海亮股份:[2022]跟踪0532号 浙江海亮股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年度跟踪评级报告

浙江海亮股份有限公司
公开发行可转换公司债券2022年度跟踪评级报告
项目负责人： 周伊格 ygzhou@ccxi.com.cn
项目组成员： 陈田田 ttchen@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2022 年 6 月 13 日China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.
声明
*本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评
审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
*本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
*本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
*本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
*本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
*中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
*本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
*本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.[2022]跟踪0532
浙江海亮股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；
维 持“海亮转债”的信用等级为 AA。
特此通告中诚信国际信用评级有限责任公司二零二二年六月十三日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010电话：（8610）66428877传真：（8610）66426100
Building 5 Galaxy SOHO No.2 NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue
Dongcheng DistrictBeijing 100010China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.评级观点：中诚信国际维持浙江海亮股份有限公司（以下简称“海亮股份”或“公司”）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“海亮转债”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了规模优势突出、保持了领先的研发创新能力以及融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际关注到跟踪期内经营活动现金流持续呈净流出态势、短期债务快速增长，财务杠杆水平上升、在建及拟建项目面临较大的资本支出压力以及存在对控股股东担保等因素对公司经营及整体信用状况的影响。
概况数据关注
海亮股份（合并口径）2019202020212022.3
*跟踪期内经营活动现金流持续呈净流出态势。铜价大幅攀升总资产（亿元）245.22261.20320.99347.09
并持续高位运行使得存货及经营性应收款项对资金占用加大，所有者权益合计（亿元）97.63102.14117.16120.50
受此影响，2021年及2022年一季度，公司经营活动现金持续总负债（亿元）147.59159.05203.83226.59
总债务（亿元）97.38107.34140.08163.46呈大幅净流出态势。
营业总收入（亿元）412.59465.20634.39185.74
*短期债务快速增长，财务杠杆水平上升。原材料价格上涨及净利润（亿元）10.837.0011.313.15
经营规模扩大使得流动资金需求大幅增加，受此影响，跟踪期EBIT（亿元） 14.82 11.05 16.95 --
EBITDA（亿元） 17.95 14.78 20.90 -- 内公司短期债务快速增长，财务杠杆水平亦有所上升。
经营活动净现金流（亿元）11.307.03-25.80-11.32*铜箔项目投资规模较大，在建及拟建项目面临较大的资本支营业毛利率(%)6.833.614.123.78出压力。公司积极布局新能源材料领域，目前正在推进兰州年总资产收益率(%)6.784.365.82--
资产负债率(%)60.1960.8963.5065.28产15万吨高性能铜箔项目一期建设工作。项目计划总投资为总资本化比率(%)49.9451.2454.4557.5789亿元，面临较大资本支出压力；需对项目建设进度、资金匹总债务/EBITDA(X) 5.43 7.26 6.70 -- 配及市场拓展等相关情况保持关注。此外，公司拟分批推进第EBITDA 利息倍数(X) 7.03 5.14 6.22 -- 五代生产线技术的全面应用，亦面临一定资本支出需求。
注：中诚信国际根据2019~2021年审计报告及2022年一季度未经审计的财务报表整理。*存在对控股股东的担保。截至2022年3月末，公司对控股股东海亮集团有限公司（以下简称“海亮集团”）担保余额为正面
11.42亿元，公司实际控制人冯海良为上述担保提供反担保；需
*规模优势突出。截至2022年3月末，公司铜加工产能为119.70对海亮集团的经营情况、财务状况及其对公司的影响保持关注。
万吨/年；其中铜管产能为77.30万吨/年，且单一基地产能均较评级展望大，形成了领先于同行的规模优势。
中诚信国际认为，浙江海亮股份有限公司信用水平在未来*保持了领先的研发创新能力。公司具备较强的装备及工艺研12~18个月内将保持稳定。
发能力。2021年，公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生*可能触发评级上调因素。公司资产质量显著提升，资本实力产线，为目前行业内单线产能最大的连铸连轧铜管生产线，且显著增强，在建项目投产且贡献稳定利润，盈利大幅增长且具具备低碳、智能及高效等特点，技术达到国际领先水平。有可持续性，经营活动净现金流持续增长等。
*融资渠道畅通。截至2022年3月末，公司共获得银行授信额*可能触发评级下调因素。铜加工费超预期下行，大幅侵蚀利度合计201.43亿元，其中尚未使用额度为52.09亿元。同时，润水平；下游需求持续低迷，产能利用率持续较低；对外担保作为 A 股上市公司，公司直接融资渠道畅通。 发生大额代偿，小贷业务不良率攀升、回收风险加剧；公司债务规模大幅攀升，偿债能力显著弱化。
同行业比较
2021年（末）部分有色金属企业主要指标对比表（万吨、亿元、%）
铜加工产品产量营业总收入净利润总资产资产负债率
楚江新材82.06373.506.07132.6250.82
海亮股份93.13634.3911.31320.9963.50
注：“楚江新材”为“安徽楚江科技新材料股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理本次跟踪债项情况本次债项上次债项上次跟踪发行金额债券余额债券简称存续期特殊条款
