科伦药业:四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年度跟踪评级报告

四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换公司债券
2022年度跟踪评级报告
项目负责人：程方誉 fycheng@ccxi.com.cn
项目组成员：袁悦颖 yyyuan@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2022 年 5 月 27 日China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
声明
*本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评
审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
*本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
*本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
*本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
*本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
*中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
*本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
*本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
[2022]跟踪0365
四川科伦药业股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；
维持“科伦转债”的信用等级为 AA+。
特此通告中诚信国际信用评级有限责任公司二零二二年五月二十七日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010电话：（8610）66428877传真：（8610）66426100
Building 5 Galaxy SOHO No.2 NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue
Dongcheng DistrictBeijing 100010China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.评级观点：中诚信国际维持四川科伦药业股份有限公司（以下简称“科伦药业”或“公司”）的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；维持“科伦转债”的债项信用等级为 AA+。中诚信国际肯定了大输液行业龙头地位稳固、2021 年以来新药产品发展势头良好、盈利及获现能力提升、研发实力较强和融资渠道较为畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到疫情等因素对原料药及中间体业务形成一定冲击、应收账款及存货规模较大、对资金形成一定占用以及债务规模持续增长等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据*研发实力较强，创、仿产品储备丰富。公司研发领域更加聚科伦药业2019202020212022.3焦肿瘤、肝病、自身免疫、肾病、造影诊断等重大或特色疾病
总资产（亿元）314.85319.83315.40339.64领域，2021年研发投入持续增长，丰富的在研产品储备为其业所有者权益合计（亿元）139.06140.03141.29146.48绩增长奠定良好基础。
总负债（亿元）175.79179.80174.10193.16
* 融资渠道较为畅通。公司为 A 股上市公司，股权及债权融资总债务（亿元）117.85126.30122.78143.62
渠道畅通，2022年3月末公司未使用授信额度为48.09亿元，营业总收入（亿元）176.36164.64172.7744.82
净利润（亿元）10.227.918.682.71备用流动性充足。
EBIT（亿元） 18.41 15.10 16.96 -- 关 注
EBITDA（亿元） 29.16 26.71 29.22 --
*疫情等因素对原料药及中间体业务形成冲击。2021年，子公经营活动净现金流（亿元）22.1722.1928.470.42
营业毛利率司伊犁川宁生物技术股份有限公司在疫情严重期间停工停产，(%)60.1854.2555.6653.17总资产收益率(%)6.054.765.34--当年其收入及净利润均同比下滑；同时，疫情导致广西科伦制资产负债率(%)55.8356.2255.2056.87药有限公司头孢类产品市场需求疲软，加之研发投入增幅较大，总资本化比率(%)45.8747.4246.4949.512021年其经营出现亏损。
总债务/EBITDA(X) 4.04 4.73 4.20 --
*应收账款及存货规模较大，对资金形成一定占用。截至2022EBITDA 利息倍数(X) 4.99 4.78 5.50 --
年3月末，公司应收账款及存货规模较大，对资金形成一定占注：中诚信国际根据2019~2021年审计报告及2022年一季度未经审计的财务报表整理。用，资金周转效率需持续关注。
正面*债务规模持续增长。随着工程建设、新药研发等方面的资金*大输液行业龙头地位稳固。2021年以来，公司不断优化大输需求增加，跟踪期内公司总债务规模持续增长，财务杠杆保持液产品结构，加大对终端客户的开发力度，大输液产品产销量在较高水平，未来需持续改善。
保持国内领先水平，生产基地遍布全国14个省份，较好地覆盖评级展望了东北、华东、华中、华南和西南地区等销售市场，国内大输中诚信国际认为，四川科伦药业股份有限公司信用水平在未来液行业龙头地位稳固。
12~18个月内将保持稳定。
*2021年以来公司新药产品发展较好。2021年公司共有33项*可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，盈利大幅产品（包含输液产品等）获批上市，受益于产品结构优化以及增长且具有可持续性，或资产质量、偿债能力显著提升。
集采带来的持续放量，近年新获批仿制药及通过一致性评价品*可能触发评级下调因素。原材料价格超预期上行、产品价格种（包含输液产品），当年实现销售收入32.51亿元，同比增长
19.37%，新品销售情况较好。超预期下行、超预期停产、建设项目和研发效益不及预期导致
净利润出现大幅亏损，财务杠杆大幅攀升，流动性恶化或其他*盈利及获现能力提升。随着医疗机构非疫情科室陆续正常开展诊疗工作，2021年公司大输液产品销售有明显恢复，加之新导致信用水平显著下降的因素。
药品销售情况良好，当年实现收入及净利润规模同比增长，经营获现水平亦有所提升。
同行业比较
部分医药制造企业主要指标对比表（亿元、%）
20212022.3
公司名称营业总收入净利润净利润率资产总额所有者权益资产负债率
