套期保值应用研究

1.套期与保值行为不是衍生品市场的专利

从更广义的范围看，套期保值行为存在于经济活动的各个层面，是国家、企业、个人从事经济活动的必然选项。

• 中国购买与抛售美国国债；
• 央行对货币投放量的调整；
• 企业就自身与市场情况，对原料和成材库存的调；
• 个人购买商业保险、国债、理财产品。因为听说要涨价 多买一桶食用油。
  
  

2.套期保值、套利交易和对冲交易的适用范围

• 套期保值更加适用于生产企业，套期保值更能够保障企业生产经营目标的实现。
• 套利交易更加适用于贸易企业，贸易企业的经营行为本身就是一种套利行为。
• 对冲交易更加适用于投资机构，具有对冲交易需求的企业，其资产规模大、涉及行业多、交易模式。
• 交易行为需要和企业的经营行为相匹配
  
  

3.套期保值应用的起因

• 金融属性的虚拟经济对实体经济的影响越来越大；虚拟经济在两者互动中的主导地位越来越明显。
• 就期货市场，投机性金融资本的规模远远大于以套期保值为目的的产业资本，导致价格决定权更多的掌握在金融资本手中。
• 金融资本逐利本质，导致期货价格的波动范围扩大，从而影响到现货价格，使得产业资本必须使用套期保值来回避价格风险。
  
  

4.套期保值者在期货市场的位置

就期货市场而言，买方和卖方总有一方处于盈利，另一方处于亏损。期货市场上期货头寸的持有者，无论期货头寸来自对冲现货风险的套期保值，还是现货背景的单纯以追逐价差为目标的投机，以及无现货背景的投机资金，期货头寸出现盈亏都是很正常的，并不会因为是套期保值头寸就不会在期货市场上产生亏损。套期保值的亏损是必然选项之一。

5.套期保值工具的功能

防范价格波动风险对企业经营所带来的不可承受的损失。这里需要说明：价格波动风险同样存在于衍生品市场，不会因为从事了套期保值就可以消灭价格波动风险，而是采用了套期保值可以将价格波动风险控制在企业经营可以承受的范围之内。期权的主要功能之一防范期货价格的波动风险。

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6.对套期保值行为和应用的认识

• 所有的套期保值行为和应用的目的是为了对冲和防范风险；
• 所有的套期保值行为和应用的结果亏损是必然的选项之一；
• 所有的套期保值行为和应用都是在自身能承受的范围之内；
• 所有的套期保值行为和应用在不同阶段、标的物和时间周期中，采用的方式是不同的；
• 所有的套期保值行为和应用在不同阶段、标的物和时间周期
• 中，采用的评价体系和衡量标准也不同。
  
  

二传统套期保值和现代套期保值

1.传统套期保值的四大原则

种类相同、数量相等、月份相同或相近、交易方向相反。

2.传统套期保值应用中的弊端

• 期货市场交易品种相对有限；
• 由于期货市场与现货市场的价格波动不同，很难做到数量相等；
• 中国期货市场合约较远，活跃合约多为1、5、9合约。
• 企业是套期保值行为的主体，套期保值是企业众多经营工具中的一种，企业使用套期保值工具必然是出于更好的实现企业整体经营目标考虑。
• 企业的经营过程是一个持续的、动态变化的过程，企业必须灵活地应对企业自身和外部市场的变化来控制风险，以实现企业经营目标。
• 企业在实际的套期保值操作中必然是根据自己的实际需要选择灵活的套期保值策略，而不是僵化的依据经典套期保值理论的指导进行套期保值操作。
• 现代套期保值认为：期货市场是一个投资市场，套期保值者进入期货市场的原因与任何一位投资者进入其他市场一样，目的是取得一定风险下的最高收益，即套期保值交易者将期货合约视为一项与现货结合起来的潜在资产，谋求在一定风险条件下，期货和现货的最大收益。
• 现代套期保值强调：企业使用期货头寸进行套期保值来控制风险敞口规模的功能。企业依据自身和市场情况，可以动态的调整期货头寸，以便获取机会利润，这更符合期货生产经营的目的。现代套期保值操作：基差风险收益和动态套期保值。企业进行套期保值行为是服务和服从与企业的总体经营目标的，因此对企业套期保值行为的界定应从企业生产经营的角度出发。企业从事套期保值的期货头寸必须满足两个约束条件：
  ①企业的现货头寸和期货净头寸在方向上必须是相反的；
  ②从对冲现货的角度，企业的期货净头寸不能超过企业全部产能和经营计划。
  
  

三企业如何开展套期保值业务

1.审视自身企业在产业链中位置

• 谋求在产业链中的定价权，将风险转移给产业链上下游；
• 通过远期合同将风险转移给远期合同的对手方；
• 将所面临的价格风险转移给期货合约的对手方；
• 参与场外衍生品市场来对冲价格风险；
• 将原料与产品售价锁定在一个定价期内。
  
  

