北新路桥:新疆北新路桥集团股份有限公司2022年跟踪评级报告

跟踪评级报告
新疆北新路桥集团股份有限公司
2022年跟踪评级报告
评级结果：评级观点
本次评级上次评级项目新疆北新路桥集团股份有限公司（以下简称“北新级别展望级别展望新疆北新路桥集路桥”或“公司”）是新疆维吾尔自治区内国有控股的
AA 稳定 AA 稳定团股份有限公司
A 股上市路桥施工企业。跟踪期内，公司区域竞争力仍
20 北新 R1 AA 稳定 AA 稳定
21 北新 R1 稳定 稳定 较强，在手合同较为充足，资产及营收规模进一步提升，AA AA
持续获得股东担保及政府补助等外部支持。同时，联合跟踪评级债券概况：资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关
发行债券到期注到公司债务负担仍很重、未来投资规模较大且项目回债券简称
规模余额兑付日报周期较长、收现质量较差且对外融资依赖性强、资产
3.00亿3.00
20 北新 R1 2023/08/25
元亿元流动性偏弱、少数股东权益占比高等因素对公司信用水
1.80亿1.80
21 北新 R1 2024/04/28 平可能产生的不利影响。
元亿元
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点未来，随着在手及储备项目的开展，公司业务体尚处于存续期的债券；“20 北新 R1”“21 北新 R1”期量及资产规模有望进一步增长。
限为3+2年，上表所列到期兑付日为第一个行权日综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等评级时间：2022 年 6 月 17 日 级为AA，维持“20北新R1”和“21北新R1”的信用等级为AA，评级展望为稳定。
本次评级使用的评级方法、模型：
名称版本优势
建筑与工程企业信用评级方法 V3.0.201907
1.区域竞争力较强。跟踪期内，公司作为新疆维吾尔建筑与工程企业主体信用评级模型（打V3.0.201907
分表） 自治区内 A 股上市国有控股路桥施工企业，施工资质注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公
开披露仍较高，区域竞争实力较强。
2.公司持续获得股东担保及政府补助等外部支持。公
司控股股东新疆生产建设兵团建设工程（集团）有限责
任公司（以下简称“兵团建工”）是新疆生产建设兵团
十一师下属最重要的建筑施工企业。截至2021年底，公司控股股东兵团建工为公司及下属子公司担保金额
合计190.50亿元。2020－2021年，公司分别收到政府补助0.25亿元和0.09亿元。
3.公司项目储备规模较大。2021年，公司新签合同额
为206.51亿元。截至2021年底，公司未完工项目金额为332.50亿元，业务持续性好，投产后预计将使公司营业收入和利润增长。
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本次评级模型打分表及结果：
1. 公司债务负担很重，未来 PPP 和 BOT 项目仍需较
指示评级 bbb 评级结果 AA
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果大规模投入，或将进一步推升公司的债务压力。跟踪期宏观和区
3
经营环境域风险内，公司债务规模不断扩大，整体债务负担很重。截至行业风险4经营
B 2021 年底，公司全部债务 293.16 亿元。其中，短期债风险基础素质3自身
企业管理 1 务 44.71 亿元。考虑到公司未来 PPP 和 BOT 项目建设竞争力
经营分析2投资支出较大，回报周期较长，未来收益情况存在一定资产质量4
现金流盈利能力3的不确定性，同时或进一步推升公司债务压力。
财务
F5 现金流量 6
风险2.跟踪期内，公司经营活动净现金流仍为净流出，收资本结构5
现质量较差，对外融资依赖性强。2021年，公司经营活偿债能力4
调整因素和理由调整子级动现金持续净流出，现金收入比61.14%，投资活动现金外部支持5
流缺口仍较大；为平衡项目资金需求，公司筹资活动力项目投产1
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 度仍大，对外融资依赖性强。
6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6
3.资产流动性偏弱。公司存货、合同资产和应收类款
档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；项占比较高，对公司资金形成较大占用，在建工程和无财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型
得到指示评级结果 形资产主要为PPP和BOT项目形成，资产流动性偏弱。
4.所有者权益稳定性差。截至2021年底，公司所有者
分析师：权益中少数股东权益占40.13%。
宋金玲 登记编号（R0150221030016）
高 锐 登记编号（R0150221090008）
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传真：010-85679228
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中国人保财险大厦17层（100022）
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主要财务数据：
合并口径项目2019年2020年2021年现金类资产(亿元)32.1740.2736.49
资产总额(亿元)275.75407.59456.93
所有者权益(亿元)38.4447.4153.27
短期债务(亿元)49.4347.5244.71
长期债务(亿元)93.58206.35248.45
全部债务(亿元)143.01253.87293.16
营业总收入(亿元)111.26118.86123.20
利润总额(亿元)1.451.762.01
EBITDA(亿元) 7.11 9.55 11.67
经营性净现金流(亿元)1.81-2.86-2.10
营业利润率(%)8.919.5110.79
净资产收益率(%)1.261.691.29
资产负债率(%)86.0688.3788.34
全部债务资本化比率(%)78.8184.2784.62
流动比率(%)100.02105.12100.12
经营现金流动负债比（%）1.48-2.15-1.52
现金短期债务比(倍)0.650.850.82
EBITDA 利息倍数(倍) 1.71 1.15 0.95
全部债务/EBITDA(倍) 20.10 26.58 25.12
公司本部（母公司）项目2019年2020年2021年资产总额(亿元)155.55192.66195.19
所有者权益(亿元)15.1125.1530.63
全部债务(亿元)59.4974.5573.33
营业总收入(亿元)85.9184.7473.42
利润总额(亿元)1.230.900.18
资产负债率(%)90.2986.9484.31
全部债务资本化比率(%)79.7574.7770.54
流动比率(%)94.4482.3083.27
经营现金流动负债比(%)1.494.302.47
资料来源：公司审计报告、财务报表
评级历史：
债项主体评级评级项目评级
债项简称评级方法/模型等级等级展望时间小组报告
北新 建筑与工程企业信用评级21 R1 宋金方法（V3.0.201907） 阅读
AA AA 稳定 2021/06/22 玲、陈建筑与工程企业主体信用全文
20 北新 R1 铭哲 评级模型（V3.0.201907）
建筑与工程企业信用评级宋金方法（V3.0.201907）
21 北新 R1 AA AA 稳定 2021/03/30 玲、徐
建筑与工程企业主体信用--羚晏
评级模型（V3.0.201907）建筑与工程企业主体信用
杨婷、阅读20 北新 R1 AA AA 稳定 2020/06/22 评级方法（原联合信用评张晶晶全文级有限公司评级方法）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型无版本编号
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2022年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因三、债券概况与募集资金使用情况
根据有关法规要求，按照联合资信评估股截至2022年5月底，公司由联合资信所评份有限公司（以下简称“联合资信”）关于新存续债券如表1所示，债券余额合计4.80亿元。
疆北新路桥集团股份有限公司（以下简称 跟踪期内，公司按期支付了“20北新R1”和“公司”或“北新路桥”）及其相关债项的跟 “21北新R1”的当期利息。
踪评级安排进行本次跟踪评级。 “20 北新 R1”和“21 北新 R1”募集资金均用于偿还“一带一路”项目金融机构借款。
