徐工机械:徐工集团工程机械股份有限公司2022年度跟踪评级报告

徐工集团工程机械股份有限公司
2022年度跟踪评级报告
项目负责人： 盛京京 jjsheng@ccxi.com.cn
项目组成员： 刘冠男 gnliu@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2022 年 6 月 9 日China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
声明
*本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评
审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
*本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
*本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
*本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
*本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
*中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
*本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
*本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
ww w.ccxi.com.cn 2 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.[2022]跟踪0485
徐工集团工程机械股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；
维 持“20 徐工 01”和“21 徐工 02”的信用等级为 AAA。
特此通告中诚信国际信用评级有限责任公司二零二二年六月九日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010电话：（8610）66428877传真：（8610）66426100
Building 5 Galaxy SOHO No.2 NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue
Dongcheng DistrictBeijing 100010China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.评级观点：中诚信国际维持徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称“徐工机械”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“20 徐工 01”和“21 徐工 02”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了领先的行业地位、股东支持力度大、产销量持续增长、技术研发实力突出以及融资渠道畅通等优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际也关注到工程机械行业受经济周期影响较大、应收账款处于较高水平、存在一定或有回购风险、债务规模持续增长以及债务期限结构有待优化等因素对公司经营和整体信用状况的影响。
概况数据正面
徐工机械（合并口径）2019202020212022.3
*行业地位领先，股东支持力度大。跟踪期内，公司起重机械、总资产（亿元）772.92917.971100.291150.92道路机械等产品在国内市场占有率均保持首位。2021年4月，所有者权益合计（亿元）336.46341.71371.69385.13公司拟通过向控股股东徐工集团工程机械有限公司（以下简称总负债（亿元）436.45576.27728.60765.79
总债务（亿元）240.30297.66425.70432.70“徐工有限”）全体股东发行股份实施吸收合并，徐工有限下属营业总收入（亿元）591.76739.68843.28200.34挖掘机械等优质资产将注入上市公司，公司整体竞争实力将得净利润（亿元）36.4537.4656.4714.17到提升。
EBIT（亿元） 44.49 48.99 68.98 --
*2021年产销量持续增长，经营业绩大幅提升。2021年公司主EBITDA（亿元） 55.12 60.80 82.99 --
经营活动净现金流（亿元）51.3627.8980.735.63要工程机械产品产销量维持增长态势，收入规模、盈利水平及营业毛利率(%)17.4517.0716.2415.24经营活动净现金流均同比大幅提升。
总资产收益率(%)6.425.796.846.29
*技术研发实力突出。跟踪期内公司不断加强产品升级及技术资产负债率(%)56.4762.7866.2266.54
总资本化比率(%)41.6646.5653.3952.91研发，多项产品技术为行业首创；2021年研发投入占营业总收总债务/EBITDA(X) 4.36 4.90 5.13 -- 入的比重升至 5.28%。截至 2021 年末，公司拥有有效授权专利EBITDA 利息倍数(X) 15.08 10.08 13.31 -- 6337 件、发明专利 1670 件，研发实力突出。
注：中诚信国际根据2019~2021年审计报告及2022年一季度未经审计的财务报表整理。*融资渠道畅通。截至2022年3月末，公司累计获得银行授信额度总计572.42亿元，已使用255.59元，备用流动性充足；此评级模型外，作为 A 股上市公司，直接融资渠道畅通。
关注
*需求受经济周期影响较大。公司工程机械产品终端客户主要来自于与宏观经济状况高度相关的基建和房地产等行业，其收入和盈利水平易受到周期性波动影响。
*应收账款处于较高水平，且存在一定的或有回购风险。跟踪期内，公司融资租赁等信用销售占比进一步提升，应收账款规模处于较高水平，占用较多资金。此外，截至2022年3月末，公司合并口径负有回购责任的按揭贷款余额为50.72亿元，负有回购责任的融资租赁余额255.09亿元，存在一定或有回购风险。
*债务规模保持增长趋势，期限结构有待优化。跟踪期内公司债务规模有所上升，2022年3月末总债务为432.70亿元，且短期债务占比为77.71%，债务结构有待优化。
