渤海租赁：渤海租赁股份有限公司公开发行公司债券2021年跟踪评级报告

跟踪评级报告
本次评级模型打分表及结果： 不确定性。“19 渤海租赁 SCP002”已进行了两次展期，指示评
a+ 评级结果 A- 流动性匮乏；2020 年公司有借款、长期应付款未按照相级
评价内 风险因 关协议按时偿还，公司本部已基本失去再融资能力，公司评价结果 评价要素 评价结果
容 素
持续经营能力存在重大不确定性；公司本部 2020 年期末
宏观经济 2经营环境
行业风险 3 现金及现金等价物余额很小，所发行公司债全部于 2021公司治理 2经营
B 年到期，集中偿还压力很大。
风险 风险管理 2 自身
竞争力 业务经营 2 2. 新冠肺炎疫情对公司主业的不利影响及海外业务相关风分析
未来发展 4 险。公司海外业务占比较大，容易受到国际环境的影响。
盈利能力 7 另外，2020 年以来新冠肺炎疫情在全球范围内蔓延，对资本充足
财务 偿付能力
F3 性2
航空业产生了较大的冲击，公司主营业务亦受到了较大风险 资产质量 4
流动性因素 2 影响，飞机租赁及销售业务收入大幅下滑，盈利大幅亏调整因素和理由 调整子级 损。
公司申请“18 渤金 01”展期的债券持有人
大会投票时间多次延期，展期相关议案能 -2 3. 受限资产占比较大，资产质量下滑。公司及下属子公司多否通过存在极大不确定性
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个 用抵质押等方式融资，因此受限资产占比较高，资产流动等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 － 共 个等级，各级因子评 性偏弱；受疫情影响，公司飞机租赁业务部分项目租金逾F1 F7 7价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加 期，不良资产规模大幅上升，资产质量下滑，公司已进行权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
了充分的减值计提，但全球范围内疫情仍在持续，未来需关注租赁资产质量进一步下滑的风险。
分析师：陈凝 张帆 4. 控股股东破产重整。海航资本及海航集团已进入破产重邮箱： 整阶段，公司的控制权存在不确定性。 lianhe@lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层（100022）
网址：www.lhratings.comwww.lhratings.com 2跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
2021 年 1-3
项 目 2018 年 2019 年 2020 年月
资产总额（亿元） 2858.19 2655.37 2502.12 2560.17
所有者权益（亿元） 550.93 545.77 415.53 418.63
长期债务（亿元） 1603.56 1670.09 1597.16 1667.42
全部债务（亿元） 1854.33 1884.43 1877.82 1947.78
营业收入（亿元） 412.91 388.03 274.18 58.14
净利润（亿元） 26.64 33.23 -85.96 -3.95筹资前现金流（亿225.55 68.18 85.67 -47.45
元）
净资产收益率（%） 5.89 6.06 -17.88 -0.95
资产负债率（%） 80.72 79.45 83.39 83.65全部债务资本化率
77.09 77.54 81.88 82.31
（%）
流动比率（%） 98.96 60.69 75.10 71.47
EBITDA（亿元） 231.83 224.97 96.24 /
EBITDA 利息倍数
2.02 2.44 1.13 /
（倍）
全部债务/ EBITDA
8.00 8.38 19.51 /
（倍）
公司本部（母公司）
资产总额（亿元） 350.35 347.89 341.38 341.08
所有者权益（亿元） 256.26 250.95 242.87 241.26
全部债务（亿元） 90.20 93.36 88.53 88.60
净利润（亿元） -2.52 -4.64 -9.86 -1.50筹资活动前现金流量
2.52 4.53 7.85 -0.21净额（亿元）
资产负债率（%） 26.86 27.86 28.86 29.27
净资产收益率（%） -0.97 -1.83 -3.99 -0.62
流动比率（%） 225.47 181.59 100.49 99.45
EBITDA 利息倍数
0.63 0.30 -0.72 /
（倍）
注：1．2021 年 1－3 月财务数据未经审计，相关指标未年化；2．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 本报告中数据如无特别注明均为合并口径
资料来源：公司审计报告、财务报表，联合资信整理www.lhratings.com 3跟踪评级报告
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 报告融资租赁企业信用评级方
法 V3.1.202011
陈 凝 阅读
A+ A+ 负面 2021/6/16 融资租赁企业主体信用评
张 帆 原文
级模型（打分表）
V3.1.202011融资租赁企业信用评级方
18 渤金 01 法 V3.1.202011
陈 凝 阅读
AA AA 负面 2021/2/2 融资租赁企业主体信用评
张 帆 原文
级模型（打分表）
V3.1.202011原联合信用评级有限公司
刘克东 阅读
AAA AAA 稳定 2018/6/5 融资租赁企业信用评级方
贾一晗 原文法融资租赁企业信用评级方
法 V3.1.202011
陈 凝 阅读
A+ A+ 负面 2021/6/16 融资租赁企业主体信用评
张 帆 原文
级模型（打分表）
V3.1.202011融资租赁企业信用评级方
18 渤金 02 法 V3.1.202011
陈 凝 阅读
AA AA 负面 2021/2/2 融资租赁企业主体信用评
张 帆 原文
级模型（打分表）
V3.1.202011原联合信用评级有限公司
刘克东 阅读
AAA AAA 稳定 2018/7/5 融资租赁企业信用评级方
贾一晗 原文法融资租赁企业信用评级方
法 V3.1.202011
陈 凝 阅读
A+ A+ 负面 2021/6/16 融资租赁企业主体信用评
张 帆 原文
级模型（打分表）
V3.1.202011融资租赁企业信用评级方
18 渤金 03 法 V3.1.202011
陈 凝 阅读
AA AA 负面 2021/2/2 融资租赁企业主体信用评
张 帆 原文
级模型（打分表）
V3.1.202011原联合信用评级有限公司
刘克东 阅读
AAA AAA 稳定 2018/9/26 融资租赁企业信用评级方
贾一晗 原文法融资租赁企业信用评级方
法 V3.1.202011
陈 凝 阅读
A+ A+ 负面 2021/6/16 融资租赁企业主体信用评
张 帆 原文
级模型（打分表）
V3.1.202011融资租赁企业信用评级方
18 渤金 04 法 V3.1.202011
陈 凝 阅读
AA AA 负面 2021/2/2 融资租赁企业主体信用评
张 帆 原文
级模型（打分表）
V3.1.202011原联合信用评级有限公司
刘克东 阅读
AAA AAA 稳定 2018/10/18 融资租赁企业信用评级方
贾一晗 原文法融资租赁企业信用评级方
法 V3.1.202011
陈 凝 阅读
A+ A+ 负面 2021/6/16 融资租赁企业主体信用评
张 帆 原文
级模型（打分表）
V3.1.202011融资租赁企业信用评级方
18 渤租 05 法 V3.1.202011
陈 凝 阅读
AA AA 负面 2021/2/2 融资租赁企业主体信用评
张 帆 原文
级模型（打分表）
V3.1.202011原联合信用评级有限公司
刘克东 阅读
AAA AAA 稳定 2018/11/26 融资租赁企业信用评级方
贾一晗 原文法
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 4跟踪评级报告渤海租赁股份有限公司
公开发行公司债券 2021 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 图 1 截至 2021 年 3 月末公司股权结构图根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于渤海租赁股份有限公司（以下简称“公司”或“渤海租赁”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况资料来源：公司提供渤海租赁股份有限公司（以下简称“渤海租赁”或“公司”）前身为新疆汇通（集团）股份 公司经营范围：市政基础设施租赁；电力设有限公司（以下简称“新疆汇通”），于 1993 年 施和设备租赁；交通运输基础设施和设备租赁8 月成立。1996 年 7 月，公司股票在深交所挂 以及新能源、清洁能源设施和设备租赁；水务及牌交易，股票简称“渤海租赁”，股票代码为 水利建设投资；能源、教育、矿业、药业投资；
“000415.SZ”。近年来，公司持续进行增资扩股， 机电产品、化工产品、金属材料、五金交电、建股本规模不断增加，2015 年公司非公开发行股 筑材料、文体用品、针纺织品、农副产品的批发、票募集资金净额 158.40 亿元，注册资本增至 零售租赁业务的咨询服务，股权投资、投资咨61.85 亿元。2016 年，公司更名为“渤海金控投 询与服务。（依法须经批准的项目，经相关部门资股份有限公司”；2018 年，为适应公司发展规 批准后方可开展经营活动）。
划，突出租赁主业，公司再次更名为“渤海租赁 截至 2020 年末，公司下设全资子公司天津股份有限公司”。 渤海租赁有限公司（以下简称“天津渤海”），并截至 2021 年 3 月末，公司注册资本及股本 通过其控股香港渤海租赁资产管理有限公司均为 61.85 亿元；其中第一大股东海航资本集团 （以下简称“香港渤海”）、横琴国际融资租赁有有限公司（以下简称“海航资本”）持股比例为 限公司（以下简称“横琴租赁”）。其中，香港渤28.02%，为公司的控股股东，其一致行动人持 海作为公司的海外投资平台，持有 Global Sea股比例为 17.87%，合计持股 45.89%，公司实际 Containers Ltd.（以下简称“GSC”）和 Global控制人为海南省慈航公益基金会。截至 2021 年 Aviation Leasing Co.Ltd（以下简称“GAL”）3 月末，海航资本已将其持有的 99.59%股权出 100.00%的股权，前者持有 Seaco SRL（以下简质并且此前存在被动减持情况。截至2020年末， 称“Seaco”）100%的股权和 Cronos Ltd.（以下海航资本的 2 家一致行动人均将所持公司股票 简称“Cronos”）100.00%的股权；后者持有全部质押，质押份额占公司总股本的 12.78%。 Avolon Holdings Limited（以下简称“Avolon”）70.00%的股权。
截至 2021 年 3月末，公司内设运营管理部、综合管理部、财务部、资金部、审计部、合规法务部、董事会办公室、纪检监察部等职能部门www.lhratings.com 6跟踪评级报告（公司组织架构图见附件1）；公司在职员工600 表 1 本报告跟踪债券概况
发行金额 债券余额人。 债券名称 起息日 期限（亿元） （亿元）
截至 2020 年末，公司资产总额 2502.12 亿 18 渤金 01 10.60 9.41 2018/06/20 3(2+1)年元；负债总额 2086.59 亿元；所有者权益合计 18 渤金 02 11.17 11.08 2018/09/10 3(2+1)年
