山西焦煤:山西儒林资产评估事务所有限公司关于《中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书》的回复（修订稿）

山西儒林资产评估事务所有限公司关于
《中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书》的回复
中国证券监督管理委员会：
2022年6月8日，贵会下发《中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书》（220580号）（以下简称“《二次反馈意见》”）。山西儒林资产评估事务所有限公司作为本次重组的矿业权评估机构，对《二次反馈意见》中有关问题进行分析与核查，出具如下回复意见：
1问题3申请文件及一次反馈回复显示，1）本次交易完成前，华晋焦煤生产的煤炭产品销售给焦煤集团后，再由焦煤集团统一对外销售。2）本次交易完成后，华晋焦煤销售人员、渠道将一并整合进入上市公司，华晋焦煤的产品将通过上市公司统一对外销售。3）上市公司在其年报中披露，2020年、2021年销售费用占其营业收入的比例分别为6.89%、7.06%，主要用于运费及港口运杂费；华晋焦煤2020年、2021年1-11月的销售费用占其营业收入的比例分别为2.63%及1.69%。请你公司：1）结合华晋焦煤的销售机构和人员设置、销售渠道、销售模式、客户
获取方式、同行业可比公司情况等，补充披露华晋焦煤是否具备独立销售能力；
如是，本次交易完成后，华晋焦煤的销售渠道、销售模式、客户获取方式等是否发生变化；如否，本次交易完成后，上市公司在满足其原产量销售需求的情况下，对于新增华晋焦煤产品的销售需求，是否具备相应销售能力。2）结合销售机构设置、客户分布、费用承担情况等，补充披露华晋焦煤销售费用率明显低于上市公司相关指标的原因及合理性，本次交易评估是否考虑上述事项。请独立财务顾问、律师和评估师核查并发表明确意见。
回复：
二、结合销售机构设置、客户分布、费用承担情况等，补充披露华晋焦煤销售
费用率明显低于上市公司相关指标的原因及合理性，本次交易评估是否考虑上述事项。
（一）华晋焦煤与上市公司销售费用率差异情况
2019至2021年，上市公司与华晋焦煤销售费用率情况如下：
单位：万元上市公司项目2021年度2020年度2019年度
营业收入4528526.073375658.233600752.68
销售费用28421.6343684.60248040.10
销售费用率0.63%1.29%6.89%
2华晋焦煤
项目2021年1-11月2020年度2019年度
营业收入833028.97514952.24620671.63
销售费用14050.9213524.2611259.06
销售费用率1.69%2.63%1.81%
其中2020年起，上市公司及华晋焦煤开始执行新收入准则，将销售费用中“运费及港口运杂费”调整至主营业务成本核算。假设按照原收入准则，上市公司与华晋焦煤销售费用率情况如下：
单位：万元上市公司项目2021年度2020年度2019年度
营业收入4528526.073375658.233600752.68
销售费用216842.91238182.96248040.10
销售费用率4.79%7.06%6.89%华晋焦煤
项目2021年1-11月2020年度2019年度
营业收入833028.97514952.24620671.63
销售费用25575.2623782.7211259.06
销售费用率3.07%4.62%1.81%可见，假设按照原收入准则，报告期内上市公司销售费用率均高于华晋焦煤。
（二）华晋焦煤销售费用率低于上市公司的原因及合理性分析
报告期内，华晋焦煤销售费用率低于上市公司最主要的原因是：华晋焦煤及上市公司销售过程中主要承担的费用为运杂费，而两者承担的运杂费均主要与其港口煤的销量有关。华晋焦煤报告期内港口煤销售量低，因而承担运费少，使得其销售费用率较低；而上市公司港口煤销售量较大且占比较高，故其销售费用率高于华晋焦煤。具体分析如下：
1、销售费用率的差异主要来自运杂费的差异
报告期内，按照原收入准则的销售费用剔除运杂费影响后，华晋焦煤及上市公司销售费用率情况如下：
3单位：万元
