瑞丰高材:山东瑞丰高分子材料股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2021年度跟踪评级报告

东方金诚债跟踪评字【2021】856号
主要指标及依据
2020年收入构成主要数据和指标
项目2018年2019年2020年2021年6月资产总额（亿元）10.5610.4613.1715.20
所有者权益（亿元）6.016.757.638.14
全部债务（亿元）2.891.963.645.01
营业总收入（亿元）14.4512.1313.029.22
2021年6月末公司有息债务（单位：亿元）利润总额（亿元）1.060.911.000.86
经营性净现金流（亿元）0.621.220.50-0.47
营业利润率（%）22.8323.6021.1619.32
资产负债率（%）43.0735.4642.1146.46
流动比率（%）163.51179.11142.13114.25
全部债务/EBITDA（倍） 1.91 1.47 2.49 -
EBITDA 利息倍数（倍） 11.27 11.88 12.44 -
注：表中数据来源于公司2018年～2020年的审计报告及2021年1～6月未经审计的财务报表。
优势
· 公司 PVC助剂业务产品类型丰富，MBS 和MC新增产能投产，整体规模优势有所提升，具备一定生产和研发能力，主要产品在细分市场具有较高的市场占有率；
· 跟踪期内，受益于下游需求好转，公司ACR 产品产销量增长较快，销售收入有所提升；
· 跟踪期内，公司MC抗冲改性剂项目两期工程完工，新增MC产能 4万吨，其中一期工程已投产，MC抗冲改性剂成为公司新的收入和利润来源。
关注
·跟踪期内，公司主要原材料价格大幅波动，产品毛利率有所下降，且2021年来主要原材料价格持续提升，公司成本控制仍面临一定压力；
· 公司在建项目后续投资规模较大，若下游需求不及预期，新增产能释放将承压，且 PBAT 项目与主营业务产品关联性较低，面临多元化经营风险；
·跟踪期内，公司有息债务增长较快，债务负担有所增加，有息债务全部为短期债务，债务结构有待进一步优化；
·2020年，公司现金收入比小幅下滑，投资活动净现金流保持净流出，后续在建工程规模较大，对外存在一定融资依赖。
评级展望
公司评级展望为稳定。随着公司新增产能的逐步释放，行业龙头地位进一步增强，预计公司主营业务收入及毛利润均同步有所增长。
评级方法及模型
《东方金诚化工企业信用评级方法及模型（RTFC004202011）》历史评级信息主体信用等级债项简称债项信用等级评级时间项目组评级方法及模型评级报告A+/稳定 瑞丰转债 A+ 2020/8/18 段莎、贾秋慧 《东方金诚化工企业信用评级方法 阅读原文及模型（RTFC004202004）》本次跟踪相关债项情况
债项简称上次评级日期发行金额（亿元）存续期增信措施
瑞丰转债2020/8/183.402021/9/10～2027/9/9无
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 II
地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】856 号跟踪评级原因根据相关监管要求及2021年山东瑞丰高分子材料股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券的跟踪评级安排，东方金诚基于山东瑞丰高分子材料股份有限公司（以下简称“瑞丰高材”或“公司”）提供的2020年审计报告、2021年1～6月合并财务报表以及相关
经营数据，进行了本次定期跟踪评级。
主体概况
瑞丰高材主营业务 PVC助剂业务，控股股东及实际控制人为自然人周仕斌，整体股权结构较为分散
瑞丰高材主要从事 PVC助剂的产品生产及销售，跟踪期内，公司控股股东及实际控制人仍为自然人周仕斌。
公司前身为山东沂源高分子材料厂（以下简称“高分子厂”）系沂源县化肥厂下属的全民所有制企业，成立于1994年7月。2000年4月，沂源县公有资产管理委员会（以下简称“公资委”）做出《关于授权山东瑞丰化工有限公司运营管理沂源县化肥厂等企业公有资产的决定》
（源公资字（2000）18号），授权国有独资公司山东瑞丰化工有限公司（以下简称“山东瑞丰”）运营管理高分子材料厂等公有资产。2001年沂源县人民政府县长办公会议会议纪要同意公资委、沂源县经济体制改革办公室（以下简称“体改办”）联合提报的《关于组建沂源瑞丰高分子材料有限公司（方案）》，总股本500万股，其中山东瑞丰持股66.70%，周仕斌等自然人持股33.30%。2003年，沂源县公资委以《关于沂源瑞丰高分子材料有限公司股权转让的批复》（源公资字（2003）16号）同意以333.61万元将山东瑞丰66.70%的股权转让给周仕斌、蔡志
兴等13名自然人，国有法人股全部退出。2009年沂源瑞丰高分子材料有限公司变更为股份公司，2011 年登录A股并更为现名（股票代码“300243.SZ”）。
公司原第二大股东江苏瑞元投资有限公司于跟踪期内减持股份至5%以下，2021年1月14日，公司披露了《关于股东权益变动暨持股比例降至5%以下的提示性公告》、《简式权益变动报告书》，股东江苏瑞元投资有限公司（含一致行动人）持有公司股份比例降至5%以下。截至
2021年6月末，公司注册资本2.32亿元，自然人周仕斌持股22.28%，为公司控股股东及实际
控制人；第二大股东为自然人桑培州，持股比例为5.60%；公司整体股权结构较为分散。公司主要产品包括 ACR1助剂、MBS2抗冲改性剂、MC3抗冲改性剂等，合计产能 16 万吨4，具有一定产能规模优势。公司MBS 抗冲性改剂产品品质较高，品牌优势较强，在相关细分市场保持一
1 ACR是丙烯酸酯类（Acrylics）的缩写，也是丙烯酸酯类系列改性剂的总称，系丙烯酸酯类的高分子共聚物。主要用于 PVC加工中，ACR助剂可以
缩短塑化时间，加快蝾螈，促进塑化；ACR 抗冲改性剂可以提高 PVC的抗冲击性。
2 MBS（Methyl methacrylate-Butadiene-Styrene），是甲基丙烯酸甲酯（M），丁二烯（B）及苯乙烯（S）的三元共聚物，与 PVC相容性较好，
其制品具有很强的抗冲击性及着色性，可用于制作盛装容器、室内装饰板、透明制品等。
3 传统 CPE（氯化聚乙烯） 的替代品， 作为一种重要的塑料助剂， 广泛应用于电线电缆、 胶管、 胶带、 胶板、 PVC 型材管材改性、 磁性材料、ABS 改性等领域。
4产能数据来自于年报。
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截至2021年6月末，公司（合并）资产总额15.20亿元，所有者权益8.14亿元，资产负债率46.46%。2020年和2021年1～6月，公司营业总收入分别为13.02亿元和9.22亿元，利润总额分别为1.00亿元和0.86亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可〔2021〕659号文同意注册，公司于2021年9月发行了2021年山东瑞丰高分子材料股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券（简称“瑞丰转债”），发行总金额3.40亿元，票面利率第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.80%、
第四年3.00%、第五年3.50%、第六年4.00%，起息日为2021年9月10日，到期日为2027年9月9日。债券期限6年，每年付息一次，到期一次性还金付息。募集资金在在扣除相关发行费用后，拟用于年产 6万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目及补充流动资金。
