许继电气:许继电气股份有限公司2022年跟踪评级报告

联合〔2022〕4290号
联合资信评估股份有限公司通过对许继电气股份有限公司
主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持许继电气股份有限公司主体长期信用等级为 AA+，维持“19 许继
01”和“20 许继电气 MTN001”信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月十七日跟踪评级报告许继电气股份有限公司2022年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级项目跟踪期内，许继电气股份有限公司（以下简称“公级别展望级别展望许继电气股份有司”）作为中国电力装备行业领先企业之一，在行业地AA+ 稳定 AA+ 稳定限公司
19 许继 01 AA+
位、技术水平、生产能力等方面保持了较强的竞争优势。
稳定 AA+ 稳定
20许继电气
AA+ 稳定 + 稳定 2021 年，受益于智能变配电系统、智能中压供用电设备和AAMTN001
智能电表等板块收入增长，公司营业总收入和利润规模均跟踪评级债项概况：有所增长，经营活动现金净流入规模扩大，整体经营稳发行债券到期债券简称健。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合规模余额兑付日
19许继015亿元5亿元2024/12/3资信”）也关注到公司业绩易受原材料价格波动、主要客
20许继电气
3亿元3亿元2023/3/19户采购招标进度等因素影响，应收账款和存货规模较大等
MTN001
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存因素对公司信用水平产生的不利影响。
续期的债券未来，随着“双碳”目标实施，新型电力系统构建，评级时间：2022年6月17日清洁能源占比提升，对电力设备行业发展起到支撑作用，中国特高压输电、智能变配电将迎来新的发展机遇。
本次评级使用的评级方法、模型：综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级名称 版本 为 AA+，维持“19 许继 01”和“20 许继电气 MTN001”一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204
的信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
一般工商企业主体信用评级模型
V3.1.202204（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露优势
1.公司是中国电力设备行业领军企业之一，行业地位
本次评级模型打分表及结果：
+ 突出。公司的电力产品横跨一次及二次设备、交流及直流指示评级 aa 评级结果 AA+评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果输电领域，可以提供电力系统全面解决方案，是国内主要宏观和区域
2
经营环境风险电力装备制造商和电力系统集成商之一。公司在直流输行业风险3经营
B 电、智能变配电、电动汽车智能充换电等领域具备成熟技风险基础素质2自身
企业管理1术，行业地位突出。
竞争力
经营分析22.经营情况稳健，经营获现能力有所增强。2021年，资产质量1
现金流盈利能力2受益于智能变配电系统、智能中压供用电设备和智能电表财务
F1 现金流量 2
风险等板块收入增长，公司营业总收入和利润规模均有所增资本结构2长，经营活动现金净流入规模扩大。
偿债能力1
调整因素和理由调整子级3．财务弹性良好。截至2022年3月末，公司全部债----
务规模为9.54亿元，全部债务资本化比率为8.48%，债务注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风负担较轻。
险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为
7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通
过矩阵分析模型得到指示评级结果关注
1.行业竞争压力大。中国电力设备行业竞争激烈，产
品同质化程度高，公司面临较大的竞争压力。此外，公司业务受国内特高压建设周期以及主要客户招标进度影响较
www.lhratings.com 1跟踪评级报告大。
分析师：刘哲崔濛骁
2.原材料价格大幅上涨加大公司成本管控难度。电力
邮箱：lianhe@lhratings.com
设备产品成本中铜、铝、钢材等原材料成本占比高，相关电话：010-85679696大宗商品价格的大幅上涨将加大公司成本管控难度。
传真：010-85679228
3.关联交易规模较大。2021年，公司对中国电气装备
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
集团有限公司及其所属公司、国家电网有限公司及其所属
中国人保财险大厦17层（100022）
公司等关联方销售金额为79.89亿元，占营业总收入比例网址：www.lhratings.com
为66.62%。
4.应收账款和存货规模大，对资金形成一定占用。电
力设备产品供货周期较长，公司应收账款规模大，对营运资金形成一定占用。
主要财务数据：
合并口径项目2019年2020年2021年2022年3月现金类资产(亿元)19.7221.1629.2624.69
资产总额(亿元)150.90168.06176.68173.15
所有者权益(亿元)86.7791.99101.57102.85
短期债务(亿元)2.163.502.231.32
长期债务(亿元)5.008.108.288.21
全部债务(亿元)7.1611.6010.519.54
营业总收入(亿元)101.56111.91119.9124.69
利润总额(亿元)5.599.089.611.55
EBITDA(亿元) 7.57 11.80 12.84 --
经营性净现金流(亿元)0.767.8313.04-3.76
营业利润率(%)17.5019.7020.0014.93
净资产收益率(%)5.708.728.44--
资产负债率(%)42.5045.2642.5140.60
全部债务资本化比率(%)7.6211.199.388.48
流动比率(%)215.20206.80216.90229.46
经营现金流动负债比（%）1.2911.5519.57--
现金短期债务比(倍)9.136.0513.1418.67
EBITDA 利息倍数(倍) 122.74 40.68 40.29 --
全部债务/EBITDA(倍) 0.95 0.98 0.82 --
公司本部（母公司）项目2019年2020年2021年2022年3月资产总额(亿元)113.88125.22127.57125.06
所有者权益(亿元)64.5469.8974.3275.16
全部债务(亿元)5.208.448.258.40
营业总收入(亿元)63.7271.4876.8916.58
利润总额(亿元)2.416.915.840.88
资产负债率(%)43.3344.1941.7439.90
全部债务资本化比率(%)7.4610.789.9910.05
流动比率(%)205.47209.48219.50224.49
经营现金流动负债比(%)-1.70-2.9713.91--
注：1.公司2022年一季度财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数
上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币资料来源：公司提供，联合资信整理www.lhratings.com 2跟踪评级报告