评级展望
中诚信国际认为，徐工集团工程机械股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。
*可能触发评级下调因素。工程机械行业景气度快速下滑，导致公司收入、利润大幅下降；不良账款大幅增加，获现能力大幅弱化；或有负债或带息负债规模快速扩大，偿债能力下滑。
ww w.ccxi.com.cn 4 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.评级历史关键信息1徐工集团工程机械股份有限公司主体评级债项评级评级时间项目组评级方法和模型评级报告中诚信国际装备行业评级方法与模型
AAA/稳定 -- 2021/07/30 盛京京、王歙 阅读全文
C060000_2019_03
AAA/稳定 -- 2016/11/30 李翔、苏春霞 -- 阅读全文
注：中诚信国际口径评级历史关键信息2徐工集团工程机械股份有限公司主体评级债项评级评级时间项目组评级方法和模型评级报告
AAA/稳定 -- 2019/06/26 陈小中、邬敏君 中国装备制造行业评级方法 阅读全文
AAA/稳定 -- 2011/11/08 魏巍、王维、陈斌 -- 阅读全文
注：原中诚信证券评估有限公司口径同行业比较
部分工程机械企业2021年（末）主要指标对比表
公司名称营业总收入（亿元）净利润（亿元）经营活动净现金流（亿元）资产总额(亿元)资产负债率(%)
柳工股份287.0110.188.46404.3360.08
徐工机械843.2856.4780.731100.2966.22
注：“柳工股份”为“广西柳工机械股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理本次跟踪债项情况本次债项上次债项发行金额债券余额债券简称上次评级时间存续期特殊条款
信用等级信用等级（亿元）（亿元）超额配售选择权
20 徐工 01 AAA AAA 2021/06/24 20.00 20.00 2020/08/25~2023/08/25
回拨选择权条款超额配售选择权
21 徐工 02 AAA AAA 2021/10/11 27.00 27.00 2021/10/20~2024/10/20
回拨选择权条款
ww w.ccxi.com.cn 5 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.跟踪评级原因券净融资之后社融增速仅与去年末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，CPI 总体保根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同比延续度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
回落。
募集资金使用情况
宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战
“20徐工01”募集资金总额为20亿元，募集有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区资金扣除发行费用后，拟用于偿还公司债务和补充域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一流动资金。截至2021年末，上述募集资金已按照募步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加集说明书约定的用途使用完毕。
大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压“21徐工02”募集资金总额为27亿元，募集力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还公司债务。的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，截至2021年末，上述募集资金已按照募集说明书不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压约定的用途使用完毕。力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域宏观经济和政策环境传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%，型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔12年后总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年5.5%的预期外溢性影响。
增长目标仍有较大压力。
宏观政策：2022年政府工作报告提出的5.5%
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政疫情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我融数据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，基本保持稳定。从生产端来看，第二产业及工业货币政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总增加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及数据逐月放缓；第三产业当季同比增速仍低于第流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加二产业，服务业生产指数3月同比增速再度转凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额负。从需求端来看，政策性因素支撑较强的需求度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政修复较好，表现为基建和高技术制造业投资延续府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽高增长；政策性因素支撑较弱的需求相对疲软，信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政表现为房地产投资持续回落，社零额增速延续放扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组缓，替代效应弱化出口增速有所回调。从金融数合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专据来看，社融规模增量同比高增，但剔除政府债营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，ww w.ccxi.com.cn 6 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约同比下降16.3%，行业增速依然承压。
