冀东水泥:唐山冀东水泥股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告

联合〔2021〕8257号
联合资信评估股份有限公司通过对唐山冀东水泥股份有限
公司及其拟发行的2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）的信用状况进行综合分析和评估，确定唐山冀东水泥股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，唐山冀东水泥股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用等级为AAA，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监:
二〇二一年九月十四日公司债券信用评级报告唐山冀东水泥股份有限公司
2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
评级结果：评级观点主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对本期公司债券信用等级：AAA 唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”或“冀东水评级展望：稳定泥”）的评级反映了公司作为国有大型骨干水泥企业之一，在股东背景、行业地位、产能规模等方面具有明显优势。2018债项概况：年以来，公司营业收入持续增长，运营状况良好，债务规模本期公司债券发行规模：不超过10.00亿持续减少，雄安地区基础设施建设规模较大且持续时间较长，元（含10.00亿元）
对公司华北地区销售业绩具有较大提振。同时，联合资信关本期公司债券期限：5年，附第3年末公司调整票面利率选择权及投资者回售注到水泥行业需求受经济环境和地产调控政策影响、煤炭等选择权大宗商品价格上涨导致公司成本控制难度加大、产能过剩问偿还方式：每年付息一次，到期一次还题严峻、水泥价格波动风险等因素对公司信用水平带来的不本，最后一期利息随本金的兑付一起支付利影响。
募集资金用途：扣除相关发行费用后， 公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对本期公司债券的拟用于偿还银行贷款、债券、其他债务保障程度很高。
融资工具及补充流动资金未来，随着公司在建及拟建项目投产，公司整体竞争力及盈利能力有望进一步增强。联合资信对公司的评级展望为评级时间：2021年9月14日稳定。
本次评级使用的评级方法、模型：基于对公司主体长期信用状况以及本期公司债券偿还能名称版本力的综合评估，联合资信认为，公司主体偿债风险极低，本水泥企业信用评级方法 V3.0.201907 期公司债券到期不能偿还的风险极低，安全性极高。
水泥企业主体信用评级模型
V3.0.201907（打分表）优势
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披1．公司在股东背景、行业地位、产能规模等方面具有明显优露势，竞争实力强。公司作为国有大型骨干水泥企业之一，水泥产能居国内水泥产业第三名，行业地位突出，区位优势明显，品牌知名度高。
2．重大资产重组完成后，公司竞争力提升。重组完成后，作为北京金隅集团股份有限公司唯一水泥业务运营平台，公司产能扩大，在京津冀地区的市场控制力、定价能力和盈利能力得到较大提升，整体竞争实力进一步增强。
3．公司经营业绩稳步提升，雄安地区基础设施建设规模较大且持续时间较长，对公司华北地区销售业绩具有较大提振；债务负担下降，债务结构优化。近年来，随着水泥行业景气度提升，公司营业收入持续增长，经营活动现金流状况良好，雄安地区基础设施建设规模较大且持续时间www.lhratings.com 1公司债券信用评级报告
本次评级模型打分表及结果：较长，对公司华北地区销售业绩具有较大提振；公司不断指示评级 aa+ 评级结果 AAA 加大债务偿还力度，债务规模持续缩减。截至 2020 年底，评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果
宏观和区短期债务占比由2019年底的64.35%下降至34.13%，债2经营环境域风险
行业风险务负担适中，债务结构合理。4经营
B风险基础素质1自身企业管理1竞争力关注经营分析3
1．经济环境下行及房地产严控政策等方面或将对水泥行业资产质量1现金流盈利能力1需求造成影响。受整体经济下行及房地产行业调控趋严的财务
F1 现金流量 2风险影响，水泥行业需求或将面临一定下滑；2020年水泥价资本结构1
偿债能力2格有所下滑，对公司稳定盈利造成一定影响。
调整因素和理由调整子级2．水泥行业产能过剩严重，环保限产等政策严格，2021年公司实际控制人为北京市人民政府
国有资产监督管理委员会，股东背景+1以来煤炭价格上涨，公司成本控制难度加大。近年来，水强
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个 泥行业产能过剩问题严峻，环保限产等政策造成公司生产等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财设备的短暂停工，产能利用率有待提高；2021年以来，煤务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权炭价格上涨导致公司成本增加。
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
分析师：宋莹莹杨野
邮箱：lianhe@lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）
网址：www.lhratings.comwww.lhratings.com 2公司债券信用评级报告
主要财务数据：
合并口径项目2018年2019年2020年2021年6月现金类资产（亿元）211.57106.2292.92101.10
资产总额（亿元）722.08607.33589.47599.14
所有者权益（亿元）292.77288.38321.49325.68
短期债务（亿元）229.37145.5466.1255.80
长期债务（亿元）53.6080.62127.62139.90
全部债务（亿元）282.97226.15193.73195.71
营业收入（亿元）314.48345.07354.80163.16
利润总额（亿元）43.2262.5467.5325.75
EBITDA（亿元） 88.85 107.74 109.13 --
经营性净现金流（亿元）77.8282.1987.2831.71
营业利润率（%）33.9635.5233.5528.17
净资产收益率（%）11.0617.0116.12--
资产负债率（%）59.4552.5245.4645.64
全部债务资本化比率（%）49.1543.9537.6037.54
流动比率（%）78.5177.68116.02129.92
经营现金流动负债比（%）21.3836.6863.41--
现金短期债务比（倍）0.920.731.411.81
EBITDA 利息倍数（倍） 5.98 8.47 12.32 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.18 2.10 1.78 --
公司本部（母公司）项目2018年2019年2020年2021年6月资产总额（亿元）385.95387.03370.02405.67
所有者权益（亿元）180.09180.66190.91213.26
全部债务（亿元）171.64149.29123.73152.28
营业收入（亿元）21.5933.6547.8032.39
利润总额（亿元）12.157.5214.0221.50
资产负债率（%）53.3453.3248.4147.43
全部债务资本化比率（%）48.8045.2539.3241.66
流动比率（%）138.70124.46209.18273.21
经营现金流动负债比（%）2.020.048.76--
注：1．2021年1－6月财务数据未经审计；2．其他流动负债和其他应付款中的有息部分已计入短期债务，长期应付款中的融资租赁款已计入长期债务；3．本报告2018年及2019年财务数据已追溯调整
主体评级历史：
信用评级项目
评级时间评级方法/模型评级报告等级展望小组
韩家麒 水泥企业信用评级方法（V3.0.201907）/水泥
AAA 稳定 2021/6/3 阅读全文
宋莹莹 企业主体信用评级模型（V3.0.201907）王安娜原联合信用评级水泥企业主体信用评级方法
AAA 稳定 2019/5/15 阅读全文
王文燕（2018年）刘珺轩
AA+ 正面 2018/9/3 水泥企业主体信用评级方法（2017 年） 阅读全文王兴萍刘新泉
AA+ 负面 2015/5/22 水泥行业企业信用分析要点（2013 年） 阅读全文刘秀秀刘洪涛
AA+ 稳定 2012/5/11 -- 阅读全文刘薇
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3公司债券信用评级报告声明一、本报告引用的资料主要由唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“该公司”）提供，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、
评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证
所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、完整性要求。
四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序
做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
六、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）
债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4公司债券信用评级报告唐山冀东水泥股份有限公司
2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
一、主体概况截至2020年底，公司合并资产总额589.47亿元，所有者权益321.49亿元（含少数股东权唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称益144.38亿元）；2020年，公司实现营业收入“公司”或“冀东水泥”）的前身是成立于
354.80亿元，利润总额67.53亿元。
1981年的河北省冀东水泥厂，1994年5月，由截至2021年6月底，公司合并资产总额冀东发展集团有限责任公司（以下简称“冀东599.14亿元，所有者权益325.68亿元（含少数集团”）作为独家发起人，以定向募集方式设立股东权益135.58亿元）；2021年1－6月，公司组建为股份制企业，设立时的注册资本为32360实现营业收入163.16亿元，利润总额25.75亿万元。1996年5月30日，公司发行社会公众股元。
6000.00 万股（A 股），发行后注册资本变更为 公司注册地址：河北省唐山市丰润区林荫40000.00万元。1996年6月，公司在深圳证券路；法定代表人：孔庆辉。
交易所挂牌上市，股票简称“冀东水泥”，证券代码“000401.SZ”。 二、本期公司债券概况
2016年5月，冀东水泥、北京金隅集团股公司已申请注册总额度为20.00亿元（含份有限公司（以下简称“金隅集团”）和冀东集20.00亿元）的公司债券。本期公司债券名称为团进行战略重组。2016年10月起，公司实际控“唐山冀东水泥股份有限公司2021年面向专业制人由唐山市国有资产监督管理委员会变更为投资者公开发行公司债券（第二期）”（以下简北京市人民政府国有资产监督管理委员会（以称“本期公司债券”），本期公司债券拟发行规下简称“北京市国资委”）。2018年，公司与金模不超过10.00亿元；本期公司债券面值100元，隅集团分别以下属子/分公司水泥及混凝土相
按面值平价发行，发行期限为5年，附第3年关业务、资产出资，共同组建金隅冀东水泥（唐末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择
山）有限责任公司（以下简称“合资公司”），权；本期公司债券票面年利率将根据簿记建档公司拥有合资公司控股权并完成工商登记。
结果确定；本期公司债券每年付息一次，到期一截至2021年6月底，公司注册资本为13.48次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
亿元，冀东集团为其第一大控股股东，持股比例本期公司债券募集资金扣除相关发行费用
32.39%，金隅集团持有冀东集团55%的股权，后，拟用于偿还银行贷款、债券、其他债务融资同时直接持有公司7.56%的股权，公司实际控工具及补充流动资金。
制人为北京市国资委。公司股权结构见附件1-本期公司债券无担保。
1。
公司是中国大型水泥骨干企业之一，主营三、宏观经济和政策环境分析
