金博股份:2021年湖南金博碳素股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告

2021年湖南金博碳素股份有限公司向不
特定对象发行可转换公司债券2021年跟
踪评级报告
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
技术领先，服务全球，让评级彰显价值中鹏信评【2021】跟踪第【1261】号022021年湖南金博碳素股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告评级结果评级观点·中证鹏元对湖南金博碳素股份有限公司（以下简称“金博股份”或本次 首次 “公司”，股票代码：688598.SH）及其 2021 年 7 月发行的可转换主 体信用等级 A+ A+ 公司债券（以下简称“本期债券”）的 2021 年跟踪评级结果为：本评 级展望 稳定 稳定 期债券信用等级维持为 A+，发行主体信用等级维持为 A+，评级展债 望维持为稳定。 券信用等级 A+ A+评级日期2021-09-232020-12-30·该等级的评定是考虑到公司具有较强的技术实力，2020年主要产品产量增速较高且将进一步快速增长，盈利能力较好，上市有效拓宽了公司融资渠道。同时中证鹏元也关注到，公司经营规模尚小，产品销售易受光伏领域产业政策和景气度影响，需关注产能快速扩张债券概况的消化情况；公司在产业链中议价能力相对较弱，原材料价格上行加大公司成本转移压力；应收账款增长较快，需关注资金回收情债券简称：金博转债况；此外还面临实际控制人持股比例较低等风险因素。
债券剩余规模：59990.10万元未来展望
债券到期日期：2027-7-23偿还方式：每年付息一次，到期归还本金·公司技术实力较强，客户资质较好，预计公司业务持续性较好，未来并支付最后一年利息，附债券赎回和回售随着在建项目的陆续投产，营业收入有望进一步扩大。综合考虑，条款中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）项目2021.06202020192018
总资产17.7014.853.372.76
归母所有者权益15.2012.932.702.12
总债务0.000.000.000.05
联系方式营业收入5.124.262.401.80
净利润2.041.690.780.54
项目负责人：谢海琳经营活动现金流净额-0.070.41-0.060.32xiehl@cspengyuan.com 销售毛利率 60.40% 62.59% 61.68% 67.90%
EBITDA 利润率 -- 48.65% 43.22% 41.73%
项目组成员：陈良玮总资产回报率--21.71%29.77%26.25%chenlw@cspengyuan.com 资产负债率 14.11% 12.94% 19.86% 23.17%
净债务/EBITDA -- -4.47 -1.53 -0.64
EBITDA 利息保障倍数 -- -- 45.23 32.49
联系电话：0755-82872897总债务/总资本0.00%0.00%0.00%2.31%
FFO/净债务 -- -18.29% -43.43% -92.85%
速动比率4.266.593.452.59
现金短期债务比------11.11
资料来源：公司2017-2019年连审审计报告、2020年审计报告及未经审计的2021年半年度财务报表，中证鹏元整理www.cspengyuan.com优势
·公司具有较强的技术实力，产品附加值较高。公司主要从事先进碳基复合材料及产品的研发、生产和销售，通过自主研发和持续创新，掌握了先进碳基复合材料低成本制备核心技术并实现了批量产业化，具有较强的技术实力，销售毛利率继续维持在60.00%以上。
·公司主要产品产量增速较高，营业收入和净利润均大幅增长。受益于下游光伏行业发展及碳基复合材料替代传统石墨材料在光伏晶硅制造热场中的应用，2020年公司碳基复合材料产量同比增长140.90%，公司产能利用率较高，营业收入和净利润均大幅增长。
关注
·公司在建产能规模较大，需关注产能消化情况。2020年度，公司先进碳基复合材料产能合计为481.61吨。随着公司IPO 募投项目以及超募资金投资项目、本期债券募投项目陆续建成达产，公司主要产品的产能将进一步扩大，达到1550吨/年。公司产品主要应用于光伏领域，若光伏领域产业政策及景气度发生不利变化，将对公司产能消化产生影响。