评级历史：
债项主体评级评级项目评级
债项简称评级方法/模型等级等级展望时间小组报告一般工商企业信用评级方
+ + 刘哲、 法（V3.0.201907） 阅读19 许继 01 AA AA 稳定 2021/06/07崔濛骁一般工商企业主体信用评原文
级模型（V3.0.201907）一般工商企业信用评级方
20 许继电气 + + 刘哲、 法（V3.0.201907） 阅读AA AA 稳定 2021/06/07
MTN001 崔濛骁 一般工商企业主体信用评 原文
级模型（V3.0.201907）候珍原联合信用评级有限公司
19 许继 01 AA+ AA+
阅读
稳定2019/11/22珍、罗工商企业信用评级方法原文峤（主体）工商企业信用评级方法总论
20许继电气姜帆、（2018年）阅读
AA+ AA+ 稳定 2019/7/26
MTN001 刘丙江 制造业企业主体信用评级 原文
模型（2016年）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3跟踪评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受许继电气股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用
的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4跟踪评级报告许继电气股份有限公司2022年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因公司注册地址：河南省许昌市许继大道
1298号；法定代表人：孙继强。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于许三、债券概况及募集资金使用情况继电气股份有限公司（以下简称“公司”或截至2022年3月末，公司由联合资信评“许继电气”）及其相关债券的跟踪评级安排
进行本次跟踪评级。级的存续债券见下表，募集资金均已按指定用途使用完毕，并在付息日正常付息。
二、企业基本情况表1截至2022年3月末公司存续债券概况发行金额债券余额
公司成立于1993年3月，发起人是许昌债券名称起息日期限（亿元）（亿元）继电器厂，公司于1997年4月经批准在深圳19许继015.005.002019/12/033+2年
20许继电气
证券交易所首次公开发行 5000 万股股票并上 3.00 3.00 2020/03/19 3 年 MTN001
资料来源：联合资信整理市，公司股票代码“000400.SZ”，股票简称“许继电气”。后经过历次增发、配股等，截四、宏观经济和政策环境分析
至2022年3月末，公司注册资本和实收资本均为10.08亿元，许继集团有限公司（以下简1.宏观政策环境和经济运行回顾称“许继集团”）持有公司38.31%的股份（质2022年一季度，中国经济发展面临的国押1180.65万股，占总股本比例为1.17%），为内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超公司的控股股东，国务院国有资产监督管理委出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲员会（以下简称“国务院国资委”）为公司实突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波际控制人。动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难
2021年，公司经营范围较上年未发生重大明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加变化。大。在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏截至2021年末，公司下辖18个全资、控观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力股子公司；公司本部设办公室（党委办公室）、不断增强，政策效应逐渐显现。
证券投资管理部、财务管理部等多个部门，以经初步核算，2022年一季度，中国国内生及技术中心、中试部（计量中心）、营销服务产总值27.02万亿元，按不变价计算，同比增中心以及后勤保障中心（培训中心）等4个实长4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）施机构。有所回落；环比增长1.30%，高于上年同期截至2021年末，公司合并资产总额176.68（0.50%）但不及疫情前2019年水平（1.70%）。
亿元，所有者权益101.57亿元（含少数股东权三大产业中，第三产业受疫情影响较大。益7.36亿元）；2021年，公司实现营业总收入2022年一季度，第一、二产业增加值同比增速
119.91亿元，利润总额9.61亿元。分别为6.00%和5.80%，工农业生产总体稳定，
截至2022年3月末，公司合并资产总额但3月受多地疫情大规模复发影响，部分企业173.15亿元，所有者权益102.85亿元（含少数股东权益7.64亿元）；2022年1－3月，公司实为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的2021年两年平均增速为以现营业总收入24.69亿元，利润总额1.55亿元。
2019年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。
www.lhratings.com 5跟踪评级报告
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的2019年水平（7.20%），接触型服务领域受到拖累；第三产业增加值同比增速为4.00%，不较大冲击。
及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前表22021一季度至2022年一季度中国主要经济数据
2021年2021年2021年2021年2022年
项目一季度二季度三季度四季度一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%）24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)6.50
固定资产投资增速（%）25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)9.30
房地产投资（%）25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)0.70
基建投资（%）29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)8.50
制造业投资（%）29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)15.60
社会消费品零售（%）33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)3.27
出口增速（%）48.7838.5132.8829.8715.80
进口增速（%）29.4036.7932.5230.049.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%）12.3011.0010.0010.3010.60
一般公共预算收入增速（%）24.2021.8016.3010.708.60
