隆华科技:隆华科技集团（洛阳）股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2021年度跟踪评级报告

东方金诚债跟踪评字【2021】852号
隆华科技集团（洛阳）股份有限公司
主体及“隆华转债”2021年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果跟踪评级日期上次评级结果评级组长小组成员
AA-/稳定 2021/9/ 24 AA-/稳定 任志娟 郭哲彪债项信用评级模型跟踪评级上次评级
债项简称1.基础评分模型结果结果
隆华转债 AA- AA- 一级指标 二级指标 权重（%） 得分注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本资产总额（亿元）25.0011.53次跟踪相关债项情况”企业规模
营业总收入（亿元）20.008.07
毛利率（%）10.009.96市场地位
盈利能力利润总额（亿元）
12.006.29
主体概况销售债权周转次数（次）8.005.91
资产负债率（%）10.0010.00
债务负担与 全部债务/EBITDA（倍） 5.00 4.00隆华科技集团（洛阳）股份有限公司主要从保障程度
事工业换热节能装备、环保水处理、高分子经营现金流动负债比（%）5.004.16及复合材料、靶材及超高温特种功能材料等 EBITDA利息倍数（倍） 5.00 5.00业务，自然人李占明、李占强、李明强、李 2.基础模型参考等级 AA-明卫四人为公司共同控股股东及实际控制3.评级调整因素无人。
4.主体信用等级 AA-
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。
评级观点
公司核心产品复合冷在石化冷却（凝）设备仍具有较强的竞争力；高分子及复合材料业务盈利能力有所提升；因靶材国产
替代化推进、市场需求增加，靶材收入有所增长。同时，东方金诚关注到，公司工业换热业务原材料价格上涨，存在成本控制压力；因市场竞争激烈，钼靶材毛利率下降；本期债券募投项目未来市场推广及稳定性仍需市场检验；公司在各业务协调发展、应对市场波动等方面仍面临挑战；公司应收账款和存货规模较大，对资金存在占用。
综合分析，东方金诚维持隆华科技集团（洛阳）股份有限公司主体信用等级为AA-，评级展望为稳定；维持“隆华转债”的信用等级为AA-。
同业对比隆华科技集团（洛浙江五洲新春集团股杭州永创智能设备项目金轮蓝海股份有限公司
阳）股份有限公司份有限公司股份有限公司
资产总额（亿元）52.6433.9537.4929.97
营业总收入（亿元）18.2417.5420.2023.67
利润总额（亿元）2.840.771.900.60
毛利率（%）29.9020.1332.6315.88
资产负债率（%）45.8444.3358.5936.58
经营现金流动负债比（%）9.6320.1619.2630.94
流动比率（%）107.20147.80159.28196.53
注：以上企业最新主体信用等级均为AA-/稳定。
数据来源：均为 2020 年数据，Wind，东方金诚整理。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 I地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号主要指标及依据
2020年收入构成（单位：亿元）主要数据和指标项目2018年2019年2020年2021年6月资产总额（亿元）44.4246.8352.6455.17
所有者权益（亿元）28.2230.1428.5129.85
全部债务（亿元）5.656.278.8812.89
营业总收入（亿元）16.1118.7418.249.50
利润总额（亿元）1.712.432.841.512021年6月末债务期限结构（单位：经营性净现金流（亿元）1.492.582.23-0.67
亿元）
营业利润率（%）27.3029.8429.0929.43
资产负债率（%）36.4735.6445.8445.89
全部债务资本化比率（%）16.6917.2323.7430.15
流动比率（%）163.11159.77107.20129.73
全部债务/EBITDA（倍） 2.40 1.95 2.40 -
EBITDA 利息倍数（倍） 36.73 18.53 17.46 -
注：数据来源于公司2018年～2020年的审计报告及2021年1～6月未经审计的合并财务报表。
优势
·公司工业换热节能装备产品主要为复合冷、空冷器等冷却（凝）设备，核心产品复合冷技术较先进、换热效率较高、节能优势较明显，跟踪期内，公司持续加强研发，在石化冷却（凝）设备领域仍具有较强的竞争力；
·公司多项靶材技术突破国外垄断，实现钼靶材和氧化铟锡靶材的量产，技术先进，跟踪期内，受益于靶材国产替代化推进、市场需求增加，靶材业务收入增加；
·公司高分子及复合材料产品主要用于军用舰船、军用飞机及轨道交通领域，产品技术含量和附加值较高，跟踪期内，该业务盈利能力有所提升。
关注
·工业换热节能装备业务主要原材料为钢材、铝材，2021年原材料价格上涨，预计公司面临一定成本控制压力；
·跟踪期内，因市场竞争激烈，销售价格降低，公司钼靶材毛利率下降；
·公司本期债券募投项目投资规模较大、建设周期较长，存在新增产能消化、项目效益不及预期等风险，未来市场推广及稳定性仍需市场检验；
·公司近年通过外延式并购布局环保水处理、新材料等业务，业务较为分散，子公司规模相对较小，在各业务协调发展、应对市场波动、行业竞争等方面仍面临挑战；
·公司应收账款和存货规模及占比较大，对资金存在占用。
评级展望
公司评级展望为稳定。公司复合冷等冷却（凝）设备核心技术较为先进，多项靶材技术突破国外垄断，高分子及复合材料产品技术含量和附加值较高，随着研发的持续加强，预计未来公司在细分市场将保持较强的竞争力。
评级方法及模型
《东方金诚重型装备制造企业信用评级方法及模型（RTFC007201907）》
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 II地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号历史评级信息主体信用等级债项名称债项信用等级评级时间项目组评级方法及模型评级报告《东方金诚重型装备制造企业信AA-/稳定 隆华转债 AA- 2020/10/30 任志娟 郭哲彪 用评级方法及模型 阅读原文（RTFC007201907）》本次跟踪相关债项情况
债项简称上次评级日期发行金额（亿元）存续期增信措施增信方/主体信用等级/评级展望
隆华转债2020/10/307.992021/7/30～2027/7/30无无
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 III地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号跟踪评级原因
根据相关监管要求及隆华科技集团（洛阳）股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券（以下简称“隆华转债”）的跟踪评级安排，东方金诚基于隆华科技集团（洛阳）股份有限公司（以下简称“隆华科技”或“公司”）提供的2020年度审计报告、2021年1～6月合并财务报表以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。
主体概况
公司主要从事工业换热节能装备、环保水处理、靶材及超高温特种功能材料和高分子及复合材料等业务，自然人李占明、李占强、李明强、李明卫仍为公司共同控股股东及实际控制人隆华科技主要从事工业换热节能装备、环保水处理、靶材及超高温特种功能材料、高分子及复合材料等业务。截至2021年6月末，自然人李占明、李占强、李明强、李明卫为公司共同控股股东及实际控制人，此四人为兄弟关系。
公司前身系洛阳隆华制冷设备有限公司1，2009以整体变更方式发起设立洛阳隆华传热科
技股份有限公司，注册资本5000万元，李占明、李占强、李明强、李明卫四位发起人出资比例均为25%，公司主要从事冷却（凝）设备的研发、设计、生产和销售。2011年公司在深圳证券交易所上市（股票简称“隆华传热”，股票代码“300263.SZ”），李占明、李占强、李明强、李明卫签署《一致行动确认函》，为公司共同股东及实际控制人。公司通过收购增加环保水处理、靶材、高分子及复合材料等业务。2018年公司更名为现名，股票简称变更为“隆华科技”。
历经多次资本公积转增资本、股权激励、增发股票等。截至2021年7月19日，公司股本为91422.13万股，李占明、李占强、李明强、李明卫分别持股10.45%、4.16%、4.36%和2.55%，合计持股21.52%，为公司共同控股股东及实际控制人，其中李占明质押股份1750万股，占其个人持股18.32%，占公司总股本1.91%；李占强质押股份1110万股，占其个人持股29.22%，占公司总股本1.21%；李明卫质押股份900万股，占其个人持股38.63%，占公司总股本0.98%。
图表12020年公司主要收购情况
子公司名称子公司简称收购方式主要产品（业务）9622.74万元（自有资金，湖南兆恒材料科技有限公司 湖南兆恒 PMI收购26.60%股权）5220万元（自有资金，收咸宁海威复合材料制品有限公司咸宁海威舰船用复合材料制品购6.00%股权）13914.00万元（自有资金，洛阳科博思新材料科技有限公司科博思减振及轻量化结构材料制品收购23.19%股权）