18 渤金 03 5.04 5.04 2018/10/10 3(2+1)年415.53 亿元（归属母公司所有者权益 271.70 亿18 渤金 04 10.00 9.04 2018/10/26 3(2+1)年元）；2020 年，公司实现营业收入 274.18 亿元， 18 渤租 05 3.19 3.19 2018/12/05 3 年净利润-85.96 亿元（归属母公司所有者净利润- 资料来源：联合资信整理77.04 亿元）；筹资活动前现金净流入 85.67 亿
四、宏观经济和政策环境元，现金及现金等价物增加额 103.05 亿元。
截至 2021 年 3 月末，公司资产总额 2560.17 1. 宏观政策环境和经济运行情况亿元；负债总额 2141.53 亿元；所有者权益合计 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各418.63 亿元（归属母公司所有者权益 272.92 亿 国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深元）；2021 年 1－3 月，公司实现营业收入 58.14 度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对亿元，净利润-3.95 亿元（归属母公司所有者净 冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，利润-4.04 亿元）；筹资活动前现金净流出 47.45 全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，亿元，现金及现金等价物减少额 8.64 亿元。 2020 年我国经济逐季复苏，GDP 全年累计增长公司注册地址：新疆乌鲁木齐市沙依巴克 2.30%1，成为全球主要经济体中唯一实现正增区黄河路 93 号，法定代表人：金川。 长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。
三、债券概况及募集资金使用情况2021 年一季度，我国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策2020 年，“18 渤金 01”、“18 渤金 02”、“18灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加渤金 04”的投资者均进行了回售申报，回售金突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经额分别为 1.19 亿元、0.09 亿元和 0.96 亿元。
济运行保持在合理区间。
本次跟踪债券募集资金均已按指定用途使
经济修复有所放缓。2021 年一季度，我国用完毕，并已在付息日正常付息（含“18 渤金国内生产总值现价为 24.93 万亿元，实际同比增01” “18 渤金 02” “18 渤金 04”的回售本长 18.30%，两年平均增长 5.00%2，低于往年同金）。
期水平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等2021 年 6 月，公司申请对“18 渤金 01”的短期影响拖累。分产业看，三大产业中第二产业本金进行展期、利息全额兑付而召开债券持有恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体人大会。但截至本报告出具日，债券持有人会议
看，第二产业增加值两年平均增长 6.05%，已经
投票时间多次延期，尚未形成合法有效的决议，接近疫情前正常水平（5%~6%），第二产业恢复展期相关议案能否通过存在极大不确定性。
情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。
其中第一产业增加值两年平均增长 2.29%，增速略微低于疫情前正常水平；第三产业两年平
均增长 4.68%，较 2019 年同期值低 2.52 个百分1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 2 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。
www.lhratings.com 7跟踪评级报告
点，第三产业仍有恢复空间，主要是由于年初局 部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。
表 2 2017－2021 年一季度中国主要经济数据2021年一季度项目 2017年 2018年 2019年 2020年 （括号内为两年平均增速）
GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93
GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00）
规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80）
固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90）
社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20）
出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70
进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30
CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00
PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10
城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30
城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50）
公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20
公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数资料来源：联合资信根据国家统计局和Wind数据整理消费对 GDP 的拉动作用明显提升，成为拉 核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创 2007 别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021年以来新高。从两年平均增长来看，2021 年一 年一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐 累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩 际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主 关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了引擎，疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转 制造业的成本负担和经营压力。
正，但仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产 社融存量增速下降。截至 2021 年一季度末，投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两 社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较 个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增大，固定资产投资仍处在修复过程中；资本形成 社融 10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元，总额对 GDP 增长的拉动作用最弱，疫情以来主 但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季 反映出实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构度外贸实现开门红，贸易顺差 7592.90 亿元，较 来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季上年同期扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的 度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007 融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应年以来的最高水平。一季度三大需求对 GDP 增 量方面，截至 2021 年一季度末，M2 余额 227.65长的拉动情况反映出经济内在增长动力较上年 万亿元，同比增长 9.40%，较上年末增速有所增强，经济结构进一步改善。 （10.10%）有所下降。同期 M1 余额 61.61 万亿居民消费价格指数运行平稳，生产者价格 元，同比增长 7.10%，较上年末增速（8.60%）指数结构性上涨。2021 年一季度，全国居民消 也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的 趋于减弱。
www.lhratings.com 8跟踪评级报告
一般公共预算收入累计增速转正，收支 作用。政策重点从“稳增长”转向“调结构”，缺口较 2019 年同期有所收窄。2021 年一季 减税降费政策将会向制度性减税政策、阶段度一般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 性的减税降费政策有序退出、强化小微企业24.20%，是 2020 年以来季度数据首次转正。 税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力其中税收收入 4.87 万亿元，占一般公共预算 度等四大方面倾斜。
收入的 85.31%，同比增长 24.80%，同比增 稳健的货币政策要保持流动性合理充速较高主要受增值税、消费税恢复性增长带 裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节动，反映了企业经营以及居民消费的修复。 的支持，保持货币供应量和社会融资规模增一季度一般公共预算支出 5.87 万亿元，同比 速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆增长 6.20%，其中保民生、保就业是一季度 率基本稳定。2021 年 3 月 22 日全国主要银的重点支出领域，债务付息创 2016 年以来 行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控同期最高增速。2021 年一季度一般公共预算 好风险的同时，因地制宜增加经济困难省份收支缺口为 1588.00 亿元，缺口较 2020 年 信贷投放，支持区域协调发展。