一般公共预算支出增速（%）6.204.502.300.308.30
城镇调查失业率（%）5.305.004.905.105.80
全国居民人均可支配收入增速（%）13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。
高景气度。消费方面，2022年一季度社会消费地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格品零售总额10.87万亿元，同比增长3.27%，剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有不及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主色金属等相关行业价格上行。
要是3月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022年年一季度新增社融规模12.06万亿元，比上年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49同期多增1.77万亿元；3月末社融规模存量同万亿元，同比增长9.30%，处于相对高位。其比增长10.60%，增速较上年末高0.30个百分中，房地产开发投资继续探底；基建投资明显点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季制造业投资仍处高位，但3月边际回落。外贸度政府债券净融资规模较上年同期多增9238方面，出口仍保持较高景气度。2022年一季度亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人中国货物进出口总额1.48万亿美元，同比增长民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多
13.00%。其中，出口8209.20亿美元，同比增增4258亿元和4050亿元。
长15.80%；进口6579.80亿美元，同比增长财政收入运行总体平稳，民生等重点领域
9.60%；贸易顺差1629.40亿美元。支出得到有力保障。2022年一季度，全国一般
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐 公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨5.25万亿元，同比增长7.70%，主要是受工业推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%， 企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税www.lhratings.com 6跟踪评级报告
政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口出方面，2022年一季度全国一般公共预算支出对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经
23.80%，进度比上年同期加快0.30个百分点。济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健
康支出同比分别增长五、行业分析22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。为推进电网的转型升级及新能源为主体的
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。新型电力系统的构建，“十四五”期间全国电
2022年一季度，城镇调查失业率均值为5.53%，网总投资预计约3万亿元人民币，将有效带动
其中1月、2月就业情况总体稳定，调查失业电网建设、元器件及设备制造、运营运维等相率分别为5.30%、5.50%，接近上年同期水平，关产业，对电力设备制造企业经营形成较强支环比小幅上升，符合季节性变化规律；而3月撑。2020年以来，上游原材料价格探底后大以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至幅上涨，一定程度上加大了电力设备制造企业
5.80%，较上年同期上升0.50个百分点，稳就的成本控制难度。
业压力有所增大。2022年一季度，全国居民人电力设备制造行业是国民经济发展中重要均可支配收入1.03万元，实际同比增长5.10%，的装备工业之一，行业景气度与电力工业的发居民收入稳定增长。展密切相关，受国民经济影响较大。根据中国电力企业联合会发布的《2021－2022年度全国
2.宏观政策和经济前瞻电力供需形势分析预测报告》，从电力消费需把稳增长放在更加突出的位置，保持经济求来看，2021年，全国全社会用电量8.31万运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
亿千瓦时，同比增长10.3%，用电量快速增长
2022年4月，国务院常务会议指出，要把稳增
主要受国内经济持续恢复发展、上年同期低基
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、数、外贸出口快速增长等因素拉动。其中，第推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运一产业用电量1023亿千瓦时，同比增长行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助
16.4%；第二产业用电量5.61万亿千瓦时，同
力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一
比增长9.1%；第三产业用电量1.42万亿千瓦
步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平时，同比增长17.8%。电力供应方面，截至稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，
2021年末，全国全口径发电装机容量23.8亿
引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价千瓦，同比增长7.9%，其中全口径非化石能基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综
源发电装机容量达到11.2亿千瓦，首次超过煤合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮电装机规模。截至2021年末，全国全口径火食能源安全。
电装机容量13.0亿千瓦，同比增长4.1%，其疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力中煤电11.1亿千瓦，同比增长2.8%，占总发加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原电装机容量的比重为46.7%，同比降低2.3个材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需百分点。2021年，全国发电设备利用小时求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能
3817小时，同比提高60小时。2021年，重点
主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影
调查企业电力完成投资10481亿元，同比增长响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；