二、企业基本情况截至跟踪报告出具日，上述债券募集资金已按规定用途全部使用完毕。
公司是新疆生产建设兵团第十一师国有
资产监督管理委员会实际控制的地方国有企表1跟踪评级债券概况（单位：亿元、年）发行金债券业，直接控股股东为新疆生产建设兵团建设工债券简称起息日期限额余额程（集团）有限责任公司（以下简称“兵团建 20 北新 R1 3.00 3.00 2020/08/25 3+2工”）；跟踪期内，公司控股股东及实际控制 21 北新 R1 1.80 1.80 2021/04/28 3+2
4.804.80----人未发生变化。截至2021年底，公司注册资合计注：“20北新R1”和“21北新R1”均附第3年末公司调整票面利
本及股本为12.09亿元，兵团建工持股比例为率选择权和投资者回售选择权
47.96%。资料来源：联合资信整理
跟踪期内，公司经营范围未发生变化。截四、宏观经济和政策环境分析
至2021年底，公司本部内设工程管理中心、战略发展部、组织人事部、财务管理中心等14
1.宏观政策环境和经济运行回顾
个职能部门和各事业部；纳入合并范围一级子
2022年一季度，中国经济发展面临的国内公司32家。外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出截至2021年底，公司资产总额456.93亿预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突元，所有者权益53.27亿元（少数股东权益导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，
21.38亿元）；2021年，公司实现营业总收入国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显
123.20亿元，利润总额2.01亿元。增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。
公司注册地址：新疆乌鲁木齐高新技术产在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策业开发区高新街217号盈科广场A座16-17层。 的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增法定代表人：张斌。强，政策效应逐渐显现。
经初步核算，2022年一季度，中国国内生产总值27.02万亿元，按不变价计算，同比增长4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）
1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的2021年两年平均增速为以
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有所回落；环比增长1.30%，高于上年同期出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
（0.50%）但不及疫情前2019年水平（1.70%）。拖累；第三产业增加值同比增速为4.00%，不三大产业中，第三产业受疫情影响较大。及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前
2022年一季度，第一、二产业增加值同比增速2019年水平（7.20%），接触型服务领域受到较
分别为6.00%和5.80%，工农业生产总体稳定，大冲击。
但3月受多地疫情大规模复发影响，部分企业表22021年一季度至2022年一季度中国主要经济数据
2021年2021年2021年2021年2022年
项目一季度二季度三季度四季度一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%）24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)6.50
固定资产投资增速（%）25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)9.30
房地产投资（%）25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)0.70
基建投资（%）29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)8.50
制造业投资（%）29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)15.60
社会消费品零售（%）33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)3.27
出口增速（%）48.7838.5132.8829.8715.80
进口增速（%）29.4036.7932.5230.049.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%）12.3011.0010.0010.3010.60
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固进口6579.80亿美元，同比增长9.60%；贸易定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较顺差1629.40亿美元。
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%， 月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服 涨推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49万环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压亿元，同比增长9.30%，处于相对高位。其中，力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造加工、有色金属等相关行业价格上行。
业投资仍处高位，但3月边际回落。外贸方面，社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货年一季度新增社融规模12.06万亿元，比上年物进出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。同期多增1.77万亿元；3月末社融规模存量同其中，出口8209.20亿美元，同比增长15.80%；比增长10.60%，增速较上年末高0.30个百分
2019年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。
www.lhratings.com 6跟踪评级报告点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，度政府债券净融资规模较上年同期多增9238引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮多增4258亿元和4050亿元。食能源安全。
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力支出得到有力保障。2022年一季度，全国一般加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原公共预算收入6.20万亿元，同比增长8.60%，材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能
5.25万亿元，同比增长7.70%，主要是受工业主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影
企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；
政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等出方面，2022年一季度全国一般公共预算支出国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口6.36万亿元，同比增长8.30%，为全年预算的对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，
23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。
康支出同比分别增长22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。五、行业分析
