宝通科技：公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告

跟踪评级报告
公司移动游戏业务对前几名游戏运营收入依赖较大。未来，若公司不能持续推出运营良好的热门产品，移动游戏分析师：华艾嘉业务收入或将面临较大波动。
崔濛骁 2． 跟踪期内，易幻网络收入与净利润继续下降。2018－2020邮箱：lianhe@lhratings.com 年，易幻网络收入与净利润持续下降。2020 年，易幻网络电话：010-85679696 营业收入 10.78 亿元，同比下降 19.30%；净利润 2.09 亿传真：010-85679228 元，同比下降 16.72%。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 3． 公司期间费用对利润侵蚀较大，净利润对投资收益依赖较大。2020 年，公司期间费用率为 29.08%，对利润侵蚀中国人保财险大厦 17层（100022）较大；公司实现投资收益 1.24 亿元，占净利润的 28.07%，网址：www.lhratings.com净利润对投资收益依赖较大。
4． 公司商誉规模较大且存在一定减值风险。截至 2020 年底，公司商誉 12.40 亿元。未来，若公司商誉所在资产组经营情况未能达预期，则公司商誉存在一定减值风险。
主要财务数据：
合并口径
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
现金类资产(亿元) 5.36 8.67 8.69 7.35
资产总额(亿元) 32.36 40.20 47.66 48.03
所有者权益(亿元) 23.01 26.40 30.85 32.66
短期债务(亿元) 1.98 7.71 6.89 5.86
长期债务(亿元) 2.55 1.50 3.84 3.89
全部债务(亿元) 4.53 9.21 10.73 9.74
营业收入(亿元) 21.66 24.76 26.38 7.33
利润总额(亿元) 3.10 3.11 5.21 1.28
EBITDA(亿元) 4.38 4.54 6.52 --
经营性净现金流(亿元) 1.81 3.79 2.78 -0.12
营业利润率(%) 54.37 58.39 40.51 46.90
净资产收益率(%) 12.56 10.85 14.29 --
资产负债率(%) 28.91 34.32 35.27 32.00
全部债务资本化比率(%) 16.47 25.86 25.81 22.98
流动比率(%) 222.86 170.33 159.10 176.14
经营现金流动负债比(%) 29.92 33.21 22.19 --
现金短期债务比(倍) 2.70 1.12 1.26 1.25
EBITDA 利息倍数(倍) 28.53 16.55 26.10 --
全部债务/EBITDA(倍) 1.04 2.03 1.65 --
公司本部（母公司）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
资产总额(亿元) 32.23 36.77 37.37 36.83
所有者权益(亿元) 22.37 22.90 24.16 24.22
全部债务(亿元) 5.41 11.75 10.55 8.15
营业收入(亿元) 5.78 6.58 4.39 1.04
利润总额(亿元) 0.15 0.60 0.98 -0.05
资产负债率(%) 30.61 37.72 35.35 34.23
全部债务资本化比率(%) 19.47 33.91 30.40 25.17
流动比率(%) 101.47 95.03 116.28 117.77
经营现金流动负债比(%) -4.69 0.23 -4.67 --
注：2021 年一季度财务报告未经审计资料来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 2跟踪评级报告
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 报告
宝通转债 AA- AA- 稳定 2020/06/29 罗峤 原联合信用评级有限公司 阅读
蒲雅修 工商企业信用评级方法 全文
宝通转债 AA- AA- 2019/09/24 王进取 原联合信用评级有限公司 阅读 稳定
刘冰华 工商企业信用评级方法 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅www.lhratings.com 3跟踪评级报告无锡宝通科技股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告
公司注册地址：江苏省无锡市新区张公路 19一、跟踪评级原因号；法定代表人：包志方。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于无锡宝 三、债券概况及募集资金使用情况通科技股份有限公司（以下简称“宝通科技”或截至2020年底，公司由联合资信评级的存续“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本
债券情况见下表。截至2020年底，“宝通转债”次跟踪评级。
实际募集资金4.92亿元，已累计使用3.78亿元，尚未使用1.13亿元，尚未使用的募集资金将根据项二、企业基本情况目进度使用。截至2021年3月底，宝通转债已转股公司成立于 2000 年 12 月，前身为无锡市宝 2090股，债券余额5.00亿元。跟踪期内，“宝通转通带业有限公司（以下简称“宝通有限”），初 债”已按时付息。
始注册资本为 200.00 万元。2008 年 7 月，宝通表 1 跟踪评级债项概况
有限整体变更为股份有限公司。2009 年 12 月， 发行金额 债券余额债券名称 起息日 期限（亿元） （亿元）公司于深圳证券交易所上市，股票简称“宝通带宝通转债 5.00 5.00 2020/06/05 6 年业”，股票代码为“300031.SZ”，发行总股本为 资料来源：Wind5000.00 万股。2015 年 7 月，公司变更为现名。
经历数次转增、增发、转债转股活动，截至 2020 四、宏观经济与政策环境分析年底，公司总股本 3.67 亿股。自然人包志方持有公司总股本的 22.75%，为公司第一大股东和实际 1. 宏观政策环境和经济运行情况控制人。截至 2020 年底，包志方质押公司股数 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国1160.00 万股，占其持股数量的 12.85%，占公司 经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰股份总数的 3.16%。 退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情截至 2020 年底，公司主营业务为输送带制 负面影响，以“六稳”“六保”为中心，全力保造及输送系统全栈式服务和移动网络游戏的研 证经济运行在合理区间。在此背景下，2020 年我发、发行与运营。跟踪期内，公司主营业务范围 国经济逐季复苏，GDP 全年累计增长 2.30%，成没有重大变化。截至 2020 年底，公司在职员工人 为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，数 1194 人。 GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成截至 2020 年底，公司资产总额 47.66 亿元， 为经济增长的主要驱动力。
所有者权益 30.85 亿元（含少数股东权益 0.24 亿 2021 年一季度，我国经济运行持续恢复，宏元）；2020 年，公司实现营业收入 26.38 亿元， 观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活利润总额 5.21 亿元。 精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出截至 2021 年 3 月底，公司资产总额 48.03 的位置；积极的财政政策提质增效，推动经济运亿元，所有者权益 32.66 亿元（含少数股东权益 行保持在合理区间。0.69 亿元）；2021 年 1－3 月，公司实现营业收 经济修复有所放缓。2021 年一季度，我国国入 7.33 亿元，利润总额 1.28 亿元。 内生产总值现价为 24.93 万亿元，实际同比增长1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。