和 2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年 2021 年一季度经济修复有所放缓，主要一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季 是由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随度全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增 着疫苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服长 47.90%，主要是由于国有土地出让收入保 务业有望加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，持高速增长；政府性基金支出 1.73 万亿元， 居民消费支出将继续修复，消费有望持续温同比减少 12.20%，主要是由于地方政府专项 和复苏；随着欧美经济逐渐恢复，外需有望债发行进度有所放缓。 继续保持强势增长；固定资产投资修复过程就业压力有所缓解，但依然存在结构性 仍将持续，投资结构有望优化：房地产投资矛盾，居民收入保持稳定增长。2021 年 1－ 虽然韧性较强，但未来更多的将受制于信用3 月全国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50% 收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；
和 5.30%。其中 1－2 月受春节因素影响，加 基建投资则受制于资金来源以及逆周期调上年初局部性疫情的影响，失业率有所上升； 节必要性的下降，扩张空间有限，预计保持而 3 月随着疫情形势好转，企业复工复产进 低速增长；而制造业投资目前表现较弱，但度加快，用工需求增加，就业压力有所缓解。 是生产端强劲，积极因素不断增加，随着企2021 年一季度，全国居民人均可支配收入 业利润不断修复，未来制造业投资增速有望9730.00 元，扣除价格因素后两年平均实际 加快。整体看，预计 2021 年我国经济将保增长 4.50%，延续了上年一季度以来逐季走 持复苏态势，结构进一步优化。
高的趋势，且与消费支出增速的差值进一步五、行业分析缩小，居民消费能力有所提高。
目前，公司主要收入来源于融资租赁业2. 宏观政策和经济前瞻务，属于融资租赁行业。
2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要近年来，融资租赁行业企业数量和业务精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、规模增速显著放缓，并且2020年出现了负增稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度长。
效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在长期以来，我国有两类融资租赁公司：
合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均一类是由中国银行保险监督管理委员会（以衡。积极的财政政策要落实落细，兜牢基层下简称“银保监会”）批准成立的金融租赁公
“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动www.lhratings.com 9跟踪评级报告司，属于非银行金融机构；另一类是由商务 较大优势，行业分化明显。
部批准成立的租赁公司3，该类租赁公司主 从融资端来看，根据 Wind 统计，2020
要是由非金融机构设立。近年来，融资租赁 年融资租赁公司中共有 42 家在资本市场发公司数量增速持续放缓，业务规模增速亦持 行过债务融资工具（包括公司债、中期票据、续下降，并且 2020 年以来受新冠肺炎疫情 短期融资券和 PPN，不含资产证券化产品，影响，业务规模在 2007 年进入快速发展期 下同），规模合计 2722.55 亿元。2020 年行以来出现了首次负增长（详见下图）。截至 过债务融资工具的融资租赁公司中，按照2020 年末，我国融资租赁公司 12156 家，较 2020 年末净资产排序，前十大融资租赁公司年初增加 26 家，合同余额为 65040 亿元， （以下简称“样本公司”）2020 年债券发行较年初下降 2.25%。 量为 1972.30 亿元，占行业总发行量的比重为 72.44%，其余 32 家融资租赁公司发行量图 2 融资租赁公司业务发展情况
占比合计 27.56%。
从融资租赁公司经营情况来看，联合资信用租赁资产规模/全行业期末合同余额近
似代表市场份额，样本公司 2020 年末租赁资产规模合计 8902.83 亿元，市场份额为13.69%，较年初增加 1.90 个百分点。截至2020 年末，样本公司资产总额及租赁资产规模较年初增速分别为 12.27%和 13.48%。
注：主坐标轴为企业数量和合同余额，次坐标轴为合同余额2020 年尽管新冠肺炎疫情给融资租赁公司增速
资料来源：Wind、公开资料，联合资信整理 展业带来了较大的不利影响，但竞争力强的在行业增速变缓甚至出现负增长的环 融资租赁公司仍然保持了稳定的发展趋势，境下，龙头企业在业务规模和融资方面具有 行业内竞争分化较明显。
表 3 样本公司 2020 年债券融资规模及业绩表现 （单位：亿元）2020 年 2020 年末 2020 年末 2020 年末 2020 年
序号 公司名称
发行规模 租赁资产规模 总资产 净资产 营业收入
1 远东国际融资租赁有限公司 579.00 1043.09 2648.96 522.46 209.50
2 平安国际融资租赁有限公司 398.50 2461.25 2779.61 411.12 194.23
3 中航国际租赁有限公司 308.70 1252.41 1587.49 250.12 101.26
4 国网国际融资租赁有限公司 119.30 893.83 1030.18 159.57 38.39
5 海通恒信国际融资租赁股份有限公司 167.00 915.39 1081.41 158.54 83.34
6 中国环球租赁有限公司 117.80 533.72 611.56 157.78 85.48
7 芯鑫融资租赁有限责任公司 20.00 261.13 482.35 131.86 26.83
8 中电投融和融资租赁有限公司 143.00 670.84 813.08 114.94 42.30
9 中交融资租赁有限公司 34.00 373.41 473.06 99.35 27.40
10 广州越秀融资租赁有限公司 85.00 497.76 520.06 95.14 34.60
合计 1972.30 8902.83 12027.77 2100.88 843.31
注：租赁资产规模按照一年内到期的非流动资产与长期应收款之和近似计算资料来源：WIND、公开资料，联合资信整理3 2018 年 5 月，商务部已将制定融资租赁公司业务经营和监管规则职责划给中国银行保险监督管理委员会。
www.lhratings.com 10跟踪评级报告银保监会已正式发布《融资租赁公司监督 租赁企业股权的稳定性；除此之外，《北京市指管理暂行办法》，对融资租赁公司的业务开展具 引》中还明确一般风险损失准备原则上不低于有较强的引导和规范作用，大量空壳企业将被 风险资产余额的 1.5%。
清退，部分融资租赁公司可能面临较大的转型 2021年宏观政策仍将保持连续性、稳定性、压力。 可持续性，并且要促进金融服务实体经济，做银保监会于 2019 年 10 月发布了对商业保 好风险防范和处置，宏观政策环境仍将相对稳理企业的监管要求，2020 年 6 月 9 日，银保监 定；但经济下行压力仍在，并且由于全球疫情会正式发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》 的反复，实体经济仍然面临来自于疫情冲击的（以下简称“《暂行办法》”），体现出银保监会对 不确定性。融资租赁整体行业仍将保持缓慢发于类金融企业的监管标准逐渐向银行靠拢。《暂 展，资产质量承压，盈利水平受到计提拨备的行办法》中提出的监管要求堪称国内融资租赁 影响或将有所下滑，行业分化趋势将继续。
行业发展史上最严。监管机构着力整顿行业秩 2020 年 12 月，中央经济工作会议召开。会序，不专注主业、没有正常营业的企业未来将面 议强调，2021 年是“十四五”规划的开局之年，临清理；正常类企业的融资渠道和业务的集中 是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一
度等均将受到监管的限制，并且《暂行办法》对 年。会议指出，2021 年宏观政策要保持连续性、融资租赁企业的内部控制和风险管理均有较高 稳定性、可持续性；要继续实施积极的财政政策的要求，有助于企业监控自身的风险敞口，及时 和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支发现风险和控制风险。虽然严监管会使融资租 持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，赁企业经受一定的清理、业务转型等各方面的 把握好政策时效；要防控金融风险，要服务于供压力；但长远来看，行业秩序将得到规范，符合 给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实监管规则的企业将能够健康、可持续发展。 体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循各地金融局陆续下发了相关的监管文件， 环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违上海市地方金融监督管理局于 2019 年 6 月和 法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。
2020 年 4 月先后发布了《关于规范企业名称及 宏观政策环境仍将保持一定的稳定性。经营范围中相关表述的通知》和《上海市地方金 2019 年 5 月，央行、银保监会对包商银行融监督管理条例》，进一步规范了上海市融资租 实施接管，引起了一定的市场恐慌，实体经济的赁企业名称及相关企业监督管理办法；2021 年 风险传导至金融及类金融行业并且风险逐渐暴2 月，上海市地方金融监督管理局发布《上海市 露；受 2020 年新冠肺炎疫情影响，中小企业面融资租赁公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》 临了极大的生存压力，金融机构面临的信用风（以下简称“《上海市监督管理办法》”），就融资 险攀升；另外，2020 年以来，部分国有企业陆租赁公司设立、变更、注销等事项，业务经营与 续违约，市场反应强烈，整体融资环境将面临一风险管理、监督管理、法律责任等进行一系列规 定的不确定性。由此可见，实体经济仍然具有较定。2020 年 4 月，北京市地方金融监督管理局 大的下行压力，并且实体经济的风险正在对金下发了《北京市融资租赁公司监督管理指引（试 融机构产生负面影响，融资租赁行业在金融体行）》（以下简称“《北京市指引》”），在《暂行办 系内的抗风险能力总体不如银行等金融机构，法》的基础上，对融资租赁企业的股东做出了明 因此融资租赁企业的融资环境及资产质量将面确的要求以确保融资租赁企业的主要股东具有 临更大的挑战。另外，虽然 2020 年国内疫情控较强的经营实力和支持实力，并且尽可能避免 制成效显著，但全球疫情又见反复，并且国内疫同一股东下的同业竞争，另外还需要保持融资 情亦有反弹迹象，2021 年国内实体经济仍然面www.lhratings.com 11跟踪评级报告
临着来自于疫情冲击的可能性，融资租赁公司 3. 企业信用记录的资产质量亦将面临着较大的压力。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信联合资信预计，2021 年融资租赁行业总体 用信息报告（信用代码：916500002285973682），仍将保持缓慢发展的趋势，甚至全行业业务规 截至2021年4月27日查询日，公司本部未结清信模出现小幅下降；实体经济压力尚存仍然会给 贷中，逾期本息合计6.15亿元，关注类借款余额融资租赁公司的资产质量带来较大的下行压力， 5.76亿元，不良类借款余额1.00亿元；已结清的融资租赁公司的盈利水平亦将受到计提拨备的 信贷中，关注类借款账户21个，金额合计4.65亿影响；债券违约给融资环境带来一定的不利影 元；不良类借款账户17个，金额合计3.55亿元；
