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九洲集团:哈尔滨九洲集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告

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九洲集团:哈尔滨九洲集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告

william贺 发表于 2021-6-25 00:00:00 浏览:  393 回复:  0 [显示全部楼层] 复制链接

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跟踪评级报告
2. 公司应收账款对资金占用明显,且存在一定回收风险。截至 2020 年底,公司应收账款账面价值为 9.57 亿元,累计分析师: 计提坏账 2.02 亿元,计提比例为 17.46%。公司应收电气王 爽 王文燕设备销售款和 BT 项目工程款平均账龄较长,存在一定回邮箱:lianhe@lhratings.com收风险。
电话:010-856796963. 公司有息债务规模大幅增长,债务水平快速上升,整体债传真:010-85679228务负担重。截至 2020 年底,公司全部债务 37.63 亿元,地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号较上年底增长 77.63%;公司资产负债率和全部债务资本
中国人保财险大厦 17 层(100022)
化比率分别为 66.83%和 61.11%。
网址:www.lhratings.com主要财务数据:
合并口径
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
现金类资产(亿元) 2.94 5.06 9.89 6.27
资产总额(亿元) 37.29 49.55 72.18 72.63
所有者权益(亿元) 19.21 20.58 23.94 24.29
短期债务(亿元) 5.56 2.97 7.85 6.66
长期债务(亿元) 6.90 18.21 29.78 31.99
全部债务(亿元) 12.46 21.19 37.63 38.65
营业收入(亿元) 10.24 7.91 12.80 3.68
利润总额(亿元) 0.47 0.47 0.86 0.43
EBITDA(亿元) 2.34 2.35 2.75 --
经营性净现金流(亿元) 6.18 0.56 -0.76 0.21
营业利润率(%) 26.66 34.22 27.45 29.91
净资产收益率(%) 2.36 2.70 3.22 --
资产负债率(%) 48.48 58.47 66.83 66.56
全部债务资本化比率(%) 39.33 50.73 61.11 61.41
流动比率(%) 157.79 217.62 178.70 193.90
经营现金流动负债比(%) 59.46 5.56 -4.30 --
现金短期债务比(倍) 0.53 1.70 1.26 0.94
EBITDA 利息倍数(倍) 2.83 2.49 1.63 --
全部债务/EBITDA(倍) 5.33 9.00 13.66 --
公司本部(母公司)
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
资产总额(亿元) 24.74 31.00 37.89 37.77
所有者权益(亿元) 16.65 18.36 21.00 20.96
全部债务(亿元) 2.76 5.50 7.62 6.07
营业收入(亿元) 5.77 4.14 6.22 1.94
利润总额(亿元) 0.10 1.09 -0.01 -0.02
资产负债率(%) 32.69 40.76 44.57 44.51
全部债务资本化比率(%) 14.20 23.06 26.63 22.45
流动比率(%) 127.07 166.80 169.84 171.19
经营现金流动负债比(%) 61.59 5.00 -25.99 --
注:1.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异,这些差异是由于四舍五入造成的;2.本报告财务数据及指标计算均为合并口径,数据单位除特别说明外均为人民币;3.公司 2021 年一季度财务数据未经审计;4.合并口径下,将其他应付款和长期应付款中的债务部分别分计入短期债务及长期债务
资料来源:公司财务报告,联合资信整理www.lhratings.com 2跟踪评级报告
评级历史:
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 报告
- 于彤昆 工商企业信用评级方法 阅读九洲转债 AA AA- 稳定 2020/06/16
余瑞娟 总论 全文
王文燕 工商企业信用评级方法 阅读
九洲转 2 AA- AA- 稳定 2020/04/27
于彤昆 总论 全文
任贵永 阅读
九洲转债 AA- AA- 稳定 2018/09/11 工商企业信用评级方法
徐益言 全文
www.lhratings.com 3跟踪评级报告哈尔滨九洲集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 易方达基金-中央汇金资产管理有限责任公司-易方达
10 181.05 0.48
基金-汇金资管单一资产管
根据有关法规要求,按照联合资信评估股 理计划份有限公司(以下简称“联合资信”)关于哈尔 合计 15236.58 40.05
资料来源:公司2021年第一季报告,联合资信整理滨九洲集团股份有限公司(以下简称“公司”或“九洲集团”)及其相关债券的跟踪评级安排进
行本次跟踪评级。 股权质押方面,截至 2021 年 5 月 10 日,李寅先生和赵晓红女士质押股份总额为
二、企业基本情况 5555.00 万股,占其所持股份的 44.28%。
九洲集团(原名“哈尔滨九洲电气股份有限表 2 截至 2021 年 5 月 10 日公司股东一致行动人股公司”)前身为“哈尔滨九洲电力设备制造有限 权质押情况(单位:万股、%)公司”(以下简称“九洲有限”),成立于1997年 占其所 占公司股东 持股 持股 押股份
持股份 总股本8月8日。九洲有限于2000年8月8日整体变更为 名称 数量 比例 数量 比例 比例股份有限公司,设立时注册资本为3745万元。 李寅 7127.37 18.73 3545.00 49.74 9.32赵晓红 5417.06 14.24 2010.00 37.10 5.28
2009年12月,经中国证券监督管理委员会合计 12544.43 32.97 5555.00 44.28 14.60
“证监许可﹝2009﹞1388号”文核准,公司首 注:由于“九洲转债”转股,截至 2021 年 5 月 10 日,公司股本增次公开发行人民币普通股1800万股。公司发行 至 38043.15 万股资料来源:《哈尔滨九洲集团股份有限公司关于实际控制人、控股的人民币普通股股票于2010年1月8日在深圳证 股东部分股份质押及解除质押的公告》
券交易所创业板上市,股票代码为:300040.SZ。
跟踪期内,公司主营业务未发生变化。
2020年7月,公司更为现名。
截至 2020 年底,公司合并资产总额 72.18截至2021年3月底,公司注册资本3.80亿元,亿元,所有者权益合计 23.94 亿元(含少数股东总股本38039.91万股。其中,自然人李寅及赵晓权益 0.41 亿元);2020 年,公司实现营业收入红为一致行动人,分别持股18.74%和14.24%,12.80 亿元,利润总额 0.86 亿元。
为公司实际控制人。
截至 2021 年 3 月底,公司合并资产总额表 截至 年 月底公司前十大股东构成情况 72.63 亿元,所有者权益合计 24.29 亿元(含少1 2021 3(单位:万股、%) 数股东权益 0.43 亿元);2021 年 1-3 月,公司序号 股东名称 持股数量 持股比例 实现营业收入 3.68 亿元,利润总额 0.43 亿元。
1 李寅 7127.37 18.74 公司注册地址:黑龙江省哈尔滨市松北区2 赵晓红 5417.06 14.24 九洲路 609 号 1#厂房;法定代表人:李寅。
上海中电投融和新能源投资
3 796.46 2.09
管理中心(有限合伙)
4 陈建有 560.00 1.47 三、债券概况及募集资金使用情况5 李长和 271.59 0.71
2019 年 8 月 20 日,公司公开发行 3.08 亿6 哈尔滨市科技风险投资中心 253.85 0.67宁波华建汇富创业投资有限 元可转换公司债券“九洲转债”(债券代码:7 224.97 0.59公司123030.SZ),债券期限为 6 年。“九洲转债”票黑龙江辰能哈工大高科技风
8 212.22 0.56
险投资有限公司 面利率第一年为 0.5%,第二年为 0.7%,第三年9 任中华 192.00 0.50
www.lhratings.com 5跟踪评级报告
为 1.0%,第四年为 1.5%,第五年为 1.8%,第 “九洲转债 2”尚未到第一个付息日。
六年为 3.0%;转股期为自 2020 年 2 月 27 日至
2025年 8月 19日;初始转股价格为 5.70元 股, 四、宏观经济和政策环境 /调整后转股价格为 5.65 元/股(生效日期 2020 1. 宏观经济运行年 7 月 24 日)。 2020 年,新冠肺炎疫情全球大流行,对各2020 年 12 月 21 日,公司公开发行 5.00 亿 国经济和贸易造成严重冲击,全球经济陷入深元可转换公司债券“九洲转 2”(债券代码: 度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对123089.SZ),债券期限为 6 年。“九洲转 2”票 冲疫情负面影响,以“六稳”“六保”为中心,面利率第一年为 0.4%,第二年为 0.6%,第三年 全力保证经济运行在合理区间。财政政策更加为 1.0%,第四年为 1.5%,第五年为 2.5%,第 积极有为,通过减税降费、增加政府债务扩大支六年为 3.0%;转股期为自 2021 年 6 月 25 日至 出等措施稳企保岗,支持“两新一重”领域基2026 年 12 月 20 日;初始转股价格为 8.00 元/ 建,提高有效投资。稳健的货币政策更加灵活,股。 维护市场流动性合理充裕,引导 LPR 下行,降截至 2021 年 3 月底,“九洲转债”和“九 低企业信贷成本;创设货币政策工具支持小微洲转 2”募集资金累计使用金额分别为 2.06 亿 企业信用贷款和存量贷款延期还本付息,为小元和 3.72 亿元。“九洲转债”募投项目于 2020 微企业信贷融资创造良好环境。
年底并网,“九洲转 2”募投项目于 2021 年 3 月 在此背景下,我国 2020 年一季度 GDP 下底并网。 降 6.80%,二季度疫情得到迅速控制,此后进入常态化防控,各季度增速分别为 3.20%、4.90%表 3 截至 2021 年 3 月底公司可转换债券募集资金使
和 6.50%,经济逐季复苏,全年累计增长 2.30%,用情况(单位:万元)成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家,“九洲转债”
承诺投资 调整后投 累计投资 GDP 首次突破百万亿大关。2020 年下半年我国承诺投资项目