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
2022年一季度，城镇调查失业率均值为，1.建筑业发展概况5.53%
建筑业周期性明显，在经济下行期间，建其中1月、2月就业情况总体稳定，调查失业筑业受到的冲击较大。未来，在经济增速下行率分别为5.30%、5.50%，接近上年同期水平，的背景下，建筑业增速或将持续放缓。
环比小幅上升，符合季节性变化规律；而3月建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来，
5.80%，较上年同期上升0.50个百分点，稳就
随着经济增速的持续下行，建筑业整体增速也业压力有所增大。2022年一季度，全国居民人随之放缓。受2020年“新冠”疫情冲击，经济均可支配收入1.03万元，实际同比增长5.10%，下行压力显著加大。2021年以来，建筑业增加居民收入稳定增长。
值单季增速持续下降，一季度、二季度、三季
2.宏观政策和经济前瞻度及四季度增速分别为22.80%、1.80%、-1.80%
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济和-2.10%，三季度和四季度增速同比均呈现负运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。增长。2022年一季度增速由负转正，为1.40%，
2022年4月，国务院常务会议指出，要把稳增但仍未回到疫情前增长态势，建筑业增速或将
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、持续放缓。
推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运 从建筑业对 GDP 增长的贡献情况来看，行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助 自 2011 年以来，建筑业增加值占 GDP 的比例力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一始终保持在6.75%以上，2020年创历史新高，为7.18%，2021年为7.01%。2022年一季度，www.lhratings.com 7跟踪评级报告
建筑业实现增加值 13029.00 亿元，占 GDP 比例下降至4.82%。
图1建筑业增速及在国民经济中的占比情况
资料来源：wind 数据
2.上游原材料供给及下游需求钢材价格方面，受钢铁企业内部的“降本
2021年，随着复产复工带动下游需求逐增效”和“产品结构优化”等供给侧改革政策步恢复，水泥和钢铁价格快速回升，但10月的传导，钢材价格自2018年以来维持在高位。
底以来价格均出现回落。未来，水泥及钢材价2021年，钢铁供需两端均呈现先增后降态势，格或将高位波动。钢材价格呈现先升后降、大幅波动态势。具体建筑施工企业的上游原材料主要为各类来看，一季度钢材价格开启上涨态势；二季度建材，其中钢筋和水泥一般对建筑总造价的影环保限产，同时叠加下游用钢需求和投机需求响超过30%，因此钢筋和水泥的价格波动对建旺盛，供需紧张推动钢材价格持续上涨；此后，筑施工企业成本的影响较大。随着国家出台一系列调控政策以及下游需求水泥价格方面，随着2018年水泥行业协放缓，钢材价格有所回落，但由于原材料焦炭会主导的错峰生产措施等供给端改革的持续价格快速攀升至历史高位，对钢材价格形成一推进，水泥价格逐步上行。2021年初水泥价格定支撑；10月底以来，焦炭价格在政府干预下整体季节性下降，3月下旬开始随需求上涨价明显下降，同时叠加用钢需求下降，钢材价格格有所回升，5月后进入淡季，价格进入了较大幅回落，但仍高于上年同期水平。
长的下行区间；8月后需求上涨，但供给受能总体来看，水泥、钢铁价格波动较大，2021耗双控等政策性因素影响而下降，同时叠加煤年以来随着经济及建筑业复苏带动需求的稳炭价格大幅上涨，水泥价格上涨至历史新高；步提升，水泥、钢铁价格快速回暖，但10月底
10月底以来，受需求下降及煤炭价格大幅下调以来价格均出现回落。未来，水泥及钢材价格影响，水泥价格持续下降。或将高位波动。
www.lhratings.com 8跟踪评级报告图2水泥价格指数和钢材价格指数波动情况
资料来源：wind 数据
2021年，房地产开发投资和基建投资增22.70%。
速均有所回落。房地产开发投资和拿地支出继2021年以来，房地产开发行业出现基本面明续下降，回落趋势受政策调控影响或将延续；显弱化的情况，虽然2021年底调控政策有所松基建投资作为“稳增长”的重要抓手，投资增动，但高债务压力使得房地产行业流动性仍然承速或将保持较高水平。压，行业整体仍面临投资信心及投资能力不足的
2021年，全国完成房地产开发投资问题，并且拿地和销售数据继续走弱对未来新开
147602.08亿元，同比增长4.40%，增速较上年下工面积形成较大抑制，房地产开发投资或将延续
降2.6个百分点，增速低于固定资产投资整体增下行趋势。
速0.5个百分点，增速下降明显，创2016年以来2021年，全国基础设施建设投资（不含电力）增速新低。2022年一季度，房地产开发投资增速累计同比增长0.40%，增速较上年小幅下降0.5个进一步下降至0.70%，增速低于固定资产投资整百分点；2022年一季度增速回升明显，为8.50%，体增速8.6个百分点，房地产开发投资对固定资主要由于“稳增长”政策发力，财政支持资金到产投资的拉动作用明显弱化。同时，房地产新开位。2022年宏观政策定调为稳健有效，国民经济工面积增速出现负增长，2021年和2022年一季稳字当头，实施积极的财政政策和稳健的货币政度增速分别为-11.40%和-17.50%，增速进一步下策。2022年一季度人民贷款增加值为8.34万亿降。从拿地情况来看，2021年购置土地面积同比元，同比增加6636.00亿元；一季度社会融资规下降15.50%，2022年一季度同比下降41.80%，模量累计为12.06万亿元，累计增速为18.00%，房企拿地热情继续低迷。从销售情况来看，2021其中政府债券累计增速为140.00%。
年商品房销售面积和销售额分别同比增长1.90%受益于资金面回暖及政策支持，2022年基建和4.80%，增速较上年分别下降0.7个百分点和投资将成为“稳增长”的重要抓手，投资增速或
3.9个百分点，2022年一季度商品房销售面积和将保持较高水平。
销售额增速均由正转负，增速分别为-13.80%和-www.lhratings.com 9跟踪评级报告
图3基础设施建设、房地产投资和建筑业总产值增速情况
资料来源：wind 数据
3.建筑施工行业竞争态势分析由需求驱动的行业，整体下行压力加大，加速了
在经济增速持续下行的压力下，建筑业资质和融资能力相对较弱的建筑施工企业出清。
作为由需求驱动的行业，将持续面临整体下行从全国建筑企业新签合同数据来看，行业集中持的压力。“稳增长”行情将围绕建筑央企展开，续提升。近年来，前八大建筑施工央企新签合同未来行业集中度将进一步提升，市场份额将继额占全国建筑业新签合同额比重持续提升，2021续向央企集中。年比重为37.88%，2022年一季度进一步上升至在国内面临三重压力，国际环境更趋复杂严51.30%。未来，“稳增长”行情将依旧围绕建筑央峻和不确定性增加的背景下，2021年下半年以来，企展开，建筑央企经营呈现较强韧性。2022年一我国经济显著下行，三大需求均呈现收缩态势。季度，央企新签订单在基建投资回暖的带动下有政府工作报告提出2022年GDP增长5.5%左右的 所改善，也侧面反应了基建需求的改善，预计未目标，为近30年来最低的预期目标。来建筑业市场份额将继续向央企集中。
在经济增速持续下行的压力下，建筑业作为图4前八大建筑央企新签合同额占比情况
资料来源：联合资信根据公开资料整理
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4.建筑施工行业发展趋势适应的施工工艺和管理措施，有效增强了公司
2021年以来，全国经济在受到疫情冲击承揽工程项目的核心竞争力。截至2021年底，
之后持续修复但整体下行压力不减，建筑业增公司共取得专利89项；共开发施工工法74项，速继续走低，行业增加值占国内生产总值的比其中国家级工法2项，省部级工法72项。2021重有所下降。短期来看，房地产投资回落趋势年，公司研发费用479.53万元。
或将延续，基建投资作为“稳增长”重要抓手增速或将保持较高水平，基建领域将为建筑行3.企业信用记录业的下游需求和资金来源提供有力支撑。长期跟踪期内，公司无新增不良或关注类信贷来看，在经济增速持续下行的压力下，建筑行业记录。
集中度将进一步提升，但建筑业未来增速或将根据中国人民银行征信中心企业信用报持续放缓。告（统一社会信用代码：91650000928732882
0），截至2022年5月23日，公司本部无未结
六、基础素质分析清不良或关注类信贷记录，有1笔已结清关注
类贷款记录，该笔已结清关注类贷款放款日期
1.股权状况为2006年3月7日，公司于到期日前按期还
跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未款；存在4条强制执行记录，立案时间为2009发生变化。年和2012年，其中三起案件已结案，涉及金截至2021年底，公司注册资本及股本均额合计25.38万元，一起案件尚未结案，涉及为12.09亿元，其中兵团建工持股47.96%，公金额4元，为其他民事案件。
司实际控制人为新疆生产建设兵团第十一师截至2022年5月底，联合资信未发现公国有资产监督管理委员会。司被列入全国失信被执行人名单。
2.企业规模七、管理分析
公司施工资质较好，拥有丰富的建筑施工经验，跟踪期内，公司不断完善技术创新体系，跟踪期内，公司部分独立董事和高管变更；
在资质水平、专业技术水平和品牌影响力等方除此之外公司在治理结构、管理制度等方面无面保持较强的区域竞争力。重大变化。
公司为深圳证券交易所 A 股上市公司，拥 2021 年 5 月 7 日，孙敦江先生因工作变动有公路施工总承包特级、工程设计公路行业甲不再担任公司副总经理。同日，公司董事会同级、市政公用工程施工总承包壹级、桥梁工程意聘任孙杰先生、于凡先生为公司副总经理。
专业承包壹级、公路路面工程专业承包壹级、2021年7月2日，黄健先生、罗瑶女士因在公公路路基工程专业承包壹级、隧道工程专业承司连续任职独立董事六年届满不再担任公司
包壹级等工程资质，以及对外承包工程经营资独立董事职务。2021年7月3日，公司董事会格证、进出口企业资格证等。公司的资质涵盖同意聘任李斌先生、季红女士为公司独立董事。
了路桥建设施工行业的诸多领域，且等级较高，2021年9月6日，张国栋先生因个人身体原因保障了公司市场竞争能力。不再担任公司总工程师职务。截至跟踪报告出经过多年在新疆本地从事路桥施工、基础具日，公司总工程师暂时空缺。
设施建设的积累，公司拥有大量经验丰富的技除上述变动外，公司在治理结构、管理制术人员和施工队伍，能够组织完成不同种类的度等方面无重大变化。
施工项目，针对各种不同施工环境采用与之相www.lhratings.com 11跟踪评级报告
八、经营分析2021年，公司实现营业收入同比增长
3.66%，主要系房地产开发业务收入增长所致，
1.经营概况工程施工收入规模同比基本持平；收入结构仍
跟踪期内，受房地产开发业务收入增长影以工程施工业务收入为主，商品销售收入和房响，公司营业收入保持增长，工程施工收入规地产开发收入为辅。毛利率方面，2021年公司模同比基本持平；综合毛利率略有上升。毛利率同比略有上升。
表3公司营业收入及毛利率情况
2020年2021年
项目收入占比毛利率收入占比毛利率（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）
工程施工业务92.0077.417.5591.1874.017.68
商品销售业务13.1911.101.6013.5911.030.70
租赁业务0.910.7772.591.040.8567.71
产品销售业务1.180.991.931.311.063.63
房地产开发业务5.985.0349.369.777.9343.77
劳务分包2.251.891.261.541.251.87
其他业务3.351.0853.444.773.8751.95
合计118.86100.0010.61123.20100.0011.88
注：各项之和与合计数不一致系四舍五入所致；其他业务主要系高速公路收费、运输、教育服务等收入
资料来源：公司提供
2.业务经营分析后依据回购基数转至“长期应收款—回购期”；
（1）工程施工业务 PPP 项目的投资支出计入“在建工程”或者“长跟踪期内，公司工程施工业务收入规模同期应收款”科目，项目建设完成后形成特许使比基本持平，新签合同规模略有增长，投融资用权转入“无形资产”，项目公司在运营期内建造项目比重有所下降。公司在手合同中 PPP 以过路费收入和政府补助等确认收入，待运营和 BOT 项目建设支出规模大，回收周期较长， 期满移交政府；BOT 项目会计核算参照 PPP未来收益情况存在一定的不确定性，同时或进项目执行。
一步推升公司债务压力。2021年，公司工程施工业务实现收入同比公司工程施工业务主要包含公路、桥梁、下降0.89%。其中，单一型工程承包模式收入隧道和市政交通工程等公共交通基础设施工规模和占比有所上升，主要系公司调整投融资程施工。公司工程施工业务主要有两种经营模项目承揽比例所致。2021年，公司工程施工业式：单一型工程承包模式和投融资建造模式务毛利率同比上升0.13个百分点，较为稳定。
（主要为BT和PPP模式）。
跟踪期内，受新会计准则影响，该板块账表4公司工程施工收入结构（单位：亿元）单一型工
务处理方式有所变化。其中，单一型工程承包投融资建造年份程承包模合计模式
项目投资支出计入“存货—工程施工”科目，式
2020年41.1050.9092.00
公司按照项目履约进度确认收入；投融资建造
2021年53.6437.5491.18项目中，BT 项目的工程成本以及发生的资本 资料来源：公司提供化利息作为投资成本，计入“长期应收款—建设期”科目，工程整体或单体工程完工并审价受国家政策和市场行情影响，2021年公司www.lhratings.com 12跟踪评级报告
新签合同同比略有增长。其中，新签单一承包疆外129.18179.30模式工程合同总金额同比增长15.28%，新签国外1.381.29其中：单一型工程承包
投融资项目合同总金额同比下降14.16%。从117.56135.52模式地区看，公司工程施工业务区域目前主要集中投融资建造模式82.7070.99注：各项之和与合计数不一致系四舍五入所致
在新疆片区和疆外片区的甘肃、福建、重庆、
资料来源：公司提供
河南等省市，国外片区主要为巴基斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家。截至2021年底，公司未完工项目金额为
332.50亿元。其中，公司在手单一型工程承包
表5公司新签项目合同额情况
模式未完工合同数量84个，未完工合同金额（单位：亿元）
166.06亿元，由于项目过多，单一型工程承包
项目2020年2021年当年新中标合同金额模式未完工重要项目情况如下表所示。200.25206.51其中：疆内69.7025.92
表6截至2021年底公司单一工程承包模式在建合同额较大工程明细（单位：万元）序预计完工时已结算工项目名称类型开工时间业主合同金额号间程款金额
第六师乌鲁木齐-五家
第六师公路工程建设
1渠-新湖公路升级改建施工总承包2020.092023.09265558.007114.49
管理处项目楚雄至大理高速公路云南省公路开发投资
2改扩建工程勘察试验施工总承包2016.112022.06140741.00162620.03
有限责任公司
段第4标段致景纺织产业园一期四川宜景纺织科技有
3施工总承包2021.082022.11130000.008288.99
施工总承包项目限公司
4八号公路项目施工总承包2019.122022.12新疆交通建设局91260.0061515.75
兰州新区瑞岭荣府移兰州新区铁路建设投
5民安置项目工程总承施工总承包2020.122022.1269898.6313519.15
资有限责任公司包项目兰州新区瑞岭恒园项兰州新区铁路建设投
6施工总承包2021.012022.1263499.170.00
目工程总承包项目资有限责任公司
合计760956.80253058.41
注：部分项目变更工程量导致已结算金额大于合同金额
资料来源：公司提供
截至2021年底，公司主要在建PPP及BOT 增量部分的60%用于弥补项目前期运营亏损。
项目有广元至平武高速公路项目和重庆巫溪对于重庆巫溪至巫山高速公路巫山至大昌段
至巫山高速公路巫山至大昌段白泉隧道工程白泉隧道工程，巫山县政府在建设期内将分三等，具体情况见表7。公司目前在建PPP项目手 年给予项目公司4.4亿元补助，若项目运营前续合规，相应合规文件齐全，均纳入地方政府10年出现亏损，巫山县政府按100万/公里*年财政预算且未发生退库的情况。给予项目运营亏损补贴。
公司PPP及BOT项目基本设置了补亏机制。 广元至平武高速公路项目其中，对于广元至平武高速公路项目，广元市该高速公路是《四川省高速公路网规划人民政府除投入5亿元资本金外，将在项目建（2014—2030年）》20条联络线之一，是连接设期和运营期前六年提供增值税返还、运营期广元市和绵阳市（平武县）的交通要道，总长前九年提供政府补助7亿元、积极争取上级补90.05公里。公司持有该项目公司76.68%股权，助（若未能争取到，广元市人民政府将通过地该项目估算总投资131.74亿元，项目资本金方财政补足2亿元），并将唐家河景区门票收入27.01亿元。目前该项目已获得由国家开发银www.lhratings.com 13跟踪评级报告行股份有限公司牵头提供的105亿元的银行长高速公路扩能）复线项目（以下简称“渝长授信。该项目建设期4年，收费期30年。该公路”）已于2021年6月底全线贯通。渝长公项目目前处于中期建设阶段。 路是 G50 沪渝高速公路的重要组成部分，该项重庆巫溪至巫山高速公路巫山至大昌段目扩建里程长52.64公里。截至2021年底，该白泉隧道工程项目实际投资总额为86.62亿元（其中资本金该项目是《重庆市高速公路网规划17.17亿元）。（2013—2030年）》巫山至巫溪高速公路的部截至2021年底，公司主要拟建项目包括分路段，总长 14.93 公里。公司有该项目公司 1 个 BOT 项目，为合川双槐至钱塘高速公路
