北方国际:北方国际合作股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告

跟踪评级报告
北方国际合作股份有限公司
公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告
评级结果：评级观点
北方国际合作股份有限公司（以下简称“公司”）本次评级上次评级项目
级别展望级别展望是中国北方工业有限公司（以下简称“北方工业”）下北方国际合作
AA+ 稳定 AA+ 稳定 属重要的综合性国际工程总承包商。跟踪期内，公司继股份有限公司
+ + 续利用“NORINCO”整体品牌优势进行海外业务开拓，北方转债 AA 稳定 AA 稳定市场竞争力较强，公司股东持续给予公司各类支持。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资跟踪评级债券概况：
信”）也关注到，跟踪期内，受疫情影响，公司国际工发行债券到期债券简称规模余额兑付日程承包业务拓展进度放缓；公司应收及预付类款项规模
北方转债5.78亿元5.34亿元2025/10/24
较大、对资金形成一定占用；公司国际工程承包业务主
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点
尚处于存续期的债券要集中在亚非国家，存在汇率波动风险和政治风险等因素对公司信用水平带来的不利影响。随着公司业务的持跟踪评级时间：2022年6月27日续推进，投资项目完工并投入运营，公司经营状况有望保持稳定。
本次评级使用的评级方法、模型：
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用名称版本
等级为AA+，维持“北方转债”信用等级为AA+，评级建筑与工程企业信用评级方法 V3.0.201907建筑与工程企业主体信用评级模型展望为稳定。
V3.0.201907（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开优势披露
1．公司市场竞争力较强。公司股东北方工业是我国最
大的防务产品贸易商，跟踪期内，公司继续利用股东“NORINCO”品牌优势进行海外业务的开拓，具备较强的市场竞争力；2021 年，公司在 ENR 国际承包商250强排行榜中升至第81位，品牌效应及行业影响力进一步提升。
2．跟踪期内，股东持续给予公司支持。跟踪期内，股
东北方工业在品牌支持、客户资源、项目协同和融资便利等方面持续给予公司支持。
关注
1.跟踪期内，受疫情影响公司国际工程承包业务拓展进度放缓。国际工程承包为公司核心业务板块，受疫情影响，公司市场拓展进度受阻，2021年，公司国际工程承包业务新签合同金额6.89亿美元，较上年下降61.11%，或对公司未来收入形成一定影响。
2.跟踪期内，公司应收及预付类款项对资金形成一定
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本次评级模型打分表及结果：占用。截至2021年底，公司应收账款、长期应收款、指示评级 aa 评价结果 AA+ 预付款项合计 66.81 亿元，占总资产的 34.54%，对资评价内评价结果风险因素评价要素评价内容金形成一定占用。
容
宏观和区域3.国际工程业务存在汇率波动风险和政治风险。公司国
4
经营环境风险际工程承包业务主要集中在亚非国家，存在一定的汇行业风险4经营
C 基础素质 2 率波动风险和政治风险。 风险自身企业管理2竞争力
主要财务数据：
经营分析2资产质量4合并口径项目2019年2020年2021年2022年3月现金流盈利能力2
现金类资产（亿元）33.6152.0242.2431.88财务
F1 现金流量 3 资产总额（亿元） 147.46 180.81 193.44 195.79风险
所有者权益（亿元）54.5462.2768.4270.21资本结构2
短期债务（亿元）13.9124.4114.8617.82
偿债能力1长期债务（亿元）13.3645.0143.9243.43
调整因素和理由调整子级全部债务（亿元）27.2769.4158.7761.26
营业总收入（亿元）110.60128.51130.5024.53外部支持1
利润总额（亿元）8.559.038.071.63
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等 EBITDA（亿元） 10.51 11.87 11.29 --级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风经营性净现金流（亿元）-15.79-12.7414.97-8.81险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 营业利润率（%） 14.40 9.91 10.57 14.47
7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；
净资产收益率（%）13.5612.599.90--通过矩阵分析模型得到指示评级结果
资产负债率（%）63.0165.5664.6364.14
全部债务资本化比率（%）33.3352.7146.2146.59
流动比率（%）134.76172.86148.69145.98
分析师：经营现金流动负债比（%）-19.88-17.4818.91--
唐立倩（登记编号：R0150220120006） 现金短期债务比（倍） 2.42 2.13 2.84 1.79
EBITDA 利息倍数（倍） 13.63 7.37 5.42 --
邹 洁（登记编号：R0150221020002） 全部债务/EBITDA（倍） 2.60 5.85 5.21 --
邮箱： 公司本部（母公司） lianhe@lhratings.com项目2019年2020年2021年2022年3月电话：010-85679696资产总额（亿元）107.12116.48125.25/
所有者权益（亿元）45.8550.6954.82/
传真：010-85679228全部债务（亿元）10.1736.0025.27/
地址：营业总收入（亿元）42.5337.2137.43/北京市朝阳区建国门外大街2号
利润总额（亿元）5.266.464.31/
中国人保财险大厦17层（100022）资产负债率（%）57.1956.4856.24/
全部债务资本化比率（%）18.1641.5231.56/
网址：www.lhratings.com 流动比率（%） 141.95 172.43 157.44 /
经营现金流动负债比（%）-8.18-6.7531.07/
现金短期债务比（倍）3.731.903.06/
注：1.2019－2021年财务数据取自当年审计报告期末数，非追溯调整数据；2.公司2022年
1－3月财务报表未经审计；3.本报告合并口径已将公司长期应付款中带息部分纳入长期债务核算；4.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；5.“--”代表不适用，“/”代表未获取资料来源：根据公司审计报告、2022年一季度财务报告及公司提供资料整理
评级历史：
债项主体评级项目评级
债项名称评级时间评级方法/模型级别级别展望小组报告建筑与工程企业信用评级
+ + 唐立倩 方法 V3.0.201907 阅读全北方转债 AA AA 稳定 2021/05/28高志杰建筑与工程企业主体信用文
评级模型 V3.0.201907建筑与工程企业主体信用
++黄旭明评级方法（2018年）阅读全
北方转债 AA AA 稳定 2018/12/14 张婧茜 建筑与工程企业主体信用 文
评级模型（2016年）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 2跟踪评级报告北方国际合作股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因188号12区47号楼3层（301、302）；法定代表人：原军。
根据有关要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于北方国三、存续债券概况及募集资金使用情况际合作股份有限公司（以下简称“公司”或“北方国际”）及相关债券的跟踪评级安排进为开拓欧盟地区市场，2018年，公司采用行本次跟踪评级。 BOO（Build-Own-Operate，建设-拥有-运营）方式投资克罗地亚“塞尼 156MW 风电项目”
二、企业基本情况（以下简称“募投项目”），项目总投资17916.00万欧元，周期25年（建设期2年，运跟踪期内，因配股公开发行的股票上市及营期23年），由克罗地亚能源项目股份公司可转债转股，公司总股本持续变动，2022年4（以下简称“项目公司”）负责该项目的开发、月，公司向全体 A 股股东按照每 10 股配 3 股建设以及建成后的项目运营，公司出资的比例配售股份，本次配股完成后，公司总股
3201.00万欧元收购项目公司76.00%股权，作
本由发行前的7.75亿股增加至发行后的10.02为控股股东主导项目实施。公司于2019年10亿股。公司控股股东及实际控制人未发生变化，月24日发行“北方转债”募集资金5.78亿元，配股后，中国北方工业有限公司（以下简称其中2.54亿元用于收购项目公司76.00%股权，“北方工业”）和北方工业科技有限公司分别
3.24亿元用于向项目公司增资，建设“塞尼持有公司43.11%和12.51%的股份，公司实际
156MW 风电项目”。
控制人为北方工业。
2020年，受疫情影响，外方股东持股的
股权质押方面，公司第三大股东江苏悦达
24%部分进行同比例增资存在一定困难，为保
集团有限公司于2022年3月23日将其持有公
障募投项目的顺利实施，经公司董事会审议通司的2000万股进行股权质押，占公司总股本过，将募集资金投资项目的实施方式变更为向的2.58%，质押期限2年。