瑞丰转债发行总额为3.40亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币3.33亿元，截至2021年10月18日，前期可置换的预先投入募投项目的自筹资金1.44亿元，募集资金专户可用余额为1.89亿元。根据公司公告，2021年10月19日，公司第四届董事会第二十九次（临时）会议审议通过了《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》，同意公司使用不超过人民币1.20亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月，到期将归还至募集资金专户。
截至本报告出具日，“瑞丰转债”尚未到约定付息日。
宏观经济和政策环境
二季度宏观经济延续修复势头，出口拉动工业生产是经济复苏的主动力二季度GDP 同比增长 7.9%，增速较一季度大幅回落主要源于上年同期基数变化；二季度GDP 两年平均增速为 5.5%，比上季度加快 0.5 个百分点，表明经济修复过程持续推进。受海外疫情高发带动，二季度出口异常强劲，带动工业生产“领跑”，是当前经济修复的主动力。
当季消费延续缓慢复苏势头，投资增长动能有所增强，但内部分化明显。其中，制造业投资受到企业利润改善和融资政策支持，二季度修复节奏明显加快；财政支出节奏放缓，基建投资走势温和；调控加码背景下，房地产投资韧性仍然较强，但6月增长动能开始“拐头向下”。
受上年基数变化影响，预计三季度GDP 增速将回落至 6.2%左右，两年平均增长率则会升至5.7%，将基本达到今年潜在经济增长水平。接下来消费将更多替代出口，成为拉动经济增长的主要动力。值得注意的是，受国际大宗商品价格上升影响，二季度 PPI 大幅冲高，消费不振叠加猪肉价格大跌，CPI 低位运行。我们判断，三季度 PPI 涨幅回落有限，物价“剪刀差”格局将会延续。四季度CPI 同比有望升至 2.5%至 3.0%区间，全面高通胀风险依然不大。
全面降准标志着货币政策向稳增长方向微调，“紧信用”过程有望告一段落，下半年财政邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 2
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7月全面降准意外落地，在改善小微企业融资环境的同时，也将激励银行贷款投放。这意
味着上半年持续推进的“紧信用”过程接近尾声，下半年信贷和社融增速将触底回升，市场利率也有望“下一个台阶”，有利于企业信用债融资。综合考虑经济和物价形势，本次降准并不代表货币政策全面转向宽松，但客观上会增强经济修复的韧性。上半年财政支出进度为近9年以来最慢，专项债发行明显延后，这为下半年财政发力预留了很大空间。
整体上看，今年宏观政策在向常态化回归，“有保有压”的结构性特征凸显，“保”的重点是小微企业、绿色发展和科技创新，“压”则主要指向房地产金融和城投平台融资。上半年房企违约有所增加，下半年部分弱质平台信用风险值得关注。
行业分析
公司主要产品包括ACR助剂、MBS抗冲改性剂及MC抗冲改性剂，属于塑料助剂及抗冲改性剂行业，属于精细化工和化工新材料领域。
塑料助剂及抗冲改性剂行业
跟踪期内，国内 PVC产量稳步提升，塑料助剂及抗冲改性剂需求保持增长，预计受房地产行业周期下行及原料紧缺等因素影响，预计 2021 年下半年传统 PVC产量增速放缓，将对塑料助剂及抗冲改性剂需求产生一定影响
PVC（聚氯乙烯）是一种特殊的热塑性塑料，在纯树酯加工过程中具有易分解、流动性差、冲击强度低、耐候性差等问题，所以需要添加各类辅助材料以改善其性能。其中加工助剂能改善塑料制品的加工性能，使塑料制品易于加工成型；抗冲改性剂能提高塑料制品的抗冲性能，使塑料制品不至于因微小的冲击而断裂。
塑料助剂及抗冲改性剂传统上用于 PVC制品，包括管材、板材等。2013 年以来，PVC行业产能呈现先降后增的态势。由于前期的无序发展，2013～2015 年我国 PVC行业一直饱受产能过剩的诟病，同时中国 PVC行业也经历了残酷的去产能阵痛，三年间净产能减少 250 万吨左右。2016 年以来，PVC供需关系改善，企业盈利改观，新增产能再度明显增加，年均新增产能 100 万吨/年左右，2020 年新增 PVC产能 120 万吨。同时，受益于下游房地产、基建等行业拉动，PVC产量规模整体保持稳步上升的趋势，2020 年中国 PVC产量达 2074 万吨。2021年上半年，PVC产量整体上行，主要系美国寒潮与疫情复苏来带的 PVC制品出口需求增加。
2021年下半年以来，受碳中和政策，煤炭和电力的紧缺影响，导致电石成本与价格大幅上扬，
叠加三季度 PVC出口需求边际减弱，装置开始进行秋季检修，PVC国内开工率明显下行，2021年 9 月 PVC产量环比出现大幅下滑，月产量在 160 万吨附近。
长期来看，除了传统的 PVC管材、板材应用，塑料助剂及抗冲改性剂的产品结构升级使得下游应用领域越来越广泛。得益于消费者对地板墙板、装饰材料的防水、放潮、抗腐蚀、零甲醛环保性等特性越发重视，且叠加国家政策《大宗固体废物综合利用实施方案》大力支持建立邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 3
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若干木塑产业示范基地，扶持4到5家秸秆人造板、木塑装备企业，100到150家秸秆人造板、木塑材料生产企业。发泡板及木塑等制品、WPC5地板、SPC地板、PVC墙板、装饰材料等新领域产品实现高速增长，为塑料助剂及抗冲改性剂带来新的需求增量。国内WPC地板自 2001年以来产量复合增长率达到 20%左右；SPC 地板在欧美国家发展较为迅速，产品具备零甲醛，防霉，防潮，防火，防虫，安装简单等特点。国内 SPC产品产量在 8亿平方米以上，产品出口占比较高。国外 SPC 产品使用量占比达到 30%，而国内渗透率不足 5%，随着消费者生活水平提高、对产品质量及美观的追求提升，国内的 SPC地板市场空间较大。
塑料制品方面，2020年受疫情影响，塑料制品产量同比有所下滑，但随着下半年制造业的迅速复苏，生产逐步恢复，全年塑料制品产量同比小幅下降。2021年1~8月，塑料制品累计产量为5227万吨，同比增速为11.4%。受房地产行业周期下行及原料紧缺等因素影响，预计2021年下半年传统 PVC制品产量增速放缓，将对塑料助剂及抗冲改性剂需求形成一定负面影响。但考虑到随着居民生活水平提高及消费升级，塑料制品包括塑料外包装、盛装容器、木塑地板、石塑地板等所处消费品行业需求仍持续较强。预计 2021 年 PVC产量及下游塑料制品产量将保持增长，塑料助剂及抗冲改性剂需求基本稳定。
图表 1 PVC产量情况（单位：万吨） 图表 2 塑料制品产量情况（单位：万吨、%）
资料来源：Wind，东方金诚整理近年来，塑料助剂及抗冲改性剂行业供需整体持平，产品存在结构性差异，预计2021年原材料价格高位运行将影响产品价格延续上涨，行业内企业盈利能力有所下降传统 PVC产量的稳定增长及新兴材料产品的快速发展，带动我国各类塑料助剂总产量位居
全球第一。根据《中国塑料工业年鉴》（2019年）统计，世界塑料助剂需求以年均约3%-4%
的平均速度持续增长，欧洲、北美和亚太地区（不包括我国）需求的年均增速为3%，我国需求的年均增速高达 8%-10%，其他地区需求的年均增速为 5%-6%。截至目前国内ACR 产能约为
20万吨，年产量大约16万吨。因所处行业属于危化领域，受环保及安全限产影响较大，行业
平均开工率维持在 60%左右，2020 年以来，受疫情影响，企业复工延迟，下游 PVC及塑料制品产量有所下滑，叠加生产端工人未能及时到岗以及设备检修影响，导致 ACR 开工率同比大幅下滑。国内ACR 厂商主要包括瑞丰高材、日科化学、山东宏福等；MBS 国内生产厂商较少，产品与日本钟渊和韩国 LG等国际厂商仍存在差距。塑料助剂及抗冲改性剂行业供应整体呈现