乐普医疗106.6017.8016.70213.91127.0740.59
科伦药业172.778.685.02339.64146.4856.87
注：“乐普医疗”为“乐普（北京）医疗器械股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理本次跟踪债项情况本次债项上次债项发行金额债券余额债券简称上次评级时间存续期特殊条款
信用等级信用等级（亿元）（亿元）
科伦转债 AA+ AA+ 2021/07/09 30.00 30.00 2022/03/18~2028/03/18 回售、赎回
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跟踪评级原因有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下募集资金使用情况 PPI 同比延续回落。
四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战
公司债券（债券简称为“科伦转债”或“本次债券”）有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区发行总额30.00亿元，期限为6年，转股期为2022域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一年9月26日至2028年3月17日，募集资金用途步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加为创新制剂生产线及配套建设项目、大输液和小水大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压针产业结构升级建设项目、NDDS 及抗肿瘤制剂产 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域业化建设项目和数字化建设项目的建设以及补充的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程
流动资金，截至2022年5月13日已按照募集说明中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能书规定的资金用途累计使用90255.64万元。截至将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他评级报告出具日，本次债券尚未开始转股。领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依宏观经济和政策环境然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔12年宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%，后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或定外溢性影响。
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年5.5%的预期增长目标仍有较大压力。宏观政策：2022年政府工作报告提出的5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保货币政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额业生产指数3月同比增速再度转负。从需求端来看，度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专ww w.ccxi.com.cn 5 四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换公司债券
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营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，中药饮片、中成药3个子行业营业收入从2020年以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约的负增长实现了10%左右的增长；卫生材料及医药束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在用品子行业营业收入和利润均有所下降，主要系防力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发护服、口罩等卫生防护用品销售同比有所下降。
力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽随着疫情的良好管控，其对医药行业的影响有快企稳，并为后续调整预留政策空间。
所减弱，但2021年国内各地区疫情仍时有反复，且宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，年末随着传播性更强的新冠病毒新变异种“奥密克实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此戎”不断在各区域阶段性爆发，对个别区域的生产、前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，生活造成了极大影响，医院等传统医疗机构门诊量
2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 和住院人数大幅下降，对医药工业和医药流通市场
中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险形成一定冲击。疫情防控常态化令相关治疗、预防与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政药品以及医疗防控物资需求量亦随之增加，针对国策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主内医疗物资需求大且紧缺，我国不断加大医疗物资体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿全球采购，医药和医疗用品相关行业保证生产；同望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运时，叠加前期消费者恐慌性抢购推升零售及网上药行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济店的相关防控物资的消费量，近年来疫情相关产品运行长期向好的基本面未改。的医药工业和医药流通市场规模大幅增长。
近期关注国内卫生体制改革持续深化有利于医药制造行业
提升规范化程度，并为医药各领域实现转型和发展
2021年以来我国经济保持增长、人口老龄化进一步
提供了良好的宏观环境
加剧、医疗保健重视程度加强和居民收入水平提高，药品刚性需求旺盛，医药行业运行态势整体良好；近年来国家医疗保障局（以下简称“国家医保疫情防控常态化令相关治疗、预防药品以及医疗防局”）、国家卫生健康委员会（以下简称“国家卫健控物资需求增加委”）、和国家药品监督管理局（以下简称“国家药监局”）在医疗端、医药端和医保端“三医联动”持
