山东路桥:山东高速路桥集团股份有限公司2022年度跟踪评级报告

跟踪评级报告
山东高速路桥集团股份有限公司
2022年跟踪评级报告
评级结果：评级观点
本次评级上次评级山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”）是项目
级别展望级别展望山东高速集团有限公司（以下简称“山东高速集团”）主要从山东高速路桥集团股份
AA+ 稳定 AA+ 稳定
有限公司事路桥建设施工的上市子公司。跟踪期内，公司继续获得有力21 山路 01 AA+ 稳定 AA+ 稳定 的外部支持，业务持续性进一步增强，公司经营规模继续扩大，20 山路 01 AA+ 稳定 AA+ 稳定 盈利能力仍很强。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简
19 山路 01 AA+ 稳定 AA+ 稳定称“联合资信”）也关注到，跟踪期内，公司债务负担仍较重
17 高速路桥 MTN001 AA+ 稳定 AA+ 稳定
且债务期限结构有待调整、资产流动性仍较弱及回款质量继续
下降等因素可能对其信用水平带来的不利影响。未来，随着公跟踪评级债券概况：
司项目的逐步推进，公司经营规模和盈利能力有望进一步提发行规债券余到期兑付债券简称升。
模额日
21山路01*3.00亿元3.00亿元2024/06/01综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
20 山路 01* 5.00 亿元 5.00 亿元 2023/04/14 AA+，维持“19 山路 01”“20 山路 01”“21 山路 01”和“17
19 山路 01* 5.00 亿元 5.00 亿元 2022/11/14 高速路桥 MTN001”的信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
17高速路桥
3.20亿元3.20亿元2022/09/27
MTN001
注：标“*”债券附提前回售条款，到期兑付日为债券的下个行权日；
优势上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券
1.跟踪期内，公司继续获得有力的外部支持。跟踪期内，公
评级时间：2022年6月7日司在项目承接方面继续获得了股东的有力支持。2021年，公司新签合同金额1010.40亿元，同比增长44.04%。2021年，本次评级使用的评级方法、模型：公司营业总收入中来自山东高速集团及其下属子公司的
名称版本项目收入占44.53%。
建筑与工程企业信用评级方法 V3.0.201907 2. 跟踪期内，业务持续性进一步增强。截至2022年3月底，公建筑与工程企业主体信用评级模型（打V3.0.201907 司工程业务在手未完工合同金额1009.50亿元，较2020年底分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网增长103.00%，对未来收入形成有力支撑。
公开披露
3.跟踪期内，公司经营规模继续扩大，盈利能力仍很强。跟踪期内，公司收入及利润规模同比增幅较大，2021年，公司营业总收入和利润总额分别较上年增长67.03%和
86.62%；同期，公司总资本收益率和净资产收益率分别为
8.91%和13.75%，分别较上年提高1.80个和2.31个百分点。
公司盈利能力仍很强。
关注
1.跟踪期内，公司债务负担仍较重且债务期限结构有待调整。截至2022年3月底，公司全部债务中短期债务占
60.37%，债务期限结构有待调整；公司资产负债率和全部
债务资本化比率分别为75.22%和52.98%；同时，考虑到公www.lhratings.com 1跟踪评级报告
本次评级模型打分表及结果：司发行永续债的影响，公司债务负担仍较重。
指示评级 aa+ 评级结果 AA+ 2. 跟踪期内，公司资产流动性仍较弱。跟踪期内，公司合同评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果资产保持增长，截至2022年3月底，占总资产的比重为宏观和区域
风险36.54%；同时，公司存在较大规模的投资类资产，回收期经营环境行业风险4限长，对资金占用较大，公司资产流动性仍较弱。
经营
B
风险基础素质23.跟踪期内，公司回款质量继续下降。2021年，公司现金收自身企业管理2
竞争力入比61.61%，较上年同期下降7.74个百分点。同时，随着经营分析2
公司新签合同额的大幅增长，公司或将更加依赖对外融资资产质量4
现金流盈利能力1进行项目投入，未来偿债压力可能加大。
财务
F2 现金流量 6风险
资本结构2主要财务数据：
偿债能力2合并口径调整因素和理由调整子级2022年项目2019年2020年2021年
3月
----现金类资产（亿元）40.8284.3086.6484.51
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因资产总额（亿元）320.61550.81833.87818.88
子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1所有者权益（亿元）82.52128.94200.13202.94
－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；
短期债务（亿元）38.6673.81114.88137.63财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
长期债务（亿元）48.5565.5275.4391.07
全部债务（亿元）87.21139.32190.30228.69
分析师：营业总收入（亿元）232.60344.37575.22105.25
王默璇（R0150221070001） 利润总额（亿元） 10.70 18.17 33.92 3.86
EBITDA（亿元） 15.60 25.94 47.97 --
李 颖（R0150221060004） 经营性净现金流（亿元） 0.48 9.74 -23.56 -12.96
营业利润率（%）9.0310.1611.549.54
邮箱：lianhe@lhratings.com 净资产收益率（%） 9.93 11.44 13.75 --
资产负债率（%）74.2676.5976.0075.22
电话：010-85679696全部债务资本化比率（%）51.3851.9348.7452.98
传真：010-85679228流动比率（%）118.10114.55111.04114.49
经营现金流动负债比（%）0.262.78-4.24--
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保
现金短期债务比（倍）1.061.140.750.61
财险大厦 17 层（100022） EBITDA 利息倍数（倍） 4.70 6.02 6.39 --
网址：www.lhratings.com 全部债务/EBITDA（倍） 5.59 5.37 3.97 --
公司本部（母公司）
2022年
项目2019年2020年2021年
3月
资产总额（亿元）71.33118.22178.32160.19
所有者权益（亿元）38.7863.0097.4797.16
全部债务（亿元）16.5124.8335.6630.70
营业总收入（亿元）0.020.010.100.01
利润总额（亿元）4.335.066.980.01
资产负债率（%）45.6346.7145.3439.35
全部债务资本化比率（%）29.8628.2726.7924.01
流动比率（%）156.8580.89127.69139.33
经营现金流动负债比（%）67.2020.8311.35--
现金短期债务比（倍）14.901.773.592.13
注：1.2019－2021年财务数据取自当年审计报告期末数，非追溯调整数据；2.2022年一季度财务报表未经审计，相关指标未年化；3.本报告合并口径中，已将公司其他流动负债中带息部分纳入短期债务核算，将公司长期应付款和其他非流动负债中带息部分纳入长期债务核算；4.部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；5.除特别说明外，均指人民币；6.“--”代表数据不适用
资料来源：根据公司审计报告、2022年一季报及公司提供资料整理
www.lhratings.com 2跟踪评级报告
跟踪评级历史：
债券简债项主体评级项目小评级
评级时间评级方法/模型称级别级别展望组报告姜泰建筑与工程企业信用评级方法
+ + V3.0.201907 阅读AA AA 稳定 2021/06/17 钰、高 建筑与工程企业主体信用评级模 全文
21 山路 志杰 型（打分表）V3.0.201907
01姜泰建筑与工程企业信用评级方法
+ V3.0.201907 阅读AA AA+ 稳定 2021/05/19 钰、高 建筑与工程企业主体信用评级模 全文
志杰 型（打分表）V3.0.201907姜泰建筑与工程企业信用评级方法
+ + V3.0.201907 阅读AA AA 稳定 2021/06/17 钰、高 建筑与工程企业主体信用评级模
20 山路 全文 志杰 型（打分表）V3.0.201907
01
王金建筑与工程企业信用评级方法
+ + V3.0.201907 阅读AA AA 稳定 2020/03/27 磊、倪 建筑与工程企业主体信用评级模 全文
盺 型（打分表）V3.0.201907姜泰建筑与工程企业信用评级方法
AA+
V3.0.201907 阅读
AA+ 稳定 2021/06/17 钰、高建筑与工程企业主体信用评级模全文
19 山路 志杰 型（打分表）V3.0.201907
01
王金建筑与工程企业主体信用评级方
+ + 法（2018 年） 阅读AA AA 稳定 2019/09/27 磊、倪建筑与工程企业主体信用评级模全文
盺型（2016年）姜泰建筑与工程企业信用评级方法
V3.0.201907 阅读
AA+ AA+ 稳定 2021/06/17 钰、高 建筑与工程企业主体信用评级模 全文志杰
17 高速 型（打分表）V3.0.201907
路桥兰迪、建筑与工程企业主体信用评级方
MTN001 + + 法（2018 年） 阅读AA AA 稳定 2019/06/11 邱成、建筑与工程企业主体信用评级模
全文马哓驭型（2016年）
闫蓉、建筑与工程企业主体信用评级模阅读
AA AA 稳定 2017/09/19
朱煜型（2016年）全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3跟踪评级报告山东高速路桥集团股份有限公司
2022年跟踪评级报告一、跟踪评级原因东权益65.89亿元）；2022年1－3月，公司实现营
业总收入105.25亿元，利润总额3.86亿元。