业务为水泥的生产和销售。截至2021年6月底，公司设有战略规划部、审计部、法律事务部、财1.宏观政策环境和经济运行情况务资金部、生产技术中心等职能部门。公司组织2020年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各结构图见附件1-2。国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对www.lhratings.com 5公司债券信用评级报告
冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，国内生产总值53.22万亿元，不变价累计同比增推动经济逐季复苏，GDP全年累计增长 2.30%1， 长 12.70%，两年平均增长 5.31%，较一季度加成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，快0.31个百分点，低于2019年上半年水平。分GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次 产业看，第三产业仍是经济修复的主要拖累。具成为经济增长的主要驱动力。体看，上半年第一、二产业增加值两年平均增速
2021年上半年，中国宏观政策保持连续性、分别为4.29%和6.12%，均已经高于疫情前2019稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。积极的年上半年的水平（2019年上半年分别为3.10%财政政策兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经和5.00%），恢复情况良好；而第三产业上半年济结构的撬动作用。稳健的货币政策保持流动两年平均增速为4.89%，远未达到2019年上半性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱年7.2%的水平，恢复空间仍然较大，主要是上环节的支持。半年局部性疫情反复出现抑制了服务业的修复经济持续稳定修复。2021年上半年，中国进程。
表12018－2021年上半年中国主要经济数据2021年上半年指标名称2018年2019年2020年(括号内为两年平均增速）
GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 53.22
GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30 12.70（5.31）
规模以上工业增加值增速（%）6.205.702.8015.90（6.95）
固定资产投资增速（%）5.905.402.9012.60（4.40）
社会消费品零售总额增速（%）8.988.00-3.9023.00（4.39）
出口增速（%）9.870.513.6338.60
进口增速（%）15.83-2.68-0.6436.00
CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.50
PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 5.10
城镇调查失业率（%）4.905.205.205.00
城镇居民人均可支配收入增速（%）5.605.001.2010.70
公共财政收入增速（%）6.203.80-3.9021.80
公共财政支出增速（%）8.708.102.804.50
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4.城镇调查失业率指标值为期末数资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理从三大需求看，消费虽然是上半年经济增长12.60%，6月份环比增长0.35%；两年平均长的主要拉动力，但仍然弱于2019年水平，是增长4.40%，比一季度加快1.50个百分点，低掣肘 GDP 增速的主要因素。2021 年上半年， 于疫情前 2019 年上半年水平。海外产需缺口支中国社会消费品零售总额累计实现21.19万亿撑中国出口增长。2021年上半年，中国货物贸元，同比增长23.00%，两年平均增长4.39%易进出口总值2.79万亿美元，进出口规模创历（2019年上半年为8.40%），与疫情前水平仍有史同期最高水平。其中，出口1.52万亿美元，一定差距，但在居民人均收入增速逐步回升的增长38.60%；进口1.27万亿美元，增长36.00%；
趋势下消费呈现温和复苏的态势。固定资产投贸易顺差2515.20亿美元。
资继续修复。2021 年上半年，全国固定资产投 上半年 CPI 温和上涨，PPI 持续上涨但 6资（不含农户）累计完成25.59万亿元，同比增月涨幅略有回落。2021年上半年，全国居民消1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。
www.lhratings.com 6公司债券信用评级报告
费价格（CPI）累计同比上涨 0.50%，处于近年 土地出让金收入增速明显放缓；全国政府性基来较低的水平，整体呈现逐月上升的态势；全国金预算支出4.17万亿元，同比下降7.80%，主工业生产者出厂价格（PPI）累计同比上涨 5.10%。 要是受专项债发行缓慢影响。
分月看，受国际大宗商品价格上涨与上年低基2021年上半年就业形势总体不断改善，居数等因素影响，1－5 月 PPI 同比涨幅逐月走高 民可支配收入恢复性增长。一季度受春节因素至9.00%；6月涨幅小幅回落至8.80%，主要是和部分地区散发疫情影响，各月调查失业率相由于上游三黑一色行业价格 6 月小幅回落。PPI 对较高；二季度劳动力市场继续回暖，企业用工同比持续上涨，加大了制造业的成本负担和经需求增加，城镇调查失业率连续下降至6月的营压力。5.00%，低于上年同期0.70个百分点。上半年全2021年上半年，社融存量同比增速整体呈国城镇调查失业率均值为5.20%，低于5.50%左下行趋势；截至6月末，社融存量同比增速与右的政府预期目标。上半年，城镇居民人均可支上月末持平，维持在11.00%。上半年新增社融配收入24125元，同比名义增长11.4%，扣除价17.74万亿元，虽同比少增3.09万亿元，但仍为格因素，实际增长10.7%，维持恢复性增长势头。
仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出上半年实体经济融资需求较为旺盛。从结构来2.宏观政策环境和经济前瞻看，人民币贷款是支撑上半年社融增长的主要鉴于当前全球疫情仍在持续演变，外部环原因，企业、政府债券净融资和非标融资则是上境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不半年新增社融的主要拖累项。货币供应方面，上均衡，未来宏观政策仍将维持稳定性、连续性、半年 同比增速持续回落， 同比增速先降 可持续性，保持经济运行在合理区间。积极的财M1 M2后升。二季度以来 剪刀差继续走阔，主 政政策提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，M2-M1要是由于房地产销售降温、原材料价格上涨造合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，成企业现金流压力使得 推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货M1 增速下行所致。此外，上半年财政存款同比多增币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业5015.00亿元，财政支出力度不及上年同期，拖累了M2的增长。 和困难行业持续恢复。增强宏观政策自主性，保上半年财政收入进度较快，支出节奏放缓。持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做上半年全国一般公共预算收入好大宗商品保供稳价工作。11.71万亿元，同比增长21.80%，同比增速较高主要是去年同期2021年上半年中国经济稳定修复，工业生收入基数较低和当前工业生产者价格上涨较快，产、出口表现强势，局部性疫情对服务业影响仍同时反映了中国经济恢复取得明显成效；收入然较大。德尔塔病毒加大了下半年经济增长的进度达到全年预算的59.25%。上半年财政收入不确定性，但未来随着疫苗接种范围的扩大，疫增速较快，从结构上看，全国税收收入万情对经济的影响或将逐步减弱，前期表现较弱10.05亿元，同比增长；非税收入万亿元，的消费和制造业投资有望发力，经济有望继续22.50%1.67同比增长。其中，在经济逐步复苏的背稳健增长，经济增长重心回归内需，但国内散点17.40%景下，增值税和所得税等大税种实现高增长，土疫情的反复可能会对个别月份的经济数据带来地与房地产相关税收承压。支出方面，上半年全扰动。
国一般公共预算支出具体看，未来随着疫情防控的常态化，服务12.17万亿元，同比增长4.50%，支出进度仅为全年预算的业及居民消费支出将继续修复，芯片短缺逐步48.65%，支出进度较慢。上半年，全国政府性基金预算收入缓解将推动汽车销售好转，消费有望持续温和万亿元，同比增长。其中国有土地复苏。固定资产投资仍处于修复过程中，受调控3.9124.10%使用权出让收入万亿元，同比增长，政策影响，下半年房地产投资增速大概率呈现3.4422.40%www.lhratings.com 7公司债券信用评级报告
下行趋势；受制于资金来源以及逆周期调节必图12014年以来中国水泥产量、房地产开发和要性的下降，基建投资未来扩张空间有限，预计基础设施建设投资累计同比变动情况（单位：%）基建投资保持低速增长；在信贷政策支持、产能利用率处于高位、效益不断改善等有利于制造业投资恢复的多方面因素的支撑下，制造业投资增速有望进一步加快，成为下半年固定资产投资增长的主要拉动因素。在上年下半年较高基数、海外疫情与需求扩张的不确定、替代效应减弱等因素影响下，下半年出口承压，同比增速资料来源：Wind或将放缓。
水泥供给方面，据中国水泥协会信息研究四、行业分析
中心初步统计，截至2020年底，全国新型干法1.水泥行业概况水泥生产线累计共有1609条（剔除部分已关停2020年，水泥产量在新冠疫情影响下仍保和拆除生产线，不包括日产700吨以下规模生持同比小幅增长。水泥行业错峰生产和环保限产线），设计熟料年产能18.3亿吨，实际熟料年产虽对供给形成压力，但水泥行业去产能进展产能超过20亿吨。2020年新点火产能项目主仍缓慢，产能结构性过剩矛盾依然突出。2020要位于贵州、云南等地，较2019年略有增加，年水泥价格先降后升，区域价格表现有所分化，主要原因是2020年新点火的熟料生产线中部分行业总体效益小幅下滑。是早期批复延续建设项目或置换非新干水泥产能的项目。另外值得关注的是，部分已经产能置水泥需求方面，2020年以来中国经济受到换项目执行中存在“僵尸产能”和“无效产能”被
新冠疫情冲击增速继续下行，全年 GDP 同比增置换为新建项目。整体看，水泥行业去产能进度长2.3%。房地产调控维持“房住不炒”基调不缓慢，局部区域供给出现增长。
变，仍较为严格；房地产开发投资仍表现出一定限产政策方面，2019年以来，各地水泥行韧性，全年累计同比增长7.0%，增速较2019年业错峰生产政策只紧不松，2019年，河南实行下降2.9个百分点。2020年，中国基础设施建“开二停一”，贵州推出刚性错峰，内蒙古、河设投资完成额同比增长3.41%，较上年同期增北、山东、河南、江浙等地推出有关水泥行业污速上升0.08个百分点，发挥一定逆周期调节作染物排放标准的政策文件，通过环保手段来倒用。分季度来看，2020年一季度，受新冠肺炎逼去产能。2020年1月，工信部发布公告要求疫情影响，基建投资和房地产开发投资均出现各地认真开展水泥错峰生产，坚决打好污染防大幅负增长；但二、三季度，随着国内新冠肺炎治攻坚战。公告指出山西、内蒙古、辽宁、吉林、疫情得到有效控制，中国基建投资和房地产开黑龙江、山东、河南、陕西、甘肃、宁夏、新疆、发投资有所回暖，但房地产开发投资较上年同河北、湖北、浙江等地陆续发布了2019－2020期仍差距较大；四季度地产开发投资加速回暖。
年采暖季水泥行业错峰生产方案，公告发布之整体看，受疫情影响，房地产企业开工和销售受后青海、宁夏、内蒙古等地亦发布了行业错峰生到一定影响，但随着疫情逐步得到控制，政府在产方案，避免水泥熟料生产排放与取暖锅炉排基建投资方面保持一定力度以引导经济复苏，放叠加，减轻采暖期大气污染。进入10月后，房地产企业具有较强的开工意愿，全年水泥需2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚战在全国
求量虽受到一定影响，但仍保持增长。
打响，河北、湖南、山东等地已经召开水泥行业差异化错峰生产工作座谈会，对秋冬季节错峰www.lhratings.com 8公司债券信用评级报告
生产进行部署，要求水泥熟料企业落实错峰生受到产能增加影响。
产政策。2020年12月，工信部和生态环境部发行业效益方面，2020年水泥行业全年实现布《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通水泥销售收入9960亿元，同比下降2.2%；利润知》，因时因地制宜，精准施策安排好错峰生产，1833亿元，同比下降2.1%。
并对承担供暖任务、协同处置生产线的错峰要 图 3 2017 年以来全国水泥（P.O42.5 散装）周均价走求加以明确。上述政策的落实将对水泥供给量势图和成本控制上保持一定压力。
2020年，全国水泥产量约23.77亿吨，同比增长1.60%，其中一季度水泥产量受疫情影响较大，三四季度随投资力度回升，产量恢复较快。
图22017年以来中国水泥行业产量及变化情况