2.9%。其中，电网完成投资4951亿元，同比
在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等增长1.1%。电源完成投资5530亿元，同比增www.lhratings.com 7跟踪评级报告
长4.5%，其中非化石能源发电投资占电源投从下游需求来看，为推进电网的转型升级资比重达到88.6%。整体看，2021年全社会用及新能源为主体的新型电力系统的构建，国家电量保持平稳增长，电力供应延续绿色低碳发电网和南方电网的十四五电网规划投资额预计展趋势，非化石能源发电装机和发电量均保持分别约3500亿美元和6700亿元人民币，外加较快增长。部分地区电网公司，“十四五”期间全国电网电力设备产品成本中，钢材、铜、铝等原总投资预计约3万亿元人民币，显著高于“十材料所占比重较大，输配电设备生产企业的生三五”期间全国电网总投资2.57万亿元和“十产成本与对应的大宗商品价格走势高度相关。二五”期间的全国电网总投资2万亿元。此外，图 1 2019 年以来 LME 铜现货结算价格 作为新基建的重点领域，新能源汽车充电桩投（单位：美元/吨）资力度会持续加大，将有效带动电网建设、元器件及设备制造、运营运维等相关产业，对电力设备制造企业经营形成较强支撑。
六、基础素质分析
1.产权状况
截至2022年3月末，公司注册资本和实收资本均为10.08亿元，许继集团持有公司38.31%的股份（质押1180.65万股，占总股本比例为1.17%），为公司的控股股东，国务院资料来源：Wind国资委为公司实际控制人。
铜期货价格在2019年初小幅上升后逐步回落，至年月下跌至美元吨左右2.企业规模及竞争力202034617/后开始震荡上行，并于年月日上涨跟踪期内，公司作为中国电力设备行业的2021510至美元吨后维持高位震荡态势；同期铝领先企业之一，保持了在行业地位、技术水平、10724/期货的价格走势总体上与铜期货相似，于产能规模方面的既有优势，综合竞争实力强。2021年月上涨至元吨后维持在元公司是国内最早致力于直流输电、继电保1024695/19000/
吨护及变电站自动化技术和智能配电技术等研究~24000元/吨区间震荡。
钢材方面， 钢材价格指数震荡下探 与应用的企业之一，承担了我国绝大部分特高Myspic至压工程的成套设备供货及服务，为我国直流输2020年4月末128附近企稳后，开始一路攀升至2021年5月份的234高位，随后逐步电、智能电网、新能源、高速铁路、电动汽车震荡回落至年月初后小幅反弹。推广应用等提供了重要的技术支撑和装备支撑。20221176图 2 2019 年以来 Myspic 综合钢价指数 公司在换流阀及控制保护、智能变电、大功率
直流桩、智能电表等细分领域市场占有率位居行业前列。
技术水平方面，公司积极推进特高压、智能电网、电动汽车充换电、轨道交通及工业智
能化等核心技术和重大装备研发，在特高压交直流输电、柔性直流输电、国产化保护、高比例新能源电力系统稳定运行控制等领域取得一大批创新成果。公司参与实施了国家首批智能资料来源：Wind
www.lhratings.com 8跟踪评级报告
电表智能制造专项示范项目，为国内首个100%聘请孙超亮、赵成功为公司副总经理。
可再生能源示范工程提供源网荷储整体解决方公司董事长孙继强，1969年6月生，中共案；国产化保护测控入选国家能源局2021年党员，大学学历，中欧国际工商管理学院度首台套重大装备名录，在特高压直流输电、 EMBA，高级工程师。历任许昌继电器研究所柔性直流输电、智慧变电、智能配电、智能用结构研究室主任，许继电气结构公司总经理，电、电动汽车充换电等领域处于行业领先水平。许继电气电气结构及元件事业部总经理，许继2021年，公司研发投入为6.17亿元，占电气机械结构公司总经理，许继电气副总经理，
当期营业收入的比例为5.14%。许继集团市场部主任、营销服务中心总经理、
2021年，公司巴基斯坦莫拉直流工程换流市场部（营销服务中心）党总支副书记，许继
阀等核心设备一次投运成功。公司 800G 系列 集团党委委员、董事、总经理，许继电气总经自主可控保护控制装置在24个变电站挂网运理等职。现任许继集团董事长、党委书记，许行，39项成果荣获省部级科学技术奖励，申请继电气董事长。
国内专利746项。其中，“直流充电桩”荣获跟踪期内，公司主要管理制度未发生变化。
中国外观专利优秀奖，“多兆瓦级电池储能变换器和风光储集成关键技术与应用”荣获上海八、重大事项
市科学技术奖一等奖。此外，公司获批河南省公司控股股东完成战略性重组事项输电线路（在线监测）工程技术研究中心和河公司于2022年3月30日发布了《关于控南省智能充电工程技术研究中心等多项荣誉。股股东股权无偿划转的提示性公告》，该公告表示：经国务院国资委研究并报国务院批准，
3.企业信用记录同意许继集团与中国西电集团有限公司（以下公司过往债务履约情况良好。
简称“西电集团”）等企业实施重组整合，新根据公司提供的中国人民银行企业信用报设由国务院国资委代表国务院履行出资人职责
告（统一社会信用代码：的新公司，西电集团与国家电网所属许继集团、
91410000174273201L），截至 2022 年 5 月 17
平高集团有限公司、山东电工电气集团有限公日，公司无未结清的关注和不良信贷记录，已司以及国家电网所属国网电力科学研究院有限
结清信贷中，有12笔关注类贷款、5笔贴现和公司持有的江苏南瑞恒驰电气装备有限公司、
72笔银行承兑汇票，均已正常结清。
江苏南瑞泰事达电气有限公司、重庆南瑞博瑞根据公司过往在公开市场发行债务融资工变压器有限公司股权整体划入该新公司。截至具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，本报告出具日，许继集团股权已无偿划转至中履约情况良好。
国电气装备集团有限公司（以下简称“中国电截至本报告出具日，联合资信未发现公司气装备”），中国电气装备成为公司间接控股股曾被列入全国失信被执行人名单。
东，公司实际控制人仍为国务院国资委。
七、管理分析
九、经营分析
跟踪期内，公司部分高管人员发生变化。
1.经营概况
公司原董事长张旭升因工作变动，辞去公司董
2021年，受智能变配电系统、智能中压
事、董事长及董事会专门委员会的相关职务，供用电设备和智能电表等板块收入增长影响，公司董事会选举孙继强为公司第八届董事会董
公司营业总收入同比有所增长，综合毛利率保事长。公司原副总经理胡四全、张爱玲和李广持相对稳定。
华因工作变动，辞去公司副总经理职务；公司
2021年，公司实现营业总收入119.91亿
www.lhratings.com 9跟踪评级报告元，同比增长7.14%。分板块来看，2021年，持相对稳定。其中，电动汽车智能充换电系统智能变配电系统收入有所增长，主要系可执行毛利率有所下降，主要系市场竞争激烈、原材订单充足所致；智能中压供用电设备收入有所料价格上涨所致；直流输电系统毛利率有所增增长，主要系公司加大市场开拓力度所致；智长，主要系高端产品收入占比提升所致；其他能电表收入有所增长，主要系大项目订单确认业务毛利率水平变动不大。
收入所致；电动汽车智能充换电系统收入有所2022年1－3月，公司实现营业总收入增长，主要系大项目订单确认收入所致；直流24.69亿元，同比增长36.04%，主要系智能变输电系统收入有所下降，主要系大项目确认收配电系统、智能中压供用电设备收入增长所致；
入减少所致；EMS 加工服务及其他收入有所增 综合毛利率为 15.37%，较上年同期下降 2.44长，主要系公司加强市场拓展所致。个百分点，主要系收入结构变化以及原材料价毛利率方面，2021年，公司综合毛利率保格波动所致。
表32019－2021年公司营业总收入及毛利率情况
2019年2020年2021年
业务板块收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）智能变配电系