资料来源：公司提供，东方金诚整理公司是国内冷却（凝）设备主要生产厂商之一，核心产品高效复合型冷却（凝）器技术较先进，在石化行业市场占有率较高。公司是国内最早实现完全替代进口且量产供应钼靶材的企业，截至2021年6月末，公司钼靶材产能为800吨/年。公司高分子及复合材料制品种类较多、1成立于1995年。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 1地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号产品技术含量和附加值较高，产品包括减振及轻量化结构材料制品，舰船用复合材料及 PMI 等，主要用于轨道交通、军用舰船、军用飞机等。
截至2021年6月末，公司（合并）资产总额55.17亿元，所有者权益29.85亿元，资产负债率45.89%。2020年及2021年1～6月，公司分别实现营业总收入18.24亿元和9.50亿元，利润总额2.84亿元和1.51亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
公司于2021年7月发行79892.83万元的“隆华转债”，票面利率第一年为0.40%，第二年为0.70%，第三年为1.00%，第四年为1.60%，第五年为2.40%，第六年为3.00%，起息日为2021年7月30日，到期日为2027年7月30日；期限为6年；每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。初始转股价格为7.76元，初始转股比例为12.887%，转股期间为2022年2月7日至2027年7月29日（发行后6个月），修正触发价为6.60元，截至报告出具日的当前转股价格为7.76元，无股价修正。
本期债券转股基本条款
转股期限方面，本期债券的转股期为自发行结束之日 2021 年 8月 5日（T+4 日）满 6个月
后的第一个交易日起至到期日止。本次可转债转股股份仅来源于新增股份。
转股数量方面，本次发行的可转换公司债券持有人在转股期内申请转股时，转股数量的计算方式为：Q=V/P，并以去尾法取一股的整数倍。其中V指可转换公司债券持有人申请转股的可转换公司债券票面总金额；P指申请转股当日有效的转股价格。本期债券持有人申请转换成的股份须是整数股。转股时不足转换为一股的可转换公司债券余额，公司将按照深圳证券交易所等部门的有关规定，在本期债券持有人转股当日后的五个交易日内以现金兑付该部分可转换公司债券的票面金额以及对应的当期应计利息。
转股价格方面，本期债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价（若在该20个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日均价。若本期债券发行后，若公司发生派送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派送现金股利等情况，以及股份回购、合并、分立或任何其他情形使公司股份类别、数量和/或股东权益发生变化从而可能影响本期债券持有人的债权利益或转股衍生权益时，公司将对转股价格进行调整并公告。
本期债券转股价格向下修正条款
在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有本次发行的可转换公司债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 2地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号赎回条款
（1）到期赎回条款
在本期债券期满后五个交易日内，发行人将按债券面值的115%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转债。
（2）有条件赎回条款
在本期债券发行的可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：在本期债券的可转债转股期内，如果公司股票在任何连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）；当本期债券的可转债未转股余额不足3000万元时。
回售条款
（1）有条件回售条款
在本期债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
（2）附加回售条款若本期债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。可转换公司债券持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，自动丧失该附加回售权。
本期债券募集资金总额为79892.83万元，扣除发行费用后募集资金78680.14万元全部投资于功能材料产业化项目及补充流动资金。截至2021年8月末，募集资金已使用29618.79万元，其中用于支付发行相关费用423.43万元、科博思功能材料产业化项目5539.41万元、补充流动资金23655.95万元。
由于募集资金投资项目建设需要36个月，目前募集资金存在部分闲置的情况，在不影响募集资金投资项目建设的情况下，公司未来拟使用不超过50000万元的闲置募集资金进行现金管理，单个投资产品期限不超过12个月。
图表2截至2021年8月末本期债券募集资金使用情况（单位：万元）项目名称项目投资总额拟投入募集资金募集资金使用情况
新型高性能结构/功能材料产业化项目61500.3856236.885539.41
补充流动资金23763.1223655.9523655.95
合计85263.5079892.8329618.79
资料来源：公司提供，东方金诚整理邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 3地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号宏观经济与政策环境
二季度宏观经济延续修复势头，出口拉动工业生产是经济复苏的主动力二季度GDP 同比增长 7.90%，增速较一季度大幅回落主要源于上年同期基数变化；二季度GDP 两年平均增速为 5.50%，比上季度加快 0.50 个百分点，表明经济修复过程持续推进。受海外疫情高发带动，二季度出口异常强劲，带动工业生产“领跑”，是当前经济修复的主动力。
当季消费延续缓慢复苏势头，投资增长动能有所增强，但内部分化明显。其中，制造业投资受到企业利润改善和融资政策支持，二季度修复节奏明显加快；财政支出节奏放缓，基建投资走势温和；调控加码背景下，房地产投资韧性仍然较强，但6月增长动能开始“拐头向下”。
受上年基数变化影响，预计三季度GDP 增速将回落至 6.20%左右，两年平均增长率则会升至5.70%，将基本达到今年潜在经济增长水平。接下来消费将更多替代出口，成为拉动经济增长的主要动力。值得注意的是，受国际大宗商品价格上升影响，二季度 PPI 大幅冲高，消费不振叠加猪肉价格大跌，CPI 低位运行。我们判断，三季度 PPI 涨幅回落有限，物价“剪刀差”格局将会延续。四季度CPI 同比有望升至 2.50%至 3.00%区间，全面高通胀风险依然不大。
全面降准标志着货币政策向稳增长方向微调，“紧信用”过程有望告一段落，下半年财政政策发力空间很大
7月全面降准意外落地，在改善小微企业融资环境的同时，也将激励银行贷款投放。这意味着上半年持续推进的“紧信用”过程接近尾声，下半年信贷和社融增速将触底回升，市场利率也有望“下一个台阶”，有利于企业信用债融资。综合考虑经济和物价形势，本次降准并不代表货币政策全面转向宽松，但客观上会增强经济修复的韧性。上半年财政支出进度为近9年以来最慢，专项债发行明显延后，这为下半年财政发力预留了很大空间。
整体上看，今年宏观政策在向常态化回归，“有保有压”的结构性特征凸显，“保”的重点是小微企业、绿色发展和科技创新，“压”则主要指向房地产金融和城投平台融资。上半年房企违约有所增加，下半年部分弱质平台信用风险值得关注。
行业分析冷却（凝）设备制造业
下游石化及火电行业投资增速较低，冷却（凝）设备需求以更新替代为主；随着新能源发电持续发力，预计设备需求增速或将受到抑制冷却（凝）设备是对被冷却介质进行冷却（凝）的换热设备，是将工业生产中热流体的部分热量传递给冷流体的设备，按照冷却方式的不同可以分为水冷设备、空冷式设备和蒸发式冷却（凝）设备。水冷设备以水为冷却介质，耗水量大；空冷式设备是通过空气对流带走热量，对被冷却介质进行冷却（凝）的设备，以煤等能源的消耗为代价降低水耗、节水不节能；蒸发式冷却（凝）设备是以水为冷却介质，以空气为载体，通过水的蒸发带走热量，对被冷却介质进行冷却（凝）的设备，换热效果好且节能、节地、环保。复合冷是蒸发式冷却设备的改进和提升，以蒸发式换热机理为基础，以水和空气为冷却介质，同时运用蒸发式换热和空冷式换热邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 4地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号对被冷却介质进行冷却（凝）的高效冷却（凝）设备，具有节水、节电等优势。
我国冷却（凝）设备以水冷设备为主，预计占比约70%，空冷式设备和蒸发式冷却（凝）设备预计占比约30%，蒸发式冷却（凝）设备因具有节能环保等优势成为行业未来发展方向。
图表4石化及火电行业固定资产投资完成额
