凯发电气:天津凯发电气股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告

联合〔2022〕4350号
联合资信评估股份有限公司通过对天津凯发电气股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持天津凯发电气股份有限公司主体长期信用等级为 A+，维持“凯发转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月十七日跟踪评级报告天津凯发电气股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告
评级结果：评级观点本次评级上次评级项目跟踪期内，天津凯发电气股份有限公司（以下简称“公级别展望级别展望天津凯发电气股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 司”或“凯发电气”）作为提供轨道交通全套自动化解决方案
凯发转债 A+ 稳定 A+ 稳定 的企业之一，在铁路与城市轨道交通领域相关自动化设备制造行业的产品体系、品牌、技术水平和行业标准制定等方面
跟踪评级债项概况：
保持竞争优势；2021年，公司在执行订单充足，且在执行订债券简称发行规模债券余额到期兑付日
凯发转债3.50亿元1.16亿元2023/07/27单金额同比有所增长，经营性现金流保持净流入。同时，联注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到续期的债券
公司应收账款和存货对营运资金形成较大占用，且应收账款评级时间：2022年6月17日账龄偏长存在回收风险、产业政策、疫情及乌克兰危机等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。
本次评级使用的评级方法、模型：未来，随着铁路建设投资进度加快及境内外业务拓展及名称版本在执行项目效率的提升，公司综合实力有望进一步增强。
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为一般工商企业主体信用评级模型
++
V3.1.202204 A “凯发转债”的信用等级为 A ，评级展望为稳定。
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露优势
本次评级模型打分表及结果：1．公司在产品体系、品牌、技术水平和行业标准制定等方
指示评级 a 评级结果 A+ 面保持竞争优势。公司专注于铁路与城市轨道交通领域相评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果
宏观和区域关自动化设备制造，产品体系较完善，技术水平较高且
2
经营环境 风险 “Keyvia 凯发”和德国 RPS 具备一定的品牌影响力，公行业风险3经营
D风险 基础素质 4 司本部及子公司德国 Rail Power Systems GmbH（以下简自身企业管理3竞争力 称“RPS”）均参与制定国内外相关行业标准，具备一定经营分析3资产质量1的竞争优势。
现金流盈利能力3
财务2．公司在执行订单充足且订单金额同比有所增长；2021
F1 现金流量 1风险
资本结构3年，公司经营活动现金流保持净流入。截至2021年底，偿债能力1公司在执行订单金额较上年底增长6.56%至37.37亿元。
调整因素和理由调整子级
子公司 RPS 的技术水平和市场占有率在德国 截至 2022 年 3 月底，公司在执行订单金额为 40.79 亿元。
轨道交通领域处于行业前列，且承继了原德国保富在接触网业务、供电系统业务的核心+1公司在执行订单充足，对未来经营收入有良好支撑作用。
竞争优势及品牌影响力。公司在手订单充足，对未来经营起到良好支撑作用。2021年，公司经营活动净现金流为1.26亿元，保持净流注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，入。
各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分关注析模型得到指示评级结果
1．公司所处行业受产业政策影响较大。公司作为轨道交通
装备制造业企业之一，相关产业政策为公司发展提供良好的外部环境，但若未来相关国家对产业政策进行调整，可www.lhratings.com 1跟踪评级报告
分析师：刘哲崔濛骁能对公司的业务发展和生产经营造成一定影响。
邮箱：lianhe@lhratings.com 2． 乌克兰危机、疫情等不确定因素或将对境外业务产生一
电话：010-85679696定影响。乌克兰危机使得大宗商品价格大幅上涨及上游供传真：010-85679228应延迟，若乌克兰危机持续叠加疫情反复，或将对子公司地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 RPS 执行项目的按期交付产生不利影响。
中国人保财险大厦17层（100022）3．应收账款和存货对公司资金存在较大占用，且应收账款网址：www.lhratings.com 账龄偏长，存在一定回收风险。截至 2021 年底，应收账款和存货（含合同资产）合计为14.25亿元，占流动资产比例为60.90%，对营运资金形成较大占用；公司应收账款账龄1年以内（含1年）的占49.41%，1~2年的占24.19%，
2~3年的占13.12%，其余为3年以上的，账龄偏长。
主要财务数据：
合并口径项目2019年2020年2021年2022年3月现金类资产(亿元)7.938.878.086.48
资产总额(亿元)25.9826.8628.3027.53
所有者权益(亿元)13.5314.5014.5614.21
短期债务(亿元)1.161.331.922.25
长期债务(亿元)1.481.401.431.39
全部债务(亿元)2.642.733.353.63
营业总收入(亿元)18.0919.4819.002.91
利润总额(亿元)0.730.950.77-0.27
EBITDA(亿元) 1.38 1.59 1.62 --
经营性净现金流(亿元)2.361.611.26-1.49
营业利润率(%)22.2225.2124.9019.43
净资产收益率(%)5.055.874.59--
资产负债率(%)47.9146.0448.5548.38
全部债务资本化比率(%)16.3315.8618.7220.37
流动比率(%)226.83238.51208.34209.53
经营现金流动负债比(%)24.1916.9111.18--
现金短期债务比(倍)6.826.664.212.88
EBITDA 利息倍数(倍) 5.84 9.91 9.96 --
全部债务/EBITDA(倍) 1.92 1.72 2.07 --
公司本部（母公司）项目2019年2020年2021年2022年3月资产总额(亿元)19.0419.0819.79--
所有者权益(亿元)11.0411.9311.90--
全部债务(亿元)2.432.382.20--
营业总收入(亿元)5.255.605.55--
利润总额(亿元)0.140.830.14--
资产负债率(%)42.0537.4739.89--
全部债务资本化比率(%)18.0516.6415.63--
流动比率(%)194.08211.08186.38--
经营现金流动负债比(%)17.7215.367.30--
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；
2．2022年一季度财务报表未经审计
资料来源：公司审计报告和2022年一季度财务报表
www.lhratings.com 2跟踪评级报告
评级历史：（按评级日期降序排列）债项债项主体评级评级项目评级
评级方法/模型简称级别级别展望时间小组报告一般工商企业信用评级方法
+ + 刘哲、 （V3.0.201907） 阅读凯发转债 A A 稳定 2021/6/25 崔濛骁 一般工商企业主体信用评级 原文模型（V3.0.201907）
高鹏、原联合信用评级有限公司工阅读
凯发转债 A+ A+ 稳定 2018/5/23 孙林林 商企业评级方法（主体） 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3跟踪评级报告声明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受天津凯发电气股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4跟踪评级报告天津凯发电气股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告一、跟踪评级原因东权益0.09亿元）；2022年1－3月，公司实现
