债务资本化比率有所增长，整体债务率水平较为平稳。
图表 11 公司全部债务构成情况2（单位：亿元、%）科目 2018年末 2019年末 2020年末 2021 年 3 月末
全部债务 175.79 207.39 222.77 -
其中：短期有息债务 42.10 45.20 33.97 -长期有息债务 133.69 162.19 188.80 -
资产负债率 62.38 64.04 63.82 63.99
全部债务资本化比率 57.72 60.63 61.13 -
数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理或有事项
1.对外担保
截至 2020 年末，除涉及诉讼的对外担保外，公司无其他对外担保。根据公司于 2021 年 4月 28 日披露的《中节能太阳能股份有限公司违规担保解除情况专项报告》，公司对中海阳能源集团股份有限公司的违规担保已解除。
2.未决重大诉讼、仲裁情况截至 2020 年末，公司及子公司涉诉金额在 1000.00 万元以上未决诉讼、仲裁的被诉案件共 2起。
（1）2019 年初，公司在对子公司对外担保及法律纠纷梳理工作中发现 2016 年 6 月下属
子公司中节能太阳能（酒泉）发电有限公司（以下简称“酒泉公司”）与商洛比亚迪实业有限公司（以下简称“比亚迪公司”）、中海阳能源集团股份有限公司（以下简称“中海阳公司”）签订的《中节能玉门昌马三期 25 兆瓦并网光伏发电项目电池组件购销合同》中，酒泉公司为中海阳公司从比亚迪公司采购组件提供连带责任担保。2019 年 8月，酒泉公司仲裁案件代理律师收到《裁决书》（（2019）京仲裁字第 1898 号），裁决酒泉公司向比亚迪公司支付中海阳公司拖欠的货款、逾期付款违约金、比亚迪公司律师费以及仲裁费共计约 0.76 亿元。2019 年 12月，酒泉公司向北京市第四中级人民法院递交的撤销仲裁裁决申请被驳回。公司根据会计准则相关规定在 2019 年半年度报告中对酒泉公司涉案的相应金额确认了预计负债。酒泉公司多次与比亚迪公司沟通，意向协商和解。经持续谈判，双方于 2020 年 6 月 24 日就该案的执行和解达成一致，并签署《执行和解协议书》。2021 年 4月 14 日，酒泉中院出具《结案通知书》，2021年 4月 8 日，比亚迪公司书面确认酒泉公司完全履行了《执行和解协议书》内容，未发生任何违约情形，酒泉中院据此对本案予以结案。
（2）青岛昌盛日电太阳能股份有限公司（以下简称“昌盛公司”）与原中节能（青岛）太阳能科技有限公司（现已被吸收合并至中节能（山东）太阳能科技有限公司（以下简称“山东2 短期借款、一年内到期的非流动负债等科目包含计提的未付利息，短期有息债务中含应付票据。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 10地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com公司”）签订《中节能青岛即墨市 20MW金太阳分布式应用示范项目 EPC 工程总承包合同》、《中节能青岛开发区屋顶光伏发电项目 EPC工程总承包合同》以及《中节能青岛晓天屋顶光伏发电项目 EPC工程总承包合同》（以下统称三项目）。2019 年 9月 11 日，昌盛公司对山东公司提起仲裁，主张三项目质保金共计人民币 1001.8052 万元，同时主张质保金逾期支付的利息共计 77.156 万元（暂计算至 2019 年 9 月 11 日）并请求确认昌盛公司对上述三项目工程折价或者拍卖的价款在各项目应释放质保金范围内享有建设工程价款优先受偿权及要求山东公司承
担本案仲裁费、保全费 5000 元、律师费 27 万元。2021 年 2月 18 日，山东公司收到北仲作出的裁决书，裁决山东公司向昌盛公司支付质保金、逾期利息等约 1083.37 万元。2021 年 3 月18 日，山东公司与昌盛公司就双方有关债权债务签订《仲裁执行协议》。抵销后，昌盛公司享有对山东公司债权 326.86 万元，山东公司已于 2021 年 4月 23 日支付完毕。
总体来看，公司涉讼单笔案件金额较小，预计不会造成较大影响。
盈利能力跟踪期内，公司营业收入和利润总额有所增长，整体盈利能力较强2020 年，公司营业收入有所增长，仍主要来自于光伏发电及光伏组件生产业务。同期，光伏发电业务毛利率小幅回升，带动公司营业利润率水平有所提高。2020 年，公司期间费用占营业收入比重为 24.83%，对利润形成了一定规模的侵蚀。
跟踪期内，公司利润总额稳定增长，整体盈利能力较强。
图表 12 公司盈利能力主要指标（亿元、%）科目 2018年 2019年 2020年 2021 年 1～3月
营业收入 50.37 50.11 53.05 15.72
营业利润率 37.84 46.85 47.20 -
期间费用 9.92 11.84 13.17 3.03
利润总额 9.17 10.05 11.81 3.29
总资本收益率 5.32 5.32 5.51 -
净资产收益率 6.64 6.72 7.20 -
资料来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理现金流
公司经营性净现金流保持稳定，且可基本满足投资活动资金需求，总体现金流表现较好2020 年，公司业务获现能力有所提高，经营活动现金流入有所增长，主要为光伏组件销售收入和电费收入；经营活动现金流出小幅回落，净现金流较稳定。
2020 年，公司收回闲置募集资金购买理财产品的投资金额减少，投资活动现金流入同比有所下滑；同期，受新冠肺炎疫情影响，公司建设及收购光伏电站资产投资支出有所下降，投资性现金流净流出规模较上年有所回落。
