珠海港:珠海港股份有限公司2021年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

CCXI-20213099D-01珠海港股份有限公司2021年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
项目负责人： 刘 莹 yliu02@ccxi.com.cn项目组成员： 汤梦琳 mltang@ccxi.com.cn评级总监：
电话：(010)66428877传真：(010)664261002021 年 10 月 08 日China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.声明
·本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
·中诚信国际关联机构中诚信绿金科技（北京）有限公司对该受评对象提供了绿色债券评估服务，经审查不存在利益冲突的情形。
·本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
·本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
·评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受发行人和其他第三方组织或个人的干预和影响。
·本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
·中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
·本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。
ww w.ccxi.com.cn 2 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期）信用评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
[2021]3099D
珠海港股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司拟发行的“珠海港股份有限公司2021年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期）”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员
会最后审定，本期公司债券的信用等级为 AA+。
特此通告中诚信国际信用评级有限责任公司二零二一年十月八日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010电话：（8610）66428877传真：（8610）66426100Building5 Galaxy SOHO No.2 NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue
Dongcheng DistrictBeijing 100010China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.发行要素发行人本期规模发行期限偿还方式发行目的3+2年，附第3年末公司调整票面利偿还公司有珠海港股份有限公司不超过6亿元每年付息一次，到期一次还本付息率选择权及投资者回售选择权息债务
评级观点：中诚信国际评定“珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”的信用等级为 AA+。
中诚信国际肯定了珠海港股份有限公司（以下简称“珠海港”或“公司”）业务多元化程度较高、收购协同效应初显、收入规模稳健增长、毛利率水平不断提升以及融资渠道较为通畅等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际关注到收并购形成较大规模商誉、部分业务面临一定的整合压力、航运业务发展前景存在不确定性及债务规模及财务杠杆大幅上升，偿债压力加大等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。
概况数据对物流贸易和物流服务等相关板块形成一定拉动，公司营业总珠海港（合并口径）2018201920202021.6收入保持稳健增长；同时，由于兴华港口毛利率水平显著高于总资产（亿元）68.3992.51134.87原有码头，2020年公司毛利率有所改善。174.86所有者权益合计（亿元）32.6356.5558.6771.98·融资渠道较为通畅。截至2021年6月末，公司共获得银行授总负债（亿元）35.7635.9676.21102.88信总额94.80亿元，其中未使用额度33.86亿元，具有一定备用总债务（亿元）28.3628.7764.4586.20流动性。此外，作为上市公司，公司股权融资渠道较为通畅。
营业总收入（亿元）26.1533.2235.3529.71关注
净利润（亿元）1.932.472.882.58·收并购形成较大规模商誉，部分业务面临一定的整合压力。
EBITDA（亿元） 5.58 6.11 7.64 -- 受收购兴华港口及安徽天杨能源科技发展有限公司（以下简称经营活动净现金流（亿元）3.793.053.083.13“天杨能源”）影响，2020年末公司商誉同比大幅增长至7.03资产负债率(%)52.2938.8756.50
58.84亿元，较高的商誉或存在一定减值风险。同时2021年新收购的珠海港（母公司口径）2018201920202021.6江苏秀强玻璃工艺股份有限公司（以下简称“秀强股份”，总资产（亿元） 46.91 52.79 67.44 84.94 300160.SZ）与公司原有业务跨度较大，可能存在整合不到位、所有者权益合计（亿元）19.3428.3327.9226.67后续经营情况不达预期等风险。
总负债（亿元）27.5724.4539.5358.27
·航运业务未来发展前景存在一定不确定性。公司航运板块所总债务（亿元）19.7018.2930.9949.83处区域西江流域经济腹地体量较小，且周边港口竞争激烈，未营业总收入（亿元）0.110.120.170.08来该业务盈利能力存在一定不确定性。
净利润（亿元）0.190.190.08-0.25
·债务规模及财务杠杆大幅上升，偿债压力加大。截至2021年EBIT（亿元） 0.88 0.71 0.64 --
经营活动净现金流（亿元）6月末，公司总债务大幅增至86.20亿元，资产负债率及总资本2.11-1.512.11-0.30资产负债率(%)58.7746.3258.6168.60化比率分别升至58.84%和54.49%，已达到近年来的高点，偿债注：1、本报告列示、分析的财务数据及财务指标为中诚信国际基于公司提供压力加大。
的经立信国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的评级展望
2018~2020年财务报告以及未经审计的2021年半年度财务报表，各期财务数据均为当期财务报表期末数；2、中诚信国际债务统计口径包含公司“长期应中诚信国际认为，珠海港股份有限公司信用水平在未来12~18付款”以及“其他流动负债”中的超短期融资券。个月内将保持稳定。
正面·可能触发评级上调因素。公司业务规模及区域竞争实力显著·业务多元化程度较高。公司业务由港口航运物流、新能源和增强；业务盈利水平及收现情况显著提升；资本实力显著增强先进制造板块构成，业务结构及收入来源较为多元化，且各个或得到重大外部支持等。
板块之间关联度较低，降低了整体的业务经营风险。·可能触发评级下调因素。公司所涉及行业受经济形势严重波·收购协同效应初显，收入规模稳健增长，毛利率水平不断提动及政策调整影响，业务经营及产品销售情况严重恶化；主业升。通过收购珠海港新加披有限公司（原兴华港口控股有限公竞争力严重下降，市场份额大幅流失；关联企业经营业绩大幅司，以下简称“兴华港口”），2020年以来公司码头运营主业收下滑，新收购主体业务整合不达预期，导致公司收益和利润水入规模明显扩大，西江流域和长江流域“双线布局”的形成亦平大幅下滑；债务规模持续攀升，面临流动性困难等。
同行业比较
2020年（末）部分投控企业主要指标对比表资产总额所有者权益（亿资产负债率营业总收入净利润经营活动净现金流公司名称（亿元）元）(%)（亿元）（亿元）（亿元）
珠海港134.8758.6756.5035.352.883.08
悦达集团705.15240.2865.92167.581.097.38
南通产控353.12153.6756.4851.885.2511.46
注：“悦达集团”为“江苏悦达集团有限公司”简称；“南通产控”为“南通产业控股集团有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理ww w.ccxi.com.cn 4 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期）信用评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.发行人概况发行价格