根据有关要求，按照联合资信评估股份有公司注册地址：山东省济南市历下区经十限公司（以下简称“联合资信”）关于山东高路14677号；法定代表人：周新波。
速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”）
及相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。三、债券概况与募集资金使用情况
二、企业基本情况截至2022年6月2日，公司由联合资信所评
债券“19山路01”“20山路01”“21山路01”
跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未 及“17高速路桥MTN001”余额为16.20亿元，发生变化，山东高速集团有限公司（以下简称募集资金已按计划全部用于补充流动资金和偿“山东高速集团”）仍为公司控股股东，山东还有息债务。跟踪期内，“19山路01”“20山高速集团直接持有公司股权 49.78%，并通过下 路01”“21山路01”和“17高速路桥MTN001”属子公司山东高速投资控股有限公司间接持有公司均已正常付息。
公司5.93%的股权，公司实际控制人仍为山东省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简表1跟踪评级债券概况发行金额债券余额期限称“山东省国资委”）。跟踪期内，因公司股价债券简称起息日（亿元）（亿元）（年）上涨，员工行使股权激励机制，公司股本由20202021/021山路013.003.005（3+2）年底的21.48亿元增至21.50亿元。截至20222020/020山路015.005.005（3+2）年3月底，公司注册资本为15.57亿元，股本2019/1119山路015.005.005（3+2）/14
为21.50亿元1。17高速路2017/0
3.203.205
桥 MTN001 9/27
跟踪期内，公司职能定位、主要经营范围合计16.2016.20----
和组织结构均未发生重大变化。截至2022年3资料来源：联合资信整理月底，公司本部内设15个职能部门，主要包括办公室、投资发展部、经营开发部和财务管理四、宏观经济和政策环境分析部等；截至2022年3月底，公司合并范围内一
1.宏观政策环境和经济运行回顾
级子公司共17家。
2022年一季度，中国经济发展面临的国内
截至2021年底，公司合并资产总额833.87外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出亿元，所有者权益200.13亿元（含少数股东权预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突益64.88亿元）；2021年，公司实现营业总收入导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，
575.22亿元，利润总额33.92亿元。
国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显截至2022年3月底，公司合并资产总额增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。
818.88亿元，所有者权益202.94亿元（含少数股在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策
12012年山东高速集团与公司实施重大资产重组，公司向山东高速集团发团作为会计上的母公司编制合并财务报表，模拟增发股本6.73亿元，与合
行股份购买其所拥有的山东省路桥集团有限公司（以下简称“路桥集团”）并前路桥集团实收资本10.38亿元合计17.11亿元作为合并财务报表的股本
100%股权。此次重大资产重组构成反向购买。依照会计准则公司以路桥集金额列报。
www.lhratings.com 5跟踪评级报告的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增2022年一季度，第一、二产业增加值同比强，政策效应逐渐显现。增速分别为6.00%和5.80%，工农业生产总体稳经初步核算，2022年一季度，中国国内生定，但3月受多地疫情大规模复发影响，部分产总值27.02万亿元，按不变价计算，同比增长企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一4.80%，较上季度两年平均增速2（5.19%）有所定的拖累；第三产业增加值同比增速为4.00%，回落；环比增长1.30%，高于上年同期（0.50%）不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前但不及疫情前2019年水平（1.70%）。2019年水平（7.20%），接触型服务领域受到较三大产业中，第三产业受疫情影响较大。大冲击。
表22021年一季度至2022年一季度中国主要经济数据
2021年2021年2021年2021年2022年
项目一季度二季度三季度四季度一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80
规模以上工业增加值增速（%）24.50（6.79）15.90（6.95）11.80（6.37）9.60（6.15）6.50
固定资产投资增速（%）25.60（2.90）12.60（4.40）7.30（3.80）4.90（3.90）9.30
房地产投资（%）25.60（7.60）15.00（8.20）8.80（7.20）4.40（5.69）0.70
基建投资（%）29.70（2.30）7.80（2.40）1.50（0.40）0.40（0.65）8.50
制造业投资（%）29.80（-2.0）19.20（2.00）14.80（3.30）13.50（4.80）15.60
社会消费品零售（%）33.90（4.14）23.00（4.39）16.40（3.93）12.50（3.98）3.27
出口增速（%）48.7838.5132.8829.8715.80
进口增速（%）29.4036.7932.5230.049.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%）12.3011.0010.0010.3010.60
一般公共预算收入增速（%）24.2021.8016.3010.708.60
一般公共预算支出增速（%）6.204.502.300.308.30
城镇调查失业率（%）5.305.004.905.105.80
全国居民人均可支配收入增速（%）13.70（4.53）12.00（5.14）9.70（5.05）8.10（5.06）5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固仍处高位，但3月边际回落。外贸方面，出口定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较仍保持较高景气度。2022年一季度中国货物进高景气度。出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。其消费方面，2022年一季度社会消费品零售中，出口8209.20亿美元，同比增长15.80%；
总额10.87万亿元，同比增长3.27%，不及上年进口6579.80亿美元，同比增长9.60%；贸易顺同期两年平均增速水平（4.14%），主要是3月差1629.40亿美元。
疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费， CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐造成了较大冲击。投资方面，2022年一季度全月回落。
国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同 2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉比增长9.30%，处于相对高位。其中，房地产开等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动发投资继续探底；基建投资明显发力，体现了 的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资 月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降转
2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用下同。
的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期计算的几何平均增长率，www.lhratings.com 6跟踪评级报告升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘2.宏观政策和经济前瞻政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈把稳增长放在更加突出的位置，保持经济波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
等相关行业价格上行。2022年4月，国务院常务会议指出，要把社融总量扩张，财政前置节奏明显。稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调
2022年一季度新增社融规模12.06万亿元，结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经
比上年同期多增1.77万亿元；3月末社融规模济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，存量同比增长10.60%，增速较上年末高0.30个助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价
9238亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综
的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮别多增4258亿元和4050亿元。食能源安全。
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力支出得到有力保障。加大。
2022年一季度，全国一般公共预算收入生产端，停工停产、供应链受阻以及原材