图表3冷却（凝）设备产品分类（单位：%）资料来源：公开资料，Wind，东方金诚整理冷却（凝）设备用于石油化工、电力和冶金、船舶、机械、制冷空调等工业行业，占比分别约为30%、16%2、8%、8%、8%。公司冷却（凝）设备主要为复合冷及空冷器，客户以石化及电力企业为主。根据GEP Research 数据，2020 年中国冷却系统行业市场规模预计为 227.1亿元，其中石化、电力行业冷却设备市场规模约90亿元。
冷却（凝）设备使用寿命约15年，需求来自于设备更新换代及新增项目建设需求。因宏观景气较弱且受环保等因素影响，石化行业近年投资增速较低迷，因持续去产能，火电投资增速持续为负。受下游增速低迷影响，冷却（凝）设备需求主要以更新换代为主。2021年上半年，受全球经济的持续复苏、石油上涨等因素影响，石化行业投资增速提升较快，火电投资实现增长。受可再生能源稳定性不足加之当前我国电力装机中火电仍占有较高比例，因而短期内风光替代火电仍不可行。但未来随着风光装机快速提升，新能源发电不断发展，冷却（凝）设备需求增速或将受到抑制。
受制于产品非标准特点以及下游行业严格供应商资质审核等因素影响，冷却（凝）设备行业内企业规模普遍较小、竞争激烈冷却（凝）设备制造行业竞争激烈，国内生产蒸发式冷却（凝）设备的企业约近100家。
冷却凝产品属于非标准产品，厂商需根据用户装置的行业、工段、工况、场地等综合设计，且下游行业广泛、涉及工艺环节较多，下游行业一般建立严格的供应商资质审核制度。受行业竞争、非标准产品、行业进入审核等影响，冷却凝设备厂商普遍规模较小。
2电力和冶金占比合计16%。
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哈空调石化空冷器、电站空冷器9.1719.341.77隆华科技石化及电力行业复合空冷器8.3626.602.18
双良节能火电及煤化工领域空冷器2.5830.310.79
蓝科高新空冷器6.5318.201.19
资料来源：Wind，东方金诚整理靶材行业
作为国家重点支持的战略新兴产业之一，国内厂商实现靶材技术突破，产品进入国产替代阶段，市场需求保持增长靶材是通过磁控溅射、电子束蒸发或其他类型的镀膜系统（设备）在适当的工艺条件下，溅射在基板上形成各种功能薄膜的溅射源。按照化学成分不同，靶材可分为金属钯（铝、钛、铜、钽、钼等）、合金靶（镍铬、镍钴等）、陶瓷化合物靶（氧化物、硅化物、碳化物、硫化物）等。
国内靶材主要用于平板显示器、半导体芯片以及太阳能电池等领域，市场占比约为45%、8%和5%。不同应用领域对靶材材料的选择和性能要求存在差异，其中半导体靶材的技术和纯度要求高，平板显示器靶材的材料面积和均匀度要求高。平板显示器靶材主要品种有铌、硅、钼、铝、铝合金、铜、铜合金和氧化铟锡等，其中氧化铟锡靶材、铝靶材、钼钯材、铜靶材占比较大，据相关机构预计，2020年上述靶材市场规模分别约为27.36亿元、13.68亿元、9.12亿元和6.16亿元。公司生产的钼靶材和氧化铟锡靶材均是平板显示器制造中的核心材料，前者主要用来做电极布线膜，后者主要用作透明导电膜。
由于靶材所用的溅射镀膜工艺起源于国外，所需要的靶材产品性能要求高、专业应用性强，靶材研制和生产主要集中在霍尼韦尔（美国）、日矿金属（日本）、东曹（日本）、奥地利攀时等国外企业，2017年日美企业占据国内靶材市场80%以上的市场份额。国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，提出到2020年重大关键材料自给率达到70%以上，初步实现我国从材料大国向材料强国的战略性转变。工信部发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2017年版）》，提出平板显示用氧化铟锡靶材、高纯钼靶材等为重点发展新材料应用领域。在国家战略新兴产业政策支持推动下，近年来靶材技术不断实现国产化，未来随着技术工艺成熟、产品质量提升，靶材国产替代将加速，市场需求保持增长。
国内厂商规模相对较小，靶材制造技术与国外仍有较大差距，未来需持续加强研发以提升产品质量及稳定性
目前国内靶材厂商在技术、产品及下游客户方面存在差异。其中江丰电子已可量产用于90-7nm 半导体芯片的铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等。阿石创主要生产平板显示用的钼、铝、铜、钛及氧化铟锡靶材。有研亿金生产8-12英寸铝靶、钛靶、铜靶、钽靶等，客户覆盖中芯国际、大连 Intel、GF、TSMC、UMC、北方华创等。隆华科技主要生产平板显示用钼靶材和氧化3其中双良节能统计口径仅为公司空冷器产品，蓝科高新统计口径为公司热交换技术产品，隆华科技统计口径为公司工业换热节能装备产品。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 6地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号铟锡靶材，客户主要为京东方、华星光电、天马微电子等。由于行业仍处于国产替代初期，靶材厂商制造技术仍较国外企业有较大差距，未来需要持续加强研发以提升产品质量及稳定性。
图表6靶材行业主要上市公司产品及2020年财务数据4（单位：亿元、%）公司名称资产收入利润总额
江丰电子23.7211.671.64
阿石创10.123.540.07
有研亿金511.34-1.646
隆华科技5.302.860.32
资料来源：Wind，东方金诚整理业务运营经营概况
公司营业收入和毛利润主要来源于工业换热节能装备、高分子及复合材料等业务，跟踪期内，公司营业总收入、毛利润及毛利率均小幅下降公司业务涉及工业换热节能装备、高分子及复合材料、环保水处理、靶材及超高温特种功能材料等，2020年上述收入占比分别为45.81%、22.39%、16.43%和15.38%。2020年，公司营业总收入同比下降2.63%；毛利润同比下降4.83%；毛利率同比下降0.68个百分点。
2021年1~6月，公司营业总收入为9.50亿元，同比增长21.36%；毛利润为2.86亿元，同比增加14.18%；毛利率为30.08%，同比下降1.89个百分点。
4其中隆华科技系靶材子公司洛阳高新四丰电子材料有限公司和广西晶联光电材料有限责任公司财务数据直接加总。
5有研亿金系上市公司有研新材的靶材业务经营主体。
6此处数据为净利润。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 7地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号图表7公司营业收入、毛利及2020年收入构成情况（单位：亿元、%）2018年2019年2020年2021年1～6月业务类别收入占比收入占比收入占比收入占比
工业换热节能装备8.6353.548.5045.368.3645.814.3746.06
高分子及复合材料1.147.084.0221.454.0822.392.3124.37
环保水处理4.4827.843.9220.923.0016.430.889.26
靶材及超高温特种功能材料1.8611.542.3012.272.8015.381.9320.31
合计16.11100.0018.74100.0018.24100.009.50100.00毛利毛利毛利毛利业务类别毛利率毛利率毛利率毛利率润润润润
工业换热节能装备2.3827.542.3427.532.1826.601.0824.64
高分子及复合材料0.6354.931.6942.151.8545.221.1248.22
环保水处理1.0523.361.0627.040.7424.600.2326.31
靶材及超高温特种功能材料0.4624.940.6427.710.6924.660.4322.37
合计4.5128.015.7330.585.4529.902.8630.08
资料来源：公司提供，东方金诚整理工业换热节能装备业务
公司工业换热节能装备业务由母公司负责生产运营，产品包括高效复合型冷却（凝）器（以下简称复合冷）、空冷器等冷却（凝）设备，压力容器及机械加工等，核心产品为复合冷。
公司工业换热节能装备产品主要为复合冷、空冷器等冷却（凝）设备，核心产品复合冷技术较先进、换热效率较高、节能优势较明显；跟踪期内，公司持续加强研发，在石化冷却（凝）设备领域仍具有较强的竞争力
公司复合冷技术较先进、换热效率较高、具有较好的节能优势，在石化冷却（凝）设备中具有较强的竞争力。公司采取自主研发的高效复合型冷却（凝）技术，以潜热换热先进机理为基础，将蒸发换热和空冷换热优化组合，实现一项动力两级利用，该技术入选河南省“十二五”节能减排和循环经济重点技术推广目录（第一批）和国家重点节能技术推广目录（第五批），并被评为“石油和化工行业环境保护与清洁生产重点支撑技术”。在相同的换热负荷下，与传统水冷系统相比，采用高效复合型冷却（凝）技术可节水30%～70%，节电30%～60%，年节省运行费用50%以上；与普通蒸发冷却（凝）器相比，采用高效复合型冷却（凝）技术可节水30%～50%，节电10%～20%左右，年节省运行费用40%以上。近年来浙石化二期、大连恒力石化、恒逸文莱石化、连云港盛虹石化、中石油广东揭阳石化及中石化8套烷基化7的复合冷设备均由公司提供，复合冷产品在石化冷却（凝）设备中具有较强的竞争力。截至2021年6月末，公司工业换热节能装备拥有发明专利15项，实用新型技术专利164项。
7洛炼，荆门，武汉，九江，安庆，扬子，镇海，福联。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 8地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号跟踪期内，受新冠疫情影响，部分订单交付延迟、新签订单金额小幅下滑，工业换热节能装备收入小幅下降