信用等级信用等级评级时间（亿元）（亿元）
海亮转债 AA AA 2021/6/25 31.50 30.05 2019/11/21~2025/11/21 赎回、回售、转股价格向下修正
注：债券余额为截至2022年5月末数据。
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公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.跟踪评级原因 响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需PPI 同比延续回落。
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战跟踪评级。有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一募集资金使用情况步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加本期跟踪的债务融资工具募集资金使用与募大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压集说明书承诺的用途、使用计划及其他约定一致；力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域根据公司年报，截至2021年末，各募投项目已累计的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程使用募集资金23.22亿元，尚未使用的募集资金总中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能额为8.09亿元，其中7.31亿元用于暂时补充流动将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他资金，其余存放于募集资金专用账户。
领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依宏观经济和政策环境然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔12年宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%，后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或定外溢性影响。
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年5.5%的预期增长目标仍有较大压力。宏观政策：2022年政府工作报告提出的5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总量宽持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额业生产指数3月同比增速再度转负。从需求端来看，度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在ww w.ccxi.com.cn 5 浙江海亮股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发风险。
力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽 图 1：近年来 LME 三个月期铜和沪铜期货价格走势快企稳，并为后续调整预留政策空间。
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，
2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。
中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主 资料来源：Wind，中诚信国际整理体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿
2021年，铜价高位运行使得铜加工企业面临较大经望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运营压力；得益于规模及成本优势，铜管头部企业订行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济单充足，行业集中度有所提升；但仍存在产品同质运行长期向好的基本面未改。
化、附加值较低等问题，铜管行业竞争仍较为激烈近期关注铜加工行业属于铜产业链的中间环节，经多年受流动性宽松等因素影响，2021年以来国际国内铜发展，我国铜加工行业形成了由铜板带材、铜管材、价整体呈上升趋势，价格重心大幅上移铜线材、铜棒材和铜箔材为主要细分行业的产业格局，并成为全球最大的铜材生产国和消费国。据中
2021 年初以 LME3 月期铜为表征的铜价整体
国有色金属加工工业协会统计，2021年国内铜加工呈上升趋势，此后铜价维持宽幅振荡的行情，最低材综合产量为1990万吨，同比增长4.9%，增速同于八月中旬降至8783.50美元/吨，最终2021年末比增加0.4个百分点。
铜价收于 9681.00 美元/吨。2021 年 LME 三月期铜图2：近年来我国铜加工材产量及增速情况
均价为9290美元/吨，同比上涨50.34%，尽管全年价格有所振荡，但价格重心仍大幅上行。沪铜期货结算价格与伦铜走势基本一致，无较为明显的滞后。5月中下旬之后，原材料暴涨加剧下游企业经营压力，国家发改委等部门召开会议表明要做好保供稳价工作，并于年内合计抛储11万吨，带来铜等大宗产品价格短暂回调。但10月电力供应紧张进一步拉高国内铜价，随着保供政策的落地和电力供应的逐步恢复，铜价震荡下行。2022年2月以来，俄乌战争爆发，全球能源危机及通胀抬升压力增资料来源：中国有色金属加工工业协会，中诚信国际整理加，市场多头情绪高涨，2022 年第一季度 LME 和 铜管方面，截至 2021 年末，我国铜管产能为沪铜三月期铜均价分别为9962美元/吨和71479元345.5万吨，同比增加3.4%；全年铜管产量214万/吨，分别同比增长17.63%和13.62%。但3月美联吨，同比增加4.39%；平均产能利用率为67.2%，储如期启动加息25基点，美元走强及美联储收紧同比提升1.6个百分点。在铜价高位运行的背景下，货币对铜价存在一定压制，仍需关注整体价格震荡铜管企业承受较大经营压力，原材料成本大幅上升ww w.ccxi.com.cn 6 浙江海亮股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.对企业资金占用情况进一步加剧，落后产能及小企工费用；不同领域的产品加工费存在较大差异。技业不断退出，头部企业规模及成本优势进一步显术含量低、相似度高的初级铜加工产品，市场同质现，行业集中度有所提升，大型企业订单充足，且化竞争较为激烈，削弱了厂商的盈利水平。2021年，多实现了高基数高增长，但市场竞争日趋头部化。铜管加工费在经历两年调低后趋于稳定；但随着行图3：近年来我国铜管产量及增速情况业规模化、技术装备升级等推进，未来仍面临一定降价竞争的可能性。