资料来源：Wind2.上游原燃料情况煤炭价格波动对水泥行业的成本控制带来压力。
煤炭价格方面，2020年，受经济恢复进程和气候等因素影响，煤炭供需出现阶段性失衡现资料来源：Wind象，煤炭价格整体呈先抑后扬走势，全年平均价2019年全国水泥建材市场全年基本呈现上格水平低于2019年。2021年1月至2月初，煤炭价行的态势，景气度持续上升，水泥价格全年持续格继续走高。截至2021年2月10日，动力煤（国高位运行，四季度市场价格迅速上扬，行业总体内主要地区均价）、主焦煤（国内主要地区）、喷收益上升。2020年以来，水泥价格呈先降后升吹煤（国内主要地区）、无烟煤（2号洗中块）的态势：一季度受新冠疫情影响水泥价格由2019价格分别为641元/吨、1284元/吨、1106元/吨和年末高位下行，4月后小幅回升后，5－8月受950元/吨，较2020年底分别上升13.45%、6.46%、梅雨天气影响再次下滑；9月后随着需求的强势13.67%和5.56%。随后，除无烟煤外，其余商品复苏，水泥价格持续回升。2021年一季度，水煤价格开始回落。截至2021年3月31日，动力煤泥行业进入淡季，多地水泥产销双弱，水泥价格（国内主要地区均价）、主焦煤（国内主要地区）同比有所下降，3月开始回升。截至2021年3和喷吹煤（国内主要地区）的价格分别回落至月底，全国水泥（P.O42.5 散装）均价 449 元/吨， 566元/吨、1277元/吨和1039元/吨。
基本恢复至2020年同期水平。矿石方面，随着中国加大矿山环保治理力从各区域情况来看，西北地区和中南地区度，石灰石价格整体走高，但由于大型水泥企业2020年水泥价格涨幅在全国六大区中领先，全普遍具备较高自给率的石灰石资源，石灰石价年均价同比增长14.7%和8.3%。华北地区水泥格波动对水泥企业成本影响基本可控。
价格表现相对平稳，全年均价小幅下滑。华东地区水泥价格2020年受疫情、天气等因素影响波3.行业发展动幅度较大，全年均价同比下降0.3%。西南地预计水泥需求短期内维持平台期，但需关区和东北地区水泥价格同比分别下跌8.0%和注地产调控和逆周期调节政策力度调整对水泥5.0%，主要系需求减弱因素所致，西南地区也需求带来的影响。
www.lhratings.com 9公司债券信用评级报告
2021年是中国“十四五”计划的开局之年，支持、人才保障和经营环境等方面加强相关保是全面建成小康社会的关键时期，基建投资有障措施。
望维持增长；房地产市场仍具韧性，从前期土地2020年9月，在第七十五届联合国大会上，成交情况和房企加快回笼资金意愿来看，施工中国向世界宣布将提高国家自主减排贡献力度，整体有望延续增长趋势，对水泥需求形成一定二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力支撑。争取2060年前实现碳中和。水泥行业也是二氧但仍应关注到，随着“三道红线”“贷款集化碳排放的主要工业行业之一。控制水泥行业中管理”和“集中供地”等政策的推出，地产行的碳排放主要通过减少水泥用量、提高能效水业供给侧调控力度仍在加大，房企投资将更加平、提升产品利用效率和优化产品材料结构等谨慎。而随着中国经济逐步恢复正常，政府的逆路径。未来，节能减排、能源利用效率方面水平周期调节政策力度或将逐步减弱。上述两方面更高的水泥企业竞争优势将更加明显。
的政策力度调整均可能对未来水泥需求走势产生重要影响。五、基础素质分析
国家有关部门对水泥行业延续了近年来1.产权状况
“去产能”的结构性调整政策，推动行业产能截至2021年6月底，冀东集团为公司第一大置换升级，并指出水泥行业向智能化发展的方控股股东，持股比例32.39%，金隅集团持有冀向。随着“碳达峰”“碳中和”的提出，水泥行东集团55%的股权，同时直接持有公司7.56%的业面临的环保、减能增效压力将进一步加大。股权，公司实际控制人为北京市国资委。
2020年1月，工信部发布了《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》，明确了水泥行2.企业规模和竞争力业产能置换项目的范围、指标要求、置换比例、公司区位竞争优势和资源优势明显，在区操作程序，要求项目建设地省级主管部门负责域市场占有率较高，整体竞争实力强。
监督新建项目方案的落实和督促组织查验并公公司是国家重点支持水泥结构调整的12家
布装置的实际产能，并由工信部组织抽查各地大型水泥企业集团之一和中国北方最大的水泥公告的产能置换方案执行情况，对各区域水泥产业集团。截至2021年6月底，公司熟料产能达产能置换有一定规范作用。2020年12月，工信到1.17亿吨、水泥产能达到1.70亿吨。水泥生产部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订线布局和销售网络覆盖13个省、自治区、直辖市，稿）》，进一步提高产能置换比例，明确要求，位在所布局的区域形成了规模上的比较优势并拥于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能有接续保供大工程、大客户的能力，比单体企业置换的水泥熟料建设项目，产能置换比例为具有规模优势，尤其在京津冀地区，市场占有率2:1；位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料超过50%，市场占有率、市场话语权强。公司所建设项目，产能置换比例分别为1.5:1。属水泥及砂石骨料企业均靠近公司自备的石灰2020年9月，工信部发布了《建材工业智石及骨料矿山，截至2020年底，公司已获得的石能制造数字转型行动计划（2021－2023年）》的灰石资源44.1亿吨、建筑石料用灰岩和白云岩通知（工信厅原〔2020〕39号），提出水泥行业3.33亿吨。
要重点形成数字规划设计、智能工厂建设、自动环保生产方面，截至2021年6月底，公司及采选配矿、窑炉优化控制、磨机一键启停、设备子公司入选国家级“绿色工厂”累计达到16家、诊断运维、生产远程监控、智能质量控制、能耗国家绿色矿山24家（2020年新增8家）、省级绿色水耗管理、清洁包装发运、安全环保、固废协同矿山18家。水泥窑协同处置技术不断更新升级，处置等集成系统解决方案，并在组织领导、政策进一步强化覆盖41类工业危废、市政污泥、生活www.lhratings.com 10公司债券信用评级报告
垃圾、飞灰、污染土壤等多方面的综合固废处置2020年11月任公司党委委员、董事、副总经理；
能力。截至2021年6月底，公司共有16家附属企2020年11月至2020年12月任公司党委副书记、业开展危险废物处置，处置能力79.63万吨/年；董事、副总经理；2020年12月起任公司党委副书16家附属企业开展生活污泥处置，处置能力记、董事、总经理。
126.17万吨/年；6家附属企业开展生活垃圾处置，截至2020年底，公司在职员工23442人，具处置能力80.42万吨/年；3家附属企业开展污染体构成情况如表2所示。
土处置，处置能力24.38万吨/年。表2截至2020年底公司员工构成情况产品品牌方面，公司“盾石”牌商标被认定专业构成占比（%）教育程度占比（%）为“中国驰名商标”；随着公司与间接控股股东生产人员42.81研究生及以上学历0.70
金隅集团出资组建合资公司重大资产重组的实销售人员10.88本科学历17.90施完成，公司获得“BBMG”及“金隅”品牌的 技术人员 29.46 专科学历 24.87财务人员3.91中专、中技学历19.31无偿使用权，形成“盾石”、“BBMG”和“金行政人员12.94高中、职高17.35隅”多品牌对市场的覆盖，品牌影响持续提升。
----初中及以下学历19.86
水泥产品广泛用于公路、铁路、水利、机场等重合计100.00--100.00点项目建设。注：数据尾差系四舍五入所致资料来源：公司年报3.人员素质4.企业信用记录公司高层管理人员综合素质较高，具备多根据公司提供的中国人民银行《企业信用年的相关业务经历和企业管理经验；作为生产报告》，截至2021年8月18日，公司本部无未结清型企业，公司员工构成能够满足目前生产经营和已结清的不良信贷信息记录，过往债务履约需要。记录良好。
公司现有董事、监事和高级管理人员共14六、管理分析人，均具有丰富的行业经营和企业管理经验。
公司董事长、法定代表人孔庆辉先生，19711.法人治理结构年出生，硕士学位。孔先生曾任公司渝川大区副公司法人治理结构完善，各机构独立运作。
总经理，公司陕西大区副总经理，冀东海德堡公司按照《公司法》《公司章程》等相关法（泾阳）水泥有限公司副董事长、总经理，冀东律、法规和规范性文件的规定，设立了由股东大海德堡（扶风）水泥有限公司副董事长，冀东海会、董事会、监事会和高级管理层组成的公司治德堡（扶风）水泥有限公司副董事长，冀东水泥理结构。
凤翔有限责任公司董事长，冀东水泥副总经理，公司设股东大会，由全体股东组成，为公司冀东水泥党委书记、董事、总经理。2020年1月的权力机构，行使决定公司的经营方针和投资至今任金隅集团总经理助理，公司党委书记、董计划等职权。
事长。公司设董事会，是公司的经营决策机构，对公司总经理李衍先生，1969年12月出生，四股东大会负责；董事会由9名董事组成，设董事川建筑材料工业学院（现西南科技大学）硅酸盐长1人，副董事长1~2人。
工程专业毕业，工学学士，高级工程师。1992年公司设监事会。监事会由3名监事组成，监8月至2017年10月历任金隅集团下属分/子公司事会设主席1人。监事会主席由全体监事过半数经理、董事长及党委书记等职务；2017年10月至选举产生。监事会主席召集和主持监事会会议；
2018年3月任公司副总经理；2018年3月至2018监事会主席不能履行职务或者不履行职务的，年5月任公司党委委员、副总经理；2018年5月至由半数以上监事共同推举一名监事召集和主持www.lhratings.com 11公司债券信用评级报告监事会会议。必须经公司董事会或股东大会审批，应由董事公司设立经营管理机构负责日常经营管理会审批的对外担保，必须经出席董事会的三分工作，公司设总经理1名，设副经理若干名，由之二以上董事审议通过。未经公司董事会或股董事会聘任或解聘。总经理每届任期三年，经理东大会批准，公司不得对外提供担保。公司在对连聘可以连任。经理对董事会负责，主持公司的全资子公司以外的公司提供超过持股比例的担生产经营管理工作，组织实施董事会决议，并向保时，要求未提供担保的股东向公司提供反担董事会报告工作。保。
关联交易管理方面，公司建立规范化的关2.管理水平联交易管理体系，关联交易采取事前审批的管公司管理体制完善，管理运作情况良好。理模式，各单位与关联人发生关联交易，必须有财务管理方面，公司实施了规范化的财务事前审批的关联交易额度，方能签订合同、交易管理制度和流程，建立了资金集中统一管理和货物或劳务，无审批额度不允许发生交易。各单使用实体资金池，并实施统一的担保管理体系。位财务资金部门需严格按照关联交易审批额度实现了对下属子、分公司的资金归集与监管、对控制关联交易结算，对不在审批额度范围内的公司票据的全面管理、对全公司信贷情况的掌关联交易，严禁结算。各项关联交易要价格公允，控，强化了全公司的担保和融资管理；通过资金不得损害公司利益，不得从事没有真实交易背日报和大额资金周报对资金运行进行监控；资景的关联交易。
金支付按照经公司权限领导审批后的付款申请子公司管理方面，公司制定了涵盖业务流通过网银或资金管理系统进行多级复核支付；程、经营管理以及安全环保等层面的较为完整资金计划方面，每月由各职能部门提前上报资的子公司管理制度体系，建立了经营管理专业金计划需求，月内按确定的计划金额进行收、付化、组织协同化（业务协同、资源协同、管理协款控制。同和文化协同）的运行模式，实现了对子公司的安全管理方面，为贯彻落实“安全第一、预有效控制，保证了公司各项经营活动的规范化防为主、综合治理”的安全生产方针，明确了公进行。公司明确内控部为内部控制检查监督部司总部各部门及所属各企业生产安全职责，防门。子公司董事、高级管理人员等由公司本部任止和减少事故发生，保障员工的安全与健康，制命。
定了《安全生产责任制》。
物资供应管理方面，公司物资供应实行扁七、经营分析
平化的“总部－－企业”两级管理模式。公司设1.经营概况
置物资供应管理中心，负责公司物资供应专业公司收入主要来自水泥板块。2018－2020管理；企业层面设置物资供应部，负责企业物资年，营业收入持续增长，受水泥和熟料价格波供应业务操作，企业其它部门不再具备物资供动影响，公司毛利率波动下降。2021年上半年，应职能。物资供应管理中心负责对公司全部物公司收入规模较上年同期有所增长，受煤炭价资供应活动进行市场预测、计划指导、监督控制、格上涨等因素影响，毛利率进一步下降。
业绩评价的全过程管理，主要包括物资供应组公司主要从事水泥及熟料的生产和销售，织架构、岗位设置、专业人员、规章制度、业务水泥及熟料业务系公司收入和利润的主要来源。
流程、预算对标、信息化系统的专业管理;包括近年来，随着我国水泥行业经济效益有所好转，物资采购权限的界定和物资采购招议标的管理，公司核心区域水泥市场秩序逐渐好转，水泥产并负责集采、集招分采业务的组织工作。
品价格波动上升，公司水泥产量逐年增加，营业对外担保方面，公司所有对外担保事项都收入逐年提升。2018－2020年，公司营业收入逐www.lhratings.com 12公司债券信用评级报告年增长，年均复合增长6.22%，其中2019年营业2020年，公司水泥业务收入年均复合增长4.97%；
收入同比增长9.73%，主要系水泥和熟料价格上熟料收入小幅波动增长，主要系熟料自用增加，涨所致，2020年营业收入同比增长2.82%，主要对外销售减少所致；危废固废处置收入逐年增系水泥销量增加所致。长，年均复合增长19.39%，主要系危废固废的从产品构成来看，水泥和熟料是公司收入处置产能提升，处置量增长所致。其他收入主要和利润的主要来源，水泥和熟料合计收入占公来源于矿渣粉、骨料销售等业务，占比不高，对司主营业务收入的比重超过85.00%。2018－公司收入和利润影响较小。