项目公司提供借款，借款总额以截至借款日前跟踪期内，公司职能定位和营业范围未发未投入募投项目的募集资金净额为限，借款利生变化。截至2021年3月底，公司本部内设部率为6%。
门共计16个，纳入合并范围的一级子公司13家，截至2021年底，公司募集资金5.78亿元在职员工1904人。
已使用完毕，使用详情见下表。
截至2021年底，公司资产总额193.44亿元，所有者权益68.42亿元（含少数股东权益表1截至2021年底公司可转债募集资金使用情况
6.29亿元）；2021年，公司实现营业总收入
130.50亿元，利润总额8.07亿元。募集资金承调整后投资累计投入金
项目名称诺投资总额总额额
截至2022年3月底，公司资产总额195.79（万元）（万元）（万元）收购克罗地亚能源项目股份亿元，所有者权益亿元（含少数股东权25404.0025404.0025404.0070.21公司76%股份增资克罗地亚能源项目股份益7.11亿元）；2022年1－3月，公司实现营公司，用于建设“塞尼32417.0015383.5515383.55业总收入 24.53 亿元，利润总额 1.63 亿元。 156MW风电项目”向克罗地亚能源项目股份公公司注册地址：北京市丰台区南四环西路司提供借款，用于建设“塞--16669.0216793.77尼 156MW风电项目”
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合计57821.0057456.5757581.32国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显注：承诺投资总额与调整后投资总额差异系债券发行相关费用；向克罗地
亚能源项目股份公司提供借款部分的累计投入金额高于调整后投资金额，增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。
系投入募集资金专户后产生的利息
资料来源：公司提供在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断募投项目进度方面，项目原预计达到预定增强，政策效应逐渐显现。
可使用状态的日期为2020年7月，但受当地雨经初步核算，2022年一季度，中国国内生雪天气、2020年初新型冠状病毒肺炎疫情、克
产总值27.02万亿元，按不变价计算，同比增罗地亚地震等不可抗力因素影响，项目建设进长4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）度受到一定影响。项目最终于2021年11月完有所回落；环比增长1.30%，高于上年同期成并网发电，当前处于试运营阶段，项目的售
（0.50%）但不及疫情前2019年水平（1.70%）。电模式为通过克罗地亚电力交易所市场化售电，三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
未签订固定价格购电协议。受俄乌冲突和欧洲
2022年一季度，第一、二产业增加值同比
能源危机影响，克罗地亚电价在2022年一季增速分别为6.00%和5.80%，工农业生产总体度持续走高，平均电价约为20欧分/度，一季稳定，但3月受多地疫情大规模复发影响，部度克罗地亚能源项目股份公司营业收入约达
分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成
1750.00万欧元，折合人民币1.20亿元。
一定的拖累；第三产业增加值同比增速为
“北方转债”自2020年4月30日起开始
4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）转股，初始转股价格8.84元/股，2020年6月3及疫情前2019年水平（7.20%），接触型服务日转股价格调整为8.75元/股，2021年6月25领域受到较大冲击。
日转股价格调整为8.65元/股，2022年4月14需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固日，因股份配售转股价格调整为7.86元/股。
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较
2021年第二季度、第三季度、第四季度及高景气度。
2022年第一季度，“北方转债”余额因转股陆
消费方面，2022年一季度社会消费品零售续减少43141300.00元、98000.00元、16000.00
总额10.87万亿元，同比增长3.27%，不及上元和203600.00元，截至2022年3月底剩余可年同期两年平均增速水平（4.14%），主要是3转债余额53444.40万元，截至2022年3月底月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，债券余额5.34亿元。
造成了较大冲击。投资方面，2022年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49万亿元，表2截至2022年3月底跟踪评级债券概况
发行金额债券余额期限同比增长9.30%，处于相对高位。其中，房地债券简称起息日（亿元）（亿元）（年）
产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体北方转债5.785.342019/10/246
现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业
资料来源：联合资信根据公开资料整理
投资仍处高位，但3月边际回落。外贸方面，四、宏观经济和政策环境出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货
物进出口总额1.48万亿美元，同比增长
1.宏观政策环境和经济运行回顾13.00%。其中，出口8209.20亿美元，同比增
2022年一季度，中国经济发展面临的国内长15.80%；进口6579.80亿美元，同比增长
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出9.60%；贸易顺差1629.40亿美元。
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突 CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，月回落。
www.lhratings.com 5跟踪评级报告表32021年一季度至2022年一季度中国主要经济数据
2021年2021年2021年2021年2022年
项目一季度二季度三季度四季度一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%）24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)6.50
固定资产投资增速（%）25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)9.30
房地产投资（%）25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)0.70
基建投资（%）29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)8.50
制造业投资（%）29.80(-2.00)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)15.60
社会消费品零售（%）33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)3.27
出口增速（%）48.7838.5132.8829.8715.80
进口增速（%）29.4036.7932.5230.049.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%）12.3011.0010.0010.3010.60
一般公共预算收入增速（%）24.2021.8016.3010.708.60
一般公共预算支出增速（%）6.204.502.300.308.30
城镇调查失业率（%）5.305.004.905.105.80
全国居民人均可支配收入增速（%）13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉 同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长
等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各 等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降 年一季度全国一般公共预算支出 6.36万亿元，转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。同比增长8.30%，为全年预算的23.80%，进度地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格比上年同期加快0.30个百分点。民生等重点领剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农色金属等相关行业价格上行。林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分社融总量扩张，财政前置节奏明显。别增长22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、
2022年一季度新增社融规模12.06万亿元，6.20%。
比上年同期多增1.77万亿元；3月末社融规模稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