37.3736.8024.3838.2834.2125.5344.0636.7325.92
统智能中压供用
19.5119.2111.5518.7516.7512.4322.5618.8112.29
电设备
智能电表17.0816.8210.9923.9821.4317.5725.3421.1417.78电动汽车智能
13.3613.169.1110.329.2211.5511.769.815.86
充换电系统
直流输电系统12.0311.8430.0016.5414.7827.979.868.2346.23
EMS 加工服务
2.212.17--4.043.6111.056.335.2811.62
及其他
合计101.56100.0018.04111.91100.0020.18119.91100.0020.58
资料来源：公司提供
2.原材料采购主要系公司适量提前储备所致；铜排类采购量
公司原材料采购价格受大宗商品市场行情同比下降9.52%，主要系通过采购成品和半成影响较大。2021年，公司原材料采购价格均品替代，减少了对直接原材料的需求所致。采有所上涨，加大了公司的成本控制难度。购价格方面，受钢铁、有色金属等大宗物资价跟踪期内，公司主要原材料种类以及原材格上涨影响，2021年，公司主要原材料采购均料采购模式、采购结算方式等未发生重大变化。价均有所上涨，加大了公司成本管控难度。
主要原材料采购量方面，2021年公司钢板类采供应商集中度方面，2021年，公司向前五购量同比增长58.05%，主要系公司为应对大名供应商采购的金额占年度采购总额的宗物资价格上涨做了适量储备并加强内部单位25.52%，同比提高3.65个百分点，供应商集产品配套；硅钢片类采购量同比增长21.80%，中度较低。
表42019－2021年公司主要原材料采购情况（单位：吨、元/吨）主要原材料采购量采购均价名称2019年2020年2021年2019年2020年2021年钢板类100051435622690466063817568硅钢片类818070638603134401114412204铜排类1203833002986506105854070286
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 10跟踪评级报告
表52021年公司前五大供应商情况（单位：亿元、%）基地布局等方面未发生重大变化。
占总采购
供应商名称采购额关联方产能方面，2021年，公司智能中压供用电额比例
中国电气装备及其所属企设备产能有所下降，主要系公司市场策略调整，
11.4012.57是
业非晶合金油浸式变压器等产品退出所致；其余
国家电网及其所属企业7.468.23是各业务板块产能持平或有所增长。
供应商三1.591.76否
产量方面，2021年，公司智能变配电系统、供应商四1.471.62否电动汽车智能充换电系统和智能电表产量同比
供应商五1.211.34否
合计23.1325.52--均有所增长。其中，电动汽车智能充换电系统资料来源：公司提供产能产量增长较快，主要受益于新产品麒麟桩需求大幅增加影响所致；直流输电系统和智能
3.产品生产
中压供用电设备产量有所下降，主要系直流输
2021年，公司智能中压供用电设备产能、电系统受制于特高压工程建设项目交付需求大
产量有所下降，直流输电系统产量大幅下降，幅减少，产量同比大幅下降；智能中压供用电其他业务板块产能产量均实现增长；除直流输
设备主要受轨道交通等项目交付需求减少，开电系统外，公司各板块产能利用率小幅波动，关柜产品产量同比下降。2021年，除直流输电但仍处较高水平。
系统外，公司各板块产能利用率小幅波动，整跟踪期内，公司维持以销定产的生产组织体仍处于较高水平。
模式，在产品生产周期、库存管理方式和生产表62019－2021年公司主要产品板块生产情况板块项目2019年2020年2021年产能（单位：套）670007500080000
智能变配电系统产量（单位：套）625126951074004产能利用率（单
93.3092.6892.51位：%）产能（单位：台）880009000080000
智能中压供用电设备产量（单位：台）783808022371261产能利用率（单
89.0689.1489.08位：%）产能（单位：万只）120018902000
智能电表产量（单位：万只）108115551685产能利用率（单
90.0882.2884.25位：%）产能（单位：台）86001600018000
电动汽车智能充换电系统产量（单位：台）79381435016201产能利用率（单
92.3089.6990.01位：%）产能（单位：套）150001500015000
直流输电系统产量（单位：套）13178129744729产能利用率（单
87.8586.4931.53位：%）
资料来源：公司提供
4.产品销售跟踪期内，公司主要产品类别以及产品定
公司订单主要来自国家电网及所属企业，价方式、销售结算方式等未发生重大变化。
业绩受主要客户采购招标进度影响大。20212021年，公司新签合同额为132.58亿元，同年，公司收入保持增长，新签合同额有所增长。比有所增长。新签合同中国家电网及所属企业www.lhratings.com 11跟踪评级报告
的合同额占比为61.11%。表92019－2021年公司关联交易情况（单位：亿元，%）表72019－2021年公司主要客户新签合同额情况从关联方采购商品、向关联方销售商品、提供接受劳务劳务（单位：亿元）年份占营业成占营业总收采购金额销售金额客户名称2019年2020年2021年本比例入比例
2019年14.7917.7772.9071.78
国家电网83.9776.2981.02
2020年15.0516.8582.2973.53
南方电网6.997.898.45
2021年18.8719.8179.8966.62
其他43.6844.9343.11
资料来源：公司提供
合计134.64129.11132.58
资料来源：公司提供
6.在建项目
公司未来资本性支出压力不大，对外融资客户集中度方面，2021年，公司向前五名需求不大。
客户的销售额占当期营业总收入的73.56%，截至2021年末，公司在建项目投资金额其中对中国电气装备及其所属企业、国家电网
为0.89亿元，公司未来投资规模有限，资本性及所属企业的销售金额占当期营业总收入的
支出压力不大，对外融资需求不大。
66.62%，客户集中度维持在很高水平。
7.经营效率
表82021年公司前五大客户情况（单位：亿元、%）
公司作为电力设备供应商，产品的生产占营业总关联客户名称销售额
收入比例方和销售周期相对较长，符合行业特征，公司经国家电网及其所属企业59.8849.93是营效率尚可。
中国电气装备及其所属企业20.0116.69是2021年，公司销售债权周转次数、存货周客户三5.624.69否
转次数以及总资产周转次数分别为1.40次、
客户四1.391.16否
3.66次和0.70次。从同业对比来看，公司整体
客户五1.311.09否
--经营效率处于行业中上游水平。合计88.2173.56资料来源：公司提供表102021年同行业公司经营效率情况对比
5.关联交易存货周转率应收账款周转总资产周转率证券简称
（次）率（次）（次）
公司主要客户为控股股东、国家电网及其国电南瑞3.952.170.61下属企业。2021年，公司关联方销售金额占营平高电气4.411.270.46业总收入比例有所下降，但销售金额仍较大。中国西电2.481.830.38公司与控股股东及其子公司等关联方存在许继电气3.661.710.70
资料来源：Wind较大规模的日常持续性关联交易。关联交易方式主要体现在向关联方采购和销售两方面，公十、财务分析
司从关联方采购、接受劳务或者向关联方销售
1.财务概况
商品均按照市场公允价格执行。