www.lhratings.com 5跟踪评级报告
18.30% 2，两年平均增长 5.00% ，低于往年同期水 明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其中平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等短期 第一产业增加值两年平均增长 2.29%，增速略微影响拖累。分产业看，三大产业中第二产业恢复 低于疫情前正常水平；第三产业两年平均增长最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体看，第 4.68%，较 2019 年同期值低 2.52 个百分点，第三二产业增加值两年平均增长 6.05%，已经接近疫 产业仍有恢复空间，主要是由于年初局部性疫情情前正常水平（5%~6%），第二产业恢复情况良 爆发拖累了服务业的修复进程。
好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈利改善表 2 2017－2021 年一季度中国主要经济数据2021年一季度
项目 2017年 2018年 2019年 2020年（括号内为两年平均增速）
GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93
GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（ 5.00）
规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80）
固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90）
社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20）
出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70
进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30
CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00
PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10
城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30
城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50）
公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20
公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理消费对 GDP 的拉动作用明显提升，成为拉 690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创 2007 年逐季上升的趋势，达到 2007 年以来的最高水年以来新高。从两年平均增长来看，2021 年一季 平。一季度三大需求对 GDP 增长的拉动情况反度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐季恢 映出经济内在增长动力较上年有所增强，经济结复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消 构进一步改善。
费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎，疫 居民消费价格指数运行平稳，生产者价格指情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正，但仍 数结构性上涨。2021 年一季度，全国居民消费价低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完成 格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两年平均增 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分别回落长 2.90%，与疫情前正常水平差距较大，固定资 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021 年一季度，产投资仍处在修复过程中；资本形成总额对 GDP 全国工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比上
增长的拉动作用最弱，疫情以来主要靠投资拉动 涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国际大宗商品的经济增长模式有所改变。一季度外贸实现开门 价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价红，贸易顺差 7592.90 亿元，较上年同期扩大 格，带动 PPI 持续上行，加大了制造业的成本负2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判 计算的几何平均增长率，下同。
断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较www.lhratings.com 6跟踪评级报告担和经营压力。 平均实际增长 4.50%，延续了上年一季度以来逐社融存量增速下降。截至 2021年一季度末， 季走高的趋势，且与消费支出增速的差值进一步社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1 个 缩小，居民消费能力有所提高。
百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增社融10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元，但却是 2. 宏观政策和经济前瞻仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出实 2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精准体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看，信贷 实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长 可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季 稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在度新增社融的拖累项。货币供应量方面，截至 恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落2021 年一季度末，M2 余额 227.65 万亿元，同比 实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经增长 9.40%，较上年末增速（10.10%）有所下降。 济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”转向同期 M1 余额 61.61 万亿元，同比增长 7.10%， “调结构”，减税降费政策将会向制度性减税政较上年末增速（8.60%）也有所下降，说明货币政 策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微策逆周期调节的力度趋于减弱。 企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力一般公共预算收入累计增速转正，收支缺口 度等四大方面倾斜。