金额 资总额 金额
经济复苏强劲,主要是受到超预期的外贸出口大庆大岗风电场项目
17000.00 16463.63 11036.15
(48MW) 及投资的拉动,但消费在局部地区疫情影响下大庆平桥风电场项目
13800.00 13364.60 9565.79
(48MW) 恢复较慢。
合计 30800.00 29828.23 20601.94
“九洲转 2” 表 4 2016-2020 年中国主要经济数据
承诺投资 调整后投 累计投资
承诺投资项目 2016 2017 2018 2019 2020
金额 资总额 金额 项目 年 年 年 年 年
泰来九洲电气 100MW
GDP(万亿元) 74.64 83.20 91.93 98.65 101.60
平价上网光伏发电项 18000.00 18000.00 16425.14
目 B 项目 GDP增速(%) 6.85 6.95 6.75 6.00 2.30
泰来九洲电气 100MW 规模以上工业增
6.00 6.60 6.20 5.70 2.80
平价上网光伏发电项 17000.00 16083.02 5743.64 加值增速(%)
目 B 项目 固定资产投资增
8.10 7.20 5.90 5.40 2.90
永久性补充流动资金 15000.00 15000.00 15000.00 速(%)社会消费品零售
合计 50000.00 49083.02 37168.78 10.40 10.20 8.98 8.00 -3.90
总额增速(%)
资料来源:公司提供 出口增速(%) -1.90 10.80 7.10 5.00 4.00进口增速(%) 0.60 18.70 12.90 1.70 -0.70
截至 2021 年 6 月 16 日,“九洲转债”和CPI增幅(%) 2.00 1.60 2.10 2.90 2.50
“九洲转 2”债券余额分别为 0.97 亿元和 5.00 PPI增幅(%) -1.40 6.30 3.50 -0.30 -1.80亿元。2020 年及 2021 年一季度,“九洲转债” 城镇失业率(%) 4.02 3.90 4.90 5.20 5.20城镇居民人均可
转股数量分别为 37367095 股和 29562 股。 5.60 6.50 5.60 5.00 1.20 支配收入增速(%)跟踪期内,“九洲转债”已按约定支付利息, 公共财政收入增 4.50 7.40 6.20 3.80 -3.90速(%)
www.lhratings.com 6跟踪评级报告公共财政支出增
6.40 7.70 8.70 8.10 2.80 三产业增加值同比增长较上年(7.20%)回落幅速(%)
注:1. 增速及增幅均为累计同比增长数;2. 出口增速、进口增速统计均以 度最大,对 GDP 累计同比的贡献率(47.30%)人民币计价;3. GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率,规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名 也大幅下降 16.20 个百分点,主要是疫情对服务义增长率,GDP 为不变价规模;4. 城镇失业率统计中,2017 年为城镇登记失业率,2018 年开始为城镇调查失业率,指标值为期末数 业的冲击较大之故。
数据来源:联合资信根据国家统计局和 wind 数据整理居民消费价格指数涨幅回落,生产者价格投资和净出口为拉动 GDP 增长的主要动 指数同比降幅扩大。2020 年,居民消费价格指力,消费拖累全年经济增长。2020 年,社会消 数(CPI)累计同比上涨 2.50%,涨幅较上年费品零售总额 39.20 万亿元,同比下降 3.90%, (2.90%)有所回落,其中食品价格上涨 10.60%,为改革开放 40 多年来首次出现负增长。投资方 涨幅比上年回升 1.40 个百分点;非食品价格上面,2020年固定资产投资完成额 51.89万亿元, 涨 0.40%,涨幅比上年回落 1.00 个百分点。核同比增长 2.90%。其中制造业投资下降 2.20%, 心 CPI(不包括食品和能源)温和上涨 0.80%,为历史同期最低水平;基础设施建设投资(不含 涨幅比上年回落 0.80 个百分点。2020 年工业生电力)增速为 0.90%,较上年(3.80%)大幅下 产者出厂价格指数(PPI)累计同比下降 1.80%,滑,处历史低位;房地产开发投资增速为 7.00%, 工业生产者购进价格指数(PPIRM)累计同比下较上年(9.90%)有所下滑,是投资增长的主要 降 2.30%,降幅较上年(-0.30%和-0.70%)均显支撑。外贸方面,2020 年货物进出口总额 32.16 著扩大。
万亿元,同比增长 1.90%,外贸规模创历史新高。 社会融资规模增量逐季下降,M2 增速显著其中,出口额 17.93 万亿元,同比增长 4.00%; 上升。截至 2020年底,社会融资规模存量 284.83进口额 14.22 万亿元,同比下降 0.70%。进出口 万亿元,同比增长 13.30%,增速较上年末顺差 3.71 万亿元,较上年(2.91 万亿元)大幅 (10.69%)显著提高,为实体经济提供了有力增加。2020 年我国对东盟、欧盟、美国、日本 的金融支持。从增量上看,2020 年新增社会融进出口额分别为 4.74 万亿元、4.50 万亿元、4.06 资规模 34.86万亿元,比上年多增 9.29万亿元。
万亿元和 2.20 万亿元,分别增长 7.00%、5.30%、 分季看,各季度社融增量分别为 11.11 万亿元、8.80%和 1.20%,东盟成为我国最大贸易伙伴, 9.76 万亿元、8.75 万亿元和 5.25 万亿元,呈逐对美国贸易快速增长。2020 年经济恢复主要源 季下降的趋势,其中银行信贷、企业债券融资以于投资和外贸的正向拉动。 及政府债券融资均呈逐季下降的特点,显示货工业企稳回升,服务业持续改善。2020 年 币政策在回归常态。货币供应量方面,截至 2020全国规模以上工业增加值同比增长 2.80%,在 年底,M2余额218.68万亿元,同比增长10.10%,上半年大幅下降的情况下取得了全年的正增长。 较上年末增速(8.70%)显著上升。同期 M1 余2020 年工业企业利润总额同比增长 4.10%,较 额 62.56 万亿元,同比增长 8.60%,较上年末增上年(-3.30%)转降为升。2020 年服务业生产 速(4.40%)大幅提高,说明货币政策逆周期调从 4 月份开始逐月改善,其中信息传输、软件 节的力度较大。
和信息技术等现代服务业保持较快增长(同比 财政收入大幅下降、收支缺口更趋扩大。增长 16.90%),主要受疫情影响下线上教学、办 2020年,全国一般公共预算收入 18.29万亿元,公、购物需求大幅上升的拉动。1-11 月全国规 同比下降 3.90%,降幅逐季收窄,下降幅度依然模以上服务业企业营业收入累计同比增长 较大。其中税收收入 15.43 万亿元,同比下降1.60%,较上年同期增幅(9.40%)明显回落, 2.30%;非税收入2.86万亿元,同比下降11.70%。
服务业企业经营效益处于较低水平。2020 年国 2020 年一般公共预算支出 24.56 万亿元,同比民经济第一产业、第二产业和第三产业增加值 增长 2.80%,增幅较上年(8.10%)显著下滑。
分别同比增长 3.00%、2.60%和 2.10%,其中第 其中社会保障与就业支出 3.26 万亿元,同比增www.lhratings.com 7跟踪评级报告
长 10.90%;卫生健康支出 1.92 万亿元,同比增 费要从严从紧,而对于重大项目和刚性支出,要长 15.20%;债务付息 0.98 万亿元,同比增长 保证支付力度。稳健的货币政策灵活精准、合16.40%。以上财政支出项目增长显著,主要受 理适度。2021 年货币政策将“稳”字当头,保疫情及疫情防控影响,同时也表明政府债务付 持好正常货币政策空间的可持续性;发挥好定息大幅增加。2020年财政收支缺口 6.27万亿元, 向降准、定向中期借贷便利(TMLF)、再贷款、上年缺口为 4.85 万亿元,受疫情冲击的特殊影 再贴现等结构性货币政策工具,延续实施针对响,2020 年财政收支缺口更趋扩大。2020 年全 小微企业的两项直达实体经济工具,引导金融国政府性基金收入 9.35 万亿元,同比增长 机构加大对“三农”、科技创新、小微和民营企10.60%,较上年(12.00%)有所下滑;全国政 业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度;
府性基金支出11.80万亿元,同比增长28.80%, 进一步健全绿色金融标准体系、政策激励约束增幅较上年(13.40%)大幅提高。全国政府性基 体系、产品和市场体系,落实碳达峰、碳中和中金收支增长主要系地方政府土地出让收入及相 长期决策部署,引导金融资源向绿色发展领域关支出增长所致。 倾斜,推动绿色金融发展。
就业压力趋于缓和,居民收入增幅放缓。 作为2020年唯一实现正增长的全球主要经2020 年,在疫情影响下,服务业呈收缩态势, 济体,2021 年我国有条件、有基础实现持续更中小微企业持续经营困难局面延续。2020 年 12 高的经济增长。首先,投资增速在制造业投资带月城镇调查失业率 5.20%,年内逐季回落,与上 动下进一步快速增长,仍将在经济增长中发挥年同期持平,表现出我国经济和就业的韧性,就 关键作用,同时投资结构将进一步优化,形成业压力趋于缓和。2020 我国城镇居民人均可支 “制造业>房地产>基建”的投资增长新格局。
配收入 4.38 万元,实际同比增长 1.20%,增速 其次,消费进一步复苏。影响 2020 年消费的两较上年(5.00%)大幅下滑,对居民消费形成较 大主要因素分别是疫情防控制约和居民收入增大约束。 速下降,2021 年两大因素对消费的抑制作用将会同步减弱,消费继续修复。第三,出口继续保2. 宏观经济前瞻 持较高速度增长。预计 2021 年出口有望继续保根据中央经济工作会议部署,2021 年我国 持较高的增长,海外疫情形势为出口增长的主宏观政策将保持连续性、稳定性、可持续性,要 要影响因素,整体节奏或为前高后低。综合考虑继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 疫情防控、经济增长潜力及低基数效应影响,联保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上 合资信预测2021年我国GDP增速将达到8.50%要更加精准有效,不急转弯,同时保证不出现重 左右。
大系统性风险;要重点落实八项任务,加快形成以内循环为主的“双循环”新格局,“要迈好 五、电力行业分析
第一步,见到新气象”。在此基调下,积极的财
(一)电力设备制造行业政政策更加兼顾稳增长和防风险。中央经济工1. 行业概况作会议提出2021年“积极的财政政策要提质增随着 2018 年第四季度国家特高压电网建效,更可持续”,强调要兼顾稳增长和防风险需设重启,近两年国内市场对电力设备的需求保要,保持政府总体杠杆率基本稳定,为今后应对持旺盛,电力设备制造企业外部发展环境良好;
新的风险挑战留出政策空间。“提质增效”一方2020年以来,上游原材料价格探底后大幅上涨,面强调将建立常态化的财政资金直达机制,提一定程度上加大了电力设备制造企业的成本控高资金的拨付效率;另一方面强调财政支出的制难度。
压减,对于非刚性、非重点项目的支出和公用经电力设备制造行业是国民经济发展中重要