6.20万亿元，同比增长8.60%，财政收入运行料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求总体平稳。其中，全国税收收入5.25万亿元，端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主同比增长7.70%，主要是受工业企业利润增长要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国年一季度全国一般公共预算支出6.36万亿元，际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对同比增长8.30%，为全年预算的23.80%，进度于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。
增长22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。五、行业及区域经济环境
2022年一季度，城镇调查失业率均值为
5.53%，其中1月、2月就业情况总体稳定，调1.建筑行业分析
查失业率分别为（1）建筑业发展概况5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而建筑业周期性明显，在经济下行期间，建筑业受到的冲击较大。未来，在经济增速下行
3月以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至，较上年同期上升个百分点，稳的背景下，建筑业增速或将持续放缓。5.80%0.50就业压力有所增大。年一季度，全国居民建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其2022人均可支配收入1.03万元，实际同比增长变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来，，居民收入稳定增长。随着经济增速的持续下行，建筑业整体增速也5.10%随之放缓。受2020年“新冠”疫情冲击，经济www.lhratings.com 7跟踪评级报告
下行压力显著加大。2021 年以来，建筑业增加 从建筑业对 GDP 增长的贡献情况来看，值单季增速持续下降，一季度、二季度、三季度 自 2011 年以来，建筑业增加值占 GDP 的比例及四季度增速分别为22.80%、1.80%、-1.80%和始终保持在6.75%以上，2020年创历史新高，-2.10%，三季度和四季度增速同比均呈现负增为7.18%，2021年为7.01%。2022年一季度，长。2022 年一季度增速由负转正，为 1.40%， 建筑业实现增加值 13029.00 亿元，占 GDP 比但仍未回到疫情前增长态势，建筑业增速或将例下降至4.82%。
持续放缓。
图1建筑业增速及在国民经济中的占比情况
资料来源：wind 数据
（1）上游原材料供给及下游需求大幅上涨，水泥价格上涨至历史新高；10月底
2021年，随着复产复工带动下游需求逐步以来，受需求下降及煤炭价格大幅下调影响，恢复，水泥和钢铁价格快速回升，但10月底以水泥价格持续下降。
来价格均出现回落。未来，水泥及钢材价格或钢材价格方面，受钢铁企业内部的“降本将高位波动。增效”和“产品结构优化”等供给侧改革政策的建筑施工企业的上游原材料主要为各类传导，钢材价格自2018年以来维持在高位。
建材，其中钢筋和水泥一般对建筑总造价的影2021年，钢铁供需两端均呈现先增后降态势，响超过30%，因此钢筋和水泥的价格波动对建钢材价格呈现先升后降、大幅波动态势。具体筑施工企业成本的影响较大。来看，一季度钢材价格开启上涨态势；二季度水泥价格方面，随着2018年水泥行业协环保限产，同时叠加下游用钢需求和投机需求会主导的错峰生产措施等供给端改革的持续推旺盛，供需紧张推动钢材价格持续上涨；此后，进，水泥价格逐步上行。2021年初水泥价格整随着国家出台一系列调控政策以及下游需求放体季节性下降，3月下旬开始随需求上涨价格缓，钢材价格有所回落，但由于原材料焦炭价有所回升，5月后进入淡季，价格进入了较长的格快速攀升至历史高位，对钢材价格形成一定下行区间；8月后需求上涨，但供给受能耗双控支撑；10月底以来，焦炭价格在政府干预下明等政策性因素影响而下降，同时叠加煤炭价格显下降，同时叠加用钢需求下降，钢材价格大www.lhratings.com 8跟踪评级报告幅回落，但仍高于上年同期水平。提升，水泥、钢铁价格快速回暖，但10月底以总体来看，水泥、钢铁价格波动较大，2021来价格均出现回落。未来，水泥及钢材价格或年以来随着经济及建筑业复苏带动需求的稳步将高位波动。
图2水泥价格指数和钢材价格指数波动情况
资料来源：wind 数据
2021年，房地产开发投资和基建投资增速分别为-13.80%和-22.70%。
均有所回落。房地产开发投资和拿地支出继续2021年以来，房地产开发行业出现基本面明下降，回落趋势受政策调控影响或将延续；基显弱化的情况，虽然2021年底调控政策有所松动，建投资作为“稳增长”的重要抓手，投资增速但高债务压力使得房地产行业流动性仍然承压，或将保持较高水平。行业整体仍面临投资信心及投资能力不足的问
2021年，全国完成房地产开发投资147602.08题，并且拿地和销售数据继续走弱对未来新开工亿元，同比增长4.40%，增速较上年下降2.6个百面积形成较大抑制，房地产开发投资或将延续下分点，增速低于固定资产投资整体增速0.5个百分行趋势。
点，增速下降明显，创2016年以来增速新低。20222021年，全国基础设施建设投资（不含电力）年一季度，房地产开发投资增速进一步下降至累计同比增长0.40%，增速较上年小幅下降0.5个0.70%，增速低于固定资产投资整体增速8.6个百百分点；2022年一季度增速回升明显，为8.50%，分点，房地产开发投资对固定资产投资的拉动作主要由于“稳增长”政策发力，财政支持资金到位。
用明显弱化。同时，房地产新开工面积增速出现负2022年宏观政策定调为稳健有效，国民经济稳字增长，2021年和2022年一季度增速分别为-11.40%当头，实施积极的财政政策和稳健的货币政策。
和-17.50%，增速进一步下降。从拿地情况来看，2022年一季度人民贷款增加值为8.34万亿元，同
2021年购置土地面积同比下降15.50%，2022年一比增加6636.00亿元；一季度社会融资规模量累计
季度同比下降41.80%，房企拿地热情继续低迷。为12.06万亿元，累计增速为18.00%，其中政府从销售情况来看，2021年商品房销售面积和销售债券累计增速为140.00%。
额分别同比增长1.90%和4.80%，增速较上年分别受益于资金面回暖及政策支持，2022年基建下降0.7个百分点和3.9个百分点，2022年一季度投资将成为“稳增长”的重要抓手，投资增速或将商品房销售面积和销售额增速均由正转负，增速保持较高水平。
www.lhratings.com 9跟踪评级报告
图3基础设施建设、房地产投资和建筑业总产值增速情况
资料来源：wind 数据
（2）建筑施工行业竞争态势分析由需求驱动的行业，整体下行压力加大，加速了资
在经济增速持续下行的压力下，建筑业作质和融资能力相对较弱的建筑施工企业出清。从为由需求驱动的行业，将持续面临整体下行的全国建筑企业新签合同数据来看，行业集中持续压力。“稳增长”行情将围绕建筑央企展开，未提升。近年来，前八大建筑施工央企新签合同额占来行业集中度将进一步提升，市场份额将继续全国建筑业新签合同额比重持续提升，2021年比向央企集中。重为37.88%，2022年一季度进一步上升至51.30%。
在国内面临三重压力，国际环境更趋复杂严未来，“稳增长”行情将依旧围绕建筑央企展开，峻和不确定性增加的背景下，2021年下半年以来，建筑央企经营呈现较强韧性。2022年一季度，央我国经济显著下行，三大需求均呈现收缩态势。政企新签订单在基建投资回暖的带动下有所改善，府工作报告提出 2022 年GDP 增长 5.5%左右的目 也侧面反应了基建需求的改善，预计未来建筑业标，为近30年来最低的预期目标。市场份额将继续向央企集中。
在经济增速持续下行的压力下，建筑业作为图4前八大建筑央企新签合同额占比情况
资料来源：联合资信根据公开资料整理
www.lhratings.com 10跟踪评级报告
（3）建筑施工行业发展趋势销售面积14272.80万平方米，同比增长7.50%。
2021年以来，全国经济在受到疫情冲击之其中，住宅销售面积12632.00万平方米，同比增
后持续修复但整体下行压力不减，建筑业增速长6.10%。商品房销售额12155.60亿元，同比增继续走低，行业增加值占国内生产总值的比重长9.90%。其中，住宅销售额11044.10亿元，同有所下降。短期来看，房地产投资回落趋势或将比增长9.20%。
延续，基建投资作为“稳增长”重要抓手增速或将保持较高水平，基建领域将为建筑行业的下六、基础素质分析
游需求和资金来源提供有力支撑。长期来看，在
1.产权状况
经济增速持续下行的压力下，建筑行业集中度将跟踪期内，公司股东和实际控制人未发生进一步提升，但建筑业未来增速或将持续放缓。
变化，控股股东仍为山东高速集团，直接持有公
2.区域经济概况司股权49.78%，并通过下属子公司山东高速投
跟踪期内，山东省经济保持增长，固定资资控股有限公司间接持有公司5.93%的股权；
产投资规模保持稳定增长，为公司创造了良好实际控制人仍为山东省国资委。截至2022年3的外部环境。月底，公司注册资本为15.57亿元，股本为21.50
2021年，山东省实现生产总值83095.90亿元，亿元。
较上年增长8.30%。分产业看，第一产业增加值
6029.00亿元，同比增长7.50%；第二产业增加值2.企业规模和竞争优势
33187.20亿元，同比增长7.20%；第三产业增加跟踪期内，公司作为山东高速集团主要从
值43879.70亿元，同比增长9.20%。三次产业结事路桥建设施工的上市子公司，在山东省路桥构由2020年的7.4∶39.1∶53.5调整为7.3∶39.9∶建设领域市场占有率仍高；公司施工资质进一
52.8。步完善，在设计、施工、研发方面的实力进一步
2021年，山东省建筑业实力明显增强。建筑提升，加强了公司在施工行业的核心竞争优势。
业总产值16412.0亿元，同比增长9.8%。具有总跟踪期内，公司主营业务仍为路桥工程施承包或专业承包资质的有工作量建筑业企业工与路桥养护施工，控股股东山东高速集团主
9297家，同比增加1216家。其中，国有及国有控要负责山东省交通基础设施领域的投资、建设、股企业652家，增加70家。运营和管理，公司作为山东高速集团主要从事
2021年，山东省固定资产投资保持稳定增路桥建设施工的子公司，在山东省路桥建设领长，同比增长6.00%。三次产业投资构成为1.90∶域市场占有率仍高。
32.40∶65.70。重点投资领域中，民间投资增长公司主要通过子公司路桥集团开展路桥工
8.20%，占固定资产投资的比重为65.20%，同比程施工业务，路桥养护施工则主要由二级子公提高1.30个百分点；制造业投资增长13.10%，占司山东省高速路桥养护有限公司（以下简称固定资产投资的比重为27.50%，同比提高1.70“路桥养护”）进行。路桥集团拥有公路工程施个百分点；高新技术产业投资增长11.60%，高于工总承包特级以及市政公用工程施工总承包特工业投资增速1.80个百分点。级资质，公路行业工程设计甲级、市政行业工程