存量同比增长10.60%，增速较上年末高0.302022年一季度，城镇调查失业率均值为个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券5.53%，其中1月、2月就业情况总体稳定，调净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，查失业率分别为5.30%、5.50%，接近上年同一季度政府债券净融资规模较上年同期多增期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；
9238亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放而3月以来局部疫情加重，城镇调查失业率上
的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分升至5.80%，较上年同期上升0.50个百分点，别多增4258亿元和4050亿元。稳就业压力有所增大。2022年一季度，全国居财政收入运行总体平稳，民生等重点领域民人均可支配收入1.03万元，实际同比增长支出得到有力保障。5.10%，居民收入稳定增长。
2022年一季度，全国一般公共预算收入
6.20万亿元，同比增长8.60%，财政收入运行2.宏观政策和经济前瞻总体平稳。其中，全国税收收入5.25万亿元，把稳增长放在更加突出的位置，保持经济www.lhratings.com 6跟踪评级报告
运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。五、行业环境
2022年4月，国务院常务会议指出，要把
稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调1.建筑行业发展概况结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持建筑业周期性明显，在经济下行期间，经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举建筑业受到的冲击较大。未来，在经济增速下措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决行的背景下，建筑业增速或将持续放缓。
定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进建筑业在国民经济中发挥着重要作用，外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的其变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来，措施，引导降低市场主体融资成本。实现就业随着经济增速的持续下行，建筑业整体增速也和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就随之放缓。受2020年“新冠”疫情冲击，经业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，济下行压力显著加大。2021年以来，建筑业增保粮食能源安全。加值单季增速持续下降，一季度、二季度、三疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力季度及四季度增速分别为22.80%、1.80%、-加大。1.80%和-2.10%，三季度和四季度增速同比均生产端，停工停产、供应链受阻以及原材呈现负增长。2022年一季度增速由负转正，为料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求1.40%，但仍未回到疫情前增长态势，建筑业端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主增速或将持续放缓。
要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响 从建筑业对 GDP 增长的贡献情况来看，短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在 自 2011 年以来，建筑业增加值占 GDP 的比例俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国始终保持在6.75%以上，2020年创历史新高，际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对为7.18%，2021年为7.01%。2022年一季度，于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此， 建筑业实现增加值 13029.00 亿元，占 GDP 比IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经 例下降至 4.82%。
济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。
图1建筑业增速及在国民经济中的占比情况
资料来源：Wind 数据
2.上游原材料供给及下游需求建筑施工企业的上游原材料主要为各类
2021年，随着复产复工带动下游需求逐建材，其中钢筋和水泥一般对建筑总造价的影步恢复，水泥和钢铁价格快速回升，但10月响超过30%，因此钢筋和水泥的价格波动对建底以来价格均出现回落。未来，水泥及钢材价筑施工企业成本的影响较大。
格或将高位波动。水泥价格方面，随着2018年水泥行业协www.lhratings.com 7跟踪评级报告
会主导的错峰生产措施等供给端改革的持续推具体来看，一季度钢材价格开启上涨态势；二进，水泥价格逐步上行。2021年初水泥价格整季度环保限产，同时叠加下游用钢需求和投机体季节性下降，3月下旬开始随需求上涨价格需求旺盛，供需紧张推动钢材价格持续上涨；
有所回升，5月后进入淡季，价格进入了较长此后，随着国家出台一系列调控政策以及下游的下行区间；8月后需求上涨，但供给受能耗需求放缓，钢材价格有所回落，但由于原材料双控等政策性因素影响而下降，同时叠加煤炭焦炭价格快速攀升至历史高位，对钢材价格形价格大幅上涨，水泥价格上涨至历史新高；10成一定支撑；10月底以来，焦炭价格在政府干月底以来，受需求下降及煤炭价格大幅下调影预下明显下降，同时叠加用钢需求下降，钢材响，水泥价格持续下降。价格大幅回落，但仍高于上年同期水平。
钢材价格方面，受钢铁企业内部的“降总体来看，水泥、钢铁价格波动较大，本增效”和“产品结构优化”等供给侧改革政2021年以来随着经济及建筑业复苏带动需求的
策的传导，钢材价格自2018年以来维持在高稳步提升，水泥、钢铁价格快速回暖，但10位。2021年，钢铁供需两端均呈现先增后降态月底以来价格均出现回落。未来，水泥及钢材势，钢材价格呈现先升后降、大幅波动态势。价格或将高位波动。
图2水泥价格指数和钢材价格指数波动情况
资料来源：Wind 数据
2021年，房地产开发投资和基建投资增面积同比下降15.50%，2022年一季度同比下降速均有所回落。房地产开发投资和拿地支出继41.80%，房企拿地热情继续低迷。从销售情况续下降，回落趋势受政策调控影响或将延续；来看，2021年商品房销售面积和销售额分别同基建投资作为“稳增长”的重要抓手，投资增比增长1.90%和4.80%，增速较上年分别下降0.7速或将保持较高水平。个百分点和3.9个百分点，2022年一季度商品房
2021年，全国完成房地产开发投资销售面积和销售额增速均由正转负，增速分别
147602.08亿元，同比增长4.40%，增速较上年为-13.80%和-22.70%。
下降2.6个百分点，增速低于固定资产投资整体2021年以来，房地产开发行业出现基本面增速0.5个百分点，增速下降明显，创2016年以明显弱化的情况，虽然2021年底调控政策有所来增速新低。2022年一季度，房地产开发投资松动，但高债务压力使得房地产行业流动性仍增速进一步下降至0.70%，增速低于固定资产投然承压，行业整体仍面临投资信心及投资能力资整体增速8.6个百分点，房地产开发投资对固不足的问题，并且拿地和销售数据继续走弱对定资产投资的拉动作用明显弱化。同时，房地未来新开工面积形成较大抑制，房地产开发投产新开工面积增速出现负增长，2021年和2022资或将延续下行趋势。
年一季度增速分别为-11.40%和-17.50%，增速进2021年，全国基础设施建设投资（不含电一步下降。从拿地情况来看，2021年购置土地力）累计同比增长0.40%，增速较上年小幅下降www.lhratings.com 8跟踪评级报告
0.5个百分点；2022年一季度增速回升明显，为季度社会融资规模量累计为12.06万亿元，累计
8.50%，主要由于“稳增长”政策发力，财政支增速为18.00%，其中政府债券累计增速为持资金到位。2022年宏观政策定调为稳健有140.00%。
效，国民经济稳字当头，实施积极的财政政策受益于资金面回暖及政策支持，2022年基和稳健的货币政策。2022年一季度人民贷款增建投资将成为“稳增长”的重要抓手，投资增加值为8.34万亿元，同比增加6636.00亿元；一速或将保持较高水平。
图3基础设施建设、房地产投资和建筑业总产值增速情况
资料来源：Wind 数据
3.建筑施工行业竞争态势分析为由需求驱动的行业，整体下行压力加大，加
在经济增速持续下行的压力下，建筑业速了资质和融资能力相对较弱的建筑施工企业作为由需求驱动的行业，将持续面临整体下行出清。从全国建筑企业新签合同数据来看，行的压力。“稳增长”行情将围绕建筑央企展开，业集中持续提升。近年来，前八大建筑施工央未来行业集中度将进一步提升，市场份额将继企新签合同额占全国建筑业新签合同额比重持续向央企集中。续提升，2021年比重为37.88%，2022年一季度在国内面临三重压力，国际环境更趋复杂进一步上升至51.30%。未来，“稳增长”行情将严峻和不确定性增加的背景下，2021年下半年依旧围绕建筑央企展开，建筑央企经营呈现较以来，我国经济显著下行，三大需求均呈现收强韧性。2022年一季度，央企新签订单在基建缩态势。政府工作报告提出 2022 年 GDP 增长 投资回暖的带动下有所改善，也侧面反应了基