本期债券为固定利率债券，票面利率由公司和主承销商根据簿记建档结果确定。本期债券票面利珠海港股份有限公司原名珠海经济特区富华率在债券前3年内固定不变。如公司在本期债券存续期的第3年末行使调整票面利率选择权，未集团股份有限公司，成立于1986年6月，1993年债券利率及被回售部分债券票面年利率为债券存续期限前3确定方式3月在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：年票面年利率加调整基点，在债券存续期限后2年固定不变。如公司未行使调整票面利率选择000507.SZ），并于 2010 年 9 月更为现名。公司业务 权，则未被回售部分债券在债券存续期后 2 年票面利率仍维持原有票面利率不变。
主要包括港口航运物流、新能源和先进制造三大业本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不务板块；其中，港口航运物流板块以珠海港为载体，另计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一还本付息方期利息随本金的兑付一起支付。若债券持有人在开展包括物流贸易、物流服务、进出口贸易和码头式本期债券存续期的第3年末行使回售选择权，回售部分债券的票面面值加第3年的利息在投资者运营服务在内的相关业务；新能源板块包括电力能回售支付日一起支付。
本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公司普
源和管道燃气；先进制造板块主要为港城建设、物偿付顺序通债务业管理及生产制造等业务。公司有权决定在本期债券存续期的第3年末调整本期债券后2年的票面利率。公司将于本期债券产权结构：截至2021年6月末，公司总股本第3个计息年度回售申报日前的第20个交易日，调整利率选在中国证监会指定的上市公司信息披露媒体上发
9.20亿股，珠海市人民政府国有资产监督管理委员择权布关于是否调整本期债券票面利率以及调整幅度的公告。若公司未行使调整利率选择权，则本次会（以下简称“珠海市国资委”）全资子公司珠海港公司债券后续期限票面利率仍维持原有票面利率不变。
控股集团有限公司（以下简称“珠海港集团”）为公公司发出关于是否调整本期债券票面利率及调整
司第一大股东，直接持股比例为29.98%，无质押或幅度的公告后，债券持有人有权选择在公告的投
投资者回售资者回售登记期内进行登记，将持有的本期债券冻结情况；公司实际控制人为珠海市国资委。选择权按面值全部或部分回售给公司；若债券持有人未做登记，则视为继续持有本期债券并接受上述调表1：截至2021年6月末公司主要子公司整。
全称简称股权比例发行方式与本期公司债券的发行方式为面向合格机构投资者
云浮新港港务有限公司云浮新港港务发行对象公开发行86.24%募集资金用本期公司债券所募集资金将用于偿还公司有息债
珠海港香港有限公司珠海港香港100.00%途务，或用于证监会和交易所允许的其他用途。
珠海港（梧州）港务有限公司梧州港务72.00%
资料来源：公司提供珠海港新加披有限公司珠海港新加坡100.00%
广西广源物流有限公司广源物流55.00%行业及区域经济环境
珠海港物流发展有限公司珠海港物流100.00%
珠海港昇新能源股份有限公司珠海港昇83.38%港口行业
浙江科啸风电投资开发有限公司科啸风电51.00%
珠海港兴管道天然气有限公司港兴天然气65.00%2020年，世界经贸受到新冠肺炎疫情重创，经贸环珠海港富物业管理有限公司港富物业100.00%
珠海港置业开发有限公司珠海港置业100.00%境不确定性加强，中国外贸逆势增长，好于预期；
珠海港远洋运输有限公司 远洋公司 100.00% 同时，我国沿海港口吞吐量全年呈现“V”形态势，珠海港航运有限公司航运公司100.00%
货物吞吐量实现超预期恢复，集装箱南北格局发生江苏秀强玻璃工艺股份有限公司秀强股份25.01%
资料来源：公司提供，中诚信国际整理变化，恢复情况低于预期本期债券概况2020年，新冠肺炎疫情在全球爆发，疫情产生表2：本期债券基本条款的封锁和经济停滞大幅削弱了全球消费和对外投基本条款资，外部需求的疲弱及大宗商品价格的走低也广泛发行主体珠海港股份有限公司珠海港股份有限公司2021年面向合格投资者公开冲击了贸易及进出口。尽管三季度起全球各国逐渐债券名称
发行公司债券（第一期）
步入经济复苏，但受各国自身经济结构差异、疫情发行规模不超过人民币6.00亿元（含6.00亿元）
本期债券期限为5年，附第3年末公司调整票面债券期限前发展趋势、政策空间及改革进程的不同等因素的利率选择权及投资者回售选择权
票面金额和面值100元，按面值平价发行影响，预期后疫情时期各国复苏进程将显著分化。
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根据国际货币基金组织（IMF）统计，2020 年世界 我国港口集装箱以外贸箱为主，其吞吐量受全经济同比下降4.4%。球经济影响较大，同时也受到腹地经济结构、出口面对新冠肺炎疫情的严重冲击和异常复杂的贸易产品及集疏运体系等诸多因素影响。2020年，国际形势，国务院出台一系列超常规稳外贸政策措 全国沿海港口预计完成集装箱吞吐量 2.34 亿 TEU，施，同比增长1.5%，恢复情况低于预期。受春节错期、2020年中国外贸逆势增长，好于预期。2020年，中国全年进出口总值 万亿元，同比增长 ； 新冠肺炎疫情等因素影响，全年增速亦呈现“V”形32.16 1.9%其中，出口总值17.93万亿元，增长4%；进口总值态势。
14.23万亿元，下降0.7%。2020年12月当月进出分港口来看，受国际航线结构调整及南北方经口总值3.2万亿元，创下单月最高水平。分贸易伙济差距逐步增大影响，我国主要沿海港口中北方港伴看，我国与东盟经贸合作逆势增长，东盟历史性口集装箱吞吐量比重进一步下降。其中，2020年大的成为我国第一大对外贸易伙伴，双边贸易同比增连港集装箱吞吐量降幅超过40%，其集装箱干线港长5.6%；2020年下半年以来，国外疫情加剧，部分地位受到冲击；天津港推进效率年攻坚行动，不断订单需求重新回流中国，使得我国对传统市场进出 优化营商环境，完成集装箱吞吐量 1710 万 TEU，口贸易基本稳定。创历史最好水平，同比增长6.1%，增速在集装箱干2020年，全国沿海港口预计完成货物吞吐量线港中排名首位。在海南自由贸易港和西部陆海新94.80亿吨，同比增长通道建设带动下，北部湾港集装箱吞吐量同比增长3.2%。具体来看，2020年上32.2%，在沿海港口中表现突出。
半年我国沿海港口受疫情冲击较大，2月由于终端图2：2020年中国沿海港口集装箱吞吐量市场需求受挫严重，导致大宗货物、集装箱等疏港量降低，卡车工人复工难以及外部交通管制使得公路运输受限，货物在港堆存时间延长，周转效率下降，港口吞吐量降幅达到4.6%。进入二季度以来，在坚持常态化疫情防控下有力推动复工复产，港口生产逐步回升。尤其是下半年以来，在大宗物资进口、内贸运输加快的带动下，沿海港口实现超预期恢复，全年呈现“V”形态势。
图1：2020年中国沿海港口货物吞吐量资料来源：中国交通运输部，中诚信国际整理物流行业受宏观经济景气度影响物流行业增速放缓；工业品
物流和进口货物仍占主导，消费与民生领域物流需求成为物流需求增长的重要驱动力近年来，全国社会物流总额一直保持增长，但受经济形势影响，增速有所放缓。2020年全国社会物流总额为300.1万亿元，同比增长3.5%。从社会资料来源：中国交通运输部，中诚信国际整理物流的分类来看，包括工业品物流、进口货物物流、ww w.ccxi.com.cn 6 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
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单位与居民物品物流、农产品物流，其中以工业品图1：近年来中国分产业电力消费增速（%）物流和进口货物物流为主。2020年，工业品物流总额占全国社会物流总额的比重高达89.94%、进口货物物流总额占比为4.73%、单位与居民物品物流占比为3.27%、农产品物流总额占比为1.53%。
中诚信国际认为，消费与民生领域物流需求成为物流需求增长的重要驱动力。从结构来看，消费与民生领域高速增长对物流需求的贡献率持续提高。2019~2020年单位与居民物品物流总额同比增长分别为16.1%和13.2%，均远高于社会物流总额资料来源：中国电力企业联合会，中诚信国际整理增长率，成为物流需求增长的重要驱动力。分产业看，根据中电联数据，第二产业用电量电力行业在我国全社会用电量中依旧占据绝对比重，但近年来国家加大了去产能和环保督查等调控力度，进而2021年以来能耗双控的严格执行虽对全国用电需
使得第二产业用电量所占比重持续下降至2021年
求造成一定抑制，但考虑到目前出口替代的延续、1~8月的66.8%；而第三产业（信息技术和批发零冬季供暖的来临以及去年的低基数等因素，预计全售等）和城乡居民用电整体保持较快增长速度，所年全社会用电量或将继续保持较好水平
占比重持续提升，且对全社会用电量增长的合计贡电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，根献率持续保持较高水平，电力消费结构持续优化。