2019年度华晋焦煤上市公司
销售费用11259.06248040.10
运杂费492.43201487.12
剔除运杂费后销售费用10766.4346552.98
营业收入620671.633600752.68
剔除运杂费后销售费用率1.73%1.29%
单位：万元
2020年度华晋焦煤上市公司
销售费用23782.72238182.96
运杂费10258.46194498.36
剔除运杂费后销售费用13524.2643684.60
营业收入514952.243375658.23
剔除运杂费后销售费用率2.63%1.29%
单位：万元
11
2021年度华晋焦煤上市公司
销售费用25575.26216842.91
运杂费11524.34188421.27
剔除运杂费后销售费用14050.9228421.63
营业收入833028.974528526.07
剔除运杂费后销售费用率1.69%0.63%
注1：上表列示的华晋焦煤相关数据为2021年1-11月财务数据。
剔除运杂费后，华晋焦煤及上市公司销售费用主要由销售职工薪酬、折旧费、修理费等构成，两者销售费用率差距较小。故华晋焦煤销售费用率与上市公司存在差异，主要是因为运杂费的影响。
2、华晋焦煤及上市公司销售过程中运杂费承担情况
华晋焦煤及上市公司煤炭产品的销售方式均主要分为公路、铁路及港口销售：
其中公路销售交货地点通常为矿、厂及站台，相应运输费用基本为终端客户承担；
铁路销售通常将产品运至销售双方约定交货地点后车板交货，铁路销售矿厂与站台之前修有铁路专线，距离较短，根据约定，矿厂至站台、站台至客户的运输费用均由客户承担；港口销售通常将产品运至销售双方约定交货地点后离岸平仓交货，销售方仅承担由矿厂至离岸码头间的运输费用。
4华晋焦煤下属4座煤矿中，明珠矿与吉宁矿产品均通过公路销售，华晋焦煤
不承担销售过程中运输费；沙曲一矿及沙曲二矿产品，主要通过铁路销售，华晋焦煤不承担销售过程中运输费，少部分产品通过港口销售，故华晋焦煤在销售过程中承担的运费主要为港口销售中，矿厂至离岸码头间的运输费用。
而上市公司运费承担模式与华晋焦煤类似，其主要承担的运费为下属子公司山西西山晋兴能源有限责任公司港口销售煤炭产品时，从矿厂至港口的运输费。
3、报告期内华晋焦煤及上市公司港口煤销售情况
（1）华晋焦煤
报告期内，华晋焦煤通过港口销售煤炭产品的情况如下：
单位：万吨
项目2021年1-11月2020年度2019年度
港口销售量141.0237.982.41
总销售量1660.52650.73690.56
占比6.21%5.84%0.35%
注1：销售量为原煤、精煤和中煤销售量之和。
可见，2019年度华晋焦煤通过港口销售煤炭产品数量仅有2.41万吨，2020年度销量逐步回升，主要是因为2020年起中国宝武钢铁集团有限公司、山东钢铁集团有限公司及其下属企业采购华晋焦煤煤炭产品数量增加，上述客户销售主要通过港口运输。
（2）上市公司
2019-2021年，上市公司通过港口销售煤炭产品的情况如下：
单位：万吨项目2021年度2020年度2019年度
港口销售量11044.281112.551185.29
总销售量12871.002838.002888.00
占比36.37%39.20%41.04%
注1：销售量为原煤、精煤和中煤销售量之和。
可见，上市公司2019至2021年期间港口煤销售量波动相对平稳，且港口煤
5销量占总销售量的比例明显高于华晋焦煤。故上市公司销售过程中承担的运费占
营业收入比例高于华晋焦煤，具有合理性。
综上，由于华晋焦煤及上市公司按原收入准则核算的销售费用主要由运杂费构成，而运杂费主要受当期港口煤销售数量的影响；报告期内上市公司港口煤销售数量一直维持在较高水平，而华晋焦煤2019年度几乎未销售港口煤，2020年起港口煤销量才逐渐增加，故上市公司销售费用率高于华晋焦煤，具有合理性。
（三）同行业可比公司销售费用率的情况
报告期内，焦煤行业可比公司销售费用率情况如下：
销售费用率公司名称
2021年度2020年度2019年度
中煤能源0.36%0.51%10.27%
陕西煤业0.68%0.87%3.75%
华阳股份0.28%0.30%0.71%
盘江股份0.19%0.25%0.25%
昊华能源1.42%2.91%13.63%