营业总收入2.91亿元，利润总额-0.27亿元。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股公司注册地址：天津市天津新产业园区华
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于天津
苑产业区物华道8号；法定代表人：孔祥洲。
凯发电气股份有限公司（以下简称“公司”或“凯发电气”）及其相关债券的跟踪评级安排进三、债券概况及募集资金使用情况行本次跟踪评级。
截至2022年3月底，公司由联合资信评级二、企业基本情况的存续债券见下表。截至2022年3月底，“凯发转债”共转股233.83万张，剩余票面总金额公司前身为天津新技术产业园区凯发电气为1.16亿元；“凯发转债”募集资金扣除发行费
成套设备有限公司（以下简称“凯发有限”），成用后已按指定用途使用，剩余0.27亿元，并在立于2000年1月，初始注册资本为100.00万付息日正常付息。
元，孔祥洲等10位自然人持有公司股权，其中表1截至2022年3月底公司存续债券概况
孔祥洲持股比例为54.00%。2008年1月，凯发发行金额债券余额债券名称起息日期限
有限整体变更为股份有限公司。2014年11月，（亿元）（亿元）凯发转债3.501.162018/7/275年经中国证券监督管理委员会证监许可〔2014〕
资料来源：联合资信整理
1183号文批复，公司首次公开发行普通股，公
司股票于2014年12月3日在深圳证券交易所四、宏观经济和政策环境分析
创业板上市，股票简称“凯发电气”，股票代码
1.宏观政策环境和经济运行回顾
“300407.SZ”。后经多次增资扩股，截至 2022
2022年一季度，中国经济发展面临的国内
年3月底，公司注册资本和股本均为3.05亿元，外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出控股股东和实际控制人孔祥洲先生持有公司预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突
17.57%的股份。截至2022年3月底，公司实际
导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，控制人所持有的凯发电气的股份未质押。
国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显跟踪期内，公司经营范围和组织架构均未增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。
发生重大变化。由于实际控制人进行股票减持，在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政实际控制人持股比例由上年同期的19.03%下降
策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断至17.57%。截至2022年3月底，公司合并范增强，政策效应逐渐显现。
围内子公司合计8家，拥有在职员工1470人。
经初步核算，2022年一季度，中国国内生截至2021年底，公司合并资产总额28.30产总值27.02万亿元，按不变价计算，同比增长亿元，所有者权益14.56亿元（含少数股东权益
4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）有所
0.09亿元）；2021年，公司实现营业总收入19.00回落；环比增长1.30%，高于上年同期（0.50%）亿元，利润总额0.77亿元。
但不及疫情前2019年水平（1.70%）。
截至2022年3月底，公司合并资产总额三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
27.53亿元，所有者权益14.21亿元（含少数股
2022年一季度，第一、二产业增加值同比增速
分别为6.00%和5.80%，工农业生产总体稳定，www.lhratings.com 5跟踪评级报告
但3月受多地疫情大规模复发影响，部分企业上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲拖累；第三产业增加值同比增速为4.00%，不及击。
表22021年一季度至2022年一季度中国主要经济数据
2021年2021年2021年2021年2022年
项目一季度二季度三季度四季度一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%）24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)6.50
固定资产投资增速（%）25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)9.30
房地产投资（%）25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)0.70
基建投资（%）29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)8.50
制造业投资（%）29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)15.60
社会消费品零售（%）33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)3.27
出口增速（%）48.7838.5132.8829.8715.80
进口增速（%）29.4036.7932.5230.049.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%）12.3011.0010.0010.3010.60
一般公共预算收入增速（%）24.2021.8016.3010.708.60
一般公共预算支出增速（%）6.204.502.300.308.30
城镇调查失业率（%）5.305.004.905.105.80
全国居民人均可支配收入增速（%）13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降品零售总额10.87万亿元，同比增长3.27%，不转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧是3月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金消费，造成了较大冲击。投资方面，2022年一属等相关行业价格上行。
季度全国固定资产投资（不含农户）10.49万亿社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022元，同比增长9.30%，处于相对高位。其中，房年一季度新增社融规模12.06万亿元，比上年同地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体期多增1.77万亿元；3月末社融规模存量同比现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投增长10.60%，增速较上年末高0.30个百分点。
资仍处高位，但3月边际回落。外贸方面，出从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货物增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府进出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。债券净融资规模较上年同期多增9238亿元。其其中，出口8209.20亿美元，同比增长15.80%；他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款进口6579.80亿美元，同比增长9.60%；贸易顺和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿差1629.40亿美元。元和4050亿元。
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般www.lhratings.com 6跟踪评级报告
公共预算收入6.20万亿元，同比增长8.60%，依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌
5.25万亿元，同比增长7.70%，主要是受工业企局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背