表3公司营业收入情况（单位：亿元、%）2018年2019年2020年2021年1—6月产品收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率
水泥251.7280.5536.78271.3679.5336.94277.3878.1834.38127.5778.1927.82
熟料30.359.7131.0732.239.4533.3230.668.6431.2813.978.5628.35
危废固废处置12.323.9433.6315.894.6647.4617.564.9546.737.014.3050.83
其他18.125.8031.3821.726.3633.2329.208.2337.9514.618.9537.70
合计312.50100.0035.79341.20100.0036.85354.80100.0035.01163.16100.0029.74
注：1.表格中2018年和2019年数据为主营业务收入数据，2020年及2021年1—6月数据为营业收入数据，差异主要为其他收入；2.由于重大资产重组，上表中公司2018年的相关数据已进行追溯调整
资料来源：公司提供从毛利率看，2018－2020年，公司水泥业务等因素影响，公司水泥及熟料产能利用率较低。
毛利率受市场价格影响波动下降，其中2020年，产能方面，公司水泥生产线布局覆盖13个水泥业务毛利率下降2.56个百分点，主要系水泥省、自治区、直辖市，拥有水泥熟料生产线83条、销售价格下降所致。近年来，公司生产的熟料主粉磨站11个，2018－2020年。公司水泥和熟料产要用于水泥生产，对外销售比例较小，受熟料价能分别保持1.70亿吨/年和1.17亿吨/年。
格波动影响，公司熟料毛利率波动上升。危废固产量及产能利用率方面，2018－2020年，公废处置毛利率波动上涨，2019年毛利率较上年司水泥和熟料产量逐年增长，年均复合增长分提升13.83个百分点，主要系公司大力发展环保别为2.06%和3.38%，主要系下游需求增长所致。
产业，提升危废处置能力所致。公司其他业务毛公司水泥及熟料产能利用率逐年提升，2020年利率逐年提升。综上影响，近年来，公司毛利率分别达到55.65%和71.06%。受区域内水泥产能小幅波动下降，但依然保持在较高水平。
过剩、行业竞争激烈，环保政策日趋严格以及国2021年1－6月，公司实现营业收入163.16亿家执行错峰生产等因素影响，公司水泥和熟料元，同比增长14.47%，主要2021年上半年随着产能利用率维持较低水平。
新冠疫情在国内得到有效控制，公司水泥销量在水泥窑协同处置环保项目建设方面，截同比上升所致。2021年1－6月，公司水泥毛利率至2021年6月底，公司共有16家附属企业开展危较上年同期有所下滑，主要系煤炭价格上涨致险废物处置，处置能力79.63万吨/年；16家附属使生产成本上升，但水泥价格涨幅不及成本上企业开展生活污泥处置，处置能力126.17万吨/升幅度所致；受此影响，公司综合毛利率较上年年；6家附属企业开展生活垃圾处置，处置能力同期下降5.27个百分点。
80.42万吨/年；3家附属企业开展污染土处置，处2.水泥生产置能力24.38万吨/年。
公司水泥熟料产能规模较大，竞争优势明2021年上半年，公司水泥和熟料产量分别显；受益于行业景气度的提升，公司水泥产量为4187万吨和3645万吨，产能利用率较上年同有所增长；受行业整体产能过剩以及环保限产期（水泥产能利用率43.20%，熟料产能利用率www.lhratings.com 13公司债券信用评级报告58.58%）有所上升，主要系2021年上半年疫情已得到基本控制所致。
表4公司水泥各区域产能情况（单位：万吨/年、万吨、%）2018年2019年2020年2021年1－6月分类产能利产能利产能利产能利产能产量产能产量产能产量产能产量用率用率用率用率水
17000908353.4217000918954.0517000946155.6517000418749.26泥熟
11700777966.4811700806268.9011700831471.0611700364562.31料
注：1．由于重大资产重组，上表中公司2018年的相关数据已进行追溯调整；2．上表中产量为公司业务口径统计；3．2021年1－6月产能利用率已年化资料来源：公司提供3.原材料采购充裕的石灰石矿产资源。截至2020年底，公司所公司石灰石资源丰富，部分石灰石及电力属水泥及砂石骨料企业均靠近公司自备的石灰供应能够实现自给，具备一定的成本控制能力。石及骨料矿山，公司已获得的石灰石资源44.1亿2020年电力价格小幅上升；2018年以来，煤炭吨、建筑石料用灰岩和白云岩3.33亿吨，丰富的采购价格波动上涨，2021年以来增幅较大，对矿山资源为公司的可持续发展奠定了坚实的基公司造成一定成本控制压力。公司前五大供应础，分布于河北、陕西、吉林、山西、湖南、四商集中度一般，关联采购规模大幅增加。川、内蒙等省区，运输方式为铁路运输和汽车运公司所需的原燃材料及辅助材料均通过各输，充足的原料供应为公司生产提供了有力的公司采购部集中统一采购，根据统一制定的《采保证。2018－2020年及2021年1－6月，公司外采购管理制度》和《供应商管理制度》等规章制度，石灰石分别为2883万吨、2720万吨、2959万吨和根据生产技术指标及生产需求编制需求计划，1128万吨，采购均价波动增长，2020年采购均价再平衡期初库存下达采购计划，实施采购。采购为45.10元/吨，2020年公司石灰石自给比例约为部门在分析库存余料及采购周期的前提下实施80%。公司所属水泥企业均靠近公司自备的石采购，各公司采购部按规定对供应商进行管理，灰石矿山，资源储量多、品质较好，为公司生产保证供应商符合入围标准，并通过招议标、询比提供了有力的原材料保证。
价等方式确定合作供应商和采购价格，并对采煤炭采购方面，2018－2020年，公司煤炭采购价格进行跟踪监督。购量波动增长，分别为1073.07万吨、1016.73万水泥生产的主要原材料是石灰石，主要能吨和1139.39万吨；煤炭采购价格小幅波动下降，源是煤炭和电力。石灰石方面，公司通过部分自2021年以来，受煤炭进口减少且需求不减影响，给和部分外购的方式实现石灰石的供给，满足煤炭价格大幅增长。原燃料价格上涨对公司成水泥生产的需要。煤炭方面，公司已与大型煤炭本控制能力形成挑战。
生产企业建立战略合作关系。电力方面，公司与电力采购方面，2018－2020年以及2021年大型电厂建立了战略合作关系，同时也进行自上半年，公司外购电力分别为49.83亿度、49.83发电满足部分电力需求，并利用电厂产生的粉亿度、62.36亿度和31.33亿度；电力采购价格持煤灰、脱硫石膏生产水泥，加大资源综合利用，续增长。为了缓解电力成本压力，公司为部分生降低生产成本。产线配备了余热发电系统，余热发电系统也满石灰石采购方面，作为水泥企业重要的战足了公司部分用电需求，有效降低了电力成本。
略资源，优质石灰石矿山资源有利于公司原材截至2020年底，公司共投产纯低温余热发电机料的及时有效供应，同时也构成其他水泥生产 组63台（套），总装机容量558.50MW，2020年公企业的区域市场进入壁垒。公司掌握储量较为司利用余热发电25.45亿度，占公司用电总量的www.lhratings.com 14公司债券信用评级报告39%，相当于节约标煤76.35万吨。地产、重点工程及基建、农村市场三类主要客户，表5公司原材料采购价格（单位：元/吨）2020年三者占比分别为27%、46%和27%。近年原材料2018年2019年2020年2021年1－6月来，公司利用在京津冀地区规模、品牌、质量优煤炭549551547794势，积极参与雄安新区建设，带动重点工程及基电力0.430.430.520.53建客户占比有所提升。公司参与的雄安新区重资料来源：公司提供点项目包括京雄高速、京雄城际、容西一号站等采购集中度方面，公司2020年前五大供应配套设施建设。
商的采购金额合计67.72亿元，占年度采购总额结算方面，直销客户大部分采用现款结算，比例为29.37%，其中，前五名供应商采购额中对个别合作时间长、信用良好的客户或国家重关联方采购额为22.64亿元，同比增长58.22%，点工程客户，给予一定的信用期或周转量，小部主要系2020年关联方采购额增加导致。分采用赊销方式（约1~2月账期）。经销客户全表62020年供应商集中度情况部为现款结算。其中，公司给予关联方金隅冀东（单位：亿元、%）（唐山）混凝土环保科技集团有限公司及其附属序号供应商名称采购额占总采购总额比例
企业的信用账期较长，约为6个月。2020年底，1供应商132.1313.94
同一实际控制人公司对其共计应收账款为8.90亿元，占公司全部222.649.82控制的供应商
应收账款的比重达33.68%。
3供应商25.222.26
4供应商34.131.79客户集中度方面，公司2020年前五大客户5供应商43.601.56的销售额合计为24.56亿元，占年度销售总额比合计--67.7229.37例为6.92%，集中度保持较低水平。
资料来源：公司年度报告2018－2020年，随着行业景气度提升，公司4.水泥销售水泥销售量逐年增长，熟料销售量波动下降，主公司产品具有较强的市场知名度。近年来，要系公司自用增加，对外销售减少所致。从销售随着水泥行业景气度回升，水泥销售量逐年增价格来看，2019年，水泥和熟料销售均价有所上长。水泥价格波动下降，2020年受市场价格下涨，2020年，受整体市场环境影响，水泥和熟料行因素的影响，水泥和熟料价格均有所下降；销售均价有所回落，同比下降8.75%和9.46%。
华北地区为公司最大销售区域，公司具有明显产销率方面，水泥产销率持续保持较高水平，基的区域竞争优势。本实现满销。熟料产销率较低，主要系计算时未销售模式方面，公司生产的水泥、水泥熟料将继续自用的熟料产量扣除所致，熟料实际产及其他相关产品主要通过冀东水泥下属营销公销率高。
司进行营销及销售工作。冀东水泥下属营销公2021年上半年，公司水泥销售量较上年同司采取“统一调配，区域具体分管、资源共享、期增长16.34%，熟料销售量与上年同期基本持区域联动”的销售模式，充分调动各销售区域的平；水泥和熟料的产销率和销售均价较2020年资源，确保重点工程的中标。针对各销售区域内小幅增长。
的搅拌站和经销商等客户，由各销售区域自主表7公司水泥熟料销售情况管理，根据市场变化情况，采取了较为灵活的价（单位：万吨、%、元/吨）2021年格及销售策略，体现了各销售区域分管的灵活产品项目2018年2019年2020年1－6月性和针对性。通过统一销售及市场运作，提高了销售量9179933095084243水泥及相关产品的市场话语权。水泥产销率101.06101.53100.50101.32销售均价303320292301
按客户类型分类，公司客户群体主要有房www.lhratings.com 15公司债券信用评级报告
销售量139312071225558和西南地区，公司的毛利率同比小幅下降，主要熟料产销率17.9114.9714.7315.30由于区域内竞争激烈，成本上涨幅度超过价格销售均价222276250251所致；2020年受水泥市场价格下行因素影响，华注：1．公司生产熟料目的主要为自用，少量对外销售；2．由于重大资产重组，上表中公司2018年的相关数据已进行追溯调整；3．上表中销量为公司业务口北地区、西北地区及西南地区毛利率均有所下径统计；4．上表中销售均价未包括联营和合营公司
资料来源：公司提供降，东北地区毛利率小幅上升。
2018年以来，公司水泥产品销售主要面向2017年4月1日，中共中央、国务院印发通知，华北地区、东北地区、西北地区（陕西）等地区，决定设立河北雄安新区，雄安新区规划范围涉其中华北地区是最大销售区域，在华北地区的及河北省雄县、容城、安新三县以及周边部分区销售收入持续增长，年均复合增长15.46%，占域。雄安新区地处京津冀区域腹地，区位优势明营业收入的比重也不断提升，2020年华北地区显，而雄安新区现有的开发程度较低，未来将会收入占公司营业收入的73.39%。受益于“京津有较大规模的基础设施建设。公司作为华北地冀协同发展”战略的推进和供给侧改革的实施，区的大型水泥企业之一，在雄安新区周边均有公司在华北区域市场占有率进一步提升。受市产业布局，雄安新区基础设施建设项目的推进，场竞争激烈等影响，公司在华北地区以外的营将为公司未来业务的发展提供一定增长空间。
业收入有所下降。毛利率方面，近年来，华北地截至2020年底，公司向雄安提供产品的项目包区的毛利率波动增长，2019年华北地区毛利率括京雄高速、京雄城际、容西一号站等配套设施较高，主要系水泥销售均价较高所致，东北地区建设。
表8公司2020年各区域收入及成本情况（单位：亿元、%）营业收入比上年同区域收入成本毛利率毛利率比上年同期增减期增减华北（北京、天津、河北、山西、内蒙）260.39167.5535.668.68下降3.00个百分点西北（陕西）24.7114.8040.12-2.29下降1.77个百分点东北（辽宁、吉林、黑龙江）23.3617.9523.15-14.43上升2.52个百分点西南（重庆）20.6814.0132.26-14.31下降6.51个百分点华中（河南）6.244.3530.23-7.59下降2.42个百分点其他（湖南、山东）19.4211.9138.66-11.76上升4.56个百分点合计354.80230.5735.012.82下降2.05个百分点
资料来源：公司年报5.经营效率表92020年同行业公司经营效率指标情况近年来，受水泥行业景气度提升，公司营存货周转率应收账款周转总资产周转率企业名称（次）率（次）（次）