www.lhratings.com 8跟踪评级报告
的装备工业之一,行业景气度与电力工业的发展密切相关,受国民经济影响较大。根据中国电力企业联合会发布的《2020-2021 年度全国电力供需形势分析预测报告》,从电力消费需求来看,2020 年,全社会用电量 7.51 万亿千瓦时,同比增长 3.1%。全年第一产业用电量 859 亿千瓦时,同比增长 10.2%;全年第二产业用电量5.12 万亿千瓦时,同比增长 2.5%;全年第三产 资料来源:Wind业用电量 1.21 万亿千瓦时,同比增长 1.9%。
2020 年,各季度全社会用电量增速分别为 铜期货价格在 2017 年大幅攀升并在 2018-6.5%、3.9%、5.8%和 8.1%,经济运行稳步复苏是用电 年二季度回落后,至 2020 年初保持相对稳定的量增速回升的最主要原因。全社会用电量季度 态势,2020 年以来,铜期货价格在一季度大幅增速变化趋势,反映出随着疫情得到有效控制 下跌至 4617 美元/吨左右后一路震荡上行,并以及国家逆周期调控政策逐步落地,复工复产、 于 2021 年 2 月 24 日上升至 9286 美元/吨;同复商复市持续取得明显成效,国民经济持续稳 期铝期货的价格走势总体上与铜期货相似,截定恢复。电力供应方面,截至 年底,全国 至 2021 年 2 月底维持在 2200 美元/吨。 2020全口径发电装机容量 22.0 亿千瓦,同比增长 钢材方面,2017 年二季度开始,钢材价格指,其中全口径非化石能源装机年均增长 数触底回升,直到 2018 年三季度之前一直处于9.5%
13.1%,占总装机容量比重从 年底的 高位震荡,2018 年四季度大幅下降至 140 点左2015 34.8%上升至 2020 年底的 ,提升 右,其后基本上维持震荡下探趋势至 2020 年 4 月44.8% 10 个百分点;
煤电装机容量年均增速为 ,占总装机容量 底 128 点附近后企稳,并一路震荡攀升至 2021 年3.7%比重从 2015 年底的 59.0%下降至 2020 年底的 3 月份的 178 点高位。
49.1%。2020 年,全国发电设备平均利用小时图 2 2017 年以来 Myspic 综合钢价指数
3758 小时,同比减少 70 小时。2020 年,纳入行业投资统计体系的主要电力企业合计完成投 176168
资 9944 亿元,同比增长 9.6%;电源工程建设完160
成投资 5244 亿元,同比增长 29.2%,其中风电、152
太阳能发电、水电投资分别增长 70.6%、66.4%、 14419.0%;电网工程建设完成投资 4699 亿元,同 136128
比下降 6.2%。整体看,2020 年全社会用电量保120
持平稳增长,电力供应延续绿色低碳发展趋势, 17-12-31 18-12-31 19-12-31 20-12-31Myspic综合钢价指数
数据来源:Wind非化石能源发电装机和发电量均保持较快增长。 资料来源:Wind电力设备产品成本中,钢材、铜、铝等原材料所占比重较大,输配电设备生产企业的生产 从下游需求来看,2017 年以来,特高压建设成本与对应的大宗商品价格走势高度相关。 稳步推进,多条特高压交直流线路工程在 2018 年内全部开工;电力设备行业景气度稳中有升。
图 1 2017 年以来 LME 铜现货结算价格 2018 年 9 月,国家能源局印发《关于加快推进一(单位:美元/吨) 批输变电重点工程规划建设工作的通知》,提出加快推进白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等重点输变电工程建设;推进项目包括 12 条
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特高压工程(简称“七交五直”),共计输电能力 从细分产品来看,智能电网、特高压的建设对5200 万千瓦,其中:(1)特高压主项目 7 条:5 技术和资金的要求较高,随着智能电网和特高条直流+2 条交流;(2)特高压配套项目:5 条交 压建设的推进,行业进入壁垒会逐渐提高。
流。根据往年特高压项目的整体建设进度来看,特高压建设周期一般为 2 年左右,2018 年核准开 3. 行业关注工的项目,经过半年左右的招标-中标阶段,2019 宏观经济周期性波动的风险。从宏观来看,-2020 年进入设备交付高峰期;2019 年核准开 电力行业需求受到国民经济中其他行业用电需工的项目,预计将在 2020-2021 年进入设备交 求、尤其是下游重工业和制造业的用电需求影付高峰期,设备厂商将在 2019-2021 年逐步释 响较大,因此电力行业盈利水平与经济周期的放业绩。 景气度具有较大相关性。从总体来看,目前国内外经济走势仍偏弱,外部环境的不确定性可能2. 行业竞争 会对相关公司的经营和盈利造成一定影响。
中国电力装备制造行业中小企业数量众 受原材料价格及性能的影响较大。近几年多,规模小,生产效率低,技术装备落后,行 国内外铜材和铝材等原材料的价格波动较大,业集中度较低,整体竞争力较弱,与国际先进 若成本无法转嫁至下游,将对企业的原材料管水平相距甚远,尚不具备实力打破国际巨头垄 理和盈利能力造成很大影响。国内取向硅钢生断竞争的市场格局。 产企业较少,价格变动对变压器产品的盈利能目前,中国电力装备制造行业内企业数量 力影响较大。
众多,但行业集中度较低,产品进入市场的门 产业政策变动的风险。中国正处于快速工槛也相对较低,尤其在中低端产品市场,行业 业化、信息化、城镇化发展的进程中,电力行业竞争激烈。近年来,随着国家电网有限公司(以 投资持续快速增长。如果未来国家发展政策发下简称“国家电网”)和中国南方电网有限责任 生转变,导致电力行业投资需求减少,除非行业公司(以下简称“南方电网”)普遍采用集中 内的经营结构得到调整,否则会对行业成长性招标方式,加剧了市场竞争程度。此外,外资 造成一定影响。
大型跨国集团也加大中国市场拓展力度,导致了行业竞争格局更趋于复杂化。而在高端产品 4. 未来发展市场,如特高压主设备产品技术门槛高,市场 随着国内经济持续发展,智能配电网、特集中度较高,呈现完全相反的两种景象,主要 高压以及农网改造建设的进一步推进,将对电的参与企业包括保定天威保变电气股份有限 力设备行业发展起到支撑作用。
公司、山东电工电气集团有限公司、国电南瑞 2019 年 2 月 21 日,国家发改委公布《关于科技股份有限公司、河南平高电气股份有限公 培育发展现代化都市圈的指导意见》明确提出,司、许继电气股份有限公司、特变电工和中国 到 2022 年,都市圈同城化取得明显进展,梯次西电集团有限公司等。从整体上看,中国电力 形成若干空间结构清晰、城市功能互补、要素流装备制造行业竞争激烈,外资跨国公司抢占了 动有序、产业分工协调、交通往来顺畅、公共服部分市场份额,国内输变电装备企业数量也在 务均衡、环境和谐宜居的现代化都市圈;到 2035快速增长,中低端变压器市场竞争激烈,呈现 年,现代化都市圈格局更加成熟,形成若干具有金字塔型结构,随着电压等级增加,技术壁垒 全球影响力的都市圈。都市圈建设将成为未来就越强,生产厂家越少,垄断程度越高。 新型城镇化的主体形态。以重点城市为中心的未来,二次设备及成套设备等技术壁垒较 都市圈迅速发展,将带来三产和居民生活用电高的领域将成为国内输配电行业的发展重点。 需求的大幅提升。此外,国家电网自 2020 年以www.lhratings.com 10跟踪评级报告
来推广“不停电”作业,减少计划停电时间和 设完成投资4699亿元,同比下降6.2%,主要因次数。杭州、上海、南京、苏州等城市在核心 电网企业提前一年完成国家新一轮农网改造升区域率先取消计划停电,预计国内其他城市将 级任务,占电网投资比重达44.3%的35千伏及以纷纷效仿。取消计划停电,需要提高带电作业 下电网投资同比下降20.2%。
能力,加强配网网架,提升配网自动化水平, 图 3 近年中国电源及电网投资情况(单位:亿中心城市配电网投资将不断加大。 元、%)2010 年以来,国家电网已累计投入 10826亿元用于农网建设,但城农网之间的差距仍然很大。在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局背景下,扩内需、补短板将成为“十四五”发展重点。2015 年至 2019年,国家电网完成农网投资 7617 亿元,农网综合电压合格率由 97.477%提升至 99.802%,农网综合电压合格率显著升高,但仍低于城网 资料来源:联合资信根据中电联及国家能源局数据整理2012 年水平,预计未来农网投资将继续加大。
装机容量方面,2020年,全国新增发电装机
(二)电力行业 容量19087万千瓦,其中新增并网风电、太阳能
1. 行业概况 发电装机容量分别为7167万千瓦和4820万千瓦,2020年初,受新冠肺炎疫情及春节假期影 新增并网风电装机规模创历史新高。截至2020响,电力行业基建及终端用电需求减弱,一季 年底,中国全口径发电设备装机容量22.01亿千度全国电网建设投资完成额及发售电量规模均 瓦,较上年底增长9.45%,增速提高3.63个百分同比下降;伴随疫情得以控制以及经济逐步复 点。其中,全口径非化石能源发电装机容量合计苏,2020年,全国电源建设投资完成额及发售 9.8亿千瓦,占全口径发电装机容量的比重为电量规模均同比回升;且受补贴退坡引发抢装 44.8%,比上年底提高2.8个百分点;全口径煤电潮以及碳减排等政策影响,清洁能源工程投资 装机容量10.8亿千瓦,占总装机容量的比重为完成额及装机容量同比大幅增长,非化石能源 49.1%,首次降至50%以下。
发电设备装机容量及发电量不断提升,清洁能图 4 近年中国发电装机容量变动情况源替代作用日益突显。
(单位:亿千瓦、%)根据中电联及国家能源局统计数据1,2020年初,受新冠肺炎疫情及春节假期影响,电力行业基建及终端用电需求减弱,1-2月全国主要发电企业电源工程及电网工程完成投资均同比下降。伴随疫情得以控制以及经济逐步复苏,2020年,全国电力投资同比增长9.6%至9944亿元。其中,电源工程完成投资5244亿元,同比增长29.2%,主要系补贴退坡引发抢装潮以及碳减资料来源:联合资信根据中电联及国家能源局数据整理排等政策影响下清洁能源项目投资建设完成额同比大幅增长(风电和太阳能发电项目投资完发电机组运行方面,2020年,全国发电设备成额分别同比增长70.6%和66.4%);电网工程建
1 根据中电联披露统计数据,以历年统计报告中期初数据追溯调 整上年度期末数据www.lhratings.com 11跟踪评级报告
平均利用小时3758小时,同比降低70小时。其中, 近年来,我国风电装机规模稳定增长。2020受来水情况良好,水电设备利用小时同比提高 年,我国风电装机规模出现大幅增长,风电机130小时,历年来首次突破3800小时;同期,核 组运营稳定,未来随着碳中和等政策的推进,电设备利用小时同比提高59小时;而火电设备 我国风电行业有望进入快速发展阶段。
利用小时同比降低92小时;并网风电和太阳能 近年来,全球风电产业获得了长足的发展,发电设备利用小时均同比降低10小时。伴随装 全球风电装机总量持续攀升。2020年,全国风电机容量的增长以及用电需求的小幅提高,全国 新增并网装机7167万千瓦,其中陆上风电新增全口径发电设备发电量保持增长,且延续绿色 装机6861万千瓦、海上风电新增装机306万千瓦。