据中国电力企业联合会（以下简称“中电联”）数据，中诚信国际认为，2021年以来能耗双控的严格我国用电增速在经过2008年四万亿的投资拉动到执行虽对全国用电需求造成一定抑制，但考虑到目达2010年高点后开始波动下行，并于2015年降至前出口替代的延续、冬季供暖的来临以及去年的低近年冰点。进入2016年以后，受实体经济增速波基数等因素，预计全年全社会用电量或将继续保持动、夏季高温天气和电能替代等因素综合影响，我较好水平。
国全社会用电量增速呈先扬后抑波动态势。2021年燃气行业以来，由于国外疫情反复，我国的出口替代需求继续维持高水平，整体推动当年1~8月全社会用电量天然气在国内能源消费结构中占比持续提升且需同比增长13.80%，保持较好水平，但随着国家能耗求保持快速增长，多项重大管网工程完工，“全国一双控压力的加大以及煤炭价格的高位运行，部分能张网”基本形成，储气容量不断提升耗控制指标为红色的区域陆续开始拉闸限电，对全随着城市化进程的持续推进，国家环保标准的国用电需求的增长造成一定抑制。
提高，国民环保意识的增强，以及新能源的不断开发，我国用气类型和供气结构也逐步进行调整，作为清洁能源的天然气已成为我国城市用气和供气的主要产品。2020年，我国天然气消费量达3280亿立方米，同比增长6.9%；占一次能源消费总量的8.4%，较2019年提升0.3个百分点。从消费结构看，工业燃料和城镇燃气用气占比基本持平，均在ww w.ccxi.com.cn 7 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
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37%～38%，发电用气占比16%，化工用气占比9%。公司码头运营业务运行态势良好，各港口货物吞吐国产气源方面，近年来，国内“增储上产七年量保持稳定增长，同时通过收并购形成两江联动发行动计划”持续推进，全国天然气产量快速增长，展格局，但港口规模偏小且腹地港口码头众多、竞新增探明地质储量保持高峰水平。2020年，全国天争激烈；凭借资源整合与物流优势，物流贸易及物然气产量达亿立方米，流服务收入规模逐年扩大；航运业务加速发展，但19255年增幅达43%。天目前规模仍然较小
然气产量增速连续两年快于消费增速，供应安全保障能力持续提升。2020年，国内天然气探明新增地码头运营服务质储量1.29万亿立方米。其中，天然气、页岩气和2020年以来，公司原有的云浮新港四围塘码头煤层气新增探明地质储量分别达到10357亿立方
和宝鸭塘码头、梧州港大利口码头以及桂平港新龙米、1918亿立方米、673亿立方米。从2006年开码头运营情况平稳，其中前三者港口设施情况与设始，我国成为天然气净进口国，进口量从2000年的计通过能力未发生改变；桂平港新龙码头仍处于建
76.92亿立方米增长至2020年的1404亿立方米；
设过程中，截至2021年6月末已完成投资0.88亿受国产气快速增长等因素影响，近年来国内天然气元，码头一期一阶段已建成并投入使用，同时第二进口增速有所回落。
标段后方陆域工程已开工建设。
国内天然气配套基础设施建设方面，近年来，2020年11月，公司通过全资子公司珠海港香西气东输三线、陕京四线、中俄东线（北段、中段）、港以全面现金要约方式完成对香港上市公司兴华
中靖联络线、青宁线、天津深圳地区 LNG 外输管道港口100%股权的收购，交易对价为港币21.15亿等干线管道相继投产，“十三五”时期累计建成长输元，资金来源为珠海港香港向境外银行申请的并购管道4.6万千米，全国天然气管道总里程达到约11贷款，兴华港口于11月20日在香港联合交易所退万千米。2018~2020年，国内集中实施干线管道互市；此外，公司以自有资金向珠海港香港增资2.75联互通，天津、广东、广西、浙江等重点地区打通亿美元。通过上述收购，公司新增常熟兴华港口有瓶颈，基本实现干线管道“应联尽联”，气源孤岛“应限公司和常熟长江港务有限公司两个港口、共计16通尽通”。天然气“全国一张网”骨架初步形成，主个泊位，上述两个港口是江苏省常熟市最大的对外干管网已覆盖除西藏外全部省份，有效保障华北、开放一类公共口岸，距长江入海口仅54海里；其腹长三角、东南沿海等重点区域天然气。地下储气库地内重点客户包括芬兰芬欧汇川（常熟）纸业、江工作气量大幅提升，2020年全国已建成地下储气库苏理文造纸、天顺风电等，客户关系较为稳定，经（群）总工作气量比2015年增加89亿立方米，增营货种包括纸浆及纸卷、钢材、原木、工程设备、幅 160%。沿海 LNG 接收站储罐罐容实现翻番，集装箱等。中诚信国际认为，本次收购的完成有助2020年比2015年增加566万立方米，增幅113%。
于公司加强与长三角流域港口、航运、物流企业的总体来看，国内天然气行业基本面持续向好，合作，实现珠三角与长三角港口物流业务的协同发供储销体系不断完善。“碳达峰”、“碳中和”等愿景展，提升公司竞争实力，或将成为传统核心主业港将加速推进国内清洁能源低碳化发展，天然气作为口物流板块新的业绩增长点；但由此带来的大额并重要的清洁能源，消费需求将持续增长。购贷款推高公司债务规模，后续业务整合及码头运发行人信用质量分析概述营情况亦需保持关注。
表3：截至2021年6月末公司生产性泊位情况所属港区泊位数港口设施情况设计通过能力股权比例投入运营时间
云浮新港四围塘码头7个港区占地面积约22万平方米，码头使用岸线长420米，230万吨86.24%2010.01ww w.ccxi.com.cn 8 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期）信用评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.（云浮新港外贸区） 现有 3000 吨级泊位 7 个，年通过能力 40 万 TEU，年吞吐量最高可达2000万吨，拥有15万平米堆场港区占地面积5.10万平方米，码头岸线长500米，现有云浮新港宝鸭塘码头
5个1000吨级泊位5个，其中实际运营泊位2个，年通过能200万吨86.24%2011.12
（六都港内贸区）
力 10 万 TEU
现有港区占地面积12.00万平方米，码头总长240.70米，现有1000吨级泊位4个，年通过能力为157万吨，其中梧州港大利口码头4个157万吨72.00%2017.01
集装箱 15.5 万 TEU，建成集装箱、散货堆场面积 8.7 万平方米，件杂货46万吨规划建设3个3000吨级多用途泊位，岸线长330米，陆域纵深500米，总占地面积247亩；场内设集装箱堆场3万平方米、散货堆场2.8万平方米、拆装箱库4824平方散货120万桂平港新龙码头1个米、件杂货仓库5568平方米、洗修箱场4555平方米，吨；集装箱55.00%2016.04设计年通过能力 328 万吨，其中集装箱 8 万个标准箱，散 3.6 万 TEU/年货180万吨、件杂货30万吨；截至2021年3月末码头一期一阶段已建成
港区占地面积100.5万平方米，码头泊位长度1540米，仓常熟兴华港口有限公库15座，仓库面积15.5万平方米，堆场面积46万平方8个907万吨95.00%1996.06司米，前沿大型设备有2台35吨岸桥和4台25吨-33米门机，6台25吨-35米门机港区占地面积35.6万平方米，码头泊位长度1030米，仓常熟长江港务有限公库8座，仓库面积6.8万平方米，堆场面积9.4万平方米，8个574万吨90.00%2012.06
司前沿大型设备有1台40吨-35米门机，5台25吨-35米门机，2台25吨-25米门机资料来源：公司提供，中诚信国际整理从市场竞争情况来看，近年来公司原有各码头货源，桂平港新龙码头当期货物吞吐量亦明显增与流域内其他码头竞争较为激烈，且部分港口货物加；新收购的兴华港口2020年运营情况良好，货物种类存在重叠情况，导致腹地货源分流；此外，兴吞吐量1689.80万吨，同比增长超过30%，同时其华港口竞争对手主要包括上海罗泾、太仓港、张家装卸效率较高，纸浆卸船平均作业效率达到3.30万港等。吨/昼夜。但受疫情及世界经贸环境不确定性加强影从吞吐量情况来看，年云浮新港持续优化响，当期云浮新港及兴华港口集装箱吞吐量均有不2020营销策略、拓展内贸散货装卸业务，货物吞吐量保同程度的下降；得益于港口周边陶瓷厂原料进口增持增长态势，其中内贸吞吐量同比增加约；梧加以及与中国远洋运输总公司达成集装箱合作协25%州港大利口码头货物吞吐量同比大幅提升，议，桂平港新龙码头货物吞吐量增幅高达107.87%。42.46%主要系开展砂石过驳及碎石装船等新货种业务；通2021年上半年，除桂平港新龙码头货物吞吐量因上过提高泊位利用率和作业效率、开拓黔江上游地区游干旱断流受到较大影响外，其余各港口吞吐量均同比增长。
表 4：近年来公司下属各港口吞吐量（万吨、万 TEU）2018201920202021.1~6港口货物集装箱货物集装箱货物集装箱货物集装箱
云浮新港475.6223.32527.6024.10555.0019.00356.7810.80
梧州港大利口码头159.127.13172.458.40245.669.14202.806.32
桂平港新龙码头----105.611.78133.263.7059.971.75
兴华港口--------1689.8010.06841.735.88
合计634.7430.45805.6634.282623.7241.901461.2824.75
注：兴华港口货物和集装箱吞吐量为常熟兴华港口有限公司及常熟长江港务有限公司吞吐量之和，且2020年数据为全年吞吐量。