较 2019 年同期有所收窄。2021 年一季度一般公 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 24.20%，是 化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，保2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收入 持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济4.87 万亿元，占一般公共预算收入的 85.31%，同 增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021比增长 24.80%，同比增速较高主要受增值税、消 年 3 月 22 日全国主要银行信贷结构优化调整座费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民 谈上提到要在管控好风险的同时，因地制宜增加消费的修复。一季度一般公共预算支出 5.87 万亿 经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。
元，同比增长 6.20%，其中保民生、保就业是一 2021 年一季度经济修复有所放缓，主要是由季度的重点支出领域，债务付息创 2016 年以来 于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的同期最高增速。2021 年一季度一般公共预算收支 推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望加快缺口为 1588.00 亿元，缺口较 2020 年和 2019 年 恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支出将同期值有所收窄，可能与 2021 年一季度财政收 继续修复，消费有望持续温和复苏；随着欧美经入进度较快相关。2021 年一季度全国政府性基金 济逐渐恢复，外需有望继续保持强势增长；固定收入 1.86 万亿元，同比增长 47.90%，主要是由 资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化：
于国有土地出让收入保持高速增长；政府性基金 房地产投资虽然韧性较强，但未来更多的将受制支出 1.73 万亿元，同比减少 12.20%，主要是由 于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；
于地方政府专项债发行进度有所放缓。 基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛盾， 要性的下降，扩张空间有限，预计保持低速增长；
居民收入保持稳定增长。2021 年 1－3 月全国城 而制造业投资目前表现较弱，但是生产端强劲，镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和 5.30%。其 积极因素不断增加，随着企业利润不断修复，未中 1－2 月受春节因素影响，加上年初局部性疫 来制造业投资增速有望加快。整体看，预计 2021情的影响，失业率有所上升；而 3 月随着疫情形 年我国经济将保持复苏态势，结构进一步优化。
势好转，企业复工复产进度加快，用工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一季度，全国居民人均可支配收入 9730.00 元，扣除价格因素后两年www.lhratings.com 7跟踪评级报告
五、行业分析 集中度将进一步提高。
公司主要收入来源于输送带制造与移动网 2. 运输带制造行业
络游戏运营 我国输送带行业市场规模较大，近年来行业整体呈稳定增长趋势；2020 年下半年以来，橡胶1. 移动游戏行业 价格整体持续上升，输送带行业面临一定成本压2020 年，受新冠肺炎疫情影响，我国游戏行 力。
业取得较快发展。国内游戏市场销售收入及国内 输送带的能源消耗和运输成本低于铁路和自主研发网络游戏海外市场销售收入均有所增 汽车运输，广泛运用于采掘、能源、交通、冶金、加。具有自研游戏及发行能力的大型游戏厂商在 机械、物流等多个领域。我国在全球输送带产业行业内拥有较强的竞争优势。未来互联网游戏行 占据重要地位，为全球最大的输送带生产以及消业将面临整合趋势，市场集中度将进一步提高。 费国家，产量占据全球总产量的 35%左右。随着中国音数协游戏工委《2020 年中国游戏产业 我国经济快速发展，对于输送带的需求逐年增长，报告》显示，2020 年，中国游戏市场实际销售收 进而促进输送带产量的提升。根据卓创资讯统计，入 2786.87 亿元，同比增长 20.71%；中国自主研 2015－2019年，全国输送带产量累计增长20.83%。
发网络游戏国内市场实际销售收入 2401.92 亿元，同比增长 26.74%。2020 年，中国自主研发网络 图 1 2018 年以来橡胶价格走势图（卢比：RSS-1）游戏的海外市场实际销售收入达 154.50 亿美元，同比增长 33.25%，增速高于国内市场。其中，策略类游戏收入占比 37.18%，射击类游戏收入占比17.97%，角色扮演类游戏收入占比为 11.35%。三类游戏合计占比达到 66.50%。2020 年，中国自主研发移动游戏海外地区收入分布中，来自美国市场的收入占比为 27.55%，来自日本、韩国的收入占比分别为 23.91%和 8.81%，三个地区合计贡 资料来源：Wind献了中国自主研发移动游戏出海收入的 60.27%。
橡胶的价格波动会对输送带行业成本情况
行业竞争方面，市场研究机构 Sensor Tower产生较大影响。天然橡胶需要多年成熟，2010－发布的《2019 年 12 月中国手游发行商全球收入 2012 年是橡胶树新增种植面积最大的年份，对应排行榜》显示，头部游戏企业 TOP30 的名单中包开割期为 2017－2019 年，往后 3－5 年的产量均括腾讯、网易、三七互娱、游族网络和掌趣科技将保持在高峰，橡胶长期供应整体稳定，预计近等上市公司，以上公司均自研游戏，同时在海外年天然橡胶产量将持续增长。橡胶价格方面，发行游戏。2020 年，Top30 中国手游厂商的收入 2020 年下半年以来，受大宗商品价格增长、疫情同比增长约 45%。
影响产能、海外国家量化宽松政策等因素叠加影未来发展方面，近年来，中国互联网游戏行响，橡胶价格持续上涨，输送带行业内企业面临业的快速发展催生了一大批中小型的互联网游一定成本压力。
戏公司。中小型企业由于在资金、用户、产品等方面无法形成规模效应，生存空间将受到较大限 六、基础素质分析制。目前，一些中小型网游企业正在逐步淡出竞争激烈的运营市场、专项研发、外包等领域，以 1. 产权状况中小型研发企业为标的的兼并收购案例也将不 截至 2020 年底，公司总股本 3.67 亿股。自断增多，互联网游戏行业将面临整合趋势，市场 然人包志方持有公司总股本的 22.75%，为公司第www.lhratings.com 8跟踪评级报告
一大股东和实际控制人。截至 2020 年底，包志方 领域，并开始将产品推向美国、日本、南美、俄质押公司股数 1160.00 万股，占其持股数量的 罗斯、德国、中东等多个海外市场。2020 年，公12.85%，占公司股份总数的 3.16%。 司主要有 61 个移动游戏领域研发项目，其中在研项目 21 个，已完成项目 40 个。
2. 规模与竞争力跟踪期内，公司在输送带领域维持了较强客 3. 企业信用记录户资源优势与品牌优势；在移动游戏领域维持了 根据中国人民银行企业信用报告（统一社会较强的经验优势。 信用代码：91320200725201811T），截至 2021 年输送带制造与服务领域，公司的优势产品为 5 月 20 日，公司无未结清的不良信贷记录。根据特种输送带，如钢厂所需的耐高温输送带、矿井 公司过往在公开市场发行及偿付债务融资工具所需的耐磨损输送带等。2020 年，公司保持了与 的历史记录，公司无逾期或违约偿付记录，过往下游行业重点领域核心客户的良好合作关系，矿 债务履约情况良好。截至 2021 年 6 月 21 日，联业类客户有国家能源投资集团有限责任公司等； 合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名