低碳发展趋势。2020年,全国全口径发电量为 据全球风能理事会(GWEC)2021年2月25日发7.62万亿千瓦时,同比增长4.0%。其中,火电发 布的数据,中国海上风电新增装机连续三年领电量较为稳定;水电和核电发电量同比稳步提 跑全球,新增容量占全球新增一半以上。市场与高;同期,并网风电和太阳能发电量保持较高增 政策共同向平价上网驱动,行业项目建设加速。
速,分别同比增长15.1%和16.6%。整体看,2020 风电建设整体呈现出平价前的冲刺期,新增并年,全口径非化石能源发电量同比增长7.9%至 网装机增幅明显。2019年和2020年风电新增装2.58万亿千瓦时,占全口径发电量的33.9%,占 机增速分别为20.9%和178.7%。从空间分布看,比同比增长1.2个百分点。 中东部和南方地区占比约40%,“三北”地区图 中国发电量、用电量及增幅情况 占60%。到2020年底,全国风电累计装机2.81亿5(单位:亿千瓦时、%) 千瓦,其中陆上风电累计装机2.71亿千瓦、海上风电累计装机约900万千瓦。
图 6 2011-2020 年风电新增装机情况(单位:万千瓦)资料来源:联合资信根据中电联及国家能源局数据整理用电需求方面,2020年一季度,受新冠疫情肺炎影响,全社会用电量同比下降6.5%,伴随资料来源:北极星电力网疫情得到有效控制以及国家逆周期调控政策逐步落地,复工复产、复商复市持续取得明显成 2020年,我国并网风电平均利用小时为效,国民经济持续稳定恢复,2020年,全社会用 2073小时,同比降低10小时。全国弃风电量约电量7.51万亿千瓦时,同比增长3.1%。其中,第 166亿千瓦时,平均利用率96.5%,较上年同期一产业用电量同比增长10.2%,且连续三个季度 提高0.5个百分点。全国平均弃风率3%,较去年增速超过10%,主要是近年来国家加大农网改 同比下降1个百分点,尤其是新疆、甘肃和蒙西造升级力度,村村通动力电,乡村用电条件持续 弃风率同比显著下降,新疆弃风率10.3%、甘肃改善,电力逐步代替人力和畜力,电动机代替柴 弃风率6.4%、蒙西弃风率7%,同比分别下降3.7、油机,以及持续深入推进脱贫攻坚战,带动乡村 1.3和1.9个百分点。全国弃光电量52.6亿千瓦时,发展,促进第一产业用电潜力释放。 平均利用率98%,与上年持平。
(1)风电行业概况
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(2)光伏发电行业概况 2020年底,累计光伏装机容量前三的地区分别
我国光伏发电行业区域集中度高,区域消 为山东、河北和江苏。在发电方面,2020年全年纳能力、高压电线输送能力不足等问题导致前 光伏发电量约为2605亿千瓦时,同比增长16.2%,期较为严重的弃光限电现象,制约了光伏发电 约占全年总发电量的3.5%,同比提高0.4个百分行业的稳定发展;随着装机区域的转移以及特 点。太阳能光伏发电设备平均利用小时1160小高压等输电通道的建设,弃光限电现象有所好 时,比上年减少125小时。2020年,全国平均弃转。2018 年以来,我国光伏发电补贴将随着发 光率2%,与去年同期基本持平,光伏消纳问题电成本的下降而逐渐退坡,2020 年以来,我国 较为突出的西北地区弃光率4.8%,同比降低1.1光伏行业已开始全面推进平价上网。 个百分点,尤其是新疆和甘肃弃光率分别为4.6%光伏发电系统,包括独立光伏系统和并网 和2.2%,分别同比降低2.8和2.0个百分点。
光伏系统。独立光伏电站包括边远地区的村庄供电系统、太阳能户用电源系统、通信信号电 图 7 截至 2020 年底全国前十大光伏发电省份排行(单位:万千瓦)源、阴极保护、太阳能路灯等各种带有蓄电池的可以独立运行的光伏发电系统。并网光伏发电系统是与电网相连并向电网输送电力的光伏发电系统,该类光伏发电系统所采用的发电模式一般包括集中式(电站式)发电模式和分布式发电模式两类。
资料来源:中国电力知库我国太阳能资源相当丰富,总辐射量大致在930~2330Wh/m2之间。绝大多数地区年平均 由于光伏发电成本高于火力发电,政府对日辐射量在 4kWh/m2 以上,西藏最高达 进入补贴名单内的光伏发电企业给予一定的电7kWh/m2。大体上说,我国约有三分之二以上的 价补贴。具体流程方面,光伏电站企业成功并网地区太阳能资源较好,特别是青藏高原和新疆、 后,其实际发送电网的每一度电均按当地脱硫甘肃、内蒙古一带,利用太阳能的条件尤其有 燃煤标杆电价收取电费,此外国家可再生能源利。 基金对并网的每度光伏电量发放一定的补贴以从区域来看,Solar zoom资料显示,过去我 弥补其成本,该补贴需要光伏发电企业申请,补国的光伏装机主要集中于青海、甘肃和宁夏三 贴周期一般约为20年。随着光伏电站建设成本、省份,其次为新疆、江苏和内蒙古自治区,区域 发电成本的逐渐降低,政府对于后续光伏电站集中程度高。同时,随着近年来各地新能源建设 并网电量的补贴也逐渐减少,未来随着平价上步伐明显加快,但与之配套的输出电网、变电站 网政策的持续推进,光伏电价将逐步实现平价等匹配性不佳的问题进一步凸显。输送配套滞 上网。
后的情况,在风电、光伏发电领域表现较为突出,以致连续多年弃光、弃风限电严重。为解决2. 电力行业关注及政策调整弃光问题,国家政策引导光伏发电装机的区域 伴随碳减排政策的陆续出台,电源结构将分布,并积极推进特高压输电工程的建设,新增 逐步调整,火电调峰作用逐步突显,其装机容装机由西北地区向华东地区和华中地区倾斜。 量占比将有所下降。
2020年,全国光伏新增装机4820万千瓦,其中集2020年9月22日,国家主席习近平在第七十中式光伏电站3268万千瓦、分布式光伏电站 五届联合国大会上提出中国将力争2030年前达1552万千瓦。从新增装机布局看,中东部和南方 到二氧化碳排放峰值,努力争取2060年前实现地区占比约36%,“三北”地区占64%。截至 碳中和。随后,“3060目标”被纳入“十四五”www.lhratings.com 13跟踪评级报告规划建议,“碳达峰”“碳中和”工作列入 合理安排电网运行方式,加强电网运行方式和2021年度八大重点任务之一,力争加快调整优 电力电量平衡协调;同时应加快构建大规模源化产业结构、能源结构,推动煤炭消费尽早达 网荷储友好互动系统,加强源网荷储协同互动,峰,大力发展新能源,加快建设全国用能权、碳 对电力柔性负荷进行策略引导和集中控制,充排放权交易市场,完善能源消费双控制度。能源 分利用用户侧资源,化解短时电力供需矛盾。
企业方面,五大电力集团均提出大力发展清洁 电力供应低碳转型方面,首先应统筹考虑能源发电,预计至少提前五年实现“碳达峰”; 各类电源中长期规划、网源规划以及电力行业国家电网有限公司也承诺“十四五”期间新增 内部产业链条的紧密接续,将国家清洁能源战跨区输电通道以输送清洁能源为主,保障清洁 略更好融入电力规划顶层设计,推动电力规划能源及时同步并网,到2025年,其经营区跨省跨 从供应侧、输电网向配网侧、用户端延伸,统筹区输电能力达到3.0亿千瓦,输送清洁能源占比 电力行业各环节有序发展;其次应在发挥煤电达到50%。此外,2020年以来,生态环境部陆续 保底支撑作用的基础上,根据区域煤电机组的发布《2019-2020年全国碳排放权交易配额总 特点以及在系统调节中的作用和地位,推进机量设定与分配实施方案(发电行业)》《纳入2019 组灵活性改造,加快煤电向电量和电力调节型-2020年全国碳排放权交易配额管理的重点排 电源转换;同时应持续优化新能源发展布局,提放单位名单》《碳排放权交易管理办法(试行)》 高新能源在电网的渗透率,保障高比例新能源等文件,电力行业成为首个由试点向全国推广 消纳。
碳排放交易的行业。上述政策均对火电碳排放 “十四五”期间,新能源消纳、煤电转型都指标做出限定,在总电力需求稳步提高的前期 将面临更多挑战,对此,电力行业需理顺市场环下,清洁能源发电装机容量将快速增长,发电量 境下电价形成机制,加强中长期市场和现货市占比将不断提升,同时火电调峰作用将逐步突 场的协调,加快和完善碳市场建设。
显。
六、基础素质分析3. 电力行业展望
预计 2021 年全国电力供需总体平衡、局部 1. 产权状况地区高峰时段电力供应偏紧甚至紧张。未来, 截至 2021 年 3 月底,公司总股本为 3.80 亿电力行业将主要围绕保障安全稳定供应及清洁 股。李寅先生和赵晓红女士为一致行动人,合计低碳结构转型发展。 持有公司股份比例为 32.98%,为公司实际控制根据中电联发布的《2020-2021 年度全国 人。电力供需形势分析预测报告》,预计 2021 年全2. 企业规模及竞争力
国电力供需总体平衡、局部地区高峰时段电力公司在智能电气成套设备供应和供配电能
供应偏紧甚至紧张。当前,在国家加快构建以国效管理方面技术优势明显,可再生能源业务发内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的展迅速,有一定的综合竞争实力。
新发展格局背景下,在“碳达峰”“碳中和”公司主营智能装备制造和可再生能源业
目标要求下,一方面,电力行业要保障电力供应务,是国家火炬计划重点高新技术企业,拥有安全可靠;另一方面,电力行业需加快清洁低碳国家级博士后科研工作站、国家级企业技术中供应结构转型进程,实现碳减排目标。
心和国家级电气产品检测中心,是国家创新型保障电力供应方面,首先应切实落实国家试点企业、国家知识产权试点企业。截至 2020关于煤炭的保供稳价措施,保障电力燃料供应;
年底,公司有效期内商标及专利 208 项,被授其次要密切跟踪经济走势、电力需求、天气变化www.lhratings.com 14跟踪评级报告
予哈尔滨市科技成果转化及产业化先进单位。 制度未发生重大变化。
公司具备可再生能源电站从设计、开发、投资、施工到运营的全流程资质和丰富的行业经验,八、经营分析具有较强的综合竞争力。
公司在智能配电网、电力电子成套装备和 1. 经营概况相关成套解决方案积累了 20 多年的行业经验, 2020 年,受疫情影响,公司发电收入有所掌握高电压技术、大功率电力电子技术、化学 下降,但其他各版块业务收入均有不同程度的储能和物理储热等一系列电力和能源的变换 增长,带动公司主营业务收入大幅增长;收入与控制的核心关键技术,已具备较强的竞争优 结构发生变化,收入占比较高的可再生能源工势。2020 年,公司连续中标哈尔滨地铁的电气 程业务毛利率下滑,致使主营业务综合毛利率设备采购项目,合计中标金额为 1.18 亿元。 明显下降。
在可再生能源电站投资建设及开发运营
2020 年,公司实现营业收入 12.80 亿元,方面,公司通过多年来为可再生能源客户提供 同比增长 61.71%,其中主营业务收入占比为电气成套设备积累了大量优质的客户资源、供97.96%。2020 年,公司主营业务收入为 12.54 亿应链资源和风能、光伏项目资源。公司通过承元,同比增长 64.62%,主要系除发电收入外的建、直接投资风力、光伏电站建设项目等方式,其他业务收入均有较大幅度增长所致。其中,电由电力设备制造向可再生能源领域转型。截至气及相关设备收入同比增长 40.66%,主要系业2021 年 3 月底,公司风电、光伏在网装机容量务规模扩大带动收入增长所致;可再生能源工
为 459.85MW,较 2019 年底增加 296MW。
程收入同比增长 163.34%,主要系 BT 建设项目企业信用记录 收入同比增加所致;发电业务收入同比下降3.公司过往债务履约情况良好。 9.75%,主要系公司发售电量受疫情影响有所下根据中国人民银行企业信用报告(社会统 降所致;供热收入同比增长 63.76%,主要系一信用代码: 2019 年投产的热电联产项目仅 1 个供暖期,91230100127600046K),截至2021年 月 日,公司已结清业务和未结清业务均无 2020 年增至 2 个供暖期所致;电力工程及其他5 14关注类和不良/违约类信息,公司信用状况良好。 收入规模较小,对公司收入规模影响较小。