资料来源：公司提供联营码头方面，2020年公司通过收购兴华港口缩，油价的低位运行亦使得贸易商加大囤货，带动新增联营公司常熟威特隆仓储有限公司，当年取得中化珠海石化储运有限公司（以下简称“中化珠海投资收益369.80万元；疫情导致成品油需求大幅萎储运”）储罐长租订单大幅上升，收入及利润随之ww w.ccxi.com.cn 9 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期）信用评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.增长，公司由此获得的投资收益同比大幅增至其中第一大供应商采购额占比为38.29%，集中度亦1563.43万元；当期国能珠海港务有限公司（原名较高。神华粤电珠海港煤炭码头有限责任公司，2021年2公司进出口贸易业务由珠海港香港运营，从事月更为现名，以下简称“国能珠海港务”）的盈利甲醇、液化石油气、有色金属等大宗商品贸易；其仍主要用于弥补以前年度亏损，故未进行分红。
中，2019年该板块收入同比大幅增长主要系贵金属表5：截至2021年6月末公司联营码头运营企业概况出口业务增长较多所致，受海外疫情影响，2020年参股公司概况持股比例以来未开展进出口贸易业务。
拥有2个8万吨级和4个1万吨级液体中化珠海
石化品码头泊位，均位于珠海高栏岛，45%储运具备15万吨级靠泊能力物流服务
珠三角地区等级最高的专业煤炭码头，于2014年投入运营，现有2个10万吨国能珠海受益于背靠母港以及拥有西江流域云浮、梧级卸船泊位，6个装船泊位及堆场道路20%港务
房屋等相应辅助设施，设计年吞吐量州、贵港等物流合作中转节点的资源优势，加之对4000.00万吨
从事以纸浆为主的物流服务，包括装长江流域物流航运市场的开拓，近年来公司资源整常熟威特卸、仓储、普通货运及货物专用运输和25%合与物流优势加强，目前已开通25条多式联运通隆从事国际运输代理业务。无码头泊位，在常熟兴华港口的码头开展业务道；同时进一步发展大件物流、绿色环保物流、冷资料来源：公司提供，中诚信国际整理链物流及电商等新业务，共同带动物流服务收入保物流贸易及进出口贸易持上升态势。
公司物流贸易业务主要由全资子公司珠海港表7：港航配套服务主体及内容服务类型主要公司具体服务内容
物流及其子公司负责运营，产品包括煤炭、化工原为船方或货主在港口收受或交
油、钢材、食品和轻质油等，并以煤炭和钢材物流付货物时提供对货物计数、检珠海外轮理货有理货查货物残损、监督货物装卸等贸易为主；此外，化工油品商贸物流主要经营液体限公司第三方公证服务，出具载有有关详情的理货报告
化工和油品等大宗货物贸易，粮食贸易品种含稻通过拖轮拖带非自航船或协助珠海港拖轮有限
谷、玉米、小麦，通过加入供应链金融环节，为客船舶拖带机动船靠离码头、掉头或提供公司护航、抢救等服务户制订出一站式的粮食供应链解决方案。2020年煤中国珠海外轮代根据船方的委托代办船舶有关船舶代理理有限公司营运业务和进出港口手续
炭销售量略有下滑，主要系年末煤炭价格下跌故公珠海外代国际货提供代理收运货物、揽货等相货运代理
司减少销售所致，但受益于下游需求增加，当期钢运有限公司关服务代办货物、物品或运输工具进材销量同比大幅增长近90%，带动该板块收入小幅珠海市珠海港报出境手续及相关海关事务的过关行有限公司、报关程，包括向海关申报、交验单增长；2021年上半年，煤炭及钢材需求均较为旺盛，云浮市云港报关据证件，并接受海关的监管和有限公司
销售量同比提升，带动当期物流贸易收入翻倍。检查等珠海港达供应链
表6：近年公司物流贸易业务情况管理有限公司、通过一体化的计划、协调与管供应链管理珠海珠澳跨境工理活动，为客户提供保税仓项目2018201920202021.1~6
业区通海供应链储、检验、分拣、配送等服务煤炭销售量（万吨）57.04147.10137.8495.22管理有限公司
钢材销售量（万吨）5.996.3811.938.63
资料来源：公司提供，中诚信国际整理物流贸易收入（亿元）8.1612.0612.8310.49
资料来源：公司提供，中诚信国际整理从收入构成来看，2019年外轮代理收入减少，2020年，物流贸易前五大客户销售额占年度销主要是受限制煤炭进口、航道管控及取消代收进出售总额的比重为74.37%，其中第一大客户销售占比口消毒费等政策的影响；2020年，以航运运输为主达到36.93%，销售集中度很高，存在一定大客户依的其他业务扩张较快，主要系船只数量及总运力大赖情况；同年，前五大供应商采购集中度为69.82%，幅提升所致，上年受政策影响较大的外轮代理业务ww w.ccxi.com.cn 10 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期）信用评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
亦有所恢复，但受收入准则变化、疫情以及部分大2021年6月末公司船舶总数共162艘，其中自有数客户开始自建仓储中心等多方面因素影响，当年其量较2019年末增加17艘，新增自有运力约7万吨，余细分板块收入均略有下降。2021年1~6月，随着同时大量租赁船只，同期末总控制运力（含航次租疫情好转，码头运营服务增长，当期物流业务亦较船）超过100万吨。同时，公司进一步拓展钢材沿上年同期大幅增加。海运输业务，2020年钢材运输总量同比大幅增加表8：近年公司物流服务业务收入构成情况（亿元）375.00%至623.64万吨，高栏港已成为华南第二大收入构成2018201920202021.1~6钢材中转港，带动当期散货运输总量同比增长珠海港物流（车辆运输）2.322.211.690.91
珠海港拖轮0.680.880.860.67173.34%至939.43万吨；公司已拥有26条运营稳定
外轮代理0.710.210.670.33的西江驳船快线，加之高栏港至西江、东江、北江港通投资（车辆运输）0.300.320.290.13
外轮理货0.240.260.200.13的集装箱航线全面贯通，2020年集装箱运输同比增外代国际货运0.200.130.160.12
至73.95万标箱。
其他1.152.284.933.88
资料来源：公司提供，中诚信国际整理表9：截至2021年6月末公司船队、运力情况（艘、万吨）项目规模航运业务自有数量42期租船数量120公司航运业务主要由子公司远洋公司和航运总数量162
公司负责运营；其中，远洋公司提供集装箱和散货自有运力21.37运输服务，主要为珠三角内河驳船，航运公司及其期租运力84.00总运力105.37
下属的合资公司提供沿海散货运输，货种主要为钢资料来源：公司提供，中诚信国际整理材及煤炭，航线为南北航线。
截至2021年6月末，公司在建航运项目预算公司船队取得方式为自有、租赁两种方式，近总投资2.86亿元，已完成投资2.38亿元，预计全年来公司稳步推进自有船队建设，万吨级散货船部建成后将进一步提升公司的航运能力，且未来投“高栏001”、“高栏002”和“高栏306”已交付使资压力不大。但目前公司航运业务主要集中在西江用，并通过收购广州粤港澳国际航运有限公司（以流域，且周边港口竞争激烈，未来公司航运业务的下简称“粤港澳航运”）新增11艘内河驳船；截至盈利能力仍存在一定的不确定性。
表10：截至2021年6月末公司航运业务在建情况（万元、万吨）项目名称建设内容总投资已投资建设期限预计建成运力
建造内河多用途船建造25艘3500吨级内河多用途船21584.0021115.632019.9.27~2021.88.75
购置海船购置2艘沿海7500吨级海船7000.002695.202021.1.13~2021.3.121.50
合计--28584.0023810.83--10.25
注：由于新冠疫情对国内外生产贸易带来持续性负面影响，航运业面临严峻挑战，2020年公司终止实施“购置2艘沿海45000吨级海船项目”，并将原计划投入该项目的募集资金3.36亿元全部用于偿还银行贷款。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理近年来公司电力能源和管道燃气经营情况良好，运年11月，珠海港昇先后收购安徽埇秦新能源技术营风电场规模及天然气用户的增加带动综合能源有限公司100%股权和天杨能源100%股权，新增宿业务收入保持增长，但阶段性非居民用户燃气价格 州聚隆秦山 33MW 风电场项目及 48MW 杨村风电下调或将对燃气销售收入造成一定影响场项目。截至2021年6月末，公司拥有7个控股风电场，控股总装机容量增至 328.66MW，权益装电力能源
机总量约 350MW；其中，高栏风电场、大麦屿风电公司电力能源业务以风电开发建设为主，运营场、秦山风电场和杨村风电场分别处于珠三角、浙主体为珠海港昇和科啸风电，2019年9月及2020ww w.ccxi.com.cn 11 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期）信用评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.江和安徽，地区电力能耗较高，不存在“弃风限电”策及消纳情况影响，弃风限电高于行业平均水平，情况；赤峰达里风电场和黄岗梁老虎洞风电场位于对该风电场经济效益造成一定影响。2020年公司旗内蒙古赤峰市克什克腾旗，弃风率处于蒙东电网平下各风电场上网电量均有所提升，同时发电收费标均水平；安达风电场位于内蒙古西部，由于地方政准执行国家批复电价，近年来亦保持稳定。