2021年，山东省房地产开发投资9819.70亿设计甲级和建筑工程施工总承包壹级等资质。
元，同比增长3.90%。其中，住宅投资7694.50亿跟踪期内，公司各项资质较2020年底增加元，同比增长5.50%。商品房施工面积82771.70161项，其中施工类资质增加81项。路桥集团万平方米，同比增长3.70%。其中，住宅施工面取得建筑装修装饰工程专业承包壹级资质；路积60712.60万平方米，同比增长3.10%。商品房桥养护取得了市政公用工程施工总承包壹级资www.lhratings.com 11跟踪评级报告质；新并购二级子公司滨州交通发展集团有限但因银行疏忽导致重复冻结路桥集团账户（两公司具有公路工程施工总承包壹级、桥梁工程次），因此尚有一项冻结未解除，仍在积极解决；
专业承包壹级、公路路面工程专业承包壹级、公另一笔执行标的124072.00元，系渭源高速收费路路基工程专业承包壹级、公路交通工程（公路站发生人员受伤所致，目前已执行完毕。安全设施）专业承包壹级资质等47项资质；新
并购二级子公司聊城市交通发展有限公司具有七、管理分析
公路工程施工总承包壹级、公路路面工程专业
承包壹级、公路路基工程专业承包壹级、公路交跟踪期内，公司高级管理人员发生了变动；
通工程（公路安全设施）专业承包壹级、桥梁工在治理结构和管理制度等方面无重大变化。
程专业承包壹级资质等5项资质；新并购二级公司于2021年7月22日发布了《山东高子公司中工武大设计集团有限公司具有工程设速路桥集团股份有限公司第九届董事会第二十计、测绘、水文水资源调查评价等9大类，41四次会议决议公告》（以下简称“公告”），根据项资质，公司施工资质得到进一步完善。公告，因公司原董事长王振江先生辞去公司董事长职务，选举周新波先生为公司第九届董事
3.企业信用记录会董事长，任期至本届董事会任期届满。
公司本部存在不良类和关注类贷款均为历周新波先生，1967年12月生，本科学历，史遗留问题。跟踪期内，公司本部及重要子公工程技术应用研究员；历任路桥集团党委书记，司债务履约情况良好，联合资信未发现公司本山东高速四川产业发展有限公司总经理、党委部及重要子公司被列入全国失信被执行人名单。副书记，公司副董事长、总经理；现任山东高速根据中国建设银行《企业信用报告》（统一集团总工程师、党委委员，公司董事长、党委书社会信用代码：9137000012010586X8），截至 记。
2022年5月27日，公司本部已结清信贷中有2笔此外，跟踪期内，公司在治理结构和管理制
不良类和35笔关注类贷款，7笔不良/违约类银度等方面无重大变化。公司高层管理人员均具行承兑汇票，1笔不良/违约类信用证；公司未结有相关业务的工作和管理经验，治理结构和管清信贷中有56笔不良类贷款，逾期本金2.04亿元，理体制合理有效。
欠息余额0.83亿元，以上信息均为原借壳上市公司丹东化学纤维（集团）有限责任公司破产重组八、经营分析
的遗留问题，目前尚未处理完毕。跟踪期内，公司无新增不良类或关注类贷款。1.经营概况根据中国建设银行《企业信用报告》（统一2021年，公司经营规模继续扩大，营业总社会信用代码：91370000163048885W），截至 收入保持增长，仍主要来自路桥工程施工业务
2022年5月27日，重要子公司路桥集团本部无未的增长；2021年综合毛利率有所上升。
结清和已结清的不良或关注类信贷信息记录，跟踪期内，公司收入仍以路桥工程施工收存在一条强制执行记录。入和路桥养护施工收入为主业。其中，路桥施工截至报告出具日，联合资信未发现公司本收入仍为公司收入的主要来源，占营业总收入部被列入全国失信被执行人名单。截至报告出的比重进一步上升。2021年，公司营业总收入具日，联合资信发现路桥集团有2笔被执行人记同比增长67.03%，主要系路桥工程施工业务增录，其中，一笔执行标的65099.00元，系路桥集长所致。
团施工路段及四川攀西高速公路开发有限公司从毛利率变化情况看，2021年，公司综合管理路段发生交通事故所致，目前已执行完毕，毛利率为11.77%，同比提高1.40个百分点，主www.lhratings.com 12跟踪评级报告
要系路桥施工板块毛利率增长所致。其中，公司2022年1－3月，公司实现营业总收入路桥工程施工业务毛利率同比提高1.19个百分105.25亿元，相当于2021年全年的18.30%，点，公司路桥养护施工业务毛利率同比提高主要系路桥业务规模继续扩大所致；同期，公司
0.93个百分点。综合毛利率9.91%。
表3公司营业总收入构成和毛利率情况
2020年2021年2022年1－3月
项目收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）
路桥工程施工板块297.5486.4010.03518.6690.1711.2295.8791.099.55
路桥养护施工板块24.317.0612.8231.605.4913.752.432.315.81
其他板块22.526.5412.3024.964.3420.746.946.6016.30
合计344.37100.0010.37575.22100.0011.77105.25100.009.91
注：尾差系四舍五入所致，下同资料来源：公司提供
2.业务经营分析省，业主方为山东高速集团。公司在中标后，以
（1）路桥工程施工板块委托信托机构或发起设立基金方式和山东高速
2021年，公司新签合同数量和金额同比大集团成立项目公司，由公司或公司指定的机构幅增长，在手合同规模较大，充足的项目储备将资金通过信托机构的专项资管计划或发行的使得业务持续性进一步增强。同时，投资/入股基金产品投入到项目公司，获得投资回报；同时施工一体化项目和 PPP 项目回款周期长，公司 签订工程施工合同，赚取施工利润。由于此类出在建项目规模较大，存在较大资金支出压力。资公司享有固定收益，且在项目公司无表决权，跟踪期内，公司路桥工程施工业务模式、账公司根据项目持股比例及合同约定内容将此类务处理模式及工程回款模式均未发生变化。公资产分别计入“债权投资”“其他权益工具投资”司路桥工程施工业务仍主要由子公司路桥集团“长期股权投资”及“其他非流动金融资产”科负责。目核算。盈利来源主要为路桥施工业务利润及业务模式及账务处理方面，公司建筑业务项目投资收益。
仍主要通过公开投标方式获取。业务模式除传工程回款方面，公司采用完工百分比法确统的工程总承包模式外，还包括 PPP 项目和入 认工程收入，一般在合同签订后业主方预付合股/投资-施工一体化项目等。其中，公司 PPP 同约定比例的开工动员款和材料预付款（两项项目系公司作为社会资本方与当地政府合作成一般为10.00%），正式开工后业主按月计量工立项目公司（公司一般为控股股东），公司按照程完工量并按比例支付工程款，交工验收后剩所持项目股份出资。项目公司负责设计、投融余5.00~10.00%的质保金，质保期结束后支付剩资、建设、维护和运营等，特许运营期满后将项余款项。
目移交给政府或政府指定机构。运营期内，政府项目承接方面，公司继续获得了股东山东方根据事先签订的政府购买协议分期向项目公高速集团的有力支持。2021年，公司新签合同司支付项目运营分红。PPP 项目周期较长，公司 金额 1010.40 亿元，同比增长 44.04%，主要因将控股的 PPP 项目公司纳入合并范围，对合营 为控股股东山东高速集团为贯彻落实山东省建项目公司的投入计入“长期股权投资”或“其他设交通强国战略，加快补齐基础设施短板，完善非流动金融资产”，将进入运营期的 PPP 项目收 高速公路网，在项目承接方面继续给予公司有入计入“营业收入”。此外，公司采用“入股/投力的支持；公司新签合同额中，新签投资/入股资-施工一体化”模式的项目主要集中在山东施工一体化项目的合同金额占比进一步上升。
www.lhratings.com 13跟踪评级报告同时，公司利用上市公司平台优势，向城市综合同比增长74.32%，其中，投资/施工一体化项目开发、轨道交通和河道疏浚、污水处理等领域加收入占比进一步上升；同期，路桥工程施工板块大投入力度，并获得较好的成效。此外，公司继毛利率同比增长1.19个百分点，主要系投资/入续通过招投标方式承接海外业务，整体规模不股施工一体化项目收益较高所致。2022年1－3大。月，公司路桥工程施工收入同比增长56.68%。
2021年，公司路桥工程施工收入保持增长，
表4公司路桥工程施工项目合同签订情况
项目2020年2021年2022年1－3月当期新签施工建设合同数量（个）419450107
当期新签合同金额（亿元）701.461010.4075.07
期末在手合同数量（个）149258316
期末在手合同金额（亿元）497.30968.701009.50
资料来源：公司提供
截至2021年底，公司在手未完工合同数量月底，公司在手未完工项目的合同金额为和金额保持增长，公司在手合同共258个，未1009.50亿元，同比增长103.00%，公司在手合完成合同金额968.70亿元。2022年1－3月，同额仍充足，业务持续性进一步增强，对公司未公司新签合同金额75.07亿元。截至2022年3来收入形成有力支撑。
表5截至2022年3月底公司主要在建工程总承包施工项目情况合同总金额累计确认收累计回款金额项目名称项目业主方（万元）入（万元）（万元）济南绕城高速二环线西环段工程设计施
山东高速建设管理集团有限公司1255171.00480655.69452162.38工总承包项目一标段济南至微山公路济宁新机场至枣菏高速
山东高速建设管理集团有限公司529587.00418013.42235018.30段工程施工济南至高青高速公路路桥工程四合同项
山东高速济高高速公路有限公司189388.00144115.22125543.61目
京台高速济南至泰安段改扩建工程山东高速股份有限公司130881.00154158.87144382.57
新建潍坊至烟台铁路站前工程 WYTLSG-
济青高速铁路有限公司209591.00114164.8487668.60
1标段
四川沿江金宁高速公路有限公司宁南
G4216 线金阳至宁南高速公路 121317.00 49068.35 10000.00分公司
第一达卡高架高速公路（FDEE）有
孟加拉达卡机场高架快速路项目375872.66137189.4271030.41限公司
济南至高青高速公路工程施工二标段山东高速济高高速公路有限公司171730.00119614.62110342.04济南轨道交通4号线一期工程11工区项
济南轨道交通集团建设投资有限公司54681.003060.841868.45目淄博市城市快速路网鲁泰大道快速路建
淄博市城市资产运营有限公司552900.00191157.45119915.20设项目
合计--3591118.661811198.721357931.56
资料来源：公司提供
表6截至2022年3月底公司主要投资/入股-施工一体化路桥工程项目情况工程进公司资本金开工日已投资本金确认施工收施工回款项目名称合同金额工期度出资额期额（万元）入（万元）（万元）