平均销售费用率0.59%0.97%5.72%
上市公司0.63%1.29%6.89%
华晋焦煤1.69%2.63%1.81%华晋焦煤扣掉移库
0.79%1.41%1.02%
费用后销售费用率
如上表所示，华晋焦煤2021及2020年销售费用率略高于同行业可比公司，主要原因系华晋焦煤存在煤炭产品在其不同煤仓间的转移运输费用，相关费用无对应的符合条件的客户合同，因此在执行新收入准则后仍在销售费用中核算。华晋焦煤及同行业可比公司2019年销售费用率各不相同，主要因各自运输模式存在差异，运输费不同而存在差异。
综上，华晋焦煤与同行业可比公司销售费用率不存在重大差异，相关差异具有合理性。
6（四）本次评估对于上述事项的考虑
本次评估在采矿权评估过程中基于谨慎性的原则考虑了华晋焦煤纳入上市
公司后新增加的销售费用，根据上市公司销售分公司自2016年至评估基准日的销售费用支出，计算出平均吨煤销售费用，调增华晋焦煤销售精煤产品应承担的成本费用2.56元/吨。
综上，本次评估在华晋焦煤原有销售费用的基础上基于谨慎性的原则额外考虑了纳入上市公司销售体系后新增加的销售费用，本次评估对于销售费用的预测是充分且合理的。
三、中介机构核查意见经核查，矿业权评估机构认为：
1、华晋焦煤报告期内销售费用率明显低于上市公司的主要原因是华晋焦煤
及上市公司销售过程中主要承担的费用为运杂费。而华晋焦煤运杂费主要与其港口煤的销量有关，华晋焦煤报告期内港口煤销售量低而承担运费少，使得其销售费用率较低；而上市公司港口煤销售量较大且占比较高，故其销售费用率高于华晋焦煤，具有合理性。报告期内华晋焦煤与同行业可比公司销售费用率不存在重大差异，相关差异具有合理性。
2、本次评估在华晋焦煤原有销售费用的基础上基于谨慎性的原则额外考虑
了纳入上市公司销售体系后新增加的销售费用，本次评估对于销售费用的预测是充分且合理的。
问题5
申请文件及一次反馈回复显示，华晋焦煤的达产稳产方案包括淘汰旧设备、购买新设备、对现有设备进行大修或智能化改造、智能化工作面建设、加快推动
压煤村庄搬迁工作、新建风井、智能化矿井建设等。请你公司：1)量化披露华晋焦煤上述主要措施对达产稳产的具体影响及其预计完成时间。2)补充披露新建风井、智能化工作面建设、压煤村庄搬迁等工作尚需取得的审批或备案手续及经营资质的办理进展情况；是否存在影响该3项措施及其他措施可实现性的实质
7障碍或风险。如无法预期达产，上市公司拟采取的应对措施。3)补充披露上述
达产稳产措施的未来资金投入计划，本次交易评估是否考虑上述资金投入的影响。请独立财务顾问、律师及评估师核查并发表明确意见。
回复：
三、补充披露上述达产稳产措施的未来资金投入计划
本次交易评估已考虑相关达产稳产措施的未来资金投入，智能化矿井建设和智能化工作面建设的资金投入主要为配套的购置设备，相关投入已在设备购置中考虑，评估中未再重复考虑智能化矿井建设和智能化工作面建设的资金投入。其他主要措施的资金投入计划如下：
（一）压煤村庄搬迁根据沙曲一矿和沙曲二矿五年的搬迁计划
1、沙曲一矿
沙曲一矿拟于2021年搬迁白地峁村、2022年搬迁高家山村和张家山村，搬迁费用分别为1300万元、2080万元。采矿权评估在生产成本中考虑了前述村庄搬迁款。
2、沙曲二矿
沙曲二矿压煤村庄搬迁计划如下：
序号村庄预计搬迁时间预计费用（万元）
1九采区南翼贯头村需于2024年12月前完成17000
2六采区后部呼家圪台村、长峪村需于2028年10月前完成搬迁时间较晚，暂无法估算
五采区后部胶泥垄村、录聚峁村、
3需于2031年10月前完成搬迁时间较晚，暂无法估算
辉大峁村、李家庄村
4六采区前部李家塔村、白家坡村需于2037年前完成搬迁时间较晚，暂无法估算
沙曲二矿针对2021年-2025年涉及的村庄压煤情况进行了估计，估算了贯头村搬迁费。村庄搬迁计划受届时开采情况影响较大，其余村庄预计搬迁时间较晚，暂无法估算其搬迁费用。因此，采矿权评估仅考虑了贯头村搬迁费用，对其余拟
8搬迁村庄按照留设煤柱假设，即，假设不进行搬迁，在拟搬迁村庄下方留设暂时
不采或永久不采的部分煤体。
（二）风井建设
沙曲一矿需新建一个麻任风井，总投资约为2300万元；沙曲二矿需新建一对天神头风井，每个投资额约为3600万元，合计约7200万元。风井的主要功能是提升矿井通风能力，保障矿井安全生产，因此本次采矿权评估中假设风井建设支出使用已经计提的安全生产费用。