响，可能会使融资租赁行业融资渠道和成本受 关注类银行保函账户9个，金额合计542.07万元。
到影响，并且带来更明显的分化形势。 公司发行的“19渤海租赁SCP002”原到期日为2020年9月8日，公司在偿付当期利息后，公六、基础素质分析 司发布公告，“19渤海租赁SCP002”本金展期270天至2020年6月5日，展期期间票面利率为1. 产权状况
3.98%，兑付日一次性还本付息。2021年6月7日，截至2021年3月末，公司注册资本及实收资公司发布公告，“19渤海租赁SCP002”本金偿还本均为61.85亿元，控股股东海航资本持股期限再次展期270天至2022年3月2日，展期期间28.02%，较2020年初减少了2.29%，实际控制人票面利率为3.98%，将于到期兑付日一次性兑付为海南省慈航公益基金会。
本金和展期利息。
2021年2月，公司控股股东海航资本及其关截至2021年3月末，公司获得主要银行授信联方海航集团被法院裁定受理重整申请进入重
额度共计2744.86亿元，已使用额度为2342.05亿整程序；加之截至2021年3月末，海航资本已将元，未使用额度为402.81亿元。
其持有99.59%股权出质且此前存在被动减持情
公司2020年度审计报告显示，截至2020年况，未来公司股权变更的可能性大。
末，公司部分借款、长期应付款未按照相关协议2. 企业规模及竞争力 按时偿还，累计未按时偿还本金及利息共计公司是全球第二大集装箱租赁公司和第三 59.73亿元，其中本金16.54亿元已于2020年财务大飞机租赁公司，业务范围遍布全球，具有多 报表报出日前偿还或与银行等机构签订展期协样化服务能力和细分领域业务优势。 议，剩余本金人民币36.06亿元部分正在与相关公司业务规模较大，资本实力很强，截至 借款银行和债权人协商续借或展期安排；截至2020年末，公司所有者权益415.53亿元，总资产 2020年末，公司逾期短期借款为0.30亿元，无逾2502.12亿元；2020年，公司实现营业总收入 期短期借款利息，截至2020年财务报表报出日，274.18亿元。公司在世界各地拥有30个运营中心， 公司已偿付该笔借款。
业务范围覆盖全球六大洲，为遍布全球80多个 2021 年 6 月，公司申请“18 渤金 01”展期国家和地区900余家客户提供飞机、集装箱、基 的债券持有人大会投票时间自 2021 年 6 月 17础设施、高端设备等租赁服务，在在飞机租赁、 日延期至 2021 年 7 月 2 日 21:00，截至本评级集装箱租赁等领域具有行业龙头地位。截至 报告出具日，尚未形成合法有效的决议，展期相2020年末，公司自有、管理及订单飞机合计达 关议案能否通过存在极大不确定性。如展期相876架，为全球第三大飞机租赁公司；公司自有 关议案未能获得债券持有人会议通过，公司预和管理的集装箱合计约380万CEU，为全球第二 计将无法按期兑付本期债券剩余本金及利息。
大集装箱租赁公司。
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七、管理分析 年3月15日，公司分别收到股东天津燕山股权投资基金有限公司（以下简称“燕山投资”）、上海2020年以来，公司管理人员有所调整，但 贝御信息技术有限公司（以下简称“上海贝御”）对日常经营影响不大；内控管理未发生重大变和宁波梅山保税港区德通顺和投资管理有限公化；2021年，股东的破产重整将影响公司股权司（以下简称“宁波德通顺和”）的通知，燕山结构和控制权，未来需持续关注股东破产重整投资、上海贝御和宁波德通顺和已被法院裁定进程对公司的影响。 重整。上述股东的重整可能对公司股权结构产2020年以来，公司经营管理人员有所变动，生影响。联合资信将持续关注上述事项对于公2020年9月，原董事长卓逸群先生离任，继续担 司股权结构和控制权的影响。
任公司董事，董事会选举金川先生为董事长；王景然先生原为公司董事、副经理兼董事会秘书， 八、经营分析2021年1月，王景然先生辞去董事会秘书职务，继续担任公司董事、副经理，公司聘任王佳魏先 1. 经营概况由于2020年以来的新冠肺炎疫情全球性蔓生担任董事会秘书。上述人员变动均因工作调整所致，对公司经营影响不大。其他董事监事及 延对航空业造成了较大冲击，公司飞机租赁及销售收入大幅下滑，致使营业收入大幅下降，高级管理人员未发生变动，管理人员总体稳定性好。 并产生规模较大的亏损。
年，公司召开 次年度股东大会和 次 2020年，公司实现营业收入274.18亿元，同2020 1 2临时股东大会，主要审议通过了《 比下降29.34%，主要系受疫情影响，飞机租赁2019年度董事及销售收入大幅下降所致。公司营业收入仍然会工作报告》《公司监事会2019年度工作报告》《关于控股股东海航资本集团有限公司终止实 主要由经营租赁和租赁物销售收入构成，2020施增持计划的议案》《关于公司2020年半年度计 年合计占比98.01%。由于当期计提资产减值损提资产减值准备的议案》等议案。 年，公司 失和信用减值损失规模大幅增长，加之因参股2020共召开 次董事会会议，审议通过 项议案。 公司经营亏损等因素产生了投资损失，因此产5 41生净亏损85.96亿元。
2020年，公司共召开4次监事会会议，审议并通过议案 项。 从地区分布看，公司营业收入以境外收入172020年以来，公司内控管理无重大变更。公 为主，且占比保持增长态势。2020 年境外实现司聘请安永华明会计师事务所（特殊普通合伙） 收入占营业收入比重为 86.55%，较上年提高对公司2020年内控情况进行了审计，并出具了 1.51 个百分点。
2021 年 1－3 月，公司实现营业收入 58.14《渤海租赁2020年度内部控制审计报告》，认为公司内控完整有效，未发现重大及重要缺陷。 亿元，同比减少 40.50%，主要系受疫情影响，2021年2月10日，公司收到控股股东海航资 部分客户违约、破产导致飞机租赁收入减少，加本及其关联方海航集团的通知，海航资本、海航 之受航空需求减少的影响，飞机销售数量减少集团已于 年 月 日分别收到海南省高级 致使飞机销售收入下降综合所致；2021 年 1－32021 2 10月，实现净利润 -3.95 亿元，同比大幅减少人民法院《民事裁定书》，法院裁定受理了相关债权人对海航资本、海航集团的重整申请。控股 155.90%，系营业收入减少、资产减值损失和信股东及其关联方被法院裁定受理重整申请进入 用减值损失计提增加，加之产生投资损失综合重整程序，可能会对公司控制权产生影响。 所致。 2021www.lhratings.com 13跟踪评级报告
表 4 公司营业收入及占比情况（单位：亿元、%）2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
经营租赁 225.90 54.71 231.10 59.56 203.24 74.13 49.01 84.31
飞机/集装箱销售 153.41 37.15 146.10 37.65 65.47 23.88 7.54 12.97
融资租赁及融资租赁咨询 30.83 7.47 7.78 2.00 3.90 1.42 1.36 2.35
其他 2.76 0.67 3.05 0.79 1.56 0.57 2.17 0.37
合计 412.91 100.00 388.03 100.00 274.18 100.00 58.14 100.00
净利润 26.64 33.23 -85.96 -3.95
资料来源：公司年度报告，联合资信整理2. 业务运营 产估值下降、预计租金收入降低，公司对飞机租
（1）境外租赁业务 赁资产减值计提金额增加，加之2020年末美元
公司境外租赁业务是公司主要的收入和利 兑人民币汇率下降综合所致；自有飞机516架，润来源。公司境外租赁业务通过香港渤海旗下 管理飞机62架；管理的飞机主要为Avolon出售子公司开展，主要经营飞机租赁和集装箱租赁 飞机资产后，仍执行管理职能的飞机，并且业务。 Avolon能够从中收取一定的管理费。
2020年，疫情对航空业的冲击导致公司飞 2020年以来，新冠肺炎疫情在全球蔓延，航机租赁和销售业务业绩下滑，部分飞机租赁项 空产业受收到了较大的冲击，Avolon租赁业务目出现租赁款延期支付的情况，未来需关注租 客户中大多数提出延期支付租金的请求，赁资产质量下滑的风险。 Avolon根据各家客户具体情况，同意了部分客公司境外飞机租赁业务主要通过Avolon开 户的租金延期支付申请。为缓解自身流动性风展，Avolon为全球第三大飞机租赁公司。2020年， 险，Avolon通过融资增加了现金储备，并且取消Avolon飞机租赁业务受到了疫情的冲击，实现 了部分飞机订单，适时回购将于2022、2023年到飞机租赁收入160.99亿元，同比减少11.83%，系 期的部分债券以降低未来资本支出及到期债务。
疫情影响下，部分航空公司客户租金延付、租金 目前全球范围内仍有较多国家和地区疫情较为违约或客户破产所致；2020年，飞机销售收入 严重，未来需继续关注航空产业的恢复情况及57.86亿元，同比大幅下降58.68%，系受新冠肺 对Avolon的资产质量、现金流及盈利等方面可炎疫情影响致使航空需求大幅下降，从而导致 能产生的不利影响。
飞机需求大幅减少所致。2020年，Avolon飞机租 截至2021年3月末，飞机租赁资产规模较年赁及销售业务收入之和占公司合并口径营业收 初有所收缩；自有飞机数量较年初增加了6架。
入的80.44%，为公司最主要的收入来源。截至 由于疫情对航空业的影响仍在持续，2021年一2020年末，Avolon期末飞机租赁资产余额较年 季度，公司飞机租赁收入同比减少14.29%，飞初下降6.32%，主要是受疫情影响，飞机租赁资 机销售收入同比减少83.44%。
表 5 Avolon 飞机租赁及销售情况（单位：个、亿元）项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
期末飞机租赁资产余额 1396.11 1547.32 1449.58 1454.14
飞机租赁收入 172.50 182.60 160.99 39.17
当期处置飞机个数 88 92 26 2
飞机销售收入 146.39 140.00 57.86 6.06
期末自有飞机数量 512 479 510 516
期末管理飞机数量 49 46 62 62
资料来源：公司提供，联合资信整理www.lhratings.com 14跟踪评级报告
（2）集装箱租赁业务 装箱运输需求有所反弹。2020年，GSC各类集装
2020年以来，GSC在集装箱租赁领域保持 箱平均出租率较上年均有所增长。受此影响，竞争优势，出租率持续增长且保持在较高水平。 2020年，GSC增加了集装箱投放规模，年末集装2020年三季度以来集装箱运输需求增长，受此 箱租赁资产余额较年初有所上升，2020年集装影响，2020年，公司增加了集装箱投放规模，当 箱租赁收入与上年持平；新集装箱采购价格不年集装箱租赁收入与上年持平，集装箱销售收 断升高，二手集装箱价格亦随之上涨，使得GSC入较上年有所上升。 集装箱销售收入较上年有所增长。
公司境外集装箱业务主要由GSC开展。截 2021年以来，GSC继续抓住航海运输市场至2020年末，GSC自有和管理的集装箱合计 发展机会，加大集装箱投放力度，一季度投放额379.87万CEU，为全球第二大集装箱租赁公司。 为28.10亿元，已接近2020年全年投放额，出租2020年上半年，疫情导致多国采取边界管 率较上年末进一步增长，集装箱租赁及销售收控措施，严重影响了国际运输及货物贸易，全球 入均超过上年全年的20%。2021年一季度，得益集装箱货运需求断崖式下跌，但自2020年第三 于集装箱租赁市场景气程度提升，公司集装箱季度以来，随着全球经济贸易活动重新开放，消 租赁及销售收入同比分别增长2.12%和8.03%。