钢铁行业客户有中国宝武钢铁集团有限公司等； 单。
建材行业客户有中国建材集团有限公司等；港口
行业客户有国投曹妃甸港口有限公司等：火电行 七、管理分析业客户有华能电力股份有限公司等。公司是行业跟踪期内，公司管理制度及主要高级管理人内国家首批“中国名牌产品”获授单位；公司注
员未发生重大变动，管理运作正常。
册商标“宝通 BOTON”被认定为无锡市知名商标；公司“BOTON 宝通”牌被评为 2017-2019 2020 年 7 月，公司独立董事任小艳因身体原年因主动申请离职；马建国、纪志成被选举为独立度江苏省重点培育和发展的国际知名品牌。公司董事。2020 年 9 月，公司监事冯玥煜因个人原因相关产品连续多年被认定为“中国橡胶工业协会主动申请离职。
推荐品牌产品”“中国石油和化学工业知名品牌除此之外，公司其他高级管理人员未发生重产品”“江苏省名牌产品”和“无锡市名牌产品”大变动，管理制度未发生重大变动。 等。
在移动游戏领域，公司具有多年海外发行与八、经营分析运营经验。子公司广州易幻网络科技有限公司（以下简称“易幻网络”）成立于 2012 年，自成 1. 经营概况立以来一直专注于移动网络游戏的海外发行和 2020 年，公司营业收入同比有所增长，主要运营，已在全球发行 250 款游戏，覆盖全球 130 系输送带销售收入增长所致。受新收入准则调整多个国家和地区、十几种语言，是中国最早出海 影响，公司移动游戏毛利率大幅下降，综合毛利的手游发行商之一，也是国内海外移动游戏成功 率有所下降。
发行数量最多的厂商。易幻网络获得了“2016、 公司主营业务为输送带制造及输送系统全2017 和 2018 年度中国十大海外拓展游戏企业” 栈式服务和移动网络游戏的研发、发行与运营。
“华为年度优秀出海应用”和“2020 年最佳游戏 2020 年，公司营业收入同比有所增长。其中，移发行商”等荣誉称号。公司自成立以来，共计发 动游戏收入小幅下降；输送带制造收入大幅增长，行海外游戏约 260 余款，已经逐步形成以韩国、 主要系海外市场销售增长所致；输送系统服务收东南亚、港澳台三大主力市场为核心的优势业务 入有所增长。
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图 2 2018－2020 年公司收入构成情况（单位：亿元） 图 3 2018－2020 年公司毛利率变化情况（单位：%）资料来源：公司提供，联合资信整理 资料来源：公司提供，联合资信整理表 3 2018－2020 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）2018 年 2019 年 2020 年 2020 年
业务板块 收入同
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 比变化
移动游戏 14.24 65.75 66.64 15.99 64.60 71.01 15.31 58.04 46.09 -4.27
输送带制造 5.83 26.90 26.45 7.25 29.27 32.47 9.39 35.58 29.48 29.54
输送系统服务 1.59 7.35 50.02 1.52 6.13 53.24 1.68 6.38 56.25 10.88
合计 21.66 100.00 54.61 24.76 100.00 58.46 26.38 100.00 40.83 6.56
注：尾差系数据四舍五入所致资料来源：公司提供，联合资信整理2020 年，公司综合毛利率同比下降 17.63 个 2. 移动游戏百分点，主要系移动游戏业务毛利率下降所致。 跟踪期内，易幻网络游戏营业收入有所下降，2020 年，由于公司执行新收入准则后将游戏金流 部分主打游戏当期流水与月均付费用户数大幅渠道费调整至营业成本，致使移动游戏业务毛利 下降；海南高图营业收入大幅增长，主要系主打率同比下降 24.92%，扣除金流渠道费影响，移动 游戏盈利水平大幅增长所致。
游戏毛利率为 74.03%，同比变化不大。2020 年， 公司移动游戏业务主要由全资子公司易幻输送带制造毛利率同比下降 2.99 个百分点，输送 网络和控股子公司海南高图网络科技有限公司系统服务毛利率同比上升 3.01 个百分点。 （以下简称“海南高图”）运营。2020 年，公司2021 年 1－3 月，公司实现营业收入 7.33 亿 当期收入排名前五的游戏收入合计 8.73 亿元，占元，同比增长 14.53%；实现利润总额 1.28 亿元， 公司移动游戏业务收入的 57.00%。未来，若公司同比下降 10.03%。 不能持续推出运营良好的热门产品，移动游戏业务收入或将面临较大波动。
表 4 2018－2020 年易幻网络与海南高图经营情况（单位：万元、%）原材料 项目 2018 年 2019 年 2020 年 2020 年同比变化
营业收入 14.24 13.35 10.78 -19.30
易幻网络 营业利润 2.71 2.59 2.16 -16.78
净利润 2.60 2.51 2.09 -16.72
营业收入 -- 2.19 4.61 110.18
海南高图 营业利润 -- -0.37 0.12 --
净利润 -- -0.11 0.12 --
注：公司持有海南高图 30.00%股权与 55.00%表决权资料来源：公司年报，联合资信整理www.lhratings.com 10跟踪评级报告易幻网络的主营业务为移动游戏的海外发 吼》当期流水同比增长 0.79%，当期月均付费用行与运营，主要发行地包括韩国、新加坡、港澳 户数同比下降 63.50%；《完美世界》当期流水同台及东南亚地区；2020 年，易幻网络营业收入与 比下降 6.43%，当期月均付费用户数同比下降营业利润较上年均有所下降，主要系旧款主打游 65.92%。此外，《万王之王》当期流水大幅下降，戏收入大幅下降，新款主打游戏尚未放量所致。 未能进入 2020年易幻网络流水排名前五名。20192020年，易幻网络拥有近70款正在运营的游戏， 年，《万王之王》当期流水 1.99 亿元，月均付费当期流水排名前五的游戏流水合计 6.05 亿元。其 用户数 1.01 万；2020 年，《万王之王》当期流水中，《三国群英传》当期流水同比下降 30.66%， 合计 0.28 亿元，月均付费用户数 1043 人，同比当期月均付费用户数同比下降 32.40%；《龙之怒 大幅下降。表 5 2019－2020 年易幻网络部分游戏运营情况（单位：万元、人）2019 年
游戏名称 三国群英传 万王之王 遗忘之境 龙之怒吼 完美世界
当期流水合计 27913.07 19868.29 10187.25 10902.53 9393.03
期末累计注册用户数 1175171 1175988 2591804 778834 471182
当期月均付费用户数 16670 10055 18140 28880 15350
当期月均活跃用户数 144240 116908 300404 235657 119373付费用户月均消费值
1395.37 1646.63 510.54 943.78 1019.87
ARPPU（元）
2020 年
游戏名称 三国群英传 食物语 龙之怒吼 完美世界 造物 2
当期流水合计 19353.67 13337.53 10989.16 8797.36 8069.40
期末累计注册用户数 1673418 1718881 2003826 749054 1614681
当期月均付费用户数 11269 32056 10541 5232 17320
当期月均活跃用户数 138251 604216 354976 107091 433968付费用户月均消费值
1431.19 378.25 868.76 1401.21 517.67
ARPPU（元）
注:2019－2020 年的收入合计统计口径为美元，转换成人民币时采用 2019－2020 年的各年平均汇率资料来源：公司提供，联合资信整理海南高图的主营业务为移动游戏的研发与运行。2020 年，海南高图营业收入 4.61 亿元，同 3. 输送带制造及服务比增长一倍以上，并由 2019 年的亏损转为盈利。 跟踪期内，得益于海外市场开发，公司输送2020 年，海南高图拥有 5 款正在运营的游戏。其 带销售收入大幅增长，销售增量以钢丝带为主，中，《War and magic》当期流水 1.97 亿元，同比 产能利用率和产销率均维持在较高水平。