表 11：截至 2021 年 6 月末公司控股风电项目概况（MW、亿千瓦时、元/千瓦·时）总装机2019年上2020年上2021.1~62020年2020年设备运营主体股权比例运营风电场批复电价容量网电量网电量上网电量弃风率平均可利用率珠海港昇新能源
83.38%高栏风电场49.500.660.770.360.00%98.80%0.689股份有限公司
赤峰达里风一期0.81；二期
50.160.990.930.610.00%97.15%
东电茂霖风能发珠海港昇持电场0.76；三期0.80
展有限公司股100%黄岗梁老虎
49.001.401.350.672.81%95.09%0.54洞风电场内蒙古辉腾锡勒珠海港昇持
风电机组测试有安达风电场49.500.931.020.6715.33%99.28%0.52
股100%限公司浙江科啸风电投大麦屿风电
51%49.500.710.720.290.00%99.20%0.62资开发有限公司场宿州聚隆风力发珠海港昇持
秦山风电场33.000.170.550.370.00%94.21%0.60
电有限公司股100%安徽天杨能源科珠海港昇持
杨村风电场48.00----0.70----0.60
技发展有限公司股100%
合计----328.664.865.343.67------
注：秦山风电场2019年上网电量为9~12月数据；杨村风电场2020年被收购后11~12月上网电量为0.19亿千瓦时。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理参股的燃煤发电及天然气热电项目方面，珠海热力”）和中海油珠海天然气发电有限公司（以下经济特区广珠发电有限责任公司（以下简称“广珠简称“中珠天然气发电公司”）近年来经营情况良发电”）、珠海新源热力有限公司（以下简称“新源好，所产生的投资收益对公司利润形成有效补充。表12：公司参股燃煤发电及天然气热电项目概况（万元）投资收益参股公司主要概况持股比例
2018201920202021.1~6
广珠发电 总装机容量为 2600MW 18.18% 6181.20 11144.34 12171.45 6000.00
工业蒸汽的生产、销售以及工业园区的集中供新源热力20.00%1065.181473.561430.93771.85热，设计管网供蒸汽能力为400吨/小时负责投资建设、运营珠海港高栏港区热电联产中珠天然气发电公司25.00%1203.06821.06949.321515.53项目，已建成 12 台 390MW 天然气发电机组合计----8449.4413438.9614551.708287.38
资料来源：公司提供，中诚信国际整理管道燃气富山工业园、龙山工业园、新青工业园等主要园区。
依托珠海市政府授予的珠海西部地区管道燃随着管网铺设的逐步完善、老旧小区加建燃气设施气业务特许经营权，公司以港兴天然气为运营主体，以及企业“煤改气”等项目的推进，天然气用户及从事珠海横琴新区和西部城区城市管道燃气的建销售规模逐年增加；燃气客户结构始终以居民用户
设、运营及维护和天然气供应业务，年以来业为主，但随着企业“煤改气”等项目的推进，20212020务运营平稳。截至年月末，珠海港兴管道年6月末商业用户增幅明显提高。20216天然气有限公司（以下简称“港兴天然气”）已建成表13：公司天然气销量及客户情况（户、万立方米、%）项目2018201920202021.1~6
并通气的市政燃气管道增至350.20公里，已建成3用户数5030985595107430120080
座门站、8 座临时 LNG 供气站，供气管网能有效覆 销售量 4099 7937 9871 6060项目截至2021年6月末用户数同比增加
盖横琴、西区的长隆、三灶工业园、联港工业园、居民用户11983330.18%ww w.ccxi.com.cn 12 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
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工业用户12421.57%润10.44亿元，盈利能力良好。
商业用户12335.16%
资料来源：公司提供，中诚信国际整理物业管理经营平稳，工程代建项目稳步推进；食品为落实执行发改委出台的阶段性降低非居民饮料业务新厂房投建、生产规模扩大，但受疫情影用气成本政策，公司于2020年2~12月对“煤改气”响2020年产销量有所下降；通过收购秀强股份进用户在实际结算价基础上下调0.456元/标方，“煤入玻璃深加工领域，系公司在先进制造业板块的重改气”以外的其他非居民用户在实际结算价基础要布局
上下调0.587元/标方。中诚信国际关注到，工业用物业管理及其他业务
户和商业用户燃气收费标准均较2019年有所下调，或将对公司燃气收入产生一定影响。公司物业管理及其他业务板块主要包括物业管理和置业开发，目前业务规模较小。
表14：截至2021年6月末公司燃气业务收费标准用户类型收费标准
物业管理由港富物业负责运营，其中物业、酒工业用户2.80~3.90元/标方
西区、横琴商业用户3.90元/标方店、食堂管理等主要涉及内部自有物业和自行开发居民用户执行阶梯气价（最低3.45元/标方）的楼盘；物业租赁业务主要是代理珠海集团物业出
公服用户3.80元/标方
数据来源：公司提供，中诚信国际整理租、代理电力集团物业出租和自有1045平方米的物业出租。截至2021年6月末，公司物业管理面此外，根据公司2021年6月发布的公告，为积增至2370300平方米，物业出租面积增至26514拓展城市燃气业务、实现异地燃气业务布局，子公平方米。
司珠海港香港拟以港币9.216亿元收购中国天伦燃气控股有限公司（已于2021年9月更名为“天伦置业开发业务运营主体为珠海港置业，主要开燃气控股有限公司”，以下简称“天伦燃气”，股票展与港口物流相关的配套建设项目，主要业务模式代码：01600.HK）11.96%的股权，资金来源为自筹 为工程代建；投资由建设单位负责，珠海港置业收资金；截至本次报告出具日，上述对外投资事项已取代建管理费。截至2021年6月末，已完工项目完成相关主管部门的备案登记工作，并以现金方式包括贵州昌明国际陆港项目一期一阶段、华电大厦支付股权转让款。天伦燃气主营业务包括城市燃气改造工程项目和神华粤电珠海港生活配套区项目，运营、长输管线及工业直供业务、加气站运营、工且均已实现回款；同期末在建项目5个，计划总投程安装服务等，2020年总销气量15.15亿立方米，资28.26亿元，累计完成投资19.60亿元，已确认实现营业收入64.40亿元、归属母公司股东的净利收入0.64亿元。
表15：截至2021年6月末公司代建模式下的在建项目情况（亿元）项目名称建设内容计划总投资额累计投资额建设期限已确认收入
珠海唐家湾生活配套项目生活配套小区9.4210.492017~20200.56
平沙新城雅阁项目住宅5.413.452018~20220.01
平沙新城雅苑项目住宅5.143.62018~20220.03
珠海市燃气抢险调度指挥中心综合办公楼4.611.002020~20240.03
珠海可口可乐饮料有限公司整体搬迁项目工厂、综合楼及其他配套设施3.681.062021~20220.01合计--28.2619.60--0.64
资料来源：公司提供，中诚信国际整理食品饮料业务司（以下简称“珠海可口可乐”），主要生产、销售“可口可乐”及其系列产品“雪碧”、“芬达”、饮料食品业务的运营主体是由公司和澳门饮
“美汁源”等饮料产品，公司持有50.00%的股权，料有限公司共同合营的珠海可口可乐饮料有限公
并对其按比例并表。销售区域为珠海、中山、江门、ww w.ccxi.com.cn 13 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第一期）信用评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
肇庆、云浮、阳江，其中珠海地区进行生产及销售，入占比已达到约35%。分产品来看，受益于产能的其他区域采用营业所（分公司）销售的模式。扩大以及对国内外客户的开发，近年来家电玻璃新随着新厂房的建成，签订单不断增加，产销量均随之逐年增长；但光伏2020年末产能规模有所扩大，但由于海外疫情导致海外需求减少，当年饮料玻璃产销量呈下降态势且2020年以来未进行生产产销量均同比下滑，板块营业收入随之小幅减少。及销售，主要由于光伏组件生产厂家资金链紧张以及超白压延玻璃原片采购困难，秀强股份对光伏玻2021年1~6月，新厂房生产能力得以释放，加之下游需求同比增加，当期饮料产销量有所回升，中诚璃业务进行战略收缩。2021年上半年，得益于国外信国际将对新增产能消化及产业规模扩大情况保制造业订单持续回流，家电玻璃销量同比增长持关注。 25.48%，同时应用于小家电的 AG 玻璃、应用于新能源汽车及高端家电的 3D 玻璃等高附加值新产品
表16：近年珠海可口可乐公司饮料产销量情况（万箱）项目2018201920202021.1~6当期亦实现销售收入；当期末，秀强股份在手订单生产量5723577651262734为1.73亿元，金额较小主要系其订单周转速度较快销售量5428556751482706
其中：代加工及出口量9941033511342所致。近年来，家电玻璃销售均价随主要原材料的库存量61626378