公司工业换热节能装备主要产品为空冷器和复合冷等冷却（凝）设备，核心产品为复合冷。
公司工业换热节能装备主要产品为空冷器和复合冷等冷却（凝）设备，核心产品为复合冷。复合冷产品已形成适用于各领域以及各应用领域不同工段需求的5大系列、270余种规格的基础产品体系，其中电力工业应用设备单台热负荷覆盖范围 4000～60000kW，其他工业领域应用设备单台热负荷覆盖范围 50～12000 kW，单台设备价格差异较大，数万元至数百万元不等。公司冷却（凝）设备采用直销方式，组建华北、华东、中原、华南四个销售大区进行销售，通过投标的方式获取客户订单。产品销售一般预收款占比20%，发货前货款收回比例为60%，安装调试后收回30%，质保金约5%～10%，结算方式主要为电汇和银承。
公司冷却（凝）设备为非标准产品，产品单价与客换热需求及所用主材有关，基准投标价格为“成本费用+合理利润”，其中成本费用包括原材料成本和制造成本，最终通过投标谈判确定价格，产品毛利率在20%～30%。公司复合冷产品具有一定议价权、毛利率较高，空冷器参考市场价格销售。
公司复合冷是工业换热节主要营业收入来源，2020年复合冷收入占工业换热节能总收入的比重为45.82%，客户主要为中石化、中石油下属企业以及大中型炼化企业。2020年，公司复合冷销量保持增长，主要系浙石化二期项目订单增加所致；复合冷系非标产品，价格随订单及产品不同而有所变化，2020年复合冷均价有所增长。
图表9复合冷和空冷销售价格（万元/兆千瓦图表8复合冷和空冷销量（单位：兆千瓦时8）时）
资料来源：公司提供，东方金诚整理2020年，公司工业换热节能装备收入及新签订单金额均有下滑，主要是因为上半年受疫情影响，工程实施进度受到较大影响，发货量较去年同期有所下降。2021年1~6月，公司中标项目有所减少，新签订单金额同比下降17.79%。
8兆千瓦时为换热量单位，因产品为非标产品，产品单价与客户换热需求及所用主材有关，因此采用换热量单位作为销量单位。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 9地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号图表10工业换热节能装备订单金额（单位：图表11工业换热节能装备收入和毛利润（单亿元）位：亿元）资料来源：公司提供，东方金诚整理工业换热节能装备业务主要原材料为钢材、铝材，2021年原材料价格上涨，预计公司面临一定成本控制压力
公司工业换热节能装备原材料包括碳钢、不锈钢、铝材（主要包括铝管、铝板）、铜材以及电器动力部件等，其中碳钢、不锈钢、铝材占营业成本比例超过40%。公司建立了合格供应商选择机制，对于同一类原材料和外购件，公司确定3至5家合格供应商，保证采购工作的顺利进行。公司原材料品种规格较多，前5大供应商采购集中度不高。公司供应商多为长期合作客户，一般采取3个月滚动付款方式，主要以银行承兑汇票为主。
2020年，因主要原材料不锈钢价格上涨，公司工业换热节能装备业务毛利率下降0.93个百分点。2021年上半年，不锈钢价格同比下降31.89%，主要系采购品类差异所致；铝材采购均价同比增加33.56%；碳钢采购均价同比增加27.91%；工业换热节能装备毛利率同比下降2.97个百分点。2021年，因各国经济复苏，对于钢、铝等生产原料的需求也开始增加，原材料价格上涨，工业换热节能装备业务面临一定成本控制压力。
图表12工业换热节能装备主要原材料采购图表13工业换热节能装备毛利率情况（单均价（万元/吨）位：%）资料来源：公司提供，东方金诚整理高分子及复合材料业务
公司高分子及复合材料业务运营主体为咸宁海威、湖南兆恒和科博思。
公司高分子及复合材料产品主要用于军用舰船、军用飞机及轨道交通领域，产品技术含量和附加值较高，跟踪期内，受益于下游需求增加，盈利能力有所提升2017年以来公司通过并购进入高分子及复合材料制品业务，并购的子公司技术较先进、细分领域具有较强市场地位，产品技术含量和附加值较高。其中，子公司科博思主要生产减振及邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 10地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号轻量化结构材料制品，主要产品为轨道交通用的双层非线性减振扣件、合成轨枕以及疏散平台等，科博思双层非线性减振扣件、整体成型合成轨枕等产品技术居于国内领先水平；子公司咸宁海威主要生产舰船用高强、透声、透波等复合材料及玻璃钢制品，是国内舰船复合材料制品主要供应商，产品主要用于军用舰船；子公司湖南兆恒产品为 PMI，通常填充于碳纤维材料内，主要用在军用飞机机翼部位，系军方认可的唯一 PMI 材料供应商。
图表14公司高分子及复合材料产品及运营主体2020年财务数据（单位：亿元）子公司主要下资产营业利润并表时间持股比例具体产品名称游总额收入总额
减振及轻量化结构材料制品，主要包括双层非线性减振扣件等减振轨道
科博思2018年11月100%3.532.010.36
降噪产品和合成枕木、疏散平台等交通轻量化材料系列制品
舰船用树脂基复合材料，声呐导流军用
咸宁海威2017年8月72.69%罩、耐压天线罩、声呐探测拖体、3.782.710.48舰船
救生钟轻外壳、救生浮标灯罩等PMI 系列产品，用于飞机机身、机 军用湖南兆恒2017年3月79.59%1.270.570.25
翼、桨叶等配套材料飞机资料来源：公司提供，东方金诚整理2020年，公司高分子及复合材料收入为4.08亿元，同比增加1.63%；毛利润为1.85亿元，同比增加9.05%；毛利率为45.22%，同比增加3.07个百分点。2021年上半年，公司高分子及复合材料收入同比增加22.20%，毛利润同比增加15.00%，毛利率同比下降3.02个百分点。毛利率下降主要系军用的非标产品生产新型号时研发投入较大所致。
图表15公司高分子及复合材料收入和毛利率情况（单位：亿元、%）2018年2019年2020年2021年1～6月业务类别收入毛利率收入毛利率收入毛利率收入毛利率
PMI 0.29 48.49 0.41 55.82 0.57 63.61 0.50 66.79
舰船用树脂基复合材料制品90.6554.861.7251.242.7131.881.3830.72
减振及轻量化结构材料制品0.2065.001.8930.692.0131.451.0732.72
合并抵消-----1.206--0.635-
合计1.1454.934.0242.154.0845.222.3148.22
资料来源：公司提供，东方金诚整理9公司舰船用树脂基复合材料制品主要为军工产品，产品适用的具体型号公司未提供。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 11地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号子公司科博思拥有多项减振及轻量化结构材料核心技术，2020年科博思调整产品结构，收入及利润有所增长；但募投项目投资规模较大、建设周期较长，市场推广及稳定性仍有待市场检验
科博思10成立于2015年11月，在减振降噪、结构泡沫等材料方面技术较先进，目前已形成双层非线性减振扣件等减振降噪产品和合成一体成型合成轨枕、应急疏散平台等复合材料轻量化两大系列产品。
科博思目前主要产品为双层非线性减振扣件，其主要客户为轨道交通企业。科博思拥有高弹性、低阻尼、宽频域的弹性体配方技术，减振扣件能够达到在线减振效果 8dB 以上。科博思大厚度一体成型合成轨枕技术通过缓释发泡配方技术实现合成轨枕大厚度一体成型，技术处于行业领先水平。科博思 PVC结构泡沫配方拥有完全独立自主的知识产权，在结构泡沫的进口替代方面处于国内领先水平，广泛应用于风能、船舶、交通等领域。截至2021年6月末，科博思功能材料产业化项目进行小规模试生产。
科博思产品新颖，仍处于市场培育发展期，科博思调整产品结构以适应客户需求。2020年，科博思研制的第四代双层非线性减振扣件开始由客户试用，但受自身配方、尺寸和工艺属性的限制，在使用目前生产设备的情况下，双层非线性减振扣件产能同比下降34.00%，产量同比下降24.51%；受铸铁件等原材料的采购价格急剧上涨以及部分地区仍有疫情的影响，科博思放弃参与部分第三代双层非线性减振扣件的招标，因此双层非线性减振扣件销量同比下降18.86%，销售均价同比下降10.52%。2020年，双层非线性减振扣件销售收入为1.04亿元，受产能产量及销售价格下降的影响，销售收入同比下降27.78%。2021年上半年，双层非线性减振扣件销量同比下降13.20%，销售均价同比下降21.91%，产能同比下降78.55%，产量同比下降21.04%。
2021年1~6月，双层非线性减振扣件的销售收入为0.51亿元，同比下降31.08%。2020年，科博思合成轨枕收入为0.18亿元，同比下降45.45%。2021年1~6月，科博思合成轨枕收入为0.13亿元，同比增加62.50%；科博思调整产品结构，大力发展附加值较高的其他轨道产品。
2020年其他轨道产品收入为0.79亿元，同比增长507.69%；2021年1~6月，科博思其他轨道产品收入为0.43亿元，同比增长72.00%。
2020年，科博思收入为2.01亿元，同比增长5.79%；利润总额为0.36亿元，同比增长63.64%。
根据隆华科技集团（洛阳）股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券并在创业板上