根据公司过往在公开市场发行及偿付债 毛利率方面,2020 年,公司主营业务毛利务融资工具的历史记录,公司无逾期或违约偿 率为 28.00%,同比下降 7.02 个百分点。其中,付记录,过往债务履约情况良好。 电气及相关设备业务毛利率同比变化不大;可再生能源工程业务毛利率同比下降 4.00 个百分
七、管理分析 点,主要系 BT 建设项目施工成本同比上升所致;发电业务毛利率因发售电量减少毛利率小跟踪期内,公司核心管理人员无重大变动,幅下降,但仍维持高水平;供热业务毛利率同比管理制度连续。
下降 5.16 个百分点,主要系用煤成本上升所致。
跟踪期内,由于两位独立董事因任期期满离任,公司已新聘任独立董事;管理体制及管理表 5 公司主营业务构成及毛利率情况(单位:万元、%)2018 年 2019 年 2020 年项目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
电气及相关设备 36615.87 36.34 24.61 27612.64 36.26 23.06 38840.09 30.98 22.75
可再生能源工程 43272.84 42.95 18.50 21915.79 28.78 28.12 57713.69 46.04 24.12
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发电收入 13401.64 13.30 68.63 18414.57 24.18 73.79 16618.71 13.26 69.95
电力工程及其他 5826.70 5.79 17.34 2864.67 3.76 9.53 3438.92 2.74 20.57
供热收入 1268.56 1.26 15.38 5347.86 7.02 5.27 8757.72 6.99 0.11
销售自建升压站 367.66 0.36 21.94 -- -- -- -- -- --
合计 100753.27 100.00 27.29 76155.52 100.00 35.02 125369.13 100.00 28.00
资料来源:公司提供,联合资信整理2021 年一季度,公司实现营业收入 3.68 亿 (1)成本及采购情况元,同比增长 88.91%,主要系 2020 年一季度受 跟踪期内,公司电力设备制造类业务生产疫情影响电气设备制造销售规模小、新能源项 成本中,直接材料成本占比仍保持在 85%左右,目工程进度缓慢,但 2021 年一季度各主要版块 原材料价格波动仍是影响产品生产成本的重要业务正常运营;综合毛利率 31.01%,同比变化 因素。公司该板块在原材料采购模式、采购内容不大。 和采购渠道等方面无重大变化。
从采购量来看,2020 年,公司铜产品和其2. 电气及相关设备制造业务 他钢材采购数量增加,主要系生产、销售产品类跟踪期内,公司产能利用率仍保持在较低 型变动,以及产品产量增加,对原材料的需求增水平,但产销率保持在较高水平,产品销售价 加所致。冷轧采购数量变动也同公司承揽建设格同比上升明显。 具体项目差异相关。
2020 年,公司该板块在主要产品、生产模式和质控模式等方面无重大变化。
表 6 公司主要原材料采购情况(单位:吨、元/吨)2018 年 2019 年 2020 年 2021 年一季度主要原材料
数量 均价 数量 均价 数量 均价 数量 均价
铜产品 846.44 53838.90 504.64 50807.01 730.95 52551.99 64.48 65714.41
冷轧 1142.47 5237.34 1097.50 4760.50 789.31 4604.87 216.63 6444.87
其他钢材 2777.93 5129.43 2343.09 4986.02 8118.32 8573.39 1925.88 8203.01
注:公司原材料采购品种较为分散,未逐一列示,此表仅选取公司部分具有代表性的原材料资料来源:公司提供采购价格方面,公司作为市场价格波动的 公司设备产能利用率较低。
接受者,采购成本受市场价格影响明显。从采购 跟踪期内,公司电力设备制造类产品在销均价来看,2020 年,公司铜产品及其他钢材产 售模式、销售渠道、售后服务和结算方式等方面品采购均价上升明显,冷轧采购均价有所下降, 无重大变化。
主要系受大宗商品价格变动影响所致。2021 年 2020 年,公司电力设备制造产能规模保持一季度,公司铜产品和冷轧采购价格大幅上涨。 稳定,产量有所增长,产能利用率变化不大,保跟踪期内,公司结算方式未发生变化。 持在较低水平;产品产销率仍保持在较高水平;
2020 年,公司前五大供应商采购金额为 产品销售均价大幅增长,主要系当期新签订单1.19 亿元,占总采购金额的 12.93%,采购集中 售价提升所致。2021 年一季度,受春节假期影度较低。 响,公司电力设备制造产能利用率有所下降;由
(2)产销情况 于执行 2020 年底签订的订单,销售前期库存产
公司电力设备制造类产品销售采用渠道销 品,产品产销率大幅上涨,销售均价变化不大。
售与直销相结合的方式;销售结算期较长,对公司资金形成一定占用;由于行业竞争较为激烈, 表 7 公司电力设备制造类主要产品产销情况www.lhratings.com 16跟踪评级报告(单位:台/年、台、%、元/台) 项目。公司BT业务存在一定账期,且应收账款2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年 存在拖欠,BT业务回款情况较差,并存在一定一季度
产能 20800 20800 20800 5200 垫资建设情况。
产量 7462.00 7114.00 7444.00 1224.20 近年来,公司逐步削减 BT 业务规模,将资销量 7281.00 7134.00 7668.00 2548.89 金集中用于自持电站的建设上。2020 年,公司产能利用
35.88 34.20 35.79 23.54
率 无新增项目,当期 BT 业务回款金额为 0.96 亿产销率 97.57 100.28 103.01 208.21 元。截至 2021 年 3 月底,公司在手订单 2 个,销售均价 50289.62 42297.87 52064.59 52470.62
全部为风电项目,合同金额为 9.08 亿元。
注:2021 年一季度产能为季度产能资料来源:公司提供 由于 BT 业务开展过程中,公司涉及与融资租赁公司合作,通过电站资产及项目公司股2020 年,公司前五大客户销售金额为 1.03权进行抵质押融资,在电站满足并网条件的前亿元,占总销售额的 11.42%,销售集中度较低。
提下,融资租赁公司才进行放款,从而公司完成垫资款项的回流,因此 BT 业务存在一定账期,表 8 电力设备制造类前五大客户情况(单位:万元、%) 公司 BT 业务回款质量不佳。此外,一般电站项是否为关 占总销售 目建设中,融资租赁占比约为 70%,公司仍有客户名称 销售金额
联企业 额比重
南京轨道交通系统工 30%左右的垫资建设情况,在业主方未完成相否 0.33 3.67
程有限公司 关资产或股权回购前,会造成对公司 BT 业务中铁一局集团电务工
否 0.26 2.86
程有限公司 的资金占用。截至 2020 年底,公司 BT 业务待英大商务服务有限公
否 0.16 1.83
司 回款金额达 4.53 亿元。
上海天马再生能源有
否 0.14 1.60 (2)电站持有情况限公司山东泰开箱变有限公
否 0.13 1.47 跟踪期内,公司自持电站项目规模大幅增司
合计 -- 1.03 11.42 长,机组利用小时数保持在较高水平。
注:数据尾差系四舍五入 截至 2021 年 3 月底,公司在网装机容量为资料来源:公司提供459.85MW,较 2019 年底增加 296MW。其中,3. 可再生能源业务 153.85MW 装 机 已 进 入国 家 补 贴 名 录 ;
公司可再生能源业务有两种业务模式:第 106.00MW 装机符合补贴条件,但尚未进入补一种业务模式是受可再生能源电站项目客户委 贴名录;平价光伏项目为 200.00MW。区域布局托,为客户的电站提供电力设备产品和工程建 方面,公司 401.25MW 风电及光伏装机分布在设总承包服务,包括为客户的电站进行融资 BT 黑龙江地区,58.60MW 光伏装机分布在内蒙古(融资-建设-移交)总承包建设,项目竣工验收 地区。
后移交业主,收回建设资金;第二种业务模式是 2020 年,受疫情影响,公司风电及光伏机公司自主开发、投资和运营可再生能源电站项 组利用水平有所下降,但仍处于行业较高水平;
目,即公司通过电站的前期开发取得电站项目 风电平均上网电价有所回升,光伏发电平均上的所有权,同时通过采用自主生产的电力设备 网电价保持不变。由于公司 2020 年新增风电机产品和自主设计与施工的工程总包实现公司业 组于年底并网、2021 年一季度新增光伏机组于务板块的协同运行,建成后持有电站并进行运 季度末并网,分别对当期发电量无明显影响。
营管理,通过收取项目发电电费获取稳定收益。
表 9 公司电站持有情况
2018 2019 2020 2021类型
(1)项目建设情况 年 年 年 年 3 月
风 在网容量
95.25 95.25 191.25 191.25
由于自身业务转型,公司2020年未承接BT 电 (MW)www.lhratings.com 17跟踪评级报告发电量(亿千2.33 2.67 2.56 1.62 所致。
瓦时)上网电量(亿2.27 2.60 2.50 1.60千瓦时)
利用小时数 5. 未来发展
2368 2710 2610 3012(小时)
平均上网电价 公司在建及储备项目均为生物质热电联产
0.51 0.48 0.50 0.50(元/千瓦时) 项目,未来随着相关项目的建成投产,公司电在网容量
10.00 68.60 68.60 268.60(MW) 力装机规模仍有较大增长空间,但相关项目拟发电量(亿千0.62 1.14 1.12 0.29
瓦时) 投资规模大,公司面临较大的融资需求。
光 上网电量(亿0.60 1.12 1.10 0.28 公司积极布局综合智慧能源业务,以生物伏 千瓦时)
利用小时数 质热电联产为核心,将不同的可再生能源供应855 1595 1575 397(小时)
平均上网电价 系统连接起来,实现电、热、冷、汽、储、肥0.78 0.76 0.76 0.76(元/千瓦时) 等有机整合,平衡不同能源间的优势和不足,在网容量合计
105.25 163.85 259.85 459.85(MW) 实现就地生产、就近消纳、多能协同、联产联资料来源:公司提供供和互补集成,提升区域整体能源利用效率,2020年,公司可再生能源业务前五大客户 降低用能成本,实现能源的系统优化。公司在集中度较高,但公司主动削减BT业务规模,在 黑龙江布局的生物质(秸秆)热电联产项目每手订单项目逐步结算后,未来BT业务客户将逐 40MW机组可为100万平方米以上城市建筑面步减少。 积供暖,并将向工业园区和农业大棚供应蒸汽,形成以秸秆等农林废弃物为原料的综合智慧
表 10 2020 年公司可再生能源业务前五大客户情况 能源系统。截至2021年4月底,公司已取得供暖(单位:亿元、%) 面积近400万平米。未来,综合智慧能源业务将是否 占年度销
序 销售 销售 成为公司新的利润增长点。
客户名称 关联 售总额比
号 产品 额