价格变化有所波动，其中2020年出现大幅下降，主资料来源：公司提供，中诚信国际整理要由于公司为维护市场份额配合下游大客户降价玻璃深加工业务要求；2021年1~6月，在强劲市场需求及原材料价2021年4月，公司通过协议受让的方式以现金格上涨的拉动下，家电玻璃销售均价明显回升。
9.74亿元收购秀强股份25.01%的股份，目前上述股表18：秀强股份主要产品产销情况（万平方米/年、万平方米、元/平方米）权转让的过户登记手续已完成，公司成为秀强股份产品指标2018201920202021.1~6产能1433.241417.801849.131060.25的控股股东并将其纳入合并报表范围。秀强股份主家电产量1289.921346.911756.67901.21
要产品为家电玻璃、光伏玻璃、厨电玻璃等，同时玻璃销量1279.181358.451746.62807.92销售均价79.5381.1169.7281.16
陆续推出充电桩玻璃、光伏屋顶玻璃、多曲面玻璃、产能1000.001000.00----
微电玻璃等新品，并与保定嘉盛光电科技股份有限光伏产量716.46112.330.000.00玻璃销量710.95133.990.000.00
公司合作研发 BIPV 多彩多功能产品方案，2020 年销售均价22.2421.57----
营业总收入和净利润分别为12.86亿元和1.22亿元；资料来源：公司提供，中诚信国际整理通过上述收购，公司新增玻璃深加工业务，有利于客户集中度方面，由于秀强股份约90%的收入公司向光伏产业链上游布局和延伸。来源于家电玻璃，其客户主要为国内外大型家电企表17：秀强股份主要产品及用途业，客户较为集中；且随着2019年对幼儿教育产业产品应用领域细分品种的剥离，客户集中度逐年升高，2020年前五大客户冰箱、空调、洗衣彩晶玻璃、镀膜玻璃、层架玻家电玻璃
机等白色家电产品璃、盖板玻璃等销售占比达到近60%。
烟机、灶具、烤烟机用玻璃、灶具用玻璃、烤厨电玻璃
箱、微波炉箱用玻璃、微波炉用玻璃等表19：秀强股份2020年前五大客户情况（亿元、%）晶体硅太阳能电池客户名称销售金额占当期销售总额的比例
电池组件盖板玻璃、光伏建筑光伏玻璃组件盖板及光伏建
一体化玻璃海尔集团3.5027.24筑一体化
海信集团1.3210.24
资料来源：秀强股份年度报告，中诚信国际整理伊莱克斯集团1.269.82
生产及销售方面，秀强股份采取以销定产与计惠而浦集团0.786.08美的集团0.755.80
划生产相结合的生产模式，但备货较为谨慎，各产合计7.6159.19资料来源：公司提供品产销率均保持高位；秀强股份的销售模式全部为直销，同时持续开拓海外市场，2020年国外销售收采购方面，秀强股份原材料主要包括原片玻璃、ww w.ccxi.com.cn 14 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
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油墨、塑料等，其中对于价格波动较大的玻璃原片于较好的三费控制能力，期间费用率保持下行态进行价格跟踪，根据玻璃期货的波动趋势，采取动势；加之投资收益的良好补充，利润总额逐年增厚，态管理与计划管理相结合的采购方法，故采购量与 EBIT 和 EBITDA 随之增加。但由于近年来进行较各年产品产销量存在差异。从结算方式来看，根据多收并购，公司资产规模迅速扩大，总资产收益率不同采购合同的规定，供应商一般在秀强股份收取小幅下滑；中诚信国际也注意到，投资收益规模主货物并验收合格后给予一定信用期，信用期内按照要取决于参股企业的盈利水平或分红政策，未来或议定价格结算并支付货款。存在一定不确定性。
表20：秀强股份主要原材料采购情况（万平方米、万公公司资产中非流动资产占比维持在70%以上，斤、元/平方米、元/公斤）其中，通过并购兴华港口和天杨能源，2020年末无产品指标2018201920202021.1~6
玻璃采购量2432.101862.121940.441158.79形资产和商誉均增长较多，加之新建内河驳船和海原片采购均价14.1314.3416.1221.06
船项目完工，固定资产规模亦大幅上升。流动资产采购量97.15105.02122.6855.27油墨
采购均价53.8655.8654.2359.82方面，随着银行借款及债券发行力度的加大，同期采购量134.87170.08146.1990.42
塑料末货币资金同比增幅较大，其中受限部分8.42亿采购均价11.9711.2611.2513.06
资料来源：公司提供元，受限比例偏高，主要系为珠海港香港并购贷提供担保；当期末应收账款及钢材、天然气等存货亦此外，为进一步扩大产能及提升智能化水平，秀强股份持续进行产线及厂房建设，截至随着销售规模的扩大而有所增长。截至2021年6月2021年6月末在建及拟建项目计划总投资末，由于秀强股份纳入合并报表范围以及收入增13.29亿元，已投资仅为0.28亿元，未来尚有一定资本支出需求。长，应收账款、存货、固定资产等均有所上升，带动资产总额进一步扩张；当期末货币资金亦较上年
随着收并购的进行，2020年以来公司收入及资产规末增加，主要系加大外部融资力度所致；此外，收模不断扩大，但由此带来的大额资金需求造成有息购秀强股份形成6.06亿元商誉，商誉规模进一步扩债务及财务杠杆攀升；兴华港口较强的盈利能力带大，或存在一定减值风险。
动毛利率水平有所回升，经营获现能力维持在良好公司负债以有息债务为主，由于并购及扩大业水平
务规模的需求增加，2020年以来公司加大银行借款随着业务规模的扩大以及收并购的进行，公司及公开市场融资力度，长短期借款、应付债券及其营业总收入逐年增长，总资产、总负债及所有者权他流动负债等均持续上升，偿债压力加大；截至益规模亦呈不断上升态势。2021年6月末，短期债务占比为51.63%，债务结具体来看，受益于兴华港口盈利能力较强，构仍较为均衡。受益于利润积累以及收购秀强股份2020年码头运营板块毛利率同比大幅提升11.18个带来的少数股东权益的大幅增加，同期公司所有者百分点，带动当期营业毛利率回升；但收入占比较权益保持上升态势，但由于总负债增幅较大，2020高的物流贸易和物流服务板块毛利率仍有待改善。年末及2021年6月末资产负债率和总资本化比率2021年上半年，由于疫情影响减弱，加之兴华港口大幅攀升。
相关业务收入占比扩大，各业务板块毛利率均进一表21：近年来公司主要财务状况（亿元）2018201920202021.6
步上升；但受玻璃原片价格大幅上涨影响，新增的营业总收入26.1533.2235.3529.71
玻璃制造业务利润空间偏低，导致整体毛利率水平营业毛利率(%)19.1715.8917.2716.80期间费用率(%)14.8111.9511.8410.02略有下行。虽然经营规模的扩大及收并购带来的管经营性业务利润1.261.351.992.01
理费用、财务费用上升使得期间费用增长，但受益利润总额2.462.943.473.06ww w.ccxi.com.cn 15 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
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EBITDA 利润率(%) 21.34 18.40 21.62 --期末，公司受限资产合计24.65亿元，占当期末总总资产收益率(%)5.925.214.50--
总资产68.3992.51134.87174.86资产和净资产的比重分别为14.10%和34.25%；主
总负债35.7635.9676.21102.88
短期债务要包括保证金等受限货币资金11.96亿元、用于抵12.0414.9328.7444.50总债务28.3628.7764.4586.20押担保等的受限固定资产和无形资产11.28亿元
所有者权益32.6356.5558.6771.98
资产负债率(%)52.2938.8756.5058.84等，规模较为可控。但中诚信国际也关注到，2021总资本化比率(%)46.5133.7252.3554.49年6月末公司对天伦燃气的股权收购款尚未支付，经营活动净现金流3.793.053.083.13
投资活动净现金流-3.24-7.84-18.76-9.94且货币资金中部分受限；同时考虑到2021年内到
筹资活动净现金流4.176.9518.2812.88期债务为近30亿元，仍面临一定短期压力，仍需对资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理公司未来项目建设和收并购支出及短期流动性变
公司整体经营获现能力较为稳定，近年来经营化情况保持关注。
活动现金流均呈净流入状态，2020年同比略有增表 23：近年来公司偿债指标情况(X) 加；当年完成兴华港口、天杨能源以及粤港澳航运2018201920202021.6
等股权收购款的支付，合计支出 18.58 亿元，造成 总债务/EBITDA 5.08 4.71 8.43 --EBITDA 利息保障系数 4.08 4.56 4.47 --
投资活动现金净流出大幅扩大，从而导致外部融资经营活动净现金流/总债务0.130.110.050.07*需求上升，同期筹资活动净现金流亦增幅较大。经营活动净现金流利息保障系数2.772.281.80--货币资金/短期债务0.780.810.780.72