业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出 的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世方面，2022年一季度全国一般公共预算支出界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的
6.36万亿元，同比增长8.30%，为全年预算的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现
23.80%，进度比上年同期加快0.30个百分点。5.50%增长目标的困难有所加大。
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康四、行业分析
支出同比分别增长22.40%、8.50%、8.40%、
1.行业概况
6.80%、6.20%。
2021年，中国城市轨道交通建设有序推进，
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
运维需求有所增长，轨道交通运营维护行业发2022年一季度，城镇调查失业率均值为5.53%，展环境良好。
其中1月、2月就业情况总体稳定，调查失业率轨道交通营运安全、维护行业是轨道交通
分别为5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环行业的重点子行业。轨道交通涵盖铁路及城市比小幅上升，符合季节性变化规律；而3月以轨道交通两个主要领域，需要轨道、机车、车辆、来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，通信、电力、信号等多个系统相互协同才能完成
较上年同期上升0.50个百分点，稳就业压力有轨道交通的正常运营，对安全性要求极高。
所增大。2022年一季度，全国居民人均可支配
（1）铁路投资建设
收入1.03万元，实际同比增长5.10%，居民收长期以来，由于中国铁路建设与经济高速入稳定增长。
发展的不匹配，铁路承载的运输任务繁重，中国宏观政策和经济前瞻铁路以占世界铁路6%的里程完成了世界铁路2.把稳增长放在更加突出的位置，保持经济25%的工作量，运输密度和紧张程度位居世界运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。第一。为了提升中国铁路路网的规模和质量，国2022年4月，国务院常务会议指出，要把稳增家出台了《中长期铁路网规划》（2016－2030年），
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、提出加强客运专线、区际干线和煤运系统的建推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行设，提高路网质量，扩大运输能力，形成功能完在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳善、点线协调的客货运输网络。根据《2021年定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加铁道统计公报》统计，2021年全国铁路固定资大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发产投资完成7489亿元，投产新线4208公里，展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降其中高速铁路2168公里，全国铁路营业里程达低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳到15万公里，其中高速铁路达到4万公里。
定：着力稳市场主体、保就业；综合施策保物流2021年，铁路建设整体有序推进。
畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。（2）城市轨道交通疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力城市轨道交通方面，城市轨道交通与城市加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材发展关系密切，是国家战略的重点推进方向。根料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求据中国城市轨道交通协会发布的《2021年度统端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要计和分析报告》，截至2021年底，中国大陆地区（以下文中涉及全国数据均指中国大陆地区，www.lhratings.com 7跟踪评级报告不含港澳台）共有50个城市开通城市轨道交通术综合性强，市场较为集中。城市轨道交通综合（以下简称“城轨交通”）运营线路283条，运安防系统的市场区域性较强、集中度不高，参与营线路总长度9206.8公里。其中，地铁运营线企业较多，市场集中度较低。城市轨道交通直流路7209.7公里，占比约78.3%；其他制式城轨开关柜系统的产品技术含量较高，市场相对集交通运营线路1997.1公里，占比约21.7%。2021中，国内主要生产企业包括大全集团有限公司年新增运营线路长度1237.1公里。2021年，全（以下简称“大全集团”）、上海西门子开关有限国拥有4条及以上运营线路，且换乘站3座及公司（以下简称“上海西门子”）、白云电气集团以上的城市共计24个，占已开通城轨交通运营有限公司（以下简称“白云电气”）、北京北开电城市总数的48%。2021年全年共完成建设投资气股份有限公司（以下简称“北京北开”）、凯发
5859.8亿元，在建项目的可研批复投资累计电气等；接触网核心部件方面，主要供应企业为
45553.5亿元，在建线路总长6096.4公里，在建宝鸡保德利电气设备有限责任公司、陕西飞轮
线路规模与年度完成投资额同比均略有回落。高铁装备股份有限公司、中铁建电气化局集团截至2021年底，共有67个城市的城轨交通线轨道交通器材有限公司，以上三家企业占国内网规划获批（含地方政府批复的23个城市），市场一半的市场份额。
其中，城轨交通线网建设规划在实施的城市共计56个，在实施的建设规划线路总长3.行业政策6988.3公里（不含统计期末已开通运营线路）；个城市国家政策的不断完善，对行业技术水平、56在实施建设规划项目的可研批复总投资额合计技术标准、保障能力及低碳智能化提出了更高为要求，同时为轨道交通装备制造提供了良好的42222.55亿元。
外部环境。
2.行业竞争2019年9月，中共中央、国务院印发《交轨道交通装备制造行业内企业数量不多，通强国建设纲要》，到2035年基本建成交通强进入壁垒较高，除城市轨道交通综合安防系统国，建设城市群一体化交通网，推进干线铁路、外，市场集中度较高。城际铁路、市域铁路、城市轨道交通融合发展。
由于专业从事轨道交通装备制造的企业数2021年10月，国务院发布《关于完整准确全面量不多，多数由电力系统自动化设备制造企业贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意进行相关产品的移植和行业拓展应用。其特殊见》，主要为引导低碳出行，加快城市轨道交通、性决定了所用产品对技术、质量和安全具有很公交专用道及快速公交系统等公共交通基础设高的要求。除城市轨道交通综合安防系统外，轨施建设。2022年2月，国务院发布《“十四五”道交通装备制造行业专业性强，具有较高的技现代综合交通运输体系发展规划》，主要为推进术壁垒和行业准入壁垒，市场集中度较高。具体干线铁路、城际铁路、市（郊）铁路、城市轨道来看，铁路综合自动化系统的市场份额主要集交通融合，并在运营端持续推进自主化列车运中在具有先发优势、技术优势和品牌优势的成行控制系统研发、推动不同制式轨道交通信号都交大许继电气有限责任公司（以下简称“交大系统和有条件线路剑的互联互通；在服务端构许继”）、国电南京自动化股份有限公司（以下简建智慧乘车服务、网络智能化运输组织调度、智称“国电南自”）和凯发电气这三家企业中；铁慧能源管理、智能运维等系统。各省市根据经济路供电调度自动化系统的市场较为集中，成都发展状况以及交通运输发展需要，制定了城市交大光芒科技股份有限公司（以下简称“交大光轨道交通行业的相关发展政策。芒”）、凯发电气和国电南自占据了绝大部分市场份额；城市轨道交通综合监控系统的产品技
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4.行业发展势。