公司产权结构稳定，法人治理结构及内控制度完善截至2022年3月末，公司股本为19.67亿元，其中海亮集团直接持有公司33.85%的股份，并通过其控股子公司浙江正茂创业投资有限公司持有公
司0.63%的股份，为公司控股股东；同期末，冯海良直接持有公司3.04%股份，并控制海亮集团
84.12%股权，为公司的实际控制人；此外，冯海良
注：2020年度产量增速根据经修订的历史数据计算。之子冯橹铭持有公司0.66%的股份。截至2022年3资料来源：中国有色金属加工工业协会，中诚信国际整理月末，冯海良及其一致行动人合计持有公司38.18%进出口贸易方面，2021年，在上年疫情导致出的股份。
口低基数和本年海外需求回暖的背景下，叠加铜价跟踪期内，公司不断完善治理结构，持续提高高位运行，我国铜管产品出口量及出口额均显著提规范运作水平，严格履行信息披露义务。同时，公升。2021年我国铜管出口量及出口额分别为22.65司设立了《金融衍生品投资管理制度》、《原材料采万吨和22.14亿美元，分别同比增长15.5%和57.9%；
购暨净库存风险控制管理制度》、《公司授信管理制铜管净出口量及净出口额分别为20.28吨和9.55亿度》、《公司信用等级评定管理办法》、《公司产品销美元，分别同比增加20.9%和172.4%。但在产品单售及货款回收管理制度》、《公司应收款催收管理办价方面，我国铜管产品出口均价还明显低于进口均法》、《重大应收款风险快速反应机制》及《董事、价，表面我国铜管产品附加值仍较低，进口替代仍监事、高级管理人员薪酬制度》等，持续推进内部有待推进。
控制制度的建立健全。
2021年，国内铜管消费量同比增长2.3%至
公司规模优势突出，装备及工艺研发能力较强；随183.7万吨；其中家电制冷行业消费占比达87.2%，
着山东合资公司的成立，公司国内市场实现全覆是我国铜管主要消费领域。家电市场景气度与房地盖；未来将推进其自主研发的第五代连铸连轧精密
产行业紧密相关，2021年以来受政策调控影响，房铜管生产线技术的全面应用，规模优势及成本优势地产行业对家电市场的增长驱动稍显不足，国内空将得到进一步巩固
调行业增长较为疲软。但铜管其他消费领域，如船舶、汽车、电脑及移动设备等整体向好，对家电制截至2022年3月末，公司在全球设有21个生冷市场形成补充。产基地，铜加工建成产能合计为119.70万吨/年。其价格方面，铜加工产品主要采取“原材料价格中，国内产能合计76.90万吨，产能占比为64.24%，（铜价）+加工费”的定价形式，其中铜材的市场价生产基地主要分布于浙江、上海、安徽和广东等地；
格较为透明，铜加工企业的盈利水平主要取决于加海外铜加工产能合计42.80万吨，产能占比为
35.76%，生产基地主要分布在越南、泰国以及欧洲
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公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.等地。双方共同设立合资公司，其中公司现金出资7亿元，表1：截至2022年3月末公司铜加工生产基地情况占股70%；中色奥博特出资3亿元，其中现金0.8（万吨/年）亿元，铜管相关资产作价2.2亿元，占股30%。2021国内
年10月，合资公司山东海亮奥博特铜业有限公司生产基地产能主要产品
浙江26.00铜管、铜棒、管件（以下简称“山东海亮”）正式成立。山东海亮位于浙江1.80铜排山东省临清市，主要覆盖华北市场，与公司原有生四川-成都1.60铜排
上海11.00铜管产基地布局实现区域互补；其铜管产能为8万吨/
安徽10.00紫铜管年。公司向山东海亮委派了董事长，并推荐了总经广东-江门10.50紫铜管、铜棒
理及财务总监；目前其业务由公司接管，并开展装广东-中山6.00紫铜管
重庆2.00紫铜管备技术升级改造和人员结构管理；2021年11~12月，山东8.00紫铜管
其人均劳效从已从2021年1~10月的6.95吨/月/
小计76.90--海外人，提升至12.5吨/月/人，增幅接近80%，单吨能生产基地产能主要产品耗下降15%，且未来仍有挖潜空间。中诚信国际认越南7.10铜管泰国为，此次山东合资公司的成立，使得公司实现了国2.50紫铜管、管件德国14.50紫铜管、铜棒内市场的全覆盖，但需对出资双方未来合作情况以西班牙0.20紫铜管及合资公司后续运营情况保持关注。
法国8.00铜棒
意大利10.50铜棒技术创新方面，公司持续开展研发创新，装备小计42.80--
总产能合计及工艺研发能力较强。2021年，公司自主研发的第119.70--资料来源：公司提供，中诚信国际整理五代连铸连轧精密铜管生产线技术3，经中国有色金产品类型方面，公司以铜管为主，兼顾铜棒、属工业协会鉴定，整体达到“国际领先水平”。该生铜箔、铜排、铝管等产品发展。截至2022年3月产线为目前行业内单线产能最大的连铸连轧铜管末，公司已形成77.30万吨/年铜管产能，占我国铜生产线，并具备低碳、智能和高效的特点。
管企业总产能的22%，产能规模位居第一1；且公司公司拟于2024年底前分批对已建、在建、新建单一基地的产能均较大，形成了领先于同行的规模的铜管生产线以第五代连铸连轧精密铜管低碳智优势。能高效生产线标准进行淘汰、改造和升级。具体改表2：截至2022年3月末公司铜加工分产品产能情况造方案及资金投入方面，2017年以前建成的生产线产能（万吨/年）改造预计需投入6.95亿元；2018年非公开发行股
铜管77.30票及2019年公开发行可转换公司债券募投项目的
铜棒39.00
铜排3.40改造升级应用均在募集资金列支，无需新增固定资合计119.70产投资；此外，出于降低重庆生产基地单位成本的资料来源：公司提供，中诚信国际整理考虑，公司拟在重庆投资7000万元，扩建1条年近年来，公司持续通过新建项目、成立合资公产4.8万吨第五代生产线，同时可增强公司在西南司以及技术创新、升级改造的方式扩大产能。其中，市场的竞争力。升级改造完成后，上述项目铜管产
2021年5月，公司与中色奥博特铜铝业有限公司能将增至131万吨/年。此外，山东海亮将淘汰全部（以下简称“中色奥博特”）2签署了合作协议，由原有产线，新建3条第五代生产线，并在该基地形
1据安泰科统计，截至2021年末，我国铜管企业总产能（实物量）可达3该生产线单条产线产能最高可达4.8万吨/年，成材率由91%提升至
345.5 万吨，该数据包含了我国铜管企业国外基地产能数据。 93%，单位产品综合能耗下降 300kwh，劳动效率提高 3 倍，综合成本下
2中国有色矿业集团有限公司持有其80%股份，为其控股股东。降700元/吨，实现了低碳、智能和高效。
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公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.成14.4万吨的生产能力。力亦提升。其中，2021年以来，欧洲受疫情影响运中诚信国际认为，本次升级改造后，公司行业费上涨较多，因此欧洲很多企业转为以本土采购为地位将得到进一步巩固，铜管规模优势及成本优势主，使得欧洲市场需求整体较为旺盛；受益于此，
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将更为突出；但上述项目的推进面临资本支出压 欧洲 HME 公司 2021 年销量同比增长 14.58%至力，且新增产能规模较大，行业竞争可能进一步加20.83万吨，并实现扭亏为盈。同年越南疫情较为严剧；此外，公司海外基地较多；整体来看，需对各峻，公司越南工厂2021年8~10月处于停产状态，项目建设进度、全球基地协作联动情况、新增产能该基地产销量在一定程度上受到影响，仍需关注全产品消纳情况以及各基地盈利情况保持关注。球疫情反复对公司的影响。