5 WPC（Wood-Plastic Composites）是一种木塑复合材料；SPC（Stone Plastic Composites）是一种石塑复合材料。
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低端产能过剩，高端产能不足的特征。
图表 3 近年 ACR开工率（单位：%）
资料来源：Wind，东方金诚整理塑料助剂及抗冲改性剂的原材料为甲基丙烯酸甲酯（以下简称“MMA”或“甲酯”）、丁
二烯、苯乙烯等基础化工产品，其中MMA为重要原材料。我国MMA的生产工艺以丙酮氰醇
法（ACH 法）为主，下游用途中ACR 和MBS 消费占比约为 15%，其他还可用于有机玻璃（PMMA）、表面涂料、亚克力板等生产。
2015 年国内实施MMA反倾销政策，期限为 5年，我国 2015 年～2017 年的MMA进口量逐年下降。此间虽国内MMA产能装置在逐步落地，但产能释放需要时间，同时 2017 年开始化工行业受安全、环保限产政策影响较大，国内MMA装置开工率维持在 60%～70%水平。
2016 年四季度国外MMA生产事故频发，MMA价格大幅提升，影响 2017 年我国产品出口量
大幅增加，之后随着国外厂商复产及受益于国内下游 PMMA、塑料助剂及抗冲改性剂等需求增加，MMA出口量逐步减少，进口量逐年小幅增长。MMA近年来价格有所波动，其中自 2016年 10 月起，受国外MMA涨价影响，国内MMA价格由 16000 元/吨上涨至 2017 年 10 月的
22500 元/吨，涨幅达 40.63%。进入 2018 年后，由于 4月国内装置大规模停车检修，国内MMA
价格一度攀升至25000元/吨的高点，后持续回落。2019年随着乙烯法低价货源上市，国内MMA供给增加，MMA价格开始下跌，2019 年均价为 12765.32 元/吨，同比下滑 165.45%。
2020 年受疫情影响，MMA主要原材料供应不足，导致MMA产品产量下降，价格略有回升，
2021 年上半年，受受国际原油价格、市场供求关系、停车检修等因素影响，MMA等原材料价
格波动较大，整体上升趋势明显。
受益于整体需求较旺及原材料价格高位的支撑，MBS产品价格较MMA走势基本一致，2020年二季度以来，随着 PVC产品下游需求复苏，MBS 与MMA产品价差走扩。2021 年预计塑料助剂及抗冲改性剂原材料价格高位运行将影响产品价格延续上涨，但行业整体供需较为平衡，高端产品供给稀缺，利润空间将有所缩小，行业内企业盈利能力有所下降。
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图表 4 近年来MMA进口数量（单位：万吨）图表 5 原材料及MBS 价格情况（单位：元/吨）
资料来源：Wind，东方金诚整理业务运营经营概况
跟踪期内，公司营业收入与毛利润仍主要来 PVC助剂业务，2020 年营业收入有所提升，受原材料价格的大幅波动影响，毛利率有所下滑公司主要从事 PVC助剂的研发、生产及销售业务，主要产品包括 ACR 助剂、ACR 抗冲改性剂、MBS 抗冲改性剂和MC抗冲改性剂。公司营业收入及毛利润来源包括 PVC助剂业务及其他业务，其中 PVC助剂业务收入及毛利润占比 90%以上，其他业务占比很小，主要包括润滑剂等产品的生产，业务规模及盈利能力一般，对公司营业收入及利润贡献较小。
2020 年，公司收入同比增长 7.29%，主要系 PVC助剂业务收入增长所致。同期，受原材
料价格的大幅波动影响，公司毛利润有所下滑，毛利率同比下降2.56个百分点至21.65%。
2021年1～6月，公司实现营业收入9.22亿元，同比增长76.13%，实现毛利润1.81亿元，
同比增长 31.87%，主要系公司年产 4万吨MBS 抗冲改性剂项目一期工程（2万吨/年）于 2020年中投产，子公司临沂瑞丰年产 4万吨MC抗冲改性剂项目一期工程（2万吨/年MC）于 2020年中投产达效。与上年同期相比，2021年上半年公司主业产能得到释放，市场占有率有所提高。
由于疫情反复及原材料价格的大幅波动，对公司的销售工作和成本控制造成一定影响，2021年上半年，公司毛利率较2020年进一步下滑至19.64%。
表6公司营业收入、毛利及2020年收入构成情况（单位：亿元、%）
业务类别2018年2019年2020年2021年1～6月收入占比收入占比收入占比收入占比
PVC 助剂业务 14.37 99.41 11.94 98.40 12.91 99.17 9.10 98.70
其他业务0.080.590.191.600.110.830.121.30
合计14.45100.0012.13100.0013.02100.009.22100.00业务类别毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率
PVC 助剂业务 3.39 23.57 2.93 24.55 2.80 21.69 1.78 19.55
其他业务0.0116.150.013.080.0217.000.0327.10
合计3.4023.522.9424.212.8221.651.8119.64
资料来源：公司提供，东方金诚整理邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 6
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PVC助剂业务公司 PVC助剂业务主要由公司本部及下属子公司临沂瑞丰高分子材料有限公司（以下简称“临沂瑞丰”）负责运营。公司ACR 加工助剂和抗冲改性剂主要应用于WPC地板、SPC 地板、PVC 墙板、厨具卫浴板材制品、家具制品材料等全屋装饰材料制品以及 PVC管材、型材、板
材、木塑等制品。
公司 PVC助剂业务产品类型丰富，跟踪期内，公司MBS 和MC新增产能投产，整体规模优势有所提升，具备一定生产和研发能力，主要产品在细分市场保持一定市场占有率跟踪期内，公司仍主营 PVC助剂业务。跟踪期内，公司年产 4万吨MBS 抗冲改性剂项目一期工程于 2020 年年中竣工投产，MBS 抗冲改性剂年产能从 3万吨提升至 5万吨；公司年产
4 万吨MC抗冲改性剂一期工程于 2020 年中期达产。截至 2021 年 6 月末，公司具备综合产
能 16 万吨/年的 PVC 助剂的生产能力，其中 ACR 助剂及 ACR 抗冲改性剂年产能为 7万吨、MBS 产品产能 5万吨，MC产品产能年 4万吨。公司产能规模优势较强，对供货持续性较有保障，且能满足客户差异化定制需求。公司能生产加工助剂和抗冲改性剂全系列产品，主要产品在国内市场占有率较高。公司 ACR 助剂国内市场占有率达到 20%以上，ACR 抗冲改性剂国内市场占有率达到 40%；MBS 抗冲改性剂国内市场占有率达到 40%。同时公司注重品牌建设，“鲁山”商标是中国驰名商标。
公司作为山东省 PVC助剂工程技术研究中心的依托单位、国家火炬计划重点高新技术企业
和国家级高新技术企业，技术竞争优势较为明显，生产技术和研发能力较强。ACR 生产方面，公司拥有亚洲最大的单套年产 15000 吨 ACR 生产装置和喷雾干燥塔，能够保证ACR 生产的连续性及稳定性；MBS 生产方面，公司是国内最早采用真空干燥技术实现多釜串联絮凝生产的企业，单套生产设备产能达10000吨，连续生产能力较强，产品品质接近国际水平。
公司 PVC助剂业务收入主要来自 ACR助剂和MBS 抗冲改性剂产品，跟踪期内，PVC助剂业务收入有所增长，受原材料价格波动影响，公司毛利率有所下降公司 PVC助剂业务收入主要来自ACR 助剂及MBS 抗冲改性剂。2020 年上半年受疫情影响，业务收入降幅明显，随着下半年公司年产 4万吨MBS 一期工程（2万吨/年MBS）在 2020年中期竣工投产，以及临沂瑞丰年产 4万吨MC一期工程（2万吨/年MC）在 2020 年中期达产达效，公司主要产品产销量均有所提升，2020 年全年 PVC 助剂业务收入有所增长。疫情的影响和原材料价格的大幅波动，对公司成本控制造成一定影响，2020 年 PVC助剂业务毛利润有所下降。