随着经济增长和人口老龄化的加快，我国医药续深化改革，发布了国家医保谈判“双通道”管理行业持续发展。其中，2021年随着国内和国际新冠机制、“4+7”扩面、新版医保目录、重点药品监控、
病毒疫苗和相关诊断试剂销售大幅增长，加之疫情新版药品管理法以及药品优先审批政策等一系列防控态势良好扭转了终端药品市场的负增长状态。
重磅政策法规，通过医保、医药和医疗的联动，促根据中国医药企业管理协会发布的数据显示，2021进医药行业改革进一步推进与深化，加快建设可持年医药工业规模以上企业实现营业收入33049.3亿续的多层次医疗卫生服务保障体系。随着医药行业元，同比增长19.1%；实现利润总额7006.5亿元，调控力度的不断加强，行业规范化程度或将进一步同比增长68.9%。各子行业中，生物制品子行业在提高，为医药各领域实现转型和发展提供了良好的新冠病毒疫苗销售的带动下呈现爆发式增长，营业宏观环境。
收入和利润增速显著高于其他子行业；化学制品、
表1：2021年以来医改重要政策一览发布时间部门政策名称政策概述对行业影响国家医保局、国家《关于建立完善为确保国家医保谈判药品顺利落地，满足参保患促进谈判药品的供应保障多元化，
2021.4
卫健委国家医保谈判者用药需求，就建立完善谈判药品“双通道”管理对于解决谈判药品“进院难”问题、ww w.ccxi.com.cn 6 四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换公司债券
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“双通道”管理机机制在分类管理、遴选药店、规范使用、完善支推动医疗机构药品制度改革等将产制的指导意见》付政策、优化经办管理、强化监管、加强领导等生积极影响。
方面提出指导意见。
规范适用于药品上市许可持有人和获准开展药物规范和指导药品上市许可持有人和
临床试验的药品注册申请人开展的药物警戒活药品注册申请人的药物警戒活动，《药品警戒质量动，要求持有者和申办者建立药物警戒体系，通全面落实药物警戒主体责任，明确
2021.5国家药监局管理规范》过体系的有效运行和维护，监测、识别、评估和其在药物警戒体系建设和药物警戒控制药品不良反应及其他与用药有关的有害反应活动开展中的职责，并对药物警戒等。的委托管理进行原则性规定。
提出“十四五”期间全民医疗保障的发展基础、总
促进基本医疗保障公平发展，有利体要求（指导思想、基本原则、发展目标），健《“十四五”全民于加快建立覆盖全民、城乡统筹、
2021.9国务院办公厅全多层次医疗保障制度体系，优化医疗保障协同医疗保障规划》权责清晰、保障适度、可持续的多
治理体系构筑坚实的医疗保障服务支撑体系，要层次医疗保障体系。
求各地区、各有关部门做好规划实施。
工业和信息化部、新一轮技术变革和跨界戎合加快，围绕新机制、《十四五医药工医药工业新一轮科技革命和产业变2022.1国家发展和改革委新靶点药的基础研究和转化应用不断取得突破，业发展规划》革为行业发展提供了广阔空间。
员会等九部门生物医药与新一代信息技术深度融合
资料来源：公开资料整理其中，医保端政策调整对医药制造行业的影响上述政策有助于整体提升仿制药品质，加速原研药最为直接也最为明显。近年来我国进行多批全国范替代。引导药品适度竞争，为价格更低、质量更优围内国家药品集中采购及医用耗材集中采购，药品的药品腾出空间，提升药品可及性和用药公平性。
与医用耗材带量采购已逐步实现常态化，中选品种预计未来行业将向鼓励研发创新并向治疗性品种数量和中标企业数量整体提升，平均降价幅度亦始倾斜的方向发展。而另一方面，带量采购和医保目终保持在50%以上，与此同时，省际集采联盟的数录动态调整的不断深入使得医药制造行业整体竞量亦不断增多，与国家集采形成良好配合与补充。争压力加剧，促使行业内企业通过优化生产与经营医保目录持续进行动态调整，不断调入基本用药，效率以实现成本压降，行业竞争回归药品成本把控平均价格降幅保持在50%以上。中诚信国际认为，以及效用与质量的提升。
表2：历次药品及医疗器械集中采购主要情况一览（个）中选品平均降最高降中标企带量采购批次范围时间采购周期种数量价幅度价幅度业数量
4+7
12018年11月以结果执行日起12个月2552%96%15
城市
中选企业不超过2家（含）的品种，本轮采购周期原扩围全国2019年9月则上为1年；中选企业为3家的品种，本轮采购周期2559%78%45原则上为2年。采购周期是实际情况可延长一年全国实际中选企业为1家的品种，本轮采购周期原则上为1年；全国实际中选企业为2家或3家的品种，
2全国2019年12月3253%93%77
本轮采购周期原则上为2年；全国实际中选企业为4
家及以上的品种，本轮采购周期原则上为3年全国实际中选企业为1家或2家的，本轮采购周期原则上为1年；全国实际中选企业为3家的，本轮采购
3全国2020年7月5553%95%125
周期原则上为2年；全国实际中选企业为4家及以上的，本轮采购周期原则上为3年首批国家高值医用
全国2020年11月本次冠脉支架采购周期2年2793%--11耗材集中带量采购
全国实际中选企业为1家或2家的，本轮采购周期原则上为1年；全国实际中选企业为3家的，本轮采购
4全国2021年1月4552%96%118
周期原则上为2年；全国实际中选企业为4家及以上的，本轮采购周期原则上为3年ww w.ccxi.com.cn 7 四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换公司债券
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全国实际中选企业为1家或2家的，本轮采购周期原则上为1年；全国实际中选企业为3家的，本轮采购
5全国2021年6月6156%98%148
周期原则上为2年；全国实际中选企业为4家及以上的，本轮采购周期原则上为3年骨科创伤类医用耗12省
2021年7月2021年11月1日至2022年10月31日2075188.65%--71
材集中带量采购市
本次胰岛素集中采购周期为2年，由各地终选结果实
6全国2021年11月648%76%11
际执行日起计算
资料来源：公开资料整理
表3：历次医保谈判主要情况一览
谈判时间入围药品数量（个）谈判成功药品数量（个）平均降幅协议有效期
2015年（试点）5350%以上2016年至2017年采购期内
2017年443639%2018年1月1日至2019年12月31日
2018年181756.7%2019年1月1日至2020年12月31日
119（新药）+31（续
2019年70（新药）+27（续约品种个数）60.7%+26.4%2020年1月1日至2021年12月31日约品种个数）
2020年16211950.64%2021年3月1日至2022年12月31日94（27个目录内原有品种+67个61.71%（目录外新
2021年1172022年1月1日至2022年12月31日目录外新增药品）增药品）
资料来源：公开资料，中诚信国际整理公司产权结构稳定，内控机制良好，法人治理结构博泰生物医药股份有限公司（简称“博泰生物”）董较为完善，部分高级管理岗位发生变动事职务，截至2022年3月末，公司董事会成员9人，其中独立董事3人，目前到任8人，仍空缺一