在国家政策和基础设施投资的驱动下，城产品体系方面，公司在轨道交通自动化领市轨道交通和高速铁路运营行业快速发展；新域产品种类较多，体系较完善，公司在轨道交通增线路需求及线路车辆密度增加的需求，推动的牵引供电自动化系统、一次供电系统、调度自城市轨道交通装备制造业稳健运行。动化系统、综合监控系统、视频监控系统、机车近年来，中国的城市轨道交通和高速铁路车辆控制系统等方面具备先进的技术、成熟的运营里程持续增长，带动了轨道交通装备制造产品以及大型项目成功运行的项目经验。且子业的繁荣发展，在国家产业政策的持续大力支 公司德国RPS拥有全系列德联邦铁路接触网系持下，中国的轨道交通装备制造业发展前景广 统（包括高速铁路）以及AC、DC供电相关技术阔。随着中国城镇化的不断推进，城市轨道交通和产品。
在公共交通系统中的作用愈发显现。城市轨道品牌及荣誉方面，作为国内较早进入轨道交通建设可带动城市空间布局的优化与调整，交通领域为其提供自动化系统等产品的企业之引导城市可持续发展，特别是对促进城市土地一，公司获得客户颁发的“优秀供应商”称号，的节约集约利用、缓解“城市病”拉动城市经济并被工业和信息化部评为“全国工业品牌培育增长等方面有着重要意义。城市轨道交通运营示范企业”和国家级“专精特新”小巨人企业。
里程的增加必然带动轨道车辆市场的快速发展， “Keyvia凯发”已经成为行业领域内的知名品继而促进了相关车辆配套设备市场的繁荣发展。 牌。子公司Rail Power Systems GmbH（以下简随着中国城市轨道交通技术的不断成熟和运营 称“RPS”）承继了原德国保富在接触网业务、
经验的不断丰富，部分线路开始通过采取缩短供电系统业务的核心竞争优势及品牌影响力。
发车间隔并增加车辆数量的措施，以缓解巨大此外，2021年，公司的“高铁牵引供电综合自动客流造成的运输压力。线路密度的提升将进一化系统”被认定为国家级制造业单项冠军产品，步增加中国城市轨道交通车辆的市场需求，带“城市轨道交通接触网综合监控系统”获电力动轨道交通装备制造业的快速发展。科技成果“金苹果”奖技术成果二等奖，“城市轨道交通供电智能运维平台”获第二届“促进五、基础素质分析金砖工业创新合作大赛”二等奖，“智慧地铁综合监控系统”获工信部“全国工业APP和信息
1.产权状况消费大赛”优秀项目奖，“轨道交通智慧车站截至2022年3月底，公司注册资本和股本综合运管APP应用解决方案”获评工信部“工均为3.05亿元，公司控股股东和实际控制人为业互联网APP优秀解决方案”。
孔祥洲先生，持股比例由上年同期的19.03%下技术水平方面，公司境内拥有的主营业务降至17.57%。截至2022年3月底，公司实际核心产品系列包括牵引供电综合自动化系统、控制人所持有的凯发电气的股份未质押。
铁路配电综合自动化系统、电气设备在线监测
2.企业规模及竞争力系统、环境安全监控系统等产品的相关软件著
跟踪期内，公司在铁路与城市轨道交通领作权以及核心装置的硬件设计核心技术。同时，域相关自动化设备制造行业的产品体系、品牌、 公司2021年获得信息系统建设和服务能力CS4
技术水平和行业标准制定等方面保持竞争优势。 等级证书、综合监控系统ISCSSIL2安全等级证
2021年，公司仍专注于铁路与城市轨道交书。2021年，公司研发并部署基于云原生技术的
通领域相关自动化设备的研发、生产和销售，产智能综合监控系统，以自动运行为核心的综合品体系较完善。公司在产品体系、品牌、行业标自动化系统、供电智能运维系统、智慧车站综合准制定、技术水平等方面仍具有一定的竞争优运营管理系统等多个产品系列，二工位可视化www.lhratings.com 9跟踪评级报告
接地系统，应用于昆明地铁5号线，并升级产品列入全国失信被执行人名单。
三工位可视化接地系统已完成开发工作和型式
六、管理分析试验测试。2021年，公司自主研制的直流变送器系列产品顺利通过了德国多特蒙德EMC实验室 跟踪期内，公司董事、监事及高级管理人员测试，获得在国内和欧洲项目中的应用。此外，均未发生变更。公司组织架构以及主要管理制公司开发完成的供电智能运维系统和智慧车站度未发生变化。
综合运营管理系统在天津6号线项目中实施。
行业标准制定方面，公司已成为国内同行七、经营分析业企业中技术标准的制定者之一。公司参与了
1.经营概况
《轨道交通-地面装置直流开关设备》、《电气化
2021年，受项目具体执行周期以及疫情管铁路牵引变电所综合自动化系统装置》、《铁路控等因素影响，公司营业总收入有所下降，毛电力变配电所综合自动化系统装置》、《电气化利率变化不大，受期间费用增长和信用减值损铁路动态无功补偿装置》等国家或行业标准的失影响，利润总额有所下降。
制定。同时，德国RPS已有多人入选国际电工委
2021年，受项目具体执行周期以及疫情管员会（IEC）、欧洲电工标准化委员会（CENELEC）
控等因素影响，公司实现营业总收入19.00亿和德国电工与电子标准化委员会会员（DKE），元，同比下降2.49%；营业成本14.21亿元，同此外，德国RPS是德国电气化铁路期刊的主编比下降2.04%；营业利润率为24.90%，同比下单位。公司行业技术标准制定者的优势有利于降0.31个百分点，均同比变化不大。受期间费进一步强化公司的核心竞争力。
用增长和应收账款坏账准备计提影响，公司实企业信用记录现利润总额为0.77亿元，同比下降19.08%。3.公司过往债务履约情况存在一笔关注类信从收入构成情况来看，2021年，公司主营贷记录。业务仍为铁路和城市轨道交通所需电气自动化根据中国人民银行企业信用报告（统一社设备，公司主营业务收入占营业总收入的比重会信用代码： 为 99.59%，主营业务突出。2021 年，公司铁路91120000718267900Y），截至 2022年4月22日，公司无未结清关注类和不良/违业务收入同比增长4.43%，占收入的比重上升约类贷款；已结清信贷信息中，存在一笔关注类4.37个百分点；公司城市轨道交通业务收入为短期借款，根据公司提供的说明，其实质为一笔同比下降13.84%，主要系受项目具体执行周期借新还旧业务。以及疫情管控等因素影响，工程总体施工进度根据公司过往在公开市场发行债务融资工不及预期，部分在执行项目未能按期完工验收具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履所致，占营业总收入的比重下降4.44个百分点；
约情况良好。公司其他业务收入占比较低，对公司收入影响截至本报告日，联合资信未发现公司曾被不大。
表32019－2021年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
2019年2020年2021年
项目收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率
铁路11.4563.2922.0111.9761.4225.6612.5065.7926.80
城市轨道交通6.5636.2724.037.4438.1825.746.4133.7422.30
其他0.080.444.290.070.40-9.410.090.4710.50
合计18.09100.0022.6719.48100.0025.5519.0010025.21
注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；公司其他业务主要为房屋租赁业务，资料来源：公司财务报告
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毛利率方面，2021年，公司综合毛利率同商采购和“以销定采”的模式；但公司物料采购比变化不大。具体来看，2021年，公司铁路业种类较多，主要包括机柜、体机、管理机和模板务毛利率上升1.14个百分点，城市轨道交通业箱等，根据下游订单情况确定具体采购品种，故务毛利率下降3.44个百分点，主要系供电及自采购品种与采购量均有较大波动。采购资金结动化系统成本增幅较大。算方面未发生变化。
2022年1－3月，公司营业总收入为2.91亿元，采购金额方面，2021年，公司采购总金额为
同比增长10.63%；利润总额为-0.27亿元，同比12.85亿元，同比增长2.39%，主要系在执行合同变化不大，主要系境内外业务因受所在行业特额增加，相对的采购增长所致。
点、气候和传统节日等因素影响，每年第一季度供应商集中度方面，2021年，公司向前五大收入规模均相对较小，且占全年收入的比例较供应商采购金额为1.77亿元，占年度采购总额的低，而费用在全年均匀发生，造成公司第一季度比例为13.78%，采购集中度同比上升0.70个百通常处于亏损所致。分点，但仍处于较低水平。
（2）产品生产
2.业务运营
2021年，公司在执行订单总金额同比有所
（1）原材料采购增长；生产成本结构变化不大。
2021年，公司采购模式和结算方式均未发
2021年，公司成本结构较为稳定，营业成本生变化，公司主要原材料采购金额略有增长；主要为材料成本。2021年，公司材料成本占比同供应商集中度有所上升，但仍处于较低水平。比下降1.09个百分点；人工成本和制造费用占比
2021年，公司主要采购模式、采购流程、采同比分别上升0.90个百分点和0.18个百分点，成