束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在图1：主要工程机械产品年度销量及增速变动情况(万台、%)力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，
2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。
中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险资料来源：中国工程机械工业协会，中诚信国际整理从全球竞争力来看，我国工程机械行业的竞争与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政实力逐步增加，全球市场份额不断上升，同时国内策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主市场中海外品牌占比亦不断下降。根据英国KHL集体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿团发布的最新全球工程机械制造商50强排行榜望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运（Yellow Table 2022），中国共有 10 家企业入榜，行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济销售额占全球市场销售总额的24.2%，是占比最高运行长期向好的基本面未改。
的国家，其中徐州工程机械集团有限公司（以下简近期关注称“徐工集团”）、三一重工跻身榜单前五。
随着下游基建及房地产行业补偿性需求快速释放，从市场需求来看，工程机械行业下游领域拉动
2021年上半年工程机械产品销量大幅增长；但下半作用较为明显的有房地产和基础设施建设行业，与
年以来主要产品销量明显回落，在固定资产投资预宏观经济发展密不可分。基础设施投资作为下游主期下探以及更新换代高峰接近尾声的影响下，2022要驱动因素之一，近年来均保持正增长趋势，但整年行业销售或将承压，海外市场将成为重要增长点体增速已放缓；2021年全国基础设施投资完成额（不含电力）同比增长0.4%，受专项债发行进度后工程机械行业是国家装备制造业的重点产业
置等因素影响，增速低于预期。我国“十四五”规之一，行业的发展与国民经济现代化发展和基础设划明确提出了102项重大工程项目，其中多数聚焦施水平息息相关。同时，作为周期性行业，自2016基建领域，重大工程项目建设的推进和新型基础设年以来均维持了正增长态势。
施建设投资力度的加强，能够对工程机械的下游需从产品结构来看，挖掘机、装载机、起重机、求带来一定的支撑；但考虑到土地财政的削弱以及压路机四个常用工程机械设备占据了我国工程机
地方政府债务风险控制任务的严峻性，稳增长与地械市场上绝大部分的份额，其中挖掘机占据绝对市方政府债务风险之间的矛盾依然突出，预计2022年场地位。2021年1~6月挖掘机累计销量22.38万台，基建投资将温和增长。房地产开发投资增速与工程同比增长31.34%，销量再创同期历史新高；但下半机械行业整体销量变动具有较高的一致性，2020年年以来销售情况出现明显下滑，全年销售34.28万下半年起，“三道红线”、“集中供地”政策相继出台，台，同比增速降至4.63%，其中国内市场销量27.44对房地产企业依靠债务得以扩张的发展模式形成万台，同比下降6.32%。受季节性因素及上年高基有力约束；在此背景下，2021年全国房地产开发投数影响，2022年1~2月共销售挖掘机4.10万台，资完成额增速连续回落，2022年1~2月增速进一步ww w.ccxi.com.cn 7 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.降至3.7%。在现有严监管政策框架下，预计2022美元，同比大幅增长60.4%。中长期来看，海外市年全年我国房地产投资增速仍将放缓，短期内较难场拥有比国内市场更大的行业空间，随着国产品牌作为拉动工程机械产品销售增长的驱动力。国际化布局的全面铺开，海外销售渠道、经销服务图2：我国挖掘机销量与基建和房地产投资增速对比（%）网络不断的优化，国内工程机械龙头企业有望成为全球工程机械领军企业；尤其是在目前国内需求端
走弱的情况下，海外市场需求将为国内工程机械企业的可持续发展提供强劲动力。
中诚信国际认为，随着国内疫情得到有效控制以及国家宏观调控力度加码，下游行业及时复工复产带动需求释放，2021年上半年工程机械产品销量保持快速增长；但2021年下半年以来，基建及房地资料来源：国家统计局、公开资料，中诚信国际整理产投资的放缓使得国内需求增量减少，叠加本轮更工程机械行业更新换代需求亦是本轮行业景
新换代高峰期结束，行业景气度有所回落，出口则气度上升的重要因素，通常情况下，工程机械产品有望成为未来行业发展的重要驱动力。
的寿命周期约为8~10年，上一轮销售高峰集中在
2008~2011年，2016~2021年为其存量产品的淘汰公司拟通过资产重组实现工程机械板块整体上市；
和更新换代高峰期。环保政策升级方面，生态环境法人治理结构保持稳定部办公厅发布的《〈非道路移动机械用柴油机排气截至2022年3月末，公司总股本为783366.84污染物排放限值及测量方法(中国第三、四阶段)〉万股，徐工有限持股比例为38.11%，为公司控股股(GB 20891-2014)修改单》中指出，自 2022 年 12 月东，公司实际控制人为徐州市国资委。跟踪期内，1 日起，所有生产、进口和销售的 560kW 以下（含公司法人治理结构保持稳定。
560kW）非道路移动机械及其装用的柴油机应符合