2021年以来，公司产权结构保持稳定，截至名董事，但不影响董事会决议的有效性。总体来看，
2022年3月末，公司股本为14.25亿元，控股股东
目前公司日常运作规范，相关职能部门运行独立，和实际控制人均为自然人刘革新，持股比例为法人治理结构较为完善。
26.60%。
跟踪期内，公司已制定了较为完善的内控制公司继续保持了国内大输液龙头地位，2021年以来度，其中在资金管理方面，公司通过统一的财务管输液产品销售明显恢复，但在输液市场扩容受限的理体系对下属子（分）公司的资金进行集中管理以背景下，未来输液产品业绩盈利提升需持续关注及对资金往来、现金头寸、账户信息等进行实时监科伦药业是我国大输液行业中品种最为齐全、控。公司各直属部门及子（分）公司按月向财务部包装形式最为完备的医药制造企业之一，目前已形上报资金计划，经审批后由总部统一调拨。总体来成了从上游的原料合成、中游的生产研发至下游覆看，管理体制和管理模式适应自身特点和发展需盖全国范围的销售及服务网络的业务链，截至2021要，内控机制良好。年末拥有130个品种共300种规格的输液产品。
跟踪期内，公司严格按照公司法及相关法律法随着新冠疫情的常态化管理，医疗机构非疫情规的要求进行各项制度建设，建立并完善了由股东科室陆续正常开展诊疗工作，院内诊疗和手术量同大会、董事会、监事会、经营管理层、职能管理部比提升，2021年公司大输液产品销售有明显恢复，门及各二级企业组成的经营管理架构，形成决策、当年各类输液产品销售量（不含近年新获批仿制药监督和执行相分离的管理体系。人事变动方面，及通过一致性评价品种）和销售收入均实现同比增
2022年3月，公司时任董事王晶翼辞去包括科伦药长。同时，公司持续优化产品结构，继续推进安全
业董事职务在内的以及公司其他子公司或企业的密闭式输液替代半密闭式输液进程，促进新批重点相关职务，但仍继续担任科伦药业子公司四川科伦品种加快准入和市场覆盖，同时加大对终端客户的ww w.ccxi.com.cn 8 四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换公司债券
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开发力度，市场占有率仍持续提升，保持了在输液业有限责任公司满负荷生产带来的生产效益的提领域的绝对领先地位。2022年一季度，受部分子公升等，2021年公司实海外主营业务实现销售收入司出表1以及大输液集采政策2等影响，公司各类输8.97亿元，同比增长3.70%，海外业务稳步发展。
液产品（不含近年新获批仿制药及通过一致性评价表4：近年来公司主营业务收入区域分布情况（亿元）
品种）销售量和销售收入分别同比下降。地区202020212022.1~3华南13.1914.192.73
中诚信国际认为，新冠疫情在全国范围仍出现东北9.328.851.97突发性反复，以输液形式的给药方式以及市场容量华北18.9621.266.22华东34.5635.8111.21
仍受一定制约，在行业呈现寡头竞争及民众卫生习华中30.0032.667.69
惯改善带来的输液市场扩容受限的背景下，未来输西北8.768.411.90西南37.8439.2210.70
液产品销量实现大幅增长的难度明显加大。同时，国际业务8.658.971.42
国家相继出台以降价为主要导向的集中招标、药品合计161.28169.3643.84
零加价及差别定价等药品价格管理制度和药品流注：因采用四舍五入的取数原则，合计数可能存在尾差。
资料来源：公司年报，中诚信国际整理通环节价格管理的暂行办法以及环保政策，药品降价成为趋势。中诚信国际将对公司产品价格变动等疫情严重期间的停工停产以及下游需求疲软对公对其盈利能力和行业政策对公司未来发展的影响司原料药及中间体业务有所冲击保持持续关注。公司非输液板块主要从事抗生素中间体、原料产业布局方面，截至2022年3月末，公司在药以及非输液药品等的研发、生产和销售。截至四川、云南、辽宁、浙江、湖南等14个省份建立了2021年末，公司非输液业务共有397个品种共585输液生产基地，较好地覆盖了东北、华东、华中、种规格的其它剂型医药产品、71个品种共73种规华南和西南地区等销售市场，基本形成了全国性产格的原料药；12个品种的抗生素中间体，6个品种业布局，较好地满足了输液产品的市场需求特点，共13种规格的医用器械。受疫情严重期间的停工有效消除了销售运输半径的制约。国际市场方面，停产以及下游需求疲软等影响，2021年公司非输液公司持续推动海外市场拓展，同时进行战略调整和业务（不含近年新获批仿制药及通过一致性评价品控制，部分出口国销量下降，但受益于科伦 KAZ 药 种）实现销售收入 56.01 亿元，同比下降 1.82%。
表5：近年来公司非输液板块主要运营主体情况（亿元）
201920202021
业务运营主体收入净利润收入净利润收入净利润
原料药中间体业务伊犁川宁生物技术股份有限公司（以下简称“伊犁川宁”）30.660.6536.492.2732.321.13
非输液药品湖南科伦制药有限公司（以下简称“湖南科伦”）27.382.9023.923.2624.563.68
资料来源：公司提供原料药中间体方面，公司中间体业务主要由子简称“广西科伦”）负责运营，其部分产品与伊犁川公司伊犁川宁运营，主要产品为硫氰酸红霉素、头宁项目对接，同时还将承接科伦研究院的高端创新孢和青霉素等。2021年，伊犁川宁在疫情严重期间项目，形成原料药、制剂的全产业链，但受疫情影停工停产，导致当年收入及净利润均同比下滑。公响，广西科伦头孢类产品市场需求疲软，原料药价司原料药业务主要由广西科伦制药有限公司（以下格低迷，加之研发投入增幅较大，2021年经营亏损
12021年公司处置子公司浙江国镜药业有限公司（以下简称“浙江国镜”）大输液、独家品种以及非独家品种等共276个药品联盟地区集中带量采
51%的股权和广东科伦药业有限公司（以下简称“广东科伦”）51%的股购工作，广东集采联盟包括广东、山西、江西、河南、广西、海南、贵权，自2021年12月31日起浙江国镜和广东科伦变更为联营企业，不州、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团共11省、区。
再纳入公司合并报表范围。
22022年1月19日，广东省药品交易中心发布公告称，开展血液制品、ww w.ccxi.com.cn 9 四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换公司债券
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0.53亿元。中诚信国际将对上述子公司生产销售恢亿元，同比增长867.71%。随着新品销售的陆续放
复以及对盈利能力的影响保持关注。量，未来公司新品收入水平将进一步提升。
非输液药品方面，公司持续通过加大市场推广研究实力较强，创、仿在研产品储备丰富，跟踪期投入、提升市场覆盖率、调整产品结构等方式推动内，公司继续加大研发投入，多项产品获批上市业务发展，2021年非输液药品（不含近年新获批仿目前，公司拥有国家级企业技术中心等五个国制药及通过一致性评价品种）实现收入23.76亿元，家级创新平台，同时，配置齐全和经验丰富的专业同比增长11.37%。重点产品方面，2021年公司拥有研发团队亦为技术创新和产品开发提供了较强的