2022年一季度，公司境内外合计产销量同比基
跟踪期内，铜价攀升、经营现金成本刚性上涨、国本持平；其中疫情管控、物流受阻等因素对下游需
内限电限产、全球多地疫情反复等使得公司生产经
求及公司发货产生一定影响，使得国内销量同比有营面临一定挑战；但受益于规模及成本优势突出、
所下降；同期境外销售有所增长，其中越南和泰国生产基地较多、调配能力较强，2021年公司产销量基地订单增量明显，但仍需对2022年后三季度生同比有所增长，且欧洲基地量价齐升、扭亏为盈产经营及预算目标完成情况保持关注。
公司采用“以销定产”的经营模式，2021年铜表3：近年来公司产品产销情况（万吨）
加工产品产量及销量分别同比增长13.71%和9.90%产品2019202020212022.1~3
至93.13万吨和91.37万吨，产能利用率约为产量55.3053.8963.7515.84铜管销量54.4955.3561.7415.67
82.45%4，同比增加8.41个百分点；其中铜管产品产量18.5725.3226.555.72
铜棒
产销量增幅较为明显。集中度方面，2021年前五大销量18.6225.0926.835.71产量2.212.692.830.57
客户销售额合计为97.81亿元，合计销售占比为铜排销量2.212.702.800.61
15.45%。产量76.0881.9093.1322.13
合计
销量75.3283.1491.3721.99
境内业务方面，在维持大客户供货比例的情况资料来源：公司提供，中诚信国际整理下，通过进一步细分市场，各基地加大开发自营客表4：近年来公司海外基地销量情况（万吨）户销量，2021年国内销量同比增长13.42%至51.9920202021万吨。受益于公司生产基地较多、调度能力较强，铜管20.7822.08铜棒16.2917.12
疫情及限电限产对国内业务整体影响有限；但单个铜排0.180.17基地，如广东基地部分时段受限电政策影响需停二合计37.2539.38资料来源：公司提供，中诚信国际整理开五。
公司采用“原材料价格+加工费”的销售定价模
境外方面，公司海外业务主要通过境外基地进式。2021年，公司部分产品加工费有所上调；其中行生产和销售，从而降低贸易摩擦及反倾销等风国内限电限产导致部分小企业无法稳定供货，而公险。2021年公司境外销量同比增长5.72%至39.38司调配能力较强，话语权相对有所提升；同时，由万吨，境外单吨销量毛利为3371元/吨，同比增长于铜管产品规格进一步精细化、轻量化，生产难度
39.30%，量价齐升带动境外业务收入增长、盈利能
4 产能利用率系按照产量与平均产能之比计算，并经年化处理。 合金棒市场占有率约为 17%。在完成 KME 并购项目后，公司设立 HME
5 2019 年 4 月，公司以对价 1.19 亿欧元收购 KME Germany GmbH & Copper Germany Gmbh，并将收购企业名称变更为 HME Brass France
Co.KG（以下简称“KME”）旗下五家公司 100%股权及其德国 Menden SAS、HME Brass Germany GmbH、HME Brass Italy SpA、Hailiang Metal工厂铜管业务及相关资产，形成商誉 0.62 亿元；新增 28 万吨/年铜棒和 Messing Beteiligungs GmbH 及 HME IbertubosS.A.U，上述企业统称“欧
5.2 万吨/年铜管产能。KME 是全球最大的铜及铜合金产品制造商之一， 洲 HME 公司”。
其客户主要集中在意大利、德国及法国等欧洲主要国家，在欧洲高档铜ww w.ccxi.com.cn 9 浙江海亮股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.提升，因此也实现了加工费的上调。境外销售方面，值得关注的是，2021年以来铜加工费虽小幅上
2021年由于下游需求旺盛，公司境外产品加工费上行，但目前竞争仍较为激烈，行业加工费仍处于较涨较多。低水平，尚未回到理性区间，需持续关注加工费水平变化对公司盈利的影响。
表5：近年来公司各产品销售均价及加工费情况
产品2019202020212022.1~3
销售均价（万元/吨）4.724.636.266.73铜管
加工费（元/吨）2500～330002500～330002500～330002500～33000
销售均价（万元/吨）2.182.022.642.86铜棒
加工费（元/吨）1500～81001500～81001500～81001500～8100
销售均价（万元/吨）4.494.566.316.41铜排
加工费（元/吨）1600~90001600~90001600~90001600~9000
注：销量和销售均价计算的收入与分板块收入有差异主要系四舍五入尾差所致。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理采购方面，公司原材料主要为电解铜，2021年公司环保业务经营主体为浙江海亮环境材料前五大供应商采购金额为202.19亿元，占比为有限公司（以下简称“海亮环材”），主要产品为
31.87%。为规避原材料价格波动风险，公司对所有 SCR 脱硝催化剂；2021 年海亮环材入选工信部第三
存在风险敞口的净库存都进行套期保值。此外，因批国家专精特新“小巨人”企业名单。2021年，受原材料价格攀升，公司经营现金成本刚性上涨，为 益于非火电 SCR 脱硝催化剂装置销售业务增加，海此，2021 年以来公司进一步加强库存管理，财务管 亮环材 SCR 催化剂业务收入同比增长 13.27%至理中心与采购管理中心联合下发《实物库存考核管2.05亿元。理办法》，要求各生产单位加强实物库存管理，在确公司小贷业务经营主体为浙江海博小额贷款保正常生产、销售的前提下提高存货周转率，降低股份有限公司（以下简称“海博小贷”），业务区域存货库存资金占用，提高资金使用效率。2021年5仅限于浙江省诸暨市，除部分贫困学生助学贷款业月末库存总量由5月上旬的11.20万吨下降到9.95务外，不进行无担保的信用贷款业务，且业务规模万吨；自6月起，月均库存总量控制在9.80万吨/不会进一步拓展。2021年，海博小贷实现收入1.31月，有效节约了资金占用。亿元，净利润0.61亿元；2021年末贷款余额为9.84
2021年，公司贸易业务收入占比有所下降；环保和亿元，其中保证贷款1.74亿元、抵押贷款8.03亿
小额贷款业务规模较小，整体变化不大元；前五大客户贷款余额占比为7.83%；贷款不良率为6.12%。海博小贷按照相关政策和规定，根据公司贸易业务经营主体为香港海亮铜贸易有
贷款逾期天数，并结合本息，借款人的还款能力、限公司、香港金属材料有限公司、海亮（新加坡）
还款记录、还款意愿、贷款的担保等因素，将贷款有限公司、宁波海亮铜业有限公司、金华海亮金属
分为正常类、关注类、次级类、可疑类和损失类。
材料有限公司、重庆海亮金属材料有限公司等；主
根据新金融工具准则，按“三阶段”模型计提损失要经营原材料、金属品等相关产品的贸易。一定体准备；2021年海博小贷计提信用减值损失0.32亿量的贸易业务有助于增强公司在产业链上下游的元；虽然海博小贷相关贷款业务已提供一定资产抵