公司提供了2021年度财务报告，信永中和从关联交易规模上看，2021年，公司从关会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报
联方中国电气装备及其所属企业、国家电网及
告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审其所属企业等采购、接受劳务的金额占营业成计结论。公司提供的2022年一季度财务数据未本的比例合计为19.81%；向关联方中国电气装经审计。
备及其所属企业、国家电网及其所属企业等销
2021年，公司合并范围内新增子公司3家，
售商品的金额占营业收入的比例合计为66.62%。
分别是河南许继继保电气自动化有限公司、河
www.lhratings.com 12跟踪评级报告
南许继电气开关有限公司和河南许继电力电子2.资产质量有限公司。公司合并范围变化较小，财务数据截至2021年末，公司资产规模有所增长可比性强。且以流动资产为主。流动资产中应收账款占比截至2021年末，公司合并资产总额176.68高，但欠款方主要为许继集团以及国家电网各亿元，所有者权益101.57亿元（含少数股东权地分、子公司，回收风险可控。公司资产受限益7.36亿元）；2021年，公司实现营业总收入比例很低，整体资产质量高。
119.91亿元，利润总额9.61亿元。截至2021年末，公司资产总额176.68亿元，
截至2022年3月末，公司合并资产总额较上年底增长5.13%。其中，流动资产占173.15亿元，所有者权益102.85亿元（含少数81.82%，非流动资产占18.18%，公司资产以流股东权益7.64亿元）；2022年1－3月，公司实现动资产为主。
营业总收入24.69亿元，利润总额1.55亿元。
表112020－2021年末及2022年3月末公司资产主要构成
2020年末2021年末2022年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动资产140.2383.44144.5781.82142.0782.05
货币资金17.4012.4128.5419.7424.1817.02
应收账款79.4956.6960.9142.1460.3642.49
应收款项融资8.826.2917.9712.4316.2511.44
存货24.6517.5827.3518.9230.8721.73
非流动资产27.8416.5632.1218.1831.0817.95
固定资产15.9857.3915.2047.3414.8947.89
无形资产8.0328.848.0224.977.7624.96
其他非流动资产0.000.004.6014.344.1713.41
资产总额168.06100.00176.68100.00173.15100.00
注：占比=流动资产科目/流动资产，非流动资产科目/非流动资产数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产子公司，公司应收账款回收风险可控。
截至2021年末，公司流动资产较上年底截至2021年末，公司应收款项融资较上增长3.09%。公司流动资产主要由货币资金、年底增长103.66%，主要系银行承兑回款增加应收账款、应收款项融资和存货构成。所致。
截至2021年末，公司货币资金较上年底截至2021年末，公司存货较上年底增长增长64.07%，主要系销售回款增加所致。货10.93%，主要系原材料和在产品增加所致。存币资金中有1.13亿元受限资金，受限比例为货主要由原材料（占18.65%）、在产品（占3.96%，主要为银行承兑汇票保证金和保函保28.67%）和库存商品（占52.65%）构成，累证金。计计提跌价准备0.12亿元，计提比例为0.44%。
截至2021年末，公司应收账款账面价值（2）非流动资产较上年底下降23.37%，主要系公司加大应收截至2021年末，公司非流动资产较上年账款回收力度所致。应收账款账龄以1年以内底增长15.38%，公司非流动资产主要由固定（占56.79%）为主，累计计提坏账9.81亿元；资产、无形资产和其他非流动资产构成。
应收账款前五大欠款方合计金额为32.54亿元，截至2021年末，公司固定资产较上年底占比为46.00%，集中度较高。考虑到欠款方下降4.83%。固定资产主要由房屋及建筑物主要为控股股东许继集团以及国家电网各地分、（占63.22%）和机器设备（占22.04%）构成，www.lhratings.com 13跟踪评级报告
累计计提折旧16.12亿元；固定资产成新率所增长，未分配利润占比高，权益结构稳定性
48.53%，成新率低。一般。
截至2021年末，公司无形资产较上年底截至2021年末，公司所有者权益101.57下降0.07%。公司无形资产主要由土地使用权亿元，较上年底增长10.41%，主要系未分配（占18.83%）、专利权（占53.62%）和非专利利润增长所致。其中，归属于母公司所有者权技术（占23.32%）构成，累计摊销4.13亿元，益占比为92.75%，少数股东权益占比为7.25%。
计提减值准备0.44亿元。在归属于母公司所有者权益中，实收资本、资截至2021年末，公司其他非流动资产本公积和未分配利润分别占10.70%、8.74%和
4.60亿元，主要为合同资产（质保金）。74.96%，未分配利润占比高，权益结构稳定性
截至2021年末，公司受限资产合计1.46亿一般。
元，主要为受限货币资金，占资产总额的比重截至2022年3月末，公司所有者权益较为0.83%，受限比例很低。2021年底增长1.26%，权益构成较2021年底截至2022年3月末，公司资产总额较2021变化不大。
年底下降2.00%。其中，流动资产占82.05%，（2）负债非流动资产占17.95%。公司资产以流动资产为截至2021年末，公司负债总额有所下降，主，资产结构较上年底变化不大。以流动负债为主；有息债务规模较小，公司债务负担较轻，财务弹性良好。
3.资本结构截至2021年末，公司负债总额较上年底
（1）所有者权益下降1.25%。其中，流动负债占88.73%，非流
截至2021年末，公司所有者权益规模有动负债占11.27%。公司负债以流动负债为主。
表122020－2021年末及2022年3月末公司负债主要构成
2020年末2021年末2022年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动负债67.8189.1466.6588.7361.9188.07
应付账款53.4278.7951.2876.9448.3478.07
合同负债7.0610.419.2613.899.8015.82
非流动负债8.2610.868.4711.278.3911.93
应付债券8.1097.998.1095.638.0696.03
负债总额76.07100.0075.12100.0070.30100.00
注：占比=流动负债科目/流动负债，非流动负债科目/非流动负债数据来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2021年末，公司流动负债较上年底截至2021年末，公司应付债券较上年底下降1.71%。公司流动负债主要由应付账款和无变化，主要由存续债券“19许继01”和合同负债构成。 “20 许继电气 MTN001”构成。
截至2021年末，公司应付账款较上年底有息债务方面，截至2021年末，公司全下降4.01%。应付账款主要由应付材料款构成，部债务10.51亿元，较上年底下降9.39%。其账龄在1年以内的占90.81%。中，短期债务占21.20%，长期债务占78.80%，截至2021年末，公司合同负债较上年底以长期债务为主。从债务指标来看，截至2021增长31.14%，主要系预收货款增加所致。年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率截至2021年末，公司非流动负债较上年和长期债务资本化比率均有所下降，分别为底增长2.47%。公司非流动负债主要由应付债42.51%、9.38%和7.54%。