（%）（万元）京沪高速公路莱芜至临沂（鲁苏界）段改扩建工程269581.002018/0340个月98.0953900.000.003220947.27179100.53项目施工二标段
3此项目资本金由公司指定第三方出资，公司仍为施工方，出资方享受项目公司收益分红。
www.lhratings.com 14跟踪评级报告京台高速公路泰安至枣庄（鲁苏界）段改扩建工程
236520.002019/0642个月97.6823900.000.004193033.74150285.29
项目主体工程施工第四标段京台高速公路泰安至枣庄（鲁苏界）段改扩建工程
391597.002019/0642个月99.89117500.00117500.00334640.38328705.70
项目主体工程施工第五标段潍坊至青岛公路及连接线
154287.002020/0936个月53.6822041.000.0067510.4072127.16
工程施工三标段潍坊至青岛公路及连接线
94746.002020/0936个月69.2713600.000.0099208.2083564.21
工程施工四标段潍坊至青岛公路及连接线
67005.002020/0936个月67.539600.000.0073835.3367372.75
工程施工五标段潍坊至青岛公路及连接线
314678.002020/0936个月67.1444954.000.00159728.39125253.67
工程施工六标段济南至潍坊高速公路工程
95750.122020/111095天62.0514500.0014500.0055328.9239036.93（JWSG - 5）济南至潍坊高速公路工程
310677.162020/111095天38.5427400.0027400.00119725.16116008.27（JWSG - 6）济南至潍坊高速公路工程
288820.482020/111095天58.2641300.0041300.00137487.54121657.32（JWSG - 7）济南至潍坊高速公路工程
170058.722020/111095天59.5036800.0036800.0091547.8466967.62（JWSG-8）临淄至临沂高速公路工程
235908.002021/031095天17.0733800.0033800.0036943.2731530.61（LLSG-1）临淄至临沂高速公路工程
259081.882021/031095天43.2137100.0037100.0098129.4535565.49（LLSG-2）临淄至临沂高速公路工程
243826.892021/011095天37.2734900.0034900.0080052.8541638.78（LLSG-3）临淄至临沂高速公路工程
192214.862021/031095天37.2927500.0027500.0064100.4124053.53（LLSG-4）明村至董家口公路工程施
181665.592021/0536个月26.3936333.0018166.6040602.2625559.28
工（第二合同段）明村至董家口公路工程施
109696.582021/0536个月17.3121939.3210969.7016549.6413676.62
工（第三合同段）明村至董家口公路工程施
263791.002021/0336个月23.2852758.2026379.1057754.3333696.24
工（第四合同段）济南绕城高速公司二环线北环段工程施工（第一标195769.002021/051460天8.3339154.0019577.0014251.589788.45段）济南绕城高速公司二环线北环段工程施工（第四标189846.002021/051460天6.0027514.2927514.2910388.299492.30段）
合计4265520.285------716493.81473406.691971765.251575080.75
注：已投资金额为公司在融资合同模式下支付的项目资本金
资料来源：公司提供
表 7 截至 2022 年 3 月底公司主要 PPP 项目情况建设项目总投资资本金金额已投资本金是否项目名称项目业主方周期（亿元）（亿元）额（亿元）并表
高密市 2017－2018 年城建工程 PPP 项 3.5
高密市住房和城乡建设局10.6710.674.69是目年
石城县工业园建设 PPP 项目 石城县工业园区管理会 3 年 10.26 10.26 0.95 是
连城县市政基础设施 PPP 项目 连城县市住房和城乡建设局 3 年 5.58 5.58 5.09 是
会东县绕城公路工程、会东县城南新区
规划道路（主干道除外）工程、会东县会东县交通运输局2年7.967.964.06是
老城区道路改造工程（PPP）项目
兴山县古夫绕城、昭君绕城及 S287 百
兴山县交通运输局3年10.7110.714.62是
果园至水月寺公路改建工程 PPP 项目省道103线青神至五通桥段公路工程乐
乐山市交通委员会3年2.482.480.35是山段
4此项目资本金由公司指定第三方出资，公司仍为施工方，出资方享受项目公司收益分红。
5合同额中包括其他出资方
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漳浦县公路建设改造项目漳浦县交通运输局2年5.265.471.62是龙泉驿区西江河流域水环境综合整治项
成都市龙泉驿区水务局2年25.622.180.34否
目二期 PPP 项目阆中国道212线苍溪回水至阆中双龙段
阆中市交通运输局3年14.003.101.50是公路（阆中段）PPP 项目
莱阳市东部城区基础设施建设 PPP 项目 莱阳市住房和城乡建设局 3 年 6.49 1.17 0.00
合计----99.0359.5823.22--
资料来源：公司提供
截至2022年3月底，公司主要在建工程施东高速股份有限公司（其他关联法人）以及山东工总承包项目合同金额合计359.11亿元，累计高速济泰城际公路有限公司（其他关联法人）等确认收入181.12亿元，累计收到回款135.79亿公司关联交易规模较大。2021年，公司营业总元。收入中来自山东高速集团及其下属子公司的项截至2022年3月底，公司主要“投资/入目收入占44.53%。2012年6月，山东高速集团股-施工一体化”项目合同金额合计426.55亿对与公司的关联交易作出承诺，山东高速集团元。其中，公司资本金投资额合计为71.65亿元，及其控制的其他企业与公司发生必要之关联交已投资本金金额为47.34亿元；施工部分累计确易，将严格遵循市场原则和公平、公正、公开的认收入197.18亿元，累计施工回款157.51亿元。原则，按照公司《公司章程》和《深圳证券交易截至 2022 年 3 月底，公司主要在建 PPP 项 所股票上市规则》等有关规范性文件规定，遵循目总投99.03亿元。其中，资本金投资额59.58审议程序、履行信息披露义务，从制度上保证公亿元，已投资23.22亿元。2021年，公司进入司的利益不受损害，保证不发生通过关联交易运营期的 PPP 项目合计实现营业收入 0.22 亿 损害公司及广大中小股东权益的情况。
元。截至2022年3月底，公司已完工进入运营期的 PPP 项目有 11 个。公司 PPP 项目回款期 4. 未来发展限长，且需关注公司 PPP 项目的运营风险。整 公司未来将进一步扩大经营规模，促进公体看，公司在建项目规模较大，资金支出压力较司业务多元化发展，围绕主业及上下游产业链大。发展，持续增强竞争实力。
（2）路桥养护施工板块未来，公司首先将进一步扩大路桥工程、养
2021年，路桥养护业务收入保持增长，毛护业务市场和竞争优势，铁路工程、港航工程同利率有所上升。整体看，路桥养护业务收入占属大交通基建领域，利用资源优势优先拓展；其总收入比重仍小。次，重点发展在城市升级改造中潜力大的综合跟踪期内，公司路桥养护施工业务仍主要管廊、海绵城市、城市轨道交通等市政工程业由子公司路桥养护负责。2021年，公司路桥养务，以及与交通、市政工程相配套的设计咨询业护施工业务收入为31.60亿元，同比增长29.99%；务；再次，城市升级中的片区开发、节能环保业毛利率13.75%，同比增长0.93个百分点。2022务，以及服务于施工、养护的工程机械、建材等年1－3月，路桥养护施工业务营业收入为2.43业务，作为培育业务进行布局，配合“投资带动亿元，毛利率为5.81%。建设”模式，围绕主业及上下游产业链，发展股权投资等业务，增强其可持续发展的能力。
3.关联交易
跟踪期内，公司对关联方交易依赖度有所5.经营效率下降，但关联交易规模仍较大。关联交易均遵2021年，公司应收账款周转能力尚可，存循相关文件规定，履行了信息披露义务。货周转能力一般，整体经营效率表现一般。
公司与山东高速集团（公司控股股东）、山2021年，公司销售债权周转次数和总资产www.lhratings.com 16跟踪评级报告
周转次数同比均有所上升，存货周转次数同比湖北建设投资有限公司、济南山高半岛投资合小幅下降；同期，销售债权周转次数、存货周转伙企业（有限合伙）和山东高速西部建设投资有次数和总资产周转次数分别为6.70次、1.89次限公司。2022年1－3月，公司合并范围内一级和0.83次。子公司无变化。截至2022年3月底，公司纳入合并范围内一级子公司共17家。考虑合并范围九、财务分析内新增子公司规模较小，公司财务数据可比性较强。
1.财务概况
公司提供了2021年财务报告，信永中和会2.资产质量计师事务所（特殊普通合伙）对上述报告进行了跟踪期内，公司资产规模保持快速增长，审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。公主要系并购子公司及合同资产增长所致，资产司提供的2022年1－3月财务报表未经审计。仍以流动资产为主；同时公司存在较大规模的合并范围变动方面，2021年，公司合并范投资类资产，回收期限长，对公司资金形成较围内新增4家一级子公司，均为投资设立所得，大占用。总体看，公司资产流动性较弱。
分别为山东高速路桥科技有限公司、山东高速表8公司主要资产构成情况
2020年末2021年末2022年3月末
科目金额占比金额占比金额占比（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）
货币资金73.9413.4273.058.7666.328.10
应收账款61.7911.2286.2810.3579.359.69
其他应收款23.314.2324.482.9430.223.69
合同资产175.8431.92319.5438.32299.1936.54
其他流动资产31.135.6556.096.7352.426.40
流动资产402.2273.02616.6873.95597.4272.96
债权投资16.743.0419.902.3920.042.45
其他非流动金融资产19.433.5310.441.2511.771.44