5.5%左右的目标，为近30年来最低的预期目标。建需求的改善，预计未来建筑业市场份额将继
在经济增速持续下行的压力下，建筑业作续向央企集中。
图4前八大建筑央企新签合同额占比情况
资料来源：Wind 数据
4.建筑施工行业发展趋势有所下降。短期来看，房地产投资回落趋势或
2021年以来，全国经济在受到疫情冲击之将延续，基建投资作为“稳增长”重要抓手增
后持续修复但整体下行压力不减，建筑业增速速或将保持较高水平，基建领域将为建筑行业继续走低，行业增加值占国内生产总值的比重的下游需求和资金来源提供有力支撑。长期来www.lhratings.com 9跟踪评级报告看，在经济增速持续下行的压力下，建筑行业未结清不良类及关注类信贷信息，过往债务履集中度将进一步提升，但建筑业未来增速或将约情况良好。
持续放缓。截至报告出具日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。
六、基础素质分析
七、管理分析
1.产权状况
2022年4月，公司完成配股，总股本由发跟踪期内，公司董事长变更，治理结构、行前的7.75亿股增加至发行后的10.02亿股；管理制度等其他方面无重大变化。
跟踪期内，公司控股股东及实际控制人未发生跟踪期内，公司新任董事长陈德芳已到位变化，仍为北方工业。就职。
陈德芳先生，1970年生，中共党员，毕业
2.企业规模和竞争优势于中央财经大学会计系，经济学硕士，正高级
公司在亚洲、非洲、中东等地区建设并投工程师；历任北方工业国际经济技术合作部财
资了一批有影响力的项目；2021年，公司位列审部职员、驻埃塞俄比亚代表处财务经理，北ENR国际承包商排行榜第81位。 方国际财金部副主任，北方工业国际经济技术公司是具有项目融资、设计、采购、施工、合作部财审部经理，北方工业总裁助理、副总投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际裁，中国兵器工业集团有限公司民品发展部部工程企业。公司国际工程承包业务专注于国际长；现任北方工业总裁、党委副书记，中国万市场轨道交通、电力、石油与矿产设施建设、宝工程有限公司董事长，北方国际董事会董事工业、农业、市政、房建等领域，先后在亚洲、长。
非洲、中东等地区建设并投资了一批具有重要跟踪期内，公司治理结构、管理制度等其政治经济意义和国际影响力的大中型工程项目。他方面无重大变化。
2021 年，公司位列 ENR 国际承包商排行
榜第81位，创历史新高，在中国上榜企业中八、经营分析
位列第20位。
资质方面，公司主要从事国际工程承包工1.经营概况作，海外项目招投标重点关注承包商过往业绩，2021年，公司业务整体稳健推进，营业总对资质要求较少；公司在国内市场上进行拓展收入小幅增长；综合毛利率随贸易毛利率提升
的项目规模相对偏小，具备建筑工程施工总承而略有增长。
包一级资质、市政公用工程施工总承包一级资公司主营业务包括国际工程承包、货物贸
质、建筑幕墙工程专业承包一级资质。跟踪期易、物流服务、国内建筑工程、金属包装容器内，公司资质未发生变化。生产及销售等，其中国际工程承包为公司核心业务。2021年，公司营业总收入130.50亿元，
3.企业信用记录同比增长2.39%，主要系货运代理及国内建筑
跟踪期内，公司本部债务履约情况良好；工程板块收入快速增长所致。分板块看，2021联合资信未发现公司有其他不良信用记录。年，公司海外工程开拓及建设进度持续受到疫根据公司提供的中国人民银行《企业信用情影响，当期公司确认国际工程承包收入报告》（机构信用代码为 91110000192472028J）， 34.51亿元，同比下降6.34%；公司货物贸易板截至2022年5月23日，公司本部无已结清和块确认收入70.07亿元，同比下降4.51%，主要www.lhratings.com 10跟踪评级报告
系商用车及配件、工程机械因海外疫情影响需司其他业务规模相对较小，对公司经营影响不求导致销售量下滑；公司货运代理收入7.93亿大。2021年，公司综合毛利率10.69%，受收入元，同比增长61.74%，主要系2021年航运市场占比较高的货物贸易业务毛利率提升影响而略需求大幅上海、海运运价持续走高所致；公司有增长。
金属包装容器销售收入11.62亿元，同比增长2022年1－3月，公司实现营业总收入
11.47%；公司发电收入为老挝南湃水电站及克24.53亿元，较上年同期增长37.20%，主要系
罗地亚风电项目收入，同比增长42.33%至2.29疫情影响有所弱化所致；同期，公司综合毛利亿元，主要系克罗地亚项目投入运营所致。公率增至14.58%。
表4公司营业总收入构成及毛利率情况
2020年2021年2022年1－3月项目收入收入占比毛利率占比毛利率收入（亿占比毛利率（亿（亿（%）（%）（%）（%）元）（%）（%）元）元）
国际工程承包36.8428.6718.4034.5126.4517.045.9324.176.82
国内建筑工程0.750.59-3.143.002.303.980.401.655.00
货物贸易73.3857.103.9770.0753.695.0510.5442.958.83
货运代理4.903.8111.537.936.076.871.706.927.89
金属包装容器销售10.438.1115.0411.628.9113.653.1112.6812.36
发电收入1.601.2564.072.291.7575.011.907.7276.19
运营维护0.190.1452.290.730.5654.310.180.7365.55
其他0.410.3258.200.340.2649.250.783.1718.22
合计128.51100.0010.02130.50100.0010.6924.53100.0014.58
资料来源：公司提供
2.经营分析克罗地亚实施的规模最大的电力项目，也是中
（1）国际工程承包国-中东欧“16+1”合作机制下取得的重要成
2021年，受疫情影响，公司国际工程承果；孟加拉燃煤电站投资项目是公司投资规模
包业务项目拓展放缓，新签合同金额降幅较大，最大的项目和转型升级发展的关键性项目；蒙
2021年该业务收入规模小幅下滑；公司海外古矿山一体化项目以采矿工程服务为起点，结
项目主要业主方集中在亚非国家，存在一定的合运输、通关、仓储、销售等环节，为焦煤扩汇率波动风险和政治风险。产提供一体化服务。截至2021年底，公司累公司国际工程承包业务主要专注在轨道交计已签约境外国际工程项目63个，项目金额通、电力、市政及房建、石油与矿产等领域，合计188.69亿美元，项目主要分布于东南亚、公司本部内设国际工程一部、二部、三部和四南亚、非洲、中东及东欧地区。
部，分别负责以上四大领域工程项目的拓展和跟踪期内，受疫情影响，公司国际工程承建设管理。重点项目方面，公司参与承建的巴包业务项目拓展进度有所放缓。2021年，公司基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目是“一带一路”新签合同金额6.89亿美元，较上年下降和中巴经济走廊框架下首个正式启动的大型轨61.11%，一方面系受疫情影响，国际工程行业道交通项目；参与建设的亚吉铁路项目，作为整体新签规模不高，另一方面公司在手投资项连接埃塞俄比亚和吉布提的跨国铁路，是非洲目正处于关键建设期，业务更侧重于在手项目
第一条现代电气化铁路；投资建设的克罗地亚的执行；此外2021年统计口径中未将签署意向
塞尼 156MW 风电项目，是中国企业在克罗地 性协议的项目纳入，2021年，公司国际工程承亚投资建设的第一个大型项目，并且是近年来包业务实现收入34.51亿元，同比下降6.34%，www.lhratings.com 11跟踪评级报告
主要受建设进度略有放缓所致。2022年一季和应对方案，调配相关资源，加快项目进度，度，公司新签合同金额3.78亿美元。随着疫情联合资信将持续关注疫情对公司海外项目推进逐步常态化，公司正通过相关措施降低疫情影的影响情况。
响，着力做实疫情常态化防控，制定风险清单表5公司国际工程业务签约情况
项目2020年2021年2022年1－3月新签合同个数（个）1283
当年新签合同金额（万美元）179541.0969822.2037800.42
期末累计生效合同金额（万美元）889995.50873348.76886149.18
期末在手未完工合同个数（个）192122
期末在手未完工合同金额（亿元）354.41429.15332.69
资料来源：公司提供
表6截至2021年底公司在手项目情况为主，项目金额合计429.15亿元，未完工部分累计确认未完工部金额248.41亿元。整体看，公司在手储备项目业务项目数量项目金额
收入（亿分金额模式（个）（亿元）尚可。
元）（亿元）
EPC 18 395.26 162.63 232.62 截至 2021 年底，公司前十大在手工程主EP 2 17.32 17.35 -- 要分布在孟加拉、巴基斯坦、蒙古等地，存在运营
116.580.7915.79
维护一定的汇率波动风险和政治风险。跟踪期间，合计21429.15180.77248.41公司承接的孟加拉燃煤电站项目实现融资关闭，资料来源：公司2021年度报告
项目于当年大幅回款，公司现金流指标改善明
2021年，公司当期无完成竣工验收的项目。显；公司参与的埃塞俄比亚铁路车辆采购项目
截至2021年底，公司期末生效合同金额87.33于当期回款1.16亿元，冲回前期计提坏账准备。
亿美元，在手未完工项目 21 个，以 EPC 项目表7截至2021年底公司前十大在手工程项目情况工程工程建设合同2021年确累计确认项目业务开工日进度已回款项目名称建设业主单位期/运总造认收入收入（万类型模式期（%（万元）
地点营期价（万元）元）
）
RPCL- 2019
孟加拉博杜阿 NORINCO 15.9孟加年0846个