100.00%股权，该项目估算总投资24.50亿元，项目（总投资34.90亿元，公司持股100.00%）；
项目资本金 5.98 亿元。目前该项目已获得由 1 个 BOT+EPC 项目，为云南长水机场至双龙中国工商银行股份有限公司牵头提供的15.74高速公路项目（总投资32.66亿元，公司持股亿元的银行授信。该项目收费期30年，项目34.00%）。公司承建的高速公路项目投资规模投资回收期22.47年。该项目目前处于中期建较大，回收周期较长，未来收益情况存在一定设阶段。的不确定性。
跟踪期内，重庆渝北至长寿高速公路（渝表 7 截至 2021 年底公司主要在建 PPP 及 BOT 项目工程明细（单位：亿元、年）会计建是否完业务模持股比例项目所在开工时运营项目核算总投资已投资设工式（%）区域间期科目期在建
广元至平武高速公路项目 否 PPP 76.68 四川广元 131.74 104.31 2017.12 4 30工程重庆巫溪至巫山高速公路在建
巫山至大昌段白泉隧道工 否 BOT 100.00 重庆巫山 24.50 16.45 2018.05 3 30工程程
合计----------156.24120.76------
资料来源：公司提供
截至2021年底，公司已完工待回款BT项 周期较长，一般为3~10年。
目有武汉新港团风港区集疏运通道罗霍州大整体看，公司在建项目规模大，投融资建桥工程项目等；在建BT项目为中国西部农民 造模式回款周期长，未来投资支出大，或进一创业促进工程（合川）试点区草街示范园首期步推升公司债务压力。
工程，具体情况见表8、表9。公司BT项目回款表8 截至2021年底公司主要已完工的BT项目情况（单位：万元）是否完成序号项目名称业主开工时间完工时间投资总额已回款金额回款武汉新港团风港区集团风县罗霍洲大桥建设指挥部
1疏运通道罗霍州大桥2013.062016.12否62762.3647061.35
办公室工程项目
乌鲁木齐市外环路、乌鲁木齐城市建设投资有限公
22011.062011.08是6700.007990.27
河滩路工程项目司博乐市城内团结路大
桥、文化路桥、博河博乐市阳光城乡投资建设有限
32012.042014.11否35696.6325222.93
大桥等桥梁工程建设责任公司项目兰州新区经十二路市兰州新区城市发展投资集团有
42012.092015.12否48264.8535518.35
政道路工程项目限公司兰州新区经十五路兰州新区城市发展投资集团有
5（北快速路至纬七十2013.092015.09否39597.8621673.04限公司
三路）道路工程项目
www.lhratings.com 14跟踪评级报告河南省省道101线濮
6阳王助至范县杨集段濮阳县人民政府2015.102016.10否16280.7015232.00
升级改造工程
合计--------209302.40152697.94
资料来源：公司提供
表 9 截至 2021 年底公司在建 BT 项目情况（单位：万元）
运营（回预计项目总项目名称类别签订单位合同金额已投资额已回款金额完工进度
购）年限收益中国西部农民创业重庆合川农民
促进工程（合川） BT 项
创业投资有限205000.00193561.44147233.656年36600.0098.00%试点区草街示范园目公司首期工程
资料来源：公司提供
（2）商品销售业务和产品销售业务11.02%；毛利率同比上升1.7个百分点，仍处于
跟踪期内，公司商品销售业务收入规模仍较低水平。
较大，对公司营业收入形成重要补充；商品销（3）房地产开发售业务收入和产品销售业务收入同比均有所跟踪期内，公司房地产开发收入规模快速增长，但上述业务毛利率低，对公司利润贡献增长，公司土地储备规模较小，在建房地产项小。目未来尚有一定投资需求。
公司商品销售收入主要来源于子公司乌公司房地产开发业务主要由子公司新疆鲁木齐禾润科技开发有限公司（以下简称“禾北新蕴丰房地产开发有限公司（以下简称“北润科技”），禾润科技主要业务为大宗材料采购新蕴丰”）和重庆蕴丰建设工程有限责任公司招投标，筛选合格的供应商进行商谈并签订合（以下简称“重庆蕴丰”）负责，目前北新蕴丰同，再对外销售大宗材料。公司产品销售收入负责北新大厦、北新雅居项目的开发和销售，主要来源于子公司重庆兴投建材有限公司（以项目均位于乌鲁木齐市；重庆蕴丰负责北新·御下简称“兴投公司”），兴投公司主营业务为生龙湾项目的开发和销售，项目位于重庆市。
产、加工、销售商品混凝土、沥青混凝土、碎2021年，公司实现房地产开发业务收入同石、结构预制件等，兴投公司以商品混凝土、比增长63.38%，主要系北新·御龙湾二期六街沥青混凝土销售为主业并向上游碎石生产和区项目和北新雅居项目确认收入所致；毛利率加工扩展业务。同比下降5.59个百分点。
2021年，公司实现商品销售收入同比增长目前北新蕴丰负责的北新大厦及北新雅
3.03%；毛利率有所下降，处于低水平。居已全部竣工；重庆蕴丰负责的北新·御龙湾
2021年，公司实现产品销售收入同比增长项目处于在建阶段。
表10截至2021年底公司主要房地产项目情况（单位：亿元、万平方米）权益比完工进预计总累计投累计预售土地可售
项目名称城市/区域项目业态例开工时间度投资金资总金（销售）面积面积
（%）（%）额额面积
北新·御龙湾五重庆市合商业、公
100.002019/3/5100.002.544.604.404.773.05
街区川区寓
北新·御龙湾二重庆市合
住宅100.002018/5/15100.002.897.006.9011.4410.98期六街区川区
北新·御龙湾二重庆市合住宅+配
100.002019/10/3055.009.9612.808.5014.3310.04
期八街区川区套商铺乌鲁木齐市经济技北新大厦总部行政办公
术开发区100.002014/10/1100.001.644.074.075.444.13
基地项目+写字楼
（头屯河去）
www.lhratings.com 15跟踪评级报告乌鲁木齐
经济技术住宅+配
北新雅居100.002018/10/1100.004.252.902.906.125.18开发区白套商铺鸟湖新区
合计----------21.2831.3726.7742.1033.38
资料来源：公司提供
截至2021年底，公司土地储备约221亩，司胜诉，正在执行阶段。公司租赁业务逾期金总成本为2.01亿元，主要位于重庆市合川区草额较大，或对该业务未来盈利造成较大影响，街街道，拿地时间较早；在建房地产项目未来联合资信将密切关注逾期款项的清收进度。
尚有一定投资需求。2021年，公司租赁收入同比增长14.29%，
（4）租赁业务系业务规模有所增加所致；毛利率同比下降
跟踪期内，公司融资租赁业务收入有所增4.88个百分点。
长，毛利率仍处于较高水平；业务逾期金额较（5）其他业务大，款项回收风险以及对该业务未来盈利可能跟踪期内，公司劳务分包业务收入有所下造成的影响需关注。降，新增高速公路收费业务收入，对公司营业公司融资租赁业务主要由子公司新疆鼎收入形成补充。
源融资租赁有限公司（以下简称“鼎源租赁”）劳务分包业务由子公司新疆志诚天路劳
在疆内经营，业务模式包含直接租赁、售后回务有限责任公司（以下简称“志诚天路劳务”）租、委托租赁、联合租赁等租赁交易方式，目负责运营。2021年公司劳务分包收入同比下降前公司主要以直接租赁和售后回租两种交易31.56%，系疫情影响以及政策调整部分施工班模式为主。组成立个体劳务公司瓜分部分市场份额所致；
公司融资租赁业务主要面向农业深加工、毛利率同比上升0.61个百分点，仍处于低水平。
电力、基础设施、玻璃制造、运输物流、纺织公司高速公路运营业务由子公司福建顺服装、装备制造、节能环保、煤炭、教育、畜邵高速公路发展有限公司（以下简称“顺邵高牧业、水泥等行业客户开展机械设备租赁业务，速公司”）和重庆北新渝长高速公路建设有限在风险控制方面，客户均提供抵押、质押和保公司负责运营。其中，顺邵高速公司运营福建证等担保方式全额覆盖项目资金敞口，风险相省南平市顺昌至邵武高速公路，重庆北新渝长对可控。高速公路建设有限公司运营渝长公路。2021年，截至2021年底，公司租赁业务出租资产公司高速公路运营业务实现收入3.28亿元，同总额为13.22亿元。前五大客户分别为新疆森比增长59.13%，主要系渝长公路当年通车所茂国源房地产开发有限公司、新疆广汇煤炭清致，毛利率为59.54%。
洁炼化有限责任公司、成都市龙泉驿区自来水
总公司、新疆润盛投资发展有限公司和潍坊滨3.经营效率
海投资发展有限公司，合同余额合计8.74亿元。跟踪期内，公司经营效率尚可。
截至目前已部分发生逾期情况，逾期金额为2021年，公司销售债权周转次数保持稳定，