方 例 截至2021年3月底,公司在建生物质热电联亚洲新能源(金1 湖)风力发电有 BT 2.59 否 20.23 产项目3个,装机容量合计240MW,其中梅里斯限公司生物质发电项目已于2021年一季度实现首台机中机国能电力工
2 BT 2.02 否 15.76
程有限公司 组并网;已中标的生物质(秸秆)热电联产项目亚洲新能源(宝3 应)风力发电有 BT 1.17 否 9.11 7个,装机容量为410MW。公司在建项目预算总限公司
国网黑龙江省电 投资为18.36亿元,截至2021年3月底已完成投资4 电力 1.06 否 8.30力有限公司
8.51亿元,未来尚需投资9.85亿元。公司拟建项国网内蒙古东部
5 电力 0.60 否 4.69
电力有限公司 目规模较大,目前处于完善前期手续阶段,未合
-- -- 7.43 -- 58.08
计 来根据进度开展工程安排。
资料来源:公司提供2 表 11 截至 2021 年 3 月底公司在建项目情况 4. 经营效率(单位:亿元)公司销售债权及存货周转效率有所提升,截至
2021 年 2022
但整体经营效率仍偏弱。 2021 年 4-12 年计项目名称 预算投资 3 月底已
2020年,公司销售债权周转次数由2019年 月计划 划投投资金投资 资额
的0.89次上升至1.38次;存货周转次数由2019年梅里斯
的1.35次上升至2.26次;总资产周转次数由2019 2*40MW 生物 6.12 5.07 1.06 0.00质发电项目
年的0.18次上升至0.21次,主要系营业收入增加 泰来县九洲兴6.13 2.93 3.19 0.00泰农林生物质
2 由于公司业务涉及两大板块,缺少同行业可比上市公司,故未 进行同行业经营效率比较www.lhratings.com 18跟踪评级报告热电联产项目 权益 0.41 亿元);2020 年,公司实现营业收入2*40MW
富裕县农林生 12.80 亿元,利润总额 0.86 亿元。
物质热电联产 6.11 0.51 1.20 4.40
项目 2*40MW 截至 2021 年 3 月底,公司合并资产总额合计 18.36 8.51 5.45 4.40 72.63 亿元,所有者权益合计 24.29 亿元(含少注:数据尾差系四舍五入所致资料来源:公司提供 数股东权益 0.43 亿元);2021 年 1-3 月,公司实现营业收入 3.68 亿元,利润总额 0.43 亿元。
未来,公司将根据资源情况适当推进一批平价风电和光伏项目的前期开发,通过资本运 2. 资产质量作,并购等方式收购一批优质的可再生能源电 跟踪期内,公司资产规模大幅增长,资产站,提高公司可再生能源电站的持有规模及公 结构仍以非流动资产为主;流动资产中应收账司盈利能力。对已经中标的黑龙江省内的生物 款和合同资产占比较高,对公司运营资金存在质热电联产项目,公司将加强已开工的项目建 占用,且应收账款平均账龄较长、部分应收账设管理,完成施工进度安排。对剩余项目,继 款存在一定回收风险;非流动资产中固定资产续完善前期手续,根据进度实时调整工程安排。 和在建工程占比较高;资产受限比例高,整体在黑龙江省及其他具备投资条件的地区继续 资产质量有待提升。
开展项目拓展工作,储备一批生物质热电联产 截至 2020 年底,公司合并资产总额 72.18项目,并围绕项目,以供电、供热为基础,开 亿元,较上年底增长 45.67%,主要系固定资产展区域能源综合管理业务。此外,公司将积极 和在建工程规模扩大所致。其中,流动资产占参与碳市场交易,全面加强碳排放权资产的运 44.01%,非流动资产占 55.99%。公司资产结构营和管理。 相对均衡,资产结构较上年底变化不大。
(1)流动资产
九、财务分析截至 2020 年底,公司流动资产 31.76 亿1. 财务概况 元,较上年底增长 44.55%,主要系货币资金和公司提供了 2020 年财务报告,天健会计 合同资产增长所致。公司流动资产主要由货币师事务所(特殊普通合伙)对公司提供的财务 资金、应收账款、存货和合同资产构成。
报告进行了审计,并出具了标准无保留意见的图 8 截至 2020 年底公司流动资产构成情况审计结论。公司 2021 年一季度财务报表未经审计。
会计政策变更方面,公司财务报表遵照财政部最新的企业会计准则的规定编制。
从合并范围变化来看,2020 年,公司合并范围新增 8 家子公司,减少 4 家子公司,年末合并范围共 48 家子公司。2021 一季度,公司新增 1 家子公司,季度末合并范围共 49 家子公司。公司合并范围变动较大,但新设子公司多为用于开展 BT 建设业务或自持电站业务而 资料来源:公司财务报告,联合资信整理设立的项目公司,且与公司主营业务相关性较截至 2020 年底,公司货币资金 8.95 亿元,强,跟踪期内公司财务数据可比性较强。
较上年底增长 84.12%,主要系当期公司收到可截至 2020 年底,公司合并资产总额 72.18转债募集资金所致。货币资金中有 2.56 亿元受亿元,所有者权益合计 23.94 亿元(含少数股东限资金,受限比例为 28.60%,主要为保函保证www.lhratings.com 19跟踪评级报告
金、票据保证金及贷款保证金,货币资金受限比例较低。
截至 2020 年底,公司应收账款账面价值为9.57 亿元,较上年底增长 13.35%。公司应收账款账面余额 11.59 亿元,其中,应收电网公司电费 2.65 亿元,同比增长 44.81%;按账龄组合计提坏账准备的应收账款账面余额为 8.50 亿元,账龄在 1 年以内的占 35.39%,1~2 年的占 9.39%,资料来源:公司财务报告,联合资信整理2~3 年的占 25.57%,3~4 年的占 23.41%,4 年以上的占 6.24%。公司按账龄计提坏账的应收 截至2020年底,公司长期股权投资2.14亿元,账款主要为电气设备产品销售款和 BT 项目工 较上年底增长1.29%,变化不大。公司长期股权程款,平均账龄较长,存在一定的回收风险。截 投资主要为对联营企业电投一号(嘉兴)创业投至 2020 年底,公司对应收账款累计计提坏账 资合伙企业(有限合伙)(以下简称“融和电投2.02 亿元,计提比例为 17.46%,考虑上述提及 一号”)的投资。2018年10月,公司与国家电投的相关款项回收风险,公司对应收账款坏账计 集团产业基金管理有限公司、上海中电投融和提比例较高。集中度方面,应收账款前五大欠款 新能源投资管理中心(有限合伙)三方出资设立方合计金额为 3.89 亿元,占比为 42.01%,集中 融和电投一号,对具有良好成长性和发展前景度尚可。 的新能源发电企业进行股权投资获取回报,此公司其他应收款主要为新能源工程项目保 外,公司具有优先收购基金中优质新能源电站证金,截至 2020 年底,公司其他应收款较上年 项目的权利。
底增长 33.29%至 1.66 亿元。 截至2020年底,公司固定资产20.20亿元,根据新会计准则,当期公司将以前年度通 较上年底增长 44.73%,主要系大庆平桥风电场过工程施工核算的存货转列至合同资产,受此 项目和大庆大岗风电场项目转固所致;固定资因素影响,2020 年底公司存货 2.90 亿元,较上 产累计计提折旧 5.35 亿元;固定资产成新率年底下降 44.27%,同时新能源项目工程进度增 79.06%,成新率较高。
加,合同资产为 4.77 亿元。截至 2020 年底,公 截至2020年底,公司在建工程11.13亿元,司累计计提存货跌价准备 0.10 亿元。 较上年底增长 119.15%,主要系加大对自建新能截至 2020 年底,公司其他流动资产全部为 源电站投入所致。
待抵扣增值税进项税,较上年底增长 36.90%至 截至 2021 年 3 月底,公司资产总额 72.632.38 亿元。 亿元,规模及构成较2020年底变化不大。其中,
(2)非流动资产 公司货币资金 6.01 亿元,较 2020 年底下降
截至2020年底,公司非流动资产40.41亿元, 32.84%,主要系在建工程项目投入较多所致;
较上年底增长46.55%,主要系固定资产和在建 应收账款账面价值为 13.41 亿元,较 2020 年底工程增长所致。公司非流动资产主要由长期股 增长40.20%,主要系新能源BT项目结算所致;
权投资、固定资产、在建工程和无形资产构成。 合同资产 2.72亿元,较 2020年底下降 43.00%,主要系合同资产项目陆续进行结算所致。
图 9 截至 2020 年底公司非流动资产构成情况 截至 2021 年 3 月底,公司受限资产合计29.37 亿元,占总资产比例约为 40.44%,为净资产的 1.21 倍,受限比例高。
www.lhratings.com 20跟踪评级报告
表 12 截至 2021 年 3 月底公司受限资产情况 债为主。
(单位:亿元) 截至2020年底,公司流动负债17.77亿元,受限资产 账面价值 资产受限原因
较上年底增长76.04%,主要系应付票据、应付货币资金 2.30 保函保证金及票据保证金
应收票据 0.23 用于应付票据质押 账款和一年内到期的非流动负债增加所致。公用于短期借款、长期借款、保应收账款 3.80
理业务质押 司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账投资性房地产 0.66 用于短期借款、应付票据抵押款和一年内到期的非流动负债构成。
用于短期借款、长期借款、应固定资产 2.30付票据抵押
固定资产 15.75 融资租入固定资产
图 10 截至 2020 年底公司流动负债构成情况
在建工程 3.95 融资租赁设备用于抵押
用于短期借款、应付票据、长无形资产 0.38期应付款抵押
合计 29.37 --
资料来源:公司提供3. 资本结构
(1)所有者权益跟踪期内,公司所有者权益规模有所增长,股本及资本公积占比较高,权益结构稳定性较强,随着可转换债券的转股,公司权益结构稳定性有望进一步加强。 资料来源:公司年报,联合资信整理截至2020年底,公司所有者权益23.94亿元,较上年底增长16.36%,主要系资本公积增加所 截至2020年底,公司短期借款1.67亿元,较致。其中股本、其他权益工具、资本公积和未分 上年底增长69.62%,主要系公司融资需求增加配利润分别占15.89%、6.54%、40.67%和31.70%。 所致。
所有者权益结构稳定性较好。 截至2020年底,公司应付票据3.15亿元,较截至2020年底,公司股本3.80亿元,较上年 上年底增加2.27亿元,主要系采用票据结算采购底增长10.89%,主要系“九州转债”转股所致; 设备规模扩大所致。
其他权益工具1.57亿元,较上年底增长94.07%, 截至2020年底,公司应付账款由应付货款主要系当期“九洲转2”发行,按照企业会计准 及费用、应付长期资产购置款和应付BT合同相则要求分摊计入权益工具所致;资本公积9.74亿 关设备款及工程款构成,上述款项均有所增长元,较上年底增长10.48%,主要系“九洲转债” 带动应付账款较上年底增长29.57%至7.65亿元。
发生转股事项,公司按照企业会计准则要求将 截至2020年底,公司一年内到期的非流动相应溢价计入资本公积所致。 负债3.04亿元,其中应付长期借款和长期应付款截至2021年3月底,公司所有者权益合计 分别为1.81亿元和1.23亿元。
24.29亿元,规模及构成较2020年底变化不大。 截至2020年底,公司非流动负债30.46亿元,
(2)负债 较上年底增长61.37%,主要系应付债券和长期跟踪期内,公司负债规模明显扩大,有息 应付款增加所致。公司非流动负债主要由长期债务规模大幅增加,债务负担进一步加重。公 借款(占15.46%)、应付债券(占14.30%)和长司债务结构以长期债务为主;有息债务集中偿 期应付款(占68.02%)构成。