本标准第四阶段要求；环保政策的升级或将使得未2021年4月以来，公司发布系列公告，称拟通来两年内老旧设备和高排放设备加速淘汰，为工程过向徐工有限的全体股东以发行股份等方式对其机械行业增量提供了一定的内在驱动力。整体来看，实施吸收合并。徐工有限100%股权的最终交易价工程机械自然更新换代高峰已于2021年接近尾声，格为3868618.29万元，由徐工机械以发行股份的未来1~2年内各产品预计仍将有一定规模的自然更方式支付本次交易的全部交易对价，按照发行价格新换代及高排放设备排放需求，但难以为销售量的5.55元/股计算，发行股份数量为6970483397股，高速增长提供保障。其中向徐工集团发行股份数量为2376848019股，占发行后总股本的20.11%。交易完成后，徐工有限近年来我国主要工程机械企业逐步加大对海
持有的全部徐工机械股票将被注销，公司控股股东外市场的开拓和布局，全行业出口金额整体呈波动将由徐工有限变更为徐工集团，实际控制人未发生增长趋势，其中2020年受海外新冠疫情持续发酵变更。2022年5月27日，证监会上市公司并购重的冲击，国际市场需求短期受到明显抑制，行业出组审核委员会有条件通过本次重组事项。
口规模出现一定程度的回落，全年工程机械出口金额209.69亿美元，同比下降13.6%。2021年以来，中诚信国际认为，公司吸收合并徐工有限事项随着海外主要市场区域疫情的缓解、逆周期调节的若能顺利完成，徐工有限下属挖掘机械等优质资产加强及补偿性需求的释放，我国工程机械出口呈现将注入上市公司，工程机械板块亦将实现整体上快速回暖趋势；全年工程机械出口金额达到340亿市，有利于提升整体竞争实力；根据经苏亚金诚会ww w.ccxi.com.cn 8 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.计师事务所（特殊普通合伙）审阅的备考合并报表，产量合计2795036330361077190销量合计2830634331363478173
截至2021年末，公司总资产、总负债及所有者权益资料来源：公司提供将分别增至1670.32亿元、1142.47亿元和527.85铲运机械方面，得益于下游需求拉动以及公司亿元。上述重大资产重组不会对公司现有的生产经加大市场营销力度，跟踪期内装载机产能利用率、营活动构成重大影响，中诚信国际将对本次重大资产销率均有所提升。公司 XC9 平台装载机海外市场产重组事项后续进展以及其对公司未来经营和整
产品研发项目生产的 XC938AS 等出口型产品销售体信用状况的影响保持持续关注。
情况较好；中大型装载机市场占有率提升3个百分
跟踪期内，受道路移动机械国标排放政策切换影响点，出口占有率突破30%，居于首位。
市场需求提前透支，汽车起重机产、销量阶段性下表2：公司装载机产销情况（台/年、台）滑，其余产品均实现良好增长；公司加快高端产品2019202020212022.1~3线布局，多项核心产品保持领先的市场地位产能2000021000210005250产量2102822364280788002
2021年，受道路移动机械国五、国六排放标准销量1965521368275067690
资料来源：公司提供
切换影响，下半年市场需求提前透支，导致公司汽道路机械方面，伴随公司持续加大产品研发投车起重机全年产、销量均有所下滑，但市场占有率仍维持行业首位。同年，公司履带起重机产、销量入及市场开拓力度，2021年压路机、摊铺机等道路均显著提升，源于根据风电吊装工况发展趋势和转机械产量及销量均有所增长。跟踪期内，公司加快场效率提升需求加快全地面起重机产品线布局，对无人单机及其控制系统的研究，自决策无人驾驶型、 型千吨级产品已在 压路机平台技术研究项目已实现 XS225AI 等多个XCA1800 XCC2000 2021 年
实现多台销售，可以满足 高度的风电吊 型号的振动压路机产品的销售。公司第五代 8 米中140~160m装；同时，7000吨级超大型履带起重机项目正根据型摊铺机技术平台已完成整机市场的工业性考核用户需求进行总体方案设计，该产品可满足特大型试验和设计整改，具备小批量投产条件，未来将带动公司摊铺机产量进一步提升。
工程吊装工况，用于石油化工、海工、核电等施工领域。此外，公司针对国外市场需求研发多款随车表3：公司主要道路机械产销情况（台/年、台）起重机产品，SQS175BRU、SQS200BRU 等型号产 压路机 2019 2020 2021 2022.1~3产能600011170111702793
品上市后实现较好销售业绩，叠加新建产能逐步投产量5642732685132779产，带动2021年公司随车起重机产、销量同比提销量5890777089462229升。2022年1~3月，受国内疫情影响，下游需求进摊铺机2019202020212022.1~3产能70011751175294
一步弱化，国际局势变化亦导致公司出口业务放产量83511801233350缓，导致部分起重机械产品产、销量出现下滑。销量87311771158251资料来源：公司提供
表1：公司起重机械产销情况（台/年、台）
类型2019202020212022.1~3桩工钻孔机械方面，伴随大型桩工机械产业化产能1580020400204005100
汽车起重机产量1670522086198163961升级技改工程项目逐步投产，2021年桩工机械产能销量1725521435200913615得到进一步提升，产能释放及消化情况亦较好，产、产能96012001200300
销量稳居行业第一梯队。此外，公司亦加快对新兴履带起重机产量106213721738496
销量 1034 1283 1709 507 产业的培育，XTR7/360 悬臂式隧道掘进机填补国产能1000011000163744094内隧道市场空白。
随车起重机产量1018312872145532733销量1001711613145474051
ww w.ccxi.com.cn 9 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.表4：公司桩工机械产销情况（台/年、台）2021年公司继续加大研发投入，多项技术领先行业
2019202020212022.1~3水平，核心零部件自主配套能力进一步提升产能297530003600900
产量2950357640801157跟踪期内公司保持了较高的研发投入水平，销量3158354148951212
2021年研发投入同比增至44.52亿元，占同期营业
资料来源：公司提供
总收入的5.28%，主要用于关键核心技术研究、重公司消防机械、高空作业平台主要由子公司徐大实验设备设施建设；截至2021年末，公司拥有有工消防安全装备有限公司负责生产。消防机械包括效授权专利6337件、发明专利1670件。同年末，十余种型号的高空消防车和举高喷射消防车；公司累计制订国际标准7项、国家及行业标准254