·公司客户和供应商集中度均较高，议价能力相对较弱，原材料价格上行或将挤压公司利润空间。公司经营规模较小，2020年前五大客户集中度和供应商集中度分别在70%和60%以上，公司对上下游占款能力和资金运营效率较低。2021年公司主要原材料碳纤维价格有所上涨，而公司主要产品均价呈持续下降趋势，或挤压公司盈利空间。
·公司应收账款增长较快，需关注资金回笼情况。2021年6月末，业务快速增长，公司应收账款和应收款项融资均较2019年末大幅增长，对公司资金形成一定占用。
·公司实际控制人控制的股份比例较低。截至2021年6月末，公司实际控制人廖寄乔直接持有公司13.29%股份，与一致行动人益阳荣晟管理咨询中心（有限合伙）（以下简称“益阳荣晟”）合计持有公司18.87%股份。
同业比较（单位：亿元）指标金博股份中天火箭方大炭素中简科技
总资产17.7018.08186.3314.16
营业收入5.125.0923.642.01
营业收入同比增长率176.57%34.65%44.57%19.36%
净利润2.040.925.230.94
销售毛利率60.40%33.87%32.69%78.91%
资产负债率14.11%27.21%18.62%12.60%
注：以上各指标均为2021年6月末和2021年1-6月数据；陕西中天火箭技术股份有限公司简称为中天火箭；方大炭素新材料科技股份有限公司简称为方大炭素；中简科技股份有限公司简称为中简科技。
资料来源：Wind本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称版本号
工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0
外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0
注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站www.cspengyuan.com一、跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的跟踪评级安排，在初次评级结束后，将在受评债券存续期间每年进行一次定期跟踪评级。
二、本期债券募集资金使用情况
公司于2021年7月发行6年期59990.10万元可转换公司债券，募集资金扣除发行费用后，计划用于热场复合材料产能建设项目和补充流动资金。截至2021年8月31日，本期债券募集资金专项账户余额为2.95亿元。
三、发行主体概况跟踪期内，公司名称、注册资本、实收资本及实际控制人均未变化。截至2021年6月末，公司注册资本和实收资本均为0.80亿元，实际控制人为廖寄乔，廖寄乔及其一致行动人益阳荣晟合计持有公司18.87%股份，股份均未质押。根据廖寄乔与益阳荣晟于2017年5月签订的一致行动协议，约定一致行动协议的有效期为协议生效之日起至金博股份首次公开发行股票获得核准且正式挂牌交易之日后36个月，需关注一致行动协议到期后能否续签及实际控制人能否继续保持控制权。此外，截至2021年8月，股东罗京友持有的150.00万股公司股票因为个人投资提供担保而质押，占其持股总数的68.68%，占公司总股本的1.875%。
表1截至2021年6月末前十大股东明细（单位：万股）股东名称持股数量持股比例
廖寄乔1062.9013.29%
益阳荣晟管理咨询中心（有限合伙）446.705.58%
罗京友375.704.70%
陈赛你277.913.47%
刘德军276.323.45%
益阳博程企业管理中心（有限合伙）200.002.50%
UBS AG 189.40 2.37%
周懿文180.902.26%
长沙德恒投资管理咨询有限公司179.332.24%
何晓红135.001.69%
合计3324.1641.55%
资料来源：公司未经审计的2021年半年度报告，中证鹏元整理www.cspengyuan.com2020年11月，李永恒辞去公司董事职务，补选王跃军为公司董事。2021年4月，公司独立董事刘其城因病离世，补选刘洪波为独立董事。2021年8月，陈小平辞去公司监事会主席职务，补选游达明为公
司第二届监事会监事候选人，2021年9月，公司补选游达明为公司第二届监事会主席。
公司主要从事先进碳基复合材料及产品的研发、生产和销售，目前聚焦于碳/碳复合材料及产品，主要应用于光伏行业的晶硅制造热场系统。2020年及2021年1-6月，公司分别新增1家纳入合并范围的一级子公司。