2021 年 1~6 月，公司 PVC助剂业务收入和毛利润分别为 9.10 亿元和 1.78 亿元，同比均大幅提升。
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图表 7 公司 PVC助剂业务盈利和产能情况（单位：万吨/年）
产品（单位：亿2018年2019年2020年2021年1～6月元、%）收入毛利率收入毛利率收入毛利率收入毛利率
ACR助剂 9.46 22.68 7.67 23.37 7.80 21.90 4.48 18.71
MBS 抗冲改性剂 4.91 22.86 4.27 26.68 4.18 22.04 3.53 21.24
MC抗冲改性剂 - - - - 0.93 18.36 1.10 17.50
合计14.3723.5711.9424.5512.9121.699.1019.55
资料来源：公司提供，东方金诚整理
1.ACR 产品
跟踪期内，受益于下游需求好转，公司ACR产品产销量增长较快，销售收入有所提升，受原材料价格下行影响，产品销售价格走低，毛利率有所下降公司ACR 业务板块包括 ACR 加工助剂和ACR 抗冲改性剂，其中公司 ACR 抗冲改性剂产量占ACR 产品总产量较小，两种产品共用生产线，公司可通过市场需求及效益情况控制助剂及抗冲改性剂之间的产量转换。同时为巩固公司在 PVC加工抗冲改性剂的市场地位，满足市场对ACR 产品不断增长的需求，2021 年 2 月，公司公告拟投资扩建年产 3万吨ACR 项目，项目投资金额不超过人民币6000万元，资金来源为自有资金及自筹资金，预计将于2021年底竣工投产。项目投产后，公司 ACR 的产能将由目前的 7 万吨增至 10 万吨，有利于稳固公司在 ACR产品行业市场地位，提升公司盈利能力。
由于ACR 产品的市场竞争较为激烈，跟踪期内，公司仍通过进行产品研发升级，提高产品质量，同时为客户提供定制化产品服务等措施来抵御同质化竞争带来的风险。公司ACR 产品主要销售模式以直销为主，具备较强的营销网络。公司客户遍布国内各个省市，国内下游客户包括中国联塑集团控股有限公司、张家港保税区易乐国际贸易有限公司、康泰塑胶科技集团有限公司等，出口覆盖40多个国家和地区。公司产品销售回款账款一般为1~3个月，主要采取票据方式进行结算，票据期限一般为3～6个月。
2020年第二季度开始，随着疫情的好转和下游客户逐渐复工复产，对公司产品的需求逐步好转，带动公司ACR 产品产销量保持增长。2020 年及 2021 年 1~6 月公司 ACR 产品合计产能利用率分别为 97.14%和 101.71%6。跟踪期内，公司ACR 产品产量保持增长，其中 2020 年同比增加 22.74%；产量提升同时带动公司ACR 产品销量保持增长。ACR 产品均价受原材料价格波动影响较大，2020 年受疫情及原材料价格下行影响，公司ACR 产品价格大幅下降 16.03%，但受益于销量水平提高，ACR 业务收入水平保持相对稳定；2021 年以来 ACR价格整体有所回
6年产能为7万吨，计算2021年1~6月产能利用率时使用的产能数据为年化数据的1/2。
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2021 年 1~6 月，公司 ACR加工助剂分别实现业务收入 6.54 亿元和 4.28 亿元；ACR 抗冲改性
剂分别实现业务收入1.26亿元和0.20亿元。
公司ACR 产品主要原材料为甲酯和丁酯，直接原材料成本占生产成本约 90%。跟踪期内，疫情的影响和原材料价格的大幅波动，对公司成本控制造成一定影响，ACR 产品毛利率降幅明显。2020年，受国际原油价格波动的影响，石化产品价格有所波动，甲酯和丁酯采购均价均较去年同期有所下降，但受产品销售价格下降影响，ACR 业务毛利率及毛利润小幅下降。2021年上半年，甲酯价格一季度大幅上涨后二季度有所回落，丁酯价格呈上涨趋势，波动较大，二者采购均价均较去年同期有所提升。公司通过根据原材料价格变动对产品售价动态调整、进一步拓展营销网络、提高直销占比等方式，抵御疫情和原材料价格波动的影响，但受行业供需格局及原材料价格涨幅较快影响，ACR 产品毛利率下滑明显。
预计 2021 年，下游 PVC行业需求稳中有升，WPC及 SPC 地板墙板新增需求稳步增长，ACR 产品业务需求有所保障，收入同比将有所提升，但原材料价格预计仍将保持高位，ACR产品毛利率预计有所下滑。
图表 8 公司ACR产品收入、毛利及产销情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理图表9原材料价格走势及产品均价（单位：万元/吨、元/吨）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2.MBS 抗冲改性剂
跟踪期内，公司MBS 抗冲改性剂产能提升，行业地位进一步巩固，产品产销量增幅明显，但受销售价格下滑影响收入和毛利率均有所下降
MBS 属于丙烯酸酯类应用领域中技术含量较高的产品，国内MBS 生产技术水平低于世界先进水平，高档化学建材制品生产所用的MBS 基本依赖于进口。公司MBS 产品于 2014 年研发成邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 9
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熟并于 2015 年及 2016 年实现量产。公司MBS 抗冲改性剂产品分为两大类，一种用于抗冲击制品，一种用于透明性制品。下游行业包括透明和不透明片材领域、磁卡材料、医药和消费品包装材料、室内外装饰材料及其他功能膜材料等消费类领域，且应用越来越广泛。随着我国 PVC树脂生产和加工的发展及 PVC硬制品7比例的提高，对高端抗冲改性剂MBS 产品的需求增加。
国内对MBS 的需求量约为十万吨，而国产总量远远不足且产品质量落后，80%MBS 需求依赖国外进口。公司MBS 抗冲改性剂产品具有一定的技术壁垒，尤其是用于透明制品的MBS，产品品质与国际厂商日本钟渊差距不大，产品售价高于国内同行业，市场需求较好，盈利能力较强。
跟踪期内，公司年产 4万吨MBS 抗冲改性剂项目一期工程（2万吨）于 2020 年年中竣工投产，MBS 抗冲改性剂年产能从 3万吨提升至 5 万吨。受益于产能提高，跟踪期内MBS 产品产量稳定增长，产能利用率处于较高水平。2020 年及 2021 年 1~6 月公司MBS 抗冲改性剂产品产能利用率分别为 101.00%8和 102.80%9。截至 2021 年 6 月末，公司年产 4万吨MBS 抗冲改性剂项目二期工程目前正在建设中，项目总投资5000万元，已投资金额为3113.59万元，预计将于 2021 年四季度竣工，达产后公司MBS 产品的行业领军地位进一步加强。
跟踪期内，MBS 产品产销量均大幅提升，产销率维持在 90%以上。2020 年及 2021 年 1~6月，公司MBS 产品收入分别为 4.18 亿元和 3.53 亿元，毛利润分别为 0.92 亿元和 0.75 亿元。
2020 年MBS 产品收入同比下降 2.11%主要是由于 2020 年受原材料价格下跌的影响，产品销售
价格随之下调，平均销售价格同比下降 31.73%。2021 年上半年，随着下游需求复苏，公司MBS产品量价齐涨，收入同比有所增长。
MBS 抗冲改性剂主要原材料为甲酯、丁二烯及苯乙稀等，原材料成本占比生产成本接近
90%，MBS 抗冲改性剂产品价格与原材料价格具有较强联动性。2020 年，MBS 产品原材料价