长期应收款25.094.5548.185.7846.185.64
固定资产23.194.2132.373.8832.583.98
在建工程21.843.9629.303.5129.363.58
长期股权投资25.794.6848.985.8753.726.56
非流动资产148.5926.98217.1926.05221.4627.04
资产总额550.81100.00833.87100.00818.88100.00
注：上表中“其他应收款”不包含“应收利息”和“应收股利”
资料来源：根据公司审计报告及2022年一季度报表整理
截至2021年底，公司合并资产总额833.87合同资产和其他非流动资产增加所致。
亿元，较上年底增长51.39%，主要系合同资产、截至2021年底，公司货币资金73.05亿元，应收账款、其他流动资产、长期应收款及长期股较上年底下降1.21%。货币资金由银行存款权投资等增长所致，公司资产仍以流动资产为65.17亿元、其他货币资金7.63亿元和少量现主。金构成。其中，受限货币资金7.63亿元，主要
（1）流动资产为保证金、国土复耕押金和用于担保的定期存
截至2021年底，公司流动资产616.68亿款或通知存款。
元，较上年底增长53.32%，主要系应收账款、截至2021年底，公司应收账款86.28亿元，www.lhratings.com 17跟踪评级报告
较上年底增长39.64%，主要系增加应收工程款限公司等投资施工一体化项目资本金的投入所及增加并购子公司的应收账款所致。同期末，公致。
司应收账款账龄1年以内占比为71.92%，1~2截至2021年底，公司其他非流动金融资产年占比为14.76%，累计计提坏账准备5.01亿元；10.44亿元，较上年底下降46.25%，主要系收回从集中度看，应收账款前五大欠款方合计金额济南临莱、岚罗和泰庄等投资施工一体化项目
16.46亿元，占应收账款总额的比例为18.03%，资本金所致。公司将投资未达到重大影响且投
公司应收账款集中度低。资回收期超过一年的入股施工一体化项目计入截至2021年底，公司其他应收款24.48亿其他非流动金融资产。
元，较上年底增长5.03%，主要系与国企单位往截至2021年底，公司长期应收款48.18亿来款增加所致；同期末，公司其他应收款账龄 1 元，较上年底增长 92.04%，主要系 PPP 项目根年以内占比为55.64%，1~2年占比为30.44%，据完成工作量确认长期应收款所致（其中包含累计计提坏账准备1.24亿元；从集中度看，公公司垫付的拆迁费等），累计计提坏账准备0.30司其他应收款前五名合计占32.16%，主要为投亿元。
标、履约和复垦等押金及保证金，集中度一般。截至2021年底，公司长期股权投资48.98亿元，较上年底增长89.90%，主要系公司入股表9截至2021年底其他应收款余额前五名情况-施工一体化项目对合营及联营企业的投资增金额占比债务人名称账龄（亿元）（%）加所致。
滨州城建投资集团有限公
2.491年以内9.69截至2021年底，公司固定资产32.37亿元，
司
山东高速股份有限公司1.811年以内7.05较上年底增长39.63%，主要系购置及企业合并蒲江县城乡建设项目管理
1.791年以内6.95增加房屋建筑物和机器设备所致。其中，未办妥
投资有限公司
临朐沂山实业有限公司1.521年以内5.90产权证书建筑物的账面价值为6.42亿元。
山东丰源产业发展有限公
0.661年以内2.57截至2021年底，公司在建工程29.30亿元，
司
合计8.27--32.16较上年底增长34.17%，主要系增加对孟加拉达资料来源：根据公司审计报告整理卡机场高架快速路项目的投资所致。
截至2022年3月底，公司资产总额为截至2021年底，公司合同资产金额为
818.88亿元，较上年底下降1.80%，仍以流动资
319.54亿元，较上年底增长81.72%，主要系已产为主。具体来看，截至2022年3月底，公司完工未结算投资/入股施工一体化类项目增长
货币资金66.32亿元，较上年底下降9.22%；公所致。公司合同资产累计计提减值准备6.26亿司应收账款账面价值79.35亿元，较上年底下降元。
8.03%，主要系春节期间大量结算工程款所致；
截至2021年底，公司其他流动资产为56.09公司其他应收款30.22亿元，较上年底增长亿元，较上年底增长80.17%，主要系营业总收
23.43%，主要为支付的履约保证金。截至2022
入增加导致留抵税额、预交增值税和应收增值
年3月底，公司存货30.88亿元，较上年底增长税增加所致。
23.60%，主要系库存材料增加所致；公司合同
（2）非流动资产
资产299.19亿元，较上年底下降6.37%；公司截至2021年底，公司非流动资产217.19亿长期股权投资53.72亿元，较上年底增长9.68%，元，较上年底增长46.17%，主要系长期应收款主要系投资/入股施工一体化项目投入增加所和长期股权投资增长所致。
致。其余资产类科目较上年底变化不大。
截至2021年底，公司债权投资19.90亿元，资产流动性方面，截至2021年底，公司合较上年底增长18.85%，主要系新增对山东高速同资产占资产总额比重为38.32%；截至2022年泰东公路有限公司和山东铁路投资控股集团有
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3月底，合同资产占资产总额比重为36.54%。构稳定性差。
公司合同资产中待结转的工程项目规模较大，截至2021年底，公司所有者权益合计对公司资金形成较大占用。此外，公司投资类科200.13亿元，较上年底增长55.21%。公司所有目（债权投资、长期股权投资、其他非流动金融者权益中实收资本和资本公积合计占比17.09%，性资产和其他权益工具投资）规模较大，回收期未分配利润和少数股东权益占比仍高，权益稳限长。整体看，公司资产流动性较弱。定性差。
截至2021年底，公司受限资产账面价值为截至2021年底，公司股本21.50亿元，较
33.33亿元，占资产总额的4.00%，受限资产规上年底增长0.05%，主要系公司股价上涨及员模小。工行使股权激励机制所致；同期末，公司未分配利润63.62亿元，较上年底增长41.19%。
表10截至2021年底公司资产受限情况
受限账面价值占资产总额截至2021年底，公司少数股东权益64.88受限原因
资产名称（亿元）比例（%）亿元，较上年增长55.70%，主要因为公司合并货币资金7.630.92保证金
应收账款短期借款抵押范围内子公司引进投资者进行混改时增加了少0.510.06
固定资产0.150.02短期借款抵押数股东，以及新收购非全资控股企业。
长期股权投资3.350.40长期借款抵押截至2021年底，公司其他权益工具新增长期应收款21.692.60长期借款抵押
29.00亿元，为公司向百瑞信托有限责任公司申
合计33.334.00--
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理请的信托资金永续债权投资。
截至2022年3月底，公司所有者权益为
3.资本结构
202.94亿元，较上年底增长1.40%，主要来自于
（1）所有者权益
少数股东权益的增长。截至2022年3月底，公跟踪期内，公司所有者权益大幅增长，主司少数股东权益为65.89亿元，较上年底增长要系发行永续债和未分配利润增长所致，构成
1.56%，主要系子公司引进投资者进行混改及新
仍以未分配利润和少数股东权益为主，权益结收购企业所致。
表11公司主要所有者权益构成情况
2020年末2021年末2022年3月末
科目金额占比金额占比金额占比（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）
股本21.4816.6621.5010.7421.5010.60
资本公积12.389.6012.726.3512.756.28
未分配利润45.0634.9463.6231.7965.6132.33
其他权益工具0.000.0029.0014.4929.0014.29
少数股东权益42.4932.9564.8832.4265.8932.47
所有者权益合计128.94100.00200.13100.00202.94100.00
资料来源：根据公司审计报告及2022年一季度报表整理
（2）负债加所致。公司负债仍以流动负债为主。
跟踪期内，公司负债规模仍增长较快，应截至2021年底，公司流动负债555.34亿付账款占比仍较高；有息债务仍以短期债务为元，较上年底增长58.15%，主要系应付票据及主，且短期债务占比有所提升，债务期限结构账款、其他流动负债和其他应付款等增加所致。
有待调整，整体债务负担仍较重。截至2021年底，公司短期借款44.91亿元，截至2021年底，公司负债总额633.74亿较上年底增长24.43%，主要系信用借款增长所元，较上年底增长50.22%，主要系流动负债增致。
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截至2021年底，公司应付票据38.15亿元，借款21.48亿元、担保借款10.05亿元和质押借较上年底增长99.95%，主要为公司支付材料、款19.26亿元构成；长期借款利率区间为劳务等成本新增的商业汇票；应付账款334.381.30%~6.50%。
亿元，较上年底增长63.19%，主要系公司业务截至2021年底，公司长期应付款3.30亿规模扩大，应付原材料款增加所致。公司应付账元，较上年底增长112.63%，均为售后回租租赁款账龄1年以内占比为88.92%，1~2年占比为款，已将其纳入有息长期债务核算。
8.64%。截至2022年3月底，公司负债总额为
图5截至2021年底公司流动负债构成615.94亿元，较上年底增长8.12%，主要系短期其他短期借款借款和长期借款增长所致，负债结构仍以流动其他流动9.36%8.09%应付票据负债为主。具体来看，截至2022年3月底，公负债6.87%
9.29%司短期借款56.82亿元，较上年底增长26.52%；
公司应付票据57.87亿元，较上年底增长51.69%；
其他应付公司应付账款286.64亿元，较上年底下降款
14.28%，主要系春节期间大量结算工程款所致；
6.18%
公司长期借款70.12亿元，较上年底增长32.32%，应付账款 主要系 PPP 项目借款增加所致。公司其他负债
60.21%
类科目较上年底变化不大。
有息债务方面，将其他流动负债和长期应付款中的带息部分纳入有息债务计算，截至资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
2021年底，公司全部债务190.30亿元，较上年
底增长36.59%，主要系短期债务增加所致。债截至2021年底，公司其他应付款（不包含务结构方面，短期债务占60.37%，长期债务占“应付股利”）34.33亿元，较上年底增长37.71%，
39.63%，以短期债务为主，且短期债务占比有
主要系公司押金、保证金及单位往来款增加所所提升，债务期限结构有待调整。从债务指标来致。