2021年公司举高类消防车市场占有率位居国内市项。高端产品创新方面，公司首创的最大起重能力
场第一位。为巩固高米数产品行业地位，公司加快达88000吨米的履带起重机入选国家“863”计划
研发60米级压缩空气泡沫举高喷射消防车和72/88项目，以全球首创轮履两用概念起重机、5吨液化米登高平台消防车，跟踪期内部分型号已实现较好天然气装载机等一系列标志性产品引领中国高端销售业绩。随着消防行业的发展以及建筑行业从业制造。研发成果方面，“全地面起重机关键技术开人员安全意识的提升，市场对举升类消防车等消防发与产业化”等5个项目获得国家科技进步二等奖，机械的需求不断增加，近年来消防机械销量不断增“组合式自拆装平衡重装置”、“风电臂反转方法长，但公司消防机械产品产能利用率目前仍处于较及起重机”获得中国专利金奖。
低水平，产能尚有待进一步释放。公司高空作业平为提升工程机械产品差异化竞争优势、降低核
台分为直臂、曲臂、剪叉三大系列，受益于高空作心零部件的进口依赖，跟踪期内公司持续加强核心业平台智能制造项目逐步完工投产，公司高空作业零部件自制能力。年产高端液压缸3万件智能制造平台产能及产量快速增长，且下游消化情况较好，项目已于2021年8月建成投产；年产3万台高端产销率维持在较高水平。
液压阀智能制造及产业化投资项目等多个技改项
表5：公司高空作业机械产销情况（台/年、台）目仍处于建设期，建成投产后将进一步增强公司核消防机械2019202020212022.1~3心部件自主配套能力。
产能600600600150产量365448451127
公司销售网络分布广泛，海外收入不断增加，信用销量353414457131
高空作业平台2019202020212022.1~3销售比例仍保持较高水平，面临一定或有回购风险；
产能800017000200005000目前在建项目投资压力较小产量588413580234377648
销量617213766210507425从国内销售渠道建设情况看，目前公司拥有近资料来源：公司提供3000个服务网点，覆盖国内90%以上的区域；拥中诚信国际认为，公司工程机械产品布局广有287个专业产品办事处、505家优质经销商、294泛，道路移动机械国标政策切换导致市场需求提前个备件中心，有效地保障了客户的产品和服务需要。
透支，叠加2022年国内疫情反复等因素，对公司主跟踪期内，公司进一步强化在“一带一路”沿线国导产品汽车起重机生产及交付造成一定负面影响，家布局优势，并加大在欧美等发达国家的营销渠道但长期看该产品仍有较大增长空间，仍需关注行业布局，目前公司拥有40个海外办事处、140余个海景气度及本轮疫情对公司产品产销及整体业绩的外备件中心、230家海外优质经销商、2000余个服影响。务网点，辐射全球180余个国家及地区；2021年伴随公司持续加强对海外市场的拓展，且定向研发产ww w.ccxi.com.cn 10 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.品实现较好销售，当年海外销售收入同比大幅上升口加大，同时公司通过强化资产抵押等贷后管理措
111.81%至129.40亿元。中诚信国际认为，公司全施加强风险控制，中诚信国际将对对公司融资租赁
球化产业布局及营销网络持续完善，国际品牌影响业务逾期情况以及面临的回购风险保持关注。
力持续提升，需关注汇率波动和政策风险对公司海截至2021年末，公司在建项目以高端产能建外业务的影响。设及配套件产能建设项目为主，单项投资5亿元以销售政策方面，截至2022年3月末，公司合上的项目预计总投资54.12亿元，其中，高空作业并口径负有回购责任的按揭贷款余额为50.72亿平台智能制造项目、高端液压阀智能制造及产业化元，负有回购责任的融资租赁余额255.09亿元，其项目为前次非公开发行股份募集资金投资项目，且中外部融资租赁公司148.28亿元，徐工集团内部融截至2021年末，项目均已处于收尾阶段，未来资本资租赁余额106.81亿元。中诚信国际关注到，跟踪支出压力较小。
期内公司融资租赁业务占比增幅较大，信用风险敞表6：截至2021年末公司单项投资预算5亿元（含）及以上的在建项目情况（亿元）工程累计投入占预在建项目名称预算数工程进度资金来源
算比例（%）
高端液压阀智能制造及产业化项目5.0085.0090.00募股资金
高空作业平台智能制造项目12.3565.0099.00募股资金
特种起重机装备及港口机械产业化项目建设10.00100.00100.00其他
发展全地面起重机建设项目19.93100.00100.00其他
徐工消防车智能制造产业化基地项目6.84100.00100.00其他
合计54.12------
资料来源：公司年报
财务分析速均有所回落，毛利率亦呈下滑态势；得益于高附加值产品收入占比提升以及产业规模效益增加，铲以下分析基于公司提供的经苏亚金诚会计师
运机械、高空作业机械等产品盈利空间扩大，毛利事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意率随之提升。2022年1~3月，下游需求在疫情影响见的2019~2021年财务报告以及未经审计的2022
下仍然偏弱，公司实现营业收入200.34亿元，同比年一季度财务报表，各期财务数据均为财务报表期下降19.79%，营业毛利率小幅回落至15.24%。
末数。
表7：近年来公司主要板块收入及毛利率构成(亿元、%)
跟踪期内，公司各主要工程机械产品销售收入均实收入201920202021现增长，但受国标排放政策切换导致市场需求提前起重机械208.34264.89272.09铲运机械63.1966.1681.22
透支影响，收入占比较高的起重机等产品毛利率下压实机械17.2221.3622.20
滑令营业毛利率下降，资产减值损失减少带动利润路面机械11.0313.2613.18高空作业机械24.1637.3449.98
总额持续增厚；2022年受市场需求弱化影响，盈利桩工机械59.1073.3189.52
能力呈下滑态势其他工程机械57.3638.4876.10
工程机械备件及其他131.10176.56189.34
2021年，得益于公司产品线的扩充以及营销力其他20.2748.3249.65
度的加强，各主要工程机械产品收入均实现增长。营业总收入591.76739.68843.28毛利率201920202021其中，由于道路移动机械国五、国六排放标准切换
起重机械23.8023.3722.46
导致2021年下半年市场需求提前透支，公司当年铲运机械18.0315.6418.46压实机械16.4317.6018.28