下降 8.50%；《King’s Throne》当期流水 1.72 亿 公司输送带制造业务的经营主体为宝通科元，同比增长 4.19 倍；《Dragon Storm Fantasy》 技本部、无锡百年通工业输送有限公司（以下简当期流水 1.27 亿元，同比增长 31.85 倍。 称“百年通”）和无锡宝强工业织造有限公司，2020 年，易幻网络和海南高图来自前五大客 主要产品包括织物芯带和钢丝带，此外公司还有户的收入占总收入比重分别为 91.17% 和 少量输送带租赁业务和帆布销售业务。
100.00%，前五大客户为 Google Inc、Apple Inc、 采购方面，输送带制造的主要原材料有橡胶、Onestore 等游戏渠道平台，公司对平台依附性较 帆布、钢丝绳和炭黑等。2020 年，部分原材料采高。 购均价有所下降，主要系上半年采购价格较低所www.lhratings.com 11跟踪评级报告致。自 2020 年 10 月以来，受大宗商品价格上涨 30%~50%左右转移给客户，剩余部分通过引入新影响，公司各类原材料价格持续上涨。面对综合 供应商或工艺改进等措施解决。未来，若原材料制造成本增长的压力，公司能够将增加成本的 价格继续上涨，公司或将面临更大成本压力。
表 6 2018－2020 年输送带制造原材料采购情况（单位：%）原材料 项目 2018 年 2019 年 2020 年 2020 年同比变化
采购数量（万吨） 1.39 1.53 1.95 27.05
橡胶 采购均价（元/吨） 10219.30 9944.19 8937.23 -10.13
采购金额（万元） 14188.07 15234.03 17395.61 14.19
采购数量（万平方米） 363.96 309.75 321.64 3.84
帆布 采购均价（元/平方米） 21.80 21.06 22.60 7.31
采购金额（万元） 7934.38 6523.29 7269.06 11.43
采购数量（万米） 420.48 495.26 632.51 27.71
钢丝绳 采购均价（元/米） 9.00 9.52 9.17 -3.68
采购金额（万元） 3784.30 4714.91 5800.12 23.02
采购数量（万吨） 0.62 0.74 0.89 0.62
炭黑 采购均价（元/个） 6513.39 5621.21 4883.74 -13.12
采购金额（万元） 4064.04 4171.20 4354.56 4.40
资料来源：公司提供，联合资信整理生产及销售方面，2020 年，公司保持了“以 同比上升 2.61 个百分点，销售集中度一般。销定产”的经营模式，即根据订单合同编制产品 2020 年，公司输送带产能较上年没有变化，履约计划、安排原材料采购与产品生产。输送带 织物芯带与钢丝带的产能利用率分别为 122.01%业务下游客户主要分布在矿产开采、钢材冶炼、 和 121.96%。2020 年，织物芯带销售收入 3.57 亿建材水泥、港口码头和火力发电行业。2020 年， 元，同比下降 1.95%，销售均价同比增长 5.26%，得益于前期对海外市场的开发，公司海外输送带 产量与销量同比变化不大，产销率为 102.22%，销售同比大幅增长 109.00%，国内输送带销售同 同比下降 5.27 个百分点；钢丝带销售额为 4.82 亿比基本持平。目前，海外销售约占输送带销售总 元，同比增长 57.53%，销售均价同比增长 7.19%，额的 43%，出口区域主要为南美洲和澳洲，海外 产量与销量均大幅增长，产销率为 95.47%，同比客户主要为矿山类客户。2020 年，公司输送带业 上升 10.48 个百分点。
务前五大客户销售额占总销售额比重为 19.24%，图 4 2018－2020 年输送带制造业务收入构成情况 图 5 2018－2020 年输送带销售均价变化情况（单位：亿元） （单位：元/平方米）资料来源：公司提供，联合资信整理 资料来源：公司提供，联合资信整理www.lhratings.com 12跟踪评级报告
表 7 2018－2020 年输送带制造业务主要产品产销情况（单位：万平方米/年、万平方米、%）原材料 项目 2018 年 2019 年 2020 年 2020 年同比变化
产能 1000.00 800.00 800.00 0.00
织物芯带 产量 1060.28 996.51 976.10 -2.05
销量 1018.81 1071.11 997.78 -6.85
产能 800.00 1000.00 1000.00 0.00
钢丝带 产量 621.63 932.16 1219.56 30.83
销量 521.44 792.28 1164.36 46.96
资料来源：公司提供，联合资信整理公司输送系统全栈式服务的经营主体为无 方米。智能基地计划投资额为 6.00 亿元，截至锡宝通智能物联科技有限公司（以下简称“智能 2020年底已投入3.78亿元，完成进度为76.94%。物联”）。智能物联的主营业务是以“硬件搭建 智能基地未来仍需投资 2.22 亿元，投资规模不大，+软件运营”的方式为客户提供输送系统的智能 公司资本支出压力一般。
改造，目前该业务尚未成熟。2020 年，智能物联营业收入 1.68 亿元，营业利润-0.39 亿元，净利 6. 未来发展润-0.54 亿元，处于亏损状态。 未来，输送带业务方面，公司将继续发展输送带系统服务业务；移动游戏业务方面，公司将4. 经营效率 拓展市场、加强游戏开发与制作，继续关注行业跟踪期内，公司整体经营效率尚可。 发展新机会。公司发展目标继续围绕现有主业，2020 年，公司销售债权周转次数和存货周转 计划设置较为详细清晰，可实施性较强。
次数同比有所上升，总资产周转次数有所下降。 对于输送带制造及服务，公司计划进一步扩整体看，公司经营效率尚可。 大市场份额，加快数字化转型，加强科技创新工作。公司将继续发展输送带系统服务业务，并正表 8 2018－2020 年公司部分运营指标（单位：次） 在与多个大客户就输送带系统服务内容进行洽指标 2018 年 2019 年 2020 年 谈。
销售债权周转次数 4.09 4.43 4.53
对于移动游戏业务，公司将在稳定现有日韩、存货周转次数 5.25 4.57 6.28
东南亚和港澳台区域市场的基础上，开拓全球其总资产周转次数 0.67 0.68 0.60
他新兴市场，并已开始将产品推向俄罗斯、中东资料来源：公司财务报告，联合资信整理以及国内等其他市场。公司将继续推进移动游戏5. 在建及拟建项目 研运一体业务，加强游戏研发与内容制作，拓展截至 2020 年底，公司重要在建项目主要将 游戏运营收入来源。2021 年，公司还将拓展 VR、用于提升产能与产品性能。在建项目未来预计投 直播领域新业务和游戏业务新模式，适时选择相资规模不大，公司资本支出压力一般。 关标的开展业务合作，获取新的利润增长。
截至 2020 年底，公司在建项目主要为“现代工业散货物料智能产业集群生产基地项目”（以 九、财务分析下简称“智能基地”）。智能基地旨在利用芳纶、1. 财务概况
碳纤维等材料生产高性能环保输送带，并为公司公司提供了 2020 年财务报告，天衡会计师运输系统总包业务发展创造条件。该项目建设主事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审
体为百年通，对原有年产 1200 万平方米输送带计，并出具了标准无保留审计意见。公司提供的产能进行升级改造，建成后年产可达 2000 万平2021 年一季度财务报告未经审计。
www.lhratings.com 13跟踪评级报告
从合并范围来看，截至 2020 年底，公司纳 较上年底下降 13.75%。货币资金中有 1.44 亿元入合并范围的子公司共 28 家，较 2019 年底新 受限资金，受限比例为 19.90%，主要为保证金、设 5 家，公司合并范围变化不大，财务数据可比 质押存款和受限存款。
性较强。 截至 2020 年底，公司应收票据 1.47 亿元，截至 2020 年底，公司资产总额 47.66 亿元， 较上年底增长 457.36%，主要系公司根据新金融所有者权益 30.85 亿元（含少数股东权益 0.24 亿 工具准则将一般信用等级的银行承兑汇票由应元）；2020 年，公司实现营业收入 26.38 亿元， 收款项融资重分类至此所致。
利润总额 5.21 亿元。 截至 2020 年底，公司应收账款 5.21 亿元，截至 2021 年 3 月底，公司资产总额 48.03 较上年底增长 10.57%。应收账款账龄以 1 年以内亿元，所有者权益 32.66 亿元（含少数股东权益 为主，累计计提坏账 0.55 亿元；应收账款前五大0.69 亿元）；2021 年 1－3 月，公司实现营业收 欠款方合计金额为 1.98 亿元，占比为 34.33%，入 7.33 亿元，利润总额 1.28 亿元。 集中度较高。截至 2020 年底，百年通应收账款3.05 亿元，易幻网络应收账款 1.05 亿元。