市募集说明书披露，本次募投项目总投资额为61500.38万元，拟使用募集资金投资56236.88万元，项目建设期为36个月，建设地点位于孟津县华阳产业集聚区。项目建设8万立方米/年的高性能 PVC结构芯材和 100 万套/年的轨道交通用高性能减振系统是在原有 PVC产品、减振制品基础上，对原材料配比、性能结构等进行改良；建设的 8万立方米/年的新型 PET 结构芯102018年8月15日，公司与科博思原股东厦门科博思汇智股权投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“科博思汇智”）以及厦门仁达隆华股权投资基金合伙企业（有限合伙）签署《关于洛阳科博思新材料科技有限公司之股权转让及增资协议》（以下简称“《股权转让及增资协议》”），公司拟以自有资金分别出资2400万元收购二者各自持有科博思10%股权，同时向科博思增资1亿元，对应获得科博思29.41%的股权。2020年6月23日，公司与科博思汇智签订了《关于收购洛阳科博思新材料科技有限公司剩余股权的补充协议》，公司拟收购科博思汇智持有的科博思33.28%股权并根据科博思业绩承诺完成情况分期支付其股权收购款，交易完成后公司将持有科博思76.81%股权，拟交易对价为1.99亿元，具体金额根据科博思业绩承诺完成情况确定。依据《股权转让及增资协议》，原股东科博思汇智承诺，科博思100%股权对应的净利润在2019年度、2020年度、2021年度分别不低于2000万元、3000万元、4000万元，三年累计不低于9000万元。2019年度科博思实现净利润1881.38万元，相差118.62万元未完成当年承诺净利润。2020年度科博思实现净利润3127万元，完成当年业绩承诺。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 12地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号材以及25万平方米/年的新型高性能橡塑及聚氨酯弹性减隔振系统是公司拟规划生产的全新产品。项目正式达产后的预计年收入将达到156603.98万元，平均净利润将达到21686.80万元。
项目预计税后投资内部收益率为26.00%，税后投资回收期（含建设期）为6.48年，税后净现值为69060.55万元。此次募投产品新颖，项目投资规模较大、建设周期较长，仍存在新增产能消化、项目效益不及预期风险，未来市场推广及稳定性仍有待市场检验。
图表16科博思主要产品双层非线性减振扣图表17科博思主要产品双层非线性减振扣
件产能、产量情况（单位：万套、%）件销量及价格（单位：万套、元/套）资料来源：公司提供，东方金诚整理环保水处理业务
公司环保水处理业务运营主体为北京中电加美环保科技有限公司（以下简称中电加美）。
2021年1～6月，公司环保水处理业务收入占比为9.26%，占比较小。公司环保水处理业务主要从事水处理系统设计、供货、系统成套、安装指导、调试、技术服务及工程总承包，其中水处理系统主要为凝结水精处理11、废污水处理及给水处理等。
公司在建水处理项目主要为阜阳市颍泉区乡镇污水处理 PPP项目，项目投资金额较大，存在一定资金支出压力公司环保水处理业务按照应用领域可以分为工业水处理和市政水处理。工业水处理采取直销的销售模式，主要通过参与客户招标来实现，产品定价一般采用成本加成的报价模式，客户主要为电力和石化企业，项目按照合同标的全部交付完毕并取得客户整体交货验收证明时确认收入。公司市政水处理主要为污水处理项目，运营方式包括 EPC、BOT、PPP 等，其中 BOT 和PPP 项目按照合同完工百分比进度确认收入，依据实际已经发生的成本占估计总成本的比例确定成本，项目建设期政府不付费，运营期政府根据特许经营权协议条款约定进行付费。公司环保水处理业务合同金额差异较大、项目建设进度受项目规划、地理因素等影响有所差异。
公司主要在建水处理项目为阜阳市颍泉区乡镇污水处理 PPP 项目，项目预计总投资金额5.03 亿元，受疫情等影响项目进展缓慢。跟踪期内，阜阳市颍泉区乡镇污水处理 PPP 项目投入资金 0.73 亿元，工程进度达到 50%。截至 2021 年 6月末，阜阳市颍泉区乡镇污水处理 PPP项目尚需投资2.47亿元，未来存在一定资金支出压力。
11凝结水精处理是指利用过滤和离子交换树脂去除热力系统给水中的金属腐蚀产物如铁、铜的氧化物以及水中的微量溶解盐。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 13地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号图表18截至2021年6月末公司主要在建（运营）市政水处理项目（单位：亿元、万吨/日）特许经营预计投资累计已设计项目名称运营方式平均结算单价年限总额投金额规模30年（含海东市乐都区污水处理厂 PPP 1.37 1.37 4 1.46 元/立方米建设期）一般污水处理基本单价为
衡东大浦污水处理厂 BOT 30 年 0.47 0.47 1 2.80 元/立方米，重金属 4.70元/立方米一般污水处理基本单价为
龙西污水处理厂 BOT 30 年 1.29 1.20 1.25 2.00 元/立方米，重金属 4.72元/立方米
污水处理费为2.64元/立方阜阳市颍泉区乡镇污水处20年（含PPP 5.03 2.56 1 米，水环境治理工程运营维护理建设期）
费180万元/年
合计--8.165.60--
资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，受新冠疫情影响，环保水处理业务收入及毛利率均有所下降；随着阜阳项目及新签项目的落地，预计未来环保水处理业务收入将增加受疫情影响部分项目推进延缓影响，2020年，公司环保水处理业务收入为3.00亿元，同比下降23.53%；毛利率为24.60%，同比下降2.44个百分点。2021年上半年，环保水处理业务收入下降18.34%，毛利率上升2.61个百分点。毛利率上升主要系环保水处理业务为订单式业务，不同项目的毛利率不同，去年同期项目毛利率较低所致。随着阜阳项目及2021年新签项目的落地，预计未来公司环保水处理业务收入将有所提升。
图表19公司环保水处理业务收入和毛利率情况（单位：亿元、%）2018年2019年2020年2021年1～6月业务类别收入毛利率收入毛利率收入毛利率收入毛利率
工业水处理1.7822.142.1527.901.3622.480.6719.86
市政水处理2.5323.271.5322.481.3922.820.0634.86
运营及技术服务0.1836.210.2445.550.2546.140.1551.69
合计4.4823.363.9227.043.0024.600.8826.31
资料来源：公司提供，东方金诚整理靶材及超高温特种功能材料业务公司靶材及超高温特种功能材料业务由子公司洛阳高新四丰电子材料有限公司1（2以下简称122014年12月25日，公司与四丰电子原始股东赵士刚等4名交易对方签订了《洛阳隆华传热节能股份有限公司与赵士刚、赵文普、李志恒、李晓龙支付现金购买资产协议》，协议约定：公司以支付现金的方式购买赵士刚等4名交易对方合计持有的四丰电子100%的股权，交易作价为9300万元。赵士刚等4名交易对方承诺，四丰电子在2015年、2016年、2017年、2018年逐年实现的净利润分别不低于1100万元、1900万元、2800万元、3600万元。四年利润完成情况可以合并计算，合并完成即视为完成。2015年度四丰电子实现净利润为578.14万元，承诺净利润为1100万元，相差521.86万元未完成当年承诺利润。2016年四丰电子实现净利润2075.25万元，承诺净利润为1900万元，超出当年利润承诺175.25万元。2017年四丰电子实现净利润1755.43万元，扣除非经常性损益后净利润1737.72万元，承诺净利润为2800万元，相差1062.28万元未完成承诺。2018年度四丰电子实现净利润2031.70万元，扣除非经常性损益后净利润1792.34万元，承诺净利润为3600万元，相差1807.66万元未完成承诺。2015年、2016年、邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 14地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号四丰电子）及广西晶联光电材料有限责任公司（以下简称广西晶联）负责运营，产品包括钼、钨、铜、钛等金属靶材、陶瓷合金靶材、氧化铟锡靶材及超高温特种功能材料（钼顶头、钼重锤等），其中钼靶材收入占比较高。钼靶材是平板显示器制造中的核心材料，是制作薄膜晶体管液晶显示器（以下简称“TFT-LCD”）和有源矩阵有机发光二极体面板（以下简称“AMOLED”）的功能膜层的材料。
图表20公司靶材及超高温特种功能材料运营主体情况及2020年财务数据（单位：亿元、%）资产资产负营业利润公司名称并表时间持股比例主要产品总额债率收入总额
钼、钨、铜、钛等金属靶材、陶四丰电子2015年2月100.003.0948.692.030.25瓷合金靶材和其他特殊靶材
广西晶联2016年9月100.00氧化铟锡靶材2.2172.320.830.07
资料来源：公司提供，东方金诚整理公司多项靶材技术突破国外垄断，实现钼靶材和氧化铟锡靶材的量产，技术先进；跟踪期内，靶材业务收入和毛利润提高，但受竞争加剧影响，毛利率有所下降公司多项靶材技术突破国外垄断，主要靶材产品实现替代进口并批量生产。公司是国内第一家具备1.8米宽幅钼靶材生产能力的厂商，2017年公司获得国内首条10.5代面板产线的首批高纯钼靶订单（京东方 B9线），是国内最早实现完全替代进口且量产供应钼靶材的企业。公司掌握生产氧化铟锡靶材核心的常压烧结技术，于2015年率先实现了显示面板用氧化铟锡靶材的技术突破，于2018年第三季度显示面板用氧化铟锡靶材实现批量供货。2020年，晶联光电TFT 用 ITO 靶材产品订单量及四丰电子宽幅钼靶出货量同比均实现大幅增长，国内首条G10.5代线产品顺利出货，实现了国产化突破。截至2021年6月末，公司钼靶材业务拥有29项发明专利，6项发明授权，23项实用新型专利；荣获“2020中国科技创新领军企业”、中国新型显示产业链发展贡献奖“特殊贡献奖”、广西科技进步一等奖、河南省电子信息产业转型升级示范企业等荣誉。