业收入逐年增长，公司经营效率提升。华润水泥控股有14.5414.910.62限公司
2018－2020年，公司销售债权周转次数分西南水泥有限公9.3240.670.43司
别为2.77次、3.50次和8.01次，持续增长。主要南方水泥有限公
18.295.860.78
系近年来水泥行业景气度提升，营业收入增长司中国联合水泥集
10.024.250.61所致，其中2020年销售债权周转次数增幅较大，团有限公司冀东水泥14.5414.910.62主要系公司将应收银行承兑汇票划分为应收款
注：为了便于对比，上表公司相关数据来自 Wind项融资所致；存货周转次数分别为9.28次、8.06 数据来源：Wind次和8.26次，波动下降。总资产周转次数分别为6.在建工程及拟建工程
0.48次、0.52次和0.59次，持续增长。与同行业考虑到工程建设分期投入，公司在建项目其他公司相比，公司经营效率指标表现一般。
未来投资压力尚可，且项目建成投产后或将进www.lhratings.com 16公司债券信用评级报告一步提升公司整体竞争力；公司拟建项目投资〔2021〕21号），冀东水泥磐石有限责任公司拟资金规模大但来源为定向增发，实际资金压力将现有的一条日产2500吨水泥熟料生产线等量可控。置换，并按照1:1.25比例减量置换四平金隅水泥截至2021年6月底，公司重要在建工程包括有限公司日产2500吨水泥熟料生产线产能指标，10000t/d新型干法水泥熟料生产线产能置换及 新建一条日产4500吨新型干法水泥熟料生产线，迁建项目、冀东水泥铜川有限公司（以下简称同时建设生产线所配套的矿山工程。项目总投“铜川公司”）杨泉山矿开展项目、金隅冀东一资14.18亿元，项目建成达产后可年产熟料139.5体化管控和运营信息化平台项目，其余主要为万吨，年产水泥195万吨。
技改工程。根据《陕西省工业和信息化厅关于调公司拟建项目投资规模较大，考虑到拟建整冀东水泥铜川有限公司产能置换方案的函》项目投资资金来源主要为定向增发募集资金，（陕工信字〔2019〕664号），铜川公司拟淘汰两实际资金压力不大。但若募集资金失败或融资条2000t/d新型干法水泥熟料生产线、迁建 金额低于预期，公司的投资支出压力将增加，但4000t/d和4500t/d新型干法水泥熟料生产线各一 仍处于可控水平。
条，在铜川市耀州区惠塬工业园建设一条水泥熟料（危废）生产线及配套设施。 7. 重大事项 10000t/d该项目建成达产后可年产熟料310万吨，年产水重组完成后，作为金隅集团唯一水泥业务泥 万吨， 运营平台，公司产能扩大，在京津冀地区的市360 2021年6月28日，铜川公司10000t/d水泥熟料生产线项目点火试生产。截至年场竞争实力和自身盈利能力得到较大提升。通20216月底，公司重要在建工程的总投资规模为过发行股份收购合资公司剩余股权并吸收合并29.50亿元，已投资17.35亿元，待投资规模合资公司，公司的归母净利润将得到提升，公12.15亿元，考虑到工程建设分期投入，整体投资压力尚可。司的资本实力有望增强。
拟建项目方面，根据公司披露的《唐山冀东2018年7月，公司间接控股股东金隅集团以水泥股份有限公司吸收合并金隅冀东水泥（唐所持有的北京金隅水泥经贸有限公司等10家公山）有限责任公司并募集配套资金暨关联交易司的股权出资，公司以所持有的冀东水泥滦县报告书》，公司拟建项目 个，分别为 有限责任公司等20家公司的股权及唐山冀东水2 2×4500t/d水泥窑协同处置固废生产线搬迁项目和日产泥股份有限公司唐山分公司等2家分公司的资
4500吨水泥熟料生产线建设项目，拟向特定投产出资，双方共同组建由公司控股的合资公司资者发行股票募集资金约50亿元用于拟建项目、的重大资产重组实施完成。
补充流动资金和偿还债务。公司于2019年1月9日召开第八届董事会第根据河北省工业和信息化厅《邯郸金隅太十七次会议、2019年1月29日召开2019年第一次行水泥有限责任公司水泥熟料产能搬迁方案公临时股东大会，审议通过了《关于唐山冀东水泥告》，邯郸金隅太行水泥有限责任公司拟置换股份有限公司重大资产购买及共同增资合资公1条2000t/d水泥熟料生产线、条 司暨关联交易方案的议案》等议案。金隅集团以1 2500t/d水泥熟料生产线和 条 所持有的赞皇金隅水泥有限公司等7家公司的1 4500t/d水泥熟料生产线，在邯郸市峰峰矿区省级经济开发区建设 条 股权出资，公司以所持有的临澧冀东水泥有限2 4500t/d水泥熟料生产线。项目总投资亿元，项目建成公司等5家公司的股权及24.82亿元现金出资，双21.25达产后可年产熟料方共同向合资公司增资，本次增资前后双方对297万吨，年产水泥380万吨。
根据吉林省工业和信息化厅《关于对冀东合资公司持股比例不发生改变，冀东水泥持有水泥磐石有限责任公司日产吨水泥熟料建合资公司52.91%股权并对合资公司控股，金隅4500设项目产能置换方案的公告》（吉工信办函集团持有合资公司47.09%股权。同时公司以www.lhratings.com 17公司债券信用评级报告
15.37亿元现金向金隅集团购买其所持有的左权报表进行了审阅，并出具了无保留结论的审阅金隅水泥有限公司（以下简称“左权金隅”）等报告。信永中和对2019年和2020年财务报告出7家公司的股权。本次资产重组已经于2019年3具了标准无保留审计意见。由于合并重组对公月实施完成。司财务数据可比性造成较大影响，本报告财务随着上述资产重组计划的实施，使得公司数据已经追溯调整，报告中使用的2018年和资产规模和产能规模得以扩大，有效改善冀东2019年财务数据分别为2019年和2020年审计报水泥与金隅集团之间的同业竞争情况，完善公告的期初调整数据，2020年度财务数据为2020司与金隅集团水泥业务板块内部管理机制，进年审计报告的期末数据。公司财务报表编制遵一步提升公司在华北地区，尤其是京津冀地区循财政部颁布的最新企业会计准则。公司提供水泥市场占有率和市场竞争优势。的2021年半年度财务报表未经审计。
2021年3月18日，公司筹划以发行股份方式合并范围方面，2019年，公司合并范围新增向金隅集团收购其所持有的合资公司47.09%的19家公司，其中同一控制下企业合并新增18家股权并吸收合并合资公司，公司为吸收合并方。（其中二级子公司4家），通过购买股权方式新截至2021年8月底，该交易已获得北京市国资委增1家；本年因处置、注销合并范围减少5家。
的批复，该交易事项尚需公司股东大会审议批2020年，公司合并范围因注销减少2家子公司，准，并经中国证券监督管理委员会核准后方可分别为唐县冀东物流服务有限公司和唐山冀东实施，能否获得批准或核准及获批时间尚存在职业技能培训学校。2021年1－6月，公司合并范不确定性，此外，公司拟向特定投资发行股份募围因注销减少1家，投资设立3家。截至2021年6集资金不超过50.00亿元，若该交易最终实现，月底，公司拥有111家子公司。2018年和2019年公司归母净利润将得到提升，公司的资本实力财务数据已经过追溯调整，财务数据可比性强。
有望增强。截至2020年底，公司合并资产总额589.47亿元，所有者权益321.49亿元（含少数股东权益8.未来发展144.38亿元）；2020年，公司实现营业收入354.80公司将继续立足水泥产业，发展计划较为亿元，利润总额67.53亿元。
可行。截至2021年6月底，公司合并资产总额2021年，公司将进一步优化市场结构，拓展599.14亿元，所有者权益325.68亿元（含少数股销售渠道，保持销量和市场份额的稳步提升；加东权益135.58亿元）；2021年1－6月，公司实现大绿色节能技术应用，加快推进智能工厂建设营业收入163.16亿元，利润总额25.75亿元。
和成熟项目推广；深耕京津冀为核心的价值高地，推进重点区域产能整合，加快推进水泥熟料2.资产质量产能置换和新项目建设工作。公司2021年计划2018－2020年末，公司资产规模持续下降，实现营业收入358亿元。资产以非流动资产为主。公司应收账款账龄偏长，存在一定回收风险，关联方应收账款占比八、财务分析较高；非流动资产以固定资产为主，成新率一
1.财务概况般；公司资产受限比例较低，货币资金规模较公司提供了经信永中和会计师事务所（特大，整体质量尚可。殊普通合伙）（以下简称“信永中和”）审阅的2018－2020年末，公司资产规模持续下降，2017－2019年审阅报告及经审计的2019年和年均复合下降9.65%。截至2020年底，公司合并2020年审计报告，信永中和对公司2017年和资产总额较上年底下降2.94%。其中，流动资产2018年因同一控制下合并追溯调整的合并财务占27.09%，非流动资产占72.91%。公司资产以www.lhratings.com 18公司债券信用评级报告
非流动资产为主，资产结构较上年底变化不大，符合水泥行业特征。
表102018－2020年及2021年6月末公司资产主要构成（单位：亿元、%）2018年末2019年末2020年末2021年6月末科目金额占比金额占比金额占比金额占比
流动资产285.8139.58174.0728.66159.6927.09168.4928.12
货币资金104.1214.4259.799.8458.9710.0075.1012.53
应收票据107.2514.8546.437.642.170.372.240.37
应收账款23.513.2620.263.3419.723.3517.202.87
应收款项融资--------31.785.3923.763.97
存货25.173.4928.724.7327.074.5932.165.37
非流动资产436.2760.42433.2771.34429.7972.91430.6571.88
固定资产340.1847.11326.1653.70313.3753.16305.3050.96
无形资产48.346.6952.088.5853.849.1353.628.95
资产总额722.08100.00607.33100.00589.47100.00599.14100.00
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
（1）流动资产计提比例为25.40%。按账龄分析法计提坏账准
2018－2020年末，公司流动资产规模持续备的应收账款账面余额为16.31亿元，其中，账下降，年均复合下降25.25%。截至2020年底，公龄超过两年的应收账款占34.28%，账龄较长，司流动资产159.69亿元，较上年底下降8.26%，存在一定回收风险。从应收账款集中度来看，公主要系银行承兑汇票减少所致。司应收账款前五名占应收账款总额的比例为2018－2020年末，公司货币资金持续下降，50.73%，较年初变化不大，集中度偏高；其中欠年均复合下降24.75%。截至2019年末，公司货款占比最高的公司为关联方金隅冀东（唐山）混币资金为59.79亿元，较年初大幅减少42.58%，凝土环保科技集团有限公司（占应收账款余额主要系公司加大偿还债务力度所致。截至202033.68%）。
年底，公司货币资金较上年底下降1.38%，公司2018－2020年末，公司存货波动增长，年均受限货币资金金额为2.98亿元，受限比例为复合增长3.71%。截至2020年底，公司存货较上5.05%，主要为承兑汇票保证金和履约保证金等。年底下降5.76%。从构成来看，公司存货主要由2020年公司将原计入“应收票据”科目的原材料（占53.90%）、在产品（占19.84%）和库银行承兑汇票金额调整至“应收款项融资”科存商品（占25.82%）构成，较年初变化不大。截目，为增强数据可比性，将上述科目合并分析。至2020年底，公司累计计提存货跌价准备0.79亿2018－2020年末，公司应收票据和应收款项融元，计提比例为2.84%。
资合计持续下降，年均复合下降43.74%，主要（2）非流动资产系公司严控票据收取范围，以收取高信用等级2018－2020年末，公司非流动资产规模持票据为主，票据比例下降所致。截至2020年底，续下降，年均复合下降0.75%。截至2020年底，公司应收票据和应收款项融资合计较上年下降公司非流动资产较上年底下降0.80%。
26.87%，主要系银行承兑汇票减少所致。公司2018－2020年末，公司固定资产持续下降，应收票据以银行承兑汇票为主，银行承兑汇票年均复合下降4.02%，主要系折旧所致。截至占比为93.61%。2020年底，公司固定资产较上年底下降3.92%。
2018－2020年末，公司应收账款持续下降，从固定资产账面价值构成来看，固定资产主要年均复合下降8.42%，主要系公司加大回款力度由机器设备（占44.47%）和房屋建筑物（占所致。截至2020年底，公司应收账款较年初下降53.94%）构成，公司累计计提折旧和减值准备2.65%，公司共计提应收账款坏账准备6.72亿元，共计305.86亿元，固定资产成新率50.61%，成新www.lhratings.com 19公司债券信用评级报告率一般。归母权益占比较低，权益稳定性有待提升。
2018－2020年末，公司无形资产持续增长，2018－2020年末，公司所有者权益波动增年均复合增长5.54%。截至2019年底，公司无形长，年均复合增长4.79%。截至2020年底，公资产较年初增长7.74%，主要系采矿权和土地使司所有者权益321.49亿元，较年初增长11.48%，用权增加所致。截至2020年底，公司无形资产较主要系未分配利润增加所致。其中，归属于母公年初增长3.38%。无形资产主要由土地使用权司所有者权益占比为55.09%，少数股东权益占（占67.66%）和采矿权（占30.94%）构成。比为44.91%。在归属于母公司的所有者权益中，截至2021年6月底，公司合并资产总额实收资本、其他权益工具、资本公积和未分配利599.14亿元，较上年底增长1.64%；资产结构较润分别占7.61%、19.46%、18.34%和49.04%。