卡利 1320MW 电力 EPC Inti Power 9 亿 50.42 194807.45 516009.79 303524.80拉国月01月燃煤电站项目 Limited 美元
(RNPL) 日
TAKHILT 2021
KHAIRKH 3.66
蒙古 TKT重载 公路 年 04 28 个
EPC 蒙古 AIN 亿美 21.40 26870.18 28755.15 0.00公路项目建设月01月TRANS 元
LLC 日埃塞俄比亚
2014
Addis Ababa- 埃塞 2.67轨道埃塞铁路年12Djibouti 铁路 EP 俄比 / 亿美 99.77 0.00 170479.62 148202.70交通公司月01车辆采购项目亚元日代理合同巴基斯坦拉合旁遮普公2020
2.6
尔轨道交通橙轨道运营巴基共交通管年11
8年亿美6.277330.4710431.5511255.78
线运营维护项交通维护斯坦理局月01元目 （PMA） 日
2019
连云港瀛洲幸连云港瀛6.63年10福里和安康里 房建 EPC 中国 洲地产有 960 天 亿人 39.17 20011.61 25967.01 25434.17月01项目限公司民币日
www.lhratings.com 12跟踪评级报告
尼日利亚塞吉 Segilola 1.51
尼日 Resources 2021 56 个
罗拉金矿采矿 采矿 EPC 亿美 29.82 26227.24 28818.21 9752.23
利亚 Operating 年 8 月 月
项目 元 Limited肯尼亚2019
肯尼亚国1.16
KAMBURU- 肯尼 年 07 22 个
电力 EPC 家电网公 亿美 0.00 0.00 0.00 15985.09
THIKA 输变电 亚 月 01 月司元项目日
2018
老挝丰沙里平老挝公共1.03年0336个
安城市建设项 房建 EPC 老挝 工程与交 亿美 100.00 6230.79 67570.79 65827.85月01月目通部元日项目集平
东巴格达油田 油田 伊拉 EBS 石油 1 亿
EPC / 均工 70.00 7211.73 69141.55 56304.85建设项目建设克公司美元期约1年
刚果 Segilola
2020
6752
尼日利亚金矿 Resources 年 03 18 个采矿 EPC （金 万美 92.76 18011.72 40083.20 21580.40项目 Operating 月 01 月
） 元 Limited 日
合计----306701.19957256.87657867.87
注：巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目由公司与中铁国际组成联合体一同中标，公司占比42%；孟加拉燃煤电站项目总投资15.99亿美元，为EPC模式下总投资规模；本表工程进度=已确认收入/合同总造价
资料来源：公司提供发运，最终出口至下游客户。其中国际直接投
（2）货物贸易
资业务采取SKD（半散装件）模式，国际技术
2021年，受海外疫情影响，公司商用车
合作则是通过与北奔重型汽车集团有限公司等
及配件、工程机械的销量下降，导致民品贸易国内重型卡车、大客车合作伙伴对外技术输
收入下滑，但蒙古矿山一体化项目带动大宗商出。北方车辆产品的销售价格根据市场价格来品贸易收入增幅较大，整体贸易收入规模相对确定，结算方式为即期电汇付款方式及信用证稳定。
等，结算周期根据合同而定。
公司货物贸易主要分为民品贸易和大宗商
2021年，北方车辆实现营业收入7.49亿
品贸易两大领域，一是2016年通过重大资产元，较上年下降59.27%，主要系受海外疫情影重组将北方工业集团内部的民品贸易板块整合响，商用车及配件、工程机械需求大幅下降所纳入旗下，控股了中国北方车辆有限公司（以致；从收入构成看，商用车及零配件、石油装下简称“北方车辆”）、广州北方机电发展有
备、工程机械和其他板块占比分别为46.48%、
限公司（以下简称“北方机电”）和广州北方
20.78%、4.56%和28.18%。2021年，北方车辆新能源技术有限公司（以下简称“北方新能前五大客户销售金额占其营业收入的88%，前源”），上述三家公司分别负责重型装备、物五大供应商采购金额占其总采购金额的56%，流自动化设备和新能源相关的贸易工作；二是北方车辆上游供应商和下游客户集中度较高。
2020年起随着蒙古矿山一体化项目的推进，公
物流自动化设备
司开始介入焦煤进口与销售业务，开展大宗商公司控股子公司北方机电主要从事空港物品贸易。
流自动化系统与矿山、码头自动化装卸系统设重型装备出口贸易
备及零件，摩托车消音器，户外用品，其他产公司子公司北方车辆专注于从事重型装备品的出口业务。北方机电在空港物流自动化设出口业务，主要出口的产品领域包括商用车及备和集成领域的国际市场占有率较高，并已组零配件、石油装备、工程机械等，业务布局在建团队进军国内空港物流自动化设备总装项目
非洲、拉丁美洲、中东、东南亚、南亚、中亚领域。
等地区。经营模式仍为依据客户需求向国内重业务模式方面，北方机电仍为向客户提供型装备生产商采购，并由北方车辆组织报关、www.lhratings.com 13跟踪评级报告
自动化设备或提供集成、总装服务，或应客户贸易主要服务于所采焦煤在国内市场的销售，要求为客户设计生产并销售。北方机电上游采2021年实现营业收入28.89亿元，净利润0.56亿购、结算方式（电汇、银行承兑汇票）与下游元，同比分别增长63.18%和87.61%，增速较快销售、结算方式（电汇和信用证）较上年保持主要系国内煤价高企所致；辉邦公司负责的海不变，结算周期均为即期至180天。外销售金额约在2.5亿元左右。
2021年，北方机电实现营业收入17.55亿
元、净利润0.28亿元，同比分别增长5.82%和3.关联交易
11.61%。2021年，北方机电前五大供应商采2021年，公司关联交易采购规模较上年大
购金额占其总采购金额的45.13%，前五大客幅增长，销售规模规模较上年有所下降。
户销售金额占其营业收入的41.60%，上游供2021年，公司向关联方采购商品、接受劳应商和下游客户的集中度尚可。务的金额为10.06亿元，较上年大幅增长，主太阳能产品贸易及新能源项目开发要以向北奔重型汽车集团有限公司、内蒙古北
子公司北方新能源主要从事新能源技术应方重型汽车股份有限公司采购车辆、矿车等为
用开发和推广，业务主要集中在新能源工程项主，占营业成本的8.64%。同期，公司向关联目（整体解决方案）和太阳能照明灯具（出口方出售商品、提供劳务的金额为29.34亿元，销售）两大板块。较上年下降14.92%，主要系向孟加拉乡村电北方新能源产品主要向中山、广州、佛山力-北方国际电力有限公司、北方工业、科米
等地区专业设备生产商采购，并依据客户需求卡矿业简易股份有限公司等提供销售商品设备、辅以一定的产品设计，产品主要销往欧美、澳 提供 EPC工程服务、国际货运代理服务等，占洲、日本等发达国家及地区，销售模式仍为通营业收入的22.48%。公司关联交易采取市场过国外进口商或直接销售给大型连锁零售商和定价方式，以公允价格进行交易，相关风险可家居建材超市。控。
2021年，北方新能源实现营业收入9.62亿
元、净利润0.16亿元，分别较上年增长4.经营效率8.46%
2021年，公司销售债权周转次数、存货周
和23.29%。2020年，北方新能源前五大客户转资次数分别为3.62次和8.36次，分别较上年销售金额占79.02%，前五大供应商采购金额同期增长0.33次、下降3.71次，总资产周转次占其总采购额的71.54%，客户及供应商集中数由0.78次降至0.70次。总体看，公司经营效度较高。
率良好。
大宗商品贸易
2020年，为运作蒙古矿山一体化项目，公
5.未来发展
司与蒙古合作方共同投资设立内蒙古元北国际
公司未来打造投建营一体化、市场一体化
贸易有限责任公司（以下简称“元北贸易”），运作，以及EPC工程三种业务模式并行的经营根据焦煤运输和国内市场情况统一运作焦煤进格局，努力拓展新兴领域及新市场。
口及国内销售环节，开展大宗商品贸易业务；
公司发展定位为服务“一带一路”建设的同时子公司辉邦集团有限公司（以下简称“辉骨干先锋企业、推进国际工程及国际产能合作邦公司”）负责开采焦煤的海外销售。
的重要力量、推动集团公司民品国际化经营的蒙古矿山一体化项目依托于采矿工程进行主力军。公司已在业内率先实施了转型升级战拓展，延伸出运输、通关、仓储、销售等环略，积极开展以投资驱动，持续推进由传统节，打造全产业链一体化商业模式。其中元北EPC 国际工程承包模式向 BOO、BOT 模式转
www.lhratings.com 14跟踪评级报告型，打造投建营一体化、市场一体化运作，以财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意及 EPC工程三种业务模式并行的经营格局。公 见的审计结论。公司提供的 2022 年一季度财司未来将适应疫情常态化下带来的新变化，全务报表未经审计。
力加强市场开拓与高质量核心市场的培育，围2021年以来，公司合并范围无变化；截至绕国际工程核心主业，探索开展并购重组，增2022年3月底，公司纳入合并范围的一级子公强技术优势和提升核心竞争力。“十四五”时司共13家。公司财务数据可比性强。
期公司计划新增投资额18亿美元。随着战略转型计划的稳步实施，公司亦将面临较大的资2.资产质量金需求。截至2021年底，公司资产规模持续增长；
公司资产以流动资产为主，应收类款项规模较九、财务分析大，对资金存在一定占用。
截至2021年底，公司资产总额193.44亿
1.财务概况元，较上年底增长6.98%，主要系长期股权投公司提供了2020年和2021年合并财务报资及应收类款项增长所致。公司资产以流动资告，致同会计师事务所（特殊普通合伙）和立产为主，非流动资产较上年底占比上升较快。
信会计师事务所（特殊普通合伙）分别对上述表8公司主要资产构成情况
2020年末2021年末2022年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动资产125.9369.64117.7660.88117.2659.89