2. 资产质量 截至 2020 年底，公司存货 2.62 亿元，较上截至 2020 年底，公司资产规模有所增长， 年底增长11.18%。存货主要由产成品（占49.68%）资产结构相对均衡，商誉规模较大且存在一定减 和原材料（占 28.19%）构成，累计计提跌价准备值风险，整体资产质量一般。 0.75 亿元，计提比例为 2.80%。
截至 2020 年底，公司资产总额 47.66 亿元， （2）非流动资产较上年底增长 18.56%，主要系非流动资产增长所 截至 2020 年底，公司非流动资产 27.75 亿致。其中，流动资产占 41.77%，非流动资产占 元，较上年底增长 33.49%，公司非流动资产主要58.23%。公司资产结构相对均衡，非流动资产占 由其他非流动金融资产（占 15.79%）、长期股权比较上年底上升较快。 投资（占 11.85%）、固定资产（占 8.10%）、在
（1）流动资产 建工程（占 8.01%）和商誉（占 44.70%）构成。
截至 2020 年底，公司流动资产 19.91 亿元，图 7 截至 2020 年底公司非流动资产构成情况
较上年底增长 2.57%，较上年底变化不大。公司流动资产主要由货币资金（占 36.27%）、应收票据（占 7.37%）、应收账款（占 26.18%）和存货（占 13.14%）构成。
图 6 截至 2020 年底公司流动资产构成情况
资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至 2020 年底，公司其他非流动金融资产4.38 亿元，全部为较上年新增的权益工具投资。
截至 2020 年底，公司长期股权投资 3.29 亿元，较上年底增长 32.73 倍，主要系公司对衮矿资料来源：公司财务报告，联合资信整理东平路港投资 3.27 亿元所致。
2020 7.22 截至 2020 年底，公司固定资产 2.25 亿元，截至 年底，公司货币资金 亿元，较上年底下降 3.72%。固定资产主要由房屋及建www.lhratings.com 14跟踪评级报告筑物（占 47.63%）和机器设备（占 49.96%）构 截至 2020 年底，公司所有者权益合计 30.85成，累计计提折旧 2.84 亿元；固定资产成新率为 亿元，较上年底增长 16.86%，主要系未分配利润55.77%。 增长所致。其中，归属于母公司所有者权益占比截至 2020 年底，公司在建工程 2.22 亿元， 为 99.21%，少数股东权益占比为 0.79%。归属于较上年底增长 3.28 倍，主要系智能基地厂房建设 母公司所有者权益 30.61 亿元，其中，股本、资推进所致。 本公积、其他综合收益和未分配利润分别占截至 2020 年底，公司商誉 12.40 亿元，较上 12.97%、32.05%、1.47%和 47.63%。。所有者权年底没有变化。公司商誉所在资产组为子公司易 益结构稳定性较弱。
幻网络和智能物联。2018－2020 年，易幻网络营 截至 2021 年 3 月底，公司所有者权益合计业收入与营业利润不断下降；2020 年，智能物联 32.66 亿元，较上年底增长 5.86%，所有者权益规净利润-0.54 亿元，处于亏损状态。未来，若上述 模与结构较上年底变化不大。
两项商誉所在资产组经营情况未能达到预期，则 （2）负债公司商誉存在一定减值风险。 截至 2020 年底，公司负债总额 16.81 亿元，较上年底增长 21.82%，主要系非流动负债增长所表 9 截至 2020 年底公司主要并购标的商誉情况致。其中，流动负债占 74.45%，非流动负债占(单位：亿元) 25.55%。公司负债以流动负债为主，非流动负债项目 账面原值 累计计提 商誉余额 占比上升较快。
易幻网络 12.26 0.00 12.26 截至 2020 年底，公司流动负债 12.52 亿元，智能物联 0.14 0.00 0.14
较上年底增长 9.81%。公司流动负债主要由短期合计 12.40 0.00 12.40借款（占 33.10%）、应付票据（占 21.97%）、应资料来源：公司财务报告，联合资信整理付账款（占 24.74%）和合同负债（占 9.00%）构
受限资产方面，截至 2020 年底，公司受限资 成。
产合计 2.68 亿元。公司受限资产占总资产比例为图 8 截至 2020 年底公司流动负债构成情况
6.88%，受限比例低。
表 10 截至 2020 年底公司受限资产情况(单位：亿元)项目 期末账面价值 受限原因
保证金、质押存货币资金 1.52
款、受限存款承兑汇票质押、贴应收票据 2.05
现、背书票据合计 3.57 --
资料来源：公司财务报告，联合资信整理资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至 2021 年 3 月底，公司资产总额 48.03 亿元，较上年底增长 0.76%，资产规模与结构较上 截至 2020 年底，公司短期借款 4.14 亿元，年底变化不大。 较上年底下降 9.19%；公司应付票据 2.75 亿元，较上年底增长 41.47%，主要系公司当期结算使用3. 资本结构 应付票据较多所致；公司应付账款 3.10 亿元，较截至 2020 年底，公司债务负担有所增长， 上年底增长 1.32%，账龄以 1 年以内为主；公司债务结构有所改善，所有者权益结构稳定性较弱。 合同负债 1.13 亿元，较年初增长 41.53%，主要
（1）所有者权益 系预收货款和未摊销的游戏收入增长所致。
www.lhratings.com 15跟踪评级报告
截至 2020年底，公司非流动负债4.29亿元， 其中，短期债务占 64.20%，长期债务占 35.80%，较上年底增长 78.77%，主要系应付债券增长所致。 以短期债务为主。短期债务 6.89 亿元，较上年底公司非流动负债主要由应付债券（占 89.48%）和 下降 10.59%；长期债务 3.84 亿元，较上年底增递延所得税负债（占 9.07%）构成。 长 156.18%，主要系公司发行“宝通转债”所致。
截至 2020 年底，公司资产负债率、全部债务资本图 9 截至 2020 年底公司非流动负债构成情况
化比率和长期债务资本化比率分别为 35.27%、25.81%和 11.08%，较上年底分别提高 0.94 个百分点、下降 0.05 个百分点和提高 5.70 个百分点。
公司债务负担较轻。
截至 2021 年 3 月底，公司全部债务 9.74 亿元，较上年底下降 9.24%。其中，短期债务 5.86亿元（占 60.12%），较上年底下降 15.02%，主要系短期借款下降所致。长期债务 3.89 亿元（占39.88%），较上年底增长 1.12%。截至 2021 年 3月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和资料来源：公司财务报告，联合资信整理长期债务资本化比率分别为 32.00%、22.98%和截至 2020 年底，公司应付债券 3.84 亿元， 10.63%，较上年底分别下降 3.27 个百分点、2.84全部为“宝通转债”扣除溢折价摊销后的金额及 个百分点和 0.44 个百分点，公司债务负担较上年应付债券利息；公司递延所得税负债 0.39 亿元， 底有所减轻。
较上年底增长 119.85%。
截至 2021 年 3 月底，公司负债总额 15.37 亿 4. 盈利能力元，较上年底下降 8.58%。其中，流动负债占 跟踪期内，公司营业收入有所增长，利润总71.41%，非流动负债占 28.59%，负债结构较上年 额大幅增长；期间费用对利润侵蚀较大，投资收底变化不大。 益对净利润影响较大，各项盈利指标表现较好。
图 10 公司债务及偿债指标情况 图 11 公司盈利能力变化情况
资料来源：公司财务报告，联合资信整理2020 年，公司实现营业收入 26.38 亿元，同资料来源：公司财务报告，联合资信整理 比增长 6.56%；营业成本 15.61 亿元，同比增长52.45%，主要系原来计入销售费用的游戏金流渠截至 2020 年底，公司全部债务 10.73 亿元，道费调整至营业成本所致；实现利润总额 5.21 亿
较上年底增长 16.57%，主要系长期债务增长所致。