看，截至2021年底，公司资产负债率、全部债截至2021年底，公司其他流动负债51.59务资本化比率和长期债务资本化比率较上年底亿元，较上年底增长38.26%，主要系待结转增分别下降0.59个百分点、下降3.19个百分点和值税增加所致。公司其他流动负债中包含子公下降6.32个百分点。截至2022年3月底，公司司山东高速莱钢绿地发展有限公司贷款8.58亿
全部债务228.69亿元，较上年底增长20.17%，元，该笔贷款为经营性借款，且期限在一年以主要系长期债务增加所致，债务结构仍以短期内，为有息债务，纳入短期债务核算。
债务为主；公司资产负债率、全部债务资本化比
截至2021年底，公司非流动负债78.40亿率和长期债务资本化比率较上年底分别下降元，较上年底增长10.86%，主要系长期借款增
0.78个百分点、提高4.24个百分点和提高3.60长所致。
个百分点。考虑到公司所有者权益中其他权益截至2021年底，公司长期借款52.99亿元，工具规模较大，公司实际债务负担和指标高于较上年底增长17.14%，主要系担保借款增长所上述测算值。整体看，公司债务负担仍较重。
致；长期借款主要由保证借款2.20亿元、信用
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图62019－2021年末及2022年3月末公司债务结构图72019－2021年末及2022年3月末公司债务杠杆水平
250.0091.07100.00
75.4374.2676.5976.00
200.0065.5280.0075.22
150.0060.0051.93
48.5551.38
48.7452.98
100.0040.00
44.3352.9760.3760.1830.97
50.0020.00
38.6673.81114.88137.63
37.0433.6927.37
0.000.00
2019年末2020年末2021年末2022年3月末2019年末2020年末2021年末2022年3月末
长期债务（亿元）
短期债务（亿元）长期债务资本化比率（%）全部债务资本化比率（%）
短期债务占全部债务比重（%）资产负债率（%）
资料来源：联合资信根据公司审计报告及财务报表整理资料来源：联合资信根据公司审计报告及财务报表整理
从债务分布情况来看，公司于2022年面临利润总额（亿元）18.1733.923.86一定的集中偿债压力。营业利润率（%）10.1611.549.54总资本收益率（%）7.118.91--表12截至2021年底公司有息债务期限分布情况
净资产收益率（%）11.4413.75--
2026
2022202320242025资料来源：联合资信根据公司审计报告及2022年一季度报表整理
项目年及合计年年年年以后
偿还从期间费用看，2021年，公司期间费用总金额76.326.947.9515.1444.28150.63（亿元）额31.36亿元，同比增长79.24%。其中，管理占比
50.674.615.2810.0529.40100.00
（）费用同比增长73.87%，系公司业务规模扩大且%注：上表未统计应付票据新并购企业管理费用增加所致；研发费用同比
资料来源：公司提供
增长68.43%，主要系对桥梁、隧道建设等施工
4.盈利能力过程研发增加所致；财务费用为同比增长
跟踪期内，公司业务快速发展，营业总收132.71%，主要系利息费用增加所致。2021年，入及利润总额同比大幅增长，期间费用控制能公司期间费用率为5.45%，同比提升0.37个百力尚可，整体盈利能力仍很强。分点，公司期间费用控制能力尚可。
受国家加大对基础设施建设投资力度的政从盈利指标看，公司整体盈利能力较上年策影响，2021年，公司营业总收入同比增长有所增长，2021年，公司总资本收益率和净资
67.03%。同期，公司营业成本同比增长64.44%，产收益率同比分别提高1.80个百分点、提高
利润总额同比增长86.62%。2021年，公司营业2.30个百分点。跟踪期内，公司整体盈利能仍利润率为11.54%，同比提高1.39个百分点。很强。
2022年1－3月，营业总收入同比增长
表13公司盈利情况61.61%，营业成本同比增长64.16%，营业利润
2022年
项目2020年2021年
1－3月率同比下降1.38个百分点，利润总额同比增长
营业总收入（亿元）344.37575.22105.2537.18%。
营业成本（亿元）308.65507.5394.82与所选同行业公司比较，公司总资本收益期间费用（亿元）17.5031.366.19
率相对较高，销售毛利率水平居中。从行业看，其中：管理费用（亿元）7.9413.803.38整体盈利能力强。
研发费用（亿元）7.4712.571.67
财务费用（亿元）2.104.881.12
投资收益（亿元）1.081.660.04
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表142021年同行业公司盈利情况对比78.17%，主要系对投资/入股-施工一体化项目的营业总收入销售毛利总资本收益净资产收益
证券简称投资增长所致。2021年，公司投资活动现金流（亿元）率（%）率（%）率（%）
四川路桥850.4916.146.8318.65量净额保持净流出状态。
浙江建投953.355.184.1115.07筹资活动方面，2021年，公司筹资活动现公司575.2211.578.9113.75金流入同比增长41.87%，主要由发行永续债、注：四川路桥和浙江建投分别指代“四川路桥建设集团股份有限公司”和
“浙江省建设投资集团股份有限公司”子公司吸收少数股东等收到的资金构成。2021资料来源：公开资料年，筹资活动现金流出同比增长50.18%，主要
5.现金流分析为偿还债务支付的现金。同期，公司筹资活动产
2021年，公司经营活动现金流净额由正转生的现金流量同比增长23.58%且仍为净流入状负，回款质量继续下降；投资活动规模同比明态。
显增大且现金流保持净流出状态。此外，考虑2022年1－3月，公司经营活动现金流量到新签合同金额的大幅增长，公司或将更加依净额仍为净流出，现金收入比较上年全年大幅赖对外融资进行项目投入，未来资金压力可能提升，主要系春节期间结算大量工程款所致。同加大。期，公司投资活动现金流出主要为投资/入股-施经营活动方面，2021年，公司经营活动现工一体化项目支付的现金。2022年1－3月，筹金流入同比增长58.60%，主要系收到的项目回资活动现金流入主要为取得借款收到的现金；
款和退还的保证金增加所致；同期，公司经营活筹资活动现金流出主要为偿还债务支付的现金；
动现金流出同比增长17.48%，主要系支付的保筹资活动现金流净额仍保持净流入。
证金增加所致。2021年，公司经营活动现金流净额由正转负；同期，公司现金收入比为61.61%，6.偿债指标同比下降7.74个百分点，主要系投资/入股—施跟踪期内，公司短期偿债指标表现一般，工一体化项目大幅增长，资金回收期限延长所长期偿债指标表现很强，直接和间接融资渠道致。畅通。
表16公司偿债能力指标表15公司现金流情况
2022年
2022年项目项目2020年2021年
项目2020年2021年3月
1－3月
经营活动现金流入（亿元）274.06434.66147.19流动比率（%）114.55111.04114.49
经营活动现金流出（亿元）264.31458.22160.15速动比率（%）59.7149.0151.24短期
经营活动现金流量净额（亿元）偿债经营现金/流动负债（%）
2.78-4.24--
9.74-23.56-12.96
能力
经营现金/短期债务（倍）0.13-0.21--
投资活动现金流入（亿元）14.6238.120.25
现金类资产/短期债务（倍）1.140.750.61
投资活动现金流出（亿元）37.9367.579.02
EBITDA（亿元） 25.94 47.97 --
投资活动现金流量净额（亿元）-23.30-29.45-8.76
全部债务/EBITDA（倍） 5.37 3.97 --筹资活动前现金流量净额（亿长期-13.56-53.02-21.73
元）偿债经营现金/全部债务（倍）0.07-0.12--
筹资活动现金流入（亿元） 128.80 182.73 36.50 能力 EBITDA/利息支出（倍） 6.02 6.39 --
筹资活动现金流出（亿元）88.52132.9521.12经营现金/利息支出（倍）2.26-3.14--
筹资活动现金流量净额（亿元）40.2849.7815.38注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同；“--”代表数据不适用资料来源：根据公司审计报告、2022年一季报表及公司提供资料整理
现金收入比（%）69.3561.61108.02
资料来源：根据公司审计报告及2022年一季度报表整理
从短期偿债指标看，截至2021年底，公司投资活动方面，2021年，公司投资活动规流动比率和速动比率分别较上年底降低3.51个模明显增大，公司投资活动现金流入同比增长百分点和10.70个百分点；公司流动资产中，合
160.70%，主要系投资/入股-施工一体化项目收同资产占比较大，变现能力弱；同期末，公司现
益增加所致；同期，投资活动现金流出同比增长www.lhratings.com 22跟踪评级报告
金类资产短期债务比较上年底下降0.39倍。截元，较上年底增长46.40%，结构以流动资产为至2022年3月底，公司流动比率与速动比率分主。母公司负债主要由其他应付款（占74.96%）、别提高3.44个百分点和2.23个百分点；同期末，一年内到期的非流动负债（占17.11%）、长期借公司现金短期债务比较上年底下降0.14倍。整款（占31.64%）、应付债券（占68.25%）构成。
体看，公司短期偿债指标表现一般。母公司2021年资产负债率为45.34%，较2020从长期偿债指标看，2021 年，公司 EBITDA 年下降 1.37 个百分点；全部债务资本化比率同比增长84.95%，主要由折旧（占12.18%）、26.79%，母公司债务负担一般。同期末，母公司计入财务费用的利息支出（占15.17%）和利润负债占合并口径的12.76%，占比较低。
总额（占 70.71%）构成。2021 年，公司 EBITDA 2021年，母公司营业总收入为0.10亿元，占利息倍数较上年提高0.37倍；公司全部债务合并口径的0.02%；利润总额为6.98亿元。同期，/EBITDA 较上年下降 1.40 倍，EBITDA 对全部 母公司投资收益为8.10亿元，为母公司利润来源。
债务的覆盖程度尚可；经营现金对全部债务无2021年，公司母公司经营活动现金流净额保障。整体看，公司长期偿债指标表现很强。为6.18亿元，投资活动现金流净额-15.69亿元，截至2022年3月底，公司获得银行授信额筹资活动现金流净额36.92亿元。