（三）设备购置
根据沙曲一矿和沙曲二矿的设备投资计划，沙曲一矿预计投资22700万元（含税价），具体如下：
年份设备类别金额（万元）抽采装备2400
2022年综采装备18910
掘进装备1390合计22700
沙曲二矿预计投资36888万元（含税价），具体如下：
年份设备类别金额（万元）综掘装备1000
2022年抽采装备1900
小计2900综采装备9703
2023年
小计9703综采装备19185综掘装备500
2024年
抽采装备2000小计21685综掘装备1500
2025年抽采装备1100
小计2600
9年份设备类别金额（万元）
合计36888采矿权评估已在固定资产投资中考虑了相应投资额。
四、中介机构核查意见经核查，矿业权评估机构认为：
本次交易采矿权评估中已考虑设备购置、压煤村庄搬迁、风井建设等达产稳产措施的未来资金投入计划。
10问题7
一次反馈回复显示，标的资产采矿权评估所采取的风险报酬率低于近年来采矿权评估案例取值。请你公司：结合标的资产与近年来可比案例中评估对象的异同情况、标的资产各矿区之间的差异情况等，补充披露：1）本次采矿权评估采取的风险报酬率低于近年来采矿权评估案例取值的原因及合理性。2）本次评估对标的资产各矿区采取相同风险报酬率的原因及合理性。请独立财务顾问及评估师核查并发表明确意见。
回复：
一、本次采矿权评估采取的风险报酬率低于近年来采矿权评估案例取值的原因及合理性
（一）本次采矿权评估中风险报酬率与同行业可比案例的比较情况一次反馈回复所列案例为2020年1月1日以来涉及重大资产重组且已披露
相关风险报酬率参数取值的采矿权评估案例，包括石灰岩矿、铜矿、芒硝矿、页岩矿采、锰矿、铜钼矿等，用于说明现行有效的《矿业权评估参数确定指导意见》未要求考虑个别风险系数，与本次评估的四座煤矿所属行业不一致，不具有可比性。
近年来已完成的涉及煤矿采矿权评估的发行股份购买资产案例，相关风险报酬率的取值情况如下：
风险报酬序号上市公司评估基准日矿山名称生产阶段率（%）
ST 平能 内蒙古平庄能源股份有限公司六家
12020年12月31日4.06生产矿井
（000780）煤矿
ST 平能 内蒙古平庄能源股份有限公司老公
22020年12月31日4.06生产矿井
（000780）营子煤矿
ST 平能 内蒙古平庄能源股份有限公司风水
32020年12月31日4.06生产矿井
（000780）沟煤矿鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯永煤矿业投资有限
42018年8月31日3.73生产矿井
（600295）公司马泰壕煤矿鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯煤炭有限责任公司
52018年8月31日3.83生产矿井
（600295）阿尔巴斯煤矿采矿权
11鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯煤炭有限责任公司
62018年8月31日3.83生产矿井
（600295）白云乌素矿区11-15线煤矿山西焦化山西中煤华晋能源有限责任公司王
72017年6月30日3.60生产矿井
（600740）家岭矿山西焦化
82017年6月30日山西华宁焦煤有限责任公司3.60生产矿井
（600740）山西焦化
92017年6月30日山西华晋韩咀煤业有限责任公司3.60生产矿井
（600740）蓝焰控股太原煤气化股份有限公司嘉乐泉煤
102016年1月31日3.60生产矿井
（000968）矿蓝焰控股太原煤气化股份有限公司炉峪口煤
112016年1月31日3.60生产矿井
（000968）矿
蓝焰控股太原煤炭气化（集团）有限责任公
122016年1月31日3.60生产矿井
（000968）司东河煤矿
平均值3.76
中位值3.67
沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿、明
本次评估2021年7月31日3.65生产矿井珠矿
