攻守兼备 银行股有望后来居上

    近几日沪指走势跌宕起伏，银行股发挥中流砥柱作用，对指数最终收红并实现十连阳意义重大。横向来看，节后周期、白马股轮流坐庄领涨的同期，银行板块业已结束业绩和估值双杀，投资价值开始得到凸显。接下来有望迎来重估系统机会。市场人士认为，其主要催化包括金融监管政策落地，中小行2018年一季度业绩大概率翻转，收益率曲线陡峭化，利率环境发生改变。

    银行股打响“翻身仗”
    近期银行板块走势清奇，一是本周三沪综指宽幅震荡之时，银行板块上演单兵救主戏码，盘中崛地而起，拉动股指重新进入向上通道；二是昨日市场热点主要集中在以计算机、通信等小盘股云集的成长股上，但银行股并未“功成身退”，反而继续保持不错涨幅。在节后周期、白马股轮流引领A股热潮之后，银行股所体现出的较好上涨持续性给市场带来一定遐想。

    近期，银监会连续发布《商业银行大额风险暴露管理办法》公开征求意见稿、《商业银行股权管理暂行办法》和《商业银行委托贷款管理办法》，加强对银行业务合规监管，强化对金融风险管理。机构分析人士表示，短期来看，这些监管细则的出台会对银行业务调整造成一定压力，但长期来看，可以降低银行板块整体营业风险，利好传统存贷业务有优势的大行和农商行。

    在市场追寻低估值、高安全边际个股氛围下，银行品种顺势受到资金注意。南京银行更凭借非公开发行股票消息影响，股价持续上行。本周以来，南京银行K线四连阳，累计涨幅达到5.62%，昨日盘中最高时每股更逼近9元关口。而最近5个交易日来，申万银行板块涨幅更位居28个一级行业前五。

    基本面支撑估值修复
    对于此番银行板块大涨，天风证券分析师廖志明认为，主因在于板块有较好的基本面支撑。在资产质量持续向好、息差或稳中略升的双轮驱动下，银行整体业绩改善趋势明确。过去两年，市场增量资金主要来自外资、险资和银行理财，增量资金稳健的价值风格决定了市场风格。而在市场投资风格更趋价值型、银行板块基本面持续向好共振之下，2018年板块估值中枢有望进一步提升。

    目前，银行板块估值水平仍然较低。25家银行平均1.0倍2018年PB，16家原平均近0.9倍2018年PB。估值中枢上行空间较大。而值得注意的是，2018年以来，H股银行涨幅远超A股，中信、农行、招商股价上涨超过8%，亦反映外资对于银行基本面向好的强烈认同。

    同样着眼于AH股银行股估值对比，中金公司认为，AH银行估值从2008年初的3.8倍/2.2倍滑落至目前的0.92倍/0.76倍前瞻一年P/B，期内ROA/ROE分别下降0.14/4.64ppts。2016年名义GDP增速结束调整逐步企稳，预计2017/2018/2019年上市银行净利润增速分别为5.1%、7.2%和8.2%，ROAA将企稳于0.9%，ROAE降幅显著放缓。中资银行将结束估值调整周期（资本市场领先银行业绩半年-2年，H股滞后于A股），迎来系统性重估。

    在其看来，中资行合理估值范围为1.30-1.40倍前瞻一年P/B，目前显著倍低估，A股对应上涨空间43%-50%，H股对应上涨空间73%-82%。并且，银行股能够提供长期稳定的相对回报和绝对回报，但目前显著低配。中金公司通过了银行股过去十年的表现发现：A股和港股银行股分别有70%和80%概率跑赢沪深300指数和恒生国企指数，有60%和60%的概率获得绝对回报。截至2017年三季度，A股主动管理基金银行持仓5.4%，低配35%；截至2017年末，H股低配75%-95%。

    银行股的表现与宏观经济密切相关。展望2018年，在国内经济企稳向好背景下，中银国际分析师励雅敏认为，银行股的股价将步入上行通道，在过去两年连续跑赢大盘的情况下继续取得相对收益。2018年行业基本面在营收增速回升以及资产质量持续好转的背景下，净利润增速将从2017年5.0%的水平提升至7.7%。

    外资加速介入
    从资金流向来看，最近5个交易日银行板块是主力净流入规模排位第二的板块，金额为13.77亿元，仅次于房地产板块31.31亿元。个股方面，兴业银行、北京银行、工商银行、南京银行、民生银行是净流入金额前五的标的，净流入额分别为9.31亿元、2.94亿元、2.82亿元、2.77亿元和2.45亿元。对沪深股通“北上”资金而言，银行股也是近期加仓的重点对象，本周以来，工商银行、兴业银行均获得大手笔增持。

    励雅敏同时表示，2018年随着金融市场开放的加快，海外资金的流入提速，偏好大盘蓝筹海外投资者的进入推动市场风格转变，为银行板块估值提升提供支撑。布局方向上，考虑到2017年以来，监管新规落地加快，根据此前“三三四”检查进度安排，预计到2018年上半年仍将有多部文件落地。从调整压力来看，过去几年资产端同业及非标投资，负债端同业负债扩张较快的银行调整压力更大。在此背景下，资产负债结构文件，传统存贷业务占比更高的银行（大行和招行）调整压力较小，比较优势凸显。

    此外，2018年以来，中小行涨幅超过大行。股份行中兴业、中信涨幅较高。廖志明认为，短期来看，低估值、滞涨标的补涨逻辑成立。中长期来看，在控制宏观杠杆率的经济工作定调下，监管力度不会放松，市场利率或仍在高位，四大行资金成本优势显著，业绩改善具有持续性，目前估值仍低。建议投资者重点关注不良改善空间大、低成本负债优势突出，业绩改善可持续的大行。

    立足投资策略，市场人士认为，从大类风格角度看，一方面白马、周期股短期步入兑现收益的调整阶段，虽然调整空间不大，但预计时间不短；另一方面，成长股在利率高位和风险偏好不确定因素压制下，估值短期难以系统性提升。而银行板块无论估值水平和基本面表现均存在不小提升空间，恰是攻守兼备的优质品种。

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