还压力尚可。 截至2020年底,公司长期借款4.71亿元,较截至2020年底,公司负债总额48.23亿元, 上年底增长9.33%;长期借款均在2025年及以后较上年底增长66.48%。其中,流动负债占36.85%, 到期。
非流动负债占63.15%,负债构成仍以非流动负 截至2020年底,公司应付债券4.36亿元,较www.lhratings.com 21跟踪评级报告上年底增长94.71%,主要系公司发行5亿元“九 款较2020年底增长23.29%至5.80亿元;合同负洲转2”所致,经计提利息及折溢价摊销后,该 债0.41亿元,较2020年底下降52.12%,主要系前债券期末余额为3.60亿元。 期预收的供热款项随着供热期增加陆续确认收截至2020年底,公司长期应付款20.72亿元, 入所致。截至2021年3月底,公司全部债务38.65较上年底增长77.56%,主要系因电站建设而产 亿元,较2020年底增长2.71%,规模及构成较生的应付融资租赁款增加所致。此外,由于公司 2020年底变化不大。从债务指标来看,公司资产与国家电投集团产业基金管理有限公司、中电 负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本投融和管理中心共同设立融和电投六号(嘉兴) 化比率分别为66.56%、61.41%和56.84%,较2020创业投资合伙企业(有限合伙)。按照合伙协议 年底变化不大。
及其补充协议约定,国电投基金公司、中电投融 债务期限分布方面,如下表所示,公司多数和在投资期间(含退出)享有按照约定如期获得 债务到期日集中在2025年及以后。
全部实缴出资额及预期投资收益的权利,若未能如期获得上述全部实缴出资额及预期投资收 表 13 截至 2021 年 3 月底公司有息债务期限结构益时,差额部分由公司补足,故公司将上述投资 (单位:亿元、%)2025
纳入公司长期应付款科目计量。截至2020年底, 2021 2022 2023 2024 年及项目 年到 年到 年到 年到 合计
公司共收到相关投资2.80亿元。 以后 期 期 期 期到期
截至2020年底,公司全部债务37.63亿元, 短期 1.35 0.40 -- -- -- 1.75借款
较上年底增长77.63%,主要系应付债券和长期 应付2.39 -- -- -- -- 2.39票据
应付款增加所致。债务结构方面,短期债务占 一年20.86%,长期债务占79.14%,以长期债务为主, 内到期的
2.52 -- -- -- -- 2.52
从债务指标来看,截至2020年底,公司资产负债 非流动负
率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比 债长期
率分别为66.83%、61.11%和55.43%,较上年底 -- -- -- -- 5.80 5.80借款
分别提高8.36个百分点、10.38个百分点和8.48个 长期应付 -- -- -- -- 21.75 21.75百分点,公司债务负担进一步加重。 款合计 6.27 0.40 -- -- 27.55 34.22
图 11 公司负债情况(单位:亿元、%) 占比 18.32 1.15 -- -- 80.52 100.00注:公司存续债券全部为可转债,故未统计期限结构;数据尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供4. 盈利能力跟踪期内,公司营业收入规模大幅增长;
费用控制能力有待提升,利润对投资收益及其他收益的依赖性强。
2020年,公司实现营业收入12.80亿元,同比增长61.71%,主要系电气及相关设备、可再生能源工程、电力工程及其他和供热业务收入均不同程度增长所致;营业成本随之增加,同比资料来源:公司财务报告,联合资信整理增长80.17%至9.16亿元。
截至2021年3月底,公司负债总额 亿元, 2020年,公司费用总额为2.26亿元,同比变48.34规模及构成较2020年底变化不大。其中,长期借 化不大。从构成看,公司销售费用、管理费用、www.lhratings.com 22跟踪评级报告
研发费用和财务费用占比分别为 14.91%、 同比增长88.91%,主要系2020年一季度受疫情31.50%、19.57%和34.02%。其中,销售费用为 影响电气设备制造销售规模小、新能源项目工0.34亿元,同比下降26.43%,主要系根据新收入 程进度缓慢,但2021年一季度各主要版块业务准则,本期运输费用转列至主营业务成本列示 正常运营所致;利润总额同比增加0.23亿元至所致;管理费用为0.71亿元,同比增长16.16%, 0.43亿元;营业利润率29.91%,较2020年提升主要系职工薪酬及折旧摊销费用增加所致;其 2.46个百分点。
他费用同比变化不大。2020年,公司期间费用率为 ,同比下降 个百分点。公司费用 5. 现金流分析 17.66% 11.03控制能力一般。 2020年,公司经营活动产生的现金流量净非经常损益对公司营业利润影响较大,详 额大幅下降,投资活动现金流净流出规模持续见下表。公司其他收益主要来自政府补助,投资 扩大;公司在建及拟建项目待投入规模较大,收益主要来自于长期股权投资。信用减值损失 随着相关项目建设进度的推进,未来将面临一主要为应收账款及其他应收款计提坏账准备形 定的外部筹资压力。
成, 年同比大幅增长主要系 项目应收款 从经营活动来看,2020年,公司销售商品、2020 BT项账龄增加,计提坏账比例上升所导致。 提供劳务收到的现金 9.19亿元,同比增长51.82%;购买商品、接受劳务支付的现金7.54亿表14 公司非经常损益情况(单位:万元) 元,同比增长126.74%,增幅大于销售商品、提项目 2018 年 2019 年 2020 年 供劳务收到的现金增幅,导致公司经营活动产资产减值损失 1555.58 1285.59 1426.51 生的现金流量净额同比下降1.33亿元,且转为净信用减值损失 0.00 2821.31 6968.71 流出状态。2020年,公司现金收入比下降4.68个其他收益 1885.41 2416.95 2454.62 百分点至71.81%,收入实现质量有待提升。
投资收益 213.23 1948.24 2263.93
2020年,公司投资活动产生的现金流量净营业利润 4504.43 4634.10 8809.66
资料来源:公司财务报告,联合资信整理 额同比减少1.60亿元,主要系项目建设持续推进,投资增加,以及支付长期资产购置保证金所致。
从盈利指标看,2020年,公司营业利润率为 公司经营活动现金流无法满足投资需求,筹资和总资本收益率和分别为27.45%和2.52%,同比 活动前现金流仍表现为净流出。
分别下降6.77个百分点和0.68个百分点;净资产 2020年,公司筹资活动产生的现金流量净收益率3.22%,同比提高0.52个百分点。 额同比增长62.36%,主要系当期偿还债务规模同比减少2.81亿元所致。
图12 公司盈利情况(单位:亿元、%)表15 公司现金流情况(单位:亿元、%)项目 2018 年 2019 年 2020 年
经营活动现金流入小计 14.13 6.37 9.90
经营活动现金流出小计 7.95 5.81 10.66
经营活动现金流量净额 6.18 0.56 -0.76
投资活动现金流入小计 3.32 1.06 0.76
投资活动现金流出小计 5.16 3.63 4.94
投资活动现金流量净额 -1.84 -2.58 -4.18
资料来源:公司财务报告,联合资信整理 筹资活动前现金流量净额 4.34 -2.01 -4.94筹资活动现金流入小计 2.40 11.16 11.28
2021年1-3月,公司实现营业收入3.68亿元,筹资活动现金流出小计 5.42 6.89 4.35
www.lhratings.com 23跟踪评级报告
筹资活动现金流量净额 -3.02 4.27 6.93 大,仍存在一定的或有负债风险。
现金收入比 124.20 76.49 71.81
资料来源:公司财务报告,联合资信整理 表16 截至2021年3月底公司对外担保情况明细(单位:亿元)2021 年 1-3 月,公司经营活动、投资活动 担保余 是否有反担 是否存在关被担保方
额 保措施 联关系
及筹资活动现金流量净额分别为 0.21 亿元、- 讷河齐能光伏电力0.58 无 否
3.34 亿元和 0.46 亿元,当期新能源电站投资持 开发有限公司贵州关岭国风新能
2.21 无 否
续增加导致投资活动现金流净流出规模较大。 源有限公司泰来宏浩风力发电
2.60 无 否有限公司
6. 偿债能力 通化中康电力开发
0.36 无 否有限公司
2020年,由于公司短期债务规模较小,公 安达市亿晶新能源1.20 无 否
司短期偿债能力强,但长期偿债能力一般。考 发电有限公司安达市晟晖新能源
1.72 无 否
虑到公司在电力设备制造领域具备丰富的行业 科技有限公司
合计 8.67 -- --
经验和较强的专业技术,加之自持电站规模将资料来源:公司提供,联合资信整理持续增长,有利于公司资产规模和收入规模的提升,公司整体偿债能力很强。此外,公司BT 截至2021年3月底,公司不存在重大未决诉项目建设业务中,涉及较大规模的对外担保, 讼。
公司存在一定的或有负债风险。 截至 2021 年 3 月底,公司在金融机构的授截至2020年底,公司流动比率与速动比率 信额度总额为 33.64 亿元,已使用 27.65 亿元,分别由上年底的217.62%和166.10%分别下降至 公司间接融资渠道有待拓展。公司作为上市公178.70%和162.39%,但流动资产对流动负债的 司,具备直接融资渠道。
保障程度仍高;公司经营现金流动负债比率为-
4.30%,同比下降9.86个百分点;公司现金短期 7. 母公司财务分析债务比由上年底的1.70倍下降至1.26倍,2021年 2020年,母公司资产及负债规模均有所增3月底现金短期债务比为0.94倍,现金类资产对 长,营业收入有所增长,但利润总额出现亏损。
短期债务的保障程度高。整体看,公司短期偿债 截至2020年底,母公司资产总额37.89亿元,能力强。 较上年底增长22.25%。其中,流动资产19.74亿2020年,公司EBITDA为2.75亿元,同比增 元(占52.08%),非流动资产18.16亿元(占长16.99%。从构成看,公司EBITDA主要由折旧 47.92%)。从构成看,流动资产主要由货币资金(占34.71%)、摊销(占5.98%)、计入财务费用 (占23.83%)、应收账款(占24.92%)、其他应的利息支出(占28.25%)、利润总额(占31.05%) 收款(占18.39%)和存货(占10.47%)构成;非构成。2020年,公司EBITDA利息倍数由上年的 流动资产主要由长期股权投资(占93.67%)构2.49倍下降至1.63倍,EBITDA对利息的覆盖程 成。
度尚可;全部债务/EBITDA由上年的9.00倍提高 截至2020年底,母公司所有者权益为21.00至13.66倍,EBITDA对全部债务的覆盖程度较 亿元,较上年底增长14.38%。其中,实收资本为弱。整体看,公司长期债务偿债能力一般。 3.80亿元(占18.11%)、资本公积9.74亿元(占截至2021年3月底,公司对外担保余额为 46.37%)、未分配利润5.06亿元(占24.10%)、盈8.67亿元(不包括对子公司担保),约占公司总 余公积0.83亿元(占3.96%)。