费者主要支出由旅游和娱乐转向商品消费，集表 6 GSC 集装箱租赁及销售情况（单位：亿元）项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
当期投放额 17.75 24.20 31.70 28.10
期末集装箱租赁资产余额 284.46 274.69 284.14 312.74
集装箱租赁收入 43.00 42.30 42.04 10.62
集装箱销售收入 7.02 6.10 7.61 1.48
注：上期期末租赁资产余额与当期投放额相加所得数额，与当期租赁资产余额之间存在差异，主要系汇率变动所致资料来源：公司提供表 7 GSC 集装箱业务情况表（单位：万 CEU、%）2018 年 2019 年 2020 年 2020 年 1－3 月
种类 平均出租 平均出租 平均出租 平均出租
CEU CEU CEU CEU
率 率 率 率
干货集装箱 164.82 97.10 160.33 93.60 158.80 99.20 167.77 99.80
冷藏集装箱 149.71 97.80 152.02 96.90 155.75 98.40 160.24 99.30
罐式集装箱 42.87 90.30 43.08 86.90 41.86 87.00 41.33 89.60
特种集装箱 24.68 91.20 24.78 90.20 23.45 90.80 23.37 92.70
合计 382.07 -- 380.21 -- 379.87 -- 392.71 --
注：统计口径为自有及管理合计资料来源：公司提供
（3）境内租赁业务 入为3.90亿元，较上年减少了49.86%，主要系境
2020年以来，公司境内租赁业务规模及收 内部分融资租赁项目到期以及受疫情及部分客入下降，境内业务以飞机租赁为主。 户破产重整等因素影响，公司境内部分融资租公司收入中的融资租赁及咨询业务收入主 赁客户信用评级水平下降及逾期，相关收入未要来自境内租赁业务，主要由天津渤海本部开 能确认所致。
展，由于外部信用风险攀升及融资环境较为紧 从行业分布来看，2020年，公司境内租赁资张，同时为降低财务杠杆，因此境内几乎不再开 产主要分布在飞机租赁行业，行业分布结构较展新业务。2020年，公司融资租赁及咨询业务收 上年变化不大。2020年以来，境内融资租赁规模www.lhratings.com 15跟踪评级报告持续下降，截至2021年3月末，公司境内租赁资 产余额合计205.95亿元，飞机租赁占比66.62%。
表 8 公司境内租赁资产行业分布情况（单位：亿元、%）2018 年末 行业 2019 年末 2020 年末 2021 年 3 月末行业分布
金额 占比 分布 金额 占比 金额 占比 金额 占比
飞机 155.46 30.30 飞机 159.30 66.78 143.09 67.37 137.21 66.62
基础设施/道路
232.59 45.33 其他 79.24 33.22 69.31 32.63 68.74 33.38
桥梁/轨道交通
机械设备 82.96 16.17 -- -- -- -- -- -- --
商业物业 40.88 7.97 -- -- -- -- -- -- --
集装箱 1.25 0.24 -- -- -- -- -- -- --
合计 513.14 100.00 合计 238.54 100.00 212.40 100.00 205.95 100.00注：表中金额含经营租赁，并且 2018 年末数据包含皖江金融租赁股份有限公司（以下简称“皖江金租”，2019 年起皖江金租不再纳入合并范围）
资料来源：公司提供
（4）租赁资产质量 公司客户的经营和偿债能力下降，致使飞机租
2020年以来，疫情对航空业造成了巨大冲 赁业务的部分项目租金逾期所致。2020年以来击，导致飞机租赁业务部分项目租金逾期，公 公司增加了减值计提力度，目前减值准备能够司不良资产规模大幅上升；公司减值计提充分， 覆盖不良资产的金额，拨备水平有所提升。
能够对不良资产形成较好覆盖。由于航空业短 未来随着疫情的逐渐缓解，航空产业亦将期内难以恢复至疫情前水平，后续仍需继续关 逐渐恢复，但短时间内难以恢复到疫情前的水注租赁资产质量下行的风险。 平。未来仍需关注飞机租赁业务资产质量恶化2020年以来，公司合并口径不良资产规模 的风险。
大幅上升，主要系疫情对航空业的冲击使航空表 9 公司租赁资产质量（单位：亿元、%）项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 3 月末
租赁资产余额 2193.71 2060.55 1946.12 1972.83
不良资产余额 32.49 23.49 56.33 56.234
其中：皖江金租 不良资产余额 7.24 -- -- --资产减值及坏账准备 23.06 27.64 97.14 97.25
注：1.Avolon 客户逾期超过 90 天且丧失支付能力，GSC 客户逾期超过 360 天且丧失支付能力时会将其计入不良资产;2.租赁资产余额=融资租赁资产余额+经营性租出的固定资产;3.资产减值及坏账准备=长期应收款坏账准备余额+应收账款坏账准备余额+固定资产减值准备余额
资料来源：公司提供，联合资信整理3. 未来发展 面临较大的挑战，为应对外部市场环境变化的2021年，国际范围内疫情仍然严峻，航空 影响，公司将持续加强风险管控，保证平稳运营。
业复苏仍需时日，公司制定了相应的发展战略。 飞机租赁方面，公司将持续关注下游航空公司但股东的破产重整对公司外部融资造成了负面 客户的运营状况，加强风险管控，积极应对航司影响，亦造成了公司控制权和股权结构的不确 破产、重组等风险事件，妥善制定化解方案，逐定性，且公司自身流动性和偿债压力很大，公 步消化疫情对公司的影响；集装箱租赁业务方司正常经营难度较大。 面，全球经济及贸易的复苏进程仍存在不确定2021年，国际疫情形势依然严峻，航空业仍 性，公司将密切跟踪客户运营情况，严格评估信4 2019 年起，皖江金租不再纳入合并范围。
www.lhratings.com 16跟踪评级报告用风险，在客户选择、租约签订等方面继续保持 九、财务分析审慎的态度，确保平稳运营。
尽管全球航空业的全面复苏尚需时日， 1. 财务概况公司提供了2018－2020年度财务报告及
2021年，公司将把握市场机遇，致力长远布局。
2021年一季度财务数据，安永华明会计师事务2021年，公司将继续发挥自身优势，积极抢抓飞所（特殊普通合伙）对公司2018－2020年度财务
机售后回租市场机遇，为全球航空公司客户引进、更换飞机提供资金支持，为行业复苏贡献力 报告进行了审计，并对2018和2019年度财务报告出具了无保留审计意见，对2020年度财务报量。同时，公司将以目前航海运输市场需求旺盛、集装箱价格上涨为契机，继续充实资本实力，稳 告出具了带有持续经营重大不确定性段落的无保留审计意见；2020年度审计报告中指出，截至步拓展业务规模，提升租金议价能力，巩固市场2020年末，公司流动负债规模超过流动资产规占有率及品牌认可度，提升集装箱租赁业务的盈利水平。 模88.99亿元、部分借款及长期应付款本息合计59.73亿元未按照约定按时偿还等事项表明，存为应对疫情给经济带来的负面影响，世界在可能导致对公司持续经营能力产生疑虑的重
主要经济体普遍采取了较为积极、宽松的货币大不确定性；2020年度审计报告带有关键审计政策，以保持市场良好的流动性。公司及下属子公司将积极抢抓市场融资机遇，进一步降低公 事项：一是截至2020年末，公司长期应收款（含司整体资金成本、优化资产负债结构。境内方面， 一年内到期的部分）坏账准备余额为41.79亿元，受海航集团破产重整及疫情冲击影响，公司境 应收账款计提坏账准备余额为16.66亿元；二是截至2020年末，公司固定资产累计折旧余额为内短期流动性仍将面临较大压力。2021年，公司将继续推进同金融机构的合作，争取获得新增 362.82亿元，减值准备余额为38.68亿元。公司2021年1－3月财务报表未经审计。
授信支持，同时积极协商相关债权人降低融资利率以节省财务费用、优化债务结构，全力保障 2017年，财政部颁布了修订的《企业会计准境内流动性安全。境外方面， 年一季度， 则第14号——收入》(简称“新收入准则”)。公2021司自2020年1月1日开始按照新收入准则进行会
Avolon和GSC已分别以较低的融资利率成功发
行美元优先无抵押票据和美元 ，为进一步 计处理，根据衔接规定，对可比期间信息不予调ABS降低融资成本、优化负债结构、支持未来业务开 整，首日执行新准则与现行准则的差异追溯调拓打下了坚实基础。 整2020年年初留存收益。
2021年，公司控股股东及其他三个股东的 公司2018、2019年财务数据分别取自2019、2020年审计报告上期数或期初数，2020年财务破产重整对公司外部融资造成了不利影响，亦对公司的控制权和股权结构造成了不确定性， 数据取自2020年审计报告当期数或期末数。公未来需持续关注股东破产重整对公司的影响。 司2021年1－3月财务数据取自2021年1－3月财公司发行的“19渤海租赁SCP002”已进 务报表当期数。
行了两次展期，流动性匮乏；2020年公司有借款、 2020年，公司纳入合并范围的子公司减少1家（2020年5月，公司之子公司香港渤海资产管长期应付款未按照相关协议按时偿还，公司本部已基本失去再融资能力，公司持续经营能力 理有限公司注销其子公司 Global Aviation存在重大不确定性；公司本部2020年期末现金 Leasing 3 Co. Ltd.）并新增1家（2020年9月，公及现金等价物余额很小，所发行公司债全部于 司于海南省设立了全资子公司海南海隆投资有限公司），整体看，合并范围变动不大，公司财2021年到期，偿债压力大。
务数据可比性较强。
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截至 2020 年末，公司资产总额 2502.12 亿 2. 资产构成元；负债总额 2086.59 亿元；所有者权益合计 公司资产规模小幅下降，构成变化不大，415.53 亿元（归属母公司所有者权益 271.70 亿 固定资产在公司资产构成中仍占主导地位；由元）；2020 年，公司实现营业收入 274.18 亿元， 于公司受限资产占比较高，资产流动性弱，资净利润-85.96 亿元（归属母公司所有者净利润- 产质量一般。77.04 亿元）；筹资活动前现金净流入 85.67 亿 截至2020年末，公司资产总额较年初小幅元，现金及现金等价物增加额 103.05 亿元。 下降5.77%，以非流动资产为主，构成较年初变截至 2021 年 3 月末，公司资产总额 2560.17 化不大，其中，货币资金占比7.22%，应收账款亿元；负债总额 2141.53 亿元；所有者权益合计 占比1.82%，长期应收款（含一年内到期）占比418.63 亿元（归属母公司所有者权益 272.92 亿 3.02%，固定资产占比75.11%，其他非流动资产元）；2021 年 1－3 月，公司实现营业收入 58.14 占比6.61%。
亿元，净利润-3.95 亿元（归属母公司所有者净利润-4.04 亿元）；筹资活动前现金净流出 47.45亿元，现金及现金等价物减少额 8.64 亿元。
表 10 公司资产结构（单位：亿元、%）2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 3 月末项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
资产总额 2858.19 100.00 2655.37 100.00 2502.12 100.00 2560.17 100.00
其中： 货币资金 112.86 3.95 81.66 3.08 180.71 7.22 169.95 6.64应收账款 25.39 0.89 31.02 1.17 45.63 1.82 40.69 1.59
长期应收款 120.82 4.23 109.99 4.14 75.65 3.02 92.07 3.60