塑料水针、康复新、青霉素粉针、血液置换液、腹实力支撑。跟踪期内，公司继续聚焦肿瘤、肝病、膜透析液等多个收入过亿的产品；其中通过学术活
自身免疫等重大疾病领域的研发工作，2021年研发动加大院线渠道的市场覆盖，康复新液销售收入同投入规模较高且持续增加。截至2021年末，公司启比增长4.23%；受益于生产效率提升以及终端市场
动了面向国内外市场的300余项药物研究，其中包覆盖扩大，塑料水针销售收入同比增长30.57%。
括276项具有集群、难度、特色和成本优势的仿制
受益于产品结构优化以及集采带来的持续放量，近 药和改良创新药、63 项具有 me-better 优势的创新年新获批仿制药及通过一致性评价品种收入大幅小分子和生物技术药，在研产品储备丰富。
提升，是公司收入和利润的重要构成表6：近年来公司研发投入情况（亿元，%）项目201920202021
截至2021年末，公司累计获批上市94项，有研发投入13.5115.1618.00
52项处于申报生产阶段，2021年新获批上市33项研发投入占营业总收入占比7.669.2110.42
资料来源：公司年报，中诚信国际整理（含输液产品），受益于产品结构优化以及集采带来的持续放量，近年新获批仿制药及通过一致性评仿制药方面，跟踪期内，公司继续围绕抗肿瘤、价品种（包含输液产品）于2021年实现销售收入抗感染、心脑血管、麻醉镇痛类和肠外营养液等高
32.51亿元，同比增长19.37%，新品销售情况较好。端仿制药领域展开布局。2021年公司共有30项产
品申报生产，3项获批临床，且首次进入粉液双室公司新品主要集中于肠外营养、麻醉镇痛、中
袋和造影剂领域；同时共有15项产品中标第四、五
枢神经以及男科领域。其中，在肠外营养领域，公批集采4，进入北京、上海、浙江和广东等重点地区。
司新上市多个品种，2021年该领域产品销量同比增长12.72%；麻醉镇痛领域在销品种共4个（包含2创新药方面，截至2021年末，公司在研创新大个新上市品种），其中由于科瑞舒受集采政策影响，小分子项目55项（含创新小分子药物25项，生物当年该领域产品销量及利润降幅较大；中枢神经领大分子药物30项），且以肿瘤为主，同时布局了肝域在销品种3个，其中集采中标品种百洛特的销售病、心血管、麻醉镇痛、自身免疫等疾病领域，共
5
收入同比增长38.99%，喜太乐与百洛特的已中选省主要推动了12项创新临床项目，并开发了9项创份相结合，基本实现了全国抗抑郁市场的全覆盖，新临床前阶段项目和30余项药物发现阶段项目。
思洛宁作为新增集采中选品种已实现该领域的全其中，创新药物临床前研究进展方面，2021年公司管线布局，未来其收入贡献或将进一步提升；男科在心血管领域申报了首个进入临床阶段的项目，截领域在销 2 个品种，其中艾时达3当年完成销售收入 至年末，创新上游研发完成 7 个项目 IND 申报提交
2.28 亿元，同比增长 331.06%，爱悦达实现收入 0.27 并获批临床；4 个项目提交 IND 申报资料并获得受
3 是全球唯一获批的男性早泄适应症的治疗性药物，也是公司首个男性 5 主要为 A167、A166、SKB264、A140、A223、A277、A204，A289，健康领域产品。 SKB337，A400，SKB336，SKB315，涉及恶性肿瘤、肝病、自身免疫、
4截至2021年末，公司共有25项产品中选国家组织药品带量采购。麻醉镇痛、尿毒症瘙痒等重大疾病领域。
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2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.理；1 个项目完成 pre IND 沟通交流并获得回复。 展战略，通过持续的产业升级和产品结构调整，保中诚信国际认为，持续较大的研发投入使公司持在输液领域的绝对领先地位；通过对优质资源的形成了较强的研究实力，储备了丰富的在研产品，创新性开发利用，构建从中间体、原料药到制剂的近年来新产品的不断上市为非输液制剂的发展奠抗生素全产业链竞争优势；通过研发体系的建设和
多元化的技术创新，积累稳定发展的驱动力量。
定了良好的基础，但未来新药在市场开拓及盈利情况等方面需持续关注。随着公司研发新产品的续贯获批，公司加大创新成果转化平台建设，目前主要在建项目以研发创未来公司继续实施“三发驱动，创新增长”的发展新药物生产车间及研发大楼为主，截至2022年3月战略，在建项目以创新成果转化平台建设为主，面末在建项目计划投资14.52亿元，已完成投资6.03临一定资本支出压力亿元，未来面临一定资本支出压力。
公司将继续实施“三发驱动，创新增长”的发表7：截至2022年3月末主要在建项目进展情况（亿元）
预计建成2022年4~122023年计项目名称计划投入资金来源已投入投产时间月计划投入划投入
博泰抗体偶联药物（ADC）国际车间项目 3.58 自有资金及银行借款 2023/12 1.40 0.30 0.20
新都基地创新制剂生产大楼3.37自有资金及银行借款2023/122.450.600.32
科纳斯生物学综合评价大楼3.28自有资金及银行借款2023/120.690.020.05
博泰免疫治疗工程大楼2.47自有资金及银行借款2023/121.040.350.20
新都基地新建粉雾剂车间0.93自有资金2023/120.210.200.52
湖南科伦制药有限公司二期扩建项目0.89自有资金2022/120.240.40
合计14.52----6.031.871.29
资料来源：公司提供
财务分析续放量，非大输液板块收入同比提升，毛利率水平亦明显上升。2022年一季度，公司经营情况较好，以下分析基于经毕马威华振会计师事务所（特收入规模同比增长，但受集采等政策影响，毛利率殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的水平略有下滑。
2019~2021年审计报告以及未经审计的2022年一
季度财务报表，财务数据均为财务报告本期数或期表8：公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）
2019202020212022.1~3末数。中诚信国际在分析时将公司计入“其他流动大输液产品104.6091.8298.0022.82负债”中的有息负债调整至短期债务，将2021年及非大输液产品68.3669.4671.3621.02
2022年一季度新增的“租赁负债”调整至长期债务，其他3.403.363.410.98
营业总收入176.36164.64172.7744.82
但不对以前年度追溯调整租赁负债。2019202020212022.1~3大输液产品70.8366.0566.0565.74
2021年公司营业收入及毛利率同比增长，费用管控非大输液产品46.0640.3743.1440.56
情况较好，处置部分资产等获得的投资收益对利润营业毛利率60.1854.2555.6653.17注：其他业务收入主要为销售材料收入及加工费收入等。
形成补充，盈利能力有所提升资料来源：公司提供