格整体呈下滑趋势，产品价格下降且降幅大于原材料价格降幅，毛利率同比下降4.64个百分点至22.04%，产品毛利润有所下滑。2021年上半年，原材料价格继续提升，公司毛利率进一步下降至21.24%。
2021 年，预计公司MBS 抗冲改性剂产品下游需求将继续保持增长，随着新增产能的逐步释放，预计产销量均同比提升，营业收入及毛利润同比增长，但考虑到原材料价格预计将继续维持高位，公司成本控制仍将面临一定压力，毛利率预计将同比下降。
图表 10 公司MBS 抗冲改性剂收入、毛利及生产情况（单位：亿元、%、万吨）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
7 PVC硬制品如磁卡材料、医药包装等，均必须添加高性能MBS 以改变抗冲击性能与表面光洁性能。
8年产能为5万吨，由于新增2万吨产能的项目工程于2020年年中竣工投产，核算全年产能利用率时以年产能4万吨为准。
9年产能为5万吨，计算2021年1~6月产能利用率时使用的产能数据为年化数据的1/2。
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图表 11 MBS 抗冲改性剂原材料价格及销售价格情况（单位：万元/吨）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
3.MC抗冲改性剂
跟踪期内，公司MC抗冲改性剂项目两期工程完工，新增MC产能 4万吨/年，其中一期工程已成功实现投产达效，MC抗冲改性剂成为公司新的收入和利润来源公司MC抗冲改性剂产品广泛应用于电线电缆、胶管、胶带、胶板、PVC型材管材改性等领域。ACR 抗冲改性剂虽受益于CPE 的产能退出而产销水平有所提升，但ACR 抗冲改性剂价格水平较CPE 高 20%，环保限产倒逼市场接受ACR 抗冲改性剂对CPE的替代，且尚有 PVC长商为控制成本，而选择CPE。公司研发了多种以丙烯酸酯和CPE 为原料的新型抗冲击改性剂MC，价格介于ACR 及 CPE 抗冲改性剂之间，性质较 ACR 产品接近，性价比更高，下游客户接受度较强。
跟踪期内，公司 4 万吨/年 MC 项目一期于 2020 年期中实现投产达效，新增MC产能 2万吨/年，2020 年及 2021 年上半年分别实现销售 1.03 万吨和 1.11 万吨，公司MC抗冲改性剂成为公司新的收入和利润增长点来源。2020 年及 2021 年上半年，公司MC抗冲改性剂销售聚均价分别为 0.91 万元/吨、0.99 万元/吨，公司新增MC抗冲改性剂收入分别为 0.93 亿元和 1.10亿元，产品毛利率分别为18.36%和17.50%。
2021 年 6月，公司年产 4万吨MC抗冲改性剂项目二期工程（2 万吨/年）已于达到使用状态，进一步提升产品产能至4万吨/年。随着公司产品产能释放及产品性能进一步稳定，预计
2021 年公司MC抗冲改性剂产品收入及毛利润将大幅提升，产品毛利率预计将基本与 2020 年持平。
图表 12 公司MC抗冲改性剂收入、毛利及生产情况（单位：亿元、%、万吨）
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公司在建项目投产后将为公司带来新的收入及利润增长点，若下游需求不及预期，新增产能释放将承压，且 PBAT 项目与主营业务产品关联性较低，面临多元化经营风险截至2021年6月末，公司仍存在一定规模的产能扩张计划，其中在建项目包括4万吨/年高透明MBS 树脂新旧动能转换（二期工程）、年产 6万吨生物可降解高分子材料 PBAT（一期）
项目、临沂瑞丰年产2万吨环氧氯丙烷项目。在建项目总投资10约为3.70亿元，已投资金额
0.77亿元，尚需投资2.93亿元。
公司年产 6万吨生物可降解高分子材料 PBAT（一期）项目为公司瑞丰转债募投项目，项目总投资32020.53万元，投资规模较大，其中建设投资29333.70万元，铺底流动资金2686.83万元，项目资金来源于瑞丰转债。截至2021年6月末，已投资0.36亿元，剩余投资2.84亿元。
完工时间预计为 2021 年 11 月末。PBAT 为生物可降解高分子材料，一期项目设计产能 6万吨。
公司 PBAT 项目产能的投建在于推动生物降解材料的发展，符合国家政策及山东省政策的相关要求，也是公司应对国内全面“限塑令”做作出的重要举措。
项目建成后，生物降解塑料产品成为公司培育的除 PVC助剂业务外新的利润增长点之一，进一步提升公司的市场竞争实力。但随着国内环保政策要求趋严，生物可降解塑料进入到快速扩张阶段，除公司外，同行业企业也纷纷布局生物可降解塑料领域，行业总产能将持续增加。
未来随着 PBAT 相关的产品技术成熟，市场参与者的不断进入，生物可降解原料市场的竞争预计将日益激烈。此外，公司目前尚无在手订单及意向性合同，如果针对生物可降解塑料的政策条例无法得到有效执行，对传统塑料制品的替代进程推进不达预期，将会对 PBAT 产品市场总需求、工艺研发进程等带来不利影响，也将导致公司新增产能释放承压，同时 PBAT 与公司当前主营业务协同性较差，产能无法快速向其他产品进行转移。以上因素均可能导致无法实现投资项目的预期收益，进而导致公司盈利能力下降。
此外，借助塑料助剂行业经验及技术积累，公司拟进军工程塑料助剂行业，目前已开发出适用于 PC/ABS 合金材料的增韧改性剂11、ABS 高胶粉12和 ASA 高胶粉13等工程塑料助剂产品。为了快速、批量化、连续化生产上述产品，公司计划利用现有 3万吨MBS 生产线进行上述产品的生产，但需要进行一定技术改造，公司已于2021年10月开始技改，技改周期约两个月。
相比通用塑料助剂相关产品，工程塑料助剂相关产品的技术壁垒更高，也有着更高的产品附加值，但新产品在技术改造、市场开拓、市场竞争、产品盈利等方面仍存在不确定性。
截至 2021 年 6 月末，公司拟建项目主要包括年产 6万吨生物可降解高分子材料 PBAT（二期）项目和临沂瑞丰年产 3万吨 ACR 加工抗冲改性剂扩产项目，计划总投资 2.90 亿元。由于公司年产 6万吨生物可降解高分子材料 PBAT（一期）项目尚未实际投产，二期工程将根据未来PBAT 的市场供需变化、公司产品盈利情况等因素综合确定具体的投建时间。
10临沂瑞丰年产2万吨环氧氯丙烷项目属于更新改造，公司未确认总投资金额。
11 PC/ABS 增韧改性剂，PC常与ABS等其他工程塑料品种共混制成合金材料，以使制品兼具 PC和ABS 的性能，广泛应用于汽车、家电、电
子电气、机械等领域。
12 ABS高胶粉，苯乙烯、丙烯腈－丁二烯橡胶，核壳型聚合物。ABS 高胶粉与 SAN 树脂作为主要原料掺混制成ABS 树脂，ABS 树脂以优良
的机械、力学、热学等性能广泛应用于汽车、电子电器、机械和建材等领域。
13 ASA高胶粉，是一种由丙烯腈、苯乙烯、丙烯酸橡胶组成的三元聚合物，属于抗冲改性树脂。ASA高胶粉与 SAN 树脂作为主要原料掺混制成ASA树脂。ABS树脂以优良的耐候性能、机械性能和耐高温等性能广泛应用于汽车、电子电气及建筑等领域。
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图表13截至2021年6月末公司在建及拟建工程情况明细（单位：万吨/年、亿元）项目产能总投资已投资未投资预计完工时间
4万吨/年高透明MBS 树脂新
2万吨0.500.310.192021.11
旧动能转换（二期工程）年产6万吨生物可降解高分
6万吨3.200.362.842021.11
子材料 PBAT（一期）项目临沂瑞丰年产2万吨环氧氯
2万吨-0.10-2021.11
丙烷项目年产6万吨生物可降解高分
6万吨2.3002.30-
子材料 PBAT（二期）项目
临沂瑞丰年产 3万吨 ACR
3万吨0.6000.60-
加工抗冲改性剂扩产项目
合计6.600.775.83