资产的11.94%,占公司权益规模的35.69%,主 截至2020年底,母公司负债总额16.89亿元,要为对可再生能源电站业主方提供的设备融资 较上年底增长33.70%。其中,流动负债11.62亿租赁担保,整体风险可控,但由于担保规模较 元(占68.80%),非流动负债5.27亿元(占www.lhratings.com 24跟踪评级报告31.20%)。从构成看,流动负债主要由应付票据(占8.17%)、应付账款(占41.14%)、其他应付款(合计)(占10.33%)、一年内到期的非流动负债(占15.51%)和合同负债(占16.57%)构成;
非流动负债主要由应付债券(占82.66%)和长
期应付款(占14.28%)构成。母公司2020年底资产负债率为44.57%,较2019年底提高3.82个百分点。
2020年,母公司营业收入为6.22亿元,利润总额为-0.01亿元。同期,母公司投资收益为0.23亿元。
现金流方面,2020年,母公司经营活动现金流净额为-3.02亿元,投资活动现金流净额-0.24亿元,筹资活动现金流净额5.39亿元。
十、本次跟踪债券偿还能力分析考虑到可转债未来的转股因素,联合资信认为,公司对“九洲转债”和“九洲转 2”的偿还能力很强。
截至2021年3月底,公司现金类资产为9.89亿元,为可转债余额(2021年6月16日“九洲转债”和“九洲转2”余额合计5.97亿元)的1.66倍。2020年,公司经营活动产生的现金流入、经营活动现金流净额和EBITDA分别为9.90亿元、-0.76亿元、2.75亿元,为可转债余额的1.66倍、-0.13倍和0.46倍。
公司经营活动现金流入量和EBITDA对“九洲转债”“九洲转2”的保障程度高,同时,考虑到相关债券均为可转换债券,随着未来转股事项的实施,预计公司负债水平及债务负担将有所减轻,且转股由利于公司充实资本实力,公司偿付债券的能力将有所增强。
十一、结论综合评估,联合资信确定维持公司的主体长期信用等级为AA-,维持“九洲转债”“九洲转2”信用等级为AA-,评级展望为稳定。
www.lhratings.com 25跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2021 年 3 月底公司组织结构图
资料来源:公司提供www.lhratings.com 26跟踪评级报告
附件 1-2 截至 2021 年 3 月底公司合并范围主要子公司情况
子公司名称 主要经营地 注册地 业务性质 持股比例
哈尔滨九洲电气技术有限责任公司 哈尔滨 哈尔滨 制造业 100.00%
九洲环境能源科技集团有限公司 北京 北京 软件服务业 100.00%
哈尔滨九洲能源投资有限责任公司 哈尔滨 哈尔滨 制造业 100.00%
哈尔滨九洲电气工程有限公司 哈尔滨 哈尔滨 制造业 100.00%
沈阳昊诚电气有限公司 沈阳 沈阳 制造业 100.00%
泰来立志光伏发电有限公司 齐齐哈尔 齐齐哈尔 电力业 100.00%
七台河万龙风力发电有限公司 七台河市 七台河市 电力业 100.00%
七台河佳兴风力发电有限公司 七台河市 七台河市 电力业 100.00%
莫力达瓦达斡尔族自治旗九洲太阳能发电有限责任公司 内蒙古 内蒙古 电力业 100.00%
莫力达瓦达斡尔族自治旗九洲纳热光伏扶贫有限责任公司 内蒙古 内蒙古 电力业 65.00%
齐齐哈尔九洲环境能源有限公司 齐齐哈尔 齐齐哈尔 电力业 100.00%
黑龙江新北电力投资有限公司 哈尔滨 哈尔滨 电力业 100.00%
大庆世纪锐能风力发电投资有限公司 哈尔滨 哈尔滨 电力业 100.00%
大庆时代汇能风力发电投资有限公司 哈尔滨 哈尔滨 电力业 100.00%
泰来九洲广惠公共事业有限责任公司 齐齐哈尔 齐齐哈尔 电力业 100.00%
融和电投六号(嘉兴)创业投资合伙企业(有限合伙) 浙江省 浙江省 投资 25.00%
泰来九洲新清光伏发电有限责任公司 齐齐哈尔 齐齐哈尔 电力业 100.00%
泰来九洲新风光伏发电有限责任公司 齐齐哈尔 齐齐哈尔 电力业 100.00%
泰来九洲兴泰生物质热电有限责任公司 齐齐哈尔 齐齐哈尔 电力业 100.00%
富裕九洲环境能源有限责任公司 齐齐哈尔 齐齐哈尔 电力业 100.00%
资料来源:公司提供www.lhratings.com 27跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标(合并口径)
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月财务数据
现金类资产(亿元) 2.94 5.06 9.89 6.27
资产总额(亿元) 37.29 49.55 72.18 72.63
所有者权益(亿元) 19.21 20.58 23.94 24.29
短期债务(亿元) 5.56 2.97 7.85 6.66
长期债务(亿元) 6.90 18.21 29.78 31.99
全部债务(亿元) 12.46 21.19 37.63 38.65
营业收入(亿元) 10.24 7.91 12.80 3.68
利润总额(亿元) 0.47 0.47 0.86 0.43
EBITDA(亿元) 2.34 2.35 2.75 --
经营性净现金流(亿元) 6.18 0.56 -0.76 0.21财务指标
销售债权周转次数(次) 0.94 0.89 1.38 --
存货周转次数(次) 2.53 1.35 2.26 --
总资产周转次数(次) 0.27 0.18 0.21 --
现金收入比(%) 124.20 76.49 71.81 58.83
营业利润率(%) 26.66 34.22 27.45 29.91
总资本收益率(%) 4.04 3.20 2.52 --
净资产收益率(%) 2.36 2.70 3.22 --
长期债务资本化比率(%) 26.43 46.95 55.43 56.84
全部债务资本化比率(%) 39.33 50.73 61.11 61.41
资产负债率(%) 48.48 58.47 66.83 66.56
流动比率(%) 157.79 217.62 178.70 193.90
速动比率(%) 135.14 166.10 162.39 175.36
经营现金流动负债比(%) 59.46 5.56 -4.30 --
现金短期债务比(倍) 0.53 1.70 1.26 0.94
EBITDA 利息倍数(倍) 2.83 2.49 1.63 --
全部债务/EBITDA(倍) 5.33 9.00 13.66 --
注:公司 2021 年一季度财务数据未经审计;将其他应付款和长期应付款中的债务部分别分计入短期债务及长期债务核算;部分指标未年化资料来源:公司财务报告,联合资信整理www.lhratings.com 28跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标(公司本部/母公司口径)
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月财务数据
现金类资产(亿元) 1.62 2.17 4.73 2.41
资产总额(亿元) 24.74 31.00 37.89 37.77
所有者权益(亿元) 16.65 18.36 21.00 20.96
短期债务(亿元) 2.58 1.46 3.27 1.63
长期债务(亿元) 0.18 4.04 4.36 4.44
全部债务(亿元) 2.76 5.50 7.62 6.07
营业收入(亿元) 5.77 4.14 6.22 1.94
利润总额(亿元) 0.10 1.09 -0.01 -0.02
EBITDA(亿元) / / / --
经营性净现金流(亿元) 4.73 0.41 -3.02 -0.75财务指标
销售债权周转次数(次) 0.77 0.77 1.28 --
存货周转次数(次) 3.34 1.46 1.92 --
总资产周转次数(次) 0.22 0.15 0.18 --
现金收入比(%) 147.16 152.91 72.72 50.21
营业利润率(%) 13.91 25.58 16.24 11.37
总资本收益率(%) / / / --
净资产收益率(%) 0.65 5.86 0.08 --
长期债务资本化比率(%) 1.04 18.03 17.18 17.47
全部债务资本化比率(%) 14.20 23.06 26.63 22.45
资产负债率(%) 32.69 40.76 44.57 44.51
流动比率(%) 127.07 166.80 169.84 171.19
速动比率(%) 116.07 125.79 152.06 154.80
经营现金流动负债比(%) 61.59 5.00 -25.99 --
现金短期债务比(倍) 0.63 1.48 1.45 1.48
EBITDA 利息倍数(倍) / / / --
全部债务/EBITDA(倍) / / / --
注:公司 2021 年一季度财务数据未经审计;“/”为计算指标使用的数据无法获取;部分指标未年化资料来源:公司财务报告,联合资信整理www.lhratings.com 29跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 (1)2 年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%营业收入年复合增长率 (2)n 年数据:增长率=[(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数 营业收入/(平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资)
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%盈利指标
总资本收益率 (净利润+费用化利息支出)/(所有者权益+长期债务+短期债务)×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 (营业收入-营业成本-税金及附加)/营业收入×100%债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100%
长期债务资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益)×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 30跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。详见下表:
信用等级设置 含 义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下:
评级展望设置 含 义
正面 存在较多有利因素,未来信用等级提升的可能性较大稳定 信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大负面 存在较多不利因素,未来信用等级调低的可能性较大发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能提升、降低或不变www.lhratings.com 31
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