2020年，公司靶材业务收入同比上涨22.03%，毛利率同比下降3.05个百分点，主要系市场竞争加剧，钼靶材销售价格降低所致。2021年上半年，靶材业务收入同比增加44.80%，毛利润同比增加41.97%，毛利率同比下降0.44个百分点。随着靶材国产替代化推进、市场需求增加，预计2021年公司靶材销量及收入保持增长。
2017年、2018年四丰电子4年累计实现扣除非经常性损益后净利润6006.34万元，4年累计承诺净利润9400.00万元，相差3393.66万元未完成承诺利润。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 15地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号图表21公司靶材及超高温特种功能材料收入、毛利润及2020年业务构成情况（单位：亿元、%）2018年2019年2020年2021年1～6月业务类别收入毛利率收入毛利率收入毛利率收入毛利率
钼靶材131.3925.721.7433.882.0321.781.4218.19
氧化铟锡靶材0.4721.810.568.900.8323.630.5126.36
合计1.8624.942.3027.712.8024.661.9322.37
资料来源：公司提供，东方金诚整理1.钼靶材
公司钼靶材客户为国内主要显示面板生产企业；跟踪期内，受益于靶材国产替代化推进、市场需求增加，钼靶材销量及收入保持增长公司钼靶材具备全世代线（G2.5-G11）TFT-LCD/AMOLED 用金属溅射靶材的生产供货能力，钼靶材产品以G6、G8.5 条形靶和G5、G6 宽幅靶为主。公司钼靶材采用粉末冶金制备方式，拥有炉膛直径 1250mm的超大中频烧结炉、轧辊宽度 2030mm的热轧机等专业设备，具用包含绑定在内的全工序生产能力，在大规格板坯的成型、烧结、轧制、校平等工艺方面较为先进，钼靶材产品纯度达到 3N7 以上，平均晶粒尺寸小于等于 100um，密度大于等于10.18g/cm3。2020 年公司钼靶材产能为 800 吨/年，较 2019 年提升 200 吨/年，主要系宽靶的设备增加，产能有所提升；但钼靶市场占有率较低，产能未被完全利用，产能利用率同比下降17.31%。
公司钼靶材主要客户为京东方、华星光电、天马微电子等国内主要显示面板生产企业。截至 2021 年 6 月末，公司钼靶材已经应用于京东方 9条生产线、TCL 集团 3 条生产线、信利半导体1条生产线以及天马微电子2条生产线的生产。同期末，公司钼靶材尚在测试的生产线为3条。
13此处统计中含少量超高温材料收入。
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图表23钼靶材产能情况（吨、%）用生产线情况客户名称产线
B1-G5，B2-G4.5，B3-G6，B4-G8.5，
京东方集团 B5-G8.5，B7-G6 AMOLED，
B8-G8.5，B9-G10.5，B10-G8.5
TCL 集团 T1-G8.5，T2-G8.5，T6-G11
信利半导体 G5
天马微电子 中航光电子-G5，厦门天马-G6
资料来源：公司提供，东方金诚整理2020年，公司钼靶材销量同比增加3.80%，但受市场竞争的影响，销售均价同比下降5.21%；
钼靶材收入同比增长16.67%。
2021年上半年，钼靶销量同比增加8.82%，销售均价同比增长3.10%，收入同比增长40.59%，毛利润保持稳定。未来随着下游客户加强国产靶材的替代、产品需求增加，预计公司钼靶材销量及收入将保持增长。
图表24钼靶材销量及均价（单位：吨、元图表25钼靶材收入及毛利润（单位：亿元）/千克）
资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，原材料钼粉价格降幅较大，但受市场竞争激烈、钼靶材销售价格降低影响，公司钼靶材毛利率有所下降
钼靶材原材料主要为钼粉，其采购金额约占钼靶原材料成本的70%。公司钼粉主要向钼粉生产企业采购，结算方式以银行承兑汇票为主。2018年～2019年，由于环保限产、钼精矿产量降低，钼粉采购价格涨幅较大。2020年，因国际疫情因素，其他国家需求量下降，导致钼粉采购价格同比下降28.25%。同时，受市场竞争加剧的影响，钼靶材销售价格有所下滑，钼靶毛利率同比下降12.10个百分点。2021年上半年，钼粉采购价格同比下降10.44%，主要系提前一季度备货锁定较低钼粉价格所致；2021年上半年，毛利率同比下降7.46个百分点，主要系2020年受疫情影响，盈利率比较低的非靶材业务减少，2021年上半年又恢复所致。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 17地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号图表26钼靶材主要原材料采购均价（单位：图表27钼靶材毛利率情况（单位：%）元/吨）
资料来源：公司提供，东方金诚整理2.氧化铟锡靶材
公司于2018年第三季度显示面板用氧化铟锡靶材实现批量供货，客户主要为京东方、华星光电等。作为平板显示器制造中的核心材料，氧化铟锡靶材主要用于透明导电膜，是靶材中技术难度较大的产品。公司显示面板用氧化铟锡靶材合同售价附带条件，客户使用后需要无偿返还残靶，约为发货重量的65%左右，价格相对较低。公司目前返回的残靶委外加工回收原材料铟锭后继续投入生产，残靶回收技术有待成熟完善。氧化铟锡靶材是靶材中技术难度较大的产品，因产品仍在国产替代初期，产品质量、靶材回收技术等仍需提升，产品收入和毛利润规模较小。2020年，公司氧化铟锡靶材收入分别为0.83亿元，同比增加48.21%；毛利润为0.20亿元，同比增加300.00%，主要系技术逐步成熟，产线及客户趋于稳定。2021年上半年，氧化铟锡靶材收入为0.51亿元，同比增加59.38%；毛利润为0.13亿元，同比增加225.00%。随着日韩等厂商的退出，市场空间的逐步加大以及企业自身产能的不断释放，预计2021氧化铟锡靶材收入及毛利润保持增长。
总体来看，跟踪期内，公司复合冷节能环保产品仍具有较强的竞争力，高分子及复合材料产品技术含量和附加值较高，子公司科博思拥有多项减振及轻量化结构材料核心技术；高分子及复合材料产品、靶材及超高温特种功能材料的收入和毛利润有所增长。同时，预计原材料价格上涨，公司工业换热节能装备业务盈利承压；子公司科博思拟通过募投项目扩大产能，但项目投资规模较大、建设周期较长，产品稳定性仍需市场检验。
公司治理与战略跟踪期内，公司治理和战略无重大变化。
近年来公司通过外延式并购布局新材料业务，业务较为分散，子公司规模相对较小，在各业务协调发展、应对市场波动等方面面临挑战近年来，公司通过并购使经营规模和业务总量有所增加，子公司不断增多，但各主要业务之间技术关联性较弱，业务较为分散，子公司规模相对较小。上述情况使公司在各业务协调发展、面对行业竞争与应对市场波动等方面面临挑战。尤其是对于新并购的子公司，需要经过较长时间才能实现各方面的有效协同和内部控制的有效实施。未来如公司不能根据业务发展需要及时优化现有的组织模式和管理体系，可能对公司的整体运营状况造成不利的影响。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 18地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号财务分析财务概况
公司提供了2020年审计报告及2021年1～6月未经审计的合并财务报表，北京立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2020年合并财务报表进行审计，并出具标准无保留意见审计报告。截至2020年末，公司纳入合并范围的一级子公司10家。
资产构成与质量跟踪期内，公司资产总额有所增加，流动资产和非流动资产占比相当，应收账款和存货规模仍较大，对资金存在占用；公司收购中电加美形成的商誉规模较大，未来仍存在一定减值风险
2020年末，公司资产总额52.64亿元，同比增长12.40%，其中流动资产占比为47.18%，较2019年末下降4.51个百分点；流动资产主要由应收账款、存货、货币资金、应收票据和交易性金融资产构成。2020年末，公司应收账款9.88亿元，较2019年末下降3.78%。公司工业换热节能装备业务和环保水处理业务应收账款余额合计占比64.96%；前5名欠款方账面余额合
计占21.56%；账龄在1年以内的款项账面余额占比53.76%，账龄在1年至2年以内的款项账面余额占比19.83%；累计计提坏账准备2.22亿元。公司存货以原材料、库存商品和在产品为主，2020年末存货为5.48亿元，较2019年末增长2.67%。货币资金5.02亿元，较2019年末下降3.43%，受限货币资金占比为14.17%。
图表28公司资产构成情况（单位：亿元）图表292020年末流动资产构成项目2018年2019年2020年存货周转率（次）2.192.352.37
应收账款周转率（次）2.011.961.81
资料来源：公司提供，东方金诚整理2020年末，公司非流动资产同比增加22.90%，主要由商誉、其他非流动资产、固定资产、无形资产、长期股权投资、其他权益工具投资和债权投资构成，合计占非流动资产的92.94%。