起重机械、路面机械及工程机械备件等板块收入增
路面机械19.7025.7322.57
ww w.ccxi.com.cn 11 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.高空作业机械26.8425.9528.36金，2021年末伴随经营获现水平提升以及融入资金桩工机械19.7221.4821.30
的增长有所上升；当年末受限金额65.72亿元，为其他工程机械11.354.629.87
工程机械备件及其他8.199.775.34票据、按揭等保证金。业务规模上升及融资租赁占其他9.474.965.96
比增加使得应收账款保持在较大规模，2021年公司营业毛利率17.4517.0716.24
资料来源：公司提供计提应收账款坏账准备1.57亿元。伴随部分产品产业化项目及技改项目投产，公司采购及生产规模均
2021年，业务规模扩大带动公司三包费用及中
有所上升，外加钢材等主要原材料采购价格上涨，间商、市场建设费等销售费用持续增长；伴随公司共同导致2021年末存货规模进一步上升；当年计
加大对技改项目及重点产品项目的研发投入，研发提存货跌价准备3.59亿元。得益于技术专利的增加费用亦有所增长；同时，利息收入增加外加汇兑损以及项目建设的稳步推进，非流动资产规模维持增失减少导致财务费用同比减少较多，亦使得当期期长。2022年3月末，业务增长带动经营性流动资产间费用增速放缓，期间费用率小幅下降。
整体规模上升，伴随项目投资建设的推进，非流动在收入规模上升和期间费用率下降的共同带资产规模亦有所上升，带动总资产进一步增加。
动下，2021年经营性业务利润持续增长。由于上年表9：近年来公司主要资产情况（亿元、%）
同期公司对部分多次逾期、信用实力较弱的客户集2019202020212022.3
中计提应收账款坏账损失，本期计提金额较小，导货币资金157.77170.21230.77215.99应收账款260.87257.80312.88317.18
致信用减值损失同比减少较多，利润总额随之增应收票据43.5199.8972.3976.88厚，亦带动当期 存货 104.92 130.61 168.28 177.79 EBITDA 利润率、总资产收益率提流动资产604.22701.27851.65874.42升。2022年1~3月，受收入规模及毛利率同比下降固定资产75.9679.7286.0985.25非流动资产168.70216.70248.65276.50影响，当期利润总额同比减少。
总资产772.92917.971100.291150.92
表8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
2019202020212022.1~3
跟踪期内，公司负债总额维持增长，主要来自期间费用合计58.5573.7378.6314.11
期间费用率(%)9.899.979.327.04有息债务增长。具体来看，为进一步加快资金周转，经营性业务利润46.7456.3560.1916.702021年公司设立徐州徐工融票电子科技有限公司，资产减值损失-1.36-3.81-3.66-0.13
向上游供应商开具可流转电子债权信用凭证，2021信用减值损失-11.03-16.39-2.46-1.92
投资收益6.538.066.551.37年末计入应付票据的债务凭证余额为40.10亿元；
利润总额41.0242.9662.8815.88同年，公司合计发行超短期融资券32.00亿元，发EBITDA 利润率(%) 9.31 8.22 9.84 --
总资产收益率(%)6.425.796.84--
行公司债券27.00亿元，上述因素共同导致2021年注：减值损失以负号列示。末短期债务占比小幅上升。由于总债务及总负债增资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理速较快，2021年末资产负债率和总资本化比率均有随着经营规模的扩大，跟踪期内公司资产、负债和所上升，但尚处于行业内合理水平。2022年3月权益规模均呈现明显增长态势，资本结构仍处于较末，公司财务杠杆水平变化不大。中诚信国际关注为合理水平，但以短期债务为主的债务结构有待优到，跟踪期内，公司债务规模增速较快，且债务集化中于短期，需对公司债务规模增速及债务期限结构保持关注。
跟踪期内，公司以流动资产为主的总资产规模持续增长，资产结构较为稳定。其中，为满足日常受益于利润积累，跟踪期内所有者权益进一步经营及投资支出，公司账面留有较大规模的货币资增长；此外，由于公司正在进行重大资产重组，出ww w.ccxi.com.cn 12 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
4.364.905.13
于保持股权结构的稳定性及维护股东长远利益等 总债务/EBITDA(X) --
EBITDA 利息保障倍数(X) 15.08 10.08 13.31 --
因素考虑，2021年公司不进行利润分配。经调整的经营活动净现金流
17.045.3415.69--
/总债务(%)
表10：近年来公司主要负债及权益情况（亿元）
注：带*指标已经年化处理。
2019202020212022.3
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理短期借款30.4423.1431.2919.77
应付票据140.43153.86237.41253.43
应付账款133.91172.36191.11205.53充足的外部授信和畅通的股权融资渠道能够对整一年内到期的非流动负
4.7956.7736.1336.08体偿债能力提供支持；但规模较大的或有负债风险
债
长期借款27.6336.4541.4948.59有待关注
应付债券29.8020.2247.3647.80
总债务240.30297.66425.70432.70截至2022年3月末，公司累计获得银行授信总负债436.45576.27728.60765.79
资本公积51.3551.5951.0151.01额度总计572.42亿元，已使用255.59元，备用流其他权益工具46.7719.90----
动性充足；此外，作为 A 股上市公司，直接融资渠未分配利润144.61172.68216.54230.60
所有者权益合计336.46341.71371.69385.13道畅通。同期末，公司前十大股东所持股份均无质短期债务/总债务(%)73.1078.5479.1277.71
资产负债率()押、冻结、标记情况。%56.4762.7866.2266.54总资本化比率(%)41.6646.5653.3952.91