不同项目的风险报酬率选取，需要根据评估对象实际情况对勘查开发阶段、行业风险和财务经营风险在《矿业权评估参数确定指导意见》风险报酬率取值范围内取值。本次评估的四座矿井均为已投入生产的矿井，投产以来未发生较大安全事故，煤层赋存稳定，开采技术较为先进。本次评估的四项采矿权风险报酬率取值为3.65%，高于部分可比案例取值，略低于同行业可比案例的风险报酬率中位值3.67%，取值符合实际情况和评估准则的规定。
（二）本次采矿权评估中风险报酬率与可比案例差异的合理性分析
本次交易采矿权评估采取的风险报酬率=勘查开发阶段风险报酬率+行业风
险报酬率+财务经营风险报酬率。近年来已完成的涉及煤矿采矿权评估的发行股份购买资产案例中，相关风险报酬率各参数的取值情况及差异分析如下：
1、勘查开发阶段风险报酬率
相关案例中采矿权评估勘查开发阶段风险报酬率取值情况如下：
勘查开发阶段序号上市公司评估基准日矿山名称生产阶段
风险报酬率（%）
ST 平能 内蒙古平庄能源股份有限公
12020年12月31日0.65生产矿井
（000780）司六家煤矿
2 ST 平能 2020年 12月 31日 内蒙古平庄能源股份有限公 0.65 生产矿井
12（000780）司老公营子煤矿
ST 平能 内蒙古平庄能源股份有限公
32020年12月31日0.65生产矿井
（000780）司风水沟煤矿鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯永煤矿业投
42018年8月31日未披露生产矿井
（600295）资有限公司马泰壕煤矿鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯煤炭有限责
52018年8月31日未披露生产矿井
（600295）任公司阿尔巴斯煤矿采矿权内蒙古鄂尔多斯煤炭有限责鄂尔多斯
62018年8月31日任公司白云乌素矿区11-15未披露生产矿井
（600295）线煤矿山西焦化山西中煤华晋能源有限责任
72017年6月30日0.50生产矿井
（600740）公司王家岭矿山西焦化
82017年6月30日山西华宁焦煤有限责任公司0.50生产矿井
（600740）山西焦化山西华晋韩咀煤业有限责任
92017年6月30日0.50生产矿井
（600740）公司蓝焰控股太原煤气化股份有限公司嘉
102016年1月31日0.50生产矿井
（000968）乐泉煤矿蓝焰控股太原煤气化股份有限公司炉
112016年1月31日0.50生产矿井
（000968）峪口煤矿
蓝焰控股太原煤炭气化（集团）有限
122016年1月31日0.50生产矿井
（000968）责任公司东河煤矿
平均值0.55
中位值0.50
沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁
本次评估2021年7月31日0.45生产矿井
矿、明珠矿可见，本次评估中勘查开发阶段风险报酬率低于可比案例平均值及中位值。
采矿权评估中的勘查开发阶段风险，主要是指因不同勘查开发阶段距开采实现收益的时间长短以及对未来开发建设条件、市场条件的判断的不确定性造成的风险。本次评估勘查开发阶段风险的取值符合《矿业权评估参数确定指导意见》中取值参考范围，且由于本次评估涉及四座矿井：1）勘查程度达到勘探，均为正常生产矿井；2）矿井井田构造均属简单类型，除沙曲矿少部分下组煤层外，其他煤层水文地质类型均为中等，主采煤层基本为稳定的全区可采煤层；3）在投产以来未发生过如透水等与水文地质条件相关的安全事故，故本次评估中勘查开发阶段风险的取值较可比案例低是有合理的。
2、行业风险报酬率
13相关案例中采矿权评估行业风险报酬率取值情况如下：
行业风险序号上市公司评估基准日矿山名称报酬率生产阶段
（%）
ST 平能 内蒙古平庄能源股份有限公司
12020年12月31日1.95生产矿井
（000780）六家煤矿
ST 平能 内蒙古平庄能源股份有限公司
22020年12月31日1.95生产矿井
（000780）老公营子煤矿
ST 平能 内蒙古平庄能源股份有限公司
32020年12月31日1.95生产矿井
（000780）风水沟煤矿鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯永煤矿业投资