券构成。截至2022年3月末，公司负债总额较2021www.lhratings.com 14跟踪评级报告
年底下降6.41%。其中，流动负债占88.07%，与所选公司比较，公司各项盈利指标处于非流动负债占11.93%，公司以流动负债为主。中上游水平。
有息债务方面，截至2022年3月末，公司全部表142021年同行业公司盈利情况对比债务9.54亿元，较2021年底下降9.25%。债务销售毛利率总资产报酬率净资产收益率证券简称
（%）（%）（%）
结构方面，短期债务占13.87%，长期债务占国电南瑞26.889.5414.9086.13%。从债务指标来看，截至2022年3月末，
平高电气13.720.941.27
公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期中国西电21.701.862.71
债务资本化比率分别为40.60%、8.48%和7.40%。许继电气20.585.628.44资料来源：Wind
4.盈利能力
2022年1－3月，公司实现营业总收入
2021年，公司营业总收入和利润总额均
24.69亿元，同比增长36.04%，主要系智能变
有所增长，盈利能力保持稳定。
配电系统、智能中压供用电设备收入增加所致；
2021年，公司实现营业总收入同比增长
利润总额1.55亿元，同比增长38.05%。
7.14%，营业成本同比增长6.60%；利润总额
9.61亿元，同比增长5.93%，公司整体经营情5.现金流况稳健。2021年，公司经营活动净现金流规模大幅从期间费用看，2021年，公司期间费用总增长，可满足其当期对外投资需求，公司融资额为15.47亿元，同比增长10.97%，主要系研需求较小。
发费用增长所致。从构成看，公司销售费用、表15公司现金流量情况
管理费用、研发费用和财务费用占比分别为（单位：亿元）
25.11%、30.38%、43.79%和0.72%。其中，研
2022年
项目2020年2021年发费用为6.77亿元，同比增长32.32%，主要1－3月经营活动现金流入小计101.48112.8923.33
系材料费和人工费增长所致。2021年，公司期经营活动现金流出小计93.6499.8427.09
间费用率为12.90%，同比提高0.45个百分点，经营现金流量净额7.8313.04-3.76公司费用控制能力有所降低。投资活动现金流入小计0.000.010.00年，公司其他收益亿元，主要投资活动现金流出小计4.731.500.1720210.67投资活动现金流量净额-4.72-1.49-0.17由科技研发经费和税收返还构成；资产减值损
筹资活动前现金流量净额3.1111.56-3.93
失0.82亿元，主要系合同资产减值损失增加所筹资活动现金流入小计3.002.060.00致；信用减值损失0.81亿元，主要为应收账款筹资活动现金流出小计2.942.200.15筹资活动现金流量净额0.06-0.14-0.15坏账损失。
现金收入比（%）86.3589.5190.12
表13公司盈利能力变化情况资料来源：公司财务报告项目2020年2021年从经营活动来看，2021年，公司经营活动营业总收入（亿元）111.91119.91
现金流入同比增长11.24%；经营活动现金流
利润总额（亿元）9.089.61
营业利润率（%）19.7020.00出同比增长6.62%。2021年，公司经营活动现总资本收益率（%）8.037.93金净流入同比增长66.49%。2021年，公司现净资产收益率（%））8.728.44金收入比为89.51%，同比提高3.16个百分点。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从投资活动来看，2021年，公司投资活动盈利指标方面，2021年，公司营业利润率现金流入规模很小；投资活动现金流出1.50亿同比有所提高，总资本收益率和净资产收益率元，主要为购建固定资产、无形资产和其他长同比均有所下降。期资产支付的现金。2021年，公司投资活动现www.lhratings.com 15跟踪评级报告
金净流出1.49亿元。无对外担保。
2021年，公司筹资活动前现金流量净额同截至2022年3月末，公司无重大未决诉讼。
比增长271.41%，经营活动净现金流可满足公银行授信方面，截至2021年末，公司共计司当期投资性支出。获得银行授信额度为42.00亿元，其中未使用授从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动信额度为37.96亿元，公司间接融资渠道畅通。
现金流入同比下降31.40%，主要系借款减少公司为深圳证券交易所上市公司，具备直接融所致；筹资活动现金流出同比下降25.20%，资渠道。
主要系偿还债务支付的现金减少所致。2021年，公司筹资活动现金净流出0.14亿元。
7.公司本部（母公司）财务分析
2022年1－3月，公司经营活动现金流入量
母公司资产以应收账款和存货为主，所有为23.33亿元，经营活动现金流量净额为-3.76者权益稳定性一般；母公司存在经营性业务且亿元；投资活动现金流量净额为-0.17亿元；筹
营业总收入和利润总额占合并口径比重较高，资活动现金流量净额为-0.15亿元。
有息债务规模较小，债务保障能力很强。
截至2021年末，母公司资产总额127.57亿
6.偿债指标元，较上年底增长1.87%。其中，流动资产
跟踪期内，公司长短期偿债能力指标表现98.62亿元（占77.31%），非流动资产28.95亿元良好。考虑到公司行业地位突出、未使用银行（占22.69%）。从构成看，流动资产主要由货授信余额充足等因素，公司整体偿债能力很强。币资金（占13.39%）、应收账款（占49.20%）、表16公司偿债能力指标应收款项融资（占16.10%）和存货（占14.35%）项目项目2020年2021年构成。非流动资产主要由长期股权投资（占流动比率（%）206.80216.9033.23%）、固定资产（占35.85%）、无形资产
速动比率（%）170.45175.87短期（占11.74%）和其他非流动资产（占8.21%）
偿债经营现金/流动负债（%）11.5519.57能力构成。
经营现金/短期债务（倍）2.245.86
截至2021年末，母公司所有者权益为74.32现金类资产/短期债务（倍）6.0513.14
EBITDA（亿元） 11.80 12.84 亿元，较上年底增长6.33%，所有者权益稳定全部债务/EBITDA（倍） 0.98 0.82长期性一般。母公司所有者权益中，实收资本10.08偿债经营现金/全部债务（倍）0.681.24亿元（占13.57%）、资本公积16.50亿元（占能力
EBITDA/利息支出（倍） 40.68 40.2922.20%）、未分配利润42.69亿元（占57.44%）、
经营现金/利息支出（倍）27.0040.92
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同盈余公积5.04亿元（占6.78%）。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2021年末，母公司负债总额53.25亿从短期偿债能力指标看，截至2021年末，元，较上年底下降3.77%。其中，流动负债公司流动比率和速动比率较上年底均有所提高；44.93亿元（占84.38%），非流动负债8.32亿现金短期债务比较上年底大幅提高；经营现金元（占15.62%）。从构成看，母公司流动负债流动负债比同比有所提高。整体看，公司短期主要由应付账款（占78.50%）和合同负债偿债能力指标很强。（占15.04%）构成。母公司非流动负债主要从长期偿债能力指标看，2021年，公司由应付债券（占97.34%）构成。截至2021年EBITDA 利 息 倍 数 有 所 下 降 ， 全 部 债 务 末，母公司全部债务 8.25 亿元，母公司资产负/EBITDA有所下降。整体看，公司长期债务偿 债率和全部债务资本化比率分别为 41.74%和债指标很强。9.99%。