上年底变化不大。截至2021年6月底，公司货其他权益工具包括长期限含权中期票据29.83币资金较上年底增长27.36%，主要系销售水泥亿元（实际发行金额为30亿元，发行利率为和熟料收到的现金较多且投资支出减少所致； 6.8%，期限为 3+N 年）以及 2020 年新发行的公司应收款项融资较上年底下降25.22%，主要可转换公司债券24.63亿元。公司所有者权益中系银行承兑汇票减少所致；公司在建工程较上其他权益工具和未分配利润占比较高，权益稳年底增长69.23%，主要系铜川公司新建熟料水定性有待提升。
泥生产线项目及其他技改项目持续投入所致。截至2021年6月底，公司所有者权益截至2021年6月底，公司受限资产占总资325.68亿元，较上年底增长1.30%。所有者权益产比重为4.49%，受限比例较低，其中受限资产结构较上年底变化不大。截至2021年6月底，主要为固定资产，具体情况如下表所示。公司发行的可转换公司债券（发行总金额28.20表截至亿元）已累计转股金额为10.43亿元。112021年6月底公司受限资产情况（单位：亿元）（2）负债期末账面2018－2020年末，公司债务规模呈下降趋项目受限原因价值势，债务结构优化，短期债务占比下降，公司在承兑汇票保证金和矿山恢
货币资金4.44
复治理保证金等2021－2022年有一定的集中偿付压力，需关注应收票据及应收未到期贴现银行承兑汇票
0.57其偿债资金安排。截至2021年6月底，公司债款项融资以及票据质押务规模略有上升。
通过融资租赁租入的固定
固定资产21.86
资产2018－2020年末，公司负债规模持续下降，合计26.88--年均复合下降20.99%。截至2020年底，公司负资料来源：公司2021年半年度报告债总额较上年底下降15.98%，主要系短期有息3.资本结构债券减少所致。2020年，公司优化资本结构、
（1）所有者权益偿还短期借款，流动负债占比快速下降。截至近年来，公司所有者权益规模波动增长；2020年底，公司流动负债占比由年初的70.26%下降至51.36%，负债结构相对均衡。
表122018－2020年及2021年6月末公司负债主要构成（单位：亿元、%）2018年末2019年末2020年末2021年6月末科目金额占比金额占比金额占比金额占比
流动负债364.0484.8224.0970.26137.6451.36129.6947.42
短期借款137.5137.7776.0133.9223.4617.0425.289.24
2公司于2020年11月公开发行可转换公司债券，募集资金总额从复合金融工具公允价值中扣除负债成分的公允价值，作为权益为28.20亿元，依据《企业会计准则第37号-金融工具列报》第十工具成分的价值。”2020年新增所列4.63亿元为权益工具成分的四条“企业发行的一项非衍生工具同时包含金融负债成分和权益价值。工具成分的，应于初始计量时先确定金融负债成分的公允价值，再www.lhratings.com 20公司债券信用评级报告
应付账款94.5625.9847.7021.2939.7528.8839.4414.42
其他应付款（合计）63.8817.5534.0115.1819.0413.8325.939.48
一年内到期的非流动负债39.7910.9330.6813.6915.7411.4315.735.75
其他流动负债4.331.1916.787.4919.9314.484.261.56
非流动负债65.2615.294.8729.74130.3448.64143.7852.58
长期借款11.3917.4523.7525.0443.8933.6858.2821.31
应付债券17.1326.2534.9136.858.3744.7859.9921.94
长期应付款25.0938.4421.9523.1414.3511.0112.474.56
负债总额429.30100318.96100267.98100273.47100.00
资料来源：公司财务报告2018－2020年末，公司流动负债持续下降，年内到期的非流动负债主要包括一年内到期的年均复合下降38.51%。截至2020年底，公司流长期应付款（占71.09%）和一年内到期的长期动负债137.64亿元，较上年底下降38.58%，主借款（占28.34%）。
要系公司优化债务结构，减少短期借款所致。其2018－2020年末，公司其他流动负债持续中，短期借款占比较年初下降16.88个百分点，增长，年均复合增长114.41%。截至2020年底，一年内到期的非流动负债占比较年初下降2.26公司其他流动负债较上年底增长18.75%，主要个百分点。包括短期应付债券（占80.23%）和预提费用（占2018－2020年末，公司短期借款持续下降，14.50%）。
年均复合下降58.70%，主要系随着经营情况持2018－2020年末，公司非流动负债持续增续改善，公司加大债务偿还力度及调整债务结长，年均复合增长41.32%。截至2020年底，公司构所致。截至2020年底，公司短期借款较上年非流动负债较上年底增长37.40%，主要系长期底下降69.14%；公司短期借款主要为信用借款借款和应付债券增加所致。
（占78.47%）。2018－2020年末，公司长期借款持续增长，2018－2020年末，公司应付账款持续下降，年均复合增长96.35%。截至2020年底，公司长年均复合下降35.17%。截至2020年底，公司应期借款较上年底增长84.81%，主要系调整债务付账款39.75亿元，较上年底下降16.67%，主结构所致。其中，保证借款和信用借款分别占要系应付的原材料款减少所致。应付账款账龄17.43%和82.57%，信用借款占比较上年增加以1年以内（占83.67%）为主。22.78个百分点；长期借款利率区间为2018－2020年末，公司其他应付款（合计）3.30%~4.95%。
持续下降，年均复合下降45.41%。截至2020年2018－2020年末，公司应付债券持续增长，底，公司其他应付款（合计）较上年底下降年均复合增长84.59%。截至2019年底，公司应44.02%，主要系偿还股东借款导致关联方往来付债券为34.91亿元，较年初大幅增长103.82%，款减少所致。公司其他应付款金额为17.88亿主要系公司新发行“19冀东01”和“19冀东02”元，从构成来看，主要包括关联方往来款（占所致。截至2020年底，公司应付债券58.37亿元，46.98%）和单位及个人往来款（占27.46%）。较年初增长67.17%，主要系新增发行2020年可2018－2020年末，公司一年内到期的非流转换公司债券（期末余额为23.43亿元）所致。
动负债持续下降，年均复合下降37.11%。截至2018－2020年末，公司长期应付款持续下2020年底，公司一年内到期的非流动负债较上降，年均复合下降24.36%，主要系融资租赁业年底下降48.70%，主主要系一年内到期的长期务逐步到期所致。截至2020年底，公司长期应付借款和应付债券减少所致。从构成来看，公司一款较上年底下降34.63%，主要系应付售后租回www.lhratings.com 21公司债券信用评级报告款减少所致。一年内到期的非流15.74------15.74动负债
表132018－2021年6月末公司债务情况其他应付（单位：亿元、）11.880.943.511.5417.87%款2018201920202021年其他流动
科目16.003.93----19.93年末年末年末6月末负债
短期债务229.37145.5466.1255.80长期借款--16.7627.13--43.89
长期债务53.6080.62127.62139.90应付债券--34.93--23.4458.37长期应付
全部债务282.97226.15193.73195.71--7.117.140.1014.35款
资产负债率59.4552.5245.4645.64合计70.2563.6737.7825.08196.78全部债务资本
49.1543.9537.6037.54注：上述表格期限分布数据以审计报告相关科目数据为准，未剔除部分非有化比率息债务，故与前述全部债务存在小幅偏差长期债务资本资料来源：公司提供15.4721.8528.4230.05化比率
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理截至2021年6月底，公司负债总额较上年底有息债务方面，2018－2020年，公司全部债增长2.05%。其中，流动负债占47.42%，非流动务持续下降，年均复合下降17.26%。截至2020负债占52.58%，负债结构较上年底变化不大。
年底，公司全部债务193.73亿元，较年初下降截至2021年6月底，公司其他应付款（合计）较14.34%，主要系短期借款大幅减少所致。其中，上年底增长36.21%，主要系与关联方往来款增短期债务占34.13%，长期债务占65.87%，公司加所致；公司其他流动负债较上年底下降债务结构显著优化。从债务指标看，2018－202078.63%，主要系应付超短期融资券减少所致；
年，公司资产负债率和全部债务资本化比率均公司长期借款较上年底增长32.78%，主要系银持续下降；长期债务资本化比率持续增长。公司行借款增加所致。
债务负担有所下降，处于合理范围内。截至2021年6月底，公司全部债务较上年底2018年12月，公司发行永续中票，债券简称增长1.02%。债务结构方面，短期债务占28.51%，“18冀东水泥MTN001”，发行规模30亿元，期 长期债务占71.49%，以长期债务为主，其中，短限为3+N年，公司将其计入其他权益核算。如将 期债务较上年底下降15.60%，主要系偿还了超永续中票调入长期债务并调出权益，2018－短期融资券所致；长期债务较上年底增长9.63%。
2020年，公司全部债务分别为312.79亿元、从债务指标来看，截至2021年6月底，公司资产255.99亿元和223.56亿元，年均复合增长下降负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本15.46%。从债务指标看，近三年，公司资产负债化比率较上年底分别提高0.18个百分点、下降率分别为63.58%、57.43%和50.52%；全部债务0.07个百分点和提高1.63个百分点。
资本化比率分别为54.33%、49.75%和43.39%；
4.盈利能力
长期债务资本化比率分别为24.08%、29.93%和2018年以来，随着水泥行业景气度提升，35.06%，考虑到永续中期票据偿付的可能性，公司营业收入和利润总额均有所增长，受水泥实际债务负担有所加重，处于合理范围内。
价格波动影响，盈利指标波动增长；2021年上从债务期限分布来看，截至2020年底，公司半年，公司营业收入和利润总额保持增长但营在未来两年有一定的集中偿付压力，需关注其业利润率较上年同期下降5.20个百分点，主要偿债资金安排，具体情况如表14所示。系煤炭价格上涨所致。
表14截至2020年底公司债务分布情况2018－2020年，随着水泥行业景气度提升，（单位：亿元）公司营业收入持续增长，年均复合增长6.22%；
项目1年以内1~2年2~5年不确定合计
2018－2020年，公司利润总额持续增长，年均复短期借款23.46------23.46
合增长25.00%。
应付票据3.17------3.17
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从期间费用看，2018－2020年，公司费用总冀东水泥354.8035.0112.7517.24额持续下降，年均复合下降4.87%。2020年，公注：华润水泥控股有限公司利润总额数据以除税前溢利列示，营业收入和利润总额单位为亿港元
司期间费用总额为62.13亿元，同比下降6.75%， 资料来源：Wind主要系管理费用和财务费用减少所致。从构成2021年1－6月，公司实现营业收入163.16亿看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务元，同比增长14.47%，主要由于2021年上半年费用占比分别为22.52%、61.66%、1.56%和随着新冠疫情在国内得到有效控制，公司水泥14.26%，以管理费用为主。2018－2020年，公司销量上升所致；2021年1－6月，实现利润总额销售费用持续增长，年均复合增长9.73%，主要25.75亿元，同比增长6.93%，营业利润率为系销售规模扩大所致；管理费用持续下降，年均28.17%，同比下降5.20个百分点，主要系煤炭等复合下降4.72%，主要由修理费、职工薪酬及劳价格上涨致使生产成本上升所致。
务费、停工损失构成；财务费用持续下降，年均复合下降20.97%，主要系债务规模持续下降所5.现金流致。期间费用率分别为21.83%、19.31%和17.51%，受益于水泥行业回暖及公司经营管理改善，持续下降，公司费用控制能力持续提升。近年来，公司经营活动现金流持续净流入，经非经常性损益方面，2018－2020年，公司投营活动现金流状况良好。2019年，因重组事宜，资收益分别为0.64亿元、3.46亿元、4.40亿元，公司投资现金净流出规模较大。此外，由于近持续增长，年均复合增长161.61%，主要为权益年来公司加大偿还债务力度，筹资活动持续净法核算的长期股权投资收益；资产减值损失分流出。
别为1.56亿元、2.59亿元和0.32亿元，主要为固表162018－2020年及2021年1－6月公司现金流量
定资产减值损失，对公司营业利润影响较小；其情况