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理截至2021年末，公司受限资产总额为73.39亿元，占同期末净资产的19.74%；其中用于票据保证
2021年公司经营活动净现金流大幅增长；投资活动
金的货币资金为65.72亿元；质押票据和应收款项现金流负敞口有所扩大；筹资活动净现金流受发行
融资金额分别为7.06亿元和0.61亿元，用于质押债券影响转为净流入态势借款或开具应付票据。
得益于收入规模持续增长以及公司加快货款
截至2022年3月末，公司合并口径负有回购回笼，2021年公司经营活动净现金流同比大幅增责任的按揭贷款余额为50.72亿元，负有回购责任加；由于资本支出增加且票据保证金大幅增长，投的融资租赁余额255.09亿元，其中外部融资租赁公资活动现金净流出明显增加；同期，债券募集资金司148.28亿元，徐工集团内部融资租赁余额106.81到账带动筹资活动现金流入规模同比上升。2022年亿元，面临一定的或有风险，中诚信国际将持续关1~3月，受采购支出增加及销售收入减少的影响，
注公司负有回购责任的按揭贷款和融资租赁余额公司经营活动净现金流同比下降；由于偿还较多债变化情况。
务，筹资活动现金流转为净流出态势。
2021年，得益于经营获现水平明显改善，经营过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信活动净现金流对债务本息的保障能力随之提升；同用报告》及相关资料，2019~2022年5月5日，公期 对利息支出的覆盖程度亦有所改善；由 司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支EBITDA于债务规模增速较快，当期 EBITDA 对总债务的保 付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报障能力有所弱化。告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
表11：近年来公司现金流及偿债指标情况外部支持
2019202020212022.1~3
经营活动净现金流（亿元）51.3627.8980.735.63作为徐州市大型国有制造企业，徐工机械经济及战投资活动净现金流（亿元）-28.37-10.19-81.25-12.57略地位重要，控股股东和政府对其支持意愿强筹资活动净现金流（亿元）6.824.1115.07-11.85
经营活动净现金流/总债务(X) 0.21 0.09 0.19 0.05* 江苏省是中国综合发展水平最高的省份之一，经营活动净现金流/利息支
14.054.6212.94--
出(X) 近年来固定资产投资始终维持高位，徐州市作为淮ww w.ccxi.com.cn 13 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.海经济区的产业、商贸、物流、信息和金融中心，经济发展较为迅速，2021 年实现生产总值（GDP）
8117.44亿元，江苏省排名第六，对当地企业具有
一定的支持能力。徐工集团是徐州市最大的工程机械制造企业，而公司作为其下属最核心的上市子公司，资产规模、营业总收入、利润总额均处前列，对控股股东和当地财政贡献程度极高，同时对区域经济及相关产业发展提供了有力支持，股东及徐州市国资委对其支持意愿强。跟踪期内，公司持续获得政府项目扶持资金及奖励款等，2021年计入其他收益和营业外收入的政府补助合计为6.14亿元。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持徐工集团工程机械股份有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“20徐工01”和“21徐工02”的债项
信用等级为 AAA。
ww w.ccxi.com.cn 14 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附一：徐工集团工程机械股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2022年
3月末）
全称简称持股比例（%）
徐州重型机械有限公司徐工重型100.00
徐州工程机械集团进出口有限公司徐工进出口100.00
徐州徐工投资有限公司徐工投资100.00
江苏徐工信息技术股份有限公司徐工信息45.00
徐州徐工环境技术有限公司徐工环境100.00
徐工消防安全装备有限公司徐工消防100.00
徐州徐工基础工程机械有限公司徐工基础100.00
徐州徐工液压件有限公司徐工液压件100.00
徐工集团财务有限公司财务公司100.00
徐工集团巴西制造有限公司徐工巴西制造99.85
资料来源：公司提供
ww w.ccxi.com.cn 15 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附二：徐工集团工程机械股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元）2019202020212022.3
货币资金1577686.011702133.172307676.082159884.82
应收账款净额2608698.232577996.103128794.543171838.63
其他应收款58666.7550336.1587242.49128555.99
存货净额1049197.521306070.031682784.281777901.58
长期投资483476.39516618.68659545.94670556.92
固定资产759617.65797209.22860941.20852518.15
在建工程76412.7896289.4798230.76139215.26
无形资产239698.94249351.14312576.71301768.12
总资产7729165.719179717.6711002910.7111509165.75
其他应付款222682.85290447.91404199.02440185.82
短期债务1756526.922337758.633368090.653362730.33
长期债务646485.77638828.69888935.56964278.20
总债务2403012.702976587.314257026.204327008.53
净债务825326.691274454.151949350.132167123.71