竞争力；同时贸易业务起到平衡采购与生产、维持押，但依然面临一定坏账风险，需对此保持关注。
库存的作用；但贸易业务毛利率较低，对利润贡献有限。2021年，公司贸易业务收入同比增长9.25%推进第五代生产线技术全面应用使得部分募投项至154.56亿元，收入占比同比下降6.05个百分点。目延期；此外，公司积极布局新能源材料领域，正ww w.ccxi.com.cn 10 浙江海亮股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.在推进兰州年产15万吨高性能铜箔项目的建设工选址方面，锂电铜箔生产线具有环境洁净要求作，项目整体投资规模较大，需关注项目建设进度、高、生产流程短、单位能耗高等特点。兰州新区工资金匹配、产品认证及市场拓展相关情况；整体来业用电费用约为0.35元/千瓦时，具有一定成本优看，公司在建及拟建项目面临较高的资本支出压力势；同时兰州新区周边有电解铜资源丰富，且位于中欧班列途径地，原材料采购和物流成本较低；此募投项目方面，由于第五代生产线技术的全面外，周边已形成较为成熟的新能源材料产业链。
应用，公司于2021年8月发布公告称，2018年非公开发行股票部分募投项目在项目实施主体、募集项目资金匹配方面，甘肃海亮已于2022年5月资金用途及投资规模不发生变更的情况下延期，将取得19亿元中长期贷款额度；项目银团由中国进“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信出口银行浙江省分行、中国工商银行股份有限公司息化生产线项目”、“安徽海亮年产9万吨高效节能绍兴分行等5家银行组成；公司为甘肃海亮在银团环保精密铜管信息化生产线项目”和“高精密环保贷款行办理的融资业务提供连带责任保证担保。型铜及铜合金管件智能化制造技改项目”达到预定此外，根据公司公告，控股股东海亮集团将向可使用状态日期由原先的2021年调整至2023年。新能源铜基材料倾斜资源，为铜箔项目的建设提供同时，美国新建年产6万吨铜管项目受疫情影响进资金支持。
度不及预期。此外，公司计划分批推进第五代生产中诚信国际认为，公司作为铜管行业头部企线技术的全面应用，亦面临一定资本支出需求。
业，在生产经营管理及风险管理等方面具有一定经
2021年11月，公司发布公告称拟在甘肃兰州验优势；且目前铜箔下游需求旺盛，而供给较为分
新区投资建设年产15万吨高性能铜箔材料项目，散，行业整体有较大增长空间。但行业竞争方面，由新设全资子公司甘肃海亮新能源材料有限公司2021年以来多家企业入场布局铜箔产能，新建在建（以下简称“甘肃海亮”）建设运营。项目总投资预铜箔项目大幅增加，随着未来行业竞争逐步加剧，计为89亿元，其中固定资产投资69亿元，流动资将需要铜箔产品成本更低、质量更高、供应更为稳金20亿元；资金来源为自有资金或自筹资金。项目定，且铜箔的生产工艺与铜管有较大差异，这对公分三期建设，每期新建5万吨产能。其中，项目一司的技术团队搭建以及创新研发提出较高要求；下期已于2021年12月16日开工，目前已完成全部游市场方面，公司铜箔市场尚处于开拓阶段，且成桩基工程及设备采购工作，厂房建设工作正加快推为供应商需通过客户认证；此外，资金方面，项目进中；预计2.5万吨产能将于2022年第四季度投整体投资规模较大，面临较大的资本支出压力。综产；剩余部分将于2023年第二季度投产。此外，项上，需对公司铜箔项目资金匹配、建设进度、产能目二期及三期分别计划于2023第年三季度及2024爬坡、产品质量、产品认证及市场拓展相关情况保
年第三季度开工建设，项目投产后，公司将形成锂持关注。
电铜箔12万吨/年及标准铜箔3万吨/年的产能。
表6：截至2022年3月末公司在建项目情况（亿元）截至2022年2022年计划2023年在建项目名称3月末4~12月资金来源总投资计划投资累计投资计划投资
广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化非公开发行股票及自
4.002.990.220.79
生产线项目筹资金安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生非公开发行股票及自
5.123.090.501.53
产线项目筹资金非公开发行股票及自
高精密环保型铜及铜合金管件智能化制造技改项目1.130.410.100.62筹资金
ww w.ccxi.com.cn 11 浙江海亮股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.年产17万吨铜及铜合金棒材建设项目（一期项目）5.725.070.500.15公开发行可转债年产7万吨空调制冷用铜及铜合金精密无缝管智能化
3.281.310.171.80公开发行可转债
制造项目公开发行可转债及自
有色金属材料深（精）加工项目（一期）5.002.691.001.31筹资金
美国新建年产6万吨铜管项目11.507.231.401.87公开发行可转债
泰国年产3万吨高效节能环保精密铜管智能制造项目2.101.930.17-公开发行可转债自有资金或其他自筹
年产15万吨高性能铜箔材料项目89.355.3122.1026.09资金
合计127.2030.0426.1634.16--
资料来源：公司提供此外，2022年1月，公司发布公告称，联合普4.59个百分点；此外，当年毛利率较低的贸易业务通合伙人杭州九智投资管理有限公司（以下简称收入占比有所下降；综合上述因素，在铜价大幅攀“九智资本”）以及6家有限合伙人，共同设立新能升背景下，2021年公司营业毛利率同比仍实现0.51源产业基金杭州涵智股权投资合伙企业（有限合个百分点的增长。伙）（以下简称“杭州涵智”）；其中，公司作为有限表7：近年来公司主要板块收入及毛利率情况合伙人出资1.00亿元参与投资，占基金总认缴出资（亿元，%）收入2019202020212022.1~3
额的19.9601%。杭州涵智将直接或间接投资于新能铜加工307.73319.40474.55125.62
源产业链相关企业股权项目；2022年1月，杭州涵其中：铜管257.18256.30386.19105.41智以3.22亿元增资蜂巢能源科技股份有限公司，占铜棒40.6350.7770.7016.31铜排9.9212.3317.663.9
其增资后的股权比例为0.70%。贸易101.18141.47154.5659.07利息收入1.061.101.290.27
财务分析其他2.623.234.000.77
营业总收入412.59465.20634.39185.74以下分析基于经大信会计师事务所（特殊普通毛利率2019202020212022.1~3合伙）审计并出具标准无保留意见的2019~2021年铜加工8.834.865.055.06
其中：铜管9.165.054.474.71
财务报告以及未经审计的2022年一季度财务报表，铜棒8.264.539.128.31
各期财务数据均为期末数。铜排2.572.161.491.03贸易0.320.350.820.95
铜加工产品量价齐升带动营业总收入增长较快，叠其他23.8623.5720.2011.75营业毛利率6.833.614.123.78
加营业毛利率小幅上涨，全年利润水平有所提升注：部分数据经四舍五入处理。
资料来源：公司提供
2021年，公司铜加工产品量价齐升带动营业总
管理费用及财务费用在期间费用中占比较高。
收入同比增长36.37%。毛利率方面，2021年铜加其中，财务费用受汇率波动影响较大，2021年汇率工业务毛利率同比增长0.19个百分点，其中，虽然变动形成汇兑净损失1.01亿元7，加之利息费用随