42018年8月31日未披露生产矿井
（600295）有限公司马泰壕煤矿鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯煤炭有限责任
52018年8月31日未披露生产矿井
（600295）公司阿尔巴斯煤矿采矿权内蒙古鄂尔多斯煤炭有限责任鄂尔多斯
62018年8月31日公司白云乌素矿区11-15线煤未披露生产矿井
（600295）矿山西焦化山西中煤华晋能源有限责任公
72017年6月30日1.80生产矿井
（600740）司王家岭矿山西焦化
82017年6月30日山西华宁焦煤有限责任公司1.80生产矿井
（600740）山西焦化山西华晋韩咀煤业有限责任公
92017年6月30日1.80生产矿井
（600740）司蓝焰控股太原煤气化股份有限公司嘉乐
102016年1月31日1.70生产矿井
（000968）泉煤矿蓝焰控股太原煤气化股份有限公司炉峪
112016年1月31日1.70生产矿井
（000968）口煤矿
蓝焰控股太原煤炭气化（集团）有限责
122016年1月31日1.70生产矿井
（000968）任公司东河煤矿
平均值1.82
中位值1.80
沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿、
本次评估2021年7月31日1.80生产矿井明珠矿可见，由于本次评估矿井与可比案例矿井均属煤炭市场，该市场自2016年供给侧改革以来整体运行平稳，本次交易选取的行业风险报酬率与可比案例平均值无明显差异，是合理的。
3、财务经营风险报酬率
相关案例中采矿权评估财务经营风险报酬率取值情况如下：
14财务经营
序号上市公司评估基准日矿山名称风险报酬生产阶段率（%）
ST 平能 内蒙古平庄能源股份有限公司六家
12020年12月31日1.46生产矿井
（000780）煤矿
ST 平能 内蒙古平庄能源股份有限公司老公
22020年12月31日1.46生产矿井
（000780）营子煤矿
ST 平能 内蒙古平庄能源股份有限公司风水
32020年12月31日1.46生产矿井
（000780）沟煤矿鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯永煤矿业投资有限
42018年8月31日未披露生产矿井
（600295）公司马泰壕煤矿鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯煤炭有限责任公司
52018年8月31日未披露生产矿井
（600295）阿尔巴斯煤矿采矿权鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯煤炭有限责任公司
62018年8月31日未披露生产矿井
（600295）白云乌素矿区11-15线煤矿山西焦化山西中煤华晋能源有限责任公司王
72017年6月30日1.30生产矿井
（600740）家岭矿山西焦化
82017年6月30日山西华宁焦煤有限责任公司1.30生产矿井
（600740）山西焦化
92017年6月30日山西华晋韩咀煤业有限责任公司1.30生产矿井
（600740）蓝焰控股太原煤气化股份有限公司嘉乐泉煤
102016年1月31日1.40生产矿井
（000968）矿蓝焰控股太原煤气化股份有限公司炉峪口煤
112016年1月31日1.40生产矿井
（000968）矿
蓝焰控股太原煤炭气化（集团）有限责任公
122016年1月31日1.40生产矿井
（000968）司东河煤矿
平均值1.39
中位值1.40
沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿、明
本次评估2021年7月31日1.40生产矿井珠矿
由于本次评估矿井与可比案例矿井属相同行业，市场需求、要素供给等影响经营风险的因素趋同；而沙曲矿尚存在大额未缴纳采矿权出让收益，故本次评估中财务风险取值较可比案例平均水平高，属合理现象。
综上，结合本次评估矿井的勘查开发阶段、地质条件、所处行业市场特点、内部的经营风险及外部的财务风险等因素分析，本次采矿权评估采取的风险报酬率低于同行业可比案例的平均水平是合理的。