固定资产 1819.93 63.67 1985.22 74.76 1879.38 75.11 1910.12 74.61
划分为持有待售的资产 365.21 12.78 9.22 0.35 14.84 0.59 7.68 0.30
其他非流动资产 278.10 9.73 286.68 10.80 165.45 6.61 193.61 7.56
注：本表及以下分析中长期应收款包含一年内到期的部分资料来源：公司财务报告，联合资信整理截至2020年末，公司货币资金180.71亿元， 初大幅增长662.96%，主要系受疫情影响，部分较年初增长121.30%，主要系境外子公司Avolon 航空公司客户出现违约、破产情形，信用水平下为应对疫情影响，通过融资增加现金储备以及 降，以及部分航空公司客户申请延期支付租金，因调整飞机引进计划、取消或推迟部分应交付 导致应收租金风险敞口增加所致。
订单导致资本支出少及退回部分采购飞机预付 公司长期应收款以应收融资租赁款为主，款所致。截至2020年末，公司货币资金受限规模 截至2020年末，公司长期应收款75.65亿元，较为15.25亿元。截至2020年末，公司存放在境外 年初下降31.23%，主要系受疫情及部分客户破的货币资金规模为174.17亿元。 产重整等因素影响，部分融资租赁客户的经营公司应收账款为信用期在1-2个月的应收 和偿债能力下降，信用水平下降，导致计提坏账应收经营租赁款。截至2020年末，公司应收账款 损失增加所致。截至2020年末，长期应收款的坏45.63亿元，较年初增长47.08%，系受疫情影响， 账准备余额为41.79亿元，较年初大幅增长部分航空公司客户未能按时支付租金所致。截 198.27%。
至2020年末，坏账准备余额为16.66亿元，较年 公司固定资产主要为用于经营租赁的飞机www.lhratings.com 18跟踪评级报告及发动机、集装箱等，截至2020年末，公司固定 表 11 截至 2020 年末公司受限资产情况（单位：亿资产净值1879.38亿元，较年初小幅减少5.33%， 元）项目 受限资产金额主要系固定资产减值增加及汇率变动所致。截货币资金 15.25
至2020年末，固定资产减值准备余额为38.68亿 长期应收款 49.85元，较年初增长237.95%，主要系受疫情影响， 固定资产 1159.99长期股权投资 18.80
飞机资产估值下降、预计租金收入降低等因素其他权益工具投资 9.28
致使公司固定资产减值金额增加。 合计 1253.17年，由于 注：本表不包含持有待售部分 2020 Avolon已达成6架飞机的转让资料来源：公司年报协议，将已经签订了不可撤销的转让协议的飞截至2021年3月末，由于公司购进飞机及美机及发动机划分为持有待售的资产，因此2020元对人民币汇率上升，导致固定资产账面价值年末划分为持有待售的资产较年初大幅增长增长，加之公司增加集装箱租赁业务投放导致60.86%至14.84亿元。
长期应收款增加，以及公司飞机预付款增加致截至 2020年末，公司其他非流动资产使其他非流动资产增加的综合影响，资产总额165.45亿元，较年初大幅下降42.29%，主要系有所增长，较年初增长2.32%至2560.17亿元；由2020年疫情对航空业的冲击导致交付飞机数量
于销售了期初划分为持有待售的部分飞机，因减少，预付飞机款大幅下降所致。2020年末，公此划分为持有待售的资产规模较年初减少48.27%
司的其他非流动资产中，预付飞机采购款139.21亿元，较年初减少44.35%，递延成本5 至7.68亿元。 29.33亿元，较年初减少20.88%。
3. 负债及所有者权益
从资产受限情况来看，截至 2020 年末，公公司负债总额变化不大，应付债券在负债司受限资产合计 1253.17 亿元，占资产总额的构成中占主导地位，债务负担较重，且部分债50.08%，主要系公司及下属子公司多用抵质押务已出现逾期，公司持续经营能力存在重大不等方式融资所致，受限比例较高。受限资产情况确定性；公司所有者权益规模及构成变化不大，详见下表：
稳定性较好。
截至 2020 年末，渤海租赁应收控股股东、截至 2020 年末，公司负债总额较年初小幅实际控制人及其附属企业往来款合计 55.01 亿下降，构成以一年内到期的非流动负债、长期借元，应收联营及合营企业往来款 5.23 亿元。对款、应付债券和其他流动负债为主。
处于在海航重整范围内的公司6长期应收款项公司一年内到期的非流动负债由一年内到
余额为人民币 36.18 亿元，坏账准备余额约为人期的长期借款、一年内到期的长期应付款和一民币 30.20 亿元；应收账款余额约为人民币
年内到期的应付债券组成。截至 2020 年末，公16.08 亿元，坏账准备余额约为人民币 6.12 亿 司一年内到期的非流动负债为 267.44 亿元，较元。本集团对上述处于海航重整范围的公司的 年初增长 33.74%，主要系一年内到期的应付债应收款项已经计提了充分的坏账准备。 券增长所致。截至 2020 年末，公司合计 52.60亿元的借款及长期应付款和 7.13 亿元的利息未按照相关协议的约定按时偿还导致触发其他债
5 主要为 Avolon 因购买带租约的飞机，购买价格高于公允价值且 有限公司、东莞御景湾酒店、金海智造股份有限公司、舟山金海该部分差额由高于市场价值的未来租赁收款额补偿，因此需要递 船业有限公司、海南航空控股股份有限公司、海航航空集团有限延的部分。 公司、北京首都航空有限公司、云南祥鹏航空有限责任公司、天6 根据公司 2020 年审计报告，存在关联交易的重组范围内公司包 津航空有限责任公司、长江租赁有限公司、大新华轮船（烟台）括长江租赁有限公司、扬子江融资租赁有限公司、浦航融资租赁 有限公司及福州航空有限责任公司。
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务的相关违约条款，从而使相关债权人有权按 公司 Avolon Holdings Funding Limited 和 Park照相关协议要求公司随时偿还相关借款。公司 Aerospace Holdings Limited 于 2020 年发行多笔已将上述事项相关的长期借款合计 32.34 亿元 债券所致。
列示为一年内到期的非流动负债。 截至 2021 年 3 月末，公司负债总额较年初公司长期借款主要由固定资产抵押借款构 增长 2.63%，主要系 2021 年一季度境外子公司成，截至 2020 年末，公司长期借款 540.08 亿 发行债券导致应付债券规模增长所致。
元，较年初减少 17.63%，主要系固定资产抵押 截至 2020 年末，债务规模 1877.82 亿元，借款减少所致。截至 2020 年末，公司逾期长期 较年初变化不大，构成仍以长期债务为主，资产借款合计 51.73 亿元，逾期长期借款利息为 6.14 负债率和全部债务资本化率较年初有所上升，亿元。公司已就上述逾期借款与借款机构沟通， 公司债务负担较重。
截至 2021 年 4 月末，公司已将上述 16.24 亿元 截至 2020 年末，杠杆倍数为 5.59 倍，较年的逾期借款偿付或展期。 初有所增长，但仍在中国银保监会于 2020 年 6截至 2020 年末，公司应付债券余额为 月发布的《暂行办法》中规定的融资租赁企业风1057.08 亿元，为公司负债最主要构成部分，较 险资产总额不得超过净资产总额8倍的范围内。，年初增长 4.21%，系公司之子公司 Avolon 之子表 12 公司负债情况表（单位：亿元、%）2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 3 月末项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
负债总额 2307.26 100.00 2109.61 100.00 2086.59 100.00 2141.53 100.00
其中：一年内到210.42 9.12 199.96 9.48 267.44 12.82 267.88 12.51期的非流动负债
长期借款 867.60 37.60 655.67 31.08 540.08 25.88 534.62 24.96
应付债券 735.96 31.90 1014.42 48.09 1057.08 50.66 1132.81 52.90
其他非流动负债 107.89 4.68 115.87 5.49 93.67 4.49 88.95 4.15
短期债务 250.77 214.34 280.66 280.35
长期债务 1603.56 1670.09 1597.16 1667.42
全部债务 1854.33 1884.43 1877.82 1947.78
资产负债率 80.72 79.45 83.39 83.65
全部债务资本化 77.09 77.54 81.88 82.31
杠比杆率倍 数 4.98 4.72 5.59 /
注：1.债务的计算未包含划分为持有待售的负债 2.短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+一年内到期的长期借款+一年内到期的应付债券+其他流动负债科目中有息债务
资料来源：公司财务报告，联合资信整理2021年以来，海外子公司发行债券，增加了 2~3 年 247.68 12.72债务规模，截至2021年3月末，公司负债总额增 3~4 年 536.21 27.534~5 年 141.11 7.24
加至2141.53亿元；应付债券规模较年初进一步
5 年以上 463.96 23.82增长，债务负担仍属较重。从期限分布来看，截 合计 1947.78 100.00至2021年3月末的全部债务中，各年度到期金额 资料来源：公司提供分布较为均匀，债务结构合理。
截至 2020 年末，公司所有者权益 415.53 亿表 13 截至 2021 年 3 月末公司债务到期分布情况（单 元，较年初下降 23.86%，归属母公司所有者权位：亿元、%） 益为 271.70 亿元，较年初减少 28.03%，主要系到期日 金额 占比外币财务报表折算差额导致其他综合收益减少
1 年以内 280.35 14.39
1~2 年 278.47 14.30 加之公司 2020 年产生亏损导致未分配利润减少
www.lhratings.com 20跟踪评级报告所致；归属于母公司所有者权益中，股本占比 增长至 42.40 亿元，主要为对固定资产、长期股22.76%，资本公积占比 63.02%，未分配利润占 权投资和其他非流动资产计提减值损失。由于部比 16.26%。截至 2020年末，少数股东权益 143.84 分航空公司客户违约、破产或提前结束租约导致亿元，较年初下降 14.50%。公司拟不对 2020 年 出租飞机可回收金额下降形成飞机资产减值的利润进行分配。 31.56 亿元，由于集装箱二手市场价格下降导致截至 2021 年 3 月末，公司所有者权益为 公司对集装箱资产计提减值 1.21 亿元；对预付418.63 亿元，较年初变化不大，归属母公司所有 飞机款计提其他非流动资产减值损失 3.21亿元；
者权益 272.92 亿元，构成较年初变化不大，其 由于联营企业皖江金租经营业绩下滑计提长期中股本占比 22.66%，资本公积占比 62.74%，未 股权投资减值损失 6.41 亿元。
分配利润占比 14.71%，所有者权益稳定性好。 2020 年，由于受疫情影响，部分航空公司客户出现违约、破产情形，信用水平下降，以及部4. 盈利能力 分航空公司客户申请延期支付租金，导致应收租2020 年，受疫情对航空业冲击的影响，部金风险敞口增加等因素综合影响，公司计提信用分客户租金延付、租金违约或破产，导致公司租减值损失同比大幅增长至 43.77 亿元，其中，计赁和销售业务收入减少，从而使营业收入下滑，提应收账款坏账损失 14.91 亿元，计提长期应收加之当年计提减值规模增长，并且产生投资损失， 款坏账损失 28.87 亿元。
公司呈现大幅亏损状态，盈利能力弱。