对外担保方面，截至2022年3月末，公司盈利能力方面，2021年，母公司营业总收www.lhratings.com 16跟踪评级报告
入为76.89亿元，利润总额为5.84亿元。同期，母公司投资收益为2.98亿元。
现金流方面，2021年，母公司经营活动现金流净额为6.25亿元，投资活动现金流净额为
2.58亿元，筹资活动现金流净额为-1.34亿元。
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA+，维持“19许继
01”和“20许继电气MTN001”的信用等级为AA+，评级展望为稳定。
www.lhratings.com 17跟踪评级报告
附件1-1截至本报告出具日公司股权结构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 18跟踪评级报告
附件1-2截至2022年3月末公司组织架构图许继电气股份有限公司本部部门10个办党纪党公证财委安合委委科信室券务组全规办党技息
（投管织质管公建创运部党理部资理（量室（新维委部管部人部党︵部中办力委公理资审宣心室部源计传
）部部部
））
︶实施机构4个分公司8个全资子公司11个控股子公司7个中营后河河河技试销勤许许许许许许许许许珠北上西许北中南南南河许许许珠成福术部服保继继继继继继继继昌海京海安昌京电许许许南继继昌海都州
中（务障电电电电电电电电许许许许许许华装继继继许变电许许交智心计中中气气气气气气气气继继继继继继商备开电继继压源继继大能量心心保柔智直智制郑郑软芝电电电电京
中（山关力保仪器有德电许电心培护性能流能造州州件电气气力动海东有电自表有限理气继力
）训自输中输供中电研技网有有电汽智电限子动有限公施有电科中动电压电用心力发术自限限子车能子公有化限公司尔限气技心化分开分电设中有动公公技充科有司限有公司电公有有系公关公系计心限化司司术电技限公限司气司限限统司分司统院分公有有服有公司公有责公分公分分公司限限务限司司限任司公司公公司公公有公公公司司司司司限司司司公司
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 19跟踪评级报告
附件1-3截至2021年末公司主要子公司情况
序号企业名称业务性质注册资本（万元）持股比例（%）
1河南许继仪表有限公司智能电表10000.0070.00
2珠海许继电气有限公司城网改造、配电设备的研发和生产12000.0045.00
中电装备山东电子有限
3智能电表25900.00100.00
公司
4许继电源有限公司电动汽车充换电设备及电力电源5000.0075.00
许昌许继软件技术有限
5电力装备应用软件的开发应用3000.00100.00
公司
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 20跟踪评级报告
附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2019年2020年2021年2022年3月财务数据
现金类资产（亿元）19.7221.1629.2624.69
资产总额（亿元）150.90168.06176.68173.15
所有者权益（亿元）86.7791.99101.57102.85
短期债务（亿元）2.163.502.231.32
长期债务（亿元）5.008.108.288.21
全部债务（亿元）7.1611.6010.519.54
营业总收入（亿元）101.56111.91119.9124.69
利润总额（亿元）5.599.089.611.55
EBITDA（亿元） 7.57 11.80 12.84 --
经营性净现金流（亿元）0.767.8313.04-3.76财务指标
销售债权周转次数（次）1.151.241.40--
存货周转次数（次）4.534.043.66--
总资产周转次数（次）0.680.700.70--
现金收入比（%）87.1986.3589.5190.12
营业利润率（%）17.5019.7020.0014.93
总资本收益率（%）5.338.037.93--
净资产收益率（%）5.708.728.44--
长期债务资本化比率（%）5.458.097.547.40
全部债务资本化比率（%）7.6211.199.388.48
资产负债率（%）42.5045.2642.5140.60
流动比率（%）215.20206.80216.90229.46
速动比率（%）182.09170.45175.87179.61
经营现金流动负债比（%）1.2911.5519.57--
现金短期债务比（倍）9.136.0513.1418.67
EBITDA利息倍数（倍） 122.74 40.68 40.29 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.95 0.98 0.82 --
注：公司2022年一季度财务报表未经审计
资料来源：Wind，联合资信整理www.lhratings.com 21跟踪评级报告
附件2-2主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）项目2019年2020年2021年2022年3月财务数据
现金类资产（亿元）10.628.9713.5911.15
资产总额（亿元）113.88125.22127.57125.06
所有者权益（亿元）64.5469.8974.3275.16
短期债务（亿元）0.200.340.060.26
长期债务（亿元）5.008.108.198.14
全部债务（亿元）5.208.448.258.40
营业总收入（亿元）63.7271.4876.8916.58
利润总额（亿元）2.416.915.840.88
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元）-0.75-1.406.25-1.52财务指标
销售债权周转次数（次）0.981.061.13--
存货周转次数（次）4.544.274.42--
总资产周转次数（次）0.570.600.61--
现金收入比（%）87.3876.4183.8982.40
营业利润率（%）13.0714.7814.847.44
总资本收益率（%）///--
净资产收益率（%）3.849.457.31--
长期债务资本化比率（%）7.1910.389.929.77
全部债务资本化比率（%）7.4610.789.9910.05
资产负债率（%）43.3344.1941.7439.90
流动比率（%）205.47209.48219.50224.49
速动比率（%）176.00176.95188.00190.15
经营现金流动负债比（%）-1.70-2.9713.91--
现金短期债务比（倍）53.0826.04224.1243.29
EBITDA利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：公司本部2022年一季度财务数据未经审计
资料来源：Wind，联合资信整理www.lhratings.com 22跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 23跟踪评级报告
附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 24