铜管加工费有所回升，但受铜价大幅攀升影响，铜债务规模的扩大而增长，以上因素共同使得财务费管业务毛利率同比仍下降0.58个百分点；同年，受用大幅增加。此外，受研发投入增加影响，同期管益于欧洲基地铜棒产销量增长、加工费上调以及来
理费用亦有所增长。整体来看，2021年公司期间费料加工产量占比提升6，铜棒业务毛利率同比增加
用同比增加48.68%；但由于营业总收入规模亦上
6在来料加工模式下，公司不需要承担铜价成本，单纯赚取加工费，所7主要系2021年美元贬值所致。公司通过外汇远期、即期和套汇等金以毛利率更高。融工具，管控货币错配和锁定汇率利率风险。
ww w.ccxi.com.cn 12 浙江海亮股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.升，期间费用率同比变化不大。公司资产规模有所增加；流动资金需求上升使得短经营性业务利润仍为公司利润最主要来源，期债务增速较快，财务杠杆水平持续上升，债务期
2021年铜加工产品产销量增加及部分产品加工费限结构有待改善
上调带动经营性业务利润同比增长62.76%。同时，随着铜价攀升及经营规模扩大，公司存货及应
2021年公司确认投资收益1.81亿元，主要为持股收账款持续快速增长，带动跟踪期内总资产增幅较
的宁夏银行股份有限公司8和海亮集团财务有限责大。公司为下游部分客户提供一定账期，近年来授任公司9确认的投资收益以及处置外汇衍生金融工信体系逐步完善且评估较为严格；截至2021年末，具产生的投资收益等；同年，公司持有的外汇合约公司应收账款余额前五名金额合计5.41亿元，合计产生公允价值变动收益0.48亿元，均对利润形成一占比为9.34%，较为分散，且其中无应收关联方款定补充，但金融工具相关投资损益不具有可持续项；同期末，一年以内应收账款账面余额占比为性。此外，公司2021年资产减值损失同比基本持98.56%，账龄较低；应收账款坏账准备期末余额为平，主要为海博小贷计提的贷款减值损失。整体来0.89亿元。由于加大融资力度，2021年末货币资金看，2021年公司利润水平有所提升，利润总额同比有所增加，其中受限货币资金为22.06亿元，受限增长 61.15%，EBIT 利润率及总资产收益率均有所 比例为 46.91%，受限占比较高，主要为信用证保证优化。金、承兑汇票保证金、期货保证金等。非流动资产
2022年1~3月，公司产销量同比基本持平，当方面，随着在建项目的推进和部分转固，跟踪期内
期营业总收入同比增长19.07%，主要系铜价上涨所固定资产及在建工程均有所增加。其他权益工具投致。同期，公司铜加工业务毛利率整体较为稳定，资主要为公司所持金川集团股份有限公司股权；
当期营业毛利率有所下降主要系贸易业务收入占2021年末有所增长主要系新增对杭州涵智投资所
比上升所致，利润总额同比变化不大。致。
表8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）2021~2022年3月末，铜价攀升并持续高位运
2019202020212022.1~3
行叠加经营规模扩大，使得公司对流动资金需求大销售费用5.351.141.220.24
管理费用8.999.8710.692.61幅增加，以短期借款和应付票据为主的短期债务快财务费用3.02-0.593.571.44速攀升，带动总债务规模持续增加。截至2022年3期间费用合计17.3610.4215.494.29
期间费用率(%)4.212.242.442.31月末，短期债务占总债务的比重升至68.21%，债务经营性业务利润11.617.6612.473.10期限结构有待改善。此外，公司应付账款亦增长，资产减值损失合计-0.50-0.38-0.41-0.21
同样系原材料价格上涨及经营规模扩大背景下，相公允价值变动收益-0.830.420.480.56
投资收益1.231.161.810.03应增加以信用证为主的贸易融资所致。
利润总额12.468.9514.433.49
EBIT 14.82 11.05 16.95 -- 受益于利润积累，2021~2022 年 3 月末所有者EBIT 利润率(%) 3.59 2.37 2.67 -- 权益持续增长；但外币报表折算差额使得其他综合
总资产收益率(%)6.784.365.82--收益亏损规模有所扩大。由于总债务和总负债增幅注：管理费用含研发费用；资产减值损失合计含信用减值损失，损失以“-”列示。较大，公司财务杠杆水平持续上升；截至2022年3资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理月末，资产负债率及总资本化比率分别升至65.28%跟踪期内，由于铜价高位运行以及经营规模扩大，和57.57%。
8截至2021年末，公司持有宁夏银行股份有限公司1.342亿股股份，持9截至2021年末，公司直接持有海亮集团财务有限责任公司26.67%股
股比例为5.50%，为其第四大股东。2021年权益法下对其确认投资收益份，并通过全资子公司海亮环材持有其13.33%股份，合计持股比例为
0.37亿元。40.00%；2021年权益法下对其确认投资收益0.87亿元。
ww w.ccxi.com.cn 13 浙江海亮股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.表 9：近年来公司资产负债表主要科目情况（亿元） EBIT、EBITDA 对债务本息的覆盖能力略有提升。
2019202020212022.3此外，由于短期债务大幅增加，2021年末货币资金货币资金40.8741.9647.0352.67
存货43.0050.7977.8085.13对其覆盖能力下降。整体来看，公司各项偿债指标应收账款43.9239.6757.0360.75有待改善。
长期股权投资16.0717.1318.3818.61
其他权益工具投资8.168.169.169.16表10：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）
固定资产22.4729.1632.0532.992019202020212022.1~3
在建工程15.0213.2417.1218.15经营活动净现金流11.307.03-25.80-11.32
总资产245.22261.20320.99347.09投资活动净现金流-26.35-7.19-5.32-6.78
短期债务68.6761.9494.05111.50筹资活动净现金流30.02-2.2030.9116.35
长期债务28.7145.4046.0251.97经营活动净现金流/利息支出
总债务 97.38 107.34 140.08 163.46 4.42 2.44 -7.68 -- (X)
应付账款 35.93 32.09 44.33 43.94 经调整的 CFO/总债务(%) 7.58 3.69 -21.00 --
总负债 147.59 159.05 203.83 226.59 EBITDA 17.95 14.78 20.90 --
其他综合收益 -0.18 -1.50 -3.40 -3.28 EBITDA/总债务(%) 18.43 13.77 14.92 --
未分配利润 45.46 50.29 59.56 62.68 EBIT 利息保障倍数(X) 5.80 3.84 5.04 --
所有者权益97.63102.14117.16120.50