2020 年，公司投资损失 6.44 亿元，主要包2020 年公司实现营业收入 274.18 亿元，同 括以权益法核算的参股公司渤海人寿保险股份比减少 29.34%，主要系部分航空公司客户租金有限公司（以下简称“渤海人寿”）经营亏损导
延付、租金违约或破产导致经营租赁收入减少， 致公司确认 5.39 亿元投资损失，债务重组损失加之飞机出售数量下降导致飞机销售收入减少
0.61 亿元，报告期内处置因挪威航空公司破产重综合所致；营业成本 178.86 亿元，降幅为 26.60%。 整取得的股票形成的投资损失约 0.36 亿元。上2020 年，公司期间费用为 97.08 亿元，同比减少 述损失不具有持续性。
9.57%，主要系公司融资成本同比有所下降及境综合以上因素影响，于 2019 年相比，公司外子公司回购债券产生收益导致财务费用减少
2020 年由盈转亏，实现利润总额-98.40 亿元，净所致；从构成来看，期间费用仍然以管理费用和 利润 -85.96 亿元，分别同比减少 361.53%和财务费用为主，2020 年占比分别为 17.20%和358.67%；受公司亏损的影响，2020 年，归属于81.86%。 母公司所有者的净利润-77.04 亿元，同比减少2020 年，公司计提资产减值损失同比大幅 516.80%表 14 公司资产减值损失情况表（单位：亿元）项目 2018 年 2019 年 2020 年
坏账损失（仅适用于 2018 年） 13.56 0.00 0.00
可供出售金融资产减值损失 0.40 0.00 0.00
长期股权投资减值损失 0.00 0.00 6.41
固定资产减值损失 4.14 5.56 32.78
其他非流动资产减值损失 1.62 0.00 3.21
资产减值损失合计 19.72 5.56 42.40
资料来源：公司财务报告，联合资信整理www.lhratings.com 21跟踪评级报告
表 15 公司信用减值损失情况表（单位：亿元）项目 2018 年 2019 年 2020 年
应收账款 0.00 2.03 14.91
其他应收款 0.00 0.00 -0.24
其他流动资产 0.00 0.00 0.23
长期应收款 0.00 1.86 28.87
信用减值损失合计 0.00 3.89 43.77
资料来源：公司财务报告，联合资信整理表 16 公司盈利指标情况表（单位：亿元、%）指标 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
营业收入 412.91 388.03 274.18 58.14
营业成本 261.78 243.66 178.86 33.27
期间费用 113.02 107.36 97.08 24.39
资产减值损失 19.72 5.56 42.40 2.06
信用减值损失 0.00 3.89 43.77 3.07
投资收益 6.70 5.23 -6.44 -0.38
利润总额 27.01 37.63 -98.40 -4.51
净利润 26.64 33.23 -85.96 -3.95
归属母公司所有者净利润 22.79 18.48 -77.04 -4.04
总资产收益率 0.91 1.21 -3.33 -0.16
净资产收益率 5.89 6.06 -17.88 -0.95
注：净资产收益率计算公式与公司年报披露口径有差异，本报告数据计算公式详见附表资料来源：公司财务报告，联合资信整理从盈利指标来看，由于 2020 年公司亏损， 5. 现金流盈利指标由正转负，2020 年总资产收益率和净 2020 年，受疫情影响，公司飞机租赁业务资产收益率分别为-3.33%和-17.88%，分别同比 收入下降，经营性现金流净流入同比有所减少；
下降 4.54 和 23.94 个百分点，整体盈利能力减 公司调整飞机引进计划，投资活动现金流出大幅弱。 减少；公司增加借款规模，筹资活动现金流入大2021 年 1－3 月，公司实现营业收入 58.14 幅增长。
亿元，同比减少 40.50%，主要系受疫情影响，公 受疫情影响，2020 年公司飞机租赁业务的司部分客户违约、破产，导致飞机租赁收入下降， 租金收入下降，经营活动现金流入 173.40亿元，以及受航空需求减少影响，销售飞机收入下降所 同比减少 27.45%，受此影响，经营活动现金流致；信用减值损失同比增长 1075.02%，主要系 净额 144.47 亿元，同比减少 27.31%，但仍呈净2021 年一季度新增破产航空公司客户，对应收 流入状态。
租金计提坏账准备所致；资产减值损失同比增长 从投资活动来看，2020 年公司投资活动现165.90%，主要系 2021 年一季度新增破产航空公 金流入 96.01 亿元，同比减少 51.81%，主要系受司客户，公司对相应固定资产计提减值准备所致； 疫情影响，飞机的销售收入减少所致。2020 年公受上述因素的综合影响，2021 年一季度公司实 司投资活动现金流出 154.82 亿元，同比减少现净利润-3.95 亿元，同比大幅下降 155.90%；总 53.06%，主要系公司调整飞机引进计划，支付的资产收益率和净资产收益率分别为-0.16%和- 飞机预付款减少，以及支付购机保证金减少所致。
0.95%（未年化）。 2020 年公司投资产生的现金流净额为-58.80 亿元，呈净流出状态。
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2020 年，筹资活动现金流入 779.88 亿元， 长 20.59%。2020 年公司筹资活动产生的现金净同比大幅增长 40.33%，主要系境外子公司为保 额为 24.69 亿元，由 2019 年的净流出转为净流障流动性安全，增加现金储备，取得借款收到的 入状态。
现金增加，带动筹资活动现金流入增加所致；筹 2020 年公司现金及现金等价物增加额为资活动现金流出主要系偿还债务支付的现金，当 103.05 亿元，期末现金及现金等价物余额为年筹资活动现金流净流出 755.18 亿元，同比增 165.47 亿元，同比大幅增长 165.09%。
表 17 公司现金流量情况表（单位：亿元）项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
经营性现金流量净额 204.35 198.76 144.47 29.70
投资性现金流量净额 21.20 -130.57 -58.80 -77.15
筹资性现金流量净额 -288.58 -70.52 24.69 37.73
现金及现金等价物净增加额 -61.34 -1.03 103.05 -8.64
期末现金及现金等价物余额 63.45 62.42 165.47 156.82
资料来源：公司财务报告2021 年 1－3 月，公司经营现金流仍为净流 年初小幅减少2.20%，占母公司资产总额的比重入状态，但较上年同期减少 27.02%，系受疫情 在三成左右。
及航空公司客户破产重整等影响，公司飞机租赁 母公司长期股权投资为对子公司天津渤海业务的租金收入下降所致；投资活动现金流净额 （成本法）及联营企业渤海人寿（权益法）的投
较上年同期减少 48.99%，主要系飞机销售数量 资。截至2020年末，母公司长期股权投资242.36减少，收到的飞机销售款减少所致；筹资活动产 亿元，较年初小幅减少1.47%，占母公司资产总生的现金净流入较上年同期减少 84.44%，系上 额的比重在七成左右。
年同期公司境外子公司 Avolon 为应对疫情影响， 截至2020年末，母公司货币资金仅0.21亿元，强化流动性储备，增加了银行借款及现金储备， 且连续三年期末货币资金规模均很小。加之考虑本期新增融资规模较上年同期减少所致；2021 公司母公司资产构成情况，整体流动性弱。
年 3 月末，现金及现金等价物余额为 156.82 亿 截至2020年末，母公司负债总额98.52亿元，元。 较年初变化不大，但构成与年初相比变化较大，截至2020年末，母公司负债全部为流动负债，主6. 母公司财务分析 要是短期借款及一年内到期的非流动负债；截至
（1）资产负债分析 2020年末，一年内到期的非流动负债73.30亿元，母公司口径资产规模基本稳定，以其他应收 较年初大幅增长103.12%，主要系公司债券全部款及长期股权投资为主，货币资金规模很小，资 将于2021年到期，将应付债券余额全部转入一年产流动性弱；所有者权益规模基本稳定，权益稳 内到期的非流动负债科目所致。
定性较好。2021 年到期的债券规模较大，目前 受2020年出现亏损的影响，母公司所有者权公司债务偿付压力很大，需关注债务偿还情况。 益有所下降，截至2020年末，母公司所有者权益截至2020年末，母公司口径资产总额341.38 242.87亿元，较年初下降3.22%，构成较年初变化亿元，较年初小幅下降1.87%，构成较年初变化 不大。
不大，主要为其他应收款及长期股权投资。 截至2021年3月末，母公司资产总额341.08母公司口径其他应收款主要为与全资子公 亿元，负债总额99.82亿元，所有者权益241.26亿司天津渤海的内部往来款，账龄主要为1~2年。 元，规模及构成均较年初变化不大。
截至2020年末，母公司其他应收款98.75亿元，较www.lhratings.com 23跟踪评级报告
（2）盈利分析 降27.17%，财务费用同比下降11.75%，主要系利
由于投资收益下降幅度较大，母公司亏损增 息费用减少所致。从投资收益来看，2020年，权加。 益法核算的长期股权投资（渤海人寿）产生亏损，从盈利情况来看，因本部主要作为控股平台， 并且亏损大幅增加；综上，与2019年相比，2020无实际业务运营，盈利的来源主要为投资收益及 年母公司投资由盈转亏，产生投资亏损5.39亿元。
托管费收入（受托管理海航集团下属其他租赁公 母公司连续第三年出现亏损，并且亏损规模大幅司，此部分计入营业收入）。2020年，母公司口 增加。
径营业收入为0.06亿元，规模较小，同比变化不 2021年1－3月，母公司投资亏损0.46亿元，大；母公司口径无营业成本，主要支出为财务费 净利润亏损1.50亿元，亏损规模与上年同期相当。
用和管理费用。2020年，母公司管理费用同比下表 18 母公司盈利情况（单位：亿元、%）项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
营业收入 0.06 0.06 0.06 0.00
管理费用 0.93 0.62 0.45 0.10
财务费用 3.60 4.53 4.00 0.94
投资收益 1.96 0.48 -5.39 -0.46
营业利润 -2.51 -4.64 -9.86 -1.50
净利润 -2.52 -4.64 -9.86 -1.50
资料来源：公司财务报告，联合资信整理（3）现金流分析 及债务本息偿还，由于母公司融资规模的下降，公司母公司口径减少了投资活动，整体现金 筹资活动现金流保持了净流出状态。
流主要依赖筹资活动和少量经营活动。2021年3 截至2020年末，母公司现金及现金等价物余月末母公司期末现金等价物余额为37.20万元， 额为0.21亿元，较年初大幅减少75.40%，母公司现金储备不足。 期末现金及现金等价物余额已连续第三年不足1母公司口径经营活动主要为往来款，由于 亿元，现金储备不足。
2020年与子公司天津渤海的往来款（计入其他应 2021年一季度，母公司经营活动现金流呈净收款）减少，因此经营活动现金流呈净流入状态； 流出状态，投资活动现金流呈净流入状态，未发2020年，母公司投资支出增加，因此投资活动现 生融资活动，3月末现金及现金等价物余额较上金流呈净流出状态；母公司筹资活动主要为融资 年末有所减少。
表 19 母公司现金流量情况（单位：亿元）项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
经营活动现金流量净额 -22.19 -10.16 11.75 -1.88
投资活动现金流量净额 24.71 14.69 -3.91 1.67
筹资活动现金流量净额 -2.79 -3.91 -8.49 0.00
现金及现金等价物净增加额 -0.27 0.62 -0.65 -0.21
期末现金及现金等价物余额 0.24 0.86 0.21 0.0037