货币资金49.4027.3237.4719.3727.5814.09
应收账款31.5317.4437.9919.6444.0822.52
预付款项17.829.8611.465.9213.957.12
存货6.673.699.915.1210.705.47
一年内到期的非流动资产7.974.417.754.017.373.77
合同资产6.903.824.392.275.002.56
非流动资产54.8930.3675.6739.1278.5240.11
长期应收款13.767.6117.368.9717.659.02
长期股权投资1.470.8111.035.7014.517.41
固定资产7.924.3819.039.8420.7710.61
在建工程10.295.695.873.043.461.77
无形资产16.599.1815.738.1315.377.85
资产总额180.81100.00193.44100.00195.79100.00
资料来源：根据公司审计报告和2022年一季度合并报表整理
（1）流动资产金中包括3.79亿元信用证、承兑汇票、履约保
截至2021年底，流动资产117.76亿元，函保证金及定期存单处于受限状态。
较上年底下降6.48%，主要系货币资金及预付截至2021年底，公司应收账款账面价值款项下降所致。公司流动资产主要由货币资金37.99亿元，较上年底增长20.47%，主要系当和应收账款等构成。年新确认收入项目未回款规模增长所致；公司截至2021年底，公司货币资金37.47亿元，应收账款按类别划分，主要包括应收关联方较上年底下降24.15%，主要系偿还到期贷款22.27亿元（占比52.94%，公司业务与关联方以及对孟加拉燃煤电站项目增资所致；货币资往来密切），应收国际贸易、物流及其他客户www.lhratings.com 15跟踪评级报告
8.72亿元，应收国际工程客户4.26亿元和应收准备1.29亿元。
国内客户4.09亿元；从账龄看，1年以内的占截至2021年底，公司长期股权投资11.03
81.41%，1~2年的占6.94%，公司综合账龄适亿元，较上年底增长651.83%，主要系对孟加中；公司应收账款共计提坏账准备4.08亿元，拉乡村电力-北方国际电力有限公司（孟加拉计提比率9.72%，坏账计提较为充分；公司应燃煤电站项目公司）追加投资9.64亿元所致。
收账款期末余额前五名客户合计金额24.42亿截至2021年底，公司固定资产19.03亿元，元，占比58.02%，集中度较高。较上年底增长140.39%；公司在建工程5.87亿截至2021年底，公司预付账款11.46亿元，元，较上年底下降42.95%。跟踪期内，公司较上年底下降35.72%，主要系部分贸易合同、固定资产和在建工程相关变动主要系克罗地亚EPC 项目根据合同进度结算所致，主要为蒙古 风电项目完工并进入试运营，由在建工程转入矿山一体化项目及孟加拉燃煤电站等项目预付固定资产11.88亿元所致。公司固定资产账面工程款。公司应收账款及预付账款规模较大，价值主要包括房屋及建筑物3.76亿元、机器设对资金存在一定占用。备13.37亿元、运输设备1.68亿元，累计计提截至2021年底，公司存货9.91亿元，较折旧5.00亿元。
上年底增长48.74%，主要系蒙古一体化项目截至2021年底，公司无形资产15.73亿元，焦煤存货增加所致；公司存货主要包括库存商较上年底下降5.17%，主要系计提摊销所致；
品 5.50亿元、原材料 2.00亿元和发出商品 1.31 无形资产主要包括老挝南湃水电站 BOT 项目亿元，累计计提跌价准备898.08万元。公司合特许经营权11.37亿元、风电经营权3.12亿元同资产4.39亿元，较上年底下降36.38%，系及部分土地使用权。
项目结转所致，合同资产计提减值准备0.13亿截至2022年3月底，公司资产总额195.79元。亿元，资产规模及结构较上年底变化不大。截截至2021年底，公司一年内到期的非流至2022年3月底，公司货币资金27.58亿元，动资产7.75亿元，较上年底变化不大，为将于随经营及投资付款，较上年底下降26.38%；
一年内到期的长期应收款。公司预付款项13.95亿元，较上年底增长
（2）非流动资产21.74%；应收账款账面价值44.08亿元，较上
截至2021年底，公司非流动资产75.67亿年底增长16.04%；长期股权投资14.51亿元，元，较上年底增长37.87%，主要系长期股权较上年底增长31.61%，主要系对孟加拉项目投资、长期应收款和固定资产增长所致。公司公司持续追加投资所致。
非流动资产主要由长期应收款、长期股权投资、截至2022年3月底，公司受限资产合计固定资产和无形资产构成。9.64亿元，占总资产的4.92%，受限比例一般。
截至2021年底，公司长期应收款17.36亿其中，受限货币资金3.12亿元（定存、保证金元，较上年底增长26.10%，主要系应收车量等）、长期股权投资为3.67亿元、应收账款款及工程款增长所致。长期应收款主要为承接1.72亿元、固定资产0.88亿元和无形资产0.25蒙古矿山一体化项目带来的应收车辆款，该项亿元。
目承揽于2020年，由子公司辉邦集团有限公司向蒙古公司 CHU DEVELOPMENT LLC 和 1. 资本结构
TTC& T LLC 销售车辆并进行分期收款，截至 （1）所有者权益2021年底应收车辆款账面余额19.41亿元（含截至2021年底，公司所有者权益随未分一年内到期部分）；公司长期应收款计提坏账配利润及少数股东权益增长而增加；所有者权
www.lhratings.com 16跟踪评级报告
益中未分配利润占比较高，稳定性一般。般。跟踪期间，公司股本、其他权益工具及资截至2021年底，公司所有者权益68.42亿本公积变动主要系可转债持有人转股以及价格元，较上年底增长9.87%，主要系未分配利润变动所致。
及少数股东权益增长所致。公司权益中，股本、截至2022年3月底，公司所有者权益资本公积、未分配利润和少数股东权益分别占70.21亿元，较上年底小幅增长2.62%，主要系
11.32%、13.93%、58.03%和9.20%。所有者权未分配利润增长所致。
益中未分配利润占比较大，权益结构稳定性一表9公司主要所有者权益构成情况
2020年末2021年末2022年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
股本7.7012.367.7411.327.7511.03
其他权益工具1.492.391.382.011.381.96
资本公积9.1514.699.5313.939.4513.46
盈余公积3.114.993.485.093.484.96
未分配利润34.6055.5639.7058.0340.5657.76
归属于母公司所有者权益合计56.2390.3062.1290.8063.1089.87
少数股东权益6.049.706.299.207.1110.13
所有者权益合计62.27100.0068.42100.0070.21100.00
资料来源：根据公司审计报告和2022年一季度合并报表整理
（2）负债截至2021年底，公司负债总额125.02亿
截至2021年底，公司前期项目现金回款元，较上年底增长5.46%，主要系应付账款增规模较大，整体债务规模压减，债务负担有所长所致。公司负债以流动负债为主，负债结构下降。较上年底变化不大。
表10公司主要负债构成情况
2020年末2021年末2022年3月末
科目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）
流动负债72.8561.4579.2063.3580.3363.97
短期借款13.5111.406.445.1613.0310.37
应付票据8.437.115.984.784.693.74
应付账款40.1233.8455.2044.1553.5242.62
合同负债4.754.015.924.745.784.60
非流动负债45.6938.5545.8236.6545.2436.03
长期借款40.4534.1239.0731.2538.4830.65
应付债券4.563.854.503.604.563.63
负债总额118.54100.00125.02100.00125.57100.00
资料来源：根据公司审计报告和2022年一季度合并报表整理
截至2021年底，公司流动负债79.20亿元，截至2021年底，公司一年内到期的非流动负较上年底增长8.73%，主要系应付账款增长所债2.43亿元，较上年底变化不大。
致。公司流动负债主要由短期借款、应付票据、截至2021年底，公司应付票据5.98亿元，应付账款和合同负债构成。较上年底下降29.08%；公司应付账款55.20亿截至2021年底，公司短期借款6.44亿元，元，较上年底增长37.59%，主要系在手项目较上年底下降52.29%，主要系债务偿还所致。推进所致；应付账款包括应付工程款41.24亿www.lhratings.com 17跟踪评级报告
元、货款11.11亿元；公司合同负债5.92亿元，长期债务资本化比率分别较上年底分别下降主要包括预收的工程款3.33亿元和货款2.33亿0.93个百分点、下降6.50个百分点和下降2.86元，较上年底增长24.79%。个百分点。截至2022年3月底，公司全部债务图5截至2021年底公司流动负债构成61.26亿元，较上年底增长4.23%；公司资产负债率、全部债务资本化比率为64.14%和
46.59%。整体看，跟踪期内，受孟加拉燃煤电
站项目大幅回款进行债务清偿影响，公司债务负担有所下降。
公司有息债务偿付安排方面，在不考虑应付票据的情况下，截至2022年3月底，公司分别需于2022年4－12月、2023年和2025年偿还有息债务3.50亿元、26.96亿元和11.54亿元，公司将于2023年面临一定的集中偿付压力。
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
截至2021年底，公司非流动负债45.82亿表11截至2022年3月底公司有息债务分布情况