www.lhratings.com 16跟踪评级报告元，同比增长 67.23%，主要系投资收益大幅增长 筹资活动现金流量净额 -4.07 0.14 3.10 2124.79所致。 现金及现金等价物净增 -2.61 2.64 -0.48-- 加额
从期间费用看，2020 年，公司期间费用总额现金收入比（%） 90.14 93.29 88.17 -5.12
为 7.67 亿元，同比下降 32.19%，主要系销售费注：现金收入比同比变化为两年现金收入比的差值用下降所致。从构成看，公司销售费用、管理费 资料来源：公司财务报告，联合资信整理用、研发费用和财务费用占比分别为 64.27%、24.41%、9.49%和1.82%，以销售费用为主。其中， 从经营活动来看，2020 年，经营活动现金流销售费用为 4.93 亿元，同比下降 47.06%，主要 入量与流出量同比均有所增长，经营活动现金净系游戏金流渠道费调整至营业成本所致；2020 年， 流入额同比大幅下降。
公司期间费用率为 29.08%，同比下降 16.61 个百 从投资活动来看，2020 年，公司投资活动现分点，期间费用对利润侵蚀仍较大。 金流入量和流出量均大幅增长，投资活动现金净2020 年，公司实现投资收益 1.24 亿元，同 流出额大幅增长 3.60 倍，主要系公司智能基地项比大幅增长，主要系被投资单位分红所致。投资 目投入、子公司对外投资衮矿东平陆港所致。
收益占净利润的 28.07%，对净利润影响较大。 2020 年，公司筹资活动前现金流净额由上年2020 年，公司营业利润率为 40.51%，同比 净流入 2.43 亿元转为净流出 3.47 亿元，公司存下降 17.88 个百分点，主要系部分销售费用调整 在一定筹资压力。
至营业成本所致。2020 年，公司总资本收益率和 从筹资活动来看，2020 年，公司筹资活动现净资产收益率分别为 11.20%和 14.29%，同比分 金流入与流出均大幅下降，投资活动现金流净流别提高 2.39 个百分点和 3.45 个百分点。公司各 入大幅增长，主要系可转债资金到账所致。
项盈利指标表现较好。 2021 年 1－3 月，公司经营活动现金流净额2021 年 1－3 月，公司实现营业收入 7.33 亿 为-0.12 亿元，投资活动现金流净额为-1.13 亿元，元，同比增长 14.53%；实现利润总额 1.28 亿元， 筹资活动现金流净额为 0.53 亿元，现金及现金等同比下降 10.03%。 价物净减少 0.72 亿元。
5. 现金流分析 6. 偿债能力跟踪期内，公司长、短期偿债能力指标表现跟踪期内，公司收入实现质量有所下降，经良好，整体偿债能力很强。
营活动现金净流入大幅下降，投资活动现金净流出大幅增长，筹资活动现金流由净流入转为净流 表 12 公司偿债能力指标情况出，公司存在一定筹资压力。
2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
3 月
表 11 2018－2020 年公司现金流情况（单位：亿元）EBITDA（亿元） 4.38 4.54 6.52 --
2020 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年 短期偿债能力指标同比变化
经营活动现金流入量 19.83 23.41 24.06 2.78 流动比率(%) 222.86 170.33 159.10 176.14
经营活动现金流出量 18.02 19.62 21.28 8.45 速动比率(%) 187.77 149.67 138.18 153.97经营活动现金流量净额 1.81 3.79 2.78 -26.62 现金短期债务比(倍） 2.70 1.12 1.26 1.25
投资活动现金流入量 0.23 0.33 1.00 205.59 长期偿债能力指标投资活动现金流出量 0.76 1.69 7.24 329.86 EBITDA 利息倍数(倍） 28.53 16.55 26.10 --投资活动现金流量净额 -0.52 -1.36 -6.25 359.68 全部债务/EBITDA(倍） 1.04 2.03 1.65 --
资料来源：公司财务报告，联合资信整理筹资活动前现金流净额 1.29 2.43 -3.47 --
筹资活动现金流入量 2.38 24.66 15.04 -38.99
筹资活动现金流出量 6.45 24.52 11.94 -51.29
从短期偿债能力指标看，截至 2020 年底，公www.lhratings.com 17跟踪评级报告
司流动比率和速动比率较上年分别下降 11.23 个 款（占 17.47%）和其他应付款（占 32.10%）构
百分点和 11.49 个百分点，但仍维持在较高水平； 成，非流动负债全部为应付债券。截至 2020 年公司现金短期债务比较上年有所增长并维持在 底，母公司资产负债率为 35.35%，全部债务资本较高水平。整体看，公司短期偿债能力很强。 化比率为 30.40%。
从长期偿债能力指标看，2020 年，公司 2020 年，母公司营业收入为 4.39 亿元，利EBITDA 同比增长 43.51%，EBITDA 对利息的覆 润总额为 0.98 亿元。
盖程度和对全部债务的覆盖程度很高。整体看， 现金流方面，截至 2020 年底，公司母公司经公司长期债务偿债能力很强。 营活动现金流由净流入转为净流出，为流出 0.44截至 2020 年底，公司共获银行授信额度 亿元。母公司投资活动现金净流出 1.32 亿元。母12.00 亿元，已使用额度为 4.13 亿元，公司间接 公司筹资活动现金净流入 1.54 亿元。
融资渠道较为畅通。公司为 A 股上市公司，具备 截至 2021 年 3 月底，母公司资产总额 36.83直接融资渠道。考虑到公司净资产收益率尚可， 亿元，所有者权益为 24.22 亿元，负债总额 12.61收入增长率波动较大，分红历史较短，公司直接 亿元；母公司资产负债率 34.23%，全部债务资本融资能力有限。 化比率 25.17%。2021 年 1－3 月，母公司营业收截至 2020 年底，公司无重大诉讼、仲裁事 入 1.04 亿元，利润总额-0.05 亿元；经营活动现项；无对外担保事项。 金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额分别为-0.34 亿元、0.02 亿元、-0.03 亿元。
7. 公司本部（母公司）财务分析
宝通科技母公司主要经营输送带制造及服 表 13 2020 年合并报表与母公司财务数据比较务业务。跟踪期内，母公司长期股权投资占资产 （单位：亿元）比重较大，债务负担轻。 科目 合并报表 母公司截至 2020 年底，母公司资产总额 37.37 亿 资产 47.66 37.37元，较上年底增长 1.63%。其中，流动资产 10.90 所有者权益 30.85 24.16亿元(占 29.15%），非流动资产 26.48 亿元(占 全部债务 10.73 10.5570.85%）。从构成看，流动资产主要由货币资金 营业收入 26.38 4.39（占 15.46%）、应收账款（占 33.02%）、和其他 利润总额 5.21 0.98资料来源：公司财务报告，联合资信整理应收款（占 40.46%）构成；非流动资产主要由长
期股权投资（占 92.89%）构成。截至 2020 年底，十、存续期内债券偿还能力分析母公司货币资金为 1.68 亿元。
截至 2020 年底，母公司所有者权益为 24.16跟踪期内，公司现金类资产、EBITDA 与经亿元，较上年底增长 5.49%，所有者权益稳定性营性现金流对存续期债券余额保障能力很强。
较弱。其中，实收资本为 3.97 亿元（占 16.42%）、资本公积合计 15.36 亿元（占 63.59%）、未分配 表 14 存续期债券保障能力测算利润合计 3.02 亿元（占 12.49%）、盈余公积合指标 指标值
计 0.70 亿元（占 2.89%）。母公司所有者权益稳本年度剩余应到期债券金额（亿元） 0定性较好
截至 2020 年底，母公司负债总额 13.21 亿 未来待偿债券本金峰值（亿元） 5.00元，较上年底下降 4.74%。其中，流动负债 9.37 现金类资产/本年度剩余应到期债券金额（倍） --亿元（占 70.92%），非流动负债 3.84 亿元（占 经营活动现金流入量/未来待偿债券本金峰值（倍） 4.8129.08%）。从构成看，流动负债主要由短期借款经营活动现金流净额/未来待偿债券本金峰值（倍） 0.56（占 35.34%）、应付票据（占 11.51%）、应付账www.lhratings.com 18跟踪评级报告