2021年，公司营业收入及毛利率水平均有所恢跟踪期内，公司费用管控情况较好，受市场开复。具体来看，随着新冠疫情的常态化管理，医疗发及维护活动恢复带动的销售费用增加以及研发机构非疫情科室陆续正常开展诊疗工作，当年大输费用的持续投入影响，2021年期间费用同比增长，液产品收入同比增长，毛利率水平基本持平；受益但期间费用率变化不大；2022年一季度，期间费用于非输液药品的产品结构优化以及集采带来的持率进一步下降。受益于良好的费用管控以及毛利率ww w.ccxi.com.cn 11 四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换公司债券
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水平提升，2021年公司经营性业务利润同比增长，所回升。为改善现金回流，公司加大票据贴现力度，加之当年处置子公司部分股权获得投资收益0.802021年末应收票据同比下降。受益于收入规模扩大亿元以及联营企业盈利提升获得的投资收益1.27及回款情况良好，2021年末货币资金同比增长；
亿元，2021年利润总额和净利润均实现同比增长，2022年3月公司发行可转债募集资金30亿元7，期相关盈利指标亦有所增强。末货币资金大幅提升，其中有1.03亿元使用受限，表9：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）受限规模较小。跟踪期内，公司存货规模保持为稳
2019202020212022.1~3定高位，中诚信国际认为，公司应收账款和存货对
销售费用65.5048.8350.2212.06
资金形成一定占用，资金周转效率需持续关注。
管理费用22.3725.3928.797.48
财务费用5.725.925.061.27
公司总负债主要由有息债务、应付账款和其他
期间费用合计93.6080.1484.0720.81
期间费用率53.0748.6748.6646.43应付款构成。随着中长期债券的兑付以及划分至一经营性业务利润12.3810.4412.032.79年内到期的非流动负债，2021年末公司总负债和总资产减值损失1.311.090.950.03
投资收益1.740.952.150.51债务规模均所有下降，短期债务占比增至71.31%；
营业外收入（损失）-0.21-0.55-1.42-0.092022年一季度公司发行可转换债券，3月末总债务利润总额12.569.5511.783.24
规模大幅提升，债务结构有所改善。此外，2021年净利润10.227.918.682.71
EBIT 18.41 15.10 16.96 -- 以来，应付账款和以应付市场开发及维护费为主的EBITDA 29.16 26.71 29.22 --其他应付款规模变化不大。
EBITDA 利润率 16.54 16.22 16.91 --
总资产收益率6.054.765.34--表10：近年来公司主要资产情况（亿元、%）
注：资产减值损失合计包含“信用减值损失”和“资产减值损失”；“管2019202020212022.3理费用”包含“研发费用”；带*指标已经年化处理。货币资金22.5327.7229.2052.25资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理应收账款64.8156.7953.0157.50应收票据10.1417.5211.639.50
公司总资产结构较为均衡，但较大规模的应收账款存货33.8634.6833.6333.42
和存货对资金形成一定占用；2022年发行可转换债应收账款周转率（次）2.902.713.153.24
存货周转率（次）2.212.202.242.50
券令债务规模上升，债务结构有所优化，财务杠杆固定资产113.40111.46106.62104.91
仍处于较高水平长期股权投资27.6227.5134.0935.02
总资产314.85319.83315.40339.64
公司总资产结构较为均衡，截至2022年3月应付账款16.5516.0617.9416.97其他应付款30.2625.8022.0321.66末以固定资产和长期股权投资为主的非流动资产
短期债务96.3975.3087.5678.99
占比为51.76%。2021年公司购买辰欣药业股份有总债务117.85126.30122.78143.62限公司10%的股权6，年末长期股权投资同比增长；短期债务/总债务81.7959.6271.3155.00
总负债175.79179.80174.10193.16
处置浙江国镜和广东科伦等子公司令2021年以来股本14.4014.3914.2514.25
固定资产规模有所下降。流动资产方面，公司应收资本公积35.4938.8935.8135.85未分配利润76.1977.5482.6185.53
账款一直处于较高规模，受益于公司加大欠款催收少数股东权益7.185.042.732.06力度，2021年末应收账款规模同比下降，一年内应所有者权益合计139.06140.03141.29146.48资产负债率55.8356.2255.2056.87
收账款占比为85.74%，应收账款周转率有所提升，总资本化比率45.8747.4246.4949.51
当年应收账款信用减值损失0.37亿元；2022年一注：中诚信国际将“应收款项融资”调至“应收票据”。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理季度，受季度性回款较少影响，3月末应收账款有
62021年7月，公司通过股份协议转让方式受让天津乾鼎持有的辰欣7募集资金用于募投项目建设（21.90亿元）和补充营运资金（8.10亿
药业股份有限公司（以下简称“辰欣药业”）45335300股股份及其对应元）。
的股东所有权益，占辰欣药业当时总股本453353000股的10%，转让价格为12.8元/股（含税），交易对价总额为5.80亿元。
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2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
EBITDA利息保障倍数 4.99 4.78 受益于利润积累，跟踪期内公司所有者权益保 5.50 --经营活动净现金流/利息支出3.793.975.36--
持稳定增长态势。其中，2021 年公司注销了部分以 总债务/EBITDA 4.04 4.73 4.20 --前年度回购并实施完成的股份8，当年末股本和资本经营活动净现金流/总债务0.190.180.230.01*
货币等价物/短期债务0.340.640.510.80公积均有所下降。2021年子公司博泰生物引进战略注：带“*”指标已经年化处理。
投资者9，但由于其经营亏损，2021年末少数股东权资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
益同比下降；2022年3月末，由于非全资子公司分较为充足的外部授信和畅通的股权融资渠道能够红等影响，少数股东权益进一步减少。2021年公司对整体偿债能力提供支持现金分红为5.99亿元，占当年合并报表中归属于上截至2022年3月末公司获得银行授信总额
市公司股东的净利润的54.34%。资本结构方面，
133.01亿元，其中未使用额度为48.09亿元；公司
2021年公司债务规模下降令年末资产负债率和总
是 A 股上市公司，股权融资渠道畅通。
资本化率同比降低，但可转换债券的发行令2022年