2026元，较上年底变化不大。公司非流动负债主要2022年20232024项目2025年年及合计
4－12月年年
以上由长期借款及应付债券构成。偿还金额
3.5026.96--11.549.4451.44截至（亿元）2021年底，公司长期借款39.07亿元，资料来源：公司提供
较上年底下降3.40%；公司长期借款主要包括
因老挝南湃 BOT 水电站项目向中国进出口银 1. 盈利能力行申请的贷款1.48亿美元（由北方工业提供担2021年，公司营业总收入略有增长，营保）、委托母公司北方公司向兵工财务有限责业利润率有所上升。
任公司借款10.40亿元、子公司辉邦公司向朗2021年，公司实现营业总收入130.50亿元，华投资有限公司借入的3笔保证借款（由北方同比增长1.55%；同期，公司营业成本116.55工业提供担保）以及向国家开发银行借入的信亿元，同比增长0.79%；营业利润率为10.57%，用借款1.10亿美元。同比增长0.66个百分点，主要系贸易业务毛利截至2021年底，公司应付债券4.50亿元，率小幅增长所致。
较上年底变化不大。
表12公司盈利能力情况
截至2022年3月底，公司负债总额125.572022年项目2020年2021年亿元，负债规模及结构较上年底变化不大。公1－3月营业总收入（亿元）128.51130.5024.53
司短期借款13.03亿元，较上年底增长营业总成本（亿元）115.63116.5520.96
102.14%；一年内到期的非流动负债0.03亿元，期间费用（亿元）5.237.711.88
较上年底下降98.93%。投资收益（亿元）0.361.080.09有息债务方面，截至2021年底，公司全利润总额（亿元）9.038.071.63部债务58.77亿元，较上年底下降15.33%，主营业利润率（%）9.9110.5714.47总资本收益率（%）7.006.65--要系以项目回款偿还贷款所致。债务结构以长净资产收益率（%）12.599.90--期债务为主。从债务指标来看，截至2021年资料来源：根据公司审计报告和2022年一季度合并报表整理底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和www.lhratings.com 18跟踪评级报告
2021年，公司期间费用7.71亿元，占营业从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动
总收入的比例为5.91%，公司期间费用以销售现金流入22.99亿元，同比下降56.47%，主要费用和管理费用为主，控制能力较好。系2021年投入可依赖经营性回款、对于融资
2021年，公司部分前期应收账款回收冲减的依赖度有所下降所致；筹资活动现金流出
坏账准备，信用减值回正至0.13亿元；公司获32.49亿元，同比增长161.86%，主要系偿还债得各项政府补助0.05亿元，计入其他收益；公务本息支付资金。2021年，公司筹资活动现金司公允价值变动收益0.76元，系使用的汇率远净流出9.50亿元。
期、掉期合约公允价值变动所致。公司利润总额8.07亿元，主要来自于营业利润。表13公司现金流情况
2022
2022年1－3月，公司营业总收入24.53亿年1
项目2021年2022年元，同比增长37.20%；营业成本－320.96亿元，月
同比增长29.42%；当期确认利润总额1.63亿经营活动现金流入小计（亿元）127.47156.2121.13元。经营活动现金流出小计（亿元）140.20141.2329.95
2021年，公司总资本收益率和净资产收益经营活动现金流量净额（亿元）-12.7414.97-8.81
投资活动现金流入小计（亿元）0.191.730.00
率分别为6.65%和9.90%，同比分别下降0.35投资活动现金流出小计（亿元）8.1523.173.94
个百分点和2.70个百分点。公司盈利指标表现投资活动现金流量净额（亿元）-7.96-21.44-3.94较好。-筹资活动前现金流量净额（亿元）-20.70-6.46
12.75
筹资活动现金流入小计（亿元）52.8122.997.53
2.现金流
筹资活动现金流出小计（亿元）12.4132.493.94
2021年，随着孟加拉燃煤电站项目大规
筹资活动现金流量净额（亿元）40.40-9.503.59模回款，公司经营活动现金由负转正，对于融现金收入比（%）82.31103.0574.60资的依赖度有所降低。资料来源：根据公司审计报告和2022年一季度合并报表整理从经营活动来看，2021年，公司经营活动
2022年一季度，公司经营活动、投资活动
现金流入156.21亿元，同比增长22.55%，主现金流净额分别为-8.81亿元和-3.94亿元，筹要系销售商品、提供劳务回款大幅增长所致，资活动净流入3.59亿元。
2021年该项收到回款134.47亿元，主要系孟加
拉燃煤电站项目实现融资关闭、当年大幅回款
3.偿债指标所致；公司经营活动现金流出141.23亿元，公公司短期偿债指标和长期偿债指标表现均
司业务投入仍保持较大力度。2021年，公司经较好；公司直接、间接融资渠道通畅，对外担营活动现金净流量由负转正，实现净流入保风险相对可控。
14.97亿元。2021年，公司现金收入比为
从短期偿债指标看，截至2021年底，公
103.05%，同比提高20.74个百分点，收入实现
司流动比率与速动比率分别降至148.69%和质量较好。
130.62%；2021年，公司经营活动净现金流由
从投资活动来看，2021年，公司投资活动负转正，对流动负债及短期债务的保障倍数分现金流入1.73亿元，规模较小；投资活动现金别为0.19倍和1.01倍。截至2021年底，公司流出23.17亿元，同比增长184.26%，主要系现金类资产42.24亿元，相当于同期短期债务对孟加拉项目公司追加投资所致。2021年，公的2.84倍，公司短期偿债指标较好。
司投资活动现金净流量为-21.44亿元。公司筹从长期偿债指标看，2021年，公司资活动前现金流量净额为-6.46亿元。
EBITDA为 11.29亿元，同比下降 4.95%，公司www.lhratings.com 19跟踪评级报告EBITDA 主要由计入财务费用的利润总额（占 占合并口径规模较小。71.50%）和利息支出（占14.99%）构成。截至2021年底，母公司资产总额125.25
2021年，公司 EBITDA利息倍数由上年的 7.37 亿元，较上年底增长 7.53%。从构成看，母公
倍下降至 5.42 倍，EBITDA 对利息的覆盖程度 司资产主要包括货币资金 21.41 亿元、应收账较高；公司全部债务/EBITDA由上年的 5.85倍 款 25.75亿元、其他应收款 13.09亿元、长期股
下降至 5.21 倍，EBITDA 对全部债务的覆盖程 权投资 28.02 亿元构成。截至 2021 年底，母公度尚可。整体看，公司长期债务偿债指标表现司资产占合并口径的64.75%，占比较高。
较好。截至2021年底，母公司负债总额70.44亿表公司偿债指标元，较上年底增长7.07%。从构成看，母公司14
2022年负债主要由应付账款35.30亿元、短期借款
项目项目2020年2021年
3月
3.50亿元、其他应付款5.17亿元、长期借款
流动比率（%）172.86148.69145.98
速动比率（%）154.24130.62126.4212.76亿元构成。母公司2021年资产负债率为短期
偿债经营现金/流动负债（%）-17.4818.91-10.9756.24%，较上年底变动不大；母公司全部债务指标经营现金/短期债务（倍）-0.521.01-0.49资本化比率为31.56%，较上年底下降9.97个现金类资产/短期债务
2.132.841.79
（倍）百分点，整体债务负担一般。
EBITDA（亿元） 11.87 11.29 -- 截至 2021 年底，母公司所有者权益 54.82全部债务/EBITDA（倍） 5.85 5.21 --
长期亿元，较上年底增长8.14%，主要系未分配利偿债经营现金/全部债务（倍）-0.180.25-0.14
指标润增长所致。母公司所有者权益中，实收资产、EBITDA/利息支出（倍） 7.37 5.42 --
经营现金/利息支出（倍）-7.907.19-17.50资本公积和未分配利润分别为7.74亿元、
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同16.74亿元和21.91亿元，未分配利润占比高，资料来源：联合资信根据公司财务报表整理所有者权益稳定性一般。母公司权益占合并口截至2022年3月底，公司对外担保28.00径的80.12%，占比很高。
亿元，主要包括对北方工业担保20.42亿元、2021年，母公司营业收37.43亿元，占合对孟加拉乡村电力-北方国际电力公司提供的并口径的28.68%。由于贸易业务主要集中在
7.58亿元股权质押担保；公司主要为对关联方各子公司，母公司收入占合并口径规模较小。
提供担保，股东北方工业亦为公司各项融资提2021年，母公司经营活动现金净流入供担保支持。整体看，公司对外担保风险相对16.38亿元，投资活动现金流净额-15.93亿元，可控。筹资活动现金流量净额-10.45亿元。
截至2022年3月底，公司合并口径共获得银行及兵工财务有限责任公司的授信总计十、外部支持
211.98亿元，未使用额度为168.99亿元；同时跟踪期内，公司持续获得股东及政府的各
考虑到公司为 A 股上市公司，公司直接、间接 项支持。
融资渠道通畅。公司股东及实际控制人北方工业是我国最截至2022年3月底，公司作为被告方涉大的防务产品贸易商，在军贸行业中处于领先及的未决诉讼两项，涉诉金额0.64亿元，对公地位，北方工业贸易业务主要集中在非洲、东司影响有限。南亚及中东地区。近年来，公司依托股东方“NORINCO”品牌优势，依靠北方工业数十
4.母公司财务分析
家海外代表处及公司在海外的多家经理部，先母公司资产和权益占合并口径规模较高，后在非洲、东南亚、中东等地区完成了一批有
公司贸易业务主要集中在子公司，母公司收入www.lhratings.com 20跟踪评级报告