购制度等无重大变化；公司仍采取向合格供应本构成变化不大。
表42019－2021年公司各项成本构成情况（单位：亿元、%）
2019年2020年2021年
产品分类项目金额占营业成本比重金额占营业成本比重金额占营业成本比重
材料成本4.1029.313.7726.034.2429.87供电及自
人工成本0.634.470.694.750.735.13动化系统
制造费用0.171.190.171.190.191.37
材料成本0.906.401.6811.611.017.14轨道交通
监控及安人工成本0.030.240.040.270.060.40防系统
制造费用0.050.340.080.530.050.37
材料成本3.9428.153.7926.143.4824.49接触网工
人工成本3.0321.683.0020.703.0021.13程
制造费用1.007.181.087.421.097.68
材料成本0.141.030.181.210.342.41
其他人工成本0.000.000.010.060.000.01
制造费用0.000.010.020.110.000.01
材料成本9.0864.889.4364.999.0863.90
合计人工成本3.6926.393.7425.773.7926.67
制造费用1.228.721.349.251.349.43
注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成资料来源：公司提供
随着铁路及城市轨道交通行业对安全性的营商对供应商的选择标准趋严，2021年，公司要求进一步提高，铁路主管部门及轨道交通运凭借技术水平和项目运作经验的优势，订单生www.lhratings.com 11跟踪评级报告
产与交付的质量、速度保持在正常水平，对获取 系子公司 RPS 新增接触网业务及供电板块交直新订单起到了良好的促进作用。流业务订单所致；综上，公司合计在执行订单金截至2021年底，铁路板块在执行订单金额额较上年底增长6.56%。截至2022年3月底，较上年底增长7.83%，主要系公司稳步推进在公司在执行订单金额为40.79亿元，较上年底增执行项目的实施和交付所致；城市轨道交通板长4.62%，公司在执行订单充足，对未来经营收块在执行订单金额较上年底增长2.07%，主要入有良好支撑作用。
表52019－2021年公司在执行订单情况（单位：亿元）项目2019年2020年2021年铁路22.4124.6626.59
城市轨道交通13.849.649.84
其他0.000.770.94
合计36.2535.0737.37
资料来源：公司提供
（3）产品销售表62019－2021年公司分区域销售情况（单位：亿元、%）
2021年，公司销售模式及结算方式均无变
项2019年2020年2021年化，销售收入仍以境外收入为主，且占营业总目金额占比金额占比金额占比收入的比重相对稳定；公司下游客户较为稳定，境
6.8437.847.0336.066.8335.97
内集中度有所下降但仍处于较高水平。境
11.2462.1612.4663.9412.1664.03
2021年，公司整体销售方式以及结算方式外
合
18.09100.0019.48100.0019.00100.00均无较大变化。公司产品销售仍为直销方式，获计注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造取合同订单的主要形式是参与项目招标；项目成
资料来源：公司财务报告
建设的收款周期相对较长，大约在2~3年左右。
2021年，公司境外收入主要来自子公司
公司产品主要应用于轨道交通领域，项目建设RPS，主要业务为接触网系统和供电系统。截至的投资周期较长，其一般由铁路局专设项目部
2021 年底，RPS 注册资本 300.00 万欧元，资产
或工程承包单位负责项目建设与管理。
总额9.33亿元，净资产3.96亿元，净利润0.32从客户结构方面来看，2021年，公司客户亿元。RPS 的主要资产和日常管理均在德国，结构较稳定，国内客户主要为中国铁路各地方经营实体存续并在其原管理团队下运营，年度局集团有限公司（原铁路局）和各地城铁公司的
销售计划由 RPS 董事会根据招标计划进行部署，专设项目部以及包括中铁电气化局、中铁建电
具体投标由管理层组织实施。子公司 RPS 经营气化局等在内的工程总承包单位；国外客户主稳健，2021 年，RPS 新增订单 1.97 亿欧元，RPS要为德联邦铁路集团和德国各地方政府的城市
接触网业务新增订单市场占有率为30.1%，供轨道交通建设运营集团。
电板块业务交流供电部分新增订单市场占有率
从客户集中度来看，2021年，公司对前五为65.8%，供电板块业务直流供电部分新增订大客户销售额为8.30亿元，占年度销售总额比单市场占有率为 13%。2022 年初，RPS 中标德例为43.71%，客户集中度同比下降2.53个百分联邦铁路首批5个蓄电池机车充电站示范项目点，客户集中度仍保持较高水平。从销售区域约3800万欧元框架合同，并签订了其中3个站看，2021年，公司境内外销售金额占营业总收的设计、供货和安装合同，总金额为2092.6万入比重相对稳定，公司销售区域仍以境外为主。
欧元。2021 年，RPS 继续保持在德国轨道交通供电行业的领先地位。但乌克兰危机、国际贸易www.lhratings.com 12跟踪评级报告
争端、汇率变化及疫情影响，或将对公司经营产盈利能力，并加强应收账款回收力度和项目管生一定影响。理效率，降低对营运资金的占用规模。
3.经营效率八、财务分析
2021年，公司销售债权周转率和总资产周
1.财务概况
转率均有所下降，存货周转率有所上升。
公司提供的2021年度财务报告经立信会计
2021年，公司销售债权周转次数由上年的
师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准
2.70次下降至2.52次；存货周转次数由上年的
无保留的审计意见。2022年一季度财务报表未
2.53次上升至2.70次；总资产周转次数由上年的经审计。公司采用最新会计准则编制报表。
0.74下降至0.69次。
截至2021年底，公司纳入合并范围子公司4.未来发展共8家，较上年未发生变化。截至2022年3月底，
公司发展战略目标明确，符合公司经营发纳入公司合并范围的子公司8家，公司财务数据展需求。可比性强。
未来，公司仍将致力于轨道交通领域，在国截至2021年底，公司合并资产总额28.30亿内外市场协同、产品技术互通、新产品开发三个元，所有者权益14.56亿元（含少数股东权益0.09维度发挥境内外公司的协同性，开拓国内外轨亿元）；2021年，公司实现营业总收入19.00亿元，道交通市场，稳固公司在国内轨道交通行业和利润总额0.77亿元。
子公司RPS在德国轨道交通行业的市场地位， 截至2022年3月底，公司合并资产总额27.53开拓国内外轨道交通市场并注重新增订单质量。亿元，所有者权益14.21亿元（含少数股东权益供应链方面，子公司RPS公司将做好各项风险 0.09亿元）；2022年1－3月，公司实现营业总收防范措施，确保正常运营；持续排查供应链（特入2.91亿元，利润总额-0.27亿元。别是乌克兰危机和疫情）情况，避免因供应链可
2.资产质量
能出现的问题对项目执行带来不利影响。产品截至2021年底，公司资产规模小幅增长，方面，境内以“智慧轨道交通”、国家“双碳”资产结构以流动资产为主，应收账款和存货对目标，境外围绕“绿色能源发展规划”，公司将营运资金存在较大占用，且应收账款账龄偏长，加大研发投入，储备新技术、研发新产品、加快公司资产受限比例低。
研发成果转化及工程应用。同时，公司于2022年截至2021年末，公司合并资产总额较上年
4月设立全资子公司天津华凯电气有限公司，定底增长5.36%，主要系非流动资产增加所致。公
位于大功率电力电子技术在轨道交通、电力和司资产以流动资产为主，资产结构较上年底变新能源等行业应用，公司将增加对新产品、新领化不大。
域的投入。未来公司将持续提升在执行项目的表72019－2021年末及2022年3月末公司资产主要构成
2019年末2021年末2021年末2022年3月末
项目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动资产22.1285.1522.7484.6723.4082.6722.7782.70
货币资金7.2932.947.9134.797.1730.665.5124.19
应收账款6.2628.306.6029.026.7128.666.4928.52
存货6.7330.414.7620.915.7724.676.3427.86
合同资产0.000.001.767.741.777.572.159.43
非流动资产3.8614.854.1215.334.9117.334.7617.30
投资性房地产0.8120.870.7518.110.6813.960.6714.05