资料来源：公司提供，东方金诚整理总体来看，公司 PVC助剂业务主要产品竞争能力较强，跟踪期内多个在建工程项目投产达效，PVC助剂业务收入和毛利润均有所提升，但受原材料价格波动影响毛利率有所下降。未来受益于在建产能投产，公司产品结构升级，规模优势进一步增强，公司盈利能力将保持较高水平。但公司在建产能规模较大，若下游不及预期，将面临产能释放压力。
公司治理与战略
跟踪期内，公司治理水平较完善，公司发展战略以 PVC助剂业务为主，预计继续积极推进PBAT 产业链条并推动外延式并购，但多元化产品经营带来的整合风险仍然存在公司按照《公司法》的要求，建立了较为规范的法人治理结构，完善了股东会、董事会、监事会、经营层相互制衡的管理体制。跟踪期内治理结构未发生重大变化。
未来公司发展战略仍主要分为以下几个方面，第一以新旧动能转换为契机，坚定不移的做大做强当前主营业务，加大研发力度，提高创新水平，不断进行工艺改进，适时扩大主营业务生产规模，并不断拓宽销售渠道，提高市场占有率；第二不断研发新材料行业的新产品，丰富公司产品类别，积极拓展行业产业链，争做品质一流、品种丰富，具备持续创新和研发能力的国际知名新材料生产销售商；第三积极推进 PBAT 生物降解塑料项目建设，同时进军工程塑料助剂行业，努力培育除 PVC加工助剂业务外的新的重要的利润增长来源。此外，公司积极寻求与公司主业有协同效应的并购整合项目，增强公司的盈利能力和竞争力。总体来看，公司通过内生增长与外延式扩张相结合方式，发展战略较为清晰，但多元化产品经营带来的整合风险仍然存在。
财务分析财务质量
公司提供了2020年的合并财务报告及2021年1～6月未经审计的合并财务报表。上会会邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 13
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计师事务所（特殊普通合伙）对公司2020的财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告；2021年1～6月的合并财务报表未经审计。
截至2021年6月末，公司纳入合并范围内的直接控股子公司共2家。跟踪期内注销3家14，新增1家15。
资产构成与质量
跟踪期内，公司资产总额有所增长，构成仍以流动资产为主，应收款项仍占比较大且存在坏账风险
2020年末，公司资产总额同比增加25.92%，主要系固定资产、存货和货币资金增长所致；
其中流动资产占比58.83%，占比较2019年末下降2.91个百分点。受在建工程大幅增加影响，
2021年6月末，公司资产总额较2020年末增长15.39%，其中流动资产占总资产的比重为
52.42%，非流动资产占总资产的比重为47.58%。
跟踪期内，公司流动资产有所增长，主要由应收账款、应收账款融资、应收票据、货币资金和存货构成。公司应收账款规模较大，主要为应收货款，跟踪期内有所增长，多以一年以内为主，2020年应收账款周转率为7.23次，较2019年持平。2020年末，公司应收账款前五名债务人金额合计占比为19.46%，同比增加1.89个百分点。截至2020年末，公司计提坏账准备
0.31 亿元，计提比例为 14.04%。公司下游主要客户是 PVC等塑化生产企业，存在一定的坏账风险，2020年实际核销应收账款114.24万元。2020年末，公司应收票据规模同比下滑33.49%，主要系按新会计准则，将部分已贴现票据计入至应收款项融资。2020年末公司应收款项融资科目1.38亿元，同比下降6.25%。公司应收票据为银行承兑汇票和商业承兑汇票，其中商业承兑汇票计提坏账准备69.37万元。2020年末，公司货币资金同比增长98.52%，主要由银行存款和其他货币资金构成，占比分别为67.69%和32.28%，其中银行存款同比增长34.55%，其他货币资金包括银行承兑汇报保证金5000.00万元和信用证保证金125.46万元，公司受限货币资金均为其他货币资金。跟踪期内，公司存货账面价值保持增长，主要由库存商品及原材料构成，其中2020年末同比增长72.87%，主要系生产规模扩大，外购原材料及库存商品账面价值增加所致。2020年末，公司存货周转率为10.07次16，高于行业平均水平。2021年6月末，公司流动资产较2020年末同比增长2.80%，构成变化不大。
图表14公司资产和2020年末流动资产构成情况（单位：亿元）
14分别为深圳前海瑞丰联创创业投资有限公司、西藏朴达投资基金管理有限公司和西藏朴达投资基金管理有限公司。
15新增子公司为珀力玛新材料（苏州）有限公司
16 根据Wind 数据，2018 年～2020 年化学试剂和助剂行业上市公司存货周转率平均值分别为 7.18 次、6.93 次和 6.88 次。
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资料来源：公司提供，东方金诚整理
2020年末，公司非流动资产同比大幅增长35.48%，主要由固定资产、在建工程、无形资产构成。公司固定资产账面价值主要由房屋及建筑物和机器设备构成，2020年末同比增长
49.52%，主要是在建工程 4万吨/年高透明MBS 树脂新旧动能转换工程、VOCs 环保治理项目、MBS 厂区污水处理项目均于本期内结转所致。公司所处精细化工行业，机器设备折旧年限为 7年，折旧速度较快，对利润造成一定影响。同期，公司在建工程同比下降33.38%，跟踪期内公司新增 4万吨/年高透明MBS 树脂新旧动能转换（二期工程项目）、6万吨/年生物可降解高分
子材料 PBAT 项目、氯化钙车间改造项目共计新增 1896.58 万元，未来公司在建及拟建工程投资规模较大，对外存在一定融资依赖。2020年末，公司无形资产同比小幅增长，其中土地使用权占比约为86.68%。2021年6月末，公司非流动资产较2020年末同比增长33.38%，其中在建工程增长 138.27%，主要为报告期公司在建 4万吨/年高透明MBS 树脂新旧动能转换项目（二期）及 6万吨/年生物可降解高分子材料 PBAT 项目工程的设备投入所致，其余非流动资产构成变化不大。
截至2021年6月末，公司受限资产全部为因保证金受限的货币资金3035.01万元，占总资产的2.00%，受限比例较小。
图表152020年末非流动资产构成图表20截至2021年6月末资产受限情况（单位：（单位：亿元）万元）科目账面价值受限金额受限原因
3010.00银承汇票保证金
货币资金12873.54
25.01远期结汇保证金
合计12873.543035.01-
资料来源：公司提供，东方金诚整理资本结构
跟踪期内，公司所有者权益保持增长，仍主要由实收资本和未分配利润构成
2020年末，公司所有者权益同比增长12.96%，主要系经营积累所致，其中未分配利润和
实收资本占比合计为83.76%。跟踪期内，公司实收资本保持不变，受益于经营利润累积，公司邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 15
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未分配利润继续增长。2021年6月末，公司未分配利润保持增长，其余科目变动金额不大。
图表16公司所有者权益构成情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，公司有息债务增长较快，债务负担有所增加，有息债务全部为短期债务，债务结构有待进一步优化
2020年末，公司负债总额同比增加49.50%；其中流动负债占比超90%，负债结构有待改善。
公司流动负债主要由短期借款、应付账款及其他应付款构成。跟踪期内，公司短期借款保持增长，全部为信用借款，利率在3.85%～4.00%。2020年末公司短期借款同比增长87.20%，主要系信用借款1.69亿元所致，主要用于补充流动资金。2020年末，公司应付账款同比增长
6.52%，主要由应付运输费用、设备款及工程款构成。同期，其他应付款同比增长4.12%，主要