15二、本次评估对标的资产各矿区采取相同风险报酬率的原因及合理性
（一）勘查开发阶段风险报酬率
本次评估的四座矿井勘查开发情况如下：
矿山名称勘查开发情况
沙曲一矿和沙曲二矿（原沙曲矿）勘查程度已达到勘探，查明了矿床赋存的地质条件；探明矿产的质量和数量；查明了矿石加工及矿山开采的
技术条件，为矿山建设或矿山生产提供了所需要的矿产储量、地质和技沙曲一矿、沙曲二术经济资料。原沙曲矿设计生产能力300万吨/年，于1994年12月开工矿建设，2004年11月通过竣工验收并投产。2014年取得改扩建300万吨/年提升至800万吨/年批复，2015年改扩建开工建设，2016年进入联合试运转，2018年通过竣工验收，进入生产期，矿井开发建设条件成熟，生产正常，勘查开发风险一般。
明珠矿为兼并重组单独保留矿井，兼并重组整合项目（生产能力由60万吨/年增加至90万吨/年）于2010年10月开工建设，于2011年7月明珠矿
通过竣工验收，进入正常生产期，矿井开发建设条件成熟，生产正常，勘查开发风险一般。
吉宁矿为兼并重组整合矿井，兼并重组整合项目（生产能力由30万吨/年增加至300万吨/年）于2012年3月开工建设，于2015年11月通过吉宁矿
竣工验收，进入正常生产期，矿井开发建设条件成熟，生产正常，勘查开发风险一般。
本次评估的四座矿井均为生产矿井，考虑到矿井已生产多年，矿体赋存情况已查明，开发建设条件成熟，勘查开发风险一般，因此，勘查开发阶段风险报酬率取值一致。
（二）行业风险报酬率
本次评估四座矿井同属煤炭行业，产品均为炼焦煤，焦煤市场整体运行平稳，面临的外部行业风险一致，因此，行业风险报酬率取值一致。
（三）财务经营风险报酬率
影响企业财务经营风险的因素主要有：*产品需求：市场对企业产品的需求越稳定，经营风险就越小；反之，经营风险则越大。*产品售价：产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大。*产品成本：产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润不稳定，因此产品成本变动大的，经营风险就大；反之，经营风险就小。
16本次评估的四座矿井均为华晋焦煤下属矿井及子公司矿井，主要开发的煤种
是国内稀缺的优质主焦煤及配焦煤，四座矿井的终端客户均主要为长协客户，产品需求相似且较为稳定，产品价格变动趋势一致。此外，四座矿井均已投入生产多年，煤炭生产成本基本稳定。本次评估的四座矿井执行相似的经营管理政策，面临的财务经营风险一致，因此，本次评估中财务经营风险取值一致。
综上，本次评估的四座矿井均已稳定生产多年，矿体赋存情况已查明，开发建设条件成熟，勘查开发风险一般，故勘查开发阶段风险报酬率取值一致；本次评估四座矿井同属煤炭行业，产品均为炼焦煤，焦煤市场整体运行平稳，面临的外部行业风险一致，故行业风险报酬率取值一致；本次评估的四座矿井执行相似的经营管理政策，面临的财务经营风险一致，故本次评估中财务经营风险取值一致。因此，本次评估的四座矿井风险报酬率取值相同。
三、中介机构核查意见经核查，矿业权评估机构认为：
经核查，矿业权评估机构认为：
1、一次反馈回复所列案例与本次评估的四座煤矿所属行业不一致，不具有可比性。本次评估的四座矿井均为已投入生产的矿井，投产以来未发生较大安全事故，煤层赋存稳定，开采技术较为先进。本次评估的四项采矿权风险报酬率取值为3.65%，高于部分可比案例取值，略低于同行业可比案例的风险报酬率中位值3.67%，取值符合实际情况和评估准则的规定。
2、本次评估的四座矿井均已稳定生产多年，矿体赋存情况已查明，开发建
设条件成熟，勘查开发风险一般，故勘查开发阶段风险报酬率取值一致；本次评估四座矿井同属煤炭行业，产品均为炼焦煤，焦煤市场整体运行平稳，面临的外部行业风险一致，故行业风险报酬率取值一致；本次评估的四座矿井执行相似的经营管理政策，面临的财务经营风险一致，故本次评估中财务经营风险取值一致。
因此，本次评估的四座矿井风险报酬率取值相同。
17（此页无正文，为《山西儒林资产评估事务所有限公司关于相关问题的回复》之签章页）
矿业权评估师：
_________________________________卫三保翟春芳山西儒林资产评估事务所有限公司年月日