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固定资产2.1355.082.2654.922.8457.832.7357.29
使用权资产--------0.5811.820.5210.93
无形资产0.307.770.307.250.285.740.275.65
递延所得税资0.205.240.245.900.285.720.285.87产
资产总额25.98100.0026.86100.0028.30100.0027.53100.00
注：占比=流动资产科目/流动资产，非流动资产科目/非流动资产数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产底下降8.23%，主要系折旧增加所致；公司投资
截至2021年底，流动资产较上年底增长性房地产主要为房屋建筑物（占90.22%），主要
2.87%，较上年底变化不大。公司流动资产主要位于天津滨海高新区华苑产业区物华道8号和
由货币资金、应收账款、存货和合同资产构成。 海泰发展二路 15 号各一处及海外 Sta?furt截至2021年底，公司货币资金较上年底下 （ MarnitzerWeg ） 施 塔 斯 富 尔 特 、降9.32%，主要系业务收入下降所致。货币资金（ Maybachstra?e16 ） 施 塔 斯 富 尔 特 和
中有1.61亿元受限资金，受限比例为22.41%，主
（AmHelmsh?gerBerg）格赖夫斯瓦尔德，部分要为履约保证金等。
用于出租。截至2021年底，公司投资性房地产累截至2021年底，公司应收账款较上年底增计计提折旧0.52亿元，公司对现有投资性房地产长1.61%，较上年底变化不大。从应收账款账龄采用成本模式计量。
来看，应收账款账龄1年以内（含1年）的占截至2021年底，公司固定资产较上年底增49.41%，1~2年的占24.19%，2~3年的占13.12%，
长25.42%，主要系公司经营所需购置的机器设3年以上的占13.28%，账龄偏长。截至2021年底，
备和在建工程转为固定资产等所致；公司固定
公司累计计提应收账款坏账准备1.34亿元，计提资产主要由房屋及建筑物（占50.14%）、机器设
比例为16.64%。从集中度来看，公司按欠款方备（占23.51%）、运输工具（占22.15%）和电子归集的应收账款期末余额前五名合计金额为
设备及其他（占4.20%）构成，累计计提折旧3.44
2.40亿元，占应收账款期末余额的29.89%，集中亿元；固定资产成新率41.65%，成新率较低。
度一般。
公司执行新租赁准则，截至2021年底，公司截至2021年底，公司存货较上年底增长使用权资产0.58亿元，使用权资产折旧为0.24亿
21.34%，主要系合同履约成本增加所致。公司元。
存货主要由原材料（占20.77%）、库存商品（占截至2021年底，公司无形资产较上年底下14.54%）和合同履约成本（占63.20%）构成，
降5.66%，主要系公司摊销增加所致。公司无形公司累计计提存货跌价准备0.28亿元，计提比例资产由土地使用权（占45.86%）、商标、专利及
为4.65%，主要针对库存商品和原材料计提。
软件著作权（占33.81%）和软件（占20.33%）
截至2021年底，公司合同资产较上年底增构成。截至2021年底，公司无形资产累计摊销长0.57%，较上年底变化不大。公司合同资产主
0.47亿元。
要由质保金（占34.26%）和已完工未结算资产
截至2021年底，公司所有权或使用权受到（占65.74%）构成。
限制的资产如下表所示，受限比例低。
（2）非流动资产
截至2021年底，公司非流动资产较上年底表8截至2021年末公司受限资产情况（单位：万元、%）增长19.11%，主要系固定资产增加所致。公司非项目金额受限原因占资产总额比例货币资金16073.86保证金5.68
流动资产主要由投资性房地产、固定资产、使用
投资性房地产1009.88借款抵押0.36
权资产、无形资产和递延所得税资产构成。
固定资产8.50借款抵押0.00
截至2021年底，公司投资性房地产较上年www.lhratings.com 14跟踪评级报告
使用权资产5797.26租赁资产2.05股本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分
合计22889.50--8.09别占21.09%、27.05%、-2.12%和47.84%。所有数据来源：公司财务报告，联合资信整理者权益结构稳定性一般。
截至2022年3月底，公司合并资产总额较上截至2022年3月底，公司所有者权益14.21亿年底下降2.71%，变化不大。公司资产仍以流动元，较上年底下降2.38%，变化不大。其中，归资产为主，资产结构较上年底变化不大。属于母公司所有者权益占比为99.35%，少数股东权益占比为0.65%。所有者权益结构较上年底
3.资本结构变化不大。
（1）所有者权益（2）负债
截至2021年底，公司所有者权益略有增长，截至2021年底，公司负债规模有所增长，所有者权益结构稳定性一般。仍以流动负债为主；公司债务规模增长，但仍截至2021年底，公司所有者权益14.56亿元，处于合理水平。
较上年底增长0.45%，变化不大。其中，归属于截至2021年底，公司负债总额较上年底增母公司所有者权益占比为99.37%，少数股东权长11.11%，主要系流动资产增加所致。公司负债益占比为0.63%。在归属于母公司所有者权益中，以流动负债为主，负债结构较上年底变化不大。
表92019－2021年末及2022年3月末公司负债主要构成
2019年末2020年末2021年末2022年3月末
项目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动负债9.7578.359.5477.1111.2381.7310.8781.58
短期借款0.899.120.9910.420.958.451.3712.58
应付账款2.3824.392.4325.483.4931.072.9727.30
应付职工薪酬0.656.670.586.120.655.780.595.42
其他应付款0.9910.160.747.780.867.630.746.76一年内到期的非
0.080.800.161.680.595.260.585.30
流动负债
合同负债----4.2444.504.1036.494.0837.54
非流动负债2.7021.652.8322.892.5118.272.4518.42
应付债券0.9334.591.0035.321.0842.981.1044.76
租赁负债--------0.3514.110.2911.72长期应付职工
0.8330.790.8630.330.7630.160.7430.16
薪酬
预计负债0.176.160.3913.610.155.940.166.63
递延收益0.217.610.186.400.176.670.166.61
负债总额12.45100.0012.37100.0013.74100.0013.32100.00
注：占比=流动负债科目/流动负债，非流动负债科目/非流动负债数据来源：公司财务报告、联合资信整理截至2021年底，公司流动负债较上年底增3.16%）构成。
长17.77%，主要系应付账款增加所致。公司流截至2021年底，公司应付账款较上年底增动负债主要由短期借款、应付账款、应付职工薪长43.63%，主要系公司应付货款增加所致。应酬、其他应付款、一年内到期的非流动负债和合付账款主要为材料采购款（占94.52%）。
同负债构成。截至2021年底，公司其他应付款较上年底截至2021年底，公司短期借款较上年底下增长15.44%，主要系公司预提工程风险准备金降4.55%；公司短期借款由保证借款（占64.92%）、增加所致；公司的其他应付款主要由预提工程
信用借款（占31.91%）和抵押（保证）借款（占风险准备金（占71.74%）、其他预提费用（占www.lhratings.com 15跟踪评级报告19.63%）、押金保证金和其他款项（占8.63%）截至2022年3月底，公司负债总额较上年构成。底下降3.05%；公司以流动负债为主，负债结构截至2021年底，公司一年内到期的非流动较上年底变化不大。截至2022年3月底，公司负债较上年底增长267.92%，主要包括将于1年全部债务3.63亿元，较上年底增长8.37%，主内到期的长期借款和将于1年内到期的租赁负要系短期借款增加所致。债务结构方面，短期债债。务占61.88%，长期债务占38.12%。从债务指标截至2021年底，公司合同负债较上年底下来看，截至2022年3月底，公司资产负债率和降3.42%，变化不大。公司合同负债全部为项目长期债务资本化比率分别为48.38%和8.88%，预收款；项目预收款主要包括合同签订后公司较上年底分别下降0.17个百分点和0.08个百分