由业务经费、借款等构成。2021年6月末，公司流动负债较2020年末增长27.88%，主要系新增短期借款1.29亿元所致。
公司非流动负债只由递延收益构成，金额较小，跟踪期内有所下降。公司递延收益全部为公司收到的政府补助，涉及ACR 节能扩产改造项目、PVC(MC)抗冲改性剂项目、年产 2万吨MBS 节能扩产改造项目和MC抗冲改性剂项目。
图表17公司负债构成和2020年末流动负债构成情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，公司有息债务保持增长，全部为短期有息债务，以短期借款为主。2020年末公司资产负债率及全部债务资本化有所上升，主要受短期借款规模增加所致。从债务期限结构来看，均为一年内到期的短期有息负债，债务期限结构有待调整。
截至2021年6月末，公司获得银行授信为9.25亿元，己使用4.89亿元，未使用授信4.36邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 16
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图表18公司有息债务规模（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理截至2021年6月末，公司无对外担保。
盈利能力
跟踪期内，公司营业收入保持增长，营业利润率有所下滑，期间费用率有所下降但仍处于较高水平，对利润形成一定侵蚀，利润总额有所增长
2020年，受下游需求旺盛叠加产品结构升级、产能规模扩大，公司营业收入保持增长，受
原材料价格上涨影响，产品营业利润率有所下滑。公司期间费用仍以销售费用及管理费用为主，其中销售费用约占60%左右，主要由市场推广费和业务宣传费构成。2020年公司期间费用合计有所下滑，主要系销售费用和管理费用分别同比下降13.07%和3.32%所致，期间费用率同比下降2.31个百分点至14.01%，但仍处于较高水平，预计将继续对公司利润造成较大侵蚀。
公司非经营性损益整体占比不大，其中其他收益占比较高，主要由政府补贴构成。跟踪期内，公司非经营性损益整体变动不大。受益于业务规模扩大，2020年，公司利润总额同比增长
9.60%，净资产收益率较2019年同比提升0.05个百分点，受短期有息债务增长的影响，公司
总资本收益率较2019年同比下降1.30个百分点。
图表19公司盈利能力情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2021年1～6月，公司营业总收入及利润总额分别同比增长76.13%和125.12%，主要系
2020年上半年受疫情影响，下游需求延缓，公司产销受到一定影响，基期数据较低，且受益于
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2021年下游需求复苏，公司产能增加，产销售量增加以及产品销售价格的上涨因素，导致实现销售收入增加。随着公司 4万吨/年高透明MBS 树脂新旧动能转换工程转固投产，公司产能规模预计将进一步扩大，预计2021年全年营业收入将有所提升，利润总额有所增长。
现金流
2020年，公司经营性净现金流有所下降但维持净流入，现金收入比小幅下滑，投资活动净
现金流保持净流出，后续在建工程规模较大，对外存在一定融资依赖
2020年，公司经营性净现金流有所下降，但维持净流入，现金收入比较去年同期下降2.03
个百分点至74.64%。公司投资性净现金流持续净流出，主要系公司在建工程较多，购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金金额较大所致。2020年，公司筹资性净现金流变更为净流入，主要系公司在建工程投资需求较大，当期增加借款所致。
2021年1～6月，公司经营净现金流、投资性净现金流均呈净流出，筹资性净现金流呈净流入，后续公司在建工程规模较大，存在一定融资需求。
图表20公司现金流情况（单位：亿元）科目2018年2019年2020年经营活动现金流入10.669.399.85
现金收入比（%）73.1476.6774.64
经营活动现金流出10.048.169.35
投资活动现金流入0.0010.200.00
投资活动现金流出0.180.741.57
筹资活动现金流入2.962.783.93
筹资活动现金流出2.623.832.56
资料来源：公司提供，东方金诚整理偿债能力
跟踪期内，受短期债务规模增加影响，公司流动比率和速动比率均有所下降，同时受经营活动净现金流下降影响，经营现金流动负债比有所下滑。同期 EBITDA 利息倍数同比增长 0.56个百分点，但受短期有息债务增长规模较大所致，全部债务/EBITDA 有所增长，整体偿债指标有所下降。2021年6月末，公司短期债务规模进一步提高，流动比率及速动比率均较2020年末进一步下降，资产流动性有待改善。
图表21公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）
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地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2021】856 号指标名称2018年2019年2020年2021年6月流动比率163.51179.11142.13114.25
速动比率139.44158.53118.6090.95
经营现金流动负债比14.0733.939.21-
EBITDA利息倍数 11.27 11.88 12.44 -
全部债务/EBITDA 1.91 1.47 2.49 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理以2021年6月末数据为基础，公司一年内到期有息债务规模约为5.01亿元，其中主要为短期银行借款，同时2020年分配股利或利润、偿付利息所支付的现金为0.29亿元。截至2021年6月末，公司货币资金1.29亿元，其中未受限货币资金0.98亿元，2020年公司经营性净现金流为0.50亿元，公司对外部融资存在一定依赖。
总体来看，跟踪期内，公司资产流动性一般，债务以短期有息债务为主，债务结构有待改善；所有者权益仍主要由为未分配利润构成；公司营业收入及利润保持增长，受原材料价格影响，毛利率及营业利润率均有所下滑；公司在建工程后续投资支出需求较大，对外部融资存在依赖。
同业比较
同业比较来看，公司营业收入、利润总额、经营现金流动负债比、流动比率排名靠前，资产总额水平较低，资产负债率处于较好水平。
图表22同业比较情况西安蓝晓科技新材浙江嘉澳环保科技苏州晶瑞化学股份株洲飞鹿高新材料项目瑞丰高材料股份有限公司股份有限公司有限公司技术股份有限公司
资产总额（亿元）13.1725.5320.3520.8313.49
营业总收入（亿元）13.029.2312.3010.226.06
毛利率（%）21.6546.6213.6521.7424.30
利润总额（亿元）1.002.170.390.940.28
资产负债率（%）42.1134.4857.5033.4760.62
经营现金流动负债比（%）9.210.38-0.100.150.06
流动比率（%）142.13199.09125.37214.21150.49
资料来源：以上企业最新主体信用等级均为A+/稳定，数据源自各企业披露的 2020 年年报、Wind，东方金诚整理过往债务履约情况
根据公司提供、由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至2021年10月20日，公司无未结清的关注类贷款，已结清信贷信息中含有关注类贷款14条及关注类贴现47条17，无不良信用记录。
截至本报告出具日，公司发行的债券未到付息期。
17最近一笔关注类贷款的最后一次还款日期为2008年1月，最近一笔关注类贴现的关闭日期为2009年09月。