他收益分别为6.63亿元、6.56亿元、6.95亿元，（单位：亿元、%）波动增长，年均复合增长2.38%，其他收益主要2021年项目2018年2019年2020年1－6月来自于政府的补助收入，其中增值税返还及财经营活动现金流入小计248.92291.15303.53162.35
政贴息可持续性较强。营业外收入和营业外支经营活动现金流出小计171.10208.96216.24130.64出规模较小，对利润总额的影响较小。经营现金流量净额77.8282.1987.2831.71投资活动现金流入小计3.5912.775.524.45
盈利指标方面，2018－2020年，公司总资本投资活动现金流出小计9.9445.4426.578.78
收益率分别为8.21%、12.00%和11.78%，波动增投资活动现金流量净额-6.35-32.67-21.05-4.33长；净资产收益率分别为11.06%、17.01%和筹资活动前现金流量净额71.4749.5266.2327.3816.12%，波动增长。筹资活动现金流入小计254.22216.72133.8171.91筹资活动现金流出小计289.90307.08201.2484.62
与所选公司比较，公司整体盈利指标表现筹资活动现金流量净额-35.69-90.36-67.43-12.71尚可。现金收入比75.3480.7581.7095.92资料来源：公司财务报告表152020年同行业公司盈利情况对比
营业收入销售毛利率总资产报酬率净资产收益率从经营活动来看，2018－2020年，公司经企业简称（亿元）（%）（%）（%）营活动现金流入和流出均持续增长，年均复合华润水泥增长分别为10.43%和12.42%，主要系水泥销量控股有限400.8739.0118.7619.56
公司增加所致；公司经营活动现金净额持续增长，年西南水泥
269.0926.284.645.73
有限公司均复合增长5.90%，公司经营活动现金流状况南方水泥
692.3531.8516.9429.70有限公司良好。公司现金收入比分别持续增长，收入实现中国联合质量有所提高，由于公司在业务开展过程中，多水泥集团481.0423.136.498.68
有限公司采用票据结算方式，现金收入比较低。
www.lhratings.com 23公司债券信用评级报告
从投资活动来看，2018－2020年，公司投资活动现金净流出4.33亿元，同比下降34.40%，资活动现金流入和流出均波动增长，年均复合主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资增长分别为23.99%和63.48%，其中2019年，产支付的现金减少所致；公司筹资活动现金净公司处置子公司收到现金7.02亿元，导致投资流出12.71亿元，同比下降61.32%，主要系偿活动现金流入规模较大，同时公司以现金形式还债务大幅减少所致。
收购金隅集团下属左权金隅等7家公司、骨料公司下属泾阳建材和京涞建材、金隅集团持有6.偿债能力红树林公司49%的股权，导致当年投资活动现公司短期偿债指标尚可，长期偿债能力强，金流出规模较大。综上，公司投资活动现金净额综合考虑到公司股东背景、经营规模、综合实分别波动增长，年均复合增长力、行业地位等因素，公司整体偿债能力极强。82.05%。
2018－2020年，公司筹资活动前现金流量从短期偿债能力指标看，2018－2020年，净额波动下降，年均复合下降，保持较大公司流动比率和速动比率波动增长，主要系流3.73%规模净流入，经营活动产生的现金流量净额可动负债减少所致。公司流动资产对流动负债的以满足投资活动的现金需求。保障程度尚可。2018－2020年，公司经营现金从筹资活动来看，流动负债比率，持续增长。2018－2020年，公2018－2020年，公司筹资活动现金流入持续下降，年均复合下降司现金短期债务比波动增长，截至2021年6月27.45%；同期，公司筹资活动现金流出波动下底，公司现金短期债务比为1.81倍，现金类资降，年均复合下降。－年，公产对短期债务的保障程度尚可。整体看，公司短16.68%20182020司筹资活动现金净额波动增长，年均复合增长期偿债能力尚可。
从长期偿债能力指标看，2018－2020年，37.46%。随着公司经营效益提升，经营性现金流量持续增加，公司筹资活动净流出规模较大。 公司 EBITDA 和 EBITDA 利息倍数均持续增长，年 － 月，公司经营活动现金净流 EBITDA 对利息的覆盖程度较高；全部债务2021 1 6入 亿元，同比下降 ，主要系煤炭 /EBITDA 持续下降，EBITDA 对全部债务的覆31.71 19.80%等价格上升，采购金额上涨所致。公司现金收入盖程度高。整体看，公司长期债务偿债能力强。
比为95.92%，同比提高4.16个百分点；公司投表17公司偿债能力指标
项目项目2018年2019年2020年2021年1－6月流动比率（%）78.5177.68116.02129.92
短期偿债能力速动比率（%）71.6064.8696.35105.12
指标经营现金流动负债比（%）21.3836.6863.41--
现金短期债务（倍）0.920.731.411.81
EBITDA（亿元） 88.85 107.74 109.13 /长期偿债能力
全部债务/EBITDA（倍） 3.18 2.10 1.78 /指标
EBITDA 利息倍数（倍） 5.98 8.47 12.32 /
注：“/”表示未获取相关数据资料来源：联合资信根据公司财务报告整理截至2021年6月底，公司已获金融机构授信万元，均为对合资企业鞍山冀东水泥有限责任243.40亿元，尚未使用授信额度为157.32亿元，公司（以下简称“鞍山冀东”）的担保，系关联公司间接融资渠道通畅。公司作为上市公司，具方担保。鞍山冀东为公司的合营企业且目前经备直接融资渠道。营状况良好，同时考虑到对外担保整体规模较截至2021年6月底，公司对外担保合计5200小，公司或有负债风险较低。
www.lhratings.com 24公司债券信用评级报告
截至2021年6月底，公司无重大未决诉讼和入为47.80亿元，利润总额为14.02亿元。同期，仲裁案件。母公司投资收益为18.56亿元。
2018－2020年，经营活动产生的现金流量7.母公司财务分析净额波动增长，年均复合增长33.72%；投资活母公司资产构成主要为子公司往来款以及动产生的现金流量净额持续下降，年均复合下持有的子公司股权，母公司负债水平一般，债降16.47%；筹资活动产生的现金流量净额由净务负担较轻，子公司投资收益为其主要利润来流入转为净流出。
源。
2018－2020年末，母公司资产总额波动下九、本期公司债券偿还能力分析降，年均复合下降2.09%。截至2020年底，母本期公司债券的发行对公司债务结构影响
公司资产总额370.02亿元，其中流动资产亿元 占 不大，公司经营活动现金流和EBITDA对本期137.69 ( 37.21%），非流动资产 232.33 亿元(占62.79%）。从构成看，流动资产主要由货公司债券保障能力很强。
币资金（占17.74%）和其他应收款（占79.86%）
1.本期公司债券对公司现有债务的影响构成；非流动资产主要由长期股权投资（占截至2021年6月底，公司全部债务195.71亿96.82%）构成。截至2020年底，母公司货币资元，本期拟发行债券规模不超过10.00亿元，占金为24.43亿元。
公司全部债务的5.11%。
2018－2020年末，母公司所有者权益持续增长，年均复合增长以2021年6月底财务数据为基础，本期公司2.96%。截至2020年底，母公司所有者权益为190.91亿元，较年初增长债券发行后，在其他因素不变的情况下，公司的5.67%。在所有者权益中，实收资本13.48亿元资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务（占7.06%）、其他权益工具34.46亿元（占资本化比率分别由45.64%、37.54%和30.05%上18.05%）、资本公积49.98亿元（占26.18%）、升至46.54%、38.71%和31.52%，公司负债水平未分配利润84.02亿元（占44.01%）。有所上升，债务负担有所加重。考虑到本期公司2018－2020年末，母公司负债波动下降，债券部分募集资金拟用于偿还银行贷款、债券、年均复合下降6.72%。截至2020年底，母公司其他债务融资工具，发行后公司实际债务负担负债总额179.11亿元，其中流动负债65.83亿可能低于上述预测值。
元（占36.75%），非流动负债113.28亿元（占63.25%）。从构成看，流动负债主要由短期借款2.本期公司债券偿还能力分析（占15.19%）、其他应付款（合计）（占37.78%）、2018－2020年，公司经营活动现金流入、经一年内到期的非流动负债（占 18.99%）和其他 营活动现金流量净额和EBITDA对本期公司债
流动负债（占24.59%）构成，非流动负债主要券覆盖倍数均处于较高水平，公司经营活动现由长期借款（占 37.83%）和应付债券（占 51.52%） 金流入量、经营活动现金流量净额和EBITDA对构成。母公司2020年资产负债率为48.41%，较本期公司债券保障能力很强。
2019年下降4.92个百分点。截至2020年底，表18本期公司债券保障能力测算母公司全部债务123.73亿元。其中，短期债务指标2018年2019年2020年占18.19%、长期债务占81.81%，以长期债务为经营活动现金流入量（亿元）248.92291.15303.53主。截至2020年底，母公司全部债务资本化比经营活动现金流入量保障倍数（倍）24.8929.1130.35经营活动现金流量净额（亿元）77.8282.1987.28
率39.32%，母公司债务负担较轻。
经营活动现金流量净额保障倍数（倍）7.788.228.73
2018－2020年，母公司营业收入持续增长，EBITDA（亿元） 88.85 107.74 109.13年均复合增长 48.81%。2020 年，母公司营业收 EBITDA 保障倍数（倍） 8.89 10.77 10.91注：数据略有差异系四舍五入造成资料来源：联合资信根据公司财务报告整理www.lhratings.com 25公司债券信用评级报告
十、结论
公司作为国有大型骨干水泥企业之一，在股东背景、行业地位、产能规模等方面具有明显优势。2018年以来，公司营业收入持续增长，运营状况良好，债务规模持续减少，雄安地区基础设施建设规模较大且持续时间较长，对公司华北地区销售业绩具有较大提振。同时，联合资信关注到水泥行业需求下滑、产能过剩问题依然严峻、水泥价格波动风险等因素对公司信用水平带来的不利影响。
公司经营活动现金流入量和EBITDA对本期公司债券的保障程度很高。
未来，随着公司在建及拟建项目投产，公司整体竞争力及盈利能力有望进一步增强。联合资信对公司的评级展望为稳定。
基于对公司主体长期信用状况以及本期公
司债券偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司主体偿债风险极低，本期公司债券到期不能偿还的风险极低，安全性极高。
www.lhratings.com 26公司债券信用评级报告
附件1-1截至2021年6月底唐山冀东水泥股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供附件1-2截至2021年6月底唐山冀东水泥股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供www.lhratings.com 27公司债券信用评级报告
附件1-3截至2020年底唐山冀东水泥股份有限公司主要子公司情况子公司名称主要经营地注册地业务性质直接持股比例
唐山冀东水泥汽汽车修理；汽车配件批发、零售；普通货唐山市丰润区唐山市丰润区100.00%
车运输有限公司运；水泥、熟料装卸唐山冀昌塑料制河北省唐山市塑料门窗及其他塑料制品、水泥编织袋的河北省唐山市唐马路75.00%品有限公司唐马路生产销售冀东水泥铜川有陕西省铜川市
陕西省铜川市耀州区水泥及水泥制品制造、销售100.00%限公司耀州区
唐山市鑫研建材河北省唐山市经销水泥、矿渣、石粉、石渣、钢材、陶河北省唐山市丰南区100.00%
有限公司丰南区瓷、建材（不含木材和石灰）等吴堡冀东特种水
陕西省吴堡县陕西省吴堡县水泥制造100.00%泥有限公司
易县鑫海矿业有河北省保定市石灰岩开采；石子加工、白灰加工；石河北省保定市易县100.00%
限公司易县料、白灰、石渣销售中国建筑材料北货物专用运输（罐式）；销售矿粉、粉煤北京市大兴区
京散装水泥有限北京市大兴区黄村镇灰、钢材、木材、水泥；仓储服务，租赁100.00%黄村镇
公司机械（不含汽车）冀东水泥吉林有吉林省吉林市
吉林省吉林市昌邑区水泥及水泥制品制造、销售100.00%限责任公司昌邑区沈阳冀东水泥有辽宁省沈阳市辽宁省沈阳市苏家屯
水泥及水泥制品制造、销售100.00%限公司苏家屯区区内蒙古冀东水泥内蒙古自治区
内蒙古自治区武川县水泥、水泥熟料的生产和销售100.00%有限责任公司武川县辽阳冀东水泥有
辽宁省辽阳市辽宁省辽阳市水泥、熟料的生产和销售100.00%限公司内蒙古亿利冀东内蒙古自治区内蒙古自治区达拉特
水泥有限责任公水泥、熟料及相关建材产品的制造、销售59.00%达拉特旗旗司
唐山市盾石信息河北省唐山市软件、总包信息化工程项目、管理咨询计河北省唐山市丰润区100.00%
技术有限公司丰润区算机及相关配件、耗材冀东水泥丰润有河北省唐山市
河北省唐山市丰润区水泥、熟料及相关建材产品的制造、销售100.00%限责任公司丰润区冀东水泥璧山有
重庆市璧山县重庆市璧山县水泥熟料制造、销售100.00%限责任公司冀东水泥重庆合
重庆市合川区重庆市合川区水泥及水泥制品制造、销售100.00%川有限责任公司冀东水泥阿巴嘎内蒙古自治区内蒙古自治区阿巴嘎