3.64亿元，主要系行业波动和承租人经营不善为6.29次；存货周转次数略有上升，为2.42所致，鼎源租赁正在采取协商项目延期、处置次；总资产周转次数为0.29次，有所下滑。整租赁标的物、处置项目抵押资产、诉讼、强制体看，公司经营效率尚可。
执行、重组等各种手段和途径解决逾期项目。
截至目前，针对多数逾期项目，法院已判决公4.未来发展公司未来发展规划符合公司定位。
www.lhratings.com 16跟踪评级报告
工程施工业务为公司主营业务，未来公司论。
一方面将加速发展勘察、设计、咨询等工程技截至2021年底，公司合并范围内一级子术服务业，强化建筑主业的核心竞争力；另一公司32家。其中，2021年公司收购3家，投方面，公司将在做强主业的基础上调整产业结资设立1家，出售3家。上述新增/减少子公司构，以 EPC、PPP、城市运营为中心业务拉动 规模较小，对公司财务数据影响不大，公司财市政、公路等建设业务的发展，促进建筑主业务数据可比性较强。
的运作模式向投资、建造、管理的方向转变。
此外，公司将推进“广元至平武高速公路项目”1.资产质量“重庆巫溪至巫山高速公路巫山至大昌段白跟踪期内，受项目投入增加影响，公司资泉隧道工程”等重点项目建设。同时，公司将产规模有所增长，公司存货、合同资产和应收积极开展降负债工作，力争2022年底公司资类款项对资金形成一定占用，在建工程和无形产负债率控制在 83%以内。 资产主要由 PPP 和 BOT 项目投入形成，公司资产流动性偏弱，资产质量一般。
九、财务分析截至2021年底，公司资产总额较2020年底增长12.10%，主要系无形资产大幅增长所致；
公司提供了2021年财务报告，希格玛会公司资产仍以非流动资产为主，非流动资产占计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告比较2020年底上升4.12个百分点。
进行审计并出具了标准无保留意见的审计结表11公司主要资产构成情况
2020年2021年
项目金额占比金额占比（亿元）（%）（亿元）（%）
流动资产140.1234.38138.2730.26
货币资金40.259.8836.487.98
应收账款17.854.3820.584.50
存货26.386.4718.093.96
合同资产22.835.6022.334.89
非流动资产267.4765.62318.6569.74
长期应收款25.906.3624.495.36
在建工程155.3338.11121.5226.59
无形资产55.4313.60140.8430.82
资产总额407.59100.00456.93100.00
资料来源：根据公司财务报表整理
（1）流动资产保证金，为受限资金。
截至2021年底，公司流动资产较2020年截至2021年底，公司应收账款较2020年底下降1.31%，主要系存货和货币资金减少所底增长15.24%，主要系应收工程款增长所致。
致。公司按组合计提坏账准备的应收账款余额为截至2021年底，公司货币资金较2020年24.46亿元，其中账龄1年以内的占57.57%、底下降9.37%，主要包括银行存款33.58亿元1~2年的占14.70%、2~3年的占12.42%、3年（其中2.50亿元定期银行存款因质押受限）、以上的占15.31%。公司应收账款共计提坏账准其他货币资金2.85亿元。其他货币资金主要为备5.81亿元（其中按组合计提坏账准备3.88www.lhratings.com 17跟踪评级报告亿元，但单项计提坏账准备1.92亿元），计提减少所致。长期应收款包含融资租赁款净值比例 22.00%。从集中度看，公司应收账款前五 9.02 亿元（资产减值准备 0.96 亿元）、BT 项目名单位欠款金额合计占比 30.90%，集中度一般。 投资款 10.29 亿元和 PPP 项目投资款 5.19 亿元。
表122021年底公司应收账款欠款前五名单位情况
截至2021年底，公司在建工程较2020年账面余额占应收账款余额单位名称（亿元）的比例（%）底大幅下降21.77%，主要系北新渝长高速公路兰州新区城市发展投资集团
1.877.07
有限公司项目转入无形资产科目所致。公司在建工程主云南楚大高速公路投资开发
1.796.79要包括广元至武平高速公路项目投入104.31
有限公司
重庆市巫山交通建设（集团）亿元、重庆巫溪至巫山高速公路巫山至大昌段
1.666.29
有限公司
白泉隧道项目投入16.45亿元等。
兰州新区铁路建设投资有限
1.545.83
责任公司截至2021年底，公司无形资产较2020年新疆金正建投工程集团有限
1.304.92
公司底大幅增长154.07%，主要系北新渝长高速公合计8.1530.90路已于当年通车，转入本科目所致。公司无形注：尾差系四舍五入所致
资料来源：公司提供资产主要为特权经营权140.31亿元，无形资产累计摊销2.08亿元，累计计提减值准备0.04截至2021年底，公司存货较2020年底下亿元。
降31.44%，主要系与房地产开发业务相关的开截至2021年底，公司其他非流动资产发成本大幅减少所致。从构成看，存货主要包16.38亿元，较2020年底增长45.62%，主要包括原材料1.86亿元、开发产品7.14亿元、开括一年以上到期的保证金等款项13.83亿元和
发成本8.74亿元等。公司计提存货跌价准备渝长西立交代建项目2.30亿元。
0.46亿元。截至2021年底，公司受限资产合计5.35
截至2021年底，公司合同资产较2020年亿元，全部为受限货币资金，受限规模小。
底下降2.19%，全部为工程施工合同资产。公司未计提减值准备。2.资本结构截至2021年底，公司其他流动资产18.12所有者权益亿元，较2020年底增长34.45%，主要系新增跟踪期内，受非公开发行股票影响，公司巴蜀中学待处理资产4.98亿元（该资产系根据所有者权益有所增长，其中少数股东权益占比政府要求需要民办转公办，移交事宜正在与政仍高，所有者权益稳定性差。
府商议中）所致。公司其他流动资产主要包括截至2021年底，公司所有者权益较2020巴蜀中学待处理资产、待抵扣税金9.81亿元、年底增长12.38%。其中，股本较2020年底增预缴税金 1.40 亿元和待转销项税 1.32 亿元。 长 14.63%，系公司非公开发行 A 股股票 1.54（2）非流动资产亿股所致；资本公积较2020年底增长16.86%，截至 2021 年底，公司非流动资产较 2020 主要系非公开发行 A 股股票股本溢价增加资年底增长19.13%，主要系无形资产大幅增长所本公积1.61亿元；少数股东权益较2020年底致。增长13.70%，占所有者权益40.13%，占比仍截至2021年底，公司长期应收款较2020高。
年底下降 5.45%，主要系应收 PPP 项目投资款www.lhratings.com 18跟踪评级报告表13公司所有者权益构成情况
2020年底2021年底
项目金额金额占比（%）占比（%）（亿元）（亿元）
股本10.5522.2512.0922.69
资本公积10.4822.1112.2522.99
未分配利润5.3711.335.9411.15
归属于母公司所有者权益28.6060.3431.9059.87
少数股东权益18.8039.6621.3840.13
所有者权益合计47.41100.0053.27100.00
资料来源：根据公司财务报表整理
负债截至2021年底，公司负债总额较2020年跟踪期内，公司负债规模有所增长，有息底增长12.07%，主要系长期借款和合同负债增债务规模不断扩大，公司债务负担仍很重。长所致。公司债务结构仍以非流动负债为主。
表14公司主要负债构成情况
2020年底2021年底
项目金额金额占比（%）占比（%）（亿元）（亿元）
流动负债133.2937.01138.1034.21
短期借款17.504.8614.423.57
应付票据10.592.947.341.82
应付账款48.2013.3848.7412.07
一年内到期的非流动负债19.445.4022.955.69
合同负债21.195.8827.246.75
非流动负债226.8962.99265.5565.79
长期借款190.1752.80241.3659.79
应付债券16.174.497.091.76
长期应付款13.283.6912.183.02
负债总额360.18100.00403.65100.00
资料来源：根据公司财务报表整理
截至2021年底，公司流动负债较2020年应付债券6.28亿元。
底增长3.61%，主要系合同负债和一年内到期截至2021年底，公司合同负债较2020年的非流动负债增长所致。底增长28.52%，主要系已结算未完工款增长所截至2021年底，公司短期借款较2020年致。公司合同负债主要包括已结算未完工款底下降17.57%，主要包括信用借款9.28亿元、13.39亿元、预收工程款6.67亿元和预售房产保证借款5.13亿元。借款利率为3.77%~4.40%。款6.04亿元。
截至2021年底，公司应付票据较2020年截至2021年底，公司非流动负债较2020底大幅下降30.72%，全部为银行承兑汇票；应年底增长17.04%，主要系长期借款增长所致。