3月末财务杠杆回升，且保持较高水平。截至2021年末，公司受限资产合计为24.13亿元，占期末总资产的7.65%。其中，受限货币资金公司经营获现能力整体处于较好水平，2021年以来为1.20亿元，主要是各项保证金；受限固定资产为获现及盈利能力增强使得相关偿债指标有所提升
20.65亿元、无形资产为2.03亿元；受限应收账款
2021以来公司经营活动现金净流入规模保持及应收款项融资共计0.26亿元。
较好水平；受理财产品赎回净额同比减少以及上年
截至2022年3月末，公司无对外担保；同期收到伊犁川宁部分股权转让款影响，2021年公司投末无重大未决诉讼。截至2022年3月31日，公司资活动现金净流出规模有所扩大，2022年一季度收实际控制人刘革新先生直接持有公司26.60%的股
回到期理财投资，投资活动净流出规模减少。2021份，其中54.20%被质押，占公司总股份的14.42%。
年，公司加大债务偿还力度以及分配股利同比增加表12：截至2022年3月末公司股权质押情况（万股、%）当年筹资活动现金净流出同比增加；2022年第一季累计质押股累计质押股数累计质押数量股东名称度，可转换债券的发行令筹资活动净现金流由负转数量占总股本比例占持股比例刘革新20548.0014.4254.20正。偿债指标方面，2021年公司盈利及获现水平的雅安市国有资产经
增强使得相关偿债指标有所提升；受益于募集资金2687.001.8928.65营有限责任公司的到账，2022年一季度货币资金对短期债务的覆盖潘慧5521.003.8779.99潘渠1132.000.7979.90能力明显提升。刘思川659.000.4679.91注：刘思川为刘革新之子，现任公司董事和总经理；潘慧为公司原股东，表 11：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
现在仅为公司股东，与实控人不存在一致行动人关系；潘渠为潘慧之兄，
2019202020212022.1~3未在公司任职。
经营活动净现金流22.1722.1928.470.42
资料来源：公开数据整理
投资活动净现金流-13.59-9.05-15.30-1.34
筹资活动净现金流-4.68-7.22-12.7124.218 2021 年公司召开董事会和股东大会，审议通过了《关于调整部分回购 亿元，此次增资完成后，IDG 资本、国投招商、LAV、苏州礼康及高瓴股份用途并注销的议案》和《关于减少注册资本并修改公司章程的议案》，资本合计占博泰生物股权比例10.21%。由于上述战略投资协议包含回同意对公司以前年度股东大会审议通过且已实施完成的回购股份的用购条款（股权交割三年内），在中国会计准则的相关规定下，该等条款途调整为“注销以减少注册资本”，合计注销股份数为13267615股。使得博泰生物吸收战略投资者的所有款项都必须确认为金融负债，因此公司已于2021年5月25日在中国证券登记结算有限责任公司办理完毕博泰生物在会计上的实际股东仅包括科伦药业、王晶翼、某第三方投资
上述13267615股回购股份的注销事宜，其中13267615元冲减股本，公司、科成都科伦汇德企业管理中心（有限合伙）、成都科伦汇能企业
286650839元冲减资本公积-股本溢价。管理中心（有限合伙）、成都科伦汇智企业管理中心（有限合伙）及成都
9 2021 年 3 月，博泰生物引进投资者 Wealthy Linkage Limited（以下简 科伦汇才企业管理中心（有限合伙）员工持股平台，因此截至 2022 年称“IDG 资本”）、先进制造产业投资基金二期（有限合伙）（以下简称 3 月末公司直接持有博泰生物 51.58%股份，通过全资子公司科伦晶川间“国投招商”）、LAV Kecheng Hong Kong Limited（以下简称“LAV”）、 接持有博泰生物 8.52%的股权，合计持股 66.10%，仍为博泰生物的控股苏州礼康股权投资中心（有限合伙）（以下简称“苏州礼康”）、珠海良恒股东。2021年博泰生物实现营业总收入0.37亿元，净利润-8.08亿元。
股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“高瓴资本”），合计增资5.12ww w.ccxi.com.cn 13 四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换公司债券
2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至2022年5月19日，公司在公开市场无信用违约记录，借款均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。
外部支持
自然人股东对公司的支持意愿很强，但对当地政府和金融机构等资源协调能力较为有限
公司实际控制人为自然人刘革新，除科伦药业外，还为四川科伦实业集团有限公司（以下简称“科伦实业”）的实际控制人。科伦实业主要从事医疗器械、医药流通等业务，2021年末总资产为60.84亿元，所有者权益为3.86亿元，实现营业总收入84.87亿元，净利润1.59亿元。科伦药业系实际控制人控制的核心企业，其信用恶化对实际控制人信誉影响很大，实际控制人对其支持意愿极强。但由于公司实际控制人为自然人，对当地政府和金融机构等资源协调能力有限，且其所持公司股份的54.20%被质押，整体支持力度有限。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持四川科伦药业股份有限公司的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；维持“科伦转债”的债项信用等级为 AA+。
ww w.ccxi.com.cn 14 四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换公司债券
2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附一：四川科伦药业股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2022年3月末）刘革新潘慧其它股东雅安市国有资产经
营有限责任公司4.84%
26.60%61.98%
6.58%
四川科伦药业股份有限公司截至2022年3月末公司主要控股子公司情况
全称主要业务持股比例(%)
伊犁川宁生物技术股份有限公司抗生素中间体80.49%
湖南科伦制药有限公司大容量注射剂、粉针、胶囊剂100.00%
四川科伦博泰生物医药股份有限公司生物药品、化学药品原料、化学药品制剂的研发、生产和销售66.10%
成都青山利康药业股份有限公司医药生产、药品批发与零售54.40%
贵州科伦药业有限公司大容量注射剂100.00%
崇州君健塑胶有限公司橡胶制品、塑料制品100.00%
昆明南疆制药有限公司大容量注射剂100.00%
资料来源：公司提供
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附二：四川科伦药业股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据(单位：万元)2019202020212022.3
货币资金225342.54277195.11291959.92522541.19
应收账款净额648065.87567909.56530077.99575033.08
其他应收款35287.4811757.4222191.7924869.03