跟踪期内，由于到期债务规模较大以及置换存量贷款，公司筹资活动现金流入及流出规模有所增加，筹资性净现金流保持净流入。
2021 年 1～3 月，公司经营活动、投资活动及筹资活动净现金流分别为 1.55 亿元、-2.09邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 11地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com亿元以及 0.79 亿元，现金及现金等价物净增加额为 0.25 亿元。
图表 13 公司现金流构成情况（单位：亿元）科目 2018年 2019年 2020年
经营活动现金流入 31.90 38.16 40.82
现金收入比（%） 60.56 71.81 72.84
经营活动现金流出 13.64 19.93 19.62
投资活动现金流入 38.30 10.87 6.35
投资活动现金流出 50.82 35.09 24.66
筹资活动现金流入 38.00 80.20 86.53
筹资活动现金流出 41.30 74.33 85.92
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理偿债能力
公司在国内光伏发电市场中具有很强的竞争优势，经营性现金流和 EBITDA 对债务本金和利息支出的保障能力较强，同时银行授信额度充足，综合偿债能力很强跟踪期内，公司流动资产对流动负债的覆盖倍数大幅提高，但是公司流动资产中应收账款占比很高，且回款具有一定不确定性，流动资产对流动负债的保障程度一般。2020 年，公司经营现金流动负债比率大幅增加，经营活动现金流对流动负债保障程度仍较好。
图表 14 公司偿债能力指标（%、倍）科目 2018年（末） 2019年（末） 2020年（末） 2021 年 3月（末）
流动比率 110.09 124.22 194.90 212.43
速动比率 108.67 122.37 192.09 207.84
现金比率 14.79 15.16 26.62 27.14
经营现金流动负债比率 24.57 25.85 39.12 -
长期债务资本化比率 50.94 54.64 57.13 -
全部债务/EBITDA 6.52 6.67 6.46 -
EBITDA利息倍数 3.41 3.35 3.43 -
资料来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理从长期偿债指标来看，2020 年，公司长期债务资本化比率有所增长，但全部债务/EBITDA同比有所下降，同时 EBITDA 利息倍数回升，EBITDA 对全部债务和利息支出的保障能力仍较强。
截至 2020 年末，公司在国内主要合作商业银行获得的银行授信总额为 338.02 亿元，剩余授信额度 117.97 亿元，外部流动性良好。
综合来看，公司在国内光伏发电市场中具有很强的竞争优势，经营性现金流和 EBITDA 对债务和利息支出的保障能力较强，东方金诚认为公司的偿债能力很强。
同业对比
同业对比选取了信用债市场上存续主体信用级别为 AA+的电力企业，对 2020 年度控股装机容量、发电量指标以及企业财务数据进行对比。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 12地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com与行业对比组企业相比，公司控股装机容量处于中等水平，发电量最少；资产规模位居第一位，营业收入处于中游，利润总额和综合毛利率水平很高，债务率水平一般。
图表 15 同业对比情况国家能源集团福
中节能太阳能股 大唐华银电力股 中节能风力发电
项目 建能源有限责任
份有限公司 份有限公司 股份有限公司公司
控股装机容量（投产）（万千瓦） 423.92 579.55* 315.97 330.20*
发电量（亿千瓦时） 52.93 225.88* 68.16 162.87*
资产总额（亿元） 391.54 180.70 330.84 80.96
营业收入（亿元） 53.05 82.56 26.67 68.87
综合毛利率（%） 48.42 10.48 52.09 19.31
利润总额（亿元） 11.81 0.91 7.72 10.91
资产负债率（%） 63.82 83.61 68.07 42.12
经营现金流动负债比率（%） 39.12 28.91 37.52 65.99
EBITDA利息倍数（倍） 3.43 - 2.99 -
注：对比组选取了信用债市场上存续主体级别为AA+的同行业企业，大唐华银电力股份有限公司、国家能源集团福建能源有限责任公司机组构成均以火电为主，中节能风力发电股份有限公司机组构成以风电为主，数据来源自各企业公开披露的 2020 年数据，其中标*为 2019 年（末）数据，东方金诚整理过往债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至 2021 年 6 月 24 日，公司本部未结清信贷中无不良和关注类贷款。截至本报告出具日，“19 太阳G1”利息已按期兑付。
抗风险能力
基于对公司所处的光伏发电和光伏组件生产行业、外部支持以及市场地位、自身经营和财务风险的综合判断，公司抗风险能力很强。
增信措施
中国节能综合财务实力极强，对“19 太阳G1”提供的无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有较强的增信作用
中国节能对“19 太阳G1”提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，担保范围包括本债券本金及利息，以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。