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公司 PVC助剂业务产品类型丰富，MBS 和 MC新增产能投产，整体规模优势有所提升，具备一定生产和研发能力，主要产品在细分市场具有较高的市场占有率；跟踪期内，受益于下游需求好转，公司 ACR 产品产销量增长较快，销售收入有所提升；跟踪期内，公司MC抗冲改性剂项目两期工程完工，新增MC产能 4万吨，其中一期工程已投产，MC抗冲改性剂成为公司新的收入和利润来源。
同时，东方金诚关注到，跟踪期内，公司主要原材料价格大幅波动，产品毛利率有所下降，且2021年来主要原材料价格持续提升，公司成本控制仍面临一定压力；公司在建项目后续投资规模较大，若下游需求不及预期，新增产能释放将承压，且 PBAT 项目与主营业务产品关联性较低，面临多元化经营风险；跟踪期内，公司有息债务增长较快，债务负担有所增加，有息债务全部为短期债务，债务结构有待进一步优化；2020年，公司现金收入比小幅下滑，投资活动净现金流保持净流出，后续在建工程规模较大，对外存在一定融资依赖。
综合分析，东方金诚维持瑞丰高材主体信用等级为A+，评级展望为稳定，同时维持“瑞丰转债”信用等级为A+。
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附件一：截至2021年6月末公司股权结构图桑培洲周仕斌其他股东
5.60%22.28%72.12%
山东瑞丰高分子材料股份有限公司
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附件二：截至2021年6月末公司组织结构图
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附件三：截至2021年6月末公司下属子公司情况（单位：%）序号子公司名称取得方式持股比例业务内容
1临沂瑞丰高分子材料有限公司投资设立直接100.00塑料助剂生产销售
非同一控制
2珀力玛新材料（苏州）有限公司直接51.03纳米无机硅防火材料
下企业合并
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附件四：公司主要财务数据及指标
2021年6月
项目名称2018年2019年2020年（未经审计）主要财务数据及指标
资产总额（亿元）10.5610.4613.1715.20
所有者权益（亿元）6.016.757.638.14
负债总额（亿元）4.553.715.557.06
短期债务（亿元）2.891.963.645.01
长期债务（亿元）0.000.000.000.00
全部债务（亿元）2.891.963.645.01
营业收入（亿元）14.4512.1313.029.22
利润总额（亿元）1.060.911.000.86
净利润（亿元）0.900.750.850.73
EBITDA（亿元） 1.51 1.33 1.46 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元）0.621.220.50-0.47
投资活动产生的现金流量净额（亿元）-0.18-0.54-1.57-0.25
筹资活动产生的现金流量净额（亿元）0.35-1.051.370.62
毛利率（%）23.5224.2121.6519.64
营业利润率（%）22.8323.6021.1619.32
销售净利率（%）6.246.146.507.87
总资本收益率（%）11.639.858.55-
净资产收益率（%）14.9911.0411.09-
总资产收益率（%）8.547.126.42-
资产负债率（%）43.0735.4642.1146.46
长期债务资本化比率（%）0.000.000.000.00
全部债务资本化比率（%）32.4822.4632.3238.12
货币资金/短期债务（倍）42.3740.9043.6025.68
非筹资性现金净流量债务比率（%）15.3435.19-29.35-
流动比率（%）163.51179.11142.13114.25
速动比率（%）139.44158.53118.6090.95
经营现金流动负债比（%）14.0733.939.21-
EBITDA利息倍数（倍） 11.27 11.88 12.44 -
全部债务/EBITDA（倍） 1.91 1.47 2.49 -
应收账款周转次数（次）-7.217.23-
销售债权周转率（次）-3.114.31-
存货周转次数（次）-10.2110.07-
总资产周转次数（次）-1.151.10-
现金收入比（%）73.1476.6774.6460.38
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附件五：主要财务指标计算公式指标计算公式
毛利率（%）（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%）（营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%）净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%）净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%）（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%）净利润/资产总额×100%
资产负债率（%）负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%）长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%）全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%）担保余额/所有者权益×100%
EBITDA利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍）货币资金/短期债务（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%）流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%）（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%）经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次）营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次）营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次）营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次）营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%）销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
评级方法为《东方金诚化工企业信用评级方法及模型（RTFC004202011）》
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附件六：企业主体及长期债券信用等级符号及定义符号定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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