货币资金/短期债务0.600.680.500.47
资产负债率(%)60.1960.8963.5065.28
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理总资本化比率(%)49.9451.2454.4557.57
短期债务/总债务(%)70.5157.7167.1468.21充足的外部授信和畅通的股权融资渠道能够对公
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理司整体偿债能力提供支持；受限资产规模较小，但受铜价上涨及销售规模扩大影响，存货及经营性应存在一定规模对外担保，需关注或有负债风险收款项对资金占用加大，使得跟踪期内经营活动现备用流动性方面，公司与金融机构保持良好的金流持续呈大幅净流出态势；货币资金对短期债务
合作关系，截至2022年3月末，公司获得银行授覆盖能力有所下降，各项偿债指标有待改善信总额为201.43亿元，尚未使用的授信额度为52.09铜价持续上涨对公司经营活动现金流影响较亿元，可为公司提供一定的流动性支持。同时，公大，叠加销售规模扩大，存货及经营性应收款项对 司作为 A 股上市公司，资本市场融资渠道较为通资金占用大幅增加10，以上共同使得2021年及2022畅，财务弹性较好。
年一季度经营活动现金流持续呈大幅净流出态势。
受限资产方面，截至2022年3月末，公司受投资活动现金流方面，2021年公司资本支出有所增限资产合计26.16亿元，占总资产的比重为7.54%，长，但由于收回部分结构性存款及理财产品，当年全部为受限的货币资金，主要为信用证保证金、承投资活动现金净流出规模同比有所下降；2022年一
兑汇票保证金、保函保证金等。此外，截至2022年季度，随着在建项目的推进，投资活动现金净流出
3月末，海亮集团持有公司2.65亿股股票处于质押规模有所扩大。筹资方面，主要受铜价上涨、流动状态，占其所持公司股份的39.80%11，占公司总股资金需求增加影响，跟踪期内公司筹资活动现金流本的13.47%。
持续呈大幅净流入态势。
或有负债方面，截至2022年3月末，公司对
2021年经营活动净现金流为负使得其对债务
外担保余额为11.42亿元，全部为对海亮集团12的担本息无法形成覆盖。同期，受益于利润水平提升，
10其中，2021年末应收账款、应收票据、预付账款等经营性应收款项较克上市公司海亮教育运营，但由于业务受政策限制，海亮教育已于2022年初增加流出24.93亿元，存货增加流出27.01亿元。年5月达成私有化协议，同意以3.689亿美元的价格出售给冯海良；冯
11 以 2022 年 3 月 31 日收盘价计算，公司总市值为 206.90 亿元。 海良同意以 14.31 美元/ADS 的价格收购；预计交易将于 2022 年三季度
12同期末海亮集团为公司提供的担保金额大于公司对其担保金额。海亮完成。此外，海亮集团已退出房地产业务；2022年2月，冯海良通过其
集团主要业务为铜加工、有色金属贸易和教育等。其中，铜加工业务对控股的浙江贝泽集团有限公司回购融信中国控股有限公司所持宁波海海亮集团利润贡献较大；贸易业务对收入贡献较大。教育板块由纳斯达亮房地产投资有限公司55%股权主要系出于对剩余权益的保障考虑，交ww w.ccxi.com.cn 14 浙江海亮股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.保，公司实际控制人冯海良为上述担保提供反担保；需持续关注海亮集团的经营状况、债务压力及其对公司的影响以及公司面临的代偿风险；同期末公司无重大未决诉讼。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2019~2022年5月11日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
外部支持
公司为实际控制人控制的最核心企业，其对公司支持意愿很强；但由于实际控制人为自然人，对公司支持能力较弱
公司实际控制人为自然人冯海良，除公司外，其控股企业包括宁波哲韬投资控股有限公司、浙江
贝泽集团有限公司、明康汇生态农业集团有限公
司、海亮教育管理集团有限公司等；公司系实际控
制人控制的最核心企业，其对公司支持意愿很强。
但由于公司实际控制人为自然人，对当地政府和金融机构等资源协调能力较为有限，对公司支持能力整体较弱。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持浙江海亮股份有限公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“海亮转债”的债项信用等级为 AA。
易对价4.21亿元。未来，海亮集团将向新能源铜基材料倾斜资源，投资其中，其他应收款规模较大，按欠款方归集期末余额前五名合计金额为支出将主要集中于甘肃海亮的铜箔项目；此外，湖州海亮国际康养小镇26.75亿元，合计占比为48.01%，大部分账龄超过1年，且均为关联方项目亦尚需一定资金投入。企业，包括浙江贝泽集团有限公司、浙江海亮健康食品集团有限公司、财务方面，2021年海亮集团营业总收入为2002.74亿元，其中，铜宁波海亮晨欣教育咨询有限公司等，款项回收情况有待关注。截至2021加工收入474.55亿元；金属贸易收入1494.89亿元；服务及其他收入年末，海亮集团资产负债率为51.60%；短期债务144.37亿元（含短期
32.45亿元；同期净利润为17.62亿元，同比增长12%。同年，经营活动借款、应付票据及一年内到期非流动负债），规模较大，面临一定短期
净现金流为-25.02亿元，呈大幅净流出态势主要系铜价持续上涨、营运债务压力。
资金占用增加所致。截至2021年末，海亮集团总资产为667.70亿元；
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公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附一：浙江海亮股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2022年3月末）重要子公司名称简称直接持股比例间接持股比例
上海海亮铜业有限公司上海海亮85.45%14.55%
香港海亮铜贸易有限公司香港海亮100.00%--海亮（越南）铜业有限公司越南海亮100.00%--
浙江科宇金属材料有限公司科宇公司100.00%--
广东海亮铜业有限公司广东海亮100.00%--海亮（安徽）铜业有限公司安徽海亮100.00%--
山东海亮奥博特铜业有限公司山东海亮70.00%--
甘肃海亮新能源材料有限公司甘肃海亮100.00%--
浙江海博小额贷款股份有限公司海博小贷--62.45%
浙江海亮环境材料有限公司海亮环材100.00%--
资料来源：公司提供
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公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附二：浙江海亮股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元）2019202020212022.3
货币资金408652.98419645.39470256.16526681.59
应收账款净额439218.13396704.28570299.62607515.58