2020 年以来，中国节能控股股东和实际控制人未发生变化。截至 2021 年 3月末，中国节能注册资本为 77.00 亿元，控股股东及实际控制人均为国务院国资委。
中国节能作为节能环保领域的大型国有独资中央企业集团，业务领域涉及清洁能源发电、节能环保、健康产业和工程承包等多个业务板块业务分布在国内各省市及境外 110 余个国家和地区，成为我国节能环保和健康领域规模较大、竞争实力较强、专业覆盖面较广的中央国有企业。截至 2020 年末，中国节能纳入合并范围内的全资及控股子公司共计 611 家。
2020 年，中国节能实现营业收入 442.98 亿元，同比下降 1.85%。从收入构成来看，中国节能清洁能源发电、工程承包、健康产业和节能环保分别为 130.44 亿元、146.33 亿元、29.61亿元和 133.83 亿元；中国节能还从事节能环保、贸易、机械装备制造等业务。同期，中国节能邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 13地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com毛利润为 144.83 亿元，毛利率为 32.70%。2021 年 1～3 月，中国节能实现营业收入 113.85亿元，毛利润为 34.93 亿元，综合毛利率 30.68%。
2020 年及 2021 年 3月末，中国节能总资产分别为 2213.41 亿元和 2513.32 亿元，较上年末分别同比增长 28.25%和 13.55%，保持增长趋势；同期末，总负债分别为 1485.45 亿元和1721.62亿元，较上年末分别同比增长24.33%和 15.90%；资产负债率分别为67.11%和 68.50%，基本稳定。2020 年及 2021 年 1～3月，中国节能利润总额分别为 35.51 亿元和 11.49 亿元，同比分别上升 9.97%和 42.61%；经营性净现金流分别为 60.82 亿元和 10.56 亿元。
综上所述，东方金诚评定中国节能主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。中国节能对“19太阳G1”提供的无条件不可撤销连带责任保证担保具有较强的增信作用。
结论
东方金诚认为，公司为全国重要的光伏发电投资运营商之一，在能源结构升级的大背景下并网装机容量持续增长，继续保持较强的竞争优势；受益于发电成本的显著下降，公司光伏发电业务保持较高盈利水平，2020 年盈利能力仍较强；公司经营活动净现金流入继续增加，经营性现金流和EBITDA对债务本金和利息支出的保障能力较强；中国节能综合财务实力极强，对“19太阳G1”的到期兑付提供无条件不可撤销连带责任保证担保，仍具有较强的增信作用。
同时，东方金诚也关注到，公司在建项目投资规模较大，面临一定的资本支出压力；受光伏组件市场价格持续走低影响，公司 2020 年光伏组件生产业务收入继续下滑；公司补贴电费回收主要受进入可再生能源补贴名录的具体时间以及补贴发放情况影响，以补贴电费为主的应收账款大幅增长，回款进度存在一定不确定性。
综合分析，东方金诚维持公司的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定，维持“19 太阳G1”的信用等级为 AAA。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 14地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com附件一：截至 2020 年末公司股权结构和组织架构图股权结构图国务院国有资产监督管理委员会
90.49%中国节能环保集团有限公司
100%
31.27% 中节能资本控股有限公司
100%深圳市中节投华禹投资有限公司
3.43%中节能太阳能股份有限公司组织架构图
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 15地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com附件二：公司主要财务数据及指标项目名称 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
主要财务数据（单位：亿元）资产总额 342.19 374.50 391.54 401.12
其中：流动资产 81.81 87.64 105.62 112.52负债总额 213.45 239.83 249.89 256.66
全部债务 175.79 207.39 222.77 -
其中：短期有息债务 42.10 45.20 33.97 -所有者权益 128.74 134.67 141.65 144.45
营业收入 50.37 50.11 53.05 15.72
期间费用 9.60 11.46 13.17 3.03
利润总额 9.17 10.05 11.81 3.29
净利润 8.55 9.05 10.19 2.78
经营活动产生的现金流量净额 18.26 18.24 21.20 1.55
投资活动产生的现金流量净额 -12.52 -24.22 -18.31 -2.09
筹资活动产生的现金流量净额 -3.30 5.87 0.62 0.79
现金及现金等价物净增加额 2.43 -0.08 3.48 0.25主要财务指标
现金收入比（%） 60.56 71.81 72.84 38.96
营业利润率（%） 37.84 46.85 47.20 -