2021年1~6月，受益于业务规模扩大，经营活动现注：带“*”指标经年化。
金净流入明显增加；但收购仍带来较大投资支出，资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理筹资活动净现金流同比大幅上升。母公司层面无实际经营业务，盈利能力偏弱，且债务持续上升，短期偿债压力加大受债务扩张影响，2020年偿债能力指标有所弱化，货币资金相对充裕，但较多有息债务集中于近一年从母公司口径来看，母公司营业总收入主要来到期，仍需对公司短期流动性保持关注自租金、咨询服务费及劳务派遣收入，收入规模偏小且毛利率波动很大；期间费用中利息支出等财务
截至2021年6月末，公司有息债务主要以银费用占比约为50%，随着融资规模的扩大期间费用行信用借款、抵质押借款及公开发行债券构成；从维持一定规模，经营性业务利润持续为负。母公司到期债务分布方面来看，公司债务结构较为均衡，利润主要来自子公司分红所取得的投资收益，主要偿债压力主要集中于2021~2022年。
在四季度确认，因此2021年1~6月利润总额呈亏表22：公司合并口径到期债务分布情况（亿元）年份2021.7~12202220232024年及以后损态势。整体来看，近年来母公司口径收入规模较合并口径29.2717.475.2331.74小且盈利能力较弱。
资料来源：公司提供因融资规模增加及非公开发行股票，近年来母受债务规模扩张影响，EBITDA 和经营活动净公司层面货币资金快速充实；其他应收款主要是与现金流对债务本息的覆盖能力整体有所减弱；但得
子公司间的往来款，账龄多为一年以内，2020年末益于货币资金较为充足，其对短期债务的保障程度同比增加，主要由于子公司资金需求上升。随着多未出现明显下滑，能为债务偿还提供一定支持。同期超短期融资券的发行以及6.00亿元公司债临近时，截至2021年6月末，公司共获得银行授信总到期，加之公司为补充流动资金而增加短期借款，额94.80亿元，其中未使用额度33.86亿元，备用2020年末流动负债大幅增长，有息负债及总负债规流动性有所提升；母公司口径授信总额及未使用额模随之扩大。受分配股利及2021年上半年亏损影度分别为49.23亿元和28.78亿元；且公司为上市响，近年来未分配利润减少，造成2020年末及2021公司，资本市场融资渠道通畅，财务弹性较好。同ww w.ccxi.com.cn 16 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
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年6月末权益规模连续下降；上述因素共同导致母截至2021年6月末，公司不存在影响其正常公司财务杠杆水平大幅回升。中诚信国际认为，近经营的重大未决诉讼。
年来母公司层面以短期债务为主的有息负债快速过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信上升，短期偿债压力加大、资本结构有待优化。
用报告》及相关资料，截至2021年9月15日，公表24：近年母公司口径主要财务状况（亿元）司借款均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支2018201920202021.1~6
付本金和利息的情况。根据公开资料，截至本次报营业总收入0.110.120.170.08
营业毛利率(%)52.0955.9781.4382.12告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
经营性业务利润-0.94-0.67-0.62-0.32
投资收益1.150.850.680.08外部支持
利润总额0.190.190.08-0.25
货币资金6.377.0616.7924.07
其他应收款7.359.3714.0614.55发行人外部支持情况较最新主体报告无变化。
总资产46.9152.7967.4484.94
总负债27.5724.4539.5358.27评级结论
总债务19.7018.2930.9949.83未分配利润4.003.773.382.57综上所述，中诚信国际评定“珠海港股份有限所有者权益19.3428.3327.9226.61资产负债率(%)58.7746.3258.6168.60公司2021年面向合格投资者公开发行公司债券（第总资本化比率(%)50.4639.2252.6165.14一期）”的信用等级为 AA+。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理整体来看，近年来公司业务运营较为稳健，盈利能力及经营获现能力均较稳定；但持续的对外收
并购导致债务水平不断攀升，且目前年内到期债务维持在一定规模，面临一定短期偿债压力。
本期债券附第3年末公司调整票面利率选择权
及投资者回售选择权，若在2024年投资者全部行使回售选择权，本期债券第3个计息年度付息日即为回售支付日，发行人将面临债券提前兑付风险。
公司对外担保规模较小、风险可控，同时无重大未决诉讼
截至2021年6月末，公司对外担保剩余1家且担保余额有所下降，占当期末所有者权益合计比重很低。被担保企业为公司参股公司且未发生过逾期事项，风险相对可控；但受原油价格超预期下跌导致被担保企业生产的精对苯二甲酸（PTA）产品
价格下滑影响，其收入和利润呈下滑态势，2020年净利润为-4.26亿元，若未来其经营业绩继续下滑而发生财务风险，公司或面临一定代偿风险。
表25：截至2021年6月末公司对外担保情况（亿元）被担保企业担保额度实际担保金额担保类型
珠海碧辟化工有限公司4.001.00连带责任保证
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公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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附一：珠海港股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2021年6月末）资料来源：公司提供ww w.ccxi.com.cn 19 珠海港股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券
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附二：珠海港股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）财务数据（单位：万元）2018201920202021.6货币资金93477.06120341.70224275.60320331.18
应收账款净额43001.2944985.5357489.06100687.10
其他应收款6735.944093.834935.2815610.83
存货净额8736.8312058.6428734.8371989.97
长期投资179329.61295156.22278381.21283228.45
固定资产262052.74295002.85493252.35555448.44
在建工程27419.5151295.3436829.2239958.38
无形资产21693.8821247.5691595.01123827.74
总资产683867.81925090.801348727.191748613.15
其他应付款20921.5119703.7430420.4632415.22
短期债务120448.01149294.34287359.11445016.49
长期债务163198.10138414.34357164.85416961.99
总债务283646.10287708.68644523.96861978.48
净债务190169.05167366.98420248.36541647.30
总负债357598.39359600.91762070.761028822.38
费用化利息支出13154.0212547.3016541.19--
资本化利息支出511.31861.12568.14--
所有者权益合计326269.42565489.90586656.43719790.77
营业总收入261496.30332181.70353531.28297139.26
经营性业务利润12637.2013523.7019853.3420069.78
投资收益11704.7415730.1517663.3211668.36
净利润19300.7624705.8328751.5825775.62
EBIT 37779.44 41913.00 51214.85 --
EBITDA 55810.69 61121.15 76427.98 --
经营活动产生现金净流量37861.2430540.0230842.5831337.80
投资活动产生现金净流量-32420.52-78362.70-187573.07-99405.40
筹资活动产生现金净流量41731.4169517.63182808.40128761.51
资本支出34285.8555482.8741654.0724554.68
财务指标2018201920202021.6