水泥及水泥制品制造、销售100.00%旗有限责任公司阿巴嘎旗旗冀东水泥重庆江
重庆市江津区重庆市江津区水泥、熟料及相关建材产品的制造、销售55.00%津有限责任公司
包头冀东水泥有内蒙古自治区经营水泥、熟料及石灰石的生产制造、销内蒙古自治区达茂旗100.00%限公司达茂旗售辽阳冀东恒盾矿
辽宁省辽阳市辽宁省辽阳市石灰石碎石加工；销售100.00%业有限公司
重庆金隅冀东水普通货运；销售水泥、熟料、混凝土、矿重庆市璧山县重庆市璧山县100.00%泥贸易有限公司产品等内蒙古伊东冀东乌兰察布市卓乌兰察布市卓资县旗
水泥、熟料及相关建材产品的制造、销售59.00%水泥有限公司资县旗下营下营
唐山冀东资源综资源综合利用相关技术开发、转让、服河北省唐山市河北省唐山市曹妃甸
合利用发展有限务；水渣、钢渣、粉煤灰等的资源开发、100.00%曹妃甸工业区工业区
公司生产、销售www.lhratings.com 28公司债券信用评级报告
米脂冀东水泥有陕西省榆林市水泥、水泥熟料及矿粉的生产和销售；设陕西省榆林市米脂县61.00%限公司米脂县备维修；相关技术咨询服务
阳泉冀东物流贸山西省阳泉市货物专用运输；销售水泥、水泥熟料、水山西省阳泉市郊区100.00%
易有限公司郊区泥添加剂、水泥制品、铝矾土、石灰石等山东冀东胜潍建山东省寿光市
山东省寿光市羊口镇销售、建材、货物仓储51.00%材有限公司羊口镇
公路运输、装卸搬运；汽车、工程机械及陕西冀东物流服陕西省宝鸡市陕西省宝鸡市陈仓物
液化天然气设备维修；建筑材料、砂石骨100.00%务有限公司陈仓物流园区流园区
料、煤炭、液化天然气设备销售烟台冀东润泰建烟台市开发区水泥、超细矿渣粉的研发、矿粉、水泥熟烟台市开发区珠江路51.00%材有限公司珠江路料的销售唐县冀东燃气销河北省保定市河北省保定市唐县白
天然气销售100.00%售有限公司唐县白合村合村
道路普通货物运输；各种大宗原材料、大吉林冀东吉运物永吉县西阳镇
永吉县西阳镇内型设备装卸、搬运；机械设备租赁；汽车100.00%流有限公司内
配件、钢材、五金、机械等仓储、销售水泥及水泥制品、水泥熟料、水泥添加金隅冀东水泥吉吉林省吉林市
吉林省吉林市昌邑剂、混凝土及混凝土制品、混凝土添加剂100.00%林经贸有限公司昌邑区仓储服务道路运输
普通货物运输、货物专用运输、煤炭、水陕西金隅冀东水西安经济技术
西安经济技术开发区泥及水泥制品、水泥添加剂、水泥熟料、100.00%泥经贸有限公司开发区
混凝土及混凝土制品、混凝土外加剂等烟台金隅冀东水水泥及水泥制品、矿渣、混凝土及混凝土山东省烟台市
泥沿海经贸有限山东省烟台市芝罘区制品、建筑材料；货物和技术进出口，普100.00%芝罘区
公司通货运、仓储服务水泥及水泥制品、水泥添加剂、水泥熟辽宁金隅冀东水辽宁省沈阳市
辽宁省沈阳市浑南区料、混凝土及混凝土制品、混凝土外加100.00%泥贸易有限公司浑南区
剂、仓储服务、普通道路运输等水泥及水泥制品、水泥添加剂、水泥熟料、混凝土及混凝土制品、混凝土外加太原金隅冀东水山西省太原市山西省太原市杏花岭
剂、煤炭、建筑材料、机电设备及配件、100.00%泥经贸有限公司杏花岭区区煤矸石及制品销售；道路普通货物运输；
普通货运代理、仓储普通货运、货物专用运输；煤炭、水泥及内蒙古金隅冀东内蒙古自治区水泥制品、水泥添加剂、水泥熟料、混凝内蒙古自治区呼和浩
水泥经贸有限公呼和浩特市回土及混凝土制品、混凝土外加剂、建筑材100.00%特市回民区
司民区料、机电设备及配件等销售；国内货运代理、仓储服务包头金隅冀东水
包头市九原区包头市九原区水泥及水泥制品等销售100.00%泥营销有限公司金隅冀东水泥（唐山）有限责河北省唐山市河北省唐山市硅酸盐、水泥、熟料等制作销售52.91%任公司广宗县金隅冀东
河北省广宗县河北省广宗县水泥、混凝土生产、销售100.00%水泥有限公司
宁晋县金隅冀东水泥生产（限水泥熟料粉磨生产）、水泥河北省宁晋县河北省宁晋县70.00%水泥有限公司销售清河县金隅冀东
河北省清河县河北省清河县水泥生产、销售100.00%水泥有限公司熟料、水泥销售；建筑材料（不含石灰）、矿粉、五金、机械设备、电子产品唐山市金石联合（不含电子出版物）、化工产品（不含危水泥产业发展有唐山市丰润区唐山市丰润区48.98%险化学品）销售；招标代理服务；普通货限公司运；贸易咨询服务；财务咨询；企业形象策划服务；人力资源管理咨询服务
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收集、贮存、处置有毒有害废弃物；技术北京金隅红树林开发、技术咨询；批发润滑油；批发机械环保技术有限责北京市昌平区北京市昌平区设备；环保设施运营技术服务；大罐清100.00%任公司洗；批发回收萃取的燃料油；批发化工产品（不含危险化学品）
保定太行和益环环保技术开发、咨询、推广服务；水泥熟保定市易县保定市易县75.00%
保科技有限公司料、水泥及水泥制品生产、销售岚县金隅水泥有石灰岩露天开采、加工、销售；水泥生山西省岚县山西省岚县80.00%
限公司产、销售沁阳金隅冀东环沁阳市沁北工沁阳市沁北工业集聚水泥、熟料、脱硫剂、建筑材料的生产和86.60%保科技有限公司业集聚区区销售
生产、销售：水泥、熟料；建筑材料、脱宣化金隅水泥有河北省张家口河北省张家口市桥东
硫石膏、粉煤灰销售；高炉渣粉加工、销65.00%限公司市桥东区区售
包钢冀东水泥有内蒙古自治区普通货物运输，专用运输；冶金渣微粉生内蒙古自治区包头市70.00%限公司包头市产与销售；水泥生产与销售
资料来源：公司提供www.lhratings.com 30公司债券信用评级报告
附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2018年2019年2020年2021年6月财务数据
现金类资产（亿元）211.57106.2292.92101.10
资产总额（亿元）722.08607.33589.47599.14
所有者权益（亿元）292.77288.38321.49325.68
短期债务（亿元）229.37145.5466.1255.80
长期债务（亿元）53.6080.62127.62139.90
全部债务（亿元）282.97226.15193.73195.71
营业收入（亿元）314.48345.07354.80163.16
利润总额（亿元）43.2262.5467.5325.75
EBITDA（亿元） 88.85 107.74 109.13 --
经营性净现金流（亿元）77.8282.1987.2831.71财务指标
销售债权周转次数（次）2.773.508.01--
存货周转次数（次）9.288.068.26--
总资产周转次数（次）0.480.520.59--
现金收入比（%）75.3480.7581.7095.92
营业利润率（%）33.9635.5233.5528.17
总资本收益率（%）8.2112.0011.78--
净资产收益率（%）11.0617.0116.12--
长期债务资本化比率（%）15.4721.8528.4230.05
全部债务资本化比率（%）49.1543.9537.6037.54
资产负债率（%）59.4552.5245.4645.64
流动比率（%）78.5177.68116.02129.92
速动比率（%）71.6064.8696.35105.12
经营现金流动负债比（%）21.3836.6863.41--
现金短期债务比（倍）0.920.731.411.81
EBITDA 利息倍数（倍） 5.98 8.47 12.32 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.18 2.10 1.78 --
注：1.2021年1－6月财务数据未经审计；2.其他流动负债和其他应付款中的有息部分已计入短期债务，长期应付款中的融资租赁款已计入长期债务；3.本报告2018年及2019年财务数据已追溯调整
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理www.lhratings.com 31公司债券信用评级报告
附件2-2主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）项目2018年2019年2020年2021年6月财务数据
现金类资产（亿元）79.3239.0224.4550.07
资产总额（亿元）385.95387.03370.02405.67
所有者权益（亿元）180.09180.66190.91213.26
短期债务（亿元）144.8692.1822.5034.46
长期债务（亿元）26.7857.11101.23117.82
全部债务（亿元）171.64149.29123.73152.28
营业收入（亿元）21.5933.6547.8032.39
利润总额（亿元）12.157.5214.0221.50
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元）3.230.055.77-0.01财务指标
销售债权周转次数（次）2.029.1364.94--
存货周转次数（次）28.07237.60748.41--
总资产周转次数（次）0.060.090.13--
现金收入比（%）77.6577.0396.21105.97
营业利润率（%）15.830.300.312.87
总资本收益率（%）///--
净资产收益率（%）6.085.277.58--
长期债务资本化比率（%）12.9424.0234.6535.59
全部债务资本化比率（%）48.8045.2539.3241.66
资产负债率（%）53.3453.3248.4147.43
流动比率（%）138.70124.46209.18273.21
速动比率（%）138.57124.39209.11272.51
经营现金流动负债比（%）2.020.048.76--
现金短期债务比（倍）0.550.421.091.45
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：1．公司本部2021年1－6月财务数据未经审计；2．公司未提供母公司计入财务费用的利息支出、资本化利息相关信息，相关指标未计算；3．“--”表示数据无意义，“/”表示未取得相关数据资料来源：联合资信根据公司财务报告整理www.lhratings.com 32公司债券信用评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益www.lhratings.com 33公司债券信用评级报告
附件4-1主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“?”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及其含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及其含义联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下：
评级展望设置含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变www.lhratings.com 34公司债券信用评级报告联合资信评估股份有限公司关于唐山冀东水泥股份有限公司
2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）的跟踪评级安排
根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求，联合资信将在本次（期）债券存续期内，在每年唐山冀东水泥股份有限公司年报公告后的两个月内，且不晚于每一会计年度结束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级，并在本次（期）债券存续期内根据有关情况进行不定期跟踪评级。
唐山冀东水泥股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求，提供有关财务报告以及其他相关资料。唐山冀东水泥股份有限公司或本次（期）债券如发生重大变化，或发生可能对唐山冀东水泥股份有限公司或本次（期）债券信用等级产生较大影响的重大事项，唐山冀东水泥股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注唐山冀东水泥股份有限公司的经营管理状况、外部经营环境及本次（期）债券相关信息，如发现唐山冀东水泥股份有限公司出现重大变化，或发现存在或出现可能对唐山冀东水泥股份有限公司或本次（期）债券信用等级产生较大影响的事项时，联合资信将就该事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整信用评级结果。
如唐山冀东水泥股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法对唐山冀东水泥股份有限公司或本次（期）债券信用等级变化情况做出判断，联合资信可以终止评级。
联合资信对本次（期）债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告，且在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间；同时，跟踪评级报告将报送唐山冀东水泥股份有限公司、监管部门等。
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