总资本收益率（%） 5.32 5.32 5.51 -
净资产收益率（%） 6.64 6.72 7.20 -
资产负债率（%） 62.38 64.04 63.82 63.99
全部债务资本化比率（%） 57.72 60.63 61.13 -
长期债务资本化比率（%） 50.94 54.64 57.13 -
EBITDA利息倍数（倍） 3.41 3.35 3.43 -
全部债务/EBITDA（倍） 6.52 6.67 6.46 -
流动比率（%） 110.09 124.22 194.90 212.43
速动比率（%） 108.67 122.37 192.09 207.84
经营现金流动负债比率（%） 24.57 25.85 39.12 -
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 16地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com附件三：中国节能主要财务数据及指标2021年 1～3
项目名称 2018年 2019年 2020年月主要财务数据及指标
资产总额（亿元） 1563.58 1725.80 2213.41 2513.32
所有者权益（亿元） 476.21 531.04 727.97 791.70
负债总额（亿元） 1087.38 1194.76 1485.45 1721.62
短期债务（亿元） 210.98 167.91 246.91 332.80
长期债务（亿元） 603.48 766.95 976.53 1153.03
全部债务（亿元） 814.46 934.86 1223.44 1485.83
营业收入（亿元） 467.56 451.33 442.98 113.60
利润总额（亿元） 34.02 32.29 35.51 11.49
净利润（亿元） 21.40 20.02 23.63 8.53
EBITDA（亿元） 108.37 122.16 141.59 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 55.51 57.31 60.82 10.56
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -77.48 -148.18 -202.18 -44.08
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 43.63 96.52 213.95 18.88
毛利率（%） 35.30 32.96 32.69 30.53
营业利润率（%） 33.92 31.48 31.11 29.42
销售净利率（%） 4.58 4.43 5.34 7.51
总资本收益率（%） 4.29 3.91 3.30 -
净资产收益率（%） 4.49 3.77 3.25 -
总资产收益率（%） 1.37 1.16 1.07 -
资产负债率（%） 69.54 69.23 67.11 68.50
长期债务资本化比率（%） 55.89 59.09 57.29 59.29
全部债务资本化比率（%） 63.10 63.77 62.70 65.24
货币资金/短期债务（%） 55.42 72.75 80.32 58.60
非筹资性现金净流量债务比率（%） -2.70 -9.72 -11.55 -
流动比率（%） 117.84 145.68 125.67 140.93
速动比率（%） 89.99 117.51 104.86 121.22
经营现金流动负债比（%） 11.58 13.42 10.36 -
EBITDA 利息倍数（倍） 2.99 3.03 3.01 -
全部债务/EBITDA（倍） 7.52 7.65 8.64 -
应收账款周转率（次） 2.73 2.33 1.91 -
销售债权周转率（次） 2.62 2.25 1.86 -
存货周转率（次） 2.36 2.38 2.46 -
总资产周转率（次） 0.31 0.27 0.22 -
现金收入比（%） 94.01 96.38 89.86 90.40
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 17地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com附件四：主要财务指标计算公式指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）/（所有者权益+全部债务）×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（全部债务+所有者权益）×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
现金比率（%） 货币资金/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
EBITDA利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
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AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
注：除AAA 级和CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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