资料来源：公司财务报告，联合资信整理7. 偿债能力 母公司现金储备不足，无法对短期债务形成效保公司偿债指标表现一般，盈利对债务的覆 障。“19 渤海租赁 SCP002”两次展期且 2020 年盖倍数较低，但对于利息的覆盖程度仍然较好。 公司有借款和长期应付款逾期，公司本部已基本www.lhratings.com 24跟踪评级报告
失去再融资能力，持续经营能力存在重大不确定 收款大幅减少导致流动资产规模下降，因此性；公司整体偿债能力较强。 2020 年母公司流动比率大幅降低，截至 2020 年短期偿债能力方面，截至 2020 年末，公司 末为 100.49%；由于母公司期末现金及现金等价流动比率较年初有所上升；筹资前现金流对短期 物余额较少，不能对短期债务形成有效覆盖；受内现金支出及利息的保障程度一般。 利润总额亏损加大的影响，母公司 EBITDA 大长期偿债能力方面，由于公司出现亏损， 幅下降，而利息支出基本稳定，因此母公司2020年EBITDA较上年大幅减少，构成以折旧、 EBITDA 利息倍数降至 -0.72 倍，全部债务利息支出和利润总额为主，分别占比 111.87%、 /EBITDA 为-21.46 倍，盈利对利息和债务的保障88.80%和-102.25%；EBITDA 利息倍数较上年大 程度均较差。
幅下降，2020 年为 1.13 倍，盈利对利息支出的 公司发行的“19 渤海租赁 SCP002”已进行保障程度降低；全部债务/EBITDA 比较上年大 了两次展期，流动性匮乏；2020 年公司有较大规幅上升，2020 年为 19.51 倍，公司盈利对债务的 模借款、长期应付款未按照相关协议按时偿还，覆盖能力进一步降低。 公司本部已基本失去再融资能力，持续经营能力从母公司偿债指标来看，由于母公司其他应 存在重大不确定性。
表 20 公司合并口径各项偿债指标情况（单位：%、亿元、倍）指标 2018 年 2019 年 2020 年
流动比率 98.96 60.69 75.10
筹资前现金流动负债比 0.41 0.25 0.24
筹资前现金流利息保障倍数 1.96 0.74 1.00
EBITDA 231.83 224.97 96.24
EBITDA 利息倍数 2.02 2.44 1.13
全部债务/EBITDA 8.00 8.38 19.51
资料来源：公司财务报表，联合资信整理表 21 公司母公司口径各项偿债指标情况（单位：%、亿元、倍）指标 2018 年 2019 年 2020 年
流动比率 225.47 181.59 100.49
期末现金及现金等价物余额/短期债务 0.01 0.02 0.00
EBITDA 4.32 1.99 -4.12
EBITDA 利息倍数 0.63 0.30 -0.72
全部债务/EBITDA 20.89 46.84 -21.46
8. 或有事项 截至2021年5月末，公司存续债券余额合计截至 2020年末，公司对外担保金额为 21.70 42.76亿元，其中本年度剩余应到期债券金额为亿元，被担保人为海南航空控股股份有限公司。 “18渤金01”“18渤金02”“18渤金03”“18渤金截至 2020 年末，公司及子公司存在作为被 04”和“18渤租05”，待偿还本金合计37.76亿元，告的未决诉讼，涉案金额合计 3.69 亿元。 亦达到未来待偿债券本金峰值。
截至2021年3月末，公司合并口径期末现金十、存续期内债券偿还能力分析 及现金等价物余额能对本年度剩余应到期债券公司面临短期内债券集中兑付的压力，母 金额形成有效保障，但由于本年度剩余应到期公司口径财务指标不具备对本年度剩余应到期 债券合计规模较大，公司仍面临一定的集中兑债券的保障能力。 付压力；2020年，合并口径筹资活动前现金流入www.lhratings.com 25跟踪评级报告
量、筹资活动前现金流净额和EBITDA分别为未 的信用等级为A-，评级展望为负面。
来待偿债券峰值的7.13倍、2.27倍和2.55倍，能够对未来待偿债券本金峰值能够提供有效保障。
截至2021年3月末，母公司口径期末现金及现金等价物余额不能对本年度剩余应到期债券
金额形成有效保障，母公司面临较大的集中兑付压力；2020年，母公司口径筹资活动前现金流入量对未来待偿债券峰值保障能力较弱，筹资活动前现金流净额和EBITDA无法对未来待偿债券本金峰值形成保障。
表 22 合并口径存续债券保障情况（单位：亿元、倍）
项 目 指标值本年度剩余应到期债券金额
37.76未来待偿债券本金峰值
37.76
期末现金及现金等价物余额/本年度剩余应到期
债券金额 4.15
筹资活动前现金流入量/未来待偿债券本金峰值 7.13
筹资活动前现金流净额/未来待偿债券本金峰值
2.27
EBITDA/未来待偿债券本金峰值
2.55
注：1. 本年度剩余到期债券金额=本年度应到期债券金额-本年度已兑付债券金额；2. 期末现金及现金等价物余额使用最新一期财务数据（2021 年 3月末）；3. 筹资活动前现金流入量、筹资活动前现金流净额、EBITDA 均采用上年度数据
资料来源：公司审计报告、2021 年一季度报表，联合资信整理表 23 母公司口径存续债券保障情况（单位：亿元、倍）
项 目 指标值
本年度剩余应到期债券金额 37.76
未来待偿债券本金峰值 37.76
期末现金及现金等价物余额/本年度剩余应到期
0.0001债券金额
筹资活动前现金流入量/未来待偿债券本金峰值
0.32
筹资活动前现金流净额/未来待偿债券本金峰值
0.21
EBITDA/未来待偿债券本金峰值
-0.11
注：1. 本年度剩余到期债券金额=本年度应到期债券金额-本年度已兑付债券金额；2. 期末现金及现金等价物余额使用最新一期财务数据（2021 年 3月末）；3. 筹资活动前现金流入量、筹资活动前现金流净额、EBITDA 均采用上年度数据
资料来源：公司审计报告、2021 年一季度报表，联合资信整理十一、结论综上，联合资信确定下调公司的主体长期信用等级为A-，下调“18渤金01”“18渤金02”“18渤金03”“18渤金04”和“18渤租05”www.lhratings.com 26跟踪评级报告
附件 1 截至 2021 年 3 月末渤海租赁股份有限公司组织架构图薪酬与考核委员会股东大会提名委员会
监事会 董事会战略发展委员会审计委员会
经营管理团队 风险管理委员会
纪检监察部 董事会办公室 综合管理部 财务部 资金部 合规法务部 运营管理部 业务部 审计部
资料来源：公司提供www.lhratings.com 27跟踪评级报告
附件 2-1 渤海租赁股份有限公司主要财务数据及指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
资产总额（亿元） 2858.19 2655.37 2502.12 2560.17
所有者权益（亿元） 550.93 545.77 415.53 418.63
短期债务（亿元） 250.77 214.34 280.66 280.35
长期债务（亿元） 1603.56 1670.09 1597.16 1667.42
全部债务（亿元） 1854.33 1884.43 1877.82 1947.78
营业收入（亿元） 412.91 388.03 274.18 58.14
净利润（亿元） 26.64 33.23 -85.96 -3.95
总资产收益率（%） 0.91 1.21 -3.33 -0.16
净资产收益率（%） 5.89 6.06 -17.88 -0.95
资产负债率（%） 80.72 79.45 83.39 83.65
杠杆倍数（倍） 4.98 4.72 5.59 5.71
全部债务资本化比率（%） 77.09 77.54 81.88 82.31
流动比率（%） 98.96 60.69 75.10 71.47
筹资前现金流动负债比（倍） 0.41 0.25 0.24 -0.14
EBITDA（亿元） 231.83 224.97 96.24 /
EBITDA 利息倍数（倍） 2.02 2.44 1.13 /
全部债务/EBITDA（倍） 8.00 8.38 19.51 /
注：杠杆倍数=风险资产/净资产，其中，风险资产=资产总额-货币资金资料来源：公司财务报表、公司提供，联合资信整理www.lhratings.com 28跟踪评级报告
附件 2-2 渤海租赁股份有限公司
主要财务数据（母公司口径）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
资产总额（亿元） 350.35 347.89 341.38 341.08
负债总额（亿元） 94.09 96.93 98.52 99.82
所有者权益（亿元） 256.26 250.95 242.87 241.26
全部债务（亿元） 90.20 93.36 88.53 88.60
短期债务（亿元） 41.55 52.53 88.53 88.60
长期债务（亿元） 48.65 40.83 0.00 0.00
营业总收入（亿元） 0.06 0.06 0.06 0.00
净利润（亿元） -2.52 -4.64 -9.86 -1.50
筹资活动前现金流量净额（亿元） 2.52 4.53 7.85 -0.21
资产负债率（%） 26.86 27.86 28.86 29.27
全部债务资本化比率（%） 26.03 27.12 26.71 26.86
总资产收益率（%） -0.69 -1.33 -2.86 -0.44
净资产收益率（%） -0.97 -1.83 -3.99 -0.62
流动比率（%） 225.47 181.59 100.49 99.45
期末现金及现金等价物余额/短期债务（倍） 0.01 0.02 0.00 0.00
EBITDA（亿元） 4.32 1.99 -4.12 /
EBITDA 利息倍数（倍） 0.63 0.30 -0.72 /
全部债务/EBITDA（倍） 20.89 46.84 -21.46 /
资料来源：公司财务报表、公司提供、联合资信整理www.lhratings.com 29跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率盈利指标
总资产收益率 净利润/[（期初资产总额+期末资产总额）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
融资租赁业务收入/[（期初应收融资租赁款余额+期末应收融资租赁款余额）净利息差
/2]×100%-利息支出/[（期初全部债务+期末全部债务）/2]×100%资产质量指标
不良率 不良资产余额/融资租赁资产余额×100%
融资租赁资产拨备率 融资租赁资产减值准备余额/融资租赁资产余额×100%
拨备覆盖率 融资租赁资产减值准备余额/不良资产余额×100%债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
杠杆倍数 风险资产/净资产长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流入/短期债务 （经营活动现金流入+投资活动现金流入）/短期债务×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+计入其他科目的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+计入其他科目的长期有息债务
全部债务=短期债务+长期债务
利息支出=计入成本的利息支出+费用化利息支出
EBITDA=利润总额+利息支出+固定资产折旧+摊销
风险资产按总资产减去现金、银行存款和国债后的剩余资产确定（监管口径）企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益www.lhratings.com 30跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“?”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变www.lhratings.com 31