营业毛利率(%)19.1715.8917.2716.80
期间费用率(%)14.8111.9511.8410.02
EBITDA 利润率(%) 21.34 18.40 21.62 --
总资产收益率(%)5.925.214.50--
净资产收益率(%)6.085.544.997.89*
流动比率(X) 0.87 1.07 0.91 0.99
速动比率(X) 0.83 1.01 0.83 0.87
存货周转率(X) 26.20 26.87 14.34 9.82*
应收账款周转率(X) 6.66 7.55 6.90 7.51*
资产负债率(%)52.2938.8756.5058.84
总资本化比率(%)46.5133.7252.3554.49
短期债务/总债务(%)42.4651.8944.5851.63
经营活动净现金流/总债务(X) 0.13 0.11 0.05 0.07*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.31 0.20 0.11 0.14*
经营活动净现金流/利息支出(X) 2.77 2.28 1.80 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%)7.784.100.59--
总债务/EBITDA(X) 5.08 4.71 8.43 --
EBITDA/短期债务(X) 0.46 0.41 0.27 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.08 4.56 4.47 --
EBIT 利息保障倍数(X) 2.76 3.13 2.99 --
注：1、2021年半年报未经审计，由于缺乏相关数据，2021年1~6月部分指标无法计算；2、中诚信国际分析时将公司“长期应付款”调整至长期债务，将“其他流动负债”中的超短期融资券调整至短期债务；3、将“合同资产”和“合同负债”分别计入“存货”和“预收账款”，将“研发费用”计入“管理费用”；4、带“*”指标已经年化处理。
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附三：珠海港股份有限公司财务数据及主要指标（母公司口径）财务数据（单位：万元）2018201920202021.6货币资金63703.1870598.99167890.81240700.17
应收账款净额0.000.00585.910.00
其他应收款73488.4693674.19140614.83145479.24
存货净额0.000.000.000.00
长期投资331096.00336769.21364703.94462490.22
固定资产322.19336.78315.49276.80
在建工程0.000.000.000.00
无形资产106.2268.8635.54190.38
总资产469139.50527855.25674403.01849375.43
其他应付款77780.1560685.2584215.0083459.42
短期债务95050.00117795.18255523.42375565.69
长期债务101962.4965065.0554368.66122750.99
总债务197012.49182860.23309892.07498316.69
净债务133309.32112261.25142001.26257616.52
总负债275695.60244508.63395252.99582694.56
费用化利息支出6978.885214.775646.06--
资本化利息支出0.000.000.00--
所有者权益合计193443.89283346.62279150.02266680.86
营业总收入1100.461245.221655.96817.13
经营性业务利润-9387.30-6690.20-6173.49-3237.69
投资收益11452.148540.336815.99790.93
净利润1864.891923.15768.76-2476.41
EBIT 8843.77 7137.93 6414.82 --
EBITDA -- -- -- --
经营活动产生现金净流量21077.49-15148.2521122.58-3013.80
投资活动产生现金净流量-38994.31-49009.36-36360.15-98286.08
筹资活动产生现金净流量62640.6771053.4331079.96140201.88
资本支出4.99163.4149.8144.26
财务指标2018201920202021.6
营业毛利率(%)52.0955.9781.4382.12
期间费用率(%)902.92588.79454.93478.27
EBITDA 利润率 (%) -- -- -- --
总资产收益率(%)2.101.431.07--
净资产收益率(%)0.960.810.27-1.81*
流动比率(X) 0.79 1.06 0.91 0.84
速动比率(X) 0.79 1.06 0.91 0.84
存货周转率(X) -- -- -- --
应收账款周转率(X) -- -- 2.83 5.58*
资产负债率(%)58.7746.3258.6168.60
总资本化比率(%)50.4639.2252.6165.14
短期债务/总债务(%)48.2564.4282.4675.37
经营活动净现金流/总债务(X) 0.11 -0.08 0.07 -0.01*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.22 -0.13 0.08 -0.02*
经营活动净现金流/利息支出(X) 3.02 -2.90 3.74 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%)4.86-15.852.54--
总债务/EBITDA(X) -- -- -- --
EBITDA/短期债务(X) -- -- -- --
EBITDA 利息倍数(X) -- -- -- --
EBIT 利息保障倍数(X) 1.27 1.37 1.14 --
注：1、2021年半年报未经审计；2、带“*”指标已经年化处理；3、中诚信国际分析时，将“其他流动负债”中的超短期融资券调整至短期债务；
4、公司未披露母公司各期现金流量表补充资料，故相关指标无法计算。
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（第一期）信用评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
附四：基本财务指标的计算公式指标计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
现金及其等价物（货币等价物）
产＋应收票据
长期投资=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付资短期债务
本票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结长期债务=长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项构
总债务=长期债务＋短期债务
净债务=总债务－货币资金
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率=营业成本/存货平均净额经
营应收账款周转率=营业收入/应收账款平均净额效
=应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平率现金周转天数
均净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）营业毛利率=（营业收入—营业成本)/营业收入期间费用率=（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率=净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金经调整的经营活动净现金流（CFO-=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金股利）
现=经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股金 FCF
流利、利润或偿付利息支付的现金=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增留存现金流加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）
流动比率=流动资产/流动负债
偿速动比率=（流动资产－存货）/流动负债债
能利息支出=费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附五：信用等级的符号及定义主体等级符号含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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