表22020年及2021年1-6月公司新纳入合并报表范围的子公司情况（单位：亿元）子公司名称持股比例注册资本主营业务合并方式
湖南金博投资有限公司100.00%0.30股权投资等设立
湖南博泰创业投资有限公司60.00%0.10股权投资等设立
资料来源：公司提供四、运营环境宏观经济和政策环境
2020年面对疫情的严重冲击，宏观政策加大调节力度，我国经济呈现复苏向好态势2020年，受疫情冲击，全球经济出现严重衰退，国际贸易显著萎缩，全球金融市场动荡加剧，政府债务水平快速攀升，全球动荡源和风险点显著增多。我国以深化供给侧结构性改革为主线，坚持统筹发展和安全，扎实做好“六稳”、“六保”工作，加速构建双循环新发展格局，国内经济呈现复苏向好态势。2020年，我国实现国内生产总值（GDP）101.60万亿元，同比增长2.3%，成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。分季度来看，一季度同比下降6.8%，二至四季度分别增长3.2%、4.9%和6.5%，我国GDP增速逐季度回升。
从经济发展的“三驾马车”来看，投资、消费与出口表现不一。固定资产投资方面，全年固定资产投资同比增长2.7%，其中房地产投资表现强劲，基建投资力度保持稳健，制造业投资整体表现较疲弱。
消费市场逐季改善，但修复缓慢，全年社会消费品零售总额同比下降3.9%。对外贸易方面，受益于外需持续恢复、海外疫情反复及出口替代效应，出口贸易逆势增长，全年进出口总额同比增长1.9%，其中出口增长4.0%，对经济的拉动作用较为显著。
积极的财政政策和稳健的货币政策是近年宏观调控政策主基调。其中，实施大规模的减税降费、大幅度增加地方政府专项债券规模、优化财政支出结构和压缩一般性支出是财政政策的主要举措。2021年，积极的财政政策将提质增效、更可持续，全年财政赤字率拟安排在3.2%左右，同比有所下降。稳健的货币政策灵活精准，不急转弯。保持市场流动性合理充裕，引导资金服务实体经济；保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险的关系。
www.cspengyuan.com2020年在疫情冲击下，基建投资发挥托底经济的作用。在资金端，增加转移支付力度、延长阶段性提高地方财政资金留用比例政策、发行抗疫特别国债、建立财政资金直达基层机制等财政措施持续加码；资产端，重点加强信息网络等新型基础设施建设、新型城镇化建设及交通、水利等重大工程建设（以下简称“‘两新一重’建设”），加大公共卫生服务、应急物资保障等领域的重大项目投资，提供了丰富的项目增长点。受益于此，全年基建投资（不含电力）增长0.9%，起到托底经济的作用。但随着疫情得到有效控制和经济逐步恢复，通过加大基建投资刺激经济的边际需求下降，预计2021年基建投资整体表现平稳，在基数效应下增速将有所回升。
行业环境
受光伏硅片大尺寸发展趋势和材料特性影响，碳基复合材料逐步替代石墨材料在热场部件的应用，具备先进技术的碳基复合材料厂商市场占有率有望提升先进碳基复合材料是指以碳纤维为增强体，以碳或碳化硅等为基体，以化学气相沉积或浸渍等工艺形成的复合材料，主要包括碳/碳复合材料产品（碳纤维增强基体碳）、碳/陶复合材料产品（碳纤维增强碳化硅）等，其中碳/碳复合材料是制造高温热场部件和摩擦部件的最佳候选材料。在光伏产业链中，单晶拉制炉、多晶铸锭炉热场系统用于晶硅制造产业链的前端，是单晶硅棒、多晶硅锭制造的核心部件，对单晶硅、多晶硅的纯度、均匀性等品质具有关键性的影响。
我国晶硅制造热场材料行业起步较晚，光伏行业发展前期，其单晶拉制炉、多晶铸锭炉热场系统部件材料主要采用国外进口的高纯、高强等静压石墨。但由于石墨热场系统产品存在成本高、供货周期长、依赖进口等不足，阻碍了光伏行业降成本、扩规模的发展进程。随着单晶硅拉制炉的容量快速扩大，其已经从2011年左右的16英寸-20英寸热场快速发展到现在的30英寸-36英寸热场，而等静压石墨作为由石墨颗粒压制成型的脆性材料，已经在安全性方面不能适应大热场的使用要求，随着国内先进碳基复合材料制备技术的发展，先进碳基复合材料成为降低硅晶体制备成本、提高硅晶体质量的最优选择，正逐步形成在光伏晶硅制造热场系统中对石墨材料部件的替代。
表3光伏行业热场系统部件中使用碳基复合材料和石墨材料的比例变动情况2010年2016年2020年项目碳基复合材料等静压石墨碳基复合材料等静压石墨碳基复合材料等静压石墨
坩埚90%>50%95%60%55%40%