EBITDA/未来待偿债券本金峰值（倍） 1.30
注：本年度剩余到期债券=本年度应到期债券金额-本年度已兑付债券金额；2.现金类资产使用最伤心一起财务数据（2021 年 3 月底），已剔除受限资金；3.经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额、EBITDA 均采用上年度数据资料来源：公司年报及企业提供资料，联合资信整理截至 2020 年底，公司存续债券共 1 支，为“宝通转债”，余额为 5.00 亿元，将于 2026 年到期。总体看，公司现金类资产、EBTIDA 和经营活动现金流入量对存续偿债券保障能力很强。
此外，“宝通转债”设置的转股价格调整及转股价格向下修正条款，一方面能够根据公司送股、派息等情况自然调整转股价格，同时也能够预防由于预期之外的事件导致公司股票在二级市场大幅下跌，致使转股不能顺利进行。“宝通转债”设置的赎回条款可以有效促进债券持有人在市场行情高涨时进行转股。考虑到未来转股因素，公司的资产负债率或将进一步下降，转股将有利于降低公司投资项目的资金压力，公司偿付债券的能力将进一步增强。
十一、 结论综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA- ，并维持“宝通转债”的信用等级- 为 AA ，评级展望为稳定。
www.lhratings.com 19跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2020 年底无锡宝通科技股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供，联合资信整理制作附件 1-2 截至 2020 年底无锡宝通科技股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供www.lhratings.com 20跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2020 年底无锡宝通科技股份有限公司主要子公司情况
子公司名称 注册地 注册资本（万元） 持股比例% 表决权比例%
广州易幻网络科技有限公司 广州 1034.58 100.00 100.00
无锡百年通工业输送有限公司 无锡 30000.00 100.00 100.00
无锡宝通智能物联科技有限公司 无锡 5581.40 100.00 100.00
海南高图网络科技有限公司 海南 5000.00 30.00 30.00
资料来源：公司提供，联合资信整理www.lhratings.com 21跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1-3 月财务数据
现金类资产（亿元） 5.36 8.67 8.69 7.35
资产总额（亿元） 32.36 40.20 47.66 48.03
所有者权益合计（亿元） 23.01 26.40 30.85 32.66
短期债务（亿元） 1.98 7.71 6.89 5.86
长期债务（亿元） 2.55 1.50 3.84 3.89
全部债务（亿元） 4.53 9.21 10.73 9.74
营业总收入（亿元） 21.66 24.76 26.38 7.33
利润总额（亿元） 3.10 3.11 5.21 1.28
EBITDA（亿元） 4.38 4.54 6.52 --
经营性净现金流（亿元） 1.81 3.79 2.78 -0.12财务指标
销售债权周转次数（次） 4.09 4.43 4.53 --
存货周转次数（次） 5.25 4.57 6.28 --
总资产周转次数（次） 0.67 0.68 0.60 --
现金收入比率（%） 90.14 93.29 88.17 90.28
营业利润率（%） 54.37 58.39 40.51 46.90
总资本收益率（%） 11.05 8.81 11.20 --
净资产收益率（%） 12.56 10.85 14.29 --
长期债务资本化比率（%） 9.98 5.38 11.08 10.63
全部债务资本化比率（%） 16.47 25.86 25.81 22.98
资产负债率（%） 28.91 34.32 35.27 32.00
流动比率（%） 222.86 170.33 159.10 176.14
速动比率（%） 187.77 149.67 138.18 153.97
经营现金流动负债比（%） 29.92 33.21 22.19 --
现金短期债务比（倍） 2.70 1.12 1.26 1.25
EBITDA 利息倍数（倍） 28.53 16.55 26.10 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.04 2.03 1.65 --
注：2021 年一季度财务报告未经审计资料来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 22跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（母公司口径）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1-3 月财务数据
现金类资产（亿元） 2.30 3.57 1.94 1.27
资产总额（亿元） 32.23 36.77 37.37 36.83
所有者权益合计（亿元） 22.37 22.90 24.16 24.22
短期债务（亿元） 2.86 10.25 6.71 4.26
长期债务（亿元） 2.55 1.50 3.84 3.89
全部债务（亿元） 5.41 11.75 10.55 8.15
营业总收入（亿元） 5.78 6.58 4.39 1.04
利润总额（亿元） 0.15 0.60 0.98 -0.05
EBITDA（亿元） 0.32 0.91 1.24 --
经营性净现金流（亿元） -0.34 0.03 -0.44 -0.34财务指标
销售债权周转次数（次） 1.45 1.52 1.12 --
存货周转次数（次） 3.38 3.09 3.40 --
总资产周转次数（次） 0.18 0.19 0.12 --
现金收入比率（%） 73.15 90.99 118.10 87.42
营业利润率（%） 23.59 27.54 14.44 8.13
总资本收益率（%） 1.12 2.40 3.44 --
净资产收益率（%） 0.63 2.31 3.90 --
长期债务资本化比率（%） 10.23 6.15 13.72 13.82
全部债务资本化比率（%） 19.47 33.91 30.40 25.17
资产负债率（%） 30.61 37.72 35.35 34.23
流动比率（%） 101.47 95.03 116.28 117.77
速动比率（%） 80.94 82.44 109.75 110.82
经营现金流动负债比（%） -4.69 0.23 -4.67 --
现金短期债务比（倍） 0.81 0.35 0.29 0.30
EBITDA 利息倍数（倍） 1.87 2.99 4.91 --
全部债务/EBITDA（倍） 17.15 12.98 8.53 --
注：2021 年一季度财务报告未经审计资料来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 23跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
净资产周转次数 营业总收入/平均所有者权益总额
应收账款周转次数 营业总收入*2/(期初应收账款+期末应收账款)
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“﹣”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变www.lhratings.com 25跟踪评级报告权利与免责声明
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3. 联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
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