2.在充分讨论了套期保值相关理论的基础上，从企业经营角度认识和界定套期保值

企业应根据所面临价格风险的不同、承受风险能力的强弱以及企业在产业链转移价格风险的能力，找出适合自身的套期保值需求。

• 原材料采购成本占销售收入的比重比较高，采购和销售风险都对企业的经营绩效产生重大影响。
• 企业所处的行业的平均利润率或者自身长期的历史平均利润率是衡量企业承受风险的主要指标之一，价格风险的不利变动很可能使企业陷入亏损的境地。
• 企业在进行重大业务变革或资本运作时，为了确保业务变革和资本运作的顺利运行，会对现有产能和新增产能进行大规模的套期保值。
  
  

3.提出企业在套期保值操作上可能面临的风险，并提出应对措施：套期保值如同其他经营手段一样同样产生风险

企业开展套期保值业务，必然需要建立相应的业务实施平台，这就要求企业进行机构、人员和规章制度方面的建设。同时企业的套期保值决策和具体操作会涉及对自身的生产经营计划和贸易计划完成的分析、风险及承受能力的分析、对未来价格走势的预测、保证金的管理，市场环境突变时的相关应对以及期货市场上的具体操作等方面。这些因素共同决定了企业在实施套期保值的过程中，可能出现的新风险。

4.企业在套期保值操作上可能面临的风险主要包括

• 对套期保值的错误认识；
• 对套期保值的资源投入不足；
• 与套期保值相关机构设置不合理和规章制度不健全；
• 在具体的套期保值操作中的能力不足而导致的风险；
• 期货市场“黑天鹅”事件的发生；
• 基差风险；
• 套期保值决策和具体操作中的道德风险等。
  
  

5.在套期保值的界定和套期保值操作相关风险控制的基础上，提出套期保值有效性的认定标准

企业在满足对套期保值界定的两个约束性条件后，对套期保值有效性的界定还须满足以下两个约束条件：

• 企业在套期保值操作过程中对可能出现的各类风险采取了有针对性的预防措施；
• 企业的套期保值行为的灵活性来自于企业决策层或权威部门的授权或认可。
  
  

企业的套期保值是否成功体现了企业的治理能力。决策机制、组织结构、风险控制、人力资源以及财务制度等方方面面的结合。

6.建立有效的套期保值绩效评价体系

企业套期保值绩效的评价，即是对企业整体经营绩效评价的一个组成部分，也是企业对其套期保值行为的在回顾，同时还是对套期保值相关人进行业绩考核的关键性指标。

企业套期保值绩效的评价是企业套期保值治理的重要组成部分，对企业套期保值绩效的系统性的、完整性的评价必须嵌入到企业套期保值治理的框架之内。

7.建立有效的套期保值绩效评价体系的前期条件

• 只有套期保值行为有效性的认定后，评价套期保值绩效才有现实意义；
• 套期保值绩效的评价对象必须是期货损益和现货损益相加后的总损益；
• 对于套期保值绩效的评价应该以企业套期保值目标的有效实现为基准，即目标实现原则。
  
  

8.套期保值绩效评价错误认识

• 企业对未来价格走势的预测和判断是决定企业套期保值决策和具体实施的重要依据，但是不能依据对未来价格走势判断是否准确作为套期保值绩效评价的基准，以价格判断是否准确为基准，无疑就是在期货市场上做投机交易。
• 企业认为套期保值仅仅是企业在期货市场上的投资，期货头寸的损益决定了套期保值绩效的好坏。但是离开了现货市场单纯谈期货，这种行为本质是对期货操作人员投机能力的考核。
• 企业认为套期保值所产生的期货和现货综合清算后的总损益一定是盈利的。企业忽视了进行套期保值的目的在于规避出现自身不能承受的损失，这时的套期保值行为相当于以自身能够承受的价格买了一份保险，而这份保险支付的价格不是以企业是否能够盈利而是以企业是否能够承受或持续经营为考量，这时对于企业来说减亏就是盈利。
• 企业认为认为原材料采购只能运用买入套期保值，产品销售只能运用卖出套期保值。
• 企业认为期货比采购价格低才能采取买入套期保值，只有期货比现货销售价格高才能采取卖出套期保值。
• 以会计准则中对套期保值的认定标准来认定企业的套期保值行为。即如果企业的套期保值行为在会计处理上被认定为套期保值，这时企业的套期保值行为才是真正的套期保值，否则就是投机。如果企业严格依据现行会计准则对套期保值的认定办法来实施套期保值，而不是出于更好地完成经营目标来进行套期保值的相关决策和操作，无异于将企业更好的实现经营目标之本置于会计处理之末之下。
• 更有甚者，由于很多套期保值行为不能通过会计上的高度有效套期保值的认定，而在会计上将其期货头寸的损益计入投资损益中，这样就使得一些企业认为套期保值部门应该是企业的一个利润生产部门，从而对下属的套期保值部门下达了过高的利润目标，造成套期保值考核体系的不合理性，促使套期保值部门为了达成利润指标而参与从事投机以获取风险收益，给企业带来更大的风险。
  
  