其中，公司新增1.34亿元债权投资主要为购买中国银行和中信银行的大额存单。其他权益工具投资新增1.37亿元均为股权投资；在建工程较上年末下降81.56%，其他非流动资产增加5.66亿元，均主要系会计政策调整，将阜阳市颍泉区乡镇污水处理及水环境治理 PPP项目和涉县龙西污水处理及循环利用工程项目的在建工程科目调整到其他非流动资产科目所致；长期股权投
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2021年6月末，公司资产总额较上年末增长4.80%，流动资产占比51.40%。其中流动资产较上年末增长14.18%，非流动资产较上年末下降3.59%，均变化不大；公司存货账面价值较上年末增长23.55%，主要系公司增加备货所致；货币资金余额4.68亿元，比上年末下降6.85%，其中受限货币资金期末余额0.95亿元，占比20.30%。
2021年6月末，公司受限资产占资产总额的5.62%，占净资产的10.39%。
图表30截至2020年末非流动资产构成及2021年6月末资产受限情况（单位：亿元）受限资产账面价值受限金额受限原因
货币资金4.680.95银承保证金、信用证保证金应收票据0.820.71质押应收票据
固定资产4.780.09武汉海威固定资产抵押贷款
债权投资1.351.35大额存单
合计11.633.10
资料来源：公司财务报告，东方金诚整理资本结构跟踪期内，由于资本公积下降，公司所有者权益小幅下降，主要由资本公积、未分配利润和实收资本构成
2020年末，公司所有者权益主要由实收资本、资本公积和未分配利润构成，较上年末下降5.41%。其中，实收资本较上年末持平；资本公积同比下降27.32%，主要系溢价收购子公司科博思、咸宁海威、湖南兆恒等子公司少数股东的股权，导致资本溢价减少；未分配利润同比增长24.72%，主要系净利润变动所致。2021年6月末，公司所有者权益较2020年末增长4.71%，主要系净利润增加所致。
图表31公司所有者权益情况及2020年末构成（单位：亿元）资料来源：公司提供，东方金诚整理邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 20地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号跟踪期内，公司债务规模扩大，短期有息债务占比提高；受隆华转债发行影响，2021年公司全部债务规模将增加
2020年末，公司负债总额较上年末增长44.58%，其中流动负债占比为96.00%，同比提高5.23个百分点。同年末，公司流动负债较上年末上升52.92%，主要系短期借款、合同负债及其他应付款增加所致；流动负债主要由应付账款、其他应付款、应付票据、短期借款及合同负债构成。其中，新增短期借款2.10亿元为抵押、保证、信用类的借款，系签订流动资金贷款补充流动资金所致；合同负债14新增3.75亿元为会计政策调整，将预收款项科目调整至合同负债所致；其他应付款新增3.00亿元主要系收购科博思、兆恒、海威的股权形成的应支付的投资款所致；应付票据新增1.36亿元系承兑结算增多所致。
图表32公司负债构成及2020年末流动负债构成情况（单位：亿元）资料来源：公司提供，东方金诚整理2020年末，公司非流动负债同比减少37.35%，主要系偿还信用借款而导致长期借款减少0.70亿元所致；非流动负债主要由长期借款、其他非流动负债构成。
2021年6月末，公司负债总额较上年末上升4.90%，其中流动负债占比为86.35%，较上年末下降9.65个百分点。流动负债中短期借款较上年末增加50.02%，主要系与银行签订流动资金贷款补充流动资金所致；其他应付账款较上年末减少53.67%，主要系支付了咸宁海威第三期股权转让款和科博思的部分股权转让款所致。公司非流动负债较上末增加2.49亿元，主要系阜阳项目借款增加所致。
2020年末，公司有息债务8.88亿元，其中短期有息债务占比92.22%。短期有息债务较上年增长67.63%，主要系应付票据及短期借款增加所致。资产负债率45.84%，较上年末增加10.20个百分点，全部债务资本化比率为23.74%，处于较低水平。2021年6月末，公司有息债务12.89亿元。受“隆华转债”发行影响，公司债务规模将扩大。
14合同负债科目中包括：销货合同产生的合同负债3.74亿元、建造合同已收款未完工0.01亿元。合同负债科目金额为3.75亿元。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 21地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号图表33近年末公司有息债务及杠杆率情况（单位：亿元、%）图表342021年6月末公司债务期限结构情况（单位：亿元）项目短期借款应付票据一年内到期非流动负债长期借款其他非流动负债小计
2021年7～12月1.821.530.02--3.37
2022年3.702.31---6.01
2023年之后0.5015--2.720.283.50
合计6.023.840.022.720.2812.89
资料来源：公司提供，东方金诚整理截至2021年6月末，隆华科技的全资子公司北京中电加美环保科技有限公司为其参股项目公司中船重工阳新环境工程有限公司提供金额为2513.14万元的最高额贷款担保，并承担连带责任，保证期间自2021年03月26日起至2036年1月10日止。
盈利能力跟踪期内，受新冠疫情影响，公司收入略下降，但因投资收益由负转正，利润总额有所增加
2020年，公司营业总收入18.24亿元，较上年18.74亿元略有下降；营业利润率29.09%，同比下降0.78个百分点。公司期间费用比上年下降11.07%，主要系运输费用及股权激励费用减少所致，期间费用率比上年下降1.39个百分点，因靖江天华智核环保科技有限公司投资和理财产生收益，投资收益由负转正，利润总额同比增长16.53%。
2021年6月，因上年同期疫情导致基数较低影响，公司营业总收入同比增长21.36%，利润总额同比增加6.49%，营业利润率同比下降1.65个百分点。期间费用同比上涨8.92%，期间费用率同比下降1.55个百分点。
15公司有两笔借款，分别为2021年3月17日借款3000万元，实际到期日为2023年3月17日、2021年3月23日借款2000万元，实际到期日为2023年3月23日。公司预计可能提前偿还这两笔贷款，故计入短期借款。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 22地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号图表35公司盈利能力情况（单位：亿元）资料来源：公司提供，东方金诚整理现金流跟踪期内，公司经营性应收项目增加导致经营性净现金流有所减少，投资短期理财导致投资活动现金流净流出规模有所增加
2020年，公司经营性净现金流为2.23亿元，同比下降13.62%，主要系经营性应收项目增加所致；投资性现金流净流出为5.29亿元，同比增加36.36%，主要系公司投资短期理财增加2.14亿资金所致；筹资性净现金流2.91亿元，同比增加2.86亿元，主要系与中国中信等银行签订流动资金贷款补充流动资金所致。
2021年1～6月，公司经营性净现金流为-0.67亿元，同比净流出规模增加，主要系应对钢材涨价，增加备库物资所致；投资性净现金流-2.30亿元，同比净流出规模增加，主要系支付少数股东股权转让款所致所致；公司筹资性活动净现金流2.39亿元，同比增加360.22%，主要系增加阜阳项目长期贷款所致。
图表36公司现金流情况（单位：亿元）2021年指标2018年2019年2020年1～6月经营活动现金流入15.0119.1916.119.09
现金收入比（%）78.5889.7576.8486.05
经营活动现金流出13.5216.6013.889.76
投资活动现金流入19.6411.4113.789.59
投资活动现金流出23.9015.2919.0611.89
筹资活动现金流入4.423.767.758.29
筹资活动现金流出0.423.714.835.90
资料来源：公司财务报告，东方金诚整理预计2021年公司经营性净现金流或将下降；随着公司募投资金项目推进，投资性现金流保持一定规模净流出；公司发行隆华转债，筹资活动净现金流将大幅增加。
偿债能力
2020年末，公司流动比率及速动比率较上年末有所下降，均主要系公司短期借款、合同负债及其他应付款增加所致。2020年，受经营性净现金流下降及流动负债增加的影响，公司经营现金流动负债比下降；公司 EBITDA 保持增长，但有息债务规模有所增加，全部债务/EBITDA 有所提高。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 23地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号图表37公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）指标名称2018年2019年2020年2021年6月流动比率163.11159.77107.20129.73
速动比率122.47124.5683.5698.77
经营现金流动负债比10.5217.059.63-
EBITDA利息倍数 36.73 18.53 17.46 -
全部债务/EBITDA 2.40 1.95 2.40 -
资料来源：公司财务报告，东方金诚整理同业比较