其他应收款25349.1443111.4126499.9828366.98
存货净额430049.87507860.06777978.15851271.02
长期投资242312.19252869.89275403.93277746.26
固定资产224707.25291649.75320513.23329935.03
在建工程150153.63132396.71171154.83181462.18
无形资产64308.7065705.1974730.9889794.34
总资产2452226.332611960.363209872.603470902.82
其他应付款22888.6524695.4429063.6228166.46
短期债务686688.51619418.61940525.181114952.11
长期债务287131.76453993.61460240.62519687.06
总债务973820.271073412.231400765.801634639.16
净债务565167.29653766.84930509.641107957.57
总负债1475891.551590528.092038250.382265907.71
费用化利息支出23634.9320960.8625199.58--
资本化利息支出1908.957810.798414.76--
所有者权益合计976334.781021432.271171622.221204995.11
营业总收入4125882.134652009.286343861.251857352.53
经营性业务利润116070.9576586.61124653.8830960.46
投资收益12274.2311562.3618082.76294.10
净利润108305.6170002.48113143.0631469.53
EBIT 148194.80 110485.20 169466.33 --
EBITDA 179457.85 147760.72 209034.76 --
经营活动产生现金净流量113029.3770305.55-258029.55-113187.64
投资活动产生现金净流量-263540.64-71882.78-53233.30-67756.19
筹资活动产生现金净流量300246.82-22044.80309140.09163515.76
资本支出109832.5380003.31152821.5565937.76
财务指标2019202020212022.3
营业毛利率(%)6.833.614.123.78
期间费用率(%)4.212.242.442.31
EBITDA 利润率(%) 4.35 3.18 3.30 --
总资产收益率(%)6.784.365.82--
净资产收益率(%)11.937.0110.3210.59*
流动比率(X) 1.36 1.52 1.37 1.37
速动比率(X) 0.99 1.06 0.87 0.87
存货周转率(X) 10.62 9.54 9.44 8.76*
应收账款周转率(X) 10.20 11.10 13.09 12.60*
资产负债率(%)60.1960.8963.5065.28
总资本化比率(%)49.9451.2454.4557.57
短期债务/总债务(%)70.5157.7167.1468.21
经营活动净现金流/总债务(X) 0.12 0.07 -0.18 -0.28*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.16 0.11 -0.27 -0.41*
经营活动净现金流/利息支出(X) 4.42 2.44 -7.68 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%)7.583.69-21.00--
总债务/EBITDA(X) 5.43 7.26 6.70 --
EBITDA/短期债务(X) 0.26 0.24 0.22 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 7.03 5.14 6.22 --
EBIT 利息保障倍数(X) 5.80 3.84 5.04 --
注：1、2022年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司计入长期应付款中的融资租赁款及租赁负债调整至长期债务；3、带*指标已经年化处理。
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公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附三：基本财务指标的计算公式指标计算公式
现金及其等价物（货币等价物）=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付短期债务
资票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项本
结长期债务=长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
构总债务=长期债务＋短期债务
净债务=总债务－货币资金
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率=营业成本/存货平均净额经
营应收账款周转率=营业收入/应收账款平均净额效
率=应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平现金周转天数
均净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）营业毛利率=（营业收入—营业成本)/营业收入期间费用率=（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率=净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金经调整的经营活动净现金流（CFO-=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现=经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流利、利润或偿付利息支付的现金=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增留存现金流加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）
流动比率=流动资产/流动负债
偿速动比率=（流动资产－存货）/流动负债债
能利息支出=费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
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公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附四：信用等级的符号及定义主体等级符号含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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