总负债4364546.885762652.097285994.197657911.25
费用化利息支出34623.8960333.0361011.02--
资本化利息支出1923.880.001355.52--
所有者权益合计3364618.833417065.583716916.523851254.50
营业总收入5917599.897396814.868432757.922003358.25
经营性业务利润467426.10563495.87601919.26167016.88
投资收益65332.1880628.1465461.0413652.69
净利润364537.67374568.34564722.25141681.05
EBIT 444852.06 489923.94 689776.59 --
EBITDA 551183.36 607956.60 829924.76 --
经营活动产生现金净流量513559.40278919.23807265.2256271.25
投资活动产生现金净流量-283685.64-101893.12-812458.56-125717.98
筹资活动产生现金净流量68237.9841125.41150722.51-118465.34
资本支出235315.27205284.50327271.1999310.01
财务指标2019202020212022.3
营业毛利率(%)17.4517.0716.2415.24
期间费用率(%)9.899.979.327.04
EBITDA 利润率(%) 9.31 8.22 9.84 --
总资产收益率(%)6.425.796.84--
净资产收益率(%)11.3911.0515.8314.98*
流动比率(X) 1.64 1.38 1.35 1.33
速动比率(X) 1.35 1.12 1.08 1.06
存货周转率(X) 4.72 5.21 4.73 3.93*
应收账款周转率(X) 2.68 2.85 2.96 2.54*
资产负债率(%)56.4762.7866.2266.54
总资本化比率(%)41.6646.5653.3952.91
短期债务/总债务(%)73.1078.5479.1277.71
经营活动净现金流/总债务(X) 0.21 0.09 0.19 0.05*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.29 0.12 0.24 0.07*
经营活动净现金流/利息支出(X) 14.05 4.62 12.94 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%)17.045.3415.69--
总债务/EBITDA(X) 4.36 4.90 5.13 --
EBITDA/短期债务(X) 0.31 0.26 0.25 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 15.08 10.08 13.31 --
EBIT 利息保障倍数(X) 12.17 8.12 11.06 --
注：1、2022年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时将“合同资产”和“合同负债”分别计入“存货”和“预收账款”；3、将“研发费用”计入
“管理费用”；4、将公司计入“其他非流动负债”中的有息债务调整至长期债务核算；将计入“其他流动负债”中的有息债务调整至长期债务核算；
将租赁负债调整至长期债务核算；5、带“*”指标已经年化处理。
ww w.ccxi.com.cn 16 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附三：基本财务指标的计算公式指标计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
现金及其等价物（货币等价物）
产＋应收票据
长期投资=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付资短期债务
本票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结长期债务=长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项构
总债务=长期债务＋短期债务
净债务=总债务－货币资金
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率=营业成本/存货平均净额经
营应收账款周转率=营业收入/应收账款平均净额效
=应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平率现金周转天数
均净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）营业毛利率=（营业收入—营业成本)/营业收入期间费用率=（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率=净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金经调整的经营活动净现金流（CFO-=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现=经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流利、利润或偿付利息支付的现金=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增留存现金流加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）
流动比率=流动资产/流动负债
偿速动比率=（流动资产－存货）/流动负债债
能利息支出=费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
ww w.ccxi.com.cn 17 徐工集团工程机械股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附四：信用等级的符号及定义主体等级符号含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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