在跟踪期内，从同业比较来看，公司资产总额、利润总额和毛利率排名靠前，营业总收入居中，资产负债率处于较好水平。经营现金流动负债比较低。
图表38同业比较情况隆华科技集团浙江五洲新春集团杭州永创智能设备金轮蓝海股份有限项目（洛阳）股份有限公司股份有限公司股份有限公司公司
主体级别 AA- AA- AA- AA-
资产总额（亿元）52.6433.9537.4929.97
营业总收入（亿元）18.2417.5420.2023.67
利润总额（亿元）2.840.771.900.60
毛利率（%）29.9020.1332.6315.88
资产负债率（%）45.8444.3358.5936.58
经营现金流动负债（%）9.6320.1619.2630.94
流动比率（%）107.20147.80159.28196.53
资料来源：Wind，东方金诚整理过往债务履约情况
根据公司提供的《企业信用报告》，截至2021年8月11日，公司本部已结清贷款有7笔关注类贷款和1笔被追偿记录，根据公司提供的相关说明，主要系银行资金系统问题及其人员操作失误所致。
截至本报告出具日，“隆华转债”尚未到付息期。
抗风险能力及结论
公司工业换热节能装备产品主要为复合冷、空冷器等冷却（凝）设备，核心产品复合冷技术较先进、换热效率较高、节能优势较明显，跟踪期内，公司持续加强研发，在石化冷却（凝）设备领域仍具有较强的竞争力；公司多项靶材技术突破国外垄断，实现钼靶材和氧化铟锡靶材的量产，技术先进，跟踪期内，受益于靶材国产替代化推进、市场需求增加，靶材业务收入增加；公司高分子及复合材料产品主要用于军用舰船、军用飞机及轨道交通领域，产品技术含量和附加值较高，跟踪期内，该业务盈利能力有所提升。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 24地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号同时，工业换热节能装备业务主要原材料为钢材、铝材，2021年原材料价格上涨，预计公司面临一定成本控制压力；跟踪期内，因市场竞争激烈、销售价格降低，公司钼靶材毛利率下降；公司本期债券募投项目投资规模较大、建设周期较长，仍存在新增产能消化、项目效益不及预期等风险，未来市场推广及稳定性仍需市场检验；公司近年通过外延式并购布局环保水处理、新材料等业务，业务较为分散，子公司规模相对较小，在各业务协调发展、应对市场波动、行业竞争等方面仍面临挑战；公司应收账款和存货规模及占比较大，对资金存在占用。
综上所述，东方金诚维持隆华科技主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，维持“隆华转债”的信用等级为 AA-。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 25地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号附件一：截至2021年6月末隆华科技股权结构图
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 26地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号附件二：截至2021年6月末隆华科技组织结构图
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 27地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号附件三：公司主要财务数据及指标2021年6月项目名称2018年2019年2020年（未经审计）主要财务数据及指标
资产总额（亿元）44.4246.8352.6455.17
所有者权益（亿元）28.2230.1428.5129.85
负债总额（亿元）16.2016.6924.1325.32
短期债务（亿元）3.734.888.199.88
长期债务（亿元）1.921.390.693.00
全部债务（亿元）5.656.278.8812.89
营业收入（亿元）16.1118.7418.249.50
利润总额（亿元）1.712.432.841.51
净利润（亿元）1.492.072.521.28
EBITDA（亿元） 2.35 3.22 3.69 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元）1.492.582.23-0.67
投资活动产生的现金流量净额（亿元）-4.25-3.88-5.29-2.30
筹资活动产生的现金流量净额（亿元）3.990.052.912.39
毛利率（%）28.0130.5829.9030.08
营业利润率（%）27.3029.8429.0929.43
销售净利率（%）9.2311.0413.8213.45
总资本收益率（%）4.586.167.31-
净资产收益率（%）5.276.868.84-
总资产收益率（%）3.354.424.79-
资产负债率（%）36.4735.6445.8445.89
长期债务资本化比率（%）6.374.412.379.14
全部债务资本化比率（%）16.6917.2323.7430.15
货币资金/短期债务（%）172.99106.4561.3347.32
非筹资性现金净流量债务比率（%）-48.95-20.63-34.42-
流动比率（%）163.11159.77107.20129.73
速动比率（%）122.47124.5683.5698.77
经营现金流动负债比（%）10.5217.059.63-
EBITDA利息倍数（倍） 36.73 18.53 17.46 -
全部债务/EBITDA（倍） 2.40 1.95 2.40 -
应收账款周转次数（次）2.011.961.81-
存货周转次数（次）2.192.352.37-
总资产周转次数（次）0.400.410.37-
现金收入比（%）78.5889.7576.8486.05
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 28地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号附件四：主要财务指标计算公式指标计算公式
毛利率（%）（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%）（营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%）净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%）净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%）（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%）净利润/资产总额×100%
资产负债率（%）负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%）长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%）全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%）担保余额/所有者权益×100%
EBITDA利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（%）货币资金/短期债务（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%）流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%）（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%）经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次）营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次）营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次）营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次）营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%）销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
评级方法为《东方金诚重型装备制造企业信用评级方法及模型（RTFC007201907）》
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 29地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】852 号附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义符号定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级和CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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