白糖期现套利分析策略

  白糖属于交易非常活跃的品种，相关合约间的价差变化比较剧烈，投资者可以抓住这些机会进行正向套利，赚取无风险收益。本文以2009年12月3日的白糖期货为例，对白糖的跨期套利机会进行了分析。

价格走势

如下图所示，白糖1005合约减去1001合约的价差逐步拉高，于11月30日高达224元/吨。

操作计划

    在期货市场中，由于持仓费用、季节性因素、现货供求状况及人为因素等影响，使得各合约的价格存在价差。在正常情况下，远期合约价格应该高于近期合约，当远期合约价格减去近期合约价格的价差，高于套利成本的时候就出现了套利机会。

    以2009年12月3日郑州白糖的表现来看，买1001合约卖1005合约存在套利机会。可能出现两种操作情况：

1. 若建仓后价差缩小，可以平仓了结交易，实现目标利润

2. 若建仓后价差扩大，则可通过两次实物交割完成交易，实现套利利润。

套利成本计算

    在一个正向市场中，实际价差＝远期合约的价格－近期合约的价格；

    套利利润＝实际价差－套利成本

    白糖套利成本=仓储费+交易费用+交割费用+资金成本+增值税

1. 仓储费：10月1日至4月30日为0.35元/吨/天，其他时间为0.4元/吨/天。

2. 交易手续费：10元/手，1手10吨，即1元/吨。

3. 交割手续费：1元/吨，两次交割。

4. 资金成本：如实行交割则计算交割资金的利息，以现行年贷款利率5.31%计算。（交割前一个月按照15%保证金，其他时间5%保证金）

5. 增值税：跨月套利增值税成本为两次开票的税差，税率17%。

操作方案（以2009年12月3日为例）

一、交割方式套利

    如果建仓后价差变大——通过两次实物交割完成交易，实现套利利润。

    具体操作如下：

1. 仓储费：0.35元/吨/天*120天=42元/吨

2. 交易手续费：1元/吨

3. 交割手续费：2元/吨

4. 资金成本：4772元/吨*15%*5.31%*5/12=15.84元/吨（因套利只收取单边保证金，故只计算前合约的资金成本）

5. 增值税：由于交易所开票价为合约最后交易日结算价，因此两次开票的税差即远近合约最后交易日结算价的税额差，即211元/吨*17%=35.87元/吨

    综合以上五项，此跨期套利方案成本为42+1+2+15.84+35.87=96.71元/吨，跨期套利利润为：实际价差-套利成本=211-96.71=114.29/吨。（注：实际成本和利润根据建仓价格、建仓时间、贷款利率、仓储成本等不同会有所出入）

二、非交割方式套利

    如果建仓后价差缩小——对冲平仓了结交易，获取目标利润。

    具体操作如下：

    12月3日SR1001合约收盘价4772元/吨，SR1005合约收盘价4983元/吨，差价为211元/吨。若15日后SR1001合约收盘价为4990元/吨，SR1005合约收盘价为5134元/吨，价差为144元/吨，则获利平仓，盈利（4990-4772）-（5134-4983）=67元/吨（即211-144=67元/吨）。

总结

    综上分析，白糖1001合约与1005合约的跨期套利成本为96.71元/吨，即当白糖隔四月合约价差达到96.71元/吨以上时可进行跨期套利，博取套利利润。如果建仓后价差缩小，即可获利了结；如果建仓后价差扩大，也不存在风险，可以进行两次实物交割完成交易，获取实际价差超过96.71元/吨的无风险利润。且从以上计算可以看出，非交割方式套利对费用和操作的要求更低。

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