收取合同金额的10%至20%的预收款和产品发点；全部债务资本化比率为20.37%，较上年底货至客户指定地点后收取合同金额的50%至70%上升1.64个百分点；公司债务负担仍处于合理的货款。水平。
截至2021年底，公司非流动负债较上年底下降4.盈利能力11.31%，主要系预计负债下降所致。公司非流动负债主要由应付债券、长期应付职工薪酬、2021年，公司营业总收入和成本均有不同预计负债和递延收益构成。程度下降，营业利润率变化不大，受期间费用截至2021年底，公司应付债券较上年底增增长和信用减值损失影响，利润总额有所下降。
长7.93%，主要系溢折价摊销所致。公司应付债公司营业总收入及利润总额分析参考第七券为“凯发转债”。部分经营分析。
公司执行新租赁准则，截至年底，公司费用方面，2021年，公司费用总额为3.862021租赁负债亿元。亿元，同比增长4.35%。从构成看，公司销售费0.35截至用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为2021年底，公司长期应付职工薪酬较上年底下降22.00%、49.19%、24.76%和4.06%，以管理费11.82%，主要系公司的离职后福利设定受益计划净负债减少所致。用为主。其中，销售费用为0.85亿元，同比下截至降7.33%，主要系公司售后质保费用大幅减少2021年底，公司预计负债较上年底下降61.29%，主要系公司的合同违约赔偿金大幅所致；管理费用为1.90亿元，同比增长12.81%，减少所致。主要系职工薪资增加所致；研发费用为0.96亿截至2021年底，公司递延收益较上年底下元，同比增长9.32%，主要系研发投入增加所致；
降7.50%，主要系政府补助减少所致。财务费用为0.16亿元，同比下降30.59%，主要截至2021年底，公司全部债务3.35亿元，系汇兑损失减少所致。2021年，公司期间费用较上年底增长22.74%，主要系短期债务增加所率为20.31%，同比上升1.33个百分点。公司致。债务结构方面，短期债务占57.27%，长期期间费用对利润存在一定侵蚀。
债务占非经营性损益方面，2021年，公司信用减值42.73%。从债务指标来看，截至2021年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长损失为0.26亿元，主要系公司应收账款回款不及期债务资本化比率分别为、预期，计提坏账所致。公司信用减值损失相当于48.55%18.72%和营业利润的33.06%，对营业利润影响较大。2021
8.96%，较上年底分别上升2.51个百分点、2.86
个百分点和0.15个百分点；公司债务水平略有年，公司其他收益、资产减值、投资收益等非经上升，但处于合理水平。常性损益规模较小，对公司利润水平影响不大。
1期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业
总收入*100%
www.lhratings.com 16跟踪评级报告表10公司盈利能力变化情况的现金；公司经营活动现金流出量同比下降
2022年
项目2019年2020年2021年1.16%。综合以上因素，2021年，公司经营活动
1－3月
营业总收入（亿元）18.0919.4819.002.91现金保持净流入，但净流入规模有所收窄。2021营业成本（亿元）13.9914.5014.212.33年，公司现金收入比同比上升5.67个百分点，收利润总额（亿元）0.730.950.77-0.27
营业利润率（%）22.2225.2124.9019.43入实现质量有所提升。
总资本收益率（%）5.565.814.56--从投资活动来看，2020年，公司投资活动现净资产收益率（%）5.055.874.59--
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理金流入量同比下降1.22%，主要系公司收回的用于现金管理的产品金额减少所致；投资活动现
盈利指标方面，2021年，公司总资本收益率金流出量同比增长4.79%，主要系用于理财产品和净资产收益率分别同比下降1.25个百分点和支出增加所致。综合以上因素，2021年，公司投
1.28个百分点。
资活动现金持续净流出。
2022年1－3月，公司营业总收入同比增长
2021年，公司筹资活动前现金流持续净流
10.63%；利润总额为-0.27亿元，同比变化不大，入，公司经营活动获现规模可以覆盖投资支出主要系境内外业务因受所在行业特点、气候和需求。
传统节日等因素影响，每年第一季度收入规模从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动现均相对较小，且占全年收入的比例较低，而费用金流入量同比下降26.64%，主要系取得借款减在全年均匀发生，造成公司第一季度通常处于少所致；筹资活动现金流出同比增长6.47%，主亏损所致。要系公司偿还债务所致。综合以上因素，2021年，公司筹资活动现金保持净流出状态。
5.现金流
2022年1－3月，公司经营活动现金净流
2021年，公司经营活动现金保持净流入状
出1.49亿元；投资活动现金净流出0.29亿元；
态，但规模有所收窄，收入实现质量有所提升；
筹资活动现金净流入0.33亿元。
投资活动现金持续净流出；公司经营活动获现规模可以覆盖投资活动资金需求。
6.偿债指标
表11公司现金流量情况（单位：亿元）截至2021年底，公司短期、长期偿债指标
2022年
项目2019年2020年2021年均表现良好；且考虑到公司融资渠道畅通，整
1－3月
经营活动现金流入小计22.4522.0621.463.15体偿债能力较强。
经营活动现金流出小计20.0920.4520.214.64表12公司偿债能力指标
经营活动现金流量净额2.361.611.26-1.49项目项目2020年2021年投资活动现金流入小计4.882.582.540.02
流动比率（%）238.51208.34
投资活动现金流出小计3.973.213.370.32
速动比率（%）188.63156.94
投资活动现金流量净额0.91-0.64-0.82-0.29短期偿债
经营现金/流动负债（%）16.9111.18能力
筹资活动前现金流量净额3.270.970.43-1.79
经营现金/短期债务（倍）1.210.65
筹资活动现金流入小计1.571.701.250.58现金类资产/短期债务（倍）6.664.21
筹资活动现金流出小计 3.07 1.83 1.94 0.25 EBITDA（亿元） 1.59 1.62
筹资活动现金流量净额 -1.50 -0.13 -0.70 0.33 全部债务/EBITDA（倍） 1.72 2.07
现金收入比114.90102.59108.2695.88长期偿债经营现金/全部债务（倍）0.590.37能力
资料来源：联合资信根据公司财务报表整理 EBITDA/利息支出（倍） 9.91 9.96
从经营活动来看，公司经营活动现金流入经营现金/利息支出（倍）10.067.71主要为销售商品、提供劳务收到的现金。2021年，注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
公司经营活动现金流入量同比下降2.69%；经营
活动现金流出主要为购买商品、接受劳务支付从短期偿债指标看，截至2021年底，公司www.lhratings.com 17跟踪评级报告
流动比率与速动比率分别下降30.18个百分点截至2021年底，母公司负债总额7.89亿元，和31.69个百分点，但流动资产对流动负债的保较上年底增长10.44%，主要系公司偿还长期借障程度仍较高。2021年，公司经营现金流动负款所致。其中，流动负债6.65亿元，非流动负债债比率同比下降5.72个百分点。截至2021年1.24亿元。从构成看，流动负债主要由应付账款底，公司现金短期债务有所下降，但现金类资产（占46.18%）和合同负债（占32.39%）构成；
对短期债务的保障程度较高。非流动负债主要由应付债券（占86.75%）和递从长期偿债能力指标看，2021年，公司延收益（占13.25%）构成。截至2021年底，母公EBITDA 同比增长 2.12%。从构成看，公司 司全部债务2.20亿元。其中，短期债务占51.05%、EBITDA 主要由折旧（占 40.18%）、计入财务费 长期债务占48.95%。截至2021年底，母公司资用的利息支出（占9.25%）、利润总额（占47.43%）产负债率和全部债务资本化比率分别为39.89%构成。2021 年，公司 EBITDA 利息倍数有所提 和15.63%，母公司债务负担较轻。