付账款较2020年底变化不大。截至2021年底，公司长期借款较2020年截至2021年底，公司一年内到期的非流底增长26.92%，主要系公司项目建设新增融资动负债较2020年底增长18.11%，主要为一年所致。其中，保证借款193.44亿元、信用借款内到期的长期借款16.32亿元和一年内到期的33.84亿元、质押借款14.08亿元。借款利率为www.lhratings.com 19跟踪评级报告
3.85%~5.00%。增速略高，公司营业利润率同比上升1.27个
截至2021年底，公司应付债券较2020年百分点。
底下降56.18%，主要系公司偿付“18北新路桥MTN001”、将“19 北新路桥 MTN001”转入 表 16 公司盈利能力情况
一年内到期的非流动负债科目、发行亿元项目2020年2021年1.80
营业收入（亿元）118.86123.20
“21 北新 R1”以及 1.50 亿元“北新定 02”所
营业成本（亿元）106.24108.57致。
期间费用（亿元）9.4411.57
截至2021年底，公司长期应付款较2020其中：管理费用（亿元）4.104.78年底下降8.33%，主要系应付工程项目保证金财务费用（亿元）4.906.11减少所致。公司长期应付款包括融资租赁保证投资收益（亿元）0.401.48
1.762.01
金1.91亿元和应付工程项目保证金亿元。利润总额（亿元）10.26营业利润率（%）9.5110.79
总资本收益率（%）1.912.03表15公司债务情况
净资产收益率（%）1.691.29项目2020年2021年资料来源：根据公司审计报告整理
短期债务（亿元）47.5244.71
长期债务（亿元）206.35248.45
2021年，公司期间费用同比增长22.54%，
全部债务（亿元）253.87293.16
主要系财务费用大幅增长所致，构成以管理费资产负债率（%）88.3788.34
全部债务资本化比率（%）84.2784.62用（主要为职工薪酬和资产摊销）和财务费用
长期债务资本化比率（%）81.3282.34为主。期间费用率为9.39%，较2020年增加资料来源：根据公司审计报告整理1.45个百分点。
2021年，公司实现投资收益同比大幅增长，
截至2021年底，公司全部债务293.16亿主要来自股权处置收益；其他收益0.09亿元，元，较2020年底增长15.48%。其中，短期债同比下降61.61%，全部为政府补助；信用减值务较2020年底下降5.91%；长期债务较2020
损失0.99亿元，全部系坏账损失；营业外收入年底增长20.40%。同期，公司资产负债率、长
0.19亿元，同比下降9.91%，主要来自罚款收
期债务资本化率和全部债务资本化比率均较上
入、赔款收入、政府补助等。2021年，公司实年底变化不大。公司债务负担仍很重，考虑到现利润总额2.01亿元，同比增长14.47%。
公司未来投资需求较大，未来债务压力将进一从盈利指标看，2021年公司总资本收益率步增加。
略有增长，净资产收益率有所下降。
根据公司提供的偿债计划，2022年5－12月及2023－2024年公司分别需要偿还27.02亿
4.现金流分析元、28.65亿元和15.33亿元（此处不含应付票跟踪期内，公司经营活动现金流持续净流据）。
出，收现质量较差；随着在建项目持续投入，投资活动现金流量净额仍存在较大缺口；为平
3.盈利能力
衡项目资金需求及偿还债务本息，公司筹资活跟踪期内，公司营业收入及利润总额有所动力度仍大，未来筹资压力仍大。
增长，投资收益对利润贡献较大，期间费用对公司经营活动现金流主要为经营性业务收
利润有一定侵蚀，整体盈利能力较好。
支。2021年，公司经营活动现金流入同比下降
2021年，公司实现营业收入同比增长
6.90%。其中，收到其他与经营活动有关的现金
3.66%；营业成本同比增长2.19%。由于收入
www.lhratings.com 20跟踪评级报告
7.25亿元，同比增长7.34%，构成主要为收回保降33.25%，主要系广元至平武高速公路项目等
证金、政府补助、利息收入和往来款等。销售投入。2021年公司投资活动现金流净额持续大商品、提供劳务收到的现金75.32亿元，同比下额为负，随着在建项目持续投入，公司投资活降8.10%，现金收入比较2020年下降7.82个百分动现金流净额持续存在缺口。
点，收现质量较差。经营活动现金流出同比下鉴于投资活动资金缺口较大，公司筹资活降7.52%，主要包括购买商品、接受劳务支付的动力度较大。2021年，公司筹资活动现金流入现金66.52亿元。2021年公司经营活动净现金流同比下降16.70%，仍以取得借款收到的现金持续净流出，缺口有所收窄。89.70亿元为主。收到其他与筹资活动有关的现金2.71亿元，主要为公司收到非金融机构借款表17公司现金流量情况（单位：亿元）2.50亿元。筹资活动现金流出同比增长39.53%，项目2020年2021年主要为偿还债务本息。2021年公司筹资活动现经营活动现金流入小计88.7282.60
金流净额同比下降50.59%。
经营活动现金流出小计91.5884.69
经营活动现金流量净额-2.86-2.10
5.偿债指标
投资活动现金流入小计2.834.72
投资活动现金流出小计68.6045.59跟踪期内，公司短期偿债能力指标偏弱，投资活动现金流量净额-65.77-40.87长期偿债能力指标一般。
筹资活动现金流入小计121.24100.99从短期偿债能力指标看，截至2021年底，筹资活动现金流出小计45.5963.62公司流动比率略有下降，速动比率略有上升。
筹资活动现金流量净额75.6437.37
由于2021年公司经营活动现金流净额为负，对现金收入比（%）68.9661.14
资料来源：根据公司审计报告整理流动负债和短期债务无保障能力。截至2021年底，公司现金短期债务比为0.82倍。整体看，公
2021年，公司投资活动现金流入规模仍较司短期偿债能力指标偏弱。
小。其中，公司处置子公司及其他营业单位收从长期偿债能力指标看，2021年公司到的现金3.53亿元，同比大幅增长。投资活动现 EBITDA 较 2020 年增长 22.19%。公司全部债金流出同比下降33.54%。其中，购建固定资产、 务/EBITDA 略有下降，EBITDA 利息倍数下降无形资产等支付的现金43.06亿元，同比大幅下至0.95倍，公司长期偿债能力指标一般。
表18公司偿债能力指标项目2020年2021年流动比率(%)105.12100.12
速动比率(%)68.2070.86
短期偿债能力经营现金/流动负债(%)-2.15-1.52
经营现金/短期债务（倍）-0.06-0.05现金短期债务比(倍）0.850.82
EBITDA（亿元） 9.55 11.67全部债务/EBITDA(倍） 26.58 25.12
长期偿债能力经营现金/全部债务（倍）-0.01-0.01
EBITDA/利息支出（倍） 1.15 0.95
经营现金/利息支出（倍）-0.34-0.17
注：本报告将合同资产并入存货计算速动比率
资料来源：根据公司财务报表整理
www.lhratings.com 21跟踪评级报告
截至2021年底，公司合并口径无对外担兵团十一师下属最重要的建筑施工企业，业务保。主要包括房建、公路路桥和市政建设等工程施截至2021年底，公司获得银行授信额度工业务。2021年，兵团建工公路路桥工程收入
447.87亿元，尚未使用额度为123.84亿元，公约占其营业总收入的27%，主要来自于北新路
司间接融资渠道较为畅通。同时，公司作为国桥。2021年底，北新路桥资产总额占兵团建工内主板上市企业，直接融资渠道通畅。合并口径的64.88%。北新路桥为兵团建工重要的下属子公司。
6.公司本部（母公司）财务分析截至2021年底，公司控股股东兵团建工
母公司资产、权益、负债占合并口径比例为公司及下属子公司提供融资担保金额合计一般，收入占比较高，整体债务负担重。190.50亿元。
截至2021年底，母公司资产总额195.19公司是新疆唯一路桥施工类上市公司，在亿元，较2020年底增长1.32%，规模占合并口业务承揽方面受到政府相关部门的大力支持，径的比重为42.72%。从构成看，流动资产占比2021年，公司疆内新签合同额为25.92亿元。
45.98%，其中，货币资金22.28亿元，应收账2020－2021年，公司分别收到政府补助0.25亿
款24.87亿元，其他应收款20.44亿元和合同元和0.09亿元，计入“其他收益”科目。此外，资产14.87亿元。非流动资产占54.02%，占比根据新疆生产建设兵团第十一师财政局2022较2020年底有所增长，主要构成为长期股权年5月印发的《减税降费及留抵退税政策汇编》投资84.16亿元和其他非流动资产8.91亿元。等文件，公司享受增值税留抵退税等税收优惠截至2021年底，母公司所有者权益合计政策。
30.63亿元，较2020年底增长21.77%，规模
占合并口径的比重为57.50%，主要系非公开发十一、结论
行 A 股股份导致股本和资本公积大幅增长所致。从构成看，股本占39.47%、资本公积占基于对公司经营风险、财务风险、外部支
45.59%、未分配利润占9.85%。持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资