度为832.92亿元，已使用额度为275.56亿元，截至2022年3月底，母公司资产总额160.19未使用额度为557.36亿元，公司间接融资渠道亿元，所有者权益为97.16亿元，负债总额63.04畅通。同时，公司作为深圳证券交易所的上市公亿元，母公司资产负债率39.35%。资产、负债和司，直接融资渠道畅通。权益情况较2021年底变化不大。
截至2022年3月底，公司对外担保金额2022年1－3月，母公司营业总收入0.01亿元，
2929.50万元，系对鄂州市华净污水处理有限公利润总额0.01亿元，投资收益0.02亿元。2022年
司的担保，担保到期日为2039年9月24日；1－3月，公司母公司经营活动现金流净额、投资公司对外担保金额小，或有负债风险小。活动现金流净额和筹资活动现金流净额分别为-18.28亿元、-0.29亿元和-5.59亿元。
7.公司本部（母公司）财务分析
跟踪期内，公司营业总收入仍主要来自于十、外部支持子公司。母公司所有者权益稳定性一般，资产和负债占合并口径的比例较低，利润主要依靠跟踪期内，公司在项目承接方面继续得到投资收益，母公司整体债务负担一般。股东的有力支持。
截至2021年底，母公司资产总额178.32亿项目承接方面，公司继续获得了股东山东元，较上年底增长50.84%。其中，流动资产69.55高速集团的有力支持。2021年，公司新签合同亿元（占39.00%），非流动资产108.77亿元（占金额1010.40亿元，同比增长44.04%。同期，
61.00%）。母公司资产主要由货币资金、其他应公司营业总收入中来自山东高速集团及其下属收款和构成。母公司资产总额占合并报表资产子公司的项目收入占44.53%，公司来自关联方总额的21.38%，占比较低。的收入占比仍较高。
截至2021年底，母公司所有者权益为97.47亿元，较上年底增长54.73%.在所有者权益中，十一、债券偿还能力分析
实收资本和资本公积合计占52.00%，母公司所
1.普通债券
有者权益稳定性一般。截至2021年底，母公司截至2022年5月底，公司存续债券余额为所有者权益占合并口径的48.71%，占比一般。
21.20亿元。
截至2021年底，母公司负债总额80.84亿联合资信所评债券中，“19山路01”“20www.lhratings.com 23跟踪评级报告山路01”和“21山路01”均附第3年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权。
2.永续债券
截至2021年底，公司存续期永续债合计金额29.00亿元。将其纳入长期债务测算，2021年，公司经营现金流入对长期债务的偿还能力指标表现强，EBITDA 对长期债务的偿还能力指标表现很强，经营现金对长期债务无偿还能力。
表17公司永续债券偿还能力指标项目2021年长期债务*（亿元）104.43
经营现金流入/长期债务（倍）4.16
经营现金/长期债务（倍）-0.23
长期债务/EBITDA（倍） 2.18
注：1.上表中的长期债务为将永续债券计入后的金额，采用2021年底数据；2. 经营现金、经营现金流入、EBITDA 均采用 2021 年度数据
资料来源：根据公司年报及公开资料整理
十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA+，维持“19山路01”“20山路01”“21山路01”和
“17高速路桥MTN001”的信用等级为AA+，评级展望为稳定。
www.lhratings.com 24跟踪评级报告附件1截至2022年3月底公司股权及组织结构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 25跟踪评级报告附件2截至2022年3月底公司合并范围内一级子公司情况持股比例
企业名称取得方式（%）注册地业务范围直接间接反向收购与发行
山东省路桥集团有限公司100.00济南市工程施工股份购买资产
山东高速路桥国际工程有限公司投资设立66.6733.33济南市工程施工
山东高速路桥投资管理有限公司投资设立100.00济南市商务服务建设项目管
四川鲁桥乐夹大道建设管理有限公司投资设立90.006.00乐山市理建设项目管
四川鲁桥石棉渡建设管理有限公司投资设立90.006.00乐山市理建设项目管
四川鲁桥夹木路建设管理有限公司投资设立90.006.00乐山市理建设项目管
四川鲁桥千佛岩隧道建设管理有限公司投资设立90.006.00乐山市理
攀枝花市鲁桥炳东线建设管理有限公司投资设立90.00攀枝花市工程施工公共设施管
青岛西海岸森林公园管理有限公司投资设立58.5031.50青岛市理业同一控制下企业
山东高速齐鲁建设集团有限公司65.00济南市工程施工合并中国山东对外经济技术合作集团有限公同一控制下企业
100.00济南市建筑业
司合并同一控制下企业公路工程建
山东高速尼罗投资发展有限公司100.00济南市合并筑
云南山高鲁通建设管理有限公司投资设立51.00昆明市商务服务业科技推广和
山东高速路桥科技有限公司投资设立30.0052.85济南市应用服务业
山东高速湖北建设投资有限公司投资设立51.00武汉市商务服务业资本市场服
济南山高半岛投资合伙企业（有限合伙）投资设立15.0060.00济南市务
山东高速西部建设投资有限公司投资设立51.00济南市工程施工
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 26跟踪评级报告
附件3主要财务数据及指标（合并口径）项目2019年2020年2021年2022年3月财务数据
现金类资产（亿元）40.8284.3086.6484.51
资产总额（亿元）320.61550.81833.87818.88
所有者权益（亿元）82.52128.94200.13202.94
短期债务（亿元）38.6673.81114.88137.63
长期债务（亿元）48.5565.5275.4391.07
全部债务（亿元）87.21139.32190.30228.69
营业总收入（亿元）232.60344.37575.22105.25
利润总额（亿元）10.7018.1733.923.86
EBITDA（亿元） 15.60 25.94 47.97 --
经营性净现金流（亿元）0.489.74-23.56-12.96财务指标
销售债权周转次数（次）4.205.146.70--
存货周转次数（次）2.492.131.89--
总资产周转次数（次）0.830.790.83--
现金收入比（%）82.9169.3561.61108.02
营业利润率（%）9.0310.1611.549.54
总资本收益率（%）6.787.118.91--
净资产收益率（%）9.9311.4413.75--
长期债务资本化比率（%）37.0433.6927.3730.97
全部债务资本化比率（%）51.3851.9348.7452.98
资产负债率（%）74.2676.5976.0075.22
流动比率（%）118.10114.55111.04114.49
速动比率（%）65.3559.7149.0151.24
经营现金流动负债比（%）0.262.78-4.24--
现金短期债务比（倍）1.061.140.750.61
EBITDA 利息倍数（倍） 4.70 6.02 6.39 --
全部债务/EBITDA（倍） 5.59 5.37 3.97 --
注：1.2022年一季度财务报表未经审计，相关指标未年化；2.本报告合并口径中，已将公司其他流动负债中带息部分纳入短期债务核算，将公司长期应付款和其他非流动负债中带息部分纳入长期债务核算；3.存货周转率和速动比率均考虑了合同资产的影响；4.“--”代表数据不适用
资料来源：根据公司审计报告、2022年一季报及公司提供资料整理
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附件4主要财务数据及指标（公司本部/母公司）项目2019年2020年2021年2022年3月财务数据
现金类资产（亿元）4.636.0133.449.28
资产总额（亿元）71.33118.22178.32160.19
所有者权益（亿元）38.7863.0097.4797.16
短期债务（亿元）0.313.409.324.35
长期债务（亿元）16.2021.4326.3526.35
全部债务（亿元）16.5124.8335.6630.70
营业总收入（亿元）0.020.010.100.01
利润总额（亿元）4.335.066.980.01
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元）10.987.036.18-18.28财务指标
销售债权周转次数（次）***--
存货周转次数（次）*0.004.20--
总资产周转次数（次）0.000.000.00--
现金收入比（%）0.00106.90100.622.12
营业利润率（%）99.0774.9758.5680.60
总资本收益率（%）7.835.775.24--
净资产收益率（%）11.168.057.16--
长期债务资本化比率（%）29.4725.3821.2821.33
全部债务资本化比率（%）29.8628.2726.7924.01
资产负债率（%）45.6346.7145.3439.35
流动比率（%）156.8580.89127.69139.33
速动比率（%）156.8580.88127.67139.31
经营现金流动负债比（%）67.2020.8311.35--
现金短期债务比（倍）14.901.773.592.13
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：1.母公司2022年一季度财务报表未经审计；2.“--”代表数据不适用；“/”代表数据未获取；“*”代表分母为0，数据无意义;3.母公司有息债务未经调整；4.由于无法获取母公司折旧和摊销等数据，导致 EBITDA 及相关数据无法计算资料来源：联合资信根据公司审计报告及2022年一季度财务报表整理
www.lhratings.com 28跟踪评级报告附件5主要财务指标计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融销售债权周转次数
资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）
×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 29跟踪评级报告
附件6-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信金融机构、非金融企业主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件6-2中长期债券信用等级设置及其含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件6-3评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 30