升，EBITDA 对利息的覆盖程度较高；公司全部 截至2021年底，母公司所有者权益为11.90债务/EBITDA 有所提升，EBITDA 对全部债务 亿元，较上年底下降0.28%，主要系未分配利润的覆盖程度尚可；经营现金/全部债务和经营现减少所致。在所有者权益中，实收资本、资本公金/利息支出均有所下降，经营现金对利息支出积、未分配利润和盈余公积分别占25.65%、的保障程度较高。32.92%、33.96%和4.89%。所有者权益稳定性一截至2022年3月底，公司获得银行授信额度般。
包括15.55亿元人民币（含授信续期审批）和22002021年，母公司营业总收入为5.55亿元，利万欧元。其中，2200万欧元授信额度已使用完毕，润总额为0.14亿元。同期，母公司无投资收益。
人民币授信额度已使用3.52亿元，公司间接融资现金流方面，2021年，母公司经营活动现金渠道畅通；且公司作为创业板上市公司，具备直流净额为0.49亿元，投资活动现金流净额-0.09接融资渠道。亿元，筹资活动现金流净额-0.68亿元。
截至2022年3月底，公司无对控股子公司之外的对外担保。九、存续期内债权偿还能力分析
截至2022年3月底，公司及其合并范围内截至2021年底，公司对存续债券的偿付能子公司无重大未决诉讼或仲裁事项。力较强。
截至2021年底，公司存续债券余额共1.16亿
7.母公司/公司本部财务分析元，公司现金类资产8.08亿元，为公司存续债券截至2021年底，公司本部资产和负债规模待偿还本金的6.97倍。2021年，公司经营活动现均有所增长，资产负债率不高且债务负担较轻，金流入量、经营活动现金流量净额和EBITDA分
所有者权益稳定性一般。2021年，公司本部承别为21.46亿元、1.26亿元和1.62亿元，为公司存载部分经营业务，经营活动现金流持续净流入。
续债券待偿还本金的18.50倍、1.09倍和1.40倍。
截至2021年底，母公司资产总额19.79亿元，公司对存续债券偿付能力较强。
较上年底增长3.74%。其中，流动资产12.40亿元，非流动资产7.40亿元。从构成看，流动资产主要表13截至2021年底公司存续债券保障情况由货币资金（占）、应收账款（占项目2021年20.87%41.92%）
待偿债券余额（亿元）1.16
和存货（占24.11%）构成；非流动资产主要由长
现金类资产/待偿债券余额（倍）6.97
期股权投资（占67.21%）、投资性房地产（占经营活动现金流入量/待偿债券余额（倍）18.509.07%）和固定资产（占18.43%）构成。截至2021经营性净现金流/待偿债券余额（倍）1.09年底，母公司货币资金为2.59亿元。 EBITDA/待偿债券余额（倍） 1.40资料来源：联合资信整理
www.lhratings.com 18跟踪评级报告
十、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为A+，维持“凯发转债”的信用等级为A+，评级展望为稳定。
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附件1-1截至2022年3月底天津凯发电气股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2截至2022年3月底天津凯发电气股份有限公司组织结构图股东大会监事会战略委员会董事会提名委员会薪酬与考核委员会审计委员会总经理董事会秘书研发中心生产制造中心城轨销售中心工程技术中心实企基产质国商广综验电装审业础品技量采铁务州北华华西设项财合证测子配库计发研开术管购市管项方东南部计目务管券试车车房部展究发部理部场理目区区区区室部部理部中间间部部部部部部部部心
资料来源：公司提供
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附件1-3截至2021年底天津凯发电气股份有限公司主要子公司情况
主要经营持股比例（%）子公司名称注册地业务性质取得方式地直接间接
北京南凯自动化系统工程有限公司境内北京制造业100.00--收购
北京瑞凯软件科技开发有限公司境内北京软件开发100.00--收购
天津东方凯发电气自动化技术有限公司境内天津软件开发65.00--收购
天津阿尔法优联电气有限公司境内天津制造业67.00--设立
天津保富电气有限公司境内天津制造业51.0049.00收购
KeyviaDeutschlandGmbH 境外 德国 股权投资 100.00 -- 收购
RailPowerSystemsGmbH 境外 德国 制造业 -- 100.00 收购
RPSSignalGmbH 境外 德国 制造业 -- 100.00 收购
资料来源：公司财务报告
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附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）项目2019年2020年2021年2022年3月财务数据
现金类资产（亿元）7.938.878.086.48
资产总额（亿元）25.9826.8628.3027.53
所有者权益（亿元）13.5314.5014.5614.21
短期债务（亿元）1.161.331.922.25
长期债务（亿元）1.481.401.431.39
全部债务（亿元）2.642.733.353.63
营业总收入（亿元）18.0919.4819.002.91
利润总额（亿元）0.730.950.77-0.27
EBITDA（亿元） 1.38 1.59 1.62 --
经营性净现金流（亿元）2.361.611.26-1.49财务指标
销售债权周转次数（次）2.812.702.52--
存货周转次数（次）2.222.532.70--
总资产周转次数（次）0.720.740.69--
现金收入比（%）114.90102.59108.2695.88
营业利润率（%）22.2225.2124.9019.43
总资本收益率（%）5.565.814.56--
净资产收益率（%）5.055.874.59--
长期债务资本化比率（%）9.868.818.968.88
全部债务资本化比率（%）16.3315.8618.7220.37
资产负债率（%）47.9146.0448.5548.38
流动比率（%）226.83238.51208.34209.53
速动比率（%）157.86188.63156.94151.17
经营现金流动负债比（%）24.1916.9111.18--
现金短期债务比（倍）6.826.664.212.88
EBITDA 利息倍数（倍） 5.84 9.91 9.96 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.92 1.72 2.07 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．2022年一季度财务数据未年化
资料来源：公司财务报告
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附件2-2主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）项目2019年2020年2021年现金类资产（亿元）4.023.793.16
资产总额（亿元）19.0419.0819.79
所有者权益（亿元）11.0411.9311.90
短期债务（亿元）0.950.981.13
长期债务（亿元）1.481.401.08
全部债务（亿元）2.432.382.20
营业总收入（亿元）5.255.605.55
利润总额（亿元）0.140.830.14
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元）1.120.860.49财务指标
销售债权周转次数（次）1.241.100.99
存货周转次数（次）1.331.441.49
总资产周转次数（次）0.290.290.29
现金收入比（%）114.1184.10100.99
营业利润率（%）26.7227.0824.86
总资本收益率（%）1.065.601.19
净资产收益率（%）1.296.711.41
长期债务资本化比率（%）11.8210.518.31
全部债务资本化比率（%）18.0516.6415.63
资产负债率（%）42.0537.4739.89
流动比率（%）194.08211.08186.38
速动比率（%）145.79165.32141.44
经营现金流动负债比（%）17.7215.367.30
现金短期债务比（倍）4.223.862.81
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；
资料来源：公司财务报告
www.lhratings.com 23跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 24跟踪评级报告
附件4-1主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 25