截至 2021 年底，母公司负债合计 164.57 信确定维持公司主体长期信用等级为AA，维亿元，较 2020 年底下降 1.75%，规模占合并口 持“20北新R1”和“21北新R1”的信用等级径的比重为 40.77%。其中，流动负债占 65.50%、 为AA，评级展望为稳定。
非流动负债占34.50%，非流动负债占比有所上升。全部债务合计73.33亿元，其中短期债务
25.16亿元，长期债务48.17亿元，全部债务资
本化比率70.54%，债务负担重。
2021年，母公司实现营业收入73.42亿元，
占合并口径的比重为59.59%，营业利润率为
7.20%；同期，母公司实现利润总额0.18亿元。
十、外部支持公司控股股东持续为公司及下属子公司提供融资担保；公司持续获得政府补助。
公司控股股东兵团建工是新疆生产建设
www.lhratings.com 22跟踪评级报告
附件1-1截至2021年底公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件1-2截至2021年底公司组织结构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 23跟踪评级报告
附件1-3截至2021年底公司主要子公司情况持股比例序号企业名称注册地业务性质取得方式
（%）新疆乌鲁木齐
1新疆北新科技创新咨询有限公司试验检测100.00投资设立
市新疆乌鲁木齐
2新疆北新投资建设有限公司公路、桥梁71.56投资设立
市新疆乌鲁木齐
3新疆鼎源融资租赁股份有限公司租赁销售99.20投资设立
市新疆乌鲁木齐
4新疆中北运输有限公司道路运输100.00投资设立
市新疆乌鲁木齐
5乌鲁木齐禾润科技开发有限公司生产销售100.00投资设立
市
6湖南北新城市建设有限公司湖南岳阳市工程建设59.62投资设立
7湖北北新投资发展有限公司湖北团风县建设项目投资51.00投资设立
新疆乌鲁木齐
8新疆北新蕴丰房地产开发有限公司房地产开发100.00投资设立
市
9河南省道新公路养护工程有限公司河南省周口市公路养护51.00投资设立
10重庆北新宜邦物业服务有限公司重庆市物业管理100.00投资设立
高速公路基本
11福建顺邵高速公路发展有限公司福建顺邵51.00投资设立
建设投资
12北屯市北新路桥城市建设发展有限公司新疆北屯市土木工程建设52.00投资设立
铁路、道路、新疆昌吉州昌
13昌吉市北新路桥城市建设有限公司隧道和桥梁工65.00投资设立
吉市程建筑高速公路项目
14四川北新天曌投资发展有限公司四川省广元市76.68投资设立
投资管理建筑相关业
15重庆北新天晨建设发展有限公司重庆市巫山县100.00投资设立务；物业服务
16重庆兴投实业有限公司重庆市加工企业55.00投资设立
建筑装饰、装图木舒克市北新城市发展建设科技有限新疆图木舒克
17修和其他建筑100.00投资设立
公司市业
建筑装饰、装
18阿拉尔市北新交通建设科技有限公司新疆阿拉尔市修和其他建筑100.00投资设立
业
19新疆尚青医疗器械有限公司新疆阿拉尔市制造业100.00投资设立
20重庆北新钱双建设发展有限公司重庆市房地产业100.00投资设立
土木工程建筑
21重庆北新交通建设有限公司重庆市100.00投资设立
业广西壮族自治土木工程建筑
22广西北新建筑工程有限公司100.00投资设立
区业新疆乌鲁木齐同一控制下
23新疆北新岩土工程勘察设计有限公司施工企业85.00
市企业合并
www.lhratings.com 24跟踪评级报告持股比例序号企业名称注册地业务性质取得方式
（%）同一控制下
24西藏天昶建设工程有限责任公司西藏拉萨市施工企业57.32
企业合并土木工程建筑同一控制下
25重庆北新渝长高速公路建设有限公司重庆市长寿区100.00
业企业合并非同一控制
26新疆生产建设兵团交通建设有限公司新疆石河子市施工企业91.84
下企业合并新疆乌鲁木齐同一控制下
27新疆北新城建工程有限公司施工企业100.00
市企业合并新疆乌鲁木齐同一控制下
28新疆志诚天路劳务有限责任公司劳务管理100.00
市企业合并同一控制下
29重庆北新融建建设工程有限公司湖南长沙市建筑工程施工100.00
企业合并新疆维吾尔自同一控制下
30新疆北新顺通路桥有限公司施工企业51.00
治区企业合并
中食科创建筑安装工程（北京）有限公同一控制下
31北京市密云区专业承包51.00
司企业合并公路管理与养同一控制下
32福建省涌智公路养护有限公司福建省51.00
护企业合并
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 25跟踪评级报告
附件2主要财务数据及指标（合并口径）项目2019年2020年2021年财务数据
现金类资产（亿元）32.1740.2736.49
资产总额（亿元）275.75407.59456.93
所有者权益（亿元）38.4447.4153.27
短期债务（亿元）49.4347.5244.71
长期债务（亿元）93.58206.35248.45
全部债务（亿元）143.01253.87293.16
营业总收入（亿元）111.26118.86123.20
利润总额（亿元）1.451.762.01
EBITDA（亿元） 7.11 9.55 11.67
经营性净现金流（亿元）1.81-2.86-2.10财务指标
销售债权周转次数（次）4.336.296.29
存货周转次数（次）2.792.362.42
总资产周转次数（次）0.440.350.29
现金收入比（%）85.4468.9661.14
营业利润率（%）8.919.5110.79
总资本收益率（%）1.901.912.03
净资产收益率（%）1.261.691.29
长期债务资本化比率（%）70.8881.3282.34
全部债务资本化比率（%）78.8184.2784.62
资产负债率（%）86.0688.3788.34
流动比率（%）100.02105.12100.12
速动比率（%）66.5668.2070.86
经营现金流动负债比（%）1.48-2.15-1.52
现金短期债务比（倍）0.650.850.82
EBITDA 利息倍数（倍） 1.71 1.15 0.95
全部债务/EBITDA（倍） 20.10 26.58 25.12
注：将合同资产并入存货计算速动比率、存货周转次数
资料来源：公司审计报告、财务报表
www.lhratings.com 26跟踪评级报告
附件3主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）项目2019年2020年2021年财务数据
现金类资产（亿元）16.6826.7522.28
资产总额（亿元）155.55192.66195.19
所有者权益（亿元）15.1125.1530.63
短期债务（亿元）29.5934.6825.16
长期债务（亿元）29.9139.8648.17
全部债务（亿元）59.4974.5573.33
营业总收入（亿元）85.9184.7473.42
利润总额（亿元）1.230.900.18
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元）1.495.202.67财务指标
销售债权周转次数（次）2.843.553.19
存货周转次数（次）6.144.213.63
总资产周转次数（次）0.580.490.38
现金收入比（%）103.77101.4598.34
营业利润率（%）6.236.627.20
总资本收益率（%）3.853.202.93
净资产收益率（%）5.081.880.11
长期债务资本化比率（%）66.4461.3161.13
全部债务资本化比率（%）79.7574.7770.54
资产负债率（%）90.2986.9484.31
流动比率（%）94.4482.3083.27
速动比率（%）77.7465.1267.87
经营现金流动负债比（%）1.494.302.47
现金短期债务比（倍）0.560.770.89
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：因母公司财务报表未披露现金流量表补充资料，EBITDA 及相关指标无法计算；将合同资产并入存货计算速动比率、存货周转次数资料来源：公司审计报告、财务报表
www.lhratings.com 27跟踪评级报告附件4主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 28跟踪评级报告
附件5-1主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件5-2中长期债券信用等级设置及其含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件5-3评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 29