存货净额338622.81346812.62336304.55334209.70
长期投资276244.59275124.72340873.64351676.43
固定资产1133963.141114633.201066178.961049099.70
在建工程78240.1684067.1292273.4396524.90
无形资产94187.4298780.35106297.38109215.45
总资产3148537.373198334.603153991.083396430.69
其他应付款302616.46257954.16220312.12216584.47
短期债务963861.67753041.95875592.62789876.18
长期债务214655.66509977.44352203.21646324.33
总债务1178517.331263019.401227795.841436200.52
净债务953174.79985824.29935835.92913659.33
总负债1757933.031798017.721741046.591931604.87
费用化利息支出58482.5855485.6951833.60--
资本化利息支出-387.011250.91--
所有者权益合计1390604.341400316.881412944.491464825.82
营业总收入1763626.701646420.131727740.75448203.25
经营性业务利润123838.24104356.71120301.7327870.68
投资收益17404.619482.4821482.885103.15
净利润102154.1379147.7286811.6527099.90
EBIT 184111.97 150988.77 169595.17 --
EBITDA 291619.34 267061.75 292176.61 --
经营活动产生现金净流量221673.76221938.15284711.844212.83
投资活动产生现金净流量-135933.31-90528.23-152978.98-13354.48
筹资活动产生现金净流量-46798.98-72210.63-127075.61242095.40
资本支出133103.53123088.4399056.4032304.99
财务指标2019202020212022.3
营业毛利率(%)60.1854.2555.6653.17
期间费用率(%)53.0748.6748.6646.43
EBITDA 利润率(%) 16.54 16.22 16.91 --
总资产收益率(%)6.054.765.34--
净资产收益率(%)7.605.676.177.53*
流动比率(X) 0.96 1.20 1.04 1.32
速动比率(X) 0.73 0.92 0.79 1.05
存货周转率(X) 2.21 2.20 2.24 2.50*
应收账款周转率(X) 2.90 2.71 3.15 3.24*
资产负债率(%)55.8356.2255.2056.87
总资本化比率(%)45.8747.4246.4949.51
短期债务/总债务(%)81.7959.6271.3155.00
经营活动净现金流/总债务(X) 0.19 0.18 0.23 0.01*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.23 0.29 0.33 0.02*
经营活动净现金流/利息支出(X) 3.79 3.97 5.36 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%)11.077.5314.50--
总债务/EBITDA(X) 4.04 4.73 4.20 --
EBITDA/短期债务(X) 0.30 0.35 0.33 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.99 4.78 5.50 --
EBIT 利息保障倍数(X) 3.15 2.70 3.19 --
注：1、2022年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司计入“其他流动负债”的有息负债调整至短期债务，将“租赁负债”调入长期债务，将研发费用计入管理费用，但不对以前年度追溯调整租赁负债；3、带*指标已经年化处理。
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2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
附三：基本财务指标的计算公式指标计算公式
现金及其等价物（货币等价物）=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票短期债务
资据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项本
结长期债务=长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构总债务=长期债务＋短期债务
净债务=总债务－货币资金
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率=营业成本/存货平均净额经
营应收账款周转率=营业收入/应收账款平均净额效
=应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平均率现金周转天数
净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）营业毛利率=（营业收入—营业成本)/营业收入期间费用率=（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取经营性业务利润
保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率=净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金经调整的经营活动净现金流
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
现 （CFO-股利）
金=经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、
流 FCF利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）留存现金流－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）
流动比率=流动资产/流动负债
偿速动比率=（流动资产－存货）/流动负债债
能利息支出=费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义主体等级符号含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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