9.套期保值绩效评价体系

• 就企业经营评价标准而言，套期保值后所实现的单位产品的利润率指标并不是唯一的评价标准。
• 企业作出套期保值决策时的经营目标有多少种类型，就应有多少种套期保值绩效的经营评价指标。
• 套期保值绩效的评价的目的，是通过这种标准来帮助企业更好的设定自己的经营评价标准并改进其套期保值的相关操作。
• 企业在进行套期保值评价时，应将经营评价和市场评价有机的结合起来，一方面将期货和现货的综合损益与企业的目标利润率相结合，从企业内部的角度考虑企业进行套期保值与实现经营目标的关系。另一方面还需融合外部市场因素对企业绩效的影响，将企业套期保值的实际效果与外部市场的变化综合起来考虑，即将企业实现的单位价格与现货市场加权平均价或期货市场加权平均价进行比较。
  
  

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10.套期保值绩效评价体系方式

• 买入套期保值，以全部现货的采购支出加上期货的损益之和，除以全部现货数量，得出买入套期保值后全部现货的实际单位采购价格，同被套期保值期间的期货市场或公允市场的加权平均价格相比较。
• 卖出套期保值，以全部现货的销售收入加上期货头寸的损益之和，除以全部现货数量，得出卖出套期保值后全部现货单位的实际销售价格，同被套期保值期间的期货市场或公允市场的加权平均价格相比较。
  
  

11.企业套期保值方式

• 买入套期保值
• 卖出套期保值
  
  
  

11.企业套期保值策略

在企业经营过程的风险管理和资产管理是实现发展战略重要的组成部分，套期保值是用来规避和对冲价格风险。价格风险主要由物流、生产流和资金流的错配关系产生，企业通过套期保值进行展期或即期方式来管理价格风险，理顺错配关系。所以企业每次针对价格风险所采取的套期保值策略截然不同。例如现金流风险与原料采购成本风险的规避目的的不同。

四套期保值与财务处理

1.《企业会计准则第24号---套期保值》中的规定

• 套期分为：公允价值套期、现金流套期和境外经营净投资套期；
  
  

• 套期范围：企业为了规避外汇、利率、商品价格、股票价格、信用等风险，指定一项或一项以上套期工具，是套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。
  
  

• 满足条件：各项套期风险可以清晰辨认、套期有效性可以证明、套期衍生品工具与风险头寸之间存在具体指定关系。
  
  

• 相关材料：套期开始前，企业应有套期关系、风险管理目标和套期策略的正式书面文件。该文件至少载明了套期工具、被套期项目、被套期风险的性质以及套期有效性评价方法等内容。
  
  

• 评定有效标准：在套期开始及以后期间，该套期预期会高度有效地抵消套期指定期间被套期风险引起的公允价值或现金流量变动。套期的实际抵消结果在80%---125%的范围内。
  
  

• 套期关系终止：套期工具已到期、被出售、合同终止或已行使；（套期工具展期或被另一项套期工具替换时，展期或替换是企业正式书面文件所载明的套期策略组成部分的，不作为已到期或或合同终止处理。）该套期不在满足本准则所规定的运用套期会计方法的条件。企业撤销了对套期关系的指定。
  
  

• 套期上报材料：企业至少应当在编制中期或年度财务报告是对套期有效性进行评价。
  
  

2015年财政部办于5月29日发布《商品期货套期保值业务会计处理暂行规定》，对现行《企业会计准则第24号---套期保值》中涉足商品期货套期业务门槛高、处理复杂等问题进行了大量的改进。依据国际会计准则标准将原IAS 39会计处理方式改进为IFRS 9会计处理方式，主要简化了金融工具分类和计量方式，新的规定我国将于2018年开始正式实施。

改进方案中对运用公允价值的会计处理方式进行了大量的简化，方便企业更好的运用套期保值工具。对以现金流量套期的会计处理方式采用结转销售成本的方式。

2.新规定中的主要改进

• 扩大了可以被指定的套期项目的范围。允许将风险敞口一层级、某一风险成份指定为被被套项目，增加了灵活性，更好地适应企业不同的风险管理策略，提高企业成功应用套期会计的可能性；
• 取消了80%---125%的套期有效性量化要求，代之以定性的套期有效性要求，引入再平衡概念，当被套期项目和套期工具数量关系发生变化不再满足套期有效性要求时，企业可以通过再平衡机制延续套期关系；
• 对于披露做出了详细的规定，以全面反映企业风险管理活动，帮助报表使用者从总体上理解企业风险管理目标、过程和预期结果；
• 针对我国期货市场主力合约特征明显，（即对于同一交易品种，在其不同交割日的数个合约中，一段时间只有一个主力合约存在着活跃交易。企业通常只能通过主力合约实现套期并随主力合约的更替而移仓）的情况，明确规定某些移仓情况不属于套期关系终止，并简化处理方法；
• 区别公允价值套期和现金流量套期，分别针对存货、确定承诺、预期交易等被套项目规定了详细的账务处理着力解决企业长期以来反映的准则难以理解、会计人员不会操作的问题。
  
  
  

其目的是为了企业的财务报表更好的反应企业商品价格风险管理的目标、过程和结果，促进企业利用商品期货进行风险管理。

对于采用国际准则的企业来讲，可选择执行暂行规定或现行24号准则，新规定将于2018年开始执行。

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