影响力的重大工程，同业主建立了良好的长期合作关系，积累了丰富的客户和代理资源。跟踪期内，北方工业在品牌支持、客户资源和项目协同等方面持续给予公司支持。若有需要，北方工业可为公司各类融资提供担保支持，同时公司可通过集团财务公司获取贷款。
2021年，公司获得发展奖励款、出口信保
补助、疫情补贴款等各项补助金额合计0.05亿元，体现在“其他收益”。
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支
持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司的主体长期信用等级为 AA+，维持“北方转债”的信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
www.lhratings.com 21跟踪评级报告
附件1-1截至2022年4月底公司股权结构图国务院国资委
100.00%100.00%100.00%
中国兵器装备集团中国兵器工业集团中国国新控股有限有限公司有限公司责任公司
37.54%56.70%5.76%
中国北方工业有限公司北方工业科技有限公司
12.51%
43.11%
北方国际合作股份有限公司
资料来源：公司提供
附件1-2截至2022年3月底公司组织架构图股东大会监事会董事会秘书董事会总经理财务总监副总经理业务部门职能部门国国国国蒙采国际各各法项财综政人战审董际际际际古购工程分子律目务合治力略计事工工工工项中技术公公事管金管工资投部会程程程程目心研究司司务理融理作源资办一二三四办中心部部部部部部部公部部部部室
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 22跟踪评级报告
附件1-3截至2022年3月底纳入公司合并范围子公司情况
持股比例（%）子公司名称主要经营地注册地业务性质取得方式直接间接
辉邦集团有限公司中国香港中国香港投资及工程承包100.00--设立
誉星发展有限公司中国香港中国香港投资--100.00设立南湃电站项目开
南湃电力有限公司老挝万象老挝万象--85.00设立发
北方非洲国际物流有限公司南非南非物流运输--100.00设立
北方国际（尼日利亚）工程
尼日利亚尼日利亚工程承包--100.00设立有限公司
新加坡星帜国际有限公司新加坡新加坡投资--100.00设立
北山有限公司蒙古蒙古采矿服务--100.00设立非同一控制
TTC&T LLC 蒙古 蒙古 煤炭贸易 -- 80.00下企业合并
北方国际（缅甸）有限公司缅甸曼德勒缅甸曼德勒工程承包100.00--设立
北方工程刚果（金）股份有刚果（金）里卡希市工程承包100.00--设立限公司
电力项目投资、巴基斯坦卡巴基斯坦卡
北方国际萨塔电力有限公司建设、运营、管90.00--设立拉奇拉奇理清洁能源等项目
北方国际新能源公司伊朗德黑兰伊朗德黑兰的投资、开发、100.00--设立建设和运营同一控制下
中国北方车辆有限公司北京北京重型装备出口100.00--企业合并北奔重汽集团进出口有限公非同一控制
包头包头重型装备出口--100.00司下企业合并
SUPERPOWER HOLDING 同一控制下
非洲毛里求斯投资管理--38.78
LTD 企业合并
EVER同一控制下
STARINDUSTRIES(PTY)LT 非洲 南非 生产销售 -- 30.35企业合并
D国际货物运输代同一控制下
北方万邦物流有限公司北京北京51.00--理企业合并同一控制下
上海北方万邦物流有限公司上海上海货代--37.80企业合并同一控制下
广州北方机电发展有限公司广州广州出口贸易51.00--企业合并广州北方新能源技术有限公新能源技术应用同一控制下
广州广州51.00--司开发和推广企业合并同一控制下
深圳华特容器股份有限公司深圳深圳金属制品99.12--企业合并克罗地亚塞克罗地亚塞非同一控制
ENERGIJA PROJEKT d.d. 风力发电 76.00 --尼尼下企业合并内蒙古元北国际贸易有限责
包头包头煤炭贸易80.00--设立任公司内蒙古满都拉港务商贸有限非同一控制
包头包头仓储物流60.00--公司下企业合并
资料来源：公司提供
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附件2-1公司主要财务数据及指标（合并口径）
项目2019年2020年2021年2022年1－3月财务数据
现金类资产（亿元）33.6152.0242.2431.88
资产总额（亿元）147.46180.81193.44195.79
所有者权益（亿元）54.5462.2768.4270.21
短期债务（亿元）13.9124.4114.8617.82
长期债务（亿元）13.3645.0143.9243.43
全部债务（亿元）27.2769.4158.7761.26
营业总收入（亿元）110.60128.51130.5024.53
利润总额（亿元）8.559.038.071.63
EBITDA（亿元） 10.51 11.87 11.29 --
经营性净现金流（亿元）-15.79-12.7414.97-8.81财务指标
销售债权周转次数（次）3.073.283.62--
存货周转次数（次）19.1212.078.36--
总资产周转次数（次）0.840.780.70--
现金收入比（%）67.9582.31103.0574.60
营业利润率（%）14.409.9110.5714.47
总资本收益率（%）9.987.006.65--
净资产收益率（%）13.5612.599.90--
长期债务资本化比率（%）19.6741.9539.0938.22
全部债务资本化比率（%）33.3352.7146.2146.59
资产负债率（%）63.0165.5664.6364.14
流动比率（%）134.76172.86148.69145.98
速动比率（%）127.72154.24130.62126.42
经营现金流动负债比（%）-19.88-17.4818.91--
现金短期债务比（倍）2.422.132.841.79
EBITDA利息倍数（倍） 13.63 7.37 5.42 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.60 5.85 5.21 --
注：1.2019－2021年财务数据取自当年审计报告期末数，非追溯调整数据；2.公司2022年1－3月财务报表未经审计；3.本报告合并口径已将公司长期应付款中带息部分纳入长期债务核算；4.“--”代表不适用；5.存货周转率和速动比率均考虑了合同资产的影响
数据来源：根据公司审计报告、2022年一季度财务报告及公司提供资料整理
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附件2-2公司主要财务数据及指标（公司本部）
项目2019年2020年2021年2022年1－3月财务数据
现金类资产（亿元）21.8930.8623.95/
资产总额（亿元）107.12116.48125.25/
所有者权益（亿元）45.8550.6954.82/
短期债务（亿元）5.8716.257.83/
长期债务（亿元）4.3019.7517.44/
全部债务（亿元）10.1736.0025.27/
营业总收入（亿元）42.5337.2137.43/
利润总额（亿元）5.266.464.31/
EBITDA（亿元） / / / /
经营性净现金流（亿元）2.020.10-1.10/财务指标
销售债权周转次数（次）1.921.371.54/
存货周转次数（次）33.5612.738.69/
总资产周转次数（次）0.460.330.31/
现金收入比（%）55.3455.82104.89/
营业利润率（%）18.7018.5117.21/
总资本收益率（%）8.196.464.70/
净资产收益率（%）10.0011.056.86/
长期债务资本化比率（%）8.5828.0324.13/
全部债务资本化比率（%）18.1641.5231.56/
资产负债率（%）57.1956.4856.24/
流动比率（%）141.95172.43157.44/
速动比率（%）140.19164.22151.05/
经营现金流动负债比（%）-8.18-6.7531.07/
现金短期债务比（倍）3.731.903.06/
EBITDA利息倍数（倍） / / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / / /
注：1.公司未提供母公司 2022 年 1－3 月财务报表；2. 因母公司财务报告未披露现金流量表补充资料，EBITDA及相关指标无法计算；3. “/”代表未取得数据；4.存货周转率和速动比率均考虑了合同资产的影响
数据来源：根据公司审计报告整理
www.lhratings.com 25跟踪评级报告附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标
销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业总收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货-合同资产）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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附件4-1主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务
附件4-2中长期债券信用等级设置及其含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望含义
正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持www.lhratings.com 27